Prognózy vývoja slovenského a európskeho hospodárstva · 26. 1. 2017 2 Ekonomika je naďalej v prorastovej kondícii, aj keď sa očakáva vplyvom prepadu investícií mierne

Zhodnotenie aktuálnej ekonomickej situácie, situácie na finančných trhoch a možný ďalší vývoj

Pracovné raňajky s guvernérom Národnej banky Slovenska. Slovensko-rakúska obchodná komora, Radisson Blu Carlton, Bratislava 26. január 2017

Jozef Makúch guvernér

Národnej banky Slovenska

Prognózy vývoja slovenského a európskeho hospodárstva:

26. 1. 2017 2 2

Ekonomika je naďalej v prorastovej kondícii, aj keď sa očakáva vplyvom prepadu investícií mierne slabší rast

v tomto roku.

Automobilky výraznejšie podporia ekonomiku od roku 2018.

Na trhu práce sa očakáva pokračovanie tvorby nových pracovných miest, mzdy porastú tak nominálne, ako aj

reálne.

Nezamestnanosť by mohla dosiahnuť v roku 2019 menej ako 8 %.

Končí sa bezinflačné obdobie.

3

2015 2016 2017 2018 2019

HDP (%) 3,8 3,3 3,1 4,2 4,6

• 2016 a 2017: Aktuálny prepad investícií sa premietol smerom k pomalšiemu rastu. Súkromné investície sú závislé od čerpania eurofondov, ktoré sa v tomto roku výrazne spomalilo.

• 2018 a 2019: Čerpanie EÚ

fondov, silnejší domáci dopyt, rast zahraničného dopytu nábeh a plná produkcia novej automobilky akceleruje rast ekonomiky. Očakáva sa aj získavanie trhových podielov.

Rast zahraničného dopytu versus rast exportu, získavanie trhových podielov

Vývoj ekonomiky SR - výraznejší rast ku koncu horizontu predikcie

Zdroj: ŠÚ SR, NBS.


4

• Pozitívny vplyv automobiliek na export: 9 %-ná dynamika v roku 2019 (a získavanie trhových podielov v celom horizonte predikcie).

0,3 0,1

0,7 1,1

3,8

3,3

3,1

4,2

4,6

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

2015 2016 2017 2018 2019

Vplyv automobiliek na rast HDP (p.b.)

Rast HDP bez vplyvu automobiliek (%)

Rast HDP podľa NBS P4Q-2016 (%)

2,2 3,4

7,0

4,8 5,4

7,6

8,8

0

2

4

6

8

10

12

2015 2016 2017 2018 2019

Vplyv automobiliek na rast exportu (p.b.)

Rast exportu bez vplyvu automobiliek (%)

Rast exportu podľa NBS P4Q-2016 (%)

Rast zahraničného dopytu (%)

Odhadovaný vplyv nových auto-investícií na rast exportu tovarov a služieb

Odhadovaný vplyv nových auto-investícií na rast reálneho HDP

Odhadovaný vplyv nových auto-investícií do roku 2019

• Pozitívny vplyv automobiliek na HDP kumulatívne zrýchlenie ekonomiky o 2,65 p. b., z toho vplyv JLR je 1,84 p. b. do roku 2020 (vrátane sekundárnych efektov).

• To by mohlo do roku 2020 vytvoriť približne 13000 nových pracovných miest (z toho JLR približne 9000).

Zdroj: NBS. Zdroj: NBS.

5

Priaznivý vývoj automobilového priemyslu a vplyv na exporty

• Aj v 2016 by malo dôjsť k prekročeniu miliónovej hranice v počte vyrobených áut, ku koncu horizontu predikcie by to mohlo byť až 1,4 milióna

• Na raste exportu sa v roku 2016 podieľali výrobcovia áut jednou pätinou. • Získavali sa nové exportné trhy, trhové podiely rástli mimo EA

Poradie Objemovo najvyššie exporty

Najvyšší medziročný

rast

Najväčší medziročný

pokles

Najväčší rast

trhového podielu

1 Nemecko Argentína Rusko Argentína

2 Veľká Británia Francúzsko Austrália USA

3 Francúzsko Nemecko Mexiko Veľká Británia

4 USA Čína Turecko Japonsko

5 Taliansko Veľká

Británia Kazachstan Francúzsko

Krajiny, kde SR v roku 2016 najviac vyvážala automobily, kde najviac rástol/klesal export a kde Slovensko najviac

získalo nové trhové podiely

-40

-20

0

20

40

60

80

100

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

19

93

19

95

19

97

19

99

20

01

20

03

20

05

20

07

20

09

20

11

20

13

20

15

20

17

20

19

mil. ks

JLRKIAPSAVWSpolu (medziročný rast, pravá os)

Počet vyrobených áut v SR (skutočnosť a predikcia)

Zdroj: ŠÚ SR, NBS. Zdroj: ŠÚ SR, NBS.

6

Investície – súkromné porastú, verejné budú nabiehať postupne

• 2016: Tlmiaci efekt kvôli nízkemu čerpaniu eurofondov predovšetkým vo verejnom sektore, napriek novým investíciám v automobilkách.

• 2017 a 2018: Postupný nárast súkromných investícií (automobilový priemysel, energetika, výstavba rezidenčných nehnuteľností) a PPP investícia (obchvat).

2015 2016 2017 2018 2019

Investície (%) 16,9 -2,3 2,6 5,7 4,1

-40

-20

0

20

40

60

80

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Súkromné investície

Verejné investície

Celkové fixné investície



7

Mzdy – pokračujú v raste, očakáva sa postupná akcelerácia

2015 2016 2017 2018 2019

Mzda nominálna (%)

2,9 3,4 4,0 4,5 4,6

Mzda reálna (%)

3,2 3,9 2,7 2,6 2,5

• Rast miezd postupne zrýchli vplyvom vyššej produktivity práce, dopytu po pracovnej sile a postupne aj vyššej inflácie.

• Oživenie inflácie mierne tlmí rast reálnych miezd v horizonte prognózy, nižší ako v „bezinflačnom“ období.

• Prorastový vplyv vo vývoji miezd by mal mať aj nedostatok kvalifikovanej pracovnej sily, ktorý sa začína objavovať v prieskumoch medzi podnikmi a predstavuje jeden z podstatných faktorov ich rastu.

Faktory determinujúce rast nominálnej mzdy (%, yoy) Nedostatok zamestnancov v ekonomike SR (% respondentov, konjunkturálne prieskumy)

Zdroj: ŠÚ SR, NBS. Zdroj: ŠÚ SR, NBS.

8

Zamestnanosť- vývoj na trhu práce by mal byť naďalej priaznivý

• Zamestnanosť prekonáva

očakávania – vzniká pnutie v niektorých odvetviach.

• Pracovných miest pribúda najmä v službách, v ktorých sa prejavuje reálna kúpyschopnosť z bezinflačného obdobia.

• Od roku 2018 podporia zamestnanosť najmä investície v automobilovom priemysle.

• Do roku 2019 by malo byť o 225 tis. pracovných miest viac v porovnaní s dnom krízy.

• Najvýraznejšie prispievajú služby a obchod (153 tis.), stavebníctvo stále nižšie.

2015 2016 2017 2018 2019

Rast zamestnanosti (%)

2,0 2,3 1,3 1,1 0,9

Prepad zamestnanosti v kríze a zotavenie (kumulatívny graf, počet osôb, dno krízy v r. 2010 = 0)



9

Nezamestnanosť- sa zníži pod predkrízovú úroveň

2015 2016 2017 2018 2019

Miera nezamestnanosti (%)

11,5 9,8 9,0 8,3 7,7

Miery participácie, SR a okolité krajiny (% z populácie vo veku 15 – 64 rokov)

Zdroj: Eurostat.


• Nezamestnanosť klesá, ale miernejšie, ako by naznačoval rast počtu pracovných miest.

• Naďalej uvažujeme s dynamicky rastúcou mierou participácie (silnejší trh práce potrebuje zvýšené pracovné vstupy, čo vedie k vyššiemu zamestnávaniu dôchodcov, žien v domácnosti, teda pôvodne neaktívnych osôb). V medzinárodnom meradle má stále priestor na ďalší rast, keďže vyspelé ekonomiky dokážu dosahovať vyššiu úroveň participácie.

• V horizonte prognózy predpokladáme väčší

prílev cudzincov ako v predošlých prognózach (8 tis. osôb za rok).

• Predkrízové minimum nezamestnanosti

(8,9%) by mohlo byť dosiahnuté do konca

roka 2017.

10

Inflácia v SR - končí sa bezinflačné obdobie

• 2016: Slabé sú všetky zložky. Aktuálny vývoj zmierňovania prepadu cien je podľa očakávaní. +0,2% v decembri.

• 2017: Kladná inflácia - odznenie vplyvu nízkej ceny ropy a zníženia DPH. Vplyv rastu cien agrokomodít a vývoja na trhu práce (uzatváranie medzery nezamestnanosti).

• 2018-2019: Pokračujúce zrýchľovanie dynamiky cien sprevádzané uzavretím produkčnej medzery.

2015 2016 2017 2018 2019

HICP (%) -0,3 -0,5 1,2 1,8 1,9

Zdroj: NBS.

Zdroj: NBS.

-6

-4

-2

0

2

4

6

1.1

5

7.1

5

1.1

6

7.1

6

1.1

7

7.1

7

1.1

8

7.1

8

1.1

9

7.1

9

Služby

Priemyselné tovary bez energií

Potraviny

Energie

HICP (v %)

Now-casting

Predikcia SR z decembra 2016

11

2015 2016 2017 2018 2019

Skutočnosť

HDP s. c. 3,8 3,3 3,1 4,2 4,6

HICP

(priemer roka) -0,3 -0,5 1,2 1,8 1,9

Nominálne mzdy 2,9 3,4 4,0 4,5 4,6

Reálne mzdy 3,2 3,9 2,7 2,6 2,5

Zamestnanosť

ESA 2010 2,0 2,3 1,3 1,1 0,9

Nezamestnanosť 11,5 9,8 9,0 8,3 7,7


12

Slovenská ekonomika v medzinárodnom porovnaní

• Slovenská ekonomika patrí medzi jednu z najrýchlejšie rastúcich v rámci EÚ. • Predkrízová úroveň HDP bola prekročená už v roku 2011 vďaka dynamickému exportu. • Investície citlivo reagujú na celkový ekonomický sentiment a v rokoch 2015 a 2015 boli výrazne

podporené dočerpávaním eurofondov (podobne ako v CZ). • Najvýraznejší prepad zamestnanosti počas krízy bol v priemysle, kde dochádzalo k zvyšovaniu

produktivity práce, k využívaniu nadčasov v dôsledku čoho rast ekonomiky generoval menšie prírastky nových pracovných miest. S postupným obnovovaním rastu sektora služieb sa zvyšovala aj dynamika zamestnanosti, ktorá prekročila svoju predkrízovú úroveň až v roku 2015.

90

95

100

105

110

Euro area CZ AT

PL SL SK

80

95

110

125

Euro area CZ AT

PL SL SK

HDP (2008=100) Investície (2008=100) Zamestnanosť (2008=100)

55

70

85

100

115

Euro area CZ AT

PL SL SK

Zdroj: Eurostat, NBS..

Neštandardné menovo-politické opatrenia ECB

Znižovanie kľúčových úrokových sadzieb na najnižšie úrovne

zavedenie záporného úročenia prebytku likvidity.

Zjednodušený prístup k refinančným zdrojom v operáciách ECB

plné pridelenie zdrojov za pevnú úrokovú sadzbu, rozšírený zoznam kolaterálu, kolaterál s nižšou kreditnou kvalitou.

Predĺženie refinančných operácií

LTRO (6M, 1Y), VLTRO (3Y), TLTRO (4Y) – cielená podpora úverov.

Refinančné operácie v cudzej mene (CHF a USD)

Programy nákupu aktív

nákup krytých dlhopisov, nákup cenných papierov krytých aktívami (ABS),

nákup dlhopisov emitovaných: centrálnou vládou,

regionálnymi a miestnymi samosprávami,

agentúrami, nadnárodnými inštitúciami,

nebankovými podnikovými spoločnosťami.

13

14

Vývoj menovo-politických operácií ECB

Zdroj: ECB, Bloomberg, vlastné spracovanie NBS

-2 500

-2 000

-1 500

-1 000

-500

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

-2 500

-2 000

-1 500

-1 000

-500

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 v m

ld. e

ur

v m

ld. e

ur

MLF refinančné FTO MRO MP STRO

3m LTRO 6m LTRO 12m LTRO 3y LTRO

TLTRO CBPP1 CBPP2 CBPP3

SMP ABSPP PSPP CSPP

AF MRR prebytočné rezervy DF

sterilizačné FTO menové swapy

TLTRO

PSPP

VLTRO1

VLTRO2

CSPP

CBPP3, ABSPP

15

Historicky najnižšie úrokové sadzby ECB

Zdroj: ECB, Bloomberg, vlastné spracovanie NBS

-0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

5,50

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

v %

úroková sadzba pre O/N sterilizačné operácie základná úroková sadzba pre MRO

úroková sadzba pre O/N refinančné operácie úroková sadzba EONIA

úroková sadzba pre O/N refinančné operácie 0,25 %

základná úroková sadzba pre MRO 0,00%

úroková sadzba pre O/N sterilizačné operácie -

16

Vývoj výnosov štátnych dlhopisov vybraných krajín

Zdroj: Bloomberg, vlastné spracovanie NBS

-5,00

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

-2,50

0,00

2,50

5,00

7,50

10,00

12,50

15,00

17,50

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

%% 10y DE 10y SK 10y IE 10y PT 10y IT 10y ES 10y AT 10y GR (rhs)

17

K novembru 2016 dosiahli úvery retailu medziročný rast na úrovni 12,5 %. • Dvojciferné medziročné dynamiky ako pri úveroch na bývanie, tak aj pri spotrebiteľských úveroch. • Najrýchlejší rast spomedzi krajín EÚ.

K novembru 2016 dosiahli úvery podnikom medziročný rast na úrovni 4,3 %. • Rast ťahaný predovšetkým dlhodobými úvermi investičného charakteru. • V novembri po Luxembursku a Litve tretí najrýchlejší rast úverov v rámci EÚ.

Hlavné dôvody - nízke úrokové sadzby, silná konkurencia, trh nehnuteľností, pozitívny makroekonomický vývoj, pozitívny sentiment.

Medziročný rast úverov retailu Medziročný rast úverov podnikov a príspevok k medziročnému rastu objemu podnikových

úverov podľa vlastníctva podniku

Úvery rastú dynamickým tempom najmä v sektore domácností.

Vývoj na finančnom trhu v SR ovplyvnený uvoľnenou menovou politikou


Rastúca zadlženosť domácností zvyšuje ich citlivosť na prípadný negatívny ekonomický vývoj.

Zdroj: ECB, Eurostat.

18

• Napriek skutočnosti, že sa úroveň zadlženosti slovenských domácností postupne približuje k úrovni najvyspelejších krajín Eurozóny, tempo jej rastu v posledných rokoch zrýchľovalo.

• V porovnaní s ostanými krajinami v regióne už nemôžeme hovoriť o nízkej zadlženosti slovenských domácností – Slovensko je na druhom mieste.

• Nedostatok finančných aktív domácností v porovnaní s ich dlhmi znamená vyššiu zraniteľnosť domácností pre ich nižšiu schopnosti splácať dlhy.

Podiel úverov na disponibilnom príjme domácností

Zdroj: Eurostat.

Čistá finančná pozícia domácností

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

SlovenskoEurozóna - jadroEurozóna - perifériaKrajiny strednej a východnej Európy

BE

BGCZ

DKDE

EE

IE

GR

ESFR

HR

IT

CY

LV

LT

LU

HU

MTNL ATPL

PT

ROSI

SK

FI

SE

UK

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

0.2

0 1 2 3 4 5 6

Zm

ena

čist

ejfin

.j po

zíci

e(2

015

Q1

-20

16 Q

1)

Čistá finančná pozícia (2016 Q1)Poznámka: Čistá finančná pozícia je podiel finančných aktív na finančných pasívach.

Vývoj na finančnom trhu v SR ovplyvnený uvoľnenou menovou politikou

19

Simulácia naznačuje možné výraznejšie zníženie ziskovosti v nadchádzajúcom období

Simulácia zisku (mil. €)

Rastúce tlaky na ziskovosť bankového sektora najmä v dôsledku:

Výrazného poklesu úrokových príjmov – dlhodobo nízke úrokové sadzby, dôsledok zmeny v oblasti maximálneho poplatku za predčasné splatenie, silná konkurencia.

Mierneho nárastu nákladovosti kreditného rizika.

Pokračovanie poklesu miery poplatkov – v dôsledku silnej konkurencie bankového sektora a regulácie.

• V dôsledku aktuálneho a očakávaného vývoja (rast úverov, regulačné požiadavky) sa zvyšuje potreba ponechania si časti zisku vo forme kapitálu - miera vyplácania dividend, ktorá sa v rokoch 2012 až 2015 pohybovala na úrovni 65 % až 75 %, bude musieť byť v ďalších rokoch znížená pod 50 %.

Simulácia primeranosti vlastných zdrojov


Rastúce tlaky na udržateľnosť obchodných modelov

bánk

20

Signály z aktuálneho vývoja – potvrdzujú našu predikciu, len mierne revízie

• Koncom januára NBS zverejňuje aktualizáciu decembrovej predikcie P4Q-2016.

• Mesačné indikátory sú v poslednom štvrťroku 2016 priaznivé, priemyselná produkcia vzrástla v novembri o 1,1% medzimesačne (kĺzavý štvrťrok o 4,6 %), export bol v novembri tiež pozitívny.

• Slabé investície – horší 3Q2016 a predpoklad slabších verejných investícií v ďalšom období avšak rýchlejší zahraničný dopyt.

• Priaznivý vývoj na trhu práce pokračuje – zamestnanosť mierne rýchlejšie rastie ako očakávania, mzdy v súlade s predikciou.

• Cena ropy vyššia ako v decembrovej predikcii – prorastové riziko pre infláciu.

• Brexit – negatívne riziko pre prognózu vývoja ekonomiky SR.

Jozef Makúch guvernér

Národnej banky Slovenska

Ďakujem za pozornosť...

Prognózy vývoja slovenského a európskeho hospodárstva:

Zhodnotenie aktuálnej ekonomickej situácie, situácie na finančných trhoch a možný ďalší vývoj

Pracovné raňajky s guvernérom Národnej banky Slovenska. Slovensko-rakúska obchodná komora, Radisson Blu Carlton, Bratislava 26. január 2017

Documents

Prognózy vývoja slovenského a európskeho hospodárstva · 26. 1. 2017 2 Ekonomika je naďalej v prorastovej kondícii, aj keď sa očakáva vplyvom prepadu investícií mierne