Upload
others
View
5
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
RIZIK PROJEKTA
Predmet: Upravljanje finansijskim odlukama i rizicima
Profesor: Dr sci Sead Mušinbegovid
Fakultet za menadžment i poslovnu ekonomiju
Sadržaj predavanja: • Načela projekcije novčanih tokova projekta
• Novčani tokovi ili računovodstvene kategorije • Uticaj nabavke sredstava i amortizacije • Promjene u neto obrtnom kapitalu • Troškovi kamata i novčani tok projekta • Dodatni novčani tok, nataloženi i oportuni trošak
• Analiza rizika projekta
• Mjerenje rizika novčanih tokova projekta
I. Analiza osjetljivosti i II. Analiza scenarija
• Stablo odlučivanja
• Rizik i menadžerske opcije
• Opcija napuštanja, • Opcija proširenja, • Ostale opcije.
Načela projekcije novčanih tokova projekta
• Načela projekcije novčanih tokova projekta su:
• Novčani tokovi ili računovodstvene kategorije
• Uticaj nabavke sredstava i amortizacije
• Promjene u neto obrtnom kapitalu
• Troškovi kamata i novčani tok projekta
• Dodatni novčani tok, nataloženi i oportuni trošak
Novčani tokovi ili računovodstvene kategorije
• Slobodni novčani tok – novac raspoloživ za distribuciju investitorima ili reinvestiranje
• Iskazani profit – nije adekvatan pokazatelj koji se može koristiti za te namjene, ako ga ne prate adekvatni novčani tokovi
• Novčani tokovi, a ne iskazani poslovni rezultat, su osnova prilikom ocjene isplativosti projekata
Uticaj nabavke sredstava i amortizacije
• Nabavka sredstava nema nikakav uticaj na poslovni rezultat preduzeda – konverzija sredstava iz novčanog u drugi oblik, a sve ostale bilansne kategorije ostaju neutralne
• Korištenje, odnosno starenje nabavljenog sredstva uzrokuje trošak – amortizaciju
• Obračunata amortizacija se dodaje operativnom novčanom toku, jer predstavlja nenovčani trošak koji utiče na poslovni rezultat
Promjene u neto obrtnom kapitalu
• Realizacijom investicije – dolazi do promjena u potrebnom obrtnom kapitalu
• Promjene u neto obrtnom kapitalu nemaju nikakav uticaj na poslovni rezultat, ali imaju na novčani tok
• Ukoliko projekat utiče na ekspanziju poslovne aktivnosti preduzeda – dodi de do povedanja obrtnog kapitala
• Pozitivna razlika između povedanja tekudih sredstava i obaveza zahtijevat de dodatno finansiranje i obrtnuto
Troškovi kamata i novčani tok projekta
• Novčani izdatak po osnovu kamata nastalih realizacijom projekta ne oduzima se od projiciranih novčanih tokova projekta
• Razlog: sadašnja vrijednost projiciranih novčanih tokova se ved dobiva diskontovanjem po stopi koja sadrži trošak kapitala
Dodatni novčani tok, nataloženi i oportuni trošak
• Inkrementalni ili dodatni novčani tok – razlika u novčanim tokovima između scenarija da de projekat biti prihvaden ili odbačen. Uzimaju se u analizu ocjene isplativosti.
• Nataloženi troškovi – novčani izdaci koji su ved nastali i koji se nikakvim aktivnostima ne mogu vratiti. Ne trebaju biti uključeni u projekcije prilikom ocijenjivanja isplativosti projekata.
• Oportuni troškovi – izdaci u iznosu koji bi bilo mogude ostvariti upotrebom sredstava preduzeda u namjene izvan projekta, a koja de biti uključena u projekat. Ove troškove je potrebno uključiti u evaluaciju novčanih tokova projekta.
• Rizik investicionog projekta možemo posmatrati iz tri perspektive:
• Rizik novčanih tokova projekta (odnosi se na situaciju u kojoj je projekat jedino sredstvo koje postoji unutar preduzeda – jedan proizvod, jedno tržište – ignorira diverzifikaciju i na nivou preduzeda i na nivou investitora)
• Rizik projekta kao dijela preduzeda (situacija u kojoj se na strukturu postoječih proizvoda uvodi novi poizvod, dodatni tehnološki proces ili dodatno tržište – diverzificiran na nivou preduzeda, ali ignorira diverzifikaciju od strane investitora)
• Tržišni ili beta rizik (rizik kojeg projekat donosi u atmosferi diverzificiranog seta projekata na nivou preduzeda i diverzificiranog ulagačkog portfolija investitora)
Analiza rizika projekta
• Prilikom procjene rizika novčanih tokova koristimo dvije novčane tehnike:
I. Analiza osjetljivosti i
II.Analiza scenarija
Mjerenje rizika novčanih tokova projekta
• Analiza osjetljivosti – mjeri procentulnu promjenu neto sadašnje vrijednosti projekta, nastalu promjenom od 1% inputa, u novčanim tokovima
• Odgovara na pitanje: Za koliko procenata de se promijeniti NPV projekata, ako se za 1% promijeni varijabla koja tvori novčani tok uz uslov da sve ostale varijable ostanu na nivou očekivanog?
• Što je veda procentualna promjena NPV-a za datu promjenu varijable, kažemo da je NPV osjetljiviji za datu varijablu
• Kvalitet ove procjene jeste da se posveti veda pažnja varijablama na čije promjene je NPV osjetljiviji
• Osnovne varijable: ICO, broj prodatih jedinica, cijena po jedinici proizvoda, varijabilni troškovi po jedinici proizvoda i fiksni troškovi
I. Analiza osjetljivosti
• Analiza osjetljivosti je zasnovana na uticaju svake pojedinačne varijable na NPV projekta, uz pretpostavku da su sve ostale varijable iste
• Malo je vjerovatno da de varijable koje utiču na NPV biti konstanta, dok se mijenja samo jedna
• Realnije je pretpostaviti mogudnost promjene nekolicine ili svih varijabli koje sudjeluju u kreiranju NPV projekta
• Takvim situacijama se bavi analiza scenarija
• Razvijaju se tri pretpostavljena scenarija: osnovni, najloši i najbolji scenarij
II. Analiza scenarija
• Stablo odlučivanja - veoma korisno sredstvo u okviru scenario analize
• Podrazumijeva (sve) mogude ishode novčanih tokova projekta te svakom od njih propisati odgovarajudu vjerovatnodu
• Vjerovatnode iz prve godine – početne vjerovatnode
• Vjerovatnode iz druge godine – uvjetne vjerovatnode
• Posljednja kategorija – zajednička vjerovatnoda
Stablo odlučivanja
• Menadžerske opcije – potencijalni događaji koji nude dodatni novčani tok, ako se projekat prihvati
• Najčešde opcije povezane sa implmenetavijom projekata:
• Opcija napuštanja,
• Opcija proširenja,
• Opcija odgađanja implementacije i
• Opcija fleksibilnosti u realizaciji.
• Menadžerske opcije u proces odlučivanja uključujemo tako da neto-sadašnju vrijednost novčanog toka opcije pridodajemo neto-sadašnjoj vrijednosti projekta:
NPV = NPV projekta + NPV opcije
Rizik i menadžerske opcije
• Opcija napuštanja projekta – opcija prodaje projekta u situaciji u kojoj očekivani ili realizovani novčani tokovi ne ponude pozitivan NPV
• Opcija napuštanja je izvjesnije ukoliko se projekat (imovina) može koristiti višenamjenski – transportno sredstvo, za razliku od striktne namjene – betonska galanterija
• Projiciranu vrijednost opcije napuštanja uključit demo u projekciju novčanih tokova projekta i sučeliti je sa eventualno negativnim NPV-om
• Ukoliko ta vrijednost nadilazi negativan NPV i ako je procijenjena vrijednost opcije precizna, projekat je mogude prihvatiti
Opcija napuštanja projekta
• Pretpostavka: analiza projekta nabavke tehnologije za proizvodnju pločastog namještaja standardiziranih dimenzija
• Analizom novčanih tokova ustanovili smo da projekat nije prihvatljiv, jer ne osigurava pozitivan očekivani NPV
• Nabavkom samo jednog manjeg dijela tehmologije mogude je raditi namještaj prema naručenim dimenzijama
• Tu opciju demo pridodati osnovnoj analizi
• Ukoliko novčani tokovi opcije proširenja projekta nude kompenzaciju negativnog novčanog toka osnove projekta – projekat je prihvatljiv
Opcija proširenja projekta
• Opcija čekanja – podrazumijeva kašnjenje u donošenju odluke o projektu s ciljem prikupljanja dodatnih informacija (ako je iščekivanje prihvatljivije od jednokratne odluke oprihvatanju ili napuštanju projekta
• Opcija fleksibilnosti – podrazumijeva mogudnost promjene inputa ili outputa projekta ovisno o realizaciji projekta u početnim fazama
Ostale opcije
Hvala na pažnji!
Pitanja