Årsrapport 2010 - Morningstar, Inc

Årsrapport2010Investeringsforeningen Danske Invest select

Investeringsforeningen Danske Invest Select

CVR-nr. 15 16 15 82

Strødamvej 46

2100 København Ø

Telefon 33 33 71 71

Telefax 33 15 71 71

www.danskeinvest.dk

www.danskeinvestengros.dk/f lexinvest

Revision

Grant Thornton, Statsautoriseret

Revisionsaktieselskab

KPMG, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab

Bestyrelse

Advokat Jørn Ankær Thomsen, formand

Direktør Agnete Raaschou-Nielsen,

næstformand

Adm. direktør Lars Fournais

Direktør Birgitte Brinch Madsen

Direktør Walther V. Paulsen

Direktør Jens Peter Toft

Direktion

Danske Invest Management A/S

Adm. direktør Thomas Mitchell

Vicedirektør Finn Kjærgård

Depotbank

Danske Bank

Generalforsamling

Ordinær generalforsamling holdes tirsdag den

12. april 2011 i Falconer Center, Frederiksberg.

Layout

Lotte Skov Christiansen

BEYER DESIGN

FORENINGENS LEDELSESBERETNING 4 Danske Invest Select i 2010 8 Afkast og udbytter 11 Investeringsmarkederne i 2010 16 Overordnede forventninger til invester-

ingsmarkederne i 2011 18 Udsagn om forventninger 19 Politik for samfundsansvar 20 Risici samt risikostyring 24 Omkostninger 26 Fund governance 26 Bestyrelse og direktion 27 Oversigt over bestyrelsens og

direktionens øvrige hverv

PÅTEGNINGER 29 Ledelsespåtegning 30 De uafhængige revisorers påtegning

32 AFDELINGERNES LEDELSESBERET-NINGER OG ÅRSREGNSkABER

FÆLLES NOTER 110 Anvendt regnskabspraksis 116 Oversigt over 2010-udbytternes

skattemæssige fordeling 117 Oversigt over afdelingernes

fremførbare tab 118 Revisionshonorar 119 Foreningens væsentligste aftaler 122 Satserne i foreningens væsentligste

aftaler

123 SÅDAN LÆSER Du AFDELINGERNES REGNSkABER

INVESTERINGSFORENINGEN DANSKE INVEST SELECT ÅRSRAPPORT 20104

DANSkE INVEST SELECT I 2010

Navneændringer for en række afdelingerI Danske Invest arbejder vi løbende med at udvikle og tilpasse foreningens produktpalette med udgangspunkt i investorernes behov. I forlængelse heraf gennemførte vi den 12. okto-ber 2010 en større navneændring for en række afdelinger for dermed at opnå en mere gennem-skuelig og konsekvent opbygning af navnene på vores mange produkter. Navneændringerne blev vedtaget på generalforsamlinger i 2010 og blev godkendt af Finanstilsynet i september.

Samtidig blev en række afdelinger overført til søsterforeningen Investeringsforeningen Danske Invest. Baggrunden er, at afdelingerne i Investe-ringsforeningen Danske Invest fremover hoved-sagligt henvender sig til private investorer, mens afdelinger i Investeringsforeningen Danske Invest Select primært udbydes til en snævrere kundegruppe, der eksempelvis har en aftale om porteføljepleje.

Investeringsforeningen Danske Invest Select blev indtil navneændringen markedsført under binavnene Investeringsforeningen Danske Invest Engros, Investeringsforeningen Danske Invest Erhverv og Investeringsforeningen Merchant Invest. I forbindelse med navneændringerne ændrede vi dette, således at afdelingerne under Investeringsforeningen Danske invest Select nu alene markedsføres under binavnet Investerings-foreningen Danske Invest Engros.

I skemaet på side 5 findes en oversigt over de afdelinger, der har skiftet navn. Desuden frem-går det hvilke afdelinger, der i den forbindelse blev overført til Investeringsforeningen Danske Invest.

LEDELSESBERETNING

Produktændringer

Nye afdelingerI løbet af 2010 introducerede Investeringsforenin-gen Danske Invest Select fire nye afdelinger:

• Aktier• Flexinvest Danske Obligationer 2• Flexinvest Korte Obligationer 2• Global Restricted

Vi arbejder fortsat med at optimere vores pro-duktudbud og introducerer flere nye afdelinger i 2011.

FusionerDen løbende tilpasning af produktpaletten resul-terede desuden i, at følgende fusioner blev fore-slået og vedtaget på generalforsamlinger i august 2010:

• Afdeling Globale Aktier E med afdeling Global med sidstnævnte som den fortsætten-de afdeling. I forbindelse med fusionen blev stykstørrelsen ændret fra 10.000 kr. til 100 kr.

• Afdeling Europæiske Aktier med afdeling Europa under Investeringsforeningen Danske Invest med sidstnævnte som den fortsættende afdeling.

Fusionerne blev gennemført i november 2010 efter modtagelse af Finanstilsynet godkendelse. Også i 2011 planlægges der fusioner, og besty-relsen indstiller således til den ordinære gene-ralforsamling den 12. april 2011, at der foretages en række fusioner af afdelinger. Forslagene om fusioner har baggrund i et ønske om at forenkle produktudbuddet ved fusion af afdelinger, som har tilsvarende investeringsområder. Herudover er formuen i flere afdelinger faldet til et niveau,

5 ÅRSRAPPORT 2010 INVESTERINGSFORENINGEN DANSKE INVEST SELECT

Hidtidig fondskode

Hidtidigt navn Ny/fortsættende fondskode

Nyt navn

DK0016056906 Engros Danske Small Cap Aktier* DK0060244242 Danmark Small Cap

DK0016056666 Engros Euro Investment Grade Kreditobligationer DK0016056666 Engros Euro Investment Grade Corporate Bonds

DK0016026594 Engros Europæiske Aktier DK0016026594 Engros Europe Focus

DK0016253651 Engros Europæiske Aktier Højt Udbytte DK0016253651 Europa Højt Udbytte

DK0060046019 Engros Europæiske Small/Mid Cap Aktier* DK0060046019 Europa Small Cap

DK0016207111 Engros Fokus Danske Aktier* DK0060244325 Danmark Fokus

DK0016057474 Engros Global Emerging Markets DK0016057474 Engros Emerging Markets

DK0060080380 Engros Global Emerging Markets Smaller Companies* DK0060080380 Nye Markeder Small Cap

DK0016021520 Engros Globale Aktier DK0060244408 Engros Global

DK0016189111 Engros Globale Kreditobligationer DK0016189111 Engros Global High Yield Bonds

DK0060188829 Engros Nordiske Aktier* DK0060188829 Norden

DK0060175255 Engros Online Indeks Danske Obligationer DK0060175255 Engros Online Danske Obliga-tioner Indeks

DK0060175339 Engros Online Indeks Globale Aktier DK0060175339 Engros Online Global Indeks

DK0016275464 Engros Østeuropa Konvergens* DK0016275464 Østeuropa Konvergens

DK0016207467 Erhverv Euro Investment Grade Kreditobligationer DK0016056666 Engros Euro Investment Grade Corporate Bonds

DK0016306954 Erhverv Europæiske Aktier Højt Udbytte* DK0016253651 Europa Højt Udbytte

DK0016205685 Erhverv Kommuner 4 DK0016205685 Engros Kommuner 4

DK0016205768 Erhverv Kommuner 5 DK0016205768 Engros Kommuner 5

DK0016242373 Erhverv Kommuner Europæiske Obligationer DK0016242373 Engros Kommuner Europæiske Obligationer

DK0016065220 Merchant Invest Danske Small Cap Aktier* DK0060244242 Danmark Small Cap

DK0016058282 Merchant Invest Europæiske Aktier DK0016026594 Engros Europe Focus

DK0060046282 Merchant Invest Europæiske Small/Mid Cap Aktier* DK0060046019 Europa Small Cap

DK0016007297 Merchant Invest Fokus Danske Aktier* DK0060244325 Danmark Fokus

DK0060080463 Merchant Invest Global Emerging Markets Smaller Companies*

DK0060080380 Nye Markeder Small Cap

DK0016058449 Merchant Invest Globale Aktier DK0060244408 Engros Global

DK0016189038 Merchant Invest Globale Kreditobligationer DK0016189111 Engros Global High Yield Bonds

DK0060045474 Merchant Invest Nordiske Aktier* DK0060188829 Norden

DK0016306871 Merchant Invest Østeuropa Konvergens* DK0016275464 Østeuropa Konvergens

Navneændringer i Investeringsforeningen Danske Invest Select i 2010

Bemærk: Afdeling Erhverv Europæiske Aktier E blev i november fusioneret med afdeling Europa under Investeringsforeningen Danske Invest med sidstnævnte som fortsættende. Erhverv Globale Aktier E blev i november fusioneret med Engros Global (tidligere Engros Globale Aktier) med sidstnævnte som fortsættende afdeling.

*Er overflyttet til Investeringsforeningen Danske Invest


Afdelinger der fusionerer Fortsættende afdeling

Danske Invest Nye Markeder Obligationer

Kommuner 4

Flexinvest Danske Obligationer

Flexinvest Korte Obligationer

Afdelinger der fusionerer Fortsættende afdeling

Danske Invest Nye Markeder Obligationer Emerging Markets Debt*

Kommuner 4Kommuner 5

Flexinvest Danske Obligationer Flexinvest Danske Obligationer 2

Flexinvest Korte ObligationerFlexinvest Korte Obligationer 2

hvor en omkostningseffektiv risikospredning van-skeliggøres.

I skemaet nedenfor findes en oversigt over de fusioner, som bestyrelsen foreslår.

Endvidere foreslår bestyrelsen til foreningens generalforsamling den 12. april 2011, at afdeling Europe Low Volatility afvikles.

Baggrunden er, at formuen i den pågældende afdeling er faldet til et niveau, hvor en omkost-ningseffektiv risikospredning vanskeliggøres.

udbyttebetalingI afdeling Flexinvest Fonde og afdeling Flexin-vest Lange Obligationer er udbyttebetalingen ved beslutning på generalforsamling ændret, således at der fra og med 2010 udbetales udbytte to gange om året mod tidligere én gang årligt.

Ny prisstrukturDen 1. januar 2011 blev omkostningerne ændret i flere af Danske Invests afdelinger. Omkostnin-gerne blev sænket markant på de indeksbaserede afdelinger med brede markedsindeks, mens om-kostningerne ved at investere i udvalgte aktivt forvaltede afdelinger blev justeret opad.

Efter ændringerne er Danske Invest fortsat blandt de investeringsforeninger i Danmark, der har de laveste omkostninger.

Ændringer i lovgivningenI løbet af 2010 er der sket ændringer i skattelov-givningen, som har betydning for beregningen af de udloddende afdelingers udbytteprocent.

Med virkning fra 1. januar 2010 indgår reali-serede kursgevinster på aktier uanset ejertid i beregningen af udbytteprocenten – hidtil har

Foreslåede fusioner

*Afdeling Emerging Markets Debt fusioneres med afdeling Nye Markeder Obligationer under Investeringsforeningen Danske Invest.


gevinster på aktier ejet over tre år ikke skullet udloddes. Med virkning fra 27. januar 2010 er kursgevinster på såkaldt blåstemplede obliga-tioner ikke længere skattefrie. Gevinst og tab på blåstemplede obligationer købt i afdelingen efter denne dato indgår herefter i opgørelsen af kurs-gevinster og kurstab på obligationer.

I afdelinger, som anvender valutakonti, indgår urealiserede kursgevinster på valutakonti i beregningen af udbytteprocenten som frivillig udlodning for at sikre, at udlodningen overstiger minimumsudlodningen.

Blåstemplede obligationer De nye skatteregler medførte, at vi for at undgå udvanding af de eksisterende investorers skatte-fri, urealiserede gevinster, lukkede for emission i en række obligationsbaserede afdelinger, der investerer i de såkaldt blåstemplede obligationer.

De berørte afdelinger, der siden 27. januar 2010 har været lukket for emission, er:

• Flexinvest Danske Obligationer• Flexinvest Korte Obligationer

Gennem 1. halvår af 2010 så vi betydelige rente-fald, hvilket har medført kursstigninger på såvel danske som udenlandske obligationer. Det har betydet, at alle obligationsafdelingerne har haft pæne gevinster.

Vi har hjemtaget mange af de skattefrie kursge-vinster til investorerne, således at disse i foråret 2011 bliver udloddet som skattefrit udbytte for personer.

Vi forventer at åbne for emission i de berørte afdelinger umiddelbart efter generalforsamlin-gen i april 2011.

Gennem det meste af 2010 har investeringsfor-eningsbranchen bidraget til Finanstilsynets ar-bejde med at omsætte UCITS IV-direktivet til dansk lovgivning. Direktivet blev vedtaget af EU i efteråret 2009 og skal være omsat til dansk lov senest 1. juli 2011. Direktivet er en opdatering og udvidelse af det fælles europæi-ske regelsæt for det, der i Danmark hedder in-vesteringsforeninger. Af nyskabelser i direktivet i forhold til de nugældende muligheder kan nævnes:

• Introduktion af central investorinformation; et summarisk oplysningsark indeholdende de væsentligste informationer om en afdeling. Skal erstatte det forenklede prospekt.

• Mulighed for at etablere master/feeder-kon-struktioner. Forskellige afdelinger, feedere, tilpasset særlige investorbehov investerer i samme portefølje indkapslet i en separat afde-ling, masteren.

• Lettere adgang til at markedsføre investe-ringsforeninger og tilsvarende enheder på tværs af landegrænserne i EU.

• Adgang til fusion af investeringsforeninger og tilsvarende enheder på tværs af landegræn-serne i EU.

• Adgang for investeringsforvaltningsselskaber i EU til at drive investeringsforeninger og tilsvarende enheder hjemmehørende i andre EU-lande end det land, hvor investeringsfor-valtningsselskabet selv er hjemmehørende.

Loven forventes vedtaget i løbet af foråret 2011, således at den kan træde i kraft den 1. juli 2011. Den praktiske anvendelse af flere af muligheder-


AFkAST OG uDByTTER

2010 blev et godt år for såvel obligations- som aktieafdelingerne i foreningen. Alle afdelinger, der eksisterede gennem hele året, gav positive afkast og indfriede generelt vores forventningerDet højeste afkast blev leveret af afdeling Emer-ging Markets, der steg 35,89 pct. I den anden ende af skalaen ligger afdeling Flexinvest Korte Obligationer 2, der blev introduceret i marts, med årets laveste afkast på 2,40 pct.

Årets samlede regnskabsmæssige resultat for alle afdelinger blev 6.202 mio. kroner.

Obligationsafdelingerne:2010 var et godt år for kreditobligationer, og afdeling Emerging Markets Debt gav et afkast på 15,27 pct., mens afdeling Global High Yield Bonds steg 12,91 pct.

Danske obligationer gav ligeledes pæne, om end lavere, afkast, der spænder fra 6,55 pct. i afde-ling Flexinvest Lange Obligationer til 2,40 pct. i afdeling Flexinvest Korte Obligationer 2, der blev introduceret i marts 2010.

Aktieafdelingerne:2010 var generelt et godt år for aktier. Ligesom i 2009 var aktier fra emerging markets generelt dem, der klarede sig bedst. Afdeling Emerging Markets gav et afkast på 35,89 pct.

De europæiske aktier gav pæne afkast, og eksem-pelvis gav afdeling Europe Focus et afkast på 21,53 pct.

Blandt de højeste afkast var desuden afdeling Global, der steg 23,66 pct.

ne i den kommende lov afhænger dog af, at der foretages ændringer af skattelovgivningen.

Danske Invest Management har på foreningens vegne igangsat en proces om hjemsøgning af de resterende 15 pct. udbytteskat fra Finland, Holland, Norge, Polen, Sverige og Tyskland på baggrund af en EU dom (Sag C-303/07). Da der fortsat føres sager mod de enkelte lande, er det meget usikkert, om det vil lykkes og i givet fald hvornår, hvorfor det ikke er muligt at skønne over et eventuelt beløb, som afdelingerne i givet fald vil modtage fra de respektive lande. Der er søgt for afdelinger med aktieinvesteringer i de respektive lande.

FormueudviklingI 2010 blev der i alt solgt investeringsbeviser for netto 9,2 mio, kroner. Den forvaltede kapital i foreningen steg fra 57,0 mia. kroner ultimo 2009 til 64,7 mia. kroner ultimo 2010.

Vidensressourcer Danske Invest Management A/S beskæftigede 58 fuldtidsmedarbejdere ved udgangen af 2010. Uddannelsesniveauet for medarbejderne var som følger:

• 43 pct. havde en lang videregående uddan-nelse

• 21 pct. havde en mellemlang videregående uddannelse

• 28 pct. havde en erhvervsfaglig uddannelse • 8 pct. havde en anden uddannelse

Gennemsnitsalderen for de ansatte var 44,9 år ultimo 2010, og i løbet af 2010 blev der brugt 14.456 kroner pr. medarbejder på ekstern ud-dannelse.


AFDeLIngeRneS hIStORISke ReSULtAteR

Afdeling 3 år 5 år

Emerging Markets 142 206Emerging Markets Debt 129 142Euro Investment Grade Corp Bonds Restric 113 113Euro Investment Grade Corporate Bonds 113 112Europe Focus 92 121Flexinvest Aktier 95 –Flexinvest Danske Obligationer 120 –Flexinvest Korte Obligationer 114 –Flexinvest Udenlandske Obligationer 120 –Global 104 111Global High Yield Bonds 120 129Kommuner 4 118 123Kommuner 5 120 123Kommuner Europæiske Obligationer 120 122

AFkAStene FRem tIL 9. mARtS 2011

Afdeling

Aktier ÷0,78Emerging Markets ÷6,23Emerging Markets Debt 0,67Euro Investment Grade Corp Bonds Restricted 0,76Euro Investment Grade Corporate Bonds 0,79Europe Focus 0,04Europe Low Volatility 1,76Europe Low Volatility – Accumulating 1,73Flexinvest Aktier 0,68Flexinvest Danske Obligationer ÷1,34Flexinvest Danske Obligationer 2 ÷1,26Flexinvest Fonde ÷0,78Flexinvest Korte Obligationer ÷0,64Flexinvest Korte Obligationer 2 ÷0,55Flexinvest Lange Obligationer ÷1,67Flexinvest Udenlandske Obligationer 1,97Global ÷3,05Global High Yield Bonds 3,64Global Restricted ÷1,11Kommuner 4 ÷0,89Kommuner 5 ÷1,26Kommuner Europæiske Obligationer ÷0,04Online Danske Obligationer Indeks ÷1,69Online Global Indeks 1,45USA 0,92USA Low Volatility – Accumulating 2,00

Skemaet viser afdelingernes afkast i pct. fra 31. december 2010 frem til den 9. marts 2011 – dagen før årsrapporten er offentlig-gjort. Opgjort på baggrund af kurser pr. 8. marts 2011.

udbytterne:Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der for 2010 i alt udbetales udbytter for 2.184,4 mod 1.119 mio. kroner i 2009. Udbytterne bereg-nes i henhold til reglerne i skattelovgivningen og skal godkendes på generalforsamlingen den 12. april 2011.

Læs mere om afdelingernes afkast i årsregnska-berne bagerst.

Se vores ordbog Forklaringer på begreber og udtryk kan findes i ordbogen på hjemmesiden – www.danskeinvest.dk.


UDBytteR Og AFkASt 2010

Afdeling Udbytte for Afdelingens Benchmark- 2010, (% pr. bevis) afkast, (%) udvikling, (%)

Aktier*) **) 0,00 15,15 –Emerging Markets 15,00 35,89 27,32Emerging Markets Debt 11,75 15,27 11,77Euro Investment Grade Corp Bonds Restric 6,25 5,94 5,13Euro Investment Grade Corporate Bonds 0,00 5,75 5,14Europe Focus 0,00 21,53 11,26Europe Low Volatility *) 2,75 9,00 –Europe Low Volatility – Accumulating *) – 8,74 –Flexinvest Aktier *) 0,00 21,71 –Flexinvest Danske Obligationer *) 12,25 5,76 –Flexinvest Danske Obligationer 2*) **) 2,00 3,67 –Flexinvest Fonde *) Aconto 2,00 3,33 – Restudbytte 1,75 Flexinvest Korte Obligationer *) 5,50 2,96 –Flexinvest Korte Obligationer 2 *) **) 1,50 2,40 –Flexinvest Lange Obligationer *) Aconto 1,50 6,55 – Restubytte 6,25Flexinvest Udenlandske Obligationer *) 9,00 8,81 –Global 2,25 23,66 20,05Global High Yield Bonds 0,00 12,91 13,62Global Restricted **) 0,00 10,85 14,23Kommuner 4 Aconto 1,75 4,70 4,71 Restudbytte 1,75Kommuner 5 Aconto 2,00 5,26 5,60 Restudbytte 2,75Kommuner Europæiske Obligationer Aconto 2,00 5,62 5,43 Restudbytte 2,50Online Danske Obligationer Indeks 7,00 6,20 6,47Online Global Indeks 3,50 18,30 19,71USA 11,50 23,64 22,93USA Low Volatility – Accumulating *) – 12,01 –

Afdelingernes afkast er beregnet, efter at omkostningerne er trukket fra, men er inkl. udbytter udbetalt i 2010. *) Intet relevant mål for markedsafkastet. **) Siden introduktionen i 2010.

Afdelingernes investeringsområde og benchmark fremgår af årsregnskaberne. Benchmarkudvikling viser det markedsindeks, som afdelingens afkast sammenlignes med. Udviklingen i benchmark er beregnet uden omkostninger.

Acontoudbytterne blev udbetalt i efteråret 2010. Restudbytterne udbetales ligesom udbytterne fra de øvrige afdelinger den 18. april 2011, når udbytterne er godkendt på generalforsamlingen. I skemaet bagest i årsrapporten viser vi, hvordan udbytterne beskattes..


INVESTERINGSmARkEDERNE I 2010

Verdensøkonomien: Opsving og gældskrise2010 blev et blandet år for den globale økonomi. På den ene side klarede økonomien sig ud af de foregåendes års recession med en vækst tæt på niveauet i årene før krisen. På den anden side blev 2010 et år, der klart viste, at den dybe recession og års overforbrug op til krisen, har efterladt mange lande med en betydelig regning – en regning, der for nogle kan blive meget van-skelig at betale.

Gældskrisen i Europa begyndte at ulme kort inde i 2010. Meget store offentlige underskud og en støt stigende offentlig gæld medvirkede til, at investeringsmarkederne blev stadig mere bekymrede for, at Grækenland ikke ville kunne overholde sine betalingsforpligtelser. Det resul-terede i, at landet, der var stærkt afhængigt af ekstern kredit, mistede sin adgang til at låne via finansmarkederne og ville have vanskeligt ved at overholde sine betalingsforpligtelser uden en hjælpepakke fra EU og IMF (Den Internationale Valutafond). Grækenland fik hjælp mod at påbe-gynde en hestekur, hvor nedskæringer og skat-testigninger blev den nye dagsorden. Ny vækst-nedgang og stigende arbejdsløshed blev konse-kvensen, hvilket var en nødvendig medicin for en svag økonomi. Bekymringerne stoppede dog ikke ved Grækenland. Også Spanien, Portugal og Irland kom i søgelyset, og statsrenterne steg mar-kant. For Irlands vedkommende betød store tab i banksektoren, at en hjælpepakke sidst på året blev nødvendig. Usikkerheden omkring landene er ikke forsvundet trods hjælpepakker, da tilpas-ningsprocessen i alle landene er flerårig.

Mens gældskrisen gjorde alle bekymrede og led-te til store udsving på investeringsmarkederne,

klarede global økonomi, herunder europæisk økonomi, sig pænt i 2010. For selvom rednings-pakken til Grækenland ikke formåede at stoppe spekulationer om nye problemer i økonomierne på længere sigt, signalerede den, at såvel euro-pæiske ledere som Den Europæiske Centralbank (ECB) ikke ville acceptere, at problemerne skulle sprede sig – eksempelvis til banksektoren. Des-uden betød turbulensen en svagere euro og der-med øget stimulans til eksporten. Samlet betød det, at europæiske virksomheder bibeholdt opti-mismen, og at væksten forblev ganske pæn. Ud-viklingen i Europa har dog været meget diver-gerende landene imellem. I periferilandene har væksten været negativ eller svag, mens specielt Tyskland og de andre eksportdrevne økonomier klarede sig pænt.

I USA har væksten været relativt pæn, dog med nogen svaghed hen over sommeren, da den of-fentlige stimulans begyndte at aftage. Den priva-te beskæftigelse fik for alvor fat i den sidste del af året, men ikke desto mindre kæmper USA sta-dig med en arbejdsløshed, der ligger langt over det acceptable, og dette problem må forventes at fortsætte i nogen tid.

Væksten i Kina var i 2010 tilbage på niveauet omkring de 10 pct. og mens den vestlige verden kæmper med at sikre, at væksten er stærk nok, hævede man renten i Kina af frygt for overop-hedning. Det skyldtes ikke mindst en stigende inflation mod slutningen af 2010. Myndighe-derne accepterede, at valutaen blev styrket over for dollaren, som et led i at sikre en mindre eks-portbaseret økonomi.

Dansk økonomi viste også fremgang i 2010, hvil-ket ikke mindst var drevet af en bedring i privat-forbruget. Trods fremgangen lader den afgørende


Det gLOBALe OBLIgAtIOnSmARkeD I 2010

Renteniveau i pct. ultimo Afkast i pct. i 2010 2009 2010 lokalvaluta danske kr.

Danmark 3,45 2,58 – 8,40USA 3,84 3,29 6,09 13,63Japan 1,30 1,13 2,49 26,00Tyskland 3,39 2,96 6,37 6,53Sverige 3,29 3,27 2,95 17,11England 4,02 3,40 7,49 11,62 Hele verden 13,99Eurozonen 1,33Emerging markets 11,77Erhvervsobligationer – Investment grade* 5,14Erhvervsobligationer – Special grade* 14,37

Renteniveauerne er for 10-årige statsobligationer. Afkastene er beregnet på baggrund af statsobligationsindeks fra J. P. Morgan med en restløbe-tid på over 1 år. *) Særlige indeks.

vending på arbejdsmarkedet dog stadig vente på sig.

Obligationerne: Danmark fremstod som en sikker havn i urolige tiderGældskrisen i Europa påvirkede i høj grad de internationale obligationsmarkeder i 2010. Ef-terhånden som gældskrisen udviklede sig, søgte flere investorer over i tyske statsobligationer og statsobligationer fra andre, mindre gældsplagede lande.

De nordiske lande inklusiv Danmark udmærker sig i forhold til resten af Europa ved både at have en meget lav gæld i forhold til bruttona-tionalproduktet og et begrænset underskud på de offentlige budgetter, og derfor var der i 2010 stor efterspørgsel efter danske obligationer. Ef-terspørgslen efter danske statsobligationer var endda større end efterspørgslen efter tyske statsobligationer, og derfor faldt de danske ren-ter mere end de tyske i løbet af 2010. De danske 10-årige statsrenter faldt med 0,6 procentpoint,

mens de tyske 10-årige statsrenter kun faldt med 0,4 procentpoint. De danske 10-årige statsrenter faldt i 2010 fra 3,62 pct. til 3,02 pct.

Gældskrisen i Europa betød, at ECB fastholdt sin ledende rentesats uændret, på trods af at den økonomiske vækst udviklede sig positivt i 2010. Således var ECB’s ledende rentesats uændret på 1,0 pct. gennem hele året.

Den store efterspørgsel efter danske obligatio-ner betød, at Nationalbankens valutareserver bugnede i 2010. Stigningen i valutareserverne begyndte allerede i 2009, og i foråret 2010 top-pede valutareserverne med omkring 442 mia. kr. Dette står i skarp kontrast til 2008, hvor va-lutareserverne var helt nede under 140 mia. kr. For at dæmme op for indstrømningen af valuta sænkede Nationalbanken sin ledende rentesats i starten af 2010 fra 1,20 pct. til 1,05 pct. Derud-over sænkede Nationalbanken sin indlånsrente fra 0,95 pct. til 0,50 pct. I takt med at gældskri-sen trådte lidt i baggrunden sidst på året, faldt


efterspørgslen efter danske obligationer atter en smule, og derfor hævede Nationalbanken sin indlånsrente fra 0,50 pct. til 0,70 pct.

Rentefaldet betød, at mange realkreditobligatio-ner steg til over kurs 100 og blev konverteret i 2010. Derfor faldt renten på realkreditobligatio-ner ikke ligeså meget som renten på statsobliga-tioner. Således faldt renten på en 30-årig fastfor-rentet realkreditobligation målt på 5 % RD 2041 kun med 0,22 procentpoint til 4,97 pct. Det be-tød, at danske realkreditobligationer samlet set i gennemsnit gav 1,5 procentpoint mindre i afkast end statsobligationer i 2010.

Også danske og globale indeksobligationer blev påvirket af gældskrisen i 2010. Gældskrisen medførte forventninger om lavere vækst ikke kun i Europa, men også i mange andre lande, der er afhængige af europæisk efterspørgsel efter varer. Når vækstforventningerne falder, falder forventningerne til den fremtidige inflation også, og det betød især henover sommeren lavere af-kast på indeksobligationer sammenlignet med almindelige obligationer. Sidst på året kom tro-en på den globale økonomi dog tilbage, og derfor endte indeksobligationer med i 2010 at give et afkast på niveau med almindelige obligationer.

Endnu et godt år for kreditobligationer2010 blev et godt år for kreditobligationer, hvor såvel virksomhedsobligationer som statsobliga-tioner fra emerging markets-landene præsterede pæne merafkast i forhold til AAA-ratede statsob-ligationer fra USA eller Europa. I markedet for virksomhedsobligationer med lav kreditvurde-ring (high yield-obligationer) faldt konkursraten fra 13,1 pct. i 2009 til 3,1 pct. i 2010. Det er en væsentlig del af forklaringen på, at high yield-obligationer i 2010 gav et merafkast på ca. 10 procentpoint i forhold til sikre statsobligationer.

Fortsat pæne afkast på aktier, men betydelige udsving gennem åretDet globale aktiemarked gav et afkast på 19,71 pct. målt i danske kroner i 2010, men ca. halv-delen af dette afkast kan tilskrives en svækkelse af euroen og den danske krone i forhold til an-dre valutaer. Målt i danske kroner var afkastet på amerikanske og japanske aktier begge knap 25 pct., men målt i lokal valuta steg aktierne i USA og Japan kun med knapt 15 og knap 1 pct.

Markederne var gennem året præget af betyde-lige udsving. Pæn økonomisk vækst og over-raskende gode regnskaber var drivkraften bag stigningen i markedet, mens den offentlige sektors gældsproblemer og perioder med stærk bekymring for holdbarheden af den økonomiske vækst var de drivende faktorer bag perioderne med faldende kurser. Gældsproblematikken ved-rørte som tidligere nævnt især en række lande i Europas periferi – Grækenland, Irland, Portugal, Spanien og i mindre udstrækning Italien.

Allerede tidligt på året opstod der bekymring i markedet for, at den græske stat ikke ville være i stand til at betale sin stærkt voksende gæld tilbage, og de heraf afledte stigende rentespænd

Det DAnSke OBLIgAtIOnSmARkeD I 2010

Renteniveau i pct., ultimo 2009 2010

Kort rente (3 mdr.s CIBOR) 1,55 1,215-årig rente (4% Stat 2015) 3,07 2,0710-årig rente (4% Stat 2019) 3,62 3,0230-årig rente (5% RD 2041) 5,19 4,97Lang indeksobl. (2,5% RD 2050) 2,05 1,77

Skemaet viser den effektive rente på udvalgte danske obligationer.


påvirkede aktiemarkederne negativt. En særlig lånefacilitet til Grækenland beroligede marke-det, men hen over foråret opstod der bekymring for, at andre lande ikke ville kunne leve op til deres forpligtelser, og det sendte markederne ned igen. EU og IMF fik med en ny generel låne-facilitet til gældsplagede eurolande stabiliseret situationen, og en positiv stresstest af EU-lan-denes banker samt udsigten til, at de planlagte Basel 3-regler for finanssektoren bliver mere lempelige, end markedet havde frygtet, bidrog yderligere positivt til udviklingen.

Til gengæld var en række nøgletal for den øko-nomiske udvikling i bl.a. USA svagere end for-ventet, hvilket gav anledning til en udbredt frygt for, at det igangværende økonomiske opsving ville blive afløst af en ny nedtur. Frygten blev yderligere styrket af bekymring for, hvorvidt den opstramning af de offentlige budgetter, der fandt sted som følge af gældsproblemerne, ville kvæle væksten. Det medførte, at aktiemarkederne hen over sensommeren fortsat var pressede.

Meddelelsen om yderligere pengepolitiske lem-pelser i USA og overraskende gode økonomiske nøgletal fra mange lande skabte dog en mere positiv stemning i løbet af efteråret. Da kvar-talsregnskaberne for 3. kvartal ligesom 1.- og 2.-kvartalsregnskaberne også overraskede marke-det positivt, sluttede markedet året af med pæne kursstigninger. En vigtig årsag til de gode regn-skaber er, at selskaberne har været langt bedre til at holde omkostningerne nede, end markedet havde forventet. Der har dog også været en pæn vækst i omsætningen – ikke mindst takket være stigende efterspørgsel fra de nye markeder samt selskabernes investeringsaktivitet.

Det blev derfor også de mere konjunkturføl-somme sektorer og selskaber, der påvirkes positivt af væksten i emerging markets, som klarede sig bedst. Således steg forbrugsgode-, industri- og materialesektorerne med 29-34 pct., mens mindre konjunkturfølsomme sektorer som sundhedspleje og forsyning hver især steg med mindre end 10 pct. Det skyldes blandt andet, at selskaber inden for disse sektorer ofte rammes af gældsproblemer i den offentlige sektor, idet det offentlige prøver at begrænse sine udgifter til sundhedsvæsenet og forøge sine indtægter ved beskatning og regulering af indenlandsk oriente-rede selskaber.

Svækkelsen af euroen og svage aktiemarkeder i de gældsplagede sydeuropæiske lande med-førte, at afkastet på europæiske aktier kun blev på 11,26 pct., mens aktier fra emerging markets med et afkast på 27,32 pct. klarede sig bedre end aktiemarkedet generelt.

SektORUDvIkLIngen På AktIemARkeDeRne I 2010

Ændring i pct.

Energi 19,83Materialer 29,89Industri 32,12Forbrugsgoder 33,43Konsumentvarer 20,71Sundhedspleje 9,69Finans 12,04Informationsteknologi 18,35Telekommunikation 18,02Forsyning 6,05

I alt 19,71

Skemaet viser kursudviklingen i de enkelte aktiesektorer i 2010 gjort op ud fra alle verdens aktier. Kilde: MSCI World Index.


De danske selskaber viste i 2010 kraftig indtje-ningsfremgang. Både regnskaberne for 2. og 3. kvartal var kendetegnet ved en stribe af opjuste-ringer, og mange af de toneangivende selskaber opjusterede både to og tre gange i løbet af året. På den baggrund leverede det danske aktiemar-ked endnu et særdeles godt afkast i 2010. Novo Nordisk, der målt på markedsværdi nu er klart det største selskab på den danske fondsbørs, bidrog kraftigt, men markedsstigningen var rela-tivt bredt funderet. Særligt de stabile vækstori-enterede danske selskaber inden for medico og stabilt forbrug steg kraftigt, men også selskaber indenfor shipping og bank steg pænt.

Valuta: En svækket euro2010 var præget af faldende tillid til de vest-lige valutaer. Mest udpræget var det i forhold til euroen, hvor krisen i Sydeuropa og Irland fik euroen, og på grund af fastkurspolitikken

dermed også den danske krone, til at falde over for de væsentligste valutaer. US-dollaren og det engelske pund blev styrket markant i begyndel-sen af året, men tilliden til US-dollaren faldt igen, efter at den amerikanske centralbank påbe-gyndte en ny runde af opkøb af statsobligationer, hvilket svækkede valutaen i anden del af året.

Yennen blev styrket gennem hele 2010. Marke-det har ignoreret, at Japan har en større stats-gæld end f.eks. Grækenland, og yennen er blevet betragtet som et mere sikkert alternativ til euro og US-dollaren.

De valutaer, der har klaret sig bedst, er fra de råvareproducerende lande og fra de lande, der er begyndt at forhøje renterne. Ligeledes har der været en stigende kapitalflow ind i emerging markets-landene, og deres valutaer er således også styrket pænt.

veRDenS AktIemARkeDeR I 2010

Lokalvaluta, % Danske kr., %

Danmark 26,22 26,22England 12,18 16,49Japan 0,57 23,64Sverige 25,93 43,25Tyskland 15,97 16,15USA 14,77 22,93Hele verden – 19,71Europa – 11,26Norden – 33,95Fjernøsten ekskl. Japan – 28,12Emerging markets – 27,32Latinamerika – 22,80Østeuropa – 24,11

Kilde: Morgan Stanley og OMX.

vALUtAmARkeDeRne I 2010

Valuta Ændring i % Kurs

Engelsk pund 3,84 869,73Euro 0,15 745,25Japansk yen 22,94 6,85Norsk krone 6,45 95,57Svensk krone 13,75 82,63U.S. dollar 7,11 555,49

Skemaet viser valutaudviklingen over for danske kroner i 2010 samt kursen ultimo året.


OVERORDNEDE FORVENTNINGER TIL INVESTERINGSmARkEDERNE I 2011

Verdensøkonomien: Fortsat fremgang – men også problemer2011 ventes at byde på fortsat fremgang i global økonomi. Vi forventer, at en fortsat bedring i den private sektor i Vesten betyder, at økonomierne bliver stadig bedre i stand til at generere rime-lige vækstniveauer med aftagende støtte fra of-fentlig stimulans. Processen sker dog gradvist og vil derfor stadig kræve en lempelig pengepolitik for at blive realiseret. Men med lav inflation og høj arbejdsløshed kan pengepolitikken også for-blive lempelig i 2011. Mere klare genopretnings-planer skal præsenteres i 2011, således at vi får vished for, hvordan verdens største økonomier vil nedbringe det offentlige underskud og gælds-niveauer fremadrettet. Ved indgangen til 2011 er dette stadig langt fra klart.

Vi forventer ny uro fra den europæiske gælds-krise, da man stadig ikke har den endelige løsningsmodel på plads for de lande, der ikke længere kan betale deres gæld. Det betyder dog ikke, at væksten i regionen ikke kan opretholdes på pæne niveauer, men større markedsudsving må stadig forventes.

Udviklingslandenes økonomier ventes fortsat at vokse betydeligt hurtigere end de vestlige økonomier, da disse økonomier har betragteligt færre betydelige ubalancer, end det er tilfældet i Vesten. Myndighederne i Kina ventes at stram-me yderligere op, men uden at væksten kvæles.

Vi forventer, at fremgangen i dansk økonomi li-geledes fortsætter ind i 2011. Men ledighedskur-ven ventes først at blive knækket til sommer.

Obligationer: Store udsvingDe korte obligationsrenter forventes at ligge på et forholdsvist lavt niveau, mens renten på lange obligationer vil være præget af store udsving med en svagt opadgående tendens.

Vi forventer, at både ECB og Nationalbanken fastholder de ledende rentesatser på et lavt ni-veau i 2011. Det sker primært for at afbøde, at den europæiske gældskrise skal blusse op igen. En pæn overskudskapacitet i økonomien vil holde kerneinflationen i ro, men ECB kan være tvunget til at hæve renten lidt for at dæmme op for inflationspres fra stigende råvarepriser. Vi forventer, at renten på statsobligationerne vil have en svagt opgående tendens i takt med, at den økonomiske fremgang bliver bekræftet i 2011. Usikkerheden omkring den europæiske gældssituation vil fortsat være til stede, og der-for er der risiko for store udsving i renterne i løbet af året.

Vi forventer, at renteforskellen mellem Dan-marks Nationalbank og ECB vil være uændret i 2011. Men spændet mellem især de korte mar-kedsrenter vil dog formentlig indsnævres fra det nuværende niveau. De europæiske penge-markedsrenter er ved starten af året usædvanligt lave på grund af de meget attraktive lånerenter, som ECB p.t. tilbyder for at stimulere økono-mien. Vi forventer, at de ekstraordinære stimu-lanser gradvist fjernes samtidigt med, at ECB kan blive tvunget til at hæve renten på grund af stigende råvarepriser. I takt med dette vil de europæiske renter normaliseres, og renteforskel-len til Danmark blive mindre. Vi forventer, at de lange danske renter vil følge de europæiske renter med en lille opadgående tendens. Vi vur-derer, at realkreditobligationer i 2011 vil give et afkast på niveau med sammenlignelige statsobli-gationer i 2010.


Vi forventer at inflationen også vil stige lidt i 2011 i takt med, at økonomien gradvist får det bedre. Derfor forventer vi, at både danske og globale indeksobligationer i 2011 vil give et lidt højere afkast end almindelige obligationer.

Valuta: Euroen ventes at stå sin prøve i 2011Krisen i Sydeuropa og Irland fortsætter. Tilliden til euroen er blevet alvorligt svækket, og dele af markedet forventer, at euroen ikke vil overleve. Krisen vil derfor fortsat præge udviklingen på valutamarkedet i begyndelsen af 2011. Tilliden til US-dollaren er heller ikke særlig høj, efter at den amerikanske centralbank har påbegyndt en ny runde af opkøb af statsobligationer, men på grund af valutaens status som reserveva-luta, bliver US-dollaren betragtet som en mere sikker havn. Vi forventer, at US-dollaren vil blive svækket, når der atter falder ro over euro-området.

Yennen blev styrket gennem hele 2010, og markedet har ignoreret Japans store statsgæld. Denne tendens kan fortsætte i en periode frem-over, men der er stor risiko for, at fokus på et tidspunkt vil blive vendt mod det store budget-underskud og den store statsgæld, hvilket vil svække yennen.

Vi forventer, at kapitalflowet fortsætter ud af de store vestlige lande og ind i emerging markets-landene samt råvareproducerende lande som Australien og Canada.

Vi forventer endvidere en stabil udvikling mel-lem euroen og danske kroner, men herudover kan 2011 blive et år med store udsving på valu-tamarkedet.

Højere afkast på kreditobligationer end statsobligationer i 2011Vores overordnede syn på kreditmarkedet er stadig positivt. De fundamentale forhold i virk-somhederne og i emerging markets-landene står i skærende kontrast til de statsgældsproblemer, som store dele af den vestlige verden slås med. De makroøkonomiske udsigter er blevet bedre, og der er udsigt til fortsat lave konkursrater. Samtidig vil de meget lave stats- og penge-markedsrenter give investorerne et yderligere incitament til at se sig om efter andre, højere for-rentede investeringsalternativer. Endelig ligger kreditspændene stadig over de niveauer, som de normalt stabiliserer sig på i ekspansionsfa-sen oven på recessioner. Vi forventer derfor, at kreditobligationer også i 2011 vil give et højere afkast end statsobligationer.

Aktier: udsigt til yderligere fremgang, men med betydelig risiko Vi forventer, at en fortsat positiv udvikling i verdensøkonomien og i virksomhedernes indtje-ning vil føre til positive aktieafkast i 2011, men der er fortsat mange risikofaktorer, som i perio-der kan presse markedet tilbage.

Så længe markederne frygter, at en række lande er nødt til at restrukturere deres gæld, kan det give anledning til fornyet uro. Det gælder såvel de europæiske lande, der var i søgelyset i 2010, som andre lande. Først når kombinationen af vækst i den private sektor og reduktion af de of-fentlige udgifter giver formodning om, at proble-merne bliver løst på sigt, vil denne problemstil-ling være overstået.

Vækstbegrænsende tiltag i Kina og afviklingen af finanspolitiske stimulansordninger i resten


af verden kan skabe bekymring i markedet for holdbarheden af den økonomiske vækst. Samti-dig vil en fortsat pæn vækst kunne føre til frygt for fremtidige rentestigninger, ligesom politisk uro og konflikter i Mellemøsten og andre steder i verden kan trykke markedet. Blandt yderligere risikofaktorer kan nævnes olie- og råvarepris-stigninger, der kan føre til bekymring om væk-sten og lægge pres på indtjeningen.

Vi forventer de bedste vækstmuligheder hos de selskaber, som nyder godt af den forventede fortsat positive vækst i Kina og andre emerging markets-lande, og som samtidig kan undgå at blive ramt af de tiltag, der skal forbedre de of-fentlige finanser i den udviklede verden.

Hvad angår de danske aktier, synes forudsæt-ningerne for et godt aktieår i 2011 at være til stede. De danske selskaber forventes samlet set at kunne generere en pæn indtjeningsvækst i 2011. Set i europæisk sammenhæng er det dan-ske aktiemarked ikke lavt prisfast, men dette er primært et resultat af industrisammensætningen på det danske marked med en stor andel af sta-bile vækstselskaber. Omvendt er det samlede danske aktiemarked prisfastsat lidt under det langsigtede historiske gennemsnit. På baggrund af vores moderat positive makroøkonomiske for-ventninger tror vi, at både konjunkturfølsomme og mere stabile selskaber kan bidrage til et pænt aktieafkast.

uDSAGN Om FORVENTNINGER

De udsagn om fremtiden, som er inde-holdt i denne årsrapport, afspejler ledel-sens aktuelle forventninger til fremtidige begivenheder og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkono-mien og på finansmarkederne. Den type forventning er i sagens natur forbundet med usikkerhed. Og da det ydermere er behæftet med meget stor usikkerhed at give bud på den konkrete udvikling på de mange enkeltmarkeder, vi investerer på, vurderer vi, at det ikke er hensigtsmæs-sigt at komme med konkrete tal for afkast-forventningerne for det kommende år.


POLITIk FOR SAmFuNDSANSVAR

Danske Invest indførte i 2008 en SRI-politik, hvor SRI står for Socially Responsible Invest-ments. Formålet er at sikre, at de penge, Danske Invest forvalter for investorerne, ikke placeres i virksomheder, der overtræder internationalt anerkendte retningslinjer for menneskerettighe-der, våbenproduktion, arbejdstagerrettigheder, miljøbeskyttelse og antikorruption. Langsigtet værdiskabelse i virksomheder forudsætter efter Danske Invests opfattelse ansvarlige investe-ringer. Derfor er SRI-politikken i overensstem-melse med Danske Invests mål om at forvalte investorernes investeringer, så de opnår de bedst mulige afkast.

SRI-politikkens omfangAt retningslinjerne efterleves sikres ved en screening af investeringerne. Screeningen er baseret på de internationalt anerkendte retnings-linjer i UN Human Rights Norms for Business (2003), UN Global Compact (1999) og OECD Guidelines for Multinational Enterprises (1976). Screeningen inkluderer desuden en række inter-nationale konventioner, der afspejler udviklin-gen på SRI-området. Eksempelvis screenes pro-ducenter af klyngebomber ud af porteføljerne.

Danske Invest samarbejder med en svensk SRI- konsulentvirksomhed, Ethix SRI Advisors, der varetager screeninger af investeringsporteføl-jerne. Screeningen omfatter selskaber i MSCI World- og MSCI Emerging Markets-indeksene samt de større selskaber noteret på de nordiske børser.

Hvis et selskab vurderes at overtræde normerne, indledes en dialog med selskabet. Dialogen har som formål at afdække forholdet samt under-søge, om selskabet planlægger at ændre adfærd på området. Afhængigt af dialogen sælges eller fastholdes investeringen.

Screeningen omfatter ikke Danske Invests in-vesteringer i afdelinger i andre investerings-foreninger og underliggende værdipapirer til afledte finansielle instrumenter på indeks.

Screeningen har i 2010 omfattet godt 2.400 sel-skaber. Efterfølgende analyseres de selskaber, som rapporteres at overtræde normerne. Danske Invest er på nuværende tidspunkt i dialog med en række selskaber om potentielt kritiske for-hold og har valgt ikke at investere i 28 selskaber.

Danske Invest har i 2010 tilsluttet sig UN PRI (United Nations Principles for Responsible In-vestments). Med denne tilslutning vil Danske Invest også i fremtiden læne sig op af internatio-nalt anerkendte principper og processer.

Læs mere om Danske Invests SRI-politik, samt underliggende systemer, procedurer og resulta-ter på www.danskeinvest.dk.


RISICI SAmT RISIkOSTyRING

Som investor i investeringsforeningen får man en løbende pleje af sin opsparing. Plejen inde-bærer blandt andet en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarke-derne. Risikofaktorerne varierer fra afdeling til afdeling. Nogle risici påvirker især aktieafdelin-gerne. Andre især obligationsafdelingerne, mens atter andre gælder for begge typer af afdelinger. Herudover er der risikofaktorer, som investor selv skal tage højde for.

Risikoen ved at investere via investeringsfor-ening kan overordnet knytte sig til fire elemen-ter:

• investeringsmarkederne• investeringsbeslutningerne• driften af foreningen • investors eget valg af afdelinger

Risici knyttet til investeringsmarkederneDisse risikoelementer er f.eks. risikoen på aktie-markederne, renterisikoen, kreditrisikoen og va-lutarisikoen. Hver af disse risikofaktorer håndte-rer vi bedst muligt inden for de givne rammer på de mange forskellige markeder, vi investerer på. Eksempler på risikostyringselementer er afdelin-gernes rådgivningsaftaler og investeringspolitik-ker, vores interne kontroller, lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til at an-vende afledte finansielle instrumenter. Desuden har Danske Invest rådgivere placeret i udvalgte lokale markeder.

Risici knyttet til investeringsbeslutningerneEnhver investeringsbeslutning i de aktivt sty-rede afdelinger er baseret på vores og porte-føljerådgiveres forventninger til fremtiden. Vi forsøger at danne os et realistisk fremtidsbillede af f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne, virk-somhedernes indtjening og politiske forhold. Ud fra disse forventninger køber og sælger vi aktier og obligationer. Denne type beslutninger er i sa-gens natur forbundet med usikkerhed.

Risici knyttet til driften af foreningenFor at undgå fejl i driften af foreningen er der fastlagt en lang række kontrolprocedurer og for-retningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på at udvikle systemerne, og der stræbes efter, at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget et ledelsesinformationssystem, som sikrer, at der løbende følges op på omkostninger og afkast. Der gøres jævnligt status på afkastene. Er der områder, som ikke udvikler sig tilfreds-stillende, drøftes det med porteføljerådgiver, hvad der kan gøres for at vende udviklingen.

Investeringsforeningen er desuden underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revi-sion ved generalforsamlingsvalgte revisorer. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet.

På it-området lægges stor vægt på data- og sy-stemsikkerhed. Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner, der har som mål inden for fastsatte tidsfrister at kunne genskabe syste-merne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedurer og planer afprøves regelmæs-sigt.


Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på sikkerhed og præcision, når opga-verne løses, følger bestyrelsen med på området. Formålet er dels at fastlægge sikkerhedsniveauet og dels at sikre, at de nødvendige ressourcer er til stede i form af personale, kompetencer og udstyr.

Risici knyttet til investors valg af afdelingerUanset hvor dygtig man måtte være med inve-steringerne og til at håndtere de administrative processer, så kan investor have en uhensigts-mæssig sammensætning af sine investeringsbe-viser. Det kan f.eks. være investeringsbeviser, som ikke matcher den risikoprofil, investor ønsker. Ønsker investor f.eks. en meget stabil udvikling i sine Danske Invest-beviser, bør man som udgangspunkt slet ikke investere i afdelin-gerne med høj risiko. Og hvis man investerer over en kortere tidshorisont, er aktieafdelinger-ne, for de fleste investorer, sjældent velegnede. Derfor er det afgørende, at investor får defineret sin risikoprofil og sammensat sine investeringer derefter. Det sker oftest i samråd med en rådgi-ver.

Af den enkelte afdelings regnskab fremgår dens risikoklassifikation. Afdelingerne er opdelt i risikokategorierne høj, middel og lav efter deres relative risiko.

Risikoklassifikationen viser, hvor kursstabil den enkelte afdeling historisk har været. Den fakti-ske risiko kan vise sig at være anderledes end den historiske.

For en nærmere redegørelse af risici ved at in-vestere i de enkelte Danske Invest-afdelinger henvises til de gældende prospekter for de på-gældende afdelinger. Disse kan downloades fra www.danskeinvest.dk under produktinformatio-nen om den enkelte afdeling.


GENERELLE RISIkOFAkTORER

ENKELTLANDE: Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, f.eks. Danmark, ligger der en risiko for, at det finansielle marked i det pågældende land kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investerin-gernes værdi.

EKSPONERING MOD UDLANDET: Investering i velorganiserede og højtudvikle-de udenlandske markeder medfører generelt en lavere risiko for den samlede portefølje end investering alene i enkeltlande/-marke-der. Udenlandske markeder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspecifikke, politiske, regulerings-mæssige, markedsmæssige og generelle øko-nomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlandet en eksponering mod valutaer, som kan have større eller mindre udsving i for-hold til danske kroner.

VALUTA: Investeringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som eksem-pelvis kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner, hvilket yderligere kan forøge risikoen for udenlandske investe-ringer i forhold til tilsvarende danske.

SELSKABSSPECIFIKKE FORHOLD: Værdien af en enkelt aktie og obligation kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamarkedet samt lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening. Da en afdeling på investeringstidspunktet kan investere op til 10 pct. i et enkelt selskab, kan værdien af af-delingen variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier og obligationer. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt.

Herudover er der særlige risici ved obligationsafdelingerne:

OBLIGATIONSMARKEDET: Obligationsmarkedet kan blive udsat for spe-cielle politiske eller reguleringsmæssige til-tag, som kan påvirke værdien af afdelingens investeringer. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold, herunder renteudviklingen globalt, påvirke investerin-gernes værdi.

RENTERISIKO: Renteniveauet varierer fra region til region og skal ses i sammenhæng med inflationsni-veauet. Renteniveauet spiller en stor rolle for, hvor attraktivt det er at investere i blandt an-det obligationer, samtidig med at ændringer i renteniveauet kan give kursfald/-stigninger.


KREDITRISIKO: Inden for forskellige obligationstyper – stats-obligationer, realkreditobligationer, emerging markets-obligationer, kreditobligationer osv. – er der en kreditrisiko relateret til, om obli-gationerne modsvarer reelle værdier, og om stater, boligejere og virksomheder kan indfri deres gældsforpligtelser. Ved investering i erhvervsobligationer (obligationer udstedt af erhvervsvirksomheder) kan der være risiko for, at udsteder får forringet sin rating og/el-ler ikke kan overholde sine forpligtelser.

Herudover er der særlige risici ved aktieafdelingerne:

UDSVING På AKTIEMARKEDET: Aktiemarkeder kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold eller som en kon-sekvens af sektormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomi-ske forhold.

RISIKOVILLIG KAPITAL: Afkastet kan svinge meget som følge af sel-skabernes muligheder for at skaffe risikovillig kapital til udvikling af nye produkter. En del af en afdelings formue kan investeres i virk-somheder, hvis teknologier er helt eller del-vist nye, og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere.

Herudover er der særlige risici ved blandede afdelinger:

Blandede afdelinger er påvirket af de fakto-rer, der påvirker såvel aktie- som obligati-onsafdelingerne.


OmkOSTNINGER

Helt overordnet er der tre typer af omkostninger ved at investere via en investeringsforening, nemlig den enkelte afdelings administrations-omkostninger, den enkelte afdelings handelsom-kostninger og den enkelte investors egne han-delsomkostninger.

årlige omkostninger i procent – åOP-tallet – samler omkostningerne ved at spare op i for-ening i ét tal, som fremgår af nøgletalsskemaet under hvert enkelt afdelingsregnskab.

åOP er udviklet i en arbejdsgruppe under Fi-nanstilsynet med deltagelse fra Konkurrence-styrelsen, Forbrugerrådet, Forbrugerstyrelsen, Finansrådet, Økonomiministeriet, Dansk Aktio-nærforening og InvesteringsForeningsRådet.

åOP beregnes ud fra en investeringshorisont på syv år. Det vil sige, at åOP afspejler de årlige omkostninger ved at eje et givet investerings-bevis i syv år. Ved hjælp af den særlige åOP- beregner på Danske Invests hjemmeside – www.danskeinvest.dk – kan man imidlertid be-regne omkostningerne på en anden tidshorisont for et eller flere relevante produkter.

Administrationsomkostninger: Lavest i de obligationsbaserede afdelingerAdministrationsomkostningerne er udgifterne knyttet til driften. Denne post omfatter blandt an-det honorar til Danske Invest Management A/S, som varetager den daglige ledelse af investerings-foreningen og dens søsterforeninger. Herigennem dækkes omkostninger til f.eks. lønninger, husleje, it og kontorhold. Som honorar for ydelserne be-talte hver afdeling i 2010 0,037 pct. p.a. af afde-lingens gennemsnitlige formue samt sin del af de medlems- og bestyrelsesrelaterede omkostninger

og omkostninger til eksterne samarbejdspartnere som revisor og Finanstilsyn m.m.

Herudover afholder hver afdeling en række andre driftsomkostninger, så som udgifter til in-formation og markedsføring, depotbank, honorar til afdelingens porteføljerådgiver samt honorar til distributørerne – det såkaldte formidlingsho-norar.

Administrationsomkostningerne er angivet i årsregnskaberne og bliver trukket fra, når årets resultater gøres op.

De laveste omkostningssatser finder man i afde-linger med danske obligationer. De specialise-rede aktieafdelinger er generelt dyrest at drive. Danske Invest ligger i den billigste tredjedel blandt de danske investeringsforeninger.

Vores skøn for administrationsomkostningerne i 2011 fremgår af skemaet på side 25, hvor vi desuden viser de maksimale vedtægtsbestemte administrationsomkostninger for hver afdeling.

Administrationsomkostninger bliver dækket af alle, der ejer Danske Invest-beviser. F.eks. bety-der en omkostningssats på 1,50 pct. i afdeling Europe Focus, at en investor, som ejede beviser, der i løbet af 2010 havde en gennemsnitlig kurs-værdi på 100.000 kr., dækkede 1.500 kr. af admi-nistrationen i afdelingen.

Handelsomkostninger: Varierer en del fra afdeling til afdelingHandelsomkostningerne er de omkostninger, afdelingen har, når vi køber og sælger værdipa-pirer. To faktorer påvirker handelsomkostnin-gerne: Dels hvor hyppigt, vi handler (omsæt-ningshastigheden), og dels de kurtagesatser m.v., vi handler til.


Omsætningshastigheden i den enkelte afdeling fremgår af et nøgletal i årsregnskaberne.

De kurtagesatser m.v. der handles til, varierer fra afdeling til afdeling – afhængigt af investerings-området. Det er f.eks. dyrere at handle latiname-rikanske aktier end europæiske aktier.

De vilkår, foreningen handler på pr. 1. januar 2011, er omtalt på side 119 under fælles noter.

Skemaet viser – opgjort i procent – hvor Danske Invest Management A/S’ hovedrådgiver, Danske Capital, handlede de forvaltede foreningers ak-tier og obligationer i 2010.

Handelsomkostningerne i forbindelse med den løbende porteføljepleje er trukket fra, når årets resultater gøres op. Handelsomkostningerne bliver dækket af de respektive afdelinger og der-med investorerne.

hAnDeLSFORDeLIng

Via Danske Banks Via andres handelsfunktioner handelsfunktioner

Danske obligationer 40,85 % 59,15 %Danske aktier 24,97 % 75,03 %Udenlandske obligationer 1,71 % 98,29 %Udenlandske aktier 0,00 % 100,00 %

Skemaet viser – opgjort i procent – hvor Danske Invest Manage-ment A/S’ hovedrådgiver, Danske Capital, handlede de forvaltede foreningers aktier og obligationer i 2010.

OmkOSTNINGSPROCENTER 2010 SAmT SkøN FOR 2011

Skøn 2010 Realiseret 2010 Skøn 2011 maksimale ved- tægtsmæssige omk.

Aktier*) – 1,71 1,57 2,00Emerging Markets 1,35 1,37 1,50 2,00Emerging Markets Debt 1,10 1,06 1,05 1,50Euro Investment Grade Corp Bonds Restricted 0,60 0,57 0,60 1,50Euro Investment Grade Corporate Bonds 0,60 0,57 0,60 1,50Europe Focus 1,40 1,50 1,60 1,50Europe Low Volatility 1,30 1,24 1,42 1,50Europe Low Volatility – Accumulating 1,25 1,23 1,42 1,50Flexinvest Aktier 1,65 1,69 1,73 2,00Flexinvest Danske Obligationer 0,80 0,78 0,79 1,00Flexinvest Danske Obligationer 2*) – 0,80 0,79 1,00Flexinvest Fonde 0,80 0,75 0,79 2,00Flexinvest Korte Obligationer 0,60 0,60 0,61 1,00Flexinvest Korte Obligationer 2*) – 0,62 0,61 1,00Flexinvest Lange Obligationer 0,80 0,77 0,79 2,00Flexinvest Udenlandske Obligationer 1,35 1,13 1,23 1,50Global 1,50 1,54 1,52 1,50Global High Yield Bonds 1,30 1,26 1,30 1,50Global Restricted*) – 1,62 1,56 2,00Kommuner 4 0,35 0,33 0,35 1,00Kommuner 5 0,35 0,33 0,36 1,00Kommuner Europæiske Obligationer 0,50 0,47 0,47 1,50Online Danske Obligationer Indeks 0,25 0,23 0,24 1,00Online Global Indeks 0,35 0,31 0,33 1,00USA 1,35 1,28 1,30 1,50USA Low Volatility – Accumulating 1,30 1,39 1,44 1,50

Skemaet viser administrationsomkostningerne opgjort som pct. af afdelingernes gennemsnitlige formue i løbet af året samt den vedtægtsmæssige maksimale omkostningsprocent beregnet ud fra årets højeste formue. *) Stiftet i 2010. Omkostningerne for 2010 er omregnet til helår.

Skønnet for 2011er baseret på satser m.v. pr. 1. januar 2011 og skal derfor tages med et forbehold. Flere faktorer kan betyde, at de endelige omkostningspro-center for 2011 bliver anderledes.


Se fund governance-politikken på hjemmesiden – www.danskeinvest.dk.

BESTyRELSE OG DIREkTION

Foreningens bestyrelse består af de samme per-soner, som udgør bestyrelserne i en række af de øvrige foreninger administreret af foreningens investeringsforvaltningsselskab Danske Invest Management A/S. Direktionen er ansat i investe-ringsforvaltningsselskabet og fungerer derigen-nem som direktion for alle de af selskabet admi-nistrerede foreninger.

Bestyrelsens honorar for arbejdet i foreningen i 2010 udgjorde 489.058 kroner. Bestyrelsen er ikke omfattet af optionsordninger eller lignende. Honoraret for et menigt bestyrelsesmedlem udgjorde 57.536 kroner. Næstformandsposten blev honoreret med 86.305 kroner, og formands-posten blev honoreret med 172.609 kroner.

Det samlede bestyrelseshonorar er 56.478 kroner mindre end i 2009. Ændringen skyldes formue-forskydninger mellem de administrerede for-eninger med samme bestyrelsessammensætning, hvorved den enkelte forenings andel af det sam-lede bestyrelseshonorar påvirkes

Honorering af direktionen indgår i det samlede honorar, som foreningen betaler til Danske Invest Management A/S for de modtagne ydelser.

I det følgende viser vi en oversigt over bestyrel-sens og direktionens øvrige hverv.

Fra 1. januar 2011 er en ændret omkostnings-struktur for Investeringsforeningen Danske Invest trådt i kraft. Læs mere i afsnittet »Ny pris-struktur« på side 6 og i det gældende prospekt for den enkelte afdeling.

Investors egne handelsomkostningerKun investorer, der køber eller sælger beviser, har denne sidste type omkostninger. Denne omfatter investorernes kurtage til eget pengein-stitut, udgifter til Værdipapircentralen samt evt. emissionstillæg/indløsningsfradrag – afhængigt af udbud og efterspørgsel på det tidspunkt, hvor den enkelte investor handler.

Emissionstillægget/indløsningsfradraget er med til at sikre, at de investorer, der køber og sælger beviser, selv dækker de omkostninger (herunder som nævnt kurtage på nødvendige værdipapir-handler), de påfører afdelingen i den forbin-delse.

I »Foreningens væsentligste aftaler« under fæl-les noter bagest i årsrapporten beskriver vi sat-serne pr. 1. januar 2011 for de største enkeltpo-ster i administrationsomkostningerne.

FuND GOVERNANCE

Bestyrelsen har vedtaget en fund governance-politik. Den vedrører den overordnede styring af rettigheder og ansvar blandt aktørerne i og omkring foreningen og investeringsforvaltnings-selskabet. Politikken definerer – sammen med øvrige regler, forretningsgange og politikker – samspillet mellem investorer, bestyrelsen, direktionen og øvrige interessenter. Politikken følger InvesteringsForeningsRådets anbefalinger på området.


BESTyRELSE

Jørn Ankær ThomsenFORMAND

ADVOKAT (H), PARTNER I ADVOKATFIRMAET

GORRISSEN FEDERSPIEL

BESTYRELSESFORMAND FOR:

Aktieselskabet SCHOUW & CO. samt ni datterselskaberF.M.J. A/S samt et datterselskabGAM Holding A/S samt et datterselskabGivesco A/S samt fire datterselskaberKildebjerg Ry A/SLøgten Midt A/SOPA Ortopædisk Privathospital Aarhus A/SSøndergaard Give A/STh. C. Carlsen, Løgten A/S samt to datterselskaber

NæSTFORMAND FOR:

Jens Eskildsen og Hustru Mary Antonie Eskildsens Mindefond

MEDLEM AF BESTYRELSEN FOR:

Dan Cake A/SDanske Invest Management A/SDevelco Products A/SGFK Holding ApSGFK Jura 883 A/SKøbmand Th. C. Carlsens MindefondVestas Wind Systems A/S

DIREKTØR FOR:

Advokatanpartsselskabet Jørn Ankær ThomsenPerlusus ApS

Agnete Raaschou-NielsenNæSTFORMAND

DIREKTØR, LIC.POLIT.


Brdr. Hartmann A/SJuristernes og Økonomernes Pensionskasse


Dalhoff Larsen & Horneman A/SDanske Invest Management A/SNovozymes A/S

Lars FournaisADM. DIREKTØR, CAND.MERC.

Saint-Gobain Distribution Denmark A/S


MCE Holding A/S samt to datterselskaber


Saint-Gobain Distribution Denmark A/S samt to datterselskaberStibo Holding A/S samt et datterselskabårhus Elite A/S

Birgitte Brinch madsenTEKNISK DIREKTØR, CAND.POLIT.

Maersk FPSOsA.P. Møller - Mærsk A/S MEDLEM AF UDVALGET FOR:

Grønt Udviklings- og DemonstrationsProgramRådet for Teknologi og Innovation

OVERSIGT OVER BESTyRELSENS OG DIREkTIONENS øVRIGE HVERV


Walther V. PaulsenDIREKTØR, CAND.MERC.

Tidl. koncerndirektør i Carlsberg A/S


Hotel Koldingfjord A/S

NæSTFORMAND FOR:

Brdr. Hartmann A/SC.W. Obel A/S

MEDLEM AF BESTYRELSEN FOR: Arkil A/SArkil Holding A/SDan-Ejendomme A/SDan-Ejendomme Holding A/SDan-Ejendomsinvestering A/SDet Obelske FamiliefondSanistål A/S

Jens Peter ToftDIREKTØR, HD (R)

toft advice ApS


Mipsalus ApSMipsalus Holding ApSPrivathospitalet Mølholm A/S


Amagerbanken af 2011 A/SBitten og Mads Clausens FondBottomLine Communications A/SM. Goldschmidt Holding A/SMols Linien A/SSolar A/SSønderjysk Udviklingssamarbejde A/S

DIREKTØR FOR:

Selskabet af 11. december 2008toft advice aps

DIREkTION

Danske Invest management A/S:

Thomas mitchellADM. DIREKTØR

Finn kjærgårdVICEDIREKTØR,

CAND.OECON.


FundCollect A/SFundConnect A/SInvesteringsForeningsRådet

Bestyrelsesarbejdet omfatter Fåmandsforeningen Danske Invest Institutional, Investeringsforeningen Danske Invest, Investeringsfor-

eningen Danske Invest AlmenBolig, Investeringsforeningen Danske Invest Select, Placeringsforeningen Profil Invest, Den Professionelle

Forening Danske Invest Institutional og Specialforeningen Danske Invest.


LEDELSESPÅTEGNING

Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt nærværende årsrap-port for regnskabsåret sluttende 31. december 2010. årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og special-foreninger samt andre kollektive investerings-ordninger m.v.

Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver, finansielle stilling samt re-sultat.

Foreningens ledelsesberetning og ledelsesberet-ningerne for de enkelte afdelinger indeholder retvisende redegørelser for udviklingen i for-eningens og afdelingernes aktiviteter og økono-miske forhold samt en beskrivelse af de væsent-ligste risici og usikkerhedsfaktorer, som forenin-gen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

København, den 10. marts 2011

DIREkTION

Danske Invest Management A/S

Thomas Mitchell Finn Kjærgård adm. direktør vicedirektør

BESTyRELSE

Jørn Ankær Thomsen Agnete Raaschou-Nielsen formand næstformand

Lars Fournais Birgitte Brinch Madsen

Walther V. Paulsen Jens Peter Toft


>>

DE uAFHÆNGIGE REVISORERS PÅTEGNING

Revisors ansvar og den udførte revisionVores ansvar er at udtrykke en konklusion om foreningens ledelsesberetning, ledelsesberetnin-gerne for de enkelte afdelinger og årsregnskaber-ne for de enkelte afdelinger på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overens-stemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at foreningens ledelsesberetning, ledelsesberetnin-gerne for de enkelte afdelinger og årsregnska-berne for de enkelte afdelinger ikke indeholder væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter handlinger for at opnå re-visionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i foreningens ledelsesberetning, ledelses-beretningerne for de enkelte afdelinger og års-regnskaberne for de enkelte afdelinger. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, her-under vurderingen af risikoen for væsentlig fej-linformation i foreningens ledelsesberetning, le-delsesberetningerne for de enkelte afdelinger og årsregnskaberne for de enkelte afdelinger, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor in-terne kontroller, der er relevante for foreningens udarbejdelse og aflæggelse af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede, samt for udarbejdelse af foreningens le-delsesberetning, og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger, der indeholder en retvisende redegørelse, med henblik på at udforme revisi-onshandlinger, der er passende efter omstændig-hederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere

Til investorerne i Investeringsforeningen Danske Invest SelectVi har revideret foreningens ledelsesberetning, ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger og årsregnskaberne for de enkelte afdelinger i Investeringsforeningen Danske Invest Select for regnskabsåret sluttende 31. december 2010. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger om-fatter fælles noter samt de enkelte afdelingers resultatopgørelse, balance og noter. Foreningens ledelsesberetning, ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger og årsregnskaberne for de enkelte afdelinger aflægges efter lov om investe-ringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v.

Ledelsens ansvar for årsrapportenLedelsen har ansvaret for at udarbejde og aflæg-ge årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og special-foreninger samt andre kollektive investerings-ordninger m.v. Dette ansvar omfatter udform-ning, implementering og opretholdelse af in-terne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge årsregnskaber, der giver et retvisende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl, samt valg og anvendelse af en hensigtsmæs-sig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabs-mæssige skøn, som er rimelige efter omstændig-hederne. Ledelsen har endvidere ansvaret for at udarbejde foreningens ledelsesberetning samt ledelsesberetninger for de enkelte afdelinger, der indeholder retvisende redegørelser i overens-stemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive inve-steringsordninger m.v.


stillingtagen til, om den af ledelsen anvendte regnskabspraksis er passende, om de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er rimelige samt en vurdering af den samlede præsentation af foreningens ledelsesberetning, ledelsesberet-ningerne for de enkelte afdelinger og årsregnska-berne for de enkelte afdelinger.

Det er vores opfattelse, at det opnåede revisions-bevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til forbe-hold.

konklusionDet er vores opfattelse, at årsregnskaberne giver et retvisende billede af de enkelte afdelingersaktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. de-

cember 2010 samt af resultatet af de enkelte af-delingers aktiviteter for regnskabsåret sluttende 31. december 2010 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Det er endvidere vores opfattelse, at for-eningens ledelsesberetning og ledelsesberetnin-gerne for de enkelte afdelinger indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i forenin-gens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af i over-ensstemmelse med lov om investeringsforenin-ger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v

København, den 10. marts 2011

Grant Thornton Statsautoriseret Revisionsaktieselskab

Erik Stener Jørgensen Hans Frederik Carøe statsaut. revisor statsaut. revisor

KPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab

Per Gunslev Gerda Retbøll-Bauer statsaut. revisor statsaut. Revisor


A k t I e R

LAnDeFORDeLIng

USA, 41,3%Tyskland, 12,9%Schweiz, 9,5%Storbritannien, 8,6%Sverige, 4,5%Øvrige inkl. likvide, 23,2%

AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: Maj 2010

Risikoklasse: Middel

Benchmark: Intet benchmark

Fondskode: DK0060177970

Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S

Afdelingen har siden sin start i maj 2010 givet et afkast på 15,15 pct. Afdelingen har ikke noget benchmark, men sammenlignet med markedsudviklingen var afka-stet meget tilfredsstillende og indfriede vores moderat positive forventninger til aktiemarkederne.

De første to måneder efter afdelingens etablering var præget af store udsving i markederne. Det var især de store offentlige budget- og gældsproblemer i dele af Europa og bekymringer om holdbarheden i det ameri-kanske opsving, der lagde en dæmper på markedsud-viklingen. Gældsproblemerne er fortsat et tema, men gode regnskaber og positive økonomiske nøgletal i 2. halvår dannede basis for en positiv udvikling

Afdelingen har ikke et benchmark, men afdelingens afkast var i perioden ca. 6 procentpoint bedre end mar-kedsudviklingen målt ved MSCI World. Det var bl.a. vores positioner i franske Schneider Electric (41 pct.), svenske Alfa Laval (42 pct.), amerikanske Qualcomm (29 pct.) og Abercrombie&Fitch (36 pct.), som trak performance op. Vi forventer, at en fortsat positiv udvikling i verdens-økonomien og virksomhedernes indtjening vil lede til positive afkast på aktiemarkederne i 2011, men med risiko for betydelige udsving. Statsgældsproblemer, vækstbegrænsende tiltag i Kina og afviklingen af fi-nans- og pengepolitiske stimulansordninger i resten af verden, er blandt de væsentligste risikofaktorer.

Investerer globalt i akt ier

Afdelingen har store positioner i stabile forbrugssel-skaber, sundhed og it. Vi forventer, at flere af vores selskaber på langt sigt vil nyde godt af en positiv udvikling i emerging markets og af stigende investe-ringer i infrastruktur. Vi fokuserer på selskaber med stærke mærkevarer og forretningsmodeller, som er i en position, hvor de kan skabe værdi uden høj vækst i økonomien.

For nærmere redegørelse om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.danskeinvest.dk. Der henvises i øvrigt til beretningens afsnit om »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i 2011« og »Risici samt risikostyring«.


A k t I e R

Resultatopgørelse 11.5.-31.12.2010 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 32 Udbytter 814 I alt renter og udbytter 817 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 16.385 Valutakonti ÷57 Øvrige aktiver/passiver ÷114 Handelsomkostninger ÷97 I alt kursgevinster og -tab 16.220 I alt indtægter 17.037 5 Administrationsomkostninger 900 Resultat før skat 16.137 6 Skat 88 Årets nettoresultat 16.049 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 577 I alt formuebevægelser 577 Til disposition 16.626 7 Til rådighed for udlodning 883 Overført til udlodning næste år 883 Overført til formuen 15.743

Balance 31.12.2010 1.000 kr. Aktiver 8 Likvide midler: Indestående i depotselskab 187 I alt likvide midler 187 8 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 132.689 I alt kapitalandele 132.689 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 72 Mellemværende vedr. handelsafvikling 315 Aktuelle skatteaktiver 6 I alt andre aktiver 393 Aktiver i alt 133.269 Passiver 9 Medlemmernes formue 133.269 Passiver i alt 133.269

noter til resultatopgørelse og balance

nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – – – 15,15Indre værdi (kr. pr. andel) – – – – 115,15Nettoresultat (t.kr.)* – – – – 16.049Udbytte (pct.) – – – – 0,00Administrationsomk. (pct.) – – – – 1,71ÅOP – – – – 2,14Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – – – 143.479Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – – – 26.864Omsætningshastighed (antal gange)* – – – – 0,30Medlemmernes formue (t.kr.) – – – – 133.269Cirkulerende kapital (t.kr.) – – – – 115.732

* 2010 dækker en periode på mindre end 12 måneder


A k t I e R

noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 Indestående i depotselskab 3I alt renteindtægter 3 Note 2: Udbytter i 1.000 kr. 2010 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 814I alt udbytter 814 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 16.136Inv-beviser i danske inv- og specialforeninger 249Valutakonti ÷57Øvrige aktiver/passiver ÷11Handelsomkostninger ÷97I alt kursgevinster og -tab 16.220 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 Bruttohandelsomkostninger ÷305Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 208I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷97 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 Afdelings- Andel af direkte fællesomk. Revisionshonorar til revisorer 0 1Markedsføringsomkostninger 396 12Gebyrer til depotselskab 3 1Andre omk. i forbindelse med formueplejen 350 1Øvrige omkostninger 3 2Fast administrationshonorar 131 0I alt opdelte adm.omk. 883 17I alt adm.omkostninger 900 I administrationsomkostningerne indgår t.kr. 3 fra »Kursregulering af investeringsbeviser«.Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres

direkte til en enkelt afdeling. Fordelingen sker under hensyntagen til afdelingernes formuer.Fast administrationshonorar udgør pålignende omkostninger i henhold til særskilt aftale med

Danske Invest Management A/S for administration.

Der henvises til »Beskrivelse af foreningens væsentligste aftaler« under »Fælles noter«.

Note 6: Skat i 1.000 kr. 2010 Rente- eller udbytteskat som ikke kan refunderes 88I alt skat 88

Note 7: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 Renter og udbytter 817Ikke refunderbar udbytteskat ÷88Regulering vedr. udbytteskat m.v. ÷6Kursgevinst til udlodning 480Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 900Overført fra Kursregulering af investeringsbeviser 3Udlodningsregulering ved emission/indløsning 577I alt til rådighed for udlodning, netto 883 Note 8: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 Børsnoterede finansielle instrumenter 132.689Øvrige finansielle instrumenter 187I alt finansielle instrumenter 132.876 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske

Invest Management A/S, Strødamvej 46, 2100 København Ø.

Note 9: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 Cirk.kapital Formueværdi Emissioner i året 116.242 117.798Indløsninger i året ÷510 ÷578Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷577Overført til udlodning næste år 883Overførsel af periodens resultat 15.743I alt medlemmernes formue 115.732 133.269


e m e R g I n g m A R k e t S

nøgLetAL

Det eR 100 kR BLevet tIL

1 år 3 år 5 år 7 år 10 år

136 142 206 377 412

LAnDeFORDeLIng

Brasilien, 18,2%Indien, 14,8%Kina, 8,9%Mexico, 7,8%Sydkorea, 6,6%Øvrige inkl. likvide, 43,7%

Sharpe Ratio 0,55Standardafvigelse 21,04Tracking error 5,98Information Ratio 0,85Jensen Alpha 0,48

Sharpe Ratio (benchmark) 0,28Standardafvigelse (benchmark) 23,17

Måleperiode: Dec. 2005 til dec. 2010

AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende


Risikoklasse: Høj

Benchmark: MSCI Emerging Market Free inkl. udbytter


Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited

Afdelingen gav i 2010 et afkast på 35,89 pct., mens benchmark steg 27,32 pct. Afdelingens afkast var således meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og har mere end indfriet vores moderat positive forventninger.

Emerging markets-aktier klarede sig godt i 2010 trods en række usikkerhedsmomenter, der fortsat påvirker markederne. Først på året steg aktierne kraftigt, hvilket tog af i april og maj som følge af gældsproblemerne i Europa og de pengepolitiske stramninger i Kina. I sensommeren viste aktiemarkederne imidlertid fornyet styrke godt understøttet af Den Europæiske Central-banks samt IMF’s hjælpepakke til Grækenland, af væk-sten i de mest betydningsfulde nye økonomier samt af den forbedrede indtjening i virksomhederne. Kapital-tilstrømning og forventning om, at den amerikanske centralbank ville introducere yderligere lempelser, var også faktorer, der understøttede den positive udvikling på de nye aktiemarkeder. De gode takter på aktiemar-kederne fortsatte stort set resten af året – for dog at være kortvarigt brudt i november i forbindelse med Nordkoreas angreb på Sydkorea.

Afdelingens afkast var 8,57 procentpoint højere end ændringen i benchmark. Det skyldtes en favorabel aktieudvælgelse – især i Brasilien og Sydafrika. Det brasilianske tobaksselskab Souza Cruz leverede et fremragende flot regnskab for 3. kvartal, og detailkæ-den, Lojas Renners aktie steg på baggrund af en robust salgsvækst. De sydafrikanske detailkæder Massmart og Truworths steg som følge af det voksende privat-

Investerer hovedsageligt i selskaber hjemmehørende i eller med hovedaktiv iteter i emerg ing markets-lande

forbrug. Massmart-aktien steg yderligere som følge af Walmarts købstilbud. Vores overvægtpositioner på flere mindre markeder så som Filippinerne, Thailand og Tyrkiet bidrog positivt til afdelingens årsresultat, idet disse markeder steg kraftigt som følge af, at væk-sten i disse lande var kraftigere end ventet.

Vi forventer, at den solide vækst i de nye økonomier og yderligere kapitaltilstrømning til disse regioner samt den seneste lempelse af pengepolitikken i USA vil fortsætte med at understøtte aktiemarkederne på de nye markeder. Vi forventer dog også, at markederne vil være præget af kursudsving blandt andet på grund af strukturelle ubalancer og muligheden for stigende inflation. Ligeledes kan Europas gældsproblemer fort-sætte med at påvirke markederne i 2011.

I vores aktieudvælgelse vil vi fortsat fokusere på kva-liteten af de enkelte selskaber. Vi lægger særligt vægt på at identificere selskaber med en stærk balance og et betydeligt langsigtet vækstpotentiale på deres hjem-memarkeder.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 284 4792 Renteudgifter 8 03 Udbytter 166.340 86.985 I alt renter og udbytter 166.616 87.464 4 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 1.577.187 1.560.575 Afledte finansielle instr. ÷1.733 0 Valutakonti ÷13.362 ÷10.426 Øvrige aktiver/passiver 381 ÷6405 Handelsomkostninger ÷1.806 0 I alt kursgevinster og -tab 1.560.667 1.549.509 I alt indtægter 1.727.283 1.636.973 6 Administrationsomkostninger 76.601 34.542 Resultat før skat 1.650.682 1.602.431 7 Skat 13.008 7.274 Årets nettoresultat 1.637.674 1.595.157 Formuebevægelser: Udlodningsregulering ÷6.711 1.298 Overført fra sidste år 1.304 49 I alt formuebevægelser ÷5.407 1.347 Til disposition 1.632.267 1.596.504 8 Til rådighed for udlodning 274.337 36.441 Foreslået udlodning 273.441 35.137 Overført til udlodning næste år 896 1.304 Overført til formuen 1.357.930 1.560.063

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 9 Likvide midler: Indestående i depotselskab 146.224 93.840 I alt likvide midler 146.224 93.840 9 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 6.687.818 3.815.566 I alt kapitalandele 6.687.818 3.815.566 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 5.680 3.647 Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.078 195 I alt andre aktiver 8.758 3.842 Aktiver i alt 6.842.800 3.913.248 Passiver 10 Medlemmernes formue 6.838.613 3.910.686 Anden gæld: Skyldige omkostninger 4.187 2.562 I alt anden gæld 4.187 2.562 Passiver i alt 6.842.800 3.913.248


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 21,05 20,13 ÷39,20 71,82 35,89Benchmarkafkast (pct.) 18,16 25,75 ÷51,00 72,89 27,32Indre værdi (kr. pr. andel) 23.996,41 28.452,14 16.564,97 27.824,95 37.514,20Nettoresultat (t.kr.) 422.205 718.761 ÷1.937.602 1.595.157 1.637.674Udbytte (pct.) 3,25 10,75 4,25 2,50 15,00Administrationsomk. (pct.) 1,07 1,08 1,13 1,14 1,37ÅOP – 1,54 1,50 1,48 1,72Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 1.250.142 1.364.619 1.316.771 1.074.357 2.403.793Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 986.210 501.876 1.634.400 1.083.977 1.100.480Omsætningshastighed (antal gange) 0,08 0,08 0,03 0,00 0,00Medlemmernes formue (t.kr.) 3.141.801 4.668.170 2.305.149 3.910.686 6.838.613Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.309.280 1.640.710 1.391.580 1.405.460 1.822.940



noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 284 474Andre renteindtægter 0 5I alt renteindtægter 284 479 Note 2: Renteudgifter i 1.000 kr. 2010 2009 Andre renteudgifter 8 0I alt renteudgifter 8 0 Note 3: Udbytter i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 166.340 86.985I alt udbytter 166.340 86.985 Note 4: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 1.577.187 1.560.575Terminsforretninger/futures m.m. ÷1.733 0Valutakonti ÷13.362 ÷10.426Øvrige aktiver/passiver 381 ÷640Handelsomkostninger ÷1.806 0I alt kursgevinster og -tab 1.560.667 1.549.509 Note 5: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷10.195 ÷6.405Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 8.389 6.405I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷1.806 0 Note 6: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 49 0 35Revisionshonorar til revisorer 0 65 0 49Andre honorarer til revisorer 0 35 0 27Markedsføringsomkostninger 41.527 1.180 16.844 735Gebyrer til depotselskab 3.155 134 1.693 93Andre omk. i forbindelse med formueplejen 27.895 155 13.622 80Øvrige omkostninger 125 217 83 146Fast administrationshonorar 2.064 0 1.135 0I alt opdelte adm.omk. 74.766 1.835 33.377 1.165I alt adm.omkostninger 76.601 34.542 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 7: Skat i 1.000 kr. 2010 2009 Rente- eller udbytteskat som ikke kan refunderes 13.008 7.274I alt skat 13.008 7.274

Note 8: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 166.616 87.464Ikke refunderbar udbytteskat ÷13.008 ÷7.274Kursgevinst til udlodning 202.737 ÷10.554Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 76.601 34.542Udlodningsregulering ved emission/indløsning ÷6.711 1.298Udlodning overført fra sidste år 1.304 49I alt til rådighed for udlodning, netto 274.337 36.441 Note 9: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 6.687.818 3.815.566Øvrige finansielle instrumenter 146.224 93.840I alt finansielle instrumenter 6.834.042 3.909.406 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 10: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 1.405.460 3.910.686 1.391.580 2.305.149Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷35.137 ÷59.142Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning ÷3.722 6.939Emissioner i året 762.900 2.452.597 600.120 1.260.014Indløsninger i året ÷345.420 ÷1.135.161 ÷586.240 ÷1.206.391Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 11.676 8.960Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 6.711 ÷1.298Overført til udlodning fra sidste år ÷1.304 ÷49Overført til udlodning næste år 896 1.304Foreslået udlodning 273.441 35.137Overførsel af periodens resultat 1.357.930 1.560.063I alt medlemmernes formue 1.822.940 6.838.613 1.405.460 3.910.686


e m e R g I n g m A R k e t S D e B t

nøgLetAL



115 129 142 183

LøBetIDSFORDeLIng

Korte obligationer, 5,2%Mellemlange obl., 18,8%Lange obligationer, 72,8%Øvrige inkl. likvide, 3,2%

Sharpe Ratio 0,26Standardafvigelse 15,66Tracking error 4,76Information Ratio -0,03Jensen Alpha -0,11



AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: September 2003


Benchmark: JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversi-f ied. Hedged til DKK


Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV

Afdelingen gav i 2010 et afkast på 15,27 pct., mens af-delingens bechmark steg 11,77 pct. Afkastet var meget tilfredsstillende, og vores forventning om, at kreditob-ligationer ville give et højere afkast end statsobligatio-ner i 2010, blev indfriet.

Markedet begyndte 2010 med at fortsætte den positive tendens fra 2009, men i 2. kvartal blev stemningen blandt investorerne påvirket negativt af statsgælds-problemerne i PIIGS-landene (Portugal, Irland, Italien, Grækenland og Spanien). I 3. kvartal blev investorerne dog atter mere villige til at påtage sig risiko i kølvan-det på forbedrede økonomiske nøgletal, som fjernede fokus fra gældskrisen i Europa. Den amerikanske centralbanks anden runde af pengepolitiske lempelser ydede stærk støtte til emerging markets-obligationer og ansporede igen investorerne til at interessere sig for aktiver med et højere afkastpotentiale. I slutningen af 2010 kom der fornyet fokus på statsgældproblemerne i PIIGS-landene, og stigende rente på amerikanske stats-obligationer samt de pengepolitiske stramninger i Kina lagde en dæmper på investorernes risikoappetit.

Afdelingens afkast var 3,50 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Papirvalg var den primære positive bidrager til performance. Papirvalget i Argen-tina og Rusland og i mindre grad Tyrkiet og Ukraine udgjorde den største del af dette bidrag. Også lande-valget bidrog positivt, især overvægten i Argentina og Ukraine leverede et betydeligt positivt bidrag.

Investerer primært i statsobligat ioner og v irksomhedsobligationer fra emerg ing markets-landene. hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes mod danske kroner eller euro

Fremadrettet har vi fortsat en positiv holdning til aktivklassen. Stærke valutareserver og god global likviditet er fortsat understøttende, og de makroøkono-miske nøgletal for de nye markeder er fortsat stærke: Der er solid økonomisk vækst, inflationen er under kontrol, og gælden er forholdsmæssigt lavere i de nye markeder. Vi forventer derfor, at obligationer fra de nye markeder også i 2011 vil give et højere afkast end statsobligationer, men vi forventer svagt stigende ren-ter på amerikanske statsobligationer i 2011. Ikke desto mindre kan aktivklassen på kort sigt rammes af store kursudsving, omend årsagen til disse ofte skal findes uden for aktivklassen selv.

Porteføljens samlede risiko er moderat højere end risiko for benchmark som følge af en overvægt i nogle af de mere risikobetonede lande med høj rente såsom Argentina og Ukraine og en overvægt i statsejede og udvalgte private virksomheder.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 297.769 461.4372 Renteudgifter 10 0 I alt renter og udbytter 297.759 461.437 3 Kursgevinster og -tab: Obligationer 958.879 1.657.737 Afledte finansielle instr. ÷612.150 27.815 Valutakonti 35.679 ÷85.8774 Handelsomkostninger ÷230 ÷255 I alt kursgevinster og -tab 382.178 1.599.420 I alt indtægter 679.937 2.060.857 5 Administrationsomkostninger 47.564 57.791 Resultat før skat 632.373 2.003.066 6 Skat 0 1 Årets nettoresultat 632.373 2.003.065 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 185.178 431.329 Overført fra sidste år ÷329.933 ÷343.158 I alt formuebevægelser ÷144.755 88.171 Til disposition 487.618 2.091.236 7 Til rådighed for udlodning 198.173 ÷329.933 Foreslået udlodning 198.105 0 Overført til udlodning næste år 68 ÷329.933 Overført til formuen 289.445 2.421.169

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 8 Likvide midler: Indestående i depotselskab 70.294 470.977 I alt likvide midler 70.294 470.977 8 Obligationer: Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 2.079.799 5.364.801 I alt obligationer 2.079.799 5.364.801 8 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 17.385 2.365 I alt af ledte finansielle instr. 17.385 2.365 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 37.540 99.908 Mellemværende vedr. handelsafvikling 5.840 0 I alt andre aktiver 43.380 99.908 Aktiver i alt 2.210.858 5.938.051 Passiver 9 Medlemmernes formue 2.207.332 5.795.857 8 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 1.742 138.973 I alt af ledte finansielle instr. 1.742 138.973 Anden gæld: Skyldige omkostninger 1.784 3.221 I alt anden gæld 1.784 3.221 Passiver i alt 2.210.858 5.938.051


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 7,93 1,48 ÷24,05 47,80 15,27Benchmarkafkast (pct.) 7,71 4,74 ÷13,25 30,38 11,77Indre værdi (kr. pr. andel) 12.480,22 11.605,56 7.684,22 11.357,41 13.092,13Nettoresultat (t.kr.) 663.767 161.033 ÷2.379.742 2.003.065 632.373Udbytte (pct.) 10,75 15,00 0,00 0,00 11,75Administrationsomk. (pct.) 1,02 1,00 1,03 1,06 1,06ÅOP – 1,31 1,39 1,36 1,33Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 6.387.673 5.371.528 3.568.758 2.815.892 2.581.439Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 4.743.396 3.306.116 5.113.474 4.676.662 6.824.633Omsætningshastighed (antal gange) 0,51 0,25 0,37 0,31 0,56Medlemmernes formue (t.kr.) 9.073.171 10.268.760 6.671.346 5.795.857 2.207.332Cirkulerende kapital (t.kr.) 7.270.040 8.848.140 8.681.880 5.103.150 1.686.000



noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 469 4.069Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 297.300 457.261Øvrige indtægter 0 107I alt renteindtægter 297.769 461.437 Note 2: Renteudgifter i 1.000 kr. 2010 2009 Andre renteudgifter 10 0I alt renteudgifter 10 0 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 958.879 1.657.737Terminsforretninger/futures m.m. ÷612.150 27.815Valutakonti 35.679 ÷85.877Handelsomkostninger ÷230 ÷255I alt kursgevinster og -tab 382.178 1.599.420 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷412 ÷381Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 182 126I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷230 ÷255 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 40 0 65Revisionshonorar til revisorer 0 54 0 91Andre honorarer til revisorer 0 28 0 50Markedsføringsomkostninger 20.718 972 25.166 1.353Gebyrer til depotselskab 2.819 111 3.262 172Andre omk. i forbindelse med formueplejen 20.744 128 25.085 147Øvrige omkostninger 71 179 47 265Fast administrationshonorar 1.700 0 2.088 0I alt opdelte adm.omk. 46.052 1.512 55.648 2.143I alt adm.omkostninger 47.564 57.791 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 6: Skat i 1.000 kr. 2010 2009 Rente- eller udbytteskat som ikke kan refunderes 0 1I alt skat 0 1

Note 7: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 297.759 461.437Ikke refunderbar udbytteskat 0 ÷1Kursgevinst til udlodning 92.733 ÷873.155Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 47.564 57.791Udlodningsregulering ved emission/indløsning 185.178 431.329Udlodning overført fra sidste år ÷329.933 ÷343.158I alt til rådighed for udlodning, brutto 0 ÷381.339 Negativ rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år 0 ÷51.406I alt til rådighed for udlodning, netto 198.173 ÷329.933 Note 8: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 2.048.793 5.357.042Nyemitterede finansielle instrumenter der planlægges børsnoteret 31.006 7.759Øvrige finansielle instrumenter 85.937 334.369I alt finansielle instrumenter 2.165.736 5.699.170 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 9: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 5.103.150 5.795.857 8.681.880 6.671.346Emissioner i året 74.590 91.111 54.880 51.852Indløsninger i året ÷3.491.740 ÷4.336.187 ÷3.633.610 ÷2.952.711Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 24.178 22.305Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷185.178 ÷431.329Overført til udlodning fra sidste år 329.933 343.158Overført til udlodning næste år 68 ÷329.933Foreslået udlodning 198.105 0Overførsel af periodens resultat 289.445 2.421.169I alt medlemmernes formue 1.686.000 2.207.332 5.103.150 5.795.857


e U R O I n v e S t m e n t g R A D e C O R P B O n D S R e S t R I C t e D

nøgLetAL



106 113 113

LøBetIDSFORDeLIng


Sharpe Ratio -0,08Standardafvigelse 6,08Tracking error 2,17Information Ratio -0,42Jensen Alpha -0,08



AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: Marts 2005


Benchmark: Barcleys Capital Euro Major Corporate Index excl. Tobacco and Weapon i rating-intervallet fra A1 A+ til Baa3 BBB-. Indekset er hedget til DKK.



Afdelingen gav i 2010 et afkast på 5,94 pct., mens benchmark steg med 5,13 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende, og vores forventning om, at virksomhedsobligationer ville give et højere afkast end statsobligationer i 2010, blev indfriet.

Kreditspændene blev for markedet som helhed udvidet med 0,36 procentpoint i 2010. Statsgældsproblemerne i PIIGS-landene (Portugal, Irland, Italien, Grækenland og Spanien) fik afsmittende effekt på virksomhedsob-ligationer og resulterede i store udsving i kreditspæn-dene i løbet af året.

Afdelingen gav et merafkast på 0,81 procentpoint i forhold til stigningen i benchmark. Den positive per-formance skyldtes både sektorallokeringen og papir-valget. Inden for sektorallokeringen var det afdelingens overvægt i banker og forsikring, der gav de største positive bidrag. Inden for papirvalget var det især in-vesteringerne inden for bank, forsikring og forsynings-virksomhed, der trak afkastet op.

Vi forventer, at en moderat stigende vækst i 2011 vil lægge et svagt opadgående pres på de lange renter, men forventer samtidig, at centralbankerne vil holde de korte renter på et lavt niveau for at understøtte den spirende vækst. Virksomhedernes fundamentale for-hold står i stærk kontrast til de statsgældsproblemer, som hele den vestlige verden slås med, idet virksom-hederne over de seneste år har formået at nedbringe deres gearing til et meget lavt niveau. Ikke desto mindre ligger kreditspændene stadig over de langsig-

Investerer primært i kreditobligat ioner (ikke obligationer, udstedt af selskaber, hv is hovedaktiv itet er produktion eller handel med tobak og våben) denomineret i euro, herudover op t il 25 pct. af formuen i USD, CAD, JPy, gBP, ChF, Sek, nOk eller ISk. hovedparten afdækkes mod Dkk

tede historiske gennemsnit. Vi forventer derfor fortsat, at investorerne vil se virksomhedsobligationer som et attraktivt alternativ til pengemarkedsplaceringer og højtratede statsobligationer, hvor renterne er lave. Alt i alt forventer vi, at virksomhedsobligationer også i 2011 vil give et højere afkast end statsobligationer. Kreditspændene på mere solide banker (høj solvens) befinder sig fortsat på nogle relativt høje niveauer, som vi finder attraktive. Samtidig ser vi en øget risiko for tab på obligationer udstedt af mindre solide banken. Vi vil fastholde en moderat overvægt af ansvarlig bank-gæld i forhold til benchmark.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 88.803 51.883 I alt renter og udbytter 88.803 51.883 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer 15.360 163.225 Afledte finansielle instr. 2.319 11.866 Valutakonti 588 4033 Handelsomkostninger ÷153 ÷112 I alt kursgevinster og -tab 18.114 175.382 I alt indtægter 106.917 227.265 4 Administrationsomkostninger 10.595 5.458 Resultat før skat 96.322 221.807 Skat 0 0 Årets nettoresultat 96.322 221.807 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 6.535 3.384 Overført fra sidste år 3.681 418 I alt formuebevægelser 10.216 3.802 Til disposition 106.538 225.609 5 Til rådighed for udlodning 130.096 55.859 Foreslået udlodning 126.205 52.178 Overført til udlodning næste år 3.891 3.681 Overført til formuen ÷23.558 169.750

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 87.973 48.173 I alt likvide midler 87.973 48.173 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 154.773 119.072 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 1.632.749 1.402.433 I alt obligationer 1.787.522 1.521.505 6 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 870 697 I alt af ledte finansielle instr. 870 697 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 47.103 43.714 I alt andre aktiver 47.103 43.714 Aktiver i alt 1.923.468 1.614.089 Passiver 7 Medlemmernes formue 1.922.054 1.612.539 6 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 1.414 1.535 I alt af ledte finansielle instr. 1.414 1.535 Anden gæld: Skyldige omkostninger 0 15 I alt anden gæld 0 15 Passiver i alt 1.923.468 1.614.089


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 0,93 ÷1,38 ÷11,38 20,69 5,94Benchmarkafkast (pct.) 0,66 ÷0,15 ÷6,11 18,96 5,13Indre værdi (kr. pr. andel) 10.090,39 9.533,76 8.089,14 9.271,30 9.518,51Nettoresultat (t.kr.) 2.423 ÷4.262 ÷33.502 221.807 96.322Udbytte (pct.) 4,25 4,00 4,00 3,00 6,25Administrationsomk. (pct.) 0,54 0,55 0,57 0,55 0,57ÅOP – 0,84 0,89 0,86 0,88Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 151.731 96.707 44.113 1.469.951 817.261Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 48.687 49.317 40.524 334.861 566.434Omsætningshastighed (antal gange) 0,20 0,03 0,00 0,31 0,26Medlemmernes formue (t.kr.) 258.909 281.027 258.028 1.612.539 1.922.054Cirkulerende kapital (t.kr.) 256.590 294.770 318.980 1.739.280 2.019.280



noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 198 454Noterede obligationer fra danske udstedere 6.537 4.389Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 82.068 47.040I alt renteindtægter 88.803 51.883 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 8.700 22.778Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 6.660 140.447Terminsforretninger/futures m.m. 2.319 11.866Valutakonti 588 403Handelsomkostninger ÷153 ÷112I alt kursgevinster og -tab 18.114 175.382 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷207 ÷255Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 54 143I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷153 ÷112 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 16 0 11Revisionshonorar til revisorer 0 22 0 15Andre honorarer til revisorer 0 11 0 8Markedsføringsomkostninger 3.666 388 1.878 230Gebyrer til depotselskab 1.040 44 481 29Andre omk. i forbindelse med formueplejen 4.585 51 2.370 25Øvrige omkostninger 22 71 10 45Fast administrationshonorar 679 0 356 0I alt opdelte adm.omk. 9.992 603 5.095 363I alt adm.omkostninger 10.595 5.458 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 88.803 51.883Kursgevinst til udlodning 41.672 5.632Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 10.595 5.458Udlodningsregulering ved emission/indløsning 6.535 3.384Udlodning overført fra sidste år 3.681 418I alt til rådighed for udlodning, netto 130.096 55.859 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 1.787.522 1.521.505Øvrige finansielle instrumenter 87.429 47.335I alt finansielle instrumenter 1.874.951 1.568.840

Finansielle instrumenter udstedt af Danske Bank Navn Markedsværdi Markedsværdi4,878% Danske Bank 15/5-49 5.404 8.421 FRN Danske Bank 16/3-18 7.009 5.556 FRN Sampo Bank 29/12-49 2.484 2.228 4,35% Danica Pension 6/10-49 22.692 21.675 FRN Danske Bank 20/3-16 2.829 2.814 FRN Danske Bank 18/8-14 7.751 0 5,875% Danske Bank 26/3-15 2.990 0 I alt 51.159 40.694 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske Invest Management A/S, Strødamvej 46, 2100 København Ø.

Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 1.739.280 1.612.539 318.980 258.028Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷52.178 ÷12.759Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning ÷2.699 ÷22.837Emissioner i året 370.270 352.666 1.446.060 1.189.577Indløsninger i året ÷90.270 ÷86.662 ÷25.760 ÷23.321Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 2.066 2.044Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷6.535 ÷3.384Overført til udlodning fra sidste år ÷3.681 ÷418Overført til udlodning næste år 3.891 3.681Foreslået udlodning 126.205 52.178Overførsel af periodens resultat ÷23.558 169.750I alt medlemmernes formue 2.019.280 1.922.054 1.739.280 1.612.539


e U R O I n v e S t m e n t g R A D e C O R P O R At e B O n D S

nøgLetAL



106 113 112 126 158

LøBetIDSFORDeLIng


Sharpe Ratio -0,10Standardafvigelse 6,34Tracking error 2,47Information Ratio -0,45Jensen Alpha -0,10



AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: April 1999


Benchmark: Barcleys Capital Euro Major index kun indeholdende virksomhedsobligationer i rating-intervallet fra A1 A+ til Baa3 BBB-. indekset er hedget til DKK



Afdelingen gav i 2010 et afkast på 5,75 pct., mens benchmark steg med 5,14 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende, og vores forventning om, at virksom-hedsobligationer ville give et højere afkast end statsob-ligationer i 2010, blev indfriet.

Kreditspændene blev for markedet som helhed udvidet med 0,36 procentpoint i 2010. Statsgældsproblemerne i PIIGS-landene (Portugal, Irland, Italien, Grækenland og Spanien) fik afsmittende effekt på virksomhedsob-ligationer og resulterede i store udsving i kreditspæn-dene i løbet af året.

Afdelingen gav et merafkast på 0,61 procentpoint i forhold til benchmark. Det skyldtes især sektoral-lokeringen, hvor blandt andet afdelingens overvægt i banker og forsikring bidrog til at trække afkastet op. Også papirvalget havde samlet set en positiv effekt på performance. Her var der pæne bidrag fra investe-ringerne inden for bank og forsikring, mens der var negative bidrag fra papirvalget inden for blandt andet telekommunikation og kapitalgodesektoren.

Vi forventer, at en moderat stigende vækst i 2011 vil lægge et svagt opadgående pres på de lange renter, men forventer samtidig, at centralbankerne vil holde de korte renter på et lavt niveau for at understøtte den spirende vækst. Virksomhedernes fundamentale for-hold står i stærk kontrast til de statsgældsproblemer, som hele den vestlige verden slås med, idet virksom-hederne over de seneste år har formået at nedbringe deres gearing til et meget lavt niveau. Ikke desto

Investerer primært i kreditobligat ioner denomineret i euro, herudover op t il 25 pct. af formuen i obligationer udstedt i USD, CAD, JPy, gBP, ChF, Sek, nOk eller ISk. hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes mod danske kroner

mindre ligger kreditspændene stadig over de langsig-tede historiske gennemsnit. Vi forventer derfor fortsat, at investorerne vil se virksomhedsobligationer som et attraktivt alternativ til pengemarkedsplaceringer og højtratede statsobligationer, hvor renterne er lave. Alt i alt forventer vi, at virksomhedsobligationer også i 2011 vil give et højere afkast end statsobligationer. Kreditspændene på mere solide banker (høj solvens) befinder sig fortsat på nogle relativt høje niveauer, som vi finder attraktive. Samtidig ser vi en øget risiko for tab på obligationer udstedt af mindre solide banken. Vi vil fastholde en moderat overvægt af ansvarlig bank-gæld i forhold til benchmark.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 482.233 401.655 I alt renter og udbytter 482.233 401.655 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer 55.723 451.927 Afledte finansielle instr. 2.761 69.335 Valutakonti 13.664 1.390 Øvrige aktiver/passiver 1 03 Handelsomkostninger ÷304 ÷313 I alt kursgevinster og -tab 71.845 522.339 I alt indtægter 554.078 923.994 4 Administrationsomkostninger 57.443 40.466 Resultat før skat 496.635 883.528 Skat 0 0 Årets nettoresultat 496.635 883.528 Formuebevægelser: Udlodningsregulering ÷158.320 ÷16.020 Overført fra sidste år ÷936.665 12.528 I alt formuebevægelser ÷1.094.985 ÷3.492 Til disposition ÷598.350 880.036 5 Til rådighed for udlodning ÷509.519 ÷936.665 Overført til udlodning næste år ÷509.519 ÷936.665 Overført til formuen ÷88.831 1.816.701

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 698.046 397.723 I alt likvide midler 698.046 397.723 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 807.207 419.727 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 9.940.451 7.728.615 I alt obligationer 10.747.658 8.148.342 6 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 9.066 5.840 I alt af ledte finansielle instr. 9.066 5.840 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 286.558 227.771 Aktuelle skatteaktiver 0 631 I alt andre aktiver 286.558 228.402 Aktiver i alt 11.741.328 8.780.307 Passiver 7 Medlemmernes formue 11.738.271 8.772.273 6 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 3.051 7.999 I alt af ledte finansielle instr. 3.051 7.999 Anden gæld: Skyldige omkostninger 6 35 I alt anden gæld 6 35 Passiver i alt 11.741.328 8.780.307


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 0,89 ÷1,33 ÷10,94 19,45 5,75Benchmarkafkast (pct.) 0,68 ÷0,12 ÷5,94 18,99 5,14Indre værdi (kr. pr. andel) 10.512,60 9.857,28 8.396,52 9.442,45 9.985,75Nettoresultat (t.kr.) 52.056 ÷95.074 ÷992.090 883.528 496.635Udbytte (pct.) 5,25 4,25 4,75 0,00 0,00Administrationsomk. (pct.) 0,56 0,55 0,57 0,59 0,57ÅOP – 0,81 0,87 0,89 0,88Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 2.373.505 1.920.728 3.073.036 5.525.605 5.723.831Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 1.486.737 1.324.964 1.058.085 4.980.886 3.180.045Omsætningshastighed (antal gange) 0,17 0,13 0,12 0,16 0,28Medlemmernes formue (t.kr.) 6.710.550 6.946.260 8.180.627 8.772.273 11.738.271Cirkulerende kapital (t.kr.) 6.383.340 7.046.830 9.742.880 9.290.250 11.755.020



noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 1.002 5.184Noterede obligationer fra danske udstedere 28.564 27.679Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 452.667 368.788Øvrige indtægter 0 4I alt renteindtægter 482.233 401.655 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 33.127 ÷31.420Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 22.596 483.347Terminsforretninger/futures m.m. 2.761 69.335Valutakonti 13.664 1.390Øvrige aktiver/passiver 1 0Handelsomkostninger ÷304 ÷313I alt kursgevinster og -tab 71.845 522.339 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷375 ÷504Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 71 191I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷304 ÷313 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 87 0 81Revisionshonorar til revisorer 0 117 0 113Andre honorarer til revisorer 0 62 0 62Markedsføringsomkostninger 19.907 2.105 13.806 1.685Gebyrer til depotselskab 5.585 240 3.995 214Andre omk. i forbindelse med formueplejen 24.886 277 17.340 183Øvrige omkostninger 106 388 54 332Fast administrationshonorar 3.683 0 2.601 0I alt opdelte adm.omk. 54.167 3.276 37.796 2.670I alt adm.omkostninger 57.443 40.466 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 482.233 401.655Kursgevinst til udlodning 94.125 ÷1.341.585Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 57.443 40.466Udlodningsregulering ved emission/indløsning ÷158.320 ÷16.020Udlodning overført fra sidste år ÷936.665 12.528I alt til rådighed for udlodning, brutto ÷576.070 ÷983.888 Negativ rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år ÷66.551 ÷47.223I alt til rådighed for udlodning, netto ÷509.519 ÷936.665 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 10.747.658 8.148.342Øvrige finansielle instrumenter 704.061 395.564I alt finansielle instrumenter 11.451.719 8.543.906

Finansielle instrumenter udstedt af Danske Bank Navn Markedsværdi MarkedsværdiFRN Danske Bank 16/3-18 53.559 26.3474,878% Danske Bank 15/5-49 60.742 29.489FRN Sampo Bank 29/12-49 17.098 13.956FRN Danske Bank 18/8-14 27.575 1.504FRN Danske Bank 20/3-16 29.402 29.2465,875% Danske Bank 4/3-15 22.422 0I alt 210.798 100.542 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 9.290.250 8.772.273 9.742.880 8.180.627Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser 0 ÷462.787Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 0 141.576Emissioner i året 2.857.670 2.848.839 3.984.150 3.617.746Indløsninger i året ÷392.900 ÷393.411 ÷4.436.780 ÷3.612.626Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 13.935 24.209Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 158.320 16.020Overført til udlodning fra sidste år 936.665 ÷12.528Overført til udlodning næste år ÷509.519 ÷936.665Overførsel af periodens resultat ÷88.831 1.816.701I alt medlemmernes formue 11.755.020 11.738.271 9.290.250 8.772.273


e U R O P e F O C U S

nøgLetAL



122 92 121 166 104

BRAnCheFORDeLIng

Industri, 23,9%Materialer, 20,1%Sundhedspleje, 13,8%Energi, 13,5%Forbrugsgoder, 11,7%Øvrige inkl. likvide, 17,0%

Sharpe Ratio 0,04Standardafvigelse 17,91Tracking error 4,36Information Ratio 0,81Jensen Alpha 0,29

Sharpe Ratio (benchmark) -0,15Standardafvigelse (benchmark) 17,38


AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: August 1999

Risikoklasse: Høj

Benchmark: MSCI Europe Cap inkl. udbytter



Afdelingen gav i 2010 et afkast på 21,53 pct., mens benchmark steg med 11,26 pct. Afdelingens afkast var således meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og har mere end indfriet vores moderat positive forventninger.

Aktiemarkederne var præget af store udsving i 1. halvår af 2010. Det var især de store offentlige budget- og gældsproblemer i Sydeuropa samt bekymringer om opsvingets holdbarhed, der lagde en dæmper på mar-kedsudviklingen. Gældsproblemerne var også et tema i 2. halvår, men gode regnskaber og positive økonomi-ske nøgletal overskyggede bekymringerne og dannede basis for en positiv udvikling resten af året.

Afdelingens afkast var 10,27 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Der var især positive bidrag til performance fra sektorerne industri, health care og materialer, hvor vores aktievalg generelt bidrog positivt. Specielt investeringerne i engelske Croda, der steg 114 pct., schweiziske Sulzer (112 pct.) og danske Novo Nordisk (92 pct.) bidrog positivt. Omvendt blev performance negativt påvirket af vores position i den spanske bank Banco Santander, der faldt 28 pct.

Verdensøkonomien og virksomhedernes indtjening forventes fortsat at udvikle sig positivt. Vi forventer derfor fortsat positive afkast på aktiemarkederne i 2011, men med risiko for betydelige udsving. Blandt de forhold, der vil kunne presse markedet, er bekym-

Investerer fokuseret i europæiske akt ier

ringer over de offentlige budgetunderskud samt kon-sekvenserne for væksten af afviklingen af finans- og pengepolitiske stimulansordninger.

Afdelingens største overvægte er i udvalgte kvalitets-selskaber inden for industri og materialer. Den største undervægt vil fortsat være inden for finanssektoren. Vi vil i 2011, som hidtil, fokusere på det enkelte selskabs karakteristika, hvor en stærk markedsposition, pricing power og evnen til at skabe cash flow er afgørende for hvilke selskaber, vi vælger. De nævnte faktorer er endnu mere afgørende i det nuværende markedssce-narie, hvor vi forventer, at polariseringen inden for forskellige industrier vil fortsætte.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 81 2672 Udbytter 20.215 29.797 I alt renter og udbytter 20.296 30.064 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 167.286 290.333 Valutakonti 118 ÷51 Øvrige aktiver/passiver 888 ÷1694 Handelsomkostninger ÷1.534 ÷522 I alt kursgevinster og -tab 166.758 289.591 I alt indtægter 187.054 319.655 5 Administrationsomkostninger 14.052 13.067 Resultat før skat 173.002 306.588 6 Skat 2.791 3.532 Årets nettoresultat 170.211 303.056 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 5.059 7.656 Overført fra sidste år 588 1.138 I alt formuebevægelser 5.647 8.794 Til disposition 175.858 311.850 7 Til rådighed for udlodning 9.940 20.461 Foreslået udlodning 0 19.873 Overført til udlodning næste år 9.940 588 Overført til formuen 165.918 291.389

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 8 Likvide midler: Indestående i depotselskab 51.219 15.752 I alt likvide midler 51.219 15.752 8 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 134.197 0 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 1.353.204 1.383.720 I alt kapitalandele 1.487.401 1.383.720 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 0 357 Mellemværende vedr. handelsafvikling 5.022 0 Aktuelle skatteaktiver 7.625 6.254 I alt andre aktiver 12.647 6.611 Aktiver i alt 1.551.267 1.406.083 Passiver 9 Medlemmernes formue 1.551.253 1.406.079 Anden gæld: Skyldige omkostninger 14 4 I alt anden gæld 14 4 Passiver i alt 1.551.267 1.406.083


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 18,27 10,74 ÷41,38 29,18 21,53Benchmarkafkast (pct.) 19,54 2,72 ÷43,75 31,56 11,26Indre værdi (kr. pr. andel) 11.249,15 12.328,33 7.111,00 8.844,26 10.605,63Nettoresultat (t.kr.) 124.350 101.746 ÷415.974 303.056 170.211Udbytte (pct.) 1,25 1,75 2,50 1,25 0,00Administrationsomk. (pct.) 1,20 1,21 1,14 1,31 1,50ÅOP – 1,72 1,43 1,62 1,95Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 736.462 811.098 337.842 850.266 1.428.505Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 478.839 619.454 476.979 352.500 1.489.090Omsætningshastighed (antal gange) 0,58 0,40 0,11 0,14 0,82Medlemmernes formue (t.kr.) 935.197 1.241.130 633.171 1.406.079 1.551.253Cirkulerende kapital (t.kr.) 831.350 1.006.730 890.410 1.589.820 1.462.670



noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 81 267I alt renteindtægter 81 267 Note 2: Udbytter i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra danske selskaber 768 0Noterede aktier fra udenlandske selskaber 19.447 29.797I alt udbytter 20.215 29.797 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra danske selskaber 37.567 0Noterede aktier fra udenlandske selskaber 129.719 290.333Valutakonti 118 ÷51Øvrige aktiver/passiver 888 ÷169Handelsomkostninger ÷1.534 ÷522I alt kursgevinster og -tab 166.758 289.591 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷2.974 ÷2.013Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 1.440 1.491I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷1.534 ÷522 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 8 0 12Revisionshonorar til revisorer 0 11 0 16Andre honorarer til revisorer 0 6 0 9Markedsføringsomkostninger 7.063 199 7.359 238Gebyrer til depotselskab 539 23 536 30Andre omk. i forbindelse med formueplejen 5.768 26 4.414 26Øvrige omkostninger 23 37 12 47Fast administrationshonorar 349 0 368 0I alt opdelte adm.omk. 13.742 310 12.689 378I alt adm.omkostninger 14.052 13.067 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres





Note 7: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 20.296 30.064Ikke refunderbar udbytteskat ÷2.791 ÷3.532Regulering vedr. udbytteskat m.v. ÷552 ÷1.473Kursgevinst til udlodning 1.392 ÷325Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 14.052 13.067Udlodningsregulering ved emission/indløsning 5.059 7.656Udlodning overført fra sidste år 588 1.138I alt til rådighed for udlodning, netto 9.940 20.461 Note 8: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 1.487.401 1.383.720Øvrige finansielle instrumenter 51.219 15.752I alt finansielle instrumenter 1.538.620 1.399.472

Finansielle instrumenter udstedt af Danske Bank Navn Markedsværdi MarkedsværdiDanske Bank 23.404 0 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 9: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 1.589.820 1.406.079 890.410 633.171Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷19.873 ÷22.260Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 7.488 1.475Emissioner i året 686.700 699.241 967.210 692.567Indløsninger i året ÷813.850 ÷714.335 ÷267.800 ÷203.340Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 2.442 1.410Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷5.059 ÷7.656Overført til udlodning fra sidste år ÷588 ÷1.138Overført til udlodning næste år 9.940 588Foreslået udlodning 0 19.873Overførsel af periodens resultat 165.918 291.389I alt medlemmernes formue 1.462.670 1.551.253 1.589.820 1.406.079


e U R O P e L O W v O L At I L I t y



109

LAnDeFORDeLIng

Storbritannien, 31,1%Frankrig, 17,9%Tyskland, 13,7%Schweiz, 11,2%Spanien, 6,5%Øvrige inkl. likvide, 19,6%

AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: Juli 2008





Afdelingen gav i 2010 et afkast på 9,00 pct., mens mar-kedet steg 11,26 pct. Afdelingens afkast var tilfreds-stillende i forhold til afdelingens investeringsstil, der medfører en væsentligt lavere risiko end den generelle risiko på det europæiske aktiemarked. Afdelingens afkast indfriede vores moderat positive forventninger til aktiemarkederne.


Investeringsstilen medfører, at mere risikobetonede aktier ofte undervægtes, hvilket medførte, at afkastet inden for blandt andet industriaktier var lavere end tilsvarende for Europa som helhed, da mange industri-aktier steg kraftigt i 2010.

Verdensøkonomien og virksomhedernes indtjening forventes fortsat at udvikle sig positivt. Vi forventer derfor fortsat positive afkast på aktiemarkederne i 2011, men med risiko for betydelige udsving. Blandt de forhold, der vil kunne presse markedet, er bekym-ringer over de offentlige budgetunderskud samt kon-sekvenserne for væksten af afviklingen af finans- og pengepolitiske stimulansordninger.

Investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktiv itet i europa. Porteføljen sammensættes med henblik på at opnå en lavere risiko end markedsrisikoen.

Afdelingen vil fremadrettet fortsat tilstræbe at afspejle udviklingen i det europæiske aktiemarked bedst mu-ligt, samtidig med at risikoen (angivet ved volatiliteten i kursudsvingene) forsøges minimeret mest muligt.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 2 22 Udbytter 4.033 3.900 I alt renter og udbytter 4.035 3.902 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 5.538 8.684 Valutakonti 44 121 Øvrige aktiver/passiver 49 104 Handelsomkostninger ÷81 ÷127 I alt kursgevinster og -tab 5.550 8.688 I alt indtægter 9.585 12.590 5 Administrationsomkostninger 1.142 990 Resultat før skat 8.443 11.600 6 Skat 366 452 Årets nettoresultat 8.077 11.148 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 22 0 Overført fra sidste år 190 505 I alt formuebevægelser 212 505 Til disposition 8.289 11.653 7 Til rådighed for udlodning 2.676 2.885 Foreslået udlodning 2.544 2.695 Overført til udlodning næste år 132 190 Overført til formuen 5.613 8.768

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 8 Likvide midler: Indestående i depotselskab 546 1.405 I alt likvide midler 546 1.405 8 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 2.283 0 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 94.441 88.009 I alt kapitalandele 96.724 88.009 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 171 175 Aktuelle skatteaktiver 422 197 I alt andre aktiver 593 372 Aktiver i alt 97.863 89.786 Passiver 9 Medlemmernes formue 97.863 89.786 Passiver i alt 97.863 89.786


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – ÷12,48 14,18 9,00Indre værdi (kr. pr. andel) – – 87,52 99,93 105,78Nettoresultat (t.kr.)* – – ÷11.210 11.148 8.077Udbytte (pct.) – – 0,00 3,00 2,75Administrationsomk. (pct.) – – 1,26 1,25 1,24ÅOP – – 1,82 1,51 1,42Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – 114.661 39.621 23.435Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – 24.668 38.440 20.177Omsætningshastighed (antal gange)* – – 0,57 0,48 0,22Medlemmernes formue (t.kr.) – – 78.638 89.786 97.863Cirkulerende kapital (t.kr.) – – 89.847 89.847 92.511




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 2 2I alt renteindtægter 2 2 Note 2: Udbytter i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 4.033 3.900I alt udbytter 4.033 3.900 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra danske selskaber 603 0Noterede aktier fra udenlandske selskaber 4.935 8.684Valutakonti 44 121Øvrige aktiver/passiver 49 10Handelsomkostninger ÷81 ÷127I alt kursgevinster og -tab 5.550 8.688 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷81 ÷127Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷81 ÷127 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 1 0 1Revisionshonorar til revisorer 0 1 0 1Andre honorarer til revisorer 0 1 0 1Markedsføringsomkostninger 695 20 592 19Gebyrer til depotselskab 54 2 48 2Andre omk. i forbindelse med formueplejen 324 3 276 2Øvrige omkostninger 4 3 14 4Fast administrationshonorar 34 0 30 0I alt opdelte adm.omk. 1.111 31 960 30I alt adm.omkostninger 1.142 990 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres





Note 7: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 4.035 3.902Ikke refunderbar udbytteskat ÷366 ÷452Regulering vedr. udbytteskat m.v. ÷183 ÷163Kursgevinst til udlodning 120 83Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 1.142 990Udlodningsregulering ved emission/indløsning 22 0Udlodning overført fra sidste år 190 505I alt til rådighed for udlodning, netto 2.676 2.885 Note 8: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 96.724 88.009Øvrige finansielle instrumenter 546 1.405I alt finansielle instrumenter 97.270 89.414 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 9: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 89.847 89.786 89.847 78.638Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷2.695 0Emissioner i året 2.664 2.695 0 0Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷22 0Overført til udlodning fra sidste år ÷190 ÷505Overført til udlodning næste år 132 190Foreslået udlodning 2.544 2.695Overførsel af periodens resultat 5.613 8.768I alt medlemmernes formue 92.511 97.863 89.847 89.786


e U R O P e L O W v O L At I L I t y � A C C U m U L At I n g



109

LAnDeFORDeLIng

Storbritannien, 31,1%Frankrig, 17,9%Tyskland, 13,6%Schweiz, 11,2%Spanien, 6,5%Øvrige inkl. likvide, 19,7%

AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Akkumulerende






Afdelingen gav i 2010 et afkast på 8,74 pct. (opgjort i afdelingens basisvaluta EUR), mens markedet steg 11,10 pct. ligeledes opgjort i EUR Afdelingens afkast var tilfredsstillende i forhold til afdelingens investe-ringsstil, der medfører en væsentligt lavere risiko end den generelle risiko på det europæiske aktiemarked. Afdelingens afkast indfriede vores moderat positive forventninger til aktiemarkederne.


Investeringsstilen medfører, at mere risikobetonede aktier ofte undervægtes, hvilket medførte, at afkastet inden for blandt andet industriaktier var lavere end tilsvarende for Europa som helhed, da mange industri-aktier steg kraftigt i 2010.

Verdensøkonomien og virksomhedernes indtjening forventes fortsat at udvikle sig positivt. Vi forventer derfor fortsat positive afkast på aktiemarkederne i 2011, men med risiko for betydelige udsving. Blandt de forhold, der vil kunne presse markedet, er bekym-ringer over de offentlige budgetunderskud samt kon-sekvenserne for væksten af afviklingen af finans- og pengepolitiske stimulansordninger.

Investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktiv itet i europa. Porteføljen sammensættes med henblik på at opnå en lavere risiko end markedsrisikoen.

Afdelingen vil fremadrettet fortsat tilstræbe at afspejle udviklingen i det europæiske aktiemarked bedst mu-ligt, samtidig med at risikoen (angivet ved volatiliteten i kurs-udsvingene) forsøges minimeret mest muligt.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 EUR 1.000 EUR Renter og udbytter: 1 Udbytter 542 509 I alt renter og udbytter 542 509 2 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 725 1.235 Valutakonti 8 12 Øvrige aktiver/passiver 6 23 Handelsomkostninger ÷11 ÷24 I alt kursgevinster og -tab 728 1.225 I alt indtægter 1.270 1.734 4 Administrationsomkostninger 153 133 Resultat før skat 1.117 1.601 5 Skat 62 57 Årets nettoresultat 1.055 1.544 Overført til formuen 1.055 1.544

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 EUR 1.000 EUR Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 80 166 I alt likvide midler 80 166 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 306 0 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 12.670 11.852 I alt kapitalandele 12.976 11.852 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 22 23 Aktuelle skatteaktiver 44 26 I alt andre aktiver 66 49 Aktiver i alt 13.122 12.067 Passiver 7 Medlemmernes formue 13.122 12.067 Passiver i alt 13.122 12.067


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – ÷12,66 14,68 8,74Indre værdi (EUR pr. andel) – – 87,34 100,15 108,90Nettoresultat (t.EUR)* – – ÷1.526 1.544 1.055Administrationsomk. (pct.) – – 1,26 1,25 1,23ÅOP – – 1,81 1,57 1,39Kursværdi af køb af værdipapirer (t.EUR)* – – 15.377 7.260 3.132Kursværdi af salg af værdipapirer (t.EUR)* – – 3.326 7.077 2.722Omsætningshastighed (antal gange)* – – 0,28 0,67 0,22Medlemmernes formue (t.EUR) – – 10.523 12.067 13.122Cirkulerende kapital (t.EUR) – – 12.049 12.049 12.049




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Udbytter i 1.000 EUR 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 542 509I alt udbytter 542 509 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 EUR 2010 2009 Noterede aktier fra danske selskaber 80 ÷1Noterede aktier fra udenlandske selskaber 645 1.236Valutakonti 8 12Øvrige aktiver/passiver 6 2Handelsomkostninger ÷11 ÷24I alt kursgevinster og -tab 728 1.225 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 EUR 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷11 ÷24Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷11 ÷24 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 EUR 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Markedsføringsomkostninger 94 2 79 3Gebyrer til depotselskab 7 0 8 0Andre omk. i forbindelse med formueplejen 44 0 37 0Øvrige omkostninger 0 1 1 0Fast administrationshonorar 5 0 5 0I alt opdelte adm.omk. 150 3 130 3I alt adm.omkostninger 153 133 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Skat i 1.000 EUR 2010 2009 Rente- eller udbytteskat som ikke kan refunderes 62 57I alt skat 62 57

Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 EUR 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 12.976 11.852Øvrige finansielle instrumenter 80 166I alt finansielle instrumenter 13.056 12.018 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 EUR 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 12.049 12.067 12.049 10.523Overførsel af periodens resultat 1.055 1.544I alt medlemmernes formue 12.049 13.122 12.049 12.067


F L e X I n v e S t A k t I e R

nøgLetAL



122 95

LAnDeFORDeLIng

USA, 21,4%Danmark, 13,7%Storbritannien, 7,6%Tyskland, 7,2%Schweiz, 5,3%Øvrige inkl. likvide, 44,8%

Sharpe Ratio -0,16Standardafvigelse 17,57

Måleperiode: Okt. 2006 til dec. 2010

AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: Oktober 2006

Risikoklasse: Høj




Afdelingen gav i 2010 et afkast på 21,71 pct., mens markedet steg 17,35 pct. Afdelingens afkast var således meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen på markedet og har mere end indfriet vores moderat posi-tive forventninger til aktiemarkederne.

Aktiemarkederne var præget af store udsving i 1. halvår af 2010. Det var især de store offentlige budget- og gældsproblemer i dele af Europa og bekymringer om holdbarheden i det amerikanske opsving, der lagde en dæmper på markedsudviklingen. Gældsproblemerne er fortsat et tema, men gode regnskaber og positive økonomiske nøgletal i 2. halvår dannede basis for en positiv udvikling.

Afdelingens afkast var 4,36 procentpoint højere end stigningen i markedet. Der var positive bidrag fra aktie-udvælgelsen i Europa og emerging markets, overvæg-ten i emerging markets samt undervægten i europæiske aktier.

Vi forventer, at en fortsat positiv udvikling i verdens-økonomien og virksomhedernes indtjening vil lede til positive afkast på aktiemarkederne i 2011, men med risiko for betydelige udsving. Statsgældsproblemer, vækstbegrænsende tiltag i Kina og afviklingen af fi-nans- og pengepolitiske stimulansordninger i resten af verden, er blandt de væsentligste risikofaktorer.

Afdelingens største overvægt på regionalbasis er ved indgangen til 2011 emerging markets-aktier, da vi mener, at disse markeder har de bedste vækstudsigter.

Investerer globalt i akt ier herunder danske aktier

Porteføljen er overvægtet i europæiske small cap-selskaber, idet vi fortsat forventer, at disse selskaber har gode vækstmuligheder. Endelig har porteføljen en øget sine investeringer i it- og råvareselskaber, da vi forventer, at de cykliske aktier vil klare sig godt i det kommende år.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 307 5682 Udbytter 93.322 89.733 I alt renter og udbytter 93.629 90.301 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 860.511 831.471 Valutakonti 2.181 4.744 Øvrige aktiver/passiver 1.039 ÷2714 Handelsomkostninger ÷5.528 ÷4.416 I alt kursgevinster og -tab 858.203 831.528 I alt indtægter 951.832 921.829 5 Administrationsomkostninger 77.013 53.723 Resultat før skat 874.819 868.106 6 Skat 9.467 11.324 Årets nettoresultat 865.352 856.782 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 13.467 32.124 Overført fra sidste år 9.856 5.436 I alt formuebevægelser 23.323 37.560 Til disposition 888.675 894.342 7 Til rådighed for udlodning 40.635 72.198 Foreslået udlodning 0 62.342 Overført til udlodning næste år 40.635 9.856 Overført til formuen 848.040 822.144

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 8 Likvide midler: Indestående i depotselskab 190.564 67.284 I alt likvide midler 190.564 67.284 8 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 779.404 551.355 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.288.693 2.995.9679 Inv-beviser i andre danske inv- og specialforeninger 2.007.470 1.359.773 I alt kapitalandele 6.075.567 4.907.095 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 1.128 1.249 Mellemværende vedr. handelsafvikling 10.725 5.414 Aktuelle skatteaktiver 10.510 6.703 I alt andre aktiver 22.363 13.366 Aktiver i alt 6.288.494 4.987.745 Passiver 10 Medlemmernes formue 6.288.494 4.987.745 Passiver i alt 6.288.494 4.987.745


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* 5,72 3,00 ÷39,85 29,79 21,71Indre værdi (kr. pr. andel) 105,72 108,89 63,65 80,01 96,28Nettoresultat (t.kr.)* 15.471 ÷86.952 ÷1.615.269 856.782 865.352Udbytte (pct.) 0,00 2,75 2,00 1,00 0,00Administrationsomk. (pct.) 0,39 1,45 1,56 1,61 1,69ÅOP – 1,58 1,64 1,82 1,89Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* 832.340 5.142.790 2.973.098 5.022.980 5.362.924Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* 29.908 885.933 4.263.489 2.885.399 5.023.894Omsætningshastighed (antal gange)* 0,02 0,27 0,51 0,78 0,62Medlemmernes formue (t.kr.) 879.493 5.025.949 1.982.067 4.987.745 6.288.494Cirkulerende kapital (t.kr.) 831.924 4.615.564 3.114.186 6.234.223 6.531.614




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 307 568I alt renteindtægter 307 568 Note 2: Udbytter i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra danske selskaber 5.663 3.111Noterede aktier fra udenlandske selskaber 76.357 84.564Inv-beviser i andre danske inv- og specialforeninger 11.302 2.058I alt udbytter 93.322 89.733 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra danske selskaber 177.773 94.200Noterede aktier fra udenlandske selskaber 308.155 612.217Inv-beviser i danske inv- og specialforeninger 374.583 125.054Valutakonti 2.181 4.744Øvrige aktiver/passiver 1.039 ÷271Handelsomkostninger ÷5.528 ÷4.416I alt kursgevinster og -tab 858.203 831.528 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷10.326 ÷6.675Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 4.798 2.259I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷5.528 ÷4.416 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 27 0 31Revisionshonorar til revisorer 0 36 0 44Andre honorarer til revisorer 0 19 0 24Markedsføringsomkostninger 34.628 430 23.956 438Gebyrer til depotselskab 2.723 74 1.779 83Andre omk. i forbindelse med formueplejen 36.529 85 25.766 71Øvrige omkostninger 62 715 19 306Fast administrationshonorar 1.685 0 1.206 0I alt opdelte adm.omk. 75.627 1.386 52.726 997I alt adm.omkostninger 77.013 53.723 I administrationsomkostningerne indgår t.kr. 9300 fra »Kursregulering af investeringsbeviser«.Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres





Note 7: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 93.629 90.301Ikke refunderbar udbytteskat ÷9.467 ÷11.324Regulering vedr. udbytteskat m.v. ÷2.868 ÷620Kursgevinst til udlodning 3.731 3.535Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 77.013 53.723Overført fra Kursregulering af investeringsbeviser 9.300 6.469Udlodningsregulering ved emission/indløsning 13.467 32.124Udlodning overført fra sidste år 9.856 5.436I alt til rådighed for udlodning, netto 40.635 72.198 Note 8: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 5.489.718 4.342.670Øvrige finansielle instrumenter 776.413 631.709I alt finansielle instrumenter 6.266.131 4.974.379

Finansielle instrumenter udstedt af Danske Bank Navn Markedsværdi MarkedsværdiDanske Bank 83.627 64.203

Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 9: Investeringsbeviser i andre danske inv. og specialforeninger i 1.000 kr. Beholdningen består af aktiebaserede afdelinger af danske investeringsforeninger. Specifikation findes i beholdningslisten jævnfør noten ovenfor.

I beholdningen indgår følgende unotedrede investeringsforeninger, hvor afdelingen besid-der mere end 5 pct. af kapitalen.

Egenkapital Egenkapital 31.12.2010 31.12.2009 Hjemsted Ejerandel 1.000 kr. Ejerandel 1.000 kr. Danske Invest Engros USA Danmark 16.13% 3.632.421 19,83% 2.845.698

Note 10: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 6.234.223 4.987.745 3.114.186 1.982.067Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷62.342 ÷62.284Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 17.315 2.114Emissioner i året 2.977.319 2.649.693 3.498.902 2.436.652Indløsninger i året ÷2.679.928 ÷2.176.123 ÷378.865 ÷232.995Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 6.854 5.409Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷13.467 ÷32.124Overført til udlodning fra sidste år ÷9.856 ÷5.436Overført til udlodning næste år 40.635 9.856Foreslået udlodning 0 62.342Overførsel af periodens resultat 848.040 822.144I alt medlemmernes formue 6.531.614 6.288.494 6.234.223 4.987.745


F L e X I n v e S t D A n S k e O B L I g At I O n e R

nøgLetAL



106 120

LøBetIDSFORDeLIng


Sharpe Ratio 0,53Standardafvigelse 3,51


AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende


Risikoklasse: Lav




Afdelingen gav i 2010 et afkast på 5,76 pct. Afdelingen har ikke noget benchmark, men i forhold til markeds-udviklingen for danske statsobligationer med 1-10 års restløbetid, som steg 6,13 pct. i samme periode, var afkastet tilfredsstillende. Rentefaldet i 2010 medførte, at vores forventning om rentestigninger ikke blev ind-friet, og det betød, at afkastet blev bedre end forventet ved årets start.

2010 blev igen et godt år for obligationer med pæne afkast på næsten alle obligationstyper. Store gældspro-blemer i en række europæiske lande satte dagsorde-nen på rentemarkederne gennem hele året. Den høje gældsætning fik investorerne til at søge ly i lande med lav gældsætning, herunder Danmark. På den baggrund faldt renten på 10-årige statsobligationer i Danmark med 0,60 procentpoint, mens 5-årige statsrenter faldt med 1 procentpoint. Nationalbanken sænkede samti-dig udlånsrenten to gange til det rekordlave niveau på 1,05 pct.

Afdelingens afkast var 0,37 procentpoint lavere end stigningen i markedsudviklingen for statsobligationer. Der var positive bidrag til performance fra en række stats- og realkreditobligationer med høj renteføl-somhed. Disse obligationer nød specielt godt af den faldende rente i perioden. I den modsatte retning trak afdelingens beholdning af variable realkreditobligatio-ner med renteloft. Denne type obligationer klarer sig typisk mindre godt i perioder, hvor renten falder, da de indeholder et forsikringselement mod stigende renter.

Investerer i danske rentebærende obligat ioner. Obligationernes beholdning har en gennemsnitlig varighed på maksimalt 7år

I starten af 2010 var der spirende økonomisk opti-misme. Den led et knæk på grund af gældsproblemerne i flere europæiske lande, men ved indgangen til 2011 er den kommet tilbage. Vi forventer, at den moderate økonomiske optimisme vil fortsætte i 2011, og at det vil medføre et svagt opadgående pres på renterne. Usikkerheden om blandt andet gældssituationen i flere lande er dog fortsat historisk stor, så vi forventer, at de længere renter vil svinge meget i løbet af året. Modsat forventer vi, at de korte renter vil være mere stabile, da centralbankerne vil holde renterne på et lavt niveau for at dæmme op for usikkerheden.

Ved indgangen til 2011 har afdelingen en varighed tæt på markedsindekset for danske statsobligationer. I løbet af 1. halvår forventer vi at nedbringe varigheden, da vi forventer, at den moderate økonomiske fremgang efterhånden vil føre til stigende renter.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 76.201 89.922 I alt renter og udbytter 76.201 89.922 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer 80.028 83.3543 Handelsomkostninger 0 0 I alt kursgevinster og -tab 80.028 83.354 I alt indtægter 156.229 173.276 4 Administrationsomkostninger 18.109 19.666 Resultat før skat 138.120 153.610 Skat 0 0 Årets nettoresultat 138.120 153.610 Formuebevægelser: Udlodningsregulering ÷11.420 ÷6.800 Overført fra sidste år 0 3.855 I alt formuebevægelser ÷11.420 ÷2.945 Til disposition 126.700 150.665 5 Til rådighed for udlodning 246.092 152.335 Foreslået udlodning 243.754 152.335 Overført til udlodning næste år 2.338 0 Overført til formuen ÷119.392 ÷1.670

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 14.125 4.067 I alt likvide midler 14.125 4.067 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 1.715.505 2.082.274 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 409.945 426.872 I alt obligationer 2.125.450 2.509.146 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 20.512 27.537 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 3.381 I alt andre aktiver 20.512 30.918 Aktiver i alt 2.160.087 2.544.131 Passiver 7 Medlemmernes formue 2.150.605 2.544.131 Anden gæld: Mellemværende vedr. handelsafvikling 9.482 0 I alt anden gæld 9.482 0 Passiver i alt 2.160.087 2.544.131


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* 0,42 1,51 6,64 6,58 5,76Indre værdi (kr. pr. andel) 100,42 101,94 105,57 108,56 108,08Nettoresultat (t.kr.)* ÷672 30.831 183.128 153.610 138.120Udbytte (pct.) 0,00 3,00 3,75 6,50 12,25Administrationsomk. (pct.) 0,18 0,66 0,68 0,78 0,78ÅOP – 0,69 0,83 0,84 0,80Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* 457.369 2.641.117 1.867.020 1.862.241 2.466.537Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* 44.873 467.802 1.602.265 2.385.460 2.930.261Omsætningshastighed (antal gange)* 0,15 0,30 0,44 0,60 1,01Medlemmernes formue (t.kr.) 452.097 2.674.151 2.968.257 2.544.131 2.150.605Cirkulerende kapital (t.kr.) 450.194 2.623.177 2.811.562 2.343.621 1.989.827




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 109 603Noterede obligationer fra danske udstedere 66.990 77.629Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 9.102 11.641Andre renteindtægter 0 49I alt renteindtægter 76.201 89.922 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 60.595 41.982Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 19.433 41.372I alt kursgevinster og -tab 80.028 83.354 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger 0 0Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 0 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 21 0 30Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 42Andre honorarer til revisorer 0 15 0 23Markedsføringsomkostninger 8.221 331 9.147 413Gebyrer til depotselskab 417 56 465 79Andre omk. i forbindelse med formueplejen 7.981 65 8.314 67Øvrige omkostninger 33 72 30 98Fast administrationshonorar 869 0 958 0I alt opdelte adm.omk. 17.521 588 18.914 752I alt adm.omkostninger 18.109 19.666 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 76.201 89.922Kursgevinst til udlodning 199.420 85.016Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 18.109 19.666Udlodningsregulering ved emission/indløsning ÷11.420 ÷6.800Udlodning overført fra sidste år 0 3.855I alt til rådighed for udlodning, brutto 246.092 152.327 Frivillig udlodning 0 8I alt til rådighed for udlodning, netto 246.092 152.335 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 2.125.450 2.509.146Øvrige finansielle instrumenter 14.125 4.067I alt finansielle instrumenter 2.139.575 2.513.213 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 2.343.621 2.544.131 2.811.562 2.968.257Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷152.335 ÷105.434Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 3.250 13.027Emissioner i året 40.630 42.564 281.520 293.410Indløsninger i året ÷394.424 ÷426.010 ÷749.461 ÷783.198Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 885 4.459Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 11.420 6.800Overført til udlodning fra sidste år 0 ÷3.855Overført til udlodning næste år 2.338 0Foreslået udlodning 243.754 152.335Overførsel af periodens resultat ÷119.392 ÷1.670I alt medlemmernes formue 1.989.827 2.150.605 2.343.621 2.544.131


F L e X I n v e S t D A n S k e O B L I g At I O n e R 2

LøBetIDSFORDeLIng


AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende


Risikoklasse: Lav




Afdelingen gav siden opstarten i marts 2010 et afkast på 3,67 pct. Afdelingen har ikke noget benchmark, men i forhold til markedsudviklingen for danske stats-obligationer med 1-10 års restløbetid, som steg 3,46 pct. i samme periode, var afkastet tilfredsstillende. Rentefaldet i 2010 medførte, at vores forventning om rentestigninger ikke blev indfriet, og det betød, at afka-stet blev bedre end forventet ved årets start.

2010 blev igen et godt år for obligationer med pæne afkast på næsten alle obligationstyper. Store gældspro-blemer i en række europæiske lande satte dagsorde-nen på rentemarkederne gennem hele året. Den høje gældsætning fik investorerne til at søge ly i lande med lav gældsætning, herunder Danmark. Fra 1. marts 2010 faldt renten på 10-årige statsobligationer i Danmark med 0,39 procentpoint, mens 5-årige statsrenter faldt med 0,60 procentpoint. Nationalbanken sænkede sam-tidig udlånsrenten to gange til det rekordlave niveau på 1,05 pct.

Afdelingens afkast var 0,21 procentpoint højere end stigningen i markedsudviklingen for statsobligationer. Der var positive bidrag til performance fra en række stats- og realkreditobligationer med høj renteføl-somhed. Disse obligationer nød specielt godt af den faldende rente i perioden. I den modsatte retning trak afdelingens beholdning af variable realkreditobligatio-ner med renteloft. Denne type obligationer klarer sig typisk mindre godt i perioder, hvor renten falder, da de indeholder et forsikringselement mod stigende renter.

Investerer i danske rentebærende obligat ioner. Obligationernes beholdning har en gennemsnitlig varighed på maksimalt 7 år


Ved indgangen til 2011 har afdelingen en varighed tæt på markedsindekset for danske statsobligationer. I løbet af 1. halvår forventer vi at nedbringe varigheden, da vi forventer, at den moderate økonomiske fremgang efterhånden vil føre til stigende renter.




Resultatopgørelse 12.3.-31.12.2010 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 11.121 I alt renter og udbytter 11.121 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer ÷3.0753 Handelsomkostninger 0 I alt kursgevinster og -tab ÷3.075 I alt indtægter 8.046 4 Administrationsomkostninger 2.953 Resultat før skat 5.093 Skat 0 Årets nettoresultat 5.093 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 7.765 I alt formuebevægelser 7.765 Til disposition 12.858 5 Til rådighed for udlodning 16.517 Foreslået udlodning 15.766 Overført til udlodning næste år 751 Overført til formuen ÷3.659

Balance 31.12.2010 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 17.024 I alt likvide midler 17.024 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 688.590 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 98.222 I alt obligationer 786.812 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 7.397 Mellemværende vedr. handelsafvikling 6.009 I alt andre aktiver 13.406 Aktiver i alt 817.242 Passiver 7 Medlemmernes formue 817.242 Passiver i alt 817.242


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – – – 3,67Indre værdi (kr. pr. andel) – – – – 103,67Nettoresultat (t.kr.)* – – – – 5.093Udbytte (pct.) – – – – 2,00Administrationsomk. (pct.) – – – – 0,80ÅOP – – – – 0,84Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – – – 876.991Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – – – 87.103Omsætningshastighed (antal gange)* – – – – 0,10Medlemmernes formue (t.kr.) – – – – 817.242Cirkulerende kapital (t.kr.) – – – – 788.318




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 Indestående i depotselskab 38Noterede obligationer fra danske udstedere 10.289Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 794I alt renteindtægter 11.121 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 Noterede obligationer fra danske udstedere ÷3.800Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 725I alt kursgevinster og -tab ÷3.075 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 Bruttohandelsomkostninger 0Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 Afdelings- Andel af direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 3Revisionshonorar til revisorer 0 4Andre honorarer til revisorer 0 2Markedsføringsomkostninger 1.230 50Gebyrer til depotselskab 51 9Andre omk. i forbindelse med formueplejen 1.408 10Øvrige omkostninger 3 11Fast administrationshonorar 172 0I alt opdelte adm.omk. 2.864 89I alt adm.omkostninger 2.953 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 Renter og udbytter 11.121Kursgevinst til udlodning 584Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 2.953Udlodningsregulering ved emission/indløsning 7.765I alt til rådighed for udlodning, netto 16.517 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 Børsnoterede finansielle instrumenter 786.812Øvrige finansielle instrumenter 17.024I alt finansielle instrumenter 803.836 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 Cirk.kapital Formueværdi Emissioner i året 827.328 850.844Indløsninger i året ÷39.010 ÷40.264Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 1.569Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷7.765Overført til udlodning næste år 751Foreslået udlodning 15.766Overførsel af periodens resultat ÷3.659I alt medlemmernes formue 788.318 817.242


F L e X I n v e S t F O n D e



103

LøBetIDSFORDeLIng


AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: Juni 2009

Risikoklasse: Lav




Afdelingen har i 2010 givet et afkast på 3,33 pct. Afdelingen har ikke noget benchmark, men i forhold til markedet for mellemlange obligationer, som gav et afkast på 5,60 pct., er det opnåede afkast ikke til-fredsstillende. Rentefaldet i 2010 medførte, at vores forventning om rentestigninger ikke blev indfriet, og det betød, at afkastet blev bedre end forventet ved årets start. 2010 blev igen et godt år for obligationer med pæne afkast på næsten alle obligationstyper. Store gældspro-blemer i en række europæiske lande satte dagsorde-nen på rentemarkederne gennem hele året. Den høje gældsætning fik investorerne til at søge ly i lande med lav gældsætning, herunder Danmark. På den baggrund faldt renten på 10-årige statsobligationer i Danmark med 0,60 procentpoint, mens 5-årige statsrenter faldt med 1 procentpoint. Nationalbanken sænkede samti-dig udlånsrenten to gange til det rekordlave niveau på 1,05 pct.

Vores investeringsstrategi i 2010 betød, at afdelingen ikke nød godt af det faldende renteniveau. Afdelingen investerede hovedsageligt i realkreditobligationer, der set over året afkastmæssigt havde svært ved at følge statsobligationer, da realkreditobligationer mister varighed ved rentefald. En stor del af porteføljen var placeret i 30-årige 6% realkreditobligationer. Disse ob-ligationer blev ramt af høje indfrielser i 2010, hvilket var negativt for afkastet.

Rentebærende obligat ioner som handles på et reguleret marked. Obligationerne skal være denomineret i danske kroner. Obligat ionernes beholdning har en gennemsnitlig varighed på maksimalt 4 år


Afdelingen vil fortsat følge en investeringsstrategi med fokus på realkreditobligationer med høj kuponrente. Vi forventer at øge positionerne i 5% realkreditobliga-tioner.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 16.6.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 1.340 433 I alt renter og udbytter 1.340 433 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer ÷406 1343 Handelsomkostninger 0 0 I alt kursgevinster og -tab ÷406 134 I alt indtægter 934 567 4 Administrationsomkostninger 254 55 Resultat før skat 680 512 Skat 0 0 Årets nettoresultat 680 512 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 425 137 Overført fra sidste år 28 0 I alt formuebevægelser 453 137 Til disposition 1.133 649 5 Til rådighed for udlodning 1.592 515 Foreslået udlodning 750 487 Udbetalt acontoudlodning 787 0 Overført til udlodning næste år 55 28 Overført til formuen ÷459 134

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 278 86 I alt likvide midler 278 86 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 43.491 22.156 I alt obligationer 43.491 22.156 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 377 251 I alt andre aktiver 377 251 Aktiver i alt 44.146 22.493 Passiver 7 Medlemmernes formue 44.146 22.493 Passiver i alt 44.146 22.493


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – – 3,82 3,33Indre værdi (kr. pr. andel) – – – 103,82 103,01Nettoresultat (t.kr.)* – – – 512 680Udbytte (pct.) – – – 2,25 3,75Administrationsomk. (pct.) – – – 0,80 0,75ÅOP – – – 0,86 0,80Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – – 25.343 34.752Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – – 3.321 13.012Omsætningshastighed (antal gange)* – – – 0,20 0,28Medlemmernes formue (t.kr.) – – – 22.493 44.146Cirkulerende kapital (t.kr.) – – – 21.665 42.855




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 1 1Noterede obligationer fra danske udstedere 1.339 432I alt renteindtægter 1.340 433 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere ÷406 134I alt kursgevinster og -tab ÷406 134 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger 0 0Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 0 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Markedsføringsomkostninger 113 5 15 1Gebyrer til depotselskab 5 1 1 0Andre omk. i forbindelse med formueplejen 113 1 30 0Øvrige omkostninger 3 1 5 0Fast administrationshonorar 12 0 3 0I alt opdelte adm.omk. 246 8 54 1I alt adm.omkostninger 254 55 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 1.340 433Kursgevinst til udlodning 53 0Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 254 55Udlodningsregulering ved emission/indløsning 425 137Udlodning overført fra sidste år 28 0I alt til rådighed for udlodning, netto 1.592 515 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 43.491 22.156Øvrige finansielle instrumenter 278 86I alt finansielle instrumenter 43.769 22.242 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 21.665 22.493 0 0Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷487 0Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning ÷106 0Emissioner i året 23.430 24.637 21.665 21.890Indløsninger i året ÷2.240 ÷2.333 0 0Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 49 91Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷425 ÷137Overført til udlodning fra sidste år ÷28 0Overført til udlodning næste år 55 28Foreslået udlodning 750 487Overførsel af periodens resultat ÷459 134I alt medlemmernes formue 42.855 44.146 21.665 22.493


F L e X I n v e S t k O R t e O B L I g At I O n e R

nøgLetAL



103 114

LøBetIDSFORDeLIng




AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende


Risikoklasse: Lav




Afdelingen gav i 2010 et afkast på 2,96 pct. Afdelingen har ikke noget benchmark, men i forhold til markeds-udviklingen for korte danske statsobligationer med 1-3 års restløbetid, som steg 3,27 pct. i samme periode, var afkastet tilfredsstillende. Rentefaldet i 2010 medførte, at vores forventning om rentestigninger ikke blev ind-friet, og det betød, at afkastet blev bedre end forventet ved årets start.


Afdelingens afkast var 0,31 procentpoint lavere end stigningen i markedsudviklingen for korte statsobli-gationer. Der var positive bidrag til performance fra en række stats- og realkreditobligationer med 2-5 års restløbetid. Disse obligationer nød specielt godt af den faldende rente. I den modsatte retning trak afdelingens beholdning af statsgaranterede bankobligationer med variabel rente. Disse obligationer klarer sig typisk min-dre godt i perioder, hvor renten falder, da det variable renteelement påvirkes negativt af rentefaldsforventnin-ger.



Ved indgangen til 2011 har afdelingen en lav varighed. I løbet af 1. halvår forventer vi at nedbringe varigheden yderligere, da vi forventer, at den moderate økonomi-ske fremgang efterhånden vil føre til stigende renter.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 205.356 283.929 I alt renter og udbytter 205.356 283.929 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer 71.949 223.6783 Handelsomkostninger 0 0 I alt kursgevinster og -tab 71.949 223.678 I alt indtægter 277.305 507.607 4 Administrationsomkostninger 46.360 47.624 Resultat før skat 230.945 459.983 Skat 0 0 Årets nettoresultat 230.945 459.983 Formuebevægelser: Udlodningsregulering ÷54.879 ÷171 Overført fra sidste år 12.167 17.480 I alt formuebevægelser ÷42.712 17.309 Til disposition 188.233 477.292 5 Til rådighed for udlodning 353.847 454.301 Foreslået udlodning 346.181 442.134 Overført til udlodning næste år 7.666 12.167 Overført til formuen ÷165.614 22.991

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 16.251 6.602 I alt likvide midler 16.251 6.602 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 5.443.838 7.005.361 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 1.239.098 1.231.331 I alt obligationer 6.682.936 8.236.692 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 55.384 127.421 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 5.434 I alt andre aktiver 55.384 132.855 Aktiver i alt 6.754.571 8.376.149 Passiver 7 Medlemmernes formue 6.675.032 8.356.870 Anden gæld: Mellemværende vedr. handelsafvikling 79.539 19.279 I alt anden gæld 79.539 19.279 Passiver i alt 6.754.571 8.376.149


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* 0,73 3,47 4,68 5,97 2,96Indre værdi (kr. pr. andel) 100,73 104,23 106,00 108,68 106,05Nettoresultat (t.kr.)* 3.318 143.479 360.428 459.983 230.945Udbytte (pct.) 0,00 3,00 3,50 5,75 5,50Administrationsomk. (pct.) 0,12 0,49 0,50 0,59 0,60ÅOP – 0,50 0,65 0,63 0,62Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* 1.339.520 8.342.516 8.147.233 8.044.273 10.389.517Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* 204.091 2.835.230 6.332.912 8.661.902 12.015.223Omsætningshastighed (antal gange)* 0,26 0,65 0,51 0,76 1,28Medlemmernes formue (t.kr.) 1.172.684 6.873.879 8.777.034 8.356.870 6.675.032Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.164.179 6.595.003 8.279.974 7.689.282 6.294.207




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 229 2.143Noterede obligationer fra danske udstedere 179.912 247.214Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 25.215 34.198Andre renteindtægter 0 374I alt renteindtægter 205.356 283.929 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 34.270 173.446Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 37.679 50.232I alt kursgevinster og -tab 71.949 223.678 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger 0 0Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 0 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 68 0 95Revisionshonorar til revisorer 0 91 0 132Andre honorarer til revisorer 0 48 0 72Markedsføringsomkostninger 15.558 1.096 16.141 1.316Gebyrer til depotselskab 1.385 187 1.464 250Andre omk. i forbindelse med formueplejen 24.492 217 24.518 214Øvrige omkostninger 101 240 63 313Fast administrationshonorar 2.877 0 3.046 0I alt opdelte adm.omk. 44.413 1.947 45.232 2.392I alt adm.omkostninger 46.360 47.624 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 205.356 283.929Kursgevinst til udlodning 237.563 200.687Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 46.360 47.624Udlodningsregulering ved emission/indløsning ÷54.879 ÷171Udlodning overført fra sidste år 12.167 17.480I alt til rådighed for udlodning, netto 353.847 454.301 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 6.682.936 8.236.692Øvrige finansielle instrumenter 16.251 6.602I alt finansielle instrumenter 6.699.187 8.243.294 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 7.689.282 8.356.870 8.279.974 8.777.034Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷442.134 ÷289.799Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 9.629 32.803Emissioner i året 169.435 178.012 1.533.580 1.618.378Indløsninger i året ÷1.564.510 ÷1.661.178 ÷2.124.272 ÷2.257.195Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 2.888 15.666Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 54.879 171Overført til udlodning fra sidste år ÷12.167 ÷17.480Overført til udlodning næste år 7.666 12.167Foreslået udlodning 346.181 442.134Overførsel af periodens resultat ÷165.614 22.991I alt medlemmernes formue 6.294.207 6.675.032 7.689.282 8.356.870


F L e X I n v e S t k O R t e O B L I g At I O n e R 2

LøBetIDSFORDeLIng


AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende


Risikoklasse: Lav




Afdelingen gav siden opstarten i marts 2010 et afkast på 2,40 pct. Afdelingen har ikke noget benchmark, men i forhold til markedsudviklingen for korte danske statsobligationer med 1-3 års restløbetid, som steg 1,65 pct. i samme periode, var afkastet meget tilfredsstillen-de. Rentefaldet i 2010 medførte, at vores forventning om rentestigninger ikke blev indfriet, og det betød, at afkastet blev bedre end forventet ved årets start.

2010 blev igen et godt år for obligationer med pæne afkast på næsten alle obligationstyper. Store gældspro-blemer i en række europæiske lande satte dagsorde-nen på rentemarkederne gennem hele året. Den høje gældsætning fik investorerne til at søge ly i lande med lav gældsætning, herunder Danmark. Fra 1. marts 2010 faldt renten på 10-årige statsobligationer i Danmark med 0,39 procentpoint, mens 5-årige statsrenter faldt med 0,60 procentpoint. Nationalbanken sænkede sam-tidig udlånsrenten to gange til det rekordlave niveau på 1,05 pct.

Afdelingens afkast var 0,75 procentpoint højere end stigningen i markedsudviklingen for korte statsobli-gationer. Der var positive bidrag til performance fra en række stats- og realkreditobligationer med 2-5 års restløbetid. Disse obligationer nød specielt godt af den faldende rente i perioden. I den modsatte retning trak afdelingens beholdning af statsgaranterede bankobli-gationer med variabel rente. Denne type obligationer klarer sig typisk mindre godt i perioder, hvor renten falder, da det variable renteelement påvirkes negativt af rentefaldsforventninger.



Ved indgangen til 2011 har afdelingen en lav varighed. I løbet af 1. halvår forventer vi at nedbringe varigheden yderligere, da vi forventer, at den moderate økonomi-ske fremgang efterhånden vil føre til stigende renter.




Resultatopgørelse 12.3.-31.12.2010 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 36.940 I alt renter og udbytter 36.940 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer ÷1.8273 Handelsomkostninger 0 I alt kursgevinster og -tab ÷1.827 I alt indtægter 35.113 4 Administrationsomkostninger 9.132 Resultat før skat 25.981 Skat 0 Årets nettoresultat 25.981 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 14.440 I alt formuebevægelser 14.440 Til disposition 40.421 5 Til rådighed for udlodning 40.685 Foreslået udlodning 39.476 Overført til udlodning næste år 1.209 Overført til formuen ÷264

Balance 31.12.2010 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 11.061 I alt likvide midler 11.061 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 2.315.097 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 374.849 I alt obligationer 2.689.946 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 29.309 Mellemværende vedr. handelsafvikling 11.662 I alt andre aktiver 40.971 Aktiver i alt 2.741.978 Passiver 7 Medlemmernes formue 2.694.867 Anden gæld: Mellemværende vedr. handelsafvikling 47.111 I alt anden gæld 47.111 Passiver i alt 2.741.978


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – – – 2,40Indre værdi (kr. pr. andel) – – – – 102,40Nettoresultat (t.kr.)* – – – – 25.981Udbytte (pct.) – – – – 1,50Administrationsomk. (pct.) – – – – 0,62ÅOP – – – – 0,66Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – – – 4.007.019Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – – – 1.315.247Omsætningshastighed (antal gange)* – – – – 0,30Medlemmernes formue (t.kr.) – – – – 2.694.867Cirkulerende kapital (t.kr.) – – – – 2.631.756




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 Indestående i depotselskab 67Noterede obligationer fra danske udstedere 34.164Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 2.709I alt renteindtægter 36.940 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 Noterede obligationer fra danske udstedere ÷4.112Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 2.285I alt kursgevinster og -tab ÷1.827 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 Bruttohandelsomkostninger 0Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 Afdelings- Andel af direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 12Revisionshonorar til revisorer 0 17Andre honorarer til revisorer 0 9Markedsføringsomkostninger 2.809 201Gebyrer til depotselskab 212 34Andre omk. i forbindelse med formueplejen 5.212 40Øvrige omkostninger 3 44Fast administrationshonorar 539 0I alt opdelte adm.omk. 8.775 357I alt adm.omkostninger 9.132 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 Renter og udbytter 36.940Kursgevinst til udlodning ÷1.563Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 9.132Udlodningsregulering ved emission/indløsning 14.440I alt til rådighed for udlodning, netto 40.685 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 Børsnoterede finansielle instrumenter 2.689.946Øvrige finansielle instrumenter 11.061I alt finansielle instrumenter 2.701.007 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 Cirk.kapital Formueværdi Emissioner i året 3.355.776 3.401.045Indløsninger i året ÷724.020 ÷738.150Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 5.991Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷14.440Overført til udlodning næste år 1.209Foreslået udlodning 39.476Overførsel af periodens resultat ÷264I alt medlemmernes formue 2.631.756 2.694.867


F L e X I n v e S t L A n g e O B L I g At I O n e R



107

LøBetIDSFORDeLIng


AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: Juni 2009

Risikoklasse: Lav




Afdelingen gav i 2010 et afkast på 6,55 pct. Afdelingen har ikke noget benchmark, men i forhold til markeds-udviklingen for lange danske obligationer, som steg 7,64 pct. i 2010, var afkastet mindre tilfredsstillende. Rentefaldet i 2010 medførte, at vores forventning om rentestigninger ikke blev indfriet, og det betød, at afka-stet blev bedre end forventet ved årets start.


Afdelingens afkast var 1,09 procentpoint lavere end stigningen i markedsudviklingen for lange danske obligationer. Der var positive bidrag til performance fra en række obligationer med høj rentefølsomhed. Denne type obligationer nød specielt godt af den faldende rente i perioden. I den modsatte retning trak afdelin-gens beholdning af obligationer med kort varighed. Disse obligationer er mere kursstabile og giver typisk lavere afkast i perioder, hvor renter falder.

Rentebærende obligat ioner som handles på et reguleret marked. Obligationerne skal være denomineret i danske kroner. Obligat ionernes beholdning har en gennemsnitlig varighed på minimum 5 år


Ved indgangen til 2011 har afdelingen en varighed tæt på markedsindekset for lange danske obligationer. I løbet af 1. halvår forventer vi at nedbringe varigheden, da vi forventer, at den moderate økonomiske fremgang efterhånden vil føre til stigende renter.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 16.6.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 1.144 351 I alt renter og udbytter 1.144 351 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer 830 6703 Handelsomkostninger 0 0 I alt kursgevinster og -tab 830 670 I alt indtægter 1.974 1.021 4 Administrationsomkostninger 256 68 Resultat før skat 1.718 953 Skat 0 0 Årets nettoresultat 1.718 953 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 251 143 Overført fra sidste år 28 0 I alt formuebevægelser 279 143 Til disposition 1.997 1.096 5 Til rådighed for udlodning 2.567 513 Foreslået udlodning 2.089 485 Udbetalt acontoudlodning 467 0 Overført til udlodning næste år 11 28 Overført til formuen ÷570 583

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 111 648 I alt likvide midler 111 648 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 33.251 22.530 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 4.537 2.230 I alt obligationer 37.788 24.760 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 315 201 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 246 I alt andre aktiver 315 447 Aktiver i alt 38.214 25.855 Passiver 7 Medlemmernes formue 36.745 25.802 Anden gæld: Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.469 53 I alt anden gæld 1.469 53 Passiver i alt 38.214 25.855


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – – 6,51 6,55Indre værdi (kr. pr. andel) – – – 106,51 109,95Nettoresultat (t.kr.)* – – – 953 1.718Udbytte (pct.) – – – 2,00 7,75Administrationsomk. (pct.) – – – 0,80 0,77ÅOP – – – 0,87 0,82Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – – 29.092 34.175Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – – 5.002 21.977Omsætningshastighed (antal gange)* – – – 0,25 0,35Medlemmernes formue (t.kr.) – – – 25.802 36.745Cirkulerende kapital (t.kr.) – – – 24.225 33.420




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 3 3Noterede obligationer fra danske udstedere 1.067 330Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 74 18I alt renteindtægter 1.144 351 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 693 528Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 137 142I alt kursgevinster og -tab 830 670 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger 0 0Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 0 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Markedsføringsomkostninger 115 5 23 3Gebyrer til depotselskab 6 1 1 0Andre omk. i forbindelse med formueplejen 112 1 34 0Øvrige omkostninger 3 1 3 0Fast administrationshonorar 12 0 4 0I alt opdelte adm.omk. 248 8 65 3I alt adm.omkostninger 256 68 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 1.144 351Kursgevinst til udlodning 1.400 87Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 256 68Udlodningsregulering ved emission/indløsning 251 143Udlodning overført fra sidste år 28 0I alt til rådighed for udlodning, netto 2.567 513 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 37.788 24.760Øvrige finansielle instrumenter 111 648I alt finansielle instrumenter 37.899 25.408 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 24.225 25.802 0 0Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷485 0Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning ÷93 0Emissioner i året 17.655 19.570 24.485 25.024Indløsninger i året ÷8.460 ÷9.367 ÷260 ÷277Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 67 102Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷251 ÷143Overført til udlodning fra sidste år ÷28 0Overført til udlodning næste år 11 28Foreslået udlodning 2.089 485Overførsel af periodens resultat ÷570 583I alt medlemmernes formue 33.420 36.745 24.225 25.802


F L e X I n v e S t U D e n L A n D S k e O B L I g At I O n e R

nøgLetAL



109 120

LøBetIDSFORDeLIng




AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende






Afdelingen gav i 2010 et afkast på 8,81 pct. Afdelingen har intet benchmark. Afkastet er tilfredsstillende set i lyset af udviklingen på de forskellige obligations-markeder. Vores forventning om, at kreditobligationer ville give et højere afkast end statsobligationer, blev indfriet.

2010 blev et godt år for obligationer, idet renterne på amerikanske og tyske statsobligationer faldt med op mod 0,70 procentpoint afhængig af løbetiden. Samtidig gav alle former for kreditobligationer et højere afkast end AAA-ratede statsobligationer med samme løbetid. Blandt de forskellige kreditkategorier klarede virk-somhedsobligationer med lav kreditvurdering (high yield-obligationer) sig bedst med et merafkast på ca. 10 procentpoint i forhold til sikre statsobligationer. Afdelingen havde gennem hele året en betydelig overvægt i high yield-virksomhedsobligationer, hvilket gav et stort positivt bidrag til afkastet. Derimod trak det ned i afkastet, at afdelingen fra april og året ud havde en lav varighed. Afdelingen fik derfor et mindre udbytte af årets generelle rentefald end det generelle marked.

Vi forventer svagt stigende renter på europæiske og amerikanske statsobligationer i 2011. Vores overord-nede syn på kreditmarkedet er stadig positivt. De fundamentale forhold i virksomhederne og i emer-ging markets-landene står i skærende kontrast til de statsgældsproblemer, som hele den vestlige verden slås med. De makroøkonomiske udsigter er blevet bedre,

Investerer i udenlandske obligat ioner, herunder statsobligationer udstedt af emerg ing markets-lande og i obligationer udstedt af kredit inst itutter og erhvervsv irksomheder. hovedparten af afdelingens valuta afdækkes mod Dkk eller eUR

og der er udsigt til fortsat lave konkursrater. Endelig ligger kreditspændene stadig over de niveauer, som de normalt stabiliserer sig på i ekspansionsfasen oven på recessioner. Vi forventer derfor, at kreditobligationer også i 2011 vil give et højere afkast end statsobligatio-ner.

På den baggrund fastholder vi overvægten i high yield-obligationer på bekostning af obligationer med højere rating.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 285.132 181.5952 Renteudgifter 0 4 I alt renter og udbytter 285.132 181.591 3 Kursgevinster og -tab: Obligationer 274.490 515.246 Afledte finansielle instr. ÷136.671 113.794 Valutakonti 11.270 ÷28.8314 Handelsomkostninger ÷703 ÷605 I alt kursgevinster og -tab 148.386 599.604 I alt indtægter 433.518 781.195 5 Administrationsomkostninger 60.283 32.898 Resultat før skat 373.235 748.297 Skat 0 0 Årets nettoresultat 373.235 748.297 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 137.951 ÷24.673 Overført fra sidste år 1.897 5.026 I alt formuebevægelser 139.848 ÷19.647 Til disposition 513.083 728.650 6 Til rådighed for udlodning 574.042 134.432 Foreslået udlodning 561.897 132.535 Overført til udlodning næste år 12.145 1.897 Overført til formuen ÷60.959 594.218

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 7 Likvide midler: Indestående i depotselskab 380.753 113.902 I alt likvide midler 380.753 113.902 7 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 246.889 167.266 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 5.900.578 2.186.138 I alt obligationer 6.147.467 2.353.404 7 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 39.555 2.371 I alt af ledte finansielle instr. 39.555 2.371 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 128.910 55.321 Mellemværende vedr. handelsafvikling 11.637 3.108 I alt andre aktiver 140.547 58.429 Aktiver i alt 6.708.322 2.528.106 Passiver 8 Medlemmernes formue 6.704.306 2.505.026 7 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 2.272 22.514 I alt af ledte finansielle instr. 2.272 22.514 Anden gæld: Skyldige omkostninger 1.744 566 I alt anden gæld 1.744 566 Passiver i alt 6.708.322 2.528.106


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* 1,36 ÷0,10 ÷17,87 34,82 8,81Indre værdi (kr. pr. andel) 101,36 101,26 79,22 103,95 107,38Nettoresultat (t.kr.)* 951 ÷12.840 ÷285.168 748.297 373.235Udbytte (pct.) 0,00 4,75 2,25 5,50 9,00Administrationsomk. (pct.) 0,26 1,07 1,09 1,29 1,13ÅOP – 1,20 1,33 1,47 1,31Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* 210.426 1.155.412 1.696.441 2.344.233 5.898.926Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* 4.070 52.902 1.140.596 1.932.508 2.378.161Omsætningshastighed (antal gange)* 0,03 0,07 0,70 0,36 0,41Medlemmernes formue (t.kr.) 233.829 1.353.130 1.712.181 2.505.026 6.704.306Cirkulerende kapital (t.kr.) 230.686 1.336.325 2.161.275 2.409.731 6.243.295




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 980 2.112Noterede obligationer fra danske udstedere 9.571 10.294Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 274.221 166.285Andre renteindtægter 141 1.525Øvrige indtægter 219 1.379I alt renteindtægter 285.132 181.595 Note 2: Renteudgifter i 1.000 kr. 2010 2009 Andre renteudgifter 0 4I alt renteudgifter 0 4 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 6.444 31.394Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 268.046 483.852Terminsforretninger/futures m.m. ÷136.671 113.794Valutakonti 11.270 ÷28.831Handelsomkostninger ÷703 ÷605I alt kursgevinster og -tab 148.386 599.604 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷1.288 ÷1.079Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 585 474I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷703 ÷605 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 45 0 29Revisionshonorar til revisorer 0 60 0 41Andre honorarer til revisorer 0 32 0 23Markedsføringsomkostninger 20.338 722 9.784 409Gebyrer til depotselskab 2.767 124 1.431 78Andre omk. i forbindelse med formueplejen 33.964 144 19.973 67Øvrige omkostninger 32 159 18 97Fast administrationshonorar 1.896 0 948 0I alt opdelte adm.omk. 58.997 1.286 32.154 744I alt adm.omkostninger 60.283 32.898 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 6: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 285.132 181.591Kursgevinst til udlodning 209.345 5.386Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 60.283 32.898Udlodningsregulering ved emission/indløsning 137.951 ÷24.673Udlodning overført fra sidste år 1.897 5.026I alt til rådighed for udlodning, netto 574.042 134.432 Note 7: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 5.584.588 2.221.601Nyemitterede finansielle instrumenter der planlægges børsnoteret 562.879 131.803Øvrige finansielle instrumenter 418.036 93.759I alt finansielle instrumenter 6.565.503 2.447.163 Finansielle instrumenter udstedt af Danske Bank Navn Markedsværdi MarkedsværdiFRN Sampo Bank 29/12-49 3.522 3.1604,35% Danica Pension 6/10-49 66.375 68.8374,878% Danske Bank 15/5-49 5.574 6.855FRN Danske Bank 16/3-18 10.513 3.425FRN Danske Bank 20/3-16 23.224 19.2515,875% Danske Bank 26/3-15 23.543 0I alt 132.751 101.528

Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske Invest Management A/S, Strødamvej 46, 2100 København Ø.

Note 8: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 2.409.731 2.505.026 2.161.275 1.712.181Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷132.535 ÷48.629Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 821 1.758Emissioner i året 3.883.718 3.983.760 1.273.088 1.036.712Indløsninger i året ÷50.154 ÷53.310 ÷1.024.632 ÷956.010Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 27.309 10.717Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷137.951 24.673Overført til udlodning fra sidste år ÷1.897 ÷5.026Overført til udlodning næste år 12.145 1.897Foreslået udlodning 561.897 132.535Overførsel af periodens resultat ÷60.959 594.218I alt medlemmernes formue 6.243.295 6.704.306 2.409.731 2.505.026


g L O B A L

nøgLetAL



124 104 111 138 84

LAnDeFORDeLIng

USA, 32,3%Schweiz, 13,3%Storbritannien, 11,9%Japan, 9,2%Tyskland, 6,0%Øvrige inkl. likvide, 27,3%

Sharpe Ratio -0,06Standardafvigelse 14,94Tracking error 3,94Information Ratio 0,56Jensen Alpha 0,16

Sharpe Ratio (benchmark) -0,20Standardafvigelse (benchmark) 15,26


AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende



Benchmark: MSCI AC World inkl. udbytte



Afdelingen gav i 2010 et afkast på 23,66 pct., mens benchmark steg 20,05 pct. Afdelingens afkast var således meget tilfredsstillende i forhold til udviklin-gen i benchmark og indfriede vores moderat positive forventninger til aktiemarkederne.


Afdelingens afkast var 3,61 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Det klart største po-sitive bidrag kom fra Danske Invest Nye Markeder Small Cap. Derudover var der positive bidrag fra vores mindre amerikanske selskaber IHS (51 pct.) og Abercrombie&Fitch (79 pct.)

Vi forventer, at en fortsat positiv udvikling i verdens-økonomien og virksomhedernes indtjening vil lede til positive afkast på aktiemarkederne i 2011, men med risiko for betydelige udsving. Statsgældsproblemer, vækstbegrænsende tiltag i Kina og afviklingen af fi-nans- og pengepolitiske stimulansordninger i resten af verden, er blandt de væsentligste risikofaktorer

Investerer globalt i akt ier

Afdelingen har store positioner i stabile forbrugssel-skaber, sundhed og it. Vi forventer, at flere af vores selskaber på langt sigt vil nyde godt af en positiv udvikling i emerging markets og af stigende investe-ringer i infrastruktur. Vi fokuserer på selskaber med stærke mærkevarer og forretningsmodeller, som er i en position, hvor de kan skabe værdi uden høj vækst i økonomien.



g L O B A L

Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 3 122 Udbytter 1.100 2.324 I alt renter og udbytter 1.103 2.336 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 14.658 25.562 Valutakonti 28 ÷65 Øvrige aktiver/passiver 121 ÷34 Handelsomkostninger ÷6 ÷69 I alt kursgevinster og -tab 14.801 25.425 I alt indtægter 15.904 27.761 5 Administrationsomkostninger 1.016 1.297 Resultat før skat 14.888 26.464 6 Skat 95 163 Årets nettoresultat 14.793 26.301 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 1.522 93 Overført fra sidste år 1.136 30 I alt formuebevægelser 2.658 123 Til disposition 17.451 26.424 7 Til rådighed for udlodning 3.327 1.136 Foreslået udlodning 3.132 0 Overført til udlodning næste år 195 1.136 Overført til formuen 14.124 25.288

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 8 Likvide midler: Indestående i depotselskab 1.542 993 I alt likvide midler 1.542 993 8 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 80.785 78.130 Inv-beviser i andre danske inv- og specialforeninger 34.379 25.525 I alt kapitalandele 115.164 103.655 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 60 112 Aktuelle skatteaktiver 940 838 I alt andre aktiver 1.000 950 Aktiver i alt 117.706 105.598 Passiver 9 Medlemmernes formue 117.615 105.598 Anden gæld: Skyldige omkostninger 91 0 I alt anden gæld 91 0 Passiver i alt 117.706 105.598


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 5,75 0,61 ÷36,64 33,17 23,66Benchmarkafkast (pct.) 7,34 ÷1,63 ÷37,75 25,90 20,05Indre værdi (kr. pr. andel) 9.007,83 8.916,41 5.558,59 6.833,47 84,50Nettoresultat (t.kr.) 41.341 23.666 ÷45.993 26.301 14.793Udbytte (pct.) 1,50 1,25 4,25 0,00 2,25Administrationsomk. (pct.) 1,19 1,23 1,31 1,45 1,54ÅOP – 1,72 1,61 1,78 1,81Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 385.074 205.601 38.738 37.406 73.254Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 614.265 636.668 56.939 36.814 75.949Omsætningshastighed (antal gange) 0,47 0,51 0,14 0,20 0,06Medlemmernes formue (t.kr.) 579.600 150.297 81.556 105.598 117.615Cirkulerende kapital (t.kr.) 643.440 168.560 146.720 154.530 139.182


g L O B A L

noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 3 12I alt renteindtægter 3 12 Note 2: Udbytter i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 915 1.981Inv-beviser i andre danske inv- og specialforeninger 185 343I alt udbytter 1.100 2.324 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 8.436 17.781Inv-beviser i danske inv- og specialforeninger 6.222 7.781Valutakonti 28 ÷65Øvrige aktiver/passiver 121 ÷3Handelsomkostninger ÷6 ÷69I alt kursgevinster og -tab 14.801 25.425 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷91 ÷123Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 85 54I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷6 ÷69 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 0 0 1Revisionshonorar til revisorer 0 0 0 1Andre honorarer til revisorer 0 0 0 1Markedsføringsomkostninger 466 5 674 17Gebyrer til depotselskab 39 1 60 2Andre omk. i forbindelse med formueplejen 357 1 484 2Øvrige omkostninger 107 17 9 13Fast administrationshonorar 23 0 33 0I alt opdelte adm.omk. 992 24 1.260 37I alt adm.omkostninger 1.016 1.297 I administrationsomkostningerne indgår t.kr. 120 fra »Kursregulering af investeringsbeviser«.Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres





Note 7: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 1.103 2.336Ikke refunderbar udbytteskat ÷95 ÷163Regulering vedr. udbytteskat m.v. 351 ÷31Kursgevinst til udlodning 206 ÷122Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 1.016 1.297Overført fra Kursregulering af investeringsbeviser 120 290Udlodningsregulering ved emission/indløsning 1.522 93Udlodning overført fra sidste år 1.136 30I alt til rådighed for udlodning, netto 3.327 1.136 Note 8: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 115.164 103.655Øvrige finansielle instrumenter 1.542 993I alt finansielle instrumenter 116.706 104.648 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 9: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 154.530 105.598 146.720 81.556Tilgået ved fusion eller spaltning* 59.245 48.701 0 0 Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser 0 ÷6.236Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 0 385Emissioner i året 28.900 20.754 35.680 19.340Indløsninger i året ÷103.493 ÷72.377 ÷27.870 ÷15.800Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 146 52Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷1.522 ÷93Overført til udlodning fra sidste år ÷1.136 ÷30Overført til udlodning næste år 195 1.136Foreslået udlodning 3.132 0Overførsel af periodens resultat 14.124 25.288I alt medlemmernes formue 139.182 117.615 154.530 105.598

*Afdeling Globale Aktier E under Investeringsforeningen Danske Invest Select er fusioneret ind i afdelingen den 29. november 2010.

Nedenfor vises hovedtal for den ophørende afdeling fra 1. januar til 29. november. I beretningen under punktet »Produktændringer« omtales fusionen nærmere.

Cirk.kapital Formueværdi Renter og udbytter 1.240 Kursgevinster og -tab 6.158Administrationsomkostninger 697 Skat 125Periodens nettoresultat 6.576

Medlemmernes formue primo 107.768 55.271 Udbetalt udbytte vedr. 2010 ÷1.267 Emissioner i året 8.449 4.735Indløsninger i året ÷30.576 ÷16.690Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 76Periodens resultat 6.576I alt medlemmernes formue på sammenlægningstidsp. 85.641 48.701 Bytteforhold 0,691780 Ombyttet cirk. kapital 59.245


g L O B A L h I g h y I e L D B O n D S

nøgLetAL



113 120 129 144

LøBetIDSFORDeLIng





AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: Februar 2002


Benchmark: Barclays Capital Global HY Index BBB excluding CMBS & EMG & Non senior f inancials (2% issuers capped) - hedged DKK


Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV

Afdelingen gav i 2010 et afkast på 12,91 pct., mens afdelingens benchmark steg med 13,62. Afkastet er tilfredsstillende, og det mere end indfriede vores for-ventninger ved årets start.

På trods af perioder med øgede makroøkonomiske risici som offentlige gældsproblemer i de såkaldte PIIGS-lande, væksten i Kina og de amerikanske renter, leverede High Yield-obligationer et tocifret afkast i 2010. Afkastet var højere, end vi havde forventet, idet rentemarkederne udviklede sig langt mere positivt, end vi havde ventet. I takt med en global økonomi i bedring udviklede selskabernes indtjening sig positivt, hvilket resulterede i forbedret kreditvurdering af en række virksomheder. 16 måneder i træk var der således flere selskaber, der opnåede en højere kreditvurdering, end selskaber, der fik deres kreditvurdering reduceret. Misligholdelse er ligeledes på et historisk lavt niveau. Sideløbende med et betydeligt antal af nye investerin-ger til High Yield-segmentet benyttede virksomhederne den store interesse til at refinansiere eksisterende gæld med obligationer med en længere løbetid.

Afdelingens afkast var 0,71 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Afdelingen var markant un-dervægtet i forsyningssektoren hvilket bidrog positivt til afdelingens årsresultat. Porteføljen nød desuden godt af vores valg af enkeltudstedelser inden for specielt cyklisk forbrug, stabilt forbrug og energi. De positive bidrag herfra mere end opvejede manglende performance som følge af undervægt i finans- og tekno-logisektoren.

Investerer primært i udenlandske high-y ield-v irksomhedsobligationer. hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes mod danske kroner

Vi forventer, at afkastet på High Yield-obligationer fortsat vil være attraktivt sammenlignet med afkastet på alternative aktivklasser. Vi har tillid til, at væksten i den globale økonomi er bæredygtig. Vi forventer, at Asien vil opleve en stærkere økonomisk vækst end USA, men at den amerikanske vækst vil være på et højere niveau end væksten i Europa. Bølgen af refi-nansiering af kortfristet gæld, som vi har set igennem de seneste to år, gør, at sandsynligheden for mislighol-delse er så godt som ikke eksisterende, hvilket varsler lavere kreditspænd. Selv hvis renterne på statsobliga-tioner stiger, forventer vi et pænt afkast i afdelingen i 2011.

Med udgangspunkt i vores forventninger til væksten i de forskellige regioner er vi overvægtet i Asien, lige-som vi har en mindre overvægt af positioner i cykliske selskaber. Ratingmæssigt fastholder vi vores fokus på B-ratede obligationer med en undervægt af BB-ratede obligationer med laveste kuponer og de mest risikable CCC-obligationer. Det er vores opfattelse, at disse posi-tioner vil blive understøttet af den fortsatte forbedring af kreditkvaliteten og lav risiko for, at virksomhederne igen begynder at gældsætte sig.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 618.164 493.0662 Renteudgifter 13 0 I alt renter og udbytter 618.151 493.066 3 Kursgevinster og -tab: Obligationer 787.888 1.430.690 Afledte finansielle instr. ÷452.097 108.028 Valutakonti 30.497 78.8444 Handelsomkostninger ÷622 ÷409 I alt kursgevinster og -tab 365.666 1.617.153 I alt indtægter 983.817 2.110.219 5 Administrationsomkostninger 97.124 68.495 Resultat før skat 886.693 2.041.724 Skat 0 0 Årets nettoresultat 886.693 2.041.724 Formuebevægelser: Udlodningsregulering ÷200.366 227.814 Overført fra sidste år ÷348.348 ÷470.602 I alt formuebevægelser ÷548.714 ÷242.788 Til disposition 337.979 1.798.936 6 Til rådighed for udlodning 0 ÷348.348 Overført til udlodning næste år 0 ÷348.348 Overført til formuen 337.979 2.147.284

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 7 Likvide midler: Indestående i depotselskab 448.841 277.987 I alt likvide midler 448.841 277.987 7 Obligationer: Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 8.519.399 4.811.070 I alt obligationer 8.519.399 4.811.070 7 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 56.067 419 I alt af ledte finansielle instr. 56.067 419 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 167.743 91.724 Mellemværende vedr. handelsafvikling 5.163 0 I alt andre aktiver 172.906 91.724 Aktiver i alt 9.197.213 5.181.200 Passiver 8 Medlemmernes formue 9.191.739 5.005.731 7 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 174 171.453 I alt af ledte finansielle instr. 174 171.453 Anden gæld: Skyldige omkostninger 5.300 3.173 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 843 I alt anden gæld 5.300 4.016 Passiver i alt 9.197.213 5.181.200


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 6,96 0,30 ÷27,99 47,69 12,91Benchmarkafkast (pct.) 8,50 0,76 ÷27,79 60,53 13,62Indre værdi (kr. pr. andel) 9.692,00 9.114,00 5.741,92 8.480,47 9.575,02Nettoresultat (t.kr.) 341.382 13.895 ÷1.929.402 2.041.724 886.693Udbytte (pct.) 6,25 11,00 0,00 0,00 0,00Administrationsomk. (pct.) 1,29 1,28 1,27 1,30 1,26ÅOP – 1,64 1,86 1,68 1,64Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 5.782.912 4.945.374 4.959.142 5.057.188 7.950.629Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 5.639.686 3.717.262 3.890.286 5.915.585 5.029.314Omsætningshastighed (antal gange) 1,00 0,54 0,43 0,59 0,63Medlemmernes formue (t.kr.) 5.121.273 5.762.725 4.914.863 5.005.731 9.191.739Cirkulerende kapital (t.kr.) 5.284.150 6.323.220 8.559.620 5.902.660 9.599.710



noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 3.071 3.182Noterede obligationer fra danske udstedere 0 1.277Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 615.093 483.411Andre renteindtægter 0 5.196I alt renteindtægter 618.164 493.066 Note 2: Renteudgifter i 1.000 kr. 2010 2009 Andre renteudgifter 13 0I alt renteudgifter 13 0 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 0 8.069Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 787.888 1.422.621Terminsforretninger/futures m.m. ÷452.097 108.028Valutakonti 30.497 78.844Handelsomkostninger ÷622 ÷409I alt kursgevinster og -tab 365.666 1.617.153 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷874 ÷619Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 252 210I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷622 ÷409 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 67 0 62Revisionshonorar til revisorer 0 90 0 87Andre honorarer til revisorer 0 47 0 47Kontorhold m.v. ÷352 0 0 0Markedsføringsomkostninger 49.433 1.613 34.564 1.294Gebyrer til depotselskab 4.194 184 3.069 164Andre omk. i forbindelse med formueplejen 38.453 213 26.739 141Øvrige omkostninger 65 295 75 255Fast administrationshonorar 2.822 0 1.998 0I alt opdelte adm.omk. 94.615 2.509 66.445 2.050I alt adm.omkostninger 97.124 68.495 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 6: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 618.151 493.066Kursgevinst til udlodning ÷2.784 ÷584.620Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 97.124 68.495Udlodningsregulering ved emission/indløsning ÷200.366 227.814Udlodning overført fra sidste år ÷348.348 ÷470.602I alt til rådighed for udlodning, brutto ÷30.471 ÷402.837 Negativ rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år ÷30.471 ÷54.489I alt til rådighed for udlodning, netto 0 ÷348.348 Note 7: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 6.316.324 3.675.000Nyemitterede finansielle instrumenter der planlægges børsnoteret 2.203.075 1.136.070Øvrige finansielle instrumenter 504.734 106.953I alt finansielle instrumenter 9.024.133 4.918.023 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 8: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 5.902.660 5.005.731 8.559.620 4.914.863Emissioner i året 3.942.800 3.474.984 1.367.520 882.921Indløsninger i året ÷245.750 ÷220.366 ÷4.024.480 ÷2.859.602Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 44.697 25.825Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 200.366 ÷227.814Overført til udlodning fra sidste år 348.348 470.602Overført til udlodning næste år 0 ÷348.348Overførsel af periodens resultat 337.979 2.147.284I alt medlemmernes formue 9.599.710 9.191.739 5.902.660 5.005.731


g L O B A L R e S t R I C t e D

LAnDeFORDeLIng

USA, 39,5%Schweiz, 14,9%Storbritannien, 10,0%Japan, 8,4%Holland, 5,7%Øvrige inkl. likvide, 21,5%

AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende



Benchmark: MSCI AC World incl. udbytte



Afdelingen gav siden starten i maj et afkast på 10,85 pct., mens benchmark steg 14,23 pct. Afdelingens afkast var således ikke tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark.

De første to måneder efter afdelingens etablering var præget af store udsving i markederne. Det var især de store offentlige budget- og gældsproblemer i dele af Europa og bekymringer om holdbarheden i det ameri-kanske opsving, der lagde en dæmper på markedsud-viklingen. Gældsproblemerne er fortsat et tema, men gode regnskaber og positive økonomiske nøgletal i 2. halvår dannede basis for en positiv udvikling.

Afdelingens afkast var 3,38 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. De største negative bidrag kom fra vores relative store positioner i de amerikan-ske selskaber Cisco (-21 pct.) og Colgate (-5 pct.).


Afdelingen har store positioner i stabile forbrugssel-skaber, sundhed og it. Vi forventer, at flere af vores selskaber på langt sigt vil nyde godt af en positiv udvikling i emerging markets og af stigende investe-ringer i infrastruktur. Vi fokuserer på selskaber med

Investerer globalt i akt ier udvalgt ud fra specif ikke forventninger t il den enkelte akties afkast. Investeringerne er underlagt særlige et iske restriktioner

stærke mærkevarer og forretningsmodeller, som er i en position, hvor de kan skabe værdi uden høj vækst i økonomien.




Resultatopgørelse 21.5.-31.12.2010 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 52 Udbytter 941 I alt renter og udbytter 946 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 13.722 Valutakonti ÷974 Øvrige aktiver/passiver ÷94 Handelsomkostninger 0 I alt kursgevinster og -tab 12.739 I alt indtægter 13.685 5 Administrationsomkostninger 1.420 Resultat før skat 12.265 6 Skat 98 Årets nettoresultat 12.167 Formuebevægelser: Udlodningsregulering ÷770 I alt formuebevægelser ÷770 Til disposition 11.397 7 Til rådighed for udlodning ÷532 Overført til udlodning næste år ÷532 Overført til formuen 11.929

Balance 31.12.2010 1.000 kr. Aktiver 8 Likvide midler: Indestående i depotselskab 7.758 I alt likvide midler 7.758 8 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 189.867 I alt kapitalandele 189.867 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 183 Aktuelle skatteaktiver 6 I alt andre aktiver 189 Aktiver i alt 197.814 Passiver 9 Medlemmernes formue 197.396 Anden gæld: Mellemværende vedr. handelsafvikling 418 I alt anden gæld 418 Passiver i alt 197.814


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – – – 10,85Benchmarkafkast (pct.)* – – – – 14,23Indre værdi (kr. pr. andel) – – – – 110,85Nettoresultat (t.kr.)* – – – – 12.167Udbytte (pct.) – – – – 0,00Administrationsomk. (pct.) – – – – 1,62ÅOP – – – – 1,89Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – – – 215.143Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – – – 38.667Omsætningshastighed (antal gange)* – – – – 0,02Medlemmernes formue (t.kr.) – – – – 197.396Cirkulerende kapital (t.kr.) – – – – 178.078




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 Indestående i depotselskab 5I alt renteindtægter 5 Note 2: Udbytter i 1.000 kr. 2010 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 941I alt udbytter 941 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 13.722Valutakonti ÷974Øvrige aktiver/passiver ÷9I alt kursgevinster og -tab 12.739 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 Bruttohandelsomkostninger ÷334Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 334I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 Afdelings- Andel af direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 1Revisionshonorar til revisorer 0 1Andre honorarer til revisorer 0 1Markedsføringsomkostninger 619 18Gebyrer til depotselskab 42 2Andre omk. i forbindelse med formueplejen 561 2Øvrige omkostninger 54 2Fast administrationshonorar 117 0I alt opdelte adm.omk. 1.393 27I alt adm.omkostninger 1.420 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 6: Skat i 1.000 kr. 2010 Rente- eller udbytteskat som ikke kan refunderes 98I alt skat 98

Note 7: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 Renter og udbytter 946Ikke refunderbar udbytteskat ÷98Regulering vedr. udbytteskat m.v. ÷6Kursgevinst til udlodning ÷978Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 1.420Udlodningsregulering ved emission/indløsning ÷770I alt til rådighed for udlodning, brutto ÷2.326 Negativ rådighedsbeløb som ikke overføres til næste år ÷1.794I alt til rådighed for udlodning, netto ÷532 Note 8: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 Børsnoterede finansielle instrumenter 189.867Øvrige finansielle instrumenter 7.758I alt finansielle instrumenter 197.625 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 9: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 Cirk.kapital Formueværdi Emissioner i året 213.092 220.074Indløsninger i året ÷35.014 ÷35.096Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 251Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 770Overført til udlodning næste år ÷532Overførsel af periodens resultat 11.929I alt medlemmernes formue 178.078 197.396


k O m m U n e R 4

nøgLetAL



105 118 123 131 156

LøBetIDSFORDeLIng





AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: November 1999

Risikoklasse: Lav

Benchmark: Danske Capitals danske obligationsindeks for brutto-beskattede investorer, varighed på 3 år.



Afdelingen gav i 2010 et afkast på 4,70 pct., mens ben-chmark steg 4,71 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark. Rentefaldet i 2010 medførte, at vores forventning om rentestigninger ikke blev indfriet, og det betød, at afka-stet blev bedre end forventet ved årets start. 2010 blev igen et godt år for obligationer med pæne afkast på næsten alle obligationstyper. Store gældspro-blemer i en række europæiske lande satte dagsorde-nen på rentemarkederne gennem hele året. Den høje gældsætning fik investorerne til at søge ly i lande med lav gældsætning, herunder Danmark. På den baggrund faldt renten på 10-årige statsobligationer i Danmark med 0,60 procentpoint, mens 5-årige statsrenter faldt med 1 procentpoint. Nationalbanken sænkede samti-dig udlånsrenten to gange til det rekordlave niveau på 1,05 pct.

Vores forventning om stigende renter i starten af året viste sig ikke at holde stik. Store gældsproblemer i flere europæiske lande medførte rentefald i Danmark. Afdelingen nød godt af de faldende renter. Forenin-gens beholdning af lange 30-årige 4% realkreditobliga-tioner bidrog positivt til performance. I den modsatte retning trak en undervægt i lange 30-årige statsobliga-tioner, der netop nød godt af den faldende rente.

I starten af 2010 var der spirende økonomisk opti-misme. Den led et knæk på grund af gældsproblemerne i flere europæiske lande, men ved indgangen til 2011 er den kommet tilbage. Vi forventer, at den moderate

Investerer i rentebærende obligat ioner, denomineret i danske kroner. Obligationerne har en maksimal gennemsnitlig varighed på 4 år

økonomiske optimisme vil fortsætte i 2011, og at det vil medføre et svagt opadgående pres på renterne. Usikkerheden om blandt andet gældsituationen i flere lande er dog fortsat historisk stor, så vi forventer, at de længere renter vil svinge meget i løbet af året. Modsat forventer vi, at de korte renter vil være mere stabile, da centralbankerne vil holde renterne på et lavt niveau for at dæmme op for usikkerheden.

Ved indgangen til 2011 har afdelingen en varighed lidt under benchmark. I løbet af 1. halvår forventer vi at nedbringe varigheden yderligere, da vi forventer, at den moderate økonomiske fremgang efterhånden vil føre til stigende renter.

For nærmere redegørelse om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.danskeinvest.dk. Der henvises i øvrigt til beretningens afsnit om »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i 2011« og »Risici samt risikostyring«..


k O m m U n e R 4

Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 38.402 49.071 I alt renter og udbytter 38.402 49.071 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer 13.327 18.8703 Handelsomkostninger 0 0 I alt kursgevinster og -tab 13.327 18.870 I alt indtægter 51.729 67.941 4 Administrationsomkostninger 3.563 3.675 Resultat før skat 48.166 64.266 Skat 0 0 Årets nettoresultat 48.166 64.266 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 557 ÷3.401 Overført fra sidste år 1.292 1.759 I alt formuebevægelser 1.849 ÷1.642 Til disposition 50.015 62.624 5 Til rådighed for udlodning 38.971 50.440 Foreslået udlodning 18.165 25.723 Udbetalt acontoudlodning 19.351 23.425 Overført til udlodning næste år 1.455 1.292 Overført til formuen 11.044 12.184

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 711 1.541 I alt likvide midler 711 1.541 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 1.034.827 1.027.521 I alt obligationer 1.034.827 1.027.521 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 9.319 11.687 Mellemværende vedr. handelsafvikling 9.780 0 I alt andre aktiver 19.099 11.687 Aktiver i alt 1.054.637 1.040.749 Passiver 7 Medlemmernes formue 1.054.636 1.040.743 Anden gæld: Skyldige omkostninger 1 6 I alt anden gæld 1 6 Passiver i alt 1.054.637 1.040.749


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 1,41 2,40 6,27 6,05 4,70Benchmarkafkast (pct.) 1,54 2,75 7,16 5,06 4,71Indre værdi (kr. pr. andel) 99,71 98,04 99,73 101,15 101,60Nettoresultat (t.kr.) 25.281 37.231 73.656 64.266 48.166Udbytte (pct.) 3,75 4,25 4,25 4,75 3,50Administrationsomk. (pct.) 0,31 0,29 0,31 0,34 0,33ÅOP – 0,44 0,52 0,46 0,44Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 1.684.655 1.046.045 465.719 404.864 346.954Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 1.765.510 1.486.086 711.216 572.797 352.976Omsætningshastighed (antal gange) 0,80 0,57 0,33 0,29 0,16Medlemmernes formue (t.kr.) 1.882.925 1.398.347 1.210.474 1.040.743 1.054.636Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.888.494 1.426.258 1.213.745 1.028.913 1.037.987


k O m m U n e R 4

noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 67 370Noterede obligationer fra danske udstedere 38.335 48.701I alt renteindtægter 38.402 49.071 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 13.327 18.870I alt kursgevinster og -tab 13.327 18.870 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger 0 0Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 0 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 9 0 13Revisionshonorar til revisorer 0 13 0 18Andre honorarer til revisorer 0 7 0 10Markedsføringsomkostninger 1.840 229 1.839 269Gebyrer til depotselskab 189 26 201 34Andre omk. i forbindelse med formueplejen 758 30 776 29Øvrige omkostninger 19 42 16 54Fast administrationshonorar 401 0 416 0I alt opdelte adm.omk. 3.207 356 3.248 427I alt adm.omkostninger 3.563 3.675 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 38.402 49.071Kursgevinst til udlodning 2.283 6.686Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 3.563 3.675Udlodningsregulering ved emission/indløsning 557 ÷3.401Udlodning overført fra sidste år 1.292 1.759I alt til rådighed for udlodning, netto 38.971 50.440 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 1.034.827 1.027.521Øvrige finansielle instrumenter 711 1.541I alt finansielle instrumenter 1.035.538 1.029.062 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 1.028.913 1.040.743 1.213.745 1.210.474Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷25.723 ÷27.309Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 17 1.477Emissioner i året 138.311 142.469 25.225 25.389Indløsninger i året ÷129.237 ÷132.161 ÷210.057 ÷211.274Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 476 1.145Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷557 3.401Overført til udlodning fra sidste år ÷1.292 ÷1.759Overført til udlodning næste år 1.455 1.292Foreslået udlodning 18.165 25.723Overførsel af periodens resultat 11.044 12.184I alt medlemmernes formue 1.037.987 1.054.636 1.028.913 1.040.743


k O m m U n e R 5

nøgLetAL



105 120 123 135 161

LøBetIDSFORDeLIng





AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: Januar 2000

Risikoklasse: Lav

Benchmark: Danske Capitals danske obligationsindeks for brutto-beskattede investorer, varighed på 4 år.



Afdelingen gav i 2010 et afkast på 5,26 pct., mens benchmark steg 5,60 pct. Afdelingens afkast var såle-des mindre tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark. Rentefaldet i 2010 medførte, at vores forventning om rentestigninger ikke blev indfriet, og det betød, at afkastet blev bedre end forventet ved årets start. 2010 blev igen et godt år for obligationer med pæne afkast på næsten alle obligationstyper. Store gældspro-blemer i en række europæiske lande satte dagsorde-nen på rentemarkederne gennem hele året. Den høje gældsætning fik investorerne til at søge ly i lande med lav gældsætning, herunder Danmark. På den baggrund faldt renten på 10-årige statsobligationer i Danmark med 0,60 procentpoint, mens 5-årige statsrenter faldt med 1 procentpoint. Nationalbanken sænkede samti-dig udlånsrenten to gange til det rekordlave niveau på 1,05 pct.

Vores forventning om stigende renter i starten af året viste sig ikke at holde stik. Store gældsproblemer i flere europæiske lande medførte rentefald i Danmark. Afdelingen nød godt af de faldende renter. Forenin-gens beholdning af lange 30-årige 4% realkreditobliga-tioner bidrog positivt til performance. I den modsatte retning trak en undervægt i lange 30-årige statsobliga-tioner, der netop nød godt af den faldende rente.

Investerer i rentebærende obligat ioner, denomineret i danske kroner. Obligationerne har en maksimal gennemsnitlig varighed på 5 år


Ved indgangen til 2011 har afdelingen en varighed lidt under benchmark. I løbet af 1. halvår forventer vi at nedbringe varigheden yderligere, da vi forventer, at den moderate økonomiske fremgang efterhånden vil føre til stigende renter.



k O m m U n e R 5

Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 8.817 11.366 I alt renter og udbytter 8.817 11.366 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer 3.606 4.7773 Handelsomkostninger 0 0 I alt kursgevinster og -tab 3.606 4.777 I alt indtægter 12.423 16.143 4 Administrationsomkostninger 740 872 Resultat før skat 11.683 15.271 Skat 0 0 Årets nettoresultat 11.683 15.271 Formuebevægelser: Udlodningsregulering ÷288 ÷1.407 Overført fra sidste år 142 63 I alt formuebevægelser ÷146 ÷1.344 Til disposition 11.537 13.927 5 Til rådighed for udlodning 9.652 11.830 Foreslået udlodning 5.476 7.116 Udbetalt acontoudlodning 4.145 4.572 Overført til udlodning næste år 31 142 Overført til formuen 1.885 2.097

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 6.553 655 I alt likvide midler 6.553 655 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 202.417 228.411 I alt obligationer 202.417 228.411 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 2.172 2.573 I alt andre aktiver 2.172 2.573 Aktiver i alt 211.142 231.639 Passiver 7 Medlemmernes formue 211.142 231.638 Anden gæld: Skyldige omkostninger 0 1 I alt anden gæld 0 1 Passiver i alt 211.142 231.639


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 0,87 1,81 7,43 6,29 5,26Benchmarkafkast (pct.) 1,07 2,23 8,04 5,16 5,60Indre værdi (kr. pr. andel) 102,88 100,69 103,65 105,80 106,04Nettoresultat (t.kr.) 4.746 10.586 22.580 15.271 11.683Udbytte (pct.) 3,75 4,00 4,50 5,25 4,75Administrationsomk. (pct.) 0,31 0,30 0,30 0,34 0,33ÅOP – 0,45 0,52 0,47 0,45Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 534.458 439.351 104.985 114.656 42.147Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 645.276 638.001 289.336 193.002 71.747Omsætningshastighed (antal gange) 0,64 0,68 0,24 0,35 0,16Medlemmernes formue (t.kr.) 698.144 489.355 316.863 231.638 211.142Cirkulerende kapital (t.kr.) 678.627 485.995 305.697 218.944 199.112


k O m m U n e R 5

noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 20 149Noterede obligationer fra danske udstedere 8.797 11.217I alt renteindtægter 8.817 11.366 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 3.606 4.777I alt kursgevinster og -tab 3.606 4.777 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger 0 0Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 0 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 2 0 3Revisionshonorar til revisorer 0 3 0 4Andre honorarer til revisorer 0 1 0 2Markedsføringsomkostninger 379 47 434 63Gebyrer til depotselskab 39 5 48 8Andre omk. i forbindelse med formueplejen 156 6 183 7Øvrige omkostninger 9 9 10 12Fast administrationshonorar 84 0 98 0I alt opdelte adm.omk. 667 73 773 99I alt adm.omkostninger 740 872 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 8.817 11.366Kursgevinst til udlodning 1.721 2.680Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 740 872Udlodningsregulering ved emission/indløsning ÷288 ÷1.407Udlodning overført fra sidste år 142 63I alt til rådighed for udlodning, netto 9.652 11.830 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 202.417 228.411Øvrige finansielle instrumenter 6.553 655I alt finansielle instrumenter 208.970 229.066 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 218.944 231.638 305.697 316.863Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷7.116 ÷6.878Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 122 1.010Emissioner i året 4.500 4.891 1.878 1.967Indløsninger i året ÷24.332 ÷25.987 ÷88.631 ÷92.463Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 56 440Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 288 1.407Overført til udlodning fra sidste år ÷142 ÷63Overført til udlodning næste år 31 142Foreslået udlodning 5.476 7.116Overførsel af periodens resultat 1.885 2.097I alt medlemmernes formue 199.112 211.142 218.944 231.638


k O m m U n e R e U R O P Æ I S k e O B L I g At I O n e R

nøgLetAL



106 120 122 135

LøBetIDSFORDeLIng


Sharpe Ratio 0,25Standardafvigelse 3,96Tracking error 1,38Information Ratio 0,01Jensen Alpha -0,01



AFDeLIngenS PROFIL

Børsnoteret

Udbyttebetalende


Risikoklasse: Lav

Benchmark: 60% Danske Capitals danske obligationsindeks for brut-tobeskattede investorer & 40% Barclays Capital i virksomhedsobliga-tioner i rating-intervallet fra A1 A+til Baa3 BBB hedged til dkk



Afdelingen gav i 2010 et afkast på 5,62 pct., mens benchmark steg med 5,43 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende, og vores forventning om, at virksom-hedsobligationer i 2010 ville give et højere afkast end statsobligationer, blev indfriet.

Statsgældproblemerne i PIIGS-landene (Portugal, Ir-land, Italien, Grækenland og Spanien) fik investorerne til at søge ly i lande med lav gældsætning, herunder Danmark. Den 10-årige danske statsrente faldt med ca. 0,6 procentpoint, mens den tilsvarende tyske rente kun faldt med ca. 0,4 procentpoint. Kreditpræmien på europæiske virksomhedsobligationer blev udvidet med 0,36 procentpoint.

Afdelingen gav et merafkast på 0,19 procentpoint i for-hold til benchmark. Merafkastet kan tilskrives delpor-teføljen af virksomhedsobligationer. Derimod under-performede den danske del af porteføljen som følge af en overvægt af realkreditobligationer på bekostning af danske statsobligationer. Vi forventer, at en moderat stigende vækst i 2011 vil lægge et svagt opadgående pres på de lange renter, men forventer samtidig, at centralbankerne vil holde de korte renter lave for at understøtte den spirende vækst. Virksomhedernes fundamentale forhold står i stærk kontrast til de statsgældsproblemer, som hele den vestlige verden slås med, idet virksomhederne over de seneste år har formået at nedbringe deres gearing til et lavt niveau. Ikke desto mindre ligger merrenten på virksomhedsobligationer stadig over

Investerer i rentebærende europæiske obligationer, herunder erhvervsobligationer. hovedparten af afdelingens investeringer v il være i eller afdækket mod Dkk eller eUR

de langsigtede historiske gennemsnit. Vi forventer, at europæiske virksomhedsobligationer i 2011 vil give et højere afkast end statsobligationer.

På den baggrund fastholder vi afdelingens overvægt af virksomhedsobligationer på bekostning af statsob-ligationer. Ved indgangen til 2011 har afdelingen en varighed lidt under neutral i forhold til benchmark. I løbet af 1. halvår forventer vi at nedbringe varigheden yderligere, fordi vi forventer, at den moderate økono-miske fremgang efterhånden vil føre til stigende renter.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 7.899 8.131 I alt renter og udbytter 7.899 8.131 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer 888 13.606 Afledte finansielle instr. ÷68 719 Valutakonti 81 873 Handelsomkostninger ÷20 ÷22 I alt kursgevinster og -tab 881 14.390 I alt indtægter 8.780 22.521 4 Administrationsomkostninger 883 761 Resultat før skat 7.897 21.760 Skat 0 0 Årets nettoresultat 7.897 21.760 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 1.544 ÷149 Overført fra sidste år 133 197 I alt formuebevægelser 1.677 48 Til disposition 9.574 21.808 5 Til rådighed for udlodning 9.434 6.387 Foreslået udlodning 5.142 2.267 Udbetalt acontoudlodning 4.041 3.987 Overført til udlodning næste år 251 133 Overført til formuen 140 15.421

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 4.713 4.144 I alt likvide midler 4.713 4.144 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 123.104 87.288 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 85.143 61.531 I alt obligationer 208.247 148.819 6 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 116 148 I alt af ledte finansielle instr. 116 148 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 3.525 2.916 I alt andre aktiver 3.525 2.916 Aktiver i alt 216.601 156.027 Passiver 7 Medlemmernes formue 216.503 155.621 6 Af ledte finansielle instrumenter: Unoterede af ledte finansielle instrumenter 98 405 I alt af ledte finansielle instr. 98 405 Anden gæld: Skyldige omkostninger 0 1 I alt anden gæld 0 1 Passiver i alt 216.601 156.027


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.) 0,96 0,41 ÷0,98 15,03 5,62Benchmarkafkast (pct.) 0,92 1,29 2,27 10,54 5,43Indre værdi (kr. pr. andel) 99,50 96,15 93,22 102,97 105,26Nettoresultat (t.kr.) 3.743 1.028 ÷1.565 21.760 7.897Udbytte (pct.) 3,50 3,25 2,50 4,00 4,50Administrationsomk. (pct.) 0,45 0,46 0,47 0,49 0,47ÅOP – 0,65 0,72 0,73 0,65Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) 242.465 156.455 25.306 34.587 90.913Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) 334.158 286.163 111.558 41.289 32.337Omsætningshastighed (antal gange) 0,45 0,44 0,08 0,03 0,07Medlemmernes formue (t.kr.) 390.481 251.667 152.240 155.621 216.503Cirkulerende kapital (t.kr.) 392.436 261.734 163.310 151.136 205.683



noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 18 68Noterede obligationer fra danske udstedere 3.876 4.503Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 4.005 3.560I alt renteindtægter 7.899 8.131 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 1.096 3.433Noterede obligationer fra udenlandske udstedere ÷208 10.173Terminsforretninger/futures m.m. ÷68 719Valutakonti 81 87Handelsomkostninger ÷20 ÷22I alt kursgevinster og -tab 881 14.390 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷45 ÷44Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 25 22I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷20 ÷22 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 2 0 2Revisionshonorar til revisorer 0 2 0 3Andre honorarer til revisorer 0 1 0 1Markedsføringsomkostninger 368 39 304 38Gebyrer til depotselskab 103 4 91 5Andre omk. i forbindelse med formueplejen 276 5 237 4Øvrige omkostninger 8 7 9 8Fast administrationshonorar 68 0 59 0I alt opdelte adm.omk. 823 60 700 61I alt adm.omkostninger 883 761 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 7.899 8.131Kursgevinst til udlodning 741 ÷1.031Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 883 761Udlodningsregulering ved emission/indløsning 1.544 ÷149Udlodning overført fra sidste år 133 197I alt til rådighed for udlodning, netto 9.434 6.387 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 208.247 148.819Øvrige finansielle instrumenter 4.731 3.887I alt finansielle instrumenter 212.978 152.706

Finansielle instrumenter udstedt af Danske Bank Navn Markedsværdi MarkedsværdiFRN Danske Bank 16/3-18 2.453 2.3984,35% Danica Pension 6/10-49 3.059 2.9225.875% Danske Bank 26/3-15 747 0 I alt 6.259 5.320

Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 151.136 155.621 163.310 152.240Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷2.267 ÷2.450Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning 96 9Emissioner i året 67.534 72.454 18.585 18.798Indløsninger i året ÷12.987 ÷13.659 ÷30.759 ÷31.005Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 402 256Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷1.544 149Overført til udlodning fra sidste år ÷133 ÷197Overført til udlodning næste år 251 133Foreslået udlodning 5.142 2.267Overførsel af periodens resultat 140 15.421I alt medlemmernes formue 205.683 216.503 151.136 155.621


O n L I n e D A n S k e O B L I g At I O n e R I n D e k S



106

LøBetIDSFORDeLIng


AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende


Risikoklasse: Lav

Benchmark: Danske Capitals danske obligationsindeks for brutto-beskattede investorer, varighed på 5 år



Afdelingen gav et afkast på 6,20 pct., mens benchmark steg 6,47 pct. i 2010. Afkastet er dermed tilfredsstillen-de i forhold til udviklingen i benchmark. Rentefaldet i 2010 medførte, at vores forventning om rentestigninger ikke blev indfriet, og det betød, at afkastet blev bedre end forventet ved årets start.


Afdelingen har i 2010 givet et afkast på niveau med benchmark, som afdelingen skal følge tæt.

I starten af 2010 var der spirende økonomisk opti-misme. Den led et knæk på grund af gældsproblemerne i flere europæiske lande, men ved indgangen til 2011 er den kommet tilbage. Vi forventer, at den moderate økonomiske optimisme vil fortsætte i 2011, og at det vil medføre et svagt opadgående pres på renterne. Usikkerheden om blandt andet gældssituationen i flere lande er dog fortsat historisk stor, så vi forventer, at de længere renter vil svinge meget i løbet af året. Modsat

Investerer indeksbaseret i obligat ioner denomineret i danske kroner.

forventer vi, at de korte renter vil være mere stabile, da centralbankerne vil holde renterne på et lavt niveau for at dæmme op for usikkerheden.




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 20.4.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 465 348 I alt renter og udbytter 465 348 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer 279 693 Handelsomkostninger 0 0 I alt kursgevinster og -tab 279 69 I alt indtægter 744 417 4 Administrationsomkostninger 28 18 Resultat før skat 716 399 Skat 0 0 Årets nettoresultat 716 399 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 19 0 Overført fra sidste år 26 0 I alt formuebevægelser 45 0 Til disposition 761 399 5 Til rådighed for udlodning 845 337 Foreslået udlodning 826 311 Overført til udlodning næste år 19 26 Overført til formuen ÷84 62

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 28 7 I alt likvide midler 28 7 6 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 12.560 11.594 I alt obligationer 12.560 11.594 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 86 103 Andre tilgodehavender 0 28 I alt andre aktiver 86 131 Aktiver i alt 12.674 11.732 Passiver 7 Medlemmernes formue 12.674 11.732 Passiver i alt 12.674 11.732


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – – 3,82 6,20Benchmarkafkast (pct.)* – – – – 6,47Indre værdi (kr. pr. andel) – – – 103,82 107,41Nettoresultat (t.kr.)* – – – 399 716Udbytte (pct.) – – – 2,75 7,00Administrationsomk. (pct.) – – – 0,24 0,23ÅOP – – – 0,31 0,29Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – – 16.178 13.961Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – – 4.654 13.273Omsætningshastighed (antal gange)* – – – 0,41 1,04Medlemmernes formue (t.kr.) – – – 11.732 12.674Cirkulerende kapital (t.kr.) – – – 11.300 11.800




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 0 2Noterede obligationer fra danske udstedere 465 346I alt renteindtægter 465 348 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede obligationer fra danske udstedere 279 69I alt kursgevinster og -tab 279 69 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger 0 0Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 0 0I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift 0 0 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Markedsføringsomkostninger 2 3 0 2Gebyrer til depotselskab 2 0 1 0Andre omk. i forbindelse med formueplejen 13 0 9 0Øvrige omkostninger 3 0 3 0Fast administrationshonorar 5 0 3 0I alt opdelte adm.omk. 25 3 16 2I alt adm.omkostninger 28 18 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 465 348Kursgevinst til udlodning 363 7Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 28 18Udlodningsregulering ved emission/indløsning 19 0Udlodning overført fra sidste år 26 0I alt til rådighed for udlodning, netto 845 337 Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 12.560 11.594Øvrige finansielle instrumenter 28 7I alt finansielle instrumenter 12.588 11.601 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 11.300 11.732 0 0Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷311 0Emissioner i året 500 536 11.300 11.304Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 1 29Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷19 0Overført til udlodning fra sidste år ÷26 0Overført til udlodning næste år 19 26Foreslået udlodning 826 311Overførsel af periodens resultat ÷84 62I alt medlemmernes formue 11.800 12.674 11.300 11.732


O n L I n e g L O B A L I n D e k S



118

LAnDeFORDeLIng

USA, 48,5%Storbritannien, 9,6%Japan, 9,2%Schweiz, 4,7%Canada, 4,5%Øvrige inkl. likvide, 23,5%

AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende



Benchmark: MSCI World Cap inkl. udbytter



Afdelingen gav i 2010 et positivt afkast på 18,30 pct., mens benchmark steg 19,71 pct. Afdelingens afkast var således ikke tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark, men har mere end indfriet vores moderat positive forventninger til aktiemarkederne.


Afdelingens afkast var 1,41 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Afvigelsen skyldes en række selskaber bredt fordelt i porteføljen, der ikke levede op til udviklingen i det brede indeks.


Investerer indeksbaseret i henhold t il morgan Stanleys World Index for globale aktier




Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 20.4.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 3 62 Udbytter 576 371 I alt renter og udbytter 579 377 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 3.198 3.683 Valutakonti 57 121 Øvrige aktiver/passiver 8 ÷14 Handelsomkostninger ÷3 0 I alt kursgevinster og -tab 3.260 3.803 I alt indtægter 3.839 4.180 5 Administrationsomkostninger 68 38 Resultat før skat 3.771 4.142 6 Skat 67 44 Årets nettoresultat 3.704 4.098 Formuebevægelser: Overført fra sidste år 1 0 I alt formuebevægelser 1 0 Til disposition 3.705 4.098 7 Til rådighed for udlodning 606 481 Foreslået udlodning 567 480 Overført til udlodning næste år 39 1 Overført til formuen 3.099 3.617

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 8 Likvide midler: Indestående i depotselskab 903 890 I alt likvide midler 903 890 8 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 74 39 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 22.611 19.182 I alt kapitalandele 22.685 19.221 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 24 22 Andre tilgodehavender 0 51 Mellemværende vedr. handelsafvikling 37 0 Aktuelle skatteaktiver 10 2 I alt andre aktiver 71 75 Aktiver i alt 23.659 20.186 Passiver 9 Medlemmernes formue 23.659 20.186 Passiver i alt 23.659 20.186


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – – 26,16 18,30Benchmarkafkast (pct.)* – – – – 19,71Indre værdi (kr. pr. andel) – – – 126,16 146,04Nettoresultat (t.kr.)* – – – 4.098 3.704Udbytte (pct.) – – – 3,00 3,50Administrationsomk. (pct.) – – – 0,32 0,31ÅOP – – – 0,44 0,42Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – – 15.825 735Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – – 230 466Omsætningshastighed (antal gange)* – – – 0,01 0,00Medlemmernes formue (t.kr.) – – – 20.186 23.659Cirkulerende kapital (t.kr.) – – – 16.000 16.200




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 3 6I alt renteindtægter 3 6 Note 2: Udbytter i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra danske selskaber 1 0Noterede aktier fra udenlandske selskaber 575 371I alt udbytter 576 371 Note 3: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra danske selskaber 35 9Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.163 3.674Valutakonti 57 121Øvrige aktiver/passiver 8 ÷1Handelsomkostninger ÷3 0I alt kursgevinster og -tab 3.260 3.803 Note 4: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷4 ÷57Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 1 57I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷3 0 Note 5: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Markedsføringsomkostninger 4 5 0 5Gebyrer til depotselskab 12 1 6 0Andre omk. i forbindelse med formueplejen 33 1 19 0Øvrige omkostninger 3 1 3 0Fast administrationshonorar 8 0 5 0I alt opdelte adm.omk. 60 8 33 5I alt adm.omkostninger 68 38 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres





Note 7: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 579 377Ikke refunderbar udbytteskat ÷67 ÷44Regulering vedr. udbytteskat m.v. ÷7 ÷2Kursgevinst til udlodning 168 188Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 68 38Udlodning overført fra sidste år 1 0I alt til rådighed for udlodning, netto 606 481 Note 8: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 22.685 19.221Øvrige finansielle instrumenter 903 890I alt finansielle instrumenter 23.588 20.111 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 9: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 16.000 20.186 0 0Udlodning fra sidste år vedr. cirkulerende beviser ÷480 0Ændring i udbetalt udlodning pga emission/indløsning ÷6 0Emissioner i året 200 255 16.000 16.080Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 0 8Overført til udlodning fra sidste år ÷1 0Overført til udlodning næste år 39 1Foreslået udlodning 567 480Overførsel af periodens resultat 3.099 3.617I alt medlemmernes formue 16.200 23.659 16.000 20.186


U S A



124

BRAnCheFORDeLIng

It, 19,7%Finans, 13,5%Industri, 12,5%Energi, 12,1%Forbrugsgoder, 12,1%Øvrige inkl. likvide, 30,1%

AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Udbyttebetalende

Introduceret: September 2009


Benchmark: MSCI USA incl udbytter



Afdelingen gav i 2010 et positivt afkast på 23,64 pct., mens benchmark steg 22,93 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i ben-chmark, og mere end indfriede vores moderat positive forventninger til aktiemarkederne.

Aktiemarkederne var præget af store udsving i første 1. af 2010. Det var især de store offentlige budget- og gældsproblemer i dele af Europa og bekymringer om holdbarheden i det amerikanske opsving, der lagde en dæmper på markedsudviklingen. Gældsproblemerne er fortsat et tema, men gode regnskaber og positive økonomiske nøgletal i 2. halvår dannede basis for en positiv udvikling.

Afdelingens afkast var 0,71 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Der var positive bidrag fra ak-tieudvælgelsen i sektorerne it og diskretionært forbrug, mens der var negative bidrag fra healthcare og finans.

Vi forventer, at en fortsat positiv udvikling i verdens-økonomien og virksomhedernes indtjening vil lede til positive afkast på aktiemarkederne i 2011, men med risiko for betydelige udsving. Blandt de væsentligste risikofaktorer er statsgældsproblemer, vækstbegræn-sende tiltag i Kina og afviklingen af finans- og penge-politiske stimulansordninger i resten af verden.

Porteføljen er opdelt i en aktiv strategi for vækstaktier og en passiv strategi for valueaktier. Afdelingen er neutralt allokeret mellem vækst- og valuemandaterne, da vi for tiden ikke finder det ene markedssegment

Investerer i amerikanske akt ier

mere attraktivt end det andet. Forvalteren af vækstseg-mentet har aktuelt en pro-cyklisk eksponering, idet de har relativt positive vækstforventninger. Dette betyder blandt andet, at cyklisk forbrug og industrisektoren overvægtes.



U S A

Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 9.9.-31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 136 1002 Renteudgifter 0 23 Udbytter 53.393 14.690 I alt renter og udbytter 53.529 14.788 4 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 474.838 199.019 Valutakonti 4.093 164 Øvrige aktiver/passiver ÷222 695 Handelsomkostninger ÷1.410 ÷316 I alt kursgevinster og -tab 477.299 198.936 I alt indtægter 530.828 213.724 6 Administrationsomkostninger 35.634 9.920 Resultat før skat 495.194 203.804 7 Skat 7.308 2.067 Årets nettoresultat 487.886 201.737 Formuebevægelser: Udlodningsregulering 44.286 238 Overført fra sidste år 3.224 0 I alt formuebevægelser 47.510 238 Til disposition 535.396 201.975 8 Til rådighed for udlodning 317.497 3.224 Foreslået udlodning 312.103 0 Overført til udlodning næste år 5.394 3.224 Overført til formuen 217.899 198.751

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 kr. 1.000 kr. Aktiver 9 Likvide midler: Indestående i depotselskab 45.628 36.411 I alt likvide midler 45.628 36.411 9 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.569.743 2.807.788 I alt kapitalandele 3.569.743 2.807.788 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 2.274 2.882 Mellemværende vedr. handelsafvikling 16.373 0 Aktuelle skatteaktiver 21 2 I alt andre aktiver 18.668 2.884 Aktiver i alt 3.634.039 2.847.083 Passiver 10 Medlemmernes formue 3.632.421 2.845.698 Anden gæld: Skyldige omkostninger 1.067 1.385 Mellemværende vedr. handelsafvikling 551 0 I alt anden gæld 1.618 1.385 Passiver i alt 3.634.039 2.847.083


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – – 8,25 23,64Benchmarkafkast (pct.)* – – – – 22,93Indre værdi (kr. pr. andel) – – – 108,25 133,84Nettoresultat (t.kr.)* – – – 201.737 487.886Udbytte (pct.) – – – 0,00 11,50Administrationsomk. (pct.) – – – 1,12 1,28ÅOP – – – 1,41 1,57Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.)* – – – 2.971.968 3.136.845Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.)* – – – 361.667 2.845.868Omsætningshastighed (antal gange)* – – – 0,14 0,39Medlemmernes formue (t.kr.) – – – 2.845.698 3.632.421Cirkulerende kapital (t.kr.) – – – 2.628.840 2.713.942



U S A

noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Renteindtægter i 1.000 kr. 2010 2009 Indestående i depotselskab 136 98Øvrige indtægter 0 2I alt renteindtægter 136 100 Note 2: Renteudgifter i 1.000 kr. 2010 2009 Andre renteudgifter 0 2I alt renteudgifter 0 2 Note 3: Udbytter i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 53.393 14.690I alt udbytter 53.393 14.690 Note 4: Kursgevinster og -tab i 1.000 kr. 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 474.838 199.019Valutakonti 4.093 164Øvrige aktiver/passiver ÷222 69Handelsomkostninger ÷1.410 ÷316I alt kursgevinster og -tab 477.299 198.936 Note 5: Handelsomkostninger i 1.000 kr. 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷3.860 ÷1.532Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 2.450 1.216I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷1.410 ÷316 Note 6: Administrationsomk. i 1.000 kr. 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 24 0 9Revisionshonorar til revisorer 0 33 0 13Andre honorarer til revisorer 0 17 0 7Markedsføringsomkostninger 20.792 586 5.922 185Gebyrer til depotselskab 1.594 67 323 25Andre omk. i forbindelse med formueplejen 11.298 77 3.089 21Øvrige omkostninger 36 85 3 38Fast administrationshonorar 1.025 0 285 0I alt opdelte adm.omk. 34.745 889 9.622 298I alt adm.omkostninger 35.634 9.920 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres





Note 8: Til rådighed for udlodning i 1.000 kr. 2010 2009 Renter og udbytter 53.529 14.788Ikke refunderbar udbytteskat ÷7.308 ÷2.067Regulering vedr. udbytteskat m.v. ÷19 ÷2Kursgevinst til udlodning 259.419 187Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 35.634 9.920Udlodningsregulering ved emission/indløsning 44.286 238Udlodning overført fra sidste år 3.224 0I alt til rådighed for udlodning, netto 317.497 3.224 Note 9: Finansielle instrumenter i 1.000 kr. 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 3.569.743 2.807.788Øvrige finansielle instrumenter 45.628 36.411I alt finansielle instrumenter 3.615.371 2.844.199 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 10: Medlemmernes formue i 1.000 kr. 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 2.628.840 2.845.698 0 0Emissioner i året 1.580.140 2.046.629 2.629.533 2.640.774Indløsninger i året ÷1.495.038 ÷1.752.406 ÷693 ÷704Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 4.614 3.891Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året ÷44.286 ÷238Overført til udlodning fra sidste år ÷3.224 0Overført til udlodning næste år 5.394 3.224Foreslået udlodning 312.103 0Overførsel af periodens resultat 217.899 198.751I alt medlemmernes formue 2.713.942 3.632.421 2.628.840 2.845.698


U S A L O W v O L At I L I t y � A C C U m U L At I n g



112

LAnDeFORDeLIng

USA, 97,9%Bermuda, 1,3%Øvrige inkl. likvide, 0,8%

AFDeLIngenS PROFIL

Ikke børsnoteret

Akkumulerende






Afdelingen gav i 2010 et positivt afkast på 12,01 pct. (opgjort i afdelingens basisvaluta USD), mens marke-det steg 14,77 procent, ligeledes opgjort i USD. Afde-lingens afkast var tilfredsstillende i forhold til afdelin-gens investeringsstil, der medfører en væsentligt lavere risiko end den generelle risiko på det amerikanske aktiemarked. Afdelingens afkast indfriede vores mode-rat positive forventninger til aktiemarkederne.

Det amerikanske aktiemarked klarede sig godt i 2010 med en stigning på knap 15 pct. Hertil kom en stigning i USD over for DKK på godt 7 pct. I USA bevirkede den øgede forbrugertillid, at de cykliske forbrugsaktier steg mest. Der var også solide stigninger til aktier inden for industri og materiale som følge af stigende efterspørg-sel og optimisme med hensyn til væksten i USA. De defensive sektorer forsyning og sundhed klarede sig dårligere end det brede marked, idet investorerne fore-trak at investere i de selskaber, som forventes at kunne drage størst fordel af et økonomisk opsving.

Investeringsstilen medfører, at mere risikobetonede ak-tier ofte undervægtes, hvilket betød, at afkastet inden for blandt andet finansaktier var lavere end tilsvarende for USA som helhed, da mange finansaktier steg kraf-tigt i 2010.

Vi forventer, at en forbedret udvikling på arbejds-markedet vil føre til en stigning i det amerikanske privatforbrug og dermed i væksten. Vi forventer, at en bedring af arbejdsmarkedet vil ske i et hastigere tempo i 2011 end i 2010. Vi forventer, at en fortsat positiv

Investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktiv itet i USA. Porteføljen sammensættes med henblik på at opnå en lavere risiko end markedsrisikoen.

udvikling i virksomhedernes indtjening vil lede til positive afkast på aktiemarkederne i 2011, men med risiko for betydelige udsving. Blandt de forhold, der vil kunne presse markedet, er bekymringer over de offentlige budgetunderskud samt konsekvenserne af afviklingen af finans- og pengepolitiske stimulansord-ninger.

Afdelingen vil fremadrettet fortsat tilstræbe at afspejle udviklingen i det amerikanske aktiemarked bedst mu-ligt, samtidig med at risikoen (angivet ved volatiliteten i kursudsvingene) forsøges minimeret mest muligt.

For nærmere redegørelse om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.danskeinvest.dk. Der henvises i øvrigt til beretningens afsnit om »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i 2011« og »Risici samt risikofaktorer«.



Resultatopgørelse 1.1.-31.12.2010 1.1.-31.12.2009 1.000 USD 1.000 USD Renter og udbytter: 1 Udbytter 2.513 2.826 I alt renter og udbytter 2.513 2.826 2 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele 2.879 10.4343 Handelsomkostninger ÷3 ÷57 I alt kursgevinster og -tab 2.876 10.377 I alt indtægter 5.389 13.203 4 Administrationsomkostninger 1.112 1.153 Resultat før skat 4.277 12.050 5 Skat 350 417 Årets nettoresultat 3.927 11.633 Overført til formuen 3.927 11.633

Balance 31.12.2010 31.12.2009 1.000 USD 1.000 USD Aktiver 6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 120 544 I alt likvide midler 120 544 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 16.613 124.755 I alt kapitalandele 16.613 124.755 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 18 169 I alt andre aktiver 18 169 Aktiver i alt 16.751 125.468 Passiver 7 Medlemmernes formue 16.751 125.456 Anden gæld: Skyldige omkostninger 0 12 I alt anden gæld 0 12 Passiver i alt 16.751 125.468


nøgletal 2006 2007 2008 2009 2010

Afkast (pct.)* – – ÷17,68 15,84 12,01Indre værdi (USD pr. andel) – – 82,32 95,36 106,82Nettoresultat (t.USD)* – – ÷23.980 11.633 3.927Administrationsomk. (pct.) – – 1,32 1,27 1,39ÅOP – – 1,75 1,38 1,43Kursværdi af køb af værdipapirer (t.USD)* – – 160.614 133.228 42.833Kursværdi af salg af værdipapirer (t.USD)* – – 36.782 117.906 153.750Omsætningshastighed (antal gange)* – – 0,31 0,54 0,02Medlemmernes formue (t.USD) – – 99.374 125.456 16.751Cirkulerende kapital (t.USD) – – 120.710 131.556 15.682




noter til resultatopgørelse og balance (fortsat) Investeringernes procentvise fordeling på forskellige kriterier samt Sharpe Ratio er vist i tilknytning til afdelingens ledelsesberetning. Note 1: Udbytter i 1.000 USD 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 2.513 2.826I alt udbytter 2.513 2.826 Note 2: Kursgevinster og -tab i 1.000 USD 2010 2009 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 2.879 10.434Handelsomkostninger ÷3 ÷57I alt kursgevinster og -tab 2.876 10.377 Note 3: Handelsomkostninger i 1.000 USD 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger ÷103 ÷146Heraf dækket af emissions- og indløsningsindtægter 100 89I alt handelsomkostninger vedr. løbende drift ÷3 ÷57 Note 4: Administrationsomk. i 1.000 USD 2010 2009 Afdelings- Andel af Afdelings- Andel af direkte fællesomk. direkte fællesomk. Honorar til bestyrelse 0 1 0 1Revisionshonorar til revisorer 0 1 0 2Andre honorarer til revisorer 0 1 0 1Markedsføringsomkostninger 675 19 695 23Gebyrer til depotselskab 59 2 55 3Andre omk. i forbindelse med formueplejen 314 2 327 2Øvrige omkostninger 2 3 7 2Fast administrationshonorar 33 0 35 0I alt opdelte adm.omk. 1.083 29 1.119 34I alt adm.omkostninger 1.112 1.153 Andel af fællesomkostninger udgør afdelingens del af de omkostninger, der ikke kan henføres




Note 5: Skat i 1.000 USD 2010 2009 Rente- eller udbytteskat som ikke kan refunderes 350 417I alt skat 350 417

Note 6: Finansielle instrumenter i 1.000 USD 2010 2009 Børsnoterede finansielle instrumenter 16.613 124.755Øvrige finansielle instrumenter 120 544I alt finansielle instrumenter 16.733 125.299 Noterede aktier, noterede obligationer og investeringsbeviser i andre investerings- og special-foreninger er ikke specificeret i årsrapporten, idet beholdningslisten kan findes på foreningens hjemmeside eller kan rekvireres ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske


Note 7: Medlemmernes formue i 1.000 USD 2010 2009 Cirk.kapital Formueværdi Cirk.kapital Formueværdi Medlemmernes formue primo 131.556 125.456 120.710 99.374Emissioner i året 41.329 39.385 97.786 83.348Indløsninger i året ÷157.203 ÷152.066 ÷86.940 ÷69.194Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 49 295Overførsel af periodens resultat 3.927 11.633I alt medlemmernes formue 15.682 16.751 131.556 125.456


ANVENDT REGNSkABSPRAkSIS årsrapporten for 2010 aflægges efter lov om in-vesteringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v.

Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten for 2009.

Generelt om indregning og måling I resultatopgørelsen indregnes indtægter i takt med, at de indtjenes, herunder indregnes værdi-reguleringer af finansielle aktiver og forpligtel-ser. Endvidere indregnes omkostninger, der er afholdt for at opnå periodens indtjening. Dog overføres handelsomkostningerne i forbindelse med køb og salg af finansielle instrumenter for-årsaget af emission og indløsning i afdelingen til medlemmernes formue.

Aktiver indregnes i balancen, når det er sand-synligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde afdelingen, og aktivets værdi kan måles pålideligt.

Forpligtelser indregnes i balancen, når de er sandsynlige og kan måles pålideligt.

Ved første indregning måles aktiver og forplig-telser til dagsværdi. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor.

Ved indregning og måling af aktiver og for-pligtelser tages der hensyn til oplysninger, der fremkommer efter balancedagen, men inden regnskabet udarbejdes, hvis – og kun hvis – op-lysningerne bekræfter eller afkræfter forhold, som er opstået senest på balancedagen.

RESuLTATOPGøRELSEN

Renter og udbytterRenteindtægter omfatter renter af obligationer og af indestående i depotselskabet samt af indestå-ende i andre pengeinstitutter. Endvidere indgår nettoindtægten ved repo-aftaler og reverse repo-aftaler samt vederlag fra aktieudlån.

Aktieudbytter omfatter årets indtjente udbytter.

kursgevinster og -tabI resultatopgørelsen indregnes såvel realiserede som urealiserede gevinster og tab på aktiver og passiver.

For obligationer og kapitalandele opgøres de realiserede kursgevinster og -tab som forskel-len mellem dagsværdi på salgstidspunktet og dagsværdien ved årets begyndelse eller dagsvær-di på anskaffelsestidspunktet ved erhvervelse i regnskabsåret. Urealiserede kursgevinster og -tab opgøres som forskellen mellem dagsværdien på balancedagen og dagsværdien ved årets begyn-delse eller dagsværdi på anskaffelsestidspunktet ved erhvervelse i regnskabsåret. For udlånte ak-tier opgøres kursgevinster og -tab på samme vis.

ændringer i dagsværdien af afledte finansielle instrumenter indregnes i resultatopgørelsen un-der afledte finansielle instrumenter.

Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger i forbindelse med handel med finansielle instrumenter. Omkostninger, der ikke kan opgøres eksakt, eksempelvis fordi de er inkluderet i spread, indregnes i det omfang, de er aftalt med tredjemand. Den del af handels-omkostningerne, som er afholdt i forbindelse

FÆLLeS nOteR


med køb og salg af finansielle instrumenter, og som er forårsaget af emission og indløsning, overføres dog til »Medlemmernes formue«. Den sidstnævnte del er opgjort som den andel, pro-venuet af emissionerne og indløsningerne udgør af kursværdien af de samlende handler.

Administrationsomkostninger»Afdelingsdirekte omkostninger« består af de omkostninger, som kan henføres direkte til den enkelte afdeling. »Andel af fællesomkostninger« er afdelingernes andel af de udgifter, der vedrø-rer to eller flere afdelinger. Fordelingen sker un-der hensyntagen til størrelsen af afdelingernes formue. »Fast administrationshonorar« udgør pålignede omkostninger i henhold til særskilt aftale med Danske Invest Management A/S ved-rørende administration.

Når en afdeling ejer andele i en anden afdeling, friholdes moderafdelingen for en række beta-linger for at undgå dobbeltbetaling for samme ydelse. For at signalere så korrekt en admini-strationsomkostning som muligt målt i kroner og i pct. overføres et beløb i moderafdelingen fra »Kursgevinster og -tab på investeringsbeviser« til »Administrationsomkostninger«. Denne over-førsel svarer til den andel af datterafdelingens administrationsomkostninger, som moderafde-lingen indirekte betaler, og som umiddelbart indgår i »Kursgevinster og -tab på investerings-beviser«. Dette overførte beløb medtages ikke under administrationsomkostninger, når udlod-ningen gøres op.

SkatSkat indeholder udbytteskat og renteskat, som er tilbageholdt i udlandet, og som ikke kan refun-deres.

udlodningDe udloddende afdelinger foretager årligt en udlodning, der opfylder kravene til minimums-udlodning i Ligningslovens § 16 C.

»Til rådighed for udlodning« opgøres på grund-lag af de i regnskabsåret

• indtjente renter og udbytter samt vederlag for udlån af værdipapirer. Tilgodehavende udbyt-teskat indgår i grundlaget efter modtagelse

• realiserede nettokursgevinster på obligationer og valutakonti, samt urealiserede kursgevin-ster på valutakonti, som udloddes frivilligt for at sikre, at udlodningen overstiger mini-mumsudlodningen

• realiserede nettokursgevinster på kapitalan-dele

• erhvervede, skattepligtige nettokursgevinster ved anvendelse af afledte finansielle instru-menter samt

• afholdte administrationsomkostninger.

Udlodningsprocenten beregnes som beløbet til rådighed for udlodning i procent af den cirkule-rende kapital i afdelingen på balancedagen. Den beregnede procent nedrundes i overensstem-melse med Ligningslovens § 16 C til nærmeste kvarte procent eller til 0, hvis den beregnede procent er under 1.

Forskellen mellem det regnskabsmæssige re-sultat og udlodningen tillægges/fradrages den pågældende afdelings formue.

»Overført til udlodning næste år« består af rest-beløbet efter nedrunding af »Til rådighed for udlodning«.


Udlodningsreguleringen beregnes således, at ud-lodningsprocenten er af samme størrelse før og efter emission og indløsning.

Ved emission beregnes udlodningsreguleringen som en andel af det beløb, der er til rådighed for udlodning på emissionsdagen. Andelen bereg-nes som emissionens nominelle værdi i forhold til den cirkulerende kapital. En del af det ved emissionen indbetalte beløb anvendes således til udbetaling af udlodning. Ved indløsning foreta-ges beregning, som på tilsvarende vis nedbringer udbetalingen af udlodning.

»Overført til udlodning fra sidste år« består af nedrundingen af udlodningsbeløbet fra sidste år.

Ved skattefri fusion indregnes i udlodningen for den fortsættende afdeling renter, udbytter, kursgevinster og administrationsomkostninger optjent i den ophørende afdeling i perioden fra primo året til fusionsdagen.

BALANCEN

Likvide midlerLikvide midler i fremmed valuta måles til note-rede valutakurser på balancedagen.

Obligationer og kapitalandeleObligationer og kapitalandele måles til dagsvær-di. Dagsværdi fastsættes på noterede obligatio-ner og kapitalandele til lukkekursen på balan-cedagen, eller hvis en sådan ikke foreligger, til en anden officiel kurs, der må antages bedst at svare hertil. Hvis denne kurs ikke afspejler in-strumentets dagsværdi på grund af manglende eller utilstrækkelig handel i tiden op til balan-

cedagen, fastlægges dagsværdien ved hjælp af en værdiansættelsesteknik, der har til formål at fastlægge den transaktionspris, som ville frem-komme i en handel på målingstidspunktet mel-lem uafhængige parter, der anlægger normale forretningsmæssige betragtninger. Noterede værdipapirer i fremmed valuta måles til note-rede valutakurser på balancedagen. Udtrukne obligationer måles til nutidsværdi fastsat til kurs 100 med tilbagediskontering efter individuel vurdering. Unoterede obligationer og aktier måles til dagsværdien fastsat efter almindelige anerkendte metoder. For investeringsbeviser i afdelinger i investeringsforeninger, hvor forenin-gens administrator har fuld indsigt i sammen-sætningen af afdelingens underliggende obliga-tioner og kapitalandele (funds of funds), måles disse på basis af ovennævnte målingsprincipper anvendt på de underliggende obligationer og ka-pitalandele. Værdipapirer indgår og udtages på handelsdagen. Obligationer, som indgår i repo-aftale, eller som er solgt på termin, indgår under obligationer. Udlånte aktier indgår i balancen under kapitalandele. Af ledte finansielle instrumenterAfledte finansielle instrumenter måles til dagsværdi. Afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi indgår under aktiver, og hvis de har negativ dagsværdi under passiver. Æn-dring i dagsværdi indregnes i resultatopgørelsen under »Kursgevinster og -tab«.

Andre aktiver »Andre aktiver« måles til dagsværdi, og der indgår:

• »Tilgodehavende renter« bestående af perio-diserede renter på balancedagen.


• »Tilgodehavende udbytte« bestående af ud-bytter deklareret før balancedagen med afreg-ning efter balancedagen.

• »Mellemværende vedrørende handelsafvik-ling« bestående af værdien af provenuet fra salg af finansielle instrumenter samt fra emis-sioner før balancedagen, hvor betalingen sker efter balancedagen. Der foretages modregning i tilsvarende beløb omtalt under »Anden gæld« pr. modpart pr. dag, betalingerne forfal-der.

• »Aktuelle skatteaktiver« bestående af refun-derbar udbytteskat og renteskat tilbageholdt i udlandet.

medlemmernes formue»Udlodning fra sidste år vedrørende cirkuleren-de beviser« består af den foreslåede udlodning pr. 31. december året før beregnet som udbyt-teprocenten ganget med cirkulerende kapital pr. 31. december året før.

»ændring i udbetalt udlodning pga. emission/indløsning« består af forskellen mellem den ef-ter generalforsamlingen udbetalte udlodning på grundlag af den på dette tidspunkt cirkulerende kapital og udlodningen beregnet pr. 31. decem-ber året før.

Anden gæld»Anden gæld« måles til dagsværdi.

»Mellemværende vedrørende handelsafvikling« består af værdien af provenuet fra køb af finan-sielle instrumenter samt fra indløsninger før balancedagen, hvor betalingen sker efter balan-cedagen. Der foretages modregning i tilsvarende beløb omtalt under »Andre aktiver« pr. modpart pr. dag, betalingerne forfalder.

Omregning af fremmed valutaValutakursdifferencer, der opstår mellem trans-aktionsdagens kurs og kursen på betalingsdag, indregnes i resultatopgørelsen under »Kursge-vinster og -tab«.

Transaktioner i fremmed valuta omregnes til transaktionsdagens kurs. Værdipapirbehold-ninger, likvide midler og tilgodehavender i fremmed valuta omregnes til balancedagens kurs. Forskellen mellem balancedagens kurs og kursen på tidspunktet for værdipapirbeholdnin-gens anskaffelse eller tilgodehavendets opståen indregnes i resultatopgørelsen under »Kursge-vinster og tab«.

For de andelsklasser som har beviser udstedt i anden valuta end danske kroner, er de relevante noter vedrørende disse klasser udarbejdet i denne anden valuta. Transaktioner, der er gen-nemført i anden valuta end klassens valuta om-regnes til klassens valuta efter valutakursen på transaktionsdagen.

AfdelingsfusionVed fusion indregnes og måles de overtagne ak-tiver og forpligtelser i den ophørende afdeling til disses dagsværdi på ombytningsdagen. Fu-sionsvederlaget, som den fortsættende afdeling modtager på ombytningsdagen tilføres afde-lingen i en særlig linje under »Medlemmernes formue«. Der foretages hverken tilpasning af for-muen primo i den fortsættende afdeling eller af sammenligningstal i resultatopgørelse, balance og noter.


Nøgletal

AfkastBeregnes således:(((Indre værdi ultimo året + Geninvesteret ud-lodning)/Indre værdi primo året) -1) x 100.

Geninvesteret udlodning = Udlodning i kroner pr. andel x Indre værdi ultimo/Indre værdi umiddelbart efter udlodning.

BenchmarkafkastBenchmarkafkast er en opgørelse af udviklingen i det benchmark (markedsindeks), som afdelin-gen måler sig imod. Dette afkast indeholder i modsætning til afdelingernes afkast ikke admi-nistrationsomkostninger.

Indre værdiBeregnes som Medlemmernes formue/Cirkule-rende andele og udtrykker værdien i kroner pr. andel.

UdlodningUdlodning i pct. beregnes som Foreslået udlod-ning i pct. + Udbetalt acontoudlodning i pct.

Foreslået udlodning i pct. = Foreslået udlod-ning/Cirkulerende kapital.

Udlodning i kroner pr. andel = Udlodning i pct. x Andelenes stykstørrelse/100.

Administrationsomkostninger i pct.Beregnes som Administrationsomkostningerne/Medlemmernes gennemsnitlig formue x 100.

Som »Administrationsomkostninger« anvendes den tilsvarende post i resultatopgørelsen, og »Medlemmernes gennemsnitlige formue« er be-

regnet som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i perioden.

ÅOPBeregnes som summen af følgende fire elemen-ter:Administrationsomkostninger i pct. omregnet til helårsniveau.Direkte handelsomkostninger ved løbende drift opgjort i pct. af den gennemsnitlige formue om-regnet til helårsniveau.1/7 af det maksimale emissionstillæg som det fremgår af det gældende prospekt.1/7 af det maksimale indløsningsfradrag som det fremgår af det gældende prospekt.

Kursværdi af køb og salg af værdipapirerOpgøres som summen af regnskabsårets samlede henholdsvis køb og salg af værdipapirer til han-delspriser inkl. kurtage m.v.

Omsætningshastighed i antal gangeOpgøres som ((Værdi af køb +Værdi ved salg)/2)/Medlemmernes gennemsnitlige formue.

Værdi af køb og værdi af salg opgøres som oven-nævnte »Kursværdi af køb og salg af værdipapi-rer« korrigeret for regnskabsårets emissioner og indløsninger, udbetalte udbytter og likviditet fra driften m.m., således at »(Værdi af køb +Værdi ved salg)/2« svarer til handel som følge af por-teføljepleje. Medlemmernes gennemsnitlige formue opgøres som beskrevet under »Admini-strationsomkostninger i pct.«

Kurs ultimo åretSom kurs ultimo året anføres for børsnoterede afdelinger noteret kurs fra årets sidste handels-dag, og for unoterede afdelinger handelskursen fra årets sidste handelsdag.


Nøgletal for risikoDisse nøgletal beregnes fra afdelingernes start over en periode på maksimum fem år, dog kun for afdelinger som har eksisteret i mindst 36 må-neder. Sharpe Ratio og Standardafvigelse bereg-nes både for de pågældende afdelinger og deres benchmark.

Sharpe Ratio er et matematisk udtryk for mer-afkastet af en investering i forhold til risikoen. Beregnes som det historiske afkast minus den risikofri rente (merafkastet) divideret med stan-dardafvigelsen på merafkastet.

Standardafvigelse er et statistisk udtryk for ud-sving i afkastet.

Tracking error er et matematisk udtryk for varia-tionen i forskellen på afkastet mellem en afde-ling og dens benchmark.

Information Ratio er et matematisk udtryk for forholdet mellem merafkastet og risikoen af en investeringsportefølje i forhold til et benchmark. Nøgletallet udtrykker, hvor meget ekstraafkast en investor har opnået ved at påtage sig en given risiko i forhold til benchmark.

Jensens Alpha er et matematisk udtryk for, i hvor høj grad en investering har givet merværdi i forhold til benchmark.


OVERSIGT OVER 2010-uDByTTERNES SkATTEmÆSSIGE FORDELING

Almindelig opsparing

Stk. Foreslået Kapital- Skattefri Aktie- størrelse udbytte indkomst indkomst indkomst Navn i kr. i kr. pr. stk. i kr. pr. stk. i kr. pr. stk. i kr. pr. stk.

Aktier 100 0,00 – – –Emerging Markets 10.000 1.500,00 0,00 – 1.500,00Emerging Markets Debt 10.000 1.175,00 1.175,00 – –Euro Investment Grade Corporate Bonds 10.000 0,00 – – –Euro Investment Grade Corp. Bonds Restricted 10.000 625,00 625,00 – –Europe Focus 10.000 0,00 0,00 – –Europe Low Volatility 100 2,75 0,06 – 2,69Flexinvest Aktier 100 0,00 – – –Flexinvest Danske Obligationer 100 12,25 3,30 8,95 –Flexinvest Danske Obligationer 2 100 2,00 2,00 – –Flexinvest Fonde a conto 100 2,00 2,00 – –Flexinvest Fonde restudbytte 100 1,75 1,75 – –Flexinvest Korte Obligationer 100 5,50 2,63 2,87 –Flexinvest Korte Obligationer 2 100 1,50 1,50 – –Flexinvest Lange Obligationer a conto 100 1,50 1,50 – –Flexinvest Lange Obligationer restudbytte 100 6,25 2,34 3,91 –Flexinvest Udenlandske Obligationer 100 9,00 9,00 – –Global 100 2,25 0,21 – 2,04Global High Yield Bonds 10.000 0,00 0,00 – –Global Restricted 100 0,00 – – –Kommuner 4 a conto 100 1,75 1,75 – –Kommuner 4 restudbytte 100 1,75 1,70 0,05 –Kommuner 5 a conto 100 2,00 2,00 – –Kommuner 5 restudbytte 100 2,75 2,06 0,69 –Kommuner Europæiske Obligationer a conto 100 2,00 2,00 – –Kommuner Eur. Obligationer restudbytte 100 2,50 2,44 0,06 –Online Danske Obligationer Indeks 100 7,00 4,10 2,90 –Online Global Indeks 100 3,50 0,14 – 3,36USA 100 11,50 0,14 – 11,36

Skemaet viser, hvordan udbytterne for 2010 skal behandles skattemæssigt i relation til almindelig opsparing. For pensionsopsparinger indgår hele udbyttet i grundlaget for PAL-skat. For selskaber indgår hele udbyttet i selskabsindkomsten. Fordelingen af udbytterne mellem aktieindkomst og kapitalindkomst er beregnet ud fra en forventning om, at et lovforslag (L 84) vedrørende frivillig udlodning bliver vedtaget af Folketinget den 17. marts 2011. Bliver L 84 ikke vedtaget, kan der i forbindelse med de endelige indberetninger til skattemyndighederne blive foretaget mindre justeringer mellem aktieindkomst og kapitalind-komst. De endelige tal kan ses på foreningens hjemmeside eller fås ved henvendelse til Investeringsforvaltningsselskabet Danske Invest Management A/S, Strødamvej 46, 2100 København Ø.

Udbytterne har – på nær acontoudbytterne – normalt først relevans for selvangivelsen for 2011, idet udbytterne først udbetales i 2011.


OVERSIGT OVER AFDELINGERNES FREmFøRBARE TAB PÅ AkTIER

FÆLLESNOTE OVER FREmFøRBARE TAB PÅ AkTIER I 1.000 kR.

Afdeling Emerging- Europe Focus Europe Flexinvest Global Global USA Markets Low Volatility Aktier Restricted

Fremførbare tab primo 118.603 559.079 7.926 2.189.282 67.996 0 11.210Realiserede nettoavancer/tab i regnskabsåret ÷118.603 ÷139.668 ÷2.183 ÷257.591 ÷5.010 675 ÷11.210Regulering i forbindelse med emissioner/indløsninger 0 54.383 237 47.019 64.273 273 0

Fremførbare tab ultimo 0 473.794 5.980 1.978.710 127.259 948 0

FÆLLESNOTE OVER FREmFøRBARE TAB PÅ FInAnSIeLLe InStRUmenteR I 1.000 kR.

Afdeling Flexinvest Kommuner 4 Kommuner 5 Udenlandske Obligationer

Fremførbare tab primo 10.653 35 2Realiserede nettoavancer/tab i regnskabsåret 136.768 0 0Regulering i forbindelse med emissioner/indløsninger 148.320 1 ÷1

Fremførbare tab ultimo 295.741 36 1

OVERSIGT OVER AFDELINGERNES FREmFøRBARE TAB PÅ FINANSIELLE INSTRumENTER


2010 2009 t.kr. t.kr.

Det samlede honorar for arbejdet i foreningen til revisionsfirmaetKPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab udgjorde 346 528

Heraf udgjorde honoraret for andre ydelser 18 146

Det samlede honorar for arbejdet i foreningen til revisionsfirmaetGrant Thornton Statsautoriseret Revisionsaktieselskab udgjorde 657 653

Heraf udgjorde honoraret for andre ydelser 329 270

REVISIONSHONORAR


med specifikation på forskellige poster som fore-skrevet af Finanstilsynet.

Aftale om depot og depotbankfunktion Foreningen har indgået aftale med Danske Bank om, at banken som depotselskab forvalter og opbevarer værdipapirer og likvide midler sær-skilt for hver af foreningens afdelinger i over-ensstemmelse med den til enhver tid gældende lovgivning samt Finanstilsynets bestemmelser og påtager sig de heri fastlagte kontrolopgaver og forpligtelser. Som honorar for ydelserne be-taler hver afdeling 10.000 kr. p.a. samt et gebyr beregnet ud fra arten af værdipapirer, jf. satserne i skemaet.

Beløbene indgår i afdelingernes årlige admini-strationsomkostninger under posten »Gebyrer til depotselskab«, jf. noterne til årsregnskaberne.

Aftaler om formidling af investeringsbeviserForeningen har indgået aftale med Danske Bank om, at banken med udgangspunkt i kundernes behov formidler salg af investeringsbeviser i for-eningens afdelinger samt opbevarer beviserne, når ejerne ønsker det. Banken fastlægger selv sine markedsføringstiltag med henblik på at fremme salg af foreningens investeringsbeviser. Foreningen kan sideløbende med banken iværk-sætte egen markedsføring af beviserne.

Foreningen har tilsvarende aftaler med andre distributører.

Aftalen med Danske Bank indebærer endvidere, at banken via sin Investeringslinje yder rådgiv-ning til investorer hjemmehørende i pengein-stitutter, som ikke har indgået formidlingsaftale med foreningen.

FORENINGENS VÆSENTLIGSTE AFTALER

Her beskrives foreningens væsentligste aftaler pr. 1. januar 2011. Prisen for ydelserne fremgår enten af skemaet på side 122 eller nedenfor un-der omtalen af den enkelte aftale.

Aftale om administrationForeningen har indgået aftale med Danske Invest Management A/S om, at investeringsforvalt-ningsselskabet varetager den daglige ledelse af foreningen i overensstemmelse med lovgivnin-gen, Finanstilsynets retningslinjer, foreningens vedtægter, anvisninger fra foreningens bestyrel-se, herunder investeringsrammer for de enkelte afdelinger, og aftaler om porteføljerådgivning.

Som honorar herfor betaler hver afdeling et honorar beregnet ud fra afdelingens gennemsnit-lige formue. Satsen fremgår af skemaet. Hertil kommer en betaling på 3 mio. kr. pr. år (delt mellem afdelingerne i foreningen og søsterfor-eningerne i forhold til afdelingernes formuestør-relser) samt 5.000 kr. pr. afdeling for en særligt detaljeret, løbende rapportering som følge af øgede krav fra Finanstilsynet. Beløbene indgår i afdelingernes årlige administrationsomkostnin-ger under posten »Fast administrationshonorar«.

Yderligere omkostninger ved afdelingernes drift betales direkte af den enkelte afdeling eller, hvis de ikke kan henføres til en enkelt afdeling (fæl-lesomkostninger), af de relevante afdelinger i forhold til deres gennemsnitlige formuer.

Sidstnævnte omkostningstype indgår i afdelin-gernes årlige administrationsomkostninger un-der betegnelsen »Andel af fællesomkostninger«


Foreningen har tilsvarende porteføljerådgiv-ningsaftaler med andre porteføljerådgivere.Betalingen for denne rådgivning varierer fra afdeling til afdeling afhængigt af blandt andet investeringsområde og afdelingernes specialise-ringsgrad. Beløbet indgår i afdelingernes årlige administrationsomkostninger under posten »An-dre omkostninger i forbindelse med formueple-jen«, jf. noterne til årsregnskaberne.

Aftale om etablering af grundlag for udvælgelse af rådgivere Foreningens investeringsforvaltningsselskab har med en særlig enhed i Danske Capital ind-gået aftale om, at denne udarbejder materiale til regelmæssig evaluering af de rådgivere, som investeringsforvaltningsselskabet anvender, og deltager i processerne ved udvælgelse af nye rådgivere og udskiftning af eksisterende. Som honorar for ydelserne betales 1,2 mio. kroner om året. Honoraret dækker samtlige relevante afdelinger under investeringsforvaltningsselska-bet. De enkelte afdelingers andel af dette beløb indgår i afdelingernes årlige administrationsom-kostninger under posten »Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen«.

Aftale om prisstillelse i markedetForeningens investeringsforvaltningsselskab har med Danske Bank indgået aftale om, at banken i blandt andet NASDAQ OMX Copenhagens (tidligere Københavns Fondsbørs) handelssyste-mer og i bankens strakshandelssystem løbende – med forbehold for særlige situationer – stiller priser for afdelingernes investeringsbeviser med det formål at fremme likviditeten ved handel med beviser. Prisstillelsen skal ske med såvel købs- som salgspriser og på baggrund af aktuelle emissions- og indløsningspriser.

Betalingen for denne adgang til rådgivnings- og distributionsnet varierer fra afdeling til afdeling. Honoraret, som ofte benævnes formidlingsho-norar, er lavest i indeksbaserede afdelinger og obligationsbaserede afdelinger og højest i aktie-baserede afdelinger, fordi der er mere arbejde forbundet med rådgivning og salg af de aktieba-serede beviser. Beløbet indgår i afdelingernes år-lige administrationsomkostninger og udgør den altovervejende del af posten »Markedsførings-omkostninger«, jf. noterne til årsregnskaberne.

Endvidere har foreningen indgået aftale med Danske Bank om, at banken i forbindelse med nytegning af beviser forestår emissionsaktivite-terne. Som honorar for denne ydelse får Danske Bank en tegningsprovision. Tegningsprovisionen er ikke en del af den løbende drift af foreningen, og afdelingerne og indgår derfor ikke i admini-strationsomkostningerne. Tegningsprovisionen udløses kun, når der er tilgang af kapital til en afdeling. Provisionen fremgår af noterne til »Medlemmernes formue« i årsregnskaberne.

Aftaler om porteføljerådgivning m.v.Foreningens investeringsforvaltningsselskab har indgået aftale med Danske Capital, som er en division af Danske Bank, om ydelse af porteføl-jerådgivning. Danske Capitals hovedvirksomhed er kapitalforvaltning. Aftalen indebærer, at Dan-ske Capital yder rådgivning til Danske Invest Management A/S om transaktioner, som Danske Capital anser for fordelagtige som led i porteføl-jestyringen. De enkelte forslag til investeringer, som skal ligge inden for de rammer og retnings-linjer, der blandt andet er fastsat i den enkelte afdelings investeringspolitik, skal forelægges investeringsforvaltningsselskabets investerings-afdeling, som tager stilling til om og i hvilket omfang, de skal føres ud i livet.


Danske Invest Management A/S betaler et samlet honorar på 2 mio. kroner om året for prisstil-lelsen. Honoraret dækker samtlige relevante afdelinger under investeringsforvaltningsselska-bet. De enkelte afdelingers andel af dette beløb indgår i afdelingernes årlige administrationsom-kostninger under posten »Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen«.

Aftale om handel med værdipapirer Et element i aftalerne med Danske Capital er vil-kårene for værdipapirhandler i forbindelse med den løbende pleje af de enkelte porteføljer.

Handlerne placeres hos såvel Danske Banks han-delsfunktioner som hos andre bankers handels-funktioner, jf. omtalen under »Omkostninger«.

Handlerne sker til priserne i det professionelle/institutionelle marked i ind- og udland med til-læg respektive fradrag af eventuel kurtage hos brokere, skatter, udenlandske omkostninger, af-viklingsgebyrer og lign.

Handelsomkostningerne – kurtage og eventuelle kursspread m.v. – indgår ikke i afdelingernes år-lige administrationsomkostninger, men er typisk et tillæg til prisen ved afdelingernes køb og et fradrag i prisen ved afdelingernes salg af værdi-papirer. Beløbene indgår i resultatopgørelsen i kategorien »Kursgevinster og -tab« under posten »Handelsomkostninger«.


Betaling for Betaling for Betaling for Tegnings- Betaling depot og markeds- portefølje- provision i for depotbank- føring og rådgivning forbindelse admini- funktionen formidling pct. p.a. med nytegninger stration pct. p.a 1) pct. p.a. pct. p.a. pct. p.a.

Aktier 0,05 0,75 0,650 1,25 0,050

Emerging Markets 0,05 0,75 0,600 1,25 0,037

Emerging Markets Debt 0,05 0,50 0,400 1,00 0,037

Euro Investment Grade Corporate Bonds Restricted 0,05 0,20 0,250 1,00 0,037

Euro Investment Grade Corporate Bonds 0,05 0,20 0,250 1,00 0,037

Europe Focus 0,05 0,80 0,650 1,25 0,037

Europe Low Volatility – Accumulating 0,05 0,75 0,350 0,00 2) 0,037

Europe Low Volatility 0,05 0,75 0,350 0,00 2) 0,037

Flexinvest Aktier 0,05 0,75 0,600 0,00 0,037

Flexinvest Danske Obligationer 0,01 0,35 0,100 0,00 0,037

Flexinvest Danske Obligationer 2 0,01 0,35 0,100 0,00 0,037

Flexinvest Fonde 0,01 0,35 0,100 0,00 0,037

Flexinvest Korte Obligationer 0,01 0,20 0,075 0,00 0,037

Flexinvest Korte Obligationer 2 0,01 0,20 0,075 0,00 0,037

Flexinvest Lange Obligationer 0,01 0,35 0,100 0,00 0,037

Flexinvest Udenlandske Obligationer 0,05 0,40 0,450 0,00 0,037

Global 0,05 0,75 0,600 1,25 0,050

Global High Yield Bonds 0,05 0,65 0,500 1,00 0,037

Global Restricted 0,05 0,75 0,650 1,25 0,037

Kommuner 4 0,01 0,17 0,070 0,50 0,037

Kommuner 5 0,01 0,17 0,070 0,50 0,050

Kommuner Europæiske Obligationer 0,05 0,20 0,150 0,50 0,050

Online Danske Obligationer Indeks 0,01 0,02 0,100 0,00 0,037

Online Global Indeks 0,05 0,02 0,150 0,00 0,037

USA 0,05 0,75 0,400 1,25 2) 0,037

USA Low Volatility – Accumulating 0,05 0,75 0,350 0,00 2) 0,037

Alle satser er pr. 1. januar 20111) Kontrolgebyr kr. 10.000 p.a. pr. afdeling2) Dog min. 200.000 kr. p.a.

SATSERNE I FORENINGENS VÆSENTLIGSTE AFTALER


Sådan læser du afdelingernes regnskaber

Her gives en kort forklaring på de forskellige dele af afdelingernes regnskaber, som findes fra side 32 til 139 i årsrapporten.

Afdelingens profilDe væsentligste karakteristika ved afdelingen. Læs mere

om de enkelte afdelinger på www.danskeinvest.dk.

RisikoklassifikationRisikoklassifikationen sker blandt andet ud fra beregninger

af de historiske udsving på de enkelte afdelingers histori-

ske afkast. Afdelingerne er opdelt i risikokategorierne høj,

middel og lav efter deres relative risiko.

Risikoklassifikationen viser, hvor kursstabil den enkelte

afdeling historisk har været. Den faktiske risiko kan vise sig

at være anderledes end den historiske

Nøgletal for risikoRisikonøgletallene udtrykker på forskellig vis afdelingens

historiske afkast og risiko og beregnes efter tre års levetid.

Cirkeldiagram med fordelingViser hvordan afdelingens værdipapirbeholdning og likvider

var fordelt ultimo 2010. Temaet for cirkeldiagrammer

varierer fra afdeling til afdeling – afhængigt af, hvad den

enkelte afdeling investerer i. For danske obligationsafde-

linger viser vi typisk en fordeling på løbetider, mens vi for

udenlandske aktieafdelinger typisk viser en fordeling på

lande eller brancher. Diagrammerne opdateres månedligt

på www.danskeinvest.dk.

Kommentar til afkast m.v. Her kan du læse om afkastet i 2010. Hvad gik godt, og

hvad gik mindre godt? Vi kommer også ind på vores for-

ventninger til 2011 – og gør rede for den strategi, afdelin-

gen vil følge.

Det er det blevet til Skemaet viser værdien 31. december 2010 af en investe-

ring på 100 kroner gennemført 1, 3, 5, 7 og 10 år tidligere.

Udbetalte udbytter er indregnet og forudsat geninvesteret

på udbetalingstidspunktet.

ResultatopgørelseÅrets indtægter og omkostninger. Indtægterne er typisk

renter og aktieudbytter. Kursgevinster og -tab kan være

en indtægt eller en omkostning. Det afhænger af, om der

har været gevinst eller tab på investeringerne i løbet af

året. Handelsomkostningerne er skilt ud i en separat linje.

Administrationsomkostninger er omkostninger anvendt til

driften af afdelingen. Skat består af udbytteskat og rente-

skat, som ikke kan refunderes.

Nederst ses beløbet, der foreslås udloddet til investorerne.

Udlodningen af udbytte til investorerne opgøres efter ret-

ningslinjer i skattelovgivningen. Udbyttet skal godkendes

af generalforsamlingen. Den del, der ikke udloddes, lægges

oven i investorernes formue og dermed i værdien af inve-

steringsbeviserne.

BalanceAfdelingens aktiver og passiver ultimo 2010. Aktiverne er

i al væsentlighed de aktier og/eller obligationer, afdelingen

investerer i. Passiverne er primært værdien af de Danske

Invest-beviser, investorerne ejer i afdelingen – også kaldet

investorernes formue.

Note med nøgletal De væsentligste nøgletal for afdelingens udvikling. De

f leste nøgletal er forklaret i regnskabspraksis og i ordbo-

gen, der findes på www.danskeinvest.dk.

Note om renter og udbytterSpecificerer hvad årets renter og udbytter består af.

Note om kursgevinster og -tab Specificerer hvor kursgevinster og -tab stammer fra og

viser bruttohandelsomkostningerne, herunder hvilken del

der vedrører emissioner og indløsninger.

Note om administrationsomkostningerSpecificerer afdelingens administrationsomkostninger

i løbet af året. Læs mere i afsnittet »Omkostninger«.

Note om rådighedsbeløb til udlodning Specificerer det beløb, som er til rådighed for udlodning til

investorerne for 2010, gjort op efter skattelovgivningens

regler.

Note om medlemmernes formueSpecificerer hvordan afdelingens formue har udviklet sig

i løbet af året. Er cirkulerende kapital højere ultimo end

primo 2010, har der netto været efterspørgsel efter bevi-

ser i afdelingen. Under formueværdi viser vi bevægelserne

gjort op i kursværdier.

Note om handelsomkostningerUnder handelsomkostninger føres alle direkte omkostnin-

ger i forbindelse med handel med finansielle instrumenter.

Omkostninger, der ikke kan opgøres eksakt, eksempelvis

fordi de er inkluderet i spread, indregnes i det omfang,

de er aftalt med tredjemand. Den del af handelsomkost-

ningerne, som er afholdt i forbindelse med køb og salg af

finansielle instrumenter, og som er forårsaget af emission

og indløsning, indregnes direkte i »Medlemmernes formue«.

Årlige Omkostninger i Procent (ÅOP)ÅOP samler følgende fire tal i ét nøgletal: Årlige administra-

tionsomkostninger i procent, direkte handelsomkostninger

ved løbende drift, maksimalt emissionstillæg og maksimalt

indløsningsfradrag.

ÅOP kan sammenlignes på tværs af foreninger og inden for

de enkelte typer af afdelinger.

DANSKE INVEST SELECT / STRØDAMVEJ 46 / 2100 KØBENHAVN Ø / TLF. 33 33 71 71

WWW.DANSKEINVEST.DK / [email protected]

Documents

Årsrapport 2010 - Morningstar, Inc