Swedbanks Investeringsstrategi - onlinei/@sc/@all/@lci/documents/... · Makro Positiv inflations-utveckling markerar trendbrott Räntor Efterlängtad vinsttill - växt i förarsätet

Färdigställd: 14 mars 2017, 14:31 Distribuerad: 14 mars 2017, 08:00

Högre tillväxttakt och små steg mot en nor-mal konjunkturcykel

Makro

Positiv inflations-utveckling markerar trendbrott

Räntor

Efterlängtad vinsttill-växt i förarsätet

Aktier

För låg kreditpremie givet ökad investe-ringsvilja

Krediter

Swedbanks InvesteringsstrategiMars 2017

Välkommen till Swedbanks Investeringsstrategi!Syftet med produkten är att skapa en enhetlig rådgivning inom placeraom-rådet för alla bankens kunder samt att delge vår syn på aktuellt makro- och marknadsläge.

Vår ambition är att ge våra kunder goda placeringsrekommendationer och väl underbyggda argument till dessa. Vi hoppas att Investeringsstrategin ska bidra till en förenkling i valet av olika investeringsalternativ.

Investeringsstrategin utkommer i mars, maj, september och december med kortare månatliga uppdateringar.

Investeringsstrategin är en produkt från Swedbank Analys – Strategi & Allokering.

Sara ArfwidssonChef Strategi & Allokering+ 46 8 58 59 26 [email protected]

Johannes BjernerMarknadsstrateg+46 8 58 59 37 [email protected]

Anders EklöfValutastrateg+46 8 700 91 [email protected]

Johanna HögfeldtMarknadsstrateg+46 (0)8 700 91 [email protected]

Martin HallströmMarknadsanalys/Teknisk Analys+46 8 700 92 [email protected]

Robert OldstrandMarknadsanalys/Teknisk Analys+46 8 700 94 [email protected]

Magnus RisingAnalysredaktör+46 8 58 59 25 [email protected]

Jerker SöderströmAllokeringsstrateg+46 70 233 41 81 [email protected]

Mikael WikAktiestrateg+46 8 58 59 22 [email protected]

Alfred KerstisAktiestrateg+46 8 58 59 00 [email protected]

Mats LarssonSmåbolagsstrateg+46 8 5859 00 [email protected]

Ledare _____________________________________________________________________________ 4 Allokering och sammanfattning _________________________________________________________ 5

Fördjupning – Små bolag med stora resultat _______________________________________________ 10 Affärsförslag – Europeiska småbolag ____________________________________________________ 12

RegionallokeringUSA ________________________________________________________________________________ 14Europa _____________________________________________________________________________ 16Fördjupning – Specialavsnitt – Europas nalkande återhämtning _______________________________ 18Sverige _____________________________________________________________________________ 20Japan _______________________________________________________________________________ 22Tillväxtmarknad _____________________________________________________________________ 24

Valuta- och ränteprognoser ____________________________________________________________ 26

Produkt- och affärsförslagÖversikt ____________________________________________________________________________ 27 Produktval __________________________________________________________________________ 28Boränterekommendation ______________________________________________________________ 33

Upplysningar till kund _________________________________________________________________ 34

Avstämningdatum för prisdata är 2017-03-09.

Investeringsstrategin går även att se som webbsändning. Länken är då: http://swedbankdirekt.se

För dig som vill ha en fördjupad makrobild rekommenderar vi att läsa vår konjunkturprognos, Swedbank Economic Outlook, som ni hittar genom följande länk: http://www.swedbank.se/seo

Swedbank AB är emittent av några av de föreslagna produkterna och några av de fonder som redogörs för förvaltas av dotterbolag i Swedbankkoncernen. Affärsförslagen ska således inte betraktas som oberoende analys.

Innehållsförteckning

http://www.media-server.com/m/p/8edymjme

Det abnormala inte längre det nya normalaBörsuppgången ser i dagsläget ostoppbar ut, men allt eftersom nya toppar nås ökar oron för att vi faktiskt nått toppen. Är detta ett tecken på en annalkande bubbla driven av för högt ställda förväntningar? Vi om-gärdas trots allt av en oförutsägbar politisk miljö där utfallen och konsekvenserna är svåra att sia om. Innan vi drar öronen åt oss bör vi isolera vad som egentligen

driver börsen. Bortsett från det finanspolitiska tillskottet i förväntansbilden har det, ända sedan 2013, rått en positiv tillväxttrend på flera håll i världen. Samtidigt är de finansiella förhållandena fortsatt gynnsamma för fortsatt vinsttillväxt. Situationen är unik då vi är på väg att lämna en abnormal peri-od bakom oss vad gäller centralbankspolitik och räntenivåer.

Det normala istället för det gamla normalaDet faktum att räntorna stiger förefaller vara ett hälsotecken för ekonomin. Något som, bara för en tid sedan, såg omöjligt ut då de ultralåga räntorna (”lower for longer”) ansågs som det nya normala. Det har tagit lång tid för sentimentet att förbättras efter en period präglad av låg inflation, låg pro-duktivitet och osäkerhet, med en hämmad investeringsvilja som konsekvens. Centralbankernas stimulanser kan likställas med medicin till en sjuk patient. I det här fallet har medicineringen varit extra långdragen och omfattande och snarare liknat den cocktail av mediciner man ger till en multisjuk patient än den standardantibiotika man ger till en person med halsfluss. Den (ekonomis-ka) sjukdomen har börjat gå över och det viktigaste av allt, inte omvandlats till ett kroniskt tillstånd. Det förbättrade hälsotillståndet skapar förutsätt-ningar för ett fortsatt gott investeringsklimat.

Vi kan nog krama ur lite tillSå länge den underliggande makroekonomiska utvecklingen inte sviker oss ser vi fortsatt potential på börsen. Vi beaktar den rådande politiska osäker-heten, men gör i dagsläget bedömningen att Frankrike inte röstar fram Le Pen som ny president. Med tanke på tidigare oväntade valresultat, kommer vi dock följa utvecklingen vaksamt. Den ansträngda värderingen på börsen ställer ännu större krav på selektivitet eftersom de lågt hängande frukter-na är plockade. Aktiemarknaden reagerar i regel 6–12 månader innan en konjunkturtopp nås. Den europeiska ekonomin befinner sig i en mer omogen konjunkturåterhämtning än USA varför vi anser att avkastningspotentialen är större i Europa. Vi överviktar Europa på bekostnad av USA där dessutom värderingen, enligt vårt tycke, kan göra det svårt att leva upp till den nuva-rande förväntansbilden.

JOHANNA HÖGFELDTMarknadsstrateg, Swedbank Analys

Från nya normala till gamla normala?Globala aktieindex når nya toppnivåer och optimismen fortsätter att ha vind i seglen. De ekonomiska indikatorerna intygar en fortsatt robust underliggande utveckling i makroekonomin och från centralbankerna hörs allt mer positiva ton-gångar. Hur mycket mer kan vi krama ur börsen?

LEDARE

4

…och stigande räntor indikerar en en långsam normalisering av ekonomin…

…vilket bör gynna investeringskli-matet…

…och potentialen i europeiska aktier är större då den europeiska återhämtningen inte kommit lika långt

Vi har lämnat de abnormala ränte-nivåerna…

…till följd av en alltjämt förbättrad konjunktur som stödjer börsut-vecklingen…

ALLOKERING

5

STRATEGISK VIKT TAKTISK VIKT POSITION

RÄNTOR 45 % 40 % Undervikt

PENNINGMARKNAD 20 % 40 % Övervikt

OBLIGATIONSMARKNAD 25 % 0 % Undervikt

AKTIER 45 % 55 % Övervikt

SVERIGE 16 % 19 % Neutral

EUROPA 8 % 19 % Övervikt

USA 8 % 4 % Undervikt

JAPAN 8 % 10 % Neutral

TILLVÄXTMARKNAD 5 % 3 % Undervikt

KREDITER 10 % 5 % Undervikt

LÅG RISK (INV. GRADE) 5 % 5 % Neutral

HÖG RISK (HIGH YIELD) 5 % 0 % Undervikt

Allokeringsscenariot – Positiv tillväxttrend väntas fortsättaTillväxten ökar i den globala ekonomin och vinsttillväxten börjar ta fart. Investeringsscenariot grundas på en underliggande inflationstrend som bottnat ur och fortsätter sin väg mot inflationsmålet. De globala ekono-miska obalanserna är fortsatt små och politiska risker fortsätter att vara i fokus. Det franska valet är av stor betydelse men sannolikheten för ett negativt utfall är, enligt oss, begränsat. Vi behåller övervikten i aktier vilken finansieras av undervikt i såväl räntor som krediter. Regionsallokeringen favoriserar Europeiska aktier och undviker USA och Tillväxtmarknader.

Vår decemberstrategi utgick från tesen om att bättre tillväxtutsikter skulle trumfa de politiska riskerna. En strategi som spelat väl ut och där övervik-ten mot aktier gynnats av den ökade riskaptiten. Knäckfrågan i denna ut-gåva och även för investeringsscenariot under resten av 2017, blir därmed om de positiva konjunktursignalerna väntas fortsätta eller om det franska presidentvalet riskerar att sätta käppar i hjulet.

Efter en lång periods avsaknad av klassiska konjunkturmönster och med en global tillväxt under trend, finns självklart tvivel om dagens positiva konjunktursignaler verkligen är uthålliga. Trots försök att hitta bevis på motsatsen, både från oss och marknaden, ser förbättringen dock ut att vara reell och en lång period med bristande investeringsvilja ser nu ut att gå mot sitt slut. Det bör understrykas att konjunkturförbättringen tog sin början under sensommaren och inte enbart ska tillskrivas någon form av förhopp-ningseufori som infunnit sig efter Trumps valseger. Viktigare drivkrafter för

Allokering och sammanfattning◊ Makro: Högre tillväxttakt och små steg mot en normal konjunkturcykel ◊ Räntor: Positiv inflationsutveckling markerar trendbrott◊ Aktier: Efterlängtad vinsttillväxt i förarsätet◊ Krediter: För låg kreditpremie givet ökad investeringsvilja

Tillväxttakten ökar och ger stöd till ökade bolagsvinster

Scenariot spelat väl ut och håller fortsatt…

…då bättre tillväxtutsikter fort-sätter trumfa politiska risker

ALLOKERING

6

Trumpeffekten tydligast på ränte-marknaden

Global ekonomi i bättre balans och positiva utsikter väntas fortsätta

Politiska risker är något en inves-terare måste beakta även fortsatt

Franska valet viktigt men låg san-nolikhet för negativt utfall

aktiemarknaden har varit att slutlig efterfrågan fortsatt att växa stadigt, samtidigt som näringslivets försiktiga förhållningssätt till investeringar nu börjar lätta. Katalysatorn till den pågående förbättringen springer sanno-likt ur krympande lager på grund av ökande efterfrågan och återhämtning på råvarumarknaden. Den mest påtagliga ”Trumpeffekten”, som till viss del bedarrat under inledningen på 2017, är stigande inflationsförväntningar vilka också har påverkat räntemarknaden. Kommentarerna kring finanspo-litiska stimulanser drev omgående upp de långa marknadsräntorna, men oron för en alltför kraftigt stigande inflation har fallit tillbaka trots att den underliggande inflationstrenden varit intakt.

Slutsatsen blir att både lagernivåer och investeringskvoter ligger på låga nivåer samtidigt som stigande råvarupriser ger stöd till investeringsviljan på global basis. Vi har länge hävdat att bristen på normala konjunkturmöns-ter härstammat från bristen på framtidsförhoppningar för såväl konsument som näringsliv, en sinnesstämning som håller på att förbättras. Europa börjar bidra positivt till den globala tillväxten snarare än det motsatta som tidigare varit fallet. Utifrån tesen om en global ekonomi i bättre balans, där slutgiltig efterfrågan fortsätter att gynnas av låga räntor och ökad syssel-sättning, ser vi positiva tillväxtsignaler även när vi blickar vidare in i 2017.

Politiska risker fortfarande närvarandePolitiska risker har under senare år varit ett uttjatat ämne, men är något en investerare, även fortsatt, måste ta ställning till. Efterdyningarna från Brexit och Trump, har ur ett marknadsperspektiv, varit minst sagt mildare än vad vi först förutsåg. Det är dock viktigt att poängtera att det stundan-de franska valet kan komma att ha en betydligt mer negativ påverkan på riskaptiten. Det franska valet handlar, ur ett marknadsperspektiv, främst om risker förknippade med det europeiska valutasammarbetet snarare än vilken partipolitisk agenda som kommer att föras. Ett ifrågasättande kring valu-taunionen skulle i värsta fall kunna resultera i en finansiell härdsmälta där Europa återigen skulle falla tillbaka i recession. I händelse av ett uppbrott för eurosamarbetet är det viktigt att understryka att problematiken är större jämfört med till exempel ett enskilt lands utträde ur EU. En gemensam valuta innebär att både offentlig och privat sektor har sina lån utställda i euro. När ett land lämnar samarbetet återgår det till den tidigare nationella valutan och skapar därmed en enorm likviditets- och solvenskris för problemtyngda länder. Därtill kan de mer stabila ekonomierna, till exempel Tyskland, drabbas hårt av en kraftigt stigande valuta. De långsiktiga effekterna är däremot mer ovissa och positiva effekter är inte omöjligt att argumentera för, men effekten på kort och medellångsikt kommer vara en flykt från riskfyllda tillgångar.

Gällande synen på det franska valet utgår vårt scenario från en låg sanno-likhet för att Le Pen och Nationella Fronten (NF) ska gå segrande ur den slutliga omröstningen. Riskerna förknippade med att vi har fel i vår bedöm-ning är förvisso stora men samtidigt fäster vi ett betydligt större förtroen-de till rådande opinionsundersökningar och odds jämfört med både Brexit och Trump. Anledningen är att spelplanen sedan tidigare är välkänd och NF:s närvaro är inte ny utan sträcker sig tillbaka till 80-talet. Vårt grundscenario utgår från att NF kommer ha svårt att få över 35 procents stöd i den andra valomgången och därmed förblir säkerhetsmarginalen både betryggande

Opinionsundersökningar viktiga trots tveksam historik

Räntor värdebevarande snarare än avkastningsskapande

Ränterisken har ökat för obliga-tionsfonder

ALLOKERING

7

och viktigt att poängtera, trögrörlig. Dock visar 2016 på att osäkerheten i opinionsundersökningar och oddssättning har ökat och skulle sannolik-heten för en NF-seger närma sig 45 procent kommer vi inta en försiktigare hållning. Det blir därmed en av de viktigaste indikatorerna för vårt investe-ringsscenario när vi blickar vidare in i 2017.

Räntor – Positiv inflationsutveckling markerar trendbrott De globala marknadsräntorna har fortsatt att leta sig uppåt sedan årsskif-tet om än i långsammare takt än i höstas och trenden i den faktiska globala inflationstakten har stigit. Vi har sedan september förra året vidhållit under-vikt i räntor samt kort duration. Detta har inneburit att vår ränterisk varit låg under den senaste perioden när räntorna har tickat uppåt. Hittills har det visat sig vara en lyckad strategi då det främst har varit de långa räntorna som stigit och därmed har obligationsfonder, med längre löptider, drabbats negativt.

Frågan är nu om och i så fall när en placering i en obligationsfond åter kan bli intressant. För någon som investerar i räntor är det viktigt att avgöra vad syftet med en ränteplacering är. Utifrån ett riskperspektiv fungerar räntor-na, i detta fall korta räntor, ofta som en säker hamn och som ett substitut för en kontoplacering. Utifrån ett avkastningsperspektiv bör en investerare, i likhet med andra tillgångsslag, ha en förväntansbild på den framtida avkast-ningen. Vi bedömer att riktningen i räntorna kommer att peka uppåt, den politiska osäkerheten till trots. Denna tes stöds av såväl den underliggande ekonomiska utvecklingen som av centralbankernas kommunikation. Central-bankerna har tagit fasta på den senaste tidens positiva inflationsutveckling som alltjämt närmar deras mål och en successiv avveckling av de kraftiga penningpolitiska stimulanserna kryper allt högre upp på deras agenda.

De ultralåga räntenivåerna innebär i dag att ränteavkastningen i form av ränta (så kallad yield) är oattraktivt låg. Inte minst om man tar hänsyn till ränterisken (durationen), som i regel för en obligationsfond förefaller vara relativt konstant. Detta innebär att ränterisken kraftigt ökat i relation till den förväntade avkastningen för en obligationsfond jämfört med tidigare då räntenivåerna var avsevärt högre.

0

1

2

3

4

5

6

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Statsobligationsindex - ränteavkastning och ränterisk

Duration OMRX Statsobligationsindex Ränta

Källa: Macrobond & Swedbank Analys

En investering i obligationsfonder med längre löptider blir mer intressant när en ränteuppgång väntas avta och då relationen mellan korta och långa räntor ser mer gynnsam ut för långa räntor. Detta sker oftast i räntehöj-

ALLOKERING

8

ningscykler, då de korta räntorna stiger relativt sett mer än de långa, med en flackare avkastningskurva som följd. I rådande räntecykel anser vi dock att dynamiken kan bli något annorlunda. Detta då centralbankerna san-nolikt kommer att vara försiktiga med styrräntehöjningar framöver, vilket kommer att hålla korta räntor, på medellång sikt, på historiskt sett relativt låga nivåer.

Vi rekommenderar därför kort duration och fortsatt placeringar i korta räntefonder snarare än i obligationsfonder med längre löptider. För risk-spridning och i värdebevarande syfte kan en ränteinvestering ersättas med Swedbanks fasträntekonto med 6 månaders bindningstid med en garan-terad avkastning, på i dagsläget, 0,34 procent. För den som vill ha något högre avkastning, men fortfarande begränsa ränterisken, kan en investe-ring i Roburs korträntefond plus rekommenderas. Korträntefond plus har en större kreditexponering än en vanlig korträntefond i och med ett stort urval av krediter med hög kreditvärdighet. Fonden kan därmed erbjuda något högre avkastning än en vanlig korträntefond men med motsvarande låga ränterisk.

Aktier – Efterlängtad vinsttillväxt i förarsätetAktiemarknaden har sedan Decemberstrategin haft en god utveckling och trotsat många av de politiska orosmolnen. Utvecklingen är ytterligare ett bevis på att vinsttillväxt är den enskilt viktigaste faktorn för en positiv börsutveckling. De ljusare konjunktursignalerna har också avspeglats i en mer positiv syn från företagen. Rapportsäsongen för det fjärde kvartalet kom ut bättre än förväntat när det gäller både försäljning och vinster. samtidigt som utsikterna generellt justerades sett upp. Den rapporterade vinsttillväxten har förbättrats och vinsterna stiger räknat i årstakt samti-digt som förväntningarna indikerar en positiv utveckling även framöver.

-4%-2%0%2%4%6%8%

10%12%14%

2015 2016 2017 2018 2019

Vinsttillväxt världsindex

Vinsttillväxt 2015-2016 Förväntad vinsttillväxt 2017-2019

Källa: FactSet & Swedbank Analys

Den nuvarande trenden förväntas fortsätta under 2017 och ger därmed det stöd aktiemarknaden är i behov av för att kunna fortsätta upp. Utöver de politiska riskerna finns dock motstånd i dagens värdering som stigit till höga nivåer efter år av stigande börser och svag vinsttillväxt. Vi anser dock att värderingen inte är såpass hög att den underminerar avkastning-spotentialen givet att vinsttillväxten realiseras. Undantaget är dock USA där vinsttillväxten varit bättre under en lång tid och där värderingen ökat snabbare än övriga regioner. I Europa råder dock det omvända. Kombinatio-nen av en större vinsttillväxtpotential ackompanjeras av en värdering som

Obligationsfonder mer intressant när ränteuppgången avstannat…

…och rekommenderar därför fort-satt kort duration

Aktier gynnas av stigande vin-ster…

…och vi väntar oss att den positiva vinsttrenden fortsätter

9

fortfarande lämnar mycket kvar på bordet. De politiska riskerna är i dagslä-get det största hotet mot riskaptiten men det finns även en risk för att den ökade investeringsviljan tappar fart. Tesen om att bättre tillväxtutsikter trumfar politiska risker gäller dock fortfarande.

I regionsallokeringen överviktar vi Europa då vi ser en attraktiv potential givet fortsatt återhämtning. Vinsttillväxten i Europa har varit svag under en lång period och återhämtningspotentialen är påtaglig. Läs mer om detta i vårt specialavsnitt längre fram i publikationen. USA underviktas mot bakgrund av den mogna fasen amerikansk ekonomi befinner sig i och som skapar motvind för vinsttillväxten när tillväxtakten avtar samtidigt som löneinflationen stiger. Tillväxtmarknader underviktas fortsatt då vi ser da-gens värdering som ansträngd, framförallt när vi exkluderar finanssektorn som bidrar till en lägre värdering totalt sett. Riskerna med Trumps protek-tionistiska åtgärder är även påtagliga för tillväxtmarknader när vi blickar framåt. Sverige och Japan neutralviktas.

Krediter – För låg kreditpremie givet ökad investeringsviljaTrots stigande räntor har kreditmarknaden startat året med en stabil utveckling. Krediter med högre rating så kallad Investment Grade (IG), har på senare tid haft en bättre relativ avkastning jämfört med statsräntor. Motsvarande krediter med sämre rating, så kallad High Yield (HY), har genererat närmare 3 procents avkastning sedan årsskiftet. Kreditmarkna-den styrs, till skillnad från statsobligationsmarknaden, även av bolags- och sektorspecifika drivkrafter och har gynnats av välkapitaliserade bolag då investeringsviljan varit låg.

150

250

350

450

550

406080

100120140

HYIG

Kreditpremier

Högre kreditkvalitet (IG) Lägre kreditkvalitet (HY)

Källa: Bloomberg & Swedbank Analys

Därtill har de ultralåga statsräntenivåerna samt en bättre underliggande makroekonomisk utveckling bidragit positivt till krediter. Återhämtningen i råvarupriser tillsammans med minskat antal konkurser har också gynnat sektorn, i synnerhet inom High Yield segmentet.

Den positiva vyn på företagens vinsttillväxt och en alltjämt mognare kon-junkturcykel innebär att räntorna kommer att fortsätta stiga. Detta bidrar till att potentialen för ytterligare kapitalvinster för krediter, framför allt inom HY, börjar närma sig toppen. Även stödet från centralbankernas tillgångsköp förväntas successivt avta. Vi anser att kreditpremierna inom HY-sektorn i nuläget är för låga med hänsyn taget till den begränsade uppsidan och risken för stigande räntor samt minskad efterfrågan från centralbanker. Vi vidhåller vår neutrala syn på IG i allokeringen med motiveringen att kreditpremierna inte nått botten ännu. Däremot väljer vi att undervikta HY då den relativa avkastningspotentialen, med hänsyn tagen till risken, är för låg.

ALLOKERING

Vinsttillväxt förblir viktigaste drivkraften för aktiemarknaden

Europa till övervikt då återhämt-ning och lägre värdering skapar bra potential

Stark utveckling men hög premie och stigande räntor skapar motvind

HY-krediter underviktas och Neutral för IG

FÖRDJUPNING

10

Varför bry sig om småskuttarna?Det finns en mängd olika skäl till varför man bör vidga vyn och inte bara titta på börsens storbolagsakti-er. Ofta är det helt enkelt roligare att sätta sig in i lite mer överblickbara bolag. Man har större chans att träffa ledningspersoner, det är inte lika många delverksamheter att förstå och därmed är det kanske enklare att göra rätt bedömning om den framtida utvecklingen. Men det faktum att småbolagsaktier är mindre analyserade av analytiker och förvaltare gör att det borde vara större chans för en investerare att skaffa sig en korrekt syn på en aktie som ännu inte är prissatt av aktiemarknaden. Sverige är dessutom hemvist för en lång rad väldigt fina småbolag att sätta tänderna i. Ett exempel på ett succébolag är till exempel småländska NIBE vars kursutveckling sedan aktiens notering visas nedan.

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

Sverige, Totalavkastning, SEK

NIBE MSCI Sverige


På gott och ont har ledningen i småbolag en mycket större påverkan, än hos storbolag, och när mindre

Små bolag med stora resultatÖver tid har det lönat sig att investera i Sveriges många fina mindre bolag. Till-växten är ofta högre för små bolag än i större och det är enklare att bygga värde genom förvärv. En god strategi är att ta rygg på duktiga företagsledare då dessa har väldigt stor påverkan i ett mindre bolag. Efter ett antal väldigt starka år är värderingen, för småbolagsaktier på Stockholmsbörsen, idag inte längre direkt billig utan det är upp till bolagen att visa goda resultat för att fortsätta driva upp aktiekurserna. Swedbank ser dock positivt på resultatutvecklingen för småbolag framöver.

bolag genomför företagsförvärv kan dessa ha en relativt sett större påverkan på bolagets värde. Att identifiera duktiga VD:ar och ledningar, men också aktiva huvudägare, är alltså väldigt viktigt. På bilden nedan ser vi en för-väntansfull Gerteric Lindqvist, fotograferad när han 1988 blev VD i NIBE – en post som han fortfarande har. Just företagsköp har varit en av NIBE:s framgångsfaktorer.

Gerteric Lindqvist, VD i NIBE

Man kan också argumentera för att småbolag har ett antal fördelar mot de större drakarna. Den kanske viktigaste fördelen är möjligheten för ett mindre bolag att skapa och behålla en bra tillväxttakt. Det är helt enkelt enklare att växa en viss procentsats från en mindre försäljningsbas än från en större. De bolag som kombinerar en stark avkastning på investerat kapital med bra tillväxt över längre perioder kan ofta uppvisa en stark långsiktig kurstrend. På gott och ont har ledningen i ett småbolag en mycket större påver-kan än hos storbolag och när mindre bolag genomför företagsförvärv kan dessa ha en relativt sett större påverkan på bolagets värde. Att identifiera duktiga VD:ar och ledningar, men också aktiva huvudägare, är alltså väldigt viktigt för att lyckas med en investering.

11

FÖRDJUPNING

Men det är inte helt utan riskAllt är givetvis inte guld och gröna skogar. För en investerare som förvaltar mycket pengar kan det ofta vara svårt att kunna köpa och sälja så många aktier som man vill utan att påverka aktiekursen. Två saker gör också att småbolagsaktier har en tendens att inte bara gå upp mer än storbolagsaktier i goda börstider, utan också gå ner mer i dåliga tider. Utöver det, där storbolag ofta har många ben att stå på, har småbo-lag färre grenar i sina verksamheter vilket gör dem mer sårbara. Vidare har mindre bolag relativt sett svårare än stora att få tillgång till finansiering när ekonomin är svag. Det kan alltså vara en god idé att undvika de mest skuldsatta bolagen.

SmåbolagspremienÖverlag överväger dock det positiva och det visar sig ofta att investerare får extra betalt för den risk de tar. När akademiker undersökt saken har de kommit fram till att småbolag, sett över tiden, i genomsnitt har en aktieavkastning som ligger runt 0,25 procentenheter högre per år än börsen generellt, oavsett vilket land vi hittar dem i. Det här kallas för småbolagspremien. En extra avkastning på 0,25 procentenheter kanske låter försumbart, men för någon som sparar till sin pension under 40 år och har en avkastning per år på 7,25 procent istället för 7 procent, kommer tack vare detta ha 10 procent större pensionskapital – inte helt oviktigt ändå.

Hur ser det ut just nu?Avkastningen har efter Eurokrisen varit formidabel och långt bättre än den för de större bolagen, 191 procent jämfört med 69 procent. Några av många anledningar till detta är just att det i en lågräntemiljö

lönat sig att göra en rad mindre förvärv för att på så sätt växa utöver den underliggande försäljningstill-växten. En strategi som många mindre bolag kunnat utnyttja i större utsträckning. De låga räntorna har också gynnat fastighetsaktier och inga av dessa ingår i till exempel storbolagsindexet OMXS30. Men huvudorsaken är att småbolagen överlag har levere-rat väldigt starka resultat och trots den meteorlika uppgången har värderingen inte sprungit iväg i samma takt. När vi blickar framåt är dock en uppgång för småbolag mer avhängt på att resultaten måste växa än att värderingsmultiplar ska öka, vilket gör att småbolagssektorn väntas drivas på samma premisser som övriga börsen.

Sammantaget tycker vi att det är väl värt att titta lite extra på småbolagen. Det behöver givetvis inte vara på de större bolagens bekostnad, men de större bolagen är trots allt ganska få och vad säger att aktierna med störst potential ska finnas i just denna lilla grupp? Det är alltid en bra strategi att köpa en bredare portfölj av aktier och några som Swedbank gillar extra mycket just nu är:

NIBE (rekommendation neutral, riktkurs 76 kr)

Sobi (rekommendation köp, riktkurs 135 kr),

Gränges (rekommendation köp, riktkurs 100 kr),

D. Carnegie (rekommendation köp, riktkurs 135 kr),

NetEntertaiment (rekommendation starkt köp, riktkurs 88 kr)

Mekonomen (rekommendation köp, riktkurs 195 kr).

Lycka till!

AFFÄRSFÖRSLAG

12

I denna utgåva av investeringsstrategin baseras vårt investeringsscenario på en positiv syn på Europa. Vi förväntar oss att återhämtningen äntligen får fot-fäste och skapar en mer gynnsam miljö för bolagens förmåga att öka lönsamheten. För att ytterligare kapi-talisera på de ljusare utsikterna för Europa väljer vi att lyfta fram småbolagssektorn som i större utsträck-ning är beroende av att den europeiska konjunkturen förbättras. Små bolag tenderar också att ha en högre avkastning än stora bolag över tiden, oavsett val av region. Tittar vi på Europa specifikt så stämmer detta samband väl även här. Sedan 2005 har totalavkast-ningen varit 110 procent jämfört med avkastningen på hela den Europeiska marknaden som legat strax under 70 procent, en skillnad i avkastning på hela 40 procentenheter.

507090

110130150170190210230

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Totalavkastning -Europa Småbolag vs. Europa

Europa Småbolag Europa


Ser vi utifrån ett kortare perspektiv, från 2010, har dock småbolagssektorn inte uppvisat samma mönster. Avkastningen är förvisso bättre, 70 procent jämfört med 62 procent, men det historiska mönstret, av klart bättre avkastning, har varit svagare. Förklaringen kan sannolikt finnas i en svagare återhämtning i Europa än i övriga världen. Detta har gynnat större bolag som ofta har en större andel av försäljningen utanför Europa. En mer positiv syn på Europa och

Europeiska småbolag◊ Vinnare på Europeisk återhämtning◊ Bättre vinstutveckling ger attraktiv värdering◊ Historiskt sett högre avkastning än bredare marknad

europeiska återhämtning blir därmed en viktig faktor för småbolagens förmåga att öka både försäljning och lönsamhet.

70

90

110

130

150

170

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Totalavkastning -Europa Småbolag vs. Europa



En positiv vinstutveckling är avgörande oavsett vilken aktie eller sektor vi vill investera i och därmed är det intressant att se om småbolagens bättre avkast-ning kommer rättfärdigas av en högre vinsttillväxt. I grafen nedan ser vi tydligt att vinsttillväxten för Europeiska småbolag varit bättre än den breda-re marknaden från perioden 2003 fram tills idag. Vinstutvecklingen har dock varit mer slagig jämfört med övriga marknaden och vid finanskrisen var nedgången ännu större. Sett över hela perioden har dock vinsterna ökat med nära 150 procent, vilket kan jämföras med vinstökningen för hela marknaden som ligger på 70 procent. Återhämtningen sedan finanskri-sen har därmed varit betydligt bättre för småbolagen och detta trots att en svagare ekonomisk återhämt-ning i Europa varit ett faktum.

AFFÄRSFÖRSLAG

13

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Framåtblickande P/E-tal -Småbolag vs. Övriga marknaden

Premium/Rabatt Snitt


Eftersom avkastningen inte skiljt sig nämnvärt från större bolag, sammantaget med bättre vinstutveck-ling för småbolag, har därmed resulterat i att värde-ringen blivit lägre jämfört med den övriga marknaden. I grafen nedan illustrerar vi detta med ett relativt P/E-tal för småbolag relativt den bredare marknaden. I snitt har småbolagen handlats till ett P/E-tal på 14,8 gånger nästa års vinst. Samtidigt har hela marknaden värderats till 13,1 för motsvarande period. Därmed har premien, det vill säga den högre värdering som småbolag handlats till, varit 14 procent sedan 2011. I dagsläget är dock premien under 10 procent då små-bolagen inte belönats för den bättre vinsttillväxten under samma period. Något som också är historiskt lågt, även om vi förlänger tidsperioden till innan finanskrisen.

50

100

150

200

250

300

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

Vinstutveckling 2003 till idag



Summeringen blir därför att europeiska småbolag har goda förutsättningar att öka både försäljning och lönsamhet då återhämtningen i regionen fortsät-ter. Värderingen relativt den övriga marknaden är

historiskt låg och vi anser därmed att sektorn är en attraktiv investering som kan gynnas både utifrån stigande vinster och en högre värdering. För att expo-nera sig mot europeiska småbolag har vi två förslag: Swedbank Robur Småbolag Europa och Aktiebevis Europeiska Småbolag.

Swedbank Robur Småbolag EuropaSmåbolag Europa placerar i aktier i små- och medel-stora europeiska bolag inom olika branscher. Place-ringsstrategin är att skapa meravkastning genom att fokusera på bolagsval snarare än val mellan sektorer. Fonden har en långsiktig placeringshorisont och en aktiv investeringsstrategi där enskilda bolagsval spelar en stor roll för utvecklingen.

Aktiebevis Europeiska småbolagAktiebevis, Europeiska småbolag, är en placering som ger möjlighet till indikativt 1,5 gånger uppgången, upp till ett tak på 17,5 procent (maximalt 26,25 procents avkastning), för underliggande portfölj. Om under-liggande index på slutdagen noteras lägre än start-kursen är kunden exponerad mot den underliggande utvecklingen till 100 procent.

Se produktblad på www.swedbank.se/struktprod/ eller kontakta din rådgivare för ytterligare informa-tion.

Då Swedbank AB agerar emittent för föreslagna strukturerade produkter så är analysen ej oberoende.

USA

14

Trumpeffekten är inte tillräckligt för aktiemarknadenSedan decemberstrategin har USA:s aktiemarknad utveckats något bättre än övriga världsbörsen, 7,5 jämfört med 6,5 procent, räknat i svenska kronor. I den positiva vågskålen hittar vi en bättre underliggande ekonomisk utveckling och stöd från Trumps väntade stimulanser. I den negativa hittar vi dollarutvecklingen som varit något av en besvikelse och som var en viktig anledning till vår tidigare övervikt mot amerikansk aktiemarknad.

959799

101103105107109

dec-16 feb-17

USA: Totalavkastning i SEK

MSCI USA MSCI Världsindex ex. USA


Den amerikanska ekonomin är, i vår mening, inne i en mogen fas och detsam-ma gäller även bolagens vinsttillväxt. 2017 kommer sannolikt inte bjuda på någon större dramatik. Rådande BNP-prognoser reflekterar en bättre tillväxttakt än under föregående år. Vinsttillväxten kommer dock få svårt att accelerera i samma utsträckning då företagens lönsamhet redan ligger på en hög nivå samtidigt som bidraget från energisektorn förväntas minska under andra halvåret. Den tesen har också fått mer stöd efter den senaste rapportsäsongen där resultatet förvisso var bättre än väntat, men progno-serna för helåret dragits ner.

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

dec-11 dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17

USA Rapporterad vs. förväntad vinsttillväxt

Förväntad tillväxt Rapporterad vinsttillväxt


Vinsttillväxten för de amerikanska bolagen har länge haft motvind men samtidigt balanserats upp av en robust återhämtning i den amerikanska

USA – Trump-effekten inte tillräcklig◊ Makro: Bättre tillväxt 2017 men mogen konjunktur skapar frågetecken◊ Marknad: Vinsttillväxten får svårt att överraska positivt◊ Fokus: Trumps skattereform och övriga stimulanser

USA har fortsatt utvecklats väl sedan den senaste strategin

Både ekonomi och vinsttillväxt är dock inne i en mognadsfas

Som vanligt bättre rapporter men förväntningarna sänks på för helåret 2017

Undervikt (Övervikt)

USA

15

Nuvarande värdering hög och be-gränsar avkastningspotentialen

De senaste åren av dollarstyrka bör avta…

mot sina viktigaste handelspart-ner…

…samtidigt som oron för Euro-pa lär skingras efter våren val prickats av

ekonomin. Vi anser dock att den nuvarande värderingen på ett framåtblick-ande P/E-tal på 18x är för högt och kommer hämma avkastningspotentialen i absoluta termer, men framförallt relativt den Europeiska aktiemarknaden. USA:s värdering sticker också ut allt tydligare relativt den övriga mark-naden och premien är nu 22 procent jämfört med MSCI Världsindex, den högsta nivån sedan 2007.

-10%

0%

10%

20%

30%

8101214161820

USA: Framåtblickande P/E-tal

P/E-tal USA P//E-tal Världen Ex. USA Premium/Rabatt

Källa: MSCI & Swedbank Analys

USA förtjänar helt klart en premievärdering, givet en stadigare återhämt-ning och högre lönsamhet, men storleken kan ifrågasättas givet en mer mogen konjunktur och vinsttillväxt samtidigt som Europas återhämtning börjar få fotfäste. Hög värdering och relativt sämre utsikter för vinsttillväxt blir därför argumenten till en mer avvaktande position till amerikansk aktie-marknad. För en svensk investerare är dollarutvecklingen självklart en viktig faktor, men även här ser vi att dollarstyrkan bör mattas eftersom förvänt-ningar på penningpolitiken i USA och Europa inte väntas skilja sig åt i samma utsträckning som tidigare. Den amerikanska centralbanken har börjat höja styrräntan, medan ECB ändrat retoriken mot en mindre expansiv ton.

70

80

90

100

110

70

80

90

100

110

Dollarindex

Snitt Dollarindex


Den handelsvägda dollarkorgen är fortsatt rekordstark och kommer att hämma den amerikanska ekonomin om styrkan fortsätter. Trump har varit tydlig i sina uttalanden om att han ser den starka dollarn som ett hinder och en tydlig konkurrensnackdel för det amerikanska näringslivet. Ytterligare argument för att dollarstyrkan inte lär fortsätta mot euron längre fram får vi när vi blickar bortom de Europeiska valen under våren. Fokus lär flyttas då mot den förbättrade ekonomiska utvecklingen vilket bör kan gynna både euron och vinsttillväxten. Sammanfattningsvis har USA en hög värdering, relativt svagare vinsttillväxt och begränsat stöd via en starkare dollar jämfört med euron. En kompott som leder till en avvaktande position när vi blickar in i 2017 för amerikanska aktiemarknad.

EUROPA

16

Mycket rör sig i rätt riktningDe senaste årens melodi i Europa har varit att spara sig ur krisen med restriktiva hushåll, avvaktande näringsliv och åtstramande stater som följd. Sedan sensommaren har dock signalerna blivit allt tydligare på att den europeiska återhämtningen äntligen fått fotfäste och att sorgebarnet Europa äntligen börjar röra sig i rätt riktning. Även om större finanspolitiska stimulanser ännu lyser med sin frånvaro, ligger svångremspolitiken bakom oss och offentliga utgifter bidrar nu positivt till tillväxten. Samtidigt har oviljan att investera, som vi sett hos de europeiska företagen, de senaste åren börjat att svänga om. Detta har landat i ett uppdämt investeringsbe-hov som blir alltmer tydligt i takt med att tilltron till framtiden förbättras.

959799

101103105107109

dec-16 feb-17

EUROPA: Totalavkastning i SEK

MSCI Europa MSCI Världsindex


Den ökade optimismen syns också hos hushållen som stöttas av lägre arbetslöshet och låga räntor som i allt högre grad möter konsumenten. Inte minst tack vare den förbättring som syns i europeiskt bankväsende som gått från att fokusera på överlevnad till att fokusera på framtida lönsam-het. En förbättrad situation som också resulterat i kraftigt stigande aktie-kurser för de europeiska bankerna. Den europeiska centralbanken, ECB, ser också att ekonomin håller på att förbättras, vilket visar sig i mindre expan-siva tongångar när det kommer till penningpolitiken. Även inflationen har spelat ECB i händerna då den stigit under de senaste månaderna. Även om stafettpinnen för tillväxten väntas lämnas över, från ECB till realekonomin, spelar centralbanken fortsatt en viktig roll för att stödja återhämtningen.

Som alltid finns det ett men, denna gång i form av polistisk osäkerhet som riskerar att resa frågetecken kring eurosammarbetets framtida utformning. Det är just detta som tidigare förklarat vår undervikt mot europeiska aktier då vi haft en skeptisk syn på euron eftersom den är den tydligaste förlora-ren vid ett populistiskt valutfall, framförallt i det franska valet. Undervikten har också spelat väl ut och bidragit positivt till allokeringsportföljen. Men, vi anser nu att det är dags att åter blicka mot europeisk aktiemarknad, de

Europa – Dags för revansch!◊ Makro: Återhämtningen fortsätter◊ Marknad: Väntas ta över stafettpinnen gällande vinsttillväxt◊ Fokus: Franskt val kan hämma riskaptiten

Privat sektor börjar se ljusare på framtiden

Hushållen gynnas av lägre arbets-löshet och fortsatt låga räntor

Övervikt (Undervikt)

Valen oroar fortsatt men sanno-likheten för ett negativt utfall anses lågt

EUROPA

17

kommande politiska valen till trots. Brasklappen är om Le Pen och Nationel-la Fronten i Frankrike seglar upp i opinionsmätningarna och att sannolikhe-ten för en valvinst blir tydlig. Om så skulle ske kommer det att ändra vår syn på europeisk risk.

-20%-15%-10%

-5%0%5%

10%15%20%

dec-11 dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17

EUROPA: Rapporterad vs. förväntad vinsttillväxt

Förväntad tillväxt Rapporterad vinsttillväxt

Källa: FactSet & Swedbank

Europa ligger flera år efter, framförallt USA, i form av återhämtning, vilket gör att vi ser en större potential där än i USA. Vi tror att detta kommer att visa sig framöver, där USA går in i en mognadsfas, och där det kommer bli klart svårare att uppnå förväntad vinsttillväxt. Samtidigt hänger Europas frukter klart lägre med lönsamhets- och vinstnivåer som i dagsläget är historiskt låga. Att Europa kommer från låga nivåer gör att marknaden förväntar sig att regionen visar upp en klart högre vinsttillväxt än USA, 17 procent jämfört med 10 procent. Lägg därtill en attraktivare värdering så har vi de starkaste argumenten till den europeiska övervikten.

Den europeiska aktiemarknaden har med andra ord inte klarat att hålla takten med övriga mogna börser, men mycket talar för att det nu tar fart.

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

8

13

18

Europa: Framåtblickande P/E-tal

P/E-tal Europa P//E-tal Världen Ex. Europa Premium/Rabatt


I dagsläget värderas MSCI Europa till en rabatt på 14 procent jämfört med MSCI Världsindex, och 18 procent jämfört med MSCI USA. Uttryckt i vinst-multiplar innebär det att Europa handlas till ett framåtblickande P/E-tal på 14.8x. Även om värderingen i Europa är mer attraktiv än på många övriga mogna marknader, är vinsttillväxt en förutsättning för att den positiva syn vi har på europeisk aktiemarknad ska bestå. Mot bakgrund av det har vi gjort en djupdykning i den europeiska vinsttillväxten, där vi bland annat går igenom hur en normaliserad konjunkturcykel skulle slå på vinsttillväxt och vinstnivåer. Mer om detta på följande sidor.

Vinstutsikterna ljusnar och förväntningarna är de högsta på fem år

Europas återhämtning har varit svag och har en lång väg att vand-ra innan vi når ett normalläge…

…och en relativt låg värdering lämnar en attraktiv potential kvar för en investerare

FÖRDJUPNING

18

Ekonomisk tillväxt är inte alltid receptet för framtida avkastning Investeringsstudier, i vilka man har undersökt av-kastningen för aktier under olika konjunkturcykler, är eniga om att en högkonjunktur inte nödvändigtvis är bra för framtida avkastning. Historiskt sett har aktie-marknader haft högre framtida avkastning i åter-hämtningperioder. Detta känns bakvänt då sådana perioder kännetecknas av försiktiga investerare, lägre tillväxt och fallande räntor. Men eftersom marknaden reagerar på förväntningar om kommande förbättring-ar i ekonomin, har marknaden redan tagit hem vinsten när sedan högkonjunktur väl råder. Att titta i bakspe-geln är ingen bra investeringsstrategi. Ett tydligt ex-empel på detta ser ni i grafen nedan. Genom att flytta fram BNP-tillväxten 1 år, ser vi att aktiemarknaden är bra på att förutspå ekonomisk tillväxt, inte tvärtom. I och med att aktiemarknaden är relativt bra på att förutspå förbättringar i ekonomin, finns det motiv för att investera i regioner som är i en återhämtningsfas. Ett bra exempel på sambandet är efter finanskrisen 2008. Globala aktiemarknaden bottnade i början av 2009, medan tillväxten kom tillbaka i början av 2010 . Detta underliggande argument ligger till grund för vår nya aktiefördelning från övervikt i USA, till övervikt i Europa.

-10 -5 0 5 10

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

OM

X å

rlig

pris

förä

ndrin

g

Börsutveckling och BNP tillväxt (%)

BNP å/å (börsår +1) - Horisontell

Linear (BNP å/å (börsår +1) - Horisontell)Källa: Macrobond och Bloomberg

Specialavsnitt – Europas nalkande återhämtningEuropas aktiemarknad har sedan finanskrisen kämpat med att återgå till en nor-mal konjunkturcykel. På aggregerad nivå är vinsterna, lönsamheten och margi-nalerna lägre än de var 2010. I detta specialavsnitt har vi undersökt orsakerna till den svaga utvecklingen och prognostiserat hur det kan se ut framöver.

Vinstnivåernas fall och återhämtning hänförs till ett fåtal sektorer Vinstnivån i Europa har fallit sedan 2010. Majoriteten av sektorerna har lägre vinster idag än de hade för 6 år sedan. Störst negativa påverkan har energisektorn (olja och gas), telekom och banker haft. Energisek-torns andel av totala vinster på Europaindex var 10 procent vid 2010 års slut. Denna andel har sjunkit till 1–2 procent för åren 2015 och 2016. Banksektorns vinstnivå har lidit av låga räntor, svag kredittillväxt och nedskrivningar av dåliga lån.

250270290310330350370390410430450

Mdr

Eur

o

Europaindex utveckling av vinstnivån (exkluderat finansbolag och fastigheter)


-5-4-3-2-10123

Tillv

äxt

å/å

(%)

Utlåningstillväxt till icke-finansiella företag inom Europa


19

FÖRDJUPNING

0

5

10

15

20

25

30

1990 1995 2000 2005 2010 2015

RoE

(%)

Avkastning på eget kapital Europa

IT-bubblan och finanskrisen (staplar)

Bank

Olja & gas


Vi har undersökt vilken lönsamhetsnivå europeiska sektorer bör ha i en normal konjunkturcykel. Genom att studera trender sedan 1990, ser man tydligt att dagens lönsamhetsnivå, för vissa sektorer, ligger markant under historiskt normala förhållanden. Vi har framförallt fokuserat på banker och energisek-torn, men även på basindustrin. Dessa sektorer har kämpat med råvarupriser som bottnat ur och sedan återhämtat sig. Samtidigt har investeringsviljan varit låg. Grafen ovan visar de senaste årens motgångar via lönsamhetsnivån.

En normal konjunktur indikerar stor potential för europeiska aktierKonsensus räknar med en vinsttillväxt på 15–20 pro-cent för Europa under 2017. Vinsttillväxtestimaten är betydligt högre jämfört med andra regioner eftersom vinstnivån inom ett par sektorer är extremt låg. Nära 70 procent av denna vinsttillväxt beräknas komma från de lidande sektorerna vi har diskuterat (se graf överst till höger).

Vi ser ytterligare uppsida i vinstutvecklingen om man bortser från konensus och istället undersöker fram-tida vinstnivå i en normal konjunkturcykel. Vi tror lönsamheten ska fortsätta stiga för både banker och råvarubolag (energisektorn och basindustrin) än vad som idag estimeras från konsensus för 2017–2018. Värderingen blir därmed ännu lägre om vi räknar med en normal vinstnivå (se graf P/E-tal jämförelse).

Till skillnad från USA och Sverige ligger Europa efter i återhämtningsfasen. Det kommer därmed dröja innan ECB stramar åt ekonomin, något som redan sker

i USA. Detta ser vi som positivt för Europas aktie-marknad. Utöver konjunktursdivergenser har alla sektorer i USA blivit relativt dyrare än i Europa sedan ett år tillbaka. Dessa argument står till grund för vår övervikt i Europa.

36%

17%15%

10%

7%

7%

Andel av vinsttillväxt 2017 - Europaindex (exkl Sverige)

Bank Olja & gas Basindustri

Sällanköp Dagligvara Industri

Hälsovård Telekom Teknologi

Allmännytta


11,011,9

13,1 13,3

7,7 8,0

11,012,1

0

2

4

6

8

10

12

14

Bank Olja och gas Basindustri Europaindex

PE-tal jämförelse

Konsensus 2018 Normal lönsamhet


SVERIGE

20

Ändrade tongångar från industrin, men väl inprisat av marknadenI decemberstrategin ökade vi aktievikten mot Sverige då vi trodde att sista kvartalet 2016 skulle överraska positivt. Aktiemarknaden hade redan innan decemberstrategin gått starkt i takt med positiva konjunktursmönster och optimismen var hög. När de Svenska bolagsrapporterna började trilla in fick marknaden övertygande besked om förbättrade utsikter. Rapporterade vinster överträffade konsensusestimaten med 5,3 procent på Stockholm Benchmark Index (justerat för engångseffekter och exkluderat investment-bolag och fastigheter). Detta berodde till stor del på starka siffror från indu-stribolagen, H&M och bankerna. Utöver rapporterna ändrades tongången inom industrisektorn. Många cykliska bolag kommenterade att efterfrågan hade förbättrats och att de ser positivt på 2017. Positiva uttalanden kom från bland annat Atlas Copco, SKF, Sandvik och Volvo. Man ska även komma ihåg att detta är globala bolag, det de ser i industrisektorn ger också en inblick i världsekonomin. Trots dessa efterlängtade och positiva rapporter, väljer vi att dra ner aktievikten i Sverige till neutral.

2,2

5,3

2,9

5,7

0123456

Om

sätt

ning

jmf m

edfö

rvän

tat

Vin

ster

jmf

med

förv

änta

t

Om

sätt

ning

sti

llväx

t 16

Q4

vs 1

5Q4

Vin

stti

llväx

t16

Q4

vs15

Q4

Vär

den

i %

Q4 rapportsäsong - SBX index

Källa: Factset & Swedbank Analys

Bristande återhämtningspotential Till skillnad från Europa får inte Sverige något större vinsttillväxtbidrag från varken energisektorn eller banksektorn. Sveriges exponering mot energisektorn är nära obefintlig och våra banker har redan lyckats återgå till hög lönsamhet efter finanskrisen, något som många Europeiska banker ännu inte lyckats med. Europeiska banker, exkluderat svenska banker, värderas till hälften av Svenska bankers P/B (marknadsvärde delat på eget kapital). Avkastning på eget kapital (RoE) förklarar denna diskrepans. Svenska banker förväntas avkasta nära 12 procent på eget kapital 12 månader framåt medan Europas motsvarighet idag är 7,3 procent. Vi ser varken högre lönsamhet eller multipelexpansion för de svenska bankerna. Dock finns det potential ute i Europa.

Sverige – 2 steg framåt, ett steg tillbaka◊ Makro: Fortsatt starkt momentum in i 2017◊ Marknad: Höga förväntningar förverkligades i en banbrytande rapportsäsong◊ Fokus: Vinsttillväxtbidragen skiljer sig ogynnsamt från andra regioner

En stark rapportsäsong togs emot väl av både marknaden och analytiker.

De förbättrade utsikterna för cykliska bolag har redan prisats in och Sverige har nu mindre uppsi-despotential än andra regioner…

Neutral (Övervikt)

SVERIGE

21

Vår rekommendation grundar sig på förväntningar om en starkare krona och den relativt dyra cyklis-ka sektorn.

Cykliskt:VerkstadBasindustriOlja och gasTeknologiBankerSällanköp

Defensivt:HälsovårdFastigheterDagligvaraTelekomH&M

4

6

8

10

12

14

0,2

0,6

1,0

1,4

1,8

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

RoEP/

B

Jämförelse svenska vs europeiska banker

P/B Sv P/B Europa RoE Sv RoE Europa


Relativ värdering för cykliska sektorer har nått höga nivåerDen svenska aktiemarknaden är väldigt koncentrerad till vissa sektorer och anses därför vara ”hög-beta”. Detta innebär att den är mer volatil än börser med större diversifiering så som USA eller Europa. Stor påverkan från ett fåtal bolag skapar denna högre volatilitet och ökar risken på nedsidan. Som exempel kan nämnas att Ericsson nyligen rapporterade ännu ett svagt kvartal, vilket minskade kvartalets totala vinsttillväxt från 17 procent till 5,7 procent (se första graphen i denna sektion). Stockholmsbörsen domine-ras av banker, H&M, Ericsson och verkstadsbolagen. Förutom H&M är dessa aktörer cykliska. Denna uppdelning har gynnat den svenska aktiemarkna-den under andra halvåret 2016 då cyklist har överavkastat positivt jämfört med de defensiva sektorerna. Cykliskt har även blivit relativt dyrare på framåtblickande vinster vilket vi kan se i grafen nedan. Den senaste utveck-lingen tror vi har börjat takta av.

0,7

0,8

0,9

1,0

2012 2013 2014 2015 2016

Relativ värdering - SBX index cykliskt vs defensivt

Medel Relativ framåtblickande P/E-tal, cykliskt vs defensivt


Marknaden är fantastiskt snabb och reagerar på diverse ny information långt innan analytikerna ändrar sina estimat och innan bolagen själva indikerar förändrade utsikter. På grund av ovanstående resonemang väljer vi att ta ett steg tillbaka från Sverige då förbättringen inom industrin redan är inprisad. Vi förväntar oss dessutom en starkare krona vilket minskar potentialen för den svenska aktiemarknaden under 2017.

… Svenska aktiemarknaden är banktung och denna sektor är redan lönsam och därmed högt värderad.

JAPAN

22

Fortsatt förbättring under 2017Japans premiärminister kan på intet sätt andas ut, men det finns vissa tecken på att de stimulanser myndigheterna genomfört under de senaste åren, kallade ”Abenomics”, har börjat ha en positiv verkan. Stimulanserna av ekonomin genomfördes i form av en trestegsraket och går ut på att försvaga valutan, sänka skatter samt öka den offentliga konsumtionen. Sakta har det börjat smyga in förväntningar i marknaden på att tillväxten, med japanska mått mätt, äntligen ska börja ta fart. Den japanska ekonomin växte, under förra årets sista kvartal, med 1,0 procent, vilket i Japan får ses som tillväxt över trend, då den långsiktiga tillväxten ligger på 0,5 procent. Tillväxten är dock fortsatt driven av exportsektorn, vilket i sin tur är bero-ende av valutautvecklingen.

-20

-10

0

10

20

30

40

-15-10

-505

101520

jan-12 sep-12 maj-13 jan-14 sep-14 maj-15 jan-16 sep-16

Japan: Yen vs. Export (Y/Y)

Export Y/Y USD/JPY


Bank of Japan har aktivt bidragit till att försöka försvaga den japanska yenen och få igång inflationen. För att uppnå detta har Bank of Japan varit minst sagt expansiva med sin penningpolitik. Allt från negativa räntor, kraftiga kvantitativa lättnader (att öka penningmängden genom att köpa finansiella tillgångar som statspapper, krediter och aktiehandlade fonder) till att även manipulera den 10-åriga obligationens räntenivå. De har också kommunicerat att de inte kommer att börja strama åt när/om man når inflationsmålet på 2 procent. På så vis håller man marknaden lugn ifall infla-tionen tar fart. Till viss del ser det ut att ha gett resultat då Japan återigen, för första gången sedan 2015, lyckats uppnå inflation. Även om 0,4 procent månad över månad i januari inte är mycket att skryta om och det var till stor del drivet av stigande energipriser, befinner sig ekonomin i ett läge med faktisk inflation. Detta bör välkomnas av myndigheterna då Japan går in i en löneavtalsperiod och en lönedriven inflation skulle bidra ytterligare till att nå inflationsmålet. Arbetslöheten har sjunkit till 3 procent samtidigt som det finns signaler som pekar på att lönerna är på väg uppåt. Något som inte gynnar bolagen, men som visar på att den förbättring som pågått i närings-livet också börjat sprida sig till hushållen, vilket är en viktig faktor för att få igång den inhemska efterfrågan.

Japan – I rätt riktning◊ Makro: Inflationen åter, men en del frågetecken kvarstår ◊ Marknad: Rimlig värdering, men hägrande potential ◊ Fokus: Hur väl kommer ”Abenomics” fortsatt att få genomslag?

Japansk ekonomi visar tecken på att börja vakna ur en lång slummer…

… mycket tack vare offentliga stimulanser och en aggressiv centralbank…

… vilket lett till en ökad optimism

Neutral (Upprepad)

Potential finns i eventuella strukturella reformer för japanskt näringsliv

JAPAN

23

… men värdering och att börsen till viss del går på egna meriter gör att Japan hamnar i neutralvikt.

Vi har tidigare i Investeringsstrategi lyft potentiallen kring stigande lön-samhet för det japanska näringslivet. Detta skulle kunna uppnås genom en effektivare kapitalbindning och justerad överkapacitet med mera. Signa-lerna för att detta skulle kunna ske finns fortsatt och utgör en potential för en förändrad syn på japansk aktiemarknad. I denna utgåva av strategin behåller vi dock en neutral vikt i Japan, bland annat mot bakgrund av det starka sambandet mellan svagare valuta och stigande börs, vilket utgör ett visst problem för en investerare i svenska kronor.

959799

101103105107109

dec-16 feb-17

Japan: Totalavkastning i SEK

MSCI USA MSCI Världsindex ex. USA


Utöver den förbättrade underliggande ekonomin drivs också den japanska börsen på egna meriter i större utsträckning än andra börser vilket gör att den har en relativt låg korrelation med andra börser. Detta är en attraktiv egenskap i en allokeringsportfölj.

-25%

-15%

-5%

5%

15%

25%

8101214161820

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Japan: Framåtblickande P/E-tal

P/E-tal Japan P//E-tal Världen Premium/Rabatt


Dagens värdering på framåtblickande P/E-tal är inte ansträngande hög utan ligger kring det historiska snittet. Samtidigt ser relativvärderingen, kontra andra börser, attraktivare ut. Jämfört med samtliga regioner handlas japanska börsen med en större rabatt än det historiska snittet, men det är också något som återspeglar den problematik som den japanska ekono-min tampas med. Trots den svaga tillväxten ser vi ett visst stöd i rådande värdering. Blickar vi framåt finns möjligheter till en förändrad syn på den japanska börsen i takt med att ekonomin och näringslivet rör sig bort från det ”vakum” de befunnit sig i under lång tid.

TILLVÄXTMARKNAD

24

Många orosmoment kvarVår syn i decemberstrategin, med starkare dollar, sämre utsikter för utrikes-handel med USA och dåliga utsikter för banksektorn inom tillväxtmarkna-der, har inte realiserats med den kraft vi då förutsåg. Styrkan i kapitalflöden och investerares positiva syn på tillväxtmarknader har än så länge varit starkare än oron för Trump som ny president. Vi anser dock att riskerna kvarstår och väljer att ligga kvar med en undervikt mot regionen.

Stora kapitalflöden till regionen har tryckt upp aktiepriserna till högre nivåer och pressat ner krediträntor. Den till synes låga värderingen är en anledning som lockat investerare, men även stark makrostatistik har hjälpt riskfyllda tillgångars positiva avkastning.

92

96

100

104

108

112

december januari februari mars

Tillväxtmarknader - Avkastning - SEK

MSCI Tillväxtmarknader MSCI Världen

Källa: : MCSI & Swedbank Analys

BNP-tillväxten förväntas stiga kommande år och skillnaden jämfört med utvecklade länder förväntas öka. Men stora delar av ökningen förklaras av bättre utsikter i Latinamerika och Ryssland, två länder som kommer tillbaka från låga nivåer. Det är därför svårt att räkna med något stort stöd för tillväxtländers aktiemarknad där över 70 procent av bolagen finns i Asien.

Marknaden förväntar sig att de senaste fem årens begränsade vinsttillväxt, på drygt 4 procent, kommer att stiga ordenligt kommande år. Vinsttill-växten 2017–2019 förväntas ligga runt 13 procent per år, vilket ger stor framtidstro för investerare. Men 13 procent är väldigt högt även om det ser bättre ut för många tillväxtländer i och med stöd från högre råvarupriser och BNP-tillväxt. Det finns flera risker som kan försämra lönsamheten och vinsttillväxten. Försämrade handelsvillkor med USA försämrar utsikten för många exportberoende länder samtidigt som banksektorn är väldigt sårbar inom regionen.

Tillväxtmarknad – Många risker 2017◊ Makro: Många risker finns kvar◊ Marknad: Låg värdering bara på ytan◊ Fokus: Banksektorn och Trumps politik

Fortsatt oviss framtid

Positiva investerare har tryckt upp aktiepriserna.

Undervikt (Undervikt)

För högt ställda förväntningar?

Stigande tillväxt inte stöd nog.

TILLVÄXTMARKNAD

25

Beakta finanssektorns vinstut-veckling

Korea och Taiwan fortsatt mest köpvärda.

Svårt att infria marknadens förväntningarDrygt en tredjedel av vinsterna för tillväxtmarknaderna kommer från finanssektorn. Marknaden förväntar sig bra vinsttillväxt för finanssektorn samtidigt som värderingen är mycket låg. Detta är motsägelsefullt då låg värdering indikerar låg tillväxtpotential. Det finns därmed en stor risk för att vinstutvecklingen inom finanssektorn blir en besvikelse och drar ner vinster-na och lönsamheten totalt sett.

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

Tillväxtmarknader: P/E-tal

PE PE ex. finans


Nuvarande värdering är högre än normalt men i paritet med övriga världen. Det som dock är mer relavant i dagsläget är att exkludera den problemfyllda finanssektorn. Värderingen exklusive finans är fortsatt på höga nivåer och kommer att bli ett problem under 2017.

Allokering inom regionenDe flesta tillväxtländers aktiemarknader är högre värderade än normalt (än historiska genomsnittet). Brasilien och Kinas värdering exklusive finanssek-torn sticker ut negativt. Banker i båda länderna förväntas ha en ökad andel problemlån och kreditförluster i framtiden, vilket syns i värderingen när vi exkluderar finanssektorn. Både Brasiliens och Kinas värdering exklusive finanssektorn är på mycket höga nivåer.

-20%0%

20%40%60%80%

100%120%

Värdering jämfört med historiska medelvärde

PE PE ex. Finans


Vi föredrar fortsatt Asien exklusive Kina inom tillväxtländer där Korea och Taiwan, tack vare den låga värderingen, fortsatt är att föredra. Vi tror också att Latinamerika kommer att få det fortsatt tufft, även om Brasilien haft en bra utveckling senaste året.

PRODUKT- OCH AFFÄRSFÖRSLAG

26

Valuta- och ränteprognoser

ValutaSENAST 3 MÅN 6 MÅN 12 MÅN

USD/SEK 8,97 9,17 8,56 8,32EUR/SEK 9,57 9,35 9,25 9,15NOK/SEK 1,05 1,06 1,06 1,06GBP/SEK 10,95 10,63 10,39 10,17JPY/SEK 7,83 7,83 7,26 7,17

EUR/USD 1,07 1,02 1,08 1,10USD/JPY 114,52 117,00 118,00 116,00

StyrräntorSENAST 3 MÅN 6 MÅN 12 MÅN

2 år -0,50 -0,50 -0,50 -0,50

5 år 0,00 0,00 0,00 0,00

10 år 0,75 1,00 1,00 1,25

Svenska marknadsräntorSENAST 3 MÅN 6 MÅN 12 MÅN

Sverige -0,56 -0,40 -0,30 0,10

EMU 0,10 0,15 0,45 0,60

USA 0,75 0,95 1,30 1,50


27

Produkt- och affärsförslag

En viktig del i Swedbanks Investeringsstrategi är att sammanfatta och förädla banken syn på både makro och marknad till konkreta affärsförslag. Vi klär vår taktis-ka allokering i ett produkterbjudande som återspeglar vår syn på respektive marknad. Därtill erbjuder vi också affärsförslag inom respektive tillgångsslag för att kunna dra nytta av de trender vi ser inom både makroområdet såväl som de olika marknaderna.

Nuvarande allokering

40 %

5 %

55 %

Räntor Aktier Krediter

Översikt

Räntor Produktförslag• Konto: Fasträntekonto• Aktivt: Swedbank Robur Räntefond Kort Plus• Etiskt: Swedbank Robur Ethica Obligation

Affärsförslag• SPAX Framtid

Aktier Produktförslag

Sverige:• Aktivt: 50 % Swedbank Robur Exportfond

50 % Swedbank Robur Sverigefond• Aktivt: Lannebo Sverige Plus• Index: Swedbank Robur Access Sverige• Etiskt: Swedbank Robur Ethica Sverige

Europa:• Aktivt: Swedbank Robur Småbolagsfond Europa• Aktivt: BGF European Value• Index: Swedbank Robur Access Europa• Etiskt: Delphi Europa

USA:• Aktivt: Swedbank Robur Amerikafond• Aktivt: Parvest Equity USA Growth• Index: Swedbank Robur Access USA• Etiskt: SPP Aktiefond USA

Japan:• Aktivt: Swedbank Robur Japanfond• Aktivt: Schroder ISF Japanese Opp A Acc• Index: Swedbank Robur Access Japan• Etiskt: SPP Aktiefond Japan

Tillväxtmarknad:• Aktivt: Swedbank Robur Global Emerging Markets • Aktivt: JPM Emerging Markets Opportunities fund• Index: BlackRock Emerg Markets Equity Index• Etiskt: SPP Emerging Markets SRI

Global:• Aktivt: Swedbank Robur Global High Dividend

Krediter Produktförslag

Låg risk:• Aktivt: Swedbank Robur Företagsobligationsfond

Hög risk:• Aktivt: Swedbank Nordisk Högränta• Aktivt: Fidelity European High Yld

För dig som inte vill vara aktiv i enskilda produkter är Roburs basfonder är ett bra alternativ. Som kund hittar du mer infor-mation på: www.swedbankrobur.se/fonder/fond-i-fond/ eller vänder dig direkt till din Rådgivare. Som rådgivare i banken hittar du informationen på: swedbank.net/privat/spara-och-placera/placeringstjanster/basportfoljer/.

Swedbank AB är emittent av några av de föreslagna produkterna och några av de fonder som redogörs för förvaltas av dot-terbolag i Swedbankkoncernen. Affärsförslagen ska således inte betraktas som oberoende analys.

55 %

Aktievikt


Räntor

Obligationsmarknad:

Konto: FasträntekontoBankkonto med fast och säker ränta.

Aktiv: Swedbank Robur Räntefond Kort PlusFonden har som målsättning är att ge positiv avkastning varje år oavsett ränteutvecklingen. Fonden placerar huvudsakligen i obligationer utfärdade i svensk eller utländsk valuta av stater, bostadsinstitut, banker och företag. Den genomsnittliga löptiden på fondens innehav ska vara högst tre år.

Etiskt: Swedbank Robur Ethica ObligationFonden är en räntefond som främst placerar i statsobligationer och säker-ställda svenska bostadsobligationer med hög kreditvärdighet. Den genom-snittliga löptiden på fondens innehav ska vara mellan ett och nio år. Fonden följer omfattande hållbarhetskriterier och väljer de värdepappersutgivare som har det bästa arbetet med miljö & klimat, mänskliga rättigheter, arbetsvillkor och affärsetik. Fonden väljer bort värdepappersutgivare som kränker internationella normer och som har koppling till vapen, krigsmate-riel, alkohol, tobak, spel och pornografi. Läs mer om analys och bolagsdialog på swedbankrobur.se. Fonden lämnar normalt ingen utdelning utan vinster återinvesteras i fonden.

Affärsförslag: SPAX FramtidSPAX Framtid erbjuder en exponering mot tre sektorer som väntas visa god tillväxt även i en global ekonomi där tillväxt är en bristvara: automatisering, bioteknik och europeisk infrastruktur. Utvecklingen av digitalisering och automatisering går snabbt framåt och bidrar till en allt effektivare ekonomi. En trend som kommer att fortgå i högt tempo under många år framöver och som gynnar bolag med exponering mot dessa områden. Idag är det även ett bra tillfälle att investera i infrastruktur. Behovet av finanspolitiska stimu-lanser i Europa är dessutom påtagligt och investeringar i infrastruktur är en klassisk finanspolitisk åtgärd. I takt med en åldrande befolkning globalt och en allt större medelsklass förblir hälsovårdssektorn (bioteknik) en attraktiv tillväxtmöjlighet.

Aktier

Sverige:

Aktivt: Aktivt: Swedbank Robur ExportfondExportfond placerar huvudsakligen i aktier i svenska exportinriktade bolag inom olika branscher. Fonden har en långsiktig placeringshorisont och en ak-tiv investeringsstrategi som fokuserar på bolagsval snarare än branschval.

Aktivt: Swedbank Robur SverigefondSverigefond placerar i aktier huvudsakligen i stora och medelstora svenska bolag i olika branscher. Fonden har en långsiktig placeringshorisont och en aktiv investeringsstrategi som fokuserar på bolagsval snarare än bransch-

40 %

28

Produktval

Räntevikt


29

val. Fonden följer fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar (se mer information om policyn i informationsbroschyren och på swedbankrobur.se under rubriken Ansvarsfulla investeringar).

Aktivt: Lannebo Sverige PlusDen långsiktiga utvecklingen är stark och fonden har sedan start varit en av Sveriges bästa fonder varje kalenderår utom 2011. Fondens något friare placeringsregler speglar fondens möjligheter att skapa något extra inom svenska aktier. Fonden kan till exempel investera 130 procent i aktier som fondförvaltarna är positiva till och balansera detta genom att minska aktieexponeringen med 30 procent via försäljning av aktier som fonden inte äger, så kallad blankning.

Index: Swedbank Robur Access SverigeFonden är en aktiefond som placerar i företag inom olika branscher i Sve-rige. Målsättningen är att så långt som möjligt efterlikna utvecklingen av indexet OMX Stockholm Benchmark Cap GI (OMXSBCapGI), som består av ett urval av de största och mest omsatta aktierna på Nasdaq OMX Stock-holm AB. Dessutom följer fonden fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar.

Etiskt: Swedbank Robur Ethica SverigeEthica Sverige placerar huvudsakligen i svenska aktier. Fonden följer om-fattande hållbarhetskriterier och väljer de bolag i varje bransch som har det bästa arbetet med miljö & klimat, mänskliga rättigheter, arbetsvillkor och affärsetik. Fonden väljer bort bolag som kränker internationella normer och som har koppling till vapen, krigsmateriel, alkohol, tobak, spel och pornogra-fi. Läs mer om analys och bolagsdialog på swedbankrobur.se. Fonden lämnar normalt ingen utdelning utan vinster återinvesteras i fonden.

Europa:

Aktivt: Swedbank Robur Småbolagsfond EuropaFonden placerar i aktier i små- och medelstora europeiska bolag inom olika branscher. Fonden har en långsiktig placeringshorisont och en aktiv inves-teringsstrategi som fokuserar på bolagsval där även sektor-, region- och temaanalys är viktiga delar i strategin. Fonden följer även fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar.

Aktivt: BGF European ValueFonden har presterat bra både på medel och lång sikt och för att Black Rock har ett av de mest dedikerade analysteamen i branschen. Varje analytiker bevakar sin specifika bransch med fokus på att komma fram till de bästa idéerna som kan skapa mervärde.

Index: Swedbank Robur Access EuropaFonden är en aktiefond som placerar i företag inom olika branscher i Europa. Målsättningen är att så långt som möjligt efterlikna utvecklingen av indexet MSCI Europe Net, vilket är ett marknadsvärdeindex som följer utvecklingen av stora och medelstora bolag på aktiemarknaderna i 15 euro-peiska länder. Dessutom följer fonden fondbolagets policy för ansvarsfulla

55 %

Aktievikt

55 %


30

investeringar.Etiskt: Delphi Europa

Delphi Europa är en aktivt förvaltad UCITS aktiefond som placerar på de europeiska börserna. Genom en kombination av trend och fundamental analys av framförallt enskilda bolag och branscher, söker fondförvaltaren långsiktig meravkastning genom en aktiv strategi som är helt oberoende av index. Portföljen består av 30–40 medelstora och stora bolag. Fondens jämförelseindex är MSCI Europe Index NTR. Fonden är lämpligt för privat-personer och företag som vill ha aktiv förvaltning bland europeiska bolag, och som tolererar fluktuationer som fondinvesteringar medför.

USA:

Aktivt: Swedbank Robur Amerikafond Fondens strategi är att ta en hög bolagsspecifik risk (koncentrerad portfölj), investera långsiktigt och att inte ta risk mellan sektorer. Fonden strävar att i sina placeringar ha en hög avvikelse mot sitt jämförelseindex.

Aktivt: Parvest Equity USA GrowthFonden avser att öka tillgångarnas värde på medellång sikt genom investe-ringar i aktier emitterade av amerikanska företag eller företag som verkar i USA, och har en tillväxtpotential över genomsnittet och/eller relativt stabil vinsttillväxt. Den förvaltas aktivt och avkastningen återinvesteras systematiskt. Investeraren har möjlighet att lösa in fondandelar dagligen (på bankdagar i Luxemburg).

Index: Swedbank Robur Access USAFonden är en aktiefond som placerar i företag inom olika branscher i USA. Målsättningen är att så långt som möjligt efterlikna utvecklingen av index-et MSCI USA Net, vilket är ett marknadsvärdeindex som följer utvecklingen av stora och medelstora bolag på den amerikanska aktiemarknaden. Dess-utom följer fonden fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar.

Etiskt: SPP Aktiefond USASPP Aktiefond USA är en aktiefond som söker efterlikna utvecklingen på den amerikanska marknaden. Fonden förvaltas som en indexnära fond och tar inte några aktiva positioner mot marknaden. Den placerar normalt i cirka 450–550 företag fördelade på många branscher. Fonden följer Storebrand-koncernens standard för hållbara investeringar. Det innebär att fonden inte investerar i företag som medverkar till kränkning av mänskliga rättigheter, korruption, klimat- och miljöskada, produktion av landminor, kluster- och atomvapen samt produktion av tobak.

Japan:

Aktivt: Swedbank Robur Japanfond Fonden skapar värde genom förvaltarens skicklighet att skapa en portfölj kring ett mindre antal kärninnehav i stora företag och ett antal mindre innehav i mindre företag. Förvaltaren strävar efter att bygga en koncentre-

Aktievikt

31

rad portfölj men tillämpar inte strikt sektorneutralitet.

Aktivt: Schroder ISF Japanese Opp A AccMinst två tredjedelar av fonden (exklusive kontanta medel) kommer att investeras i aktier i japanska företag. Fonden har som mål att identifiera och investera i väsentligt undervärderade aktier genom att uppskatta aktiernas verkliga värde baserat på vinstutsikter på medellång till lång sikt samt kvaliteten på vinster och företagsledning. Den kommer att inneha po-sitionen under en lång tid tills marknaden återspeglar aktiens värde. Fonden har en långsiktig inriktning mot mindre företag, men ingen inriktning mot någon viss bransch.

Index: Swedbank Robur Access Japan Fonden är en aktiefond som placerar i företag inom olika branscher i Japan. Målsättningen är att så långt som möjligt efterlikna utvecklingen av index-et MSCI Japan Net, vilket är ett marknadsvärdeindex som består av cirka 300 stora och medelstora bolag på den japanska aktiemarknaden. Dessut-om följer fonden fondbolagets policy för ansvarsfulla investeringar.

Etiskt: SPP Aktiefond JapanSPP Aktiefond Japan är en aktiefond som söker att efterlikna utvecklingen på den japanska aktiemarknaden. Fonden förvaltas som en indexnära fond och tar inte några aktiva positioner mot marknaden. Vi placerar normalt i cirka 95–155 företag föredelade på många branscher. Fonden följer Store-brandkoncernens standard för hållbara investeringar. Det innebär att vi inte investerar i företag som medverkar till kränkning av mänskliga rättigheter, korruption, klimat- och miljöskada, produktion av landminor, kluster- och atomvapen samt produktion av tobak.

Tillväxtmarknad:

Aktivt: Swedbank Robur Global Emerging Markets Fondens strategi är att hitta goda investeringar i världens tillväxtmarkna-der. Det innebär att förvaltarna letar efter bolag som har bra möjlighet att prestera bra över tiden. Fonden hittar passande aktieinvesteringar i många tillväxtländer och har en bred exponering mot flera regioner globalt.

Aktivt: JPM Emerging Markets Opportunities fundFörvaltningsmodellen är fokuserad på att identifiera dem bästa idéer av attraktivt värderade bolag inom tillväxtmarknader. De bästa idéerna ur-skiljs genom en investeringsprocess som tar hänsyn till både disciplinerade rankingmodeller och strukturerad fundamental analys. Därefter skapas en koncentrerad och väl diversifierad portfölj.

Index: BlackRock Emerg Markets Equity IndexFonden strävar efter en avkastning på din investering genom en kombina-tion av kapitaltillväxt och intäkter på Fondens tillgångar, som återspeglar avkastningen på MSCI Emerging Markets Index, Fondens jämförelseindex. Fonden investerar så långt som det är möjligt och praktiskt genomförbart i


55 %

Aktievikt

32

aktier vilka efterbildar Fondens jämförelseindex.Etiskt: SPP Emerging Markets SRISPP Emerging Markets SRI är en aktiefond som söker efterlikna utveckling-en på tillväxtmarknaderna. Fonden förvaltas som en indexnära fond och tar inte några aktiva positioner mot marknaden. Den placerar normalt i cirka 500–600 aktier fördelade på många branscher och länder. Fonden följer Storebrandkoncernens standard för hållbara investeringar. Det innebär att fonden inte investerar i företag som medverkar till kränkning av mänskliga rättigheter, korruption, klimat- och miljöskada, produktion av landminor, kluster- och atomvapen samt produktion av tobak.

Global:

Aktivt: Swedbank Robur Global High Dividend Global High Dividend placerar i aktier i ett koncentrerat urval av stora och små bolag över hela världen. Fondens investeringsprocess identifie-rar stabila bolag som förväntas ha en god kurspotential samt en hög och jämn direktavkastning, det vill säga att utdelningens storlek i förhållande till kursen på aktien är hög. Detta leder till att exponeringar mot regioner och branscher förändras beroende på var attraktiva bolag identifieras för tillfället.

Krediter

Låg risk/Investment grade: Aktivt: Swedbank Roburs FöretagsobligationsfondFonden är en räntefond som till övervägande del (mer än 50 procent) pla-cerar i företagsobligationer utgivna av europeiska företag. Fondens övriga placeringar får ske såväl i Europa som globalt. Fonden får även använda sig av derivatinstrument för att öka fondens avkastning, men också i syfte att valutasäkra sitt innehav mot svenska kronor. Den genomsnittliga duratio-nen i fonden kan komma att variera mellan 0–10 år.

Hög risk/High yield:

Aktivt: Swedbank Nordisk HögräntaSwedbank Nordisk Högränta placerar i fondandelar i mottagarfonden (Swedbank Høyrente),och ska investera minst 85 procent av sina tillgång-ar i mottagarfonden. Resterande tillgångar placeras i likvida medel eller i finansiella derivat för valutasäkring. Mottagarfonden är en obligationsfond som i huvudsak ska investera i noterade obligationer. De flesta obligatio-nerna kommer att ha hög kreditrisk (”High Yield”), vilket innebär att de har ett lägre kreditbetyg än BBB-. Obligationer i denna kategori kännetecknas av hög avkastning, men också av högre risk att förlora pengar. Swedbank Høyrente noteras i och är exponerad mot norska kronor, och matarfonden (Swedbank Nordisk Högränta) valutsäkras i svenska kronor genom valuta-derivat. Fonden har således ingen betydande risk mot norska kronor, och fondandelarna noteras i svenska kronor.

Aktivt: Fidelity European High YldFonden investerar huvudsakligen i europeiska företagsobligationer. Den typ av högavkastande räntepapper som fonden investerar i har erhållit låg kreditrating av värderingsinstitut eller så har de ingen rating alls.


5%

Kreditvikt

55 %

Aktievikt

BORÄNTEREKOMMENDATION

33

De låga räntenivåerna snart historiaDet har knappast gått någon obemärkt förbi att räntenivåerna sedan i höstas stigit relativt kraftigt. Detta gäller framför allt räntor med längre löptider. Den korta räntan och därmed den som påverkar den rörliga boräntan mest, styrs delvis av marknadens förväntningar på Riksbankens styrränta. Än så länge har inte marknaden några förväntningar på räntehöj-ningar från Riksbanken i närtid. Dock börjar det blir allt mer tydligt att de historiskt låga räntenivåerna bottnat ur och risken för stigande långräntor och där-med även bundna boräntor, bedömer vi som mycket större i dag än tidigare.

Det senaste decenniets ränteutveckling kommer sannolikt att gå till historien som en unik period med negativa styrräntor och extremt låga långräntor. Världsekonomin slickar fortfarande såren efter de finansiella kriserna under det senaste årtiondet. Detta till trots, har vi börjat se några gröna skott i den globala ekonomin och det börjar bli dags att skörda frukterna innan de blir för sent. Centralbankernas

BoränterekommendationUtifrån vår marknadsvy ger vi här en rekommendation på räntebindning baserad på de rådande genomsnittliga listpriserna på boräntemarknaden. För en mark-nadsmässig jämförelse anser vi att bedömningen bör baseras på de genomsnitt-liga listpriserna då Swedbanks egen listränta emellanåt kan variera kraftigt från marknadens snitträntor.

Rekommendation: Hög-marginal kund. Binda allt på 3 år: Den genomsnittliga 3-årsräntan på ca 1,97 pro-cent ligger ungefär på samma nivå som den rörliga räntan på 3 månader. Vi bedömer att Riksbanken hinner höja räntan minst 2 gånger bara under den närmaste 2-årsperioden. En gratis försäkring på 3 år då räntebotten redan är nådd och den ge-nomsnittliga rörliga räntan de kommande 3 åren förväntas ligga klart över 1,97 procent.

Låg-marginal kund. Binda 50 procent på 3–år och 50 procent på 5–år: 5-års ränta på ca 2,42 procent medför i dagsläget ca 45 punkters kostnad för en 5–årig försäkring och motsvarar knappa 2 räntehöjningar. Sannolik-heten att Riksbanken höjer mer än 2 gånger under den kommande 5 årsperiod är mycket stor. En bra riskspridning och ”kudde” till en högt belånad.

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Genomsnittlig listränta per löptid

3 månader 3 år 5 år

kommunikation, bland annat Riksbankens, har börjat andas optimism gällande den ekonomiska utveckling-en och signalerna pekar mot en vilja att successivt avveckla de kraftiga tillgångsköpen, som under en lång period, låst de långa räntorna på onaturligt låga nivåer. Detta är ett första steg mot en normalisering av penningpolitiken. Nästa steg blir en räntehöjning som vi i dagsläget bedömer inträffa i Sverige någon i början av 2018. Likväl börjar marknadsräntorna, framför allt de längre löptiderna, stiga långt innan den faktiska räntehöjningen sker då marknaden sedvan-ligt diskonterar de framtida höjningarna i förväg. Den underliggande inflationstrenden i Sverige har visat på stigande ökningstakt, vilket vi tror ger självför-troende åt Riksbanken att avveckla tillgångsköpen i år. Följden blir fortsatt stigande långräntor i Sverige och därmed även stigande bundna boräntorna. För en bolånetagare med hög belåning erbjuder dagens låga bundna räntenivåer fortfarande en billig försäkring mot en framtida ökad bolånekostnad. Missa därför inte tåget med billig bindning – snart är den historia!


Analytikern intygarAnalytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att

det reflekterar deras personliga åsikt/er om de företag och värdepapper som

de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det

refereras till nedan. Analytikern(a) intygar även att de inte har fått, får eller

kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för

någon åsikt eller rekommendation i detta dokument.

Utgivare, distribution och mottagareDetta dokument har sammanställts av aktieanalysavdelningen på Swedbank

Large Corporates & Institutions (”LC&I”) och ges ut av affärsområdet Swed-

bank LC&I inom Swedbank AB (publ) (”Swedbank”). Swedbank står under tillsyn

av Finansinspektionen i Sverige.

Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan

distribution.

I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står

under tillsyn av Finlands tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta).

I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under

tillsyn av Norges tillsynsmyndighet (Finanstilsynet).

I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av

Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon).

I Litauen distribueras dokumentet av ”Swedbank” AB, som står under tillsyn av

Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas).

I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av

Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus

komisija).

I USA distribueras dokumentet av Welcome to Swedbank Securities US, LLC

(”Swedbank Securities US”), som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet

får endast distribueras till institutionella investerare. De institutionella inves-

terare i USA som får detta dokument och som önskar utföra en transaktion i

något finansiellt instrument som nämns i rapporten, ska endast göra detta via

Swedbank Securities US. Swedbank Securities US är en USA-baserad mäklare/

handlare, som är registrerad hos Securities and Exchange Commission, och är

medlem av Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank Securities US är

en del av Swedbank-koncernen.

För viktiga upplysningar i USA, hänvisas till:

http://www.swedbanksecuritiesus.com/disclaimer/index.htm

I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till “relevanta

personer”. De som ej är ”relevanta personer” får ej agera utifrån eller lita på

detta dokument. Endast “relevanta personer” får ges tillgång till och delta i de

investeringar eller investeringsaktiviteter som nämns i detta dokument.

Med “relevanta personer”, avses personer som:

• Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i

the Financial Promotions Order.

• Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion

Order.

• Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investerings-

aktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets

Act 2000) – i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper – som

annars lagligen kommuniceras, direkt eller indirekt.

Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som

anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess

fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen

uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument.

Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana

som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker

och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du

ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag

med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens

egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument.

Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns

tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt om förutsättningarna

förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny analytiker med en annan

åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi efter att informera om

detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna

procedurer eller andra omständigheter.

Under ”Rekommendationsstruktur” kan du läsa om våra olika rekommendationer.

Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till

behörig mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Om du inte är kund

hos Swedbank är du inte berättigad till detta dokument. Dokumentet utgör inte

ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument.

Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada

av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument.

Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som

inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytiker-

nas objektivitet och oberoende.

Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bo-

lag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer

och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande:

• Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information.

• Analytikerna får, som regel, inte ha några innehav eller positioner (långa

eller korta, direkt eller via derivat) i aktier eller aktierelaterade instrument i

de bolag som de följer.

• De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på

företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får

dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investmentbanksaffär.

• Swedbank får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analysera-

de bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation.

Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikterLäsaren bör förutsätta att dokumentet före publicering har granskats, i syfte

att kontrollera fakta, av utgivarna av de berörda finansiella instrument som

nämns i dokumentet.Sådan granskning har inte lett till några ändringar i denna

rapport.

Planerade uppdateringarI normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med

att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens

offentliggörande. Det kan även förekomma att en uppdatering görs dagarna

före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör

extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att

uppdateras i tid mellan rapportdatum.

Mångfaldigande och spridningMaterialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumen-

tet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller

har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller

annan bestämmelse.

Mångfaldigad av Swedbank Large Corporates & Institutions, Stockholm 2015.

AdressSwedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm.

Besöksadress: Landsvägen 40, 172 63 Sundbyberg.

Upplysningar till kund

Välkommen till Swedbanks Investeringsstrategi!Syftet med produkten är att skapa en enhetlig rådgivning inom Placeraom-rådet för alla bankens kunder samt att delge vår syn på aktuellt makro- och marknadsläge.

Vår ambition är att ge våra kunder goda placeringsrekommendationer och väl underbyggda argument till dessa. Vi hoppas att Investeringsstrategin ska bidra till en förenkling i valet av olika investeringsalternativ.

Investeringsstrategin utkommer i mars, maj, september och december med kortare månatliga uppdateringar.

Documents

Swedbanks Investeringsstrategi - onlinei/@sc/@all/@lci/documents/... · Makro Positiv inflations-utveckling markerar trendbrott Räntor Efterlängtad vinsttill - växt i förarsätet