рентабельность по Валовой выручке, % 33,2 32,7 (0,51 ... · 2020-03-20 · АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР 5 октября 2017 г. +7 (495) 258-19

АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР 5 октября 2017 г.

+7 (495) 258-19-88 [email protected]

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по

назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.

Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2017 г.

Детский мир Цель: 119,1 руб. (+17,82%) «ПОКУПАТЬ»

Абсолютный лидер в сегменте детских товаров Аналитик: Воронов Максим Эл.почта: [email protected]

Детский мир является крупнейшей компанией по

продаже детских товаров в России, чья доля рынка по итогам 2016 г. составила около 17%. С приходом новой команды менеджеров в 2013 году компания начала успешную стратегию по агрессивному расширению сети, а в феврале текущего года Детский мир провел IPO на Московской бирже при цене размещения в 85 руб. за акцию. На данный момент бумаги компании торгуются на уровне 101,1 руб./акция (+18,9% с момента IPO против ММВБ -2,4%), а общая капитализация компании составляет 1,3 млрд долл.

Оценка стоимости акций

По нашим оценкам, в среднесрочной перспективе Детскому миру удастся сохранить значительные темпы роста выручки (двузначный в период 2017 – 2021) как за счет сильных LFL-показателей, так и за счет активного расширения торговой сети и развития сегмента онлайн-продаж. Сейчас компания занимает более 17% сегмента детских товаров и, по нашим оценкам, доля Детского мира достигнет 30% к концу 2021 г.

Важно отметить, что в собственности компании находится лишь 2 магазина. Остальные торговые площади полностью арендуются Детским миром, что позволяет компании экономить на капитальных затратах при расширении торговой сети и поддерживать уровень долговой нагрузки на довольно низком уровне (мы прогнозируем скорр. ЧД / скорр. EBITDA на уровне 1,1 по итогам 2017 г.). С учетом вышеперечисленного, мы устанавливаем целевой уровень цены за акцию в 119,1 руб., что соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ» и потенциалу роста в 17,82%.

Дивидендная политика компании обязывать направлять на дивиденды не менее 50% ЧП по МСФО. Однако исходя из истории выплаты дивидендов ранее (более 100% ЧП), мы считаем, что компания направит 100% всей ЧП в 2017 г., что будет соответствовать прогнозируемой дивидендной доходности на уровне 6,9%.

Динамика акций Детского мира vs MICEX vs MICEXCGS, %

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Детский Мир ММВБ ММВБ потребительский сектор

Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал

Финансовые показатели компании за 1П 2017 г.

Финансовые показатели, млн руб. 1H 2016 1H 2017 +/-

Выручка, млн руб.33 736 42 096 24,8%

Себестоимость, млн руб. (22 529) (28 325) 25,7%Валовая выручка, млн руб. 11 207 13 771 22,9%

рентабельность по Валовой выручке, % 33,2 32,7 (0,51)

EBITDAR 6 415 7 627 18,9%

рентабельность по EBITDAR, % 19,0 18,1 (0,90)

Adj. EBITDA 2 378 3 328 39,9%

рентабельность по EBITDA, % 7,0 7,9 0,86

EBIT 1 607 2 454 52,7%

рентабельность по EBIT, % 4,8 5,8 1,07Чистая прибыль 601 978 62,7%

рентабельность по ЧП 1,8 2,3 0,54

Операционные показатели 2Q 2016 2Q 2017 +/-

Число магазинов 444 528 84

Торговая площадь, 1000 кв. м 511 604 18,2%

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

Структура капитала компании, %

АФК Система и ее дочерние предприятия

52%

Floette Holdings Limited

7%

Exarzo Holdings Limited

7%

Free float34%


а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

5 октября 2017 г. Стр. 2

Впечатляющие темпы роста торговой сети

На текущий момент компания является лидером в сегменте детских товаров как за счет значительных темпов расширения сети, так и за счет сильных LFL-показателей. С момента прихода новой команды менеджеров в 2013 году компании удалось открыть 292 новых магазина при среднегодовом темпе роста выручки в 30%, торговых площадей - 20%. Кроме того, компания активно развивает сегмент онлайн продаж, доля которого в общей выручке выросла с 0,6% в 2013 г. до 3,5% в 2016 г. (2,77 млрд руб.).

Сейчас компания намерена продолжить политику по активному расширению торговых площадей: 250 новых магазинов в период с 2017 – 2020 г., 70 из которых будет открыто к концу текущего года; увеличение торговых площадей в 1,5х к 2020 г. И это с учетом того, что компания полностью арендует новые торговые площади (это, кстати, касается и площадей нового распределительного центра в Челябинской области, начало эксплуатации которого намечено на 2018 г.), а значит, значительно снижает объем необходимых CAPEX для расширения сети. По нашим оценкам, общий объем CAPEX в период 2017 – 2020 г. составит 8,5 млрд руб. и такой объем капитальных затрат не окажет существенного давления на денежный поток компании, что позволит сохранить долговую нагрузку на приемлемом уровне (ЧД / скорр. EBITDA на уровне 1,1).

Сильные LFL-показатели

На протяжении 2013 – 1П 2017 г. компании удается демонстрировать впечатляющую динамику LFL-показателей несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию в стране. Отрицательная динамика среднего чека была зафиксирована лишь в 1 и 2К 2017 г., обусловленная в том числе эффектом выравнивания цен между онлайн и оффлайн сегментами, однако за счет значительного увеличения LFL-траффика компания продемонстрировала рост сопоставимых продаж по итогам 1П 2017 г.

Прогноз финансовых результатов и оценка стоимости акций компании

Согласно нашим расчетам в период с 2017 по 2021 гг. среднегодовой рост выручки составит 18%, при этом доля, приходящаяся на сегмент онлайн-продаж в 2021 г., составит, по нашим прогнозам, 5,8% от общей выручки Детского мира или 10,4 млрд руб. Рентабельность по скорр. EBITDA и ЧП сохранится на уровне 10,2%, а расходы на аренду не превысят 10,3% от выручки компании. Мы предполагаем 3% терминальный рост в пост прогнозный

Динамика изменения выручки и торговых площадей (в т.ч. прогнозные значения), %

322 425 525

595

665 730775

820

26%

33%

31%

24%19%

17%

15%13%

22%

26%

21%

13%11%

10%

6% 6%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Количество магазинов Прирост выручки Прирост торговых площадей


LFL-показатели компании, % г/г

Сопоставимые показатели 1Q 2017 2Q 2017 1H 2017

Сопоставимые продажи 11,2% 4,8% 7,9%

Средний чек, руб -1,9% -5,4% -3,7%

Количество покупателей 13,3% 10,7% 12,0%


Структура выручки Детского Мира по итогам 2016 г., в %

Игрушки33%

Товары для новорожденных

31%

Одежда25%

Прочее11%


Прогноз финансовых результатов компании

Финансовые показатели, млн руб. 2016 2017 2018 +/- (17/16)

Выручка, млн руб.79 547 98 488 117 343

Темп роста (падения) 24% 19%Себестоимость, млн руб. (52 439) (64 925) (77 472)Валовая выручка, млн руб. 27 108 33 563 39 870,64 23,81%

рентабельность по Валовой выручке, % 34,1 34,1 34,0 -

EBITDAR 16 421 20 141 23 997 22,7%

рентабельность по EBITDAR, % 20,6 20,5 20,5 (0,19)

Adj. EBITDA 8 203 9 997 11 910 21,9%

рентабельность по EBITDA, % 10,3 10,2 10,2 (0,16)

EBIT 6 618 8 506 10 221 28,5%

рентабельность по EBIT, % 8,3 8,6 8,7 0,32Чистая прибыль 3 820 5 135 6 345 34,4%

рентабельность по ЧП, % 4,8 5,2 5,4 0,41

Операционные показатели 2016 2017 2018 +/-

Число магазинов 525 595 665 70

Торговая площадь, 1000 кв. м 596 673 750 12,9%


Показатель «скорректированная EBITDA» рассчитан следующим образом: прибыль за период до

вычета расходов по налогу на прибыль, убытка от обесценения гудвила, убытка от курсовых

разниц, финансовых доходов и расходов, прибыли от приобретения контроля в зависимой компании,

амортизации основных средств и нематериальных активов; скорректирован на бонусные выплаты

менеджменту в рамках программы долгосрочной мотивации (LTI). Бонусные выплаты

прибавляются к EBITDA.



Рыночные мультипликаторы, x

Компания Страна EV Рыночная капитализация Цена акции

Долл, млн млн долл. долл. 2017 (П) 2018 (П) 2017 (П) 2018 (П)

Российский ритейл-сектор

Магнит, GDR Россия 21 101 19 291 40,80 10,8 9,2 20,5 16,9

Магнит, акции Россия 18 065 16 260 171,89 9,3 7,9 17,3 14,3

X5 Retail group Россия 14 956 12 185 44,87 8,7 7,1 19,0 14,3

Лента Россия 4 644 2 982 6,12 7,3 6,3 13,4 10,8

О'Кей Россия 1 147 560 2,08 6,3 5,5 22,0 12,6

Дикси Россия 1 172 733 5,88 5,6 4,6 - 28,1

Детский мир Россия 1 591 1 334 1,81 8,5 7,0 14,3 11,3

Средняя 8,0 6,7 18,4 16,2

Компании-аналоги

CARTER'S Inc США 5 154 4 666 97,54 9,9 9,3 17,2 15,9

CHILDREN'S PLACE INC США 2 858 3 025 54,81 20,3 16,0 42,5 32,6

FIVE BELOW США 2 060 2 333 17,14 8,9 8,3 15,2 14,1

MOTHERCARE PLC Великобритания 1 838 2 042 115,75 8,6 7,7 20,9 15,4

JUMBO SA Греция 236 216 1,26 4,1 3,8 10,6 9,6

BABY BUNTING GROUP LTD Австралия 181 182 1,44 9,8 8,6 17,2 15,4

Средняя 10,3 9,0 20,6 17,2

EV/EBITDA, x P/E, x

период, что соответствует долгосрочным ожиданиям по уровню инфляции в стране.

С учетом планов менеджмента компании по развитию (в т.ч. сегмента онлайн продаж), сильных исторических LFL-показателей (даже в период макроэкономической нестабильности в стране), мы оцениваем справедливую стоимость акций Детского мира в 119,1 рубль за бумагу с потенциалом роста в 17,82%. Мы устанавливаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ». Дополнительный интерес со стороны инвесторов будет обеспечен за счет дивидендной доходности бумаг, которая (по нашим оценкам) с учетом Payout ratio 100% составит значительные 6,9% по итогам 2017 г. Сейчас бумаги Детского мира торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA с небольшой премией по отношению к российским аналогам (продуктовый сегмент как наиболее релевантный бенчмарк), однако с дисконтом к зарубежным компаниям, специализирующихся на детских товарах. По мультипликатору P/E компания торгуется с дисконтом по отношению к отечественным и зарубежным аналогам.

Анализ чувствительности целевой цены акции

Рост в постпрогнозный период

119 2,25% 2,75% 3,00% 3,25% 3,75%

10,8% 126,4 133,5 137,5 141,6 150,9

11,3% 118,0 124,3 127,7 131,3 139,3

WACC 11,8% 110,6 116,1 119,1 122,3 129,2

12,3% 104,0 108,9 111,5 114,3 120,3

12,8% 98,0 102,3 104,7 107,1 112,4




Финансовая модель Детского мира

2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)

Отчет о прибылях и убытках, млн руб. 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) WACC, % 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)

Выручка 79 547 98 488 117 343 137 835 158 184 178 758 7,5 7,4 7,3 7,2 7,1

Себестоимость продаж (52 439) (64 925) (77 472) (91 139) (104 753) (118 556) 26,0

Валовая прибыль 27 108 33 563 39 871 46 696 53 431 60 202 5,0

SG&A (20 469) (25 057) (29 650) (34 602) (39 460) (44 345) 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3

Премия за риск, % -

Скорр. EBITDA 8 203 9 997 11 910 13 990 16 056 18 144 14,1 14,0 13,9 13,8 13,7

Амортизация (1 591) (1 490) (1 690) (1 897) (2 085) (2 287) 10,5 10,4 10,3 10,2 10,1

EBIT 6 618 8 506 10 221 12 094 13 971 15 857 Доля СК, % 70 81 77 74

Процентные расходы (1 768) (1 567) (1 647) (1 723) (1 774) (1 809) Доля долга, % 30 19 23 26

Прочие доходы/расходы 49 - - - - -

EBT 4 899 6 939 8 574 10 371 12 197 14 048 WACC, % 12,2% 12,1% 12,0% 11,9% 11,8%

Налог на прибыль (1 065) (1 804) (2 229) (2 696) (3 171) (3 653) 1 2 3 4 5

Эффект от перевода в валюту отчетности 65 - - - - - 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)

Чистая прибыль 3 820 5 135 6 345 7 675 9 026 10 396 8 203 9 997 11 910 13 990 16 056 18 144

изменение NWC (407) (947) (966) (934) (992) (1 075)

Баланс, млн руб. 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) Налоги (1 468) (1 804) (2 229) (2 696) (3 171) (3 653)

Внеоборотные активы 11 275 11 388 11 428 11 326 10 874 10 342 (1 812) (1 567) (1 647) (1 723) (1 774) (1 809)

Основные средства 6 943 7 056 7 096 6 994 6 542 6 010 1 285 - - - - -

НМА 1 301 1 301 1 301 1 301 1 301 1 301 5 801 5 678 7 069 8 637 10 118 11 608

Долгосрочные займы выданные 1 060 1 060 1 060 1 060 1 060 1 060

Прочие внеоборотные активы 1 971 1 971 1 971 1 971 1 971 1 971 CAPEX (1 747) (1 603) (1 730) (1 795) (1 633) (1 754)

Оборотные активы 33 454 36 448 43 145 50 701 58 229 65 880

Запасы 24 796 29 350 35 138 41 699 48 215 54 893 FCFF 4 054 4 075 5 339 6 842 8 486 9 854

Торговая и прочая дебиторская 6 206 4 857 5 771 6 797 7 801 8 815 DFCFF - 3 632 4 249 4 869 5 409 5 636

Прочие текущие аткивы 7 7 7 7 7 7

Денежные средства и эквиваленты 2 445 2 235 2 229 2 197 2 207 2 165 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)

Итого активы 44 729 47 836 54 573 62 027 69 104 76 222 Рост в постпрогнозный период 3,0%

Средства акционеров (454) (454) (454) (454) (454) (454) Сумма DFCFF 23 795

Уставный капитал 1 1 1 1 1 1 Терминальная стоимость 65 800

Добавочный капитал 5 793 5 793 5 793 5 793 5 793 5 793 EV 89 595 99 160

Казначейские акции - - - - - - Стоимость чистого долга (-) (11 133)

Нераспределенный убыток (6 362) (6 362) (6 362) (6 362) (6 362) (6 362) Доля миноритарных акционеров (-) -

Прочее 114 114 114 114 114 114 Стоимость 78 462 88 027

Долгосрочные обязательства 6 583 7 433 8 433 9 233 9 783 10 283 Количество акицй, млн штук 739,0

Долгосрочные кредиты и займы 6 514 7 364 8 364 9 164 9 714 10 214 Справедливая стоимость акции, RUB 106,2

Прочие долгосрочные обязательства 69 69 69 69 69 69 Справедливая стоимость акции 12м, RUB 119,1

Краткосрочные обязательства 38 600 40 857 46 594 53 248 59 775 66 393

Торговая и прочая кредиторская 29 865 32 122 37 859 44 513 51 040 57 658 Div Y, % 6,9 74 712,90

Краткосрочные займы 8 124 8 124 8 124 8 124 8 124 8 124 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)

Прочие текущие обязательства 611 611 611 611 611 611 0,9 0,7 0,6 0,5 0,5

Итого обязательства и средства акционеров 44 729 47 836 54 573 62 027 69 104 76 222 8,6 7,2 6,1 5,3 4,7

4,3 3,6 3,0 2,7 2,3

Отчет о движении денежных средств, млн руб. 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) EV / EBIT 10,1 8,4 7,1 6,1 5,4

Основная деятельность 5 801 5 678 7 069 8 637 10 118 11 608 P / E 14,5 11,8 9,7 8,3 7,2

EBT 3 820 5 135 6 345 7 675 9 026 10 396 P / BV 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Амортизация и обесценение 1 591 1 490 1 690 1 897 2 085 2 287

Изменение оборотного капитала (407) (947) (966) (934) (992) (1 075) 2016 2017 (П) 2018 (П) 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)

Прочее 797 - - - - - ЧД/EBITDA, х 1,1 0,9 0,8 0,7 0,6

Инвестиционная деятельность 3 165 (1 603) (1 730) (1 795) (1 633) (1 754) EPS (на акцию), RUB 6,9 8,6 10,4 12,2 14,1

Приобретение внеоборотных активов (1 747) (1 603) (1 730) (1 795) (1 633) (1 754) CPS, RUB 7,7 9,6 11,7 13,7 15,7

Прочее 4 912 - - - - - DPS, RUB 6,9 8,6 10,4 12,2 14,1

Финансовая деятельность (8 455) (4 285) (5 345) (6 875) (8 476) (9 896) BPS, RUB -0,61 -0,61 -0,61 -0,61 -0,61

Изменение долга (34 717) 850 1 000 800 550 500 Рентабельность по валовой выручке, % 34,1 34,0 33,9 33,8 33,7

Дивиденды (307) (5 135) (6 345) (7 675) (9 026) (10 396) Рентабельность по EBITDAR, % 20,5 20,5 20,5 20,5 20,5

Прочее 26 569 - - - - - Рентабельность по Adj. EBITDA,% 10,2 10,2 10,2 10,2 10,2

FX rate effects - - - - - - Рентабельность по EBIT, % 8,6 8,7 8,8 8,8 8,9

Изменение денежных средств 511 (210) (5) (33) 10 (42) Рентабельность по ЧП, % 5,2 5,4 5,6 5,7 5,8

Коэффициенты

Оценка стоимости акций

EV / EBITDAR

EV / EBITDA

EV / Sales

Рыночные мультипликаторы, x

Operating cash flow

Прочий OCF

Стоимость долга, %

Чистые финансовые расходы

Свободный денежный поток, млн руб.

Adj. EBITDA

Безрисковая ставка, %

Налог на прибыль, %

Рыночная премия, %

Стоимость СК, %

Beta leveraged, x



Раскрытие информации

Заявление аналитика и подтверждение о снятии ответственности

Настоящий отчет подготовлен аналитиком (ами) ИК «Велес Капитал». Приведенные в данном отчете оценки отражают личное мнение аналитика (ов). Вознаграждение аналитиков не зависит, никогда не зависело и не будет зависеть от конкретных рекомендаций или оценок, указанных в данном отчете. Вознаграждение аналитиков зависит от общей эффективности бизнеса ИК «Велес Капитал», определяющейся инвестиционной выгодой клиентов компании, а также доходами от иных видов деятельности ИК «Велес Капитал».

Данный отчет, подготовленный Аналитическим управлением ИК «Велес Капитал», основан на общедоступной информации. Настоящий обзор был подготовлен независимо от других подразделений ИК «Велес Капитал», и любые рекомендации и суждения, представленные в данном отчете, отражают исключительно точку зрения аналитика (ов), участвовавших в написании данного обзора. В связи с этим, ИК «Велес Капитал» считает необходимым заявить, что аналитики и Компания не несут ответственности за содержание данного отчета. Аналитики ИК «Велес Капитал» не берут на себя ответственность регулярно обновлять данные, находящиеся в данном отчете, а также сообщать обо всех изменениях, вносимых в данный обзор.

Данный аналитический материал ИК «Велес Капитал» может быть использован только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов. Данный документ не может служить основанием для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг, а также рассматриваться как оферта со стороны ИК «Велес Капитал». ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия, а также сотрудники, директора и аналитики ИК «Велес Капитал» имеют право покупать и продавать любые ценные бумаги, упоминаемые в данном обзоре.

ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия могут выступать в качестве маркет-мейкера или нести обязательства по андеррайтингу ценных бумаг компаний, упоминаемых в настоящем обзоре, могут продавать или покупать их для клиентов, а также совершать иные действия, не противоречащие российскому законодательству. ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия также могут быть заинтересованы в возможности предоставления компаниям, упомянутым в данном обзоре, инвестиционно-банковских или иных услуг.

Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2017 г.

Принцип определения рекомендаций

Инвестиционные рекомендации выносятся исходя из оценки доходностей акций компаний. Основу при расчете ожидаемой стоимости компании составляет оценка по методу дисконтированных денежных потоков (DCF). В некоторых оценках применяется оценка по методу сравнительных коэффициентов, а также смешанная оценка (методу DCF и по методу сравнительных коэффициентов). Все рекомендации выставляются исходя из определенной нами справедливой стоимости акций в последующие 12 месяцев.

В настоящее время инвестиционная шкала ИК «Велес Капитал» представлена следующим образом:

ПОКУПАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев на 10% и более.

ДЕРЖАТЬ – соответствует потенциалу роста (снижения) акций в последующие 12 месяцев от -10% до 10%.

ПРОДАВАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев на 10% и более.

В некоторых случаях возможны отклонения от указанных выше диапазонов оценки, исходя из которых устанавливаются рекомендации, что связано с высокой волатильностью некоторых бумаг в частности и рынка в целом, а также с индивидуальными характеристиками того или иного эмитента.

Для получения дополнительной информации и разъяснений просьба обращаться в Аналитическое управление ИК «Велес Капитал».



Департамент активных операций

Евгений Шиленков Директор департамента [email protected]

Долговой рынок

Екатерина Писаренко Начальник управления по работе с облигациями [email protected]

Антон Павлючук Начальник отдела по работе с облигациями [email protected]

Юлия Дубинина Специалист по работе с облигациями [email protected]

Олег Вязовецков Специалист по работе с облигациями [email protected]

Мурад Султанов Специалист по работе с еврооблигациями [email protected]

Тарас Ковальчук Специалист по работе с еврооблигациями [email protected]

Оксана Теличко Начальник управления по работе с долговыми обязательствами [email protected]

Михаил Мамонов Начальник отдела по работе с векселями [email protected]

Сергей Юньков Специалист по работе с векселями [email protected]

Ольга Боголюбова Специалист по работе с векселями [email protected]

Рынок акций Павел Алтухов Заместитель начальника управления операций на рынке акций [email protected]

Роман Назаров Начальник отдела брокерских операций на рынке акций [email protected]

Алексей Никогосов Сейлз-трейдер [email protected]

Александр Цветков Сейлз-трейдер [email protected]

Михаил Кантолинский Сейлз-трейдер [email protected]

Владимир Мартыненко Сейлз-трейдер [email protected]

Аналитический департамент

Иван Манаенко Директор департамента [email protected]

Артур Навроцкий Долговые рынки [email protected]

Ольга Николаева Долговые рынки [email protected]

Юрий Кравченко Банковский сектор, Денежный рынок [email protected] Алексей Адонин Электроэнергетика [email protected]

Егор Дахтлер Финансовый сектор [email protected]

Максим Воронов Потребительский сектор [email protected] Иван Малина Транспорт [email protected]

Россия, Москва, 123610, Краснопресненская наб., д. 12, под. 7, эт. 18 Телефон: +7 (495) 258 1988, факс: +7 (495) 258 1989 www.veles-capital.ru

Cyprus, Nicosia Kennedy, 23 GLOBE HOUSE, 5th floor 1075 Телефон: +357 (22) 87-33-27, факс: +357 (22) 66-11-64 www.veles-int.com

mailto:[email protected]






Documents

рентабельность по Валовой выручке, % 33,2 32,7 (0,51 ... · 2020-03-20 · АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР 5 октября 2017 г. +7 (495) 258-19