Valoración y riesgos de instrumentos

financieros complejosÁngel Vilariño

Productos financieros de alto riesgo

•En los años anteriores al estallido de la gran

crisis financiera reciente, 1980-2006, los bancos

de inversión y los grandes bancos comerciales

han sido muy activos en la emisión de productos

estructurados.

Rendimientos y riesgos

•Con los productos estructurados es posible, pero no es seguro, obtener rendimientos más altos que los tasas de interés nominales de mercado•Con una alta exposición a los riesgos de mercado,

crédito y liquidez, lo que implicaba que las rentabilidades no son ciertas.• También el inversor puede sufrir grandes pérdidas que

suponga la pérdida de una parte importante de la inversión realizada

Depósito vinculado al precio de una acción

•La tasa de interés se vincula al precio de una acción•Si la acción sube la tasa de interés es más alta que la del mercado•Si la acción baja, no hay intereses y al importe del depósito se le resta el porcentaje de caída del precio de la acción

100

100

115

Estructura del depósito vinculado al precio de una acción

•Bono cupón cero•Opción de venta digital vendida•Opción de venta digital comprada•Opción estándar vendida•El valor total es menor que el importe del depósito

Depósito rango

•Si la tasa de cambio del dólar con el euro se mantiene dentro de un año en el rango 1.25 USD/euro a 1.35 USD/euro el banco paga intereses, más altos que los del mercado-•Si queda fuera del rango el banco no paga intereses

Depósito rango

1,25 1,35

Estructura del depósito rango

•Un bono cupón cero

•Una opción rango comprada

• El inversor paga 100 por un instrumento que vale

menos de 100

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Certificado emitido por Lehman Brothers

•El certificado tiene el vencimiento a los tres años•Los intereses dependen del comportamiento de índice de bolsa SP 500•Si sube la tasa de interés es el porcentaje de subida•Si baja el índice el interés va siendo mayor cuanto más baje hasta un 25% de caída•Más de un 25% de caída el inversor pierde capital

Angel Vilariño 11

Certificado emitido por Lehman Brothers

75 100

AB

C

100

75

125

Estructura del certificado

•Para poder valorarlo y medir los riesgos es necesario identificar 9 derivados implícitos, del tipo siguiente:

•Opciones estándar de compra•Opciones estándar de venta•Opciones digitales de compra•Opciones digitales de venta

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Subordinación de los títulos emitidos

AAA

A

BBB

BBEquity

Pagos

Pérdidas

Riesgos de los productos estructurados

•Mercado. El valor razonable de los productos estructurados puede caer•Precios de las acciones, índices, monedas, tasas de interés

•Crédito. El emisor puede incumplir•Liquidez. No tienen en general liquidez y vender el producto estructurado antes del vencimiento puede que sea con una gran pérdida.

Conocimientos necesarios para valorar estos productos

•Base cuantitativa sólida en estadística, econometría y cálculo estocástico• Teoría general de valoración de instrumentos

financieros (curvas cupón cero, estimación de volatilidades,…)• Teoría de derivados financieros•Modelos de medición de los riesgos financieros

Problemas

•Por las NIIF todo derivado, explícito o implícito, hay que regístralo por su valor razonable.• La mejor estimación del valor razonable es el precio

de mercado en un mercado activo. Estos instrumentos no tienen mercado activo. Hace falta modelos para valorarlos.• En general habría que valorarlos diariamente.

Problemas

•Un fondo de pensiones o un fideicomiso, que incluya estos productos tendría que valorarlos diariamente para informar •Un banco que lo tenga en cartera tendría también que

valorarlos diariamente.• Sin la valoración no es posible la medición de los

riesgos.

Retos actuales • Inversores• Gestores (bancos, casas de valores, fondos de pensiones,…)• Auditores• Contadores• Economistas• Analistas de riesgos• Departamentos de back office • Supervisores y reguladores• Miembros de juntas directivas de entidades• Universidades

Muchas gracias por su atención