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Mercado de divisas
Por Lic. Gabriel Leandro, M.B.A.www.auladeeconomia.com
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Divisas Una divisa es una moneda extranjera. El mercado de divisas es el marco
organizacional dentro del cual los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras.
El mercado de divisas incluye la infraestructura física y las instituciones necesarias para poder negociar divisas.
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Características del mercado de divisas
Global Continuo: nunca cierra Profundo: líquido Descentralizado Electrónico
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Funciones del mercado de divisas Permite transferir poder adquisitivo
entre países Proporciona instrumentos y
mecanismos para financiar el comercio y las inversiones internacionales
Ofrece facilidades para la administración de riesgos y especulación
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Segmentos del mercado de divisas Por el plazo de entrega:
Mercado al contado (spot) Mercado a plazo (forward) Mercado de futuros Mercado de opciones
Por el tamaño de la transacción: Mercado al menudeo Mercado al mayoreo Mercado interbancario
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Diferencial cambiario Es la diferencia entre el precio de
compra y el precio de venta. El diferencial cambiario depende de:
El volumen de negociación de la moneda La variabilidad del precio de la moneda
en el corto plazo Frecuencia de asaltos bancarios y
falsificaciones El grado de competencia
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Eficiencia del mercado de divisas Para que el mercado de divisas sea
eficiente se requiere: Bajos costos de transacción Transparencia Racionalidad de los agentes económicos Libre movimiento de capitales y no
intervención de las autoridades
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Participantes en el mercado de divisas
Agentes de moneda extranjera bancarios y no bancarios (dealers)
Empresas e individuos Arbitrajistas y especuladores Bancos centrales y gobiernos
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Posición larga Se tiene una posición larga en un activo
si cuando el precio del activo sube su poseedor se beneficia
Significa poseer el activo o el derecho de adquirirlo en el futuro a un precio específico
Por ejemplo: una cuenta en dólares, un contrato de compra de dólares a futuro, una cuenta por cobrar en dólares
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Posición corta Beneficia al poseedor de un activo si
su precio baja Vender corto significa vender algo
que no se tiene Por ejemplo: una deuda en dólares,
una cuenta por pagar en dólares, vender dólares a futuro
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Tipo de cambio Es el precio de una moneda en términos
de otra El tipo de cambio en términos europeos se
expresa como la cantidad de moneda extranjera por dólar americano
El tipo de cambio en términos norteamericanos se expresa como la cantidad de dólares por moneda extranjera
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Tipos de cambio cruzados Es el precio de una moneda en
términos de otra, pero calculados a través de una tercera moneda
€
$
$
¢
€
¢TCxTCTC
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Tipos de cambio cruzados Ejemplo: Suponga que:
$1 = ¢447€1 = $1.28
Calcule el tipo de cambio colones por euros
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Arbitraje de divisas El arbitraje consiste en comprar y
vender simultáneamente un activo en dos mercados diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre los dos mercados
No implica riesgos ni movilización de capital
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Arbitraje de dos puntos Suponga que se tienen los siguientes
datos:México: TC(P/$) = 7,83
Nueva York: TC(P/$) = 7,80 Arbitraje: Compra pesos en NY y los
vende en México:
P
P
615.384.10083,7512.820.12$
512.820.12$80,7000.000.100
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Arbitraje de dos puntosSuponga que se tienen los
siguientes datos:San José: TC(¢/$) = 450,45
Nueva York: TC(P/$) = 449,80 ¿Cómo realizaría usted el arbitraje a
partir de ¢10.000.000?
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Arbitraje de tres puntos Involucra tres plazas y tres monedas Para que sea lucrativo el tipo de
cambio directo debe ser diferente del tipo de cambio cruzado
Es decir, los tipos de cambio no deben estar en línea
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Arbitraje de tres puntos Ejemplo: Se tienen las siguientes
cotizaciones:Nueva York: $1 = ¥115
Tokio: ¥1 = 0,0704PMéxico: 1P = $0,1266
El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio cruzado ¥/P es diferente del tipo de cambio directo
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Arbitraje de tres puntos Si empieza con 10.000 pesos:1. Compra dólares: 10.000P / 7,9 =
$1265,822. Compra yenes: $1265,82 x 115 =
¥145569,623. Compra pesos: ¥145569,62/14,2 =
10.251,38P Gana 251,38 pesos En dirección inversa pierde
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Arbitraje de tres puntos Se tienen las siguientes cotizaciones:
Nueva York: $1 = £0,75Londres: £1 = ¢605San José: $1 = ¢450
¿Cómo realizaría el arbitraje de tres puntos, empezando con ¢100.000.000?
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Especulación en el mercado spot
La especulación es la toma de posiciones para ganar con el tipo de cambio esperado.
Para que la especulación sea favorable se debe: Poseer información no disponible por el
público Evaluar la información en forma más
eficiente y actuar más rápidamente Tener bajos costos de transacción Tolerar el riesgo de pérdida
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Especulación en el mercado spot Suponga un especulador mexicano que
cree que el peso se va apreciar Se conocen los siguientes datos: Tipo de cambio (hoy): 7,85 P/$ (compra) 7,86 P/$ (venta) Tasa de interés en E.U.A. = 5,5% Tasa de interés en México = 20,5% Tipo de cambio esperado (7 días) = 7,75
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Especulación en el mercado spot Suponiendo que tiene $1.000.000 Compra pesos:
$1.000.000 x 7,85 = 7.850.000P Invierte en certificados mexicanos:
7.850.000 (1+0.205x7/360) = 7.881.291P
A los 7 días vende los pesos (si TC = 7,78):
7.881.291/7,78 = $1.013.019,4
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Especulación en el mercado spot La ganancia bruta es de $13.019,4 Un rendimiento anual de 66,96% Tiene un costo de oportunidad de:
$1.000.000 (1+.055x7/360) = $1.069,4
Para una ganancia neta de $11.950
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Especulación en el mercado spot El tipo de cambio a la venta es ¢450.6/$.
Un especulador tiene ¢100.000.000 y supone que en tres meses el tipo de cambio subirá a ¢453.3 (a la compra). La tasa de interés en dólares es de 4.7% y en colones 18%.
¿Cómo puede aprovechar el especulador esta situación, si es que vale la pena?
Suponiendo que su expectativa se cumple, calcule su ganancia o pérdida bruta y neta.
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Mercado cambiario a plazo Un instrumento derivado es un
instrumento cuyo valor se deriva del valor de algún activo subyacente.
Algunos ejemplos de activos subyacentes son: mercancías básicas, acciones, tasas de interés, divisas, etc.
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Mercado cambiario a plazo Todos los mercados financieros se
dividen en dos segmentos:1. Mercados organizados (bursátiles):
futuros2. Mercados OTC (over the counter, es
el segmento extrabursátil): forward
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Mercado cambiario a plazo Un contrato a plazo (forward) es un
acuerdo de compra (o venta) de una cantidad específica de un activo
En una fecha futura determinada A un precio fijado en el momento de
la firma del contrato
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Cotizaciones a plazo Se dice que una moneda se cotiza
con una prima a plazo si se espera que su valor aumente
Y se cotiza con descuento a plazo si se espera que su valor disminuya
nTC
TC
S
F 3601Prima
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Cotizaciones a plazo
Calcule la prima del dólar a plazo, si el tipo de cambio al contado es de ¢449,85/$ y el tipo de cambio a noventa días es de ¢460,90.
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Cotizaciones a plazo Si los especuladores son neutrales al
riesgo y no existen costos de transacción, el tipo de cambio a plazo debe ser igual al tipo de cambio al contado esperado en el futuro
El tipo de cambio a plazo es un pronosticador no sesgado del tipo de cambio spot en el futuro
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Perfiles de rendimiento de las transacciones a plazo Si el tipo de cambio al contado
evoluciona de acuerdo con las expectativas del mercado, el valor del contrato a plazo es nulo
El contrato a plazo adquiere valor (positivo o negativo) en la medida en que el tipo de cambio al contado difiere del tipo de cambio a plazo
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Perfil de rendimiento de una posición larga
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Perfil de rendimiento de una posición corta
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Coberturas en el mercado a plazo Un agente económico tiene una
posición abierta si el resultado financiero de sus contratos depende del precio futuro de algún activo subyacente
Su posición es cubierta si el resultado final es el mismo, independientemente de los precios futuros
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Coberturas en el mercado a plazo Si se tiene una posición al contado
corta en dólares entonces: Se obtendrán ganancias si el precio
del dólar baja Se obtendrán pérdidas si el precio
del dólar sube
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Coberturas en el mercado a plazo Cubrir una posición abierta al
contado significa establecer una posición de signo contrario a plazo
Para que la cobertura sea efectiva, el monto y la fecha de las dos posiciones deben ser iguales
Es muy importante tener en cuenta el costo de la cobertura
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Coberturas en el mercado a plazo Un administrador de riesgo busca la
certidumbre No le interesa la especulación Su negocio le rinde una utilidad
normal Lo que desea es no incurrir en
pérdidas si los precios futuros le resultan adversos
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Ventajas de la coberturaCoberturacambiaria
Menor variabilidadde los flujos de efectivo
Menor riesgo Mejor planificación
Mejor accesoa crédito
Menorcosto de crédito
Mejores relacionescon clientes,
proveedores, etc.
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Coberturas en el mercado de dinero Suponga que un importador tiene
una cuenta por pagar de $1.000.000 a 90 días y teme una apreciación inesperada del dólar en ese periodo
Tiene una posición corta en dólares y necesita para cubrirse una posición larga
Es decir, necesita activos en dólares, líquidos y libres de riesgo
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Coberturas en el mercado de dinero
Además se tienen los siguientes datos adicionales:
Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20%
Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30%
Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA = 5,0%
Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA = 8,0%
TCS = ¢449,29/$ (compra), ¢450,89/$ (venta)
TCF = ¢467,53/$ (compra), ¢472,12/$ (venta)
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Cobertura con un contrato a plazo (forward) El importador compra dólares a plazo
a ¢472,12/$ Si sus relaciones con el banco son
buenas no tendrá que pagar comisiones ni garantías
En 3 meses ejecuta el contrato forward
El costo de la cuenta por pagar es ¢472.120.000
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Cobertura en el mercado de dinero Pide prestado el dinero necesario
para comprar $1.000.000:
Para comprar esta cantidad de dólares necesita:
$987.654,32 x ¢450,89/$ = ¢445.323.456,3
32,654.987$
36090
05,01
000.000.1$
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Cobertura en el mercado de dinero Pide prestados ¢445.323.456,3 Compra dólares a contado y los
invierte en E.U.A. al 5,0% En 3 meses vende los títulos por
$1.000.000 y liquida la cuenta por pagar
Luego liquida su deuda con el banco:
5,715.722.478¢360
900,3156,3¢445.323.4
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Cobertura: ejercicio Suponga que usted tiene una deuda por
$1.000.000 a 60 días y se tienen los siguientes datos adicionales:
Tasa de interés pasiva C.R. = RCR = 20% Tasa de interés activa C.R. = R’CR = 30% Tasa de interés pasiva E.U.A. = REUA =
5,0% Tasa de interés activa E.U.A. = R’EUA =
8,0% TCS = ¢7,88/$ (compra), ¢7,91/$ (venta) TCF = ¢8,20/$ (compra), ¢8,30/$ (venta)
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Futuros Un contrato a futuro en moneda
extranjera es un acuerdo de intercambio de moneda que requiere la entrega futura de una cantidad estándar de la moneda extranjera en una fecha, lugar y precios determinados.
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Diferencias entre Futuros y Forwards
Especificación Futuros Contratos a plazo
Tamaño Estándar Cualquier tamaño
Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha
ContraparteCorredor de una
bolsaCualquier banco
grande
GarantíaMárgenes inicial y de variación
Depende del banco
LiquidaciónRaras veces se
liquidanGeneralmente se
liquidan
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Principales funciones del mercado de futuros de divisas Reasignación del riesgo cambiario
entre diferentes agentes económicos Pronóstico no sesgado del tipo de
cambio futuro Reducción de la variabilidad de los
tipos de cambio
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Opciones Una opción en moneda extranjera es
un contrato que confiere al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad determinada de moneda extranjera a un precio fijo durante un periodo específico (hasta la fecha de expiración)
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Tipo de cambio: Enfoque fundamental El tipo de cambio es un precio Es el precio de una moneda en
términos de otra Se determina en el mercado
cambiario Implica la existencia de una oferta y
una demanda
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Principales fuentes de la oferta de divisas Exportaciones de bienes y servicios Remesas de ciudadanos en el
exterior Intervenciones del Banco Central Entradas netas de capital extranjero
Inversión extranjera directa Inversión de cartera o inversión
financiera
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Demanda de divisas Importaciones de bienes y servicios Intervenciones del Banco Central Remesas y renta al exterior Salidas netas de capitales
Salidas de inversión extranjera en cartera
Fuga de capitales
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Factores fundamentales que determinan el tipo de cambio
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El tipo de cambio de equilibrio
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Variaciones del tipo de cambio de equilibrio El tipo de cambio de equilibrio
equilibra la balanza de pagos Un mejoramiento en los términos de
intercambio presiona el tipo de cambio a la baja
La reducción sistemática de las reservas monetarias internacionales indica la sobrevaluación de la moneda nacional
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Variaciones del tipo de cambio de equilibrio Un déficit en la cuenta corriente
presiona el tipo de cambio al alza La intervención en el mercado
cambiario por el Banco Central tiene sentido sólo si las perturbaciones que provocan el desequilibrio en la balanza de pagos son transitorias
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Variaciones del tipo de cambio de equilibrio Una devaluación, acompañada de
políticas restrictivas, puede desviar tanto la demanda interna como la externa hacia los productos nacionales
La devaluación puede acelerar la inflación y provocar recesión sin reducir el déficit en la cuenta corriente
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Variaciones del tipo de cambio de equilibrio
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Relaciones económicas de paridad Cuatro teorías que relacionan igual
número de variables Son importantes ya que determinan
las relaciones existentes entre los tipos de cambio al contado, los tipos de cambio a plazo o a futuro, las tasas de interés y las tasas de inflación.
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Teoría de la paridad del tipo de interés
Esta es la teoría que relaciona las tasas de interés con los tipos de cambio a plazo
Establece que la rentabilidad entre dos monedas cualesquiera debe ser igual
Esto considerando tasas libres de riesgo
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Teoría de la paridad del tipo de interés
Es decir, la tasa de interés diferencial es Es decir, la tasa de interés diferencial es igual al diferencial entre el tipo de cambio a igual al diferencial entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contadoplazo y el tipo de cambio al contado
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Teoría de las expectativas de los tipos a plazo Esta teoría relaciona los tipos de
cambio a plazo con la tasa de cambio esperada
El diferencial entre el tipo a plazo y a contado es igual al cambio esperado en el tipo al contado
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Teoría de la paridad del poder adquisitivo Esta teoría postula que la diferencia
en las tasas de inflación esperadas, se iguale a la variación en la tasa de cambio al contado
Esto se da por que supone que bienes idénticos deben tener el mismo costo en los diferentes países (Ley del Precio Único)
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Teoría de la paridad del poder adquisitivo Este es el criterio que emplea el BCCR
para determinar la devaluación del colón
En términos matemáticos se formula como:
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Teoría de Fisher:equilibrio del mercado de capitales Los inversionistas buscan llevar sus
capitales a los países donde la rentabilidad real sea mayor
En equilibrio, y según esta teoría, las rentabilidades reales entre los países son las mismas
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Teoría de Fisher:equilibrio del mercado de capitales Las diferencias en las tasas de
interés son iguales a las diferencias en las tasas de inflación esperadas
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Suponga que existen dos países A y B. La moneda de A es el peso y la moneda de B es el colón. En el país A se espera una inflación para los próximos 12 meses una inflación del 17%. La inflación en el país B para el mismo período es de 7%. La tasa de interés en A es de 25% a un año, y el tipo de cambio actual es de tres pesos por colón.
a. ¿Cuál sería la tasa de interés en B para mantener la paridad de los tipos de interés?
b. ¿Cuánto debería ser la devaluación del peso para mantener la paridad del poder de compra?
c. ¿Qué implicaciones tiene para el país A dicha devaluación?
Ejercicio
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