SADRŽAJ EKONOMSKO-FINANSIJSKE ANALIZE PROJEKTA

SADRŽAJ

1. UVOD2. PREDMET3. PROBLEM4. CILJ5. HIPOTEZA6. METODOLOGIJA7. PITANJA ZA OBRADU

7.1. IZRADA PROJEKCIJE FINANSIJKOG TOKA PROJEKTA ZA PERIOD OD PET GODINA

7.2. IZRADA PROJEKCIJE EKONOMSKOG TOKA PROJEKTA ZA PERIOD OD PET GODINA

7.3. RACIO ANALIZA NA OSNOVU PROJEKTOVNIH PRIHODA I RASHODA7.4. PRIMENA DINAMIČKIH METODA OCENE ULAGANJA7.5. OCENA OSETLJIVOSTI PROJEKTA

8. ZAKLJUČAK

LITERATURA

PRILOZI

1

1. UVOD

Projekat je složen i neponovljiv poslovni poduhvat usmeren prema cilju u budućnosti, koji se izvodi sa ograničenim ljudskim i materijalnim resursima, u ograničenom vremenu.Ciljevi projekta mogu biti različiti, ali suštinski svi treba da vode ka ostvarivanju dobiti-zarade za investitora projekta.Zato je jedan od najvećih izazova i najvažnijih zadataka projekt-menadžmeta izrada kvalitetne i objektivne ekonomsko-finansijske analize projekta, koja će najpre njima samima, a i potencijalnim finansijerima ( preduzećima i/ili komercijalnim bankama ) pružiti odgovore da li ulagati, koliko ulagati, pod kojim uslovima i koliko brzo očekivati da se investiranje isplati.Cilj ovog rada nije otkrivanje „rupe na saksiji“, već utvrđivanje sadržaja i postupaka koji su neophodni da se ekonomsko-finansijska analiza obavi na pouzdan, kvalitetan i jednostavan način. Takođe, na konkretnom primeru biće praktično potvrđena valjanost postupaka analize koja je predmet rada.

PREDMET

Glavni zadatak ekonomsko-finansijske analize projekta je ocena isplativosti nameravanog poduhvata.Ekonomsko-finansijsku analizu možemo iskazati kroz tri ocene:

1) Ocena finansijsko-tržišne efikasnosti projekta ( opravdanost investicije pod stvarnim uslovima na tržištu)

2) Ocena društveno-ekonomske efikasnosti projekta ( vrednuje učinak projekta na društveno-ekonomski razvoj zemlje ),

3) Ocena osetljivosti projekta na promene ključnih parametara ( osetljivost projekta na pogoršanje projektovanih uslova ).

1. Ocena finansijsko-tržišne efikasnosti projekta najbolje se može dati ispitivanjem rentabilnosti investicije, tj. sposobnosti investicije da isplati ulaganja i obezbedi zaradu investitoru.Prag rentabilnosti projekta podrazumeva minimalni obim proizvodnje u budućnosti ili minimalno prihvatljivu prodajnu cenu, koja projektu donosi sredstva dovoljna da podmiri obaveze.Efikasnost i isplativost projekta može se ocenjivati u jednom određenom razdoblju veka projekta ili tokom čitavog trajanja projekta.Ocena isplativosti projekta vrši se na dva načina, kros dve grupe metoda i postupaka:

I. Statičke metode,II. Dinamičke metode.

2

Statičke metode zasnivaju se na analiziranju unapred definisanih parametara u jednoj reprezentativnoj godini projekta.Koji su kriterijumi za određivanje reprezentativne godine projekta? To je godina u kojoj je postignuto optimalno angažovanje kapaciteta, pri čemu još uvek traje otplata kredita. Ovakav pristup oceni projekta je u stvari standardna racio analiza ekonomičnosti i rentabilnosti, koja stavlja u odnos određene podatke iz računovodsvenih bilansa i na taj način daje sliku o isplativosti ulaganja.Podaci koji se koriste za statičku analizu najvećim delom se nalaze u računovodstvenim bilansima, a prema potrebi se koriste i podaci iz tabela strukture i izvora finansiranja, broja i srukture kadrova, i sl.Izbor pokazatelja za statičku analizu projekta mora biti sveden na razumnu meru, tj. On zavisi od veličine i osobina projekta. Tako će, na primer, kod radno intezivnih projekata prioritet imati pokazatelji koji dovode u vezu rad i poslovanje, a kod kapitalno intenzivnih projekata prednost se mora dati pokazatelji koji dovode u vezu investicije i poslovanje.

Prednost statičkog pristupa oceni projekta je u tome što je on jednostavan i lako razumljiv u proračunu i interpretaciji, budući da je veći deo tih pokazatelja i inače u upotrebi pri izradu periodičnih i godišnjih poslovnih bilansa postojećih preduzeća. Iz toga i proističe njegova prednost, jer omogućava uporednu analizu projekta s identičnim pokazateljima za prošlo razdoblje u postojećim preduzećima. Pritom se upoređuju planirani učinci projekta s već ostvarenim učincima sličnih projekata iz grane delatnosti.

Osnovni nedostatak statičkog pristupa je u tome što reprezentativna godina, ma koliko pažljivo izabrana, često nije dovoljno reprezentativna za ceo vek projekta, jer različiti vremenski raspored prihoda i rashoda u celom veku trajanja projekta teško može biti adekvatno prikazan jednom jedinom godinom. Osim toga, taj pristup zanemaruje vremenske preferencije kao temeljnu odrednicu investiranja i poslovanja. Čak i kada bi pokazatelji ekonomičnosti, rentabilnosti i likvidnosti bili računati i za svaku godinu veka projekta u nominalnim iznosima, zanemario bi se veoma važan faktor - vreme. Uzimanje vremenskih preferencija u obzir nužno je za vođenje investicione i poslovne politike.

Prednosti i nedostaci statičkog pristupa tržišnoj oceni projekta određuju njegov domet i upotrebu. Primenjuje se u Predinvesticijskoj studiji, kako bi se donela odluka o izboru projekata za detaljniju analizu, kao i u Investicijskoj studiji, na većem nivou tačnosti i pouzdanosti, radi uporedne analize s rezultatima postojećih preduzeća.

Dinamičkim metodama utvrđuju se rentabilnost i likvidnost projekta, a polazne informacije za tu ocenu sadržane su u izrađenom finansijskom i ekonomskom toku projekta.

Suština ocene rentabilnosti ili ekonomske ocene projekta s gledišta dinamičkih metoda je u tome da se proceni da li je njegova imovina povećana ili smanjena, kad se uzme u obzir celi vek projekta , bez obzira na njeno kretanje u pojedinim godinama trajanja projekta.

U tu svrhu se u dinamičnom pristupu oceni projekta koriste sledeće metode:

3

a) Interne stope rentabilnosti. To je stopa koja vrednost neto prihoda projekta izjednačava sa investicionim ulaganjem.

b) Neto sadašnje vrednosti projekta, koja predstavlja sumu vrednosti neto prihoda u ekonomskom toku trajanja projekta.

c) Vreme povrata ulaganja.

2. Društveno-ekonomska anliza projekta obuhvata:1. Ekonomsku stopu prinosa, koja se određuje dužinom društveno-

ekonomskog veka projekta i ne sme biti manja od društvene diskontne stope.

2. Društvenu neto sadašnju vrednost, koja daje ocenu da li je projekta prihvatljiv ( mora biti veća od nule ).

3. Uticaqj projekta na zaposlenost je odnos vrednosti investicije prema broju radnika angažovanih na projektu. To je u stvari cena radnog mesta i poželjno je da bude što niža.

4. Uticaj projekta na platni bilans društva.

3. Analiza osetljivosti projekta ima za cilj procenu prihvatljivosti projekta, ako vrednosti kritičnih parametara projekta budu drugačije nego što je planirano u toku dosadašnje analize.

Pod kritičnim parametrima projekta podrazumevaju se oni elementi projekta koji:-          značajno utiču na efikasnost projekta; -          istovremeno su i naglašeno neizvesni.

Broj kritičnih parametara je različit kod različitih projekata, ali najčešće se javljaju:  a) obim plasmana na prodajnom tržištub) izlazna prodajna cena c) ulazna nabavna cena d) stepen iskorišćenosti kapacitetae) dužina veka projektaf) iznos investicijag) kamatne stope na krediteh) diskontna stopai) stopa inflacijej) promene mera ekonomske politike k) prekoračenje planiranih rokova za izvođenje projekta

Ocena osetljivosti projekta tesno je povezana sa mogućim razlikama između predviđenih i ostvarenih fizičkih i finansijskih rezultata. Pri tome se pažnja fokusira, naravno, na moguće negativne učinke budućih promena, pa je zbog toga potrebno odabrati ključne parametre od kojih zavisi smanjenje rizika u tom projektu. Radi se, dakle, o tome da se smanji razlika između planiranih i manje ostvarenih finansijskih rezultata.

4

Ocenu osetljivosti treba koristiti za utvrđivanje otpornosti projekta na tržišne, tehničko-tehnološke, organizacione i institucionalne promene, koje buduće vreme može doneti, a teško su sagledive u vremenu pripremanja projekta za izvođenje.            Primena analize osetljivosti projekta može se podeliti u sledeće faze:

1) definisanje kritičnih parametara projekta 2) određivanje intervala mogućeg kretanja vrednosti kritičnih parametara u

budućnosti3) određivanje verovatnih vrednosti kritičnih parametara4) ocena projekta uz primenu verovatnih vrednosti kritičnih parametara

Već u fazi pripreme investicionog projekta potrebno je odrediti minimalne, verovatne i maksimalne vrednosti kritičnih parametara.Nakon što su određene verovatne vrednosti i urađena kompletna ekonomsko- finansijska i društveno-ekonomska ocena, potrebno je postupak ponoviti, ali ovoga puta sa izmenjenim vrednostima ključnih parametara, kako bi se simulacijom pogoršanja uslova dobio uvid u osetljivost projekta na promene tih parametara.Osnovna prednost analize osetljivosti je da ona meri posledice pretpostavljenih promena vrednosti kritičnih parametara, mada ne ukazuje na to koja je verovatnoća da će do tih promena doći.Analiza osetljivosti se obično primenjuje u izradi Investicione studije,s obzirom na veliki utrošak napora i vremena da bi se kvalitetno uradila.Kada je sprovedena analiza osetljivosti nekog projekta, poslovnog plana ili poduhvata, zaključuje se da li je ovaj projekat elastičan ili ne, odnosno da li i koliko dobro podnosi promene određenih parametara. Na temelju tako iznesenih činjenica i celokupne ekonomsko-financijske analize odlučuje se da li je izvođenje poduhvata, poslovnog plana ili projekta prihvaćena.

PROBLEM

Konkretan problem koji će se obraditi u ovom radu je analiza projekta otvaranja maloprodajnog objekta – optičarske prodavnice „DIOPTA“ u Beogradu, u Ulici Terazije 10.

Privredno društvo DIOPTA d.o.o. ima u Beogradu šest maloprodajnih objekata – optika na ekskluzivnim lokacijama ( najveći tržni centri i dobre pozicije u gradu – Bulevar Kralja Aleksandra i Ulica Vase Čarapića ).Već duže vreme cilj menadžmenta DIOPTE je otvaranje prodavnice u najstrožijem centru Beograda, u ekstra trgovačkoj zoni. U tom cilju su angažovane i dve agencije kako bi se našao odgovarajući proctor u Ulici kneza Mihajla ili na Terazijama.Početkom 2008. godine u ponudi se našao lokal od 210 m² na Terazijama . Tražena cena zakupa je 11.000€ mesečno.Lokal se nalazi na odličnoj poziciji, sa izlogom na ulici i podeljen je u dve etaže. U dobrom je stanju, ali nepogodan za obavljanje delatnosti, pa je neophodno temeljno renoviranje i dizajniranje enterijera.Takođe, pozicija lokala i targetiranje kopaca iz više srednje klase zahteva nabavku prvoklasne opreme i robe vrhunskog kvaliteta renomiranih robnih marki.

5

Od strane vlasnika preduzeća prihvaćeno je arhitektonsko rešenje enterijera. Ponuda izvođača, međutim, veća je skoro 30% od visine sredstava koja su planirana za potrebe uređenja prostora.

Pred projekt-menadžera je stavljen zadatak: uraditi detaljnu analizu projekta- potrebne radove i nabavke, vremenske rokove, kalkulaciju troškova, a pre svega rentabilnost projekta i vreme povraćaja ulaganja.

CILJ

Cilj ovog rada je, kao što je već rečeno, utvrđivanje sadržaja i postupaka koji su neophodni da se ekonomsko-finansijska analiza obavi na pouzdan, kvalitetan i jednostavan način.Cilj finansijske analize navedenog projekta je da se iznađu najbolja, najpovoljnija i najefikasnija rešenja koja bi minimalizirala utrošak vremena i resursa i omogućila najbrži povraćaj ulaganja i ostvarenje zarade.

HIPOTEZA

METODOLOGIJA

U okviru statičke analize projekta, iz projekcije bilansa uspeha i bilansa stanja biće korišćeni podaci za sledeće racio analize:

a) Prag rentabilnosti, b) Rentabilnost ukupnih poslovnih sredstava, c) Rentabilnost s gledišta vlasnika, d) Rentabilnost prometa, e) Obrtaj poslovnih sredstava, f) Neto-dobit po zaposlenom

Kao što je već izloženo, dinamičke metode podrazumevaju izračunavanje:a) Interne stope rentabilnosti, b) Neto sadašnje vrednosti projekta, i c)Vreme povrata

ulaganja.

Interna stopa rentabilnosti predstavlja diskontnu stopu koja izjednačava sadašnju vrednost očekivanih izdataka sa sadašnjom vrednošću očekivanih prihoda, odnosno stopa koja diskontuje buduće tokove novca da bi ih svela na početni izdatak u razdoblju nula.  

  

Rt ocenjeni neto tok novca u svakoj od n posmatranih godinak’ interna stopa rentabilnostiCo početni trošak projekta

Interna stopa rentabilnosti može se takođe dobiti metodom pokušaja i pogrešaka ili metodom interpolacije.

6

Sa druge strane, nema razloga ne iskoristiti pomoć savremenih softvera u ovako složenom računu. U Microsoft office programu Excel postoji opcija izračunavanja interne stope rentabilnosti na sledeći način:

- U opciji menija Insert izaberemo Function i iz padajućeg menija izaberemo IRR.

- Pritiskom na OK otvara se prozor Makro naredbe u koje se unese u polje Values iznos koji predstavlja početno ulaganje i neto prihode.

- Pritiskom na OK dobija se tačna Interna stopa rentabilnosti.

Interna stopa rentabilnosti projekta relativna je mera njegove efikasnosti, koja daje informaciju samo o prosečnoj godišnjoj stopi akumulativnosti, ali ne i o apsolutnom iznosu te akumulacije. Korisno je internu stopu rentabilnosti kombinovati s neto sadašnjom vrijednosti projekta, da bi se sagledala i relativna i apsolutna efikasnost projekta. Njene prednosti i nedostaci ukazuju da je tu metodu poželjno primenjivati kad god je to moguće, što znači uvek osim u situaciji pojave nekoliko različitih internih stopa rentabilnosti za isti projekt ( u situacijama kada je u dužem vremenskom periodu neto prihod u novčanom toku projekta visoko negativan ) ili u oceni međusobno isključivih projekata.

7

Neto sadašnja vrednost projekta (eng. Net Present Value, NPV) jednaka je sadašnjoj vrednosti očekivanog neto toka novca diskontovanog oportunitetnim troškom kapitala, umanjenog za početni trošak projekta

Ako je NPV veće od 0 projekat se prihvata, u suprotnom se odbacuje.Neto sadašnja vrednost projekta takođe se može izračunati izborom odgovarajućih funkcija u Excelu:

- Slično kao kod izračunavanja IRR, izabere se Insert Function;- Posle odabira kategorije Finantial, iz menija se selektuje NPV.

  

  

- Pritiskom na OK otvara se Macro u kome se unese polje sa kamatnom stopom i vrednosti ulaganja i neto prihoda.

8

- Ponovnim pritiskom na OK dobija se precizno obračunata neto sadašnja vrednost projekta.

Metoda neto sadašnje vrednosti ima velike prednosti, jer uzima u obzir ceo vek trajanja projekta i vodi brigu o vremenskim preferencijama.Njen osnovni nedostatak je da meri samo apsolutni učinak na imovinu projekta, ne ukazujući na veličinu investicija koje su potrebne da bi se ostvarila ta sadašnja vrednost.Ovu metodu potrebno je primenjivati uvek u procesu ocene projekta, pogotovo za projekte koji imaju duži vek trajanja, naravno uvek imajući u vidu njene prednosti i nedostatke.Vreme povraćaja uloženih sredstava izračunava se kao broj godina ( tj.uopšteno period vremena ) za koje se vraća početno ulaganje. To je trenutak u kome kumulativni neto prihod projekta postaje pozitivan.Logično, investicija je isplativija ukoliko je ovaj period kraći.Ovaj parametar naročito se koristi u proceni isplativosti kod rizičnih ulaganja.

PITANJA ZA OBRADU

1. IZRADA PROJEKCIJE FINANSIJKOG TOKA PROJEKTA ZA PERIOD OD PET GODINA

Finansijskim tokom meri se finansijski potencijal projekta – raspoloživa sredstva plaćanja ( gotov novac ) u celom veku projekta, ili proučavanom periodu. On zavisi od priliva i odliva finansijskih sredstava.Ciljevi izrade finansijskog toka su sledeći:

On predstavlja osnovu za proračun novčanih sredstava kao stavke Bilansa; Osiguranje likvidnosti u veku projekta.

Strukturu finansijskog toka čine:  Prihodi – povećavaju finansijski potencijal ( svi prihodi bez obzira na izvore i

vlasništvo) Rashodi – smanjuju financijski potencijal ( sva davanja, bez obzira na vlasništvo) Neto prihodi.

9

  

U prihode u finansijskom toku uvrštavamo: Ukupni prihod Izvori finansiranja Ostatak projekta – vrednost projekta na kraju veka projekta (osnovna sredstva,

obrtna sredstva i rezerve)  

Rashodi: Investicije u osnovna i obrtna sredstva Rashodi poslovanja bez amortizacije Porez iz dobiti Rezerve koje se ne odlivaju, ali su namenski izdvojene. Zbog toga što se u

redovnom poslovanju ne mogu koristiti, one ipak smanjuju finansijski potencijal projekta.

Obveze prema izvorima finansiranja – ukupni anuiteti (ratu kredita i kamatu) Dividende

  

Razlika između prihoda i rashoda predstavllja neto-prihod.  

10

2. IZRADA PROJEKCIJE EKONOMSKOG TOKA PROJEKTA ZA PERIOD OD PET GODINA

Ekonomski tok pomaže merenje ekonomskog potencijala projekta – on predstavlja izvor za ocenu rentabilnosti projekta.Strukturu ekonomskog toka čine prihodi, koji povećavaju, i rashodi koji smanjuju ekonomski potencijal.

Prihodi: Ukupan prihod Ostatak projekta – vrednost projekta na kraju veka projekta (osnovna sredstva,

obrtna sredstva i rezerve) Rashodi:

Investicije u osnovna i obrtna sredstva Rashodi poslovanja bez amortizacije Porez iz dobiti Rezerve koje se ne odlivaju, ali su namenski izdvojene. Zbog toga što se u

redovnom poslovanju ne mogu koristiti, one ipak smanjuju finansijski potencijal projekta.

Razlika ove dve vrednosti daje neto prihod. 

3. RACIO ANALIZA NA OSNOVU PROJEKTOVNIH PRIHODA I RASHODA1) Prag rentabilnosti2) Rentabilnost ukupnih poslovnih sredstava3) Rentabilnost s gledišta vlasnika

11

4) Rentabilnost prometa5) Obrtaj poslovnih sredstava6) Neto-dobit po zaposlenom

4. PRIMENA DINAMIČKIH METODA OCENE ULAGANJA1) Neto sadašnja vrednost projekta

2) Interna stopa rentabilnosti

3) Vreme povraćaja uloženih sredstava

5. OCENA OSETLJIVOSTI PROJEKTA 1) Na promene rokova za izvođenje radova na uređenju

12

2) Na pogoršanje tržišnih uslova ( poskupljenje robe, pad kupovne moći idr.)

3) Na povećanje kamatne stope za kredite

13

14