Crompton Greaves Risk – reward turns favorable; upgrade to BUY 

CAPITAL GOODS: Company Update  31 October 2014

PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.

Post  a  ~30%  correction  since  its  highs  in  Sep’14, we  believe  Crompton  offers  an attractive entry point for investors. Domestic businesses have started seeing traction in orders  (+40% YoY  in Q215, albeit of a weak base) while we expect  the overseas power subsidiaries to start reporting lower losses from Q315 driven by execution of higher  margin  automation  (smart  meters)  and  offshore  substation  orders. Monetization of land at Kanjurmarg (we build in Rs10bn by Q415 incl. Rs3bn already sold in Q215) along with listing of the demerged consumer business would be further triggers. Upgrade to BUY and target price of Rs240 (+30% upside)  Domestic  businesses  seeing  traction  in  orders  after  5  quarter  of  continuous  de‐growth.   Post 5 quarters of de‐growth, the domestic power and  industrial business have  seen  strong order booking  in Q215 with a +40% YoY growth  in overall order booking to Rs11bn  (albeit of a  low base). The consumer business has also regained momentum with a +13% YoY growth lead by fans (+13% YoY) and lighting (+7% YoY). Management has highlighted that the pickup in the domestic business is expected to sustain and would  result  in  improved  revenues and margins going  into FY16 as the revival in the economy gains traction.   Overseas power subsidiaries execution and margins seen improving from Q3‐Q415; smart meters a big opportunity for ZIV over next few years. We expect a pickup in margins  in the overseas businesses on execution of automation (smart meters) and substation orders won over the past few quarters ; overseas orders are +38% YoY in 1H15.  Note  that  margins  on  automation  products  are  in  the  low  double  digits. Implementation of smart meters by the EU presents a large addressable opportunity for  ZIV  (20% CAGR  expected  in  industry  volumes  in  EU  to 2020); note  that  ZIV  is amongst  the  five vendors selected  to supply smart meters  for  the Linky projects  in France.  Lower  raw  material  prices(primarily  copper)  would  further  aid  in  margin expansion since overseas orders are on fixed price contracts.  Land monetization at Kanjurmarg could bring in Rs10bn by Mar,’15. Crompton is in the process of monetizing land at Kanjurmarg which totals ~34 acres; of this, ~9 acres of  land  can  only  be  sold  once  the  existing  transformer  factory  is moved  out  to Baroda.  It has already entered  into an agreement to sell 8 acres for Rs3bn  in Q215. We build in ~Rs10bn of land sale to happen by Mar, ’15 and would lead to net debt coming  down  to  Rs3.8bn  vs.  Rs13b  in  FY14. Note  that most  of  the  debt  is  in  the overseas power subsidiaries (Rs26bn).  Demerger of  the  consumer business  to unlock  value  for  investors; CGL  retaining 25%  stake  could  be  to  pay  off  its  debt.  The  board  of  Crompton  Greaves  has approved the demerger of the consumer business with CG continuing to hold 25% + 1  share  in  the  demerged  entity  and  balance  being  distributed  to  the  existing shareholders. In our view, CG has retained this stake to ensure continuity and to use proceeds from  its stake  in CCPL to repay debt on  its books. Note that debt on CG’s books is primarily for the overseas power subs.  Valuation and estimates: We roll over our target price to FY17 estimates and use a SOTP valuation  to value  the company at Rs240, which  implies Rs140/share  for  the consumer business, Rs42  for  the domestic power  segment and Rs55/share  for  the industrial business. Key risks to our BUY rating are a sharp slowdown in Europe. 

BUY CRG IN | CMP RS 180  TARGET RS 240 (+30%)  Company Data O/S SHARES (MN) :  627MARKET CAP (RSBN) :  129MARKET CAP (USDBN) :  2.1052 ‐ WK HI/LO (RS) :  231 / 94LIQUIDITY 3M (USDMN) :  18.7FACE VALUE (RS) :  2

Share Holding Pattern, % PROMOTERS :  42.7FII / NRI :  21.0FI / MF :  21.7NON PROMOTER CORP. HOLDINGS :  5.9PUBLIC & OTHERS :  8.2

Price Performance, % 1mth 3mth 1yr

ABS  ‐7.5 19.2 113.6REL TO BSE  ‐4.9 13.8 85.2

Price Vs. Sensex (Rebased values) 

0

40

80

120

160

Apr‐11 Mar‐12 Feb‐13 Jan‐14

Crompton BSE Sensex 

Source: PhillipCapital India Research 

Other Key Ratios Rs mn  FY15E FY16E FY17ENet Sales  145,148 164,940 186,313EBIDTA  7,406 10,645 14,497Net Profit  3,478 6,346 8,553EPS, Rs  5.5 10.1 13.6PER, x  32.4 17.8 13.2EV/EBIDTA, x  15.8 11.1 8.1P/BV, x  0.8 0.7 0.6ROE, %   9.0 14.8 17.6Source: PhillipCapital India Research Est.   Ankur Sharma (+ 9122 6667 9759) asharma@phillipcapital.in  Hrishikesh Bhagat (+ 9122 6667 9986) hbhagat@phillipcapital.in 

 

– 2 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CROMPTON GREAVES COMPANY UPDATE

Domestic businesses seeing traction in orders after 5 quarters of continuous de‐growth  After 5 quarters of de‐growth,  the domestic businesses have  seen  a  strong  growth  in order booking. The growth in domestic orders in Q215  was contributed by a 37% rise in power orders and 45% rise in industrial orders. Recovery in orders is being witnessed in the  domestic  industrial  segments,  primarily  railways. We  do  note  that  the  growth  in Q215 has  come off a weak base  in Q214 but orders were also up 1% on a  sequential basis; domestic orders have stabilied in the region of Rs10‐11bn.   We expect the momentum in orders and revenues to pick up going into 2H15‐1H16 with a pick up  in  industrial and transmission capex which would directly benefit Crompton’s businessess.  This  in  turn  would  result  in  higher  execution  and  margins  for  these segments in FY16.   Domestic orders seeing strong growth after 5 quarters of de‐growth (Rs bn) 

 Source: Company, Phillip Capital  Exports  (primairly  in power systems) continue to remain strong with orders growing by 18% YoY to Rs5.8bn  in 1H15 (+18% YoY) while sales were up 58% YoY to Rs3.2bn. Note that annual exports are  in the region of Rs10‐11bn and primarily to Africa, LATAM and S.E.Asian  countries  (see  table  below). We  expect  exports  continue  to  see  very  strong traction and  support  sales growth  till we  see a  resumption of growth  in  the domestic markets.  Country wise exports from standalone entity (Rs mn)  

 Source: Company, Phillip Capital  Consumer segment  too  is starting  to see  renewed  traction with a +13% YoY growth  in Q215 and management expecting this business to get back to its high teen growth rates. Note that post a strong 22% YoY growth in FY13, growth in this segment had declined to  10% in FY14. The growth in this segment is being driven by a renewed focus to increase dealer network and product range in the premium segment.  

 

– 3 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CROMPTON GREAVES COMPANY UPDATE

Consumer segment sales (Rs bn) and YoY growth (%) 

 Source: Company, Phillip Capital  

 

– 4 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CROMPTON GREAVES COMPANY UPDATE

Overseas  execution  and margins  seen  picking  up  from Q3‐Q415; smart meters a large opportunity for ZIV over next few years  We note that orders in the overseas subsidiaries have been very strong over the past six quarters with 1H15 too witnessing a growth of 38% YoY. We note the sharp increase in automation orders (see table below) over the past few quarters which are short cycle (6‐8 months delivery) and higher margins  (low  to mid  teen margins). As  these orders get executed  over  the  next  2  quarters,  we  expect  margins  to  start  seeing  a  sustained improvement.   Table 1. List tof overseas automation and substation orders received by Crompton. 

Date Key Orders Rs mnDec-13 Smart meter orders from Iberdola 2,000 Apr-14 Order for the construction of 4 GIS substations from Iraq Government 3,600 May-14 Order for supply of 60kv instrument transformers from CAMEG Algeria 320 May-14 Supply HV equipment along with Iberdola for Nairobi Metropolitan ring 900 Jun-14 Order for supply voltage offshore substations as a part of FICG consortium(EUR150mn) for 12,000 Jun-14 Order to supply 750,000 smart meters to Spanish Utility Gas Natural Fenosa 2,400 Jun-14 Order to supply 1mn smart meters to Spanish Utility Iberdoal 2,440

Sep-14 CG selected amongst 6 suppliers by eRDF for manufacture of first 3 million of Linky smart meters - Sep-14 Smart Meter Orders won by ZIV automation 2,630  

Source: Company, Phillip Capital  Managament   has stated  that  the plants  in Belguim and Hungary are near stabilization while  the US  Systems  business  (incurred  losses  in  FY14)  is  at  brekeven  from  June,  14 onwards.  In  the  Canadian  plant,  15%  of  the  workforce  has  been  fired  and  the management continues to  look at ways to reduce  losses  in this unit. The Brazilian plant (loss  of  Rs0.4bn  in  FY14)  is  to  be  closed  down  and  its  backlog  of  EUR15mn  will  be liquidated.  Overseas order seeing strong traction over the past few quarters (Rs bn) 

 Source: Company, Phillip Capital           

 

– 5 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CROMPTON GREAVES COMPANY UPDATE

Execution starting to improve as a result of strong ordering (EURmn) 

 Source: Company, Phillip Capital  Overseas subsidiaries EBITDA margins to improve from Q3‐Q415 onwards 

 Source: Company, Phillip Capital  Softening copper prices to help overseas margins which are on fixed price contracts 

 Source: Bloomberg 

 

– 6 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CROMPTON GREAVES COMPANY UPDATE

 

Smart meter orders opens up a big opportunity for ZIV The global smart meter market  is estimated to  increase from $4bn  in CY11 to $20bn  in CY18 driven by government policy mandates and  fiscal  incentives. Key markets  for  the growth of smart meters include Europe, US, and Eastern Asia (primarily China).   There  are  two  main  types  of  smart  meters:  Automatic  meter  reading  (AMR)  and Advanced metering  infrastructure (AMI). AMR meters use one‐way communication and primarily  act  as  digital  “meter  readers,”  while  AMI  meters  can  use  two‐way communication  to  both  transmit  usage  information  and  perform  observation  and maintenance  tasks.  Smart  meter  manufacturers  often  produce  both  AMI  and  AMR meters  and  sell  them  to  multiple  types  of  utility  customers.  Below,  we  discuss  the keymarket for smart meters in more detail:  European Union As per EU regulations, 80% of households need to install smart meters by 2020, subject to positive economic assessment of long term costs and benefits. By 2013, an estimated 61mn  meters  have  been  installed  in  the  EU  mainly  as  a  result  of  large  rollouts  in Italy(100% coverage), Sweden(100% coverage), Finland and Denmark. The smart meter market is expected to grow at a CAGR of 20% over 2014‐2020.   EU states which have rolled out/agreed to roll out smart meters (post the recent cost – benefit analysis)  include UK, Sweden,  Ireland, FInalnd, Norway, Denmark, Netherlands, Spain, Italy, Austria, Slovenia and Estonia. Countries which have decided to not go ahead are Germany, Belguim, Lithuania and Czech Republic. We do note that countries such as Poland, Portugal, Greece, Hungary and Russia have started  initial deployment of smart meters in the pilot phase.  Key  players  in  this  region  include  Echleon,  Elster,  Itron,  Landis+Gyr  and  ZIV  Systems which  have  participated  in  pilot  projects  and will  be  part  of  the  EU’s  large  national rollouts.  United Kingdom In  2008,  the UK  had mandanted  that  53mn  smart meters  be  deployed  in homes  and businesses by 2019  though now  this deadline  is extended  to 2020. The programme  is valued at  $20bn and present a big opportunity for smart meter providers.  France Under  the Project Linky, EDF  is  to  install 35mn smart meters  in France by 2020.  In  the first  phase,  3mn  units  are  being  installed  by  2016  and  the  balance  28mn  units  being installed by 2020. Itron, Sagecom and Landis+Gyr have got orders for supplying ~1‐1.2mn units each in Phase 1 while ZIV, Elster and MAEC are the other vendors who have been selected by EDF for supplying to the Linky project starting Sep15‐end 2016.  In Phase 2, the balance 32mn units would be ordered and installed upto 2020.  

 Source: Phillip Capital  Spain The  smart meter  rollout  is  already under way  and would  gather  speed  in  the  coming years with the upgrade of 29mn meters. In mid 2012, annual smart meter shipments in Spain were at 1mn units.   

 

– 7 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CROMPTON GREAVES COMPANY UPDATE

   United States Smart meter penetration in the US stood at ~23%  (Dec,2012) or 38mn units and this is up from 9% in 2010. The largest driver of the smart meter infrastructure rollout has been ARRA  which  included  funding  for  the  Smart  Grid  Investment  Grant.  The  funding encouraged  utilities  and  muncipalties  to  start  implementing  smart  meters  in  their communities.  

      

 

– 8 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CROMPTON GREAVES COMPANY UPDATE

Crompton Greaves segment wise breakup of sales and PAT  Description FY11 FY12 FY13 FY14 FY15e FY16e FY17eDomestic Consumer sales 20,052 22,335 29,240 31,865 36,530 41,441 47,089 YoY Growth(%) 11% 31% 9% 15% 13% 14%EBIT 2,678 2,575 2,896 3,398 4,077 5,065 6,258 Margin(%) 13.4% 11.5% 10% 11% 11% 12% 13%Tax (803) (772) (869) (1,019) (1,223) (1,520) (1,877) PAT 1,874 1,802 2,027 2,378 2,854 3,546 4,381 EPS 2.9 2.8 3.2 3.8 4.6 5.7 7.0

Domestic Power Sales 25,542 27,474 27,247 28,235 29,469 27,438 29,923 YoY Growth(%) 8% -1% 4% 4% -7% 9%EBIT 4,602 3,198 2,306 2,585 2,698 2,649 3,039 Margin(%) 18.0% 11.6% 8.5% 9.2% 9.2% 9.7% 10.2%Less: Interest in standalone P/L (208) (277) (254) (398) (305) (455) (455) PBT 4,394 2,921 2,052 2,188 2,393 2,195 2,584 Tax (1,318) (876) (616) (656) (718) (658) (775) PAT 3,076 2,045 1,436 1,531 1,675 1,536 1,809 EPS 4.8 3.2 2.2 2.4 2.7 2.5 2.9

Industrial Sales 14,971 18,202 18,346 18,164 18,492 20,341 23,194 YoY Growth(%) 22% 1% -1% 2% 10% 14%EBIT/PBT 2,642 2,103 2,136 1,282 1,601 2,371 3,282 Margin(%) 17.6% 11.6% 11.6% 7.1% 8.7% 11.7% 14.1%Tax (793) (631) (641) (385) (480) (711) (985) PAT 1,849 1,472 1,495 898 1,121 1,660 2,297 EPS 2.9 2.3 2.3 1.4 1.8 2.6 3.7

Power Overseas 39,486 44,474 46,112 56,540 60,657 75,721 86,107 YoY Growth(%) 13% 4% 23% 7% 25% 14%EBIT 3,467 (712) (3,410) (244) (210) 2,635 3,545 Margin(%) 8.8% -1.6% -7.4% -0.4% -0.3% 3.5% 4.1%Interest (136) (290) (701) (969) (1,360) (1,352) (1,359) PBT 3,331 (1,003) (4,111) (1,213) (1,569) 1,283 2,186 Tax (Total less segmental) (186) 458 1,116 (300) 505 (571) (1,012) Rate(%) 5.6% 45.7% 27.2% -24.7% 32.2% 44.5% 46.3%PAT 3,145 (544) (2,995) (1,513) (1,064) 712 1,174 EPS 4.9 (0.8) (4.7) (2.4) (1.7) 1.1 1.9 Unallocable (887) (1,202) (1,371) (1,107) (1,107) (1,107) (1,107) Calculated PAT 9,172 3,655 790 2,507 3,479 6,346 8,554 Consolidated EPS 14.6 5.8 1.3 4.0 5.6 10.1 13.6   SOTP valuation SOTP Valuation FY17 EPS/share Rs/Share CommentsConsumer Segment 7.0 140 20x FY17e EPSDomestic Power 2.9 43 15x FY17e EPSOverseas Power 0.1 2 15x FY17e EPSIndustrial Segment 3.7 55 15x FY17e EPSTotal 13.7 240  Source: Phillip Capital 

 

– 9 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CROMPTON GREAVES COMPANY UPDATE

Financials  

Income Statement Y/E Mar, Rs mn  FY14 FY15E  FY16E FY17ENet sales  134,806 145,148  164,940 186,313Growth, %  11 8  14 13Total income  134,806 145,148  164,940 186,313Raw material expenses  ‐94,220 ‐101,385  ‐112,982 ‐125,149Employee expenses  ‐19,521 ‐21,018  ‐23,884 ‐26,979Other Operating expenses  ‐14,245 ‐15,338  ‐17,430 ‐19,688EBITDA (Core)  6,820 7,406  10,645 14,497Growth, %             78.0               8.6            43.7           36.2 Margin, %                5.1               5.1              6.5              7.8 Depreciation  ‐2,621 ‐2,382  ‐2,370 ‐2,616EBIT  4,198 5,025  8,275 11,880Growth, %           132.9            19.7            64.7           43.6 Margin, %                3.1               3.5              5.0              6.4 Interest paid  ‐1,366 ‐1,665  ‐1,807 ‐1,814Other Non‐Operating Income  2,115 2,058  3,362 3,160Pre‐tax profit  4,797 5,388  9,799 13,195Tax provided  ‐2,361 ‐1,916  ‐3,460 ‐4,649Net Profit  2,436 3,471  6,339 8,546Growth, %  7 7  7 7Net Profit (adjusted)  2,443 3,478  6,346 8,553Wtd avg shares (m)           188.9            42.4            82.4           34.8  Balance Sheet Y/E Mar, Rs mn  FY14  FY15E  FY16E FY17ECash & bank  8,150  22,042  20,716 20,932Debtors  35,913  38,668  43,940 49,634Inventory  16,714  17,996  20,450 23,100Loans & advances  8,392  9,036  10,268 11,599Other current assets  0  0  0 0Total current assets  69,168  87,742  95,374 105,265Investments  2,989  2,989  2,989 2,989Gross fixed assets  59,232  52,880  58,680 64,480Less: Depreciation  ‐26,825  ‐29,207  ‐31,577 ‐34,193Add: Capital WIP  2,184  2,184  2,184 2,184Net fixed assets  34,591  25,857  29,287 32,471Total assets  110,158  119,998  131,060 144,135           Current liabilities  45,723  49,230  55,943 63,193Provisions  4,064  4,064  4,064 4,064Total current liabilities  49,787  53,295  60,008 67,257Non‐current liabilities  23,809  27,809  27,909 28,009Total liabilities  73,595  81,103  87,916 95,265Paid‐up capital  1,254  1,254  1,254 1,254Reserves & surplus  35,192  37,518  41,760 47,479Shareholders’ equity  36,563  38,895  43,145 48,870Total equity & liabilities  110,159  119,998  131,061 144,135 Source: Company, PhillipCapital India Research Estimates 

Cash Flow Y/E Mar, Rs mn  FY14  FY15E FY16E FY17EPre‐tax profit  4,797  5,388 9,799 13,195Depreciation  2,621  2,382 2,370 2,616Chg in working capital  ‐3,092  ‐1,173 ‐2,246 ‐2,425Total tax paid  ‐2,211  ‐1,916 ‐3,460 ‐4,649Cash flow from operating activities   2,115  4,680 6,463 8,738Capital expenditure  ‐6,549  6,352 ‐5,800 ‐5,800Chg in investments  4,919  0 0 0Cash flow from investing activities  ‐1,630  6,352 ‐5,800 ‐5,800Free cash flow   484  11,032 663 2,938Equity raised/(repaid)  3,415  4,000 100 100Debt raised/(repaid)  ‐810  ‐1,153 ‐2,103 ‐2,835Dividend (incl. tax)  ‐774  0 0 0Other financing activities  1,832  2,861 ‐1,990 ‐2,721Cash flow from financing activities   2,316  13,893 ‐1,327 216Net chg in cash   4,797  5,388 9,799 13,195 Valuation Ratios & Per Share Data   FY14  FY15E FY16E FY17EPer Share data   EPS (INR)                3.9               5.5            10.1            13.6 Growth, %           195.7             42.4            82.4            34.8 Book NAV/share (INR)             58.2             61.9            68.6            77.8 FDEPS (INR)                3.9               5.5            10.1            13.6 CEPS (INR)                8.1               9.3            13.9            17.8 CFPS (INR)                0.2               4.2              5.0              8.9 DPS (INR)                1.1               1.6              2.9              3.9 Return ratios          Return on assets (%)                3.1               3.9              6.0              7.0 Return on equity (%)                6.7               9.0            14.8            17.6 Return on capital employed (%)                5.3               6.7            10.3            12.4 Turnover ratios          Asset turnover (x)                2.9               3.1              3.7              3.7 Sales/Total assets (x)                1.3               1.3              1.3              1.4 Sales/Net FA (x)                4.1               4.8              6.0              6.0 Working capital/Sales (x)                0.1               0.1              0.1              0.1 Working capital days             41.4             41.4            41.4            41.4 Liquidity ratios          Current ratio (x)                1.5               1.8              1.7              1.7 Quick ratio (x)                1.1               1.4              1.3              1.3 Interest cover (x)                3.1               3.0              4.6              6.5 Dividend cover (x)                3.5               3.5              3.5              3.5 Total debt/Equity (%)             60.2             66.9            60.5            53.6 Net debt/Equity (%)             37.8             10.0            12.4            10.7 Valuation          PER (x)             46.2             32.4            17.8            13.2 Price/Book (x)                3.1               2.9              2.6              2.3 Yield (%)                0.6               0.9              1.6 EV/Net sales (x)                0.9               0.8              0.7              0.6 EV/EBITDA (x)             18.6             15.8            11.1              8.1 EV/EBIT (x)             30.2             23.2            14.3              9.9  

 

– 10 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CROMPTON GREAVES COMPANY UPDATE

 

Recommendation Chart  

B (TP 290)

N (TP 260)

N (TP 160)

N (TP 150) N (TP 140)

B (TP 174)

B (TP 145)

N (TP 130)N (TP 105)

S (TP 100)

N (TP 100)

N (TP 110) N (TP 85)

N (TP 90)

N (TP 90)

S (TP 140)N (TP 200)

0

50

100

150

200

250

300

350

1/3/2011 8/8/2011 3/16/2012 10/19/2012 5/29/2013 1/3/2014 8/12/2014 

Source: PhillipCapital India Research    

 

– 11 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CUMMINS INDIA COMPANY UPDATE

 Management 

(91 22) 2300 2999(91 22) 6667 9735

Research Engineering, Capital Goods Pharma

Dhawal Doshi (9122) 6667 9769 Ankur Sharma (9122) 6667 9759 Surya Patra (9122) 6667 9768Priya Ranjan (9122) 6667 9965 Hrishikesh Bhagat (9122) 6667 9986

Retail, Real EstateInfrastructure & IT Services Abhishek Ranganathan, CFA (9122) 6667 9952

Manish Agarwalla (9122) 6667 9962 Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Neha Garg  (9122) 6667 9996Pradeep Agrawal (9122) 6667 9953 Varun Vijayan  (9122) 6667 9992Paresh Jain (9122) 6667 9948 Technicals

Midcap Subodh Gupta, CMT (9122) 6667 9762Consumer, Media, Telecom Vikram Suryavanshi (9122) 6667 9951Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947 Production ManagerVivekanand Subbaraman (9122) 6667 9766 Metals Ganesh Deorukhkar (9122) 6667 9966Manish Pushkar, CFA (9122) 6667 9764 Dhawal Doshi (9122) 6667 9769

Database ManagerCement Oil&Gas,  Agri Inputs Vishal Randive  (9122) 6667 9944Vaibhav Agarwal (9122) 6667 9967 Gauri Anand (9122) 6667 9943

Deepak Pareek (9122) 6667 9950 Sr. Manager – Equities SupportEconomics Rosie Ferns  (9122) 6667 9971Anjali Verma  (9122) 6667 9969Sales & Distribution Kinshuk Bharti Tiwari  (9122) 6667 9946 Dipesh Sohani (9122) 6667 9756 Zarine Damania (9122) 6667 9976Ashvin Patil (9122) 6667 9991 Sales TraderShubhangi Agrawal (9122) 6667 9964 Dilesh Doshi (9122) 6667 9747 Kishor Binwal (9122) 6667 9989 Suniil Pandit (9122) 6667 9745Sidharth Agrawal (9122) 6667 9934 ExecutionBhavin Shah (9122) 6667 9974 Mayur Shah (9122) 6667 9945

Corporate Communications

Vineet Bhatnagar (Managing Director)Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives)

Automobiles

Banking, NBFCs

  

Contact Information (Regional Member Companies)  

SINGAPORE Phillip Securities Pte Ltd 

250 North Bridge Road, #06‐00 Raffles City Tower, Singapore 179101 

Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834 www.phillip.com.sg 

MALAYSIA Phillip Capital Management Sdn Bhd B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II, 

No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099 

www.poems.com.my 

HONG KONG  Phillip Securities (HK) Ltd 

11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307 

www.phillip.com.hk  

JAPAN Phillip Securities Japan, Ltd 

4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku Tokyo 103‐0026 

Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141 www.phillip.co.jp 

INDONESIA  PT Phillip Securities Indonesia 

ANZ Tower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A, Jakarta 10220, Indonesia 

Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809 www.phillip.co.id 

CHINA  Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd.  

No 550 Yan An East Road, Ocean Tower Unit 2318 Shanghai 200 001 

Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940 www.phillip.com.cn 

THAILAND Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd. 

15th Floor, Vorawat Building,  849 Silom Road, Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand 

Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921 www.phillip.co.th 

FRANCE King & Shaxson Capital Ltd. 

3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance  75008 Paris France 

Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017 www.kingandshaxson.com 

UNITED KINGDOM  King & Shaxson Ltd. 

6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street London, EC4N 6AS 

Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835 www.kingandshaxson.com 

UNITED STATES Phillip Futures Inc. 

141 W Jackson Blvd Ste 3050 The Chicago Board of Trade Building 

Chicago, IL 60604 USA Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005 

AUSTRALIA  PhillipCapital Australia 

Level 37, 530 Collins Street Melbourne, Victoria 3000, Australia 

Tel: (61) 3 9629 8380  Fax: (61) 3 9614 8309 www.phillipcapital.com.au 

SRI LANKA  Asha Phillip Securities Limited 

Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha, Colombo 2, Sri Lanka 

Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199 www.ashaphillip.net/home.htm 

INDIA  PhillipCapital (India) Private Limited 

No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013 Tel: (9122) 2300 2999 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in 

 

– 12 of 12 – 

31 October 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / CUMMINS INDIA COMPANY UPDATE

Disclosures and Disclaimers  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three independent equity research groups: Institutional Equities, Institutional Equity Derivatives and Private Client Group. This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed  in this document may or may not match or may be contrary at times with the views, estimates, rating, target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.   This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. which is regulated by SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. References to "PCIPL" in this report shall mean PhillipCapital (India) Pvt. Ltd unless otherwise stated. This report is prepared and distributed by PCIPL for information purposes only and neither the information contained herein nor any opinion expressed should be construed or deemed  to be construed as solicitation or as offering advice  for  the purposes of  the purchase or sale of any security,  investment or derivatives. The  information and opinions contained  in the Report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains  information provided to PCIPL by third parties. The source of such information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements and past performance is not necessarily an indication to future performance.  This  report does not have  regard  to  the  specific  investment objectives,  financial  situation and  the particular needs of any  specific person who may  receive  this  report.  Investors must undertake  independent analysis with their own  legal, tax and financial advisors and reach their own regarding the appropriateness of  investing  in any securities or  investment strategies discussed or recommended in this report and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. In no circumstances it be used or considered as an offer to sell or a solicitation of any offer to buy or sell the Securities mentioned in it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, which we believe are reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice  Important: These disclosures and disclaimers must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt and use of the research report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is available on request.  Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the research analyst’s personal views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst have no known conflict of interest and no part of the research analyst’s compensation was, is or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained  in this research report. The Research Analyst certifies that he /she or his / her family members does not own the stock(s) covered in this research report.  Independence/Conflict: PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has not had an investment banking relationship with, and has not received any compensation for investment banking services from, the subject  issuers  in the past twelve  (12) months, and PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd does not anticipate receiving or  intend to seek compensation  for  investment banking services  from the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the securities mentioned in this research report, although it or its employees, directors, or affiliates may hold either long or short positions in such securities. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd may not hold more than 1% of the shares of the company(ies) covered in this report.  Suitability and Risks: This research report  is for  informational purposes only and  is not tailored to the specific  investment objectives, financial situation or particular requirements of any individual  recipient hereof. Certain securities may give  rise  to substantial  risks and may not be suitable  for certain  investors. Each  investor must make  its own determination as  to  the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and accounting considerations applicable to such investor and its own investment objectives or strategy, its financial situation and its investing experience. The value of any security may be positively or adversely affected by changes in foreign exchange or interest rates, as well as by other financial, economic or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results.  Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material and are subject to change without notice. Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current.  Copyright: The copyright in this research report belongs exclusively to PCIPL. All rights are reserved. Any unauthorized use or disclosure is prohibited. No reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety.  Caution: Risk of loss in trading in can be substantial. You should carefully consider whether trading is appropriate for you in light of your experience, objectives, financial resources and other relevant circumstances.  For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd. which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S. regulated broker‐dealer and therefore the analyst(s) is/are not subject  to supervision by a U.S. broker‐dealer, and  is/are not  required  to satisfy  the  regulatory  licensing  requirements of FINRA or  required  to otherwise comply with U.S.  rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.  This report is intended for distribution by PhillipCapital (India) Pvt Ltd. only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule 15a‐6(b)(4) of the U.S. Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then  it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.  In  reliance  on  the  exemption  from  registration  provided  by  Rule  15a‐6  of  the  Exchange Act  and  interpretations  thereof  by  the  SEC  in  order  to  conduct  certain  business with Major Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo").Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer.  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. Registered office: No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013