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1
Situación
México 1T18Febrero 2018
Situación México 1T18
Mensajes clave
El mayor crecimiento global se afianza. Revisión al alza
en 2018 generalizada por áreas, pero tendiendo a estabilizarse
en 2019
En México, el crecimiento estimado para 2018 se mantiene
sin cambios en 2.0%. A pesar de la incertidumbre, que seguirá
afectando a la inversión, la economía crecerá impulsada
por las exportaciones y el consumo
La inflación se ubicará por debajo de 4.0% a fin de año;
se acerca el fin del ciclo de subida de tasas
Principal riesgo: los lentos avances en la negociación
del TLCAN, de extenderse en el tiempo, seguirán retrasando
la recuperación de la inversión y afectando el tipo de cambio
Situación México 1T18
El crecimiento global
se reafirma
Situación México 1T18
31
El crecimiento global se reafirma
4
01 Mejoran las previsiones para
EE.UU., China y eurozona
Existe menor incertidumbre
en el corto plazo
02 Perspectivas más positivas
para los países emergentes
Mayor demanda global y
aumento del precio de
las materias primas
03 Más cautela en los mercados
financieros
Las expectativas de menor
liquidez y subidas de tasas pueden
reducir los flujos a emergentes
04 Inflación subyacente contenida
Aunque los factores de presión
a la baja van desapareciendo
05 Los bancos centrales siguen
avanzando hacia la normalización
Los motivos para retirar estímulos
se van materializando
06 Riesgos globales
Menores en el corto plazo;
sin cambios en el medio
y largo plazo
Situación México 1T18
Revisión al alza del crecimiento
Mejora del mercado de trabajo
Aprobación de la reforma fiscal:
mayor crecimiento en el corto plazo,
con riesgos hacia delante
Cambios continuistas en la Fed
Desaceleración moderada
Algunas reformas ya en marcha
Conclusiones positivas en el XIX
Congreso del PCCh
Mayor crecimiento potencial
Mayor crecimiento de lo esperado
Demanda interna más robusta
Menor incertidumbre política
Razones para el optimismo en las grandes áreas, aunque con cautela
EE.UU. CHINA EUROZONA
5
Situación México 1T18
Crecimiento global permanece robusto
Fuente: BBVA Research 6
Crecimiento del PIB mundial(Previsiones basadas en BBVA-GAIN, % t/t)
El crecimiento mundial, apoyado en
la recuperación del sector industrial,
se mantiene
Los indicadores de confianza siguen
fuertes, aunque signos de estabilización
El consumo privado continúa
sustentando el crecimiento en
las economías avanzadas y
gana impulso en las emergentes
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
ma
r-1
3
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p-1
3
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6
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7
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p-1
7
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r-1
8
IC 20% IC 40%IC 60% Estimacion de crecimientoMedia periodo
Situación México 1T18
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
feb
-14
ag
o-1
4
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-15
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5
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-16
ag
o-1
6
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-17
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o-1
7
feb
-18
77
Cautela en mercados financieros; menor apetito por el riesgo y emergentes
Fuente: BBVA Research, EPFR
Indicador de apetito por el riesgo(desviaciones)
Entradas de flujos de fondos en Emergentes ybonos de alto rendimiento/riesgo (High Yield)(en % de activos bajo gestión)
Mayor apetito
por riesgo
Menor apetito
por riesgo
-2
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
-1.00
-0.50
0.00
0.50
1.00
ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 ene-18
Emergentes, Acciones Emergentes, Bonos
Bonos de alto rendimiento (dch)
Situación México 1T18
Inflación subyacente contenida
8Fuente: BBVA Research y OCDE
Reducción de la capacidad ociosa de
las economías, pero con margen para
crecer sin fuertes presiones inflacionistas
Menor reacción de los precios al aumento
de la actividad, por varios motivos:
Globalización
Flexibilización mercados de trabajo
Expectativas de inflación bajas
Crecimiento de la productividad reducido
El aumento del precio del petróleo
presionará al alza la inflación en
el corto plazo, facilitando el avance en
la normalización de los bancos centrales
en las economías desarrolladas
OCDE: Brecha de producción e inflación (% PIB potencial, % a/a)
-6
-4
-2
0
2
4
6
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00
20
01
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20
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18
Brecha de producción Inflación
Situación México 1T18
FED BCE
Ciclo alcista de tasas y
reducción del balance en marcha
Subida prevista de al menos 75pbs
(quizás 100 pbs) en 2018 hasta
2,25%-2.50% y reducción del balance
de 420.000 millones de dólares
Reducción del QE, pero extensión
hasta septiembre de 2018
No se producirán subidas
antes de 2019
• Macro: posibles sorpresas en
inflación y respuesta de las
economías a tasas más elevadas
Elementos de incertidumbre:
• Política: relevos en los consejos
de gobierno (Fed, BCE)
• Mercados: tasas largas
y aversión al riesgo
La Fed acelera la normalización mientras el BCE la gradúa
Foco: evitar una aceleración
repentina de tasas largas
Foco: ganar margen
de maniobra
9
Situación México 1T18
EE.UU.
2018
2.62019
2.5
AMÉRICA DEL SUR
2019
2.6
EUROZONA
CHINA2018
2.2
2019
6.0
MUNDO
2019
3.82018
3.8
Baja
Sube
Se mantiene
2019
1.8
2018
1.6
2018
6.3
TURQUÍA
MÉXICO 2018
4.52019
4.32019
2.22018
2.0
Revisión generalizada del crecimiento al alza
Fuente: BBVA Research 10
Situación México 1T18
Impacto positivo del aumento del
precio del petróleo, la demanda global
y la debilidad del dólar en inversión
y exportaciones
Efecto positivo pero limitado de la reforma
fiscal (alrededor de 0,2pp en 2018),
sobre todo por los cambios impositivos a
las empresas. Sesgo al alza en 2018-19
por el estímulo fiscal adicional aprobado
La política monetaria seguirá siendo
acomodaticia, a pesar de la normalización
11Fuente: BBVA Research a partir de BEA
EE.UU.: Crecimiento PIB (a/a, %)
EE.UU.: Mayor crecimiento económico en el corto plazo
2.9
1.5
2.2
2.6
2,5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2015 2016 2017 2018 2019
Actual Anterior
Situación México 1T18
Riesgos globales: Menores en el corto plazo
12
-P
rob
ab
ilid
ad
en
el c
ort
o p
lazo
+
- Severidad +
EE.UU.
EZ
• Contención de los riesgos ligados al elevado apalancamiento
en el corto plazo
• Potencial efecto negativo de un aumento del proteccionismo
• Controversia política aún elevada, pero más contenida
• Negociación de relaciones comerciales (TLCAN)
• Signos de sobrevaloración de algunos activos
• Riesgo de normalización rápida de la Fed no soportada por mayor
crecimiento
• Reducción de la incertidumbre política, pero abierta en varios países:
• Brexit: menos dudas sobre la futura relación comercial
• Alemania: funcionamiento de la “gran coalición”
• Italia (elecciones en marzo de 2018): riesgo de un gobierno
contrario al proyecto europeo
• Gestión de la normalización de la política monetaria
CHN
Fuente: BBVA Research
Situación México 1T18
En México, crecimiento
se recupera en 4T17
Situación México 1T18
14
El 4T17 sorprendió a la alza con un crecimiento de 0.8% (TaT, ae),
llevando el crecimiento de 2017 a 2.0, 2.3% ae
Componentes del PIB. Oferta(a/a %, ae)
PIB(t/t %, ae)
Fuente: BBVA Research / INEGI.
0.6%
0.2%
-0.2%
0.8%
2017/01 2017/02 2017/03 2017/04
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
-1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
Var.
% a
nual 2017
Var. % anual 2016
Industria Servicios y comercio Sector primario
Situación México 1T18
15
4T17: Recuperación del sector terciario y la producción petrolera tras sismos
y huracanes; impulso en construcción por labores de reedificación
PIB(t/t %, ae)
IGAE(m/m %, ae)
Fuente: BBVA Research / INEGI.
0.8%
0.2%
0.7%
-0.4%-0.5%
0.6%
1.5%
-0.4%
0.0%
2.1%
-0.1%
1.0%
Sector primario Industria Comercio y servicios
2017/01 2017/02 2017/03 2017/04
80
85
90
95
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105
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97
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99
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2
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3
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5
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0
20
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1
IGAE IndustriaServicios y comercio Sector primario
Situación México 1T18
16
Por componentes de la demanda, el consumo privado y las exportaciones
principal motor del crecimiento
Fuente: BBVA Research / INEGI.
Consumo privado (t/t %, ae)
Producción manufacturera EE.UU. y exportaciones manufactureras(m/m %, ae, media móvil 12 meses)
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
20
10/0
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10/0
5
20
10/0
9
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1
20
11/0
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20
11/0
9
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12/0
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12/0
5
20
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9
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13/0
1
20
13/0
5
20
13/0
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14/0
5
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14/0
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15/0
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15/0
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9
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1
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5
20
16/0
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20
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20
17/0
5
20
17/0
9
Índice de Producción Industrial - Manufactura EE.UU.
Exportaciones manufactureras (eje der.)
1.9%
0.8%
0.7%
0.8%
0.7%
2016/03 2016/04 2017/01 2017/02 2017/03
Situación México 1T18
2.7%
2.3%
2.0%
2016 2017 2018
17
Sin cambios nuestra previsión de 2.0% para 2018; débil desempeño
de la inversión por incertidumbre (TLCAN + elecciones)
Fuente: BBVA Research / INEGI.(e) Estimación
Componentes de PIB. Demanda(a/a %, ae, acumulado 1T-3T)
PIB(a/a %, ae)
(e)
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
Var.
% a
nual 2017
Var. % anual 2016
Importaciones Exportaciones Consumo privado Inversión Gasto Gob.
Situación México 1T18
Mejora de los balances
en 2017
Situación México 1T18
Los ingresos presupuestarios totales del sector público mostraron un
decremento anual real de 3.7% en 2017
Ingresos presupuestarios del sector público y componentes en 2017(Var. real % a/a)
19
-3.7
-0.9
8.3
3.8
-25.4
-1.1
-4.2
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10
Total
Tributarios
No Tributarios
Organismos y empresas de control presupuestal
Empresas
Productivas
del Estado
Ingresos petroleros
Ingresos no petroleros
La caída significativa en los ingresos
de las empresas productivas del Estado
propició una reducción anual real
en los ingresos públicos totales de 2017
Los ingresos tributarios mostraron
un decremento de 0.9% en términos anuales
reales durante 2017
Fuente: BBVA Research y SHCP
Situación México 1T18
Los recortes al gasto programable condujeron a una caída anual real de 8.7%
en el gasto público total de 2017
Gasto neto pagado del sector público y componentes en 2017(Var. real % a/a)
20
La consolidación fiscal se reflejó
en el gasto programable, el cual cayó
12.7% a tasa anual real en 2017
A pesar del incremento anual en el gasto
no programable de 5.2% durante 2017,
el gasto total cayó 8.7% en términos anuales reales
-8.7
-12.7
-3.1
-36.7
5.2
5.0
6.3
-13.7
-40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10
Gasto en capital
Gasto programable
Total
Gasto corriente
Gasto no programable
Participaciones federales
Costo financiero
Adefas y otros
Fuente: BBVA Research y SHCP
Situación México 1T18
En 2017 el gobierno federal continuó comprometido con la
consolidación fiscal
Indicadores de gasto público(Var. real % a/a)
21
-8.7
-4.5
-6.1
-7.7
-9.9
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0
Al excluir la inversión financiera, las participaciones
federales, las pensiones públicas y el costo
financiero, la caída real anual del gasto
sería 9.9% en 2017
La evolución de este concepto limitado
de gasto demuestra los esfuerzos continuos
de consolidación fiscal del gobierno federal
Gasto neto total
Sin inv. fin.
Sin inv. fin. y part.
Sin inv. fin., part. y pens.
Sin inv. fin., part.,
pens. y costo fin.
Fuente: BBVA Research y SHCP
Situación México 1T18
La reducción en el déficit público de 2017 se debió principalmente
a la contracción anual en el gasto
Fuente: BBVA Research y SHCP
Balance público y principales componentes(Millones de pesos)
En 2017 el gobierno federal redujo
el déficit público a 238.5 mil millones
de pesos de 503.8 mil millones de pesos
en 2016
La significativa reducción en el déficit
público también fue impulsada por
el favorable desempeño de los ingresos
no petroleros (incluyendo el ROBM)
y petroleros
22
-600,000
-400,000
-200,000
0
200,000
400,000
600,000
800,000
2016 2017
Var. en ingre. petro. Var. en ingre. no petro.
(-)Var. en gasto neto pag. Var. en bal. no presup.
Var. en bal. púb. Balance público
Situación México 1T18
Por primera vez en 10 años, la deuda pública (% del PIB) cerró 2017
con una reducción
Fuente: BBVA Research y SHCP
Saldo histórico de los requerimientos financieros del sector público(% del PIB)
23
20
25
30
35
40
45
50
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17
Los esfuerzos de consolidación fiscal, el remanente operativo de Banxico
y la apreciación del peso permitieron que el SHRFSP (% del PIB) se redujera de 48.7%
en 2016 a 46.2% en 2017
Situación México 1T18
-2
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0
1
2
3
4
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93
19
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95
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96
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97
19
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01
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20
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22
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23
El balance primario del sector público en 2017 por primera
vez resultó positivo desde 2008
La SHCP prevé que el balance primario continúe
siendo positivo para 2019-2023 El balance primario de 2017 resultó
de 1.4% del PIB
Balance primario del sector público(% del PIB)
Fuente: BBVA Research y SHCP
Pronósticos de SHCP para 2018-2023
24
Situación México 1T18
El déficit de cuenta corriente se ubicó
en 18,831 millones de USD en 2017
vs. 22,828 millones de USD en 2016
Como porcentaje de PIB, el déficit
en CC fue 1.9% en 2017
El superávit de las mercancías
no petroleras fue 7,527 millones de USD
en 2017 vs. un déficit de 377 millones
de USD en 2016
Fuente: BBVA Research y Banxico 25
Cuenta corriente(Millones de USD)
La reversión a un saldo positivo significativo en la balanza de las mercancías
no petroleras se reflejó en un menor déficit de cuenta corriente en 2017
-35,000
-30,000
-25,000
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
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15
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17
Situación México 1T18
26Fuente: BBVA Research yINEGI
El déficit comercial se redujo a 10.9 mil
millones de USD en 2017 de 13.1 mil
millones de USD en 2016
Ello se explica principalmente por
el menor déficit en la balanza comercial
manufacturera (0.3 mil millones de USD
en 2017 vs. 6.8 mil millones de USD
en 2016)
Balanza comercial y componentes principales(Millones de USD)
La disminución en el déficit comercial de 2017 obedeció principalmente
al mucho menor déficit comercial manufacturero
-25,000
-20,000
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Manufactura Sector petrolero Resto Balanza comercial
Situación México 1T18
Menor inflación;
próximos al fin
del ciclo de subidas
Situación México 1T18
28
* El dato de febrero es pronóstico, pero se basa ya en el dato conocido de la primera quincena del mes.
Fuente: BBVA Research a partir de INEGI
Inflación general y subyacente*(a/a, %)
Tras el aumento transitorio en 4T17, la inflación retoma su tendencia
descendente en 1T18 como preveíamos
Inflación general y subíndice de energía*(a/a, %)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
en
e.-
15
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-15
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15
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5
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15
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6
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-17
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17
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7
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p.-
17
no
v.-
17
en
e.-
18
General Subyacente
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
en
e.-
15
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-15
may.
-15
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v.-
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e.-
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-16
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e.-
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General Energéticos
Situación México 1T18
29
Inflación subyacente y componentes*(a/a, %)
Inflación subyacente de mercancías y componentes*(a/a, %)
Desaceleración generalizada de la inflación subyacente
* El dato de febrero es pronóstico, pero se basa ya en el dato conocido de la primera quincena del mes.
Fuente: BBVA Research a partir de INEGI
0.0
1.0
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e.-
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5
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6
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e.-
17
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-17
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7
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e.-
18
Subyacente Mercancías Servicios
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
ene.
-15
mar
.-15
may
.-15
jul.-
15
sep.
-15
nov.
-15
ene.
-16
mar
.-16
may
.-16
jul.-
16
sep.
-16
nov.
-16
ene.
-17
mar
.-17
may
.-17
jul.-
17
sep.
-17
nov.
-17
ene.
-18
Mercancías No alimenticias Alimentos
Situación México 1T18
30
*Cálculos propios basados en la desestacionalización del índice de la inflación general. El dato de febrero es pronóstico, pero se basa ya en el dato conocido de la primera
quincena del mes
Fuente: BBVA Research a partir de INEGI. (e) estimación
La inflación se ubicará por debajo de 4.0% a fin de año
Inflación general: observada y tendencia*(a/a, % y 3m/3m anualizada, % )
Perspectivas de inflación*(a/a, %)
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
ene.
-13
may
.-13
sep.
-13
ene.
-14
may
.-14
sep.
-14
ene.
-15
may
.-15
sep.
-15
ene.
-16
may
.-16
sep.
-16
ene.
-17
may
.-17
sep.
-17
ene.
-18
may
.-18
sep.
-18
General Subyacente Pronóstico Pronóstico
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
ene.
-16
feb.
-16
mar
.-16
abr.
-16
may
.-16
jun.
-16
jul.-
16ag
o.-1
6se
p.-1
6oc
t.-1
6no
v.-1
6di
c.-1
6en
e.-1
7fe
b.-1
7m
ar.-
17ab
r.-1
7m
ay.-
17ju
n.-1
7ju
l.-17
ago.
-17
sep.
-17
oct.-
17
nov.
-17
dic.
-17
ene.
-18
feb-
18e
Observada Tendencia*
Situación México 1T18
31
* Cálculos propios basados en las expectativas de inflación a 12 meses de la encuesta de analistas de Banxico y utilizando nuestra expectativa de inflación para los datos proyectados.
Fuente: BBVA Research a partir de INEGI y Banxico
Aunque se acerca el fin del ciclo de subidas, la tasa real será cada vez
más restrictiva en 2018
Tasa real exante*(%)
Situación México 1T18
32
Fuente: BBVA Research a partir de Banxico
Prevemos que a partir de 2019, Banxico se planteará una convergencia gradual
de la tasa monetaria con su nivel neutral
Perspectivas tasa monetaria(Nominal, %)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
en
e-1
5
mar-
15
may-
15
jul-15
sep-1
5
no
v-1
5
en
e-1
6
mar-
16
may-
16
jul-16
sep-1
6
no
v-1
6
en
e-1
7
mar-
17
may-
17
jul-17
sep-1
7
no
v-1
7
en
e-1
8
mar-
18
may-
18
jul-18
sep-1
8
no
v-1
8
en
e-1
9
mar-
19
may-
19
jul-19
sep-1
9
no
v-1
9
Observada Prevista
Situación México 1T18
Lento avance del
TLCAN 2.0 evita una
mayor apreciación del
peso
Situación México 1T18
Tratado de Libre Comercio (TLCAN): Sin progreso en temas centrales durante
la 6ta ronda. Las diferencias entre Canadá y EE.UU. se profundizaron
4ta ronda
• Reglas de origen (autos):
50% contenido EE.UU.
Aumento a 85% de contenido
regional
• Clausula de cancelación
automática (sunset clause)
• Mecanismos de resolución
de Controversias
6ta ronda
• Canadá: replantear la fórmula
para calcular el contenido
proveniente de cada nación
EE.UU.: consideró la propuesta
como “vaga” y contraria
a los intereses de la región
• México concuerda con una
revisión cada cinco años
sin cancelación automática
• México y Canadá amenazan
con mantener su propio sistema
de resolución de disputas
entre los privados y el Estado
35
Escenarios TLCAN
• TLCAN 2.0 (30%)
• Ruptura TLCAN (20%)
• Negociaciones
prolongadas (50%)
Situación México 1T18
35Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
• Cálculos propios basados en una reponderación del JP Morgan Emerging Market Currency Index tras quitar el MXN.
** Replicando la evolución promedio de las divisas de emergentes del JP Morgan Emerging Market Currency Index
Tipo de cambio y divisas de emergentes*(Índice, abr16=100)
Las perspectivas respecto al TLCAN siguen siendo el principal
determinante del tipo de cambio
Tipo de cambio observado y simulado**(Ppd, prom. mensual)
Situación México 1T18
Fuente: BBVA Research / Bloomberg
La mayor emisión de bonos en EE.UU. y una mayor
prima por plazo han influido en los incrementos
Tasas de interés de largo plazo al alza en línea con EE.UU.
Rendimiento bonos gubernamentales a 10 años, EE.UU. y México(%)
Se espera que la tendencia se mantenga ante
el ritmo de subidas de la Reserva Federal36
2.0
2.1
2.2
2.3
2.4
2.5
2.6
2.7
2.8
2.9
3.0
6.6
6.8
7.0
7.2
7.4
7.6
7.8
feb.-
17
feb.-
17
mar.
-17
mar.
-17
mar.
-17
ab
r.-1
7
ab
r.-1
7
may.
-17
may.
-17
jun.
-17
jun.
-17
jul.-
17
jul.-
17
ago.
-17
ago.
-17
ago.
-17
sep.-
17
sep.-
17
oct.-
17
oct.-
17
no
v.-1
7
no
v.-1
7
dic
.-1
7
dic
.-1
7
ene.
-18
ene.
-18
feb.-
18
feb.-
18
México (eje izquierdo) EE.UU. (eje derecho)
Situación México 1T18
Extranjeros mantienen sus posiciones en instrumentos
de mediano y largo plazos
La ausencia de oportunidades de arbitraje
ha reducido el apetito de los extranjeros
por deuda de corto plazo
La tenencia extranjera en bonos a
mediano y largo plazos se mantiene a
pesar de los riesgos
Las reducción gradual de la liquidez a
nivel global se ha reflejado en menores
entradas
Fuente:BBVA Research / Banxico
Tenencia de instrumentos gubernamentales de renta fija nominal por parte de inversionistas extranjeros(%)
37
0
10
20
30
40
50
60
70
feb.-
06
ag
o.-
06
feb.-
07
ag
o.-
07
feb.-
08
ag
o.-
08
feb.-
09
ag
o.-
09
feb.-
10
ag
o.-
10
feb.-
11
ag
o.-
11
feb.-
12
ag
o.-
12
feb.-
13
ag
o.-
13
feb.-
14
ag
o.-
14
feb.-
15
ag
o.-
15
feb.-
16
ag
o.-
16
feb.-
17
ag
o.-
17
feb.-
18
CETES Bonos
QE3
QE2
&
WGBI
Tapering
Situación México 1T18
Mensajes clave
El mayor crecimiento global se afianza. Revisión al alza
en 2018 generalizada por áreas, pero tendiendo a estabilizarse
en 2019
En México, el crecimiento estimado para 2018 se mantiene
sin cambios en 2.0%. A pesar de la incertidumbre, que seguirá
afectando a la inversión, la economía crecerá impulsada
por las exportaciones y el consumo
La inflación se ubicará por debajo de 4.0% a fin de año;
se acerca el fin del ciclo de subida de tasas
Principal riesgo: los lentos avances en la negociación
del TLCAN, de extenderse en el tiempo, seguirán retrasando
la recuperación de la inversión y afectando el tipo de cambio
39
Situación
México 1T18Febrero 2018
