MBS TALK 16 - mbs.com.vn · TTCK Việt Nam •Diễn biến 2018: •Việt Nam chịu ảnh hưởng sụt giảm mạnh từ TTCK thế giới. •Dòng vốn thu hẹp ở các

Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks

MBS TALK 16“Câu chuyện nâng hạng và triển vọng tươi sáng từ

Emerging market”


TTCK VN 2019: Câu chuyện nâng hạng và triển vọng tươi sáng từ Emerging market

Triển vọng kinh tế thế giới và Việt Nam 2019

Triển vọng thị trường chứng khoán Việt Nam 2019

Chiến lược & danh mục đầu tư 2019

Một số cổ phiếu tiêu biểu

INVESTMENT OUTLOOK 2019


NỘI DUNG CHÍNH

1. Kinh tế toàn cầu ở đâu trong chu kỳ, có những điểm tích cực và rủi ro gì đáng lưu

ý trong 2019?

2. Chu kỳ kinh tế Việt Nam và triển vọng

2019?

3. Triển vọng thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ thế nào trong năm 2019?

4. Ý tưởng đầu tư trong năm 2019 là gì?


NỘI DUNG CHÍNH

Kinh tế vĩ mô 2019

• Tăng trưởng kinh tế toàn cầu chậm lại ở ¾ nền kinh tế lớn nhất

• Các NHTW sẽ thắtchặt hơn điều kiện tài chính.

• Các chỉ báo trạng thái của nền kinh tế sẽ khó khăn hơn trong 2019.

• Đồng USD nhiều khả năng tạo đỉnh trong QI/2019

Rủi ro đối với nềnkinh tế thê giới

• Chính sách tiền tệ của Fed (lãi suất & cung tiền)

• Chiến tranh thương mại sẽ kéo dài

• Chu kỳ kinh tế đang đi đến giai đoạn cuối

• Kinh tế Trung Quốc suy giảm mạnh.

• Khó khăn tại EM trước sự gia tăng của USD.

• Khả năng xử lý nợ của các nền kinh tế lớn...

TTCK Thế giới

• TTCK thế giới giảm mạnh trong năm 2018 ở hầu hết các chỉ số lớn.

• Một số thị trường rơi vào Bear market.

• Xu hướng dòng vốn quốc tế thu hẹp

• Mặt bằng định giá giảm.

• Biến động tiếp tục gia tăng

• Triển vọng 2019: Định giá hấp dẫn hơn. Thị trường CP khu vực EM sẽ vượt trội

TTCK Việt Nam

• Diễn biến 2018:

• Việt Nam chịu ảnh hưởng sụt giảm mạnh từ TTCK thế giới.

• Dòng vốn thu hẹp ở các thị trường EM, FT

• Triển vọng 2019:

• Kinh tế tăng trưởng cao so với khu vực

• Tăng trưởng lợi nhuận của DN dự báo vẫn tích cực.

• Định giá hấp dẫn

• Triển vọng gia nhập MSCI Emerging Market rất khả quan.


DIỄN BIẾN & TRIỂN VỌNG TTCK THẾ GIỚI

Kinh tế toàn cầu đang trên đà suy giảm…. Chu kỳ kinh tế thế giới hiện ở đâu?

Những rủi ro & thách thức trong năm 2019

Dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu suy giảm trong 2019

Các chỉ báo trạng thái của nền kinh tế sẽ khó khăn hơn trong 2019

Rủi ro suy thoái ngắn hạn ở mức thấp


Chu kỳ kinh tế toàn cầu? Việt Nam đang ở đâu?


I. Những rủi ro thách thức trong năm 2019


DIỄN BIẾN & TRIỂN VỌNG KINH TẾ THẾ GIỚI

IMF hạ dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu

Dự báo một số chỉ số kinh tế thế giới 2018-2019

Forecast Change from previous

GDP y/y %

2017 2018F 2019F 2018F 2019F

World 3.7 3.7 3.7 -0.2 -0.2

Developed countries

2.3 2.4 2.1 0.0 -0.1

US 2.2 2.9 2.5 0.0 -0.2

Eurozone 2.4 2.0 1.9 -0.2 0.0

Japan 1.7 1.1 0.9 0.1 0.0

Developingcountries

4.7 4.7 4.7 -0.2 -0.4

China 6.9 6.6 6.2 0 -0.2

ASEAN 5 5.3 5.3 5.3 0 -0.1



Mặc dù tăng trưởng kinh tế Mỹ vẫn đang duy trì được tốc độ tốt và lên mức cao nhất trong 2 năm gần đây khi GDP QoQ ở mức 3.5% và

GDP YoY ở mức 3%, tuy nhiên giới chuyên gia đang dự báo kinh tế Mỹ sẽ chậm lại trong năm 2019. Goldman Sachs cũng dự GDP của Mỹ

sẽ giảm xuống mức 1.8% vào Q3/2019 và 1.6% vào Q4/2019. Theo dự báo của Bloomber Economic, GDP của Mỹ sẽ giảrm từ mức 3.1%

năm nay xuống 2.4% cho năm 2019.

Euro còn nhiều khó khăn : dân số già hóa, các vấn đề chính trị như Italia, Brexit…

Kinh tế Trung Quốc theo dự báo của Bloomber Economic sẽ giảm từ 6.6% năm nay xuống 6.2% cho năm 2019.

Dự báo kinh tế Mỹ và Trung Quốc 2019:


Mỹ đe dọa đánh thuếtất cả hàng hóa TQ

Vòng thuế quan thứ ba

Vòng thuế quan thứ hai

Vòng thuế quan đầu tiên

30/10/2018

24/09/2018

23/08/2018

06/07/2018

Thỏa thuận đình chiến

02/12/2018

• Mỹ bắt đầu áp dụng thuế suất 25% đối với 818 mặt hàng nhập khẩu từTrung Quốc với tổng giá trị đạt 34 tỷ USD.

• Trung Quốc trả đũa bằng việc áp thuế suất 25% lên 545 mặt hàng có xuấtxứ từ Mỹ trị giá 34 tỷ USD.

• Mỹ đánh thuế 25% lên 279 mặt hàng Trung Quốc trị giá 16 tỷ USD.

• Trung Quốc trả đũa với thuế suất 25% lên 333 mặt hàng Mỹ trị giá16 tỷ USD.

• Mỹ áp thuế suất 10% lên 200 tỷ USD hàng hóa TrungQuốc, thuế suất sẽ tăng lên 25% bắt đầu từ 01/01/2019.

• Trung Quốc áp thuế trả đũa lên 60 tỷ USD hàng hóa Mỹ.

Có thông tin Mỹ sẽ đánh thuế lên số hàng hóanhập khẩu từ Trung Quốc còn lại (ước tính 257 tỷUSD) nếu đàm phán giữa ông Trump và ông Tậptại Hội nghị thượng đỉnh G20 thất bại.

Mỹ và Trung Quốc đồng thuận ngừngáp dụng thuế quan mới trong thờigian đàm phán kéo dài 90 ngày.

Tổng thuế quan Mỹ đang áp dụng riêng với Trung Quốc: 250 tỷ USD

Tổng thuế quan Trung Quốc đang áp dụng riêng với Mỹ: 110 tỷ USD


Về chiến tranh thương mại







Các kịch bản chiến tranh thương mại Mỹ - Trung Quốc

Lạc quan Ít lạc quan Bi quan

Kịch bản

Xuống thang căng thẳng thương mại;

Đồng thuận về các điều kiện mở cửa thịtrường;

Minh bạch cơ chế thuế quan và phi thuếquan của cả 2 quốc gia;

Bảo vệ quyền sở hữu trí tuệ.

Mỹ tăng thuế suất từ 10% lên 25% đối với200 tỷ USD hàng hóa Trung Quốc từ tháng3/2019, nhưng không áp dụng thêm vòngthuế quan mới;

Trung Quốc tiếp tục tiến hành cải cách nềnkinh tế;

Chuỗi cung ứng dịch chuyển một phầnsang khu vực khác (vd: Đông Nam Á)

Căng thẳng thương mại leo thang, Mỹáp dụng thuế quan lên toàn bộ hànghóa nhập khẩu từ Trung Quốc.

Hạn chế mở cửa thị trường

Gia tăng áp lực phi thuế quan lên hoạtđộng sản xuất kinh doanh

Phần lớn chuỗi cung ứng dịch chuyểnsang khu vực khác (vd: Đông Nam Á)

Tác độngtới nềnkinh tế

Trung Quốc: Tăng trưởng GDP 2019 dựbáo giảm 0,3 ppt do sự suy yếu của nềnkinh tế.

Mỹ: Tăng trưởng GDP 2019 bị ảnhhưởng không đáng kể, tiếp tục hưởnglợi từ chương trình cắt giảm thuế 1,5nghìn tỷ USD.

Trung Quốc: Tăng trưởng GDP 2019 dựbáo giảm 0,5 ppt.

Mỹ: Tăng trưởng GDP 2019 giảm nhẹnhưng chưa đáng quan ngại do tiếp tụchưởng lợi từ chương trình cắt giảm thuế1,5 nghìn tỷ USD.

Trung Quốc: Tăng trưởng GDP 2019 dựbáo giảm 1,5 ppt.

Mỹ: Giá cổ phiếu có thể giảm ít nhất10% tương đương tăng trưởng GDPgiảm 0,4 ppt.

Tăng trưởng sản lượng toàn cầu giảm0,2 ppt.

Khả năngxảy ra

CAO (~ 50%) TƯƠNG ĐỐI CAO (~ 40%) THẤP (~ 10%)



Về chính sách lãi suất của Fed

Fed tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản,

nâng tổng mức tăng lên 100 điểm cơ bản

(1%) trong cả năm nay.

Biểu đồ dot plot cho thấy sẽ có 2 lần tăng

lãi suất trong năm 2019 thay cho 3 lần

như dự kiến trong tháng 9.

khoảng lãi suất trung lập đã giảm từ

2,8%-3,0% trong tháng 9 xuống 2,5% -

3,0% trong tháng 12, cho thấy mức lãi

suất cơ bản của Fed hiện nay thực sự

đang tiệm cận khoảng lãi suất trung lập.

Cắt giảm triển vọng GDP và tỷ lệ lạm phát

trong năm 2018.



Về chính sách tiền tệ của Fed – ECB – BOJ

Fed sẽ tiếp tục cắt giảm quy mô bảng cân

đối tài sản của mình ở mức 50 tỷ USD mỗi

tháng.

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB)

dừng chương trình mua trái phiếu trị đặt

dấu chấm hết cho một chính sách kích

thích tiền tệ sau 4 năm triển khai.

BoJ tiếp tục duy trì chính sách tiền tệ siêu

nới lỏng ngay. Mục tiêu lãi suất ngắn hạn

ở mức -0,1% và mục tiêu lãi suất 10 năm

ở mức khoảng 0%.

Dòng tiền rẻ không còn nữa trước

chính sách bình thường hóa CSTT

của các NHTW.

Dòng tiền bị rút ra nhiều tại các thị

trường mới nổi trong năm vừa qua

và vẫn có thể ảnh hưởng trong 2019.



Dự báo xu hướng lãi suất toàn cầu


Các chỉ báo kinh tế nói lên điều gì?

Kinh tế Mỹ và toàn cầu đang đối mặt với rủi ro mang tính chu kỳ?

“Chúng ta đã tận hưởng giai

đoạn tăng trưởng mạnh khá dài

(dựa trên tiêu chuẩn lịch sử),

nhưng giờ lại phải đối mặt với

một giai đoạn mà trong đó các

rủi ro lớn đang dần trở thành

hiện thực và đám mây u tối

đang bao phủ”, Tổng Giám đốc

IMF, Christine Lagarde.

Kinh tế Mỹ có thể đối mặt với

chu kỳ mang tính lịch sử và giai

đoạn từ 2009 đến nay là chu kỳ

thứ 2 có tổng số Quý phục hồi

sau khủng hoảng là lớn nhất

sau giai đoạn 1991-2001.




Chỉ báo tâm lý tiêu dùng Mỹ cho thấy, nền kinh tế vẫn đang trong giai đoạn lạc quan, khả năng xảy ra suy thoái trong 12 tháng tới là không

cao



Chỉ số PMI của Mỹ trong lĩnh vực sản xuất và dịch vụ đều đang rất mạnh mẽ






Kinh tế Việt Nam đang là điểm sáng trong khu vực

Năm 2018 ổn định vĩ mô của Việt Nam là một điểm sáng trong khu vực và

trên thế giới.

Kinh tế Việt Nam 2019 vẫn hứa hẹn một năm tăng trưởng tốt mặc dù tốc độ

tăng trưởng sẽ giảm nhẹ.

Các cân đối vĩ mô được giữ vững nhờ cải cách cơ cấu và các biện pháp điều

hành kinh tế vĩ mô đúng đắn.

Dòng tiền đổ vào các Thị trường tài sản sẽ khó tăng mạnh do biện pháp điều

hành thận trọng của NHNN.

Rủi ro đối với nền kinh tế Việt Nam năm 2019


KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2018 – ĐIỂM SÁNG TRÊN THẾ GIỚI


-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

Jan-1

7

Feb-1

7

Mar-

17

Apr-

17

May-1

7

Jun-1

7

Jul-17

Aug-1

7

Sep-1

7

Oct

-17

Nov-1

7

Dec-

17

Jan-1

8

Feb-1

8

Mar-

18

Apr-

18

May-1

8

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct

-18

Nov-1

8

Nguồn Tổng cục thống kê

Lạm phát theo tháng trong 2018

5.5 5.5 5

.9 6.2

5.1

6.2

8

6.4

1

6.8

1

7.3

8

7.0

8

6.8

8

7.0

8

2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3

Tăng trưởng GDP qua các quý

-5.10%

-7.00%-7.40%

-6.00%

-2.60%

-8.0%

-7.0%

-6.0%

-5.0%

-4.0%

-3.0%

-2.0%

-1.0%

0.0%

Thái Lan Malayxia Indonesia Philipins Việt Nam

Biến động tỷ giá thấp hơn so với khu vực

Nguồn: IMF

Việt Nam là điểm sáng về kinh tế vĩ mô trong khu vực với tăng

trưởng ổn định ở mức cao, lạm phát thấp.

Tỷ giá của Việt Nam biến động thấp hơn nhiều so với các đồng tiền

khác trong khu vực.

Việt Nam là quốc gia hiếm hoi hút ròng vốn FII trong khu vực và

trên thế giới.

KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2018 – ĐIỂM SÁNG TRÊN THẾ GIỚI


Việt Nam vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng của chu kỳ kinh tế.

Động lực tăng trưởng có giảm nhẹ trong 2019 do chính sách tiền tệ

thận trọng song các yếu tố vĩ mô vẫn rất ổn định.

Tín dụng sẽ giảm nhẹ và lãi suất sẽ tăng nhẹ do chính sách điều hành

thận trọng của NHNN song không đáng quan ngại.

Trong năm 2019, chính sách tiền tệ và tài khoá đều định hướng thận

trọng. Việt Nam sẽ tăng trưởng nhờ động lực tái cơ cấu nền kinh tế.

KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2019

Việt Nam đang ở giai

đoạn giữa củamột chu kỳ

kinh tế

Tăng trưởngGDP duy trì ở

mức tốt

Lạm phát tăngnhẹ, lãi suấttạo đáy vàtăng nhẹ

Chính sáchtiền tệ bắt đầu

thận trọng

Thị trườngchứng khoánvà thị trườngbất đọng sảncó sự điều

chỉnh

Tăng trưởngtín dụng bắt

đầu giảm

Việt Nam vẫn đang ở giai đoạn tăng trưởng củamột chu kỳ kinh tế

Nguồn: MBS tổng hợp

Lạm phát, lãi suất và tín dụng

6.80%6.05%

1.84%0.64%

4.75%3.85% 4.00% 4.00%

13.50%

12%

9%8.00% 8.00% 8.50% 8.50% 8.70%

8.00%

12.50%

14.40%

17.30%

18.73%18.12%

16.00%15.00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Lạm phát Lãi suất cho vay Tín dụng


Việt Nam là quốc gia trẻ đang phát triển và dân số đang trong giai

đoạn dân số vàng.

Lực lượng lao động sẽ tiếp tục phát triển trong 15 năm tới là nền tảng

cho sự phát triển dài hạn. Lực lượng lao động trẻ và được đào tạo tốt

sẽ là động lực tăng trưởng của Việt Nam trong các năm tới.

Khu vực thành thị sẽ tăng trưởng mạnh mẽ tạo sức cầu lớn về hàng

hóa và dịch vụ tiêu dùng.


Nguồn: MBS tổng hợpNăm Lao động Dân số % Lao động

2012 52.35 88.81 58.94%

2013 53.25 89.76 59.32%

2014 53.75 90.73 59.24%

2015 53.98 91.71 58.86%

2016 54.45 92.69 58.74%

2017 54.82 93.64 58.55%

2018 55.20 94.58 58.37%

Dân số và lực lượng lao động của Việt Nam đến 2034Tháp dân số của Việt Nam

Lực lượng lao động

105

38

71.4

49.855.2

0

20

40

60

80

100

120

Tổng dân số Tuổi trung bình Lực lượng lao

động

Khu vực thành thị Khu vực nông

thôn


Nền kinh tế Việt Nam đang trải qua quá trình chuyển đổi về cơ cấu.

Khu vực kinh tế nhà nước ngày càng thu hẹp nhường nguồn lực cho

khu vực tư nhân và khu vực FDI năng động và hiệu quả hơn phát triển.

Lao động từ khu vực nông nghiệp đang chuyển sang khu vực công

nghiệp và dịch vụ có năng suất cao hơn.


Năm Khu vực nhà nước Khu vực tư nhân Khu vực FDI

2002 57.30% 25.30% 17.40%

2003 52.90% 31.10% 16.00%

2004 48.10% 37.70% 14.20%

2005 47.10% 38.00% 14.90%

2006 45.70% 38.10% 16.20%

2007 37.20% 38.50% 24.30%

2008 33.90% 35.20% 30.90%

2009 40.50% 33.90% 25.60%

2010 38.10% 36.10% 25.80%

2011 37.00% 38.50% 24.50%

2012 40.30% 38.10% 21.60%

2013 40.40% 37.00% 22.60%

2014 39.90% 38.40% 21.70%

2015 38.00% 38.70% 23.30%

2016 37.50% 38.90% 23.60%

2017 35.70% 40.60% 23.70%

2018 35.00% 42.00% 23.00%

Cơ cấu vốn đầu tư tại Việt Nam Cơ cấu lao động của Việt Nam

Nguồn : Tổng cục thống kê


0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

2005 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Nông nghiệp Công nghiệp Dịch vụ



34.6

%

30.4

%

32%

32.4

0%

31.5

0% 3

2.5

0%

34%

33%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F

5.32%

6.78%

5.89%

5.24%5.42%

5.98%

6.68%

6.23%

6.68%6.85% 6.80%

4%

5%

5%

6%

6%

7%

7%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tăng trưởng GDP vẫn đang trong xu hướng đi lên Đầu tư /GDP

10.10%

10.90%

11.50%11.30%

9%

10%

10%

11%

11%

12%

12%

2016 2017 2018 2019F

Doanh thu bán lẽ tiêu dùng qua các năm


Tăng trưởng GDP năm 2019 vẫn sẽ khả quan nhờ động lực từ

khu vực tư và FDI.

Khu vực thành thị sẽ tăng trưởng mạnh mẽ tạo sức cầu lớn

về hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng.

Đầu tư toàn xã hội giảm nhẹ nhưng hiệu quả hơn.



Tăng trưởng tín dụng và lạm phát qua các năm Lạm phát lõi qua các năm

0.56%

2.05%

1.83%

1.41% 1.46%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

2014 2015 2016 2017 2018

Nguồn: SBV

6.80%6.05%

1.84%

0.64%

4.75%3.85% 4.00% 4.00%

8.00%

12.50%

14.40%

17.30%

18.73%18.12%

16.00%15.00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Lạm phát Tín dụng

NHNN kiểm soát dứt điểm vấn đề lạm phát của Việt Nam. Trong năm 2019, với diễn biến giá dầu và giá hàng hóa giảm trên toàn cầu, áp

lực lạm phát của Việt Nam cũng sẽ ổn định.

Lạm phát dự kiến chỉ ở mức dưới 4% trong năm 2019.



25.6 25.936

30

4150.5

63.5 66

0

20

40

60

80

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F

0.7

89

0.2

2.1

4

-3.5

3

2.6

7

6

2

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Dự trữ ngoại hối

22,000

22,200

22,400

22,600

22,800

23,000

23,200

23,400

23,600

8/11/16 11/11/16 2/11/17 5/11/17 8/11/17 11/11/17 2/11/18

SBV VCB mua VCB bán Tự do Liên ngân hàng

Tỷ giá hối đoái

Nguồn: SBV

Cán cân thương mại

Các cân đối vĩ mô của Việt Nam cơ bản ổn định và là điểm

sáng trong khu vực EM.

Thặng dự thương mại lớn, dự trữ ngoại hối cao kỷ lục khiến

NHNN đủ dư địa để điều hành chính sách tiền tệ hài hòa.


KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2019 – Chính sách tiền tệ

Tăng trưởngtín dụng

khoảng 15%

Cung tiền M2 khoảng 14%

Lạm phát mụctiêu 4%

Tỷ giá biếnđộng dưới 3%

Chính sách tiền tệ năm 2019 Lãi suất điều hành năm2019

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F

Lãi suất cơ bản Lãi suất tái chiết khấu Lãi suất tái cấp vốn

NHNN định hướng điều hành chính sách tiền tệ thận trọng trong 2019

Lãi suất điều hành dự kiến tăng 0.25%

Tín dụng dự kiến tăng trưởng 15%, M2 dự kiến tăng 14%.

Lạm phát mục tiêu 4%.

Tỷ giá dự kiến biến động nhẹ dưới 3%


KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2019 – Chính sách tài khóa

Nợ công/GDP Nợ công nước ngoài /tổng nợ công

2.30%

3.67% 3.60%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

2017 2018F 2019F

Thâm hụt ngân sách/GDP

44.2

0%

42%

40%

40%

40%

2015 2016 2017 2018 2019 F

54.20%

60.30%

64% 64%61.30% 61.50% 61.30%

45%

50%

55%

60%

65%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F

Chính phủ đã có một số nỗ lực nhất định kìm chế thâm hụt ngân

sách tuy nhiên chưa nhiều hiệu quả.

Thâm hụt ngân sách /GDP giảm do GDP tăng trưởng tốt.

Tỷ lệ nợ nước ngoài giảm khiến cân đối vĩ mô Việt Nam bớt rủi ro.


KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2019 – Điều hành Chính Phủ

• Xây dựng chính phủ liêm chính.

• Tiếp tục tái cơ cầu nên kinh tế.

• Khuyến khích khu vực tư nhân phát triển.

• Đưa nợ xấu nội bảng giảmvề 2%.

• Nợ xấu toàn hệ thống giảmvề dưới 5%

• Củng cố nền tảng kinh tế vĩ mô;

• Duy trì và khơi thông các động lực tăng trưởng;

• Nâng cao năng suất, hiệu quả và sức cạnh tranh của nền kinh tế

• Phấn đấu tăng trưởng quanh mức 6,8%, lạm phátdưới 4%.

• Nợ công khoảng 61,3% GDP, nợ Chính phủ khoảng 52,2% GDP, nợ nước ngoài của quốc gia dưới 49% GDP.

Điềuhành vĩ

mô

Chínhsách cải

cách

Xâydựng

thể chế

Xử lýnợ xấu

Định hướng điều hành kinh tế của Chính phủ 2019

Chính phủ Việt Nam vẫn kiên định quan

điểm điều hành lấy ổn định vĩ mô và tái cơ

cấu nền kinh tế làm động lực tăng trưởng

bền vững.

Trong năm 2019, Chính phủ đặt chỉ tiêu

tăng trưởng và lạm phát tương đối phù hợp

với năng lực của nền kinh tế.

Công tác xử lý nợ xấu được chú trọng và nợ

xấu sẽ tiếp tục giảm trong năm 2019 làm

hệ thống ngân hàng lành mạnh hơn.


KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2019 – Một số rủi ro đáng chú ý

Rủi rođối vớikinh tế

Việt Nam 2019

Nền kinhtế TrungQuốc hạ

cánhcứng

Thịtrường

bất độngsản trầm

lắng

Chiếntranh

thươngmại Mỹ -

TrungQuốc

Các rủi ro chính yếu của nền kinh tế Việt Nam 2019

35.442.5

57.966.0

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

2017 2018F

Xuất khẩu Nhập khẩu

41.644.9

9.4 10.3

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

2017 2018F

Xuất khẩu Nhập khẩu

Kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam sang Mỹ

Kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam sang Trung Quốc

Rủi ro chính yếu của Kinh tế Việt Nam năm 2019 không đến từ các yếu tố nội tại mà chủ yếu đến từ các yếu tố bất ổn ở bên ngoài. Xung

đột giữa Trung Quốc và Mỹ nếu bị đẩy lên cao trào sẽ ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam do cả hai quốc gia này đều là đối tác thương mại

chính của Việt Nam.

Nền kinh tế Trung Quốc hạ cánh cứng cũng sẽ khiến kinh tế Việt Nam chịu áp lực do hàng hóa dư thừa của Trung Quốc tràn sang Việt Nam

đồng thời đồng nhân dân tệ suy yếu tác động đến tỷ giá của Việt Nam.


KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2019 – Một số rủi ro đáng chú ý

Tín dụng dành cho bất động sản theo công bố chính chức của NHNN là 488 nghìn tỷ VNĐ, chiếm 7.45% tổng dư nợ tín dụng toàn hệ

thống. Tuy nhiên MBS ước tính cộng thêm tín dụng tiêu dùng đổ vào bất động sản. Tạm tính 50% tín dụng tiêu dùng đổ vào bất động sản

(theo ủy ban giám sát tài chính quốc gia), tổng dư nợ bất động sản theo ước tính là 1.2 triệu tỷ VNĐ.

Tín dụng dành cho bất động sản Tín dụng bất động sản/ tổng dư nợ (MBS ước tính)

Nguồn: NHNN và MBS ước tính Nguồn: MBS ước tính

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2014 2015 2016 2017 2018

Tín dụng bất động sản (số chính thức)

Tín dụng dành cho bất động sản (MBS ước)

22%

13.2%

16.5% 16.3%

18.4% 18.8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2010 2014 2015 2016 2017 2018


DIỄN BIẾN TTCK THẾ GIỚI

TTCK toàn cầu sụt giảm mạnh trong năm 2018 Năm 2018 thị trường gặp nhiều khó khăn do ảnh hưởng từ các sự kiện tài

chính lớn trên thế giới như: (1) Fed tăng mạnh lãi suất; (2) Căng thẳng

thương mai leo thang; (3) NĐT rút vốn khỏi TTCK mới nổi và cận biên; (4)

Điều chỉnh mức định giá…

Các chỉ số chính trên toàn cầu đều giảm mạnh trong năm qua, so với đầu năm

một số thị trường lớn đã vào Bear Market. Rủi ro biến động vẫn ở mức cao.

USD có một năm tăng trưởng ngược lại dầu thô mất hơn 30%

Thị trường phản ứng mạnh với lo ngại kinh tế sẽ suy giảm đáng kể trong năm

sau. Tâm lý thị trường ở mức “cực kỳ thận trọng” , nhu cầu về các tài sản an

toàn cũng tăng lên…



-16.91%-17.59%

-20.66%-21.58%

-22.32%

-29.31%-30.00%

-25.00%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%

Nikkei 225 S&P500 Kospi DAX Hang shengShanghaiComposit

Global Stocks: Fall from 52 - weeky highs

-22

-17

-12

-7

-2

3

8

12/29/17 2/28/18 4/30/18 6/30/18 8/31/18 10/31/18 12/31/18

Diễn biến các chỉ số chứng khoán toàn cầuMSCI Emerging Market MSCI Frontier Market

MSCI AC Asia Pacific Index MSCI World Index



Tác động của Fed tới TTCK Mỹ và toàn cầu



USD tăng so vơi phần còn lại của hầu hết các tài sản tài chính



0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020

PRIC

E-E

ARN

ING

S R

ATIO

(CAPE, P/E

10)

1929Bubble

27.74

1937Bubble

1966Bubble

2000 DotcomBubble

2008 HousingBubble

50 Yrs Average Shiller PER: 20.330 Yrs Average Shiller PER: 25.42008 – 2018 Avearage Shiller PER: 23.98

Shiller Cyclically Adjusted PE Ratio







TTCK 2019: Tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp là động lực chính. Emerging Market hấp dẫn hơn!

Rủi ro TTCK toàn cầu

•TTCK có rơi vào giai đoạn khủng hoảng hay không?

•Các tín hiệu cảnh báo?

•Rủi ro lãi suất đã phản ánh vào TTCK.

•Điều kiện tài chính (Finalcial condition) vẫn sẽ thắt chặt hơn.

•Mức biến động thị trường tiếp tục gia tăng

Triển vọng TTCK thế giới 2019

•Sự rung lắc cuối năm 2018 dự kiến sẽ tiếp tục kéo sang 2019.

•Dự báo có thể xuất hiện “baby bear” trước khi phục hồi trở lại…

•Tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp là nền tảnghỗ trợ TTCK.

•Dự báo đồng USD sẽ yếu hơn, biến động FX ít rủi rohơn

Xu hướng

•Định giá thị trường trở nên hấp dẫn hơn sau các nhịp điều chỉnh sâu.

•Thị trường cổ phiếu sẽ tiếp tục hấp đẫn dòng vốn đầu tư.

•Emerging market có triển vọng vượt trội hơn các thị trường khác

Chiến lược đầu tư Ngành ưa thích

•Chiến lược đầu tư cổ phiếu phòng thủ, cổ phiếu giá trị.

•Ngành ưa thích: Công nghệ, Tiện ích, hàng tiêu dùng…



Rủi ro khủng hoàng tài chính toàn cầu ngắn hạn ở mức thấp









Tăng trưởng thu nhập dự báo của S&P500 năm 2019

Những sợ hãi về một cuộc suy thoái kinh tế đang bị làm quá, và 2019 sẽ chỉ chứng kiến một sự giảm tốc trong tăng trưởng

doanh thu và lợi nhuận mà thôi. Theo số liệu của FactSet tăng trưởng lợi nhuận của S&P500 giảm về mức 8% trong 2019 từ mức đỉnh

20% của 2018 (phần lớn nhờ chương trình cắt giảm thuế). Tuy nhiên đây vẫn là mức cao trong chu kỳ 10 năm trở lại đây.

Đợt sụt giảm mạnh cuối năm 2018 đã đưa mức PE của S&P500 về mức 14.2 lần thấp hơn mức trung bình kể từ 1990 là 14.9 lần.

20%

8%



Chủ tịch Fed Jerome Powell, cho biết Fed sẽ kiên nhẫn hơn trong việc nâng lãi suất, đồng thời nói thêm rằng cơ quan này

sẽ không “ngần ngại” thay đổi kế hoạch cắt giảm bảng cân đối kế toán nếu có vấn đề, qua đó giúp xoa dịu nỗi lo về chính

sách tiền tệ thắt chặt trong tương lai gần.

Thị trường dự báo Fed sẽ không tăng lãi suất trong 6 tháng đầu năm 2019.

Thị trường Emerging Market được kỳ vọng hấp dẫn hơn trong năm 2019




Dự báo USD có thể sẽ tạo đỉnh vào Q1, Q2/2019 & chênh lệch định giá giúp EM trở nên hấp dẫn hơn và

dòng tiền sẽ quay trở lại khu vực Emerging Market.

Goldman Sach và Blomberg dự báo, năm 2019 thị trường Emerging sẽ outperform










Theo khảo sát của Bloomberg, thị trường tiền tệ, trái phiếu và cổ phiếu của Emerging Market sẽ vượt trội hơn trong năm 2019

Trong đó, Cổ phiếu tại các thị trường Asia sẽ hấp dẫn nhất sau đó đến Latinamerica và EMEA




Theo dự báo mới nhất của Goldman

Sachs, thị trường cổ phiếu của Mỹ và

khu vực Emerging market năm 2019 sẽ

tiếp tục là kênh đầu tư hấp dẫn hơn

cùng với hàng hóa, Euro và Yen Nhật.

Riêng thị trường cổ phiếu của Emerging

Market sẽ vượt trội hơn về mức hấp dẫn

trong năm 2019



Dự báo xu hướng TTCK năm 2019

BofA Merrill Lynch: “Thời điểm để MUA” - Giám đốc

chiến lược đầu tư của Bank of America Merrill Lynch đã gọi

đây là thời điểm để quay trở lại MUA cổ phiếu.

City Bank: Mua khi giá xuống. Những sợ hãi về một

cuộc suy thoái kinh tế đang bị làm quá, và 2019 sẽ chỉ

chứng kiến một sự giảm tốc trong tăng trưởng EPS mà thôi.

Robert Buckland và Jonathan Stubbs, chiến lược gia của

Citigroup dự báo thị trường cổ phiếu toàn cầu có thể mang

lại mức lợi nhuận +14% trong 12 tháng tới.

HSBC: “Đang có quá nhiều sự bi quan”,

Goldman Sachs : "S&P500 có thể sẽ đạt lợi nhuận

dương trong năm 2019“. Tương tự BAML và Citigroup,

HSBC và Goldman Sachs có chung quan điểm rằng thị

trường đang quá bi quan và S&P500 sẽ tiếp tục đi lên trong

năm tới.

Morgan Stanley - “Chúng ta đang thực sự thận trọng

hơn nhiều so với 1 năm trước đây…” Morgan Stanley –

một trong những ngân hàng có quan điểm thận trọng nhất

trong số các ngân hàng trên phố Wall cũng cho rằng cổ

phiếu Mỹ sẽ tăng 8% vào cuối năm nay.

Firm Strategist Name Price Target % UpsideEarnings Forecast

P/E Multipe

Morgan Stannley Michael Wilson 2,750 9.70% $176 15.6X

Bank of America Savita Subramanian 2,900 15.68% $170 17X

Goldman Sachs David Kostin 3,000 19.67% $173 17.3X

Barclays Maneesh Deshpande 3,000 19.67% $176 17X

Citygroup Tobias Levkovich 3,100 23.66% $172.5 18X

BMO Capital Brian Belski 3,150 25.66% $174 18.1X

UBS Keith Parker 3,200 27.65% $175 `18.3X

Credit Suisse Jonathan Golub 3,350 33.63% $174 19.25X

Average target 3,056 21.92%

Chuyên gia dự báo tăng trưởng của S&P 500 trong năm 2019



Dự báo xu hướng TTCK năm 2019


Rủi ro Sự kiện chính Đánh giá

Suy thoáikinh tế

Tăng trưởng kinh tế toàn cầu chậm lại, IMF cắt giảm dự

báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu năm 2019 xuống 3,7%. Trong

đó, đà suy giảm tăng trưởng chủ yếu đến từ các nền kinh tế

phát triển (Mỹ, EU, Nhật) và Trung Quốc.

Đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ đảo ngược.

Theo Golman Sachs ước tính xác suất xảy ra suy thoái kinh tế

Mỹ trong năm 2019 là 10%; trong năm 2020 là 30% và trong

năm 2021 là 40%. Theo BlackRock xác suất xảy ra suy thoái:

năm 2019 – 19%, năm 2020 – 38% và năm 2021 - 54%

Khả năng xảy ra suy thoái kinh tế trong năm 2019 tương đối

thấp ngay cả khi đà tăng trưởng toàn cầu có xu hướng chậm lại

trong giai đoạn hậu chu kỳ kinh tế. Tuy nhiên, những lo sợ về

suy thoái kinh tế đang ngày một gia tăng.

Các cuộc suy thoái hiện đại ở Mỹ luôn được bắt đầu bởi một sự

đảo ngược trong đường cong lợi suất, nhưng không phải mọi sự

đảo ngược đều dẫn tới suy thoái…

Trên nền tảng kinh tế toàn cầu tiếp tục mở rộng, cổ phiếu vẫn

còn động lực tăng giá, nhưng dòng tiền có xu hướng chọn lọc

mã cổ phiếu theo những tiêu chí chất lượng và đầu tư giá trị.

Điều kiệntài chínhthắt chặt

Cục dự trữ liên bang Mỹ (Fed) sẽ tăng lãi suất nhiều

nhất 2 lần trong năm nay, nhưng lộ trình chưa rõ ràng và

phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế, tiếp tục thu hẹp bảng cân đối tài

sản.

NHTW châu Âu ECB đã kết thúc chương trình mua lại trái phiếu

và có thể sẽ tăng lãi suất trong nửa cuối năm nay.

NHTW Nhật Bản và Trung Quốc tiếp tục duy trì chính sách tiền

tệ nới lỏng nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế.

Các NHTW khác có thể sẽ hành động dựa trên những động thái

của Fed.

Dư địa tăng giá của USD không còn nhiều ngoại trừ khả năng

Fed quyết định nâng lãi suất trong nửa đầu năm 2019. Tuy

nhiên trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế Mỹ đang chậm lại, giá

cổ phiếu lao dốc và lãi suất đang tiệm cận vùng lãi suất trung

lập, thị trường hiện đang kỳ vọng Fed sẽ tạm ngừng tăng

lãi suất trong ít nhất 6 tháng. Điều này sẽ giúp ổn định giá

USD và dòng tiền lạc quan quay trở lại các thị trường mới nổi.

Trong trường hợp Fed tăng lãi suất cao hơn so với kỳ vọng của

thị trường, đà bán tháo trên thị trường cổ phiếu sẽ trở nên trầm

trọng hơn.

RỦI RO & THÁCH THỨC ĐỐI VỚI TTCK TOÀN CẦU NĂM 2019


Rủi ro Sự kiện chính Đánh giá

Địa chínhtrị toàn

cầu

Đàm phán thương mại Mỹ-Trung (Tháng 1, 2/2019)

Chính phủ Mỹ đóng cửa; Quốc hội Mỹ bỏ phiếu quyết định

về chi tiêu ngân sách;

Giai đoạn đàm phán Brexit kết thúc (Tháng 3/2019)

Bất đồng quan điểm về dự toán ngân sách giữa Italy và EU;

Bất ổn chính trị xã hội tại Pháp;

Thỏa thuận cắt giảm sản lượng dầu thô của OPEC; Lệnh

trừng phạt của Mỹ đối với Iran, Nga…

Bầu cử tại EU, Canada, Australia, Ấn Độ, Argentina, Nam

Phi, Indonesia, Philippines…

Những bất chắc về chiến tranh thương mại phần lớn đã được định

giá trong giá tài sản, khiến thị trường cổ phiếu rẻ hơn tương đối,

đặc biệt là trong phân khúc cổ phiếu nhạy cảm với rủi ro thương

mại.

Mặc dù những rủi ro chính trị sẽ không bùng phát ngay lập tức tại

châu Âu, nhưng nhà đầu tư có thể đang đánh giá thấp những nguy

cơ trung hạn của sự rạn nứt trong trong khối đồng tiền chung euro,

trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế khu vực đang chậm lại.

Giá dầu có thể đã gần vùng đáy sau khi sụt giảm mạnh mẽ từ tháng

10/2018. Năm 2019, OPEC và Nga có thể sẽ thu hẹp nguồn cung

giúp ổn định giá dầu. Bên cạnh đó, tăng trưởng sản lượng dầu của

Mỹ cũng sẽ chậm hơn và nhu cầu gia tăng do giá dầu giảm.

Giao dịchthuật

toán tầnsuất cao

Tín hiệu kỹ thuật kích hoạt lệnh bán tháo hàng loạt trên các

hệ thống giao dịch sử dụng thuật toán, robot khiến thị

trường giảm giá sâu rộng trong hoảng loạn.

Hành động đóng vị thế Long/Short quy mô lớn của một số

quỹ đầu cơ gây ra đà tăng/giảm giá bất ngờ (ví dụ thị

trường dầu thô và khí tự nhiên T10/2018)

Giao dịch sử dụng thuật toán, robot, giao dịch tần suất cao vốn hoạt

động trơn tru trong điều kiện bình thường, tuy nhiên trong trạng

thái cực đoan, chúng có thể làm trầm trọng hóa những diễn biến

tiêu cực và khuếch đại độ biến động của thị trường.

Tương tự với hành động đóng vị thế Long/Short của một số quỹ đầu

tư quy mô lớn. Rủi ro lớn nhất là những hành vi giá này nằm ngoài

các phân tích, dự báo của thị trường.





DIỄN BIẾN & TRIỂN VỌNG TTCK VIỆT NAM

1. Động lực cho TTCK Việt Nam 2019 là gì?

• Kinh tế Việt Nam tiếp tục

tăng trưởng cao so với các

nước trong khu vực và EM

• Tăng trưởng lợi nhuận của

DN dự báo vẫn tích cực.

• Xu hướng dòng vốn vào Việt

Nam vẫn tăng trưởng

dương.

• Triển vọng gia nhập MSCI

Emerging Market rất khả

quan.

2. Rủi ro lớn nhất đối vớiTTCK Việt Nam 2019 làgì?

• Các yếu tố bên ngoài vẫn tiềm ẩn rủi ro: 1)Mức tăng lãi suất của FED, 2) Chiến tranh thương mại, 3) Nhân tố Trung Quốc)

• Trong nước: Vấn đề tỷ giá trước ảnh hưởng từ CNY và USD

3. Mặt bằng định giá hiệntại của TTCK Việt Nam ở mức nào?

• Tương quan định giá của Việt Nam so với các nướctrong khu vực: tương đốithấp

• P/E forward 2019 ở mứckhoảng 13-14x

4. Chiến lược đầu tư 2019

• Chiến lược đầu tư: 1) Cổ phiếu giá trị. 2) Nhóm cổ phiếu phòng thủ 3) Nhóm cổ phiếu được hưởng lợi từ thị trường nội địa.

• Xu hướng thị trường:

• Kịch bản lạc quan: VN-Index dự báo cuối năm 2019 sẽ ở mức 1.000-1.100

• Kịch bản thận trọng: VN-Index dự báo cuối năm 2019 sẽ ở mức 900 - 960

TTCK Việt Nam sẽ dần thoát ảnh hưởng từ thế giới và tăng trưởng theo câu chuyện riêng!



2

16

18

21

9

52

37 39

50

11 14 12 104 7

3 1

18

1

28

1

5

9

1

29

21

61 42

20 14 1510

12 5

22

19

0

20

40

60

80

100

2018 - Một năm đầy biến động

Số phiên tăng>=2 Số phiên giảm<=-2

81

100

92

37

0

200

400

600

800

1000

1200

7/28/00 7/28/02 7/28/04 7/28/06 7/28/08 7/28/10 7/28/12 7/28/14 7/28/16 7/28/18

VNINDEX 2000 -2018

Bubble

Bubble % %



-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Q1 Q2 Q3 Q4

Tăng trưởng các nhóm Index - YTD

VNINDEX Midcap Smallcap VN30144.48%

-65.95%

-9.32%

-80%

-50%

-20%

10%

40%

70%

100%

130%

160%

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Yearly Returns


DIỄN BIẾN TTCK VIỆT NAM 2018

Về các nhóm cổ phiếu: Năm vừa qua dòng tiền thị trường tập trung chính vào nhóm Ngân hàng, Bất động sản, thực phẩm và đồ uống, Xây

dựng và VLXD là chính.

Về tăng trưởng ngành, lĩnh vực CNTT, hàng cá nhân gia dụng, điện nước & xăng dầu khí đốt, hàng và DVCN, truyền thông là những nhóm

ngành có tăng trưởng dương tốt nhất

Ngân hàng

22.93%

Bất động sản

21.98%

Thực phẩm&đồ

uống

11.67%

XD&VLXD

7.76%

64.34%

Dòng tiền của các ngành trong năm 2018

Tài nguyên cơ bản Dịch vụ tài chínhDầu khí Hàng & Dịch vụ công nghiệpDu lịch và giải trí Công nghệ Thông tinHóa chất Điện, nước & xăng dầu khí đốtHàng cá nhân & Gia dụng Bán lẻBảo hiểm Ô tô và phụ tùngY tế Truyền thôngNgân hàng Bất động sản

-22% -17% -12% -7% -2% 3% 8% 13% 18%

Tài nguyên cơ bản

Dịch vụ tài chính

Dầu khí

Hàng & Dịch vụ công nghiệp

Du lịch và giải trí

Công nghệ Thông tin

Hóa chất

Điện, nước & xăng dầu khí đốt

Hàng cá nhân & Gia dụng

Bán lẻ

Bảo hiểm

Ô tô và phụ tùng

Y tế

Truyền thông

Ngân hàng

Bất động sản

Thực phẩm và đồ uống

Xây dựng và Vật liệu

Bán lẻ

Tăng trưởng của các ngành (cấp 2)



Dịch vụ tài chính2,211

Bán lẻ978

Ngân hàng904

Thực phẩm và đồ uống-2,445

Tài nguyên Cơ bản

-2,456

Du lịch và Giải trí

-2,925

Bất động sản-12,135

-21,185

GTGD NĐTNN THEO NGÀNH KHỚP LỆNH 2018

Dịch vụ tài chính Bán lẻ

Ngân hàng Bảo hiểm

Dầu khí Hàng & Dịch vụ Công nghiệp

Truyền thông Điện, nước & xăng dầu khí đốt

Ô tô và phụ tùng Hóa chất

Hàng cá nhân & Gia dụng Công nghệ Thông tin

Xây dựng và Vật liệu Y tế

Thực phẩm và đồ uống Tài nguyên Cơ bản

Du lịch và Giải trí Bất động sản

-16,104

59,533

-30000

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 52

Lũy kế giao dịch của NĐTNN - Theo tuần

Lũy kế khớp lệnh Lũy kế thỏa thuận



99.8

%

42.8

%

38.9

%

24.8

%

21.0

%

-22.4

%

25.3

%

-25%

-5%

15%

35%

55%

75%

95%

115%

135%

Tăng trưởng lợi nhuận ròng Y/Y%

147.0

%

108.0

%

50.7

%

47.1

%

38.9

%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

-40.0%

10.0%

60.0%

110.0%

160.0%

VIB

ACB

EIB

TPB

NVB

TCB

MBB

HD

B

VCB

BID

BAB

STB

KLB

VPB

CTG

SH

B

LPB

Tru

ng b

ình

Tăng trưởng LN ngành Ngân Hàng

Tăng trưởng LN ròng Nim



Vietnam, 13.40

S&P 500, 14.61

Dow 30, 13.87

DAX, 11.09

FTST 100, 11.27CAC 40, 11.47

Euro Stoxx 50, 11.47

Nikkei 225, 14.52

Shanghai, 9.05

HangSeng, 9.53

India, 20.47

Thailand, 13.53

Singapore, 11.64

Malaysia, 16.00

Indonesia, 14.61

Philippines, 16.08

MSCI Frontier

Markets, 9.41

MSCI Emerging

Markets, 11.00

MSCI All Country Asia Pacific

ex Japan, 13.11

8.50

10.50

12.50

14.50

16.50

18.50

20.50

0.9 1.4 1.9 2.4 2.9 3.4 3.9

P/E

fo

rwa

rd

P/B

SO SÁNH ĐỊNH GIÁ CÁC THỊ TRƯỜNG TRÊN TOÀN CẦU

Countries with good growth prospect traded at premium

TĂNG TRƯỞNG PMI 3 THÁNG GẦN NHẤT

Source: Bloomberg, Economist



350

450

550

650

750

850

950

1,050

1,150

1,250 P/E Bands VN-Index 5 years

VN-Index Px = 1135.5 @ P/E of 19.9xPx = 1004.09 @ P/E of 17.6x Px = 872.69 @ P/E of 15.3xPx = 741.28 @ P/E of 13x Px = 609.88 @ P/E of 10.7x

P/E 10.7x

P/E 13.x

P/E 15.x

P/E 17.6x

P/E 19.9x



Mã CK Tên SànVốn hóa Tỷ VND

P/E P/B ROE %

Doanh thu 9 tháng

LNST 9 thángTăng trưởng doanh thu %

sở hữu nước ngoài

Sở hữu nhà nước hiện tại

Sở hữu Nhà nước mục

tiêu

ACV Cảng Hàng không VN UPCOM 186,249.43 30.11 6.23 21.74% 11,958 4,953 17.19% 3.60% 95.0% 65.0%

PLX Petrolimex HOSE 63,387.08 16.67 3.23 16.48% 142,877 3,187 20.58% 10.84% 76.0% 51.0%

VEAMáy động lực và Máy NN

UPCOM 55,571.74 11.01 3.02 4,685 4,876 5.43% 88.0% 36.0%

HVN Vietnam Airlines UPCOM 52,489.53 22.38 3.15 12.14% 73,504 1,969 17.67% 9.40% 86.0% 65.0%

Mã CK Tên SànVốn hóa Tỷ VND

P/E P/B ROE %

Doanh thu 9 tháng

LNST 9 thángTăng trưởng doanh thu %

sở hữu nước ngoài

Sở hữu nhà nước hiện tại

Sở hữu Nhà nước mục

tiêu

DMC Dược phẩm DOMESCO HOSE 2,573.31 12.10 2.42 21.11% 1,027 163 -0.89% 63.44% 35% 0%

SGCBánh phồng tôm Sa Giang

HNX 473.17 19.16 4.54 22.80% 205 15 1.47% 0.97% 50% 0%

VCG VINACONEX HNX 9,982.66 8.54 1.53 15.21% 6,381 368 -8.77% 0.00% 58% 0%

VNC VINACONTROL HNX 431.53 12.99 2.22 16.81% 419 23 9.64% 14.02% 30% 0%

Một số doanh nghiệp nằm trong danh sách thoái vốn của SCIC trong thời gian sắp tới

Một số doanh nghiệp nằm trong kế hoạch thoái vốn của Nhà nước thời gian sắp tới

Hoạt động thoái vốn Nhà nước năm 2019


TRIỂN VỌNG NÂNG HẠNG LÊN THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI

Việt Nam đã chính thức được FTSE Russell đưa vào theo dõi nâng hạng lên thị trường mới nổi thứ cấp. Đối với MSCI, mặc dù ViệtNam mới chỉ đạt được 5 tiêu chí và có tới 9 tiêu chí cần cải thiện tuy nhiên triển vọng cải thiện và đáp ứng các tiêu chuẩn này làrất khả quan.

1. Nâng hạng theo FTSE RUSSELL

• Việt Nam đã đạt 10/21 tiêu chí chất

lượng của một thị trường mới nổi thứ

cấp.

• T9/2018 - FTSE Russell đã chính thức

đưa Việt Nam, Argentina, Tazania vào

watchlist.

• Dự báo: 2020 FTSE công bố Việt Nam

được nâng hạng lên thị trường mới nổi

thứ cấp.

2. Nâng hạng theo MSCI

• Về các tiêu chí định tính của MSCI, Việt Nam mới chỉ đạt được 5 tiêu chí và có tới 9 tiêu chí cần cải thiện (7/9 có thể cải thiện được)

• Theo kịch bản lạc quan, Việt Nam sẽ được đưa vào diện theo dõi nâng hạng của MSCI trong kỳ đánh giá tháng 6/2020.

• Nếu thuận lợi, VN sẽ chính thức được MSCI công bố nâng hạng lên thị trường mới nổi sớm nhất là vào tháng 6/2021.

3. Dự báo dòng vốn

• Đối với FTSE Russell:

• Ước tính giá trị dòng vốn thụ động vào VN từ 184 triệu USD đến 555 triệu USD.

• Nhóm cổ phiếu được hưởng lợi: VNM, VIC, MSN, HPG, VRE, VJC, MWG, VCB, CTG…

• Đối với MSCI EM:

• Nếu được nâng hạng, Việt Nam sẽ chiếm 0,3% rổ chỉ số MSCI, tương ứng thu hút dòng vốn có giá trị khoảng 4,5 tỷ USD.

• Nhóm cổ phiếu được hưởng lợi: VNM, VIC, VHM, MSN, HPG, VRE

Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks67 |

FTSE Quality of Markets Criteria Vietnam China A Romania Arab Saudi Kuwait

World Bank GNI Per Capita Rating Lower Middle Upper Middle Upper Middle High High

Credit Worthiness Speculative Investment Investment Investment Investment

Market and Regulatory Environment

Formal stock market regulatory authorities actively monitor market (e.g., SEC, FSA, SFC) Pass Pass Pass Pass Pass

Fair and non-prejudicial treatment of minority shareholders Restricted Not met Pass Not met Pass

No or selective incidence of foreign ownership restrictions Restricted Not met Pass Restricted Pass

No objections or significant restrictions or penalties applied to the investment of capital or the repatriation of

capital and income Pass Restricted Pass Pass Pass

Free and well-developed equity market Restricted Pass Not met Not met Restricted

Free and well-developed foreign exchange market Restricted Restricted Restricted Not met Restricted

No or simple registration process for foreign investors Restricted Pass Restricted Pass Restricted

Custody and Settlement

Settlement - Rare incidence of failed trades Pass Pass Pass Pass Pass

Custody-Sufficient competition to ensure high quality custodian services Pass Pass Pass Pass Pass

Clearing & settlement - T + 2 / T+3 T+2 T+0/T+1 T+2 T+3 T+3

Settlement - Free delivery available Not met Not met Restricted Not met Not met

Custody - Omnibus account facilities available to international investors Pass Restricted Not met Not met Not met

Dealing Landscape

Brokerage - Sufficient competition to ensure high quality broker services Pass Pass Pass Pass Pass

Liquidity - Sufficient broad market liquidity to support sizeable global investment Pass Pass Not met Pass Pass

Transaction costs - implicit and explicit costs to be reasonable and competitive Pass Pass Pass Pass Pass

Stock Lending is permitted Restricted Restricted Restricted Restricted Restricted

Short sales permitted Not met Restricted Restricted Restricted Restricted

Off-exchange transactions permitted Restricted Not met Not met Not met Not met

Efficient trading mechanism Restricted Restricted Pass Pass Pass

Transparency - market depth information / visibility and timely trade reporting process Pass Pass Pass Pass Pass

Derivatives

Developed Derivatives Market Not met Not met Restricted Not met Restricted

TRIỂN VỌNG NÂNG HẠNG LÊN THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI – FTSE Russell



Việc được đưa vào Watchlist cho thấy những nâng cao chất lượng thị trường đang được ghi nhận, đồng thời có những định hướng để cải thiện

thị trường trong tương lai.

Kịch bản lạc quan nhất sau khi Việt Nam được đưa vào Watchlist của FTSE trong tháng 9/2018:

• Tháng 3/2020 - FTSE công bố Việt Nam được nâng hạng lên thị trường mới nổi thứ cấp

• Tháng 9/2020 - Việt Nam chính thức được vào rổ chỉ số các thị trường mới nổi thứ cấp của FTSE.

TIME

Tháng 9/2018FTSE công bố đưa Việt

Nam vào Watchlist

Tháng 3/2020FTSE công bố Việt Nam được nâng hạng lên thịtrường mới nổi thứ cấp

Tháng 9/2020Việt Nam chính thức

được vào rổ chỉ số cácthị trường mới nổi thứ

cấp của FTSE

TIME

Biểu thời giancho phép các nhà quản lý danh

mục đầu tư thực hiện những thay đổi trong

danh mục phù hợp với vị thế xếp hạng mới

FTSE gửi các chính sách định hướng giúp Việt Nam hiểu rõ các

bước cần làm nhằm cải thiện đánh giá hiện tại để giúp quốc gia

có thể được nâng hạng

FTSE sẽ theo dõi những thay đổi của Việt Nam trong thời gian 1

năm trước khi cân nhắc nâng hạng



Ước tính giá trị dòng vốn thụ động vào VN từ 184 triệu USD đến 555 triệu USD.

Những cổ phiếu có khả năng được hưởng lợi lớn nhất sẽ là những cổ phiếu có tỷ trọng lớn trong rổ chỉ số FTSE Việt Nam như: VNM, VIC,

VHM, MSN, HPG, VRE…

10 mã cổ phiếu có tỷ trọng lớn nhất trong rổ chỉ số FTSE Vietnam Allshare


TRIỂN VỌNG NÂNG HẠNG LÊN THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI – MSCI Emerging Market

Việt Nam Kuwait Argentina* Pakistan*

C. Khả năng tham gia thị trường

C.1. Tính mở đối với nhà đầu tư nước ngoài Các yêu cầu về tiêu chuẩn đối với NĐTNN ++ ++ ++ ++

Giới hạn sở hữu đối với NĐTNN -/? -/? ++ ++

Room còn lại cho NĐTNN -/? ++ ++ ++

Quyền bình đẳng cho NĐTNN -/? + + ++

C.2. Sự thông thoáng lưu chuyển vốn Mức độ hạn chế dòng vốn ++ ++ ++ ++

Mức độ tự do hóa trên thị trường ngoại hối -/? ++ + +

C.3. Tính hiệu quả của hệ thống vận hànhĐăng ký và mở tài khoản đối với NĐTNN + + -/? +

Các quy định thị trường + ++ + +

Luồng thông tin -/? -/? + ++

Hệ thống thanh toán và bù trừ -/? + -/? +

Hệ thống ngân hàng lưu ký (Custody) ++ + ++ ++

Hệ thống đăng ký/lưu ký (Depositary) ++ + ++ ++

Giao dịch ++ ++ + ++

Khả năng chuyển nhượng -/? -/? + ++

Cho vay chứng khoán -/? -/? -/? -/?

Bán khống -/? -/? -/? -/?

C.4. Tính cạnh tranh của môi trường kinh doanh ++

C.5. Tính ổn định của khung thể chế + + -/? -/?

(*) Vào thời điểm xem xét nâng hạng lên thị trường mới nổi của Argentina và Pakistan

Về các tiêu chí định tính của MSCI đánh giá khả năng tham gia thị trường, tới thời điểm hiện tại, Việt Nam mới chỉ đạt được 5 tiêu chí vàcó tới 9 tiêu chí cần cải thiện.



Theo kịch bản lạc quan của chúng tôi, Việt Nam sẽ được đưa vào diện theo dõi nâng hạng của MSCI trong kỳ đánh giá tháng 6/2020

và sẽ chính thức được MSCI công bố nâng hạng lên thị trường mới nổi sớm nhất là vào tháng 6/2021.

TIMEThông qua Luật chứng

khoán sửa đổi Thực hiệnMSCI thu thập phản hồi của NĐT

quốc tế và đưa Việt Nam vàodanh sách theo dõi nâng hạng

TIME

Các thành viên tham gia thị trường (vd: SGDchứng khoán, môi giới, trung tâm lưu ký…) cậpnhật hệ thống và các quy định nội bộ tuân thủtheo luật mới

Các nhà đầu tư quốc tế thử nghiệm độ hiệuquả của Luật, quy định mới…

Năm 2019 Kỳ đánh giá tháng 6/2020

Tỷ trọng của Việt Nam trong rổ chỉ số MSCI Emerging Markets sẽ phụ thuộc vào giá trị vốn hóa và thanh khoản thị trường tại thời điểm được

xem xét nâng hạng, do đó, hiện tại vẫn còn quá sớm để ước tính khối lượng vốn sẽ chảy vào thị trường Việt Nam khi MSCI quyết định nâng

hạng thị trường.

Trên cơ sở dữ liệu và những tính toán sơ bộ của chúng tôi vào thời điểm 28/12/2018, nếu được nâng hạng tỷ trọng của thị trường Việt Nam

trong rổ chỉ số MSCI Emerging Markets đạt khoảng 0,3%, thu hút khoảng dòng vốn có giá trị khoảng 4,5 tỷ USD vào thị trường. Trong

đó, những cổ phiếu được các quỹ đầu tư phân bổ vốn là những cổ phiếu có triển vọng lọt rổ chỉ số thị trường mới nổi như: VNM, VIC,

VHM, HPG, MSN, VRE…



Cuối năm 2018, Việt Nam đã có 5 doanh nghiệp thỏa mãn đầy đủ các điều kiện định lượng thị trường mới nổi của MSCI gồm: vốn hóa

(>= 1.594 triệu USD), vốn hóa tự do lưu hành (>= 797 triệu USD), và thanh khoản bình quân năm (>= 15%)

STT Mã CPVốn hóa

(mil USD)

Vốn hóa điềuchỉnh FIF* (mil USD)

ATVR (%)

1 VNM 9.003 3.601 31,40

2 VIC 13.105 3.276 54,25

3 VHM 10.592 2.118 -

4 MSN 3.884 1.553 42,97

5 HPG 2.832 1.388 136,28

6 VRE 2.799 1.120 58,18

7 NVL 2.574 772 143,68

8 SAB 7.391 739 22,53

Số liệu ước tính của 15 mã cổ phiếu cấu thành chỉ số MSCI Vietnam Index (28/12/2018)

(*) FIF: Foreign Inclusion Factor (-) VHM và VRE chưa có ATVR do dữ liệu chưa đủ 12 tháng Nguồn: MBS Research

STT Mã CPVốn hóa

(mil USD)

Vốn hóa điềuchỉnh FIF* (mil USD)

ATVR(%)

9 VCB 8.293 663 154,47

10 VJC 2.800 420 219,39

11 GAS 7.141 357 162,11

12 BVH 2.687 269 71,80

13 BID 5.067 230 375,17

14 ROS 946 219 241,23

15 STB 929 188 505,79


Góc nhìn VN-Index qua sóng Elliot Wave



Kịch bản 1 Lạc quan (base case)



Kịch bản 2 (Thận trọng 10%)




Chiến lược và danh mục đầu tư 2019Phân bổ danh mục hiệu quả đã được chứng minh trong từng giai đoạn

50%

25%

20%

5%

Đề xuất phân bổ danh mục đầu tư cân bằng năm 2019

Cổ phiếu

Trái phiếu

Tiền mặt

Đầu tư ngắn hạn khác



1. Chiến lược đầu tư 2019

• Chọn lọc danh mục cổ

phiếu: 1) Cổ phiếu giá trị.

2) Nhóm cổ phiếu phòng

thủ 3) Nhóm cổ phiếu được

hưởng lợi từ thị trường nội

địa

• Chiến lược đầu tư: Mua

tại các vùng hỗ trợ mạnh

của Index, ưu tiên giải ngân

từng phần. Tuân thủ chặt

chẽ nguyên tắc đầu tư.

2. Ý tưởng đầu tư

• CP hưởng lợi từ thị trường nội địa: Ngành Ngân hàng, Hàng tiêu dùng, Bán lẻ…

• Nhóm cổ phiếu hưởng lợi từ các hiệp định thương mại/ sự dịch chuyển do chiến tranh thương mại: Logistic, BĐS khu CN

• Nhóm phòng thủ: Sản xuất điện

• Nhóm công nghệ

• Nhóm cổ phiếu hưởng lợi khi Việt Nam được nâng hạng lên EM

3. Danh mục cổ phiếu

• Ngân hàng: ACB, MBB

• Hàng tiêu dùng, bán lẻ:

MWG, QNS

• Logistic: VSC, GMD

• SX Điện: POW, REE, NT2

• Công nghệ: FPT

• BĐS & BĐS KCN: KBC, NLG

• Hưởng lợi EM: VNM, VHM,

VIC, HPG, VRE

4. Thời điểm giải ngân

• Kịch bản lạc quan:

• VN-Index có thể xác lập đáy trong Q1 quanh vùng 86x+/-

• dự báo cuối năm 2019 sẽ hồi phục về mức 980-1.100.

• Vùng mua quanh: 850-880

• Kịch bản thận trọng:

• VN-Index xác lập đáy quanh 750+/- . Dự báo cuối năm 2019 sẽ ở mức 900 –980.

• Vùng mua quanh: 750-780

Chiến lược và danh mục đầu tư 2019


Top 15 cổ phiếu đầu tư cho năm 2019

4. MWG

TP: 107.300

Upside: 26%

5. QNS

TP: 56.200

Upside: 36%

6. FPT

TP: 52.000

Upside: 24%

7. FRT

TP: 97.500

Upside: 39%

8. VTP

TP: 170.800

Upside: 30%

1. ACB

TP: 34.900

Upside: 23%

2. MBB

TP: 28.600

Upside: 51%

3. TCB

TP: 28.300

Upside: 13%

9. GMD

TP: 35.100

Upside: 27%

10. VSC

TP: 56.900

Upside: 42%

11. POW

TP: 18.600

Upside: 16%

12. REE

TP: 44.600

Upside: 48%

13. KBC

TP: 17.500

Upside: 27%

14. NLG

TP: 30.500

Upside: 21%

15. GAS

TP: 112.900

Upside: 31%

DANH MỤC CỔ PHIẾU KHUYẾN NGHỊ


Ngân hàng

Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Sector Outlook 80

Giảm tốc tín dụng trong năm 2019

Tỷ lệ tăng trưởng tín dụng trung bình trong năm 2018 và 2019 được dự

báo ở mức khiêm tốn, lần lượt đạt 16% và 15%, do (i) phản ứng của cơ quan

quản lý khi Fed thắt chặt chính sách tiền tệ (ii) cách tiếp cận thận trọng hơn đối với

kiểm soát tín dụng.

Trước những động thái thắt chặt của Fed, các NHTW châu Á khác cũng thay đổi lập

trường chính sách tiền tệ. Cụ thể, lãi suất liên ngân hàng bắt đầu tăng tại Indonesia

và Ấn Độ, sau đó lan sang Malaysia và Philippines.

Tỷ lệ Dư nợ/ GDP tại Việt Nam đã tăng trưởng mạnh trong hơn 10 năm qua, đạt xấp

xỉ 130% trong năm 2017 và vẫn đang tiếp tục tăng. Chúng tôi dùng bộ lọc Hodrick–

Prescott (HP-filter) để xác định đường xu hướng tăng trưởng tài chính bền vững. Độ

lệch giữa tỷ lệ Dư nợ/GDP so với đường xu hướng HP-filter (còn gọi là khoảng chênh

lệch tín dụng) có thể được sử dụng như một chỉ số cảnh báo sớm (EWI) về hiện

tượng cho vay quá mức.

Chúng tôi xây dựng 3 kịch bản tăng trưởng khác nhau, trong kịch bản bền

vững nhất, tỷ lệ Dư nợ/GDP được đưa về mức an toàn với tăng trưởng tín dụng

được giả định ở mức thấp, lần lượt đạt 15% và 13% trong 2 năm 2018 và 2019. Chỉ

số EWI vẫn cho thấy tín dụng đang tăng trưởng nhanh hơn xu hướng bền vững.

Khoảng chênh lệch tín dụng trong năm 2017 ở mức dương, nhưng, duy trì trong tầm

kiểm soát là 3,35% thấp hơn so với mức 20% của năm 2011. Nhờ vào tỷ lệ tăng

trưởng GDP cao và tăng trưởng tín dụng thấp so với năm 2016, khoảng chênh lệch

tín dụng đã giảm trong năm 2017 và theo kết quả của mô hình, chúng tôi khẳng

định lại rằng giảm tốc tăng trưởng tín dụng trong năm 2018 và 2019 là

điều cần thiết để đạt được tăng trưởng tài chính bền vững.

16.8%

27.1%

21.8%19.9%

16.0%

14.9%

23.1%

20.0%

21.1% 15.4%

17.7%

15.9%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

Tăng trưởng tổng dư nợ và tiền gửi

Loan M1 growth Deposit M1 growth

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Tỷ lệ Dư nợ/GDP

Credit to GDP ratios (%) Trend HP-filter (lambda=100)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25Credit Gap

15% (2018); 12% (2019) 17% (2018); 15% (2019) 20% (2018); 18% (2019)

Ngành Ngân hàng

Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Sector Outlook

Văn bản pháp luậtCơ quan ban

hànhNgày ban hành Nội dung

Quyết định 01/NQ-CP Chính Phủ 01/01/2018Hướng dẫn kiểm soát các phân khúc rủi ro tín dụng và tập trung vào các

phân khúc sản xuất.

Văn bản 563/NHNN-TTGSNHNgân hàng nhà

nước Việt Nam23/01/2018

Yêu cầu các tổ chức tài chính (FIs) điều chỉnh danh mục cho vay để tập trung

vào các phân khúc sản xuất

Thông tư 15/2018/TT-NHNNNgân hàng nhà

nước Việt Nam18/06/2018

- Hạn chế FIs đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp tài trợ vốn cho các dự án

rủi ro.

- Hạn chế FIs đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp tái cấp vốn cho các khoản

vay đến hạn.

- Yêu cầu FIs thiết lập một hệ thống xếp hạng nội bộ để định giá phát hành

trái phiếu.

Hướng dẫn 04/CT-NHNNThống đốc NHNN

Việt Nam02/08/2018

- Kiểm soát tăng trưởng tín dụng trong mục tiêu được giao đầu năm 2018.

- Tập trung cho vay các ngành sản xuất

- Kiểm soát chặt chẽ hoạt động cho vay đối với các lĩnh vực rủi ro như bất

động sản, chứng khoán, dự án BOT và tài chính tiêu dùng.

Nguồn: MBS Research

Kiểm soát tăng trưởng tín dụng chặt chẽ hơn trong năm 2019

81

Ngành Ngân hàng

Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Sector Outlook82

Tỷ lệ thu nhập lãi thuần đi ngang hoặc tăng nhẹ trong 2019

Chúng tôi cho rằng triển vọng thu nhập lãi thuần sẽ đi ngang trong năm 2019 do

lãi suất tăng, cạnh tranh giữa các ngân hàng bán lẻ, áp lực nợ thứ cấp và việc áp

dụng Thông tư 16 vào thực tiễn

Mặt bằng lãi suất dự kiến sẽ tăng

Năm 2019, chúng tôi cho rằng sẽ không còn mức lãi suất liên ngân hàng thấp như

hiện tại do chính sách thắt chặt tiền tệ, lạm phát đạt mức mục tiêu, và lợi suất trái

phiếu chính phủ đã chạm đáy từ 12/2017 đến 03/2018.

Tăng lãi suất là xu hướng chung của các quốc gia châu Á trong bối cảnh nền kinh

tế chịu những tác động tiêu cực từ sự rút vốn, áp lực đối với đồng nội tệ và kỳ

vọng lạm phát cao hơn...

Trước nguy cơ tăng lãi suất, việc cải thiện NIM có thể được hỗ trợ từ…

Sự chuyển dịch danh mục đầu tư từ trái phiếu chính phủ sang các tài sản lợi suất

cao như trái phiếu doanh nghiệp, trong bối cảnh lợi suất trái phiếu chính phủ

đang ở mức thấp từ nửa cuối năm 2017.

Chúng tôi kỳ vọng lợi suất trái phiếu sẽ được cải thiện trong nửa cuối năm 2018

và năm 2019 sau khi một lượng lớn vốn bị rút khỏi thị trường trong quý 1 năm

2018 do lãi suất thấp.

Tỷ trọng cho vay bán lẻ trong tổng cho vay tăng. Mặt khác, kỳ hạn nợ liên tục

được kéo dài thêm cho thấy tỷ lệ nợ dài hạn đang chiếm tỷ trọng cao hơn trong

tổng danh mục cho vay. Cải thiện CASA cũng trở thành trọng tâm chính, trong đó

MBB, VCB và TCB là những ngân hàng đạt CASA cao nhất xấp xỉ 30% tổng tiền

gửi trong năm 2018 nhờ vào mạng lưới rộng, theo sau đó là BID, ACB, CTG và

VIB với CASA xấp xỉ 20%.

2.86% 2.86%

2.97%

2.89%

2.97%2.94%

2.98%

2.50%

2.60%

2.70%

2.80%

2.90%

3.00%

3.10%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

2013 2014 2015 2016 2017 Q2/2018 YTD Q3/2018 YTD

Tổng thu nhập từ lãi thuần

NIM Credit rate Cost of fund

67.89%62.39% 62.88% 62.05% 63.70%

31.29% 36.85% 36.09% 37.03% 35.72%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

2014 2015 2016 2017 Q2/2018 YTD

Cơ cấu tổng tài sản đầu tư

Gov bond Corporate bond Equity

Tổng quan về nguồn cho vay và Huy động vốn

2014 2015 2016 2017

Cho vay bán lẻ 22% 27% 33% 36%

Nợ ngắn hạn 55% 50% 48% 51%

Nợ trung hạn 18% 20% 20% 16%

Nợ dài hạn 27% 30% 32% 33%

CASA 18% 19% 17% 18%

Ngành Ngân hàng


Chi phí vốn (%)/ LS huy động

VCB 2.90% Thấp 5.24% Thấp

BID 4.60% Trung bình 7.38% Trung bình

CTG 4.42% Trung bình 6.62% Trung bình

TCB 3.96% Trung bình 7.37% Trung bình

EIB 5.14% Trung bình 6.83% Trung bình

MBB 3.49% Thấp 7.61% Trung bình

STB 5.07% Trung bình 7.51% Trung bình

SHB 5.76% Cao 7.90% Trung bình

HDB 5.14% Trung bình 9.04% Cao

LPB 5.02% Trung bình 8.08% Trung bình

VIB 3.86% Trung bình 7.09% Trung bình

ACB 4.71% Trung bình 7.87% Trung bình

VPB 6.15% Cao 14.50% Cao

TPB 4.05% Trung bình 7.35% Trung bình

Trung vị 4.65% 7.45%

Độ lệch chuẩn 0.9% 0.9%

MBB và VCB có thể cạnh tranh về dòng vốn chi phí thấp nhờ vào những lợi thế

huy động vốn riêng và tỷ lệ CASA cao. Trong khi đó, giới hạn tăng trưởng tín dụng

của NHNN Việt Nam có thể cản trở VCB tăng thu nhập lãi thuần. Ngược lại, MBB,

thông qua M-credit trong lĩnh vực tài chính tiêu dùng, có thể liên tục cải thiện lãi

suất cho vay trong khi duy trì chi phí huy động vốn ở mức thấp. Cuối cùng, chúng

tôi tin chắc rằng lợi thế huy động vốn của các ngân hàng sẽ tạo ra dư địa lớn phục

vụ hoạt động cho vay bán lẻ, đặc biệt là VCB với tỷ lệ LDR ở mức thấp, chỉ ở

khoảng 79% trong quý 2/2018.

TCB cũng là một ngân hàng có biên thu nhập lãi thuần hấp dẫn nhờ vào nguồn vốn

tiền gửi, đặc biệt là nguồn vốn ngắn hạn từ hệ sinh thái của ngân hàng này. Tuy

nhiên, lãi suất tiền gửi M1 hiện tại đang ở khoảng thấp nhất và ghi nhận mức tăng

trưởng âm trong 2 năm qua. Trong năm 2019 sắp tới, chúng tôi cho rằng chi phí

vốn của TCB sẽ cao hơn nhiều so với mức lãi suất hiện tại nhằm đưa chỉ số LDR về

mức an toàn và thu hút vốn tiền gửi M1. Chúng tôi cũng lo ngại về việc tăng trưởng

tín dụng của ngân hàng này đang phụ thuộc khá nhiều vào thị trường bất động sản

và theo quan điểm của chúng tôi, phân khúc nhà chung cư cao cấp và trung cấp sẽ

có xu hướng giảm tốc trong năm 2019, do đó sẽ tạo nên áp lực đối với tăng trưởng

thu nhập lãi của TCB.

VPB không duy trì được tốc độ tăng trưởng lợi nhuận như kỳ vọng trong năm nay

bởi biên lợi nhuận thấp hơn so với ước tính và tăng trưởng cho vay chậm lại, đặc

biệt trong mảng tài chính tiêu dùng. Tương tự, chúng tôi duy trì quan điểm thận

trọng về khả năng nâng lãi suất cho vay của HDB do sự cạnh tranh mạnh mẽ trong

phân khúc này trong năm 2019.Nguồn: FS Banks, MBS Research

Một số ngân hàng có thể có biên lợi nhuận cao hơn

83

Ngành Ngân hàng


79.3% 81.6% 80.6%78.0% 76.2%

7.9%8.1% 8.4% 9.8% 8.7%

5.6%7.7% 6.3% 6.3% 7.4%

7.2%2.7% 4.7% 6.0% 7.7%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

80.0%

90.0%

100.0%

2014 2015 2016 2017 Q2/2018 YTD

Cơ cấu thu nhập hoạt động

NII Net fee and commission income Net other income Other

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Q1/2017 Q2/2017 Q3/2017 Q4/2017 Q1/2018 Q2/2018

Tốc độ tăng trưởng thu nhập

NII Net fee and commission income Net other income

Source: MBS Research

Triển vọng ngân hàng phụ thuộc vào thu nhập ngoài lãi

và khả năng tiết kiệm chi phí

Chúng tôi cho rằng xu hướng sắp tới của ngành ngân hàng là thu nhập từ lãisẽ dần dần song hành cùng thu nhập từ các hoạt động giao dịch ngân hàng.

Tăng trưởng thu nhập lãi thuần hàng năm duy trì ở mức 20% và mức độ đónggóp vào tổng thu nhập hoạt động đang giảm dần. Do đó, chúng tôi dự phóngrằng trong kịch bản tốt nhất cho năm 2018 và 2019, thu nhập lãi thuần sẽ duytrì mức tăng trưởng 20% (+22% trong nửa đầu năm 2018), thấp hơn so vớimức 26% trong năm 2017 do giảm tốc tăng trưởng tín dụng và triển vọng tỷlệ thu nhập lãi thuần ổn định.

Trong khi đó, thu nhập từ phí và hoa hồng đạt tốc độ tăng trưởng mạnh mẽvà ngày càng gia tăng tỷ trọng trong tổng thu nhập hoạt động của ngân hàng,đạt 8.7% trong nửa đầu năm 2018. Tốc độ tăng trưởng năm đạt 51% trongnăm 2017 và 31% yoy trong nửa đầu năm 2018.

Catalyst chính sẽ từ: (i) Dư địa khổng lồ cho các ngân hàng khai thác thịtrường Bancassurance, và (ii) biểu phí dịch vụ mới được hầu hết các ngânhàng áp dụng trong khi cơ sở khách hàng được mở rộng từ phân khúc ngânhàng bán lẻ.

Ngành Ngân hàng


Tăng trưởng doanh thu ngân hàng toàn cầu giảm 3% trong năm 2016

Biên lợi nhuận giảm trên hầu hết các khu vực Thu nhập từ dịch vụ cho ROE cao hơn .

Quản lý tài

sản/Bảo hiểm

605 1,871

748

Giao dịch/Thanh

toán620

162IB

12054

Tiền gửi 216

149

Tài khoản vãng

lai

596

281

Cho vay

1,153 2,085 404Hoạt độnglõi

Dịch vụtính phí

53%

35%

47%

65%

ROE

20.0%

4.4%

Tổngdoanh thu

Lợinhuận

sau thuế

Bảng cân đốiDự phòng

Doanh thu thực

3,425

3,586

3,800

3,982

4,260

4,5144,636

242 245 251 263 278 305 318

221 208 201 201 202 208 199156 146 147 155 170 176 177

617 618 613 617 648 679 686

1,210 1,187 1,231 1,2561,294

1,339 1,351

228 252 282 300331

357 371

174 199219

242277

321 345

171 193216

236

261

279301

405537

639713

799

851888

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Tổng

Nhóm nướcđang phát triển

Trung Quốc

Emerging châu Á

Mỹ Latin

Đông Âu, TrungĐông, nhóm cácnước châu Phi phát triển

Bắc Mỹ

Tây Âu

Anh

Nhật

Khác

Nguồn: McKinsey

Thu nhập từ dịch vụ cho biên lợi nhuận cao hơn

85

5.7 2.7

16.0 4.3

10.2 8.1

13.0 7.5

9.3 4.1

2.0 0.9

1.9 1.1

2.5 0.3

-1.2 -4.4

4.7 4.2

Tăng trưởng, %2010-15 2015-16

Ngành Ngân hàng


0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

2013 2014 2015 2016 2017 Q2/2018 YTD Q3/2018 YTD

NPL

NPL add back VAMC NPL

0%

10%

20%

30%

40%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

2013 2014 2015 2016 2017 Q2/2018 YTD Q3/2018 YTD

Dự phòng

LLR Provision growth yoy

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

2015 2016 2017 Q2/2018 YTD

Tỷ lệ an toàn vốn CAR

TOTAL CAR CAR SOEBs CAR Private banks

Cơ cấu vốn các ngân hàng, 2017

(tỷ VND) VCB CTG BID ACB VPB MBB TCB VIB

Vốn cấp 1 44,445 57,685 43,238 14,050 27,158 26,283 24,758 8,360

Vốn cấp 2 17,560 31,268 28,849 9,901 7,330 8,436 9,834 2,296

Nợ thứ cấp 11,129 20,500 21,500 6,054 5,968 5,230 6,600 1,307

CAR 11.6% 9.9% 10.9% 11.5% 14.6% 12.0% 12.7% 13.1%

Vốn cấp 1/

Vốn cấp 239.5% 54.2% 66.7% 70.5% 27.0% 32.1% 39.7% 27.5%

Nợ thứ cấp/

Vốn cấp 125.0% 35.5% 49.7% 43.1% 22.0% 19.9% 26.7% 15.6%

Cả nợ xấu và nợ của VAMC chứng kiến tăng trở lại trong 2H2018, làm dấy lên lo ngại về tăng trưởng của tài chính tiêu dùng.

Ngân hàng tư nhân đang trong quá trình áp dụng Basel II đã cải thiện tỷ lệ CAR, tỷ lệ sở hữu nước ngoài và nợ thứ cấp. Tăng vốn và nâng giới hạn tỷ lệ sở hữu

nước ngoài là yếu tốc then chốt để tăng trưởng đối với ngành ngân hàng.

Nợ xấu tồn đọng, dự phòng và an toàn vốn

Ngành Ngân hàng


NPLsTăng trưởng dự

phòng (yoy)Nhận xét Dự phóng

2016 2017 1H2018 2017 1H2018

VCB 1.5% 1.1% 1.2% -3.2% 7.8%- Tỷ lệ nợ xấu có xu hướng được cải thiện

- Dự phòng tăng nhẹ trong 1H2018 chủ yếu nhờ tăng tỷ lệ LLR

- Tỷ lệ nợ xấu tiếp tục giảm đạt 1.1%.

- LLR đạt 140%.

BID 2.0% 1.6% 1.5% 62.1% 58.1%

-Dự phóng tăng đột biến trong 1H2018 do sử dụng 8.000 tỷ đồng để

xử lý nợ xấu

- Nợ VAMC ở mức cao.

-NPLs 2018 kỳ vọng cao hơn 2017 hoặc chi phí trích lập dự phòng

tăng để dự phòng cho các khoản NPLs.

- Dự phòng các khoản nợ VAMC không thay đổi.

CTG 1.0% 1.1% 1.3% 64.9% 2.2% -Dự phòng sử dụng để xử lý nợ xấu cho VAMC khiến NPL tăng

- Do tính rủi ro của các dự án cho vay BOT, cho vay theo chỉ định,

tỷ lệ nợ xấu dự phóng tăng đạt 1,3% trong năm 2018.

- Dự phòng giảm 41%.

TCB 1.6% 1.6% 2.0% -1.4% -56.1%- Zero VAMC trong năm 2018 khiến chi phí dự phóng thấp trong

1H2018

-Tỷ lệ nợ xấu dự kiến không đổi trong kịch bản lạc quan nhất, tuy

nhiên cho vay bất động sản có thể là yếu tố khiến nợ xấu tăng.

HDB 1.5% 1.5% 1.4% 2.3% 14.2% - Tỷ lệ nợ xấu thấp. Dự phòng ổn định.- Kỳ vọng chất lượng tài sản ổn định trong năm 2018 và 2019 với

chính sách cho vay tiêu dùng chặt chẽ.

VIB 1.4% 1.2% 2.3% -40.4% 5.8%- Nợ xấu tăng và dự phòng giảm trong 2017 chủ yếu do mua lại nợ từ

VAMC.

- Kỳ vọng ngân hàng giải quyết tốt các khoản nợ xấu đã mua lại

để giảm nợ xấu như trong năm 2018.

ACB 0.9% 0.7% 0.9% 110.7% -53.9%- Nợ xấu từ G6 không còn ảnh hưởng đến dự phòng 2018 khiến điều

chỉnh giảm 54%.- Tỷ lệ nợ xấu 2018 ước đạt 0.8%, EBT tăng đột biến.

VPB 2.9% 3.4% 4.1% 50.6% 36.3%

- Tủi ro cho vay tiêu dùng đã được ghi nhận trong nợ xấu 1H2018.

- Với LLR 1H2018 thấp hơn trung bình quá khứ, dự phòng tiếp tục

tăng.

- Tỷ lệ nợ xấu kỳ vọng đạt 4%, dự phòng tăng 44% yoy.

TPB 0.8% 1.1% 1.2% 70.2% 65.7% - Nợ xấu tiếp tục tăng là nguyên nhân dự phòng phải điều chỉnh tăng.- Chúng tôi dự phóng NPL của TPB sẽ tăng trong bối cảnh số dư

VAMC không giảm cho đến khi được xử lý hoàn toàn.

Nợ xấu tồn đọng và dự phòng

87

Ngành Ngân hàng


Ưu & nhược điểm các phương pháp tăng vốn điều lệ

LoạiPhương

phápNhận xét

Vốn cấp 1

Chào bán

với các đối

tác chiến

lược

- Tỷ lệ sở hữu nước ngoài đã xấp xỉ ngưỡng 30% ở hầu hết cácngân hàng (CTG 30%)

- NHNN duy trì tỷ lệ sở hữu thấp nhất- Giá chào bán không khớp với thoả thuận (VIB, VCB, VPB, BID)

Phát hành

cho cổ đông

hiện hữu

- NHNN duy trì tỷ lệ sở hữu thấp nhất

Bán cổ

phiếu quỹ

- VIB, ACB và STB có ghi nhận bán CP quỹ- Giảm tỷ lệ sinh lời (ROE, ROA)- Giá chào bán không khớp với thoả thuận

M&A- Rủi ro sát nhập với ngân hàng có chất lượng tài sản và hiệu quả

hoạt động kém.

Lợi nhuận

giữ lại,

không trả

cổ tức tiền

mặt

- Đi ngược lợi ích của cổ đông, đặc biệt là cổ đông lớn.

Vốn cấp 2 Nợ thứ cấp

- Nguyên nhân tạo giới hạn 50% cho vốn cấp 1 (BID, ACB)- Thời gian đáo hạn dài(hơn 5 năm) cùng phí bảo hiểm ban đầu và

chi phí lãi cao có thể bào mòn NIM. - Nguyên nhân gây rủi ro lãi vay.

RWAGiảm tài sản

rủi ro- Có thể làm giảm NIM, khả năng sinh lời

Áp dụng chuẩn an toàn vốn Basel II năm 2020 cònnhiều thách thức

Figure 28: Capital Ratios By Banks (tỷ VND) VCB CTG BID ACB VPB MBB TCB VIB

Vốn cấp 1 44,445 57,685 43,238 14,050 27,158 26,283 24,758 8,360

Vốn cấp 2 17,560 31,268 28,849 9,901 7,330 8,436 9,834 2,296

Nợ thứ cấp 11,129 20,500 21,500 6,054 5,968 5,230 6,600 1,307

CAR 11.6% 9.9% 10.9% 11.5% 14.6% 12.0% 12.7% 13.1%

Vốn cấp 1/

Vốn cấp 239.5% 54.2% 66.7% 70.5% 27.0% 32.1% 39.7% 27.5%

Nợ thứ cấp/

Vốn cấp 125.0% 35.5% 49.7% 43.1% 22.0% 19.9% 26.7% 15.6%

Source: FS Banks, MBS Research

Ngành Ngân hàng


P/B ngân hàng tăng trưởng từ ROE tích cực và phục hồiổn định

-0.50

0.50

1.50

2.50

3.50

4.50

5.50P/B 1 số ngân hàng và bình quân ngành

VCB VN VNINDEX ACB VNAverage P/B Banking

1.10 1.071.26

1.13 1.11 1.13 1.221.44 1.37 1.33

1.16 1.23 1.19 1.111.29

1.44 1.481.73

2.41

1.83 1.881.76

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00 P/B và ROE

P/Book ROE (%)

Từ Q3/2013, trừ VCB có P/B trung bình 2,57x (cao nhất 5,12x), cổphiếu các ngân hàng khác được giao dịch với P/B khoảng từ 1,06-2,59x.Cổ phiếu ngân hàng, đặc biệt là VCB đóng vai trò quan trọng trong cải thiện P/Bcủa VN-Index. Ngành ngân hàng tăng trưởng tích cực trong đà hồi phục kinh tếvà đạt đỉnh cao nhất trong Q1/2018 với triển vọng lạc quan về chất lương tài sảnvà khả năng sinh lời từ doanh thu lãi thuần và ngoài lãi sau những năm trầm lắngtrước.

Tuy nhiên, với những vấn đề về lỗ hổng tăng trưởng tín dụng, giảm tín dụng, giớihạn vốn và những khoản thu nhập bất thường trong 2017 và nửa đầu 2018,chúng tôi kỳ vọng một đợt điều chỉnh từ đỉnh Q1/2018.

Dự phóng P/B cho cả năm 2018 và 2019 lần lượt là 2,16x và 2,12x. P/Btrung bình 20 quý xấp xỉ 1,37x (với P/B Q4/2017 tăng đột biến đat, 2,41x) vẽ nênmột bức tranh khá tươi sáng cho ngành ngân hàng 2018. Outlier và kỳ vọng quácao của thị trường là những yếu tố giải thích sai lệch trong mô hình dự báo.

P/B của các ngân hàng châu Á cũng đã phục hồi từ đáy trước. Ngành ngân hàngTrung Quốc và Singapore phục hồi hơn 2 lần độ lệch chuẩn trung bình 5 năm.

P/B dự phóng

2018 2019

ROE dự phóng bình quân 17.3% 16.9%

P/B dự phóng 2.16 2.12

Ngành Ngân hàng


Ngân hàng TMCP Á Châu (HNX-ACB)

VND 28.70007/01/2019

Khuyến nghị

MUA22 %

Upside

VND 34.900Giá mục tiêu

Tài sản lành mạnh và hệ số an

toàn vốn caoPhát triển ngân hàng bán lẻ, mở

rộng NIM, duy trì ROE ở mức cao

Lợi nhuận đột biến đến từ thu

nhập ngoài lãi

Ngày khuyến nghị 07/01/2019

Giá ngày khuyến nghị VND 28.700

Giá mục tiệu VND 34.900

Upside 22%

Vốn hóa (tỷ đồng) 35.794

Khoảng giá 52 tuần 26.000-44.400

Giá trị giao dịch TB 3 tháng 3.555.040

Tỷ lệ sở hữu nước ngoài 30%


Đv: tỷ đồng 2017 2018F 2019F 2020F

Thu nhập hoạt động 11.439 13.360 14.746 17.060

LN trước dự phòng và thuế 5.222 7.497 8.220 9.644

Tăng trưởng 44% 10% 17%

Chi phí dự phòng RRTD 2.565 955 906 909

Tăng trưởng -63% -5% 0%

LNTT 2.656 6.542 7.314 8.735


Lãi ròng 2.118 5.233 5.851 6.988


EPS (basic) (VND) 1.698 4.196 4.692 5.603

BVPS (VND) 12.854 17.144 21.821 27.411

ROAA 0,8% 1,7% 1,7% 1,7%

ROEA 14,1% 28,0% 24,1% 22,8%

Target P/E 8,3 7,4 6,2

Target P/B 2,0 1,6 1,3

Luận điểm đầu tư

Chất lượng tài sản tốt, tỷ lệ nợ xấu nội bảng duy trì ở mức thấp (0,84%) trong khi

tỷ lệ LLR đang ở mức cao (77,5%). Việc trích lập mạnh tay nợ xấu trong nhiều năm

trước đó nay bắt đầu mang lại kết quả cho ACB với những khoản hoàn nhập lớn, dự

kiến LN hoàn nhập 2018 có thể lên đến 1.200 tỷ.

NIM và ROE ngày càng mở rộng và nằm trong top cao ngành ngân hàng, lần lượt

là 3,41% và 24,56%.

Dần hoàn thiện hệ sinh thái khách hàng cá nhân của mình. Việc đẩy mạnh

phát triển hệ sinh thái cũng mang lại cho ACB thêm nhiều nguồn thu phí từ khách

hàng, dự phóng thu nhập từ dịch vụ tăng 40% trong năm 2018. Mảng bancassurance

còn dư địa tăng trưởng lớn do ACB chưa ký hợp đồng độc quyền và đang trong quá

trình tìm kiếm đối tác

Kiểm soát tốt chi phí giúp CIR 2018 giảm từ mức 54.35% năm 2017 xuống còn

43% năm 2018.

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu ACB, với giá mục tiêu 12 tháng là VND34.900, dựatrên kết hợp 2 phương pháp so sánh P/B và chiết khấu dòng LN thặng dư (RI).

MUA; Giá mục tiêu: VND 34.900

Ngân hàng TMCP Á Châu (HNX-ACB)


VND 18.95007/01/2019

Khuyến nghị

MUA51 %

Upside


NIM cải thiện nhờ cho vay tiêu dùng

và M-Credit

Thu nhập lãi vẫn tiếp tục đà tăng ổn

định nhờ lợi thế từ mảng bán lẻ

Tăng thu nhập ngoài lãi nhờ dịch vụ

đa dạng từ hệ sinh thái công ty con

của MB Group




Upside 51%



Giá trị giao dịch TB ngày 6.007.742


Ngân hàng TMCP Quân đội (HSX-MBB)


Đơn vị: Tỷ đồng 2017 2018F 2019F 2020F




Chi phí dự phòng RRTD 3.252 2.444 2.306 2.851

Tăng trưởng -25% -6% 24%

LNTT 4.616 7.827 9.855 11.335


Lãi ròng 3.490 6.262 7.884 9.068


EPS (basic) (VND) 1.629 2.927 3.686 4.239

BVPS (VND) 13.039 14.188 17.454 21.171

ROAA 1,2% 1,9% 2,1% 2,1%

ROEA 13,8% 22,6% 24,3% 22,8%

Target P/E 9,8 7,8 6,7

Target P/B 1,89 1,55 1,29


Chúng tôi đánh giá cao MBB với nguồn thu đa dạng, từ cho vay tiêu dùng đến mảngBancassurance, quản lý tài sản và các dịch vụ môi giới khác từ các công ty con.Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng mạnh mẽ hơn của MBB trong giai đoạn 2019 và2020 với ROE khoảng 23% trên cơ sở cải thiện margin từ các mảng kinh doanh mớitrong khi vẫn duy trì quản trị rủi ro tốt.

NIM cải thiện 24bpt trong năm 2019 nhờ cho vay tiêu dùng và chi phí

huy động vốn thấp: MBB duy trì NIM cao hơn so với các ngân hàng nhờ lợi thế

từ chi phí huy động vốn giá rẻ và đóng góp từ mảng tín dụng tiêu dùng của M-

Credit. Tuy nhiên, chúng tôi giữ mức tăng nhẹ sau năm 2019 do cạnh tranh tăng

cao trong phân khúc bán lẻ.

NPL tăng tuy nhiên sẽ chủ động trích lập dự phòng cao. Chúng tôi dự

phóng NPL tăng từ 1,2% trong năm 2017 lên 1,5% do rủi ro cao trong lĩnh vực

cho vay tiêu dùng. Tuy nhiên, với khẩu vị ưa thích rủi ro của MBB, chúng tôi cũng

dự phóng tỷ lệ LLR lên mức trên 100% trong năm 2019.

Thu nhập ngoài lãi tăng trên 20% sau năm 2019 sau khi chúng tôi dự phóng

tăng trưởng mạnh trong năm 2018 nhờ lĩnh vực bảo hiểm và dịch vụ trên thị

trường vốn (MBAgeas Life, MBS). Chúng tôi cũng đánh giá cao việc MBB ứng dụng

Fintech trong mảng ngân hàng số.

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBB, với giá mục tiêu 12 tháng là VND28.600,dựa trên kết hợp 2 phương pháp so sánh P/B và chiết khấu dòng LN thặng dư (RI).

Source:,MBS Research

93


Ngân hàng TMCP Quân đội (HSX-MBB)


VND 25.10007/01/2019

Khuyến nghị

KHẢ QUAN13 %

Upside


Là Ngân hàng có hiệu quả hoạt động

tốt nhấtChất lượng tài sản tốt, chi phí dự

phòng ổn định

Hệ sinh thái đa dạng, mang lại nhiều

lợi thế: tiềm năng với VinGroup




Upside 13%



Giá trị giao dịch TB ngày 1.789.271

Tỷ lệ sở hữu nước ngoài 22,75%

Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (HSX-TCB)


Đv: Tỷ đồng 2017 2018F 2019F 2020F




Chi phí dự phòng RRTD 3.609 2.219 2.347 3.011

Tăng trưởng -39% 6% 28%

LNTT 8.036 11.117 13.016 14.718


Lãi ròng 6.446 8.893 10.413 11.774


EPS (basic) (VND) 1.843 2.543 2.978 3.367

BVPS (VND) 11.793 14.919 17.894 21.258

ROAA 2,6% 3,0% 3,1% 3,1%

ROEA 27,7% 22,5% 18,2% 17,2%

Target P/E 11,1 9,5 8,4

Target P/B 1,89 1,58 1,33


Chúng tôi đánh giá cao hệ sinh thái đa dạng của TCB – động lực tăng trưởng thu nhậpngoài lãi và hiệu quả hoạt động của Ngân hàng.

Hệ sinh thái đa dạng, mang lại nhiều lợi thế. Tiềm năng bất động sản, đặc biệt làcác dự án mới của Vingroup, cùng với các khoản tài trợ và cho vay thương mại cho cáccông ty trong hệ sinh thái TCB như Vietnam Airlines, và Masan sẽ hỗ trợ tăng trưởng tíndụng ở mức 15% n/n trong năm 2018 và 2019.

Chất lượng tài sản tốt, chi phí dự phòng ổn định trở lại. Tỷ lệ nợ xấu được dựbáo sẽ ở mức 1,6% vào năm 2018, ở mức thấp trong toàn hệ thống ngân hàng. LLRhiện tại an toàn trong năm 2017 và được duy trì ở mức 70% vào năm 2018. Với dựphòng trái phiếu VAMC giảm, chúng tôi dự báo chi phí dự phòng sẽ giảm đáng kể trongnăm 2019 xuống 58% và sau đó TCB sẽ không có thu nhập nào khác từ thu hồi nợ xấutừ khoản này.

Hiệu quả hoạt động tốt nhất. Thông qua phân tích dữ liệu khách hàng và hành vitài chính dựa trên hệ sinh thái trung tâm khách hàng hiện tại, TCB có thể nâng cao thunhập trên mỗi nhân viên (IPS) lên mức cao nhất so với các ngân hàng khác và tăngtrưởng IPS đã trên 20% kể từ năm 2015. Chúng tôi kỳ vọng CIR sẽ được giữ ở mứcthấp 28% vào năm 2018 vào năm 2019.

Định giá

Khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu TCB, với giá mục tiêu 12 tháng làVND28.300, dựa trên kết hợp 2 phương pháp so sánh P/B và chiết khấu dòng LNthặng dư (RI)

95

Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (HSX-TCB)

KHẢ QUAN; Giá mục tiêu: VND 28.300


Hàng tiêu dùng, bán lẻ

Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks 97

Ngành Hàng tiêu dùng, Bán lẻ

Tầng lớp trung lưu gia tăng: Theo dự báo của The Economist

Intelligent, tỷ trọng hộ gia đình có thu nhập hơn 10.000 USD tại Việt

Nam sẽ tăng trưởng từ 12% năm 2016 lên 17% năm 2021. Do đó, chi

phí và chất lượng của rổ hàng hóa tiêu dùng trung bình sẽ tăng lên khi

người tiêu dùng ngày càng trở nên giàu có và mua nhiều xa xỉ phẩm

hơn.

Thay đổi dân số: Người độc thân, hộ gia đình nhỏ và người tiêu

dùng lớn tuổi: Dân số đang già hóa với số người trên 60 tuổi gia

tăng từ 6,9 triệu người năm 2000 lên đến 12,3 triệu người năm 2020,

chiếm 12,5% tổng dân số. Tuổi thọ người dân được cải thiện tạo ra

nhu cầu đối với những sản phẩm giúp mở rộng cuộc sống của con

người.

Công nghệ: đẩy mạnh xu hướng “cao cấp hóa”: Với sự tăng

trưởng mạnh mẽ của điện thoại thông minh và nhu cầu sử dụng

internet, truyền thông mạng xã hội đang dần định hình lối sống của

thế hệ trẻ Việt Nam – những người mong muốn trở nên độc đáo và tự

đưa ra quyết định dưới sự dẫn dắt của truyền thông. Vì vậy, chủ nghĩa

cá nhân đang phát triển một cách mạnh mẽ như một xu hướng mới

của hành vi tiêu dùng. Mọi người có xu hướng sử dụng những hàng

hóa dịch vụ cao cấp nhằm thỏa mãn cá tính của họ.

Tỷ lệ đô thị hóa: Mặc dù có tỷ lệ đô thị hóa thấp nhất trong khu vực

châu Á Thái Bình Dương, Việt Nam vẫn ghi nhận tốc độ tăng trưởng đô

thị hóa cao nhất trong khu vực, dự báo đạt 2,6% cho giai đoạn 2015 –

2020. Tỷ lệ đô thị hóa càng cao sẽ dẫn đến càng có nhiều người tiêu

dùng thành thị, đây là yếu tố giúp thay đổi các kênh bán lẻ từ truyền

thống sang hiện đại.

64.6 69.6 73.6 75.8 77.8 80.2 81.5

31.7 36.7 41.2 44.0 46.6 49.9 51.8

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Cơ cấu thu nhập Việt Nam

% of HHs earning > US$3,000 p.a. % of HHs earning > US$5,000 p.a. % of HHs earning > US$10,000 p.a.

% of HHs earning > US$15,000 p.a. % of HHs earning > US$25,000 p.a.

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Số lượng thuê bao di động trên 100

người dân

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

2012a2013a2014a2015a2016b2017c2018c2019c2020c 2021c

‘000Số người sử dụng Internet tại Việt

Nama: actual b: estimate c: forecast


Tác động bởi những yếu tố trên, người tiêu dùng Việt Nam hiện đang chi tiêu nhiều hơn cho các hàng hóa và dịch vụ thỏa mãn nhu cầucủa họ và cắt giảm những hoạt động tiêu dùng khác. Đây là làn sóng “cao cấp hóa” động lực của 6 xu hướng chính trong ngành hàng tiêudùng và bán lẻ tại Việt Nam, bao gồm:

Trải nghiệm mới chongười tiêu dùng

Nhận thức vềsức khỏe

Gia tăng sử dụng internet thúc đẩy thương mại điệntử

Đô thị hóa thúcđẩy tăng trưởngmô hình bán lẻhiện đại

Áp lực hàng hóa

Thế hệ trẻ và chủnghĩa cá nhân3

4

5

6

1

2

1Sản phẩm mang đến cảm

giác thành công cho người

tiêu dùng

2Thực phẩm lành mạnh như

thực phẩm tự nhiên và hữu cơ

ngày càng được ưa chuộng

3Truyền thông xã hội đẩy

mạnh sở thích cá nhân 4

5Tăng trưởng mô hình bán lẻ

hiện đại là kết quả của tăng

trưởng đô thị hóa

Thị hiếu người tiêu dùng thay

đổi nhanh chóng, tạo áp lực

hàng hóa lên cả sản phẩm cao

cấp và trung cấp

6Thương mại điện tử trở thành kênh

mua sắp phổ biến mới

Làn sóng cao cấp hóa: Siêu xu hướng tại Việt Nam

Ngành Hàng tiêu dùng, Bán lẻ


VND 85.000

07/01/2019

Khuyến nghị

MUA26 %

Upside


Thị trường điện máy duy trì

đà tăng trưởng tốt

Điện Máy Xanh – đầu kéo tăng

trưởng của MWG

Hiệu quả hoạt động của chuỗi

BHX cải thiện mạnh


Giá ngày khuyến nghị 85.000

Giá mục tiệu 107.300

Upside 26%



Giá trị giao dịch TB ngày 595.047


CTCP Đầu tư Thế giới di động (HSX: MWG)



Dienmayxanh.com sẽ là đầu kéo tăng trưởng cho MWG trong giai đoạn

2018 – 2019. Dự kiến Dienmayxanh sẽ gia tăng thị phần lên mức 45% trong 2

năm tới, từ mức thị phần hiện tại là 35%. Thị trường điện máy tăng trưởng tốt,

20% yoy trong 9T2018, cao hơn so với điện thoại (2,5%).

Tiếp tục chuyển đổi cửa hàng TGDĐ thành ĐMX /ĐMX mini → đảm bảo

tăng trưởng ngành hàng điện máy & duy trì tăng trưởng ĐTDĐ

Bachhoaxanh thay đổi chiến lược, hiệu quả trong việc chuẩn hóa mô hình

chuỗi “thịt tươi, cá lội” → doanh thu bình quân/cửa hàng/tháng đạt 1,15 tỷ

đồng, riêng cửa hàng lớn khoảng 3 tỷ đồng.

Vào giai đoạn tăng trưởng chậm lại. Với việc chuỗi BHX đạt điểm hòa vốn

chậm hơn dự kiến, chúng tôi cho rằng năm 2018 công ty sẽ tăng trưởng chậm

lại so với giai đoạn trước đó do chưa tạo được động lực tăng trưởng mới, mặc

dù mức tăng trưởng kỳ vọng vẫn trên 20%

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MWG, với giá mục tiêu 12 tháng là

VND107.300, theo phương pháp chiết khấu dòng tiền. Mức giá mục tiêu

tương ứng P/E forward khoảng 12,9 lần (theo EPS 2019F khoảng 8.306 đồng)

Thông tin cập nhật

• Vượt kế hoạch lợi nhuận 2018 sau 11 tháng với 2.644 tỷ đồng.

• Kế hoạch 2019: doanh thu thuần 108.468 tỷ VND và LNST 3.571 tỷ đồng


Đơn vị: tỷ VNĐ 2017 2018F 2019F

Doanh thu thuần 66.340 87.515 108.622

Tăng trưởng y-o-y 32% 24%

LN gộp 11.142 15.038 18.700

Biên LN gộp 16,8% 17,2% 17,2%

LNTT 2.809 3.637 4.470

LNST công ty mẹ 2.206 2.909 3.575

Tăng trường 32% 23%

EPS 7.162 9.011 8.306

BVPS 19.096 29.020 30.074

ROA 11,7% 11,1% 11,0%

ROE 37% 31% 28%

P/E forward 12,9

P/B forward 3,6

0100200300400500600700800

0

1000

2000

3000

4000

5000

Chuỗi Điện Máy Xanh

Doanh thu Số cửa hàng

0

100

200

300

400

500

0

100

200

300

400

500

600

Jan-1

7

Mar-

17

May-1

7

Jul-17

Sep-1

7

Nov-1

7

Jan-1

8

Mar-

18

May-1

8

Jul-18

Sep-1

8

Nov-1

8

Chuỗi Bách Hóa Xanh

Doanh thu Số cửa hàng

CTCP Đầu tư Thế giới di động (HSX: MWG)

Source: MWG, Bloomberg, MBS Research


VND 70.00007/01/2019

Khuyến nghị

MUA39 %

Upside


Dược phẩm – động lực tăng

tưởng chính của FRT

Kinh doanh ĐTDĐ tăng trưởng10% năm 2019

Sức khỏe tài chính tốt




Upside 39%





CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (HSX: FRT)



• Lĩnh vực dược phẩm là động lực tăng trưởng chính cho FRT với việc sở hữuchuỗi dược Long Châu. Đây là ngành có tốc độ tăng trưởng ổn định, bìnhquân khoảng 12%/năm và không chịu tác động bởi chu kỳ kinh tế.

• Mặc dù ngành hàng ĐTDĐ tăng trưởng chậm lại trong giai đoạn 2017 –2018 tuy nhiên chúng tôi cho rằng mảng kinh doanh này của FRT sẽ tăng10% trong năm 2019 do: (i) 110 cửa hàng mở trong năm 2018 và (ii) tăngtrưởng từ gói dịch vụ Subsidy, e-commerce, F-Friends và F-Studio

• Tình hình tài chính lành mạnh với khả năng tạo dòng tiền tốt

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FRT, với giá mục tiêu 12 tháng làVND97.500, theo phương pháp so sánh P/E với EPS dự phóng 2019 khoảng6.100 đồng.

Rủi ro

Mảng kinh doanh ĐTDĐ chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu doanh thu của FRT.Thị trường di động ổn định & bão hóa có thể ảnh hưởng đến mảng kinh doanhnày, thậm chí có thể tăng trưởng âm trong tương lai.

Đv: Tỷ đồng 2016 2017 2018F 2019F

Doanh thu thuần 6.972 7.633 8.000 8.864

LN gộp 2.275 1.996 2.095 2.534


SG&A 759 843 873 955


LNTT 1.542 1.138 1.225 1.627


Lãi ròng 1.409 1.026 1.103 1.464


EPS (basic) (VND) 7.516 4.211 4.479 5.946

BVPS (VND) 24.768 21.832 20.890 25.055

ROAA 23,0% 14,7% 15,2% 18,4%

ROEA 36,0% 22,9% 21,4% 23,7%

P/Ef 16,4

P/Bf 3,9


13,14716,005

18,027 18,387 18,678 19,010

2017 2018 2019 2020 2021 2022

Dự phóng doanh thu mảng ĐTDĐ (tỷ đồng)

614

2285

3905

5525

15.0%

15.5%

16.0%

16.5%

17.0%

17.5%

18.0%

18.5%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2019 2020 2021 2022

Dự phóng KQKD mảng dược phẩm

Doanh thu Biên LN gộp

CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (HSX: FRT)


VND 41.300

07/01/2019

Khuyến nghị

MUA36 %

Upside


Là công ty đầu ngành về sản

xuất sữa đậu nành

Hưởng lợi từ biến động tăng của

giá đường

Đa dạng hóa danh mục sản phẩm

sữa nâng cao lợi thế cạnh tranh


Giá ngày khuyến nghị 41.300

Giá mục tiệu 56.200

Upside 36%





CTCP Đường Quảng Ngãi (UpCom: QNS)


Biến động giá đường

Thiếu cung Tồn kho cao

Giá dầu giảmThừa đường

Thiếu cung

10.6

Giá thấp nhất trong10 năm


Sản lượng tiêu thụ sữa đậu nành ở nước ta sẽ duy trì mức tăng trưởngkhoảng 10%/năm trong giai đoạn 2017 – 2021 trong bối cảnh thu nhập cảithiện và tỷ lệ đô thị hóa ngày càng cao trong khi mức tiêu thụ sữa đậu nành ởVN còn thấp

Đơn vị duy nhất tại châu Á sở hữu ngân hàng giống đậu nành đa dạng vớinhiều nguồn gen quý. Danh mục sản phẩm sữa đa dạng và tiếp tục tập trungnghiên cứu ra mắt sản phẩm mới

Giá đường thế giới tăng do Brasil giảm sản lượng đường, tập trung sản xuấtethanol → tín hiệu tích cực cho mảng KD đường của QNS

Tình hình tài chính lành mạnh với nguồn tiền mặt lớn.

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu QNS, với giá mục tiêu 12 tháng làVND56.200, theo phương pháp chiết khấu dòng tiền. Mức giá mục tiêu tươngứng P/E forward khoảng 9,4 lần (theo EPS 2019F khoảng 5.946 đồng)

Rủi ro

Tình trạng dư cung ngành mía đường khiến diễn biến tăng giá của đường có thểkhông kéo dài lâu.

Đơn vị: tỷ đồng 2017 2018F 2019F 2020F

Doanh thu thuần 7.633 8.000 8.864 9.559

EBIT 1.153 1.221 1.580 1.800

Lãi ròng 1.026 1.103 1.465 1.724

EPS (VND) 4.168 4.479 5.946 6.998

Tăng trường yoy 7% 33% 18%

P/Ef 9,4 8,0

EV/EBITDA 8,1 6,7 4,9 3,8

DPS (VND) 1.500 1.500 1.500 1.500

Dividend Yield (%) 4% 4% 4% 4%

P/B 1,9 2,0 1,7 1,4

ROE (%) 23% 21% 24% 23%

Nợ/VCSH(%) 35% 21% 12% 6%


CTCP Đường Quảng Ngãi (UpCom: QNS)


Ngành CNTT – Viễnthông


Dự báo chi tiêu CNTT toàn cầu theo sản phẩm/dịch vụ CNTT (Tỷ USD)

Chi tiêu cho dịch vụ CNTT, phần mềm tăng trưởng mạnh.

Theo báo cáo mới nhất của Gartner, chi tiêu cho phần mềm và

dịch vụ IT ước tính khoảng 439 tỷ USD và 1.034 tỷ USD, cao hơn

tương ứng 8,3% và 2,4% so với năm 2018 và cao hơn dự báo

trước đó của tổ chức này.

Xu hướng chuyển đổi số tiếp tục tăng trưởng mạnh. Năm

2018, các tổ chức hoạt động thành công nhất trong khu vực tư

nhân và khu vực công chi lần lượt khoảng 43% và 28% ngân

sách cho đầu tư chuyển đổi số. Như vậy, có thể thấy rằng

chuyển đổi số là xu hướng tất yếu và các DN dần trở thành các

DN số với tốc độ ngày càng nhanh. IDC dự báo chi tiêu toàn cầu

cho chuyển đổi số đạt khoảng 2.000 tỷ USD năm 2020, tăng gần

70% so với năm 2017.

Outsouring trở thành xu hướng tất yếu trên toàn cầu. Một

khảo sát cho thấy có hơn 70% nhà tuyển dụng trong lĩnh vực

công nghệ tại Anh sẽ phải đối mặt với việc thiếu hụt nhân lực

trong lĩnh vực CNTT trong năm 2019. Và do đó, outsourcing trở

thành xu hướng tất yếu, trong đó đặc biệt là lĩnh vực chuyển đổi

số (theo GSA).

Xu hướng dịch chuyển dịch vụ phần mềm từ Trung Quốc,

Ấn Độ sang các nước ASEAN. Điều này góp phần giúp thị

trường xuất khẩu phần mềm và dịch vụ CNTT Việt Nam tăng

trưởng 15-25%/năm. Đây là thời cơ thuận lợi cho nghành dịch vụ

xuất khẩu phần mềm Việt Nam nói chung và FPT nói riêng.

1,200

2,000

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2017 2020

Chi tiêu toàn cầu cho chuyển đổi số (tỷUSD)

Ngành CNTT & Viễn Thông

Thị trường CNTT toàn cầu mở ra cơ hội lớn

181

369

665

931

1,392

6.4%

10.4%

5.7%

4.1%

1.0%

192

405

689

987

1,425

6.0%

9.9%

3.6%

5.9%

2.4%

195

439

706

1,034

1,442

1.6%

8.3%

2.4%

4.7%

1.2%

Hệ thống trung tâm dữ liệu

Phần mềm

Thiết bị

Dịch vụ IT

Dịch vụ truyền thông

2019 2018 2017 Tăng trưởng


FPT VNPT Viettel

Thấp nhất 22 Mbps, 170,000 VND

20 Mbps, 190,000VND

20 Mbps, 200,000VND

Thấp vừa 27 Mbps, 190,000 VND

26 Mbps, 200,000VND

25 Mbps, 220,000VND

Cơ bản 35 Mbps, 250,000 VND

30 Mbps, 230,000VND

30 Mbps, 240,000VND

Cao vừa 45 Mbps, 280,000VND

40 Mbps, 340,000VND

35 Mbps, 270,000VND

Cao nhất 55 Mbps, 370,000VND

50 Mbps, 500,000VND

40 Mbps, 350,000VND

Thị trường viễn thông gắn liền với sự phát triển thuê bao Internet,

quang hóa hạ tầng và cung cấp các dịch vụ giá tri gia tăng đáp ứng nhu

cầu giải trí của người tiêu dùng, như truyền hình Internet (IPTV), xem

phim theo yêu cầu (VoD), hội nghị truyền hình (Video Conference), IP

Camera, Game online…

Xu hướng sử dụng dịch vụ Internet băng rộng giới hạn tầng cáp quang

ngày càng gia tăng với tốc độ tăng trưởng bình quân khoảng 15-

20%/năm. Sự tăng lên mạnh mẽ từ nhu cầu sử dụng dữ liệu từ khách

hàng cho các dịch vụ Internet, truyền hình Internet… tạo điều kiện thúc

đẩy sự phát triển của ngành Internet băng rộng tại Việt Nam.

Với sự phát triển mạnh mẽ của ngành Internet băng rộng tại Việt Nam,

nhu cầu sử dụng dữ liệu từ khách hàng cho các dịch vụ Internet, truyền

hình Internet, video, nhạc cũng như đến từ nhu cầu phát triển IOT sẽ

tạo điều kiện thuận lợi thúc đẩy FPT Telecom tiếp tục nghiên cứu & phát

triển các sản phẩm dịch vụ viễn thông, đáp ứng hơn 11 triệu thuê bao

Internet băng rộng cả nước.

Thị trường viễn thông có sự tham gia của 3 “ông lớn” gồm VNPT với 40-

50% thị phần, Viettel 25% thị phần và FPT 20%. Cạnh tranh về giá giữa

các đơn vị này là không đáng kể, mà chủ yếu về tốc độ truy cập. Chúng

tôi cho rằng doanh thu bình quân/khách hàng của các công ty sẽ không

thay đổi trong 2 năm tới.

66.3%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

Việt Nam

Thái Lan

Singapore

Philippines

Myanmar

Malaysia

Lào

Timor-Leste

Brunei

Indonesia

Campuchia

Tỷ lệ người dùng Internet tại khu vực Đông Nam ÁTriển vọng lớn từ thị trường viễn thông

Ngành CNTT & Viễn Thông


VND 41.800

07/01/2019

Khuyến nghị

MUA24 %

Upside


Thị trường XKPM duy trì tốc

độ tăng trưởng caoM&A thúc đẩy triển vọng mảng

XKPM

Tăng trưởng tích cực ở các mảng

kinh doanh cốt lõi




Upside 24%





Công ty cổ phần FPT (HSX: FPT)



Hoạt động kinh doanh cốt lõi (công nghệ & viễn thông) tăng trưởngtích cực với biên LN cải thiện mạnh sau thoái vốn.

Xuất khẩu phần mềm tiếp tục là động lực tăng trưởng chính của FPTvới tốc độ tăng trường bình quần 20%/năm. Các hoạt động M&A đảmbảo FPT cung cấp các giải pháp công nghệ tổng thể với giá trị cao hơnvà toàn diện hơn

Tiềm năng từ thị trường viễn thông trong nước lớn nhờ: (i) tỷ lệ sửdụng Internet tại Việt Nam vẫn còn thấp và (ii) doanh thu bình quântrên 1 khách hàng (ARPU) duy trì ổn định trong 2 năm tới

Tình hình tài chính lành mạnh với nguồn tiền mặt lớn. Cổ tức tiền mặtcao so với các doanh nghiệp cùng ngành. Năm 2018, cổ tức tiền mặt là2.500 đồng/CP.

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT, với giá mục tiêu 12 tháng làVND52.000, theo phương pháp chiết khấu dòng tiền. Mức giá mục tiêutương ứng P/E forward khoảng 9,8 lần (theo EPS 2019F khoảng 5.330đồng)

Đơn vị: tỷ đồng 2016 2017 2018F 2019F

Doanh thu thuần 39.531 42.659 23.074 25.494

LN gộp 8.438 9.682 9.133 10.629

Tăng trưởng 15% -6% 16%

SG&A 5.390 6.516 5.293 6.043


LNTT 3.014 4.255 3.942 4.499


Lãi ròng 2.576 3.528 3.336 3.791


EPS (basic) (VND) 4.334 5.522 4.649 5.330

BVPS (VND) 20.727 21.520 22.510 25.855

ROAA 8,63% 12,96% 10,67% 10,73%

ROEA 22,50% 28,58% 22,79% 21,88%

P/Ef 9,8

P/Bf 2,0


-5%

3%

10%

18%

25%

33%

40%

Q1/2015 Q4/2015 Q3/2016 Q2/2017 Q1/2018

Biên LN FPT theo quý

Biên LN gộp Biên LN ròng

Công ty cổ phần FPT (HSX: FPT)

- 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000

10,000

9T2016 9T2017 9T2018 9T2016 9T2017 9T2018

Doanh thu LNTT

Tăng trưởng HĐKD cốt lõi

Công nghệ Viễn thông Khác


VND 131.70007/01/2019

Khuyến nghị

MUA30 %

Upside


Ngành hưởng lợi từ bùng nổ

thương mại điện tửLợi thế cạnh tranh lớn về mạng

lưới và thương hiệuTình hình tài chính lành mạnh




Upside 30%


Khoảng giá 52 tuần 95.200-132.500


Tổng CTCP Bưu chính Viettel (UpCom: VTP)



Ngành chuyển phát tại Việt Nam là 1 trong những ngành có tốc độ tăngtrưởng nhanh nhất, được hưởng lợi từ sự bùng nổ của thương mại điện từ vàgia tăng thu nhập

VTP sở hữu lợi thế cạnh tranh: (i) cơ sở hạ tầng tốt với mạng lưới bưu cục lớnthứ 2 trong nước (2.300 bưu cục), 4 trung tâm khai tác, hơn 500 xe tải và17.000 nhân viên; (ii) sở hữu công cụ trực tuyết tốt nhất, và (iii) thương hiệulớn “Viettel”

Có tiềm năng là 1 trong các nhà cung cấp dịch vụ logistics theo hợp đồng(3PL) lớn nhất Việt Nam

Tình hình tài chính lành mạnh với khả năng tạo dòng tiền tốt. Dư nợ thấp.

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VTP, với giá mục tiêu 12 tháng làVND170.800, theo phương pháp so sánh P/E với EPS dự phóng 2019 khoảng8.539 đồng.

Rủi ro

Cạnh tranh với các công ty chuyển phát toàn cầu như DHL, Fedex khi các côngty này đầu tư vào đối thủ cạnh tranh của VTP. Tuy nhiên, chúng tôi chưa thấyxu hướng này tính đến thời điểm hiện tại

Thay đổi trong kinh tế vĩ mô và các chính sách vĩ mô tác động tiêu cực đếnhoạt động thương mại & thương mại điện tử

Đv: Tỷ đồng FY17 FY18F FY19F

Doanh thu thuần 4.031 4.840 6.845

LN gộp 345 523 750


SG&A 151 218 319


LNTT 214 343 491


Lãi ròng 170 274 393


EPS (basic) (VND) 5.729 5.961 8.539

BVPS (VND) 16.500 17.357 25.316

ROAA 40% 45% 44%

ROEA 12% 12% 12%

P/Ef 21,1 14,8

P/Bf 7,3 5,0

MUA; Giá mục tiêu: VND 170.800 VN Post Viettel Post

Cạnh tranh về giá Thấp Cao

Cung cấp dịch vụ côngcộng

Có Không

Sản phẩm/ dịch vụ bổ trợ Ít hơn Nhiều hơn

Ứng dụng CNTT Thấp Cao

Định hướng bán hàng Thấp Cao

Tổng CTCP Bưu chính Viettel (UpCom: VTP)


Cảng biển


FDI & Xuất khẩu – nhân tố tác động trực tiếp đến triển vọng ngành

Tăng trưởng xuất khẩu: Đến 2017, các doanh nghiệp FDI vẫn giữ vị trí quan trọng

trong xuất khẩu của Việt Nam. Kim ngạch xuất khẩu tăng trưởng 16,3% CAGR từ

2009 và cán mốc 224 tỷ USD tính đến tháng 11/2018. Tỷ lệ Xuất khẩu/GDP đạt 95%

năm 2017, phản ánh vài trò trụ cột của xuất khẩu đối với nền kinh tế.

Nền kinh tế ổn định: Bên cạnh việc thúc đẩy tăng trưởng GDP, xuất khẩu còn tạo

điều kiện để Việt Nam dự trữ ngoại hối , duy trì khấu hao FX và tỷ lệ lạm phát ở mức

ổn định thấp. Hai tỷ lệ này đã chỉnh từ mức hai con số năm 2011 về dưới 10% trong

các năm gần đây, thu hút giới đầu tư nước ngoài rót vốn vào Việt Nam .

Việt Nam hưởng lợi từ cải cách của Trung Quốc và chiến tranh thương mại

Chi phí nhân công tại Trung Quốc ngày càng cao: Nền kinh tế đinh hướng trọng

xuất khẩu của Trung Quốc trở nên kém hiệu quả hơn bởi chi phí lao động ở đất nước

này tăng trưởng quá cao. Đây là nguyên nhân chính dòng tiền FDI chuyển dịch từ

Trung Quốc sang các nước này, trong đó có Việt Nam.

Trở ngại, Chiến tranh thương mại & Chuyển dịch vốn: Chi phí nhân công cao

và căng thẳng thương mại gần đây giữa Mỹ và Trung Quốc đẩy dòng vốn FDI rút

khỏi Trung Quốc → kim ngạch xuất khẩu và tỷ lệ Xuất khẩu/GDP của Việt Nam và

các nước ASEAN tăng mạnh các năm gần đây, trong khi Trung Quốc giảm dần.

Tăng trưởng xuất khẩu Việt Nam

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Tỷ lệ Xuất khẩu/GDP một số nước Châu Á 2001-2016

China Vietnam

Thailand Bangladesh

4.1 8.0

11.5 10.0 11.0 11.0 10.0 11.5 12.5 14.5 15.8

35.9

30.8

-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0Giá trị FDI đã thực hiện của Vietnam 2006-2017 (tỷ USD)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0

50

100

150

200

250Xuất khẩu (tỷ USD) Nhập khẩu (tỷ USD)

Ngành Cảng biển



214

373

2,263 Kim ngạch xuất khẩu (tỷ USD)

Kim ngạch xuất khẩu và khối lượng vận tải hànghải 2017

China Singapore Vietnam

14

34

235Khối lượng container (mm TEU)

Lộ trình vận tải hànghải trong khu vực

châu Á



Tăng trưởng xuất khẩu

Nền kinh tế định hướng trọng xuất khẩu của Việt Nam được dự báo tiếp tục

tăng trưởng trong trung và dài hạn nhờ các yếu tố hỗ trợ cả bên trong và bên

ngoài:

(i) Sản xuất công nghiệp được hưởng lợi từ việc FDI tìm kiếm đối tác ngoài

Trung Quốc bởi nước này đang chuyển dịch từ trung tâm sản xuất sang

trung tâm tiêu thụ của thế giới.

(ii) Chi phí nhân công rẻ là lợi thế lớn.

BMI Research định hướng hoạt động thương mại quốc tế của Việt Nam sẽ đạt

12,8% CAGR trong giai đoạn 2017-2026.

Khai thác cảng được hưởng lợi

Cùng với sự phát triển của cơ sở hạ tầng, khối lượng hàng hoá vận chuyển

qua đường hàng hải cũng sẽ tăng theo đà tăng xuất khẩu, nhờ đó khai thác

cảng được hưởng lợi.

Chúng tôi dự phóng khối lượng container thông quan của Việt Nam sẽ tăng từ

14,1 triệu TEU 2017 lên 18,8 triệu TEU 2020, tương đương CAGR 10,1%.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Xuất khẩu (tỷ USD)

14.1 triệuTEU

18.8 triệuTEU

Lượng container thông quan (mm TEU)

Tăng trưởng kim ngach xuất khẩu


VND 25.700

07/01/2019

Khuyến nghị

MUA37 %

Upside


Ngành hưởng lợi từ chiến

tranh thương mại Mỹ - TrungHiệu quả hoạt động cải thiện sau

thoái vốn

Cảng Nam Đình Vũ và Gemalink

là động lực tăng trưởng




Upside 37%





Công ty cổ phần Gemadept (HSX: GMD)


Đơn vị: Tỷ đồng 2016 2017 2018F 2019F

Doanh thu thuần 3.741 3.983 2.248 2.371

LN gộp 1.018 1.029 726 869


SG&A 360 432 132 138


LNTT 481 650 1.993 829

Tăng trưởng 35% 207% -58%

Lãi ròng 390 508 1.625 683

Tăng trưởng 30% 220% -58%

EPS (basic) (VND) 2.172 1.762 5.640 2.368

BVPS (VND) 32.714 24.610 25.908 26.933

ROAA 3,9% 4,5% 15,3% 6,4%

ROEA 6,6% 7,2% 21,8% 8,8%

P/Ef 14,8

P/Bf 1,3


GMD là 1 trong các công ty cảng biển lớn tại Việt Nam với thị phấn 20% miền

Bắc và 8% trên cả nước

Thoái vốn ngoài ngành, tập trung lĩnh vực khai thác cảng giúp GMD cải thiện

biên lợi nhuận

Cảng Nam Đình Vũ hoạt động với hiệu suất lớn hơn từ 2019 trong khi Cảng

Nam Đình Vũ GĐ 2 và cảng Gemalink (công suất 1.8 và 2.4 triệu TEU/năm sẽ

là động lực tăng trưởng chính từ 2020.

GMD hưởng lợi từ sản lượng hàng hóa thông qua hệ thống cảng Việt Nam sẽ

tiếp tục tăng trưởng nhờ dòng vốn FDI trong khi các yếu tố bên ngoài như

chiến tranh thương mại Mỹ - Trung và cải cách Trung Quốc tác động tích cực

tới hoạt động xuất khẩu.

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GMD, với giá mục tiêu 12 tháng làVND35.100, theo phương pháp chiết khấu dòng tiền. Mức giá mục tiêu tươngứng P/E forward 14,8 lần (theo EPS 2019 khoảng 2.368 đồng)

Rủi ro

Triển vọng kinh tế không chắc chắc và căng thẳng thương mại leo thang giữa Mỹvà Trung Quốc là các rủi ro tác động đến kim ngạch xuất khâu của VN và hoạtđộng kinh doanh của GMD

117


2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Post-2023

Miền Nam 200 200 200 1,400 1,400 1,400 1,400 2,600

Miền Trung 250 250 250 250 250 250 250 250

Miền Bắc 650 1,250 1,250 1,850 1,850 1,850 1,850 2,450

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

Công suất xếp dỡ cảng biển của GMD (nghìn TEU/năm)



Cảng biển tại sông Cấm – Hải

PhòngSố cần tàu

Tải trọng tàu

(DWT)

Mớn nước sâu

(m)

Công suất

(TEU)Chủ đầu tư

Thượng nguồn 2.350.000

Green Port 2 10.000 7,8 300.000 CTCP Tập đoàn Container VN

Đoạn Xá 1 10.000 8,4 250.000 CTCP Cảng Đoạn Xá

Hải An 1 20.000 8,7 250.000 CTCP Vận tải và xếp dỡ Hải An

Chùa Vẽ 5 10.000 8,4 500.000 CTCP Cảng Hải Phòng

Hoàng Diệu 11 10.000 7,4 400.000 CTCP Cảng Hải Phòng

Transvina 1 7.000 7,8 200.000 Vinalines

Tân Cảng 128 3 15.000 8,2 300.000 TCT Tân Cảng Sài Gòn

Nam Hải 1 10.000 9,0 150.000 CTCP Gemadept

Hạ nguồn (2018) 5.400.000

VIP Green Port 5 30.000 9,5 800.000 CTCP Tập đoàn Container VN

Đình Vũ 2 40.000 8,7 600.000 CTCP Cảng Hải Phòng (Cty mẹ)

Tân Cảng 189 1 15.000 8,7 200.000 TCT Tân Cảng Sài Gòn

PTSC Đình Vũ 1 20.000 8,5 300.000 CTCP Cảng DV Dầu khí Đình Vũ

Tân Vũ (2018) 7 20.000 10,5 1.300.000 CTCP Cảng Hải Phòng

Nam Hải Đình Vũ 4 30.000 - 500.000 CTCP Gemadept

Nam Đình Vũ (2018) 7 30.000 - 600.000 (GD1) CTCP Gemadept

Lạch Huyện (2018) - 80.000-100.000 14,0 1.100.000 (GD1) Bộ GTVT (đầu tư PPP)

Công suất năm 2017 5.750.000

Công suất từ năm 2018 7.750.000 Tăng thêm từ Cảng Tân Vũ, Nam Đình Vũ, Lạch Huyện

Hệ thống cảng Hải Phòng 2018MUA; Giá mục tiêu: VND 35.100



VND 40.150

07/01/2019

Khuyến nghị

MUA42 %

Upside


Ngành hưởng lợi từ chiến

tranh thương mại Mỹ - Trung

VIP Greenport sẽ là động lực

tăng trưởng trong tương lai

Lợi thế từ khai thác cho các hãng

tàu nước ngoài




Upside 42%





CTCP Tập đoàn Container Việt Nam (HSX: VSC)



Viconship (VSC) là một trong những doanh nghiệp vận hành cảng lớn

nhất tại Hải Phòng. Công ty sở hữu hai cảng với tổng công suất khai thác

1.100.000 container (TEU)/năm. Trong năm 2017, sản lượng hàng hóa mà VSC

vận chuyển chiếm 14% công suất khai thác và 17,5% thị phần khai thác của hệ

thống cảng Hải Phòng.

Cảng Xanh VIP sẽ là động lực tăng trưởng trong tương lai của VSC. Đầu

năm 2018, cảng Xanh VIP đầu tư thêm cầu cảng mới, tăng công suất của cảng

này lên 800.000 TEU; năm 2017 cảng mới đạt mức sản lượng 520.000 TEU, tức

65% công suất. Với sự hỗ trợ của đối tác chiến lược Evergreen tại cảng Xanh

VIP, sản lượng tại cảng này kỳ vọng sẽ ngày càng tăng trong tương lai

Lợi thế từ khai thác cho các hãng tàu nước ngoài, vốn có thời gian trả tiền

nhanh và có cam kết kinh doanh ổn định

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VSC, với giá mục tiêu 12 tháng là VND 56.900,

theo kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền và so sánh P/E. Mức giá mục tiêu

tương ứng P/E 8,3 lần, theo EPS 2019 khoảng 6.852 đồng.

Rủi ro

Rủi ro cạnh tranh từ việc các cảng mới bắt đầu hoạt động tại cụm cảng Hải

Phòng, bao gồm cảng Nam Đình Vũ và cảng Lạch Huyện và việc tăng công

suất từ cảng Tân Vũ, sẽ tăng tới 35% công suất khai thác cảng tại Hải Phòng

trong tương lai.


Unit: VND billion FY17 FY18F FY19F FY20F

Doanh thu thuần 1.303 1.524 1.627 1.586

LN gộp 408 505 552 551

Biên LN gộp 31% 33% 34% 35%

SG&A expenses 70 73 77 81

LNTT 294 398 461 479

Net profit 237 298 343 345

Growth y-o-y 26% 15% 6%

EPS (basic) (VND) 4.735 5.951 6.852 6.894

BVPS (VND) 34.114 39.178 45.452 51.376

ROAA 10% 11% 11% 11%

ROEA 13,9% 15,2% 15,1% 13,4%

P/E 8,3 8,2

P/B 1,25 1,1

Nguồn: MBS Research

2017 Post 2018

Cảnh Xanh VIP 600,000 800,000

Cảng Xanh 300,000 300,000

300,000 300,000

600,000

800,000

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

TE

U/n

ăm

Công suất xếp dỡ cảng biển VSC

Biên lợi nhuận gộp

2017:

Công ty mẹ VSC: 28.2%

Các công ty con: 22.7%

VIP Green Port: 31.7%

CTCP Tập đoàn Container Việt Nam (HSX: VSC)


Sản xuất & Phân phối Điện


Ngành Sản xuất & Phân phối Điện

Triển vọng ngành:

Tăng trưởng tiêu thụ điện dự báo giữ mức 9% - 10%/năm. Công suất lắp đặt mục tiêu gấp 3 lần mức hiện tại & đạt mốc 129.500 MW vào năm 2030.

Tốc độ phát triển ngành bình quân 12%/năm từ 2007.

Tiêu thụ điện bình quân/người của Việt Nam vẫn ở mức thấp so với mặt bằng khu vực Đông Nam Á.

Ngành công nghiệp, xây dựng & nhóm dân cư tiếp tục tạo động lực gia tăng nhu cầu điện.

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

FDI đăng ký theo miền (triệu USD)

Bắc Trung Nam

54%

5%

35%

4% Cơ cấu tiêu thụ điện Việt Nam theo ngành

Nông, lâm, ngư nghiệp

Công nghiệp & xây dựng

Thương mại dịch vụ

Nhóm dân cư

Khác

8,2

94

7,9

13

4,2

38

2,4

60

1,3

97

765

711

595

306

0

tiêu thụ điện bình quân/người 2017 (kwh)

41.400

129.500

2014 2015 2016 2020F 2025F 2030F

Công suất điện lắp đặt Việt Nam (MW)

Khác

Năng lượng tái tạo

Nhiệt điện khí

Nhiệt điện than

Thủy điện

Nguồn: GSO, EVN, MBS Research

14% 14%

11%

13%

8%

13%12% 11%

9%

5%6% 6%

5% 5% 6% 7% 6% 7%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Tăng trưởng tiêu thụ điện & GDP Việt Nam

Tăng trưởng tiêu thụ điện Tăng trưởng GDP


VND 16.00007/01/2019

Khuyến nghị

KHẢ QUAN16 %

Upside


Là DN phát điện độc lập lớn thứ

hai tại VN với thị phần 12%

Tiềm năng tăng trưởng cao dựa

trên xu hướng phát triển ngành

64% CS tập trung ở phía Nam-

KV kinh tế phát triển nhất VN




Upside 16%



Giá trị giao dịch TB 3 tháng N/A


Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (Upcom-POW)


MUA; Giá mục tiêu: VND 18.600 Thông tin các nhà máy của POW

Nhà máyCông suất

(MW)

Sản lượng điện bình quân/năm

(triệu kWh)

Phát điện thương

mại

Phát điện cạnh tranh

PPATỷ lệ sở hữu của

POW

Nhiệt điện

Nhiệt điện than

Vũng Áng 1 1.200 chưa ổn định 2015 2016 10 năm 100%Nhiệt điện khí

Cà Mau 1&2 1.500 8.000 2008Không tham

gia20 năm 100%

Nhơn Trạch 1 450 2.500 2009 7/1/2012 10 năm 100%Nhơn Trạch 2 750 5.200 2011 7/1/2012 10 năm 59%

Dự ánThời gian đầu tư

Vốn đầu tư (triệu

USD)

Nhơn Trạch 3 750 2023 2019 – 2022 750

Nhơn Trạch 4 750 2024 2019 - 2023 750

Thủy điệnDrakdrink 125 500 2014 2015 10 năm 95%Hủa Na 180 550 2013 2013 10 năm 84%

Nậm Cắt 3,2 15 2013Không tham

gia20 năm 96%


PV Power là DN phát điện độc lập lớn thứ hai tại Việt Nam với thị phần phát điện là

12% và có thể nâng dần thị phần lên 15% vào cuối năm 2026. Và thị trường Việt Nam

là một trong những thị trường tăng trưởng nhanh nhất Đông Nam Á với nhu cầu tăng

trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 10% trong 3 năm tới.

2019 là năm chịu ảnh hưởng khô hạn từ El Nino. Sản lượng điện từ nhóm thủy

điện sẽ giảm, nhiệt điện khí và than sẽ hưởng lợi.

Cụm nhà máy của PVPower đặt tại miền Nam, vốn có nguồn cung điện thấp

trong khi tiêu thụ điện luôn ở mức cao, đảm bảo huy động điện cao các nhà máy. Nhà

máy Cà Mau 1&2 sẽ hết khấu hao (1.065 tỷ đồng/năm) trong năm 2019, cải

thiện trực tiếp lợi nhuận.

Cơ cấu tài chính lành mạnh. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh rất tối, lượng tiền

mặt lớn, trong khi đó các khoản vay nợ có xu hướng giảm dần.

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu POW, với giá mục tiêu 12 tháng là VND18.600/ cổ

phiếu, theo phương pháp chiết khấu dòng tiền. Mức giá mục tiêu tương ứng P/E

forward khoảng 13,69 lần (theo EPS 2019F khoảng 1.169 đồng)


Toàn bộ hơn 2,34 tỷ cổ phiếu của PV Power sẽ chào sàn HoSE vào 14/1. Giá

tham chiếu trong ngày giao dịch đầu tiên 14.900 đồng/cổ phiếu, thấp hơn giá đóng

cửa phiên giao dịch cuối cùng trên Upcom.

Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam (Upcom-POW)

Đơn vị: tỷ VNĐ 2017 2018F 2019F

Doanh thu thuần 29.710 33.363 35.031

LN gộp 4.923 5.338 5.605

LNST 2.233 2.608 2.738

Tăng trường 31,6% 16,8% 4,98%

EPS 1.014 1.114 1.169

ROE 8% 9,8% 8%

P/E forward 14,4 13.69


VND 30.200

07/01/2019

Khuyến nghị

MUA48%

Upside


Tăng trưởng tiêu thụ điện năm

2019: 11% -12%. El Nino khả năng

sẽ diễn ra trong nửa đầu 2019

Cho thuê văn phòng – Trở thành

động lực chính

Tiềm năng tăng trưởng từ công ty

liên doanh, liên kết




Upside 48%



Giá trị giao dịch TB 3 tháng 348.268


Công ty Cổ phần Cơ Điện Lạnh (HSX: REE)



Tăng trưởng tiêu thụ điện: Theo dự báo của EVN, tăng trưởng tiêu thụ điện

trong năm 2019 có thể đạt 11% - 12%, chủ yếu được dẫn dắt từ khu vực dân

dụng và khu vực sản xuất công nghiệp

El Nino khả năng sẽ diễn ra trong nửa đầu 2019: Theo dự báo của Viện

Nghiên cứu Khí tượng và Xã hội có khoảng 96% xác suất El Nino sẽ xảy ra và

kéo dài trong nửa đầu năm 2019. yếu tố này có thể thúc đẩy tiêu thụ điện tăng

11% -12%

Mảng cho thuê văn phòng trở thành động lực chính trong năm 2019,

đến từ tòa nhà E Town 5 bắt đầu ghi nhận doanh thu trong quý I và một số dự

án BĐS của Saigonres được khởi công từ Q4.2018

Tăng trưởng từ mảng liên doanh, liên kết. Những doanh nghiệp điện &

nước tiêu biểu trong danh mục của REE đều đạt tăng trưởng tốt và sớm hoàn

thành kế hoạch lợi nhuận chỉ sau 9 tháng, do vậy năm 2018 mảng này sẽ có

kết quả ấn tượng. Năm 2019, các mảng đầu tư hiệu quả này tiếp tục duy trì

tăng trưởng cho công ty.

Chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2019 của REE đạt 5.096 tỷ đồng và LNST

đạt 1.649 tỷ đồng, EPS forward đạt 5.264 đồng.

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu REE, với giá mục tiêu 12 tháng là VND

44.600/cổ phiếu, theo phương pháp so sánh P/E. Mức giá mục tiêu tương ứng

P/E forward 6,2 lần thu nhập (theo EPS 2019F là 5.264 đồng)Source: Bloomberg, MBS Research


Đơn vị: Tỷ VNĐ 2017 2018F 2019F 2020F

Doanh thu (tỷ VND) 4.995 5.721 5.096 5.129

EBIT (tỷ VND) 1.826 2.309 2.169 2.291

Lợi nhuận (tỷ VND) 1.377 1.685 1.649 1.741

Lợi nhuận (cơ bản) 1.377 1.685 1.649 1.741

EPS (VND) 4.441 5.378 5.264 5.558

Tăng trưởng EPS (%) 18% 21% -2% 6%

P/E (x) 7,7 6,4 6,5 6,2

EV/EBITDA (x) 7,5 5,6 5,4 4,7

Tỷ suất cổ tức (%) 5% 5% 5% 5%

P/B (x) 1,2 1,1 1,0 0,9

ROE (%) 17% 18% 16% 15%

Nợ ròng/vốn CSH (%) 37% 26% 13% 2%

Công ty Cổ phần Cơ Điện Lạnh (HSX: REE)

Key data (07/01/2019)

Giá mục tiêu 44.600

Thị giá 30.200

Upside 48%

Vốn hóa (tỷ VND) 10.512

Biến động 52 tuần (VND) 29.150-42.956

KLGDBQ 3 tháng 348.268

Sở hữu NĐTNN (%) 49%


Bất động sản


Việt Nam đang là điểm sáng trong thu hút vốn đầu tư nước

ngoài.

Việt Nam sở hữu những lợi thế hấp dẫn, môi trường kinh doanh cải

thiện đáng kể khi nhảy vọt 24 bậc trong ba năm, lên vị trị 69 theo

World Bank. Chi phí lao động trung bình tại Việt Nam ước tính thấp

hơn 43% và 10% so với Thái Lan và Indonesia. Bên cạnh đó, tỷ lệ

lấp đầy các KCN tại Việt Nam ghi nhận khoảng 73% (theo MPI)

trong khi hơn 90% đất thương phẩm tại Thái Lan đã đi vào khai

thác.

Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài tăng mạnh.

11 tháng năm 2018, tổng vốn đăng ký cấp mới, tăng thêm và góp

vốn, mua cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài là 30,8 tỷ USD, bằng

93,2% so với cùng kỳ năm 2017. Điều này đang mở ra tương lai

tươi sáng cho thị trường bất động sản khu công nghiệp, nhất là khi

dòng vốn FDI vào Việt Nam vẫn chuyển động theo chiều hướng

tăng tích cực.

Chủ đầu tư KCN kỳ vọng tăng trưởng nhờ hiệu ứng từ các

tập đoàn thuê lớn.

Samsung, LG và một số tập đoàn lớn khác, đã hiện diện hơn 10

năm tại Việt Nam, tạo nên nhu cầu thuê lớn tại phía bắc. Lực lượng

lao động đồng bộ và sự thuận lợi tiếp cận các nhà cung ứng đã tạo

ra nền tảng vững chắc cho hoạt động sản xuất tại khu vực.

Chi phí lao động và môi trường kinh doanh

Bất động sản - hấp dẫn phân khúc khu công nghiệp


27 % Upside

Quỹ đất, tập khách hàng và nhu cầu thuê

khác nhau giữa các khu vực.

KCN phía Bắc là điểm đến ưa thích của

các tập đoàn, công ty công nghệ.

Tại đây, KBC kỳ vọng cho thuê 843 ha đất

thương phẩm còn lại, tập trung tại Bắc Ninh,

Bắc Giang và Hải Phòng, nơi nhu cầu thuê

luôn ở mức cao. VGC hiện đang sở hữu

khoảng 911 ha đất thương phẩm ở phía bắc.

Khách thuê tại miền Nam đa dạng hơn,

bao gồm cả ngành công nghiệp nặng và

hóa chất.

Tranh chấp thương mại gần đây cũng

khuyến khích doanh nghiệp từ Đài Loan và

Trung Quốc, phần lớn là SMEs, chuyển hoạt

động sản xuất sang các KCN phía Nam. LHG

và NTC qua đó có thể hưởng lợi.

Diện tích thương phẩm còn lại (ha) và giá thuê (USD/m2)

DT thương phẩm còn lại (ha) và tỷ lệ lấp đầyFDI theo địa phương (tr USD)

Bất động sản - hấp dẫn phân khúc khu công nghiệp


Số căn hộ bán tại HCM Phân khúc nhà giá rẻ đang dẫn dắt thị

trường BĐS TP. Hồ Chí Minh và Hà Nội.

Sự di dân kết hợp với tăng trưởng dân số tự

nhiên tạo ra nhu cầu lớn về nhà ở tại các

đô thị như Hà Nội và TP. Hồ Chí Minh.

Trong bối cảnh (1) Dư thừa nguồn cung

cao cấp, (2) hạn chế trong việc vay

vốn, (3) Phù hợp với mức thu nhập

bình quân của người dân thì phân khúc

bất động sản giá rẻ là một thị trường vô

cùng tiềm năng, rất nhiều người cần có nhu

cầu về nhà ở. Vì thế nhiều doanh nghiệp

địa ốc đang có những động thái tích cực về

phân khúc này.

Trong số những doanh nghiệp niêm yết trên

sàn thì NLG có thế mạnh với quỹ đất lớn và

định hướng tập trung vào phân khúc căn hộ

trung cấp và vừa túi tiền với nhu cầu ổn

định.

Số căn hộ bán tại HN

Giá bán

Giá bán

Bất động sản căn hộ - hấp dẫn phân khúc giá rẻ


VND 13.80007/01/2019

Khuyến nghị

MUA27 %

Upside


CPTPP thông qua và CTTM thúc đẩy

nguồn vốn FDI đổ vào VN

Hoạt động cho thuê KCN tại phía Bắc tiếp tục phát triển

KBC sở hữu một quỹ đất 5.134 ha và

đang tích cực mở rộng




Upside 27%



Giá trị giao dịch TB 3 tháng 2.454.857


Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc- CTCP (HSX: KBC)




Hiệp định thương mại CPTPP thông qua và chiến tranh thương mại thúc đẩy

nguồn vốn FDI đổ vào Việt Nam. Hoạt động cho thuê KCN tại khu vực phía Bắc

tiếp tục phát triển do dịch chuyển sản xuất từ Trung Quốc và gia tăng hoạt động sản

xuất trong khu vực.

KCN phía bắc là điểm đến ưa thích của các tập đoàn, công ty công nghệ. KBC

sở hữu một quỹ đất 5.134 ha và đang tích cực mở rộng. Các đối tác của công ty chủ

yếu là các tập đoàn quốc tế như Sam Sung và LG. KBC kỳ vọng cho thuê 843 ha đất

thương phẩm còn lại tại Bắc Ninh, Bắc Giang và Hải Phòng.

Các dự án mới với đang xin cấp phép đảm bảo tăng trưởng về dài hạn KBC.

Dự án Tràng Duệ 3 có tổng diện tích 687ha tại Bắc Ninh, dự án Bình Giang có tổng

diện tích khoảng 900ha tại Hải Dương, dự án Lê Minh Xuân 2 tại huyện Bình Chánh,

Hồ Chí Minh với tổng diện tích 320ha. Trong ngắn hạn, nguồn quỹ đất nối tiếp của

KBC sẽ tập trung tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh, hiện tại doanh nghiệp đã hoàn thành

đền bù 100ha trên tổng số gần 300ha của dự án này.

Triển vọng từ chuyển nhượng dự án. Năm 2019, KBC có thể chuyển nhượng dự

án khu liên hợp Ngoại giao đoàn sau khi xin giấy phép đầu tư. LN từ thoái vốn khoảng

400 tỷ đồng.

Chúng tôi hiện đánh giá tích cực triển vọng của KBC nhờ mảng cho thuê KCN

do (i) xu hướng dịch chuyển khách hàng FDI từ Trung Quốc sang Việt Nam

(ii) giá đền bù thấp, diện tích kinh doanh có sẵn là lợi thế lớn trong ngành.

Dự báo doanh thu KBC đạt 2.950 tỷ đồng (+11% yoy) và LNST đạt 790 tỷ đồng

(+25% yoy) trong năm 2019, EPS đạt 1.661 đồng/CP.

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu KBC, với giá mục tiêu 12 tháng là VND 17.500/ cổ

phiếu, theo phương pháp chiết khấu dòng tiền và so sánh PE. Mức giá mục tiêu tương

ứng P/E forward khoảng 10,52 lần (theo EPS 2019F khoảng 1.661 đồng)

Danh sách các KCN của KBC

STT Tên KCN Vị trí TLSHTổng diện tích

(ha)

Diện tích đất CN thương phẩm (ha)

Tỷ lệ lấp đầy

1 Quế Võ 1 Bắc Ninh 100% 311 191.6 96.90%

2 Quế Võ 2 Bắc Ninh 100% 300 173.1 87.80%

3 Nam Sơn Hạp Lĩnh Bắc Ninh 100% 432 66

4 Quan Châu Bắc Giang 77.90% 426 275.7 53%

5 Tràng Duệ 1 Hải Phòng 86.50% 187.8 129.4 99%

6 Tràng Duệ 2 Hải Phòng 86.50% 214.2 133 86.20%

7 Tràng Duệ 3 Hải Phòng 86.50% 687 456 66%

8 Tân Phú Trung Tp.HCM 72.40% 542.6 314.4 35.90%

9 Đại Đồng Hoàng Sơn-GĐ1 Bắc Ninh 21.50% 268 81 100%

10 Đại Đồng Hoàng Sơn-GĐ2 Bắc Ninh 21.50% 96 62.4 0.00%

11 Sài Gòn Nhơn Hội Quy Nhơn 10% 630 445 10%

12 Sài Gòn Chân Mây Huế 28.10% 657.8 586.1 0.00%

13 Hoàn Khánh mở rộng Đà Nẵng 19.50% 132.6 107.8 72.90%

14 Liên Chiểu Đà Nẵng 19.50% 289.4 174.7 63.60%

Tổng cộng 5174 3196

Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc- CTCP (HSX: KBC)

Đơn vị: tỷ VNĐ 2017 2018F 2019F

DTT ( tỷ VND) 1.260 2.650 2.950

LN gộp( tỷ VND) 650 1.270 1.380

LNST ( tỷ VND) 585 680 790

Tăng trường (%) 16,24% 16,18%

EPS (VND) 1.229 1.429 1.661

ROE (%) 6.69 6.62 6.92

P/E forward 8.3


VND 25.30007/01/2019

Khuyến nghị

MUA20,5% Upside


NLG dẫn đầu trong phân khúc nhà ở

vừa túi tiền tại Tp.HCMQuỹ đất đủ lớn cho kế hoạch phát

triển dự án dài hạn

Tình hình tài chính tốt giúp NLG ít bị ảnh

hưởng bởi thắt chặt tín dụng đối với BĐS.




Upside 20,5%



Giá trị giao dịch TB 3 tháng 378.009


Công ty cổ phần Đầu tư Nam Long (HSX: NLG)

Macro outlook Stock market outlook Key investment themes Stock picks134



• NLG tập trung vào phân khúc căn hộ trung cấp và vừa túi tiền với nhu

cầu ổn định.

• Tái khởi động lại dự án và Water Point. Dự án sẽ được mở bán vào đầu

năm 2019 sau khi hoàn thiện cơ bản cơ sở hạ tầng chung. Dự án Water Point

được kết nối trực tiếp với các đường cao tốc mới và có giá bán hấp dẫn nhờ

mua lại đất cách đây nhiều năm với giá rẻ.

• Năm 2019, tập đoàn tiếp tục triển khai các dự án trọng điểm Akari

City 8,5ha, Mizuki Park 26ha và South Gate 165ha (Giai đoạn 1 của

Waterpoint Township 355ha). NLG mục tiêu lợi nhuận sau thuế 2019

khoảng 850 – 900 tỷ đồng nhờ có sự đóng góp chính của các sản phẩm dự án

Mizuki Park, 50% dự án Akari và phần chuyển nhượng 35 ha đất dự án South

Gate.

• Đòn bẩy tài chính thấp cực thấp so với các doanh nghiệp cùng ngành

và triển vọng kinh doanh tốt của NLG sẽ hỗ trợ cho việc tăng vốn và phát hành

trái phiếu trong xu hướng thắt chặt tín dụng đối với BĐS.

Định giá

• Chúng tôi định giá cp theo phương pháp NAV để phản ánh đầy đủ tiềm

năng từ các dự án đang thực hiện và các dự án trọng điểm trong

tương lai, bao gồm Mizuki, Akari và Water Point. Khuyến nghị MUA đối

với cổ phiếu NLG, với giá mục tiêu 12 tháng là VND 30.500/ cổ phiếu. Mức giá

tương ứng P/E forward khoảng 9,09 lần (theo EPS 2019F khoảng 3.555 đồng)


• Năm 2018 Nam Long ước đạt 3.514 tỷ DT và 704 tỷ LNST thuộc về cổ đông

công ty mẹ. Năm 2019, tập đoàn đặt mục tiêu LNST khoảng 850 – 900 tỷ đồng

Đơn vị: tỷ VNĐ 2017 2018F 2019F

DTT 3.161 3.520 4.230

LNST 535 704 850


EPS (VND) 3.314 2.944 3.555

ROE (%) 20% 18% 18%

PE forward (lần) 8,6

Công ty cổ phần Đầu tư Nam Long (HSX: NLG)


Dầu khí


Ngành Dầu khí

Dù Tuyên bố hợp tác (DoC) tháng 12/2018 cho thấy sản lượng

đang cao vượt kỳ vọng, thị trường vẫn lo ngại về những ảnh

hưởng dài hạn sau này:

- Giá dầu hiện tại đã đủ thấp để giảm sản lượng khai thác dầu

đá phiến Mỹ chưa?

- Các nước OPEC và đồng minh liệu có tuân thủ đúng thoả

thuận?

Sự hoài nghi phản ánh trong dự phóng giá dầu 2019 với khoảng

giới hạn rộng và thấp hơn so với giá dầu tháng 11/2018.

Trong mắt các nhà sản xuất, hiện tại là thời điểm hợp lý để đầu

tư khai thác, tránh tình trạng thiếu cung dầu trong tương lai.

Tuy nhiên tình hình mở rộng mỏ dầu giảm trong thời gian gần

đây và chi phí cao có thể kéo đầu tư khai thác nhích lên một

chút trong năm nay và năm tới. Tại Mỹ, các giếng dầu Công ty

Conoco ở Permian và Bakken chỉ bắt đầu sinh lời khi chi phí đầu

tư đạt 50 USD/thùng, theo số liệu công bố tháng 12/2018. Vì

vậy, giá dầu hiện tại được cho là vẫn mang tính hỗ trợ với mở

rộng đầu tư.

Tăng trưởng khí gas tự nhiên tiếp tục giữ mức tích cực, và triển

vọng tiêu thụ rất lạc quan với chính sách ưu tiên sử dụng năng

lượng sách gần đây. Lượng cầu khí gas tại Trung Quốc kỳ vọng

dâng cao trong năm nay và tiếp tục bật tăng trong cả 2019.

84

77

74

90

76

75

75

73

72

57 61

JP M

org

an

Reute

rs p

oll

World B

ank

ABN

Am

ro, Raym

ond J

am

es

S&

P G

lobal Pla

tts

surv

ey

Gold

man S

ach

s

Reute

rs p

oll

JP M

org

an

EIA Citi

EIA

Oct-18 Nov-18 Dec-18

Dự phóng giá dầu thô Brent 2019(USD/thùng)

0

40

80

120

Điểm hoà vốn các giếng dầu Mỹ (USD)

Bakken Eagle Ford

Niobrara Permian Delaware

Permian Midland

-10

0

10

20

30

40

Oil

Coal

Gas

Nucl

ear

Hydro

Bio

mass

Oth

er

renew

able

s

mboe/d

Tăng trưởng cầu tiêu thụ các loại nănglượng 2015-2040

2015-2020 2020-2030 2030-2040

-3

-1.5

0

1.5

3

Oct-

16

Nov-1

6

Dec-1

6

Jan-1

7

Feb-1

7

Mar-

17

Apr-

17

May-1

7

Jun-1

7

Jul-

17

Aug-1

7

Sep-1

7

Oct-

17

Nov-1

7

Dec-1

7

Jan-1

8

Feb-1

8

Mar-

18

Apr-

18

Thay đổi cung dầu từ tháng 10/2016 (mb/d)

Vienna group US tight oil & NGLs Net

Nghi ngại về ảnh hưởng của DoC tháng 12/2018


Ngành Dầu khí

Dự trữ dầu khí của Việt Nam sẽ giảm trong các năm tới, dù Nhà nướcđang lên kế hoạch sửa đổi Luật Dầu khí 2008 trong giai đoạn 2019-2020 cho phép tăng dự trữ trong tương lai. Khai thác vùng dầu mỏtiềm năng Biển Đông được kỳ vọng sẽ là yếu tố thay đổi cuộc chơi, dùcòn nhiều vấn đề liên quan đến tranh chấp hải phận với Trung Quốc.

Triển vọng khi thiên nhiên lạc quan hơn dầu thô, với nhiều dự án đangchờ khởi động và chính sách ưu tiên năng lượng sạch. Theo dự phóngcủa chúng tôi, tiêu thụ gas tại Việt Nam sẽ tăng đạt 4% CAGR với giaiđoạn 5 năm và nhảy vọt lên 43% hàng năm, bắt đầu từ 2024. Tuy dựán khí Lô B Ô Môn là điểm nhấn đáng chú ý trong phát triển cung khíthiên nhiên, sản lượng khai thác có thể không đáp ứng được cầu tiêuthụ tăng cao khiến buộc phải nhập khẩu.

Sự xuất hiện đầy hứa hẹn của Chuỗi dự án khí LNG Thị Vải vào năm2024 (dự kiến) cho phép Việt Nam nhập khẩu và sử dụng khí gas LNGlần đầu tiên. Nó cũng trao cơ hội đầu tư vào các nhà máy điện khí đốt,EPC, dịch vụ kỹ thuật và tư vấn liên quan đến khí LNG, cung LNG..

Dù các dự án trên đây đã trì hoãn vài năm nhưng sớm hay muộn sẽđược khởi động lại, đặc biệt là chuỗi dự án LNG vốn được xem là giảipháp cho nguồn dự trữ khí thiên nhiên giới hạn.

PVN và các công ty con tiếp tục giữ vững vị trí thống trị toàn diệntrong ngành năng lượng, dù Chính phủ đã có những động thái thúcđẩy tư nhân hoá ngành này. Gần đây, PVN đang thực hiện tái cấu trúcbộ máy lãnh đạo. Chúng tôi kỳ vọng quy trình này sẽ hoàn thành vàocuối năm 2019 và xây dựng nền tẳng vững vàng để phát triển trongcác năm tới.

Nghi ngại về ảnh hưởng của DoC tháng 12/2018

Dự trữ dầu khí Việt Nam

2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F

Dự trữ dầu mb4,400 4,400 4,310 4,225 4,144 4,066 3,991 3,920

Tăng trưởng dự trữ dầu

% yoy

0% 0% -2% -2% -2% -2% -2% -2%

Dự trữ dầu/Sảnlượng (RPR)

year 38 43 45 47 48 49 50 51

Dự trữ khí thiênnhiên

bcm710 720 718 716 703 693 673 659

Tăng trưởng dựtrữ khí thiênnhiên

% yoy

1% 0% 0% -2% -2% -3% -2%

Dự trữ khí thiênnhiên/ Sản lượng

year 66 73 73 71 68 60 53 43


VND 86.30007/01/2019

Khuyến nghị

MUA 31 % Upside


Là doanh nghiệp khí hàng đầu Việt

Nam

Mỏ Phong Lan Dại là động lực tăngtrưởng chính trong 2019

Lợi nhuận từ nhà máy chế biến khí Cà

Mau tăng mạnh




Upside 31%


Khoảng giá 52 tuần 68.621-130.744



Tổng Công ty Khí Việt Nam - CTCP (HSX: GAS)



Là doanh nghiệp khí hàng đầu Việt Nam, GAS đóng vai trò quan trọng đối vớinền kinh tế trong nước. Chúng tôi cho rằng triển vọng GAS trong giai đoạn2019-2024 là khá tích cực với các dự án mới được triển khai. Bên cạnh cáchoạt động kinh doanh truyền thống liên quan đến khí khô và LPG, GAS có thểmở rộng sang nhập khẩu LNG và nhập khẩu khí đốt bằng đường ống.

Mỏ khí Phong Lan Dại có thể đóng góp 1.100 tỷ đồng/năm LN gộp trong giaiđoạn 2019-2023

Trong trung hạn, đường ống dẫn khí Sao Vàng Đại Nguyệt có thể ghi nhậnmức tăng bình quân 8% về doanh thu và 9% về lãi ròng trong giai đoạn 2020-2023. Sau năm 2023, đường ống dẫn khí tại lô B – Ô Môn và chuỗi dự án khíLNG Thị Vải sẽ là động lực tăng trưởng chính trong doanh thu và lợi nhuận đốivới GAS

Định giá

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GAS, với giá mục tiêu 12 tháng là VND112.900, theo kết hợp phương pháp so sánh EV/EBITDA và P/E.

Rủi ro

Rủi ro từ tranh chấp trong khu vực biển Đông

Rủi ro từ tăng chi phí đầu vào tại lô 11.2 bể Nam Côn Sơn

Rủi ro biến động giá MFO và LPG

Đơn vị: Tỷ đồng FY17 FY18F FY19F FY20F

Doanh thu thuần 64.522 74.408 76.114 75.378

EBIT 12.868 15.472 15.847 15.249

Lãi ròng 9.685 11.939 12.166 11.755

EPS (VND) 5.060 6.086 6.166 5.958

Tăng trưởng 37% 20% 1% -3%

P/E (x) 18 15 15 15

EV/EBITDA (x) 12 10 9 9

DPS (VND) 3.700 4.000 3.800 3.800

Dividend yield (%) 4% 4% 4% 4%

P/B (x) 4.0 3.7 3.4 3.1

ROE (%) 23% 26% 25% 22%

Nợ/VCSH (%) 12% -1% -11% -6%

Source: MBS Research


54%

6%

33%

7%

Cơ cấu doanh thu dự phóng 2019

Trading dry gas

Transmitting dry gas

LPG

Others



Block B – O Mon- Hoạt động: 2024- Sản lượng: 5,6 bcm/năm- Doanh thu: 3.200 tỷ đồng/năm (3%

tổng doanh thu)- LN gộp: 1.200 tỷ đồng/năm (5%

tổng LN gộp)

Sao Vang Dai Nguyet- Hoạt động: 3Q21- Sản lượng: 1,5 bcm/năm- Doanh thu: 9.200 tỷ đồng/năm (10%


tổng LN gộp)

Phong Lan Dai- Hoạt động: 2019- Sản lượng: 0,6 bcm/năm- Doanh thu: 3.500 tỷ đồng/măm (4%


tổng LN gộp)

Thi Vai LNG terminal- Hoạt động: 2024- Công suât: 1tr tấn/năm- Doanh thu: 10.000 tỷ đồng/năm (10%

tổng doanh thu)- LN gộp: 1.400 tỷ đồng/năm (6% tổng

LN gộp)

Các dự án của GAS

Source: GAS, MBS Research

140




MBS RESEARCH | TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH NHIỆM

Bản quyền năm 2019 thuộc về Công ty CP Chứng khoán MB (MBS). Những thông tin sử dụng trong báo cáo được thu thập từ những nguồn đáng tin cậy và MBS không chịu trách nhiệm về tính

chính xác của chúng. Quan điểm thể hiện trong báo cáo này là của (các) tác giả và không nhất thiết liên hệ với quan điểm chính thức của MBS. Không một thông tin cũng như ý kiến nào được viết

ra nhằm mục đích quảng cáo hay khuyến nghị mua/bán bất kỳ chứng khoán nào. Báo cáo này không được phép sao chép, tái bản bởi bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào khi chưa được phép của

MBS.

MBS HỘI SỞ

Tòa nhà MB, số 3 Liễu Giai, Ba Đình, Hà Nội

Tel: +84 24 3726 2600 - Fax: +84 24 3726 2601

Webiste: www.mbs.com.vn

Hotline: 1900 9088

http://www.mbs.com.vn/

Documents

MBS TALK 16 - mbs.com.vn · TTCK Việt Nam •Diễn biến 2018: •Việt Nam chịu ảnh hưởng sụt giảm mạnh từ TTCK thế giới. •Dòng vốn thu hẹp ở các