Mezinárodní měnový systém

Stanislav Polouček

International School of ManagementPrešov, Slovakia

Charakteristika mezinárodního měnového systému

• soubor vzájemných vztahů a vazeb mezi měnami a měnovými systémy

jednotlivých států a regionů

– prošel historicky dlouhým vývojem• potřeba světových peněz k realizaci

mezinárodního obchodu

• drahé kovy (zlato a stříbro - bimetalismus)

– zlatý standard (standard zlaté dolarové devizy do počátku 70. let minulého

století)

Mezinárodní měnový fond(International Monetary Fund)

• Brettonwoodské dohody• Měnová a finanční konference OSN (1.-22.

července 1944) v Bretton Woods (USA)

• ratifikovány 44 státy

• cíl rovnováha platebních bilancí, podpora světového obchodu, volného pohybu zboží a služeb, stabilita měn, zabránit znehodnocování měn

• dominantní postavení USA ve světové ekonomice

odraz v postavení USDv mezinárodních měnových

vztazích

Změny v podílu vybraných zemína průmyslové výrobě

(1948-1972, v %)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1948 1972

ostatníJaponskoNěmeckoFrancieAnglieUSA

Brettonwoodské dohody

postaveny na dvou pilířích přímé směnitelnosti USD za zlato

v poměru 1 USD = 0,888671 g zlata

(1 trojská unce zlata, tj. 31,103481 g zlata za 35 USD)

pevných devizových kurzech(± 1 % od měnové parity)

devalvace (revalvace) jen se souhlasem MMF

pevný x pružný devizový kurz (fixed) x (floating)

řízený nebo neřízený

- vždy v určitých hranicích

- centrální parita stanovena vládou

nebo centrání bankou

- intervence závazné x dobrovolnédevalvace nebo revalvace

x pokles, znehodnocení (depreciation)

či růst, zhodnocení (appreciation)

REŽIM DEVIZOVÉHO KURZU (1)

Vývoj (rozpad)brettonwoodského měnového systému

• v období vzniku odpovídal potřebám mezinárodních hospodářských

(měnových) vztahů– zavedení směnitelnosti hlavních měn v roce 1959

• obsahoval hluboké vnitřní rozpory– reformy (nahrazení) ve třech etapách

• konec 50. let – konec 60. let

• počátek 70. let – polovina 70. let

• od poloviny 70. let

Brettonwoodský měnový systémv 50. a 60. letech

• snaha doplnit měnový systém o nové prvky, které by jej pomohly stabilizovat

nedostatek likvidity

zlatý standardod zhruba roku 1880 do 1. světové

války

problém (po válce), zda může být dlouhodobě měnový systém založený na zlatě

Triffinovo dilema

Brettonwoodský měnový systémv 50. a 60. letech

• změny v úloze a postavení MMFnedostatek likvidity => zavedení

SDR

změnila se struktura měnových rezerv a úvěrů,

poskytovaných MMF

Rozhodující příčiny krachu brettonwoodského měnového systému

• nerovnoměrný hospodářský vývoj

• chronické inflační procesy

• nerovnováhy platebních bilancí

year 1956 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1967 1970 1971

defic -0,11 -2,82 -2,28 -3,42 -1,35 -2,65 -2,04 -1,55 -1,30 -3,40 -9,84 -29,8

Snížení kupní síly některých měn ( v % )

60,0

64,9

57,1

NORSKO

ŠVÉDSKO

RAKOUSKO

55,4 52,8

62,1

67,1

62,3

69,8

55,9

ITÁLIE

NSR

VELKÁ BRITÁNIE

NIZOZEMÍ JAPONSKO

FRANCIE

USA

1958 1973

100

Rozhodující příčiny krachu brettonwoodského měnového systému

– důsledky (nerovnováh platební bilance USA):

• růst papírových dolarů v oběhu

• pokles zlatého krytí krátkodobých zahraničních

závazků USA

1950 …… 270 %1960 …… 108 %1971 …… 20 %

Brettonwoodský měnový systémv první polovině 70. let

• zrušení směnitelnosti USD za zlato (15.8.1971)

• Washingtonské dohody (18.12.1971)• první devalvace USD a rozšíření fluktuačního pásma

• druhá devalvace USD (únor 1973)

• po obnovení obchodování 19.2.1973 japonský jen a většina měn evropských zemí vůči

USD volně plavala

členové MMF nemuseli udržovatpevný kurz své měny k USD (březen

1973)

Jamajský měnový systém

• počáteční léta fungování post brettonwoodského (jamajského) měnového systému charakteristická:

• nestabilitou obecně, včetně nestability volně plovoucích devizových kurzů

• vnějšími šoky:– první ropná krize (1973)

– vysoká inflace v ekonomicky vyspělých zemích

• Jamajské dohody (leden 1976) + další dohody

země si mohou zvolit režim devizového kurzu + ustavení dohledu MMF nad kurzovými politikami jednotlivých zemí

VÝVOJ CENY ZLATA NA SVĚTOVÝCH TRZÍCHV LETECH 1944 – 1983 (v ＄ za trojskou unci)

1944 1960 1968 1970 1972 1974 1976 1980 1983

3562

188

140

100

208

850

3538

42,22

Budoucnost mezinárodního měnového systému

• pozice klíčové měny• má vliv na světovou ekonomiku

• je nejen obchodní, ale i rezervní měnou a měnou

intervenční

• je jí v současné době USD (+ euro + japonský jen)

• režimy devizových kurzů• v posledních letech dva extrémy: co možná

nejpevnější až absolutní fixace (currency board) x volně plovoucí kurzy

• institucionální uspořádání

REŽIM DEVIZOVÉHO KURZU (3)

• IMF (International Monetary Fund)

exchange rate arrangements with no separate legal tender currency board arrangements other conventional fixed peg arrangements

(including de facto peg arrangements under managed floating)

pegged exchange rate within horizontal bands crawling pegs exchange rates within crawling bands managed floating with no pre-announced path for

exchange rate independently floating

Mezinárodní měnový fond

• jeho založení součást dohodyoficiálně vznikl 27.12.1945 v Bretton Woods

– poskytování úvěrů členským zemím postiženým problémy s běžným

účtem platební bilance

» krátkodobé» conditionality

za předpokladu provádění

vhodné hospodářské politiky

Rozšíření náplně činnosti MMF

• tři novely Článků dohody

• vytváření nových prostředků mezinárodní likvidity (1969)

• regulace zahraniční zadluženosti členských zemí (1978)

• výzkumně informační a poradenská činnost spojená s technickou asistencí a pomocí (1992)

Organizační struktura MMF

• Rada guvernérů (Board of Governors)• každý členský stát zastoupen jedním guvernérem a

jedním alternátem• rozhoduje o zásadní otázkách• schází se pravidelně na výročním zasedání

• Rada výkonných ředitelů• řídí běžnou agendu• v současné době je tvořena 24 výkonnými řediteli

– 5 jmenováno, 3 + 16 voleni jako zástupci skupin

• Správní ředitel• osoba v čele MMF, tradičně Evropan

Skupina členů MMF zahrnující Slovenskopočet hlasů % z celku

Bělorusko 4 114 0,19

Belgie 46 302 2,14

Česká republika 8 443 0,39

Kazachstán 3 907 0,18

Lucembursko 3 041 0,14

Maďarsko 10 634 0,49

Rakousko 18 973 0,88

Slovensko 3 825 0,18

Slovinsko 2 567 0,12

Turecko 9 890 0,46

111 696 5,16

Postavení členských zemí v MMF

• kvóta určena jednotlivým státům

dle velikosti a ekonomické síly

– určuje vklad členského státu (původně zlata a národní měny)

– určuje počet hlasů (dodatečných)– měřítko možnosti a práva členského státu

půjčovat si od MMF konvertibilní měny oproti deponování odpovídající částky národní měny

Postavení členských zemí v MMF

• o počtu hlasů rozhoduje výše kvóty

250 hlasů + dodatečné hlasy

• kvóty jsou každých 5 let revidovány

• zásadní rozhodnutí x jiná

– přijímání nových členů– určení výše kvóty členského státu + změny kvót– alokace SDR

Bankovnictví, 1006, č. 10, s. 14.

Zvláštní práva čerpáníSpecial Drawing Rights (SDR)

Dodatky Dohody o MMF(Articles of Agreement)

• zavedení SDRrozhodnuto v Rio de Janeiro (1967)

• základem mezinárodního měnovéhosystému místo zlata SDR potvrzeno v roce 1978

• zvláštní účty jednotlivých zemí(centrálních bank)

Zvláštní práva čerpání (SDR)

• mezinárodní peněžní jednotka• vydávané od 1. 1. 1970• první změna Článků dohody

o MMF od roku 1944

úvěry

xkoncepce „darů“

dodatečná aktiva

EMISE SDR

• 1970-1972 9,3 mld.

• 1979-1981 12,1 mld.

-------------

21,4 mld.

Podíl SDR v měnových rezervách (v %)

12,9

6,5 6,15,3

1,9 2,11,1

0

2

4

6

8

10

12

14

1971 1981 1984 1987 1993 1996 2002

Možnosti užití SDR

• běžné platby• splácení dluhů (závazků)• splácení kvót v MMF a další operace mezi

členskými státy MMF a MMF• směna za národní měny členských zemí MMF• termínové transakce• swapové transakce• devizové intervence• zúčtování

Hodnota SDR•

zpočátku opřenao paritu ke zlatu

x od července 1974 v koši měn

devalvace USD (1971 a 1973)• obsah zlata v SDR zůstal 0,888671 g• devizový kurz USD/SDR:

1970 1,000001971 1,085711972 1,085711973 1,20635

Vztah SDR k zlatu a USD

zlato

v SDR

zlato

v USD

kurz USD/SDR

cena zlata v USD za 1 troj. unci

oficiální tržní

1970 0,888671 0,888671 1,00000 35,00 37,38

1971 0,888671 0,818513 1,08571 38,00 43,62

1972 0,888671 0,818513 0,08571 38,00 64,90

1973 0,888671 0,736662 1,20635 42,22 109,00

1,0

1,0

1,5

1,5

1,5

1,5

2,5

3,5

4,5

JAR RAND

RAKOUSKO ŠILINK

DÁNSKO KORUNA

NORSKO KORUNA

ŠPANĚLSKO PESETA

AUSTRÁLIE DOLAR

ŠVÉDSKO KORUNA

BELGIE FRANK

HOLANDSKO ZLATÝ

33,0

12,5

9,0

7,5

7,5

6,0

6,0

DOLAR USA

MARKA NSR

LIBRA BRITÁNIE

FRANK FRANCIE

JEN JAPONSKO

DOLAR KANADA

LIRA ITÁLIE

100

JEDNOTKA

SDR

URČENÍ JEDNOTKY ZVLÁŠTNÍCH PRÁV ČERPÁNÍ V ROCE 1974 (v %)

2,0-iránský riál3,0-saudskoarabský riál-1,0jihiafrický rand

1,51,0rakouský šilink1,51,5španělská peseta1,51,5norská koruna-1,5dánská koruna

1,51,5australský dolar2,02,5švédská koruna4,03,5belgický frank5,04,5holandský gulden5,06,0italská lira5,06,0kanadský dolar7,57,5japonský jen7,57,5francouzský frank7,59,0anglická libra

12,512,5západoněmecká marka33,033,0americký dolar

Váha národní měnyod 1978

Váha národní měny od 1974Složení měnového koše

Váhy národních měn v měnovém koši SDR (1974 a 1978)

Podíl měn jednotlivých zemí v měnovém koši SDR (1981, 1986 a 1991)

měna 1981 1986 1991

USD 42 42 40 DEM 19 19 21 JPY 13 15 17 FFR 13 12 11 GBP 13 12 11

Národní měny v měnovém koši SDR (1. 1. 1996)

měna váha (v %)

národní měny v měnovém koši

USD 39 0,5820 DEM 21 0,4460 JPY 18 27,200 FFR 11 0,8130 GBP 11 0,1050

Národní měny v měnovém koši SDR (1996 a 2001)

SDR 1996

2001

USD 39 0,5820 45 0,5770 DEM 21 0,4460 - - JPY 18 27,200 15 21,0000 FFR 11 0,8130 - - GBP 11 0,1050 11 0,0984 EUR - - 29 0,4260

National currencies in the SDR´s basket of currencies (2001 and 2006)

SDR 2001 2006 USD 45 0,5770 44 0,6320 JPY 15 21,0000 11 18,4000 GBP 11 0,0984 11 0,0903 EUR 29 0,4260 34 0,4100

For the week of November 06, 2006 to November 12, 2006(Data as of Friday, November 03, 2006)

CurrencyCurrency amountunder Rule O-1(A)

Exchange rate against the SDR 1

(B)Interest rate 2

(C)Product  (A) x (B) x (C)

Euro 0.4100 0.859076 3.5385 1.2463

Japanese Yen

18.4000 0.00574108 0.3850 0.0407

Pound Sterling

0.0903 1.28545 5.0200 0.5827

U.S. Dollar 0.6320 0.673257 5.0900 2.1658

Total 4.0355

SDR Interest Rate 3 4.04

Určení hodnoty SDR (30/04/2002)

měna počet jednotek

měny

v SDR

kurs měnový v USD

v USD

USD 0,5770 1,0000 0,577000 JPY 21,0000 0,0081 0,169999 GBP 0,0984 1,4318 0,140889 EUR 0,4260 0,8871 0,377905

1,265793 1 SDR = 1,265793 USD 1 USD = 0,7900185 SDR

Změny ve složení měnového koše Kčs (váhy v %)

6. 6. 1981

1. 1. 1989 28. 12. 1990 2. 1. 1992 3. 5. 1993

USD 45,83 32,88 31,34 49,07 35,00

DEM 29,78 40,93 45,52 36,15 65,00

ATS 10,65 12,32 12,35 8,07 -

GBP 9,06 - 4,24 - -

FFR 4,68 4,82 - 2,92 -

CHF - 9,05 6,55 3,79 -

celkem

100,00

100,00

100,00

100,00

100,00

Úročení SDR

• od 1.1. 1970 1,5 % (článek XXVI, sekce 3)

• 1974 zvýšení na 5 %

• od 1.1. 1981 úrokové sazby vybraných krátkodobých

cenných papírů

Úrokové sazby na SDR (adjusted weekly; the market yield)

tříměsíční: státní pokladniční poukázky (U.S.A.) mezibankovní úrokové sazby z depozit

(Německo) úrokové sazby z depozitních certifikátů

(Japonsko) státní pokladniční poukázky (Francie) státní pokladniční poukázky (Británie)

4,463,294,641993

9,523,866,261992

9,315,997,721991

8,518,319,091990

7,099,288,271989

4,337,986,251988

4,067,185,871987

4,646,866,391986

5,378,407,811985

v DEMv USD  

Úroková sazba z tříměsíčních depozitna euroměnových trzích

Úroková sazba SDR

Rok

Pramen: International Financial Statistics, October 1994, IMF Washington 1994

Vývoj úrokových sazeb z SDR a úrokových sazeb na mezinárodních finančních trzích v %

Úrokové sazby na SDR(od roku 2000)

publikovány jednou týdně (v pondělí

ráno na www stranách MMF)

tříměsíční:• státní pokladniční poukázky (U.S.A.)• Euribor (Německo, Francie)• státní pokladniční poukázky (Británie)

13-ti týdenní:• státní pokladniční poukázky (Japonsko)

Určení úrokových sazeb na SDR (30/04/2002)

měna počet jednotek

měny v SDR

(1)

úroková sazba

(2)

kurs měnový v SDR

(3)

výsledek (1) * (2) * (3)

USD 0,5770 3,8500 0,79001850 1,7550 JPY 21,0000 0,0230 0,00636558 0,0031

GBP 0,0984 5,0952 1,13403000 0,5686 EUR 0,4260 4,8363 0,70905500 1,4608

3,79

Pozitiva SDR

• relativně menší změnydevizových kurzů

• emise je pod

mezinárodní kontrolou

Budoucnost SDR

• proti změna situace:– pohyblivé devizové kurzy

• nevyžadují vysoké objemy devizových rezerv

• není třeba dodatečné likvidity

• názory, že mohou mít význam jako:– zdroj úvěrů (nižší náklady pro rozvojové

země, než na kapitálových trzích)– vyšší stabilita garantovaná MMF

a členstvím v MMF