Nicolas Goetzmann - Une autre politique monétaire pour résoudre la crise

7/30/2019 Nicolas Goetzmann - Une autre politique montaire pour rsoudre la crise

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Nicls GoetzmaNN

UnE aUTrEPoLiTiqUEmonTairE

PoUrrSoUDrE

La criSE

Dcbr 2012


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www.ndpl.rg


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Une aUtrepolitiqUe montaire

poUr rsoUdre la crise

Ncls GoetzmaNN


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L Fndn pur lnnvn plu

s un hnk nk lbrl, prgrsss urpn.

Prsdn : Ncls Br

Vc-prsdn : Chrls Bgbdr

Drcur gnrl : Dnu Ryn

L Fndpl publ l prsn n dns l cdr d ss rvux surla croissance conomique.


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rsUm

Le bouleversement conomique en cours depuis lanne 2008 a t

largement comment : ses causes, ses consquences, ses solutions.

Lapproche montaire est encore absente du dbat europen, et rares

sont les mises en cause de la politique mene par la Banque centrale

europenne.

La doctrine montaire issue du trait de Maastricht repose sur une

mthode de stabilit des prix qui est aujourdhui au centre de controversesacadmiques. Lincapacit de cette mthode stabiliser une croissance

durable et assurer le plein emploi depuis lentre en crise doit pourtant

nous alerter sur son ecacit.

Alors que la matrise de linfation nest rien dautre quun moyen au

service de la croissance et de lemploi, le trait de Maastricht en a ait une

n en soi. Les divergences internationales sur ce point, les prcdents que

sont la grande dpression de 1929 et la crise japonaise, nous apportent

les lments de lecture ncessaire une analyse critique de cette doctrine.Il apparat que le mandat de stabilit des prix, comme mthode, a t

source de conusion et dune erreur de diagnostic manieste des autorits

montaires. Ces erreurs nont pas permis dapporter les rponses

ncessaires une conomie en chute libre et se trouvent directement

lies lampleur des dicults europennes : le chmage de masse, les

niveaux de dettes, et labsence de croissance.

Les dveloppements acadmiques rcents orent cependant unesolution cette situation, parvenant tablir une mthode corrigeant

la problmatique du mandat de stabilit des prix, tout en orant une

perspective de sortie de crise.


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La naissance de leuro aura t suivie de dix annes de croissance et de

aible infation, permettant un important dveloppement conomique de

la zone associ un rapprochement des conomies europennes. Lanne

2008 marque une rupture dans ce dveloppement, et la crise conomiqueque nous traversons depuis, nomme aujourdhui grande rcession ,

a ni par abattre le mythe dune croissance sans n.

La stabilit de la zone euro se trouve actuellement menace par un

taux de chmage lev, notamment chez les jeunes, et par labsence de

solution durable aux problmes lis lendettement des tats. Lanalyse

de la grande rcession travers le prisme de la macroconomie et de la

politique montaire permet den percevoir ses causes et ses consquences.

Les conclusions qui en dcoulent apportent une vision nouvelle de la

responsabilit de nos institutions et la mise en perspective de ses causes

relles.

Le mandat de stabilit des prix, pierre angulaire de la politique montaire

europenne, est aujourdhui soumis lpreuve des aits. Lessence mme

de ce mandat tant de permettre une stabilit de la croissance conomique,

nous devons nous alerter de son incapacit remplir cette onction.

Les volutions acadmiques rcentes, nourries de cette grande rcession,ont pu mettre en doute la capacit dun tel mandat remplir son

objecti de stabilisation. La prise en compte de cette recherche dans une

matire encore jeune apparat comme indispensable au dveloppement

conomique de la zone euro. La ncessit de rormer le mandat

UNe aUtRePoLitiqUe moNtaiRe

poUr rsoUdre la crise

n Goetzmann

c sg iay mu


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linnovationpolitiue

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de la Banque centrale europenne (BCE), pour assurer sa capacit

dadaptation aux apports de la recherche montaire, reprsente le d le

plus ambitieux dans un objecti de sortie de crise.

les raisons de notre Grande rcession

La crise que nous traversons est gnralement perue comme due une

crise immobilire aux tats-Unis, dite crise des subprimes . Celle-ci

nous aurait mens vers une importante crise nancire lautomne

2008, qui aurait intensi la rcession en cours jusqu la survenance de

la crise de la dette, principalement en Europe, au cours des annes 2010,

2011 et 2012.

Cette vision est quelque peu errone et ne correspond en rien une

analyse stricte des vnements. La crise immobilire amricaine dbute

en 2006, anne au cours de laquelle plusieurs tats des tats-Unis ayant

subi une vre immobilire (Floride, Nevada) se trouvent menacs

par lexplosion de cette bulle. La baisse des prix immobiliers dans ces

rgions se produit essentiellement entre 2006 et 2008, et nimpacte quelgrement les chires du chmage aux tats-Unis. Un ralentissement de

lconomie voit cependant le jour.

De aon concomitante, au dbut de lanne 2008, une orte hausse du

prix des matires premires renorce de aon signicative les chires

de linfation et contribue masquer le ralentissement conomique

en cours. La Banque centrale europenne, alors sous la prsidence de

Jean-Claude Trichet, dcide de relever ses taux directeurs an de lutter

contre le phnomne infationniste. Cette dcision, datant de juillet

2008, prcipite le ralentissement dj luvre et enonce lactivit

conomique europenne dans la rcession. Labsence de raction de

soutien lconomie aux tats-Unis produit les mmes eets.

La passivit de la Rserve drale amricaine et lerreur commise par la

BCE sont les principaux lments dclencheurs de la gravit du marasme

conomique. Les acteurs conomiques comprennent que le soutien

pourtant ncessaire ne sera pas apport par les autorits montaires.La crise bancaire clate ce moment, entranant le monde dans sa plus

grave dpression depuis 1929.

Plusieurs responsables sont dsigns : les subprimes, les hedge unds,

le monde de la nance , entre autres. Cependant, dun point de vue


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Uneautrepolitiquemonta

irepourrsoudrelacrise

strictement conomique, seule la survenance du phnomne dvastateur

quest la dfation peut expliquer lampleur du problme.

La chute du produit intrieur brut (PIB) nominal (mesure primaire

de lconomie) en territoire ngati, phnomne extrmement rare et

synonyme de dpression, a eu pour consquence une baisse brutale de

lactivit, annihilant toute volont des agents conomiques investir

ou consommer. La particularit dune chute nominale de lconomie

dcoule de la rigidit des salaires et des prix. Alors quune rcession

accompagne dune infation positive permet aux employeurs de ne pas

ajuster les salaires, la rcession nominale provoque le licenciement. En

eet, le PIB nominal correspond au total des revenus nominaux dune

conomie. Ds lors que ce total baisse dans une socit o les salairessont rigides, cela signie que le chmage augmente.

Dans de telles conditions, tout investissement devient une promesse de

perte, et le gel des dpenses devient la norme. Les prcdents que sont

la crise de 1929 et la crise japonaise (depuis 1990) auraient d alerter

les responsables des autorits montaires sur les consquences dun tel

phnomne conomique. Il nen a rien t. Linaction puis linsusance,

notamment, de raction de la Banque centrale europenne ont permiscette occurrence.

La gravit de la crise pourrait-elle expliquer linecacit de la politique

montaire ? En aucun cas, et cest bien au contraire le manque de ractivit

des autorits qui a provoqu laggravation proonde de la situation. La

passivit des banques centrales a transorm ce qui ntait quun simple

ralentissement conomique en une crise montaire mondiale, cest--

dire en dpression. Dans un monde de aible croissance et de trs aibleinfation, chaque ralentissement conomique est alors susceptible de

provoquer lentre en territoire ngati du PIB nominal.

De la mme aon et en voquant la grande dpression de 1929, Milton

Friedman dclarait : Rien nindiquait que la situation dt dgnrer en

catastrophe majeure. Sau raisonnement na [], il ny avait rien dans la

situation conomique telle quelle se prsentait, disons, en septembre ou

octobre 1930, qui rendt invitable, ni mme probable, le dclin continu

et drastique des annes suivantes. Il est rtrospectivement clair que la

Rserve drale aurait lpoque dj d se comporter diremment

quelle ne le t 1.

1. mln Frdn, Capitalisme et Libert [1962], Lduc.S dns, 2010.


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Une crise de la demande

Leondrement de lactivit ds lt 2008 sest traduit par la chute libre

de la variable conomique primaire quest le PIB nominal. Lvolution

de cette mesure tait alors relativement constante, un rythme proche

de 4 % par an depuis la cration de leuro. Cette chute a eu pour

cause la panique des acteurs conomiques ace linaction montaire

des banques centrales. Leondrement de la conance est perceptible

travers lvolution mme du PIB nominal.

Gu 1 : Crssnc nnl rsrll n eurp

(n purcng)+ 2,00

+ 1,50

+ 1,00

+ 0,50

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

2005q1

2005q3

2006q3

2006q1

2007q1

2007q3

2008q1

2008q3

2009q1

2009q3

2010q1

2010q3

2011q1

2011q3

2012q1

Le PIB nominal est la reprsentation statistique du niveau dactivit,

autrement appel demande agrge (ou demande globale , ou

encore demande eective ), et il correspond la demande totale de

biens et services privs ou publics dans une conomie.

Cette crise est devenue de ait une crise de la demande, se maniestant

par un chmage lev, un aible niveau dactivit et un blocage total

de linvestissement. Ds lors que nous qualions une crise de crise de

la demande , nous devons nous interroger sur laction de lautoritmontaire, dont la responsabilit principale est dassurer la stabilit de

cette demande.


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La crise : un problme montaire plus quun problme de dette

Gu 2 : Vrn du PiB nnl pr rppr s ndnc d lngr (n purcng)

+ 2

0

2

4

6

8

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14

1995

1996

1998

1997

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2011

2010

Limpact de cet cart entre croissance nominale et sa tendance de long

terme a t le point de dpart de ce que nous appelons aujourdhui, tort,

crise de la dette . La perception de cette crise revient habituellement

considrer le niveau dendettement de certains tats europens comme

insoutenable. Cependant, cette situation ne peut sexpliquer que par

un ralentissement trs important de lactivit. En eet, un endettement

ne devient problmatique qu partir du moment o les revenus icila croissance ne susent plus payer son remboursement. Or il est

manieste que la crise de la dette relve dun eondrement de la

croissance des revenus.

La dette publique dun tat se mesure en la rapportant au niveau de PIB

de ce mme tat, labsence de croissance ayant pour eet lexplosion

du niveau de la dette par rapport au PIB. Le niveau dendettement ne

devient ainsi un problme que lorsque la croissance ne permet plus dele soutenir. limage dun mnage, ds lors que la part de lendettement

saccrot par rapport aux revenus, lquilibre est rompu.

Deux visions sopposent donc : celle dune crise de la dette , qui

se proccupe du niveau de lendettement, et une vision montaire,


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qui se ocalise quant elle sur la problmatique relative aux revenus,

cest--dire la croissance de lconomie. Il ne sagit pas ici de nier

la problmatique de lendettement excessi des tats, mais bien de se

concentrer sur lorigine principale des dicults que nous rencontrons.

Le traitement de cet excs de dette ne pourra avoir lieu que lorsque lescauses du ralentissement conomique seront traites.

La crise de la dette nest donc que le symptme dun manque de croissance,

dont la responsabilit revient dabord aux autorits montaires.

Le graphique 3 met en relation leondrement du PIB nominal par

rapport sa tendance de long terme, et lenvole du niveau de dette

publique sur PIB au sein de lUnion europenne. Lexacte concomitance

des deux situations met en avant lchec de la BCE assurer sa mission,celle-ci ayant la matrise de la croissance nominale.

Gu 3 : Nvu d d sur PiB ( ) vrn du PiB nnl prrppr s ndnc d lng r ( ) (n purcng) 1997-2011

+ 2

0

2

4

6

8

10

12

14

90,00

80,00

70,00

60,00


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La politique montaire dgrade la croissance et lemploi

Gu 4 : tux d chg urpn (n purcng)

Janvier1995

Septebre1995

mai1996

Janvier1997

Septebre1997

mai1998

Janvier1999

Septebre1999

mai2000

Janvier2000

Septebre2001

mai2002

Janvier2003

Septebre2003

mai2004

Janvier2005

Septebre2005

mai2006

Janvier2007

Septebre2007

mai2008

Janvier2008

Septebre2009

mai2010

Janvier2011

Septebre2011

mai2012

12

11

10

9

8

7

6

La chute du PIB nominal, soit de la demande agrge, est le premier acteur

du taux de chmage de notre conomie, la corrlation paraite entre les deux

variables tant reprsente sur le graphique 4. La chute du PIB nominal parrapport sa tendance de long terme ait monter le taux de chmage vers

des sommets indits.

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

12

11

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7

6

Gu 5 : Vrn du PiB nnl pr rppr s ndnc d lngr ( ) ux d chg n eurp ( ) (n purcng)

14

12

10

8

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4

2

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+ 2


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Cest cause de lincapacit de la BCE prendre en compte son objecti

rel, savoir la promotion de la croissance et de lemploi, que la

grande rcession est devenue une crise montaire et que lon a assist

une importante dviation de la croissance nominale par rapport sa

tendance longue.Limpact dune politique montaire sur le niveau dactivit, par

consquent sur le niveau de chmage, est en eet dterminant, comme

le rappelle le prix Nobel dconomie Paul Krugman : Si vous voulez

un modle simple pour prvoir le taux de chmage aux tats-Unis pour

les prochaines annes, le voil : il sera l o Alan Greenspan [ancien

prsident de la Rserve drale amricaine] le voudra, plus ou moins

une marge derreur reftant le ait quil nest pas Dieu.

La richesse europenne prend la tangente

Le graphique suivant nous permet de mettre en vidence lcart de

richesse entre une Europe bnciant dune croissance stable et lEurope

du mandat de stabilit des prix.

1995q1

1995q4

1996q3

1997q2

1998q1

1998q4

1999q3

2000q2

2001q1

2001q4

2002q3

2003q7

2004q1

2004q4

2005q3

2006q2

2007q1

2007q4

2008q3

2009q2

2010q1

2010q4

2011q3

Gu 6 : PiB nnl urpn ( ) cpr s ndnc lngu1995-2007 ( )

2 800 000

2 600 000

2 400 000

2 200 000

2 000 000

1 800 000

1 600 000

1 400 000

1 200 000

1 000 000


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Lcart manieste entre les deux courbes du graphique 5 permet de

visualiser lampleur de la crise, et le chemin parcourir an de retrouver

le niveau de dveloppement antrieur 2008. Cet cart relve de la

responsabilit directe de la politique montaire europenne. Linstitution

dispose en eet du pouvoir de contrler lintgralit de ces variables,mais a chou dans cette mission en ne se ocalisant que sur la seule

stabilit des prix. Labsence de rponse de la BCE au cur de la crise

sexplique par la nature mme de son mandat.

la Bce : mission accomplie mais ce ntait pas la Bonne

Le mandat de stabilit des prix : un choix politique

Le rle dune autorit montaire reste fou pour le grand public. Il

est pourtant la base de la construction europenne en tant quunion

montaire. Son objet devrait tre de lisser les cycles conomiques et de

permettre une stabilit de la croissance, permettant ainsi le plein emploi

et une aible infation.La Banque centrale europenne (BCE) se voit coner cette responsabilit

par une mthode de stabilit des prix. Ce mandat montaire lui impose

de maintenir linfation sous un seuil de 2 % sur le moyen terme. Cette

mthode, hrite de la Bundesbank, repose sur lide que la conance

des acteurs conomiques dcoule de la stabilit des prix et permet un

dveloppement conomique sain et durable.

Alors que dautres pays ont mis en place un systme plus large,

enjoignant lautorit montaire de promouvoir la ois le plein emploiet la stabilit des prix, lEurope a choisi cette voie plus restrictive.

La dtention du pouvoir montaire ore une banque centrale la

capacit de dterminer le niveau de demande agrge dune conomie.

La perception gnrale tablissant lautorit de Francort comme

tant matre de linfation est juste mais restrictive ; elle est galement

comptable du niveau de croissance et, par consquent, du niveau de

chmage conjoncturel.

En eet, croissance et infation sont intimement lies et ces deux variables

ne sont que les produits dune hausse de la demande, elle-mme sous

contrle de la BCE.


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A contrario, la BCE ne peut tre tenue pour responsable de la ventilation

entre ces deux mesures. Cest ainsi qu demande constante, la ventilation

se rpartira entre X croissance et Y infation au gr du cycle conomique

et de la politique budgtaire des dirents gouvernements.

Le mandat dlivr par les traits europens la BCE consiste alors matriser lore de monnaie an de juguler linfation sous le seuil

atidique des 2 %, et ce sur le moyen terme. Larticle 105 du trait de

Maastricht indique : Lobjecti principal du SEBC est de maintenir

la stabilit des prix. Sans prjudice de lobjecti de stabilit des prix,

le SEBC apporte son soutien aux politiques conomiques gnrales

de la communaut. La dclaration de larticle 126 du trait sur le

onctionnement de lUnion europenne vient ajouter : LUnion vise parvenir une croissance conomique quilibre et la stabilit des

prix. Les politiques conomiques et budgtaires doivent, par consquent,

xer les priorits adquates en matire de rormes conomiques,

dinnovation, de comptitivit et de renorcement de linvestissement

priv et de la consommation durant les priodes de aible croissance

conomique. Cela devrait se traduire dans les orientations des dcisions

budgtaires au niveau national et au niveau de lunion, grce notamment

une restructuration des recettes et des dpenses publiques, tout enrespectant la discipline budgtaire conormment aux traits et au Pacte

de stabilit et de croissance.

Aucun doute nest permis : la stabilit des prix prime sur le niveau de

chmage. Et cela est un choix politique commun aux peuples europens.

Il est cependant remarquable de constater que la mention suivante de

larticle 126, lUnion vise parvenir une croissance conomique

quilibre et la stabilit des prix , a t assure avec un rel succspour ce qui concerne le deuxime objecti (la stabilit des prix), tandis

que la croissance conomique quilibre a t laisse de ct. Ce

choix politique correspond au choix japonais, sacriant croissance et

emploi sur lautel dune stricte matrise de linfation.

Le site de la Bundesbank livre plusieurs indications sur ce point : Pour

quune conomie continue de crotre, le principal ingrdient est de

prserver un pouvoir dachat stable. Cest pourquoi lobjecti primaire

de la politique montaire de lEurosystem est la stabilit des prix ,ou encore : Une monnaie stable est la ondation dune conomie

saine. Elle protge les pargnants et les personnes percevant un revenu,

tout en promouvant croissance et emploi. Selon ces noncs, nous

pouvons tablir que la stabilit de la monnaie nest en ait quune


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mthode promouvant la croissance et lemploi. Le trait de Maastricht

a transorm ce moyen en un objecti en soi : Lobjecti principal

du SEBC est de maintenir la stabilit des prix (article 105). Ainsi, la

mthode est devenue lobjecti et la doctrine de la BCE la nalement

tablie en dogme.Le bilan de la BCE est aussi excellent en matire de stabilit des prix quil

est excrable en matire demploi et de croissance. Ce constat doit nous

alerter sur la mthode elle-mme et sur une doctrine montaire nous

laissant croire que la stabilit des prix est une n en soi de la politique

mene par la BCE.

Milton Friedman nonait avec humilit : Jaimerais souligner que je

ne considre pas mes propres propositions comme le n du n de lagestion montaire, comme une rgle quil aut graver sur des tablettes

de pierre et conserver ternellement dans lavenir. Je pense simplement

que cest l une rgle qui, la lumire de notre savoir actuel, ore les

plus grandes promesses datteindre un degr raisonnable de stabilit

montaire. Jaimerais quen nous en servant, et au ur et mesure que

nous en saurons plus en matire montaire, nous puissions tre capables

dimaginer des rgles meilleures encore et qui atteindraient des rsultats

encore meilleurs. Une telle rgle me parat tre le seul procd dont nousdisposions actuellement pour aire de la politique montaire un pilier

de la socit libre, plutt quune menace sur ses ondations 2. Le pch

originel de la politique montaire europenne est davoir grav dans le

marbre une mthode qui savre aujourdhui inecace.

La politique montaire suppose une politique de communication

Laccroissement de lore de monnaie par la BCE a pour objecti deprovoquer une augmentation de la demande, qui entranera elle-mme

un rsultat aussi bien sur la croissance que sur les prix. Du ait de la

viscosit des prix et des salaires (ceux-ci ntant pas fexibles court

terme), un surcrot de monnaie entrane tout dabord la croissance relle

dans un sens avorable et impacte ensuite les prix et les salaires. Cet tat

de ait permet lautorit montaire dagir sur la situation conomique

court terme. Ce phnomne est nomm illusion montaire .

Les anticipations des agents conomiques relatives aux niveaux de

croissance et dinfation se ondent ainsi sur laction des banques centrales.

La situation actuelle des marchs est rvlatrice de ce phnomne :

2. Ibid.


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alors mme que la situation dautres tats travers le monde peut tre

juge comme tant moins avorable que celle de certains pays europens,

ceux-ci ne voient pas leur crdibilit menace. La raison mme de cette

situation provient de la doctrine dploye par la BCE et de la stricte

orthodoxie de son action. Le cas du Royaume-Uni est exemplaire en cesens, puisque par une politique montaire de large soutien lconomie

le gouvernement est parvenu endiguer une ventuelle menace sur sa

dette.

Une objection revient rgulirement, consistant allguer limpossibilit

pour lautorit montaire de soutenir la demande alors que les taux

sont dores et dj un niveau historiquement bas. Autrement dit, la

BCE serait court de munitions . Cet argument ne tient cependantcompte que dun outil la disposition de la BCE, savoir le pouvoir

de xer les taux directeurs, occultant son pouvoir le plus important : la

communication.

La capacit de xer les taux directeurs est un outil parmi dautres dune

politique montaire. Les plans de relance dploys aux tats-Unis sous

le nom de quantitative easing ( assouplissements quantitatis ) ont

permis dagir ds lors que la marge de manuvre sur les taux dintrt

tait puise. Ces plans ont t analyss comme un soutien articiel lconomie, reposant sur la cration montaire. Le caractre articiel ne

peut pourtant pas tre retenu, les plans dassouplissement quantitatis

ayant le mme objecti quune baisse de taux : provoquer un surcrot de

demande en impactant l illusion montaire .

La cration montaire na pas pour vocation de crer une richesse

permanente, mais bien de rorienter les anticipations de croissance

et dinfation. Laccroissement de lore de monnaie permet en eetdimpacter immdiatement les anticipations des agents conomiques.

Les prvisions de croissance sen trouvent renorces, de mme que les

anticipations dinfation.

la n du cycle, seul limpact sur les prix perdure. Pourtant, sur le

court terme, une relance de la demande permet dagir ecacement

sur la croissance en provoquant un choc ncessaire la stabilisation

de lconomie. Lobjecti est de convaincre les agents conomiques du

soutien apport lactivit.Lerreur commune des plans dploys aux tats-Unis et au Royaume-Uni

a notamment t de leur donner un caractre temporaire, une date de n,

ou encore un montant chir. Encore une ois, la communication est

ici le principal acteur de russite. La mise en place dun objecti clair


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et comprhensible au prot des agents conomiques en lieu et place de

lallocation dun montant chir permet dviter cet cueil.

Un plan de soutien montaire annonant son objecti datteindre une

croissance nominale dtermine par avance donnerait une crdibilit

bien plus importante un tel plan. Il permet de convaincre les agentsdu soutien apport par lautorit montaire dans un programme clair et

raliste, incitant ces mmes acteurs investir, consommer, et entranant

une hausse de la demande.

2008 - 2011 : mmes maux sans remdes

En se ocalisant sur lobservation stricte des chires de linfation, la

BCE na pas peru le choc macroconomique en cours. Au contraire, cesstatistiques ont oert une vision errone de la situation et provoqu une

erreur considrable au cours du mois de juillet 2008. La orte pousse du

niveau dinfation au premier semestre de cette anne, provoque par la

hausse des matires premires, a en eet contraint lautorit montaire

restreindre lore de monnaie, provoquant laggravation de la crise

qui couvait. Pourtant, cette pousse infationniste na en aucun cas t la

rsultante dune croissance trop vive en Europe.

La BCE y a rpondu en restreignant la croissance europenne par la voie

de la hausse des taux. Cest ainsi que les agents conomiques ont subi

le double eet dune hausse des prix et dune baisse de la demande. Ce

choc provoqua un eondrement conomique.


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+ 5

+ 4

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+ 1

0

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Gu 7 : tux dnfn HiCP (*) (eurp)

Janvier2000

Juillet2000

Janvier2001

Juillet2001

Janvier2002

Juillet2002

Janvier2003

Juillet2003

Janvier2004

Juillet2004

Janvier2005

Juillet2005

Janvier2006

Juillet2006

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Juillet2007

Janvier2008

Juillet2008

Janvier2009

Juillet2009

Janvier2010

Juillet2010

Janvier2011

Juillet2011

Janvier2012

(*)HiCP : indc ds prx l cnsn hrnss. Lndc ds prx l cnsn

hrnss s un sur u pr un cprsn crrc ds ux dnfn ds sbrs d lUnn urpnn.

Cette mme analyse provoquera la mme erreur au cours de lanne

2011, et ce deux reprises. La double dcision de relever les taux

directeurs aux mois davril et juillet 2011 concide paraitement avec

une nouvelle pousse du taux de chmage en Europe et la gnralisation

de la crise de la dette.Le mandat de stabilit des prix, inscrit dans les traits europens,

a dmontr ses limites dans une crise de cette nature. Pourtant, les

prcdents de 1929 et du Japon auraient pu permettre de raliser cet tat

de ait. Ds 1963, Milton Friedman et Anna Schwartz, dans leur ouvrage

A Monetary History of the United States, avaient dailleurs apport la

preuve de la nature montaire de la crise de 1929. Labandon progressi

de ltalon-or par les direntes nations avait permis une sortie de crise.

De la mme aon, le Japon connat une croissance nominale nulle depuisplus de vingt-deux ans, en raison de la nature restrictive de sa politique

montaire. Ces deux exemples oraient des prcdents qui permettaient

une lecture de la crise que nous traversons.


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critres dvalUation dUne politiqUe montaire restrictive

Il est commun dentendre ou de lire quune politique montaire se

caractrise par le niveau de ses taux dintrt. Des taux bas seraient

synonymes dune politique montaire accommodante. MiltonFriedman, dans un article consacr au Japon, dat de 1998, dclarait :

Apparemment, les vieilles illusions ne meurent jamais. [] Des taux

bas sont en gnral le signe dune politique montaire restrictive, et des

taux levs le signe dune politique montaire accommodante 3. En

ralit, les taux dintrt nont jamais t un indicateur able permettant

de juger du caractre accommodant ou restricti dune politique

montaire. En eet, seuls les niveaux dinfation et dvolution du PIBnominal permettent de juger de ce caractre.

Ben Bernanke, prsident de la Rserve drale amricaine, crivait en

2003 : Les taux dintrt nominaux ne sont pas de bons indicateurs de

la position de notre politique, un taux lev pouvant aussi bien indiquer

une politique accommodante que restrictive, en onction du niveau des

anticipations dinfation. De ait, la conusion dcoulant de taux aibles

a t la source de problmes majeurs au cours des annes 1930 et a sans

doute galement t un problme au Japon au cours des dernires annes.Le taux dintrt rel court terme, un autre candidat la mesure de

notre politique, est aussi imparait []. Finalement, il apparat que lon

ne peut dterminer si une conomie dispose dune politique montaire

stable que par lobservation dindicateurs conomiques tels que la

croissance du PIB nominal et de linfation 4.

Cependant, depuis 2008, et conormment la situation japonaise

depuis les annes 1990, il apparat que seule lvolution du PIB nominala permis de mesurer le caractre strict ou accommodant dune politique

montaire. Les problmatiques lies aux mesures de linfation dcrites

plus haut nont pas oert un indicateur able.

3. mln Frdn, Rvvng Jpn (hp://www.hvr.rg/publcns/hvr-dgs/rcl/6549).

4. Bn Brnnk, 24 cbr 2003,hp://drlrsrv.gv/brddcs/spchs/2003/20031024/dul.h


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Gu 8 : Vrn du PiB nnl pr rppr s ndnc d lngr (n purcng)

1995

1996

1998

1997

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2011

2010

Le graphique 6 retrace leondrement de la croissance nominale et

dmontre le caractre minemment restricti de la politique montaire.Cette politique de rigueur est, de ait, la cause principale de la gravit de

la crise. Pige par une mthode ineciente, la BCE a mis en place une

politique destructrice de croissance, conduisant lenvole du chmage

et lemballement du niveau de la dette en Europe.

La stabilisation de la croissance nominale entre 1995 et 2008 avait

oert un cadre propice au dveloppement conomique en Europe.

Malheureusement, la passivit de la BCE devant la orte contractionobservable depuis 2008 est la cause de la rcession. Mais la responsabilit

de la BCE ne saurait tre mise en cause pour non-respect de son mandat.

En eet, linstitution montaire a bel et bien respect celui-ci la lettre,

qui lui enjoignait seulement de maintenir la stabilit des prix.

Le caractre immoral de la stabilit des prix

La mthode de stabilit des prix a galement un cot, qui peut tre

considr comme dordre moral. Lconomiste Steve Waldman pointe

ainsi la dcience de cette mthode ace un choc de lore (par exemple,

si une scheresse dtruit les rcoltes, on assistera une rduction de

lore des produits alimentaires, donc une hausse des prix, comme


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le montre Gregory Mankiw dans son ouvrage Macroconomie5). Il

explique ainsi : Considrons un choc de lore. En labsence de

raction gouvernementale, leet dune rduction de lore de biens et

services sera une hausse des prix. Le seul moyen de contrer une hausse

des prix est de rduire concomitamment le niveau de la demande.Cette rduction sera mise en place par une hausse des taux ou dautres

oprations montaires, ou encore via la scalit. Dans tous les cas,

certaines catgories de la population paieront un prix, qui se rvlera

suite la rduction de la demande. Dautres bncieront dun avantage

en labsence dinfation des prix.

Qui sont ces personnes ? Pouvons-nous les identier ? Srement. Les

bnciaires dune absence de hausse des prix sont ceux qui dtiennentdes actis, les crditeurs, les dtenteurs dobligations, dun compte

bancaire, [] mais aussi les personnes ayant un emploi stable. Ces

groupes verraient leur pouvoir dachat sroder en cas dinfation. Si le

gouvernement restreint les prix en rduisant la demande, cela permet

de aire payer ce prix dautres groupes. Si les prix sont stabiliss par

la politique montaire le dbiteur paye : la hausse des taux dintrt

et la rduction consquente de la demande accroissent le ardeau du

remboursement de la dette. Si les prix sont stabiliss par la scalit, lecontribuable concern par la nouvelle taxe paye. Lemploy marginal

paye, en subissant une propension plus leve de devenir chmeur, et

une diminution de la probabilit de pouvoir retrouver un emploi. Il

est vident que le contrle des prix ace un choc de lore opre un

transert du dbiteur, du contribuable et du travailleur marginal vers les

crditeurs et les salaris ayant un emploi stable. Une politique de stabilit

des prix est une orme dassurance du crditeur et du salari stable,pour prserver le pouvoir dachat. Ceci tant nanc par le dbiteur,

le contribuable, et le salari marginal, qui sont eux risque dans cette

politique []. Ce qui est immoral, cest de cacher ce qui est clairement

le plus important programme social derrire la notion de stabilit des

prix. Il sagit dun schma qui orce les membres les plus prcaires de

notre socit assurer le pouvoir dachat des plus scuriss, sans aucune

limite ou aucune comptabilit de lordre de grandeur de ce transert 6.

5. Grgry N. mnkw, Microconomie, D Bck, 2003.

6. Sv Wldn, inrfudy (hp://www.nrfudy.c/v2/3359.hl).


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de la tUtelle montaire limpUissance BUdGtaire

Les direntes politiques budgtaires dployes depuis 2008 ne

permettent pas de remdier cette crise. En eet, toute tentative de

relance susceptible de provoquer un retour de la croissance a pour eetde provoquer galement un resserrement de la politique montaire.

La BCE tablit le niveau de demande agrge adquat en onction de

son mandat de stabilit des prix, et ce indpendamment des politiques

budgtaires des tats membres. Une relance de la demande mise en place

par un gouvernement aura ds lors pour eet de relever les anticipations

de croissance et dinfation, et dattirer lattention de la BCE. La

consquence est le ncessaire resserrement de ltau montaire an demaintenir linfation sous le seuil de 2 % sur le moyen terme. Un rgime

de stabilit des prix a pour consquence directe de mettre le pouvoir

budgtaire sous tutelle du pouvoir montaire.

Lapport de lcole des k

Scott Sumner, proesseur dconomie de luniversit de Bentley, est

lorigine de la naissance de lcole des market monetarists. Le marketmonetarism recommande une autorit montaire dabandonner

lobjecti dinfation pour prendre en considration un objecti de PIB

nominal. Cet objecti peut tre quanti en Europe dans une ourchette

de 4 4,5 %, au regard des volutions antrieures la crise. Ce niveau

de croissance a en eet t constat depuis la cration de leuro jusqu

lapparition de la grande rcession et apparat consistant au regard de la

structure de lconomie europenne.

Lapport majeur de cette thorie est de pouvoir contrer ecacement unecrise telle que celle que nous connaissons aujourdhui, en ne permettant

plus les consquences dsastreuses du mandat actuel. Elle permet, entre

autres, de se dbarrasser des problmes lis au calcul des chires de

linfation et au caractre retardataire de cette mesure. Le suivi du PIB

nominal permet en eet dorir la Banque centrale un outil bien plus

racti aux variations du cycle.

ce sujet, Scott Sumner crit : Si nous cessions de parler dobjecti

dinfation et que nous commencions parler dobjecti de PIB nominal,

nous pourrions simplier le dbat. Voulons-nous plus de demande

ou non ? La majorit des Amricains pense srement que plus de

demande serait une bonne chose aujourdhui, mais trs peu de gens

veulent un surplus dinfation. Pour la rserve drale, ces deux eets


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sont simplement les deux aces dune mme pice. Mais puisque la

FED sexprime en termes dinfation, son travail est entendu en tant

que tel, et une politique infationniste devient ds lors politiquement

problmatique , ou encore : Cette dynamique contribue un daut

de lobjecti dinfation, il cre une orte impression que le travail dunebanque centrale est le contrle de linfation, alors que le travail de la

politique budgtaire serait de crer plus de croissance et plus demplois.

Cette vision est de lignorance conomique, mais elle est encourage

par la aon dont la banque centrale dnit son rle, et contribue la

conusion propos de la politique conomique7.

Concrtement, et an de permettre lautorit montaire de se nourrir

des volutions acadmiques, il devient indispensable de modier lanature mme du mandat de matrise de linfation. Cest ainsi que la

mthode de stabilit des prix doit tre vince au prot dun objecti de

croissance nominale en valeur.

La croissance nominale est la runion de lvolution des prix et de

linfation. Cette nouvelle politique permettra ds lors de tenir compte

aussi bien de la croissance et de lemploi que du niveau des prix, et

ce dans une seule et mme mesure. Cet objecti de croissance ore

galement aux agents conomiques un cadre clair et comprhensible,avorisant la communication montaire. Les agents devront adapter

leurs investissements, leur consommation sur cet objecti de croissance,

et ainsi agir ecacement sur la conance.

Cette simple modication aura des rpercussions importantes sur

le niveau dactivit. Le nouvel objecti marque en eet la volont de

lautorit montaire de contrler lore de monnaie, non pas dans

le but de stabiliser les prix, mais bien dans le but de permettre unevolution stable de la croissance nominale. Ce soutien apport aux

agents conomiques est llment ncessaire au retour de la conance

en Europe.

Un tel rgime est habituellement contest quant son caractre permissi

vis--vis de la stabilit des prix. Cependant cet argument ne tient compte

que partiellement des eets de lobjecti de croissance nominale. Ce

nouveau mandat produira une infation sous son niveau moyen dans une

priode de orte productivit, et une infation suprieure sa moyennelors dune priode de aible productivit. Elle era ainsi peser le poids

dun ralentissement aussi bien sur les crditeurs que sur les dbiteurs,

7. Sc Sunr, th mny illusn (hp://www.hnyllusn.c/).


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permettant un partage de leort raliser. De plus, la croissance

nominale europenne a volu sur le rythme recommand (4 %) depuis

la cration de leuro, et ce jusquen 2008, sans provoquer dexplosion

infationniste.

Il ne sagit en aucun cas de mettre en place une politique laxiste, maisbien den nir avec une politique minemment restrictive et responsable

dun chmage record au sein de la zone euro.

La proposition labore par Scott Sumner connat aujourdhui un large

succs acadmique. Cest ainsi que le proesseur Michael Woodord a pu

proposer cette solution au cours de la conrence de Jackson Hole, en

aot 2012. Le proesseur Woodord, communment prsent comme le

macroconomiste le plus infuent au niveau mondial, a ainsi port cetterorme au cours du plus important congrs montaire international.

Avant lui, Christina Romer, ancienne premire conseillre conomique

de ladministration Obama, avait partag cette vue. Les soutiens dune

telle mesure outre-Atlantique se aisant de plus en plus nombreux,

lEurope peut et doit se proccuper de lvolution acadmique dun sujet

aussi dcisi que celui de la politique montaire.

Lobjecti de PIB nominal ne doit pas tre prsent comme la n de

lhistoire montaire, mais bel et bien comme une alternative crdible un systme dcient. La rvision du trait de Maastricht pour une

telle rorme est donc ncessaire et apportera lassurance dun dbat

dmocratique orant aux peuples europens un choix simple : la

stabilit des prix doit-elle tre prserve au prix de la croissance et de

lemploi ou bien souhaitons-nous voir les deux aces de cette mme pice

tre considres de aon gale ?

conclUsion

Le 13 septembre 2012, la Rserve drale amricaine a choisi de

soutenir une nouvelle ois son conomie en annonant un nouveau plan

de relance montaire. Le mcanisme de celui-ci sinspire trs ortement

de la notion de PIB nominal et des travaux des market monetarists.Le but est datteindre un niveau satisaisant de croissance et de baisse

du chmage. Lobjecti, bien que non chir, ore une visibilit plus

importante aux agents conomiques.


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Ce bouleversement de la politique mene a t rendu possible par les

travaux du proesseur Scott Sumner et par lintervention de Michael

Woodord la conrence de Jackson Hole, n aot 2012. La Rserve

drale amricaine, tenant compte des avances acadmiques rcentes,

est ainsi parvenue se remettre en question et mettre en place unevision nouvelle de sa politique montaire. La BCE doit pouvoir oprer

avec la mme latitude et se remettre en question an de parvenir

la ralisation de ses objectis premiers que sont la stabilisation de la

croissance nominale de son conomie, la promotion du plein emploi et la

stabilit des prix. Cette rvision ne pourra avoir lieu que sous limpulsion

des gouvernements qui, on peut lesprer, prendront conscience du vice

attach la nature mme de la construction montaire europenne.


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La nouvelle politique scale rend-elle lISF inconstitutionnel ?Aldo Cardoso, novembre 2012, 12 pages

Fiscalit : pourquoi et comment un pays sans riches est un pays pauvre

Bertrand Jacquillat, octobre 2012, 32 pages

Youth and Sustainable DevelopmentFondapol/Nomadis/United Nations, juin 2012, 80 pages

La philanthropie. Des entrepreneurs de solidaritFrancis Charhon, mai / juin 2012, 44 pages

Les chifres de la pauvret : le sens de la mesure

Julien Damon, mai 2012, 40 pages

Librer le nancement de lconomieRobin Rivaton, avril 2012, 40 pages

Lpargne au service du logement socialJulie Merle, avril 2012, 40 pages

LOpinion europenne en 2012

Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de Repres, mars 2012, 210 pagesValeurs partagesDominique Reyni (dir.), PUF, mars 2012, 362 pages

Les droites en EuropeDominique Reyni (dir.), PUF, vrier 2012, 552 pages

Innovation politique 2012Fondation pour linnovation politique, PUF, janvier 2012, 648 pages

Lcole de la libert : initiative, autonomie et responsabilitCharles Feuillerade, janvier 2012, 36 pages

Politique nergtique ranaise (2) : les stratgiesRmy Prudhomme, janvier 2012, 44 pages

nos dernires pUBlications


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Politique nergtique ranaise (1) : les enjeuxRmy Prudhomme, janvier 2012, 48 pages

Rvolution des valeurs et mondialisationLuc Ferry, janvier 2012, 40 pages

Quel avenir pour la social-dmocratie en Europe ?Sir Stuart Bell, dcembre 2011, 36 pages

La rgulation proessionnelle : des rgles non tatiques pour mieux responsabiliserJean-Pierre Teyssier, dcembre 2011, 36 pages

Lhospitalit : une thique du soinEmmanuel Hirsch, dcembre 2011, 32 pages

12 ides pour 2012Fondation pour linnovation politique, dcembre 2011, 110 pages

Les classes moyennes et le logementJulien Damon, dcembre 2011, 40 pages

Rormer la sant : trois propositionsNicolas Bouzou, novembre 2011, 32 pages

Le nouveau Parlement : la rvision du 23 juillet 2008Jean-Flix de Bujadoux, novembre 2011, 40 pages

La responsabilitAlain-Grard Slama, novembre 2011, 32 pages

Le vote des classes moyenneslisabeth Dupoirier, novembre 2011, 40 pages

La comptitivit par la qualitEmmanuel Combe et Jean-Louis Mucchielli, octobre 2011, 32 pages

Les classes moyennes et le crditNicolas Pcourt, octobre 2011, 32 pages

Portrait des classes moyennesLaure Bonneval, Jrme Fourquet, Fabienne Gomant, octobre 2011, 36 pages

Morale, thique, dontologieMichel Maesoli, octobre 2011, 40 pages

Sortir du communisme, changer dpoqueStphane Courtois (dir.), PUF, octobre 2011, 672 pages


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La jeunesse du mondeDominique Reyni (dir.), ditions Lignes de Repres, septembre 2011, 132 pages

Pouvoir dachat : une politiqueEmmanuel Combe, septembre 2011, 52 pages

La libert religieuseHenri Madelin, septembre 2011, 36 pages

Rduire notre dette publiqueJean-Marc Daniel, septembre 2011, 40 pages

cologie et libralismeCorine Pelluchon, aot 2011, 40 pages

Valoriser les monuments historiques : de nouvelles stratgiesWladimir Mitroano et Christiane Schmuckle-Mollard, juillet 2011, 28 pages

Contester les technosciences : leurs raisonsEddy Fougier, juillet 2011, 40 pages

Contester les technosciences : leurs rseauxSylvain Boulouque, juillet 2011, 36 pages

La raternitPaul Thibaud, juin 2011, 36 pages

La transormation numrique au service de la croissanceJean-Pierre Corniou, juin 2011, 52 pages

LengagementDominique Schnapper, juin 2011, 32 pages

Libert, galit, FraternitAndr Glucksmann, mai 2011, 36 pages

Quelle industrie pour la dense ranaise ?Guillaume Lagane, mai 2011, 26 pages

La religion dans les afaires : la responsabilit sociale de lentrepriseAurlien Acquier, Jean-Pascal Gond, Jacques Igalens, mai 2011, 44 pages

La religion dans les afaires : la nance islamiqueLila Guermas-Sayegh, mai 2011, 36 pages

O en est la droite ? LAllemagnePatrick Moreau, avril 2011, 56 pages


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O en est la droite ? La Slovaquietienne Boisserie, avril 2011, 40 pages

Qui dtient la dette publique ?Guillaume Leroy, avril 2011, 36 pages

Le principe de prcaution dans le mondeNicolas de Sadeleer, mars 2011, 36 pages

Comprendre le Tea PartyHenri Hude, mars 2011, 40 pages

O en est la droite ? Les Pays-BasNiek Pas, mars 2011, 36 pages

Productivit agricole et qualit des eauxGrard Morice, mars 2011, 44 pages

LEau : du volume la valeurJean-Louis Chaussade, mars 2011, 32 pages

Eau : comment traiter les micropolluants ?Philippe Hartemann, mars 2011, 38 pages

Eau : ds mondiaux, perspectives ranaisesGrard Payen, mars 2011, 62 pages

Lirrigation pour une agriculture durableJean-Paul Renoux, mars 2011, 42 pages

Gestion de leau : vers de nouveaux modlesAntoine Frrot, mars 2011, 32 pages

O en est la droite ? LAutrichePatrick Moreau, vrier 2011, 42 pages

La participation au service de lemploi et du pouvoir dachatJacques Perche et Antoine Pertinax, vrier 2011, 32 pages

Le tandem ranco-allemand ace la crise de leuroWolgang Glomb, vrier 2011, 38 pages

2011, la jeunesse du mondeDominique Reyni (dir.), janvier 2011, 88 pages

LOpinion europenne en 2011Dominique Reyni (dir.), dition Lignes de repres, janvier 2011, 254 pages


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Administration 2.0Thierry Weibel, janvier 2011, 48 pages

O en est la droite ? La BulgarieAntony Todorov, dcembre 2010, 32 pages

Le retour du tirage au sort en politiqueGil Delannoi, dcembre 2010, 38 pages

La comptence morale du peupleRaymond Boudon, novembre 2010, 30 pages

LAcadmie au pays du capitalBernard Belloc et Pierre-Franois Mourier, PUF, novembre 2010, 222 pages

Pour une nouvelle politique agricole communeBernard Bachelier, novembre 2010, 30 pages

Scurit alimentaire : un enjeu globalBernard Bachelier, novembre 2010, 30 pages

Les vertus caches du low cost arienEmmanuel Combe, novembre 2010, 40 pages

Innovation politique 2011Dominique Reyni (dir.), PUF, novembre 2010, 676 pages

Dense : surmonter limpasse budgtaireGuillaume Lagane, octobre 2010, 34 pages

O en est la droite ? LEspagneJoan Marcet, octobre 2010, 34 pages

Les vertus de la concurrenceDavid Sraer, septembre 2010, 44 pages

Internet, politique et coproduction citoyenneRobin Berjon, septembre 2010, 32 pages

O en est la droite ? La PologneDominika Tomaszewska-Mortimer, aot 2010, 42 pages

O en est la droite ? La Sude et le DanemarkJacob Christensen, juillet 2010, 44 pages

Quel policier dans notre socit ?Mathieu Zagrodzki, juillet 2010, 28 pages


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O en est la droite ? LItalieSofa Ventura, juillet 2010, 36 pages

Crise bancaire, dette publique : une vue allemandeWolgang Glomb, juillet 2010, 28 pages

Dette publique, inquitude publiqueJrme Fourquet, juin 2010, 32 pages

Une rgulation bancaire pour une croissance durableNathalie Janson, juin 2010, 36 pages

Quatre propositions pour rnover notre modle agricolePascal Perri, mai 2010, 32 pages

Rgionales 2010 : que sont les lecteurs devenus ?Pascal Perrineau, mai 2010, 56 pages

LOpinion europenne en 2010Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de repres, mai 2010, 245 pages

Pays-Bas : la tentation populisteChristophe de Voogd, mai 2010, 43 pages

Quatre ides pour renorcer le pouvoir dachatPascal Perri, avril 2010, 30 pages

O en est la droite ? La Grande-BretagneDavid Hanley, avril 2010, 34 pages

Renorcer le rle conomique des rgionsNicolas Bouzou, mars 2010, 30 pages

Rduire la dette grce la ConstitutionJacques Delpla, vrier 2010, 54 pages

Stratgie pour une rduction de la dette publique ranaiseNicolas Bouzou, vrier 2010, 30 pages

O va lglise catholique ? Dune querelle du libralisme lautremile Perreau-Saussine, octobre 2009, 26 pages

lections europennes 2009 : analyse des rsultats en Europe et en FranceCorinne Deloy, Dominique Reyni et Pascal Perrineau, septembre 2009, 32 pages

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Retour sur lalliance sovito-nazie, 70 ans aprsStphane Courtois, juillet 2009, 16 pages

Ltat administrati et le libralisme. Une histoire ranaiseLucien Jaume, juin 2009, 12 pages

La politique europenne de dveloppement :Une rponse la crise de la mondialisation ?Jean-Michel Debrat, juin 2009, 12 pages

La protestation contre la rorme du statut des enseignants-chercheurs :dense du statut, illustration du statu quo.Suivi dune discussion entre lauteur et Bruno BensassonDavid Bonneau, mai 2009, 20 pages

La lutte contre les discriminations lies lge en matire demploilise Muir (dir.), mai 2009, 64 pages

Quatre propositions pour que lEurope ne tombe pas dans le protectionnismeNicolas Bouzou, mars 2009, 12 pages

Aprs le 29 janvier : la onction publique contre la socit civile ? Une question dejustice sociale et un problme dmocratiqueDominique Reyni, mars 2009, 22 pages

LOpinion europenne en 2009Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de repres, mars 2009, 237 pages

Travailler le dimanche: quen pensent ceux qui travaillent le dimanche ?Sondage, analyse, lments pour le dbatDominique Reyni, janvier 2009, 18 pages

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Innovation politique 2011Fondapol/PUF, novembre 2010,676 pages, 29

Innovation politique 2012Fondapol/PUF, janvier 2012,648 pages, 30

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Pour renorcer son indpendance et conduire sa mission dutilitpublique, la Fondation pour linnovation politique, institution de la

socit civile, a besoin du soutien des entreprises et des particuliers. Ilssont invits participer chaque anne la convention gnrale qui dnitses orientations. La Fondapol les convie rgulirement rencontrer sesquipes et ses conseillers, discuter en avant premire de ses travaux, participer ses maniestations.

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Nicolas Goetzmann - Une autre politique monétaire pour résoudre la crise