Projet in situ.pptx

Projet in situ

Acquisition de l’Artisan Parfumeur par Baccarat

Armanet Flavie - Besnier Estelle - El Halfi Sophia - Kamal Meryem - Lelorrain Maud

PlanI. Présentation du projet

II. Présentation de Baccarat

III. Présentation de la cible : L’Artisan Parfumeur

IV. Analyse financière de BACCARAT & benchmark

VI. L’estimation de la rentabilité du projet

VII. Valorisation de l’entreprise cible

VIII. Calcul du CMP

IX. Cash flow opérationnels et calcul de la VAN

X. Les risques du projet

XI. Simulation Monte Carlo

XII. Conclusion et recommandations

I. Présentation du projet

Baccarat

•Bijoux •Décoration

•Art de table •Luminaire

Diversification

Artisan-Parfumeur

Acquisition

Nouveau Produit

Echange

Win / Win

II. Présentation de Baccarat 1)-Présentation générale de Baccarat

et des produits Baccarat = conception, fabrication, commercialisation

directe ou indirecte d’articles de cristal haut de gamme Quatre familles de produits :

Bijoux Objets de décoration Accessoires Arts de la table

Baccarat possède également des hôtels particuliers, des restaurants, des musées

2)-Analyse de Baccarat

Secteur de la cristallerie est aujourd’hui en déclin

Mais dynamisme du marché du luxe Mais présence d’export vers de nombreux pays ayant un pouvoir

d’achat élevé (Etats-Unis, Japon, Amérique Latine) Forte stratégie de diversification de Baccarat

3)-Concurrents de Baccarat

Existence de grands groupes plus ou moins similaires à Baccarat, avec le même stratégie de diversification :

Lalique Daum Pochet de Courval

-Cristallier fabriquant à

l’origine des lustres et des

vases

- Diversification vers : bijoux,

parfums, foulards, sacs,

horlogerie, arts de la table…

- Création de Lalique Parfums

- Création de produits

intermédiaires plus

abordables

- Verrerie

- Stratégie de diversification :

lumières, bijoux, parfums

« Jonquille ».

- Collaboration avec des

artistes de renom.

- Fabrication de flacons, de

pots de verre.

- Fabrication de flacons pour

des marques prestigieuses :

Nina Ricci, Galimar, Thierry

Mugler, Lancôme…

4)-Analyse SWOT de Baccarat Forces Faiblesses

Un des leaders du marché de la cristallerie

Difficulté de diversifier le type de clientèle car prix assez onéreux

Forte diversification des produits Faiblesse liée à la négativité des résultats financiers de 2011 et 2012

Une volonté forte de se renouveler grâce aux offres proposées (hôtels particuliers, restaurants, bars, musées)

Déclin du marché de la cristallerie

Ces offres permettent à Baccarat de facilement se distinguer par rapport à ses concurrents

Internationalisation de l'entreprise

Opportunités Menaces

Dynamisme du marché du luxe

Menace liée aux concurrents qui fabriquent également des parfums et qui ont également conçu un musée : c'est le cas de Lalique

Possibilité de se développer davantage grâce au marché de la parfumerie

Déclin du marché de la cristallerie qui peut faire échouer le projet d'acquisition de Baccarat avec L’Artisan Parfumeur

Possibilité de s'établir davantage sur les nouveaux pays riches attirés par le luxe et entre autre, par la cristallerie (Asie, Amérique du Sud, etc.) Ouverture prochaine de quatre nouveaux magasins sur des villes stratégiques : Londres, Saint Pétersbourg, Dubaï et Istanbul

III. Présentation de l’Artisan parfumeur1) Présentation générale de l’Artisan Parfumeur

Création, fabrication et commercialisation de parfums et d’eaux de toilettes

Diversification vers bougies et parfums d’intérieurs

27 boutiques dans le monde

Parfums inspirés de la nature alliant savoir-faire artisanal et modernité.

SA détenue par société américaine Cradle Holdings

Difficultés financières

2) Le secteur de la parfumerie et la concurrence : Un marché mature mais en renouvellement constant.

Bonne notoriété des marques françaises facilitant les exportations

Perspectives de croissance dans les pays

émergents

Un secteur très concurrentiel : Multitude d’acteurs de tailles /profil variés Les grandes marques de luxe ont le plus de succès

L’Artisan Parfumeur se situe sur un marché de niche : Création de parfums inspirés par la nature Savoir-faire artisanal, qualité Dyptique, Annick Goutal, Histoire de Parfums.

IV. Analyse financière de BACCARAT & benchmark

1)Analyse de Baccarat (1/3) L’ activité: Croissance du chiffre d’affaires de 10,6% de 2011 à 2012 Amélioration du résultat net de 2,2M€ après une perte de 2,3M€ en 2011. Croissance constante de son chiffre d’affaires et de son résultat net entre

2010 et 2012 p/r à son concurrent

2010 2011 2012 -

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000 Chiffres d'affaires

CA Baccarat CA Pochet de courval

en milliers d'euros

2011 2012

-15,000

-10,000

-5,000

-

5,000 Résultats nets

Résultat net BaccaratEn milliers

d'euros

La rentabilité: La rentabilité financière (ROE) de l’entreprise s’est améliorée de +3,6 points entre 2011 et 2012 /

supérieure à son concurrent de 15.20 points Rentabilité économique (RONA) proche de 0 / Celui de Pochet de Courval en 2012 (-4,68%) est

bien inférieur (- 5,30 points). Le taux de marge économique (TME), malgré une légère croissance, reste faible en 2012

(0,27%) / Le TME de Pochet de Courval perd 2€ sur 100€ de son chiffre d’affaires en 2012. L’évolution négative (- 0.75 points) de son taux de rotation de l’actif économique (TRAE) de

2011 à 2012 / TRAE de son concurrent constant.

2011 2012

-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%

Baccarat

ROE RONA TME

2011 2012

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

Pochet de courval

ROE RONA TME

1)Analyse de Baccarat (2/3)

1)Analyse de Baccarat (3/3) Risque de défaillance :

Le ratio de liquidité générale (RLG) est supérieur à 1 et le ratio de solvabilité (RS) est largement supérieur à 20%.

L’entreprise ne supporte a priori pas de risque d’illiquidité et présente un bon niveau de solvabilité / même chose chez son concurrent Pochet de Courval.

2011 20120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Ratio de solvabilité

RS Baccarat RS Pochet de courval

2011 2012 -

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

Ratio de liquidité générale

RLG Baccarat RLG Pochet de courval

Cycle d’exploitation

Légère hausse du délai des stocks (+7 jours) mais reste inférieure à la moyenne du secteur.

Baisse des délais fournisseurs (-18 jours) de 2011 à 2012. Ceux-ci restent néanmoins, inférieurs à la norme (60 jours).

Optimisation du cycle: diminution des délais clients (2 jours) & augmentation du capital (salarial).

L’entreprise bénéficie d’une trésorerie largement positive (26,4 M€).

2011 2012

Délai clients (jours de CA TTC) 59 57

Délai de rotation des stocks (jours de CA HT)

86 93

Délai fournisseurs (jours de CAHT TTC)

59 41

Cristallerie

Concurrent

Pochet du

Courval Lalique Artmadis Swarovski

cristalleries de

montbronn

verreries et

cristalleries

waltersperger

compagnie des

cristalleries de st Louis Daum MOYENNE

Délai client 78

135

13

58

40

64

61

175

78

Délai stock 50

167

128

36

123

33

269

210

127

Délai fournisseur

52

63

71

41

50

50

73

78

60

Cycle d’exploitation

2)-Tableau Flux de trésorerie (1/2)

80%

Tableau Flux de trésorerie (2/2)

113%

1171%

1069%

3)- Analyse financière de l’Artisan Parfumeur (1/3)

2011: Forte croissance du chiffre d’affaires de 119% par rapport à 2010, avec une légère baisse en 2012.

Le résultat : ne cesse de décroitre avec une perte de plus de 1M€ en 2011 et de 1,3 M€ en 2012.

Grace à une hausse de 5,8 millions du capital social, L’Artisan Parfumeur bénéficie d’une hausse de la trésorerie de 691 K€ : recapitalisation.

2010 2011 2012

Rentabilité économique: RONA N.S N.S N.S

EBI T et CP négatifs

Rentabilité financière: ROE N.S N.S N.S EBT et CP négatifs

L’Artisan Parfumeur avait des capitaux propres négatifs entre 2010 et 2011 => Ratios non significatifs.


Les délais clients, ceux-ci sont largement au-dessus de la moyenne du secteur de la parfumerie.

Les délais clients : 107 jours pour L’Artisan Parfumeur, contre 57 pour le secteur.

Les délais fournisseurs : 81 jours pour le secteur de la parfumerie contre 78 jours pour L’Artisan Parfumeur.

Les délais de rotation des stocks : 84 pour le secteur contre 78 pour l’artisan parfumeur.


V. L’estimation de la rentabilité du projet

Pour estimer la rentabilité du projet : mise en place d’un tableau du flux de trésorerie prévisionnels

(sur 5 ans) et calcul de la VAN associée.

Pour calculer les flux de trésorerie : Calcul du cash flow opérationnel (CAF, BFR) Calcul du cash flow d’investissement (montant de la

valorisation de l’entreprise, valeur de perpétuité de l’entreprise)

Calcul de la VAN

1) Compte de résultat prévisionnels

Hypothèses retenues pour le calcul de la Capacité d’autofinancement :

Ventes (CA) : 3% de croissance par an Consommations (Charges variables): 75% du CA Charges de personnel : charges observées au 31/12/2012 IS : 33 1/3% Dotations aux amortissements : Chiffre de 2011

2) Bilan

Hypothèses retenues pour le calcul du BFR :

Calcul d’une norme de BFR (% du poste en fonction du CA) Moyenne du montant des postes sur les deux dernières années en proportion du

CA. Stock : 17%, créances clients : 7%, dettes non financières : 28%

VI. Valorisation de l’entreprise cible

1) La méthode des multiples ( 1/2) En 2011, le groupe coréen de cosmétiques Amore Pacific

racheta pour 25 millions d’euros l’entreprise française Annick Goutal

1) La méthode des multiples (2/2)

Application du multiple de chiffre d’affaires à l‘Artisan Parfumeur

Une valorisation de notre société cible à 22 070 893,13€

2) Approche Patrimoniale, selon la valeur de marché (1/6)

Evaluation des actifs incorporels

Le fonds de commerce: Le barème indicatif pour le secteur de la parfumerie se situe entre

45 et 95% du chiffre d’affaires annuel TTC. Fonds de commerce moyen: 7 007 145,95 €.

2) Approche Patrimoniale, selon la valeur de marché (2/6)

Afin de tendre vers la valeur la plus réaliste, reprenons les éléments constitutifs d’un fonds de commerce :

Son emplacement & les prix du marché de l’immobilier. Des emplacements bien situés où les prix de l’immobilier

excellent.

2) Approche Patrimoniale, selon la valeur de marché(3/6)

En France, les commerces arrivent en 2ème position de l’investissement en immobilier d’entreprise.

Un rendement important des commerces (soit en 2012 : 7,3% contre 6,3% en moyenne)


Des situations géographiques qui permettent d’attirer un surplus de clientèle dite de passage & de potentiels investisseurs.

Des parfums de niche à forte valeur ajoutée / des créateurs de renommés.

Nous choisissons donc de nous situer sur un intervalle de prix au-dessus du prix médian des fonds de commerce.

Nous obtenons ainsi une valorisation de 8 258 422,01€ pour un indicateur en 83% du chiffre d’affaires


Les brevets et savoir-faire technologiques: Droit de propriété intellectuelle sur l’ensemble des

« caractéristiques » de son site internet = pas de valeur de marché. Nous procédons à son élimination.

Evaluation des actifs corporels Nous ne réaliserons pas d’ajustements: L’Artisan Parfumeur ne

possède ni terrains ni constructions.

Evaluation des stocks : Ajustement lié à l’abandon des stocks de flacons achetés Elimination de la moitié de ces stocks dans notre évaluation La valorisation des stocks des corps odorants d’essences n’est pas

sujette à un changement de prix. Ces stocks ne sont ni périssables, ni attribuable à un cycle de vie long


A ce stade, de manière à obtenir la valeur patrimoniale de la société, il suffit alors d’ajouter ou de déduire nos réajustements aux capitaux propres.

De cette manière, nous trouvons une valeur patrimoniale de 10 453 090,51 €

3) Estimation de la Valeur d’Entreprise (soit la valeur de rachat)

la moyenne des deux estimations

VII. Calcul du CMP (1/2) Recherche des cours du CAC 40 et de L’Oréal sur 3 ans (de janvier

2010 à décembre 2012), puis calculs des taux de rendement de M et de i :

Calcul du Bêta en se basant sur les rendements de M et de i : 0,85. Mais nécessité de réajustements.

Dates Cours du CAC 40 Rendement de M Cours de L'Oréal Rendement de ijanv-10 3739 76,45févr-10 3708 -0,83% 77,58 1,48%

mars-10 3974 7,17% 78,51 1,20%avr-10 3817 -3,95% 78,31 -0,25%

mai-10 3508 -8,10% 77 -1,67%juin-10 3443 -1,85% 78,17 1,52%juil-10 3643 5,81% 81,98 4,87%

août-10 3491 -4,17% 78,5 -4,24%sept-10 3715 6,42% 82,16 4,66%

oct-10 3834 3,20% 85,61 4,20%nov-10 3610 -5,84% 81,93 -4,30%déc-10 3805 5,40% 83,08 1,40%

VII.Calcul du CMP(2/2) Taux sans risque (Rf) : 2,48% Prime de risque (Rm-R) : 6,88% Réévaluation du Bêta :

Rentabilité requise par les actionnaires (Rc) : Rf + (Rm-Rf) * Bêta = 3,40%

CMP = Rc * CP / (CP+D) + Rd * D / (D+CP), avec D = 0 CMP = 3,40 %

Baccarat 2012 L'Oréal 2012Dette 17 444 000 46 900 000CP 70 857 000 20 936 000taux d'imposition 0,3443 0,2983

Neutraliser l'effet de l'endettement L'OréalBêta L'Oréal 0,32891629Bêta Baccarat 0,134069611

IX. Cash flow opérationnels et calcul de la VAN (1/3)

CAF : s’améliore d’année en année CFO = CAF –BFR CFI = Investissement = valorisation de l’Artisan Parfumeur Cash flow total= CFI+CFO


Réinvestissement annuel pour le calcul de la valeur de perpétuité : Le montant de l’investissement /15= 16 261 992 /15

Budget Risk = charge fictive qui représente le risque lié à la prévision.

Budget Risk = (Cash flow de la dernière année- Réinvestissement annuel)* 1%


VAN= ∑( 1/(1+CFn)^i) +(1/(1+Vp)/i)-Investissement

=> VAN = 597 052 >0 => Projet Rentable

X. Etude des risques1)- Matrice BCP

2)-BRA

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1000

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Risque d’infection par un virus Intégration de l’activité dans le SI & problème d’harmonisation

Panne interne Pertes de données confidentiellesUne zone sismique de risque Nouvelle réglementation industrielleNouvelle réglementation douanière Risque de renversement politique Exigence de certification coûteuse Risque de renversement politique Risque de conflit politique Volatilité du prix des matières premièresDéclin du marché de la cristallerie Déclin du marché et de la parfumerieBaisse du pouvoir d’achat Baisse des cours de l’action de BaccaratHausse des taux d’intérêts Pertes de confiances des parties prenantes p/r

stratégieRejet par les salariés de la stratégie et de la vision de l’entreprise

Nouveaux entrants & intensités de la concurrence

Incendie d’un entrepôt Concurrence illégaleProblèmes d’optimisation du BFR : délai clients et fournisseurs, défaillance client

Risque de la contrefaçon

Perte du savoir-faire Conflits sociaux et risque de réticence Risques d’illiquidité, d’insolvabilité et de mauvaise rentabilité

Risque de change

Impact

Probabilité

3- Les 5 risques clés Volatilité du prix des matières premières (1/2) Pour la fabrication du cristal, 2 composants sont cotés en

bourse : Plomb : un des métaux qui coûtent le plus cher (prix au kilo :

environ 1€ vs. 0,05 à 0,10€ pour le fer) Grande fluctuation des prix Une demande mondiale qui ne cesse d’augmenter Plomb aura tendance à se raréfier dans les années à venir

Volatilité du prix des matières premières (2/2) Fer : le prix n’est pas très cher comparé aux autres matériaux

(actuellement, environ 0,16€ / kilo). Chute des prix de 2,90% sur les 12 derniers mois

Mais, forte demande du fer sur le marché chinois, ce qui a fortement augmenté les prix ($86,70 en septembre 2012 contre $158,20 aujourd’hui) : forte probabilité de répercussion sur le marché européen

Risques liés au Système d’Information Risque important de mauvaise intégration de l’activité de

L’Artisan Parfumeur dans le Système d’information de Baccarat

Risque de décalage du Système d’Information par rapport aux besoins du métier de la parfumerie

Donc problèmes liés à la qualité de l’information

Cela peut entraver la bonne compréhension des enjeux du projet

Nouveaux concurrents sur le marché Le marché de la parfumerie est un marché très

concurrentiel

Profusion de marques de parfums

Une multitude d’acteurs de tailles variées et aux profils différents se partagent le marché

La baisse du pouvoir d’achat (1/3)

Un sérieux frein pour notre projet .

L’augmentation générale et durable des prix des biens et services de consommation => la baisse du pouvoir d’achat des consommateurs => Baisse de la consommation.

L’évolution du pouvoir d'achat est calculée pour l'ensemble des ménages, par différence entre l'évolution du revenu des ménages et l'évolution de l'indice des prix.



Déclin du marché de la cristallerie : Jusqu’à nos jours, le marché de cristallerie constituait la plupart de ses ventes sur les articles de tables en réalisant 40% du CA sur les listes de mariage, le reste se découlant sur le commerce traditionnel. Actuellement, les listes de mariage ne représentent plus que 4% du CA des cristalliers, ce qui est dû principalement au changement des habitudes de consommation : les jeunes couples mariés ont tendance de plus en plus à accorder plus de budget au voyage de noce qu’aux articles de tables ou de maison. Ce changement radical de la consommation pousse les professionnels à revoir leurs modèles économiques pour s’orienter à l’export vers les pays du Moyen-Orient, les Etats-Unis ou le Japon qui sont toujours attirés par les objets de luxe. Néanmoins la stratégie de diversification reste inévitable pour toutes maisons de cristalleries qui souhaitent continuer son activité.

Déclin du marché de la cristallerie

Le marché de cristallerie constituait la plupart de ses ventes sur les articles de tables en réalisant 40% du CA sur les listes de mariage.

Actuellement, les listes de mariage ne représentent plus que 4% du CA

des cristalliers, les jeunes couples mariés ont tendance de plus en plus à accorder plus de budget au voyage de noce qu’aux articles de tables ou de maison.

Ce changement radical de la consommation pousse les professionnels à revoir leurs modèles économiques pour s’orienter à l’export vers les pays du Moyen-Orient, les Etats-Unis ou le Japon qui sont toujours attirés par les objets de luxe. Néanmoins la stratégie de diversification reste inévitable pour toutes maisons de cristalleries qui souhaitent continuer leur activité.

XI. Simulation Monte Carlo Incorporation du risque dans la VAN pour obtenir une

VAN ajustée :

Mise en place de loi de probabilité pour nos cinq risques clés

Intégration dans Excel des formules relatives aux risques Modélisation du profil de la VAN ajustée en fonction du

risque Analyse de la sensibilité de de la VAN en fonction des

différents risques

Exemple de probabilisation du risque : la variation des matières premières

Volatilité Prix du Plomb et du Fer Loi N ( 0 ; 0,1084 )

Estimation de l’écart type de la volatilité du prix des MP:

MP Plomb Fer

Pondération 32% 10%

Ecart type volatité MP

9,62% 14,73%

Les lois sélectionnées pour les autres risques Le déclin du marché de cristallerie & l’intensité de la

concurrence : Loi Normale ( 0:0,05) Ecart-type de 0,05% (Baisse probable du CA selon Xerfi)

La baisse du pouvoir d’achat : Loi Normale (0 : 0,009)

Ecart type de 0,009 : baisse du pouvoir d’achat selon l’Institut National des Statistiques.

Le risque de mauvaise harmonisation des ERP : Loi Discrète :

Oui Non

Risque de difficultés sur SI 50% 50%

Impact 2013 3 jours CA 0

Simulation Monte CarloLe profil de la VAN 10 000 itérations

Courbe gaussienne décalée vers la droite par rapport au 0.

38% de risque que la VAN soit négative

62% de chance d’avoir une VAN positive et donc un projet rentable

Simulation Monte CarloLa sensibilité de la VAN

VAN très sensible à la variation du cours des matières premières.

VAN sensible également au déclin du marché de la cristallerie et à l’intensité de la concurrence.

Peu impact baisse pouvoir achat : secteur luxe

Mauvaise intégration dans le SI , impact minime et sur une année

Conclusion & Recommandations (1/3) De nombreuses menaces:

Concurrentiel & déclin du marché de la cristallerie L’entreprise a tout intérêt à entretenir une stratégie de diversification &

d’internationalisation à long terme S’appuyant sur la réputation des marques françaises

L’activité:

Semble de nouveau stabilisée et bénéficie ainsi d’une croissance de 10,6% de son chiffre d’affaires, puis d’une amélioration du résultat net de 2,2M€ en 2012.

L’entreprise ne supporte a priori pas de risque d’illiquidité et présente un bon niveau de solvabilité.

En 2012, la société optimise son cycle d’exploitation, notamment grâce à la diminution des délais clients et à une augmentation de capital.

L’entreprise bénéficie d’une trésorerie largement positive (26,4 M€), lui permettant de financer le rachat de l’entreprise L’Artisan Parfumeur.

Conclusion & Recommandations (2/3) La VAN:

Le projet d’acquisition, pour laquelle nous trouvons une valeur actuelle nette (VAN) positive de 597 052€, est jugée rentable au regard de ce critère.

Cependant, les résultats obtenus dépendent majoritairement des hypothèses prises par l’ensemble des consultants au projet.

Nous recommandons à Baccarat de ne pas dépasser la valeur que nous avons estimé pour sa cible, soit 16 M€.

Par ailleurs, la valeur de perpétuité a une forte incidence sur la rentabilité du projet.

Conclusion & Recommandation (3/3) Modélisation Monte Carlo des risques retenus pour le projet:

l’acquisition de la société L’Artisan Parfumeur semble risquée pour Baccarat. L’entreprise à un risque d’environ un tiers que le projet ne soit pas rentable: Principalement dû à la variation du cours des matières premières indispensables à

la fabrication du cristal Puis dans une moindre mesure, au déclin du marché de la cristallerie.

Conclusion:

Cependant, le projet de rachat ne repose non pas sur une stratégie de création de valeur mais plutôt sur une stratégie de diversification à long terme.

Nous lui recommandons l’acquisition de L’Artisan Parfumeur.

Documents

Projet in situ.pptx