29
!" # $ % & ’ $ ($ )))"*"+ !"# $% & ’( )*% & ’( +,% )- !" " .", " /,, 0 1 ," !"# $% & ’(2

The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

Embed Size (px)

DESCRIPTION

The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

Citation preview

Page 1: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

����������������� ���������������������������������

��� � ��������� ���� ������������

����������������������� �!"�� ��

#������$� �������������������%�� �����&�� ��

'���� � ������$� ��� �� ���(� ��$������)))"�� ���� �*"��+

����������������������������

������������ ����� ���� ���

������� ���������

����������������

���� ���������!�"� �#

$��%�&� �'��(� ���

)�*%�&� �'��(� � �

�+,� �%�)������- �������

������� �!"�� ��

�� ��"���.�"���,���

���� �������������"� �������/�,�� �,

0� ���� �����1������

��������,"����!�"� �#

$��%�&� �' � �(2��

Page 2: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

)�*%�&� �' � �(2�'

�+,� �%��3� ��-�������

Page 3: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

,��� ���-����������� ���� ����� � ����������������������� ��������������

�����������������

�$������

������������������������������������� �,������ 4������"����������*"����� ���5�

��������"����6 ��� �"������,��4���������������������������������$� ��"�"������� ��

������ ���� � 7��� ��� 4�����"������ ��������,,��4��"���������������6���6

"������ ��������,,��4��"� �� "����������������,�6�8����������������,,�����

5�� �������� ���5������5����������������,����,"��� �4����������� �4���5�� ���������

6����

.���/������������������� ������������������������������

������ ���������!�"

���������0�$ ������

9���)������� ����� ������������������ �������� ������������, ��. �����������

������������ ����� ���� �������������� �����������/�� ��,�,5��������������, �

���������������,�,5����������*���� ����,, ���������1+�"� ��

���3�9�:�;��� ��� ������<����������=���� ���������� ������� ���!$��101#�6 ��

�"" ��,�������,������� ��"���.�"���,���������������� ������������"� ������

/�,�� �,�������0� ���� �����1�������

Page 4: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

����������������� ������������������������������������� � ������

�� ���� ������������

����������������������� �!"�� ��

������������������������������������� �,������ 4������"����������*"����� ��

5�� ������ ��"���� 6 ��� �"���� ��,� �4����� ������ ���� ����������� ������� .��" ��

��� ,�� �� 53��� � ��� ���� �����+������� ���� �� ���� 5���� � �� ����� �� "�� ��� �,� ��� �

8 �����5�� �������� �����������4� >�������"����������������������,���5� �4��������

���� 5�� ����� �,���������,,��4��5������������"��, �����$� ��"�"���5�4 ���5�

"������ �4���������,"� ���,����5���������������� ,"� � �� ���4�������������������

���� ��� ��� ��� �� �� � 7��� �� � 4��� �� "������ ��� ���� �,,�� 4�� "���������� ��

��������� �� ��6� �6� "������ ��� ���� �,,�� 4�� "� �� "���� ������� �� ���,�6�8

���������������,,������5�� �������� ���5������5����������������,����,"��� �4

���������� �4���5�� ����������6����

1"�������� ������2����������������� �3��������������������������

����

��������'�?���� ����@$���1������������) �,A���������8������ ,"���7���� ������

�"��8��������+����� �4���5���%�B�������� �,������������,��8��C�0�� �����������, ���

������8�������� �,���������,��������� ����5�� �������� � ������4������������D��,�� �����

Page 5: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

(

����8 �4�6����,��������� �,���5������,�������,���4 �4�"����� �����������,��8���

)������������� �,��* ���������6����������"�������E �������������,��8��E��

��� �����"����� ������ �,��������������� ���� ���������,�������� ��� "��6��������

�����"���������8�������4����,���4 �4����������!�������'�?#��$� �����������6 ������

�������������� �������, ��� ��6� �������"� ���,����� �,�������,��8������ �����

"����� ��� �����4�� ���� �� � ����� ,�8��� ��������� ���� ������ �,�4� � �������

"� ������������,���4�,������� ,��������"�������,��8���"� ����

�����" ������������"����� ����� � ������������,�����������������������

"� ��������,"�����,����6 ���� 35��6 �� ���� �,"�������5��������� ��������4�� �

"� �����5���� ,"���5�������������"�� �D���������$��������������������6� ������ ��

���� �,"���� ��� � ��� ���� ��8��� �� ���������� 6 ��� ,��8��� �*����4���� �� ���� ���

��"�� ����� ����

16� ������ 6��� ������ ���� � �,� ��� �� � ������ ���� �4�� >�� �� ��� ����

"����� ��5���������������,��8��C�)��������������6���� ��� ������������� �4�������

���� ����� 6 ��� �����, � �4� "� ���� ���� ��4� �� �4� ��������� 6���� 5�� ������ 6���

"����� �� ����� ������6 �� ������� �,�!������''�5���'�?#��F�4�� > �4�"����� �

6 �� ������� �,�,�8���������5�������"���� �4�������������������������������� ������

������,��8����������,,���������G$���1������������) �,D�������*"� � ������������ �

"��"��%�������5� ���������� ������� � �4��������������,"�� �4�5��6������� ��� �4

"����� ��6 �� ������� �,���������4������,��8���!������''�5#��

�� ��"��� �� 5������ ��� ���� ����� �� ������ �� "� � �4� ���� ������ �� ��� ���

������5�� �������� �,D���* ������������������� ���������,����������������� � � >��� �

����� ���� ���, ���� F���� �4� �� �� �� "� ��� E�������� �������� �� ����E� ����

Page 6: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

2

�����, ���� "����� �� ��� � ���� ����� ,��� ����� ��������� 4������� �,"��* ��� 5�

�,"�� �4��������� ������� �� �������� �,��5���������� � �+,�8 �4�"���� 4,�������

����4���

�������� � �������� �,������� ����������� �����,���� ���������� ��������, �

��� � ����������������� ����������5��������������5�����������������,"� ��������� �,�

���������, �������� ������ �������� ��,� �� � ������6������ �������� ����5�� ���

���, ��,� �����,�* , > �4���� ��6�� ���������������� ��� ��� �������� �,� �����

������ �� ���������������� ����� �����,��8���� ���� ��6������������� ��������������������

��, � ,�,��������6����5������������� �,���������!H���I��>+��������I�������#�

/6������������� ������*"�� ���*�������6�����6�������� �,���������"����� �

������/����8������4����������������� �,��5�� ���������* ������������������������ �������

J���� ��� ��� � ,����� ��, ���� �� �,�� ������ � �,�� ������ "����� �� ����� �� � ���� )�

�*�,"������4�6 �4��,"���� �������*����������������� ��������������4��������,�����

� >���J������������������ ,��������4� >����� �������, �4%�@$���1������������) �,A

�������������35�����+� � �����!�������''�����''�5#���� ������8 �4�6������4����������

�� 6��� �������� �� ����� 6���� �6��� �� �,�� � �,�� ����� �� �����K� ����� ��� �� "��� ��

�*"����� �����6�� �,���������"����� �������

����8,��� !�'''#����� � 4������� ���������L�� �� 4������ ����"��"����� ���� � �,

6���� ���� ���� ��� �������� ��� �� �����6���� ��� �������� 5��<��� !�'?�#�� ���� 9�����

����H��8� �4�!�'?2#�������� ����4� ����� �4����� ������

����� ������ �� �� ��� ����� �

� �,�� ���4���� ����4�� ���� ����5� ��,���� �� 6���� 9������ ���� H��8� �4� ����� � ���

�������������$���������� ��� "�� ��8�� ������,������������E����������� ����*"� � �

�����,��E� ��6� ������"�����!������������#���4�4����������!����� ��#���"����,

Page 7: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

?

�,�� ���� ��� �� ��� 5������� ����4�� �4� ����� �� ��� � �+,�8 �4� "6��� !9������ ���

H��8� �4���'?2#������ �,��������������������������������"� �� "�����������,���4������

�����4�����$����4�����������7� ������4����������, ��5� 4�� ����6���������"� �� "���

��""�������� �4����� ����������������� �,�4� ��� "� � ��� ���������� ���� ���� �,�6 ��

6� ��� �� ����� 5��� ����� ��� "�� �,�4� �� � ������ �� �� �,"���� !� ���������� �'�'#�

$��� � �,� ���� ��4������ ��������� �� � �4����,�� �� �� �����5��� �����,"��*� �����

������� ��� �,�4� �������� �� � ������� $��� � �,� �� �6� "��������� ��� �� ��*��� �

���������5��6����"� �� "���������4�����!����8,�����'''K�H����������'' #�

$�" ������������������ ��������4�������� ����������,�4� �� � ������ ������� ����

�4���������� ��� "���4�����������"����""��������� �� � ����������""���� �� �������

������������������� ,���,�* , >����� ��6�� ���������!�������''�#��$����������� ���

4���������������4�����6 �����6�������� ������5���� �����������"� �� "�����<������������� ���

����������,"��� ������4�������,�* , >����� ��6�� �����������������������*"������

"� �� "����

0�������� � ����� ��,"����� ���,�� ������������� ����"��������� ��5�� ����

���� �4�� �6�8 ������"�5��,���� ��%� �������� ������ �� ����,���� ��>���� !� ���������

�'�'��"��(�#���������������� ���������������"�� 5 � ������4�����, ���"������ �4���� �

�5 � �����������6�8��4����K� �������6������4�����,�����"����� � ��� ���� �����

6 ��� ���������������4���� ������,5��� ��� ��"� �� "���D�"������������H������>������

���� ����� ������ ������� �� ���� ���4��� �� �4����� ��� "��� �4� ����� ��� �� 5���� ������� �

�� �8 �4���,���� �����8��

$� ��� ���4�����5��6�������� ���������������"� �� "������������4�������� ��5��

4���������������� ����������������� ���������������������� ������ �������,�* , >�����

Page 8: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

"� �� "��D�� 6������� $����� ,��� 5�� �������� 5�� ���� "� �� "��� ME����4�� ,�������� �

������ ���� �4���D�� 5���� �E� �� 5�� ���� �4����E����4�� ������� �� ��,�������� � �

�,, �,����������"� �� "��D��4����

$���6����" ���5�� ����4����������� �����,���"�6 ���,����� �,�������������

������ � ������ 4�,������ ���������5��6�����4��������"� �� "���������5������� �4��4����

�����!����8,�����'�'��"�����#��/���� ��� �� ����������6 ���6�����������������������

"��"���������� �,���� �� "��������������������4�������� 4����������������"��������� �

��������� ����,�* , >�� ��� �� �� � ��� �� ����� �� ���� ���� $����� ��������� ���� 5����� �

�������� ����,"� ��� ��4��� �4� �4����� !����+ ��������� � , ���� ��� ��� ���� � �8� ����� �#�

�4�� >�� ��� !4��� ���� ��� 5��6���� ,�,5���#� ���� ���,�� �� !����,��� ���#

!����8,�����'�'��"����#�

$��� � ,�� ���� �,�� ��� �� ������ �8� ��� ���� ����,"� ��� �4����� ������ ,�8��

��4��� �4������������,"� ��� ���������6 ���������� �������, ����H�����4 ������

�4�������������5��� 5����� �� � ���� �,%� ���5�� ���� ���������� �� ��������,���5� �4

���������� ������������ �� � ���������5�������������� ���� ,��� �������������������

�� � ������4��������8��5���������� ��6���� � ���!�� � ��� �� �,#���"��������!���� �,#�

������� ����� ������� ��6����� �����$������,�4��"����������� ��������7� ��,�����

��� �� "�"��� ���� �� �4� ��� ��,��� 5� �4�� 5��� ���� �� �������� ��� �� "��� ������ ��������

!���������� �,#��F��� ������� ����4������������5��� 5��������,���� ,"���� ��K�����

6 �� �4��� ��4�4�� �� ,,���� �������6�������� ����� �������� �4�,������6���� 5�

������5��� ���� �� �� "��������� �� 4������� ���, �� ����� ��� �� ���,�� �� �� � ��� ���

"�������������������������!�������''�#�

$����� ����,"� ��� �� �� � ���� �,�� �� � ��� �� �,� �� ���� �,�� ���

Page 9: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

'

���������� �,� ��4��� �4� �4����� 5� �4� ����� �� ��,5��� �� ,"� ��� ��� 6���� �4����

������ ���""� ������ �,���$����5�������� ������������������� �4���"�"��������������

� �,�����6���������������5��7�����,���4�,����"� ��"����$�����"�"� � ���,���5�

��,,�� >���������6�%

��� ������������6������� �,�

��� ���������������� ������������6 ��������� ��� ������ � ���,�* , >�� ��

��� $���� �,� ������*��������������������� ��� "��

�� $���"��"���������� �,� ����,�* , >�������������������

�� � ��� �� �4����� ������ ,����� ����� �� ������ ����,"� ��� !�������� �'' K

����6�� �'�2#�� )�� .�� ;��4�� !�''�#�� ����� ���� ���� � ���� �� ������� �4����� �����

�""� ��� �� � �,�� ��,"�� 5���6 ��� ���� ��� ���� �������.��8�� !�''�#� ��, ��� ����� ����

,���"�� �����"���� 5����*"����� ��������� �,K������������� ��6����5��5����������"�

��+�4� �� �� ����,"� ���� )�� � , ���� ��������N���� ���� �����!�''�#�� �� ���� ��

����������B� 4���������!����#�����������������������"�"����������*�����������������

����,"� ���� F���6��� �� � �4� �� ���� 5���� �*"����� ��� 5�� �8 � !�'� #� 6��� � 8�

���������)���,���!�''�#���������� ������������ ��� "����4�������,��� "���"� �� "���

�"������,�3����������������

B���� ���6�� �� ��� ����,"�� �� ��������� �4����� ������ ����,"� ��� ���� ��� �

�""� ��� ��������� �,���,�����"���"��� �����"� ��"� ���������"�4���B������������

�� �� ���� @��,�� �� �� ,���A�� F��� �� ��� �� "� ��"� ���� ����� �� ����� 6� ��

������������������,���5� �4������"����������� ���6 ����������������� ���7�������� ����

����� �������� �� � ��������������,��� ,���$���� ��������4��"���������,���5� �4����,

Page 10: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

E ����� �4� ���� � �,E� ���� ��� ��� �� ��� ,���� 3��� � ��� �� �� ���� ,������� ����� ����

���� 5���� �� ���� �,,�� 4��� �� � ����� �4� ��������� ��,� ����D�� � �6� �� ���

�������������� �,�����9����������H��8� �4D��"���"��� ������4������������6���"���

"�� �������*"����� �����5��� ����� �,������4�����,��� ��8��" �4�6 ��� �������,��

�������

4"�/��)�������� �5

�� �,,�� ��,� �� �4����� ����� ��� "� �� ����� ����� 5��6���� ,���4���� ���

������������ �� �� � �,��H���4���� ���� �4����� �� ������������6��� ��� "� �� "����� ���8

������������� �� �����,����!O� �������9������''(#��$�����,�� ��� ,"� ��� �� ������

,���4���� ,�* , >�� ���� ���� "������� ������ �� ���� � �,�� 6� ��� �� ��""���� �� 5�� ���

�����������D� 4��� !����8,���� �'''#�� $6� ����,"� ��� ���� ������� ����%� � ����� ����

������������6������� �,���������������������������������D� �������� ����,�* , >�����

�������� ���� � �,�� ��� �� �� ���� ���6����������� ���� ���� � ������ ����������,"� ������

�������������������������

$��� ����,"� �� ����� ������������ 6�� ���� �,"���� �� ��� 3��� � ��� �����6 �� �

�������,�6�8����4����������� ��������������� �,� ����@��*�������������A�����������

6�������� �,��5����������������6����,������*����$�������������5��6����������

��� ���"����� ��������K�5�������������������� �������������7�����@6� �4���" ���A

6 ���@6� �4������ �,A�!)�,����'��#�

$���,�����5�� ����������"� ���� �� �4� �����5��6����"�� ���������" ���������

����������,���4�����6��,�8�������*��������� � �����4��� �4������ �,D����� � � �����

Page 11: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

���������!H� ��������'' #��0���5�������������,���5��"�"���6��"��������5������%

������������6�� ��8�� ��,���4�� ��� ���"�� 5 � ��� ��,���4����6�� ��7� ��� �������

/6������ �����4�� �,�� �������� ,��� 6���� �� ��8�� ��� ��� ��� "���� �� ���� �4� ���

5�� ������ ����,�3� ���6����5���������6 ���5� �4��5��� ������� ��� ��������������"�� �

!)�,����'��#��B����������������,, ������������������������������5���������6����

�� ���� � �,� �� ������7���� ��5����� ���� ����� � , �� ���,������� �� ���� �4�,�������

���8 �4� ��������� "����"�� ����� ������ ��� ����� 5�� ������� "�������� �� ���� �����"� ��

!.DF�����'?'#�

����� ����� �������� ����,�� � �8�� �� ������� �4� ��� �� ��" ���� �� �� �,"����� ���

�,��6�� ������ � �8�� �������� 5������� ��� � ��� �� ��� ���� ��"���� �� �,���� �����

����� ���,���4�,�������" ��� ���������� ��������,������4��������� �8�E�����������������

�� � ���6���� ���� � �,�4���5��8��"�E�����5��������� �� ��� �� �� ��4���� ����� �,"���

��� � � ���������5��� �������"� ,�� ����6�����"����� �4���� �� ���������

/6����������������4�,���������5��,�����4� ������ ������� �4��) ���������������

"��� ���E����� ���,���4���� ���� �,"�����E� ��8�� � �8�� ��� 6���� 5�� �,, �� �4� ��� �

��5���������,"��������������6� ����������������������������� ��� �8�5��� ���� �� �4

��� �� �����,�������� �� ��,���� �� ���������,"�������������������� ��6�8����6���

������� ��������35���,���� 8�������������������� ���� ���� �8��5���� ,"�����,�8�

�����,�����)������,������������������,���������������������� � ������" ����,��8���

����� 4��������� � 7� � ��K� �,"������ ����� �� ����� �7� ������� �� ���� 35� ,��8���� $���

������������ ���� ��������6 ��� ���� 4�������� � �8� ��� ���������� �������� ���� �� ���� ���

�����������7�������������� �������� 4����6����3��� � ��� �����4 � �4����,�"�������� ��

�����,����!�����>�����<����������''�#�

Page 12: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

��" ���� ������������,��K� ����6����5���4�����,���������"���������������

��" ��� ���� $��� 6����� "� ���� ���� �� ��" ���� �� ��53���� ��,���� ��� ����� ��� !9��

����������''�������2#��/6����������� �8�5��6������" ��������������" ��� ��� ��6��8�������

�������5��6����6�8���������6�8���!P������''�#%���"���������" �����6�����������

��� 6�8K� ���� 6�8��� �� ���������� � �8��� �� � �� 6�8�� 6� ��� ���� ��" ��� ��� �� ���

�*���������� �8������ ����" ����

$����� ����������,������ ����53��� ��5�� �����F������ �4���"������������ ,���

���������6����K��*��"�������������"�"�������������6��������"�����������������

���5��6�����5������������6��������������,�����������������,��� �4���+��,���

1� �����������������4�� >�� ���E6� ���������� ,�������,"��������,���5� �4�E

�����6����������, ���������5�����"� � ����"���������,�,5�����������������,,�� ���

��� ������ �� � � >����� 5��� ��� 6������ $� ���� ����� �� � �,� ���� 6����� ,"� ��� � ����� �

,����� �� ��� �6�� ����� �������� �� �� �� ��7��������"�������������� ���, �� ��� �6�

����� �4���6� ��������,"���� ������,������,��� ���"��� ��������� ���� �������������

���� � �,� �� ��� 3���� �� �� �4�� ����� �� ������ ����� ��� 6����� F����6 ���� 6�� ,��

������������� 5�� "������ �4� �� ��,����� �� ��������6 �� �� ���,����� ��" ��� ��� �����,

!.DF�����'?'#�

�����,���4���������� ��� "��5�����,������������ ,"������������������������5�

���"� �� "������ ��������������6������� �,��<������� ����������,��� "�������� ��� "�

�,�4� ���� 6����� �� ���� � �������� ������� �� "����� ��� )�� �� �� ������� ��������

������6� ��� ��8��� ���������� ����� ��������������6� �4� ��5�����" �������������

������ �� ,��� �,"������ ��� � �6� �� ���� � �,� ����� ����������� ������ !����8,���

�'''#�

Page 13: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

P����!�''�#�������������������� �,�����������,�������3���� ������������������

����������" �����,���4�,����������5���$����� �����,"��� �4������������" ������5�

����"� �� "���������!P������''�#�

���.���8���!������"���2#���������� �,D���� ��������� �� �����,�����" ���%

$���,�������"����� �� ��8�6���4���6� ��� ��6����5��8�6���4��6�8�������� �

� 4����"���5����������N�6���4��6�8����"�� ���G��" ���D�3�������,���������������"�� �����

,�����$����6�������"��������������������$� ��,�8�������8�6���4��6�8�������7����M���

���� ��������"�������

B�� ����� �4��� �� � ��� �� � �������� 6��� �� �� �8 �4� �5��� ���� � �,� 5�� ���

6����� "�����/�����!������"���2#������������,��8��%

H��4����� �������6�����������������������������5���������,���������������������6���

5�� ������$����6 ���5��,��� � 8��,��4�4������������� ����� ���� ����� ��� ��� ��,����� �� �� �

���������� �5����������"��� �4�������"�� ����5���6 ������ 4����������������,"������������

�� �6��� ������� �� ���������� $��� ������������ ���� 5���� ��� ��,�����F������ ���� 5���� � ,��

�8 ����� ����� ���� �*"�� ������$������ ��� ���� ��� ����� �� �� ������ ��� ����� � *����1� ��� 6��

����� �4��$��� ����� ���� ����� �� ������ �� �� "�"��� ���� �4� ����� ��� "������� �� �� " ���� �

"�"��������������5��6����5���,���������6 ����,�������,��5�����

��� �� 8�6���4�� ���,��� ������ ���� �� ��4��� 6����� �� ���� ���� � ���� ������

) �,��� � 8�� ����� ��,��� �4�� >�� ���� ����� ,�,5���� �� ���8�������� 5���� 5�� �

@��*�������������A��$��������5����� �8�� ���*����4������������������������ ����� �� �����

8�6���4��6�8���E����������������������" ��� ��E�6��������������4������� ,��

����� �,��,�4�������� ������8�������4��"��

Page 14: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

6"�7��������������� ������������������� �� ������5

$���,�����4 ���� �� � ���� �,���������� �������, ������������������,��

5� �4����6���� ���8� ��,�* , >�� ��� ��6�� ��������� ���� ����� �� �� �������� �� ���� �5��

���, ���/�������� �6+���������� �� ����������%� ������� �������� ������+ ������������

�����������+ �������������, ������+ ��������

0���� �5����6������������53������� ������ ����� � ������������ ���������/6�����

� ������+ �����������������5�� �������������� ������� ��� ���� ����������������"�"��

���������8��� �����������������6 ���5������� ���,�� ����� ��5������� ��6 ���5��,��

� �� �������,�8������� 4������ � ���!�:��>+PQ"�>���''�#���,������ �����44�����������

�4���� ���� ���� ��8�� ����� "�"��D�� ��������� ��� ������� 5�� ��"� �4� �� G�������D� �

G ,"��� ��D���� �����!<�6�����'?�#����� ��� �� ����� ������� ��"���� �������,����6������

�����,�8�� ��� � ��� ��,� ����� �� �������� "� � ��6 ����� ��� ��� �4� ���� "��� �����

����*�� ��6� ������ � ��� ��8��"�����!FD1� �����''?#��B���� ��������� �������,���

G ,"��� �� ��D� ��� ���� 6 �� �4����� �� ��� ���� ���� ��� ��5��� ���,�� ��� ����� �4� ���

��������� �� ������� ��� �� ��� ����� ��� � �+,�8 �4� ,���� 5�� � � ����������� 5��� ���

���� � �4� ������������������6��������*���� �����5����D��6��

$��� �*"���� �� G��� 4������� ����+ �������D� ���� �,�� ,��� 5���� ����� �� �8 ��� ���

���5���� ������� 5�� �� � ����� ����+ ��������� /6������ �� �� ������ �� 5�� ��������

���������� ��� ������ �� ����� �� ��8 �4� ����� "�"��D�� ��������� ��� ��� ����� ��

F����6 ���� ��� ������ � �� ���� ����� �� ���� ����� "�"��� �� �������� ��D�� 6�� ���� ��

���������� ��6�������,��8����� ,"���,��������,�����4 ���� �� � ���� �,�

$��� ������ �� ,� ��� �� ���� �,�� �"� 6 ��� �� ���� �� �������� ���� �� "�����

���, ������+ ������������,� ��� �� ������������� ���6��������� ��4����6��������

Page 15: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

�(

��8�6���4�� ����� ��,��� 5� �4�� ���� �� ���� 5�� ��� ��� ,� ���� 5�� ���� ,����

)������,���� ,� ���� ����� 5���� ��� ����� 6 ��� ��6�� ,����� ��+���, �� ���,�����

���� ���� ��� � �+,�8 �4� "������ ���� 5��,�� ,��� �,"��*�� 6 ��� ���� ����� �� �

�� ��� ����������������+ ��������!R:��>���''2#�

���5���� ��6 �� ������� �,�6����� ,"�����,��������,�* , > �4�"�� ��� ����,� �

"�5��,�6���� 5��,�8 �4� ������� �������� ��� �,�4� ���� �*"������ ������������ � ���

,� ���� ���� ��� �*���� ����� ���, �� ���� 5���4� �� � �������� ������� ,���

,�* , >�� �� ����� �4�������,� �������� �5���"� ��

��� �������� ��� �� "�� �� ,�* , >�� �� 6���� 5�� ���� ���6 �4� ��� � �+,�8 �4

"��������� ) ����� ���,���� 4��������� ��, � ,�,� ������ �� ��� ����� �� �� ���� � �������

,� ��� ���� ������ !��� ����� ���, ��� �� ����#�� �����6������ ,���4���� ����� ����

�������,��,�4�� ��������"� ���������������5��������������, ��4�6���!�:��>+

PQ"�>�� �''�#�� $�� �� �� ��� 6 ��� �������� 5��� ���� ��� ���� 7��� ��� ���� ���� ���, �

���,���������������,�������5��������������4�� >�� ���������"�������

$��� ��� ���� �� ,� ���� ��� 6� ��� �� � ������ 3 �� �4�� >�� ��� "���� ��

��� � ���� "�5��,�� H���4 �4� �� 5�� ����� ,�8��� �� ���������� �� 5� �4� � �������

�� � ����� 4���� ��� ���,���� ��� ������� " ����� ��� �� ��� ���������� ��� ��

�������� !�'��#�� ���� ��� � ����� �� ��� �4�� >�� �� ��"����� �� ,� ��� � �4� ��

,�,5���D�6 �� �4����� ��6�8� �4�����K� �� ��� �� ������ ��"������� ������4���� ��6� ��

������ �� � �������� ������ ��4����

����8 �4���� ����� ����������������,�������"�������������4���������"�����

����"� �� "�����7� ����6� ������������,��� ,����5��� 5 �4�������"� �� "�������� �� � �����

���� ��� �� ����+ ��������� �4����� ������ ������ ��� ��� ���� �������� ��� ��,��� 5� �4�

Page 16: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

�2

��6����"��������� ��6������ ��� ���������������� ��������������""���������4�����6 ��

�������4������� ���,, �,�����6���� ������������ �� ���������$� ��,��������������� �,

��5� �������������8�������� ����B��6���������"� �� "����,� ������5������+ �������

��,��� �4� ������� ��,� �4����� ��� ����+ ���������� ��� ���,������� !.��8��� �''�#�� $� �

6���� 5�� ���� �" �,�� �� ��� G���,�� �� ���" � �D�� �� 6� ��� ��� ��� 5��,��� �

�������� �4� ����,"��E6 ��� ��� ���������� ���E� �� ���� �� ������� ����� �4����� ���� �� ���

"� �� "��D��6 �����

$��� ���� �� �,,���� ��"���� �� �� "�� ��� ����� ���� ��� ,���4���� ���

�,"������������� 4����� �� ���������6 ������������������������"������,� �����4�� ��

��������� �������� 6� ��� �������� � 4��� 6���� ���� ���,�� ���4�� !3���� �� �8� �� ���

�����������������8�"� ��#��6���������7���� ��6��������� �� �������������5������

���� � �,�� $� �� "� ��� ,��� ����� �� ��� ,"��� ��,���� �� 5�� ����� ��� � ��� �������

���, �� ����� ����5�����,���������������������������4+���,�"�����������������

5��� ���� ����+���,�� ""���� �� �� 5���� ���� J���� ���� ���� �� ���5���� ��4+���,

����� ��� "��6���"��� ���������� ����,� ����4�,���������� �� 3��� ��� �����* ��������

� �,���$�������������� �4�������+���,����, �� ����� ��������������������������

��4+���,����� ����������� �,��������K� ������������"�4������ �4�� 4���������

B�� ������� ��,� ���� ���4 �4� ����� �4����� ������ 5�� ,� ������ ������ 5�

���, ������+ ���������B���� ��,������+���, �� ��������� !��� ����� �� �����������

�#�����"��� �����������������������������4+���,����� ����������� �,����� �������,���

�� ,������ �� ,�* , > �4� "�� ��� ��� ����� �4� ����� ����� �4���� 5�� ��� ���� , � ,�,

,� ��� ������� ����� ������������� � �4�� ��6 �� �4�������"��� � "���� ������� �,�

Page 17: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

�?

8"�7������� ������� ���������������9��������� ��� ��5

����� �4� �� �4����� ������� ���� � �,� �� "� ,�� ��� �� ��*��� �� ����������

����� ��� "�� �,�4� �4����� ���� "� �� "����� ��� �� �� ��4��� � �� �� ����� ������� ��� ���

�,"��*� "������ �� ,� ��� � �4� ��� �7� � 5� �,� �,�4� ���� �� �4� �� � ����� 4���

!9������ ���� H��8� �4�� �'?2#�� /6������ ���� � �,� ���� ��� �������� ��� ����� �� 5�

��������� �����6���� �������� ����� �� �� �� �� ���� � �,� �� ��� �� �,"������� ������ ���

�� ������������������,���"�����

���P����!�''�#�" ������������,"��������5������� 5��� ����������6�����F��

6����5�� �����,���������� �4�� ��"������K�������������4��������� � � ��� ������ �����K

�������� ����5��6���������"�"���6��6�8� �� ���$� ���� ���6������8 �4��������� �,

������������,����5���� 4� � ������� ��������,"��� >������������������� ��� "���������

����� ��� "�����,���������������������"�"��������������� ,"������� ����� ��6��� 4��

�������,��������������"��� �4������� �������,"����

B���������,"��� �� ��������� ��� "���"�"����������5����������� �����,���

��� ������� ���������������6���������,"��� �� �������������������� ��� "���"�"��

�������������������� �� ���,��������$����� ���� � �,� ��������������@�� �,,�� ����

"������� ��6� ��� ���� ��� � �� �� 5� �4� �� "����� "���� ��� ���� ���� ����� ��� � ��

����� �4�������� � ���������� ������,���� ��5���4 �4��������,,�� ��������6������

��� �,A�!P������''���"��( #��$���"����� ���������������6������������������� �,�����

��������� �� ��� �� ��6���� �����4� >����������"���������������������4������ ��� �

6��� 4���6� ����������� ,�6 ���� 4� ���

Page 18: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

N��6�8 �!�'��#��,"������6�� ��������� �6����5�� �������������������������

"����� "�����6 �� �� ����� �� ���,������� �4� �� ����,����� �� �� � �6�� ���� � �,� �� �

,��� ����� ������,��� ���"������$� ��������������"�"���5����� ��� �4� ���,����,���

"����� ����� ���� ��������4��5��� 6 �� �� ���� 6����� F�� ���� ����� ������ ���� �4�� � �� �

,���������������������� �,������6���� ��4������������������,��� ���"����K� �� �������� ��

4����������������"�"���6���,"� ��� ���/6�����������4�� � �� ��� �6���������������

���� ������ �� �� � ����� ,�,5���� 5�� ��53��� �4� ���,� �,"������� �� ���� �4�� >�� ��

$�����������������������4�� � �� ��� �6�������4�����,�� "���� ������ ��,�������� �

�����4���������� ���������,����� �� ��,����

$���,���� �����6��"�"���� �� ����6 ��������4�� � �� ��,���� ����� ��� �4

���������4�� >�� �� ��,��������3����������,��� ���"������0�� 8�������4�� � �� ��,����

�6������ ���"��������� ��� �� ����������������"������)�,��� ��"���"��� ��������� �,

�����������������,,�� �����"������� ����� ��������"����� �����"�������� ����5���

�,,��4�������,������������������,���� �����������$���� �,� ��3��� � �������4�� ��

���� 5�� ���������,,��4����������������1��4����!������"�� �#��*"�� �%

/ ��� ������� �� �,,�� 4�� �� ��� ������ �� 5�� �� ��,��� "������ �� �� ���� �,���

��� ���5���5�����,,�� �������������������,,�� ��D��,�,5�������������� ���5���������,,�� ���

���� � �4���� ��� ��� �� "������� �� �,,�� 4��� ������ �� ����� �� ,���� �,��4�,� �� "� ����� ���

"��� ������4������ �� ����4��������6���������� ���4���������4���� ���,�,5�����B� ���6�

��4��������5�� ����� ��������"�� 5�����������,,��4��� �� ���� 8�������,,�� � �������"�� 5��

��������,,��4��

��� ����"����� ���������4�� >�� �� �����,��������� ��� "�� ,"� �����53��� �4� �

��������������4 ��������,��8����������������6����6��"��������,"��� ��������"�����

6�� ����� �� ������ ����� ��� "��� 6�� ���� ��� �4� ����� ����� ���� ���� ��� ,���� " ���� �

Page 19: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

�'

�����������$��������� �������� ������ ��������6 ���������������������5�4 ��6 ������

��8�6���4�,���� ���� ����4���� �4� �� �����,������ ��,��� � 4���� 5����� "����� �4

6 �����,��8��+� 8����4� �� ���� ���������

$�����,�� �� ��,����,� � ����������� � �����4���������������,"� ����������

� �,� ����,������*��������������������� ��� "������������������� �,� �����,,�� ��

��"������������"����� �4� ��� �� ��6��������� 4� ����$��������������� ��� "������

��"������� "������ ���� ,��� ,"������ ����� ���� ����� ��� "�� ���,�������� 6� ��� ���

��"�����������"�����D������ ���

:"�/���� ������������������� �5

$��� ������ ���� � ���� ����,"� �� �� �4����� ������ ��6�� �4 ������ ��,� ���

"��� ��� ������� ��� �4����� ���� �,, ����� �� ��� ���� ���� 4��� ���� 5�� ���� "� �� "��� �

��������������������"� �� "��D������ �������� �����, ������������"��"���������� �,� �

��,�* , >�� �����������6�������/6������ ��6������"�� ����� ���� �����������������

6�� ���� �,"����� ����� ��� �� ��� ���� ���� ��� 6���� ��������� ,���� 5�� ��8��� ��

�������� )������,���� �� ���� ��������� �� ���� � �������� �4����� 4� 5����� ���� "�����

���, ������������� �,� ������4���3������� �����,������,�* , >�����, ���� � ���

�� � �,� ,���� "������ �� �4�� ����� "�"��� 6���� ���� �� �� ��� � ������ ����� ����

����,���������5�������7� ��� ���"������������4��"� ����$� �������������""��� �� �

������6���+��� ����6�8����������������� � ���������,"����������*"������� �������

����������"�� ���������!�����>�����<����������''�#��$��������5�� �����"����������

6 ��� ���� �,"�������� �4���"�� �� �������,���� �����"�� �� �� ���� ���� ���6� ��� ���

Page 20: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

�,"�����* ������ , ���������,���5� �4������������� ���������� ���������5���6���

��44����������������"��"��� ��� ��� ����������,"�� ����������,�8����"�� ��5������

6 ����� �� �����6�������5���5���������� ��5�� ������5�������� ��������� ������"��8 �4�

��� ��"��"���

��� ������������,�� �4��� �4��6�����5���������������������������,�4�,�������

� 8��,�������6����6������ �4��6����3����6����6����� ������������6�������"��������

���������������,�����������"" ������ ��� ������"���� ����"�������K��������� ����� ���� �

����� �4� ��� ����� �� ���8�� ���� 5�� � �4� ����� �� 4��� ����� �� ����� ������ ��� "��������

��� ����� 8��"�����������������"����4�������������� ����� �����6������� � � ����������

"�"�����

9������������ �����"���� ����"��������������"�3��� �� �4�����,������ ��6� ��� �� �

5�� ����� ���� � ����� "���� �� �� "�� �� ����� �"� 3��� �� �4�6��������,����� �,"����� �

��� ���� ������ ��,�������5��5�� ����5��� �4�6���� ������ 4���!����*�,"�������� �4

���,���� "�������� 4 � �4� 6��� �� ����"� �� �� ��4�4 �4� �� �����#�� $��������� �

�,"���D�� ��,�������,������������������� ��� �������� ������ ���� ������� 9��� �� �4��

�,"���D���* ��������*���� �����5�� ���"�� ��� ��������"��5���

<������ ������� � �4���"��"����� ���� � �,�� �� ���,��,��� �""�"� ���� �� �"��8��

,��� "���"��"����� ����� �4���+���, ��������,�4�������6��� �������"����� �

��4����������� ������������� 5���������� ,"���,�������� ���������"�� � ������

��� ��,���� ��6� ����,"���������������"����,�������"�������������"����� ������

��������� ����6���������� ��� �� ��� ��� 5�� ��� ���� �� ����� !�����>�����<��������

�''�K�H��:���''?#�

�� �������������������5������� ������� �4�����������,"� �����������"��"����

Page 21: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

����� �,� ����,�* , >�������������6�������) ���������������� �4����� ����������� ��

���������� 5�� �4����� ������� ���� ��������� ���� ���4��� ����� ���� 5���� 6��� �� 8��"

�,"������ ����,���4���� �� � ���6 ��� ���� �,"���D�� 4���� �� 5�� ����� �4� �""�"� ���

����� ��� �����,��� )�,� ������ ����,"� ���� ��� �4� �������� �� ��� �� ,������ �� ,���

�*���������5�������� ��������������������,��8��� ������!�������''�#�

���,���4 �4��,"�� ���6���������� ,"���� ��6����5������ � �����������������,��

�"� �� ������,������,������������������� 7��������� ����,���4�,���� ���5��������

,����������� �4�4�������7� � ���5������ ���8 ��������� ���������,��� ,"����������

,����� �4� �����,�������5��� �����,���� �8 ���� �� � ������E��� �� ���� ��,��� ��" ���

!� ��������#E������ ��5�������"����$��������� ���� �8 ����"�� ����5�� �����," � ���

�� �������������5���,"��,������6 �������,�� �� �������� ��

$� ���������,���� �����5�� ����� ������ �� ������5�� ���� �*���� ���"���������

���� ��,�� � ���� B�� � ,"��� 6���� � 8�� 5�� ����� �*���� ���� �� ���� ��� �� ����

��,�� �� ��4���� �4�����������������������������,���������� ���5�������"������ ��

����,"� ���!P������'' #�

�����4�����, ���4 ��"�������� ������������������������ ����������������,�� ��

�����%�������� ����������� 5�����������,�* , >�� ����"�� �� ����� �����$� ��5��,��

���� ���� ����"��5��� "� ��� B���� ����� �� �� � ������� �"���� ��,� ������ �� ��� ��

�""��������G��+��,�� ��D���������5�������� ����� 4������ ������ �����,���������� �����

,�* , >�� �������, ���� � ���

$��� � ���� ��� "���� 4,�� 6� ��� �7������ �*��������� 6 ��� ��� � ����� �� 4� � �4

,���� ���4��������,����� �������������,� ������"�� ���/6���������.5���!�''?#

���� " ����� ���� ��� , ���� ,���� ��� 6������ ��"���� 6 ��� ,���� 4������� ����������

Page 22: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

5��,������5������� ����� �� �4�6���� ��������4����� ��,��������5�����������������

$��� �,"��� �� �� G����� �4� ������ ��� ���� ����������D� ,"� ��� �� G����+���,D� ���8�

6� ���������� �,�������� � �����4+���,�4����!N������������#�

$��� � �,� �� �� �� ��� �4�� >�� ��� �� 6� ��� �� � ������ "������ �� �,,�� 4��

6 ����� �*���� �4� ��� �� 6�� "� ����� 4����� $��� �,,�� 4��� �� 6���� �� ���� ���

�4�� >�� �����"� �4���� �� ��� ��,����5���:��>+PQ"�>�!�''(#��6����������������� �

4��������������� ,��� �%� �������������*�������

$����*�������, �� ��������� �,� ������� � ������"������4����������� ��������

���� 5���� �� ���� 6���+5� �4� �� �� ����� ��� � �6� �� ���� ����,���D� � 4� ���� ���� � �,

�����������3��������8 �����4�������� ���������������������������4����������� ���

�����,����������������H������������ �,D��, �� �� ���������������������, ��������

5���������� ��� 5���� ���� ����

�������� ����������� ������ � ���� ����� �,����6���� �����5 � � ��������8 ����E��

���� ����� ���� �8 ����� 5��� ���� ,���� ��5 ��� �� � �����E� �� ��� "�"���� $� �� �������

, �� ��������� �,��,�� ,���4������� ���K����� ����������� ������� ���������,"���

��,� �������� ����� � �,� �� ��� �� �����"� �� �"�� � �� ���� � �� ��� ��� ���4�� �

�,"����� ��� ����� �� ����� �� , ������ $� �� �� 6���� 4 ���� ���� � �,� ��� �,"�� � ��

�������4��� ���� �� ��� ��� ���������������H���I��>+��������I�� !����#��� ���� ����� ���

� �,D�� � �4���� ��� E6���� ���� ;���8�� ������� ���� �*��������E� ��� ���� � ���� ���

���,��� �� ���"�"������������ �������4�� >�� �������������� �� ���"�������

)�,��� ����,�� �� ��"���"��� ����6������ >������������ �,� ����� ��� ��� ��,����

��"�� ����������5������ ��,������� �� � ��������5���������,��������5���,���� ����

���� ,������� ����4�� ��� "����� ����� ��� "�%� @��� � ����� � ����� E5�� , � , > �4

Page 23: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

�4���������E���""���� �������, �������� ����� �,��6� ��� ���������������� ����� �,

����������������� �4��,,�� ���������4��� �� � ������ ����A�!.5�����''?��"��� �#�

$�������,"� �� ����� ����"��"����� ���� � �,� �� ��,�* , >�������������6������ ����

�����*���� ���������6�5�������������

;"������� �

B�� "�"��� ����� ���� � �,� 5�� ��������� ��� �� 5��� �� �4����� 6��� 6 ����

������ �4� �� ��� �� "������� ���������� �4���� �� ��� ����� ��� �� ��� � � ��� �� ��� ���� �

�,,��4����/6��������������,"� ������4�����������������������5���� � , �����

�� ������"��������� �,���������"��� ������� ����6������������>�������������,"� ��

���� ���� � ������ �����6���B�������"�����6��������������� �������������,"� �������

��6����,�� �� ������"� ��������� �,�

�����3��� � ��������* �������������� �,� �����,������������ ��������������4�

����������*"�� ����6����,������ ��"�� 5����F����� � 7�������������,"� ������4����

������� �������� �����������6���������7���� ����6�������� �,������������,��8������

�������������������������� �4�������6������5������*"�� ���) �,���* ����"� ,�� ���

���5������������������� ���5���5���������������������� ���������,"����� ��������

� � � �� �� ��5��� $����� �,"����� ��� ���� ���� ��� �� �� ���� �,5 ���� ������� �

�� � ���������8 �4����,,��4����0��������� �4������ �,�������������,"����� ��

4���5�����,�����4 ���� �� � ���� �,��5������� �� ������4������������������,���

�44��4�� ���� �� � ������8 �����5�������"��������������������������������,,��4��

!H���I��>+��������I�������#�

Page 24: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

$���6���5�� ���������������� ������8�6���4�����,���������������D�� ����

���,���*���������������4������������6�������4 �������������������4��������� �4

�������� �� ������ ) �,�� ���� "� �4� ,��� ���� ,��� �� ��������� "���� ��� �� �*������

"�� ���������,���4�����,� ������,��8��������D�� �����6����6 �������������� �,�

�,��� ������ �� 5��, �4� �� ���� ���� ��� ���� ����� 5���� ��44������ ������ ������������ ���

� �,D�������,"�������6 ���5�� ����5 � �������� �������� � � �������������5���������

������,��8���!��6������������ 8�������#�

��������������� ���������������� �,����������� �������* ��� ��������,��6�����

������������� ���6����� ����� � "�� �4�����4��� ���6�� �,��6 ���5���4�� >���� �� �

,"�������������������� �������,����"� �� "�����) �����������6���,�����4�� >�� �

������4 ���"� � �����"������������������������� ��� "�K����������,�������������

5����8��������������� �����" ������������ , � ���!�����,������#�����"�"������ ���

��������� �����5������ ��,���� �������"� ��� �� �5 � � ��K� ���� �������� ���� �4 ���� ���

,��8������������5�����6��������������������� ����"���������,�������� ���

��������������5����� ������������*�����������4����������� ������5 � ������6 ����

��6�����������,"� ��������������������,���"����%

��� $���� �,��� ���� �� ������,��� ��� ��� ���������� ���,�,5����������� �4��

6����

��� $��� ,�,5���� �� ���8�������� �� ���� � �,� �� ��� ���� "������ ���, �

���������� 5��� ��+���, �� ���� ��� 6����� 1� ����� ���� ��� �� ����+ �������� �������� ��

�*���������� �����������������

��� <������ ����� ��� �� ��*��� �� ����������� ����� ��� "��� ���� � �,� �� ,��

Page 25: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

�(

�""�"� ������ ��� ���� ��� �� �,,�� ��� �� "������� ����� �� 6�,� �� ���6��� 6 ��� �

�� 7���� 4� ���

�� $��� "��"��� �� ���� � �,� �� ��� �� ,�* , >�� ����������� 6������ 5��� �

"�� ��� ��� ""���� ��� ��� ���8�������� �� �����"� ���,������� 5��� ,���� ����� ���

,����������4����������� ��� "�����������5� ���

����

��������������������,,�,���������� �� ������� ��������������"�5� ��� ����@$���1������������) �,A�

����� 4���� � �� ���4���� �� ���� � 4� � ������ �� � �� "�"���� @$���1������ �� ���� ) �,%�H��� �4A� !����

�''��#������ ��� ����������@$���1������������) �,%����������A�!�������''�5#��$����������5���������� ��

�,"��,��������� 4 ������*������6����������8�����,� ���������� �������4�,����

,&�&,&��&�

�������/�9�� ����H�9��1��4���%� ���������� �� � ��� ��� ������������ !0� ���� ��� �

1����.�,���������1����.�,����1#�

�8 ��H�%��'� ������� !������"�#��������������#�!F*����0� ���� ���������

F*���#�

�������� �����%� �'���� ��� ���������� ��� ��� �������� !/������� 0� ���� ��� ������

��,5� �4���H�#�

������ F�%� �''��� G$��� �4���D�� ��� ��� �� ���� �� �� "��+�4���� H���D�� $������ ��

%��������������1<!?#��""��? (+?((�

�������� H�9�%� �'' �� G������ ����� <�� ��� ��� ���� �� ���D�� $������ ��� ������

��������������<��""����+�'�

Page 26: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

�2

�����>��<������������<�������%��''���%�������������&����'� #�����'����(����

'�����������'�����!����� ��+/�����0""����������< �����19#�

������<�%��'�?��G$���1������������) �,D�������#����8!�2#����2+ �(�

������ <�%� �''���� G$��� 1������ �� ���� ) �,%�H��� �4D�� �� F����B �� �,��� ���� ��;�

B ����� !����#�����)���� ��� ��� ��#&�!� ���*� ���������*� ����+����#��� !F*���

0� ���� ����������1�6�J�8��1J#��""�� �+2��

������ <�%� �''�5�� G$���1������ �� ���� ) �,%� ���������D�� �� F����B �� �,��� ���� ��;�

B ����� !����#�����)���� ��� ��� ��#&�!� ���*� ���������*� ����+����#��� !F*���

0� ���� ����������1�6�J�8��1J#��""��2�+? �

.DF������%��'?'��G<����* ����� � � ������5����������,���������,"����D��,��,���R���

!�"� ���2#��""��� �+ (�

.�;��4���<�$�%��''���G�4�����$���������������� ������4����D�� ��1����6 �����

<���� )���,��� !����#��������� ���� � ���� ����&� ��� -����������� !F*���� 0� ���� ��

�������1�6�J�8��1J#��""��('+?��

.5���� 9�%� �''?�� ������� ������&� ��� .����������� ��� /���� !<6,��� S� P ����� ����

P����,��H.#�

.���8������%�������G$���1�*���� ���D����������#�����1��,5��������������%�$���1���

)�������"���2�

.��8��� <�)�%� �''��� GB��� �� �� P���� �4���C� �� �����, �� ��� ���� ������ �D�� �� 1���

6 �� ����<���� )���,��� !����#��������� ���� � ���� ����&� ��� -����������� !F*���

0� ���� ����������1�6�J�8��1J#��""��� �+2��

� ���������� N�H�%� �'�'�� G�4����� $����%� ��� ������,���� ���� <�� �6D�� ����#�� ��

���� #���.����18!�#��""��(?+? �

Page 27: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

�?

������ B�H�� ���� <���� )���,��%� �''��� G�� ���8������� $����� �� ���� H����

��"��� �%�N��� �����" ��� �,D�� �� $�P�� ������,"� ����1���� 6 �� !����#���������

���������%�������� ����� � ��!����� ��+/�������4��6���� �����19#��""��?(+� �

)�,�����)�%��'����G�4�������5��,����������$�����������) �,D��$���������'��������

�����#��==!�#��""�����+��?�

/������ ���%� ������ ��� �������� ���� ��� ���&� ,����� � %������� ��� ��� ����

!/���� �����P���#�

9�������H�� ����B��H��8� �4%� �'?2�� G$���$����� �� ���� ) �,%�H���4�� ������� ���

�4���������������F6����� "����������D��$������������������������#����6! #��""����(+

�2��

9����������%��''���������#���������� ����������""��?'�+�2?�

N������������%�����������������0�������/���&��������������� �����������

!�����������,5� �4���H�#�

N����� N� ���� H�� ����%� �''��� G������ �4�� �� �� "��+�4���� $������ ���� ����+

����������� ���� �D�� �� 1���� 6 �� ���� <���� )���,��� !����#�� ������� ���� � ���

����&����-�����������!F*����0� ���� ����������1�6�J�8��1J#��""����?+ ��

N��6�8 �� ��%� �'���� GH����� �� ����� ���� �4�� �� ����� ����4 ��� �� ���

B ���������6 �����������+�� ��������������������� ��D��1������6;��""�����+���

P������%��'' ���������#�����#�������#����!H�;��6+/ ����H:* �#�

P����� ��%� �''��� +��#��� 2������ �� ��� #���� ����#��3��� !)��� ��� �������

���Q, ����H:* �#�

H� ������� ��%� �'' �� G$��� H��� ��� �� ���� ��"��� �%� ��� �," � ���� �� 1�,�� ��

. ��4���,���CD��%��������������4������8! #��""�� (+ (��

Page 28: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

��

H���I��>+��������I���H���%�������5����������������6�������#����������������

�,"�������/�,�� �,��1��?'�!�,"�������/�,�� �,����,"���#�

H��:��.�%��''?��GP�������� Q���� ����������,"����D�� ������������9�����:��>+PQ"�>����

.��H��:��,���������7�������#�����������������!)� ���������#�

FD1� ���� ���%� �''?�� -#���������� ��� ������&� "������ � $������ ��� �� '�������� 8����

������0� ���� �����1�6�J�8����������5����1J�

�:��>+PQ"�>��9���%��''�����6�����������7����#����������� ���9������&��������7�

�������!< ��"��H��� ��

�:��>+PQ"�>��9���%��''(�������#���������������7����#�����!< ��"��H��� �#�

����6�� ���%� �'�2�� ��#���� ! ���9������&� �� �������� ������� ���� �� � �� !<���,

/�����1�6�J�8��1J#�

���,����<�.�%�������%����� �����&����������������.����������#�������##�����

!� ,��S�����������1�6�J�8��1J#�

O� ���� .���� ���� $�H�� 9���%� �''(�� G��� �4���� H��� ��� R �6� �� �� ����� �� ��D�

����#��������� #���.����4>!�#��""����+ ��

<�6����9�%��'?�������������$�������/�������0� ���� ������������,5� �4���H��

<���� ����%� �'?��� G$��� ���, �� $����� �� �4����%� $��� �� �� "��D�� ��5��,D�

�#����������#���.����;6!�#��""���� +��'�

��6������ H�� ���� .�� ��� 8�%� ������ GB����� R����� P ���� �� �� 1��6�8��� B���D�

5�����%�������.����<?!�#��""��?'+�2�

����8,���� 1���%� �'''�� G<����, �4� ���� .�5���� 5��6���� �4����� ���� ���8������

$��� ���������) �,D��$���������%��������������1?! #��""����'+�� �

Page 29: The Nature of the Firm, Agency Theory and Shareholder Theory

�'

� ������9�;�%��������������������������,����!��6������4����1����,"����H�#�

R:��>����%��''2������������#�������7�������#����!.I�>�����������H��� �#�

B� 4���� ���� ���H�8���3 � ����H�9�� N���%� ������ G�� <��*�, ����� �� �4����� $����%

����,"� �����*���� ��������*���"��� ��D�����$���������0���� �����#����6>��""�

��+ �'�