KRATKOROČNO FINANSIJSKO UPRAVLJANJE

KRATKOROČNO FINANSIJSKO UPRAVLJANJE

Prof. dr Predrag Stančić

redovan profesorredovan profesorEkonomski fakultet Kragujevac

[email protected]

UVOD

Poslovna aktivnost preduzeća:

ulaganje kapitala (finansiranje) →→→→ imovina (investiranje) →→→→ efekti (cilj)

� nadoknada utrošenih vrednosti – prosta reprodukcija

� nova vrednost - (+ raspon performansi) – uslov rasta i razvoja

Zadaci upravljanja finansijama

� Izbor, realizacija i kontrola ulaganja (ekonomska analiza dostupnih alternativa) →→→→ obim i struktura imovine preduzeća (veličina i ritam rasta) →→→→ cash flow

� Izbor i koncipiranje adekvatne strukture finasiranja →→→→ finansijska struktura →→→→

troškovi kapitala

� Efektivno korišćenja svih raspoloživih sredstava →→→→ nova vrednost

2Prof. Predrag Stančić, Phd – Faculty of Economics Kragujevac 22.6.2015.

FINANSIJSKO UPRAVLJANJE IMOVINOM

Potrebe za imovinom uglavnom determinšu faktori izvan preduzeća (tržište, kapacitet, tehničko- tehnološki zahtevi itd.)

Upravljanje finansijama treba da � uskladi obim poslovne imovine sa planiranim nivoom � uskladi obim poslovne imovine sa planiranim nivoom

aktivnosti (izbeći višak-manjak),� prilagodi strukturu ulaganja (osnovna – obrtna) efikasnom

odvijanju procesa aktivnosti.Informaciona osnova: ocena proizvodnih i finansijskih

performansi preduzeća u prošlosti, prognoze i planovi budućih aktivnosti


FINANSIJSKO UPRAVLJANJE IMOVINOM(nastavak)

Prema nameni (cilju) imovina:� fiksna (dugoročno služi poslovanju)� obrtna (pretvara se u druge oblike imovine)

ZabludaZabluda: Upravljanje obrnim sredstvima je manje važno�FS nužan a OS dovoljan uslov za poslovnu aktivnost (ulje)

� 1/3 ukupne imovine (raznorodne i male pojedinačne vrednosti)

� Odluke o OS su svakodnevne i urgentne


FINANSIJSKO UPRAVLJANJE TEKUĆOM IMOVINOM I OBAVEZAMA

Odgovori na dva pitanja (dve dimenzije):� Kolika treba da budu ulaganja u obrtna

sredstva? (upravljanje - odlučivanje o visini i strukturi obrtnih sredstava preduzeća);strukturi obrtnih sredstava preduzeća);

� Kojim izvorima treba da budu finansirana ulaganja? (odlučivanje o vlasničkoj i ročnojstrukturi izvora neophodnih za pokriće potreba za obrtnom imovinom)


Finansijsko upravljanje tekućomimovinom i obavezama (nastavak)

Pretpostavke:•sva poslovna sredstva ne daju isti doprinos ukupnoj R (PD ili ND), odnosno zarađivačka moć FS je veća od zarađivačke moći obrtnih sredstava•postoji razlika u ceni KI i DI iz kojih su ta sredstva finansirana, odnosno

Imovina Izvori finansiranja

Fiksna

Obrtna

Dugoro nič

Kratkoro nič

•postoji razlika u ceni KI i DI iz kojih su ta sredstva finansirana, odnosno smatra se da su KI jevtiniji od DI.


Zlatna pravila finansiranja

� Dugoročne potrebe moraju se finansirati dugoročno� načelo opreznosti odnosno likvidnosti i

solventnosti

� Kratkoročne potrebe mogu se finansirati kratkoročno� načelo profitabilnosti

� problem neiskorišćenih sredstava


Tabela: Uticaj načina finansiranja na rentabilitet i rizik

UpotrebaIzvori

Obrtna imovina Fiksna imovina

Kratkoročni Umeren rentabilitet i rizik od nelikvidnosti

Visok rentabilitet i rizik od nelikvidnosti

Dugoročni Nizak rentabilitet i Umeren rentabilitet i Dugoročni Nizak rentabilitet i rizik od nelikvidnosti

Umeren rentabilitet i rizik od nelikvidnosti

Variranje obima KI → balansiranje između likvidnosti i rentabilnosti


Zakonomernosti

� Rast (pad) relativnog učešća OS u UPS ima za posledicu srazmerno smanjenje (povećanje) R (PD ili ND) i rizika od nelikvidnosti.

� Rast (pad) relativnog učešća KO u ukupnim izvorima � Rast (pad) relativnog učešća KO u ukupnim izvorima ima za posledicu srazmerno povećanje (smanjenje) R (PD ili ND) i rizika od nelikvidnosti.


Odluka o izvorama finansiranja

� Raspoloživost

� Karakteristike izvora� Vreme dospeća

Troškovi ugovaranja i angažovanja� Troškovi ugovaranja i angažovanja

� Finansijska fleksibilnost

� Mogućnost obezbeđenja izvora u budućnosti


Finansiranje obrtne imovine - princip

usklađenosti novčanih tokova2 koncepta usklađivanja

� Vrednosno-ročno usklađivanje imovine i obaveza (pravila finansiranja)� Usklađivanje novčanih tokova od eksploatacije imovine sa otplatom izvora

(hedging principle)

Realizacija hedging principle podrazumeva� Zanemarivanje podele imovine na liniji dugoročno-

kratkoročno, odnosno klasifikovanje prema stvarnom kratkoročno, odnosno klasifikovanje prema stvarnom (faktičkom) prisustvu u procesu aktivnosti na� Permanentno (trajno) potrebna obrtna sredstva - minimalno potrebni

nivo OS bez koga nije moguće održati proces aktivnosti.� Povremena obrtna sredstva - razlika između ukupno korišćenih OS i nivoa

stalno potrebnih OS

� Strukturiranje izvora na� Spontane� Voljno angažovane


Izn

os

Obrtna imovinaPermanentna obrtna

imovina

Povremeni (kratkoročni)izvori

Trajni i spontaniizvori

Fiksna imovina

Povremena OS

Vreme

Finansiranje po principu usklađenosti rokova•Povremene potrebe za OS se finansiraju iz kratkoročnih izvora•Fiksna imovina + trajna OS se finansiraju iz dugoročnih izvora umanjenih za visinu spontanih izvora


UPRAVLJANJE OBRTNOM IMOVINOM

Godine

Fiksna sredstva Fiksna sredstva

Permanentna ( stalna) obrtnaimovina

Permanentna ( stalna) obrtnaimovina

Povremena (fluktuirajuća)obrtna imovina

Povremena (fluktuirajuća)obrtna imovina

� Ulaganja u OS posledica odluke o obimu aktivnosti (ulaganja u FS)� Uslov za korišćenje FS

� Ne donose prinos ili je on niži od cene kapitala iz koga se finansiraNužno “zlo” ⇒minimizirati na neophodan nivo

� Usaglašavanje nivoa povremeno potrebnih OS sa fluktuacijamaposlovnog ciklusa

� Usaglašavanje obima stalno potrebnih OS sa željenim rastom preduzeća(fiksnih sredstava) u vremenu

Meseci GodineVI IIIII IIX IIIXII IV


Alternativne politike ulaganja u obrtnu imovinu

Relaksirana

Kompromisna

RestriktivnaOb

rtna

sre

dst

va

Obim prodaje

•Relaksirana (ležerna) politiku ulaganja u OS (fat cat policy)•držanje relativno visokih iznosa gotovine, kratkoročnih plasmana (podrška likvidnosti), kao i zaliha•liberalna politika kreditiranja kupaca i visok prosečan saldo kupaca

Primenljiva u nesigurnom okruženju (osiguranje od diskontinuiteta aktivnosti)


Alternativne politike ulaganja u obrtnu imovinu (nastavak)

� Restriktivna (agresivna) politika ulaganja u OS (lean-and-

mean)� podrazumeva minimalne sigurnosne zalihe, vrlo niske rezerve likvidnosti, vrlo

aktivnu politiku naplate potraživanja i maksimalno prolongiranje isplata kratkoročnih obavezakratkoročnih obaveza

� visoki koeficijenti obrta zaliha i potraživanja ⇒relativno kratak gotovinski ciklus⇒visoke prinose na ulaganja

Primenljiva u sigurnom okruženju (visok rizik od diskontinuiteta aktivnosti, neophodno pažljivo planiranje)

� Kompromisna politika ulaganja u obrtna sredstva, koja je najprimerenija realnom okruženju, a nudi umerene prinose uz razumne rizike.


Pristupi odlučivanju o ulaganju u obrtnu imovinu� Troškovni koncept

� Koncept NSV


Troškovni koncept upravljanja OS

Relevantni troškovi obrtne imovine

�Troškovi držanja�Realni (skladištenje, rukovanje, osiguranje, zastarevanje)

� Oportunitetni (vezanost kapitala – nemogućnost ulaganja u druge alternative ili otplatu kredita)

� Troškovi pribavljanja� relativno fiksni po porudžbini

� Troškovi nedostatka

[ ].imovine obrtne nedostatkatroškovi ja pribavljantroškovi držanja troškovi min ++


Koncept NSV upravljanja OS

� Projekcija pro forma finansijskih izveštaja za alternativne politike;

� Kvantificiranje diferencijalnog novčanog toka poređenjem očekivanog novčanog toka iz projektovanih poređenjem očekivanog novčanog toka iz projektovanih pro forma finansijskih izveštaja i novčanog toka koji se ostvaruje postojećom politikom;

� Diskontovanje diferencijalnog novčanog toka za svaku alternativnu politiku i odabir one sa maksimalnom neto sadašnjom vrednošću.


Finansijsko upravljanje gotovinom i KHVNovčana sredstva - deo ukupnih obrtnih sredstava preduzeća� efektivno raspoloživa gotovina (u blagajni) i stanje na računu

preduzeća kod banaka i ostalih finansijskih institucija� devizna sredstva, čekovi i sve hartije od vrednosti dospele za

naplatu, neiskorišćene mogućnosti preduzeća za automatsko zaduženje po osnovu tekućeg računa kod banke (dozvoljeno prekoračenje stanja na sopstvenom tekućem računu) -overdraft credit.

19

overdraft credit.� sredstva bliska gotovini (potraživanja od pouzdanih kupaca,

sredstva izdvojena za posebne namene, efektivna strana valuta itd.)

� surogati (supstituti) novca (vrednosti koje nisu zvanično sredstvo plaćanja ali mogu biti upotrebljene za izmirenje različitih obaveza, kao što su kreditne kartice, bonovi za benzin, marke itd.).

Prof. Predrag Stančić, Phd – Faculty of Economics Kragujevac 22.6.2015.

Motivi držanja gotovine

Gotovina = nezarađujuća imovina (non earning assets)Razlozi

� Transakcioni� Novčani saldo koji obezbeđuje urednu isplatu dospelih

obaveza

20

obaveza

� Opreznosti� Rezerva likvidnosti za pokriće nepredviđenih obaveza

plaćanja

� Špekulativni

� Kompenzacioni


Prednosti držanja novca

� Realizacija diskonta od dobavljača

� Održavanje kreditnog rejtinga

� Iskorišćavanje povoljnih tržišnih šansi

21

Iskorišćavanje povoljnih tržišnih šansi

� Osiguranje od vanrednih okolnosti

� Osiguranje od sezonskih i cikličnih padova


Koji nivo rezervi likvidnosti držati?

Držanje gotovine nije besplatno (balans između zahteva likvidnosti i rentabilnosti)

Problemi:

� nivo rezervi likvidnosti,

22

� nivo rezervi likvidnosti,

� Period držanja rezervi likvidnosti i

� strukture (oblika) rezervi likvidnosti


Nivo rezervi likvidnosti� troškovi držanja gotovine

� troškovi nedostatka gotovine� troškovi transakcija sa gotovinom

Ukupni troškovigotovine

23

Troškovi nedostatkagotovine

Oportunitetnitroškovi držanja

gotovine

A

Iznos gotovine

Pros.So got = Ukup.god.izdaci got /KOG


Gotovinski ciklus

Period isplatedobavlja a

(30 dana)

č

Period naplate

potraživanja (24 dana)

Gotovinski cuklus(72+24-30 = 66 dana)

0 30 72 96Dani

24

Nabavka Isplata dobavlja a

(izdavanje gotovine)č Naplata od kupaca

(primanje gotovine)

Prodaja proizvoda

Numerički KOG=360/GC


Strategije upravljanja gotovinom

� maksimiziranje razlike primanja i izdavanja novca (neto novčani tok) u datom vremenskom periodu� Povećanje priticanja gotovine (povećanje prodaje, bolje

korišćenje resursa)

� Smanjenje odliva (reduciranje troškova i rizika poslovanja)

25

� Smanjenje odliva (reduciranje troškova i rizika poslovanja)

� kontrola brzine priliva i odliva gotovine� Ubrzavanje priliva gotovine (brža naplata potraživanja,

skraćivanje opticaja)

� Usporavanje (prolongiranje) isplata

� Elektronski transfer gotovine


Plasman periodičnih viškova gotovine

� Depoziti

� Kratkoročne hartije od vrednosti� Supstitut novca

� Obezbeđuje prinos

26

� Obezbeđuje prinos

� rizičniji od novca

� Privremene investicije

� za finansiranje sezonskih ili cikličnih poslova

� za udovoljavanje poznatih finansijskih potreba� otplate dugova

� finansiranje investicija


Motivi kupovine KHV

� Motiv sigurnosti

� Tranzitorni motiv

� Špekulatvni motiv


Optimalni odnos gotovine i KHV

minimiziranje ukupnih relevantnih troškova gotovine => plasman u KHV

Troškovi transakcija => period držanja

28

� Baumolov model

� Miler-Orr model

� Stone model


Baumolov model

Go

tovin

a C

C/2

0

29

Predvidivi tokovi gotovine – Kako pokriti periodične deficite gotovine na godišnjem nivou (jedna ili više transakcija pribavljanja)?

� Minimiziranje troškova držanja i troškova transakcija sa gotovinom (C/2*k +T/C*F)� Primer: T=2,400.000; k = 18%; F=1.500� C = 200.000� Ukupni troškovi gotovine = 36.000

Vreme (nedelje)

0

30 6 9

k

2FT Copt =


Miler-Orr model

Gornji limit (maksimalni nivo gotovine)

Transfer gotovine u KHV

HG

oto

vin

a

30

H = 3Z – 2L

Vreme

Donji limit (minimalni nivo gotovine)

Optimalni nivo gotovine

Transfer gotovinu KHV u

X Y

L

Z L 4i

3b Z 3

2

+=σ


Stone-ov model

Gotovina

H1

H -d128 000.

30 000.

31

Dani

Optimalni nivo gotovine

Transfer gotovinu KHV u

Z

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

H -d0

H0

13 000.

15 000.

20 000.


Literatura

� Prof. dr Predrag Stančić – Savremeno upravljanje finansijama preduzeća, Ekonomski fakultet

Univerziteta u Kragujevcu, 2006., str. 235-284


Documents

KRATKOROČNO FINANSIJSKO UPRAVLJANJE