이 조사자료는 건전한 투자문화 정착을 위해 한국거래소, 코스닥상장법인협의회가 기업분석을 희망하는 상장법인과

리서치사를 연계하여 주기적으로 분석보고서가 공표되도록 하는 사업인 KRX Research Project에 의해 작성된 것으로

보고서의 내용은 상기기관과 무관함을 알려드립니다.

동 자료는 ‘금융투자회사의 영업 및 업무의 관한 규정’에 관한 규정 중 제2장 조사 분석자료의 작성과 공표에 관한 규정을 준수하고 있음을 알려드립니다.

HI Research Center Data, Model & Insight

Not Rated 목표가(6M) N.A.원

종가(2009/05/22) 12,300원

Stock Indicator

자본금 55억원

발행주식수 1,004만주

시가총액 1,234억원

외국인지분율 0.3%

배당금(2008) 50원

EPS(2009E) 390원

BPS(2009E) 4,087원

ROE(2009E) 10.5%

52주 주가 2,430~13,200원

60일평균거래량 637,862주

60일평균거래대금 64억원

Price Trend

누리텔레콤

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec Jan FebMar Apr May0.540.640.740.840.941.041.141.241.341.441.54

PRICE (최고 13200, 최저 2430)-(좌)PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'S(2008/05/22~2009/05/22)

FY 2007 2008 2009E 2010E 2011E

매출액(억원) 364 594 669 751 878

영업이익(억원) 21 45 73 88 103

세전계속사업손익(억원 24 27 57 76 93

순이익(억원) 26 22 43 59 73

EPS(원) 285 248 390 532 657

PER(배) 25.6 15.4 31.5 23.1 18.7

EV/EBITDA(배) 17.8 5.0 13.9 11.7 10.0

BPS(원) 3,757 3,992 4,087 4,419 4,825

PBR(배) 1.9 1.0 3.0 2.8 2.5

ROE(%) 8.0 6.3 10.5 12.4 14.1

부채비율(%) 63.0 92.9 61.7 61.1 57.4

자료: 하이투자증권

■ 국내외 원격검침시장의 강자

1994년에 설립된 누리텔레콤은 통신소프트웨어를 기반으로 무선통신 솔루션을 제공

하는 전문업체. 주요 제품은 원격검침시스템, 시스템 관리 S/W, RFID 제품, 디지털

TRS 등. 동사는 2007년 스웨덴 Coteborg Energi가 추진한 27만 가구의 원격검침

도입사업에서 235억원 규모를 수주하는 등 해외시장 진출 본격화.

■ 스마트그리드 시장분석

최근 油價가 재상승되고 있는 상황에서 現에너지원의 유한성과 대체에너지 개발에 따

른 기회비용 및 환경 문제가 제기되고 있고, 세계 각국은 스마트그리드에 대한 연구와

도입을 적극적으로 서두르고 있음. 한국의 스마트그리드 구축 기대효과는 전기사용량

6% 절약, 전기품질 저하비용 감소, 국가배출량 온실의 4.6% 저감, 신규 발전 투자 비

용 절감 그리고 송배전 손실감소 등으로 나타날 전망.

■ 실적 안정적 개선 전망

동사는 원격검침시스템 중심의 매출 확대를 기할 수 있고 수출 비중 상승으로 고수익

성을 유지할 것으로 전망. 2분기 이후 실적은 기수주액의 매출 인식에 따라 점진적으

로 개선될 것으로 보임. 2분기 매출액은 전년 동기 대비 71.9% 증가한 157억원, 영업

이익은 448.9% 급증한 21억원으로 예상. 2009년 매출액은 전년 대비 12.5% 증가한

669억원, 영업이익은 63.1% 급증한 73억원으로 전망.

■ 투자전략

누리텔레콤에 대한 긍정적 시각은 유효하며 동사 주가는 2분기 이후에도 견조한 흐름

을 보일 전망. 다만 금년초부터 상승 전환된 주가는 피로감 누적으로 다소 조정받을

가능성 있음. 금년 상반기에 주가 조정이 진행될 경우 하반기에 매수 시점을 노리는

전략이 유효할 것으로 판단.

누리텔레콤(040160) Analyst

김익상 (2122-9186) is.kim@hi-ib.com

2009/05/25 [기업분석]

스마트그리드의 선두주자

2

I. 국내외 원격검침시장의 강자

1. 기업 개요 : 무선통신 솔루션 전문업체

1994년에 설립된 누리텔레콤은 통신소프트웨어를 기반으로 무선통신 솔루션을 제공하는 전

문업체이다. 현재까지 동사의 성장 동력은 원격검침시스템과 시스템 관리 S/W이며 이외 주

요 제품으로 RFID 관련 제품, SAN 스위치/스토리지 장비 그리고 디지털 TRS 등이 있다.

동사는 1998년 원격검침 및 부하관리 자동화시스템을 개발한 이후 2000년 CDMA 통신망

에 의해 구현되는 원격검사시스템(AMR : Automatic Meter Reading)을 국산화했으며 2004

년 근거리 무선통신 기술인 지그비(ZigBee)를 이용하여 원격검침시스템을 세계 최초로 출시

했다. 특히 2007년 스웨덴 전력회사인 Coteborg Energi가 추진한 27만 가구의 원격검침 도

입사업에서 동사는 총 235억원 규모를 수주하는 등 해외시장 진출을 본격화했다. 이에 따라

2008년 이후 원격검침시스템의 수출액이 급격히 증가되고 있다. 또한 미국 GE(General

Electric)와 디지털 전력량계 OEM 제조 협약을 체결하는 등 제조 기술력을 인정받고 있다.

그 외 시스템관리 S/W, 디지털 TRS 등 타부문의 성장도 지속적으로 진행될 것으로 보인다.

누리텔레콤의 연혁

年月 주요 연혁

1994.04 에이티아이시스템 설립, 2000.01 본점이전 및 (주)누리텔레콤으로 상호변경

1998.06 원격검침 및 부하관리 자동화시스템 개발

1998.08 전산자원 통합관리시스템(NASCenter) 개발

2000.08 코스닥 증권시장 상장

2004.12 지그비 기술을 이용한 원격검침 모뎀 출시

2005.12 노르웨이 원격검침(전기,수도 원격검침 및 홈시큐리티)시장 진출

2006.05 시스템(스토리지 및 백업장비) 사업 신규 추진

2007.01 디지털 TRS(주파수공용통신) 사업 신규 추진

2007.10 스페인 가스 원격검침시장 진출

2009.02 송도제조센터 준공

자료 : 누리텔레콤

2008년 기준 매출 비중 : 주요 제품은 무선솔루션 제품군 원격검침시스템 부문은 스웨덴 등 해외 수출물량 증가 전망

원격검침시스

템

43.6%

시스템관리

S/W10.0%

RFID12.4%

SAN H/W9.5%

디지털 TRS22.5%

USN 회선2.1%

0

100

200

300

400

500

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

해외수출

가스/수도

전기

(억원)

스웨덴 27만가구원격검침도입 영향

2~3개국의 추가 수출로 매출 증가 전망

자료: 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터 자료: 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터

통신소프트웨어

기반을 통한 무선통신

솔루션 전문업체

지그비 원격검사시스템

개발과 해외시장

진출 본격화

3

2. 성장동력은 원격검침시스템

동사의 성장동력은 원격검침시스템이다. 금년 이후 원격검침시스템의 매출비중은 수출액 증

가로 인해 45%를 상회할 것으로 예상된다. 그 외 사업부문으로 시스템 관리 S/W,

RFID(Radio Frequency IDentification) 관련 제품, SAN(Storage Area Network) 스위치

장비 및 스토리지 장비, 디지털 TRS(Trunked Radio System) 등의 시스템 사업 제품군이

다. 동사의 제품 라인업이 최적화된 것으로 보여 안정적 성장이 가능할 것으로 전망된다.

이 중에서 매출 비중과 영업이익 기여도가 가장 높은 원격검침시스템에 대해 살펴보자. 원격

검침시스템 채택은 전기, 수도, 가스 등의 사용량을 실시간으로 측정하여 에너지 절감과 에너

지 효율성을 최적화하는데 의의가 있다. 원격검침 기술은 일반적으로 전력선방식(PLC), 전용

선방식 그리고 무선통신방식으로 구분된다. 동사는 국내 시장에선 CDMA/GSM/GPRS 등 기

존 통신망을 이용한 원격검침시스템을 구축했고 해외 시장에서 차세대 근거리 무선통신망인

지그비를 통한 무선통신방식을 적극 활용하고 있다.

2008년 기준으로 동사의 매출 비중을 살펴보면 원격검침시스템 43.6%, 디지털 TRS 22.5%,

RFID 관련 제품군 12.4%, 시스템관리 S/W 10.0%, SAN 솔루션 9.5% 그리고 USN 회선서

비스 2.1% 순이다. 향후 동사의 주력 제품군은 원격검침시스템을 중심으로 시스템관리 S/W,

디지털 TRS 그리고 RFID 관련 제품으로 집중될 것으로 전망된다.

누리텔레콤의 주요 사업과 제품 요약 (2008년 기준)

구 분 매출액(억원) 비중(%) 사업 및 제품 요약

시스템관리 S/W 59.3 10.0 국내 및 일본에 시스템 관리, 소프트웨어 공급

원격검침시스템 259.0 43.6 AMI시스템, 국내 및 해외에 전기/가스/수도의 AMI 시스템 공급

USN 회선서비스 12.3 2.1 지그비 방식의 신용카드결제기용 회선서비스 구축

디지털 TRS 133.6 22.5 디지털 TRS 모뎀 및 시스템 공급

SAN 솔루션 56.4 9.5 SAN 스위치, 스토리지 및 백업장비 공급

RFID 관련 제품 73.9 12.4 RFID 관련 제품군 공급

합계 594.4 100.0 자료 : 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터

최적화된 라인업 구축으로 안정적 성장 가능 금년부터 원격검침시스템의 매출비중 45% 상회 전망

18.9%

63.4%

12.5% 12.3%16.8%

12.0%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2007 2008 2009 2010 2011 20120%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

USN 회선

디지털 TRS

SAN H/W

RFID

시스템관리

S/W

원격검침 시스템

YoY(%,우)

364

594

669751

878

983

50.245.543.6

19.020.4

10.0

8.811.0

12.4

10.5

9.5

10.89.522.5

3.63.12.1

0

20

40

60

80

100

2007 2008 2009 2010 2011 2012

USN 회선

디지털 TRS

SAN H/W

RFID

시스템관리 S/W

원격검침 시스템

(%)

자료: 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터 자료: 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터

원격검침 방식은

전력선, 전용선,

무선통신방식 등

향후 원격검침시스템

을 중심으로

안정적 성장

향후 원격검침시스템

매출비중 45%

상회 전망

4

II. 스마트그리드(Smart Grid) 시장분석

1. 스마트그리드 시장의 높은 성장성 기대

스마트그리드란 첨단 ICT(Information & Communication Technology) 기술을 기반으로

공급자와 소비자의 쌍방향 실시한 정보 교환을 통해 에너지 효율을 최적화하는 차세대 지능

형 전력망이다. 전력 IT 네트워크를 구축한 후 에너지 공급 및 수요 체계를 감안하여 효율적

인 에너지 관리하는데 그 목적이 있다.

최근 油價가 재상승되고 있는 상황에서 現에너지원의 유한성과 함께 대체에너지 개발에 따른

기회비용 그리고 환경 문제가 제기되고 있다. 이에 따라 에너지 사용의 절감 노력, 효율적인

수급 체계 구축 방안이 강구되고 있다. 특히 에너지 사용량이 많고 상대적으로 비싼 유럽, 북

미 등 선진국가들은 스마트그리드에 대한 연구와 도입을 적극적으로 서두르고 있다.

시장조사기관인 Berg Insight에 의하면 EU(23+2)개국의 2009년부터 향후 5년간 원격검침

시스템(AMM) 시장성장률(CAGR)은 연평균 46%에 달할 것으로 전망된다. 특히 서유럽 국

가들, 영국(&아일랜드), 독일 그리고 스페인의 시장성장률은 매년 50% 이상 성장할 것으로

예상되고 있다. 스마트그리드 도입 추세는 비단 유럽 시장 뿐만 아니라 전세계에 점진적으로

전이될 것으로 판단된다.

EU 국가들의 연간 전력 사용과 전력 비용 : 북유럽 高 EU 국가들의 가정용 전기요금은 상대적으로 비싼 수준

핀란드

프랑스아일랜드

룩셈부르크

네델란드

노르웨이

스페인

스웨덴

스위스

영국

포르투갈

폴란드

이태리독일

오스트리아

체코

덴마크

헝가리

0

4,000

8,000

12,000

16,000

0 5 10 15 20 25 30

(€/100kWh)

(kWh/year)

$0.00

$0.05

$0.10

$0.15

$0.20

$0.25

$0.30

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

독일

한국

스페인

영국

미국

네델란드

노르웨이

멕시코

국가별 가정용 전기요금 ($/kWh)

자료 : BERG Insight 하이투자증권 리서치센터 자료 : Energy Information Administration, 하이투자증권 리서치센터

EU25개국의 일반전력검침과 원격검침 시장 규모 전망 EU국가별 일반검침시스템 출하량 전망

17.9

12.4

6.3

4.12.72.6

5

0

4

8

12

16

20

2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130%

20%

40%

60%

80%

100%

일반 전력검침(좌) 원격검침(좌) 점유율(%,우)(백만대)

89%

56%46%

-45%

97%

48%

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

CEE &SEUK &IrelandSpain

Nordics

Benelux

Italy

(천대)

자료 : BERG Insight, 하이투자증권 리서치센터 자료 : BERG Insight, 하이투자증권 리서치센터

스마트그리드

도입 목적은

효율적인 에너지 관리

유럽 등 선진국가의

적극적인

스마트그리드 도입

EU 디지털미터 시장

CAGR(09~13) :

+46% 급성장 전망

5

2. 에너지원이 제한된 한국, 스마트그리드 구축 착수

스마트그리드 도입 추세는 미국, EU 등 선진 국가 뿐만 아니라 에너지원이 제한된 한국도 적

극적으로 나서고 있다. 한국은 2020년까지 소비자측 스마트그리드를 추진하고 2030년까지

국가 단위의 스마트그리드를 완성할 청사진을 갖고 있다.

현재 국내 에너지원별 발전전력량을 분석해보면 석탄과 원자력의 비중이 총 70%를 상회하는

반면 대체 에너지 비중은 0.2%로 극히 미미한 수준이다. 향후 기저 발전(석탄·원자력)의

비중을 낮추고 신재생·분산형 전원의 분산화를 일반화할 것으로 예상된다. 이의 기반은 지

능형 전력망 구축을 통해 대규모 계통연계의 완성에 있다. 이런 스마트그리드 도입과 계통연

계 구축을 위해 금년부터 2013년까지 4조 2,000억원을 투입할 것으로 계획되어 있다.

한국의 스마트그리드 구축 후 기대효과는 구축 전 대비 전기사용량 6% 절약(1.8조원/年), 전

기품질 저하비용 감소(0.5조원/年), 국가배출량 온실 가스(CO2)의 4.6%(2,700만t) 저감,

신규 발전 투자 비용 절감(1조원/年) 그리고 송배전 손실감소(200억원/年) 등으로 나타날

전망이다.

국내 에너지원별 발전전력량 현황 : 과거 6년간 국내 발전전력량 CAGR은 +5.5%, 대체에너지 비중 미미하나 점진적 상승 전망

(단위 : GWh) 年度 수력 석탄 석유 LNG 원자력 대체 합계

2005 5,189 133,658 20,491 58,118 146,779 404 364,639

2006 5,219 139,205 19,195 68,302 148,749 511 381,181

2007 5,042 154,674 21,216 78,427 142,937 829 403,125 발전전력량

2008 5,561 173,508 15,430 75,809 150,958 1,090 422,356

2005 -11.5% 5.1% -7.1% 3.8% 12.3% 15.4% 6.6%

2006 0.6% 4.2% -6.3% 17.5% 1.3% 26.5% 4.5%

2007 -3.4% 11.1% 10.5% 14.8% -3.9% 62.2% 5.8%전년비 증감률

2008 10.3% 12.2% -27.3% -3.3% 5.6% 31.5% 4.8%

2005 1.7% 37.2% 6.4% 16.4% 38.2% 0.1% 100.0%

2006 1.4% 36.7% 5.6% 15.9% 40.3% 0.1% 100.0%

2007 1.4% 36.5% 5.0% 17.9% 39.0% 0.1% 100.0%전력량 비중

2008 1.3% 38.4% 5.3% 19.5% 35.5% 0.2% 100.0% 자료 : 한국전력, 하이투자증권 리서치센터

지능형 전력망 구축을 통해 계통연계 완성 에너지원별 발전전력량 점유율 : 석탄과 원자력 비중 高

ZigBeeZigBeeGeyserGeyserThermostatThermostatIHDIHD

GasGas WaterWater ElectricityElectricity

ZigBeeZigBeeGeyserGeyserThermostatThermostatIHDIHD

GasGas WaterWater ElectricityElectricity

ZigBeeZigBeeGeyserGeyserThermostatThermostatIHDIHD

GasGas WaterWater ElectricityElectricity

석탄41.1%

석유3.7%

LNG17.9%

원자력35.7%

수력1.3%

대체0.3%

자료 : 한국전력, 하이투자증권 리서치센터 자료 : 한국전력, 하이투자증권 리서치센터

스마트그리드 도입추세

한국도 적극적

석탄 비중을 낮추고

원자력과 대체에너지

비중 확대

스마트그리드 구축

기대효과

6

3. 설비미터의 디지털화는 원격검침시스템 도입 가속

최근 전력량계와 수도, 온수, 열 그리고 가스의 사용량을 측정하는 설비미터 등이 디지털화되

면서 원격검침시스템의 도입이 가속화되고 있다. 아날로그 방식의 기계식 계량기가 디지털

전력량계로 점진적으로 대체되고 있고 수도/가스/열 계측기도 디지털 설비미터로 전환되고

있다. 특히 시스템과 연동된 디지털 설비미터는 사용량 검침 뿐만 아니라 소비 패턴, 사용 시

간 및 실태 등을 파악할 수 있어 좀 더 체계적이고 효율적인 설비 운용에 도움이 되고 있다.

이처럼 전력/수도/가스 측정에 디지털 설비미터의 보급에 따라 원격검침시스템 사용의 보편

화가 진행될 전망이다. 주로 아파트, 주상복합건물, 일반 사무실 등에 설치된 기존 아날로그식

계량기를 완전 대체한다. 이는 사용량을 원격 상태에서 디지털 및 실시간으로 측정하고 데이

터를 관리하기 때문에 기존 기계식 대비 효율성이 뛰어난 것으로 분석되고 있다.

한국전력은 2006년 ‘전력계량업무 중장기 마스터 플랜’을 통해 현재 아날로그 방식의 기계식

전력량계를 2015년까지 디지털 방식의 전력량계로 전량 교체한다고 밝혔다. 현재 130만호

에 불과한 디지털 전력량계는 2010년 470만호, 2012년 1,100만호 그리고 2015년 2,156

만호에 설치될 것으로 보인다.

이에 따라 2008년 기준으로 9.5%에 불과한 디지털 전력량계 비중이 2010년 24.7% 그리고

2012년 55.0%로 예상된다. 아날로그 전력량계의 디지털 전력량계 전환에 따라 연간 약

120 ~ 150만대의 수요가 발생될 것으로 분석된다. 현재 디지털 전량계의 평균판매가격이 단

상 4만원, 3상 10만원선임을 감안하면 국내 디지털 전량계 시장은 매년 900억원 규모로 형

성될 전망이다.

한편 디지털 계량기 교체주기는 법적으로 규정되어 있다. 검침 수치의 정확성을 기하기 위해

전력량계는 7년, 가스미터 5년 그리고 수도, 온수, 열미터는 8년마다 의무적으로 교체해야 한

다. 상이한 교체주기에 따른 수요증가는 디지털 계량기 시장의 안정적 성장을 도모할 것으로

판단된다.

디지털 전환에 따라 원격검침시스템 도입 가속화 상이한 디지털 계량기의 교체주기는 안정적 시장 성장 도모

0

5

10

15

20

25

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

원격검침 설치수 원격검침 설치 세대수(누적 )

Analog에서 Digital로의 점진적인 전환이에 다라 원격검침 도입 가속화 예상

(백만 호)

자료: 한국전력, 하이투자증권 리서치센터 자료: 업계 데어터, 하이투자증권 리서치센터

설비비터의 디지털화

원격검침시스템

사용의 보편화

한국전력

2015년까지

기계식을 아날로그식

전력량계로 전량 교체

상이한 미터기의

교체시기는

시장의 안정적 성장

도모

연간 디지털 전력량계

수요는 120~150만대

7

4. 해외 원격검침시스템 시장 선점으로 한단계 성장 가능

동사는 2007년 스웨덴 전력회사인 Coteborg Energi가 계획한 27만 가구의 원격검침 도입

사업에서 총 235억원 규모를 수주하는 등 본사업 진출을 가시화했다. 동사의 본사업 참여 경

험은 경쟁력을 강화시키는 요인으로 작용될 전망이다. 노르웨이, 스페인, 영국, 이집트, 필리

핀, 멕시코, 파라과이 등 원격검침 시범사업을 11개국에서 향후 본사업을 진행할 경우 동사

는 유리한 지위를 점할 것으로 판단된다.

2009년 원격검침 시범사업이 진행되는 곳은 이탈리아, 카타르 그리고 남아프리카공화국 3곳

수준으로 예상된다. 특히 남아프리카공화국의 경우 총 48만가구에 달하는 대규모 프로젝트이

기 때문에 동사가 사업자로 선정될 경우 한 단계 성장할 수 있는 계기로 작용될 전망이다.

누리텔레콤의 해외 원격검침시스템 시장 공략 : 동사는 09년 남아공 전기원격검침 분야의 사업자 선정 기대

구분 국가 개시연도 시범/본사업 원격검침 분야 가구수 협력사

노르웨이 2006 시범 전기,수도 4,500 HTS

영국 2007 시범 전기,가스 600 GE

스페인 2007 시범 가스 6,500 Gas Natural

스웨덴 2007 본사업 전기 272,000 HTS

유럽

이탈리아 2009 시범 가스 n/a n/a

이집트 2007 시범 전기 600 n/a

남아프리카공화국 2009 시범/본 전기 480,000 n/a 아프리카

카타르 2009 시범 전기 n/a n/a

한국 본사업 전기,가스,수도 142,889 KEPCO

태국 2005 시범 전기 3,573 KEPCO

호주 2006 시범 전기 200 GE 아시아/태평양

필리핀 2006 시범 전기 2,515 KEPCO

멕시코 2006 시범 전기 800 KEPCO 중남미

파라과이 2007 시범 전기 100 KEPCO 자료 : 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터

디지털 원격검침시스템 시장에서 주도권을 확보하기 위해 해외 진출 가속화하고 있는 누리텔레콤

Norway

-전기/수도(06)

-시범: 4,500가구

(Hafslund)

Sweden

-전기(07~09) -본사업: 272,000가구

(Goteborg Energy)

UK

-전기/가스(07)

-시범: 600가구(SSE)

-협력사: GE

Spain

- 가스(07~08)

- 시범: 6,500가구(Gas Natural)

Egypt

-전기(07)

-시범: 600가구(SCEDC)

Thailand

-전기(05)

-시범: 3,573가구(PEA)

-협력사: 한전

Philippine

-전기(06)

-시범: 2,515가구(MERLALCO)

-협력사: 한전

Australia

- 전기(06)

- 시범: 200가구(SP AusNet)

- 협력사: GE

Mexico

- 전기(06)

- 시범:800가구(CFE)

- 협력사: 한전

Paraguay

- 전기(07)

- 시범:100가구(ANDE)

- 협력사: 한전

Korea

- 전기/가스/수도

- 본사업: 142,889가구

(한전)

South Africa

-2009년공략지역

-전기시범및본사업

본사업 시범사업 2009년도공략지역

Qatar

- 2009년공략지역

- 시범및본사업

Italy

- 2009년공략지역

- 가스시범및본사업

Norway

-전기/수도(06)

-시범: 4,500가구

(Hafslund)

Sweden

-전기(07~09) -본사업: 272,000가구

(Goteborg Energy)

UK

-전기/가스(07)

-시범: 600가구(SSE)

-협력사: GE

Spain

- 가스(07~08)

- 시범: 6,500가구(Gas Natural)

Egypt

-전기(07)

-시범: 600가구(SCEDC)

Thailand

-전기(05)

-시범: 3,573가구(PEA)

-협력사: 한전

Philippine

-전기(06)

-시범: 2,515가구(MERLALCO)

-협력사: 한전

Australia

- 전기(06)

- 시범: 200가구(SP AusNet)

- 협력사: GE

Mexico

- 전기(06)

- 시범:800가구(CFE)

- 협력사: 한전

Paraguay

- 전기(07)

- 시범:100가구(ANDE)

- 협력사: 한전

Korea

- 전기/가스/수도

- 본사업: 142,889가구

(한전)

South Africa

-2009년공략지역

-전기시범및본사업

본사업 시범사업 2009년도공략지역본사업 시범사업 2009년도공략지역

Qatar

- 2009년공략지역

- 시범및본사업

Italy

- 2009년공략지역

- 가스시범및본사업

자료 : 누리텔레콤

스웨덴 본사업

참여 Track Record가

강한 경쟁력

금년 남아공 등

2~3개 시범사업 기대

8

III. 실적 전망

1. 09년 1분기 실적 호전

누리텔레콤의 09년 1분기 실적은 ‘수출물량 및 비중 증대로 고수익성 달성’으로 요약된다. 1

문기 매출액은 전년 동기 대비 113.2% 증가한 163억원, 영업이익은 대폭 증가한 30억원으

로 집계되었다. 스웨덴 向 원격검침 수출액이 83억으로 기록되었고 수출비중은 51%에 달해

고수익성을 시현할 수 있었던 것으로 분석된다.

2분기 이후 실적은 기수주액의 매출 인식에 따라 점진적으로 개선될 것으로 보인다. 2분기

매출액은 전년 동기 대비 71.9% 증가한 157억원, 영업이익은 448.9% 급증한 21억원으로

예상된다. 원격검침시스템의 견조한 매출 흐름 속에 RFID 제품군과 디지털 TRS의 성장

때문으로 분석된다. 다만 수출 비중의 감소로 영업이익률은 13.5% 수준으로 예상된다.

누리텔레콤의 1Q09 실적 호전 (단위 : 억원, %, 원)

Q109 YoY QoQ Q108 Q408

매출액 163 113.2% -23.8% 77 215

1)원격검침 제품군 93 109.0% 28.6% 45 72

2)시스템관리 S/W 37 808.4% -13.2% 4 42

3)RFID 제품군 14 -10.7% -50.4% 16 29

4)SAN솔루션(H/W) 13 78.0% -34.9% 8 21

5)디지털 TRS 3 46.9% -94.6% 2 46

6)USN 회선서비스 3 19.2% -20.9% 3 4

매출총이익 62 101.0% 42.6% 31 43

영업이익 30 335.3% 188.3% 7 10

영업이익률 18.4% 9.4% 13.6% 9.0% 4.9%

세전이익 16 700.0% 790.9% 2 2

세전이익률 9.6% 7.0% 8.7% 2.5% 0.8%

순이익 12 210.3% 흑자전환 4 -4

순이익률 7.3% 2.3% 9.3% 5.0% -2.1%

EPS(원) 107 152.3% 흑자전환 43 -49 자료 : 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터

누리텔레콤의 매출액 추이 : 3Q08 이후 급증 추세 수출액 증가 및 수출 비중 확대는 수익성 개선 유도

0

50

100

150

200

250

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10-40

0

40

80

120

160매출액(억원, 좌) YoY(%, 우)

0

20

40

60

80

100

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q100

5

10

15

20수출액(억원, 좌) 영업이익률(%, 우)

자료 : 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터 자료 : 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터

1Q09 실적

수출 비중 상승으로

영업이익률 18.4%

2Q09 실적은

점진적 개선 전망

9

2. 금년 실적, 전년에 이어 안정적 성장 전망

2008년부터 급성장하기 시작한 누리텔레콤의 실적은 2009년에도 견조한 성장세를 시현할

전망이다. 북미, EU 뿐만 아니라 세계 각 지역에서의 그린 IT 산업 지원 정책이 강화되고 있

다. 이에 따라 동사는 원격검침시스템 중심의 매출 확대를 기할 수 있고 수출 비중 상승으로

고수익성을 유지할 것으로 전망된다. 2009년 매출액은 전년 대비 12.5% 증가한 669억원,

영업이익은 63.1% 급증한 73억원으로 예상된다.

2008년 누리텔레콤 Japan(지분 94%, 시스템 S/W 등)과 넥스지(지분 37%, 가상사설망 장

비와 네트워크 보안 관제서비스)의 실적 개선에 힘입어 112억대로 기록되었다. 누리텔레콤

Japan은 일본 정부기관, 소프트뱅크 등 댜수의 고객사를 확보하고 있고 넥스지는 VPN 분야

에서 국내 1위 업체의 지위를 확보하고 있어 실적 개선이 지속될 전망이다. 본사의 성장성과

자회사의 안정성을 감안하면 누리텔레콤의 이익 증가 추세는 당분간 지속될 것으로 판단된다.

누리텔레콤의 분기별 및 연간별 실적 전망 (단위 : 억원, 원, %)

1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 2008 2009E 2010E

매출액(억원) 77 91 212 215 163 157 173 175 594 669 751

1)원격검침 제품군 45 56 86 72 93 80 55 76 259 304 377

-전기 8 8 21 34 9 15 17 29 71 69 120

-가스/수도 1 5 0 1 1 1 2 3 8 7 30

-해외 수출 36 43 64 37 83 63 37 45 180 228 293

2)시스템관리S/W 4 8 5 42 37 29 35 35 59 136 143

3)RFID 제품군 16 12 17 29 14 13 33 13 74 73 66

4)SAN솔루션H/W 8 13 15 21 13 12 20 25 56 70 57

5)디지털 TRS 2 0 86 46 3 18 23 20 134 64 81

6)USN 회선서비스 3 2 3 4 3 5 7 5 12 21 27

영업이익 7 4 24 10 30 21 10 12 45 73 88

법인세전이익 2 1 22 2 16 16 12 13 27 57 76

순이익 4 3 20 -4 12 12 9 10 22 43 59

EPS(원) 43 32 223 -49 107 109 82 92 248 390 532

영업이익률(%) 9.0 4.2 11.2 4.9 18.4 13.5 5.7 7.0 7.6 11.0 11.8

법인세전이익률 2.5 1.4 10.5 0.8 9.6 10.1 6.9 7.6 4.6 8.5 10.2

순이익률 5.0 3.1 9.5 -2.1 7.3 7.7 5.2 5.8 3.8 6.5 7.8

자료 : 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터

누리텔레콤의 연간 매출액과 수익성 전망 지분법평가이익과 외환이익의 증가로 세전이익 급증세

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2007 2008 2009 2010 2011 20124%

8%

12%

16%

매출액(억원,좌) 영업이익률(%,우)

-60

-30

0

30

60

90

120

150

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

지분법평가손익 외환손익 세전이익

자료 : 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터 자료 : 누리텔레콤, 하이투자증권 리서치센터

2009년 성장세 지속

매출액 669억원,

영업이익 73억원

전망

자회사의

실적 호전으로

누리텔레콤

실적 개선

10

IV. 투자전략

1. 장기적 관점에서 긍정적 시각 유효

누리텔레콤에 대한 긍정적 시각은 유효하며 동사 주가는 2분기 이후에도 견조한 흐름을 보일

전망이다. 동사는 전기/수도/가스 등 각종 미터기의 디지털 전환과 원격검침시스템 수요 증가

에 따라 수혜를 받을 것으로 예상된다. 수출 증가와 함께 실적 개선 가시화도 점진적으로 시

현될 전망이다. 전 세계의 스마트그리드 구축 추세가 본격화될 경우 높은 지위를 확보한 동사

에 대해 긍정적인 접근이 유효할 것으로 판단된다.

금년초부터 상승 전환된 주가는 피로감 누적으로 다소 조정받을 가능성이 있다. 금년 상반기

에 주가 조정이 진행될 경우 하반기에 매수 시점을 노리는 전략이 유효할 전망이. 현주가는

2009년 실적 전망 기준으로 P/E 31.5배, P/B 3.0배로 고평가되어 있다. 동사 주가는 당분간

10,000원에서 13,500원 사이의 박스권 등락(P/B 3.0배 전후)을 거듭할 것으로 분석된다.

Historical Valuation multiple 추이

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E Average

P/E(x)

High 296.4 n/a n/a 219.0 26.2 44.4 40.3 31.0 72.2

Low 64.8 n/a n/a 37.8 10.1 14.7 9.8 8.4 16.2

Average 156.2 n/a n/a 86.7 16.5 27.7 28.9 14.1 34.8

P/B(x)

High 2.8 1.1 0.7 2.4 2.0 3.3 2.5 3.1 2.2

Low 0.6 0.6 0.4 0.4 0.8 1.1 0.6 0.8 0.7

Average 1.5 0.8 0.5 0.9 1.2 2.1 1.8 1.4 1.3

EV/EBITDA(x)

High 168.5 -9.8 -1.2 -47.9 25.0 40.6 14.1 12.7 25.2

Low 4.0 -1.6 0.5 0.3 7.1 12.4 1.8 2.2 3.3

Average 64.3 -5.2 -0.2 -12.5 16.9 24.7 9.5 4.9 12.8

매출액 증감률(%) -25.6 5.0 -65.0 180.4 62.4 18.9 63.4 12.5 31.5

영업이익률(%) -1.6 -9.9 -85.3 -9.2 3.4 5.7 7.6 11.0 -9.8

ROE(%) 0.9 -13.4 -11.3 1.1 8.0 8.0 6.3 10.5 1.3

자료 : Datastream, 하이투자증권 리서치센터

누리텔레콤 주가와 P/E BAND 추이 : P/E 31.5배 누리텔레콤 주가와 P/B BAND 추이 : 박스권 흐름 예상

0

4

8

12

16

20

I 06 I 07 I 08 I 09 I

누리텔레콤 주가(천원)

15x

20x

25x

30xP/E BAN D

0

4

8

12

16

I 06 I 07 I 08 I 09 I

2.0x

2.5x

1.0x

1.5x

P/B BAN D

누리텔레콤 주가(천원)

P/B 0.7배를 저점으로

급격한 상승 전환

Valuation 상 고평가 상태

급상승에 따른 피로감으로

하락할 시 매수 전략 유효

자료 : Datastream, 하이투자증권 리서치센터 자료 : Datastream, 하이투자증권 리서치센터

장기적 관점에서

긍정적 시각 유지

박스권 주가 흐름

예상

11

2. Peer Group Valuation

국내 전력량계 관련업체들의 주가는 최근 급등세를 시현하고 있다. 정부의 그린 IT 정책 추

진에 대한 관심과 스마트그리드의 중요성이 대두되면서 관련업체들의 주가에 긍정적으로 작

용되고 있다. LS산전, 누리텔레콤 그리고 옴니시스템의 주가는 연초 대비 200% 급등한 상황

이다.

국내 전력량계 업체들의 P/B Valuation은 낮은 ROE(자기자본이익률)를 감안할 경우 상

대적으로 고평가 상태에 있다. LS산전 뿐만 아니라 옴니시스템, 피에스텍의 2009년

ROE는 7.6%에 불과하며 P/B배수는 2.1배 수준이다. 동사의 2009년 P/B 배수는 1위업

체인 LS산전 대비 상당히 저평가된 반면 옴니시스템 대비 고평가된 것으로 분석된다.

향후 에너지 효율성 향상 및 환경 문제 개선 등에 따라 스마트그리드 추진 전략이 세계적으

로 진행될 경우 관련 업체들은 더욱 관심을 받을 것으로 보인다. 이에 스마트그리드의 구축에

따라 실적이 본격적으로 가시화될 경우 관련업체들에 대한 긍정적인 접근이 바람직할 것으로

판단된다. 결국 세계 스마트그리드 트렌드는 주가의 하방 경직성을 확보하는 심리적 지지선

으로 작용될 전망이다.

Peer Group Valuation (단위 : 원, 억원, 배, %)

회사명 5/22 Price market cap P/E(x) P/B(x) EV/

EBITDA(x) ROE(%)

(원) (억원) 2008 2009E 2010E 2008 2009E 2010E 2008 2009E 2010E 2008 2009E 2010E

LS산전 84,100 25,230 15.6 23.0 21.4 2.9 4.4 3.7 8.7 14.4 13.6 19.7 20.4 18.9

옴니시스템 6,910 478 65.1 60.8 19.7 1.0 2.2 2.0 7.9 37.9 15.5 1.3 3.7 10.7

피에스텍 2,440 342 5.3 38.5 17.9 0.3 0.7 0.6 1.8 10.5 8.6 5.5 1.7 3.6

위지트 640 115 20.0 15.1 0.9 0.9 0.9 6.5 8.2 6.5 4.7 5.8

평균 21.5 35.6 18.5 1.3 2.1 1.8 6.2 17.8 11.1 8.8 7.6 9.8

누리텔레콤 12,300 1,234 15.4 31.5 23.1 1.0 3.0 2.8 5.0 13.9 11.7 6.3 10.5 12.4

자료 : 전력량계 各社, 하이투자증권 리서치센터

국내 전력량계의 상대주가는 연초 이후 아웃퍼폼 주요 전력량계의 Valuation은 다소 고평가된 상태

0

100

200

300

400

09/01 09/02 09/03 09/04 09/05

옴니시스템 LS산전 피에스텍위지트 누리텔레콤

(09.01.02 = 100)

전력량계 업계

주가는 시장대비

큰 폭 상승

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

-5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0

(09P/B, x)

(09 ROE, %)

LS산전

누리텔레콤

옴니시스템

위지트

피에스텍

자료 : Datastream, 하이투자증권 리서치센터 자료 : Datastream, 하이투자증권 리서치센터

국내 전력량계

주가 최근 급등세

Valuation은

다소 고평가 상태

스마트그리드로

관심 지속

12

Income Statement Statement of Cash Flow (억원) 2008 2009E 2010E 2011E (억원) 2008 2009E 2010E 2011E

매출액 594 669 751 878 영업활동현금흐름 118 33 83 94

매출원가 439 473 529 616 당기순이익(손실) 22 43 59 73

매출총이익 155 196 222 262 유형고정자산감가상각비 9 8 9 10

판매비와관리비 110 122 134 159 무형자산상각비 1 0 0 0

영업이익 45 73 88 103 운전자본의 증감 59 -49 -19 -22

영업외손익 -18 -17 -12 -10 투자활동 현금흐름 18 -103 -91 -140

금융손익 -5 -7 -5 -2 유형자산투자 -28 -23 -27 -31

외환관련손익 13 22 18 17 투자유가증권투자(순) 47 -21 -38 -38

세전계속사업손익 27 57 76 93 재무활동 현금흐름 -4 96 -34 0

계속사업법인세비용 5 13 18 21 차입금증가 0 26 0 15

계속사업이익 22 43 59 73 자본의증가 0 70 0 0

중단사업이익 0 0 0 0 현금의증가 131 26 -42 -46

법인세효과 0 0 0 0 기초현금 57 188 214 172

당기순이익 22 43 59 73 기말현금 188 214 172 126

Balance Sheet Key Financial Data (억원) 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E

유동자산 461 450 447 434 주당데이터(원)

현금 및 현금성자산 208 236 199 156 SPS 6,605 6,042 6,784 7,927

매출채권 154 111 134 147 EPS 248 390 532 657

재고자산 59 76 81 91 CFPS 365 461 614 750

비유동자산 240 288 347 412 EBITDA 617 734 881 1,024

투자자산 172 204 246 290 BPS 3,992 4,087 4,419 4,825

유형자산 64 80 98 119 DPS(원) 50 150 200 250

무형자산 4 4 4 4 배당수익률(%) 1.3 1.2 1.6 2.0

자산총계 701 737 794 846 Valuation(Multiple)

유동부채 301 225 232 223 P/E 40.3 9.8 31.5 23.1 18.7

매입채무 162 87 95 97 P/CF 27.4 6.7 26.7 20.0 16.4

단기차입금 0 50 40 30 P/S 1.5 0.4 1.8 1.6 1.4

유동성장기부채 80 25 25 15 P/BV 2.5 0.6 3.0 2.8 2.5

비유동부채 36 56 69 86 P/EBITDA 16.2 3.9 15.2 12.7 10.9

사채 0 50 40 30 EV/EBITDA 15.0 2.7 13.9 11.7 10.0

장기차입금 80 25 25 15 Key Financial Ratio(%)

부채총계 338 281 301 308 자기자본이익률(ROE) 6.3 10.5 12.4 14.1

자본금 45 55 55 55 EBITDA이익률 9.3 12.2 13.0 12.9

자본잉여금 234 294 294 294 부채비율 92.9 61.7 61.1 57.4

자본조정 1 6 6 6 순금융비용부담률 0.8 1.1 0.6 0.2

기타포괄순익누계액 0 0 0 0 이자보상배율(x) 3.9 5.6 7.4 9.3

이익잉여금 84 101 138 183 매출채권회전율(x) 3.9 5.1 6.1 6.2

자본총계 363 456 493 538 재고자산회전율(x) 7.4 7.0 6.8 7.2

자료: 하이투자증권

주가와 목표주가와의 추이

1,900

6,900

11,900

16,900

07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01 09/05

주가(원) 목표주가(원)

투자등급추이 의견제시

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2009-05-25 NA NA

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ▶금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. ▶당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. ▶회사는 6개월간 해당 기

업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.▶당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 김익상)

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1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.

-Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보유): 추천일 종가대비 +15%미만, -15%미만 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)

- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

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