Upload
axel-chen
View
136
Download
15
Embed Size (px)
DESCRIPTION
TEORI PORTOFOLIO. Oleh Julius Nursyamsi. Penopang Manajemen Portofolio. Teori portofolio Teori pasar modal. Teori Portofolio. Pengembalian portofolio yang dihapkan dan tingkat resiko portofolio yang dapat diterima serta menunjukan cara pembentukan portofolio yang optimal. Teori Pasar Modal. - PowerPoint PPT Presentation
Citation preview
Penopang Manajemen PortofolioPenopang Manajemen Portofolio
Teori portofolioTeori portofolio Teori pasar modalTeori pasar modal
Teori PortofolioTeori Portofolio
Pengembalian portofolio yang dihapkan Pengembalian portofolio yang dihapkan dan tingkat resiko portofolio yang dapat dan tingkat resiko portofolio yang dapat diterima serta menunjukan cara diterima serta menunjukan cara pembentukan portofolio yang optimalpembentukan portofolio yang optimal
Teori Pasar ModalTeori Pasar Modal
Berhubungan dengan pengaruh Berhubungan dengan pengaruh keputusan investor terhadap harga keputusan investor terhadap harga sekuritassekuritas
Menunjukan hubungan yang seharusnya Menunjukan hubungan yang seharusnya terjadi antara pengembalian dan resiko terjadi antara pengembalian dan resiko sekuritas jika investor membentuk sekuritas jika investor membentuk portofolio yang sesuai dengan teori portofolio yang sesuai dengan teori portofolioportofolio
Konsep DasarKonsep Dasar
Portofolio yang efisien dan optimalPortofolio yang efisien dan optimal Fungsi kegunaan dan kurva indiferensFungsi kegunaan dan kurva indiferens Aktiva beresiko dan aktiva bebas resikoAktiva beresiko dan aktiva bebas resiko
Portofolio yang Efisien dan OptimalPortofolio yang Efisien dan Optimal
Dalam pembentukan portofolio investor Dalam pembentukan portofolio investor berusaha memaksimalkan pengembalian berusaha memaksimalkan pengembalian yang diharapkan dari investasi dengan yang diharapkan dari investasi dengan tingkat resiko tertentu yang dapat diterima tingkat resiko tertentu yang dapat diterima – portofolio yang efisien– portofolio yang efisien
Asumsi wajar adalah investor cenderung Asumsi wajar adalah investor cenderung menghindari resikomenghindari resiko
Jika memiliki beberapa pilihan portofolio Jika memiliki beberapa pilihan portofolio yang efisien maka yang dipilih portofolio yang efisien maka yang dipilih portofolio yang paling optimalyang paling optimal
Fungsi Kegunaan dan Kurva Fungsi Kegunaan dan Kurva IndiferensIndiferens
Fungsi kegunaan – menyatakan preferensi Fungsi kegunaan – menyatakan preferensi (pilihan) dari entitas ekonomi sehubungan (pilihan) dari entitas ekonomi sehubungan dengan pengembalian dan resiko yang dengan pengembalian dan resiko yang dihadapidihadapi
Fungsi kegunaan dapat dinyatakan dalam Fungsi kegunaan dapat dinyatakan dalam bentuk grafis yaitu kurva indeferensbentuk grafis yaitu kurva indeferens
Kurva IndiferensKurva IndiferensP
enge
mba
lian
yang
dih
arap
kan
Resiko
u1
u2
u3
u
u’
Kegunaan meningkat
Keterangan Kurva InferensKeterangan Kurva Inferens
u’ = Tingkat pengembalian yang u’ = Tingkat pengembalian yang diharapkan lebih besar dan memiliki resiko diharapkan lebih besar dan memiliki resiko yang lebih besar dibanding – uyang lebih besar dibanding – u
Kurva indiferens semakin jauh dari sumbu Kurva indiferens semakin jauh dari sumbu horizontal, mewakili tingkat pengembalian horizontal, mewakili tingkat pengembalian yang lebih tinggi pada setiap tingkat resikoyang lebih tinggi pada setiap tingkat resiko
Aktiva beresiko dan aktiva bebas Aktiva beresiko dan aktiva bebas resikoresiko
Aktiva beresikoAktiva beresiko, merupakan aktiva dimana , merupakan aktiva dimana pengembalian yang akan diterima di masa pengembalian yang akan diterima di masa depan bersifat tidak pastidepan bersifat tidak pasti
Aktiva bebas beresikoAktiva bebas beresiko, merupakan aktiva , merupakan aktiva yang pengembalian masa depannya dapat yang pengembalian masa depannya dapat diketahui dengan pasti – umum diketahui dengan pasti – umum merupakan kewajiban jangka pendek merupakan kewajiban jangka pendek pemerintahpemerintah
Mengukur Pengembalian Mengukur Pengembalian Diharapkan dari Suatu PortofolioDiharapkan dari Suatu Portofolio
Mengukur pengembalian portofolio Mengukur pengembalian portofolio periode tunggalperiode tunggal
Pengembalian diharapkan dari portofolio Pengembalian diharapkan dari portofolio aktiva beresikoaktiva beresiko
Mengukur pengembalian portofolio Mengukur pengembalian portofolio periode tunggalperiode tunggal
Pengembalian aktual dari suatu portofolio Pengembalian aktual dari suatu portofolio aktiva sepanjang periode waktu tertentu aktiva sepanjang periode waktu tertentu dapat dihitung :dapat dihitung :RRpp = w = w11RR11 + w + w22RR22 + ... + w + ... + wGGRRGG
GG
RRpp = = w wg g RRgg g=1g=1
Keterangan :Keterangan :Rp = tingkat pengembalian portofolio selama periode berjalanRp = tingkat pengembalian portofolio selama periode berjalanRg = tingkat pengembalian aktiva g selama periode berjalanRg = tingkat pengembalian aktiva g selama periode berjalanwg = berat aktiva g pada portofolio – bagian dari nilai pasar keseluruhanwg = berat aktiva g pada portofolio – bagian dari nilai pasar keseluruhanG = jumlah aktiva pada portofolioG = jumlah aktiva pada portofolio
Contoh kasusContoh kasusAktivaAktiva Nilai pasar Tingkat pengembalianNilai pasar Tingkat pengembalian
11 $ 6 juta$ 6 juta 12 %12 %
22 $ 8 juta$ 8 juta 10 %10 %
33 $ 11 juta$ 11 juta 5 % 5 %
TotalTotal $ 25 Juta$ 25 Juta
RR11 = 12 % = 12 % ww11 = 6 / 25 = 0,24 = 24 % = 6 / 25 = 0,24 = 24 %
RR22 = 10 % = 10 % ww22 = 8 / 25 = 0,32 = 32 % = 8 / 25 = 0,32 = 32 %
RR33 = 5 % = 5 % ww33 = 11/25 = 0,44 = 44 % = 11/25 = 0,44 = 44 %
Rp = 0,24 (0.12) + 0,32 (0.10) + 0,44 (0.5)Rp = 0,24 (0.12) + 0,32 (0.10) + 0,44 (0.5)
Rp = 0,0828 = 8,28 %Rp = 0,0828 = 8,28 %
Pengembalian diharapkan dari Pengembalian diharapkan dari portofolio aktiva beresikoportofolio aktiva beresiko
Nilai yang diberikan kepada pengembalian yang Nilai yang diberikan kepada pengembalian yang diharapkan dari setiap aktiva merupakan diharapkan dari setiap aktiva merupakan persentase dari nilai pasar aktiva terhadap nilaipersentase dari nilai pasar aktiva terhadap nilai
E(RE(Rpp) = w) = w11E(RE(R11) + w) + w22E(RE(R22) + ... + w) + ... + wGGE(RE(RGG))
Keterangan :Keterangan :E( ) = harapanE( ) = harapanE(Rp) = E(Rp) = pengembalianpengembalian exante – pengembalian diharapkan dari portofolio exante – pengembalian diharapkan dari portofolio sepanjang periode waktu tertentusepanjang periode waktu tertentu
Lanjutan....Lanjutan....
Pengembalian yang diharapkanPengembalian yang diharapkan
E (RE (Rii) = p) = p11rr11 + p + p22rr22 + ... + p + ... + pNNrrNN
Keterangan :Keterangan :
rrnn = tingkat pengembalian ke n yang mungkin bagi aktiva i = tingkat pengembalian ke n yang mungkin bagi aktiva i
ppnn = probabilita memperoleh tingkat pengembalian n bagi aktiva i = probabilita memperoleh tingkat pengembalian n bagi aktiva i
N = jumlah penghasilan yang mungkin bagi tingkat pengembalianN = jumlah penghasilan yang mungkin bagi tingkat pengembalian
Contoh KasusContoh KasusDistribusi probabilitas tingkat pengembalian bagi saham XZYDistribusi probabilitas tingkat pengembalian bagi saham XZYNN Tingkat pengembalian Tingkat pengembalian Probabilitas kejadian Probabilitas kejadian11 15 %15 % 0.500.5022 10 %10 % 0.300.3033 5 % 5 % 0.130.1344 0 % 0 % 0.050.0555 - 5 %- 5 % 0.200.20TotalTotal 1.001.00
E(RE(RXYZXYZ) = 0.50(15%) + 0.30(10%) + 0.13(5%) + 0.05 (0%) +) = 0.50(15%) + 0.30(10%) + 0.13(5%) + 0.05 (0%) + 0.20 (-5%)0.20 (-5%) = = 11 %11 %
11% = nilai atau rata-rata hitung (mean) yang diharapkan dari 11% = nilai atau rata-rata hitung (mean) yang diharapkan dari distribusi probabilitas bagi tingkat pengembalian saham XYZdistribusi probabilitas bagi tingkat pengembalian saham XYZ
Mengukur Resiko PortofolioMengukur Resiko Portofolio
Resiko merupakan kerugian yang dihadapiResiko merupakan kerugian yang dihadapi Menurut Prof. Harry Markowitz : Resiko Menurut Prof. Harry Markowitz : Resiko
sebagai varians pengembalian diharapkan sebagai varians pengembalian diharapkan aktivaaktiva
Varians Sebagai Alat Ukur ResikoVarians Sebagai Alat Ukur Resiko
Varians dari variabel acak adalah ukuran Varians dari variabel acak adalah ukuran penyimpangan dari penghasilan ayng penyimpangan dari penghasilan ayng mungkin di sekitar nilai yang diharapkanmungkin di sekitar nilai yang diharapkan
Pengembalian aktiva, varians adalah Pengembalian aktiva, varians adalah ukuran penyimpangan penghasilan yang ukuran penyimpangan penghasilan yang mungkin bagi tingkat pengembalian di mungkin bagi tingkat pengembalian di sekitar pengembalian yang diharapkansekitar pengembalian yang diharapkan
Lanjutan...Lanjutan...
PersamaanPersamaan
var (Rvar (Rii) = p) = p11[r[r11-E(R-E(Rii)])]22 + p + p22[r[r22-E(R-E(Rii)])]22 + ... + ...
+ p+ pNN[r[rNN-E(R-E(Rii)])]22
atau atau NN
var (Rvar (Rii) = ) = p pnn[r[rmm-E(R-E(Rii)])]22
n=1n=1
Contoh KasusContoh KasusDistribusi probabilitas pengembalian saham XYZ, Distribusi probabilitas pengembalian saham XYZ, maka varians :maka varians :
var (Rvar (Rxyzxyz) = 0.50(15% - 11%)) = 0.50(15% - 11%)2 2 + 0.30(10% - 11%)+ 0.30(10% - 11%)22 + +
0.13(5% - 11%)0.13(5% - 11%)22 + 0.05(0% - 11%) + 0.05(0% - 11%)22 + +
0.02(-5% - 11 %)0.02(-5% - 11 %)22
= 24 %= 24 %
Varians dikaitkan dengan distribusi pengembalian Varians dikaitkan dengan distribusi pengembalian mengukur kekencangan dimana distribusi mengukur kekencangan dimana distribusi dikelompokan disekitar mean atau pengembalian yang dikelompokan disekitar mean atau pengembalian yang diharapkandiharapkan
Lanjutan...Lanjutan...
Menurut Harry Markowitz : Kekencangan Menurut Harry Markowitz : Kekencangan atau varians ini sama dengan atau varians ini sama dengan ketidakpastian atau resiko suatu investasiketidakpastian atau resiko suatu investasi
Jika aktiva tidak memiliki resiko, maka Jika aktiva tidak memiliki resiko, maka penyimpangan pengembalian diharapkan penyimpangan pengembalian diharapkan dari aktiva tersebut adalah 0 (nol)dari aktiva tersebut adalah 0 (nol)
Deviasi StandarDeviasi Standar
Varians dinyatakan dalam unit kuadrat, Varians dinyatakan dalam unit kuadrat, varians diubah menjadi deviasi standar varians diubah menjadi deviasi standar atau akar kuadrat dari variansatau akar kuadrat dari varians
SD(RSD(Rii) = ) = √√ var (R var (Rii))
Maka deviasi standar saham XYZMaka deviasi standar saham XYZ
SD(RSD(RXYZXYZ) = ) = √√ 24 % = 4,9 % 24 % = 4,9 %
Kritikan Terhadap Varians Sebagai Kritikan Terhadap Varians Sebagai Alat UkurAlat Ukur
Varians mengukur penyimpangan pengembalian Varians mengukur penyimpangan pengembalian aktiva di sekitar nilai yang diharapkan, maka aktiva di sekitar nilai yang diharapkan, maka varians mempertimbangkan juga pengembalian varians mempertimbangkan juga pengembalian di atas atau di bawah nilai pengembalian yang di atas atau di bawah nilai pengembalian yang diharapkandiharapkan
Varians hanya merupakan satu ukuran tentang Varians hanya merupakan satu ukuran tentang bagaimana pengembalian bervariasi di sekitar bagaimana pengembalian bervariasi di sekitar pengembalian yang diharapkan.pengembalian yang diharapkan.
Pandangan Harry MarkowitzPandangan Harry Markowitz Menyadari keterbatasan dan menyarankan Menyadari keterbatasan dan menyarankan
pengukuran resiko sisi bawah (downside risk) – pengukuran resiko sisi bawah (downside risk) – resiko memperoleh pengembalian di bawah resiko memperoleh pengembalian di bawah pengembalian diharapkan – disebut dengan semi pengembalian diharapkan – disebut dengan semi variansvarians
Varians dapat dibenarkan berdasarkan bukti Varians dapat dibenarkan berdasarkan bukti empiris yang menyatakan distribusi pengembalian empiris yang menyatakan distribusi pengembalian saham di masa lalu bersifat simetris. saham di masa lalu bersifat simetris. Pengembalian yang diharapkan dan varians Pengembalian yang diharapkan dan varians merupakan dua parameter yang dipertimbangkan merupakan dua parameter yang dipertimbangkan dalam pembuatan keputusandalam pembuatan keputusan
Mengukur Resiko Portofolio dari Mengukur Resiko Portofolio dari Portofolio Dua AktivaPortofolio Dua Aktiva
FormulaFormula
var(Rp) = wvar(Rp) = wii2 2 var(Rvar(Rii) + w) + wii
22 var (R var (Rjj) + 2w) + 2wi i wwj j cov(Rcov(Rii,R,Rjj))
DimanaDimana
cov(Rcov(Rii,R,Rjj) = kovarians antara pengembalian bagi aktiva i) = kovarians antara pengembalian bagi aktiva i
dan aktiva jdan aktiva j
KovarianKovarian
Tingkat dimana pengembalian kedua Tingkat dimana pengembalian kedua aktiva berbeda atau berubah secara aktiva berbeda atau berubah secara bersamaanbersamaan
Kovarian positif (+) : pengembalian kedua Kovarian positif (+) : pengembalian kedua aktiva cenderung bergerak atau berubah aktiva cenderung bergerak atau berubah pada arah yang samapada arah yang sama
Kovarian negatif (-) : Pengembalian Kovarian negatif (-) : Pengembalian bergerak pada arah yang berlawananbergerak pada arah yang berlawanan
Formula Kovarian aktiva i dan jFormula Kovarian aktiva i dan j
Cov(Ri,Rj) = pCov(Ri,Rj) = p11[r[ri1 i1 - E(R- E(Rii)][r)][ri1i1 – E(R – E(Rii)] + p)] + p22[r[ri2 i2 – E(R– E(Rii)][r)][ri2i2 – E(R – E(Rii)] )]
+ ... + p+ ... + p11[r[riN iN - E(R- E(Rii)][r)][riNiN – E(R – E(Rii)] )]
Dimana :Dimana :
rin = tingkat pengembalian ke n yang mungkin bagi aktiva irin = tingkat pengembalian ke n yang mungkin bagi aktiva i
rjn = tingkat pengembalian ke n yang mungkin bagi aktiva jrjn = tingkat pengembalian ke n yang mungkin bagi aktiva j
Pn= kemungkinan memperoleh tingkat pengembalian n bagi aktiva i dan jPn= kemungkinan memperoleh tingkat pengembalian n bagi aktiva i dan j
N = jumlah hasil yang mungkin bagi tingkat pengembalianN = jumlah hasil yang mungkin bagi tingkat pengembalian
Contoh KasusContoh KasusNN Tingkat Tingkat Tingkat Tingkat
pengembalian pengembalian Probabilitas pengembalian pengembalian Probabilitas saham A saham A Saham B kejadian Saham B kejadian
11 15 % 15 % 8 % 8 % 0.500.50
22 10 % 10 % 11 % 11 % 0.300.30
33 5 % 5 % 6 % 6 % 0.130.13
44 0 % 0 % 0 % 0 % 0.050.05
55 - 5 % - 5 % - 4 % - 4 % 0.200.20
TotalTotal 1.001.00
Pengembalian diharapkan 11 %Pengembalian diharapkan 11 % 8 % 8 %
VariansVarians 24 % 24 % 9 % 9 %
Standar deviasiStandar deviasi 4,9 % 4,9 % 3 % 3 %
Kovarian antara sahan A dan Kovarian antara sahan A dan saham Bsaham B
cov (Rcov (RAA,R,RBB) = 0.50 (15%-11%) (8%-8%) +) = 0.50 (15%-11%) (8%-8%) +
0.30 (10%-11%) (11%-8%) +0.30 (10%-11%) (11%-8%) +
0.13 (5%-11%) (6%-8%) +0.13 (5%-11%) (6%-8%) +
0.05 (0%-11%) (0%-8%) +0.05 (0%-11%) (0%-8%) +
0.02 (-5%-11%) (-4%-8%)0.02 (-5%-11%) (-4%-8%)
= 8,9 %= 8,9 %
Kovarian dapat dianggap korelasi antara Kovarian dapat dianggap korelasi antara pengembalian yang diharapkan dari kedua aktivapengembalian yang diharapkan dari kedua aktiva
Hubungan antara Kovarian dan Hubungan antara Kovarian dan KorelasiKorelasi
cov (Rcov (Rii,R,Rjj))
Cor (RCor (Rii,R,Rjj) = ) =
SD(RSD(Rii) SD(R) SD(Rjj))
Koefisien korelasiKoefisien korelasi
+ 1 : adanya pergerakan arah yang sama dengan + 1 : adanya pergerakan arah yang sama dengan
sempurnasempurna
- 1 : adanya pergerakan ke arah yang berlawanan dengan - 1 : adanya pergerakan ke arah yang berlawanan dengan
sempurna sempurna
Contoh KasusContoh Kasus
Hubungan antara kovarian dan korelasi Hubungan antara kovarian dan korelasi saham A dan saham B :saham A dan saham B :
8,98,9
Cor (RCor (RAA, R, RBB) = ) =
(4,9) (4,3)(4,9) (4,3)
= = 0,600,60
Mengukur Resiko Portofolio Lebih Mengukur Resiko Portofolio Lebih dari Dua Aktivadari Dua Aktiva
Formula tiga aktiva Formula tiga aktiva i, ji, j dan dan kk
var(Rp) = wvar(Rp) = wii2 2 var(Rvar(Rii) + w) + wkk
22 var (R var (Rkk) + 2w) + 2wi i wwj j cov(Rcov(Rii,R,Rjj) )
+ 2w+ 2wi i wwk k cov(Rcov(Rii,R,Rkk) + 2w) + 2wj j wwk k cov(Rcov(Rjj,R,Rkk))
Varians dari pengembalian diharapkan suatu Varians dari pengembalian diharapkan suatu portofolio adalah jumlah tertimbang aktiva portofolio adalah jumlah tertimbang aktiva tunggal dalam portofolio ditambah jumlah tunggal dalam portofolio ditambah jumlah tertimbang tingkat dimana aktiva mengalami tertimbang tingkat dimana aktiva mengalami perubahan bersamam-samaperubahan bersamam-sama
Menggunakan Data Historis Untuk Menggunakan Data Historis Untuk Memperkirakan InputMemperkirakan Input
Manajer portofolio akan memodifikasi nilai Manajer portofolio akan memodifikasi nilai input jika analisis yang mereka lakukan input jika analisis yang mereka lakukan menunjukan bahwa kinerja saham tertentu menunjukan bahwa kinerja saham tertentu di masa depan berbeda dengan kinerja di di masa depan berbeda dengan kinerja di masa lalumasa lalu
Pengembalian historis = (harga awal Pengembalian historis = (harga awal periode – harga akhir periode + deviden periode – harga akhir periode + deviden kas ) / harga awal periodekas ) / harga awal periode
Contoh KasusContoh Kasus
Harga awal periodeHarga awal periode $ 46.000$ 46.000 Harga akhir periodeHarga akhir periode $ 53.875$ 53.875 Deviden kas dibayarDeviden kas dibayar $ 0.25$ 0.25
Pengembalian historisPengembalian historis= (53.875 – 46.000 + 0.25) / 46.000= (53.875 – 46.000 + 0.25) / 46.000= 0,17663= 0,17663=17,663 %=17,663 %