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VALORACIÓN Y FUSIONESVALORACIÓN Y FUSIONES
Yolanda Reyes Fernández.
Chile
Escuela de Ingeniería Comercial
K&E Design ® 2000
Chile
Escuela de Ingeniería ComercialK&E Design ® 2000
PO = DO (1 +g)
Ke -g
1.SIN CRECIMIENTO PO = DO
Ke
2. CON CRECIMIENTO
V.O
VALOR VALOR DEL VALOR DE
DEL TOTAL UTILIDADES
CRECIMIENTO ACTUALES FUTURO
V.T = V.G+3.- CON VALOR DEL CRECIMIENTO FURURO.
METODOS DE METODOS DE VALORACIONVALORACION
Chile
Escuela de Ingeniería ComercialK&E Design ® 2000
VALOR DELCRECIMIENTO
FUTURO
CALIDAD DECRECIMIENTO
CANTIDAD DEL
CRECIMIENTO
VALOR DELCRECIMIENTO
FUTURO
RFP – KEKE
U.P.A.XRR
KE - gDONDE:RR= TASA DE RETENCION DE UTILIDADES.
g= TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE.
METODOS DE METODOS DE VALORACIONVALORACION
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Escuela de Ingeniería ComercialK&E Design ® 2000
PO = U.P.A. + RFP - 1 * UPA* RR
KE KE KE- g
METODOS DE METODOS DE VALORACIONVALORACION
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Escuela de Ingeniería Comercial
VALOR DE LA EMPRESAVALOR DE LA EMPRESA
K&E Design ® 2000
UPA= 100% RFP = 20% RR = 70%
EJEMPLOG= 0.20 * 0.70 = 14%
DIVIDENDOS SIN CRECIMIENTO
DIVIDENDOS CON CRECIMIENTO CONSTANTE
UTILIDADES CON VALORACIÓN DEL CRECIMIENTO FUTURO
Po = 100 / 0.15
= 666.67
Po = ( 100*0.30 )
(0.15-0.14)
= 3.000
Po =100 +(0.20 –1)*(100*0.7)
0.15 0.15 0.15-0.14
= 3.000
Po = 500.00 Po = 500.00 Po = 500.00
Po = 333.33 Po = 187.50Po = 187.50
Ke = 15%
Ke = 20%
Ke = 30%
SE CREA VALOR
NI SE CREA NI SE DESTRUYE
SE DESTRUYE VALOR
FUSIONESFUSIONES
Yolanda Reyes Fernández.
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Escuela de Ingeniería Comercial
K&E Design ® 2000
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Escuela de Ingeniería Comercial
FUSIONESFUSIONES
K&E Design ® 2000
I. FUSIONES
a) UNA INVERSIÓN DE CAPITAL.
b) SE APLICAN PRINCIPIOS BÁSICOS DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN.
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Escuela de Ingeniería ComercialK&E Design ® 2000
II. CLASIFICACIÓN DE LAS FUSIONES• HORIZONTAL: ES LA QUE TIENE LUGAR ENTRE DOS EMPRESAS
DE UNA MISMA LÍNEA DE NEGOCIO.
• VERTICAL:ES AQUELLA EN LA QUE EL COMPRADOR SE EXPANSIONA HACIA DELANTE EN LA DIRECCIÓN DEL CONSUMIDOR FINAL O HACIA ATRÁS EN BUSCA DE FUENTES DE MATERIAS PRIMAS.
• CONGLOMERADO: AFECTA A EMPRESAS DE LÍNEAS DE NEGOCIOS SIN RELACIÓN ALGUNA.
FUSIONESFUSIONES
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Escuela de Ingeniería Comercial
CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO)EXTERNO)
K&E Design ® 2000
III . RAZONES PARA LAS FUSIONES:1. EFECTO SINERGÉTICO ES FUNDAMENTAL.
a) REDUCCIÓN DE COSTOS
ECONOMÍAS DE ESCALA
(ENCONTRAR MASA CRÍTICA TÉCNICA)
b) INCREMENTO DE VENTAS
ACCESO A NUEVOS CLIENTES, MERCADOS.
COMPLEMENTARIDAD.
PARTICIPACIÓN DE MERCADO MEJORADA.
c) DOS EMPRESAS NO PUEDEN LLEGAR A LA BOLSA, PERO JUNTAS SÍ.
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ESTO SE APRECIA CUANDO
vab Va + Vb
DONDE Vab = M
F.F. (ab)t
T=1 (1+ r ab)t
CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO)EXTERNO)
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Escuela de Ingeniería ComercialK&E Design ® 2000
R AB = COSTO DE CAPITAL
W A,w B =
2. DISMINUCIÓN DEL RIESGO, A TRAVÉS DE LA DIVERSIFICACIÓN
PONDERACIONES QUE REPRESENTAN TAMAÑOS RELATIVOS
CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO)EXTERNO)
R AB < W ara + W brb
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POR LO TANTO, TRES CONDICIONES SON BÁSICAS EN LAS FUSIONES:
I) MEJORAR INGRESOS.
II) REDUCCIÓN DE COSTOS.
III) DISMINUCIÓN DEL COSTO DE CAPITAL.
CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO)EXTERNO)
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Escuela de Ingeniería Comercial
ASPECTOS IMPORTANTES ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESDE LAS FUSIONES
K&E Design ® 2000
HAY QUE TENER EN CUENTA:
I) COMPATIBILIDAD DE LAS EMPRESAS (CULTURAS SIMILARES).
II) CONDICIONES DE LA FUSIÓN: PRECIO QUE SE VA A PAGAR POR LA FUSIÓN:
• LA COMPRA PUEDE SER EN EFECTIVO O CON CRUCE DE ACCIONES (AQUÍ SE DISCUTEN TÉRMINOS DE INTERCAMBIO).
• EL USO DE ACCIONES REDUCE BASTANTE LAS NECESIDADES DE EFECTIVO.
NEGOCIACIÓN SE REQUIERE ACUERDO ACCIONARIAL.
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ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
Beneficio por acción
AÑO
UTILIDAD B CON FUSIÓN
UTILIDAD B SIN FUSIÓN
CRUCE DE ACCIONES DETERMINAR CUAL ES LA EMPRESA ABSORVIDA Y LA EMPRESA DOMINANTE.
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EN EL EJEMPLO=M=5.04.
PARA ACORTAR EL PERÍODO M. (PUNTO DE INDIFERENCIA),ES NECESARIO ANALIZRA EL EFECTO SINERGÉTICO.¿CUÁL VA A SER REALMENTE LA VERDADERA TASA DE CRECIMIENTO PONDERADO?.
IMPORTANTÍSIMO PARA LA FUSIÓN. DETERMINAR EFCTO SINERGÉTICO.
E1=BENEFICIO ANTES DE FUSIÓN
E2=BENEFICIO DESPUÉS DE FUSIÓN
G1=TASA DE CRECIMIENTO ANTES FUSIÓN
G2=TASA D CRECIMIENTO DESPUÉS FUSIÓN
M=NÚMERO DE AÑOS EN QUE DEMORARIA EN SER INDIFERENTE LA FUSIÓN.
E1
N = ln E2
ln 1+g2
1+g1
EFECTOSEFECTOS DE LA FUSIÓN, EN DE LA FUSIÓN, EN LAS UTILIDADES FUTURAS.LAS UTILIDADES FUTURAS.
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PARA ESO, ES NECESARIO DETERMINAR:
1. FLUJO DE CAJA LIBRE DE EMPRESA ABSORVIDA
=UDI + DEP
- INVERSIONES DE ACTIVOS FIJOS
- INVERSIONES DE CAPITAL DE TRABAJO
2. PROYECCIONES PARA UN PERIODO DETIEMPO (PERÍODO DE LA SINERGIA).
3. VALOR TERMINAL
PAGO DE EFECTIVO
ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
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4. TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA ADQUERIDA.
5. EN BASE A LO ANTERIOR, PONERLE PRECIO A LA SINERGIA (50%, 70% O 100% DE PRIMA) PERO CUIDADO NO SE PUEDE ADQUERIR A UN PRECIO MUY CARO, PUES DESTRUCCIÓN DE VALOR.
ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
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A B
TOTAL DE BENEFICIOS $20.000.- $50.000.-
Nº ACCIONES
COMUNES 5000.-
10.000.-
BENEFICIO POR
ACCIÓN $4.-
$5.-
P.DE MERCADO$ 60.- $60.-
PER= P.MERCADO =15VECES
BENEF. ACCION
12 VECES
EJEMPLO: DOS EMPRESAS: (A)Y (B)
(A) SE INTEGRA A (B) (B) ADQUIERE LAS ACCIONES DE (A)
ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
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PARA ADQUERIR ACCIONES (B) NECESITA DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR EN BASE A.
-PRECIO DE MERCADO.
-BENEFICIO POR ACCIÓN.
ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
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PARA ADQUERIR ACCIONES 8B) NECESITA DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO.ESTE VALOR DEINTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR EN BASE A:
- PRECIO DE MERCADO.
- BENEFICIO POR ACCIÓN.
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CRECIMIENTO A
CRECIMIENTO B
BENEFICIO POR ACCIÓN ACCIONES DE B.
ANTES DESPUÉS DESPUÉS FUSION
4 4.67 (*) 5.000.-
5 4.67(*) 10.000.-
15.000.-
(*) TOTAL BENEFICIOS = 70.000.- = 4.67
NUEVAS ACCIONES 15.000.-
I. PRECIO DE MERCADO
ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
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CRECIMIENTO A = 10%
CRECIMIENTO B = 5%
20.000 · 1.10 = 22.000
50.000 · 1.05 = 52.000 TASA DE CRECIMIENTO
70.000 = 74.500 PONDERADA = 6.43%.
ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
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1. LOS ACCIONISTAS (B) TIENEN UN BENEFICIO POR ACCIÓN DE:
$50.000.- = 5
10.000.-
I. BENEFICIO POR ACCIÓN
ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
2. LOS ACCIONISTAS (A) TIENEN UN BENEFICIO POR ACCIÓN DE:
$20.000.- = 4
5.000.-
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4. LUEGO LAS ACCIONES DE (A) SE REDUCEN A 80% DE 5.000 = 4.000 ACCIONES. POR LO TANTO, LOS ACCIONISTAS DE (A). PIERDEN UNA ACCION POR 5 ACCIONES DE (A). ES DECIR, POR CADA 5 ACCIONES DE (A) SE OBTIENEN 4 ACIONES DE LA NUEVA EMPRESA.
3. ¿QUÉ PORCENTAJE REPRESENTA $4 DE $5 ? 80%.
ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
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5. ACCIONES DESPUÉS BENEFICIO POR ACCIÓN
FUSIÓN ANTES DESPUÈS
EMPRESA(A) 4.000.- 4 4
EMPRESA(B) 10.000.- 5 5
14.000.-
BENEFICIO =70.000 = $ 5
Nº ACCIÓN 14.000
ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES
SI UNO DE LOS ACCIONISTA DE LA EMPRESA (A) POSEÍA 100 ACCIONES, AHORA SÓLO POSSEE 80 ACIONES. SUS UTILIDADES TOTALES ASCIENDEN A 80*5=400. DIVIDENDO ESTOS, ENTRE EL NÚMERO DE ACCIONES ANTIGUAS: 100; OBTIENE $4* ACCIÓN ANTIGUA.
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¿QUÉ ES COSTO DE LA FUSIÓN?
PRIMA QUE SE PAGA POR ENCIMA DE SU VALOR COMO ENTIDAD SEPARADA.
CUANDO LA FUSIÓN SE PAGA CON TESORERÍA
COSTO DE LAS FUSIONESCOSTO DE LAS FUSIONES
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EJEMPLO: ANTES DE QUE SE ANUNCIE LA FUSIÓN.
A B
PRECIO MERCADO $ 75.- $ 15.-
Nº ACCIONES 100.000.- 60.000.-
VALOR MERCADO
EMPRESA $7.500.000.- $ 900.000.-
COSTO DE LAS FUSIONESCOSTO DE LAS FUSIONES
SI EMPRESA A PAGA $1.200.000.- POR B
SOLO SI EL PRECIO DE MERCADO DE B REFLEJA EL VALOR DE B, COMO ENTIDAD INDEPENDIENTE.
COSTO = TESORERÍA - V M B
COSTO =300.000.-
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COSTO =300.000.-+ 2* 60.000.-
COSTO =300.000.-+ 120.000.-
COSTO = 420.000.-
COSTO DE LAS FUSIONESCOSTO DE LAS FUSIONES
SI EL PRECIO DE LAS ACCIONES DE B, SUBIERAN EN $2 A CAUSA DE LOS RUMORES DE UNA FUSIÓN.
COSTO = (TESORERÍA – V M B) +(VMB –VAB)
DONDE:VM = VALOR DE MERCADO.
VA =VALOR INTRÍNSECO DE LA EMPRESA.
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CUANDO LA FUSIÓN, SE PAGA CON ACCIONES.a) SI EMPRESA A OFRECE 16.000 ACCIONES A LA EMPRESA B
(VALOR A PAGAR POR B/ pmA)
b) PRECIO DE EMPRESA A ANTES DE SER ANUNCIADA FUSIÓN, ES DE $75.-
LUEGO:
COSTO = 16.000.- · 75 – 900.000.- =300.000.-
EL COSTO PUEDE NO SER VERDADERO:
- EMPRESA B: PUEDE TENER UN VALOR DIFERENTE DE $900.000.-
- EMPRESA: PUEDE TENER UN VALOR DISTINTO DE $7.500.000.-
COSTO DE LAS FUSIONESCOSTO DE LAS FUSIONES
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- LOS ACCIONISTAS DE B SERÁN SOCIOS DE LA EMPRESA FUSIONADA, POR LO TANTO RECIBIRÁN LAS GANACIAS DE LA FUSIÓN.
LUEGO COSTO VERDADERO
COSTO =*· VA (AB) - V A (B)
VALOR QUE ES LE VALOR
OBTIENEN LOS QUE DEJAN DE
ACIONISTAS OBTENER.
DE B.
COSTO DE LAS FUSIONESCOSTO DE LAS FUSIONES
DONDE X = % DE ACIONES QUE TENDRÍAN B DEL TOTAL DE ACCIONES DE LA FUSIÓN.
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¿CUÁL ES LE V A (AB)?
V A (AB) = (VA (B) + GANANCIA
VA (AB) = 7.500.000 + 900.000 +400.000
VA (AB) = 8.800.000
GANANCIA: LA FUSIÓN, POR EJEMPLO PERMITE UN AHORRO DE COSTO EN TÉRMINOS ACTUALES DE $400.000.-
COSTO DE LAS FUSIONESCOSTO DE LAS FUSIONES
X = 1.600 = 0.138
100.000 + 16.000
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Escuela de Ingeniería ComercialK&E Design ® 2000
V A N FUSIÓN= 400.000 - 314.000
V A N FUSIÓN = 86.000.
COSTO VERDADERO = 314.000.-
COSTO VERDADERO = 0.138 (8.000.000) – 900.000.-
EL COSTO DEPENDE DE LOS BENEFICIOS, PUES ÉSTOS DEBEN SER COMPARTIDOS CON LOS PROPIETARIOS DE B.
¿ CUÁL ES LE VAN DE LA FUSIÓN ?
V A N FUSIÓN = BENEFICIO – COSTO
COSTO DE LAS FUSIONESCOSTO DE LAS FUSIONES
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
Yolanda Reyes Fernández.
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K&E Design ® 2000
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Escuela de Ingeniería ComercialK&E Design ® 2000
ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA VARIABLE
TIPOS DE ESTRATEGIAS
TECNICAS
ANÁLISIS
FUNDAMENTAL
ANÁLISIS
MACROECONOMICO Y
SELECCIÓN DE VALORES
DESCUENTO DE DIVIDENDOSCRECI MIENTO SOSTENIBLE
VALOR INTRÍNSECO
OTROS
MODELO CUANTITATIVO
CAPM, APT
MODELOS MULTIVARIABLES
(MULTIFACTOR MODELS)
RIESGO SISTEMÁTICO Y NO SISTEMÁTICO
PREVISIÓN RENDIMIENTO DE LA BOLSA EN FUNCIÓN DE VARIABLES MACROECONOMICA
ANÁLISIS TÉCNICO
CHARTISMO
VARIOS
PATRONES DE COMPORTAMIENTO PASADO DE PRECIOS Y VOLÚMENES
MEDIAS MOVILES OTROS
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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DISTRIBUCIÓN CON ACCIONES Y LETRAS
ESTRATEGICA DE (LIQUIDEZ). ACTIVOS. CON FUTUROS Y OPCIONES.
OPTIMIZACIÓN DE CARTERAS
CARTERA IDÉNTICA CARTERA RÉPLICA DEL A UN ÍNDICE. INDICE.
CARTERA FUTUROS SOBRE ÍNDICES.
DIVERSIFICADA, OPCIONES SOBRE ÍNDICE SIMILAR AL ÍNDICE
CARTERA ÍNDICE (INDEX PORTFOLIO)
TECNICAS INSTRUMENTOSTIPOS DE ESTRATEGIA
ESTRATEGIAS DE GESTION PASIVA RENTA VARIABLE
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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SEGURO CON OPCIÓN DE OPCIONES SOBRE
VENTA ACCIONES O ÍNDICES
•LIMITAR RIESGO
SISTEMÁTICO
•LIMITAR RIESGO NO
SISTE´MATICO
SEGURO DE CARTERA O PORTFOLIO INSURANCE
ELIMINACÍÓN O CONTROL FUTUROS SOBRE ÍNDICES
RIESGO SISTEMÁTICO:
COBERTURA O HEDGING
COBERTURA DE RIESGO O HEDGING
TECNICAS INSTRUMENTOSTIPOS DE ESTRATEGIA
ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE RIESGO RENTA VARIABLE
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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ACCIONES Y LETRAS FRENTE A FUTUROS
ACCIONES Y LETRAS FRENTE A OPCIONES
ENTRE PRODUCTOS
ORIGINALES Y SINTÉTICOS
ARBITRAJE
MISMA ACCIÓN EN MERCADOS
DISTINTOS
ENTRE MERCADOS
INSTRUMENTOSTECNICASTIPOS DE ESTRATEGIA
ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE ARBITRAJE RENTA VARIABLE
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
Chile
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TIPOS DE ESTRATEGIA
TECNICAS
ANÁLISISFUNDAMENTAL
PREVISIÓN TIPOS INTERÉS Y SELECCIÓN DE VALORES
DISTRIBUCIÓN ESTRATÉGICA DE ACTIVOSSELECCIÓN DE BONOSSELECCIÓN POR SECTORES
MODELO CUANTITATIVO
CAPM, APT RIESGO NO SISTEMÁTICO, BETA
ANÁLISIS TÉCNICO CHARTISMO
VARIOS
PATRONES DE COMPORTAMIENTO PASADO DE PRECIOS Y VOLÚMENES
MEDIAS MOVILES OTROS ETC
ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA FIJA
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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CON BONOS
CON FUTUROS Y OPCIONES
RENTABILIDAD ASEGURADA A VENCIMIENTO
ARBITRAJE
CARTERA RÉPLICA DEL ÍNDICE
FUTUROS SOBRE ÍNDICES
OPCIONES SOBRE ÍNDICES
CARTERA IDÉNTICA A UN ÍNDICE
CARTERA ÍNDICE
INSTRUMENTOSTECNICASTIPOS DE ESTRATEGIA
ESTRATEGIAS DE GESTIÓN PASIVA RENTA FIJA
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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COBERTURA DE RIESGO
ELIMINACIÓN TOTAL DEL RIESGOCONTROL DEL NIVEL DE RIESGO SISTEMÁTICO
FUTUROS SOBRE BONOS
FUTUROS SOBRE BONOS BONOS Y LETRAS
SEGURO DE CARTERAS
SEGURO CON OPCIÓN DE VENTAASIGNACIÓN DINÁMICA DE ACTIVOS
OPCIONES SOBRE BONOS
LETRAS Y FUTUROS SOBRE BONOS.LETRAS Y BONOS.
GESTIÓN ACTIVO Y PASIVO
CASH FLOW EQUILIBRADO INMUNACIÓN
BONOS Y LETRASFUTUROS SOBRE BONOS
BONOS Y LETRASFUTUROS SOBRE BONOS
ESTRATEGIAS PARA LA GESTIÓN DEL RIESGO RENTA FIJA
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
Chile
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TECNICAS INSTRUMENTOS
ARBITRAJE
ENTRE MERCADOS
ENTRE PRODUCTOS
SINTÉTICOS
MISMO BONO EN MERCADOS DISTINTOS
BONOS Y LETRAS FRENTE A FUTUROS
BONOS Y LETRAS FRENTE A OPCIONES
ESTRATEGIAS DE GESTIÓN CON ARBITRAJE RENTA FIJA
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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MEDICIÓN DEL RENDIMIENTO: ASPECTOS TEORICOS
SE ENTENDERÁ POR MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO A LA OBSERVACIÓN Y REGITRO DE LA ACTUACIÓN DE UN PORTAFOLIO O CARTERA EN FORMA EXPOST.
¿POR QUÉ ES NECESARIO MEDIR SE ENTENDERÁ COMO DESEMPEÑO
EL DESEMPEÑO FINANCIERO DE SOBRENORMAL A LA POSIBILIDAD
LOS INVERSIONISTA INSTITUCIO- DE OBTENER UN MAYOR RETORNO
NALES? QUE EL RESTO DEL MERCADO.
UN NIVEL DE RIESGO DADO.
-EVALUAR OBJETIVOS DE RENTA- RAZONES FUNDAMENTALES QUE
BILIDAD. EXPLICAN EL QUE UN AGENTE
-COMPARAR LOS RESULTADOS CON OBTENGA DESEMPEÑO SOBRENORMAL :
OTROS INVERSIONISTAS TIMING YSELECTIVIDAD
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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SELECTIVIDAD = DETECTAR ACTIVOS SOBRE O SUBVALUADOS ANTES QUE EL RESTO DEL MERCADO.
DESEMPEÑO FINANCIERO SOBRENORMAL
TIMING = AUMENTAR LA EXPOSICIÓN DE LA CARTERA EN ANTICIPACIÓN A ALZA DEL MERCADO O DISMINUIRLA ANTE PROVISIONES DE UN MERCADO DECLINANTE.
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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MODELOS PARA LA MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO
INDICE DE SHARPE: CONSIDERA COMO MEDIDA DE LA ACTUACIÓN EL PRECIO PROMEDIO DE UN ACTIVO “I”, MENOS LA TASA LIBRE DE RIESGO (Rf), RESPETO AL RIESGO TOTAL, MEDIDO POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO ANALIZADO.
DONDE:
S = ÍNDICE DE SHARPE DEL ACTIVO “I”.
RI = TASA DE RENTABILIDAD DEL ACTIVO”I”.
R = TASA LIBRE DE RIESGO.
I = DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO”I”
SI= RI – RF
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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SI ; PUEDE SER INTERPRETADO COMO LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO POR CADA UNIDAD DE RIESGO TOTAL, MEDIDO ÉSTE POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO.
PARA DOS ACTIVOS (“i”; “i”) ;UN Sj < Si IMPLICARÁ QUE EL
MERCADO “PAGA” MEJOR AL ACTIVO”i”, POR EL RIESGO ASUMIDO POR UNIDAD.
SHARPE DEMOSTRÓ ADEMÁS QUE LA RELACIÓN ES VÁLIDA PARA UN PORTFOLIO Y ESTÁ DADA, POR:
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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INDICE TREYNOR: ESTA ÍNDICE SE BASA EN LOS MISMOS PRINCIPIOS DEL ANTERIOR, PERO ESTABLECE UNA DIFERENCIA EN LA FORMA DE MEDIR EL RIESGO DEL PORTFOLIO. EL RIESGO ES MEDIDO SÓLO POR SU PARTE SISTEMÁTICA, EXPRESÁNDOSE A TRAVÉS DEL BETA DE LA CARTERA.
EN FORMA ANALÍTICA SE PUEDE EXPRESAR COMO:
ESTE ÍNDICE, REPRESENTA LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO EN PROMEDIO POR CADA UNIDAD DE VOLATILIDAD DEL PORTFOLIO”p”.
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INDICE DE JENSEN: ES UNA MEDIDA ABSOLUTA DE RENDIMIENTO, YA QUE OTRAS MEDIDAS ESTAN SESGADAS DEPENDIENDO DE LA DEFINICIÓN DE RIESGO Y DE LAS VARIACIONES DE ÉSTE ENTRE LOS DIFERENTES PORTFOLIOS.
JENSEN DEMUESTRA QUE EN EQUILIBRIO SE CUMPLE QUE:
EN LA ECUACIÓN, EL LADO IZQUIERDO REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO OBTENIDO POR EL P-ÉSIMO PORTFOLIO; MIENTRAS QUE EL LADO DERECHO REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO DE MERCADO MÁS UN ERROR DE ESTIMACIÓN ALEATORIO, CON MEDIA Y VARIANZA CONOCIDAS.
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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EN LA ECUACIÓN, EL COEFICIENTE p REPRESENTA EL RETORNO ANORMAL PARA EL PORTFOLIO P-ÉSIMO.
EN ESTE PUNTO LA PREGUNTA ES ¿CÓMO UTILIZAR EL MODELO PARA MEDIR EL RENDIMIENTO? LA RESPUESTA ES QUE SI SE REGESIONA LA ECUACIÓN SE OBTENDRÁ UN ESTIMADOR EFICIENTE DEL RETORNO NORMAL.
LO ANTERIOR SE PUEDE FORMALIZAR COMO SIGUE:
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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MODELO DETREYNOR-MAZUY: TREYNOR-MAZUY SUGIEREN QUE “LA ÚNICA VÍA EN EL CUAL EL ADMINISTRADOR PUEDE TRASLADAR AL MERCADO (TIMING) ES VARIANDO, LA VOLATILIDAD DEL FONDO, SISTEMÁTICAMENTE. LO CUAL SE MUESTRA EN UNA LÍNEA CARACTERISTICA CÓNCAVA HACIA ARRIBA”._
Rp
_Rm
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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EN LA ECUACIÓN,UN VALOR POSITIVO DE IMPLICARÁ HABILIDAD POSITIVA DE TIMING. ESTO IMPLICA QUE EL ADMISTRADOR SOSTENIDAMENTE HA SEGUIDO AL MERCADO Y LO HA HECHO CUANDO EL MERCADO ESTABA EN ALZA.
EL HECHO DE QUE EXISTE UN AJUSTE NOLINEAL ENTRE EL MERCADO Y EL PORTFOLIO SE VERIFICA A TRAVÉS DE LA SIGUIENTE EXPRESIÓN:
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA
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ANÁLOGAMENTE UN COEFICIENTE NEGATIVO, IMPLICA QUE EL ADMISTRADOR NO POSSE LA HABILIDAD DE SEGUIR AL MERCADO, O REALIZA MOVIMIENTOS EN LA DIRRECCIÓN OPUESTA A ÉSTE.
EL “ “ TIENE EL MISMO SIGNIFICADO QUE EN EL MODELO DE JENSEN.
ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA