Upload
others
View
1
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
29 ตลาคม 2562
IPO
หนา 1 จาก 13
APP บมจ. แอพพลแคด
Current Previous IPO Price 2020 TP Exp Return THAI CAC CG 2018
-- -- -- 4.04 -- N/R N/R
Consolidated earnings
Solution Provider ของอตสาหกรรมการผลตไทย ผออกหลกทรพย APP จ านวนหน IPO (ลานหน) 80 ลานหน APP เปนผจดจ าหนายโซลชนดานการออกแบบและเทคโนโลยการพมพ 3 มต
ซงไดประโยชนจากอตสาหกรรมการผลตและการกอสรางทขยายตวในระยะยาวโดยเฉพาะอยางยงในยคปจจบนทตองมการลงทนพฒนากระบวนการท างานใหเปนรปแบบดจตอลและมประสทธภาพสงขน นอกจากนบรษทยงมจดแขงในดานสนคาทเปนแบรนดอนดบตนๆของโลก เปนทรจกและนยมในกลมผใชงาน เราคาดก าไรสทธป 2019 จะชะลอตวชวคราว -24.7% Y-Y จากภาวะเศรษฐกจทชะลอตว แตคาดกลบมาเตบโตแขงแกรง +24.7% Y-Y ในป 2020 เราประเมนราคาเหมาะสมป 2020 ท 4.04 บาท APP ประกอบธรกจจดจ าหนายโซลชนดานการออกแบบ บรการการฝกอบรม และเทคโนโลยการพมพ 3 มตอยางครบวงจรในไทยและอนโดนเซย อตสาหกรรมการผลตและกอสรางคาดยงขยายตวในระยะยาว เรามมมมองเชงบวกตอภาพการเตบโตของอตสาหกรรมการผลตและการกอสรางของไทยในระยะยาว แมระยะสน GDP คาดวาจะโตชะลอตวในกรอบ 2.7-3.2% ในป 2019 โดยไทยเปนประเทศทพงพงการสงออกคดเปนสดสวนราว 70% ของ GDP ท าใหคาดวายงไดปจจยหนนจากการผลกดนของภาครฐในภาคอตสาหกรรมทง First S-Curve และ New S-Curve ซงจะชวยหนนใหเมดเงนลงทนขยายตวอยางตอเนอง ขณะทฝงภาคการกอสรางคาดวาจะฟนตวขนเชนกนจากโครงการลงทนภาครฐทจะทยอยออกมามากขนในระยะถดไปและหนนใหภาคเอกชนมความเชอมนและลงทนเพมขนขนเชนกน สนคาทขายเปนแบรนดระดบโลกและเปนทรจกในกลมผใช ซอฟตแวรและฮารดแวรท APP จดจ าหนายเปนทรจกและนยมในกลมผใชงาน เชน ซอฟตแวร 3 มตของ SolidWorks เครองพมพ 3 มตของ Stratasys เครองสแกน 3 มตของ GOM ซงลวนแลวแตเปนแบรนดชนน าระดบแนวหนาของโลกในแตละกลมสนคา ถอเปนจดแขงส าคญของบรษทและสามารถรองรบการเตบโตกบการเปลยนแปลงของกระบวนการผลตของภาคอตสาหกรรมในปจจบนทตองลงทนพฒนาดานเทคโนโลยเพอใหกระบวนการผลตมประสทธภาพและประสทธผลมากขนในยคดจตอล คาดก าไรป 2020 กลบมาโตแกรงหลงชะลอตวชวคราวในป 2019 เราคาดก าไรสทธป 2019 ของ APP ท 57 ลบ. -24.7% Y-Y โดยไดรบแรงกดดนจากเศรษฐกจทชะลอตวจากผลกระทบของสงครามการคา มาตรการ LTV รวมถงสญญากาศทางการเมองกอนไดรฐบาลใหมซงกดดนภาคการสงออกและการกอสราง แตเราคาดวาผลการด าเนนงานจะกลบมาเตบโตอกครงใปน 2020 จากความคาดหวงเชงบวกวาเศรษฐกจไทยจะเรมทยอยฟนตวขนภายหลงมรฐบาลใหมขบเคลอนนโยบายรวมถงพฒนาการของประเดนสงครามการคาทมทศทางดขนในระยะหลง โดยเราคาดก าไรสทธป 2020 ท 71 ลบ. +24.7% Y-Y โดยตลาดอนโดนเซยคาดพลกมามก าไรตงแตป 2019 เปนตนไป ประเมนราคาเหมาะสมป 2020 ของ APP ท 4.04 บาท เราประเมนมลคาเหมาะสมของ APP อางองระดบ PEG ทราว 1 เทา โดยเราคาดการเตบโตของก าไรปกตในชวงป 2020-2022 อยในกรอบ 14.6-16.5% ตอปไดระดบ Target PER ท 16 เทา ค านวณราคาเหมาะสมไดท 4.04 บาท
มลคาหนทตราไว (บาท) 0.50 ระยะการจองซอ na วนทเรมท าการซอขาย na ทปรกษาทางการเงน บล.ฟนนเซย ไซรส ผจดการการจดจ าหนายและรบประกนการจ าหนาย บล.ฟนนเซย ไซรส
Sector mai
Consolidated earnings
(Bt mn) 2018 2019E 2020E 2021E
Normalized profit 76 61 71 82
Net profit 76 57 71 82
EPS (Bt)-Norm 0.46 0.22 0.25 0.29
EPS (Bt) 0.46 0.20 0.25 0.29
% EPS growth 19.0 -55.5 24.7 15.6
Dividend (Bt) 0.15 0.10 0.13 0.15
BV/share (Bt) 0.56 1.33 1.49 1.65
EV/EBITDA (x) na na na na
PER (x) – Norm na na na na
PER (x) na na na na
PBV(x) na na na na
Dividend yield (%) na na na na
ROE (%) 114.7 26.1 18.0 18.7
No. of shares- full dilution 165.6 280.0 280.0 280.0
Par (Bt) 0.5 0.5 0.5 0.5
Source: Company data, FSS estimates
หมายเหต : บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) เปนทปรกษาทางการเงน ผจดการการจดจ าหนายและรบประกนการจดจ าหนาย หนสามญเพมทนของบรษท แอพพลแคด จ ากด (มหาชน) ทเสนอขายตอประชาชนเปนครงแรก
นกลงทนควรศกษารายละเอยดในหนงสอชชวนกอนตดสนใจลงทนในตลาดหลกทรพย ระยะเวลาหามเผยแพรรายงานฉบบน (Blackout period) เรม 31 ตลาคม 2019 จนสนสดระยะเวลาการเสนอขายหลกทรพย
Analyst: Veeravat Virochpoka
Register No.: 047077
Tel.: +662 646 9821
email: [email protected]
www.fnsyrus.com
APP
หนา 2 จาก 13
ลกษณะการประกอบธรกจ
บรษท แอพพลแคด จ ากด (มหาชน) (APP) กอตงเมอป 1994 ประกอบธรกจจดจ าหนายโซลชนดานการออกแบบ บรการการฝกอบรม และเทคโนโลยการพมพ 3 มตอยางครบวงจร ผานทางบรษทฯและบรษทยอย ไดแก บรษทดอทไอ จ ากด (DETI) บรษทแรบบท โปรโตไทป จ ากด (RP) และบรษท PT Indonesia AppliCAD (APP Indo) โดยมโครงสรางดงน
Company Structure
Source: APP
ธรกจของ APP สามารถแบงไดเปน 3 กลมใหญๆ ดงน
1) ธรกจจดจ าหนายซอฟตแวรส าหรบการออกแบบ โดยสวนใหญเปนลกษณะการจ าหนายลขสทธ ซอฟตแวร (Software License) สามารถแบงไดเปน 2 กลมยอย คอ
- ซอฟตแวรส ำหรบกำรออกแบบอตสำหกรรม (MEC) เปนซอฟตแวรทชวยในการออกแบบผลตภณฑหรอชนสวนอปกรณ รวมถงทดสอบคณสมบตทางวศวกรรมของผลตภณฑทออกแบบแลว ซอฟตแวรหลกทบรษทจดจ าหนาย ไดแก SolidWorks ซงบรษทไดรบแตงตงจาก Dassault Systemes Solidworks Corporation (“DSSW”) สหรฐ ใหเปนตวแทนจ าหนายในไทย อนโดนเซย และพมา ซงใชในการสรางแบบจ าลองเสมอนจรงของผลตภณฑ ทดสอบการประกอบและจ าลองการเคลอนไหว ทดสอบคณสมบตทางวศวกรรม รวมถงยงมซอฟตแวรเสรมส าหรบจ าลองทางวศวกรรม ออกแบบเฉพาะทาง การน าเสนอและบรหารจดการขอมล
APP
หนา 3 จาก 13
- ซอฟตแวรส ำหรบกำรออกแบบสถำปตยกรรมและกำรกอสรำง (AEC) เปนซอฟตแวรทชวยในการออกแบบดานสถาปตยกรรมและวศวกรรมการกอสราง เชน การออกแบบอาคาร ตกแตงภายใน รวมถงออกแบบโครงสรางและงานระบบตางๆ ของอาคาร โดยบรษทไดรบแตงตงจาก Gstarsoft Co., Ltd. ประเทศจน ใหเปนตวแทนจ าหนายซอฟตแวร GstarCAD ในไทยและอนโดนเซย ซงเปนซอฟตแวรส าหรบเขยนแบบ 2 มต และบรษทยงไดรบการแตงตงจาก Graphisoft SE ฮงการ ใหเปนตวแทนจ าหนายซอฟตแวร ArchiCAD ซงเปนซอฟตแวรส าหรบการออกแบบอาคาร 3 มต ในไทยและอนโดนเซย นอกจากนยงมซอฟตแวรเสรมและอนส าหรบการออกแบบเฉพาะทางอกหลากหลาย
2) ธรกจจดจ าหนายผลตภณฑดานการออกแบบ 3 มต (ฮารดแวร) ไดแก เครองพมพ 3 มต (3D Printer) และเครองสแกน 3 มต (3D Scanner) รวมถงอปกรณทเกยวของ ทงน บรษทไดรบการแตงตงเปนตวแทนจ าหนายเครองพมพ 3 มต ยหอ Stratasys ในไทยและอนโดนเซย จาก Stratasys AP Limited สหรฐ และไดรบการแตงตงเปนตวแทนจ าหนายเครองสแกน 3 มต (3D Scanner) ยหอ GOM ในไทยและอนโดนเซย จาก Gom GmbH. เยอรมน
3) บรการทเกยวเนองกบโซลชนดานการออกแบบ 3 มต ซงประกอบดวย
- บรกำร Subscription Services เนองจากผลตภณฑทจ าหนายตองอาศยความรความช านาญเฉพาะทางในการใชงาน บรษทจงมนโยบายขายซอฟตแวรและโซลชนพรอมกบบรการ Subscription services (บรการฝกอบรม ใหความชวยเหลอทางเทคนค อพเกรดเวอรชน บ ารงรกษา เปนตน) เปนเวลา 1 ป เมอครบก าหนดแลว ลกคาสามารถเลอกทจะตออายการบรการเพมไดคราวละ 1-3 ป
- บรกำรดำนกำรออกแบบ 3 มตตำมควำมตองกำรของลกคำ ทงการสรางไฟล 3 มต บรการจดท างานน าเสนอผลตภณฑดวยภาพเรนเดอรเสมอนจรงและภาคเคลอนไหวแบบอนเตอรแอกทฟ บรการพฒนาโปรแกรมเสรมเฉพาะดาน
- บรกำรผลตชนงำนตนแบบ (Prototype) และกำรผลตแบบ Low Volume Production โดยใชเครองพมพ 3 มต เครอง Vacuum Casting และเครอง CNC
APP
หนา 4 จาก 13
- บรกำรฝกอบรมกำรใชงำนซอฟตแวรทเกยวของกบการออกแบบดานอตสาหกรรม สถาปตยกรรมและการกอสรางแบบครบวงจร ซงใหบรการทงทสาขาของ DETI และจดหลกสตรอบรมตามความตองการของลกคานอกสถานท
โครงสรางรายไดสวนใหญมาจากการขายซอฟตแวร สวนธรกจบรการมบทบาทมากขนอยางตอเนอง หากจ าแนกสดสวนตามประเภทของรายได รายไดสวนใหญของ APP มาจากการขายสนคาซอฟตแวรโดยในชวงป 2016-1H19 มสดสวนในชวง 40-49% ของรายไดจากการขายและบรการ ขณะทสดสวนรายไดจากการบรการมบทบาทมากขนอยางตอเนองโดยเพมขนจาก 38% ในป 2016 ขนมาสงถง 44% ใน 1H19 ซงถอเปนประเดนบวกเนองจากเปน Recurring Income ขณะทสดสวนรายไดจากการขายฮารดแวรคอนขางผนผวนขนอยกบงานในแตละชวงเวลาโดยมสดสวนในกรอบ 12-22% ของรายไดจากการขายและบรการ
ในชวง 1H19 หากจ าแนกตามประเภทของกลมลกคาจะพบวาสดสวนหลกกวา 50% ของรายไดจากการขายมาจากลกคากลมอตสาหกรรมการผลตและกระจายตวในหลายๆอตสากรรมซงเปนผซอซอฟตแวรในกลม MEC รองลงมาคอกลมวสดกอสรางซงถอเปนลกคาหลกของซอฟตแวรประเภท AEC และกลมธรกจซอฟตนแวรและโซลชนทเปนคคาของบรษทโดยซอสนคาไปจ าหนายตอมสดสวนเทากนท 13.9% ขณะทกลมสภาบนการศกษาและหนวยงานภาครฐคดเปนสดสวนราว 7% โดยหากรวม 4 กลมลกคาหลกดงกลาวจะคดเปนสดสวนถง 85% ของรายไดจากการขายของ APP
Revenue Breakdown by Product 1H19 Revenue Breakdown by Customer
Source: Company Data
ผลการด าเนนงานในอดตโดยรวมเตบโตในระดบทคอนขางด
ในชวงป 2016-2018 APP มรายไดจากการขายและบรการเตบโตอยางตอเนองจาก 532 ลบ. ในป 2016 เปน 729 ลบ. ในป 2018 หรอคดเปนอตราการเตบโตเฉลย 17.1% CAGR โดยสามารถอธบายรายละเอยดในแตละธรกจดงน
- ธรกจขายซอฟตแวร มการเตบโตแขงแกรงจาก 253 ลบ.ในป 2016 ขนเปน 319 ลบ. ในป 2018 คดเปนการเตบโตเฉลย 12.3% CAGR สอดคลองกบการเตบโตของภาคอตสาหกรรมการผลตและการกอสรางของไทยทขยายตว
- ธรกจขายฮารดแวร คอนขางมความผนผวนในแงรายไดขนอยกบงานในแตละชวงเวลาเนองจากผลตภณฑมมลคาคอนขางสง ท าใหกระบวนการตดสนใจของลกคาใชเวลานาน โดยรายไดปรบตวลงจาก 75 ลบ.
APP
หนา 5 จาก 13
ในป 2016 เหลอ 66 ลบ.ในป 2017 กอนทจะกลบมาเตบโตโดดเดนเปน 159 ลบ. ในป 2018 เนองจากมงานบางสวนถกเลอนรบรรายไดจากป 2017 มารบรในป 2018 แทน
- ธรกจบรการ มการเตบโตทดตอเนองและเปนไปในทศทางเดยวกนกบรายไดจากการขายซอฟตแวรโดยเพมขนจาก 203 ลบ.ในป 2016 ขนเปน 251 ลบ.ในป 2018 คดเปนการเตบโตเฉลย 11.1% CAGR โดยเฉพาะในสวนของบรการ Subscription Servcies ซงบรษทใหความส าคญอยางมากทงการขายพรอมกบซอฟตแวรส าหรบลกคาใหม รวมถงดงลกคาเกาใหใชบรการมากขน ขณะทบรการอนๆทงการผลตชนงานตนแบบ การผลตแบบ Low Volume Production รวมถงการฝกอบรมมการเตบโตในระดบทดตอเนอง
ในแงของ Gross Margin บรษทม Gross Margin ปรบตวดขนตอเนองจาก 46.4% ในป 2016 เปน 46.6% และ 48.3% ในป 2017 และ 2018 ตามล าดบ ซงไดแรงหนนจากทงคาเงนบาททมแนวโนมแขงคาขนสงผลใหตนทนขายลดลงเนองจากบรษทเปนผน าเขาสนคาดวยสกลเงนดอลลารสหรฐฯ รวมถงยงไดอานสงสจากสดสวนรายไดจากการบรการทมากขนซงเปนสวนทม Margin สง นอกจากนยงไดประโยชนจาก Operating Leverage เนองจากตนทนบางสวนเปนตนทนคงท ท าใหในดานก าไรสทธมการเตบโตอยางแขงแกรงจาก 22 ลบ.ในป 2016 ขนเปน 76 ลบ.ในป 2018 คดเปนอตราการเตบโตเฉลย 86.6% CAGR
ลาสดชวง 1H19 APP มรายไดจากการขายและบรการ 327 ลบ. -14.9% Y-Y ถกกระทบจากภาวะเศรษฐกจทชะลอตวทงภาคอตสาหกรรมการผลตจากประเดนสงครามการคา รวมถงภาคการกอสรางทไดรบผลกระทบจากมาตรการ LTV ซงเปนปจจยลบส าหรบธรกจขายซอฟตแวร ขณะทธรกจขายฮารดแวรไมมการขายในลกษณะโครงการขนาดใหญแกกลมลกคาภาครฐและสถาบนการศกษาเหมอนชวง 1H18 มเพยงธรกจบรการทยงเตบโตแขงแกรงตอเนอง +26.3% Y-Y ซงเปน Recurring Income ทส าคญและประคองการเตบโตของบรษท สวนในแง Gross Margin แมจะขยายตวไดจาก 47.1% ใน 1H18 เปน 48.1% ใน 1H19 แตถกกดดนจากคาใชจาย SG&A ทปรบตวขนและจากรายไดทหดตวท าใหถกกระทบจาก Operating Leverage จากตนทนคงทบางสวนเชนกน สงผลใหก าไรสทธ 1H19 ลดลงเหลอ 21 ลบ. -55.4% Y-Y
Revenue, Gross Profit, Net Profit, Gross Margin and Net Margin
Source: Company Data
ประเดนการลงทนและโอกาสการเตบโตในอนาคต
ภาพรวมอตสาหกรรมการผลตและการกอสรางยงเตบโตแมระยะสนจะชะลอตว ภาพรวมการเตบโตของเศรษฐกจไทยแมจะมทศทางชะลอตวในปนโดยส านกงานสภาพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต (ศสช.) คาดวา GDP จะเตบโตในกรอบ 2.7-3.2% ซงต ากวาป 2018 ทโต 4.1% โดยมสาเหตจาก
APP
หนา 6 จาก 13
ทงปจจยภายในประเทศทมสญญากาศทางการเมองทไดรฐบาลใหมคอนขางชาภายในหลงการเลอกตงเมอตนป รวมถงปจจยภายนอกซงกดดนคอสงครามการคาระหวางสหรฐฯ-จนซงกระทบตออตสหากรรมการสงออกของไทยคอนขางชดเจนและเปนลบกบธรกจของ APP โดยตรง อยางไรกตามลาสดเรมมพฒนาการเชงบวกทงประเดนการเจรจาการคาระหวางสหรฐฯ-จนทคบหนาและมโอกาสทจะลงนามขอตกลงการคาบางสวนในเรวๆน ท าใหผลกระทบเชงลบตอภาคการสงออกไทยคาดวาจะเรมผอนคลายลง ประกอบกบไทยเปนประเทศทพงพงการสงออกเปนหลกโดยคดเปนสดสวนราว 70% ของ GDP ซงภาครฐใหความส าคญรวมถงมนโยบายผลกดนภาคอตสาหกรรมทงในสวนอตสาหกรรมหลกเดม (First S-Curve) และโดยเฉพาะอยางยงอตสาหกรรมอนาคต (New S-Curve) เราจงคาดวาจะเหนจ านวนเมดเงนลงทนของภาคอตสาหกรรมทขยายตวอยางตอเนองเชนเดยวกบทศทางในอดตชวงป 2014-2018 ทมการเตบโตเฉลย 7.3% CAGR นอกจากนภายหลงจากทไดรฐบาลใหม เราคาดวาจะเหนการขบเคลอนนโยบายและเหนโครงการลงทนภาครฐทยอยออกมาหนาแนนมากขนซงจะชวยหนนใหภาคเอกชนมความเชอมนและลงทนเพมขนตามเชนกนซงเปนปจจยบวกส าหรบภาคการกอสรางใหกลบมาเตบโตอกครง
Industrial Investment Value Domestic Construction Value
Source: Department of Industrial Works Source: NESDB
APP เปนผจ าหนายรายใหญของประเทศและถอครองสนคาชนน าของโลกและเปนทนยมในกลมผใช APP ถอเปนหนงในผประกอบการในอตสาหกรรมซอฟตแวรรายใหญของประเทศไทย หากอางองขอมลจากส านกงานสงเสรมเศรษฐกจดจทลจะพบวาอยใน APP อยในกลม Top 150 บรษทแรกในแงขนาดรายได นอกจากน APP ยงเปนผจดจ าหนายซอฟตแวรส าหรบงานออกแบบสนคาอตสาหกรรมทเปนทรจกและนยมของกลมผใชงานโดยเฉพาะซอฟตแวร 3 มต คอ SolidWorks ซงมการใชงานอยางแพรหลายในประเทศไทย นบวาเปนผลส าเรจจากการทบรษทพยายามท าการตลาดอยางตอเนองในชวงเวลา 20 ปทผานมาทงในภาคอตสาหกรรมการผลตและภาคสถาบนการศกษาเพอใหเปนทรจกอยางกวางขวางในกลมวศวกร สถาปนก และนสตนกศกษาและใหสามารถใชเปนเครองมอหลกในการท างานในอนาคต ขณะทกลมซอฟตแวร 2 มต คอ GstarCAD แมจะเปนรองเจาตลาดอยาง AutoCAD แตเปนซอฟตแวรทางเลอกทมความสามารถใกลเคยงกนแตมราคาถกกวา นอกจากน APP ยงมการพฒนาขดความสามารถเพมเตมของซอฟตแวร ArchiCAD ในชอ ArchiCAD THAI BIM ซงมผลตอบรบคอนขางดในกลมผรบเหมาไทย
สวนดานฮารดแวร APP ยงเปนตวแทนจ าหนายเครองพมพ 3 มตของ Stratasys และเครองสแกน 3 มตของ GOM ซงเปนแบรนดชนน าระดบแนวหนาของโลกในแตละกลมสนคา ซงเปนจดแขงส าคญและสามารถรองรบการเตบโตกบการเปลยนแปลงของอตสาหกรรมการผลตในปจจบนทตองมการลงทนปรบปรงพฒนาดานเทคโนโลยเพอใหกระบวนการผลตมประสทธภาพและประสทธผลสงสด
APP
หนา 7 จาก 13
Thailand’s Software Industry Information
Source: Digital Economy Promotion Agency
Competiton Landscape
Source: APP
คาดก าไรชะลอตวชวคราวในป 2019 กอนกลบมาเตบโตแขงแรงในป 2020 แนวโนมผลการด าเนนงานป 2019 ของ APP ไดรบแรงกดดนจากเศรษฐกจไทยทชะลอตวโดยเฉพาะอยางยงภาคการสงออกจากประเดนสงครามการคาระหวางสหรฐฯ-จน รวมถงมาตรการ LTV ทกระทบตอภาคอสงหาฯและการกอสราง ซงสงผลกระทบตอการเตบโตของธรกจขายซอฟตแวรและฮารดแวร แมธรกจบรการจะยงเตบโตไดดและคาดวาจะชวยหนนใหรายไดรวมเตบโตไดเลกนอยท 770 ลบ. +5.6% Y-Y แตคาดถกกดดนจากตนทนซอฟตแวรบางรายการทปรบตวขนและการขายฮารดแวรทมอตราก าไรลดลงเนองจากสวนใหญขายใหลกคาทเปนพนธมตร สงผลให Gross Margin คาดวาจะชะลอตวลงเหลอ 45.9% ในปนจาก 48.3% ในป 2018 ขณะทคาใชจาย SG&A ปรบตวเพมขนและมผลกระทบจากการตงส ารองผลประโยชนพนกงานราว 4 ลบ. สงผลใหก าไรสทธป 2019 คาดวาจะอยท 57 ลบ. -24.7% Y-Y (สวนก าไรปกตอยท 61 ลบ. -19.4% Y-Y) อยางไรกตามตลาดอนโดนเซยเรมมพฒนาการทดขนโดยคาดวาจะเรมพลกมามก าไรเปนครงแรกตงแตกอตงในป 2013 หลงจากมการปรบโครงสรางและรปแบบการท างานภายในซงมประสทธภาพมากขนและสงผลบวกตอผลการด าเนนงาน
เราคาดวาผลการด าเนนงานของ APP จะกลบมาเตบโตอยางแขงแกรงอกครงในป 2020 จากความคาดหวงเชงบวกวาเศรษฐกจไทยจะกลบมาเตบโตในระดบทดขน และผลกระทบจากสงครามการคาตอภาคอตสาหกรรมการผลต รวมถงผลกระทบของมาตรการ LTV ตอภาคกอสรางและอสงหาฯทจะทยอยผอนคลายลง ท าใหรายไดจากการขายซอฟตแวรและบรการคาดวาจะกลบมาเตบโตในระดบทแขงแรงอกครง +15% Y-Y ขณะทรายไดจากการขายฮารดแวรคาดวาจะเตบโตอยางกาวกระโดด +50% Y-Y โดยมโอกาสไดรบงานจากภาครฐและสถาบนการศกษามากขนภายหลงจากทไดรฐบาลใหมเขามาขบเคลอน นอกจากนตลาดอนโดนเซยคาดวายงเหนพฒนาการทดอยางตอเนอง สงผลใหรายไดรวมในป 2020 คาดวาจะเตบโตอยท 943 ลบ. +22.6% Y-Y ขณะท Gross Margin แมคาดวาจะออนตวลงเหลอ 44.9% จากสดสวนรายไดจากการขายฮารดแวรทสงขน แตจะไดประโยชนจาก Operating Leverage ในสวนคาใชจาย SG&A บางสวนทเปนตนทนคงท เราจงคาดก าไรสทธป 2020 จะกลบมาเตบโตแขงแกรงท 71 ลบ. +24.7% Y-Y (ก าไรปกต +16.5% Y-Y)
ระดบรายได จ านวนบรษท สดสวนรายได
ป 2017 500 ลานบาท ขนไป 54 65.84% < 100-500 ลานบาท 99 16.63% < 50-100 ลานบาท 130 7.23% < 10-50 ลานบาท 441 7.91% > 10 ลานบาท 1,650 2.40% รวม 2,374 100.00%
APP
หนา 8 จาก 13
APP: Revenues APP: Gross Profit
Source: Company Data, FSS estimates Source: Company Data, FSS estimates
APP: Net Profit APP: ROE and Net Margin
Source: Company Data, FSS estimates Source: Company Data, FSS estimates
ประเมนมลคาเหมาะสม
เราประเมนมลคาเหมาะสมของ APP โดยใชวธ PE Ratio โดยอางองระดบ PEG ทราว 1 เทา โดยเราคาดการเตบโตของก าไรปกตในชวงป 2020-2022 อยในกรอบ 14.6-16.5% ตอป จงไดระดบ Target PER ท 16 เทา ดงนนจงค านวณราคาเหมาะสมตามปจจยพนฐานไดท 4.04 บาท
Solidwizard Technology Historical PER
Source: Bloomberg
APP
หนา 9 จาก 13
เราไดคนหาบรษททมธรกจใกลเคยงกบ APP ในตลาดตางประเทศพบวามบรษททจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยไตหวน (TAIEX) คอ Solidwizard Technology Co Ltd ซงเปนตวแทนจ าหนายซอฟตแวร SolidWorks เชนกน เมอพจารณาจากขอมล PER ยอนตงแตป 2014 หลงพบวามคาเฉลยอยทราว 15 เทาซงใกลเคยงกบระดบทใชประเมนมลคาพนฐานของ APP เราจงมองวา Target PER ดงกลาวมความสมเหตสมผล
โครงสรางการถอหน การเพมทน และนโยบายการจายเงนปนผล
APP มทนจดทะเบยน 140 ลานบาท เรยกช าระแลว 100 ลานบาท แบงออกเปนหนสามญจ านวน 200 ลานหน มลคาทตราไวหนละ 0.50 บาท โดยภายหลงจากการเสนอขายหนสามญเพมทนจ านวน 80 ลานหนแกกรรมการ ผบรหาร พนกงานของบรษทและประชาชนครงน บรษทฯจะมทนจดทะเบยนเรยกช าระแลวเตมมลคาเทากบ 140 ลานบาท แบงเปนหนสามญ 280 ลานหน มลคาทตราไวหนละ 0.50 บาท
วตถประสงคการเพมทนครงน 1) ลงทนเครองจกรและอปกรณส าหรบใชสาธตการใชงานใหแกลกคา
2) ใชเปนเงนทนหมนเวยนในการด าเนนงาน
โครงสรางผถอหน
รายชอผถอหน APP กอน IPO หลง IPO นายประภาส ตงอดลยรตน 80.00% 57.14% นายประพฤทธ ตงอดลรตน 5.00% 3.57% นายชษณพงศ ตงอดลรตน 5.00% 3.57% นายประสทธ ตงอดลรตน 5.00% 3.57% นางสาวศรวรรณ ตงอดลรตน 5.00% 3.57% นางนวพร ตงอดลรตน 0.001% 0.001% นางสาวอรศรา ศกรนพานชกล 0.001% 0.001% กรรมการ ผบรหาร และพนกงานของบรษทฯ และบรษทยอย - 2.86% ประชาชนทวไป - 25.71% จ านวนหนรวม (ลานหน) 200 280
Source: Company Data
นโยบายการจายปนผล
บรษทฯมนโยบายการจายเงนปนผลไมนอยกวา 40% ของก าไรสทธตามงบการเงนเฉพาะกจการของบรษทฯภายหลงหกภาษเงนไดนตบคคลและเงนส ารองตางๆทกประเภทตามทกฎหมายก าหนด อยางไรกตามอาจมการเปลยนแปลงไดขนอยกบความจ าเปนและความเหมาะสมอนๆตามทคณะกรรมการเหนสมควร ทงนการจายเงนปนผลประจ าปตองไดรบอนมตจากทประชมผถอหนเวนแตการจายเงนปนผลระหวางกาลซงคณะกรรมการของบรษทอาจอนมตใหจายเงนปนผลไดเปนครงคราว เมอเหนวาบรษทมก าไรพอจะท าเชนนนได โดยจะตองรายงานใหทประชมผถอหนทราบในการประชมคราวถดไป
ปจจยเสยงในการด าเนนธรกจ
ความเสยงจากการแขงขน อตสาหกรรมจดจ าหนายซอฟตแวรและผลตภณฑดานการออกแบบมการแขงขนสง แตเนองจากสนคาท APP จดจ าหนายเปนสนคาชนน าของโลกทมประสทธภาพสง มการพฒนาอยตลอดเวลา มชอเสยงเปนทรจ กและไดรบการยอมรบจากผใชงานอยางแพรหลาย ท าใหมฐานลกคาในวงกวาง ทงทเปนสถาปนก วศวกร ผรบเหมา นกศกษา และสถาบนตางๆ และบรษทยงใหความส าคญอยางมากกบการบรการหลงการขายเพอใหลกคาเกดความไววางใจ
APP
หนา 10 จาก 13
ความเสยงจากการเปลยนแปลงอยางรวดเรวของเทคโนโลย บรษทอยในอตสาหกรรมทมการเปลยนแปลงเทคโนโลยอยางรวดเรวและตลอดเวลา ซงบรษทตระหนกดและตดตามพฒนาการของเทคโนโลยอยเสมอ และสรรหาสนคาททนสมยจากเจาของผลตภณฑชนน าของโลก ขณะทเจาของผลตภณฑทเปนพนธมตรของบรษทลวนเปนผน าในตลาด มการวจยและพฒนาผลตภณฑอยตลอดเวลา และมการถายทอดองคความร แนวโนมหรอการเปลยนแปลงในเทคโนโลยตางๆใหแกบรษทสม าเสมอ
ความเสยงจากการพงพาผลตภณฑ SolidWorks ซอฟตแวร SolidWorks ซงพฒนาโดย DSSW เปนหนงในผลตภณฑหลกทบรษทจดจ าหนาย หาก DSSW มการเปลยนแปลงนโยบายทางธรกจ หรอบอกเลกสญญาการเปนตวแทนจ าหนายหรอไมตอสญญากบบรษท อาจสงผลกระทบตอผลประกอบการของบรษทอยางมนยส าคญ ทงน APP มความสมพนธทดกบ DSSW มายาวนาน ตลอดระยะเวลากวา 20 ปทบรษทไดรบสทธเปนตวแทนจ าหนาย บรษทสามารถสรางฐานลกคาผใช SolidWorks ไดอยางแขงแกรง จนท าใหซอฟตแวร SolidWorks เปนซอฟตแวรออกแบบอตสาหกรรมทไดรบความนยมเปนอนดบตนๆ ของประเทศไทย ผบรหารมนใจวาจะไดรบการสนบสนนจาก DSSW อยางตอเนอง ขณะเดยวกน APP ไดเพมสนคาใหมๆ เพอลดการพงพงรายไดจากการเปนตวแทนจ าหนายผลตภณฑ SolidWorks
ความเสยงจากสนคาละเมดลขสทธ การละเมดลขสทธเปนปญหาทสงผลกระทบตอธรกจซอฟตแวรทวโลก อยางไรกตามซอฟตแวรทบรษทเปนตวแทนจ าหนาย มระบบปองกนการท าซ า ดดแปลง หรอลกลอบน าซอฟตแวรไปใชโดยไมไดรบอนญาต ประกอบกบเจาของผลตภณฑหลกทบรษทเปนตวแทนจ าหนายไดเขารวมเปนสมาชกของกลมพนธมตรซอฟตแวร (BSA :The Software Alliance) ทเปนองคกรระดบสากลทมงเนนในการสนบสนนใหเกดการบงคบใชกฎหมายเพอการคมครองสทธในทรพยสนทางปญญา รวมถงการตรวจจบผลกลอบใชซอฟตแวรละเมดลขสทธ ผบรหารจงมนใจวาผลกระทบจากความเสยงดงกลาวจะไมมากนก
APP
หนา 11 จาก 13
Income Statement (Consolidated)
(Bt mn) 2017 2018 2019E 2020E 2021E
Revenue 553 729 770 943 1,069
Cost of sales 296 377 416 520 588
Gross profit 258 352 353 423 481
SG&A 230 266 292 345 389
Operating profit 28 85 61 78 92
Other income 10 10 10 10 10
EBIT 38 95 71 88 102
EBITDA 48 106 81 100 115
Interest charge 1 0 0 0 0
Tax on income 9 20 14 18 20
Earnings after tax 28 75 57 71 82
Minority interest 0 0 0 0 0
Normalized earnings 28 76 61 71 82
Extraordinary items 0 0 -4 0 0
Net profit 28 76 57 71 82
Balance Sheet (Consolidated)
(Bt mn) 2017 2018 2019E 2020E 2021E
Cash 49 115 377 423 477
Accounts receivable 84 85 89 109 124
Inventory 94 89 103 128 146
Other current assets 22 2 2 3 3
Total current assets 248 291 571 663 750
Investments 52 76 85 93 100
Plant, property &
equipment 10 13 13 16 18
Other assets 311 379 669 772 869
Total assets 14 0 0 0 0
Short-term loans 94 94 90 119 135
Accounts payable 3 1 1 0 0
Current maturities 2 6 6 9 10
Other current liabilities 113 101 97 128 144
Total current liabilities 1 0 0 0 0
Long-term debt 17 20 20 27 30
Other non-current liab. 18 20 20 27 30
Total non-current liab. 131 121 117 154 175
Total liabilities 36 83 140 140 140
Registered capital 36 83 140 140 140
Paid up capital 1 1 193 193 193
Share premium 2 6 6 6 6
Legal reserve -2 3 35 77 124
Retained earnings 1 0 0 -1 -1
Minority Interests 39 93 373 416 462
Shareholders' equity 49 115 377 423 477
Source: Company data, FSS research
Cash Flow Statement (Consolidated)
(Bt mn) 2017 2018 2019E 2020E 2021E
Net profit 28 76 57 71 82
Deprec. & amortization 10 10 11 12 13
Change in working capital 7 54 -10 13 15
Other adjustments 4 5 6 7 8
Cash flow from operations 50 145 64 103 118
Capital expenditure -8 -34 -20 -20 -20
Others 0 -1 0 0 0
Cash flow from investing -8 -35 -20 -20 -20
Free cash flow 42 112 44 83 98
Net borrowings -6 -17 0 -1 0
Equity capital raised 27 47 249 0 0
Dividends paid -47 -67 -25 -28 -35
Others -4 -1 -1 0 0
Cash flow from financing -30 -39 224 -29 -36
Net change in cash 12 72 268 53 62
Important Ratios (Consolidated)
2017 2018 2019E 2020E 2021E
Growth (%)
Revenue 4.0 31.7 5.6 22.6 13.4
EBITDA 23.0 119.0 -23.0 23.1 14.9
Net profit 27.2 173.7 -24.7 24.7 15.6
Normalized earnings 27.2 173.7 -19.4 16.5 15.6
Profitability (%)
Gross profit margin 46.6 48.3 45.9 44.9 45.0
EBITDA margin 8.7 14.5 10.6 10.6 10.8
EBIT margin 6.8 13.1 9.2 9.4 9.5
Normalized profit margin 5.0 10.4 7.9 7.5 7.7
Net profit margin 5.0 10.4 7.4 7.5 7.7
Normalized ROA 9.5 21.9 11.6 9.8 10.0
Normalize ROE 74.9 114.7 26.1 18.0 18.7
Normalized ROCE 19.1 34.3 12.4 13.7 14.1
Risk (x)
D/E 3.4 1.3 0.3 0.4 0.4
Net D/E 2.1 0.1 -0.7 -0.6 -0.7
Net debt/EBITDA 1.7 0.1 -3.2 -2.7 -2.6
Per share data (Bt)
Reported EPS 0.38 0.46 0.20 0.25 0.29
Normalized EPS 0.38 0.46 0.22 0.25 0.29
EBITDA 0.67 0.64 0.29 0.36 0.41
Book value 0.52 0.56 1.33 1.49 1.65
Dividend 0.93 0.15 0.10 0.13 0.15
Par 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50
Valuations (x)
P/E na na na na na
Norm P/E na na na na na
P/BV na na na na na
EV/EBITDA na na na na na
Dividend yield (%) na na na na na
หนา 12 จาก 13
บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ำกด (มหำชน)
ส ำนกงำนใหญ สำขำ อลมำลงค สำขำ อมรนทร ทำวเวอร สำขำ เซนทรลปนเกลำ 1 สำขำ บำงกระป
999/9 อาคารด ออฟฟศเศส แอท 25 อาคารอลมาลงค ชน 9,14,15 496/502 อาคารอมรนทร ทาวเวอร 7/129-221 อาคารเซนทรล ปนเกลา 3105 อาคารเอนมารค ชน 3
เซนทรลเวลด ชน 18 , 25 ซ.ชดลม ถ.เพลนจต แขวงลมพน ชน 20 ถ.เพลนจต แขวงลมพน ทาวเวอร ชนท 16 หอง 2160/1 หองเลขท A3R02 ถ.ลาดพราว
G,nถ.พระราม 1 แขวงปทมวน เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร ถ.บรมราชชนน แขวง อรณอมรนทร แขวงคลองจน เขตบางกะป
เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขต บางกอกนอย จ.กรงเทพมหานคร จ.กรงเทพมหานคร
สำขำ บำงนำ สำขำ สนธร 1 สำขำ เคยนหงวน (สนธร 2) สำขำ ลำดพรำว สำขำ ประชำชน
589 หม 12 อาคารชดทาวเวอร 1 130-132 อาคารสนธร ทาวเวอร 1 140/1 อาคารเคยนหงวน 2 ชน 18 555 อาคารรสา ทาวเวอร 2 105/1 อาคารบ ชน 4
ออฟฟศ ชน 19 หองเลขท 589/105 ชน 2 ถ.วทย แขวงลมพน ถ.วทย แขวงลมพน ยนต 1106 ชน 11 ถ.พหลโยธน ถ.เทศบาลสงเคราะห แขวงลาดยาว
(เดม 1093/105) เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร แขวงจตจกร เขตจตจกร เขตจตจกร จ.กรงเทพมหานคร
ถ.บางนา-ตราด(กม.3) แขวงบางนา จ.กรงเทพมหานคร
เขตบางนา จ.กรงเทพมหานคร
สำขำ รงสต สำขำ อบดลรำฮม สำขำ รตนำธเบศร สำขำ แจงวฒนะ
1/832 ชน 2, 2.5, 3 หม 17 990 อาคารอบดลราฮมเพลส ชน 12 576 ถ.รตนาธเบศร 99, 99/9
ต.คคต อ.ล าลกกา หอง 1210 ถ.พระราม 4 แขวงสลม ต.บางกระสอ อ.เมองนนทบร เซนทรลแจงวฒนะ ออฟฟศ ทาวเวอร
จ.ปทมธาน เขตบางรก จ.กรงเทพมหานคร จ.นนทบร หอง 2203, ชน 22
หม 2 ถ.แจงวฒนะ, บางตลาด
ปากเกรด, จ.นนทบร
สำขำ ขอนแกน 1 สำขำ ขอนแกน 3 สำขำ อดรธำน สำขำ เชยงใหม 1 สำขำเชยงใหม 2
311/16 ชน 2 ถ.กลางเมอง 311/1 197/29, 213/3 308 310
ต.ในเมอง อ.เมองขอนแกน ถ.กลางเมอง (ฝงรมบง) ถ.อดรดษฏ ต. หมากแขง หมบานเชยงใหมแลนด หมบานเชยงใหมแลนด
จ.ขอนแกน ต. ในเมอง อ.เมองอดรธาน จ.อดรธาน ถ.ชางคลาน ต.ชางคลาน ถ.ชางคลาน ต.ชางคลาน
อ.เมองขอนแกน จ.ขอนแกน อ.เมองเชยงใหม จ.เชยงใหม อ.เมอง จ.เชยงใหม
สำขำเชยงใหม 3 สำขำ เชยงรำย สำขำ แมสำย สำขำ นครรำชสมำ สำขำ สมทรสำคร
อาคารมะลเพลส 32/4 หมท 2 ชน 1 353/15 หม 4 ต.รมกก 119 หม 10 ต.แมสาย 198/1 ตรอกสมอราย 813/30 ถ.นรสงห
หอง B1-1, B1-2 อ.เมองเชยงราย จ.เชยงราย อ.แมสาย จ.เชยงราย ต.ในเมอง ต.มหาชย อ.เมองสมทรสาคร
ต.แมเหยะ อ.เมองเชยงใหม อ.เมองนครราชสมา จ.นครราชสมา จ.สมทรสาคร
เชยงใหม
สำขำ ออนไลนภเกต สำขำ หำดใหญ สำขำ ตรง สำขำ สรำษฏธำน สำขำ ปตตำน
22/18 106 ชนลอย ถ.ประชาธปตย 59/28 ถ.หวยยอด ต.ทบเทยง 173/83-84 หม 1 ถ.วดโพธ-บางใหญ 300/69-70 หม 4 ต.รสะมแล
ถ.หลวงพอวดฉลอง ต.หาดใหญ อ.หาดใหญ จ.สงขลา อ.เมองตรง จ.ตรง ต.มะขามเตย อ.เมองสราษฎธาน อ.เมอง จ.ปตตาน
ต.ตลาดใหญ อ.เมองภเกต จ.สราษฎธาน
จ.ภเกต
ค ำนยำมของค ำแนะน ำกำรลงทน
BUY “ซอ” เนองจากราคาปจจบน ต ำกวำ มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 10%
HOLD “ถอ” เนองจากราคาปจจบน ต ำกวำ มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 0% - 10%
SELL “ขาย” เนองจากราคาปจจบน สงกวำ มลคาตามปจจยพนฐาน
TRADING BUY “ซอเกงก าไรระยะสน” เนองจากมประเดนทมผลบวกตอราคาหนในระยะสน แมวาราคาปจจบนจะสงกวามลคาตามปจจยพนฐาน
OVERWEIGHT “ลงทนมากกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท สงกวำ ตลำด
NEUTRAL “ลงทนเทากบตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท เทำกบ ตลำด
UNDERWEIGHT “ลงทนนอยกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท ต ำกวำ ตลำด
หมายเหต : ผลตอบแทนทคาดหวงอาจเปลยนแปลงตามความเสยงของตลาดทเพมขน หรอลดลงในขณะนน
DISCLAIMER: รายงานฉบบนจดท าโดยบรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) “บรษท” ขอมลทปรากฏในรายงานฉบบนถกจดท าขนบนพนฐานของแหลงขอมลท
เชอวาหรอควรเชอวามความนาเชอถอ และ/หรอมความถกตอง อยางไรกตามบรษทไมรบรองความถกตองครบถวนของขอมลดงกลาว ขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงาน
ฉบบนอาจมการเปลยนแปลง แกไข หรอเพมเตมไดตลอดเวลาโดยไมตองแจงใหทราบลวงหนา บรษทไมมความประสงคทจะชกจงหรอชชวนใหผลงทน ลงทนซอหรอขาย
หลกทรพยตามทปรากฏในรายงานฉบบน รวมทงบรษทไมไดรบประกนผลตอบแทนหรอราคาของหลกทรพยตามขอมลทปรากฏแตอยางใด บรษทจงไมรบผดชอบตอความ
เสยหายใดๆ ทเกดขนจากการน าขอมลหรอความเหนในรายงานฉบบนไปใชไมวากรณใดกตาม ผลงทนควรศกษาขอมลและใชดลยพนจอยางรอบคอบในการตดสนใจลงทน
บรษทขอสงวนลขสทธในขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงานฉบบน หามมใหผใดน าขอมลและความเหนในรายงานฉบบนไปใชประโยชน คดลอก ดดแปลง ท าซ า น าออก
แสดงหรอเผยแพรตอสาธารณชนไมวาทงหมดหรอบางสวน โดยไมไดรบอนญาตเปนลายลกษณอกษรจากบรษทลวงหนา การลงทนในหลกทรพยมความเสยง ผลงทนควรศกษา
ขอมลและพจารณาอยางรอบคอบกอนการตดสนใจลงทน
บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) อาจเปนผดแลสภาพคลอง (Market Maker) และผออกใบส าคญแสดงสทธอนพนธ (Derivative Warrants) บนหลกทรพย
AAV, ADVANC, AEONTS, AMATA, ANAN, AOT, AP, BANPU, BBL, BCH, BCP, BCPG, BDMS, BEAUTY, BEC, BEM, BGRIM, BH, BJC, BLAND, BPP, BTS, CBG,
CENTEL, CHG, CK, CKP, COM7, CPALL, CPF, CPN, DELTA, DTAC, EA, EGCO, EPG, ERW, ESSO, GFPT, GLOBAL, GPSC, GULF, GUNKUL, HANA, HMPRO,
INTUCH, IRPC, IVL, JAS, JMT, KBANK, KCE, KKP, KTB, KTC, LH, MAJOR, MBK, MEGA, MINT, MTC, ORI, OSP, PLANB, PRM, PSH, PSL, PTG, PTT, PTTEP,
PTTGC, QH, RATCH, ROBINS, RS, SAWAD, SCB, SCC, SGP, SIRI, SPALI, SPRC, STA, STEC, SUPER, TASCO, TCAP, THAI, THANI, TISCO, TKN, TMB, TOA,
TOP, TPIPP, TRUE, TTW, TU, TVO, WHA และ SET50 Future โดยบรษทฯ อาจจดท าบทวเคราะหของหลกทรพยอางองดงกลาว ดงนน นกลงทนควรศกษารายละเอยดใน
หนงสอชชวนของใบส าคญแสดงสทธอนพนธดงกลาวกอนตดสนใจลงทน
หนา 13 จาก 13
Thai Institute of Directors Association (IOD) – Corporate Governance Report Rating 2018
ชวงคะแนน100-90
80-89
70-79
60-69
50-59
<50
ความหมาย
ดเลศ
ดมาก
ด
ดพอใช
ผาน
n/ano logo given
สญลกษณ
สญลกษณ N/R หมำยถง “ไมปรำกฏชอในรำยงำน CGR”
IOD (IOD Disclaimer)
ผลส ารวจการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนทแสดงไวน เปนผลทไดจากการส ารวจและประเมนขอมลทบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และ
ตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ("บรษทจดทะเบยน") เปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอขอมลในมมมอง
ของบคคลภายนอกตอมาตรฐานการก ากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยน โดยไมไดเปนการประเมนผลการปฏบตงานหรอการด าเนนกจการของบรษทจดทะเบยน อกทงมได
ใชขอมลภายในของบรษทจดทะเบยนในการประเมน ดงนน ผลส ารวจทแสดงนจงไมไดเปนการรบรองถงผลการปฏบตงานหรอการด าเนนการของบรษทจดทะเบยน และไมถอ
เปนการใหค าแนะน าในการลงทนในหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนหรอค าแนะน าใดๆ ผใชขอมลจงควรใชวจารณญาณของตนเองในการวเคราะหและตดสนใจในการใชขอมล
ใด ๆ ทเกยวกบบรษทจดทะเบยนทแสดงในผลส ารวจน
ทงน บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ำกด (มหำชน) มไดยนยนหรอรบรองถงควำมครบถวนและถกตองของผลส ำรวจดงกลำวแตอยำงใด
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
โครงกำรแนวรวมปฏบตของภำคเอกชนไทยในกำรตอตำนทจรต (THAI CAC)
1 ขอมล CG Score ประจ าป 2561 จาก สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย
2 ขอมลบรษททเขารวมโครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (Thai CAC) ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย
(ขอมล ณ วนท 31 สงหาคม 2561) ม 2 กลม คอ
- ไดประกาศเจตนารมณเขารวม CAC (Declared)
- ไดรบการรบรอง CAC (Certified)