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KUO: Negocio porcícola apalanca
resultados S&P: mxA; Fitch: A(mex)
Ingresos consolidados crecieron 17.4% al 3T14 vs 2013, como
resultado del impulso del negocio porcícola
Rentabilidad mejora: Margen Operativo en 8.5% (+77pb vs 3T13);
Margen EBITDA en 10.0% (+34pb vs 3T13)
Sana estructura financiera y sólida capacidad de pago
*La información contenida en el siguiente documento está basada en el reporte
publicado en la BMV al 30 de septiembre de 2014 bajo las normas
internacionales de contabilidad IFRS, así como el press release de KUO donde
la empresa reporta cifras Combinadas Proforma en dólares (Ver Eventos
Relevantes, pag. 4), por lo cual en algunas ocasiones las variaciones no son del
todo comparables.
Opinión crediticia de KUO: Estable. Durante el 3T14, el efecto de la
evolución del negocio porcícola todavía se vio presente en los positivos
resultados financieros consolidados de KUO. En este sentido, vale la pena
destacar que la diversificación de portafolio de la empresa así como su liderazgo
en los diferentes mercados en los que opera, le han permitido solventar las
dificultades a las que se enfrentan segmentos como el Químico, con la
volatilidad en las materias primas, y el Automotriz con la debilidad observada
en el mercado doméstico. No obstante lo anterior, la empresa mantiene un sano
balance financiero, una sólida capacidad de pago y un holgado perfil de
vencimientos. Por tales motivos, nuestra opinión crediticia para Grupo KUO
se mantiene en Estable.
Ventas totales de KUO registraron un crecimiento de 17.4% vs 2013. Grupo
KUO reportó ventas por $4,821mdp, lo cual representó un crecimiento anual de
17.4% vs 3T13 y 1.1% más que el 2T14.
Resumen Financiero ($mdp, %, pp, veces)
Calificadoras Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 3T14 3T13 Var.
Ventas ($mdp) 4,821 4,106 17.4%
U. de Operación 408 316 29.1%
Mg. Operativ o 8.5% 7.7% 0.8pp
EBITDA ($mdp) 686 587 16.9%
Mg. EBITDA 10.0% 9.7% 0.3pp
Deuda Total / EBITDA 2.7x 2.9x -0.2x
Deuda Neta / EBITDA 1.9x 2.5x -0.6x
EBITDA / Int. Neto 3.7x 2.8x 0.9x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx A A(mex ) NE
Corto Plazo Local NE NE NE
Largo Plazo Global BB BB NE
Perspectiv a Estable Estable NE
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
KUO 10 √ = ▼
KUO 12 √ = =
Fuente: Banorte – Ixe con información de KUO al 3T14. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.
853 700
5,020
2,396
2014 2015 2016 2017 2018 2019+
Vencimientos ($pesos) FLE
Estrategia de Deuda Corporativa México
22 de octubre 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected]
Documento destinado al público en general
2
Este comportamiento se explica por los avances en los segmentos Consumo y
Químico, el cual registró un crecimiento trimestral por primera vez desde el
2T12; mientras que el segmento Automotriz registró un crecimiento moderado
durante el 3T14. Con base en la información de la empresa, los Ingresos
Combinados Proforma registraron un crecimiento anual de 11.1% en dólares, lo
cual es el resultado de los crecimientos anuales (en dólares) de 20.8% y 7.2% en
los segmentos Consumo y Químico, respectivamente; mientras que el segmento
Automotriz reportó un crecimiento anual de 1.1% con respecto al 3T13.
Por segmento de negocio. Al 3T14, las ventas de KUO Consumo (44.4% de
las ventas combinadas) registraron un incremento anual en dólares de 20.8%,
cambio impulsado por el crecimiento en los ingresos de la Unidad Porcícola de
35.7%, y en menor medida por el crecimiento de 5.3% en los ingresos de la JV
Herdez del Fuerte. Cabe señalar que la Unidad Porcícola continúa presentando
el comportamiento atípico generado por el virus de la diarrea porcina desde
mediados de 2013 que ha encarecido el precio de la carne de cerdo. En
particular, para KUO esta Unidad registró un incremento en el precio promedio
de venta de 23.0%, además de haber reportado un crecimiento de 7.0% en el
volumen de ventas. En tanto, la JV Herdez del Fuerte experimentó una ligera
recuperación en el mercado nacional y un desempeño favorable en las categorías
de puré de tomate, mole, legumbres, salsa cátsup y champiñones; sin embargo,
destacamos la presión a nivel operativo de esta Unidad derivado de la diferente
mezcla de productos con menor margen, mayores descuentos a clientes en al
atún, y mayores costos de operación en MegaMex, Don Miguel y Fresherized
Foods.
Los ingresos de KUO Químico (37.0% de las ventas combinadas) registraron
un crecimiento anual de 7.2%, compuesto por el sobresaliente avance en los
ingresos de la Unidad Plástico de 20.5%, y la disminución de 0.9% en los
ingresos de la Unidad Hule Sintético. El desempeño de la Unidad Plástico
durante el trimestre, fue el resultado de un incremento en el volumen de venta
del 19.0% respaldado a su vez por las inversiones realizadas para aumentar la
capacidad en los últimos años. Por su parte, el ligero cambio en los ingresos de
la Unidad Hule Sintético se explica por la disminución de 1.0% en el volumen
de ventas y con un precio de venta en los mismo niveles que el 3T13.
Finalmente, los ingresos de KUO Automotriz (18.4% de las ventas
combinadas) registraron un crecimiento anual en dólares de 1.1%, resultado del
crecimiento de 5.8% en los ingresos de la Unidad Power Systems y de una
disminución de 3.9% en los ingresos de la Unida Aftermarket. Por un lado, la
Unidad Power Systems ha registrado mayores requerimientos de componentes
por parte de Volvo Trucks y de AM General así como de transmisiones para la
plataforma Corvette; aunque por otro, la Unidad registró menores ventas de las
transmisiones TR6060 para Camaro, Mustang y Challenger y la 71C para
Nissan. En tanto, el desempeño de la Unidad Aftermarket fue afectado por el
menor crecimiento económico en el mercado nacional, además del ajuste de
precios por estrategia comercial en algunos productos, efecto que no fue
compensado por los mayores requerimientos en el mercado de exportación de
las líneas de frenos, pistones y juntas.
3
Crecimientos anuales y margen EBITDA (var. en dólares)
Segmento Ventas Utilidad
Operativa Margen
Operativo EBITDA
Margen EBITDA
KUO CONSUMO
20.8% 52.9% 11.2% 43.5% 14.2%
KUO QUIMICO 7.2% -11.1% 4.1% -8.3% 5.7%
KUO AUTOMOTRIZ
1.1% -25.0% 3.1% 0.0% 9.4%
TOTAL 11.1% 16.7% 6.7% 15.6% 10.0%
Fuente: Banorte – Ixe con información de KUO al 3T14 presentada en dólares por negocios combinados proforma.
Márgenes Operativos mejoran derivado de la estructura de costos del
negocio porcícola. Durante el 3T14, la Utilidad Operativa de Grupo KUO así
como el EBITDA, registraron sobresalientes crecimientos anuales de 29.1% y
16.9%, respectivamente. Lo anterior se explica por una mayor contribución del
segmento Consumo, el cual registró la mayor expansión tanto en Utilidad
Operativa como en EBITDA, resultado a su vez del sobresaliente desempeño de
la Unidad Porcícola que además de reportar crecimiento en ventas de doble
dígito, su resultado operativo se vio beneficiado por menores costos de materia
prima. Cabe destacar que durante el trimestre, los Costos de Ventas como
porcentaje de las Ventas registraron una contracción de 226pb (80.8%),
mientras que los Gastos Administrativos en relación a las Ventas incrementaron
91pb (12.5%). Lo anterior llevó a que los Márgenes Operativos registraran
incrementos en el orden de 77pb para el Margen Operativo (8.5%) y 34pb para
el Margen EBITDA (10.0%).
Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 3T14. Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 3T14.
Sólida capacidad de pago. Al 3T14, la Deuda Total de KUO ascendió a
$6,573mdp lo cual representó un incremento de 2.2% vs 2013; en tanto, la
Deuda Neta ($4,682mdp) registró una disminución anual de 17.8% derivado del
incremento en el Efectivo de la empresa de 1.6x con respecto al 3T13, lo cual se
explica por las desinversiones realizadas durante 2013 las cuales no han sido
aplicadas a algún proyecto (o compra) específico. Cabe señalar que la
proporción de deuda bancaria y deuda bursátil al 3T14 se ha mantenido en
13.0% vs 87.0%, respectivamente, con cambios de -1.8% de la deuda bancaria
con respecto a 2013 y de +2.8% de la deuda bursátil con respecto al mismo
periodo del año anterior. Con base en nuestro modelo, al 3T14 el indicador de
Deuda Total a EBITDA se ubicó en 2.7x (2.9x al 3T13), la razón Deuda Neta a
EBITDA fue de 1.9x (vs 2.5x al 3T13) y el índice de Cobertura (EBITDA
12M/Intereses Netos) fue de 3.7x (vs 2.8x al 3T13). Estos indicadores de
0%
5%
10%
15%
20%
25%
1,000
3,000
5,000
3T13 4T13 1T14 2T14 3T14
Ventas Mg. Bruto Mg. Operativo Mg. EBITDA
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
2.0x
4.0x
6.0x
8.0x
10.0x
12.0x
3T13 4T13 1T14 2T14 3T14
EBITDA / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA
4
apalancamiento se mantienen por debajo de los drivers considerados por las
calificadoras y del covenant de la empresa, mientras que la cobertura supera el
nivel mínimo establecido. Por otro lado, la generación de EBITDA U12M
totalizó en $2,433mdp, que aunado al saldo en Efectivo de KUO de $1,891mdp,
consideramos que KUO no tiene problemas para cubrir sus vencimientos en el
mediano plazo siendo su próximo vencimiento importante hasta 2022 cuando
vence el bono yankee por $4,321mdp ($325mdd).
Capacidad de pago ($mdp)
Evolución de la deuda financiera ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. trabajo
Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 3T14.
Inversiones. Durante el último trimestre reportado, Grupo KUO llevó a cabo
inversiones en activos productivos por $32mdd ($92mdd acumulado al 3T14).
Dentro del programa de inversiones del Grupo, destacamos: i) para la Unidad
Porcícola la empresa continuó con la ampliación del rastro, la construcción de
tres nuevas granjas y la construcción de un segundo Centro de Inseminación
Artificial; ii) en la JV Herdez Del Fuerte, KUO continúa con la obra civil y
adquisición de maquinaria para la concentración de operaciones en la planta
Santa Rosa, además de realizar un anticipo para iniciar la construcción de un
barco atunero que se incorporará en 2016; iii) dentro del segmento Químico han
continuado los proyectos de construcción de las plantas de hule emulsión y hule
sintético en solución (ambas en China), inversiones en el desarrollo de hule
sintético de especialidad de segunda generación, desarrollo de nuevos productos
de especialidades, además de la renovación de la terminal marítima de
Santander, España; iv) finalmente, para la Unidad Power Systems, la empresa
ha continuado con el desarrollo de infraestructura para la producción de
componentes de transmisión para Daimler, Volvo Trucks y CNH, se ha
invertido en la capacidad de manufactura para la elaboración de una transmisión
de 6 velocidades que comenzará a producirse en 2015 para el nuevo Camaro y
el nuevo Shelby GT350, y la transmisión de 10 velocidades para Navistar.
Eventos relevantes. A partir del 1 de enero de 2013 Grupo KUO reconoce la
información financiera de los negocios conjuntos considerando los lineamientos
de las normas internacionales de contabilidad IFRS 11 “Acuerdos Conjuntos”,
el cual establece, entre otros cambios, que la información financiera de los
negocios conjuntos se debe reconocer por el método de participación en lugar
del método de consolidación proporcional (establecido en la IAS 31
“Participación en Negocios Conjuntos”). Para KUO, los negocios conjuntos son
el JV Dynasol, JV Herdez Del Fuerte y JV Insa Gpro, en las que tiene una
853 700
5,020
2,433
2,396
2014 2015 2016 2017 2018 2019+
Vencimientos ($pesos) EBITDA (12M) FLE
6,383 6,280 6,293 6,281 6,420
49 88 120 140 153
0
1,500
3,000
4,500
6,000
7,500
3T13 4T13 1T14 2T14 3T14
Deuda LP Deuda CP
5
participación de 50%. Cabe destacar que el press release de la empresa presenta
la información Combinada Proforma que incluye la consolidación de la
información financiera de todas las subsidiarias y la consolidación proporcional
en los negocios conjuntos.
Calificaciones
Opinión de S&P. El 5 de agosto de 2014 S&P confirmó las
calificaciones de KUO en escala global y nacional en ‘BB/mxA’,
respectivamente. La Perspectiva se mantiene Estable.
En opinión de la agencia, las calificaciones reflejan la expectativa de
que la empresa mantendrá sus sólidas participaciones de mercado en los
que participa, principalmente derivado de su liderazgo y capacidades
operativas en todos los segmentos de negocio.
S&P estima que para 2014 la empresa mantenga un índice de Deuda
Total a EBITDA ligeramente más bajo que 3.0x y FFO a Deuda Total
de más de 20.0%, pero con Flujo de Efectivo Operativo Libre a Deuda
en torno a 8.0%, relativamente bajo. Esto debido a que la agencia espera
gastos de inversión altos, en torno a $120mdd. La agencia espera que la
empresa mantenga su Deuda Neta a EBITDA objetivo entre 1.5x y 2.5x.
Principales Drivers. S&P podría bajar las calificaciones si el
desempeño operativo de KUO baja y debilita su desempeño financiero,
lo que podría derivar en un menor Margen EBITDA de menos de 7.0%
y que ocasionaría que la Deuda Total a EBITDA se ubicara por arriba
de 4.0x. Por lo contrario, un alza de calificaciones está limitada por el
perfil de riesgo del negocio, principalmente sus márgenes de un solo
dígito; sin embargo, la agencia consideraría un alza si la empresa
mejora de manera significativa su perfil de riesgo financiero con un
Flujo de Efectivo Operativo Libre a Deuda de más de 15% de manera
consistente.
Opinión de Fitch. El 14 de marzo de 2014, Fitch ratificó las
calificaciones de Grupo KUO en ‘A(mex)’, así como la calificación
global en ‘BB’, ambas con perspectiva Estable.
Principales Drivers. Fitch considera que los factores que pudieran
presionar las calificaciones incluyen el deterioro sostenido del
desempeño operativo de la empresa, una adquisición significativa
financiada con deuda, o un cambio de estrategia financiera con respecto
al objetivo de Deuda Neta de largo plazo entre 1.5x y 2.5x. Acciones
positivas podrían derivar de la combinación de niveles de rentabilidad
estables en cada uno de los segmentos de negocio, generación de flujo
de caja libre de neutral a positivo a través del ciclo y niveles de
apalancamiento por debajo de los niveles actuales de manera
consistente.
Covenants. La restricción de KUO, establecida con la colocación de los
certificados bursátiles en 2010, incluye las razones de Apalancamiento
Total (Deuda Total/EBITDA) de 3.5x (2.7x al 3T14), y Cobertura de
intereses a EBITDA mínima de 2.75x (3.7x al 3T14).
Nuestra opinión sobre las calificaciones. En el corto y mediano plazo
descartamos cambios de calificación para KUO y sus emisiones por parte de
6
S&P y Fitch. Derivado de la reciente confirmación por parte de S&P y de que el
último comentario de Fitch se publicó en marzo de 2014, consideramos que las
agencias estarían revisando sus valuaciones el próximo año, poniendo especial
atención en la evolución del desempeño operativo de la empresa. Si bien, el
trimestre muestra resultados positivos, no hay que dejar de lado que el principal
catalizador de esta evolución ha sido la situación particular por la que atraviesa
el negocio porcícola. Sin embargo, vale la pena destacar que las principales
fortalezas del Grupo son su liderazgo en el mercado, la diversificación de
portafolio, la sana estructura financiera y el holgado perfil de vencimientos, que
en su conjunto le permitirán a la empresa fortalecer su rentabilidad a través de
inversiones en activos productivos, o explorar opciones de compra (o fusión)
existentes en el mercado.
7
Recomendación
Nuestra recomendación sobre las emisiones KUO 10 / 12. Considerando que
la opinión crediticia por resultados al 3T14 es “Estable” (Ver definición de
perspectivas, página 9), emitimos las siguientes recomendaciones
fundamentadas en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación y tasa de referencia:
Para la emisión quirografaria KUO 10 reiteramos nuestra recomendación de
DISMINUIR; mientras que para la emisión KUO 12 reiteramos nuestra
recomendación de MANTENER. El rendimiento de la emisión KUO 10 se
ubica por debajo de la curva de emisiones comparables (muestra de emisiones
con calificación ‘A’ y referenciadas a tasa TIIE28), mientras que la KUO 12 se
ubica ligeramente por arriba de la curva. Adicionalmente, KUO 10 se ubica
arriba de par en un precio limpio de $101.17 y KUO 12 se ubica prácticamente a
par a un precio de $100.83. Cabe señalar que durante el último trimestre, el
promedio del spread de la curva registró una disminución de 2pb, mientras que
los spreads de las emisiones KUO 10 / 12 no registraron cambios.
KUO – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
Valor relativo (Años por vencer, %)
Evolución spreads (%)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre de 2014. Viñetas Gris: A; Viñetas Rojas: Emisiones de KUO
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre de 2014.
1 M 1 Q
91KUO10 394 19-nov -15 700 TIIE28 + 2.6% 100 101.17 5.88 4.80 1.50 0.0 pp 0.0 pp DISMINUIR
91KUO12 1,697 14-jun-19 700 TIIE28 + 2.2% 100 100.83 5.50 5.30 2.00 0.0 pp 0.0 pp MANTENER
Recomend.Circ. Tasa de InterésVar. (pp) Calificadoras
S&P/Moody’s/Fitch
Cpon
(%)VNA
Precio
Limpio
Yield
(%)
Spr
(%)
mx A//A (mex )/
mx A//A (mex )/
Emisión DxV Fecha Venc.
91KUO10
91M
ON
EX
12
91KUO12
91C
RE
AL1
2 91CIOSA12
91A
CT
INV
R13
91ELEKTRA13 91C
RE
AL1
3
91INVEX13
91INVEX13-2
91CREAL13-2
91ELEKTRA14
91A
CT
INV
R14
91E
LEK
TR
A14
-2
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
Spr
ead
vs. T
IIE 2
8 (%
)
Años por Vencer
1.0
1.4
1.8
2.2
2.6
3.0
nov-10 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14
91KUO10 91KUO12
8
Grupo KUO – Información financiera ($mdp)
2013 U12M 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14
Balance General
Total Activos 21,265 22,254 22,411 22,397 21,265 21,962 22,254 22,656
Efectiv o e Inv . Temporales 1,531 1,496 564 736 1,531 1,355 1,496 1,891
Cx C y otras Cx C 2,894 3,302 3,051 3,323 2,894 3,389 3,302 2,992
Inv entarios 2,495 2,714 2,606 2,553 2,495 2,582 2,714 2,894
Activ os Fijos Netos 6,193 6,331 5,826 5,950 6,193 6,264 6,331 6,524
Otros Activ os 8,153 8,410 10,364 9,836 8,153 8,372 8,410 8,356
Total Pasivos 13,723 14,556 14,910 14,641 13,723 14,277 14,556 14,708
Prov eedores 3,710 4,249 3,054 2,940 3,710 4,081 4,249 4,519
Deuda Financiera CP 88 140 37 49 88 120 140 153
Deuda Financiera LP 6,280 6,281 6,448 6,383 6,280 6,293 6,281 6,420
Otros Pasiv os 3,645 3,886 5,371 5,268 3,645 3,783 3,886 3,616
Total Capital 7,542 7,698 7,501 7,756 7,542 7,685 7,698 7,949
Estado de Resultados
Ventas 16,626 17,415 4,162 4,106 4,196 4,343 4,769 4,821
Costo Venta 13,887 14,374 3,465 3,379 3,614 3,550 3,831 3,859
Utilidad Bruta 2,739 3,041 697 727 582 794 938 963
Gastos Adm. y Ventas 1,955 2,042 510 476 449 528 590 603
Utilidad Operación 1,080 1,213 282 316 148 329 419 408
Utilidad Neta Mayoritaria 1,244 1,089 49 255 453 159 222 46
Flujo de Efectivo
EBITDA 2,176 2,333 548 587 463 595 689 686
Interés Neto -546 -515 -388 -131 -140 -145 -100 -271
EBITDA - Interés Neto 1,630 1,818 160 456 324 450 589 415
Capital Trabajo -2 835 526 -333 1,257 -211 123 401
Capex -896 -1,150 -179 -232 -344 -180 -212 -214
Flujo Efectivo 732 1,503 508 -110 1,236 58 500 602
Deuda y Caja
Deuda CP 88 140 37 49 88 120 140 153
Deuda LP 6,280 6,281 6,448 6,383 6,280 6,293 6,281 6,420
Deuda Total 6,368 6,421 6,485 6,433 6,368 6,412 6,421 6,573
Caja 1,531 1,496 564 736 1,531 1,355 1,496 1,891
Deuda Neta 4,837 4,925 5,921 5,697 4,837 5,057 4,925 4,682
Razones Financieras
EBITDA / Interés Neto 3.99x 4.53x 3.66x 2.85x 3.99x 2.73x 4.53x 3.71x
Deuda Total / EBITDA 2.93x 2.75x 2.85x 2.88x 2.92x 2.93x 2.75x 2.70x
Deuda Neta / EBITDA 2.22x 2.11x 2.60x 2.55x 2.22x 2.31x 2.11x 1.92x
Pasiv os / Capital 182.0% 189.1% 198.8% 188.8% 182.0% 185.8% 189.1% 185.0%
Pasiv os / Activ os 64.5% 65.4% 66.5% 65.4% 64.5% 65.0% 65.4% 64.9%
Márgenes
Bruto (%) 16.48% 17.46% 16.75% 17.70% 13.87% 18.27% 19.67% 19.96%
Operativ o (%) 6.50% 6.96% 6.77% 7.70% 3.53% 7.58% 8.79% 8.47%
EBITDA (%) 8.97% 9.34% 8.90% 9.67% 8.00% 9.38% 10.16% 10.02%
Neto (%) 7.48% 6.26% 1.18% 6.22% 10.79% 3.66% 4.66% 0.96%Fuente: Banorte - Ixe con información de Grupo KUO. Tanto el Balance como el Estado de Resultados se presentan bajo las normas internacionales de contabilidad, incluyendo la norma IFRS 11 “Acuerdos Conjuntos”. Los resultados del 3T13 presentan al negocio de Aglomerados y Laminados de Madera, al negocio Negro de Humo y Forestaciones Operativas como operaciones discontinuas, en el Estado de Posición Financiera al 3T13, los saldos de los activos no vendidos de la UEN Aglomerados se presentan como activos mantenidos para su venta en el rubro de “Otros Activos Circulantes”. Adicionalmente, KUO presenta el cálculo del EBITDA como la Utilidad de Operaciones Proforma más Depreciación y Amortización Proforma (incluyendo el costo del periodo por Obligaciones Laborales Proforma).
Descripción de la Compañía
Grupo KUO es un conglomerado industrial, líder en México y con
exportaciones a alrededor de 70 países en todos los continentes. Opera a través
de 7 unidades estratégicas de negocio (UENs): JV Herdez Del Fuerte, Porcícola,
Dynasol, Elastómeros, Plásticos, Power Systems, Aftermarket, y un negocio en
la industria aeroespacial, Alaxia Aerosystems. Estas unidades se agrupan en tres
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principales segmentos: 1) Consumo, a través del cual produce y distribuye
alimentos procesados y bebidas y carne de cerdo; 2) Químico, el cual
comprende los negocios de manufactura y comercialización de productos
químicos industriales; 3) Automotriz, segmento que produce y comercializa
partes y componentes automotrices.
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
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calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora
Emisora Fecha Recomendación
KUO 22-10-2014 Estable
KUO 16-07-2014 Estable
KUO 30-04-2014 Estable
KUO 20-02-2014 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones
Emisión Fecha Recomendación
KUO 10 22-10-2014 Disminuir
KUO 12 22-10-2014 Mantener
KUO 10 16-07-2014 Disminuir
KUO 12 16-07-2014 Mantener
KUO 10 30-04-2014 Disminuir
KUO 12 30-04-2014 Mantener
KUO 10 20-02-2014 Disminuir
KUO 12 20-02-2014 Mantener
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 2368
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Director Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895
Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional
[email protected] (55) 5004 - 1454
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios
[email protected] (55) 5268 - 9004
