Costo de Capital

ADMINISTRACION FINANCIERA

EL COSTO DE CAPITAL

• Es importante entender el costo de capital como el primer paso para incrementar el valor corporativo.- Esto es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad)

130

30

100

80

100 20

UtilidadCosto de Capital

Creación de Valor

Utilidad Costo de Capital

DESTRUCCION DE VALOR

COMPAÑIA A

COMPAÑÍA B

COSTO DEL CAPITAL:

– RENDIMIENTO MÍNIMO– COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)– ESTÁNDAR FINANCIERO– TASA DE COSTO ECONÓMICO: TCE– TASA DESEADA– COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC– TASA DE CORTE: Tc– Tasa de descuento– Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP– Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital

(Weighted Average Costo of Capital)(WACC).

%

ESTADO DE SITUACION FINANCIERAEL BALANCE

•Dinero•Caja - Bancos•Cuentas X cobrar

•Materias primas•Productos terminados•Maquinaria•Equipos•Vehículos•Muebles•Locales, etc..

•Prestamos bancarios•Crédito de proveedores•Pagos adelantados •CTS aún no depositado

Aporte de los socioso propietarios

Lo que posee Lo que debe

ACTIVO

PASIVO

PATRIMONIO

Administración financiera

• ESTRUCTURA FINANCIERA Deudas a largo plazo Utilidades retenidas Capital preferente Capital común

EMPRESA: Valor Contable Valor económico

Presupuesto de Capital:

WACC O CCMP

Evaluación de Proyectos: Rentabilidad Costo de Deudas

TÉCNICAS YHERRAMIENTAS

DE ANÁLISIS

TOMA DE DECISIONES

WACC

• El cálculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:– de los activos de la firma: es la tasa que se

debe usar para descontar el flujo de caja esperado;

– de los pasivos: es el costo económico para la firma de atraer capital a la industria; y

– de los inversores: es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

S e t i e n e e l C a p i t a l

N o s e t i e n e e l C a p i t a l

E s t a i n v e r t i d a a c i e r t a r e n t a b i l i d a d

S e s o l i c i t a p r é s t a m o

S e t i e n e u n a p a r t e p r o p i a

O t r a p a r t e s e s o l i c i t a p o r p r é s t a m o

C O S T O D E O P O R T U N I D A D

C O S T O D E C A P I T A L

T A S A D E D E S C U E N T O

C o s t o d e l C a p i t a l P r o p i o C O S T O

P R O M E D I O D E L C A P I T A L ( C P C )

C o s t o d e l a D e u d a

1

2

3

S e t i e n e e l C a p i t a l

N o s e t i e n e e l C a p i t a l

E s t a i n v e r t i d a a c i e r t a r e n t a b i l i d a d

S e s o l i c i t a p r é s t a m o

S e t i e n e u n a p a r t e p r o p i a

O t r a p a r t e s e s o l i c i t a p o r p r é s t a m o

C O S T O D E O P O R T U N I D A D

C O S T O D E C A P I T A L

T A S A D E D E S C U E N T O

C o s t o d e l C a p i t a l P r o p i o C O S T O

P R O M E D I O D E L C A P I T A L ( C P C )

C o s t o d e l a D e u d a

1

2

3

La tasa de descuento de la firma o CCPP o WACC

Costo de Oportunidad

(COK)

Costo de Capital (CPC)

WACC

Costo de la Deuda

Costo de los recursos propios

Tasa de Tasa de DescuentoDescuento

En una empresaEn una empresa

Costo de oportunidad de las inversiones de la firma.

•Antes de impuestos

•Después de impuestos

•Promedios Ponderados

•Combinación de Flujos

•ROE: Return on Equity

•Gordon

•CAPM: Capital Asset Pricing Model

• La Estructura de capital es una de las áreas mas complejas de la toma de decisiones financieras, debido a la interpelación que guarda con otras variables de las decisiones financieras. Es por ello que con el fin de alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la inversión de los propietarios el Administrador Financiero o Gerente deberá ser capaz de evaluar la estructura de capital y de comprender la relación de ésta con el RIESGO, RENDIMIENTO Y VALOR.

Costo de Capital

• El costo de capital de una empresa es su costo de oportunidad.

• El costo de capital es un concepto económico, y esta basado en el costo de oportunidad del capital invertido.

• Para el financista , el costo del aporte de los accionistas es real como el de la deuda y representa uno de los costos mas significativos antes de llevar a cabo una inversión

Costo de capital

• El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya.

» Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa

• El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componente. Para su cálculo, se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto a su participación en el capital total, sin olvidar aquellas fuentes que si están afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados Antes de calcular los impuestos) como la deuda.

EL COSTO DE CAPITAL

EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS DIFERENTES COSTOS DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DE LAS DIFERENTES ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMO:

Financiamiento Externo– PRÉSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas)– BONOS (Intereses)

Financiamiento Interno– ACCIONES (Dividendos)– UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)

BALANCE GENERAL

ACTIVOS Pasivo a corto Plazo

Pasivo a largo plazo INVERSION DE DEUDA (Capital de Deuda)

Capital Contable AccionesPreferentes Capital Capital de Acciones Comunes INVERSION DE LOS PROPIETARIOS l -Acciones Comunes (Capital de Inversión) -Utilidades retenidas

DEUDA

CAPITAL

TIPOS DE CAPITAL:

• El termino Capital de nota los fondos a largo plazo de la empresa: todas las partidas en la parte derecha del Balance General de la Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo constituyen fuentes De Inversión a largo plazo. A continuación se muestra el Capital en sus

• Dos componentes: el Pasivo a largo Plazo o Inversión de deuda (CAPITAL DE DEUDA) y la inversión de los propietarios (CAPITAL DE APORTACION).

-La Inversión de deuda(Pasivo a largo

Plazo • Incluye los prestamos a largo plazo en que

incurre la empresa y el cual es mas costoso que el de Corto Plazo, toda vez que estos últimos tienen menor riesgo porque:

• a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o activos disponibles para pago,

• b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir pagos de la misma que los accionistas comunes o preferentes. Y

• c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de intereses disminuye sustancial, el costo de la deuda para la empresa.

La Inversión de los propietarios(Capital

de aportación) • Consiste en los fondos a largo plazo

provistos por los dueños de la empresa, es decir los accionistas. Las dos fuentes básicas del capital son :

• 1.-Las Acciones Comunes y las Acciones Preferenciales

• 2.-Las aportaciones de comunes, que incluye a las acciones comunes y las utilidades retenidas

ESTRUCTURA OPTIMA:

• Se dice que la Estructura de Capital teóricamente optima debe estar Basada en el equilibrio de las ventas y los costos de financiamiento del pasivo.

• También se dice que la estructura óptima es aquella que equilibra los factores de Rendimiento y Riesgo de manera que maximice el Valor de Mercado(la inversión del propietarios).

FACTORES IMPORTANTES QUE HAN DE CONSIDERARSE EN LA TOMA DE DECISIONES DE

ESTRUCTURA DE CAPITAL:

Preocupación: Factor: Características: Riesgo Factibilidad Las empresas que tienen ingresos estables y predecibles pueden tomar con Empresarial de Ingresos toda seguridad estructuras de capital altamente apalancadas que aquellas empresas con patrones volátiles de ingresos por ventas. Toda vez que pueden absorber los beneficios positivos del apalancamiento.

Flujo de La preocupación principal de la empresa cuando considera una nueva Efectivo estructura de capital debe centrarse en su capacidad de generar los

efectivo necesarios para cumplir con sus pasivos a corto plazo. Los pronósticos de efectivos que refieren posibilidad de cubrir deudas(y acciones preferentes) deben soportar cualquier cambio de estructura de capital. Costos de Obligaciones Una empresa puede estar limitada contractualmente con respecto al tipo o Administración Contractuales forma de fondos que obtendrá después. .Por ejemplo un contrato que describe condiciones de una emisión anterior de Bonos podría prohibir a la empresa vender deuda adicional salvo cuando los reclamos de poseedores de dicha deuda sigan subordinados a la deuda existente. Además podría haber restricciones contractuales en la venta de acciones adicionales y también, la posibilidad de distribuir dividendos en acciones. Preferencias En ocasione, una empresa impondrá una restricción interna al uso de

Administrativas deuda para limitar la exposición a Riesgo a un nivel considerado aceptable Para su Administración. Es decir debido a la aversión al Riesgo, la

Administración de la empresa restringe la estructura de capital a cierto nivel que puede o no ser el optimo real.

Control Es posible que una administración preocupada por el control prefiera emitir deuda en lugar de acciones comunes(con derecho a voto) para obtener fondos. Desde luego, si las condiciones del mercado son favorables, una empresa que deseara vender capital podría emitir acciones sin derecho a voto o bien hacer una Oferta de tanto(Preferencial) que permita a cada accionista conservar proporcionalmente la propiedad Información Evolución del La Posibilidad de la empresa de obtener fondos rápidamente y tasa de Asimétrica riesgo externo interés favorables dependerá de las evaluaciones del riesgo externo de Prestamistas y calificadores de bonos. Por tanto el administrador financiero debe considerar el efecto potencial de decisiones de estructura de capital no solo en el valor de las acciones sino también en estados financieros publicados a partir de los cuales los prestamistas y

calificaciones tienden a evaluar el riesgo de la empresa

Oportunidad En ciertos momentos cuando el nivel general de las tasas de interés es bajo El uso de financiamiento con deuda podría ser mas atractivo, cuando las

tasas de interés son altas. La venta de acciones puede resultar mas atractiva. A veces las fuentes de inversión de deuda y capital se agotan y quedan fuera de alcance en los que se considerarían términos razonables. Así pues, las condiciones económicas generales en especial las de l mercado de capital- pueden afectar de manera significativa las decisiones en torno a la estructura de capital

Preocupación: Factor: Características:

EL Costo de Capital Medio Ponderado :CCMP

• CCMP=Costo de Capital Medio Ponderado • WACC=(weighted average capital cost).

• (WACC)=Weighted Average Costo of Capital

• WACC consiste en un promedio ponderado del costo de las diferentes fuentes de financiamiento, debido a que el flujo de efectivo corresponde a todos los que aportaron capital a la empresa.

El costo de capital de la organización

• Una organización obtiene fondos de diversas fuentes. Los socios, proveedores, empleados, Bancos, acreedores, Estado e incluso la misma entidad a través de reservas, amortizaciones, no distribución de dividendos, etc. que han provisto los fondos que utilizan para su actividad económica. Esta canasta de fondos tiene un costo, que recibe el nombre de costo promedio de capital(CPC).

COSTO DEL CAPITAL:

– OBJETIVOS:• MAXIMIZACIÓN UTILIDADES• MAXIMIZACIÓN PATRIMONIO NETO• MAXIMIZACIÓN VALOR DE MERCADO DE LA

EMPRESA• MAXIMIZAR VALOR ECONÓMICO AGREGADO• MINIMIZAR COSTO SOCIAL

Utilidad del Costo de Capital• El adecuado presupuesto de capital requiere una

estimación del costo de capital.» La estructura financiera puede afectar al riesgo

de la empresa y por tanto su valor en el mercado» Es de gran utilidad conocer el costo de capital y

la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa.

• Algunas decisiones que dependen del costo de capital (además del valor de la empresa ) son :» Decisiones sobre arrendamiento, o compra.» Precio de mercado de las acciones

comunes, » Reembolso (recompra) de bonos, » Política de capital de trabajo (aumento o

disminución), etc..

Importancia del WACC:

• La importancia del costo de capital se resume en dos puntos:

– -Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa

– -Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa

• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )

Rentabilidad

Exigida por los

accionistas

Rentabilidad exigida por los

Que aportan el

Financiamiento(acreedores)

Peso del Aporte de los Accionistas patrimonio

Peso del

Aporte de la

deuda

Impuesto a las utilidades

Inversión : $ 10,000,000

D euda (Kd)Patrimonio (Ks)

(Aporte de los Accionistas)

Inversión : $ 10,000,000

D euda(Kd)

7%

Patrimonio(Ks)

18%

U.S.$ 5,000,000 •U.S.$ 5,000,000

U.S.$ 1,000,000U.S$ 9,000,000

ALTERNATIVAS:: “A”

Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (wacc)

• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))• A).-Para: capital 50% y deuda 50%

• WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30))• WACC= 11.45 %• B).-Para capital 10% y deuda 90%

• WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30))

• WACC= 6,21%

¿Cuando una Empresa crea valor?

Cuando el ROI supera al WACC

ROI =NOPAT = Utilidad Operativa - Impuestos

Capital Invertido Capital Invertido Promedio

ROI = 15% WACC = 10 %

ROI = 10% WACC = 15%

Rentabilidad sobre capitales invertidos (ROI):

• ROI = Utilidad Neta• Capital Invertido

• ´

• ROI= Utilidad Neta(NOPAT)(Activo Corriente –Pasivo Corriente)+ Inversiones

Financieras+Inversiones Inmobiliarias+ Maquinarias e equipos+ Intangibles+ Otras cuentas por Cobrar).

Ven tasC o sto s P ro d u cto s

V en d id o s

Utilidad O perativa

( - ) ( + )

NOPAT ( - )

C o sto s d e V en tas y G asto s

O p era tivo s

G astos de Ventas

M arge n N O PA T de

Ve ntas Im puestos

( : ) ( + )

Ven tasG asto s

Ad m in istrati

ROI ( X )

VentasActiv os

C orrientes

0Indice de R otación ( : )

C apital de Trabajo ( - )

In versio n T o tal ( + )

Pasivos Corrientes

Inve rs iones F inanc ie ras +

Inve rs iones Inm ob ilia ras +

Inm ueb les, M aquina rias y

E quipos + Intang ib les+ O tras

cuentas po r cob ra r, o tros activos

0

Ejercicios:

Ejemplo:

Ks = 12.85% Peso = 58 %

Kb = 6 % Peso = 42. %Costo de Capital (WACC)= 12.85 * 0.58 + 6 (1-0.70)* 0.42 = 9.21 %

Pasivos

200 Proveedores 0300 Banco corto plazo 400 Banco Largo plazo 420100 Patrimonio 580

1000 1000

Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)

Cuenta Valor

(a)

Costo

(b)

Proporción

(c)

Ponderación

(b x c)

Pasivo $100 30% 67% 20.00%

Patrimonio $50 35% 33% 11.67%

Total $150 100% 31.67%31.67%

WACCWACCAntes de impuestos

La Formula para encontrar el costo de capital de estas alternativas de Financiamiento es:

WACC para diversos Proveedores de Financiamiento

WACC = CPB * WACC = CPB * MPMP + CEB * + CEB * MEBMEB + CEA * + CEA * MEAMEA + C UR* + C UR* MURMUR + COA * + COA * MOAMOA MTMT MT MT MT MT MT MT MT MT

WACC WACC == Costo de CapitalCosto de Capital

CPBCPB = = Costo de Préstamo BancarioCosto de Préstamo Bancario

CEBCEB = = Costo de la Emisión de BonosCosto de la Emisión de Bonos

CEACEA == Costo de la Emisión de AccionesCosto de la Emisión de Acciones

CUR CUR = = Costo de las Utilidades Retenidas. Costo de las Utilidades Retenidas.

COACOA = = Costo de otras alternativasCosto de otras alternativas

MT MT == Monto Total del Financiamiento(100%).Monto Total del Financiamiento(100%).

MPMP == Monto del PréstamoMonto del Préstamo

Caso de Costo de CapitalLa Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de capital:Origen de fondos Importe (US$) Costo Anual((%)Pagaré Bancario 200,000 14%Deuda de Largo Plazo (Bonos) 400,000 12%Emisión de Acciones Comunes 300,000 16%Utilidades retenidas 300,000 16%

La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30%

Determinar

El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa

Ejercicios:

Importe Estruc. % Costo anual Costo de K. Costo (1- t )

Préstamo Bancario (Pagaré) 200,000.00 16.67% 14.00% 2.33% 1.63%Deuda de L.P. (Bonos) 400,000.00 33.33% 12.00% 4.00% 2.80%Acciones Preferentes - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%Acciones Comunes 400,000.00 33.33% 16.00% 5.33% 5.33%Utilidades Retenidas 200,000.00 16.67% 16.00% 2.67% 2.67%

Total 1,200,000.00 100.00% 12.43%

Costo de Capital

COSTO DE CAPITAL

Total del Monto Total del Monto de Financiamientode Financiamiento

Costo después de Costo después de ImpuestosImpuestos

CK = 2.33 (1- 0.30)CK = 2.33 (1- 0.30)

CK = 1.63% CK = 1.63%

Estructura de Estructura de FinanciamientoFinanciamiento

Pagaré = Pagaré = 200,000200,000 1´200,0001´200,000 Estruc. = 0.1667Estruc. = 0.1667

Costo de Capital Costo de Capital Promedio Ponderado=Promedio Ponderado=

0.1667*16=2.6670.1667*16=2.667Costo de KCosto de K

U. R. = 16.67% (16%)U. R. = 16.67% (16%)

U.R. = 2.67%U.R. = 2.67%

Ejemplo:

Una empresa mantiene en su estructura financiera : activos totales de US$/. 250000. Deudas por US$/. 150000 a costo de 12% TEA, y patrimonio de US$/.100000, con costo de oportunidad de 18%. Determinar el WACC de la empresa.

Solución:Utilizando la ecuación de WACC, tenemos :  %24.12%18

250000

100000)30.01%(12*

250000

150000WACC

Ejercicios:

WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) = 12.87%

La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes principales: 90,000 dólares mediante préstamo del Sistema Financiero a una tasa del 15% y 30,000 dólares asumido por los Accionistas. Se desea determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%:

Solución:

90,000 Proporción: 90000/120,000 = 75% = 0.75

30,000 30,000/120,000 = 25% = 0.25

120,000 100% 100%

WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc

Caso: Ahorros Tributarios

*=INTERESES POR DEUDA = u:s:$ 10.00

-METODOLOGIA: WACC

• Promedio Ponderado(WACC): La Metodología utilizada para calcular el costo ponderado de capital se llama simplemente “promedio ponderado de costo de capital” ó también conocida por sus siglas en inglés WACC (weighted average capital cost).

¿A que tasa descuento los flujos?

Al costo de capital promedio ponderado (CCPP)WACC

wd = peso de la deuda (fracción de deuda en la estructura de capital de la empresa)

wc = peso del patrimonioCosto de la deuda AcreedorKd después de impuestos = rd ( 1 – tasa de impuesto)

Costo del Patrimonio Accionista=Ks= rs=re =rf + (rm - rf) + riesgo país

Donde rf= Tasa libre de riesgo= Beta de la empresarm= Retorno de mercado

WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo patrimonio)PNC

%

PAT%

WACC = rd (1-t) D/(D+C)) + rc C/(D+C)

• WACC= es el costo de capital de la firma después de impuesto,

• t = es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado por las empresas,

• rd =es el costo de endeudamiento de la empresa,

• rc =es el costo de capital propio,

• C =es el valor del capital propio.• D =es el valor de la deuda • D+C= es el valor total deuda mas capital.

El costo de endeudamiento: rd=kd

El costo de endeudamiento es igual al costo de

endeudamiento a mediano y largo plazo, con terceros, en el que incurre la empresa para obtener fondos para financiar sus proyectos.

Ejemplo: deuda con la Banca.

COSTO DE DEUDAEl Costo de la Deuda después de

impuestos Kd (1-T) , Se usa para

calcular el promedio ponderado del costo de capital, y es la tasa de interés sobre la deuda Kd, menos los ahorros fiscales que resultan debido a que el interés es

deducible. Este es el mismo que el Kd

multiplicado por (1 - T) donde T es la tasa de impuesto a la renta de la empresa.

El costo de capital propio: rc =Ks

Teóricamente existen varias aproximaciones al problema de la estimación del costo de capital propio: • Capital Asset Pricing Model (CAPM):Modelo de

determinación de costo de capital)

• Arbitrage Pricing Theory (APT):Teoría arbitraje de precios

• Dividend Growth Model (DGM):Modelo de crecimiento de dividendos

El CAPM es el modelo más utilizado en la práctica regulatoria

(Ks) Rentabilidad exigida por el Accionista

• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))

Flujo de Caja descontado

CAPM Arbitraje Otros

ROE:

-Roe=Histórico promedio, valor contable o libros

-Promedio de Valor de Mercado

Rx=Rentabilidad promedio de Empresas similares

Rentabilidad del Sector

CAPM = KLR + ( Km - KLR)

Capital Asset Princing Model (CAPM)

Tasa Libre de Riesgo

Rentabilidad del mercado

Tasa Libre de Riesgo

Beta del Activo

Prima de riesgo

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

• rf = es la tasa libre de riesgo

• rm =Rentabilidad de Mercado = es el retorno de una cartera diversificada de acciones

• b =Beta es el coeficiente de riesgo específico.

• (rm – rf)= Prima de riesgo promedio del mercado

Ks=rc = rf + b (rm - rf)

CAPM (Capital asset pricing model)

RRjj = r + = r + jj(R(Rmm - r) + rpais - r) + rpais

Donde:j = Coeficiente Beta de la acción

Rm = Rendimiento del portafolio del mercado

Rj = Rendimiento esperado de la acción

r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo

Si:j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.j < 1. Acción menos riesgosa que el mercadoj < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.

El riesgo país: rpaís

• Es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EEUU (o país similar).

• Si ambos bonos se encuentran emitidos en la misma moneda, la diferencia de rendimientos será sólo riesgo de default.( no pago )

• Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda doméstica, el spread estará incluyendo, además, el riesgo devaluatorio.

El riesgo país: rpaís

• Indice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (Plus Índice de Obligación de Mercados emergentes ) (EMBI+). Mide el grado de "peligro" que entraña un país para las inversiones extranjeras.

• El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en varios países latinoamericanos. ¿Qué variables financieras se toman en cuenta?

• J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una determinada tasa de interés en los mercados.

• El riesgo país es, técnicamente hablando, la sobre tasa que se paga en relación con los intereses de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, país considerado el más solvente del mundo.

• Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los Bonos de EE.UU rendían 5,22% de interés anual y el EMBI de Peru marcó 190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa mínima que exigiría un inversionista para invertir en ese país debería ser: 5.22 + 1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optaría por inversiones alternativas

¿Dónde encontramos la tasa libre de riesgo: rf?

Reporte semanal del Scotiabank

rfCORTO PLAZO : Letras T-Bill

LARGO PLAZO : Bonos T-Bond

Damodaram

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Annual Returns on Stock, T.Bonds and T.Bills: 1928 - Current

The raw data for treasury bond and bill returns is obtained from the Federal Reserve database in St. Louis (FRED). The treasury bill rate is a 6-month rate and the trreasury bond is the constant maturity 10-year bond, but the treasury bond return includes coupon and price appreciation. It will not match the treasury bond rate each period. For more details, download the excel spreadsheet that contains the same data.

Year Stocks T.Bills T.Bonds Stocks T.Bills T.Bonds1928 43.81% 3.08% 0.84% $143.81 $103.08 $100.841929 -8.30% 3.16% 4.20% $131.88 $106.34 $105.071930 -25.12% 4.55% 4.54% $98.75 $111.18 $109.851931 -43.84% 2.31% -2.56% $55.46 $113.74 $107.031932 -8.64% 1.07% 8.79% $50.66 $114.96 $116.441933 49.98% 0.96% 1.86% $75.99 $116.06 $118.601934 -1.19% 0.30% 7.96% $75.09 $116.41 $128.051935 46.74% 0.23% 4.47% $110.18 $116.68 $133.781936 31.94% 0.15% 5.02% $145.38 $116.86 $140.491937 -35.34% 0.12% 1.38% $94.00 $117.00 $142.431938 29.28% 0.11% 4.21% $121.53 $117.12 $148.43

Annual Returns on Investments in Compounded Value of $ 100

2005 4.85% 4.31% 2.87% $146,062.54 $1,892.09 $4,455.502006 15.63% 4.88% 1.96% $168,886.53 $1,984.43 $4,542.87

Risk PremiumArithmetic Average Stocks - T.BillsStocks - T.Bonds1928-2006 11.77% 3.90% 5.20% 7.87% 6.57%1966-2006 11.61% 6.03% 7.48% 5.57% 4.13%1996-2006 11.06% 4.15% 5.92% 6.91% 5.14%

Risk PremiumGeometric Average Stocks - T.BillsStocks - T.Bonds1928-2006 9.86% 3.85% 4.95% * 6.01% 4.91%1966-2006 10.34% 6.00% 7.08% 4.34% 3.25%1996-2006 9.56% 4.14% 5.67% 5.42% 3.90%

*=ES LA QUE SE TOMA EN CUENTA PARA LA VALORIZACION

www.damodaram on line

Industry Name

Advertising 36 0.99 22.25% 11.96% 0.83 6.85% 0.89Aerospace/Defense 73 0.92 20.81% 21.77% 0.79 6.35% 0.84Air Transport 56 1.38 42.16% 19.40% 1.03 11.95% 1.17Apparel 64 0.93 13.39% 21.60% 0.84 5.46% 0.89Auto & Truck 31 1.29 125.80% 18.90% 0.64 11.63% 0.72Auto Parts 64 0.99 52.49% 18.93% 0.69 9.69% 0.77Bank 550 0.59 54.59% 27.81% 0.43 10.20% 0.47Bank (Canadian) 7 0.72 10.07% 24.41% 0.67 4.78% 0.7Bank (Foreign) 4 1.78 NA 0.00% NA NA NABank (Midwest) 37 0.79 61.47% 29.14% 0.55 8.86% 0.61Beverage (Alcoholic) 27 0.66 23.56% 15.30% 0.55 1.67% 0.56Beverage (Soft Drink) 21 0.71 13.63% 17.74% 0.63 3.75% 0.66Biotechnology 105 1.56 4.39% 4.41% 1.5 6.65% 1.61Building Materials 47 0.98 33.54% 23.55% 0.78 14.48% 0.91Cable TV 23 1.76 38.89% 13.90% 1.31 2.42% 1.35Canadian Energy 14 0.73 14.27% 30.19% 0.66 1.28% 0.67Cement & Aggregates 13 1.02 26.35% 26.29% 0.85 2.61% 0.87Chemical (Basic) 24 0.98 27.64% 13.31% 0.79 5.08% 0.83Chemical (Diversified) 36 0.97 16.32% 25.87% 0.86 3.74% 0.9Chemical (Specialty) 94 0.98 21.54% 19.08% 0.84 3.25% 0.87Coal 16 1.75 15.96% 11.64% 1.53 4.11% 1.6Computer Software/Svcs 425 1.84 3.56% 10.36% 1.79 10.49% 2Computers/Peripherals 148 1.99 6.68% 7.84% 1.88 12.11% 2.14Diversified Co. 134 0.87 22.60% 18.87% 0.74 5.95% 0.79Drug 334 1.59 9.36% 6.09% 1.46 8.53% 1.6E-Commerce 60 2.23 3.86% 9.38% 2.15 14.00% 2.5Educational Services 37 1.09 2.65% 20.95% 1.06 8.99% 1.17Electric Util. (Central) 24 0.94 69.87% 26.93% 0.62 1.66% 0.63Electric Utility (East) 29 0.87 56.29% 28.01% 0.62 1.26% 0.63Electric Utility (West) 16 0.97 58.80% 28.87% 0.68 3.26% 0.71Electrical Equipment 94 1.52 72.60% 15.47% 0.94 7.73% 1.02Electronics 186 1.49 14.54% 13.04% 1.33 14.11% 1.54Entertainment 101 1.3 26.12% 16.69% 1.07 4.53% 1.12Entertainment Tech 31 2.18 3.38% 10.21% 2.12 16.90% 2.55Environmental 96 0.87 48.22% 9.45% 0.6 2.14% 0.62Financial Svcs. (Div.) 269 0.89 132.40% 19.72% 0.43 6.92% 0.47Food Processing 123 0.72 22.39% 19.60% 0.61 2.53% 0.63Food Wholesalers 21 0.72 29.15% 23.66% 0.59 5.02% 0.62Foreign Electronics 10 1.03 23.76% 41.66% 0.9 15.59% 1.07Furn/Home Furnishings 38 0.87 30.22% 26.93% 0.71 4.45% 0.75Grocery 19 1.04 39.11% 23.54% 0.8 5.43% 0.84Healthcare Information 34 1.22 10.30% 10.07% 1.12 8.50% 1.22Home Appliance 14 0.84 18.39% 14.69% 0.73 11.22% 0.82Homebuilding 41 0.98 61.74% 23.77% 0.67 5.51% 0.71Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62Household Products 31 0.79 18.46% 24.86% 0.69 2.74% 0.71

Unlevered Beta

Cash/Firm Value

Unlevered Beta corrected for cash

Number of Firms

Average BetaMarket D/E

RatioTax Rate

¿y el beta del sector?Archivo Betas Aswath Damodaranhttp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

*=Beta apalancado

Calculo del Beta con datos de la Bolsa de Valores de Lima

CALCULO DEL BETAx y

FECHA IGBV Rmdo Accion XDICIEMBRE 13500 Ultimo dia laborable del año anteriorENERO 14000 3.70% 2.00%FEBRERO 13800 -1.43% -3.50%MARZO 13700 -0.72% -1.20%ABRIL 14600 6.57% 8.00%MAYO 15200 4.11% 6.00%JUNIO 16200 6.58% 7.50%JULIO 17200 6.17% 8.00%AGOSTO 18000 4.65% 5.85%SETIEMBRE 16500 -8.33% -11.00%OCTUBRE 20350 23.33% 28.00%NOVIEMBRE 20450 0.49% 1.00%DICIEMBRE 20200 -1.22% -2.00% Ultimo dia laborable del año en estudio

RIESGO 7.59% 9.46%RENDIMIENTO PROMEDIO 3.66% 4.05%COEFICIENTE VARIACION 2.08% 2.33%BETA(*) 1.24

(*)= se usa Estimacion lineal, ingresando Rmdo como X y precios de Accion como "Y"

¿y el beta del sector?

Archivo Betas Aswath Damodaranhttp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

Hay que trabajar con la Beta apalancada

Industry Name

Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62

Unlevered Beta

Cash/Firm Value

Unlevered Beta corrected for cash

Number of Firms

Average BetaMarket D/E

RatioTax Rate

Be=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio)

Boa=Beta Económico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda= Be (1+(1-T)(D/C)

¿Dónde encontramos la tasa de

mercado : rm ?

http://www.marketreturnbenchmark.com/

Benchmark 2006

2007 YTD

(10/ 31/07)

3 Year Annlzd.

5 Year Annlzd.

Market Return Benchmark

20.90%  12.92%  19.26%  21.81%

S&P 500 Index 15.80%  10.87%  13.16% 13.88%

J WA market return Benchmark Results

¿Dónde encontramos el riesgo país?

Reporte semanal del BCP AL 121208 = 451 PUNTOS: 4.5

¿Cómo calculo el CCPP=wacc?1. WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio)2. Ks = Krf + (Km - Krf) + riesgo país

Benchmark 2006

2007 YTD

(10/ 31/07)

3 Year Annlzd.

5 Year Annlzd.

Market Return Benchmark

20.90%  12.92%  19.26%  21.81%

S&P 500 Index 15.80%  10.87% 13.16% 13.88%

Activos $ 205,000 $ 209,540 $ 219,540Pasivos $ 135,000 65.85% $ 90,000 42.95% $ 55,000 25.05%Patrimonio $ 70,000 34.15% $ 119,540 57.05% $ 164,540 74.95%tasa libre de riesgo 4.60% 4.60%tasa riesgo pais 1.40% 1.40%Beta desapalancado 0.60 Beta apalancado 0.78 0.71 Tasa de deuda 11.50% 9.80%Tasa de deuda con credito fiscal 8.05% 6.86%Rentabilidad accionista 12.68% 12.04%CCPP 12.17% 11.48%

J WA market return Benchmark Results

CAPM = Ks= 4.6 + 0.78(13.16 -4.6) + 1.4 =12.68 %

WACC= (57.05 X 12.68) + 42.95(11.50) =12.17 %

Industry Name

Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62

Unlevered Beta

Cash/Firm Value

Unlevered Beta corrected for cash

Number of Firms

Average BetaMarket D/E

RatioTax Rate

Índice compuesto Standard and Poor S&P 500

Incluye las acciones de las 500 empresas más grandes, es un índice más amplio

Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones de cada empresa en proporción al número de acciones que han sido emitidas

Lu

= Beta apalancado para el patrimonio de una empresa

= Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda)

t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda)D = DeudaP = Patrimonio

L

PD

tu 11=

Beta apalancado

Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el riesgo de mercado del patrimonio se incrementará y esto levará a betas mayores

El Beta apalancado, que es el Beta para las inversiones en el patrimonio de una empresa, está determinado por el riesgo de los negocios en la cual opera y por el monto de riesgo del apalancamiento financiero

L

PD

tu 11=

Beta Apalancado

Beta no apalancado

Beta no apalancado = Beta Corriente

1 +[ (1-t ) ( Promedio Deuda / Patrimonio)]

Boeing por regresión de periodo 1993 – 1998, tiene un Beta histórico de 0.96, obtenido de los precios de las acciones

Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 – 98 = 17.88%

El Beta del periodo 1993 – 1998 refleja el promedio del apalancamiento

Beta no apalancado = Beta Corriente

1 +[ (1-t ) (Promedio Deuda/Patrimonio)]

= 0.96

1 +[ (1-0.35) (0.1788)]

= 0.86

Beta no apalancado

DATOS DE MERCADO USA

Rm (Rentabilidad de mercado Dow Jones) 10.54% http://www.marketreturnbenchmark.comRf (Tasa libre de Riesgo, T-bills) 4.60% (Dato, FUENTE BLOOMBERG Elaboración: Estudios Economicos Scotiabank,Ver Anexo)Tasa impositiva en USA 34%

existe un beta económico

EMPRESA REPRESENTATIVA USA (Southern Copper Corp.) Be que no considera endeudamiento, lo cual implica el Costo de capital económico y un Beta

Relación D/C 1 2/3 patrimonial Bp que considera la relación deuda capitalBoa =Beta Economico=Beta desampalancado 0.96 (Dato de Damodaran, Ver Anexo Adjunto)

CALCULO DEL RETORNO ECONOMICO ESPERADO: Boa=Beta economico= Beta sin incluir deuda bancaria=beta desapalancado

CALCULO DEL Koa PARA EL PROYECTO Be=Beta patrimonial=beta apalancado

Koa =Costo de Capital Económico Proyecto (On Assets)

Boa=Beta Economico=Beta desapalancado 0.960

Koa = COK Económico=Costo de Capital Economico=rf + Boa (Rm - rf) 10.30%

Riesgo País= Rp 2.50%

Koa Perú=Costo de Capital economico Perú= (Koa + Rp) 12.80% Tasa de Descuento Económico

CALCULO DEL RETORNO FINANCIERO ESPERADO:CORRECCION POR EL NIVEL DE RELACION : D/C

CALCULOS Ke y Be para D/C de PARA EL PROYECTO

Be = Beta Patrimonial =Beta Apalancado=Boa[1+(1-T)D/C ] 2.030 T - Tasa de impuestos

Relación D/C 1 2/3

Riesgo País= Rp 2.50%

Ke = COK Financiero= Retorno Financiero del Proyto=rf + Be (Rm - rf) 16.66%

Ke Perú (Ke + Rp) 19.16% Tasa de descuento Financiero

Ki anual 10.35% Ki - costo de deuda

Tasa de imp. 30%

Relac. D/C: 1 2/3

% D 60%

% C 40%

CPPC=WACC= COK 12.01% 9.51 Damodaran Junio 2007

10% al 15% fluctuan la Tasa de Descuento de Proyectos Mineros

12. Calculo del Periodo de Recuperación

COSTO DE OPORTUNIDAD Y TASAS DE DESCUENTO: Ke, Koa y CPPC

•FIN