www.dans keresearc h.c om

Investeringsanalyse — generelle markedsforhold

Fokus i den kommende uge

Vi vil spejde efter, om repræsentanter for den amerikanske centralbank kaster mere lys

over baggrunden for renteforhøjelsen, som efter vores vurdering strider noget mod

udviklingen i de økonomiske nøgletal. Derudover får vi nye PMI-tal fra USA, der

formentlig vil vise, at det fortsat er servicesektoren, der er hovedmotoren i økonomien.

Forbrugertilliden i euroområdet lå i maj på det højeste niveau siden 2007. Vi regner med,

at forbrugertilliden er fortsat op her i juni, da beskæftigelsen stiger, og den politiske

usikkerhed er aftaget .

Rentestigningerne i Kina på det seneste ventes at afkøle boligmarkedet i resten af 2017

og vil formentlig også lægge en dæmper på stigningerne i boligpriserne.

Norges Bank ventes at holde renten uændret på mødet torsdag og fjerner sandsynligvis

samtidig muligheden for flere rentenedsæt telser.

Makro og finans på tværs

Den amerikanske centralbank signalerer en strammere pengepolitik – forhøjer renten og

melder ud om, hvor hurtigt balancen vil blive reduceret ...

..og indikerer samtidig, at de har mere fokus på det strammere arbejdsmarked end på de

lave inflationstal for nylig.

Vi venter en yderligere fladning af den amerikanske rentekurve.

Vi mener fortsat, at aktiekursstigninger kan være en salgsmulighed på kort sigt ...

..og vi vurderer også stadig, at euroen (og den danske krone) skal svækkes mod dollaren

på kort sigt, men styrkes på lidt længere sigt.

Kina udgør en stigende risikofaktor for den globale økonomi.

Tema

Vi har i denne uge udsendt kvartalsrapporten Nordic Outlook, der giver vores syn på

udsigterne for de nordiske økonomier (dansk udgave udsendes i den kommende uge).

16. juni 2017

Redaktør

Økonom Bjørn Tangaa Sillemann +45 45 12 82 29 bjsi@danskebank.dk

Ugefokus

Signaler om lavere vækst

Indhold

Fokus i den kommende uge .... 2

Makro og finans på tværs ....... 4

Ugen der gik i Skandinavien ... 7

Udvalgte analyser fra Danske Bank .................................. 8

Makroprognose .........................10

Finansprognose.........................11

Kalender uge 25 .......................12

Finansprognose

Læs mere på side 11

Kilde: Danske Bank

Følg os på Twitter

@Danske_Research

Afdæmpning i amerikansk industri Boligpriserne skyder i vejret i Kina

Kilde: Markit og ISM Kilde: Macrobond

Hovedindikatorer

16-Jun 3M 12M

10yr EUR swap 0.77 0.85 1.30

EUR/USD 112 109 118

ICE Brent oil 47 53 61

16-Jun 6M 12-24M

S&P500 2432 5 -10% 10-15%

2 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Fokus i den kommende uge

Globalt

I USA går vi ind i en relativt stille uge på nøgletalsfronten. De to eneste tal af egentlig

betydning er PMI-indeksene for fremstillings- og servicesektoren fra Markit for juni på

fredag. PMI fremstilling er bremset op, siden det toppede på 55 i januar. Indeksets aktuelle

niveau peger mod en årlig BNP-vækst i omegnen af 1,6 %, hvilket ikke lyder imponerende,

men efter vores vurdering er udtryk for den underliggende økonomiske situation. På den

baggrund forventer vi ingen større ændringer i PMI-indekset for fremstillingssektoren. Hvad

service PMI angår, forventer vi en stigning til 54,2, og det er fortsat vores forventning, at

den moderate vækst primært vil være drevet af servicesektoren.

Den kommende uge er ganske vist tyndt besat med nøgletal, men til gengæld fy ldt med taler

af repræsentanter for Federal Reserve. Vi vil holde øje med dels kommentarer om

baggrunden for beslutningen om at forhøje renten i juni, som efter vores opfattelse ikke var

retfærdiggjort af nøgletallene, dels yderligere oplysninger om kvantitative stramninger. Vi

vil følge Evans (stemmeberettiget, due) tale på tirsdag særligt nøje, da vi tror, at han er en

af de fire Fed-repræsentanter, der ikke forventer flere renteforhøjelser i år. Læs mere i

FOMC review: Hawkish Yellen ignores inflation and weaker data fra den 15. juni 2017.

I eurozonen udsendes der forbrugertillidstal på torsdag. I maj steg forbrugertilliden til -3,3

fra -3,6 i april og ligger dermed på det højeste niveau siden 2007. Vi forventer, at den stiger

yderligere, dels fordi beskæftigelsen stadig er med til at trække den op, dels fordi

usikkerheden om, hvorvidt eurozonen falder fra hinanden, er aftaget efter det franske valg.

På fredag offentliggøres der PMI’er. PMI-indekset for fremstillingssektoren steg fra 56,7 i

april t il 57,0 i maj, mens PMI service faldt fra 56,4 i april t il 56,3 i maj. Det betyder, at de t

samlede PMI-indeks var uændret. De amerikanske og kinesiske PMI-indeks for

fremstillingssektoren har været svage i de seneste måneder, men det har tilsyneladende ikke

påvirket eurozonens PMI’er i maj. Det kan dog ændre sig i juni. Vi forventer, at PMI-

indeksene vil være nogenlunde uændrede i juni, da der stadig er pæn aktivitet i eurozonen,

selvom risikoen ser ud til at pege nedad. De nye ordrer ligger i øjeblikket på det højeste

niveau i 6 år, og ordre-/lagerbalancen, som normalt er en god ledende indikator, er begyndt

at divergere og kan sende PMI for fremstilling ned i juni. Derudover kan den førnævnte

svækkelse i USA’s og Kinas PMI’er have negativ effekt på eksportordrerne.

I Storbritannien er der ingen vigtige nøgletal på programmet i næste uge. Der vil fortsat

være fokus på den politiske situation med dronningens tale (hvor regeringsgrundlaget

fremlægges) onsdag den 21. juni (selv om Theresa May endnu ikke har opnået en aftale med

det nordirske Democratic Unionist Party) og Brexit-forhandlingerne, som begynder allerede

på mandag. Vi har udarbejdet en udførlig analyse af den politiske situation i Storbritannien

i Research UK: May stats (for now) due to Brexit uncertainties, Research UK: Minority

government is weak from the beginning og Research UK: Hung parliament adds government

risk premium to GBP.

Det vigtigste nøgletal i Kina i næste uge er boligpriserne. Trods en forholdsvis kraftig

stramning af boligmarkedet kæmper landet med at dæmpe stigningen i boligpriserne, som

er taget yderligere til i de seneste måneder. Det er en væsentlig grund til, at Kina fortsætter

stramningen. Vi forventer, at den seneste tids stigende boligudgifter og renter fører til en

opbremsning på boligmarkedet i resten af året samt en mere moderat udvikling i

boligprisinflationen.

Fremstillingssektoren er bremset op

Kilde: Markit og ISM

Nedadgående pres på PMI’er

Kilde: Markit PMI, Danske Bank Markets

Kinas boligpriser stiger hastigt

Kilde: Macrobond Financial

3 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Scandi

Torsdag får vi tal for forbrugertilliden for juni. Forbrugertilliden har generelt været stigende

i år, men faldt i maj en smule tilbage. Vi tror dog, det var et midlertidigt tilbageslag, og at

forbrugertilliden er steget til 6,5 i juni måned.

Onsdag offentliggør Danmarks Statistik tal for beskæftigelsen i april samt boligpriserne for

første kvartal.

I Sverige fejres der midsommer i næste uge, og vi forventer solskin – også i de økonomiske

nøgletal. Det første tal ude er arbejdskraftundersøgelsen (tirsdag kl. 9.30), som vi regner

med vil vise, at beskæftigelsen fortsat stiger kraftigt. I øjeblikket tillægger vi ikke

ledighedsprocenten den store betydning, da den er forvredet på grund af en høj, men volatil

t ilgang af migranter. På onsdag udsender Konjunkturinstituttet erhvervs- og

forbrugertillidstal (kl. 9.00), og kort efter sine nye prognoser, som nærmest har

benchmarkstatus blandt svenske analytikere. Vi forventer, at både tillidstal og prognoser

viser sig opløftende med fortsat stærke tillidstal og endnu en optimistisk vurdering af svensk

økonomi (hvilket vi kun er delvist enig i). Nu er spørgsmålet , hvad der kan få udviklingen

t il at vende …

Ligesom konsensus forventer vi, at Norges Bank fastholder renten uændret på torsdag. I sin

seneste pengepolitiske rapport fremlagde Norges Bank imidlertid en rentebane, som

indeholdt en sandsynlighed på 40 % for endnu en rentenedsættelse i 4. kvartal i år. Vi

forventer, at denne ’easing bias’ nu tages ud af rentebanen, da højere kapacitetsudnyttelse

og en svagere norsk krone mere end opvejer den negative effekt af faldende inflation og

faldende globale renter. Det vil bidrage positivt t il den nye rentebane igennem hele

prognoseperioden. Norges Bank vil dog betone kraftigt, at renten vil blive fastholdt på disse

niveauer i lang tid. Vi forventer, at Norges Banks formulering vil være meget lig ECB’s i

sidste uge, bortset fra at sandsynligheden for den første forhøjelse vil blive fremskyndet med

to kvartaler, dvs. fra 1. kvartal 2019 til 3. kvartal 2018. Der er altid en risiko for, at Norges

Banks vurdering af udviklingen afviger fra vores forventning, eller at beregningerne af

effekten på rentebanen er forskellige. Det giver også Norges Bank en vis grad af frihed til

taktiske overvejelser. Som nævnt er vores hovedscenarie, at dette vil blive håndteret retorisk,

men vi anerkender risikoen for, at det påvirker rentebanen direkte.

Forbrugertilliden er steget i år

Kilde: Danmarks Statistik

Udsigt til stærkt stigende

beskæftigelsesvækst

Bemærk: Den sorte punkterede linje er Danske

Banks sæsonjusteringer

Kilde: Sveriges Statistik, Macrobond. Danske

calculations.

Slut med ’easing bias’

Kilde: Macrobond, Danske Bank

Fokus i den kommende uge

Kilde: Makrobond og Danske Bank

Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige

Man 19-Jun 3:30 CNY Ejendomspriser å/å

11:00 GBP Brexit-forhandlinger begynder

Tir 20-Jun 1:00 USD Fed's Evans (stemmebr., due) taler

Ons 21-Jun - GBP Åbning af det britiske parlament

Fre 23-Jun 10:00 EUR PMI samlet, foreløbig Indeks jun 56.6 56.8

15:45 USD Markit PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 53.0 53.0 52.7

Scandi fokus

Tir 20-Jun 9:30 SEK Svensk gældskontors prognose

Ons 21-Jun 8:00 NOK Arbejdsløshed (AKU) % apr 4.5%

9:15 SEK NIER økonomiske prognose

Tors 22-Jun 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 0.50% 0.50%

4 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Makro og finans på tværs

Fed ser mod udgangen

Mødet i den amerikanske centralbank onsdag var klart den begivenhed, der var ventet

med størst spænding, i den forløbne uge. Spørgsmålet var, om Federal Reserve, der normalt

skeler meget til de økonomiske nøgletal, ville lade sig påvirke af de svage nøgletal især på

inflationssiden og ændre pengepolitikken. Markederne havde bevaret en bemærkelsesværdig

stærk tro på, at en renteforhøjelse var under opsejling, men vi var ikke så sikre på dette og

fastholdt vores forventning om, at Fed ville holde renten i ro netop på grund af de svage nøgletal

og i stedet melde mere detaljeret ud om planerne for en reduktion af centralbankens balance, de

såkaldte kvantitative stramninger.

Federal Reserve valgte så både at forhøje renten med 25bp O G at fremlægge planer for,

hvor hurtigt balancen vil blive reduceret. Desuden fastholdt Fed signalet om endnu en

renteforhøjelse i år og tre renteforhøjelser næste år. Hvordan solgte centralbankchef Janet Yellen

så signalet om pengepolitiske stramninger, og hvad betyder dette for finansmarkederne på kort

og lidt længere sigt?

O nsdagens møde sendte et klart signal om, at Fed har ændret fokus. Centralbanken

nedtonede betydningen af faldet i den amerikanske kerneinflation ved at betegne det som

midlertidigt (Yellen sagde dog, at de holder ‘nøje’ øje med inflationen) og lagde større vægt på

faldet i ledigheden, som efter Feds vurdering vil sætte gang i lønvæksten og trække inflationen

op til inflationsmålet på 2 %. Da amerikansk økonomi ventes at vokse lige ved 2% om året i de

kommende to år, er der udsigt til et fortsat fald i ledigheden.

Fed melder ud om, hvor hurtigt balancen vil blive reduceret

Anm.: Danske Banks scenarie

Kilde: Danske Bank

0500

100015002000250030003500400045005000

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39

Mia. USD

Måneder

300 mia. efter 12m

1700 mia. efter 40m

600 mia. per år

Hovedpunkter

Fed signalerer en strammere

pengepolitik – forhøjer renten og

melder ud om, hvor hurtigt

balancen vil blive reduceret...

…og indikerer samtidig, at de har

mere fokus på det strammere

arbejdsmarked end på de lave

inflationstal for nylig.

Vi venter en yderligere udfladning

af den amerikanske rentekurve.

Vi mener fortsat, at

aktiekursstigninger kan være en

salgsmulighed på kort sigt…

…og vi vurderer også fortsat, at

EUR (og DKK) skal svækkes mod

USD på kort sigt, men styrkes på

lidt længere sigt.

Kina udgør en stigende

risikofaktor for den globale

økonomi.

Chefanalytiker, Head of International Macro and Emerging Market Research

Jakob Ekholdt Christensen +45 4512 8530 jakc@danskebank.dk

5 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Vi har dog vores tvivl om, hvor hurtigt dette vil slå igennem i lønvæksten og dermed

inflationen. Janet Yellen anerkendte på pressekonferencen, at den amerikanske Phillips-kurve

er relativt flad (dvs. at den lave ledighed endnu ikke har givet sig udslag i højere nominel

lønvækst), og at det er usikkert, hvor langt ledigheden skal ned, før lønningerne begynder at

vokse hurtigere. Efter onsdagens centralbankmøde venter vi fortsat en renteforhøjelse til

december, men vi er blevet lidt mindre sikre på, at renteforhøjelsen kommer, og vi venter nu

kun en eller to renteforhøjelser næste år (mod tidligere tre) .

Obligationer: De lange renter holdes i snor

Selvom Federal Reserves strammere retorik uden tvivl har skabt et opadgående pres på

rentekurvens korte ende, er der fortsat usikkerhed om, hvornår de lange obligationsrenter

vil stige, i det mindste på kort sigt. Indtil videre er de lange amerikanske obligationsrenter

faldet efter onsdagens rentemøde. Selvom Fed snart begynder at nedbringe sin balance, vil de

stadig skulle geninvestere betydelige midler. Desuden er det relativt milde inflationspres og de

lave inflationsforventninger også med til at mindske presset på de lange renter. Endvidere har

både den japanske centralbank (her til morgen) og Den Europæiske Centralbank (i sidste uge)

signaleret, at man ikke har travlt med at afslutte obligationsopkøbene, hvilket også er med til at

holde de globale lange renter nede. Vi tror derfor stadig, at de lange obligationsrenter vil blive

holdt i snor i det meste af 2017.

Aktier: Kursstigninger kan være en salgsmulighed på kort sigt

Den amerikanske renteforhøjelse ændrer ikke grundlæggende ved vores

aktieforventninger. Vi regner fortsat med, at aktiemarkederne skal gennem en mindre

korrektion, da kurserne er steget pænt i foråret, og aktierne nu ser dyre ud. Men hvis vi får en

tredje amerikansk renteforhøjelse i år, som forventningerne hos de enkelte medlemmer af Feds

pengepolitiske komite signalerer (vi vil tro, at det bliver til december), kan det ændre billedet,

og vi kan stå i en situation, der ligner den i 2004-2005, hvor de amerikanske

statsobligationsrenter steg, mens aktiemarkedet klarede sig ganske pænt .

Valuta: EUR (og DKK) svækkes mod USD på kort sigt, men

styrkes senere i 2017

Dollaren nyder tydeligvis godt af signalerne om en strammere pengepolitik i forbindelse

med onsdagens centralbankmøde i USA. Det giver næring til vores forventning om, at EUR

(og DKK) skal svækkes yderligere mod USD på kort sigt. Vores forventning bygger på, at ECB

formentlig vil holde sig på sidelinjen i de kommende måneder på grund af de svagere

inflationsudsigter i euroområdet, mens Federal Reserve fortsætter med en normalisering af

pengepolitikken. Dollaren ventes også at blive styrket mod den japanske yen , da den japanske

centralbank fortsætter med at opkøbe statsobligationer m.v., mens Federal Reserve altså nu ser

mod udgangen, og vi venter, at USD/JPY vil stige til 112 på 1-3 måneders sigt og 116 på 6-12

måneders sigt .

Stigende risiko for opbremsning i Kina

Det var bemærkelsesværdigt, at Fed fjernede formuleringen om, at de nøje overvåger den

‛globale økonomiske og finansielle udvikling’, fra den pengepolitiske udmelding i

forbindelse med onsdagens møde. Det er tegn på, at den amerikanske centralbank ikke længere

er helt så bekymret for, at amerikansk økonomi bliver ramt af den globale udvikling. I vores

optik kan det være lige tidligt nok, da vi ser en risiko for en økonomisk afmatning i Kina efter,

at de tidligere stimuli nu er fjernet, og der er strammet op over for den såkaldte skyggebanksektor

(finansielle aktiviteter, der ikke er omfattet af den normale regulering af bankerne).

Kreditudbuddet faldt yderligere i tallene fra den forløbne uge, primært på grund af et stort fald i

aktiviteten i skyggebanksektoren, og kreditudbuddet er nu på det laveste niveau siden oktober

2016. Lægger man dertil signaler fra Federal Reserve om en strammere pengepolitik , kan presset

Fladning af rentekurven ligesom i

forbindelse med renteforhøjelserne

fra 2004 til 2006

Kilde: Danske Bank, Bloomberg

Opstramning af den økonomiske

politik dæmper væksten i Kina

Kilde: Danske Bank, Bloomberg

6 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

på de kinesiske finansmarkeder stige i de kommende måneder, hvilket i givet fald kan have

følgevirkninger for den globale økonomi.

Udsigter for de globale finansmarkeder

Kilde: Danske Bank

Asset class Main factors

Equities

Our short-term trading opportunity stance (0-1 month): Sell on rallies

Our strategy stance (3-6M ): Neutral on equities vs cash

Bond market

German/Scandi yields – set to stay in recent range for now, higher on

12M horizon

The ECB did not rock the boat atn the June meeting and has created a "low volatility and carry friendly environment" . Still low core inflation, muted wage growth and and an apparent

peak in the global manufacturing cycle are set to keep yields low in 2017. QE is set to be supportive for the rest of 2017 at least - too early to price 'tapering'.

EU curve – 2Y10Y set to steepen when long yields rise againThe ECB still keeps a tight leash on the short end of the curve and with 10Y yields stable, the curve should change little on a 3-6M horizon. Risk is skewed towards a steeper curve

earlier than we forecast.

US-euro spread – stable

The Federal Reserve raised rates by 25bp as expected by the market, and announced the initial steeps for a QT programme, where the balance sheet is reduced at a very gradual

pace. The signals from the Federal Reserve regarding QT is very clear that they aim to limit the market impact. If they begin in the start o f 2018, there will still be a significant

reinvestment need into US Treasuries and US M BS. Hence, the impact on the Treasury market is expected to be benign in the coming months.

Peripheral spreads – tightening but still some factors to watch

FX

EUR/USD – summer slide likely, but set to test new highs in H2 While Fed-ECB policies should halt further upside near term and drive move below 1.10 over the summer, but cross is set to test new year highs in H2.

EUR/GBP – range-bound for extended period GBP to be haunted by added uncertainty post election and risk of further weakness near term; sterling caught in undervalued territory during Brexit negotiations.

USD/JPY – gradually higher longer term A BoJ not ready for exit to cap JPY upside. Challenged by cyclicals but continued Fed tightening set to support USD into the summer.

EUR/SEK – range near term, then gradually lower Gradually lower on fundamentals and valuation this year but near-term SEK potential limited by the Riksbank.

EUR/NOK – range near term, then gradually lower Cross set to move lower on valuation, growth and real-rate differentials normalising but NOK vulnerable to global risk appetite.

Commodities

Oil price – range-bound, downside risk Downside pressure from bearish fundamentals and stronger USD. Approaching a natural floor where US producers forced to scale back on future production increases

M etal prices – range-bound, downside risk Underlying support from consolidation in mining industry, industrial cycle nearing a peak. Downside risk from slowdown in global growth

Gold price – range-bound Tug of war between geopolitical uncertainty and stronger USD

Agriculturals – rising again Shrugging off negative impact from lower o il prices and higher USD

Economic recovery, ECB stimuli, better fundamentals, particularly in Portugal and Spain, the French elections will lead to further tightening despite the recent strong move.. The EU

commision and the Italian Finance minister has reached an agreement in princple on M PS, and thus a model for banking recapitalisation plans in Italy has been presented.

Futhermore. the risk of early Italian election has also diminished. Hence, we are entering a summer with stable to tighter spreads between the core and periphery.

We think we are in an interim period between two reflation periods and in this period markets will trade in a range. On 3-6M , we are neutral on equities. The cycle is turning lower but we

are not heading for a recession. As we await the second reflation wave, we are stuck in the interim period where we will be in a trading range, but not a crash. In this environment,

defensives will outperform cyclicals.

7 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Ugen der gik i Skandinavien

Danmark – Inflationen faldt i maj

I maj faldt inflationen med 0,3 procentpoint. Det var blandt andet energi og fødevarer, som trak

inflationen ned. Den lave inflation betyder, at der fortsat er god vækst i reallønningerne. Det er

dog om at nyde det – vi forventer inflationen vil t iltage igen over sommeren.

Sverige – Spot på inflationen

I Sverige blev det p.t . vigtigste nøgletal udsendt i sidste uge – inflationen! T il vores ærgrelse lå

den igen højere end ventet, men det skyldtes endnu engang især engangsposter, denne gang i

form af hotelovernatninger. Ifølge både Sveriges Statistik og anekdotiske beviser er baggrunden

primært de mange større internationale ”begivenheder” (bl.a. Europa League-finalen) i maj.

Allerede i næste måned forventer vi en mere normal forbrugerprisinflation.

Norge – Kapacitetsudnyttelsen stiger

Norges Banks regionale netværksundersøgelse var meget opløftende. Det samlede

produktionsindeks for de kommende 6 måneder steg fra 1,02 i 1. kvartal t il 1,29 i 2. kvartal. Det

indikerer en stigning i fastlands-BNP på 0,65 % k/k i 2. kvartal og 3. kvartal. Norges Bank havde

ventet 0,5 % k/k i den pengepolitiske rapport for marts. Rapportens underkomponenter var også

stærke med en stigning i beskæftigelsesindekset til det højeste niveau siden november 2012.

Sidstnævnte er et tydeligt signal om, at faldet i ledigheden skyldes højere beskæftigelse.

Kapacitetsindekset steg til 28,97, det højeste niveau siden august 2013. Det er normalt en god

indikator for udviklingen i produktionsgabet i norsk økonomi. Virksomhedernes forventede

lønsomhed ligger også på det højeste niveau siden januar 2012. Sektorfordelingen viser, at den

hjemmemarkedsrettede olieleverandørindustri nu venter positiv vækst for første gang, siden

olienedturen begyndte. Endelig var der også betydeligt bedre vækstforventninger i varehandlen

og i bygge- og anlægssektoren. Alt i alt en meget stærk rapport , som klart indikerer, at væksten

ligger et godt stykke over trendniveauet, samt at kapacitetsudnyttelsen stiger, og ledigheden

falder på grund af højere beskæftigelse.

Inflationen faldt i maj

Kilde: Danmarks Statistik

Udsigt til høj beskæftigelsesvækst

Kilde: Sveriges Statistik, Macrobond. Danske

Banks beregninger.

Mindre ledig kapacitet end ventet

Kilde: Macrobond, Danske Bank

8 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Udvalgte analyser fra Danske Bank

15/6 Bank of England Review: Hawkish wing but neutral core

Bank of England overraskede endnu en gang med en stram tone, idet tre medlemmer stemte for

en renteforhøjelse på nuværende tidspunkt, og centralbanken fjernede sin neutrale holdning ved

at sige, at den kan tage tiltage ’i begge retninger’.

15/6 Nordic Outlook - June 2017

Danske Banks kvartalsvise prognose for de nordiske økonomier.

15/6 Danske Banks modelfamilie: Danskerne mærker opsvinget, men fremgangen aftager

En typisk dansk familie har 247 kr. mere om måneden i 2017 end i 2016, og får 207 kr. mere pr.

måned i 2018. Det er ikke lige så store fremgange, som vi så i 2016, men der bliver fortsat skabt

mere luft i danskernes økonomi.

15/6 Research Danmark: Det bliver ikke bedre

Opsvinget har fået yderligere fart på her i 2017 med fremgang i forbrug, eksport og

beskæftigelse.

15/6 FOMC review: Hawkish Yellen ignores inflation and weaker data

Vi ramte åbenbart ikke rigtigt med vores forventning – modsat konsensusforventningen – om,

at Fed ville afholde sig fra at forhøje renten på dette møde. Vi var dog overraskede over, at

centralbanken ikke er mere bekymret over den lave inflation, og vi mener fortsat, at Fed har

begået en pengepolitisk fejltagelse.

13/6 Regional Network Survey: Norges Bank to remove rate cut probability

Norges Bank har publiceret sin regionale netværksundersøgelse for 2. kvartal, som er

centralbankens foretrukne mål for den økonomiske aktivitet.

13/6 Research UK: May stays (for now) due to Brexit uncertainties

Theresa Mays møde med 1922-kommiteen af medlemmer af det konservative parti var positivt,

og det ser ud til, at hun fortsætter som premierminister, i hvert fald frem til Storbritannien formelt

træder ud af EU ved udgangen af marts 2019.

13/6 homes ejerlejlighedsprisindeks: Lejlighedspriserne faldt i maj

homes ejerlejlighedsprisindeks faldt 0,4 % fra april t il maj (sæsonkorrigeret) – når man måler

prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit.

13/6 homes husprisindeks: Huspriserne steg kraftigt i maj

homes husprisindeks viser, at huspriserne på landsplan steg 1,4 % fra april t il maj

(sæsonkorrigeret) - når man måler prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit.

9 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

12/6 Finland Research: Government crisis – don’t panic yet but risks are rising

Den finske trepartisregering faldt mandag. Det er endnu for tidligt at sige, om regerings-

kollapset vil føre til et valg.

12/6 French Election Monitor No. 5: Macron on track to win majority

Emmanuel Macrons part i nød en enorm sejr i første runde af det franske parlamentsvalg, hvilket

bør føre til et klart flertal t il ham efter anden valgrunde på søndag.

12/6 Research UK: Minority government is weak from the beginning

Theresa Mays position er klart svækket. De Konservative slipper hende dog ikke så nemt på

nuværende tidspunkt, hvor Brexit-forhandlingerne snart begynder, og en formandskamp blot vil

øge usikkerheden.

10 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Makroprognose

Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP.

Makroprognose, Skandinavien

Danmark 2016 1.3 1.9 -0.1 5.2 -0.4 1.7 2.4 0.3 4.2 -0.9 37.8 8.22017 1.9 2.2 0.9 0.2 0.3 3.7 2.4 1.1 4.3 -1.1 36.4 8.32018 1.7 2.1 0.8 4.1 -0.2 2.4 3.0 1.4 4.3 -0.3 35.0 8.1

Sverige 2016 3.2 2.4 2.9 5.3 0.0 3.5 3.8 1.0 6.9 0.9 41.3 5.12017 1.8 1.5 0.3 4.6 -0.4 3.2 2.8 1.7 6.7 0.3 39.5 5.32018 1.9 1.4 1.6 3.1 0.0 3.3 3.3 1.4 6.6 0.0 39.3 5.2

Norge 2016 0.9 1.6 2.3 0.3 0.3 3.5 -8.2 3.6 3.0 - - -2017 2.0 2.0 2.0 2.6 -0.2 3.5 0.9 2.2 2.7 - - -2018 2.3 2.3 2.0 2.8 -0.1 3.5 2.5 2.0 2.6 - - -

Makroprognose, Euroland

Euroland 2016 1.7 1.9 1.8 3.5 - 2.9 4.0 0.2 10.0 -1.5 89.2 3.32017 1.7 1.4 1.2 4.3 - 4.0 5.5 1.6 9.3 -1.4 90.4 3.02018 1.6 1.2 1.1 3.6 - 3.6 4.0 1.1 8.7 -1.4 89.2 2.9

Tyskland 2016 1.8 1.8 4.0 2.1 - 2.4 3.6 0.4 4.2 0.8 68.3 8.52017 1.9 1.2 2.4 2.7 - 4.1 5.0 1.7 3.8 0.5 65.8 8.02018 1.9 1.4 1.9 4.4 - 4.0 4.8 1.5 3.8 0.3 63.3 7.6

Frankrig 2016 1.1 1.8 1.4 2.7 - 1.2 3.5 0.3 10.1 -3.4 96.0 -2.32017 1.1 1.1 1.2 2.4 - 1.9 4.4 1.2 9.9 -3.0 96.4 -2.42018 1.2 1.0 1.1 3.0 - 3.0 3.5 1.3 9.7 -3.2 96.7 -2.5

Italien 2016 1.0 1.3 0.6 3.1 - 2.6 3.1 -0.1 11.7 -2.4 132.6 2.62017 1.0 0.8 0.7 3.3 - 4.3 4.8 1.6 11.5 -2.2 133.1 1.92018 1.3 0.8 0.7 3.6 - 3.5 3.5 1.2 11.4 -2.3 132.5 1.7

Spanien 2016 3.2 3.2 0.8 3.1 - 4.4 3.3 -0.3 19.6 -4.5 99.4 1.92017 2.7 2.4 0.8 3.0 - 4.0 2.9 2.0 17.7 -3.2 99.2 1.62018 2.2 2.0 1.2 4.7 - 3.6 4.6 1.0 16.1 -2.6 98.5 1.6

Finland 2016 1.4 2.0 0.5 5.2 - 0.5 2.5 0.4 8.8 -1.9 63.6 -1.12017 2.8 2.0 -0.2 6.0 - 7.0 5.0 0.9 8.4 -2.1 64.0 -1.12018 1.5 1.0 0.2 2.5 - 3.0 2.5 1.0 7.9 -1.8 64.2 -0.9

Makroprognose, Global

USA 2016 1.6 2.7 0.8 0.7 -0.4 0.4 1.1 1.3 4.9 -3.2 106.0 -2.62017 2.0 2.2 0.1 5.0 -0.1 2.8 4.0 2.2 4.5 -2.9 106.0 -2.72018 1.9 1.7 1.0 4.5 0.0 2.4 3.0 1.9 4.3 -2.7 107.0 -3.3

Kina 2016 6.7 - - - - - - 2.0 4.1 -3.0 46.3 2.42017 6.3 - - - - - - 2.0 4.3 -3.3 49.9 2.12018 6.0 - - - - - - 2.0 4.3 -3.0 53.3 1.5

UK 2016 2.0 2.8 0.8 0.9 0.5 1.0 2.7 0.7 4.9 -3.6 88.7 -5.02017 1.2 1.7 0.2 0.3 0.3 1.7 2.4 2.3 5.0 -2.9 89.2 -4.9

2018 1.0 1.0 0.4 0.7 0.0 2.8 2.0 2.6 5.3 -2.2 88.7 -3.3

år

Betal.

bal4

BNP 1

Privat-

forb.1

Off.

forb.1

Faste

inv.1

Lager-

inv.2

Eks-

port1

Import1

Infla-

tion1

Ledig-

hed3

Off.

budget4

Off.

gæld4

Import1

Import1

Infla-

tion1

Ledig-

hed3

Off.

gæld4

Off.

budget4

år BNP 1

Privat-

forb.1

Off.

forb.1

Faste

inv.1

Lager-

inv.2

år BNP 1

Privat-

forb.1

Off.

forb.1

Faste

inv.1

Lager-

inv.2

Eks-

port1

Eks-

port1

Betal.

bal4

Betal.

bal4

Infla-

tion1

Ledig-

hed3

Off.

budget4

Off.

gæld4

11 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Finansprognose

Kilde: Danske Bank

Penge-, obligations- og valutamarkedet

Valutaover for USD

Valutaover for DKK

USD 16-Jun - 666.6

+3m - 682.6

+6m - 664.3+12m - 630.5

EUR 16-Jun 111.6 743.6

+3m 109.0 744.0

+6m 112.0 744.0+12m 118.0 744.0

JPY 16-Jun 111.2 5.99

+3m 112.0 6.09

+6m 116.0 5.73+12m 116.0 5.44

GBP 16-Jun 127.7 851.4

+3m 125.3 855.2

+6m 128.7 855.2+12m 135.6 855.2

CHF 16-Jun 97.5 684.0

+3m 100.9 676.4

+6m 100.0 664.3+12m 97.5 647.0

DKK 16-Jun 666.6 -

+3m 682.6 -

+6m 664.3 -+12m 630.5 -

SEK 16-Jun 874.3 76.2

+3m 880.7 77.5

+6m 848.2 78.3+12m 788.1 80.0

NOK 16-Jun 848.8 78.5

+3m 853.2 80.0

+6m 812.5 81.8+12m 762.7 82.7

Aktiemarkedet

Regioner

Kursudvikling12 mdr.

Anbefaling

USA (USD) Konjunkturopgang og ekspansiv f inanspolitik løfter væksten 10-15% Overvægt

Emerging Markets (lcy) Rammes af dollarstyrkelse og øget protektionisme -5-+5% Undervægt

Japan (JPY) Aktiemarked undervurderet og positiv valutakursudvikling 10-15% Overvægt

Euroområdet (EUR) Stærkere EPS og BNP momentum 0-5% Undervægt

UK (GBP) Valutakursudv. og højere infl.forventninger opvejer Brexit 5-10% NeutralNorden (lcy) Valutakursudvikling og indenlandsk eft.spg. støtter indtjening 5-10% Neutral

Råvarer

K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K4 2017 2018

NYMEX WTI 52 53 54 58 58 60 61 61 54 60

ICE Brent 55 54 54 58 58 60 61 61 55 60

Kobber 5,855 5,700 5,900 6,000 6,025 6,050 6,075 6,100 5,864 6,063

Zink 2,789 2,600 2,500 2,400 2,300 2,300 2,300 2,300 2,572 2,300

Nikkel 10,321 10,000 11,000 11,500 11,600 11,700 11,800 11,900 10,705 11,750Aluminium 1,858 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,810 1,820 1,815 1,808Guld 1,219 1,200 1,150 1,160 1,170 1,180 1,190 1,200 1,182 1,185Matif Mill Hvede 170 165 164 170 169 167 168 168 167 168Raps 415 400 435 430 425 415 415 410 420 416CBOT Hvede 429 425 475 500 510 520 530 540 457 525CBOT Sojabønner 1,021 1,000 1,050 1,050 1,075 1,075 1,100 1,100 1,030 1,088

Medium 3 -8%3-8%Medium

Medium 5 -10%

Medium -5 -0%

Medium 5 -10%

Medium 0 -5%

Risikoprofil3 mdr.

Kursudvikling3 mdr.

939

1.25 1.56 2.15 111.61.25

1.50 1.74 1.75 2.45

0.00 -0.33 -0.18 0.77 -

112.01.75 2.07 2.05 3.00 118.0

0.00 -0.35

10-års swaprente

1.25 1.58 1.60 2.35 109.0

Ledenderente 3 måneders rente

2-års swaprente

Valutaover for EUR

-0.15 0.85 -

0.00 -0.35 -0.05 0.95 -0.00 -0.35 0.00 1.30 -

-0.10 -0.01 0.04 0.24 124.1

-0.10 - - - 122.1

-0.10 - - - 129.9-0.10 - - - 136.9

0.25 0.29 0.53 1.12 87.3

0.25 0.31 0.55 1.25 87.0

0.25 0.31 0.55 1.35 87.00.25 0.31 0.55 1.75 87.0

-0.75 -0.73 -0.62 0.13 108.7

-0.75 - - - 110.0

-0.75 - - - 112.0-0.75 - - - 115.0

0.05 -0.22 0.01 1.01 743.6

0.05 -0.25 0.05 1.10 744.0

0.05 -0.25 0.15 1.20 744.00.05 -0.25 0.20 1.55 744.0

-0.50 -0.51 -0.33 1.04 975.4

-0.50 -0.48 -0.40 1.15 960.0

-0.50 -0.48 -0.40 1.10 950.0-0.50 -0.48 -0.35 1.40 930.0

0.50 0.89 1.12 1.88 946.9

0.50 0.90 1.20 1.90 930.0

0.50 0.90 1.30 1.90 910.00.50 0.90 1.35 2.30 900.0

458

1,254

2,505

47

361

Gennemsnit

16-Jun

45

8,850

5,661

2017 2018

171

1,872

12 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Kalender uge 25

Kilde: Danske Bank

Mandag den 19. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

1:50 JPY Eksport å/å (%) maj 0.2 0.1

1:50 JPY Import å/å (%) maj 0.1 0.2

1:50 JPY Handelsbalance, s.k. mia. JPY maj 345.5 97.6

3:30 CNY Ejendomspriser å/å

11:00 GBP Brexit-forhandlinger begynder

14:00 USD Fed's Dudley (stemmebr., due) taler

18:00 GBP Pressekonference om Brexit-forhandlinger

Tirsdag den 20. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

1:00 USD Fed's Evans (stemmebr., due) taler

3:30 AUD RBA mødereferat fra juni

9:30 SEK Ledighed (i.s.k.|s.k.) % maj 6.8%|6.6% 7.2%|6.7%

9:30 SEK Svensk gældskontors prognose

10:00 EUR Betalingsbalance mia. EUR apr 34.1

12:00 USD Fed's Rosengren (ikke-stemmebr., høg) taler

14:00 HUF Ungarns nationalbank rentebeslutning % 0.90% 0.90% 0.90%

14:00 USD Fed's S.Fisher (stemmebr., neutral) taler

14:30 USD Betalingsbalance mia. USD 1. kvartal -121.2 -112.4

21:00 USD Fed's Kaplan (stemmebr., due) taler

Onsdag den 21. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

- GBP Åbning af det britiske parlament

8:00 NOK Arbejdsløshed (AKU) % apr 4.5%

9:00 DKK Huspriser m/m|å/å 1. kvartal

9:00 DKK Lønmodtagerbeskæftigelsen apr 2.683|0.1

9:00 SEK Forbrugertilliden Indeks jun 105.9

9:00 SEK Økonomiske tendenser (barometer) Indeks jun 111.0

9:00 SEK Erhvervstillid, fremstilling Indeks jun 117.0

9:15 SEK NIER økonomiske prognose

16:00 USD Salg af eksisterende boliger mio (m/m) maj 5.55 5.57|-0.023

16:30 USD DOE U.S. råolielager K -1661

23:00 NZD Reserve Bank of New Zealand (rentebeslutning) % 1.75% 1.75% 1.75%

Torsdag den 22. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

- EUR EU topmøde i Bruxelles

8:45 FRF Erhvervstillid Indeks jun 105.0 105.0

9:00 DKK Forbrugertillid Nettotal jun 6.5 5.8

10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 0.50% 0.50%

10:00 EUR ECB offentliggør økonomisk oversigt

14:30 USD Nye modtagere af arb.løs.understøttelse 1000 237

14:30 CAD Detailsalg m/m apr 0.7%

15:00 USD FHFA husprisindeks m/m apr 0.6%

16:00 USD Fed's Powell (stemmebr., neutral) taler

16:00 EUR Forbrugertillid, foreløbig Nettotal jun -3.0 -3.3

13 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Kalender uge 25 (fortsat)

Kilde: Danske Bank

Fredag den 23. juni 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste

- EUR Moody's publicerer muligvis Frankrigs gældsrating

- EUR Moody's publicerer muligvis Tysklands gældsrating

- EUR Fitch publicerer muligvis Belgiens gældsrating

- EUR Moody's publicerer muligvis Grækenlands gældsrating

- EUR Moody's publicerer muligvis Østrigs gældsrating

2:30 JPY Nikkei PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 53.1

8:45 FRF BNP, endelig k/k|å/å 1. kvartal 0.4%|1.0% 0.4%|1.0%

9:00 FRF PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 54.0 53.8

9:00 FRF PMI service, foreløbig Indeks jun 57.0 57.2

9:30 DEM PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 59.0 59.5

9:30 DEM PMI service, foreløbig Indeks jun 55.4 55.4

10:00 EUR PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 56.7 57.0

10:00 EUR PMI samlet, foreløbig Indeks jun 56.6 56.8

10:00 EUR PMI service, foreløbig Indeks jun 56.2 56.3

14:30 CAD CPI m/m|å/å maj ...|1.6%

15:45 USD Markit PMI fremstilling, foreløbig Indeks jun 53.0 53.0 52.7

15:45 USD Markit PMI service, foreløbig Indeks jun 54.2 53.6

16:00 USD Salg af nye boliger 1000 (m/m) maj 600 569.0 (-11.4%)

17:15 USD Fed's Bullard (ikke-stemmebr., due) taler

18:40 USD Fed's Mester (ikke-stemmebr., høg) taler

20:15 USD Fed's Powell (stemmebr., neutral) taler

14 | 16. juni 2017 www.dans keresearc h.c om

Ug

efo

kus

Ugefokus

Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet.

Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en

høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy.

Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens

objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks

analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder.

Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter

fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til

specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.

Analytikernes erklæring

Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i

analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet

af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller

vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.

Regulering

Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt

af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt

begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere

oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved

henvendelse til Danske Bank.

Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger.

Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse

Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på

offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse

til analysens forfattere.

Risikoadvarsel

Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en

følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.

Første offentliggørelsesdato

Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse.

Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge kortsigtede

investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er ikke et

tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens

opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens

nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af

dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i b anken

kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter

eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen.

Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den

analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i

Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt

regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske

Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation

Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank

A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres

uden forudgående tilladelse.

Analyse færdiggjort: 16.06.2017, 14:50 CET

Analyse offentliggjort første gang 16.06.2017 15:00