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21 de Mayo, 2013
TELEFONICA DEL PERU S.A.A.
TICKER TELEFBC1 Seguimiento de Cobertura: Inversión constante, Bajos niveles de apalancamiento
financiero, control de costos fijos
Recomendación de Inversión: compra moderada.
MARKET OUTPPERFORM
Precio de la acción PEN 2.29
2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (PEN) 811,650 856,874 442,356 537,697
Acciones en Circulación 3,347,659,024 3,347,258,949 3,347,258,949 3,347,258,949
Utilidad por Acción (UPA) 0.242 0.256 0.132 0.161
Valuación (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Flujo de Caja Libre
351,024
587,811
593,350
603,070
616,419
632,958
652,343
VAN miles PEN 7,833,969
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 4.20% Pasivo no Corriente (PNC) PEN 1,989,780
Prima de Mercado 8.43% Patrimonio (PAT) PEN 4,262,013
Tasa Riesgo País 1.40% Beta apalancado 1.36
Costo del Accionista
(Ke)
12.18% Beta del Sector 0.91
CCPP 8.46%
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Av. Arequipa N° 1155, Santa Beatriz - Lima
Industria: Telecomunicaciones
Descripción: Empresa dedicada a la explotación y prestación de servicios de
telecomunicaciones, que brinda en todo el Perú el servicio de telefónica fija
local, d telefonía de uso público, trasmisión de datos, servicios de larga distancia
nacional e internacional, internet y servicios de televisión pagada.
Productos y Servicios: Comercialización de servicios de telefonía fija, en
general, toda clase de servicios de telecomunicaciones.
Dirección de Internet: http://www.movistar.com.pe
Analistas: Director de investigación
Iván Aguilar
José Cuyo
Angello Godenzi
María Isabel Huamán
Eduardo Court M.
Asesor:
Mayra Condori
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EVOLUCIÓN
DEL PRECIO DE
LA ACCION
Figura 1. Precios de las Acciones de TELEFONICA DEL PERU S.A.A. Nota: ADAPTADO DE LA BVL
RESUMEN DE
INVERSIÓN
El análisis del desempeño de la empresa da como resultado un valor
promedio de la acción de PEN 2.34, mientras que la cotización actual de
las acciones de Telefónica del Perú SAA asciende a PEN 2.29, a la cual se
asocia una probabilidad de sobrevaluación media baja de 2.21% de acuerdo
con el modelo de valoración usado, probabilidad que es considerada baja.
En consecuencia, se recomienda COMPRAR dicho valor y mantenerlo
hasta que alcance un valor de PEN2.40, el cual posee una probabilidad de
sobrevaluación de 9%, sobre el crecimiento de las ventas considerada
como media-alta.
TESIS DE
INVERSIÓN
La condición financiera de la compañía es sólida, y se sustenta en alto
apalancamiento operativo 11veces; bajos niveles de apalancamiento
financiero 4veces; bajas necesidades de capital; y un adecuado nivel de
liquidez. Pese a ello, las condiciones externas adversas disminuyeron
considerablemente los ingresos por ventas en los 2 primeros trimestres del
año 2009 teniendo utilidades negativas únicamente por la crisis mundial.
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Tabla 1. Ratios Financieros
VALUACIÓN Para determinar la valoración de la empresa Telefónica del Perú se ha
empleado el método de Flujo de Caja Libre Descontado, realizando una
proyección de los flujos a 10 años y descontándolos a una tasa de interés
promedio. Al aplicar el método se obtuvo el valor actual neto de la
empresa PEN 7,833,969 (miles de soles) para los años 2012 al 2022. La
tasa de interés promedio que se empleó para descontar los flujos fue de
8.457% anual; el cual se refiere a la estimación del Costo de Capital
Promedio Ponderado (CCPP).
Para obtener el CCPP o WACC (por sus siglas en inglés), se consideró el
costo promedio de la deuda a largo plazo, el cual ascienda a 6.83%; así
como también el costo de patrimonio el cual asciende a 12.18%, para cuya
estimación se utilizó el modelo CAPM considerando una tasa libre de
riesgo de 4.20%, un beta de la industria de 0.91, y una prima de mercado
de 8.43%.
Tabla 2. Cálculo del WACC
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ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
El mercado peruano se caracteriza por una fuerte competencia y por
altos niveles regulatorios en cuanto a las condiciones del servicio
ofrecido y a las tarifas involucradas. Además, es un mercado altamente
competitivo y de altos esquemas de regulación tarifaria en los servicios
tradicionales (telefonía fija loca, telefonía de larga distancia y telefonía
pública y rural), a lo que se agrega el cambio cultural de los
consumidores en cuanto a medios de comunicación y al uso de nuevas
alternativas de comunicación, lo que se refleja en menor uso de los
servicios de los negocios tradicionales y en una tendencia creciente en
accesos y tráfico de telefonía móvil e internet de banda ancha
(gestionados por sus subsidiarias).
Telefónica del Perú cuenta con el respaldo tecnológico, operativo y
patrimonial del Grupo Telefónica de España, uno de los conglomerados
de telecomunicación más importantes a nivel internacional. La
diversificación de ingresos a nivel mundial de Telefónica y la sólida
presencia del grupo en Latinoamérica, permiten mitigar el impacto de
la crisis financiera que afecta a la zona Euro.
DPTO 2008 2009 2010 2011 2012
Amazonas 7,601 7,874 8,273 6,790 5,386
Ancash 81,575 87,510 86,529 89,293 82,691
Apurímac 9,847 11,042 11,936 11,684 9,578
Arequipa 157,785 166,309 171,054 175,861 162,028
Ayacucho 21,521 22,293 22,400 21,881 20,104
Cajamarca 43,564 47,494 42,364 39,485 35,148
Cusco 64,296 68,725 70,161 67,300 62,767
Huancavelica 5,601 6,643 6,375 5,756 4,524
Huánuco 21,524 25,085 25,285 23,518 18,695
Ica 75,479 75,028 75,149 76,607 69,175
Junín 95,884 95,301 91,424 89,467 77,927
La Libertad 182,634 196,250 198,871 201,396 177,850
Lambayeque 111,312 124,852 131,849 134,981 123,645
Lima y Callao 2,174,594 2,216,980 2,125,716 2,209,959 2,015,923
Loreto 61,568 67,247 87,721 89,679 76,134
M. de Dios 6,468 7,022 8,232 5,871 6,401
Moquegua 15,311 15,341 15,688 14,853 14,213
Pasco 8,250 7,627 7,505 6,619 5,469
Piura 128,684 142,066 138,657 137,529 125,073
Puno 37,310 41,318 36,835 34,867 31,191
San Martín 34,456 35,865 37,021 35,071 28,795
Tacna 29,150 31,045 29,550 31,375 30,322
Tumbes 14,046 13,564 13,138 11,651 11,627
Ucayali 29,097 38,123 40,473 41,390 34,626
TOTAL 3,419,565 3,552,613 3,484,216 3,562,883 3,231,304
Tabla 3. TOTAL DE ABONADOS DE TELEFONIA FIJA
Fuente: OSIPTEL.
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DESCRIPCIÓN
DE LA
COMPAÑÍA
Telefónica del Perú S.A.A. es una subsidiaria de Telefónica S.A., de
España, que fue creada a partir de la adquisición por parte de Telefónica
Perú Holding S.A.C., subsidiaria de Telefónica Internacional S.A., de las
acciones en poder del Estado Peruano en Compañía Peruana de Teléfonos
S.A. (“CPT”) y de la Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A.
(“Entel Perú”). La participación inicial adquirida en 1994 fue de 20% y
35%, respectivamente, y en enero del 2000, TISA pasó a tener una
posición mayoritaria en Telefónica del Perú, directamente o a través de
otras empresas en el grupo.
CPT se creó en 1920 con el objetivo de prestar servicios de telefonía local
en Lima, mientras que Entel Perú se creó en
1969 para prestar servicios de telefonía local fuera de Lima, así como
servicios de larga distancia nacional e internacional.
Telefónica del Perú es el principal accionista de Telefónica Móviles S.A.
(99.99%), empresa que surge a partir de la fusión de Telefónica Móviles
S.A.C. y de Comunicaciones Móviles de Perú S.A., la primera dedicada a
brindar el servicio de telefonía móvil en el Perú desde el año 2000, y la
segunda que corresponde a las operaciones de BellSouth Perú S.A.,
adquiridas como parte de la compra de las operaciones en Latinoamérica
de BellSouth por el Grupo Telefónica.
En Juntas Generales de Accionistas realizadas en octubre del 2011, se
aprobó la fusión de Telefónica del Perú con Telefónica Móviles,
Telefónica Multimedia S.A.C. y Star Global Com S.A.C., en donde
Telefónica del Perú participa como empresa absorbente.
La entrada en vigencia de dichas fusiones está sujeta a que el Ministerio
de Transportes y Telecomunicaciones emita su opinión respecto a la
transferencia a favor de Telefónica del Perú de las licencias de operación,
concesiones y permisos de los diferentes servicios que ofrecen las
empresas a ser absorbidas, lo cual a la fecha se encuentra pendiente.
Dada la participación mayoritaria de Telefónica del Perú en Telefónica
Móviles, y de 100% en Telefónica Multimedia S.A.C. y Star Global Com
S.A.C., no implicará cambios patrimoniales significativos en la empresa
(menos de 1% de incremento).
Telefónica del Perú S.A.A. se dedica a la prestación de toda clase de
servicios de telecomunicaciones a nivel nacional, presentando
una posición de liderazgo en el mercado peruano en negocios de telefonía
fija, telefonía pública y rural, telefonía de larga distancia, internet y
transmisión de datos, así como en las operaciones que desarrollan sus
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subsidiarias (televisión por suscripción y servicios de telefonía móvil). La
preponderante posición de mercado de Telefónica del Perú se refleja en
una sólida situación financiera, que genera un resultado operativo
suficiente como para cubrir sus obligaciones financieras y financiar sus
inversiones, respaldados por una eficiente estructura de gestión financiera,
que aprovecha las sinergias que se presentan por la integración de las
operaciones de las empresas del grupo.
El 16 de mayo de 1994 se aprobó los contratos de concesión para la
prestación de servicios públicos de telecomunicaciones, a favor de la
Compañía Peruana de Teléfonos CPT y de la Empresa Nacional de
Telecomunicaciones ENTEL.
La concesión de CPT le permitía brindar en Lima y Callao los servicios
de: (i) telefonía fija local, (ii) teléfonos públicos, y (iii) portador local,
mientras que la concesión de ENTEL le permitía brindar en el resto del
país los servicios de: (i) telefonía fija local, (ii) teléfonos públicos, (iii)
portador local, (iv) télex, (v) telegráfico, (vi) portador de larga distancia
nacional, y (iv) portador de larga distancia nacional.
En 1994 la empresa Telefónica Holding S.A. asumió la gestión de las
ambas empresas, a través de la adquisición de CPT la cual a su vez había
absorbido a ENTEL. En 1995 se modificó la denominación social de
Telefónica Holding S.A. por telefónica del Perú S.A. y posteriormente,
en 1998, su denominación pasó a ser Telefónica del Perú S.A.A.
ANÁLISIS DE
LOS
COMPETIDORES
Los principales servicios de telecomunicaciones que ofrece Telefónica del
Perú están regulados por contratos de concesión otorgados por el Estado a
través del Ministerio de Transportes y Telecomunicaciones (“MTC”) y
supervisados por el Organismo Supervisor de la Inversión Privada en
Telecomunicaciones (“OSIPTEL”).
Los servicios de telefonía fija y de larga distancia nacional e internacional
están sujetos a un régimen de tarifas tope establecidas en base a la
combinación de la tasa de inflación y del factor de productividad y se
ajustan trimestralmente. Este último es revisado cada
tres años por Osiptel, habiendo definido en julio del 2010 el factor que se
aplica para el periodo 2010-2013 en –5.98% anual.
El mercado peruano de servicios de telecomunicación muestra una alta
concentración entre los dos principales operadores: (1) Telefónica del
Grupo Telefónica de España, con su marca Movistar, a la cual en enero del
2011 migraron todos los servicios ofrecidos; y (2) el conglomerado que
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surge a partir de la fusión de América Móvil con Telmex Perú, operados
bajo la marca comercial “Claro”, con lo cual se genera una oferta integrada
de los servicios de telefonía fija-móvil-Internet-televisión por suscripción.
Además, existen otros operadores con menores participaciones, tales como
Nextel en telefonía móvil, Direct TV en televisión por suscripción,
Americatel Perú para telefonía fija de larga distancia básicamente, Viettel
Perú que prestará los servicios de telefonía móvil y banda ancha en todo el
país, y diversos operadores del servicio de larga distancia.
Telefónica del Perú y sus subsidiarias mantienen el liderazgo de mercado
en los segmentos de negocio que atienden, con participaciones de: 84.8%
en telefonía fija, 61.3% en telefonía móvil, 93.6% en telefonía pública,
73.0% en televisión por suscripción, y 86.5% en larga distancia nacional e
internacional (cifras de OSIPTEL a junio del 2012).
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA
GERENCIA
La conformación del Directorio y de la Plana Gerencial de la compañía
responde a la estructura global del Grupo, basada en un modelo que
simplifica su visión de los mercados y aprovecha las ventajas de operar en
gran escala, para administrarse como una compañía regional, de gestión
conjunta, reforzando la orientación hacia sus clientes.
De este modo, la rotación que se ha observado en los últimos periodos,
tanto en el Directorio, como en la plana gerencial de Telefónica del Perú,
se debe principalmente a que los ejecutivos han pasado a desempeñar
cargos ejecutivos en otras empresas del grupo.
En Junta de Accionistas Obligatoria Anual realizada el 22 de marzo del
2012, se aprobó la conformación del Directorio para el periodo 2012-2014,
definiéndose en 5 el número de integrantes del mismo, mientras que en el
periodo 2009-2012, el Directorio estuvo conformado por 9 miembros. El
Sr. Alfonso Ferrari y el Sr. Luis Bastida son directores independientes.
Directorio
Presidente: Sr. Javier Manzanares Gutiérrez
Directores Titulares: Sr. Alfonso Ferrari Herrero
Directores Titulares: Sr. Eduardo Caride
Directores Titulares: Sr. Gonzalo Hinojosa
Directores Titulares: Sr. Luis Javier Bastida Ibarguen
Tabla 4. Composición del Directorio.
El Directorio ha establecido tres comités con la finalidad de tratar asuntos
específicos de la gestión cotidiana de sus operaciones:
(i) el Comité Ejecutivo de Directorio, al que le son asignadas
permanentemente diversas facultades atribuidas al Directorio, teniendo
actualmente como único miembro al Presidente del Directorio de la
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compañía;
(ii) el Comité de Auditoría, conformado por tres directores (dos de ellos,
directores independientes), y que tiene a su cargo las funciones de
supervisión de las tareas de control y de las tareas del Área de Auditoría; y,
(iii) el Comité de Nombramientos, Retribuciones y Buen
Gobierno, encargado principalmente del velar por la integridad del proceso
de selección de altos ejecutivos de informar de los planes de incentivos y
de supervisar las prácticas de buen gobierno corporativo; está conformado
por dos directores independientes, que son los mismos que conforman el
Comité de Auditoría.
Administración
Presidente Ejecutivo: Javier Manzanares Gutiérrez
Gerente General: César Linares Rosas
Direcciones:
RR.Instituc. y Com.Corporativa: Ludwig Meier Cornejo
Auditoría Interna: Juan Díaz Carmona
Recursos Humanos: Luis Bernardo Silva
Oper. de Red y Neg.Mayorista: Dennis Fernández Armas
Secretaría General: Luis Ángel Prendes Arroyo
ANÁLISIS DE
LOS
ACCIONISTAS
Tabla 5. Composición de la Gerencia.
Telefónica del Perú es subsidiaria de Telefónica S.A, empresa holding del
Grupo Telefónica a nivel internacional, que directa e indirectamente posee
98.395% del capital social de Telefónica del Perú.
Accionistas Comunes Clase %
Telefónica Internacional S.A. B 49.93
Latin America Cellular Holding B.V. B 48.308
Telefónica S.A. B 0.157
Otros accionistas B y C 1.605
Total 100
Tabla 6. Composición del Accionariado.
A diciembre del 2012, el capital social de Telefónica del Perú estuvo
conformado por 3,347’258,949 acciones comunes de un valor nominal de
S/. 0.86 cada una, de las cuales 99.993% son acciones Clase B y 0.007%
son acciones Clase C, que corresponden a los trabajadores de la compañía.
La participación de los accionistas controladores de la empresa, con
acciones Clase B, se mantiene estable.
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Grupo Económico Telefónica
Es uno de los conglomerados en telecomunicaciones más grande a nivel
mundial, ocupando el octavo lugar en cuanto a capitalización bursátil se
refiere, la primera como operador europeo integrado, y la decimocuarta en
el ranking Eurostoxx 50, que agrupa las mayores compañías de la zona
Euro. Telefónica tiene operaciones en 25 países las cuales son
administradas bajo un modelo de gestión regional e integrada de todas sus
actividades, en donde 75% de los negocios son generados fuera de España.
La estructura organizativa del Grupo Telefónica está conformada por dos
unidades de negocio regionales: Telefónica Latinoamérica y Telefónica
Europa, y dos unidades globales: Telefónica Digital y Telefónica Recursos
Globales.
- Telefónica Europa explota los servicios de telefonía fija, móvil, cable,
datos, Internet y televisión en España, Reino Unido, Irlanda, Alemania,
República Checa y Eslovaquia. Los ingresos de Telefónica Europa
representaron 48.7% de lo registrado en el primer semestre del 2012.
- Telefónica Latinoamérica, que ofrece los servicios de telefonía fija,
móvil, cable, datos, Internet y televisión a cerca de 208 millones de clientes
en 14 países, habiéndose convertido en operador líder en Brasil, Argentina,
Chile y Perú. Los ingresos de Telefónica Latinoamérica representaron
48.3% de lo registrado en el primer semestre del 2012.
- Las unidades globales Telefónica Digital y Telefónica Recursos Globales
incluyen todas las operaciones relacionados con el mundo digital y
servicios globales, entre ellas: Terra, Media Networks Perú,
Wayra, la joint venture Wanda, Telefónica International Wholesale
Services - TIWS, Telefónica North America - TNA, Jajah, Tuenti y Terra
España.
El Grupo Telefónica tiene participaciones minoritarias en empresas con
operaciones en Italia, China, Portugal, Marruecos (a través de Meditel).
Además, Telefónica, S.A. es propietario de Atento, empresa dedicada a
brindar los servicios de atención al cliente, contact center y BPO, que
opera en 17 países prestándole servicios a empresas de sectores de
finanzas, telecomunicaciones, tecnología y seguros, entre otros.
La cotización bursátil al 28 de febrero de 2013 fue de PEN 2.48 y su
frecuencia de negociación ha sido de 47.62 por ciento con relación al total
de negociaciones en la Bolsa de Valores de Lima durante el año. El total de
acciones circulantes es de 3,347,063,951 acciones TELEFBC1
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Key Statistics for TELEFBC1
Current P/E Ratio (ttm) 11.2307
Estimated P/E(-) -
Relative P/E vs.IGBVL 0.4617
Earnings Per Share (ttm) 0.2092
Est. EPS -
Est. PEG Ratio -
Market Cap (M PEN) 7,866.06
Shares Outstanding (M) 3,347.06
30 Day Average Volume 11,200
Price/Book (mrq) 1.7109
Price/Sale (ttm) 1.1077
Dividend Indicated Gross Yield -%
Cash Dividend (PEN) 0.0857
Last Dividend 08/01/2011
5 Year Dividend Growth -
Next Earnings Announcement 05/10/2013
Tabla 7. Descripción de la acción TELEFBC1
Fuente: Bloomberg. Elaboración Propia.
ANÁLISIS DE
RIESGO
Riesgo Operativo
En lo que a gestión operativa se refiere, la paulatina integración de los
negocios y el manejo corporativo de sus operaciones como Grupo en el
Perú, permiten aprovechar importantes economías de escala y sinergias,
aunque la mayor dinámica comercial y competitiva se tradujo en mayores
gastos operativos.
A ello se agrega la reducción de las tarifas, tanto por la aplicación de los
nuevos esquemas tarifarios regulatorios, como lo requerido para afrontar la
competencia, así como la penetración en sectores de menores ingresos
relativos, lo cual determina que el resultado operacional obtenido en el
primer semestre del 2012 sea de S/. 694.34 millones, que resulta 9.04%
inferior al del mismo periodo del 2011.
Riesgos Financieros
La deuda financiera del periodo analizado ha sido menor que la del periodo
anterior (-10.73%), aunque los gastos financieros totales se incrementaron
por los gastos diversos asumidos con la deuda financiera.
Telefónica del Perú muestra una cómoda capacidad para cubrir sus
obligaciones financieras, con un nivel promedio de cobertura de sus gastos
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financieros de 4.5 veces en los últimos años (4.4 veces en el primer
semestre del 2012). A ello se agrega la capacidad demostrada por la
compañía para cubrir sus requerimientos de inversión sin necesidad de
incrementar su deuda, así como la capacidad de cumplimiento con sus
inversionistas a través de reparto de utilidades por concepto de dividendos.
Aún a pesar de la disminución de la utilidad neta obtenida, Telefónica del
Perú obtiene niveles de rentabilidad adecuados a sus operaciones y al
segmento de negocios en que opera, con una rentabilidad sobre el
patrimonio promedio de 16.48% y de 5.93% sobre los activos de junio del
2012 (13.96% y 4.81% en el ejercicio 2011, respectivamente)
Riesgo de tipo de liquidez
A junio del 2012, el total de activos corrientes de Telefónica del Perú
ascendió a S/. 2,573.13 millones, aumentando 6.38% respecto a lo
registrado al cierre del 2011 (S/. 2,418.92 millones, a valores constantes),
debido al mayor stock de existencias y de recursos disponibles.
El total de pasivos de vencimiento corriente disminuyó 3.67%,
ascendiendo a S/. 4,053.89 millones debido a una mejor gestión de la
deuda con proveedores y acreedores diversos, que compensó parcialmente
el aumento de la deuda de vencimiento corriente.
Los niveles de liquidez de Telefónica del Perú se mantienen en niveles
estables, fluctuando entre 0.5 y 0.6 veces (0.63 veces a junio del 2012, 0.57
veces a diciembre del 2011 y 0.57 veces a diciembre del 2010), lo
que confirma su capacidad de cobertura de sus obligaciones financieras y
de sus necesidades de capital de trabajo. Ello está apoyado por las
condiciones propias del negocio, caracterizado por alta capacidad de
generación de caja, de rápida rotación, con un periodo de cobranza no
mayor a dos meses.
Riesgo de cobertura
La capacidad de cobertura se refleja en el nivel de generación de Ebitda,
que a junio del 2012, ascendió a S/. 1,329.01 millones, es decir, un margen
Ebitda de 33.38% de los ingresos. El margen Ebitda de la compañía está
disminuyendo debido a la composición de los ingresos y su efecto en el
resultado operativo, afectado por menores tarifas y el ingreso a segmentos
de mercado de menor poder adquisitivo (35.10% en el ejercicio 2011 y
39.03% en el ejercicio 2010).
Los niveles de cobertura del Ebitda respecto a la Deuda financiera muestran
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Telefónica del Perú S.A
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una saludable capacidad de generación de flujos, con una Deuda Financiera
/ Ebitda de 1.39 veces y un ratio de Ebitda / Gastos financieros de 8.54
veces (1.22 veces y de 7.63 veces, respectivamente, al cierre del 2011).
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Durante los últimos años la empresa ha registrado los siguientes
resultados financieros:
Ventas y Rentabilidad
A diciembre del 2008 la empresa registró una caída del -4.994% en ventas
de sus servicios. A diciembre 2009 la compañía registro un crecimiento
de 4.407% en ventas de sus productos, esto se explica debido a la crisis
internacional. A diciembre 2010 la empresa no muestra una
recuperación en sus ventas, las ventas se contraen en -2.862%. A
diciembre 2011 la empresa muestra variación en el crecimiento de sus
ventas con respecto al 2010 si bien creció solo lo hizo en un se mantuvo en
0.02% en comparación al año anterior. A diciembre del 2012 la compañía
registro un crecimiento de 2.3% respecto al año anterior.
Telefónica acaba de llegar a un acuerdo con un fondo de EE.UU. para
venderle Atento hasta por 1,039 millones de euros, como parte de su
estrategia de reducir su deuda financiera. También se ha llegado a un
acuerdo para que Atento continúe prestando sus servicios a Telefónica por
nueve años.
En el Perú, el Grupo Telefónica está conformado por las empresas
controladas directa e indirectamente por Telefónica S.A.: Telefónica del
Perú y sus subsidiarias, Terra Networks Perú, y Telefónica Gestión de
Servicios Compartidos Perú S.A.C. y su filial Telefónica Centros de Cobro
S.A.C.
Las subsidiarias de Telefónica del Perú son: Telefónica Móviles S.A.,
Telefónica Multimedia S.A.C., Servicios Globales de Telecomunicaciones
S.A.C., Telefónica Servicios Comerciales S.A.C. y Star Global Com
S.A.C.
Hasta julio del 2012, Wayra Aceleradora de Proyectos S.A.C. fue
subsidiaria de Telefónica del Perú, fecha a partir de la cual fue transferida a
Wayra Investigación y Desarrollo S.L. Unipersonal, empresa domiciliada
en España, que forma parte del Grupo Telefónica.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de las categorías de clasificación de los instrumentos de
Telefónica del Perú para el mediano plazo son estables basadas en: el
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13
entorno competitivo y regulatorio y las oportunidades en nuevos negocios
y en nuevos segmentos de mercado; la eficiencia operativa de gestión de
gastos registrada por el Grupo Telefónica en el Perú a partir de los
procesos de integración de las empresas que lo conforman; las sinergias
comerciales y operativas que se obtiene a partir del manejo corporativo; el
respaldo operativo y patrimonial del Grupo Telefónica; y el mayor énfasis
puesto en los productos de mayor rentabilidad y potencial de negocios.
La fuerte competencia de mercado determina una necesidad permanente de
mejoras en tecnología y en el diseño de productos adecuados a cada
mercado que coadyuven a mantener el liderazgo de las operaciones.
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Capital de trabajo 1,105,633 998,575 1,343,252 1,398,392 1,502,774 1,430,011
Capital de trabajo neto -2,063 184,935 458,125 384,991 176,280 16,924
Liquidez 0.4595 0.5945 0.6978 0.6117 0.6214 0.6302
Prueba acida 0.442 0.557 0.664 0.572 0.600 0.613
Relevancia activo corriente 0.122 0.13 0.16 0.17 0.18 0.17
Ratio capital de trabajo -0.0002 0.0195 0.0511 0.0440 0.0201 0.0020
Ratio de efectivo 0.087 0.023 0.045 0.086 0.075 0.049
Rotación cuentas por cobrar PPC 5.53 4.50 3.57 3.90 3.28 3.25
PPC 65.07 79.94 100.87 92.39 109.68 110.72
Grado de endeudamiento 0.62 0.58 0.60 0.59 0.57 0.50
Endeudamiento sobre patrimonio 1.63 1.39 1.52 1.46 1.35 1.01
Grado de propiedad 0.38 0.42 0.40 0.41 0.43 0.50
Multiplicados financiero 2.63 2.39 2.52 2.46 2.35 2.01
Deuda CP / Activo corriente 2.18 1.68 1.43 1.63 1.61 1.59
Pasivo LP / Total activos 0.27 0.22 0.22 0.27 0.30 0.27
Margen bruto 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00
Margen neto 0.0020 0.1270 0.2070 0.2249 0.1161 0.1379
ROA 0.0008 0.0504 0.0906 0.0980 0.0503 0.0626
ROE 0.0021 0.1206 0.2286 0.2409 0.1181 0.1262
ROIC 0.0108 0.0587 0.0773 0.0995 0.0584 0.0688
Economic Profit -368,968 -118,616 -34,259 68,822 -121,183 -72,538
EVA -368,968 -118,616 -34,259 68,822 -121,183 -72,538
Liquidez
Ratios de Gestión
Endeudamiento
Rentabilidad
Tabla 8. Indicadores Financieros Fuente: SMV. Elaboración propia.
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Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 345,591 84,745 176,551 327,354 285,059 191,614
Otros Activos Financieros 0 0 0 0 0 0
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 691,910 742,037 961,295 888,162 1,092,013 1,163,353
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 18,973 17,647 112,992 85,086 65,375 33,704
Cuentas por Cobrar a Entidades
Relacionadas
3,730 74,447 24,572 4,381 3,180 2,050
Inventarios 45,429 79,699 67,842 93,409 57,147 39,290
Gastos Contratados por Anticipado 67,784 258,404 50,857 51,202
Activos por Impuestos a las Ganancias 0 0 0 0 57,029 0
Otros Activos no financieros 0 0 0 0 63,224 38,824
Total Activos Corrientes 1,173,417 1,256,979 1,394,109 1,449,594 1,623,027 1,468,835
Activos No Corrientes
Otros Activos Financieros 1,457 1,457 1,393 1,393 1,393 1,393
Cuentas por Cobrar Comerciales 0 0 0 0 0 0
Otras Cuentas por Cobrar 1,506 3,769 53,162 44,935 30,094 16,974
Cuentas por Cobrar a Entidades
Relacionadas
0 0 0 0 0 0
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 3,894,638 3,588,967 3,389,388 3,211,823 3,130,938 3,162,265
Activos Intangibles (neto) 1,927,747 1,735,390 1,555,291 1,493,933 1,381,740 1,292,069
- Inversiones al Método de Participación 1,350,190 1,567,035 1,274,876 1,242,710 1,295,925 1,293,924
Plusvalía 1,200,156 1,228,526 1,224,379 1,224,379 1,224,379 1,224,379
Otros Activos 54,584 86,965 65,523 77,228 103,795 122,730
Total Activos No Corrientes 8,430,278 8,212,109 7,564,012 7,296,401 7,168,264 7,113,734
TOTAL DE ACTIVOS 9,603,695 9,469,088 8,958,121 8,745,995 8,791,291 8,582,569
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Pasivos y Patrimonio 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Pasivos Corrientes
Sobregiros Bancarios 7,646 8,523
Otros Pasivos Financieros 886,620 741,512 637,687 680,946 565,728 306,152
Cuentas por Pagar Comerciales 561,308 669,509 666,669 784,454 1,202,766 1,199,564
Otras Cuentas por Pagar 546,388 144,131 218,458 228,947 123,683 139,004
Cuentas por Pagar a Entidades
Relacionadas
0 0 45 74,519
Ingresos diferidos 37,908 40,335
Otras provisiones 438,311 499,978 464,815 642,935 681,551 562,222
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 113,548 50,684 10,260 32,588 0 8,980
Total Pasivos Corrientes 2,553,821 2,114,337 1,997,889 2,369,870 2,611,681 2,330,776
Pasivos No Corrientes
Otros Pasivos Financieros 2,675,674 2,787,533 2,849,458 2,489,957 2,079,127 1,788,854
Cuentas por Pagar Comerciales 0 0 0 0 0 0
Otras Cuentas por Pagar 52,761 54,823 57,580 41,619 41,907 37,904
Cuentas por Pagar a Entidades
Relacionadas
0 0 0 0 140,000 70,000
Pasivos por impuestos diferidos 643,483 529,203 368,270 181,277 97,640 33,782
Otras provisiones 0 0 0 0 0 0
Ingresos Diferidos 32,832 27,791 134,278 105,855 76,145 59,240
Total Pasivos No Corrientes 3,404,750 3,399,350 3,409,586 2,818,708 2,434,819 1,989,780
Total Pasivos 5,958,571 5,513,687 5,407,475 5,188,578 5,046,500 4,320,556
Patrimonio
Capital Emitido 2,880,395 2,880,019 2,878,643 2,878,643 2,878,643 2,878,643
Primas de Emisión 83,403 83,403 83,403 83,403
Acciones de Inversión 0 0 0 0 0 0
Otras Reservas de Capital 260,969 292,159 149,626 230,791 331,091 363,291
Resultados Acumulados 162,524 427,795 451,617 373,326 462,052 955,513
Otras Reservas de Patrimonio 87,432 101,912 -12,643 -8,746 -10,398 -18,837
Capital Adicional 253,804 253,516
Total Patrimonio 3,645,124 3,955,401 3,550,646 3,557,417 3,744,791 4,262,013
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 9,603,695
9,469,088 8,958,121 8,745,995 8,791,291 8,582,569
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Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
CUENTA 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ingresos de Actividades Ordinarias
Ventas Netas de Bienes 3,953,672 3,756,215 0 0
Prestación de Servicios 0 0 3,921,752 3,809,498 3,809,404 3,898,862
Ingresos de actividades ordinarias 3,953,672 3,756,215 3,921,752 3,809,498 3,809,404 3,898,862
Costo de Ventas (Operacionales) 0 0 0 0 0 0
Otros Costos Operacionales 0 0
Total Costos Operacionales 0 0 0 0 0 0
Ganancia (Pérdida) Bruta 3,953,672 3,756,215 3,921,752 3,809,498 3,809,404 3,898,862
Gastos de Ventas y Distribución -56,137 -62,306 -41,337 -43,172 -65,068 -62,557
Gastos de Administración -3,742,200 -3,215,762 -3,402,280 -3,284,572 -3,417,057 -3,420,621
Ganancia (Pérdida) por Venta de Activos -1,551 79,816 8,366 235,567 0 0
Otros Ingresos Operativos 6,216 24,002 45,951 42,014 63,671 51,685
Otros Gastos Operativos -82,994 -197,177 -9,623 -104,038 -4,250 -16,183
Ganancia (Pérdida) por actividades de operación 77,006 384,788 522,829 655,297 386,700 451,186
Ingresos Financieros 74,645 24,033 18,681 14,730 535,956 501,326
Gastos Financieros -198,201 -329,269 -244,698 -288,022 -290,911 -239,311
Diferencias de Cambio neto -3,626 -14,402 -4,807 3,472
Otros ingresos (gastos) de las subsidiarias, negocios
conjuntos y asociadas
135,979 475,561 656,125 697,908 0 0
Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros
Derivados
-33,439 25,260 0 0 0 0
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 55,990 580,373 949,311 1,065,511 626,938 716,673
Participación de los trabajadores -12,991 -27,901
Gasto por Impuesto a las Ganancias -35,185 -75,332 -137,661 -208,637 -184,582 -178,976
Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas 7,814 477,140 811,650 856,874 442,356 537,697
Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 7,814 477,140 811,650 856,874 442,356 537,697
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17
Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles) CUENTA DE RESULTADOS 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 3,898,862 4,070,685 4,250,081 4,437,383 4,632,939 4,837,114 5,050,286 5,272,853 5,505,228 5,747,845 6,001,153
Gastos Generales 3,499,361 3,342,113 3,489,401 3,643,179 3,803,735 3,971,366 4,146,385 4,329,116 4,519,901 4,719,094 4,927,065
Margen Operativo Bruto
(BAAIT)
399,501 728,572 760,680 794,204 829,204 865,748 903,901 943,736 985,327 1,028,750 1,074,088
Depreciación (del periodo) 322,848 590,965 484,110 397,293 326,761 269,466 222,928 185,134 154,446 129,533 109,314
BAIT 76,653 137,607 276,570 396,911 502,444 596,282 680,973 758,603 830,881 899,218 964,773
Intereses -74,458 98,029 82,480 69,940 59,851 51,757 45,289 40,148 36,090 32,917 30,470
Impuestos 45,333 11,873 58,227 98,091 132,778 163,358 190,705 215,536 238,437 259,890 280,291
BDT 105,777 27,705 135,863 228,880 309,815 381,168 444,979 502,918 556,354 606,410 654,013
Variación BDT -73.81% 390.40% 68.46% 35.36% 23.03% 16.74% 13.02% 10.63% 9.00% 7.85%
Flujo de Caja Libre 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
(+) Depreciación del periodo 590,965 484,110 397,293 326,761 269,466 222,928 185,134 154,446 129,533 109,314
(-) Incremento de NOF 247,265 11,643 12,156 12,692 13,251 13,835 14,445 15,081 15,746 16,440
(-) Inversiones 20,381 20,520 20,667 20,815 20,963 21,113 21,264 21,417 21,570 21,724
Flujo de Caja Libre 105,777 351,024 587,811 593,350 603,070 616,419 632,958 652,343 674,302 698,627 725,163
Variación Flujo de Caja Libre 231.85% 67.46% 0.94% 1.64% 2.21% 2.68% 3.06% 3.37% 3.61% 3.80%
Valor Residual para crecimiento a
perpetuidad definido
8,611,831
VALOR ACTUAL DE LA
EMPRESA (suma de flujos
descontados)
7,833,969
WACC 8.457%
número de acciones comunes en
miles (k) TELEFBC11
3,347,064
3,347,063,951
valor de mercado por acción
calculado con el modelo
2.34
S/.
2.29
PROYECCION DE LA ACCION 2.21% TELEFBC1
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18
Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles) CUENTA 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Efectivo y Equivalente 259,431 270,864 282,801 295,264 308,276 321,862 336,047 350,856 366,319 382,462
Inventarios 4,437,636 4,633,204 4,837,390 5,050,574 5,273,154 5,505,542 5,748,173 6,001,495 6,265,982 6,542,125
Cuentas por cobrar 1,169,342 1,220,875 1,274,679 1,330,855 1,389,506 1,450,741 1,514,676 1,581,428 1,651,122 1,723,887
Otras cuentas activo corriente 113,571 118,576 123,801 129,257 134,954 140,901 147,111 153,594 160,363 167,430
Total activo corriente 5,979,980 6,243,518 6,518,671 6,805,950 7,105,889 7,419,047 7,746,006 8,087,374 8,443,785 8,815,904
Activo fijo neto 2,591,681 2,128,090 1,751,465 1,445,518 1,197,016 995,201 831,332 698,303 590,340 502,750
Inversiones Financieras 1,293,924 1,293,924 1,293,924 1,293,924 1,293,924 1,293,924 1,293,924 1,293,924 1,293,924 1,293,924
Otros Activos LP
Intangibles 1,292,069 1,162,862 1,046,576 941,918 847,726 762,954 686,658 617,993 556,193 500,574
Activos por impuestos diferidos - - - - - - - - - -
Total activo no corriente 5,177,674 4,584,876 4,091,964 3,681,361 3,338,667 3,052,079 2,811,915 2,610,220 2,440,457 2,297,248
Activo Total 11,157,653 10,828,395 10,610,636 10,487,311 10,444,556 10,471,126 10,557,920 10,697,593 10,884,243 11,113,152
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Telefónica del Perú S.A
19
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Deudas Financieras
CP
2,809,092 2,932,889 3,062,142 3,197,091 3,337,988 3,485,093 3,638,682 3,799,039 3,966,464 4,141,266
Proveedores CP (894,825) (934,260) (975,433) (1,018,420) (1,063,302) (1,110,162) (1,159,087) (1,210,168) (1,263,501) (1,319,183)
Otros pasivos
Corrientes
4,039,517 4,217,539 4,403,407 4,597,465 4,800,077 5,011,617 5,232,479 5,463,076 5,703,834 5,955,203
Pasivo corriente 5,953,784 6,216,168 6,490,116 6,776,136 7,074,762 7,386,548 7,712,074 8,051,946 8,406,797 8,777,286
Prestamos LP 2,325,576 2,256,949 2,211,561 2,185,857 2,176,946 2,182,484 2,200,574 2,229,686 2,268,589 2,316,300
Imp. Renta Diferido -937,025 -3,884,854 -6,898,993 -9,993,042 -
13,179,328
-
16,469,189
-
19,873,205
-
23,401,391
-
27,063,351
-
30,868,420
Pasivo no corriente
e IR Diferido
1,388,550 (1,627,905) (4,687,431) (7,807,185) (11,002,38
2)
(14,286,70
5)
(17,672,63
1)
(21,171,70
5)
(24,794,76
3)
(28,552,12
0)
Capital social 2,878,643 2,878,643 2,878,643 2,878,643 2,878,643 2,878,643 2,878,643 2,878,643 2,878,643 2,878,643
Otras Reservas 955,513 1,309,040 1,683,416 2,078,581 2,494,655 2,931,911 3,390,757 3,871,718 4,375,420 4,902,584
Utilidades retenidas (18,837) 2,052,449 4,245,892 6,561,135 8,998,879 11,560,730 14,249,078 17,066,991 20,018,145 23,106,759
Patrimonio 3,815,319 6,240,131 8,807,951 11,518,359 14,372,176 17,371,284 20,518,478 23,817,352 27,272,208 30,887,986
Pasivo y patrimonio 11,157,653 10,828,395 10,610,636 10,487,311 10,444,556 10,471,126 10,557,920 10,697,593 10,884,243 11,113,152
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Telefónica del Perú S.A
20
Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(expresado en miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas
4,070,685
4,250,081
4,437,383
4,632,939
4,837,114
5,050,286
5,272,853
5,505,228
5,747,845
6,001,153
Costo de Ventas - - - -
-
-
-
-
-
-
Resultado Bruto
4,070,685
4,250,081
4,437,383
4,632,939
4,837,114
5,050,286
5,272,853
5,505,228
5,747,845
6,001,153
Gastos administrativos
3,342,113
3,489,401
3,643,179
3,803,735
3,971,366
4,146,385
4,329,116
4,519,901
4,719,094
4,927,065
Depreciación
(590,965)
(484,110)
(397,293)
(326,761)
(269,466)
(222,928)
(185,134)
(154,446)
(129,533)
(109,314)
Resultado Operativo
EBIT
6,821,834
7,255,372
7,683,270
8,109,913
8,539,014
8,973,743
9,416,836
9,870,684
10,337,406
10,818,904
Ingresos (gastos
)Financieros
(2,073,235)
(2,204,992)
(2,335,036)
(2,464,698)
(2,595,106)
(2,727,225)
(2,861,887)
(2,999,817)
(3,141,659)
(3,287,992)
Resultado antes Impuesto
4,748,599
5,050,379
5,348,234
5,645,215
5,943,908
6,246,517
6,554,949
6,870,868
7,195,747
7,530,912
Impuesto a las Ganancias
(1,424,580)
(1,515,114)
(1,604,470)
(1,693,565)
(1,783,172)
(1,873,955)
(1,966,485)
(2,061,260)
(2,158,724)
(2,259,274)
Ganancia/Pérdida Neta
3,324,019
3,535,266
3,743,764
3,951,651
4,160,735
4,372,562
4,588,464
4,809,607
5,037,023
5,271,639
Reserva Legal 10% -332,402 -353,527 -374,376 -395,165 -416,074 -437,256 -458,846 -480,961 -503,702 -527,164
Dividendo -1,044,099 -1,110,453 -1,175,944 -1,241,243 -1,306,918 -1,373,454 -1,441,271 -1,510,733 -1,582,166 -1,655,861
Utilidad Neta de
Dividendos
1,947,518 2,071,286 2,193,443 2,315,243 2,437,744 2,561,852 2,688,347 2,817,913 2,951,154 3,088,614
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Telefónica del Perú S.A
21
Tabla 14
Análisis de sensibilidad del Valor de la empresa (miles de nuevos soles)
N IDENTIFICACIÓN DE LOS VALUE DRIVERS VAN Diferencia con
valor anterior
Participación
del VD en la
creación de
valor
% DE
CAMBIO
N PRECIO DE
LA ACCION
0 VALOR INICIAL 7,833,969 - 0.00% 0 2.34
1 Incremento anual de ventas 7,795,037 -38,932 -0.50% 98.30% 1 2.33
2 Costo de ventas como % sobre ventas 7,833,969 - 0.00% 96.54% 2 2.34
3 Gastos Generales como % sobre ventas 7,976,004 142,035 1.81% 99.59% 3 2.38
4 Depreciación como % del activo fijo neto del año
anterior 7,816,381 -17,588 -0.22% 96.15% 4 2.34
5 Tasa de impuesto a la renta 7,834,705 736 0.01% 99.91% 5 2.34
6 Caja necesaria como % sobre el costo de las
ventas 7,838,718 4,749 0.06% 98.78% 6 2.34
7 cuentas por cobrar como % sobre ventas 7,872,632 38,663 0.49% 98.08% 7 2.35
8 Existencias como % de las ventas 7,836,596 2,627 0.03% 98.22% 8 2.34
9 Inversiones previstas en A. Fijo (Unidades
monetarias en M) 7,834,014 45 0.00% 99.98% 9 2.34
10 Cuentas por pagar como % sobre costo de ventas 7,739,503 -94,466 -1.21% 95.39% 10 2.31
11 Costo de la deuda antes de impuestos (Kd) 7,963,412 129,443 1.65% 95.41% 11 2.38
12 % Recursos Propios sobre Rec. totales (palanca
financiera) 7,852,986 19,017 0.24% 97.11% 12 2.35
13 Tasa de crecimiento de (g). Perpetuidad 7,833,174 -795 -0.01% 95.19% 13 2.34
14 Rentabilidad libre de riesgo (Rf) 7,804,486 -29,483 -0.38% 97.44% 14 2.33
15 Beta 7,980,331 146,362 1.87% 95.58% 15 2.38
16 Rentabilidad esperada del mercado (Rm) 8,021,105 187,136 2.39% 97.18% 16 2.40
