Propuestas para afrontar la salida de la crisis financiera en España

8/3/2019 Propuestas para afrontar la salida de la crisis financiera en Espaa

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Propuestaspara afrontar la

salida de lacrisis financiera

en Espaa yanlisis de lasituacin actual


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Propuestas para la salida de la crisis financiera en Espaa

Gloria Sanz Gmez

5A Economa

Economa aplicada

Profesor: D. Javier Wrana

ndice Parte 1.- Anlisis del escenario mundial: Perspectivas

para la recuperacin

1. Marco conceptual

2. Abstract

3. Perspectivas para la recuperacin

Parte 2.- Corregir los trastornos de la oferta yreequilibrar el patrn mundial de demanda: La actuacinde los gobiernos.

1. Reduccin del producto potencial

2. Reequilibrio del lado de la demanda

3. Retos para la poltica econmica

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4. Cundo endurecer las condiciones monetarias

5. Mantener el respaldo fiscal salvaguardando lasostenibilidad fiscal

6. Sanear los sectores financieros mientras y aumentarla supervisin

Parte 3.- Situacin de Espaa

1. Consecuencias sociales

2. Situacin financiera

3. Balanza por cuenta corriente4. Cuentas pblicas

5. Mercado inmobiliario

Parte 4.- Propuestas para afrontar la salida de la crisisen Espaa

Parte 5.- Conclusiones

Anexo.- Bibliografa

Parte 1.- Anlisis del escenario mundial:Perspectivas para la recuperacin3


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Marco conceptual:

Tras una profunda recesin mundial, el crecimiento econmico ha

entrado en terreno positivo gracias a extensas intervenciones pblicas que

apuntalaron la demanda y alejaron la incertidumbre y el riesgo sistmico en

los mercados financieros. La recuperacin seguramente ser lenta: lossistemas financieros siguen daados, el respaldo pblico deber retroceder

poco a poco, y los hogares y las economas que vieron desplomarse los

precios de los activos continuarn reconstituyendo los ahorros mientras

luchan con un desempleo elevado. La misin crtica para la poltica

econmica sigue siendo restablecer la salud del sector financiero y

mantener al mismo tiempo polticas macroeconmicas propicias hasta que

la recuperacin se afiance. Con todo, las autoridades deben comenzar a

prepararse para un desmantelamiento ordenado de los niveles

extraordinarios de intervencin pblica. Este trabajo representa una visin

subjetiva acerca de las posibles soluciones a la situacin crtica actual quevive nuestra economa, as como un anlisis objetivo de las causas y

consecuencias de la misma.

Abstract:

After a deep global recession, economic growth has come in positive

trend thanks to extensive public interventions that supported demand and

away the uncertainty and systemic risk in financial markets. The recovery

seems to be slow: financial systems are damaged, public support should

gradually recede, and households and the economies with collapsing asset

prices must continue rebuilding their savings while struggling with high

unemployment. Mission critical for economic policy remains restore the

health of the financial sector while maintaining macroeconomic policies until

the recovery takes hold. However, the authorities should start preparing for

an orderly winding down of the extraordinary levels of public intervention.

This work represents a subjective view on possible solutions to the current

critical situation facing our economy, and an objective analysis of the

causes and consequences of it.

Perspectivas para la recuperacin

La economa mundial parece estar nuevamente en expansin,impulsada por el enrgico desempeo de las economas asiticas y por unaestabilizacin o una ligera reactivacin en otras regiones. En las economasavanzadas, la histrica intervencin pblica estabiliz la actividad e inclusorestituy un crecimiento ligero en varias economas. En trminos generales,

las economas emergentes y en desarrollo estn ms adelantadas en lasenda hacia la recuperacin, gracias al resurgimiento de Asia. El reciente

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repunte de los precios de las materias primas y las polticas que lopropiciaron estn ayudando a muchas de estas economas. La crisis asestun golpe especialmente duro a muchas economas emergentes de Europa yde la Comunidad de Estados Independientes, y en trminos generales suevolucin est rezagada en comparacin con otras regiones.

El ritmo de la recuperacin es lento y la actividad se mantiene muy pordebajo de los niveles previos a la crisis. A la vanguardia de la reactivacinse encuentran el repunte de la manufactura y la inflexin del ciclo deexistencias; se observan algunos indicios de estabilizacin paulatina de lasventas minoristas, afianzamiento de la confianza de los consumidores yconsolidacin de los mercados de la vivienda. A medida que mejoran lasperspectivas, los precios de las materias primas dejan atrs los mnimosregistrados este ao, y el comercio mundial comienza a reavivarse.

El motor de la reactivacin son polticas pblicas enrgicas adoptadas

por las economas avanzadas y por muchas economas emergentes queapuntalaron la demanda y disiparon casi del todo el temor a una depresinmundial. Ese temor contribuy a la cada ms pronunciada de la actividad ydel comercio internacional desde la segunda guerra mundial. Los bancoscentrales se apresuraron a instituir recortes excepcionalmente hondos delas tasas de inters y a lanzar medidas inusitadas para inyectar liquidez ysustentar el crdito. Los gobiernos pusieron en marcha importantesprogramas de estmulo fiscal, al tiempo que apoyaban a los bancos congarantas e inyecciones de capital. Sumadas, estas medidas diluyeron laincertidumbre y reforzaron la confianza, promoviendo la mejora de las

condiciones financieras, que se manifest entre otras cosas en fuertesrepuntes en numerosos mercados y en la reanimacin de las corrientesinternacionales de capital. Sin embargo, la situacin sigue siendo muy difcilpara los prestatarios menos calificados.

De cara al futuro, las fuerzas pblicas que alimentan esta recuperacinirn debilitndose gradualmente, en tanto que las fuerzas reales yfinancieras pese a tomar cuerpo poco a poco siguen siendo dbiles.Concretamente, el estmulo fiscal disminuir y la reconstitucin deexistencias perder influencia paulatinamente. Entre tanto, el consumo y lainversin estn recobrando el aliento lentamente, ya que las condiciones

financieras siguen siendo duras en muchas economas.Los riesgos a la baja para el crecimiento estn disminuyendo

paulatinamente, pero siguen siendo preocupantes. El principal riesgo acorto plazo es que la recuperacin se estanque. El abandono prematuro delas polticas monetarias y fiscales acomodaticias parece ser un riesgoconsiderable, dado que el repunte que generaron estas polticas podraconfundirse con un incipiente reavivamiento vigoroso de la demandaprivada. En general, la frgil economa mundial an parece vulnerable a unavariedad de shocks, entre ellos el encarecimiento del petrleo, sucesosgeopolticos o un resurgimiento del proteccionismo.

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Sin embargo, los riesgos a corto plazo no son solo a la baja, como lodemuestra la mejora reciente e inesperadamente rpida de las condicionesfinancieras. En particular, la disipacin del temor a un crash como el de losaos treinta lograda gracias a las polticas pblicas y la slidarecuperacin del optimismo en los mercados financieros podran

desembocar en una escalada imprevistamente fuerte del consumo y lainversin en una serie de economas avanzadas y emergentes.

A medio plazo, otros riesgos importantes amenazan una recuperacinsostenida, sobre todo en las principales economas avanzadas. En elaspecto financiero, una grave inquietud es que el continuo escepticismopblico en torno a lo que se percibe como un rescate de las propiasempresas consideradas responsables de la crisis erosione el respaldo de laciudadana a favor de una reestructuracin financiera, sentando lascondiciones para un prolongado estancamiento. En el reamacroeconmica, el riesgo ms grave es el empeoramiento de la situacinfiscal, en parte como resultado de las medidas adoptadas para apuntalar elsector financiero.

La economa espaola tuvo en el primer trimestre de 2010 su primeratasa de crecimiento positiva desde el inicio de la crisis. As, Espaa se une alresto de la UEM consolidando un proceso de estabilizacin de su economa.Adicionalmente al dato positivo de crecimiento, la composicin detrs deste ha sido alentadora, ya que muestra una demanda privada en procesode normalizacin, al mismo tiempo que el entorno internacional exige unproceso de consolidacin fiscal algo ms rpido del inicialmente planeado.

Durante los prximos trimestres, la economa sufrir una serie de choquesexgenos que podran aadir volatilidad al crecimiento, en parterelacionados con dicha aceleracin del proceso de consolidacin fiscal, perosobre todo como consecuencia de las incertidumbres y de la volatilidad enlos mercados financieros de capital, la cada en el precio de los bonossoberanos o la depreciacin del euro.

Parte 2.- Corregir los trastornos de la oferta yreequilibrar el patrn mundial de demanda: La

actuacin de los gobiernos

La condicin fundamental para lograr un crecimiento saludable sostenido amediano plazo ser corregir los trastornos de la oferta causados por la crisisy reequilibrar el patrn mundial de la demanda:

1. Reduccin del producto potencial:

Sern necesarias una reestructuracin de las empresas financieras yuna recomposicin de los mercados para generar el crdito que exige

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un aumento sostenido de la inversin y la productividad, adems deuna redistribucin de la mano de obra entre sectores. Lasproyecciones actuales del producto a medio plazo son efectivamentemuy inferiores a las que se contemplaban antes de la crisis, lo que escoherente con una prdida permanente del producto potencial. La

inversin ya se redujo notablemente, sobre todo en las economasgolpeadas por crisis financieras e inmobiliarias, lo cual sumado a lacreciente tasa de descarte a medida que las empresas quiebran o sereestructuran est reduciendo la masa de capital efectivo. Adems,se prev que las tasas de desempleo seguirn siendo elevadas amedio plazo en varias economas avanzadas.

2. Reequilibrio del lado de la demanda:

Como complemento de la correccin del lado de la oferta, tambinhabr que ajustar los patrones de la demanda internacional para desustentar una recuperacin dinmica. Concretamente, muchaseconomas que siguieron estrategias de crecimiento liderado por laexportacin y acumularon supervits en cuenta corriente tendrn queapoyarse ms en la demanda interna y la importacin. Esto ayudar acompensar la moderacin de la demanda interna en las economasque solan incurrir en dficits en cuenta corriente y que sufrieroncolapsos de los precios de los activos (acciones o vivienda), comoEstados Unidos, el Reino Unido, parte de la zona del euro y muchas

economas emergentes de Europa.

Para hacer lugar a los cambios del lado de la demanda, tambin sernecesario hacer ajustes del lado de la oferta en numerosos flancos;por ejemplo, reparando los sistemas financieros, mejorando lagobernabilidad del sector corporativo y la intermediacin financiera,estimulando la inversin pblica y reformando las redes de proteccinsocial para desalentar el ahorro precautorio. Sin embargo, aun sitodos los pases se comprometieran firmemente a llevar a cabo estareforma y otras parecidas, reequilibrar la demanda mundial ser un

proceso dilatado y tendr que estar respaldado por la flexibilizacinde los tipos de cambio.

3. Retos para la poltica econmica:

Las prioridades mximas de la poltica econmica siguen siendorestablecer la salud del sector financiero y mantener polticasmacroeconmicas propicias hasta que la recuperacin se encuentreafianzada, aunque las autoridades al mismo tiempo deben comenzarlos preparativos para desmantelar los extraordinarios niveles deintervencin pblica. El abandono prematuro del estmulo parece ser

el riesgo ms grave a corto plazo, pero la formulacin de la estrategiamacroeconmica que se aplicar a mediano plazo, ms all de la

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crisis, es crtica para mantener la confianza en la solvencia fiscal ypara preservar la estabilidad financiera y de precios.

El reto es encontrar un trmino medio entre desmantelar lasintervenciones pblicas demasiado pronto, lo que hara peligrar los

adelantos logrados hacia la recuperacin y la estabilidad financiera, yretirarlas demasiado tarde, distorsionando los incentivos y daandolos balances pblicos.

4. Cundo endurecer las condiciones monetarias:

Para las autoridades monetarias, las decisiones clave son cundocomenzar a endurecer la poltica y cmo reducir los abultadosbalances de los bancos centrales. Estos dos objetivos no presentan

necesariamente grandes conflictos porque existen instrumentos paraendurecer las condiciones monetarias aun cuando los balances estnmucho ms cargados de lo habitual. El ritmo de descompresin de losbalances de los bancos centrales depende del ritmo de normalizacinde las condiciones de mercado y de los tipos de intervencinrealizados.

En cuanto al momento en que corresponde restringir las condicionesmonetarias, los retos para las economas avanzadas y las emergentes

son diferentes. En las economas avanzadas, los bancos centralescon contadas excepciones pueden permitirse condicionesacomodaticias durante un perodo extenso porque la inflacinprobablemente se mantenga moderada mientras la brecha delproducto siga siendo amplia. Adems, las autoridades monetariasdebern dar cabida al impacto del desmantelamiento paulatino delrespaldo fiscal. Entre las economas emergentes la situacin es msvariada, y en varias de ellas probablemente convenga comenzar aaplicar una poltica monetaria ms restrictiva antes que en laseconomas avanzadas. En algunos casos, para alejar el riesgo de

nuevas burbujas de precios de los activos quiz sea necesarioflexibilizar el tipo de cambio, evitando as importar una distensinmonetaria excesiva de las economas avanzadas.

Es probable que muchas economas sigan necesitando apoyo de losbancos centrales durante 2011 como mnimo, y podra llevar muchoms tiempo evacuar los activos ilquidos acumulados en los balancesde algunos de ellos.

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5. Mantener el respaldo fiscal salvaguardando lasostenibilidad fiscal:

Pese a los dficits ya profundos y a la creciente deuda pblica demuchos pases, ser necesario mantener el estmulo fiscal hasta que

la recuperacin se encuentre afirmada, y posiblemente ampliarlo oprolongarlo ms all de lo actualmente planificado si se hacenrealidad los riesgos a la baja para el crecimiento. Por eso, losgobiernos deben estar preparados para desplegar nuevas iniciativas,segn sea necesario. Al mismo tiempo, deben comprometerse arecortar ampliamente los dficits una vez que la recuperacin estbien encauzada y deben comenzar a abordar los retos fiscales a largoplazo con reformas que impriman mayor sostenibilidad a las finanzaspblicas. Esos recortes podran verse facilitados con marcos fiscalesms slidos, integrados entre otras cosas por reglas fiscales

adecuadas y mecanismos rigurosos de cumplimiento.

Estos marcos y reglas pueden ayudar a contener las presiones degasto cuando retorne la prosperidad, de modo que los inversionistassientan cierta tranquilidad sabiendo que los dficits y la deudadisminuirn llegado el momento, lo que es fundamental pararecuperar un margen significativo para la poltica anticclica yreconquistar el apoyo pblico a favor de los mercados financieros;ambos sern necesarios para hacer frente a shocks futuros.

6. Sanear los sectores financieros mientras y aumentar lasupervisin:

Para retomar la senda de crecimiento sostenido es indispensablesanear el sector financiero y reformar los marcos prudenciales. Lareestructuracin de las actividades de las empresas financieras esvital para la normalizacin del crdito, lo que exige la rectificacin delos balances, la recapitalizacin y la elaboracin de nuevos planes

comerciales que sean coherentes con nuevos modelos definanciamiento y nuevos marcos prudenciales. Hasta el momento seha adelantado muy poco en la eliminacin de los activos daados delos balances de los bancos.

Ahora el problema ms apremiante es el deterioro de la calidad de losactivos. En ese sentido, las pruebas de estrs oficiales soninstrumentos importantes para diagnosticar la condicin de losbancos y elaborar estrategias adecuadas de recapitalizacin yreestructuracin de las instituciones viables, y resolucin cuidadosa

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de las instituciones no viables. El avance entre los distintos pases alrespecto ha sido desigual, y resulta preocupante observar que elrespaldo pblico a favor de la recapitalizacin enfrenta obstculospolticos. Las estrategias de salida deben estar claramenteexpresadas para ayudar a guiar a los mercados.

Los bancos tienen por delante un aluvin de vencimientos en los dosprximos aos, lo cual aumenta el riesgo de refinanciamiento. Envista de estas circunstancias, los programas debern desmantelarsede manera muy paulatina, utilizando incentivos de mercado para irdiluyendo la dependencia del apoyo pblico. En cuanto a la reformafundamental, el logro de cambios profundos no debe peligrar a causade la creciente confianza en que lo peor de la crisis ya se hasuperado, el temor a perder ventajas competitivas nacionales o lapreocupacin de que las soluciones ideales sean tcnicamenteinviables. Primero, es necesario ampliar y flexibilizar el permetro dela regulacin para abarcar todas las instituciones sistmicamenteimportantes, creando a la vez incentivos para impedir que sigancreciendo las instituciones que, por su tamao o sus conexiones,actualmente se consideran in abandonables a la quiebra. Segundo,habr que fomentar una disciplina de mercado eficaz, promoviendo latransparencia y la divulgacin, as como la reforma de lagobernabilidad de las instituciones financieras. Tercero, los marcosmacro prudenciales deben llevar a los bancos a acumular ms

reservas, en forma de capitalizacin y aprovisionamiento para lasmalas pocas en los das de bonanza. Y, cuarto, es necesarioestrechar la colaboracin y la coordinacin internacional para abordardebidamente los retos que plantean las instituciones transfronterizas.

Parte 3.- Situacin de Espaa

El mercado de Trabajo

El aumento del desempleo constituir un serio reto para muchaseconomas avanzadas y la pobreza seguir siendo un problema paramuchas economas en desarrollo. Las tasas de desempleo suelenaumentar significativamente despus de los shocks financieros y amantenerse ms elevadas durante muchos aos. Para limitar el alcance dela destruccin de puestos de trabajo se necesitar un crecimiento salarial

ms lento o incluso recortes salariales para muchos trabajadores.

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El impacto de los ajustes necesarios en los segmentos ms pobres dela fuerza laboral podra amortiguarse mediante reembolsos del impuestosobre el ingreso o programas parecidos que limiten las repercusiones

sociales de los ajustes salariales. Adems, el perfeccionamiento de losprogramas de compaginacin de demanda y oferta de empleo, formacin ycapacitacin puede contribuir a contener la prdida de puestos de trabajoy salarios.

Despus de una dcada de expansin del mercado laboral, con saldosanuales que rondaban los 700.000 empleos, se produce en 2008-2009 unabrusca prdida de 1,8 millones de puestos de trabajo. La destruccin deempleo ha afectado mucho ms a quienes tenan contratos temporales, lo

que da lugar a otro efecto paradjico de la crisis ya que la tasa deeventualidad se reduce como nunca lo haba hecho antes, bajando porprimera vez del 30% (en el cuarto trimestre de 2009 ya llega al 25%). Estaevolucin positiva es obviamente engaosa ya que la mano de obraeventual no se convierte en fija sino que va al paro. Las nuevas frmulasde contratacin temporal, que se justificaron en los aos ochenta del siglopasado como el mejor instrumento para combatir el paro, muestran ahoraque tambin sirven para lo contrario. Espaa, que es el pas de la UninEuropea con mayor tasa de empleo temporal, es el que ms haincrementado el desempleo al llegar la crisis. Entre marzo de 2008 y

marzo de 2009, Espaa absorbi, segn Eurostat, el 68% del empleodestruido en la zona euro

Continuando la dinmica de aos anteriores, se reduce en 2008 eldesempleo de larga duracin (ms de dos aos sin trabajo), lo que permiteextraer la conclusin de que el modelo laboral que sale reforzado a raz dela crisis es el del trabajador intermitente, que alterna perodos de paro yempleos de corta duracin. El conjunto de personas en esta situacin(paradas + eventuales) ha pasado en los ltimos dos aos de 7,1 a 8,2millones, es decir, que afecta al 41% de la poblacin activa asalariada. En

el caso de la mano de obra de nacionalidad extranjera estos trabajadoresintermitentes llegan al 73% y entre las mujeres al 43%, pero en estecaso con el aadido de que las empleadas a tiempo parcial son casi cuatroveces ms que entre los hombres.

La reforma del mercado laboral traera una mejora en lasexpectativas de empleo que supondra ajustes menos importantes en losprocesos de desapalancamiento, desinversin y consolidacin fiscal,fortaleciendo la posicin de familias, empresas y sector pblico. Sin

embargo, la crisis ha mostrado las carencias e ineficiencias existentes enel mercado laboral espaol, que levantan dudas e incgnitas. En particular,

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dada la coyuntura actual, surgen dos preguntas especficas: a partir dequ tasa de crecimiento podra comenzarse a crear empleo? Qu sepuede hacer para acelerar este proceso?

Respecto a la primera pregunta, cabe destacar que el empleo haexperimentado una moderacin de su ritmo de contraccin durante losltimos meses. As, corregidos los datos brutos de los efectos estacionalesy de calendario propios de cada mes, el incremento del nmero dedesempleados registrados en los Servicios Pblicos de Empleo parecehaberse estabilizado en torno a las 40 mil personas durante el ltimocuatrimestre, cifra significativamente inferior al promedio del segundosemestre de 2008 y primer trimestre de 2009 (110 mil), pero ligeramentepor encima de la estimada durante el cuatrimestre precedente (25 mil)(grfico 1). Dada la reduccin de la ocupacin principalmente, de carctertemporal7 - la tasa de desempleo se increment hasta alcanzar el 20% enel primer trimestre de 2010 (grfico 2).

Grfico 1

Fuente: Informe BBVA research: Situacin econmica de Espaa, segundotrimestre 2010

Grfico 2

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En trminos generales, aquellas comunidades autnomas cuya tasa dedesempleo ha experimentado un aumento mayor son las que exhiban unatasa de temporalidad ms elevada en el perodo anterior a la crisis.

Aunque la economa espaola fuese capaz de crear empleo conaumentos del PIB cercanos al 1%, una senda de crecimiento como la

prevista en ausencia de reformas estructurales no permitira reducir deforma significativa la persistentemente elevada tasa de desempleoestructural. Del mismo modo, un cambio de modelo productivo que nocontemple la implementacin de medidas tendentes a resolvereficazmente las disfuncionalidades del mercado laboral, podra provocarun incremento relativo de la demanda de empleo cualificado, pero nogarantizara la absorcin del conjunto de desempleados de bajacualificacin procedentes de sectores en declive.

Para crear empleo con una intensidad suficiente que asegure una

rpida reduccin de la tasa de desempleo, es necesario que la economaespaola crezca muy por encima del umbral del 1% a partir del cual podracrearse empleo. Tan slo la implementacin de reformas apropiadas en elmercado laboral que reduzcan la dualidad, refuercen la correlacin entre elcrecimiento salarial y la evolucin de la productividad intra empresa yaumenten la eficacia y eficiencia de las polticas activas de empleo y delsistema de prestaciones por desempleo, facilitara simultneamente unaumento de la productividad y una disminucin relativamente aceleradadel desempleo

Situacin Financiera:13


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Si Espaa todava tuviese su propia moneda, como los Estados Unidos

o como Gran Bretaa - con quien comparte ciertas caractersticas

podran devaluar su moneda, haciendo a su industria competitiva como en

el pasado. Pero con Espaa en el euro, esa posibilidad no es posible. En

lugar de ello, debe lograr la devaluacin interna: tiene que recortar los

salarios y los precios hasta que sus costes sean similares a los de susvecinos, Paul Krugman, economista norteamericano.

La evolucin de las tensiones en los mercados financieros en losltimos meses ha estado marcada por la aversin global al riesgo, el cierrede los mercados de financiacin y, por ltimo, los problemas de solvenciade ciertos segmentos del sistema financiero internacional. La combinacinde estos elementos ha dado lugar a un fuerte incremento de las primas deliquidez y riesgo, lo cual indujo a los gobiernos de las principaleseconomas a adoptar medidas para estabilizar esta situacin. Por logeneral, estos planes de estabilizacin han estado compuestos por varioselementos comunes: aumento de la garanta de los depsitos, programasde adquisicin de activos para frenar las cadas de precios y las prdidasbancarias, capitalizacin de entidades financieras con mayores problemasy garantas de deuda para promover la emisin de bonos y la reaperturade los mercados de liquidez de medio plazo.

No hay duda de que el sistema financiero espaol en trminosagregados es slido. Al mismo tiempo, el sistema presenta un elevadogrado de heterogeneidad, con un grupo limitado de entidades que puedentener problemas de solvencia.

Segn las ltimas estimaciones de las necesidades de capital delsistema financiero espaol, parece que este exhibe un exceso de capital.Adems, de acuerdo con las mismas, las necesidades de capital para lasentidades con problemas se situaran en el entorno del 5% del PIB. Esta

cifra equivale a, aproximadamente, la mitad del endeudamiento mximoque puede alcanzar el Fondo de Reestructuracin Ordenada Bancaria(FROB).

Aunque se han anunciado algunos procesos de consolidacin, esnecesario dar un impulso decidido para conseguir una reestructuracinsignificativa y rpida, que despeje las dudas existentes en los mercadosfinancieros internacionales sobre estas entidades, para que puedanobtener la financiacin exterior necesaria con la que apoyar los procesos

de inversin empresarial que requerir la recuperacin econmica.

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En la ltima dcada, el nmero de oficinas en el sector financiero haaumentado un 12% con un comportamiento muy asimtrico entre losbancos, que han reducido en un 5% el nmero de oficinas, y las cajas de

ahorros, que lo han aumentado en un 25%, tal y como se observa en elgrfico 3. El reto hacia delante es abordar una reestructuracin del sectorque permita reducir esta sobrecapacidad en las entidades en las que seconcentra este exceso de capacidad.

Grfico 3


Como corresponde a una banca con un fuerte componente minorista, secuenta con una base importante de depsitos. stos suponen el 65% del

total de los pasivos bancarios y cubren el 88% de los crditos. En estecontexto, la apelacin al BCE del sistema financiero espaol est en lneacon la media de la UEM, como se refleja en el grfico a continuacin.

Hay que tener en cuenta que una parte importante de los crditos tienegaranta real. De hecho, el 36% de la cartera de crdito lo constituye crditovivienda. Ahora bien, existe una notable heterogeneidad por entidades en loque respecta a la exposicin al sector inmobiliario.

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Grfico 4


Situacin de la balanza por cuentacorriente:

Ms all de la incertidumbre alrededor del escenario de corto plazo,es evidente que la economa espaola se encuentra inmersa en un procesode ajuste significativo, que supone la correccin de algunos desequilibriosacumulados en la poca de expansin, otros que se han dado comoresultado de la respuesta a la crisis y otros que se han vuelto evidentes con

ella. Por ejemplo, la correccin de las necesidades de financiacin de laeconoma y el correspondiente proceso de desapalancamiento de empresasy familias que le acompaa suponen un lastre para la demanda interna en elmedio plazo.

Asimismo, el Gobierno utiliz intensamente la poltica fiscal con finescontra cclicos en 2008 y 2009, pero como ya se ha apuntado, el actualclima en los mercados de capital desaconseja claramente la permanenciade los impulsos por ms tiempo. Finalmente, la crisis ha puesto en evidencia

la ineficiencia del mercado laboral como llave de ajuste. Por lo tanto, es vitalque, si se quieren introducir cambios en las perspectivas de crecimiento, se

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Por otro lado, durante la ltima dcada la economa espaola haevidenciado una prdida en algunos indicadores de competitividad de losbienes y servicios que produce. En particular, desde la entrada de Espaaen el euro hasta mediados de 2004 el tipo de cambio real de los bienescomercializables se apreci en torno al 5% para estabilizarse acontinuacin. Este patrn de comportamiento indicara que Espaa habra

agotado en 2004 la ventaja competitiva de entrar en el euro a un tipo decambio nominal relativamente depreciado. La evidencia tambin manifiestaque el deterioro del tipo de cambio real ha sido particularmente acusado enel conjunto de bienes no comercializables, aunque esta apreciacin tiende aestabilizarse en las ltimas observaciones disponibles. Sin embargo, a pesarde la tendencia desfavorable registrada por estos indicadores decompetitividad, lo cierto es que el nivel de competitividad de lasexportaciones ha permanecido lo suficientemente alto como para que losbienes y servicios producidos en Espaa hayan mantenido su cuotaexportadora en el comercio mundial, todo ello en un contexto comercial

caracterizado por la aparicin de grandes productores como China e Indiaen detrimento de potencias mundiales histricas como EE.UU., Reino Unidoo Francia.

Cuentas pblicas

Adicionalmente al ajuste que se viene percibiendo en ciertas partes delsector privado, el impulso fiscal implementado durante 2008 y 2009 y la

cada de ingresos, como consecuencia de la correccin de determinadosdesequilibrios, necesita corregirse en 2010 y en los prximos aos con una

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serie de medidas para contener el crecimiento del dficit y de la deudapblica. En particular, el ao 2009 cerr con un dficit para el conjunto delas administraciones pblicas espaolas del 11,2% del PIB lo que hasupuesto un deterioro del dficit pblico de ms de 13 p.p. respecto alsupervit alcanzado a finales de 2007 (1,9%), justo al comienzo de la crisis

econmica. Aunque el deterioro en las cuentas pblicas ha sidogeneralizado en todos los pases de la UEM, el de Espaa se encuentra entrelos ms elevados, tan slo superado por el de Irlanda, cuyo dficit se havisto incrementado en 14,4 p.p. hasta situarse en el -14,3% del PIB, ysupera ampliamente los casi 6 p.p. en que se ha deteriorado el dficit delconjunto de los pases de la UEM (-6,3% en 2009) (vase grfico 6).

Grfico 6 Grfico 7


Aunque el deterioro del saldo presupuestario de las administracionespblicas espaolas ha sido muy significativo y, en consecuencia, la deudapblica ha experimentado un fuerte aumento de 17 p.p. hasta situarse en el53,2% del PIB en 2009, sta permanece en niveles comparativamente bajosrespecto al 78,7% registrado por la media de los pases de la UEM (vasegrfico 7).

Este deterioro generalizado del saldo presupuestario y el crecimientosostenido de la deuda pblica europea ha puesto en cuestin los niveles desolvencia de sus administraciones pblicas. En los ltimos meses estaincertidumbre se ha reflejado tanto en la rebaja de la calificacin de ladeuda pblica de pases como Grecia, Portugal o Espaa, as como en el

notable incremento de los diferenciales soberanos con respecto al bonoalemn. Este comportamiento de los diferenciales soberanos refleja,

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adems de la creciente preocupacin de los mercados internacionales sobrela capacidad de atender las obligaciones financieras futuras de algunospases, una menor disposicin de los inversores a financiar a los Estados,con lo que el coste del endeudamiento pblico se encarece. Comoconsecuencia de ello, el aumento de las primas de riesgo de la deuda

pblica repercute en un mayor coste de financiacin del sector privado,penalizando la inversin privada (efecto crowding out) y el crecimiento amedio y largo plazo.

De acuerdo a la literatura emprica existente, pueden identificarse dosdeterminantes fundamentales del comportamiento de los diferencialessoberanos: por un lado, al riesgo de crdito-pas, que refleja la solvencia delas expectativas sobre la situacin fiscal, y por otro lado, la aversin alriesgo internacional, que en tiempos de incertidumbre puede discriminarentre los diferentes pases. Por lo tanto, el mercado est penalizando ms aaquellos pases con unas expectativas de dficit pblico ms elevadas

En este contexto de deterioro progresivo de las cuentas pblicasespaolas y de la confianza de los mercados en la solvencia delas administraciones pblicas, el Gobierno ha presentado unplan de ajuste fiscal en varias etapas.

Este proceso comenz con los Presupuestos Generales del Estado para 2010(PGE 2010), donde se contemplaba, adems de las ya conocidas subidas deltipo impositivo del IVA y de las rentas del capital y de la retirada de parte delos estmulos fiscales aprobados en 20086, un recorte del gasto corriente delEstado del 4% respecto al nivel alcanzado en 2009. El conjunto de todasestas medidas suponen, segn los clculos del Gobierno, un recorte deldficit de aproximadamente 1,7 p.p. del PIB.

A estas medidas se le aadieron las aprobadas en la actualizacin delPrograma de Estabilidad para 2009-2013, que dieron lugar al Plan de AccinInmediata 2010, que represent un recorte adicional del gasto del Estado de0,5 p.p. del PIB (de los cuales en torno al 60% corresponde a disminucionesde la inversin estatal, tanto directa como indirecta), y las medidasextraordinarias para la reduccin del dficit pblico aprobadas en Consejode Ministros de 20 de mayo tras las tensiones registradas en los mercadosinternacionales a comienzos de mes. El conjunto de estas ltimas medidas,que no suponen un cambio en los objetivos a medio plazo, sino un adelantotemporal del proceso de consolidacin fiscal, representan una disminucinadicional del dficit pblico de 1,5 p.p. del PIB (0,5 p.p. en 2010 y 1,0 p.p.

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en 2011). Entre las medidas de mayor impacto se incluye la reduccin ycongelacin de los salarios pblicos y el recorte adicional de la inversinpblica

El plan de ajuste fiscal satisface una buena parte de lascondiciones necesarias para que la demanda privada compenselos efectos negativos de la disminucin en el gasto pblico.

Dada la incertidumbre existente en los mercados financieros se haceparticularmente complicado evaluar los efectos sobre el crecimiento a cortoplazo de la aceleracin del ajuste fiscal emprendido por el Gobierno espaol,al igual de lo que ocurre en el resto de Europa. En situaciones de estrs

fiscal por problemas de sostenibilidad de las finanzas pblicas, un ajustefiscal creble acompaado de una mejora del entorno macroeconmicopuede conseguir que el aumento del consumo y de la inversin privados,como consecuencia de la mejora de las expectativas, y de las exportacionesnetas ms que compensen la cada del gasto pblico y, por lo tanto, tenerefectos expansivos incluso a corto plazo. Sin embargo, en un entorno deelevada incertidumbre en el que las expectativas no mejoren rpidamente,el ajuste fiscal puede incidir negativamente sobre el crecimiento. Noobstante, estos efectos negativos a corto plazo del ajuste fiscal puedenverse compensados por la rpida depreciacin que ha experimentado el

euro en los ltimos meses y el dinamismo que est mostrando el sectorexportador espaol.

Al margen de estos factores, que actan en direcciones contrarias, laevaluacin de los efectos del ajuste fiscal sobre el crecimiento de laeconoma espaola en 2010 y 2011 se ve condicionada por otros elementosque es necesario tener en cuenta. En primer lugar, las medidas dancertidumbre respecto al tamao de la consolidacin fiscal necesaria y a sucomposicin. De esta manera, se confirma que la mayor parte del ajuste

ser en gasto pblico, lo que maximiza la probabilidad de xito del plan yminimiza su impacto a largo plazo sobre el crecimiento econmico. Ensegundo lugar, las medidas de ajuste aceleran en el tiempo el programa deconsolidacin fiscal ya anunciado con anterioridad sin cambiar sus objetivospara 2013, slo el ritmo de disminucin del dficit pblico. En este sentido,las medidas no conllevan reducciones adicionales del dficit pblico en elmedio plazo, sino simplemente un adelantamiento de las polticas fiscalesque se hubieran llevado a cabo en 2012 y 2013. En tercer lugar, los efectosriqueza y el aumento de la confianza que implica la consolidacin fiscalpuedan ser significativos, al restringir el crecimiento de la deuda pblica,

limitar el aumento de la prima de riesgo, imprimir credibilidad al plan ydefinir claramente las polticas detrs del proceso de reduccin del dficit.

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A corto plazo, y sin perjuicio de otras reformas que deben llevarse a caboms adelante, resultan cruciales tanto el resultado final del proceso dereestructuracin del sistema financiero espaol como la reforma laboral.

Mercado inmobiliario

Parte del ajuste que se observa en la inversin, tiene que ver con lacorreccin de los desequilibrios acumulados en el mercado de la vivienda.En particular, se prev que la inversin en vivienda como porcentaje del PIBpase desde el 9,3% en 2007 hasta el 4,5% en 2010 (vase grfico 8). Esteajuste ha supuesto un cambio importante en el nmero de visados devivienda de obra nueva que no ha dejado de descender desde mediados de

2007, lo que se ha trasladado directamente a una acusada reduccin en lasviviendas iniciadas, que es la respuesta ptima que se observa en el sectorcomo resultado de un stock de vivienda nueva sin vender que necesitaabsorberse. Una de las consecuencias de este ajuste de la inversinresidencial ha sido la disminucin en la participacin del empleo en el sectorde la construccin sobre el empleo total, lo que se encuentra muycorrelacionado con la disminucin del dficit de la balanza por cuentacorriente, como muestra la evidencia internacional del grfico 8.

Tras casi tres aos deprimida, la demanda residencial repunt en el ltimotrimestre de 2009, segn los datos de transacciones de viviendaspublicados por el Ministerio de Vivienda. As, buena parte de la demandaque habra permanecido a la espera de una mejora de las expectativassobre la economa y de las condiciones de financiacin ha comenzado aregresar al mercado. Una tendencia con la que se espera seguir contandoen 2010 y no slo porque las condiciones de financiacin van a seguirsiendo atractivas. Por ejemplo, este ser el ltimo ao en el que loscompradores con una renta superior a los 24.000 euros brutos anualespodrn beneficiarse de la deduccin por compra de vivienda, lo queprevisiblemente acelerar la adquisicin de aquellos que se mantienendubitativos: teniendo en cuenta una hipoteca media

Grfico 8

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la eliminacin de la deduccin ser equivalente a un incremento ex-ante delprecio de la vivienda de entre el 6 y el 16%3. Adems, aunque hasta lafecha el precio de la vivienda ha cado ms de un 11% desde su nivelmximo,4 a lo largo del presente ao se seguir asistiendo a nuevosrecortes, probablemente menos intensos que en 2009 y 2010, pero que, encualquier caso, supondrn una mejora de las ratios de accesibilidad.

Todo lo anterior implicar que el stock de vivienda sin vender comience aabsorberse a lo largo del presente ao. Este proceso vendr caracterizadopor un drenaje desigual desde un punto de vista territorial, dependiendo delas condiciones particulares y de la situacin de la vivienda en cuestin.Aqu, hay que recordar que no ser necesario acabar con todo el stock devivienda nueva sin vender para observar una recuperacin de la inversinen el sector, sino slo de unas 700 mil viviendas, ya que se necesita unnivel de inventarios para que el sector opere adecuadamente y porque,

dada la enorme heterogeneidad existente por tipologa y ubicacin, unaparte de las viviendas construidas se encuentran en zonas que noconstituyen un presin de oferta sobre el resto del mercado. Ms an,cuando se toman en cuenta los fundamentales del mercado (creacin dehogares, inmigracin, demografa) la demanda potencial de vivienda porao se sita en torno a las 350 mil viviendas para los prximos aos.

Parte 4.- Propuestas para afrontar la salida

de la crisis en Espaa23


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La situacin actual deja clara la necesidad de reformas estructurales quepermitan afrontar con fortaleza la dureza los prximos aos y compensarlos efectos que en la inversin, la produccin, el consumo y el empleo que

est dejando y dejar la recesin en Espaa, donde sin reformasestructurales de calado en los ltimos aos, la inercia ha sido la fuerzamotora de nuestra economa. Podemos enumerar distintas propuestas:

Desde el punto de vista de la industria, los efectos negativos de unlargo ciclo expansivo que ha durado trece aos deben resolverse conajustes que compensen los excesos en la construccin, en elconsumo y en el endeudamiento de empresas y particulares. Lasolucin real pasa por ir a un modelo de crecimiento basado en sectores

que incorporen ms tecnologa y formacin, en la eficiencia de lasempresas, la cualificacin de los trabajadores, la mejora de la capacidadde ahorro, la inversin en I+D+i, el sostenimiento de la inversin eninfraestructuras y el fomento de la iniciativa empresarial.

Esa solucin supone reducir el gasto corriente de lasadministraciones -el menos productivo por definicin y desmesuradoen muchos casos- para poder dedicar el producto del fuerte esfuerzofiscal de particulares y empresas y el endeudamiento en el que seincurra -que conviene no olvidar que aumenta ese esfuerzo y loprolonga en el de las generaciones futuras- a captulos verdaderamenteproductivos capaces de mejorar nuestra competitividad y con ello crearempleo y bienestar.

La apuesta por la innovacin exige aumentar la cualificacinprofesional, la formacin continua y la readaptacin profesional.Pero es imprescindible tambin que todo el proceso educativo, desde la

escuela hasta el mximo grado universitario, pasando por la formacinprofesional, se impregne de exigencia y reconocimiento del mrito. Ellohara que la inversin en formacin, probablemente la ms crucial detodas, se convierta en el catalizador de la economa que es en los pasesms prsperos que lo son, en gran medida, por el valor que dan a sucapital humano.

Inversiones como las dedicadas a infraestructuras debenplanificarse con criterios de eficacia econmica, no slo poltica o

territorial, de manera que se pueda racionalizar el gasto y aminorar los

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efectos que puede tener la inminente desaparicin de los fondosestructurales y de cohesin que recibe Espaa.

La competitividad de las empresasson las que crean la

verdadera riqueza en un pas- exige reformas ambiciosas quepermitan mejorar las relaciones laborales y la flexibilidad en lo que serefiere a contratacin y movilidad funcional y geogrfica, lo que si bienno asegura el mantenimiento de los niveles de empleo actuales, sifavorecer en mucho la rpida recuperacin de la contratacin cuandose produzcan las primeras expectativas de cambio de tendencia.

La estructura de la negociacin colectiva debe modernizarse,

abrindola a nuevos aspectos que permitan adaptar las condicioneslaborales en las empresas a los cambios cada vez ms rpidos que sufrela economa. La evidencia emprica indica que las caractersticas delsistema de negociacin colectiva espaol y, en particular, su grado(intermedio) de centralizacin, favorecen la existencia de rigidecessalariales que se traducen en una creacin de empleo inferior a lapotencial, una mayor tasa de desempleo y una inflacincomparativamente elevada.

La economa espaola necesita un mercado laboral flexible yeficiente que promueva el crecimiento de la renta per cpita, laproductividad, la inversin y el bienestar de sus ciudadanos. Debeevitarse plantear la eleccin entre proteccin de los trabajadores yreformas estructurales como opciones incompatibles entre s. Elcarcter estructural de algunas ineficiencias en la economa espaola yla elevada tasa de desempleo actual exigen que se acte con rapidez yque todos los actores involucrados le den la prioridad necesaria a laagenda de reformas.

El empleo, castigado por este esquema laboral poco homologable conel de nuestros competidores tambin se ve perjudicado por la fiscalidadexcesiva que, especialmente en el de la Seguridad Social, recae sobrelas empresas que ya sufren un impuesto de sociedades de los msaltos entre nuestros socios europeos.

Se hace imprescindible moderar el crecimiento actual de las

estructuras polticas y administrativas en todos sus escalones queestn castigando la productividad global del pas y multiplicando costes

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sin que, en muchos casos, el conjunto de la sociedad obtenga unarentabilidad real por el esfuerzo que mantener esa estructura le estexigiendo. Adems, ese diseo de la estructura del Estado estponiendo en peligro la unidad de mercado, produciendo descoordinacinentre las distintas administraciones y una excesiva regulacin

administrativa. Todo ello se convierte en un obstculo a la hora deatraer la inversin exterior.

Por ltimo, la situacin de restriccin crediticia ha venido a empeorarun problema que podra considerarse ya casi estructural en nuestraeconoma, la altsima morosidad que tiene su origen en la culturacomercial permisiva que casi no la considera ni siquiera socialmentereprobable, y que se ve agravada por un sistema judicial, lento ycostoso. Ante esa situacin es necesario modificar la Ley en el sentidode endurecer las medidas contra la morosidad y dificultar las prcticasabusivas, Pero, sobre todo, se han implementar de acciones coordinadasde las administraciones para introducir un cdigo tico y ejemplarizantede comportamiento que fomente el cumplimiento de las obligaciones depago por el deudor y que las propias administraciones comiencen porrespetar.

Orientar la actividad econmica hacia mercados y actividades con

elevado valor aadido, capaces de aumentar la productividad de lasempresas y competir con los productores extranjeros.

Parte 5.- Conclusiones

Durante los aos de expansin econmica, donde el PIB de la economaespaola creca a tasas anuales del 4 o 5%, se cre una sensacin de

prosperidad y fortaleza que hoy en da se demuestra, no era real. Pareceque a esta situacin le precede una expansin monetaria sin respaldo realcompleto, lo que hizo crecer el crdito sin respaldo del ahorro de laeconoma. La inversin privada, tanto de familias como de empresas sedispar, crendose adems una burbuja inmobiliaria impulsada por lapremisa del crecimiento infinito. El apalancamiento ha alcanzado nivelesaltsimos que deben reducirse paulatinamente, pero que lastraran laeconoma an ms si en los prximos meses, como ha anunciado el BCE, seprodujese una subida de los tipos de inters.

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Creo importante hacer un breve anlisis de las consecuencias sociales queesta situacin est haciendo vivir a gran parte de la poblacin. La explosinde la burbuja inmobiliaria en 2007 conllevo la prdida de valor de los bienesinmuebles, algo realmente inesperado para muchas familias, que seendeudaban sobre sus posibilidades con el pensamiento de, llegados a una

situacin de impago, vender el inmueble por un importe superior al decompra. Muchas de estas familias han sido desahuciadas al no poder pagarsus prstamos durante largos periodos de tiempo. A la vez, los bancos vencomo sus balances se incrementan con pasivos inmobiliarios que pierdencada vez ms valor debido al ajuste que se produce lenta peroconstantemente en los precios. Toda esta situacin se origina en un climade euforia y prosperidad donde las unidades de decisin econmica adoptanposturas de aversin al riesgo de manera negativa, es decir, estndispuestos a acumular ms riesgo (inducido por el clima econmico). Laincorrecta valoracin de riesgos es uno de los determinantes de esta

situacin.

Muchos los economistas y analistas afirman que el clima social actual detranquilidad relativa, sin grandes movilizaciones sociales, se debe a laexistencia de una extensa economa sumergida que mantiene a flote amuchas familias en situacin de desempleo.

Parece que el ajuste que el sector publico est realizando en cuanto a gastoser largo, y queda en manos del sector privado el relanzamiento de laactividad econmica, que puede verse afectado por un efecto crowdingout de la deuda pblica, expulsando del mercado a la deuda privada queofrece menos rentabilidad.

Es importante mencionar la situacin del mercado inmobiliario, que seresiste al ajuste de precios dado el importante stock existente de viviendassin vender. Las previsiones auguran que la bajada en los precios debe ser

aproximada a la producida en EEUU, entorno al 40%. Se han adoptadomedidas gubernamentales para tratar de mantener os precios de lavivienda artificialmente, lo que nicamente consigue alargar ms elinminente momento del ajuste.

Los ajustes, polticas y medidas estructurales deben encaminarse a reducirel riesgo de padecer este tipo de problemas en el futuro, de manera que, lasvacas flacas de los ltimos aos sirvan al menos para aprender y fortalecerla economa.

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Bibliografa

- Edward Hugh, Spain economy watch. Artculo online FinancialTimes, 21 Enero 2011.

- Informe BBVA Situacin econmica de Espaa, marzo 2009.

- Informe BBVA Perspectivas econmicas para Espaa, enero2011.

- Organismo oficial OCDE, Economic Review: Spain, febrero 2011.

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Documents

Propuestas para afrontar la salida de la crisis financiera en España