SEMINARIO ANIF - FEDESARROLLO

SEMINARIO ANIF - FEDESARROLLOPerspectivas de corto plazo:Desaceleración Local en medio deIncertidumbre Internacional

Emilio Echavarría

Octubre 29 de 2012

2Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg

Octubre 26, 2012

Diferentes mercados de renta variable a nivel global han recuperado en 2012 parte de las pérdidas del año anterior, a

pesar de las continuas preocupaciones en materia fiscal y económica.

ÍndicesVariación

2010 2011 2012 Ago-Oct

EE.UU Dow Jones (EE.UU.) 11% 6% 7% 1%S&P500 (EE.UU.) 13% 0% 12% 3%Europa DJ600 (Europa) 9% -11% 11% 3%DAX (Alemania) 16% -15% 23% 7%FTSE (Reino Unido) 9% -6% 4% 2%FTSEMIB (Italia) -13% -25% 3% 12%IBEX 35 (España) -17% -13% -9% 16%ASE (Grecia) -36% -52% 29% 46%Asia NIKKEI (Japón) -3% -17% 6% 3%Hang Seng (Hong Kong) 5% -20% 17% 9%Shangai Composite -14% -22% -6% -3%Latinoamérica Bovespa (Brasil) 1% -18% 1% 2%Mexbol (México) 20% -4% 13% 3%IPSA (Chile) 38% -15% 2% 2%Colcap (Colombia) 33% -14% 16% 10%IGBVL (Perú) 65% -17% 8% 8%

3

Las respectivas autoridades han tomado medidas para combatir la crisis fiscal en Europa. No obstante, recientes preocupaciones

sobre España han repercutido en el desempeño de las acciones.

Índice País 2011 2012*DAX Alemania -15% 23%FTSE 100 Reino Unido -6% 4%CAC 40 Francia -17% 9%IBEX 35 España -13% -9%FTSE MIB Italia -25% 3%DJSToxx 600 Zona Euro -11% 11%ASE Grecia -52% 29%BVLX Portugal -20% 3%ISEQ Irlanda 1% 12%•Al 26 de Octubre de 2012

Fuente: Valores Bancolombia, BloombergOctubre 26, 2012

150

170

190

210

230

250

270

290

0

100

200

300

400

500

600

ene-09 dic-09 nov-10 oct-11 sep-12

CDS España (USD)

DJStoxx 600

4

La bolsa de EE.UU se encuentra cerca de su máximo nivel histórico, pero la coyuntura actual es bastante diferente. Por el contrario, otros índices se encuentran rezagados frente a su nivel máximo de 2007.

Fuente: Valores Bancolombia, BloombergOctubre 26, 2012

Índices Max 2007 Actual UpsideS&P500 (EE.UU.) 1,565 1,412 11%DJ600 (Europa) 400 271 48%IBEX 35 (España) 15,946 7,776 105%ASE (Grecia) 5,335 875 510%NIKKEI (Japón) 18,262 8,933 104%Shangai Composite 6,092 2,066 195%Bovespa (Brasil) 65,791 57,277 15%Colcap (Colombia) 1,121 1,830 -39%

S&P500 Max 2007 2012*Nivel 1,565 1,412Utilidad por acción 89.3 98.7Rel. Precio-Ganancia 16.9 14.3* Datos al 26 de octubre 2012

5

Diferentes analistas internacionales estiman que a pesar de una posible corrección en el corto plazo, el índice S&P500 presentaría

moderadas valorizaciones en 2013 y cerraría en un nuevo máximo histórico.

Pronósticos Índice S&P500

Cierre 2012

Var. % Hoy-12

Cierre 2013

Var. % Hoy-13

Bank of America 1.450 2,7% 1.600 13,3%Barclays 1.395 -1,2% N.A. N.A.Citigroup 1.425 0,9% 1.615 14,4%Deutsche Bank 1.475 4,5% N.A. N.A.Goldman Sachs 1.250 -11,5% 1.575 11,5%JPMorgan 1.430 1,3% N.A. N.A.Morgan Stanley 1.167 -17,3% N.A. N.A.

Consenso 1.370 -3,0% 1.597 13,1%

Factores Al AlzaCrecimiento utilidades corporativasPolítica monetaria (QE3 indefinido)Moderada recuperación económica

Nuevos flujos hacia acciones

Factores a la BajaAbismo FiscalCrisis Fiscal en EuropaFuerte desaceleración económica en China

Tensiones en el Medio Oriente

Fuente: Valores Bancolombia y EmisoresOctubre 26, 2012

6

El débil desempeño reciente de algunos mercados y su atractiva valoración relativa ofrecen interesantes opciones de inversión.

Sin embargo, es preciso tener presente el riesgo de exponerse a dichos activos.

Fuente: JPMorgan, Morgan StanleyOctubre, 2012

RPG PVL Ret.

Dividendo (%) ROE (%)

MSCI Mundial 13,7 1,8 2,9 11,9Estados Unidos 14,5 2,3 2,2 15,2Europa 12,0 1,5 4,1 11,3Zona Euro 11,7 1,2 4,4 9,0Reino Unido 11,2 1,7 3,9 14,6Japón 15,5 0,9 2,6 4,5Australia 13,4 1,8 4,8 12,2Singapur 14,3 1,5 3,3 11,5Hong Kong 15,5 1,3 2,7 8,4Mercados Emerg. 11,3 1,6 2,9 12,9

RPG PVL Ret. Dividendo (%) ROE (%)

Francia 12,9 1,15 4,0 8,9Alemania 12,3 1,43 3,4 11,6Grecia 8,4 1,84 10,8 22Italia 13,2 0,78 4,0 5,9Irlanda 24,4 1,64 2,4 6,7Portugal 16,6 1,25 7,6 7,6España 13,1 1,03 8,4 7,9Suiza 17,9 2,2 3,3 12,3Reino Unido 11,6 1,69 3,8 14,6

7

En septiembre las AFPs fueron los agentes que lideraron el incremento de posiciones en renta variable. Sin embargo, los

extranjeros continúan destacándose como los mayores compradores netos en el año.

Compradores y Vendedores Netos2012 - Año Corrido

Compradores y Vendedores Netos2012 - Septiembre

Fuente: Valores Bancolombia, BVCSeptiembre, 2012

-2,167

-814

-760

-269

-70

496

787

2,796

-2,200 -1,400 -600 200 1,000 1,800 2,600

Pna Colombiano

SCB

Sector real

otros

Programas de ADR´s

Fdos

Fdo de Pensiones

Extranjeros

Miles de Millones $COP

-156

-142

-108

-48

25

38

120

270

-200 -100 0 100 200 300

SCB

Programas de ADR´s

Pna Colombiano

Sector real

otros

Fdos

Extranjeros

Fdo de Pensiones

Miles de Millones $COP

Fuente: Valores BancolombiaOctubre 26, 2012

Desempeño histórico COLCAPPrecio Vs. Utilidad (Dic 2007 = 100)

La valoración relativa del IGBC con base en el múltiplo RPG, evidencia un descuento mayor a 14% frente a su promedio histórico. Lo anterior constituye un atractivo dado el potencial de valorización fundamental de los títulos de la bolsa.

A pesar del desempeño positivo del año, la bolsa colombiana presenta un abaratamiento relativo acompañado de un desacople

entre el comportamiento de las utilidades y las cotizaciones de mercado.

8

1000

1200

1400

1600

1800

2000

12

16

20

24

28

Oct-09 Abr-10 Oct-10 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12

+/- 1 D.E. RPGPromedio RPG +/- 2 D.E.COLCAP

50

100

150

200

250

300

dic-07 sep-08 jul-09 abr-10 feb-11 nov-11 sep-12

IGBCUtilidad por Acción

9Fuente: Valores Bancolombia, J.P. Morgan y datos de Bloomberg.

Octubre 2012

La valoración del mercado local es favorable. Aunque, luce encarecida, puede estar justificada por el potencial de crecimiento de la UPA (2012 y 2013E) y el menor

riesgo comparado con otros Mercados Emergentes.

KoreaS.Africa

Taiwan

EM Asia

Colombia

India

MalaysiaMexico

EM

Indonesia

China

Chile

Turkey

EM Latam

Czech

Russia

Argentina

Global

Peru

Brazil

-5

0

5

10

15

20

25

0 200 400 600 800 1000 1200Crecimiento UPA 2013

Emerging Markets Bonds Index

KoreaS.Africa

TaiwanColombia

India

Malaysia

MexicoEM

Indonesia

ChinaChile

Turkey

EM Latam

Republica Checa

Russia

GlobalBrazil

-5

0

5

10

15

20

25

4 10 16 22 28 34

Crecimiento UPA 2013

RPG

10Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC y Fedesarrollo

Septiembre, 2012

. Además de las personas naturales, los inversionistas institucionales también parecen estar preocupados por las turbulencias externas. En

2012, este ha sido el factor más importante a la hora de invertir.

Promedio Diario de Correlación ColCap

DJStoxx600 Bovespa S&P500 MSCI Latam MSCI EM MSCI DM

2007 39% 38% 29% 45% 39% 37%2008 64% 52% 35% 59% 61% 58%2009 59% 49% 42% 57% 50% 54%2010 47% 36% 36% 44% 42% 45%2011 51% 55% 57% 60% 51% 63%

2012 42% 43% 51% 49% 47% 50%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12

Factores Externos

Politica Monetaria

Preocupaciones a la hora de invertir

11

Política Monetaria y S&P500 Política Monetaria y Colcap


La política monetaria expansiva en el extranjero puede generar más apetito por activos riesgosos en Colombia. Sin embargo, no

siempre ha sido el factor clave para los inversionistas; las cuestiones locales importan.

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

1600

ene-07 sep-07 jun-08 mar-09 nov-09 ago-10 abr-11 ene-12 oct-12

Aumento tasas de interés BCE

Estimulo fiscal China

Inicio QE1

Final QE1

Inicio QE2 Op.TwistRecorte tasas BCE

Interv. Bancos Cent.

Final QE2

Compra ilimitada de bonos BCE

Inicio QE3

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

Jan-07 Sep-07 Jun-08 Mar-09 Nov-09 Aug-10 Apr-11 Jan-12 Oct-12

Aumento tasas de interés BCE

Estimulo fiscal China

Inicio QE1

Final QE1Inicio QE2

Op.TwistBCE cut rates

Central Banks Interv.

Final QE2

Inicio QE3

Compra ilimitada de bonos BCE

12

No importa que los fundamentales corporativos y las condiciones macroeconómicas locales estén dadas.

El “factor miedo” será determinante para generar retornos positivos.

Fuente: Valores Bancolombia, BVCOctubre 26, 2012

VIX, V2X vs. COLCAP

600

900

1200

1500

1800

5

20

35

50

65

80

95

ene-07 feb-08 abr-09 jun-10 ago-11 oct-12

VIX

V2X

Colcap


Insistimos en que el valor fundamental aún se encuentra atrapado dentro de las empresas locales. Sin embargo, las condiciones

del mercado serán cruciales para liberar dicho valor.

13

Sector Emisor 26-Octubre Ultima Revisión

Precio ObjetivoConservador Var (%) Base Var (%) Optimista Var (%)

EnergíaCelsia $ 5,250 Feb-12 $ 5,580 6.3% $ 5,960 13.5% $ 6,450 22.9%ISA $ 9,930 May-12 En Revisión En Revisión En RevisiónIsagen $ 2,580 Feb-12 $ 2,360 -8.5% $ 2,850 10.5% $ 3,140 21.7%

FinancieroDavivienda $ 22,460 Apr-12 $ 22,600 0.6% $ 27,640 23.1% $ 31,500 40.2%ADR Bancolombia** $ 27,789 Feb-12 $ 24,529 -11.7% $ 30,302 9.0% $ 34,977 25.9%Grupo Sura $ 35,180 Nov-11 $ 30,500 -13.3% $ 42,800 21.7% $ 52,500 49.2%

Construcción e Infraestructura

El condor $ 1,475 Mar-12 $ 1,300 -11.9% $ 1,730 17.3% $ 1,820 23.4%Cemargos $ 9,590 Feb-12 $ 7,400 -22.8% $ 8,300 -13.5% $ 9,400 -2.0%Inverargos $ 20,600 Jan-12 $ 19,800 -3.9% $ 24,700 19.9% $ 29,500 43.2%

ConsumoExito $ 34,700 May-12 $ 29,200 -15.9% $ 32,800 -5.5% $ 33,400 -3.7%Nutresa $ 24,300 Jan-12 $ 21,600 -11.1% $ 26,300 8.2% $ 31,300 28.8%

Crudo y GasEcopetrol $ 5,790 Mar-12 $ 4,450 -23.1% $ 5,070 -12.4% $ 5,780 -0.2%Petrominerales $ 14,720 Aug-12 $ 18,700 27.0% $ 26,100 77.3% $ 30,400 106.5%Pacific Rubiales* $ 45,160 Feb-12 $ 66,000 46.1% $ 75,100 66.3% $ 86,100 90.7%

OtrosAvianca $ 4,705 Oct-12 $ 2,840 -39.6% $ 5,270 12.0% $ 6,700 42.4%Carvajal $ 5,080 May-12 $ 5,200 2.4% $ 6,400 26.0% $ 7,700 51.6%ETB $ 458 Feb-12 $ 780 70.3% $ 900 96.5% $ 1,010 120.5%

*CADCOP = 1832.5 ** Precio en pesos del ADR Bancolombia según consenso de analistas internacionales en Bloomberg (13 analistas)


Pronóstico índice COLCAP

Las positivas perspectivas macroeconómicas del país deberían impulsar los resultados operativos y financieros de las compañías listadas,

favoreciendo la dinámica del mercado accionario.

Factores Al AlzaTranquilidad en mercados internacionalesGrandes inversiones en infraestructuraEstabilidad económica y fiscal

Tratados de libre comercio

Factores a la BajaDilación en la ejecución de los proyectosFuerte desaceleración económica localCrisis fiscal en EuropaCalendario activo de emisiones de acciones

2011 2012 (P) 2013 (P)COLCAP 1.572 1.732 1.933

Var. Anual -14% -5,4% 5,6%

14

1.732

1.400

1.600

1.800

2.000

Ene-11 Jun-11 Dic-11 Jun-12 Dic-12

Punt

os (-5,4%)

(-18,6%)

(+7,1%)1,960

1,490

Part.DiferenciaVs. 3T11 Part.

DiferenciaVs. 3T11 Part.

DiferenciaVs. 3T11

Fondo Vista 20% -2% 12% -2% 3% -

Renta Fija Pesos 37% -3% 30% -4% 24% -1% Acciones Colombia 5% 1% 12% - 15% - Renta Fija Dólares 0% - 0% - 0% - Renta Fija Euros 0% - 0% - 0% - Acciones Europa 0% - 0% - 2% - Acciones EE.UU. S&P500 6% 2% 12% 5% 16% 1% Bonos Globales Colombia 3% - 4% - 2% - TES Tasa Fija 20% - 16% - 11% -1% Acciones Emergentes Asia 2% - 3% - 6% - Acciones Japón 0% - 0% - 3% - Acciones Brasil 1% - 2% - 4% - Materias Primas CRB 5% 1% 7% - 10% - Acciones México 1% 1% 2% 1% 4% 1%

Renta Fija 80% -5% 62% -6% 40% -2%

Acciones 15% 4% 31% 6% 50% 2% Materias Primas 5% 1% 7% - 10% -

Renta Fija en pesos 77% -5% 58% -6% 38% -2%

Renta Fija en moneda extranjera 3% - 4% - 2% - Acciones en pesos 5% 1% 12% - 15% - Acciones en moneda extranjera 10% 3% 19% 6% 35% 2%

AgresivoActivos

Conservador Balanceado

15

El entusiasmo generado por las recientes medidas monetarias puede extenderse hasta fin de año, por lo que recomendamos capturar el

efecto aumentando ligeramente la exposición a acciones en el 4T12.

Fuente: Gerencia de Análisis de Renta Variable y Portafolios, BlooombergOctubre, 2012

16

El portafolio de perfil conservador ha gozado de gran estabilidad a lo largo de los años. En contraste, el de perfil agresivo

ha sufrido la volatilidad de los mercados de renta variable.

Fuente: Gerencia de Análisis de Renta Variable y Portafolios, BlooombergOctubre, 2012

Evolución Portafolios Recomendados

Rentabilidad Portafolios Recomendados

2010 2011 YTD 2012Conservador 5,7% 3,4% 4,3%Balanceado 8,4% 1,1% 3,9%Agresivo 9,9% -1,4% 3,4%

94

99

104

109

114

Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12

Conservador Balanceado Agresivo

Equipo de Renta Variable y Portafolios

17

Juan Nicolás Pardo Ayala Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17763 Gerente de Análisis de Renta Variable y Portafolio [email protected]

Mauricio Amador Pilonieta Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17771 Estratega Sector Consumo y Portafolios [email protected]

Samuel David García Torres Teléfono:[1] 353 66 00 Ext. 17766 Estratega Sector Energía [email protected]

Diego Alexander Buitrago Aguilar Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17770 Estratega Sector Utilities e Infraestructura [email protected]

Juan Diego Mejía Méndez Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17767 Estratega Sector Financiero [email protected]

Piedad Elena Acevedo Zuluaga Teléfono: [4] 607 80 90 Ext. 42934Auxiliar [email protected]

Laura Alejandra Manrique Díaz Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17765 Estudiante en práctica Profesional [email protected]

Luisa Fernanda Arce Zamudio Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17764 Estudiante en práctica Profesional [email protected]

mailto:[email protected]










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