HELSINKI CAPITAL PARTNERS€¦ · Warren Buffett, Joel Greenblatt, Mohnish Pabrai, Guy Spier jne § Arvosijoittamiseksi kutsutaan sijoittamista aliarvostettuihin osakkeisiin § Arvosijoittaja

Asset management to be proud of. TM


Elokuu2019

HELSINKI CAPITAL PARTNERS


HELSINKI CAPITAL PARTNERS HCP QUANT

GLOBAALI SMALL JA MID-CAP OSAKKEISIIN SIJOITTAVA ERIKOISSIJOITUSRAHASTO

Asset management to be proud of. TM 1

Mikäontoiminutosakesijoittamisessa?Toimivia sijoitusstrategioita

Mistä aliarvostus johtuu? Taustallavaikuttaviatekijöitä

Kuinka parantaa sijoitustuloksia? Kvantitatiivistenmenetelmienhyödyntäminen

”It’s a bumpy road ahead” Mikääneioletäydellistä


Small-cap osakkeet

§  Pienetyhtiötovattuottaneetympärimaailmanparemmin

2

Maa Aikajakso Ylituotto(p.a.) Tutkimus

Australia 1985-1996 5.9% Liew&Vassalou(2000)

Itävalta 1978-1995 5.8% Hestonetal.(1999)

Belgia 1978-1995 -1.2% Hestonetal.(1999)

Kanada 1960-2001 5.0% L’Heretal.(2003)

Tanska 1978-1995 3.5% Hestonetal.(1999)

Ranska 1978-1995 3.1% Hestonetal.(1999)

Saksa 1978-1995 1.3% Hestonetal.(1999)

Kreikka 1982-1997 0.5% Rouwenhorst(1999)

Irlanti 1977-1986 5.6% Coghlan(1988)

Lähde: ”International Evidence on the Size Effect” (Savina Rizova, 2006)


Small-cap osakkeet

3


Italia 1978-1995 -0.2% Hestonetal.(1999)

Japani 1975-1994 4.2% Hawanini&Keim(2000)

Alankomaat 1978-1995 3.5% Hestonetal.(1999)

Uusi-Seelanti 1977-1984 6.1% Gillan(1990)

Norja 1978-1995 5.6% Hestonetal.(1999)

Portugali 1989-1997 -8.9% Rouwenhorst(1999)

Singapore 1975-1985 4.9% Wongetal.(1990)

Espanja 1978-1995 9.0% Hestonetal.(1999)

Ruotsi 1978-1995 4.1% Hestonetal.(1999)

Sveitsi 1978-1995 1.7% Hestonetal.(1999)

UK 1955-2001 1.8% Dimsonetal.(2003)



Small-cap osakkeet

4


Argentiina 1982-1997 46.1% Rouwenhorst(1999)

Brasilia 1982-1997 15.8% Rouwenhorst(1999)

Chile 1982-1997 3.7% Rouwenhorst(1999)

Kiina 1994-2001 11.1% Drewetal.(2003)

Korea 1982-1997 3.8% Rouwenhorst(1999)

Meksiko 1982-1997 28.7% Rouwenhorst(1999)

Taiwan 1986-1997 8.2% Rouwenhorst(1999)

Intia 1982-1997 -4.2% Rouwenhorst(1999)

Turkki 1989-1997 8.6% Rouwenhorst(1999)



Small-cap osakkeet

§  Pieniinyhtiöihinkeskittyminenontoiminutniinkehittyneilläkuinkehittyvillämarkkinoilla

5

Markkina Aikajakso Ylituotto(p.a.) Tutkimus

Eurooppa 1978-1995 3.5% Hestonetal.(1999)

USA 1962-1989 ~8% Famaetal.(1992)

Kehittyneetmarkkinat 1986-1996 11.2% Baumanetal.(1998)

Kehittyvätmarkkinat 1982-1997 8.2% Rouwenhorst(1999)

Lähteet: ”International Evidence on the Size Effect” (Savina Rizova, 2006), ”Is Size Dead? A review of the Size Effect in Equity Returns” (Mathijs A. Van Dijk, 2011)


Arvo-osakkeet

§  Arvosijoittaminenontuottanutpitkälläaikavälillämarkkinoitaparemmin§  Monetmaailmanmenestyneimmistäsijoittajistaovatarvosijoittajia:

WarrenBuffett,JoelGreenblatt,MohnishPabrai,GuySpierjne§  Arvosijoittamiseksikutsutaansijoittamistaaliarvostettuihinosakkeisiin§  Arvosijoittajakäyttääarvostuksenmittaamiseenmm.seuraavia

tunnuslukuja:–  P/E(PricetoEarnings,voittokerroin– osakkeenhintasuhteessatulokseen)–  P/B(PricetoBookvalue,osakkeenhintasuhteessakirjanpitoarvoon)–  P/S(PricetoSales,osakkeenhintasuhteessaliikevaihtoon)–  Osinkotuotto(osakkeenhintasuhteessaosingonmäärään)–  FCF(FreeCashFlow,vapaakassavirta)

6


Arvo-osakkeet

§  Euroopassaarvo-osakkeettuottivat10%p.a.kasvuosakkeitaenemmänvuosina1985-2007

7

Lähde: ”Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment” (James Montier, 2009)


Arvo-osakkeet

§  Kehittyneillämarkkinoillaarvo-osakkeetovattuottaneet12%p.a.kasvuosakkeitaenemmänvuosina1985-2007*

8

* Otannassa osakkeet on järjestetty eri tunnuslukujen mukaiseen järjestykseen: P/E, P/B, P/CF, P/S ja EBIT/EV. Jokaisen osakkeen tunnusluvun mukainen järjestysnumero lasketaan yhteen. Arvo-osakkeeksi katsotaan näiden tunnuslukujen yhteissumman perusteella halvin 20 % ja kasvuosakkeiksi kallein 20%. Minimi osakkeen markkina-arvo otannassa on 250 miljoonaa dollaria. Tuotot on mitattu US dollareissa.



Arvo-osakkeet

§  Kehittyvillämarkkinoillaarvo-osakkeetovattuottaneetyli18%p.a.kasvuosakkeitaja11%p.a.markkinoitaenemmänvuosina1985-2007*

9

* Otannassa osakkeet on järjestetty eri tunnuslukujen mukaiseen järjestykseen: P/E, P/B, P/CF, P/S ja EBIT/EV. Jokaisen osakkeen tunnusluvun mukainen järjestysnumero lasketaan yhteen. Arvo-osakkeeksi katsotaan näiden tunnuslukujen yhteissumman perusteella halvin 20 % ja kasvuosakkeiksi kallein 20%. Minimi osakkeen markkina-arvo otannassa on 250 miljoonaa dollaria. Tuotot on mitattu US dollareissa. Kuvassa tuotto eri viidesosien välillä kyseisillä osakekoreilla.



Arvo-osakkeet

§  Halvimmanviidenneksenkehittyneidenjakehittyvienmarkkinoidenosakkeistasisältäväsalkkutuottikeskimäärin18%p.a.*

§  Kasvuosakkeettuottivatalle3%p.a.*§  Arvo-osakkeidentuottoerokasvuosakkeisiinnähdenoli

maailmanlaajuisesti15%p.a.*

10

* Otannassa osakkeet on järjestetty eri tunnuslukujen mukaiseen järjestykseen: P/E, P/B, P/CF, P/S ja EBIT/EV. Jokaisen osakkeen tunnusluvun mukainen järjestysnumero lasketaan yhteen. Arvo-osakkeeksi katsotaan näiden tunnuslukujen yhteissumman perusteella halvin 20 % ja kasvuosakkeiksi kallein 20%. Minimi osakkeen markkina-arvo otannassa on 250 miljoonaa dollaria. Tuotot on mitattu US dollareissa. Kuvassa tuotto eri viidesosien välillä kyseisillä osakekoreilla.



Arvo-osakkeet

§  Japaninosakemarkkinoidenlaskuonollutpituudeltaanennätyksellinen§  Vuosina1990-2011Japaninosakemarkkinatlaskivat-62.21%§  Arvosijoittaminentuottierinomaisestitässäkinerittäinvaikeassa

markkinaympäristössä§  MatalanP/Eluvunosakkeettuottivat1990-2011Japanissa16.9%p.a.§  MatalanP/Bluvunosakkeetpuolestaan10.6%p.a.§  1975-2011aikajaksollamatalanP/Eluvunosakkeettuottivat23.6%p.a.ja

matalanP/Bluvun19.3%p.a.

11

Lähde: ”Performance of Value Investing Strategies in Japan’s Stock Market” (Hong Kong University of Science and Technology Value Partners Center for Investing, 2013)


Arvo-osakkeet

12

Eri tunnuslukuihin perustuvien arvosijoitusstrategioiden toiminta Japanissa

Lähde: ”Performance of Value Investing Strategies in Japan’s Stock Market” (Hong Kong University of Science and Technology Value Partners Center for Investing, 2013)


Arvo-osakkeet

§  Hyvistätuotoistahuolimattaarvosijoittamisessariskionollutalempi

13



Arvo-osakkeet

§  Pahimpienmarkkinatilanteidenaikanaarvo-osakkeetovatmenettäneetmarkkinoitataikasvuosakkeitavähemmänarvoa

14



Arvo-osakkeet

§  Vuosina1975-2007arvo-osakkeettuottivatUSA:ssalaskukaudenaikanakeskimäärin13%p.a.janousukautena22%p.a.

§  Kasvuosakkeettuottivatvastaavasti5%p.a.laskukautenaja17%p.a.nousukautena

§  Arvo-osakkeettuottivatsekälasku-ettänousukausinakasvuosakkeitaparemmin

15



Small-cap arvo-osakkeet

§  Pienetyhtiötjaarvo-osakkeetovattuottaneethistoriassahyvin§  Onkinaiheellistakysyämitennäidenyhdistelmä;arvosijoittaminen

pienyhtiöihinolisitoiminut?§  USA:ssapienetarvo-osakkeettuottivat5.28–8.40%p.a.paremminkuin

kasvuosakkeetvuosina1979-1997

16

Lähde: ”The Value Premium for Small-Capitalization Stocks” (Manjeet S. Dhatt, Yong H. Kim & Sandip Mukherji, 1999)



§  Pienienarvo-osakkeidenriski(volatiliteetti)olimyöspienempikuinkasvuosakkeiden

§  Ylituotonmääräänvaikuttikäytettytunnusluku(esim.P/EtaiP/S)§  Eritunnuslukujensamanaikainenkäyttöparansiriskikorjattuatuottoa

yksittäiseentunnuslukuunverrattuna

17



§  Vuosina1926-2004USA:ssapienetarvo-osakkeettuottivat15.9%p.a.jasuuretkasvuyhtiöt9.26%p.a.*

18

* The New York Times käyttänyt kuvaajan lähteenä Eugene S. Faman ja Kenneth R. Frenchin tutkimusta ja jaottelua osakkeiden suhteen.

Lähde: ”The Small-Cap Investor: Secrets to Winning Big with Small-Cap Stocks” (Ian Wyatt, 2009)



§  Pienetarvoyhtiötovattuottaneetnykypäiväänastiisojayhtiöitäparemmin

§  Vuonna2000aloittanutRussell2000ValueETFsijoittaapieniinarvo-osakkeisiinUSA:ssa

19

IWN (valkoinen) = Russell 2000 Value, SPY (vihreä) = S&P 500. Lähde: Bloomberg



§  KehittyneillämarkkinoillayksituoreimmistatutkimuksistaontaloudenNobelpalkitunEugeneFamanjaKennethFrenchinSize,Value,andMomentuminInternationalStockReturns,jokajulkaistiinvuonna2012

§  FamajaFrenchtoteavatseuraavaa:”Ournewevidencecentersonhowinternationalvalueandmomentumreturnsvarywithfirmsize.ExceptforJapan,valuepremiumsarelargerforsmallstocks.”

§  Tutkimuksenmukaanpieniinarvoyhtiöihinnojaavasijoittaminenontoiminutmyöskansainvälisesti

§  Useaneritunnusluvunsamanaikaisellahyödyntämiselläonollutmahdollistakasvattaapientenarvoyhtiöidentuottoalisää

20



21

Lähde: ”What Works on Wall Street” (James P. O’Shaughnessy, 2005)



§  SamanlaisiatuloksiamyösEuroopasta.Esimerkiksiohessavuosilta1999-2011tuotot,jossaP/Blukuaonkäytettyyhdessämuidentunnuslukujenkanssa

§  STOXXEurope600indeksintuottosamallaajallaoli0.91%p.a.

22

Lähde: ”Quantitative Value Investing In Europe: What Works for Achieving Alpha” (Philip Vanstraceele & Tim du Toit, 2012)


Keskitetty salkku

§  Sijoittamisessahajauttaminenpienentääsalkkuunkohdistuvaariskiä§  Osakesalkussasuurinhajautushyötysyntyyjomuutamankymmenen

osakkeenhajautuksella

23



Keskitetty salkku

§  WarrenBuffett:”Diversificationisprotectionagainstignorance.Itmakeslittlesenseifyouknowwhatyouaredoing.”

§  Maailmanlaajuisestihalvinviidennesosakkeistatuotti18%p.a.vuosina1985-2007*

§  Tuoviidenneksenryhmätarkoitti1800osaketta§  Hajautushyötyjennäkökulmastahajautusonliianlaaja§  Mitensalkku,jokaolisikeskittänytsijoituksetmaailmanlaajuisesti30

halvimpaanosakkeeseenolisituottanut?

24

* Otannassa osakkeet on järjestetty eri tunnuslukujen mukaiseen järjestykseen: P/E, P/B, P/CF, P/S ja EBIT/EV. Jokaisen osakkeen tunnusluvun mukainen järjestysnumero lasketaan yhteen. Arvo-osakkeeksi katsotaan näiden tunnuslukujen yhteissumman perusteella halvin 20 % ja kasvuosakkeiksi kallein 20%. Minimi osakkeen markkina-arvo otannassa on 250 miljoonaa dollaria. Tuotot on mitattu US dollareissa.


Keskitetty salkku

§  Halvimmat30osakettatuottivatmaailmanlaajuisesti25%p.a.

25



Suurin osa on small-cap yhtiöitä

§  Pieniäyhtiöitäonmäärällisestipaljonenemmänkuinsuuria

27

Lähteet: Montanaro, FactSet. Tilanne 3.1.2012.


Suurin osa on small-cap yhtiöitä

28

Yhtiöt jaoteltuina markkina-arvon perusteella USA:n osakemarkkinoilla. Applen markkina-arvo yli 2.6 kertaa kaikki 2021 micro-cap yhtiöt.

Lähde: ”Analyzing the Analysts: A Survey of the State of Wall Street Equity Research 10 Years after the Global Settlement” (Timothy J. Keating, 2013)


Olematon seuranta

§  Vaikkapieniäyhtiöitäonmäärällisestienemmän,seuraaniitävähäisempimääräanalyytikkoja

29

Lähde: ”The herd vs the reward, or in praise of contratian investing” (Stacy-Marie Ishmael, Financial Times, 4.11.2009)


Olematon seuranta

§  USA:nosakemarkkinoitapidetäänmaailmantehokkaimpana§  Siltivuoden2012lopussalähes29%:llalistatuistayhtiöistäpuuttui

analyytikkoseurantataiseolivajavaista*

30

* Taulukon viimeinen sarake kuvaa kuinka monella prosentilla yhtiöitä ei ole lainkaan analyytikkoseurantaa. Esimerkiksi 74-248 miljoonan dollarin markkina-arvon yhtiöistä 30 %:ia ei seuraa yksikään analyytikko.

Lähde: ”Analyzing the Analysts: A Survey of the State of Wall Street Equity Research 10 Years after the Global Settlement” (Timothy J. Keating, 2013)


Olematon seuranta

§  Pienienyhtiöidenanalyytikkoseurantaonpientä,mikämahdollistaasuuremmatvääristymätosakkeenhinnanjayrityksentodellisenarvonvälillä

§  Tämänjohdostapienienarvoyhtiöidenjoukostaonmahdollistalöytäähelpomminjaenemmänaliarvostettujaosakkeita

§  Pienienyhtiöidenanalysoiminenvaatisisuurempiaresursseja§  Analysointieikuitenkaankannata,silläpieniäyhtiöitäeivoitarjotayhtä

suurellemäärällesijoittajiakuinisojayhtiöitä§  Sitenpienetyhtiötpysyvätaliseurattuinamyöstulevaisuudessa§  Tämänseurauksenapienetaliarvostetutyhtiöttuottavattodennäköisesti

markkinoitaparemminmyösjatkossa

31


Minkä värisiä A ja B ruudut ovat?

32

The copyright holder of this work allows anyone to use it for any purpose including unrestricted redistribution, commercial use, and modification.


Vastaus: Molemmat ovat harmaita

33

The copyright holder of this work allows anyone to use it for any purpose including unrestricted redistribution, commercial use, and modification.


Ihmisen päätöksentekoprosessi on viallinen

§  EdellisessäesimerkissäaivommeväittäälaatikonBolevanväriltäänvalkoinen=>tietoonväärä,vaikkaaivommekertoomuuta

§  Tietokoneolisiselviytynyttehtävästävirheettömästi=>molempienlaatikoidenRGB-arvotovatsamat

§  Ihmisenkykyprosessoidatietoaonrajallinenjapäätöksentekoprosessiepätäydellinen

§  Perinteisessätalousteoriassaihmisenoletetaantoimivantäysinrationaalisesti

§  Todellisuudessaihminentoimiimonestitoisin

34



§  Esimerkkipelistä,jossaheitetäänkolikkoa:–  Kruunallavoitat10euroa–  Klaavallahäviät10euroa

§  Ottaisitkoosaapeliin?§  Oletetaan,ettävoititaiemmin100euroa.Ottaisitkonytosaapeliin?§  Entäjosolisithävinnytaiemmin.Muuttaisikosepelinhoukuttavuutta?§  Isoosaihmisistäonvalmiitamuuttamaankäyttäytymistäriippuen

aiemmastatuloksesta§  Tämäsiitähuolimatta,ettäjokaisenpelikierroksenodotusarvoonsama§  Täysinrationaalinenihminenkäyttäytyisikokoajansamallatavalla

35



§  Viimevuosinajalansijaaonsaanutkäyttäytymistieteisiinpohjautuvarahoituksenhaara(behavioralfinance),jokatutkiiihmisenepäsystemaattisuuttasijoittamisessa

§  Tutkimustuloksetselittävätmiksisijoittajateivättoimioptimaalisesti–  Sijoitustappiotuntuukaksikertaatuskallisemmaltakuinvoitto–  Voitollistensijoitustenpitoaikaonlyhyempikuintappiollisten–  Sijoitustenhintaanankkurointi–  Sijoittajataktivoituvatnousukautena(korkeariski)jalamaantuvat

laskukautena(matalariski)–  Jne.

§  Sijoittajapsykologiantunteminenonaskeleteenpäin,muttaseeiyksinriitämuuttamaansijoituskäyttäytymistä=>toiminnansyytovatsyvemmällä

36



§  Samatsyytselittävätmiksisijoittajanonkäytännössävaikeahyödyntäätoimiviasijoitustapoja

§  Tuottavimmatsijoituskohteetnäyttävätmonesti”rumilta”ja”tuhoontuomituilta”yhtiöiltä

§  Ihmisenonhenkisestihelpompisijoittaayhtiöön,jonka”tarina”onhyväjamonetmuutkinovatinnostuneetsamastakohteesta

§  Laumakäyttäytymisestäjohtuenenemmistönvastaisestitoimiminenonkäytännössävaikeaa=>onhelpompiollaväärässämuidenkanssa,kuinyksin

§  Tilastojenvalossamonetkasvuyhtiöidenvaloisatnäkymätkuitenkinpettävät=>sijoittajatmaksavattulevaisuudenodotuksistaliikaa

37



§  Vastaavasti”rumilta”näyttävienyhtiöidenahdinkoeijatkuyhtäpitkäänjapahanakuinihmisetennustavat=>tulevaisuudenodotuksetovatylipessimistisiäjasitenosakkeidenhinnatliianmatalat

§  Kvantitatiivistensijoitusmenetelmienhyödyntämisenideanaonpoistaasijoitusprosessistahyviensijoitustuottojenesteenätoimivatihmisentunteet

§  Kymmenientuhansienkooltaanpienienyhtiöidenläpikäyminenonmyösmahdotontakäyttäenperinteistätapaaanalysoidajokainenyhtiöyksitellen

38


Kvantitatiiviset menetelmät

§  Sijoittajansuurinvihollinenonhänitse=>ihminenontunteidensavanki§  Monissatilanteissayksinkertainentietokonemallitoimiiluotettavamminja

tarkemminkuinsubjektiivisestiasioihinsuhtautuvaihminen§  Esimerkkinä;neuroosinjapsykoosintunnistamiseenonkehitettyMMPI-

testi(MinnesotaMultiphasicPersonalityInventory)§  Erottaminenontärkeää,silläniissäkäytetäänerilaistahoitoa§  Vuonna1968LewisGoldbergkäviläpi1000potilaanMMPItestituloksetja

laatisenpohjaltamallin,jokapystyitekemäänoikeandiagnoosin70%ajasta

§  Goldbergpyysipsykologejatekemäändiagnoositsamoistahenkilöistä

40



§  Mallioliselvästitarkempikuinparaskaanpsykologi§  SeuraavaksiGoldbergantoimallinpsykologeille,jotkasaivatkäyttääsen

tekemääarviotaomandiagnoosinapuna

41

Lähde: ”Painting by numbers: an ode to quant” (James Montier, 2006)



§  Malliahyödyntäendiagnoosientarkkuusnousiselvästi§  Siitähuolimattaihmisenantamadiagnoosintarkkuusjäimallinalle§  Samanlaisiatuloksiamm.aivovammanjaehdonalaisvankienrikosten

uusimisentunnistamiseksijne

42

Lähde: ”Painting by numbers: an ode to quant” (James Montier, 2006)



§  Groveetal.käviläpi136eritutkimusta,joissakäsiteltiinpäätöksentekoaainatyösoveltuvuudestasydäninfarktindiagnosointiin

§  Vainkahdeksassatutkimuksessakvantitatiivinenmallihävisiihmiselle§  Näitäkahdeksaatutkimustayhdistikuitenkinse,etteikvantitatiivisella

mallillaollutpääsyäsamaantietoonkuinihmisellä§  Jokaisessatutkimuksessa,jossakvantitatiivisellamallillaolikäytettävissä

samattiedotkuinihmiselläsuoriutuikvantitatiivinenmalliparemmin

43

Lähteet: ”Clinical versus mechanical prediction: a meta-analysis (Grove, Zald, Lebow, Snitz & Nelson, 2000)” ja ”Painting by numbers: an ode to quant” (James Montier, 2006)



§  Kvantitatiivisetmallitovathyödyllisiäjaniitäkäytetäänlaajasti:–  Lentokoneenlentäjäntarkastuslistaennenlähtöä–  Sääennusteet–  Autonvakuutusmaksunmääräytyminenvakuutusyhtiössä–  Jne.

§  Yksinkertaisestikvantitatiivisessamenetelmässäonkysesuurentietomääränhyödyntämisestäkoneellisesti=>ihmisenkykyprosessoidaisojatietomääriäonheikko

§  Kvantitatiivisiamenetelmiähyödyntäenonmahdollistaseuloakymmenientuhansienosakkeidenseastapotentiaalisimmatostokohteet=>ihmisenonmahdotontakäydäläpiyksitellenkaikki,kunkvartaaleittaintuleeuuttatulostietoavielälisää

44


Kvantitatiivinen arvosijoitusstrategia

§  Kvantitatiivisetmenetelmättoimivatparhaitenpienienjakeskisuurienyhtiöidenkanssajohtuenniidenvähäisestäseurannasta

§  Isojayhtiöitäanalysoiniinmontaammattilaista,etteikvantitatiivisetmenetelmätannakilpailuetua

§  Kvantitatiivisessaarvosijoitusstrategiassayhdistyyarvosijoittaminenjatehokasnumeerisentiedonhyödyntäminen

§  Yhtiöidentilinpäätösjaosavuosikatsaustiedotovatnumeeristatietoa§  Perinteisetarvosijoittajienkäyttämättunnusluvutsoveltuvathyvin

automatisoiduntiedonprosessointiin(P/E,P/B,osinkotuottojne)§  Kvantitatiivistenmenetelmienkäyttömahdollistaausean

arvosijoitusstrategianyhdistämisen

45



§  Tutkimustenmukaantällaisetns.multifaktorimallitovatantaneetparemmanriskikorjatuntuotonkuinyksittäisentunnusluvunkäyttö

§  Kvantitatiivisiamenetelmiäkäyttäenonmahdollistasuojautuamyöskirjanpidonväärentämiseltä:–  DechowF-score–  AltmanZ-score–  BeneishM-score

§  EsimerkiksiBeneishM-scoremittaamm.yhtiönmyynninkasvua,bruttokatetta,myyntisaataviajavelkaisuutta

§  Alle-2.22M-scoreluvunyhtiöistä76%väärensikirjanpitoaan§  Vain17.5%kirjanpitoaväärentäneistäsaiyli-2.22M-scoren

46

Lähde: ”The Detection of Earnings Manipulation” (Messod D. Beneish, 1999)



§  Kvantitatiivisillamenetelmilläontehokastahyödyntääerilaisiafundamenttitietoihintukeutuviaarvosijoitusstrategioita:–  F-score(Piotroski)–  MagicFormula(Greenblatt)–  ERP5(Vanstraceele&Allaeys)–  NetCurrentAssetValue(BenjaminGraham)–  TinyTitans(O’Shaughnessy)–  ValueCompositeOne(O’Shaughnessy)

§  EsimerkiksiPiotroskiF-scoremittaayhtiönkannattavuutta,velkaisuuttajatoiminnantehokkuuttahyödyntäenyhdeksääeritekijää(mm.ROA,OCF,myyntikate,pitkäaikaisenvelanmääränkehitys)

47


Mikään ei toimi koko ajan

§  Kannattaamuistaa,ettävaikkahyväkinsijoitusstrategiatoimiikeskimäärinseeitarkoitasitä,ettäsetoimisiaina

§  Parhaimpiinkinsijoitusmenetelmiinkuuluualituotonjaksoja,jotkavoivatollapituudeltaanuseitavuosia

§  Seettäsijoitusmenetelmäeitoimijatkuvasti,mahdollistaasen,ettämenetelmänvoiodottaatoimivanmyöstulevaisuudessa–  Kaikkisijoittajatkasaantuisivatsamaanstrategiaanjosjokinsijoitusstrategia

toimisitakuuvarmastiainajailmanriskiä–  Alituotonjaksojenvuoksiosasijoittajistahylkäämenetelmän

§  Monestitämätapahtuujuuriennenkuinstrategiaalkaajälleentoimimaan

49



§  Yli3%p.a.ylituottoatehneistäsalkunhoitajista70%:iapärjääsijoitusaikanakolmevuottataipidempäänmarkkinoitaheikommin*

50

* Figure 14.6 uses a constructed universe where all the fund managers have 3 % alpha and 6 % tracking error. I then let the make-believe managers run money for 50 years. The chart illustrates the frequency of years of back-to-back underperformance. Around 70 % of the make-believe fund managers displayed 3 or more years of underperformance! –James Montier




§  GoyaljaWahaltutkivatvuonna2005neljätuhattaeläkesäätiöidenjayhdistystenpäätöstäUSA:ssasalkunhoitajienpalkkaamisestajaerottamisestavuosilta1993-2003*

51

* Tarkemmat tiedot löytyvät paperista”The Selection and Termination of Investment Management Firms by Plan Sponsors” (Amit Goyal & Sunil Waha, 2005)




§  Eläkesäätiöpalkkasityypillisestisalkunhoitajan,jonkaylituottoolikolmenedellisenvuodenaikanaollut14%ennenaloitusta

§  Huonontuotonvuoksiirtisanotutsalkunhoitajatpääsivätkuitenkin5%ylituottoihinkolmessavuodessaerottamisenjälkeen

§  Tämäosoittaahyvinkuinkatuskallisiaalituotonkaudetovat§  Alituottoaonhistoriassaainakuitenkinseurannutylituotonkausi,jokaon

kompensoinutalituotonajanjakson§  HCPQuantrahastonkinkohdallevoiodottaaalituotonkausia,jotkavoivat

ollapituudeltaanpahimmillaanuseitavuosia

52



§  VuosikymmenenparhaitenmenestynytrahastoUSA:ssavuoden2009lopuksioliCGMFocusFund

§  Rahastotuottivuosikymmenenaikanakeskimäärin18.2%p.a.§  Tyypillinenrahastoonsijoittanuthävisikuitenkin-11%p.a.§  Tämäjohtuisiitä,ettäsijoittajathyppivätrahastoonsisäänjaulos§  Sijoittajatostivatrahastoahyväntuotonjaksonjälkeenjamyiväthuonon

jaksonaikana§  Ajoittaminenonhyvinvaikeaaelleijopamahdotonta§  Erilaistentutkimustenmukaansijoittajat,jotkapyrkivätajoittamaanostoja

jamyyntejäpärjäävätselvästimuitahuonommin

§  Paraskaanrahastoeiautasijoittajaa,jolleiolevalmiskestämäänrahastoonkuuluviaarvonheilahteluja

53

Lähde: ”Best Stock Fund of the Decade: CGM Focus” (Eleanor Laise, The Wall Street Journal, 31.12.2009)


CGM Focus Fund

54

CGM Focus Fund tuotto 1.1.1998-21.8.2019. Lähde: Bloomberg


Yksityissijoittajan verosuoja

§  HCPQuantrahastonkäyttämänsijoitusstrategiansalkunkiertonopeusonkorkea

§  Tyypillinensijoitusonsalkussapuolestavuodestavuoteen§  Suomeenverovelvollisenyksityissijoittajanpääomaveroon30/34%§  Rahastonsaamatsijoitustuototovatverovapaita§  Rahastomuotoisenasijoitusstrategiassajääenemmänrahaakasvamaan

korkoakorolle,koskasijoittajamaksaaveronvastarahastostalunastaessa§  Samasijoitusstrategiaonverotehokkuudenansiostapitkäjänteiselle

yksityissijoittajalletuottavampivaihtoehtokuinitsetoteutettuna

55


HCP Quant lyhyesti

§  Small-jamid-caposakkeisiinsijoittavaerikoissijoitusrahasto§  Sijoittaaglobaalistikehittyneillejakehittyvillemarkkinoille(Eurooppa,

USA,Aasia,Australia)§  Käyttääsijoitustoiminnassakvantitatiivistaarvosijoitusstrategiaa,jonka

avullatarkoitusvälttääinhimillisiärajoitteita§  Keskittääsijoituksetmuutamiinkymmeniinparhaimmiksiarvioituihin

yhtiöihin§  Eikäytämarkkina-arvoperusteistayhtiöpainotusta§  Rakentuuvahvantieteellisentutkimuksenpäälle;hyödyntäätodistetusti

toimineitasijoitusstrategioita,joidenvoiolettaatoimivanmyösjatkossa

pitkälläaikavälillä

56


“Value investing is at its core the marriage of a contrarian streak and a calculator.”

Seth Klarman

57

Documents

HELSINKI CAPITAL PARTNERS€¦ · Warren Buffett, Joel Greenblatt, Mohnish Pabrai, Guy Spier jne § Arvosijoittamiseksi kutsutaan sijoittamista aliarvostettuihin osakkeisiin § Arvosijoittaja