Diapositiva 1

VALORACIN DEEMPRESAS

Universidad de ValparasoFacultad de Ciencias Econmicas y AdministrativasIngeniera ComercialSede Santiago Integrantes: Michele Bravo, Macarena Moraga, Natalia Orellana, Cristbal Pea, Javiera Zuiga. Profesor: Marcelo Cuevas. Asignatura: Finanzas II.

INTRODUCCINEl tema de La valoracin de las empresas es un ejercicio de sentido comn en el cul se le asigna un valor a las cosas, tratando de determinar el grado de utilidad que reportar a sus propietarios, por lo tanto es un procedimiento de vital importancia para las empresas. En este documento se describirn brevemente algunos mtodos utilizados para poder determinar el valor de la empresa, al igual que se dar a conocer un ejemplo de la valuacin de una empresa.

LA VALORIZACINEs un proceso mediante el cual se trata de asignar un monto monetario a las cosas.

Intenta determinar el grado deutilidadque reportar a los usuarios o propietarios de esas cosas.

Por tanto, la valoracin de una empresa es el proceso para determinar un monto monetario para los usuarios o propietarios.

No determina el precio ni tampoco el costo de la empresa.

PARA QU VALORAR UNA EMPRESA?

UNA EMPRESA SE VALORA PARA TOMAR DECISIONES DE:Adquisiciones o ventas de empresas.Fusiones.Establecimiento de acuerdos de compraventa.Valoracin de activos intangibles Compra / venta de acciones.Confirmacin de otras valorizaciones ("segunda opinin").

LA VALORACIN DE UNA EMPRESA RESPONDE PREGUNTAS TALES COMO:Cunto vale un negocio?Cul ha sido la rentabilidad sobre la inversin de un negocio?Qu se puede hacer para mejorar esta rentabilidad y crear riqueza?

MODELOS DE VALORACIN DE EMPRESASCONTABLESRENTABILIDAD FUTURABALANCEGENERALOPCIONES REALESFLUJOS DE CAJA DESCONTADOSVALOR DEMERCADOMLTIPLOS VALOR EN LIBROS. VALOR EN LIBROS AJUSTADOS. VALOR DE LIQUIDACION. VALOR DE REPOSICION.

VALOR DE LA ACCIN EN EL MERCADO FREE CASH FLOW. EQUITY VALUE. ADJUSTED PRESENT VALUE. CAPITAL CASH FLOW. ECONOMIC VALUE ADDED.

BASADO EN RESULTADOS. BASADO EN INGRESOS. ESPECIFICOS

VALOR CONTABLESe define como la diferencia entre el activo y el pasivo de una empresa; es decir, el patrimonio contable. La debilidad de este mtodo radica en que el valor en libros de los activos fijos no reflejen su valor de mercado (terrenos, edificios, maquinarias y equipos varios). Lo mismo es aplicable a los rubros de inventarios y cuentas por cobrar.Una variacin del mtodo del valor contable consiste en realizar ajustes a los activos y pasivos a valor de mercado para obtener un patrimonio neto ajustado.

VALOR BURSATILSe define como el producto del nmero de acciones de una empresa por el el precio o cotizacin de su accin en Bolsa.

METODO DEL MULTIPLOConsiste en el Price Earnings Ratio (PER) de empresas similares que s se cotizan en Bolsa, y proyecta el valor de la empresa en funcin a sus utilidades actuales o esperadas.Es un indicador sobre las expectativas de crecimiento de la industria.La debilidad de este mtodo radica en que las empresas de un mismo sector pueden ser no comparables (endeudamiento, capacidad instalada, organizacin, integracin vertical u horizontal, entre otras).Los mercados de valores estn expuestos a shocks exgenos que afectan el real valor de las acciones de las empresas.

FLUJO DE CAJA DESCONTADOConsiste en proyectar los flujos de caja generados por las operaciones de la empresa y traerlos a valor presente, descontndolos a una tasa que refleje el costo de oportunidad del capital y el riesgo del negocio (valor econmico).El valor patrimonial se obtiene descontando al valor econmico el valor actual de la deuda.Este mtodo permitir obtener el valor ms aproximado sobre el real valor de una empresa.La debilidad de este mtodo radica en obtener el verdadero costo de oportunidad de capital o tasa de descuento.

TASA DE RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSINMide el rendimiento medio anual sobre la inversin se calcula de la siguiente forma:

TRSI = Ingreso Promedio Anual * 100Egreso Total

RAZN BENEFICIO - COSTO (B / C)Es la relacin que se obtiene cuando el valor actual de la corriente de beneficios se divide por el valor actual de la corrientes de costos.

Se aceptan proyectos con una relacin mayor que 1.

Consiste en llevar el flujo futuro de fondos a trminos de moneda del momento inicial. Esto se consigue por medio de la aplicacin a cada uno de los valores del flujo de fondos del coeficiente surgido de la frmula de actualizacin, y sumando luego algebraicamente los resultados.VALOR PRESENTE NETO (VPN).

El resultado implica que una vez cubiertos el egreso inicial y los costos financieros del proyecto, quedan como remanente cierta cantidad en trminos de moneda del momento inicial. Se puede definir como el valor presente del conjunto de flujos de fondos que derivan de una inversin, descontados a la tasa de retorno requerida al momento de efectuar el desembolso de la inversin, menos esta inversin inicial.La regla es aceptar toda inversin cuyo valor actual neto (VPN) sea mayor que cero.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR).Verdadera tasa a la cual una inversin es recuperada por los ingresos generados por un proyecto.La TIR iguala el valor presente de los flujos de caja esperados con la inversin inicial.

El CAPM y la APT son modelos alternativos sobre el riesgo y el rendimiento.

La derivacin del CAPM necesariamente invita al lector a una exposicin de los conjuntos eficientes. Este tratamiento es de gran valor intuitivo y comienza con el caso de dos activos riesgosos, desplazndose posteriormente al caso de un gran nmero de activos riesgoso y finaliza cuando se aade a estos un activo sin riesgo.APT: el modelo aade factores hasta el riesgo no sistemtico de cualquier instrumento deja de estar correlacionado con el riesgo no sistemtico de cualquier otro instrumento.

De acuerdo a esta formacin es fcil demostrar dos fenmenos: por un lado, el riesgo sistemtico disminuye uniformemente a medida que el nmero de instrumentos que forman el portafolio aumenta; pero por otro lado, los riesgos no sistemticos no disminuyen este resultado, tambin se demostr en el CAPM; aunque las bases intuitivas no eran tan claras, debido a que los riesgos no sistemticos podan estar correlacionados entre los diferentes instrumentos.Modelo de asignacin de precios de equilibrio (CAPM) y Teora de la asignacin de precios por arbitraje (APT)

CAPMAPT

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROSInformes financieros comunes y estandarizados

BalanceIndica los recursos o Activos que posee la empresa a una momento determinado. Muestra adems las fuentes de financiamiento de estos activos: Terceros (Pasivos) y Propios (Patrimonio)

Estado de ResultadosDetalla forma en que la empresa genera sus resultados (utilidades o prdidas). Contempla resultados del giro (operacionales), distintos al giro (no operacionales, incluyendo financieros) e impuestos. Los resultados no repartidos como dividendos van aumentando el Patrimonio de la empresa (Utilidades Retenidas).

Estado de Flujo de Efectivo (o Flujo de Caja)Detalla flujos de caja efectivos generados por la empresa durante un cierto perodo. Se identifican flujos de caja Operativos, De Inversin y De Financiamiento.El saldo neto de flujo de efectivo debe corresponder entonces a la variacin de la Caja del perodo y registrada en el balance

La debilidad de este mtodo radica en que slo se puede aplicar a las empresas que cotizan en las Bolsas de Valores. Los mercados de valores estn expuestos a shocks exgenos que afectan el real valor de las acciones de las empresas.

PROCESO DE VALORACIN GLOBALDETERMINAR OBJETIVOCONSTRUIR EL PERFILCONSTRUIR MODELOSDETERMINAR MODELO(S)BIENESTAR FINANCIEROTENDENCIAS HISTORICASINTERPRETACIN RESULTADOSESTRATEGIAANLISIS HISTRICORESULTADO ESTRATGICO

En sta tarea, la contabilidad no es muy vlida para determinar el verdadero valor de una empresa, por cuanto su criterio de valorizacin de activos muchas veces difiere del valor econmico del recurso disponible y, en general, no contempla en forma explcita la capacidad de generacin de beneficios futuros.

Concluimos entonces que, para determinar el valor de una empresa, es necesario obtener el valor de los beneficios futuros que el negocio es capaz de proporcionar, considerando el producto de las sinergias y potencialidades que se derivan de la combinacin ptima de activos, recursos y habilidades humanas. Cabe sealar que no existe un nico valor para una empresa, ya que ste depende de las expectativas y percepciones de quienes hacen la proyeccin y la evaluacin.LA VALORIZACIN DE UNA EMPRESA

En forma ms especfica, la contabilidad no incorpora en los estados financieros aspectos esenciales en la agregacin de valor para el accionista, tales como: La capacidad de gestin del equipo gerencial. La experiencia de la fuerza laboral. El posicionamiento de la empresa en el mercado. La sinergia desarrollada por el negocio. El valor de una marca, etc.

PROCEDIMIENTO DE LA EVALUACIN DE UNA EMPRESA

PROCEDIMIENTO DE LA EVALUACIN DE UNA EMPRESAEn sntesis

La evaluacin financiera de una empresa consisteen construir los flujos de dinero proyectados queen un horizonte temporal serian hipotticamentegenerados, para despus descontarlos a una tasa adecuada de manera tal que podamos medir(cuantificar) la generacin de valor agregado y su monto.

PROCEDIMIENTO DE LA EVALUACIN DE UNA EMPRESA

Realizar una proyeccin de los flujos de efectivo que se espera genere la empresa a lo largo de su vida econmica.Determinar la tasa de descuento. Esta deber reflejar el valor del dinero en el tiempo y el riesgo asumido en las operaciones de la empresa.Utilizar el costo de oportunidad del capital para descontar los flujos futuros esperados de la empresa.4.Calcular el Valor Actual de los flujos futuros esperados.VA = ( FCi / (1 + r)I)

Podemos condensar el proceso de valoracin en slo dos etapas:Proyectar el flujo de efectivo.2. Valorar el proyecto o la empresa.

A continuacin presentamos dos esquemas de anlisis que permiten considerar tanto variables cualitativas como cuantitativas.PROCESO DE VALORACIN

Finanzas Avanzadas. Fuente: "Valuation"1. PROYECCIN DEL FLUJO DE EFECTIVOAnlisis Poltico y Econmico, Nacional e InternacionalAnlisis Competitivo de la IndustriaAnlisis Interno: Fortalezas y DebilidadesActivos:Proyeccin de los flujos deefectivo que se esperagenere el negocio.Pasivos:Proyeccin de las obligaciones que se deben pagar.Patrimonio:Diferencia entre el valoreconmico de los activosy de los pasivos.

Finanzas Avanzadas. Fuente: "Valuation"EL MODELO DEL PENTGONO1

Brecha de PercepcionesMxima oportunidad de gananciaTotal de oportunidades para la compaa.OportunidadesEstratgicas y OperativasOportunidades de adquisicin y/o desinversinVALOR DEL MERCADO ACTUALVALOR CON MXIMA OPTIMIZACINVALOR DE LA COMPAA COMO ESTVALOR POTENCIAL CON MEJORAS EXTERNASVALOR POTENCIAL CON MEJORAS INTERNAS

12345

Existen tres modelos estndar de valoracin con apalancamiento: El mtodo del valor actual ajustado (VAA): El valor de un proyecto para una empresa apalancada (VAA) equivale al valor del proyecto para una empresa no apalancada (VAN), ms el valor actual neto de los efectos financieros secundarios (VANF). As: VAA = VAN + VANF2. VALORACIN DEL PROYECTO O EMPRESAEl mtodo del flujo de capital (FAC): Requiere descontar el flujo de caja del proyecto destinado a los accionistas de la empresa apalancada con el costo de capital de participacin. As, este mtodo implica tres pasos: i) El clculo del flujo de caja apalancado destinado a los tenedores de acciones. ii) Calculo de la rentabilidad exigida sobre el patrimonio( Rs) y iii) Determinar el VAN del proyecto.

El mtodo del promedio ponderado del costo de capital: Esto implica el descuento del flujo de caja no apalancado del proyecto (UCF) con el costo del capital promedio ponderado. As:VAN = UCF/RWACC Inversin Inicial

EJEMPLO: VALORACIN DE EMPRESAS IANSA S.A.A fin de determinar el valor terico de Empresas Iansa S.A. y de sus acciones, se realiz un anlisis de razones financieras para estudiar sus niveles de riesgo y rentabilidad, su evolucin a travs del tiempo y en relacin con otras empresas, y se proyectaron los flujos esperados para posteriormente actualizarlos a una tasa de descuento relevante. La metodologa empleada en el anlisis se detalla a continuacin:

PASO 1: Anlisis de razones financierasSe compararon los ndices de rentabilidad, riesgo y endeudamiento de Empresas Iansa S.A. con los de las principales empresas nacionales del sector productor de alimentos. Estas empresas son: Empresas Carozzi S.A, Jugos Concentrados S.A., Lucchetti S.A., Mainstream S.A. y Sopraval S.A.Adems, fueron comparados con los de dos empresas estadounidenses del sector productor de alimentos, Imperial Sugar Company y Sterling Sugar Inc., y con los del sector y la industria de los EE.UU.Finalmente se seleccion un benchmark, Empresas Carozzi S.A., con el cual comparar la gestin de Empresas Iansa S.A. durante un perodo.

Relacin riesgo - rentabilidad

Figura N1: Relacin Riesgo y Rendimiento

Iansa

Jucosa

Carozzi

Mainstream

Sopraval

ImperialSugar

Sterling Sugar

Sector USA

Industria USA

Lucchetti

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

BetasRent. Patrimonio

Indicadores financierosEl siguiente cuadro contiene indicadores de rentabilidad, riesgo y endeudamiento de las empresas consideradas en el anlisis.

Para construir el flujo de efectivo se calcularon los siguientes tems:Utilidad operacional antes de intereses e impuestos (EBIT): Corresponde a los ingresos de explotacin menos los costos de explotacin, los gastos generales y administrativos y la depreciacin del perodo.Flujo de efectivo bruto: Corresponde a la utilidad operacional neta ms la depreciacin del perodo.Inversin bruta: Corresponde a la suma del incremento del capital de trabajo, gastos de capital, incremento en otros activos netos de pasivos.Flujo de efectivo antes del goodwill: Corresponde al flujo de efectivo bruto ms la inversin bruta.Flujo de efectivo: Corresponde al flujo de efectivo antes del goodwill menos la inversin en goodwill. Es el flujo de efectivo total despus de impuestos generado por la compaa y disponible para todos los proveedores de capital de la empresa: accionistas y bonistas.Flujo de efectivo disponible para los inversores: Corresponde al flujo de efectivo ms el flujo de efectivo no operacional, considerando el efecto del traslado de moneda extranjera.

PASO 2: Construccin del flujo de efectivo disponible para los inversionistas

Dado que el flujo proyectado corresponde al flujo de efectivo disponible para los inversores (bonistas y accionistas), para mantener coherencia en el anlisis se calcular el costo de capital promedio ponderado (RWACC).Cuantificacin del riesgo de Empresas Iansa S.A.: Como medida de riesgo se emple la beta. Esta se obtuvo de la siguiente manera: se tom la beta del sector productor de alimentos estadounidense y se la ajust de acuerdo a la razn deuda a largo plazo/patrimonio promedio del sector. Luego, se ajust la beta empleando la razn deuda a largo plazo/patrimonio de Iansa, a fin de que sta medida refleje tanto el riesgo operacional como financiero de la empresa. PASO 3: Clculo de la tasa de descuento

Clculo de la rentabilidad exigida por los accionistas de la empresa: Se emple el modelo de valoracin de activos financieros (CAPM). Los clculos se presentan a continuacin: IANSA = 0.53; rF = 6.66%; RM = 18%Luego: RS = rF + (RM rF)j = 6.66% + (18% - 6.66%)*0.53De esta forma, se concluy que la rentabilidad mnima que deban exigir los accionistas de Empresas Iansa era de un 12.67% anual.Nota: rF corresponde a la rentabilidad de los PRC a 20 aos del mes de enero del ao 6.Clculo del costo de capital promedio ponderado: Para esto se emple el modelo de M&M. Las relaciones (S/V) y (B/V) se obtuvieron a partir de la razn deuda de largo plazo/patrimonio de la empresa, correspondiente al mes de diciembre del ao 5. Los clculos se presentan a continuacin:RB = 7.8%; B/S = 0.26; B/V = 20.63%; S/V = 79.37%;t = 15%Luego: RWACC = RS*(S/V) + RB*(1-t)*(B/V) = 11.42%En consecuencia, se determin un costo de capital promedio ponderado para la compaa (RWACC) de un 11.42% real anual.

Se proyectaron los siguientes tems:Ingresos de explotacin: La tasa de crecimiento empleada en la proyeccin corresponde a la tasa de crecimiento promedio real de los ingresos, durante el perodo del ao 3 al 6, la cual asciende a 5.40% anual.Costos de explotacin: La tasa de crecimiento empleada, 4.00% anual, corresponde a la tasa de crecimiento promedio real de los costos durante el perodo.Gastos generales y administrativos: La tasa de crecimiento empleada corresponde a la tasa de crecimiento promedio real de los gastos durante el perodo, un 25% anual. PASO 4: Proyeccin del flujo de efectivo

Depreciacin: Se asumi que la depreciacin crecer a una tasa promedio real de 10% anual.Inversin Bruta: Se ha supuesto que la inversin estimada para el perodo de evaluacin ser equivalente a la inversin promedio realizada durante los aos 1 al 6.Flujo de efectivo no operacional: Se asumi que crecer a una tasa promedio real de 3% anual.Clculo de un flujo perpetuo: Se asumi que Iansa seguira operando por un tiempo indefinido, por lo cual el ltimo flujo de la proyeccin (correspondiente al ao 13) se calcul como el valor actual de un flujo perpetuo, el cual equivale al ingreso de explotacin del ao 12 multiplicado por la razn price/sales de la empresa.

Los flujos proyectados se presentan en el siguiente cuadro:

Una vez proyectado y actualizado el flujo de caja, se obtuvieron los siguientes resultados:

PASO 5: Valoracin de la compaa

Como resultado del anlisis se espera que, con un 60% de probabilidad, el precio de las acciones de Empresas Iansa S.A. se site, en el mes de enero del ao 6, en un rango que va desde $43 a $64. Cabe sealar que el precio de cierre del da 30 de diciembre del ao 5 fue de $34.50.El anlisis toma relevancia dado que, en el mes de marzo del ao 6, se realizar una OPA por el control directo de la Sociedad de Inversiones Campos Chilenos S.A. Y por el control indirecto de Empresas Iansa S.A.

http://www.tesis.uchile.cl/bitstream/handle/2250/111767/curiche%20p..pdf?sequence=1Otro buen ejemplo de valoracin de una empresa se encuentra en este link :

CONCLUSINMediante el presente trabajo nos pudimos dar cuenta de la real importancia de la valorizacin de empresas, lo que se conoce mediante distintos modelos y procedimientos, como lo podemos ver en el ejemplo dado anteriormente de IANSA S.A., en el cualse explica detalladamente el proceso de valoracin de sta. siendo esto muy importante tanto para los clientes, como para los accionistas y proveedores de la empresa.

BIBLIOGRAFIA"Fundamentos de Administracin Financiera" - James Van Horne & John Wachowics.

"Mtodos de Valoracin de Empresas" (Documento de Investigacin) de Pablo Fernndez Noviembre, 2008.

Finanzas Corporativas, 7ma Edicin Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield & Jeffrey Jaff.

https://www.google.cl/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&ved=0CCwQFjAA&url=http%3A%2F%2Focw.uc3m.es%2Feconomia-financiera-y-contabilidad%2Fanalisis-contable%2Fmaterial-de-clase-1%2FTema_10.ppt&ei=Z-SlUtH3CujLsQTGsYG4BA&usg=AFQjCNGLY_4v8EsKIzuXgSnHP_xGRkXAaw&sig2=ft9btsWg4EIiq72_SuMBNA&bvm=bv.57752919,d.cWc&cad=rja

https://www.u-cursos.cl/ingenieria/2008/1/IN584/1/material_docente/previsualizar?id_material=161012https://www.google.cl/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=3&ved=0CDwQFjAC&url=http%3A%2F%2Fwww.globalpyme.org%2Fmemorias%2Fgerencia_financiera-estrategica_stangl.ppt&ei=Z-SlUtH3CujLsQTGsYG4BA&usg=AFQjCNFLwyIlmvycbiP-a-m1ZR6MkVZ1Qw&sig2=zRngKriD4O-6HQaS-7k8qA&bvm=bv.57752919,d.cWc&cad=rja

http://www.aulafacil.com/cursosenviados/valoracionempresas.htm

http://www.ubiobio.cl/miweb/webfile/media/42/version%2010-1/Mauricio%20Oscar%20Benito%20PDF%20revista%2010-1-6.pdf

http://www.expansion.com/diccionario-economico/teoria-de-valoracion-por-arbitraje-apt.html

BetaCosto de Capital Promedio Ponderado (WACC)Clculo del CCPPSe tiene que:B/V =20.63%bIansa =0.53S/V =79.37%rF =6.66%RM =18.00%Entonces:Luego:Ks =rF + [RM - rF]*bIansaK =Kb(1-t)(B/V) + Ks(S/V)Ks =12.67%K =11.42%Adems:Kb =7.80%B/S =0.26

Razn Deuda/Patrimonio.Tasa de inters promedio de la deuda.Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) real.Tasa de rentabilidad exigida por los accionistas (real).Tasa de rentabilidad de mercado.Tasa de inters libre de riesgo de los PRC a 20 aos emitidos por el Banco Central de Chile. Enero de 1999.Relacin Patrimonio/Valor de Empresa.Beta de la empresa.Relacin Deuda/Valor de Empresa.

ProyeccinProyecciones: Valoracin de la EmpresaEstado de Resultado Histrico: IansaEstado de Resultado Histrico (en pesos de Diciembre de 1999): GenerM$ de 1995199419951996199719981999IPC1994199519961997199819991997-19961998-19971999-1998PromedioIngresos de explotacin202,811,996219,396,448246,799,233277,094,815291,530,184Dic. 19948.90%Ingresos de explotacin0245,459,036249,090,849264,341,969283,467,996291,530,1846.12%7.24%2.84%5.40%Costos de explotacin187,164,969211,965,560230,588,099240,662,101Dic. 19958.20%Costos de explotacin00212,496,973227,032,284235,891,625240,662,1016.84%3.90%2.02%4.25%Margen de explotacin32,231,47934,833,67346,506,71650,868,083Dic. 19966.60%Margen de explotacin0034,522,52537,309,68546,506,71650,868,0838.07%24.65%9.38%14.03%Gastos de adm. y ventas14,678,65518,481,73027,505,57135,291,724Dic. 19976.00%Gastos de adm. y ventas0016,665,35019,795,43028,138,19935,291,72418.78%42.14%25.42%28.78%Resultado operacional17,552,82416,351,94319,001,14515,576,359Dic. 19984.70%Resultado operacional0018,800,49617,514,25519,001,14515,576,359-6.84%8.49%-18.02%-5.46%Gastos de depreciacin10,794,94610,043,7779,398,7757,100,883Dic. 19992.30%Gastos de depreciacin0012,255,99710,757,6999,614,9477,100,883-12.23%-10.62%-26.15%-16.33%Impuesto sobre el EBIT2,926,0085,219,9688,115,1303,713,922Impuesto sobre el EBIT03,322,0315,591,0098,301,7783,713,92268.30%48.48%-55.26%20.51%Gastos financieros5,047,3847,362,2627,468,0786,836,180Gastos financieros005,406,1577,885,5797,468,0786,836,18045.86%-5.29%-8.46%10.70%Resultado no operacional2,690,525-1,317,003-4,216,404909,569Resultado no operacional003,054,676-1,410,617-4,313,381909,569-146.18%205.78%-121.09%-20.50%Tasas de crecimiento-

FlujoCOSTRUCCION FLUJO DE EFECTIVO: IANSA12345678Flujo de Efectivo (en miles de pesos): histricoFlujo de Efectivo (en miles de pesos): Proyectado(Datos Nominales)1994199519961997199819992000200120022003200420052006Tasas de crecimientoIngresos de explotacin219,396,448246,799,233277,094,815291,530,184307,272,814323,865,546341,354,285359,787,417379,215,937399,693,598Ingresos de explotacin5.40%Costos de explotacin-187,164,969-211,965,560-230,588,099-240,662,101-250,288,585-260,300,128-270,712,134-281,540,619-292,802,244-304,514,333Costos de explotacin4.00%Gastos generales y administrativos-14,678,655-18,481,730-27,505,571-35,291,724-44,114,655-55,143,319-68,929,148-86,161,436-107,701,794-134,627,243Gastos de adm. y ventas25.00%Gastos de depreciacin-10,794,946-10,043,777-9,074,315-7,100,883-7,810,971-8,592,068-9,451,275-10,396,403-11,436,043-12,579,647Gastos de depreciacin10.00%Utilidad operacional antes de intereses6,757,8786,308,1669,926,8308,475,4765,058,603-169,969-7,738,272-18,311,040-32,724,144-52,027,626e impuestos (EBIT)Resultado no operacional3.00%Impuestos sobre EBIT-1,013,682-946,225-1,489,025-1,271,321-758,79025,4951,160,7412,746,6564,908,6227,804,144Ratio Price/Sales2.39Cambio en impuestos diferidosUtilidad operacional neta (NOPLAT)5,744,1965,361,9418,437,8067,204,1554,299,812-144,474-6,577,531-15,564,384-27,815,522-44,223,482Gastos de depreciacin10,794,94610,043,7779,074,3157,100,8837,810,9718,592,0689,451,27510,396,40311,436,04312,579,647Flujo de efectivo bruto16,539,14215,405,71817,512,12114,305,03812,110,7838,447,5942,873,744-5,167,982-16,379,479-31,643,835Incremento en capital de trabajo29,608,900-25,395,05721,188,503-630,6756,192,9186,192,9186,192,9186,192,9186,192,9186,192,918Gastos de capital29,173,59916,810,02220,238,4868,528,46818,687,64418,687,64418,687,64418,687,64418,687,64418,687,644CCPP11.42%Incremento en otros activos, neto de pasivos4,097,3988,492,013-2,971,5237,368,6754,246,6414,246,6414,246,6414,246,6414,246,6414,246,641Inversin bruta62,879,897-93,02238,455,46615,266,46829,127,20229,127,20229,127,20229,127,20229,127,20229,127,202Resultados SensibilizacinFlujos de efectivo antes de goodwill-46,340,75515,498,740-20,943,346-961,430-17,016,419-20,679,608-26,253,458-34,295,184-45,506,681-60,771,037Valor Esperado287,155,054Inversin en goodwillde la EmpresaFlujo de efectivo-46,340,75515,498,740-20,943,346-961,430-17,016,419-20,679,608-26,253,458-34,295,184-45,506,681-60,771,037Valor de la Deuda145,685,130Flujo de efectivo no operacional2,286,946-1,119,453-3,583,943773,134796,328820,217844,824870,169896,274923,162Valor Esperado141,469,924Efecto del traslado de moneda extranjeradel PatrimonioFlujo de efect. disp. para los inversores-44,053,80814,379,288-24,527,289-188,297-16,220,091-19,859,391-25,408,634-33,425,015-44,610,408-59,847,875955,267,699Nmero de Acciones2,666,629Flujo de efect. disp. para los inversores-168,991-13,064,635-14,355,949-16,484,254-19,461,737-23,311,390-28,067,434402,069,446Precio Esperado53descontadode la AccinImpuesto sobre el EBIT1994199519961997199819992000Provisin impuesto al ingreso2,522,4295,022,4187,460,7903,850,357Impuestos sobre gastos por intereses-757,108-1,104,339-1,120,212-1,025,427Impuestos sobre ingresos por intereses832,455979,5541,001,744713,700Impuestos sobre ingresos no operacionales403,579197,550632,461-136,435Impuestos sobre EBIT3,001,3555,095,1837,974,7833,402,194Gastos financieros-5,047,384-7,362,262-7,468,078-6,836,180Ingresos financieros5,549,6976,530,3576,678,2954,757,997Resultado no operacional2,690,525-1,317,003-4,216,404909,569Capital Invertido1994199519961997199819992000Activos circulantes operacionales117,867,636152,861,652160,525,580160,413,559156,775,478Pasivos circulantes que no pagan intereses29,360,73634,745,85267,804,83746,504,31343,496,907Capital neto de trabajo88,506,900118,115,80092,720,743113,909,246113,278,571Propiedad, planta y equipos neto72,355,56590,734,218108,295,409129,503,357140,005,257Otros activos operacionales, netos de2,746,3386,843,73615,335,74912,364,22619,732,901otros pasivosCapital operacional invertido163,608,803215,693,754216,351,901255,776,829273,016,729Total de Fondos Invertidos1994199519961997199819992000Patrimonio148,118,379156,370,104165,635,948172,972,654Impuestos diferidos0000Patrimonio ajustado148,118,379156,370,104165,635,948172,972,654Intereses pagados sobre la deuda5,047,3847,362,2627,468,0786,836,180Total de fondos invertidos153,165,763163,732,366173,104,026179,808,834Clculo de la Rentabilidad sobre el Capital Invertido (ROIC)1994199519961997199819992000NOPLAT5,744,1965,361,9418,437,8067,204,155Capital operacional invertido215,693,754216,351,901255,776,829273,016,729ROIC2.66%2.48%3.30%2.64%ROICROICBeneficio Econmico1994199519961997199819992000Rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC)2.66%2.48%3.30%2.64%Costo de capital promedio ponderado (WACC)SpreadCapital invertidoBeneficio econmicoFlujo de Efectivo (en miles de pesos): ProyectadoITEMSao 6ao 7ao 8ao 9ao 10ao 11ao 12ao 13Ingresos de explotacin291,530,184307,272,814323,865,546341,354,285359,787,417379,215,937399,693,598Costos de explotacin-240,662,101-250,288,585-260,300,128-270,712,134-281,540,619-292,802,244-304,514,333Gastos generales y administrativos-35,291,724-44,114,655-55,143,319-68,929,148-86,161,436-107,701,794-134,627,243Gastos de depreciacin-7,100,883-7,810,971-8,592,068-9,451,275-10,396,403-11,436,043-12,579,647Utilidad operacional antes de intereses8,475,4765,058,603-169,969-7,738,272-18,311,040-32,724,144-52,027,626e impuestos (EBIT)Utilidad operacional neta (NOPLAT)7,204,1554,299,812-144,474-6,577,531-15,564,384-27,815,522-44,223,482Flujo de efectivo bruto14,305,03812,110,7838,447,5942,873,744-5,167,982-16,379,479-31,643,835Inversin bruta15,266,46829,127,20229,127,20229,127,20229,127,20229,127,20229,127,202Flujo de efectivo operacional-961,430-17,016,419-20,679,608-26,253,458-34,295,184-45,506,681-60,771,037Flujo de efectivo no operacional773,134796,328820,217844,824870,169896,274923,162Flujo de efect. disp. para los inversores-188,297-16,220,091-19,859,391-25,408,634-33,425,015-44,610,408-59,847,875955,267,699

Flujo

Capital neto de trabajoCapital operacional invertidoTotal de fondos invertidosAosM$Fondos Invertidos en Empresas Iansa S.A.

RatiosAnalisis Sectorial de Ratios financierosAnalisis de Ratios FinancierosCuadro N1: Empresa vs CompetenciaCuadro N2: Empresa vs CompetenciaA: Rentabilidad Sobre el PatrimonioRatio Price/Sales19961997199819991996199719981999PromedioPrice/SalesPatrimonio148,118,379156,370,104165,635,948172,972,654Iansa12.57%8.85%8.91%9.61%9.99%Imperial Sugar Company0.02IANSAActivos Tot.253,395,738290,323,754311,321,078321,812,179Jucosa16.14%-17.23%-19.71%10.01%-2.70%Sterling Sugar, Inc.0.31Utilidad18,621,41213,839,30014,765,07516,627,559Carozzi9.76%6.76%0.39%22.14%9.76%Industria USA1.51Lucchetti5.47%4.06%-17.24%-28.04%-8.94%Sector USA3.00Patrimonio7,496,2046,474,5145,640,8966,237,085Mainstream23.13%3.06%19.93%67.66%28.45%JucosaActivos Tot.11,599,82212,499,35812,140,02910,886,127Sopraval-7.19%2.23%7.46%4.80%1.83%Utilidad1,210,158-1,115,653-1,112,022624,524Promedio1.21Iansa2.26Patrimonio48,192,57252,864,56953,585,27878,428,902B: Rentabilidad sobre los ActivosFuente: Internet. www.finance.yahoo.comCarozziActivos Tot.126,015,558153,317,619164,897,496216,164,0651996199719981999Utilidad4,705,1973,572,093207,57917,366,319Iansa7.35%4.77%4.74%5.17%Jucosa10.43%-8.93%-9.16%5.74%Patrimonio47,043,58242,000,86036,834,53943,467,517Carozzi3.73%2.33%0.13%8.03%LucchettiActivos Tot.103,086,270101,726,296116,680,195142,511,828Lucchetti2.50%1.67%-5.44%-8.55%Utilidad2,574,1591,703,253-6,350,049-12,190,021Mainstream11.62%1.20%10.11%42.08%Sopraval-4.64%1.55%5.49%3.50%Patrimonio4,657,9727,783,18610,046,97718,777,886MainstreamActivos Tot.9,273,51919,888,16419,804,44630,188,700Utilidad1,077,599238,2612,002,81712,704,737C: Endeudamiento y RiesgoDeuda/Pat.BetaBetaDesapal.Patrimonio21,093,32122,934,30725,144,97326,033,104Iansa0.260.53SopravalActivos Tot.32,655,81833,104,17234,196,31235,742,260Jucosa0.360.57Utilidad-1,516,156512,1061,877,0071,249,895Carozzi0.960.79Lucchetti0.900.76Cuadro N3: Empresas vs Principal CompetidorMainstream0.170.49A: Cuentas del Estado de ResultadoSopraval0.190.50Ingresos de ExplotacinSector USA0.940.780.431996199719981999IANSA219,396,448246,799,233277,094,815291,530,184D: Resumen de Ratios: Riesgo y RentabilidadCarozzi123,380,903119,441,130139,104,071160,064,109Rent. Patrim.Rent. Act.BetaDeuda/Patrim.Costos de ExplotacinIansa9.99%5.17%0.530.26IANSA187,164,969211,965,560230,588,099240,662,101Jucosa-2.70%5.74%0.570.36Carozzi68,292,56473,106,82488,342,509103,147,204Carrozzi9.76%8.03%0.790.96Margen de ExplotacinLucchetti-8.94%-8.55%0.760.90IANSA32,231,47934,833,67346,506,71650,868,083Mainstream28.45%42.08%0.490.17Carozzi55,088,33946,334,30650,761,56256,916,905Sopraval1.83%3.50%0.500.19Resultado operacionalImperial Sugar-1.67%-0.48%0.361.45IANSA17,552,82416,351,94319,001,14515,576,359Sterling Sugar8.46%3.68%0.580.40Carozzi14,469,29412,714,23313,272,79215,797,182Sector USA31.04%9.61%0.780.94Gastos de Administracin y VentasIndustria USA31.12%8.86%0.671.68IANSA14,678,65518,481,73027,505,57135,291,724Carozzi40,619,04533,620,07337,488,77041,119,723Gastos FinancierosIANSA5,047,3847,362,2627,468,0786,836,180Carozzi5,697,4766,560,0698,319,1986,666,587Utilidad NetaIANSA18,621,41213,839,30014,765,07516,627,559Carozzi5,001,6243,572,093207,57917,366,319B: Ratios FinancierosCostos de Explotacin/Ingresos de Explotacin1996199719981999Iansa85.31%85.89%83.22%82.55%84.24%Carozzi55.35%61.21%63.51%64.44%61.13%Margen de Explotacin/Ingresos de ExplotacinIansa14.69%14.11%16.78%17.45%15.76%Carozzi44.65%38.79%36.49%35.56%38.87%Resultado operacional/Ingresos ExplotacinIansa8.00%6.63%6.86%5.34%6.71%Carozzi11.73%10.64%9.54%9.87%10.45%Gtos. Adm. y Vtas./Ingresos ExplotacinIansa6.69%7.49%9.93%12.11%9.05%Carozzi32.92%28.15%26.95%25.69%28.43%Resultado Operacional/Gastos FinancierosIansa3.482.222.542.282.63Carozzi2.541.941.602.372.11Gastos Financieros/Ingresos de ExplotacinIansa2.30%2.98%2.70%2.34%2.58%Carozzi4.62%5.49%5.98%4.16%5.06%Utilidad Neta/Ingresos de ExplotacinIansa8.49%5.61%5.33%5.70%6.28%Carozzi4.05%2.99%0.15%10.85%4.51%Tasa de Crecimiento Ingresos de ExplotacinIansa1.48%6.12%7.24%2.84%4.42%Carozzi24.60%-3.19%11.23%12.48%11.28%

EDINSON:Tasa de impuesto promedio sobre el EBIT.Edinson: No considera el pago de los gastos financieros.EDINSON:Este ratio ha sido calculado como un promedio sobre cinso empresas del sector de servicios de telecomunicaciones.Edinson: Diferencia entre el capital de trabajo neto del periodo (t) y el de (t-1).Edinson: Gastos en reemplazo y nueva propiedad, planta y equipo. Es el incremento neto en propiedad, planta y equipo mas la depreciacion del periodo.Edinson: Es el verdadero flujo de efectivo operacional de la empresa. Es el flujo de efectivo total despus de impuestos generado por la compaa y disponible para todos los proveedores de capital de la empresa: accionistas y acreedores.Edinson: Representa el flujo de efectivo despus de impuesto de tems no relacionados a las operaciones de la empresa.Edinson: Valor actual de un flujo perpetuo.Edinson: Escudo de impuestosEdinson: Los ingresos no operacionales incluyen los ingresos financieros y, por tanto, los imptos. sobre los ingresos no operacionales tambin. Por tanto, adicionar los impuestos sobre ingresos financieros sera contabilizarlos dos veces. Por otro lado, los gastos financieros han sido deducidos de los ingresos no operacionales y, por tanto, ya ha sido considerado el escudo tributario.Edinson: Total activo circulante - Valores negociables.Edinson: Coresponde al pasivo circulante total menos la deuda de corto plazo y la porcin de deuda de largo plazo que vence en el corto plazo.Edinson: Corresponde al Total activo fijo neto.Edinson: (Otros Activos - Inversin en otras Sociedades)-(Total Pasivo L/P - Oblig. Con Bcos. e Inst. Financieras-Oblig. con el pblico)Edinson: Capital operacional invertido a comienzos del ao.Edinson: ROIC usando capital a comienzos del ao.Edinson: ROIC usando capital promedio.Edinson: ROIC incluyendo crditos.Edinson: Capital invertido a comienzos de ao.Goinson:Dep. Acum. (t) - Dep. Acum. (t-1)

Ratios

IansaJucosaCarrozziMainstreamSopravalImperial SugarSterling SugarSector USAIndustria USALucchettiBetasRent. PatrimonioFigura N1: Relacin Riesgo y RendimientoIansaJucosaCarozziMainstreamSopravalImperial SugarSterling SugarSector USAIndustria USALucchetti

RCB

Deuda/Patrim.Deuda/PatrimonioFigura N10: Razn de Endeudamiento

IansaJucosaMainstreamSopravalCarozziAosRent.sobre el Patrim.Figura N2: Rentabilidad sobre el patrimonio

IansaCarozziAos(%)Figura N3: Costos Explotacin/Ingresos Explotacin

IansaCarozziAos(%)Margen Explotacin/Ingresos Explotacin

IansaCarozziAos(%)Figura N5: Resultado operacional/Ingresos Explotacin

IansaCarozziAos(%)Figura N4: Gtos. Adm. y Vtas./Ingresos Explotacin

IansaCarozziAosRatioFigura N7: Resultado Operacional/Gastos Financieros

IansaCarozziAos(%)Figura N8: Gastos Financieros/Ingresos Explotacin

IansaCarozziAos(%)Figura N9: Utilidad Neta/Ingresos Explotacin

IansaCarozziAos(%)Figura N6: Tasa de Crecimiento Ingresos de Explotacin

Crystal Ball ReportSimulation started on 25-10-00 at 23:26:40Simulation stopped on 25-10-00 at 23:35:14Forecast: Valor Esperado de la EmpresaCell: R22Summary:Certainty Level is 60,00%Certainty Range is from 260.723.847 to 315.980.233 Miles de pesosDisplay Range is from 200.000.000 to 375.000.000 Miles de pesosEntire Range is from 158.283.872 to 439.409.434 Miles de pesosAfter 10.000 Trials, the Std. Error of the Mean is 326.952Statistics:ValueTrials10000Mean287,968,442Median287,626,416Mode---Standard Deviation32,695,190Variance1E+15Skewness0.06Kurtosis3.00Coeff. of Variability0.11Range Minimum158,283,872Range Maximum439,409,434Range Width281,125,562Mean Std. Error326,951.90Forecast: Valor Esperado de la Empresa (cont'd)Cell: R22Percentiles:PercentileMiles de pesos0%158,283,87210%246,029,06320%260,267,20430%270,449,29240%279,451,79050%287,626,41660%296,043,25270%304,903,36080%315,485,56690%329,911,846100%439,409,434End of ForecastForecast: Precio Esperado de la AccinCell: R28Summary:Certainty Level is 60,00%Certainty Range is from 43 to 64 PesosDisplay Range is from 20 to 90 PesosEntire Range is from 5 to 110 PesosAfter 10.000 Trials, the Std. Error of the Mean is 0Statistics:ValueTrials10000Mean53Median53Mode---Standard Deviation12Variance150Skewness0.06Kurtosis3.00Coeff. of Variability0.23Range Minimum5Range Maximum110Range Width105Mean Std. Error0.12Forecast: Precio Esperado de la Accin (cont'd)Cell: R28Percentiles:PercentilePesos0%510%3820%4330%4740%5050%5360%5670%6080%6490%69100%110End of ForecastAssumptionsAssumption: Ingresos de explotacinCell: R6Normal distribution with parameters:Mean5.40%Standard Dev.0.50%Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 5,40%Assumption: Costos de explotacinCell: R7Normal distribution with parameters:Mean4.00%Standard Dev.0.40%Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 3,99%Assumption: Gastos de adm. y ventasCell: R8Normal distribution with parameters:Mean25.00%Standard Dev.0.40%Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 25,00%Assumption: Gastos de depreciacinCell: R9Normal distribution with parameters:Mean10.00%Standard Dev.0.50%Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 10,00%Assumption: Resultado no operacionalCell: R11Normal distribution with parameters:Mean3.00%Standard Dev.0.50%Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 3,01%Assumption: Ratio Price/SalesCell: R12Normal distribution with parameters:Mean2.39Standard Dev.0.05Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 2,39Assumption: CCPPCell: R19Normal distribution with parameters:Mean11.42%Standard Dev.0.10%Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 11,42%Assumption: I18Cell: I18Normal distribution with parameters:Mean6,192,918Standard Dev.309,646Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 6.193.388Assumption: I19Cell: I19Normal distribution with parameters:Mean18,687,644Standard Dev.934,382Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 18.683.602Assumption: I20Cell: I20Normal distribution with parameters:Mean4,246,641Standard Dev.212,332Selected range is from -Infinity to +InfinityMean value in simulation was 4.244.151End of Assumptions

EDINSON:Promedio aritmtico ltimos tres aos.EDINSON:Trailing twelve months.EDINSON:Informacin extrada desde www.finance.yahoo.com.Goinson:Total pasivo largo plazo/Total patrimonio.Goinson:Deuda L/P / Patrimonio. A dic. de 1998.