V 强 L 弱 -- 从供需新平衡角度分析

主讲人：周静东兴期货研发中心

PVC篇：需求提速

下游塑料制品生产的季节性特征明显；塑料板、片材同比增速显著上升；塑料管材产量回升；房产新政无意打压房屋供给，建材用 PVC 需求增速加快或将成为新常态。

图 1：相关塑料制品月度产量图（来源：东兴期货研发中心）

PVC篇：进口量回升

节能减排冲刺阶段， PVC产量回落；

表现消费量增速大于产量增速；

人民币升值 &PVC内外价差收窄，使得保持一定规模的进口量也将成为常态。（ 9月 PVC进口均价为 930美元 /吨，折合人民币 8000元 /吨左右。）

图 2： PVC月度产量、表观消费量趋势图

来源：东兴期货研发中心

PVC篇：电石法成本提高

节能减排导致电石价格上行， PVC成本抬升；

但与政策息息相关，无法确定为常态。

图 4：电石产量同比图

图 3：电石产量趋势图 图 5：电石价格走势图

来源；东兴期货研发中心

PVC篇：电石法成本优势难再

VCM、 EDC的进口量与价格之间存在着明显的负相关关系；电石法与乙烯法之间成本差距缩小至（），两者的替代性增强。

图 6： EDC、 VCM进口数量 &均价趋势图

来源：东兴期货研发中心

PVC篇：库存验证新平衡

——注册仓单的减少对应着库存的消耗

图 7： PVC注册仓单变化趋势图

来源：大连商品交易所

PVC篇：重建供需平衡

• 1. 需求增速加快，产出增速中短期内受限于节能减排

• 2. 电石法成本优势逐渐消失 , 反倾销难阻 PVC进口

• 供需平衡点上移，价格重心抬高

LLDPE篇：需求平稳增长

薄膜、农膜生产的季节性显著；塑料薄膜、农膜增速平稳。

图 9：塑料薄膜月度产量同比图

图 10：农用薄膜月度产量同比图

图 8：塑料、农用薄膜产量趋势图

来源：东兴期货研发中心

LLDPE篇：供给快速放大

——新增产能自 09年下半年开始集中投产， PE（包括 LLDPE）的产量增速加快。

图 11： PE产量趋势图

来源：东兴期货研发中心

LLDPE篇：进口依存度下降

图 12： PE进口量 &进口单价趋势图

来源：东兴期货研发中心

LLDPE进口增速平缓，进口依存度由 39%继续下降。

LLDPE篇：乙烯价格难涨

国家扶持，乙烯进入产能扩张新时期；乙烯价格的上涨将受到产量增速加快的抑制。

图 13：乙烯产量趋势图

来源：东兴期货研发中心

图 14：国产乙烯出厂价走势图

LLDPE篇：库存验证供给宽松

图 15： LLDPE注册仓单变动图

来源：东兴期货研发中心

——仓单快速增加体现 LLDPE库存压力放大

LLDPE篇：价值重估

• 乙烯， PE产能进入集中扩张期，下游薄膜产量增速平；

• LLDPE供给增速大于需求增速或将成为中期新常态；

• 供求平衡点下移，价格重心回落。

石脑油篇：供需平衡

价差正常区间内，供需基本平衡

图 16：石脑油与原油价差走势图（来源；东兴期货研发中心）

原油篇：库存显示供给宽松

1.剔除掉通胀因素的原油价格长期趋势向下，而 EIA库存趋势向上；2.原油期价的走势与 EIA库存增速呈现出显著的负相关关系，即：库存增速加快，期价一般震荡向下； EIA库存增速放缓，期价多震荡上行；3.目前 EIA库存增速较快，原油供给面偏宽松。（备注：原油期价经过调整；库存在长期趋势线上方取值为 -1，下方取值为 +1）

图 17： EIA库存数据与原油期价走势对比图 图 18： EIA库存增速与原油期价走势对比图

宏观篇：工业复苏趋势不变

——工业复苏放缓，趋势仍向上（备注：综合 PMI中美国比例为 40%，欧洲、中国 <中国需求 >各 30%）

总 结　 LLDPE PVC

宏观 趋势向上 趋势向上原油 供给宽松 供给宽松供给 产能快速扩张 产出增加有限需求 平缓增加 增速加快投资评级 区间震荡 中期看多

　 LLDPE PVC

宏观 ▲▲ ▲▲原油 ▼ ▼供给 ▼▼ ★需求 ▲ ▲▲投资评级 ★ ▲▲▲投资策略 震荡区间内高抛低吸 中期逢低做多 PVC

备注：▲代表利多，▼代表利空， ★代表中性

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