Halvårsrapport 2012

I n v e s t e r I n g s f o r e n I n g e n v a l u e I n v e s t D a n m a r k

H A L V Å R S R A P P O R T 2 0 1 2 F O R I N V E S T E R I N G S F O R E N I N G E N V A L U E I N V E S T D A N M A R K

HA

LV

ÅR

SR

AP

PO

RT

2 HalvÅrsrapport > 2012

IndholdLedelsesberetning ..................................................................................................................................................................................................... 3

Ledelsespåtegning ................................................................................................................................................................................................... 8

Anvendt regnskabspraksis ............................................................................................................................................................................. 9

ValueInvest Blue Chip Value ..................................................................................................................................................................... 10 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 10 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 12 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 12 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 13

ValueInvest Global ................................................................................................................................................................................................ 14 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 14 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 16 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 16 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 17

ValueInvest Global Akkumulerende................................................................................................................................................. 18 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 18 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 20 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 20 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 21

ValueInvest Japan .................................................................................................................................................................................................. 22 Kommentarer og forventninger ..................................................................................................................................................... 22 Resultatopgørelse ....................................................................................................................................................................................... 24 Balance ................................................................................................................................................................................................................... 24 Noter ......................................................................................................................................................................................................................... 25

Ordforklaringer for ValueInvest Danmarks fire afdelinger ...................................................................................... 26

Hvad er valueinvestering? ........................................................................................................................................................................... 27

Hvem er ValueInvest? ........................................................................................................................................................................................ 28

HalvÅrsrapport > 2012 3

Ledelsesberetning for 1. halvår 2012

udsving i markedsstemningenDet amerikanske VIX indeks – i daglig tale kaldet frygt-indekset – viste fra årets be-gyndelse en nedadgående trend og var i marts måned 2012 på sit laveste niveau si-den 2007. En lav måling indikerer, at aktie-investorerne ikke ser nogen farer i umiddel-bar fremtid. Indekset steg derefter i andet kvartal i takt med, at Eurozone krisen igen blussede op blandt andet i forbindelse med valgene i Grækenland og Frankrig. I Græken-land skulle der endda endnu et valg til, før der kunne dannes en regering. Aktiemarke-det søger hele tiden efter signaler, der kan vise om den økonomiske udvikling er på ret-te vej. Imidlertid kan markedets reaktion på de forskellige signaler være lidt tvetydig. På det ene side vil man gerne se, at der kom-mer orden i underskuds-økonomierne og på den anden side er markedet bange for hvad spareprogrammerne gør ved væksten i økonomierne. Derfor veksler markedspsy-kologien mellem frygt og glæde, hvilket naturligvis forplanter sig til stigende eller faldende kurser. Med den mængde fortsat uløste problemer verden står overfor i dag, kan det undre at dette frygt-indeks i 1. kvartal kunne falde til samme lave niveau som i 2007. Året før aktiemarkedet tog et dyk på 38 %. Godt nok så vi svagt forbed-rede nøgletal fra USA og ECBs tiltag for at stabilisere de europæiske banker (LTRO) gav grobund for optimisme blandt aktiein-vestorer om den finansielle sektor. Men no-gen afgørende forbedring af de fundmen-tale økonomiske forhold var der ikke tale om. Tvivlens grumme ansigt kom da også til overfladen igen i 2. kvartal.

afkastforklaringI beretningen for 2011 udtrykte vi forvent-ninger om at aktiemarkedet vil svinge mel-lem optimisme og pessimisme. Optimismen kendetegnede første kvartal og pessimis-men andet kvartal. Indtil videre er 2012 forløbet som forventet i beretningen med beherskede positive afkast. De store stem-ningsskift på aktiemarkederne i løbet af før-ste halvår af 2012 resulterede i, at ValueIn-vest afdelingerne klarede sig dårligere end

det generelle aktiemarked i den første del af perioden, for derefter at klare sig bedre end markedet i den sidste del af perioden. Samlet set for halvåret leverede de globale afdelinger positive afkast på mellem 3,9% og 4,4% imod MSCI Verdens ligeledes po-sitive afkast på 8,4%. Japan afdelingen op-levede i første halvår et positivt afkast på 4,9% imod MSCI Japans ligeledes positive afkast på 5,6%.

Alle afdelingerne præsterede en mere sta-bil kursudvikling end markedet, der viste store udsving. De globale afdelinger viste positive afkast i begge kvartaler medens markedsafkast var positivt i 1. kvartal og svagt negativt i andet kvartal. For afdeling Japan gælder, at afkastet var jævnt fordelt over de to kvartaler, medens det japanske marked var meget positivt i 1. kvartal og så negativt i 2. kvartal. Én af årsagerne til denne stabilitet er, at afdelingerne ikke har investeringer i sektoren Finans, der i MSCI Verden var næstbedste sektor i 1. kvartal og én af de dårligste i 2. kvartal. Foreningen har heller ingen investeringer i sektoren Rå-varer, der også anses for at være konjunk-turfølsom.

globale afdelingerPå trods af den stigende volatilitet og risi-koaversion i andet kvartal 2012 er det fort-

sat de mere konjunkturfølsomme sektorer som IT, Cyklisk Forbrug samt Finans, der for halvåret er steget mest i værdi. De ti hoved-sektorers afkast fremgår af tabel 1(MSCI Verden). Dermed er det ikke overraskende Microsoft (IT) og Next (Cyklisk Forbrug), der var to af de mest stigende aktier i de glo-bale afdelinger med henholdsvis 23,6% og 22,2%. Begge steg også væsentligt mere end deres respektive sektor. De sektorer, der gav det dårligste afkast var Energi, Råvarer og Forsyning (se tabel 1 MSCI Verden). De globale afdelinger har to energiselskaber, hvor det ene – japanske Inpex - klarede sig lidt dårligere end energisektoren og østrig-ske OMV, der klarede sig væsentligt bedre, faktisk med et positivt afkast for halvåret. Hovedparten af investeringerne i afdelin-gerne ligger fortsat i stabilt indtjenende virksomheder i sektoren Stabilt Forbrug, der er mindre påvirket af konjunkturerne end markedet generelt. ConaAgra Foods, Heinz og General Mills – alle tre amerikanske føde-vareproducenter i sektoren Stabilt Forbrug – klarede sig kursmæssigt dårligere end de-res sektor og medvirkede dermed til, at de globale afdelingers samlede afkast var lidt dårligere end markedsafkastet. Den mest negative bidragsyder til det samlede afkast i de globale afdelinger var belgiske Delhaize, der beskæftiger sig med fødevarehandel i Europa og USA. I den positive ende finder

1

31.12.11 - 30.06.12

2

MSCI Verden Net Dividens (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytter

MSCI Japan Net Dividens (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytterTabel

Tabel

8,4%

-2,1%

0,7%

4,3%

7,1%7,7%

9,7%

11,3%12,1%

12,9% 13,2%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

MSCI V

erden

Energi

Råvarer

Forsyning

Industri

Telekomm

.

StabiltForbrug

Medicinal

Finans

IT CykliskForbrug

31.12.11 - 30.06.12

5,6%

-11,4%

-6,4%

-3,7% -2,9%

0,7%

4,3% 4,8%

9,0% 9,5%

14,4%

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

MSCI Japan

Energi

Forsyning

Råvarer

IT Industri

Telekomm

.

Medicinal

CykliskForbrug

StabiltForbrug

Finans


Ledelsesberetning for 1. halvår 2012(fortsat)

vi udover Microsoft og Next, selskaber som Kimberly Clark, Kerry Group, Pfizer og Merck, der alle trak afkastet i positiv retning. Med baggrund i den noget mere stabile kursud-vikling (mindre udsving) i de globale afdelin-ger end markedsudviklingen generelt, anser vi de positive afkast for værende tilfreds-stillende.

afdeling JapanOgså det japanske aktiemarked startede 2012 med raketfart og efter 1. kvartal var MSCI’s Japan Indeks steget med 8,2%. Her kunne afdeling Japan ikke være med og viste en behersket stigning på 2,6%. Men ligesom for de globale afdelinger mistede det japanske marked også pusten i 2. kvar-tal og faldt tilbage, medens afdeling Japan rent faktisk gav et positivt afkast. Altså også her langt mindre kursudsving end for markedet. De tre mest negative bidrag til det samlede afkast kommer fra to medici-nalselskaber samt en fødevareproducent. Alle tre selskaber klarede sig dårligere end deres sektor. De tre mest positive bidrag kommer fra selskaber indenfor fødevare-handel (Stabilt Forbrug). Langt det stør-ste bidrag til afkastet kommer fra Circle K Sunkus, der blev overtaget i løbet af første halvår og steg samlet set mere end 40%. Udenfor denne kategori finder vi Makita, der er hjemmehørende i sektoren Industri.

Selskabet steg mere end 11%, hvilket var væsentligt mere end sektoren generelt, der steg beskedne 0,7%. De ti hovedsektorers afkast fremgår af tabel 2(MSCI Japan). Med den stabile kursudvikling i afdeling Japan i mente anser vi det opnåede afkast for at være tilfredsstillende.

onde cirkler…..Den helt overvejende og akutte udfordring for Europa og delvist også for USA er, at der på én gang skal ske en nedbringelse af de store statsunderskud samtidig med, at den finansielle sektor skal geare ned – altså låne færre penge ud. Statsunderskuddene er opbygget over en årrække og det vil også tage en årrække at bringe økonomierne bare nogenlunde i balance. Ligeledes vil det tage en årrække for den finansielle sektor at geare ned. Begge forhold er hæmmende for vækst i økonomien og det skaber en ond cirkel, som ikke lader sig bryde særlig let. En af de meget alvorlige effekter er, at ar-bejdsløsheden forventes at stige. Ifølge IMF forventes arbejdsløsheden i 2012 at lande på 10,0% i Europa, hvilket er en stigning på 0,6% point i forhold til 2011. Udover at højere arbejdsløshed hæmmer væksten i et lands økonomi, så skaber det mange menneskelige og økonomiske udfordringer for de ramte. Imellem de europæiske lande er der meget stor variation i niveauet for

ledighed. Spanien forventes at have en le-dighedsprocent på godt 24% og Tyskland under 6% i 2012. Tillige er den økonomiske udvikling også uensartet med vækst i nogle lande – herunder Tyskland, og recession i andre lande. Vækstudsigterne for Europa samlet set ser særdeles svage ud for 2012, hvor IMF forventer en samlet vækst på kun 0,2%. Der er derfor en god grund til, at mar-kedet er nervøs for den manglende vækst specielt i Europa. Andre steder i verden ser det lidt bedre ud og den samlede vækst i verdensøkonomien forventes at lande på 3,5%.

….og dominoeffektEuropæiske banker ligger inde med store beholdninger af statsobligationer. I perioder, hvor de finansielle markeder får opfattelsen af stigende risiko på disse statsobligationer, ja så stiger renten på obligationerne, hvilket afføder kurstab for bankerne. Dermed spil-ler enhver uro på rentemarkedet over i en svækkelse af bankernes balance og dermed en endnu større ulyst til (eller mangel på mulighed for) at låne penge ud. På grund af kapitalens lette vej over landegrænserne kan problemer i et enkelt land eller flere lande ikke isoleres til disse lande, men vil derimod lynhurtig skabe en dominoeffekt rundt i verden. Her står de finansielle virk-somheder ofte i første række. En analyse af afkastet for aktiemarkedets hovedsektorer (Dow Jones sektorer) siden finanskrisens udbrud viser ikke overraskende, at bankak-tierne har været hårdt ramt af den usik-kerhed, som boligboblens brist udløste og siden hen den aktuelle gældskrise. Det er den gruppe aktier, der har lidt det største tab af alle sektorer. Dertil kommer, at det også er den sektor med de største udsving i de månedlige afkast. Den Europæiske cen-tralbanks LTRO program løste et akut finan-sieringsbehov i den europæiske banksektor, men mere langsigtede løsninger er fortsat påkrævet.

risici og risikostyringSom investor i en af de fire afdelinger i Investeringsforeningen ValueInvest Dan-mark får man en løbende pleje af sin op-

1

31.12.11 - 30.06.12

2

MSCI Verden Net Dividens (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytter

MSCI Japan Net Dividens (ND) i DKK inkl. reinvesterede udbytterTabel

Tabel

8,4%

-2,1%

0,7%

4,3%

7,1%7,7%

9,7%

11,3%12,1%

12,9% 13,2%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

MSCI V

erden

Energi

Råvarer

Forsyning

Industri

Telekomm

.

StabiltForbrug

Medicinal

Finans

IT CykliskForbrug

31.12.11 - 30.06.12

5,6%

-11,4%

-6,4%

-3,7% -2,9%

0,7%

4,3% 4,8%

9,0% 9,5%

14,4%

-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

MSCI Japan

Energi

Forsyning

Råvarer

IT Industri

Telekomm

.

Medicinal

CykliskForbrug

StabiltForbrug

Finans


sparing. Plejen indebærer blandt andet en hensyntagen til de mange forskellige risi-kofaktorer på investeringsmarkederne.

Risikoen ved at investere via Foreningen kan overordnet knytte sig til tre elementer:

• Investeringsmarkederne • Investeringsbeslutningerne • Driften af foreningen

risici knyttet til investeringsmarkederneAfkastet i Foreningen bliver naturligvis påvirket af alle de risici, som knytter sig til investeringsmarkederne. Disse risiko-elementer er for eksempel udviklingen i de økonomiske konjunkturer og politiske forhold både lokalt og globalt, valutarisici, renterisici og kreditrisici. Hver af disse risikofaktorer håndterer Foreningen inden for de givne rammer: Eksempler på risikostyringselementer er rådgivningsaftalen og investeringspolitik-ker, interne kontroller, lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til at anvende afledte finansielle instrumenter.

risici knyttet til investeringsbeslutnin-gerneInvesteringerne i de fire afdelingerne væl-ges efter valueprincippet. Det vil sige, at man kun køber aktier i virksomheder, som handles til priser på børsen, der vurderes til at ligge væsentligt under deres reelle vær-di. Investeringsstrategien medfører en por-teføljesammensætning, som ofte afviger betydeligt fra det generelle aktiemarked. Således er den aktuelle sammensætning af afdelingerne væsentligt forskellige fra de respektive referenceindeks MSCI Verden ND og MSCI Japan ND, hvorved afkastene for afdelingerne ligeledes kan påregnes at afvige væsentligt fra disse indeks-afkast, både i positiv og negativ retning.

Dette i modsætning til passivt styrede foreninger og afdelinger - også kaldet in-deksbaserede - hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks. Derved kan investor forvente, at afkastet i

store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi om-kostningerne trækkes fra i afkastet.

Foreningens bestyrelse har fastsat risiko-rammer for hver afdeling. Rammerne er fastlagt med reference til den maksimalt og minimale observerede standardafvigel-se over de seneste 5 år. I det område har bestyrelsen fastlagt en minimal og en mak-simal standardafvigelse, som overvåges af investeringsforvaltningsselskabet.

risici knyttet til driften af foreningenFor at undgå fejl i driften af Foreningen har investeringsforvaltningsselskabet etable- ret en række kontrolprocedurer og forret-ningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på udvikling af syste-mer og højnelse af kontrolniveauet, såle-des at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget et ledelsesinformationssystem, som sikrer, at der løbende følges op på om-kostninger og afkast. Afkast vurderes dag-ligt, og er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, tages dette op med rådgi-ver med fokus på at få vendt udviklingen. Der anvendes desuden betydelige ressour-cer på at sikre en korrekt prisfastsættelse. I de tilfælde, hvor den aktuelle børskurs ikke vurderes at afspejle dagsværdien på det pågældende instrument, anvendes en værdiansættelsesmodel i stedet.

Investeringsforvaltningsselskabets compli- anceafdeling overvåger og fører kontrol med, at de førnævnte systemer og for-retningsgange virker og anvendes korrekt. Overskridelse af investerinsgsrammer rap-porteres til Foreningens bestyrelse og i visse tilfælde også til Finanstilsynet.

På IT-området lægges der stor vægt på data- og systemsikkerhed. Der er udarbej-det procedurer og beredskabsplaner, der har som mål, inden for fastsatte tidsfrister, at kunne genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedu-rer og planer afprøves regelmæssigt.

Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på sikkerhed og præcision, når opgaverne løses, følger bestyrelsen med på området. Formålet er dels at fast-lægge sikkerhedsniveauet og dels at sikre, at de nødvendige ressourcer er til stede i form af personale, kompetencer og udstyr.

For yderligere oplysninger om de enkelte af Foreningens afdelinger henvises til de gæl-dende prospekter og Central Investorinfor-mation. Disse kan downloades fra www.valueinvest.dk

Investeringsforeningen er desuden un-derlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved generalforsamlings-valgte revisorer. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet.

generelle risikofaktorerEnkeltlande Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, for eksempel Danmark, er der risiko for, at det finansielle marked i landet kan blive udsat for specielle politiske eller re-guleringsmæssige tiltag. Desuden vil mar-kedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investe-ringernes værdi.

Eksponering mod udlandet Investering i velorganiserede og højtud-viklede udenlandske markeder medfører generelt en lavere risiko for den sam-lede portefølje end investering alene i enkeltlande/-markeder. Udenlandske mar-keder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabs-specifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlan-det en valutaeksponering, som kan have større eller mindre udsving i forhold til dan-ske kroner.

Valuta Investeringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som kan


have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil afdelingernes kurs blive påvirket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner.

Selskabsspecifikke forhold Værdien af en enkelt aktie kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamar-kedet samt lovgivningsmæssige, konkur-rencemæssige, markedsmæssige og likvi-ditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening. Da afdelingerne på investeringstidspunktet kan investere op til 10 % i et enkelt selskab, kan værdien af Foreningen variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt.

Nye markeder/emerging markets Begrebet ”nye markeder” omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (ex. Ja-pan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre fi-nansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt aktie- og obligationsmar-kedet, som er under udvikling. Investerin-ger på de nye markeder er forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Et ustabilt politisk system indebærer en øget risiko for plud-selige og grundlæggende omvæltninger inden for økonomi og politik. For investorer kan dette eksempelvis bevirke, at aktiver nationaliseres, at rådigheden over aktiver begrænses, eller at der indføres statslige overvågnings- og kontrolmekanismer. Va-lutaerne er ofte udsat for store og ufor-udsete udsving. Nogle lande har enten al-lerede indført restriktioner med hensyn til udførsel af valuta, eller kan gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder kan være faldende som følge af økonomiske og politiske ændringer samt naturkatastrofer. Effekten kan også være mere vedvarende.

særlige risici ved aktieforeninger Udsving på aktiemarkedet Aktiemarkeder kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, po-litiske og reguleringsmæssige forhold eller en konsekvens af sektormæssige, regiona-le, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold.

Risikovillig kapitalAfkastet kan svinge meget som følge af selskabernes muligheder for at skaffe ri-sikovillig kapital til for eksempel udvikling af nye produkter. En del af en forenings formue kan investeres i virksomheder, hvis teknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere.

samfundsansvarInvesteringsforeningen ValueInvest Dan-mark forvalter primært sit samfundsansvar gennem et tæt samarbejde med Forenin-gens investeringsrådgiver ValueInvest As- set Management S.A. Denne har underskre-vet UN PRI (www.unpri.org), som er et sam-arbejde for professionelle investorer med henblik på at fremme principperne i PRI. Det betyder, at ValueInvest Asset Management S.A. analyserer, om virksomhederne har en samfundsmæssig ansvarlig adfærd. Value-Invest Asset Management S.A. har fravalgt negativ screening brugt på en måde, hvor virksomhederne automatisk bliver solgt fra, og vil i stedet bruge samarbejdet med UN PRI til påvirkning af det enkelte selskab.

ValueInvest Asset Management S.A. har følgende investeringsmæssige holdning:

• ValueInvest Asset Management S.A. tilstræber at føre en ansvarlig investe-ringspolitik og hermed i praksis at leve op til de samfundsmæssige forvent-ninger, der kan og vil blive stillet til en kapitalforvalter, der forvalter midler på andres vegne.

• ValueInvest Asset Management S.A. deltager ikke i kampagner, men tager eventuelle problemer op i forvaltnin-

gen af kundernes porteføljer for at opnå positiv effekt.

• ValueInvest Asset Management S.A. vurderer, at de bedste investeringer opnås, når virksomhedsledelserne har en forretningsmæssig og økonomisk forsvarlig holdning med i deres over-vejelser.

Her henvises til Foreningens hjemmeside www.valueinvest.dk under afsnittet om In-vestering og Rådgivning

Begivenheder efter halvårsregnskabets afslutningDer er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderin-gen af halvårsregnskabet.

forventninger til resten af åretDagsordenen for andet halvårs finansielle markeder vil tage udgangspunkt i de tidli-gere nævnte indsatsområder. I lighed med første halvår forventer vi også, at andet halvår byder på relativt store kursudsving for aktiemarkedet generelt. Dertil kommer, at USA har præsidentvalg i november. Dette vil givetvis før eller siden medføre fornyede diskussioner om det amerikanske gældsloft, der senest blev forhøjet i august 2011. Der er ganske vist store mangler i konstruk-tionen af det europæiske monetære samar-bejde, men når det kommer til statsgældssi-tuationen generelt har USA det ikke meget bedre end Europa. Den spirende optimisme i USA er derfor fortsat i høj grad baseret på offentlige stimuli. I Europa arbejdes der på at inddæmme Eurokrisen til de nuværende kendte ofre. Det tager dog tid at genvinde tilliden til Europrojektet og i særdeleshed, hvis det viser sig, at Grækenland må forlade samarbejdet. De økonomiske forhold, der omgiver virksomhederne forventes derfor fortsat at være udfordrende. Forudsat at situationen omkring de meget høje stats-gældsniveauer ikke eskalerer yderligere, forventer vi meget beherskede positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012.


usædvanlige forholdUdover omtale af udviklingen på de finan-sielle markeder er der ikke i regnskabsåret indtruffet usædvanlige forhold, som har påvirket indregningen og målingen.

usikkerhed ved indregning eller målingDen væsentligste usikkerhed ved indregn-ing og måling knytter sig til fastsættelse af en korrekt dagsværdi for visse instru-menter, da markedskursen i nogle tilfælde ikke anses som retvisende. Instrumenterne værdiansættes i disse tilfælde til en an-den markedsbaseret kurs, såfremt denne antages at være et bedre udtryk for dags-værdien.

udsagn om forventningerDe udsagn om fremtiden, som er inde-holdt i denne halvårsrapport, afspejler ledelsens aktuelle forventninger til frem-tidige begivenheder og økonomiske re-sultater samt til konjunkturerne i verden-søkonomien og på finansmarkederne. Den type forventninger er i sagens natur

forbundet med usikkerhed, og vi vurder-er, at usikkerheden er større, end hvad vi historisk har set. Og da det ydermere er behæftet med meget stor usikkerhed at give bud på den konkrete udvikling på de mange enkeltmarkeder, vi investerer på, vurderer vi, at det ikke er hensigtsmæs-sigt at komme med konkrete tal for af-

kastforventningerne for det kommende år. Investorer og andre, der tager beslut-ninger på grundlag af informationen i denne rapport, bør generelt foretage deres egne omhyggelige overvejelser om hvilke usikkerheder, der kan have betyd-ning.


Ledelsespåtegning

København, den 16. august 2012

Bestyrelse

Ole SteffensenFormand

Jens HarckNæstformand

Ole Richter-Mikkelsen Bestyrelsesmedlem

Mikael Bernhoft Bestyrelsesmedlem

Bent CarlsenBestyrelsesmedlem

DirektionBI Management A/S

Christina LarsenDirektør

Michael Hovard EkmannVicedirektør

Foreningens bestyrelse og direktionen har dags dato aflagt og godkendt halvårsrap-porten for 2012 for Investeringsforeningen ValueInvest Danmark.

Halvårsrapporten er aflagt i overensstem-melse med lov om investeringsforeninger mv.

Halvårsregnskabet giver et retvisende bill-ede af foreningens aktiver og passiver, fi-nansielle stilling samt resultatet.

Foreningens ledelsesberetning indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentlig-ste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen kan påvirkes af.


Anvendt regnskabspraksis

Halvårsrapporten for Investeringsforenin-gen ValueInvest Danmark er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investerings-foreninger mv., herunder bekendtgørelse om finansielle årsrapporter for investerings-foreninger og specialforeninger mv.

Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten 2011.


ValueInvest Blue Chip Value

Afdelingsberetningen bør læses i sammen-hæng med halvårsrapportens generelle afsnit ”Risici og risikostyring” med efter-følgende afsnit om risici samt afsnittet om ”Forventninger til resten af året” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.

Investeringsområde og profilAfdelingen har som langsigtet mål at levere høje stabile afkast kombineret med lav risiko for permanente tab på baggrund af en disci-plineret aktieudvælgelsesproces, som spe-cialiserer sig i principperne om valueinveste-ring. Ved at investere i primært større likvide nordamerikanske, europæiske og japanske kvalitetsselskaber prisfastsat væsentlig under den reelle beregnede værdi kan afdelin-gen fremvise attraktive stabile afkast kom-bineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 5 på EU’s risikoskala. Risi-koskalaen fremgår af Central Investorinfor-mation og kan downloades på foreningens hjemmeside www.valueinvest.dk.

udsving i markedsstemningenI lighed med rapporterede forventninger i 2011 fra Foreningen er aktiemarkederne i de første to kvartaler af 2012 i særdeleshed drevet af den aktuelle optimisme eller pes-simisme for løsning af de overordnede struk-turelle problemer for statsgældskrisen i de udvikledes lande, og i særdeleshed indenfor Eurozonen. Første kvartal 2012 var mest præget af optimisme med stigende aktie-markeder, mens andet kvartal var præget af pessimisme og usikkerhed i forbindelse med valget i Grækenland og Frankrig. ”Markeds-pendulet” svinger med de aktuelle politiske udmeldinger om løsningsmodeller, akutte økonomiske hjælpepakker mv. – en marked-stendens, som er blivende indtil de endelige og nødvendige strukturelle politiske tiltag er kendte.

afkastforklaringValueInvest Blue Chip Value leverede et po-sitivt afkast i 1. halvår 2012 på 3,9% mod et ligeledes positivt afkast fra MSCI Verden på 8,4%. De store stemningsskift på aktie-markederne i løbet af første halvår af 2012 resulterede i, at afdeling Blue Chip Value

klarede sig dårligere end det generelle ak-tiemarked i den første del af perioden, for derefter at klare sig bedre end markedet i den sidste del af perioden. Afdelingen viste positive afkast i begge kvartaler medens

markedsafkastet var positivt i 1. kvartal og svagt negativt i andet kvartal. Én af årsa-gerne til denne stabilitet er, at afdelingen ikke har investeringer i sektoren Finans, der i MSCI Verden var næstbedste sektor i 1.

Historiske afkast inklusive nøgletal

ValueInvestBlue Chip Value (10 år) (7 år) (5 år)

Blue ChipValue

MSCI VerdenNet Dividens



Blue ChipValue

Blue ChipValue

Sharpe Ratio Beta

Tracking Error (p.a.%)

Information Ratio

1

46.973.934.20

11.990.040.705.930.71

-2.69-0.27

14.98-0.25

40.024.932.00

11.190.130.685.660.35

22.342.92

14.28-0.04

3.860.762.87

12.34-0.220.686.190.46

-10.12-2.11

15.69-0.36

31.12.2001-31.12.2011 31.12.2004-31.12.2011 31.12.2006-31.12.2011

Landeeksponering pr. 30.06.20122

0.9%

2.6%

41.7%

16.4%

9.9%

7.7%

6.9%

3.7%

3.1%

2.6%

2.4%

2.1%

Kontant andel

Andre lande

USA

Japan

Schweiz

Storbritannien

Frankrig

Holland

Belgien

Østrig

Irland

Canada

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%


1.7%

2.2%

37.4%

17.7%

9.1%

8.1%

7.7%

4.2%

3.9%

3.3%

2.5%

2.2%

Kontant andel

Andre lande

USA

Japan

Schweiz

Storbritannien

Frankrig

Belgien

Holland

Irland

Østrig

Canada

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%


kvartal og én af de dårligste i 2. kvartal. Af-delingen har heller ingen investeringer i sek-toren Råvarer, der også anses for at være konjunkturfølsom. På trods af den stigende volatilitet og risikoaversion i andet kvartal 2012 er det fortsat de mere konjunkturføl-somme sektorer som IT, Cyklisk Forbrug samt Finans, der for halvåret er steget mest i værdi. Med afdeling Blue Chip Values rela-tivt lave eksponering imod disse tre sektorer kunne afkastet for afdelingen ikke modsvare markedsafkastet. Med baggrund i den noget mere stabile kursudvikling (mindre udsving) i afdelingen end markedsudviklingen gene-relt, anser vi det positive afkast for værende tilfredsstillende.

Historiske afkastAf Figur 1 fremgår de historiske resultater fordelt på 5 år, 7 år og 10 år. I alle perioder er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Verden i kombination med en lavere risiko, målt ved den årlige standardafvigelse. Por-teføljen er karakteriseret ved en lav Beta i alle perioder samt en høj Tracking Error, som indikerer store afvigelser i porteføljes-ammensætningen i forhold til MSCI Verden. Trods den høje Tracking Error er der leveret stærke resultater målt ved Information Ra-tio. (jf. Ordforklaringer).

landeeksponeringAf Figur 2 fremgår landeeksponeringen. Udvælgelsen af selskaber og sammensæt-ningen af porteføljerne sker med udgangs-punkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Glo-bal rummer derfor udelukkende selskaber og sektorer, der er identificeret positivt ud fra investeringsprocessen. Selskabsudvælgel-sen har medført, at den største eksponering er til selskaber baseret i USA, Europa og Ja-pan.

selskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabsekspo-neringer fremgår af Figur 3. De 10 største selskabseksponeringer udgør 48,2% af den samlede portefølje med eksponering gående fra 5,9% til 3,9%. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samti-

dig er de 10 største selskabseksponeringer primært investeret i kategorierne for indtje-ningsstabilitet A og B.

forventninger til resten af åretDagsordenen for 2. halvårs finansielle mar-keder vil tage udgangspunkt i Eurozone krisen, den finansielle sektors udfordringer med re-kapitalisering samt den økonomiske vækst i emerging markets herunder specielt Kina. Dertil kommer, at USA har præsident-valg i november. Dette vil givetvis før eller siden medføre fornyede diskussioner om det amerikanske gældsloft, der senest blev forhøjet i august 2011. I Europa arbejdes der på at inddæmme Eurokrisen til de nuvæ-rende kendte ofre. Det tager dog tid at gen-vinde tilliden til Euro projektet og i særde-leshed, hvis det viser sig, at Grækenland må forlade samarbejdet. De økonomiske forhold, der omgiver virksomhederne forventes der-for fortsat at være udfordrende. Forudsat at

situationen omkring de meget høje stats-gældsniveauer ikke eskalerer yderligere for-venter vi meget beherskede positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. I lighed med 1. halvår forventer vi også at andet halvår byder på relativt store kursud-sving for aktiemarkedet generelt.

Generelt set er sammensætningen af Value-Invest afdelingerne væsentligt forskellige fra reference indekset MSCI Verden Net Di-vidends, hvorved afkastene for afdelingerne ligeledes kan påregnes at afvige væsentligt fra dette indeks afkast, både i positiv og ne-gativ retning.

Selskabseksponering pr. 30.06.20123

Sektor Industri Risikokategori Vægt

GlaxoSmithKline

Kimberly-Clark

Nestle

General Mills

Pfizer

Merck & Co

Roche

ConAgra Foods

Kraft Foods

KDDI Corp

Storbritannien

USA

Schweiz

USA

USA

USA

Schweiz

USA

USA

Japan

Medicinal

Stabilt forbrug

Stabilt forbrug

Stabilt forbrug

Medicinal

Medicinal

Medicinal

Stabilt forbrug

Stabilt forbrug

Telekomm.

Medicinalindustri

Husholdningsartikler

Fødevarer

Fødevarer

Medicinalindustri

Medicinalindustri

Medicinalindustri

Fødevarer

Fødevarer

Trådløs Kommunikationsservice

A

A

A

A

A

B

A

B

A

D

5.9%

5.8%

5.5%

5.2%

4.8%

4.4%

4.4%

4.4%

3.9%

3.9%

Selskabseksponering - pr. 31.12.20113


General Mills USA Stabilt forbrug Fødevarer A 5.2%

GlaxoSmithKline Storbritannien Medicinal Medicinalindustri A 6.0%

Pfizer USA Medicinal Medicinalindustri B 4.7%

Microsoft USA IT Systemsoftware C 4.5%

Roche Schweiz Medicinal Medicinalindustri A 4.0%

Kimberly-Clark USA Stabilt forbrug Husholdningsartikler A 4.9%

Nestlé Schweiz Stabilt forbrug Fødevarer A 5.1%

Ahold Holland Stabilt forbrug Fødevarebutikker B 3.9%

ConAgra Foods B 4.2%USA Stabilt forbrug Fødevarer

Delhaize Belgien Fødevarebutikker B Stabilt forbrug 4.2%


Halvårsrapport > ValueInvest Blue Chip Value

resultatopgørelse Balance pr. 31. December01.01. 01.01.-30.06.12 -30.06.11

(t.kr.) (t.kr.)

Renter og udbytter 20.026 25.378

Kursgevinster og -tab 23.968 -38.341

Administrationsomkostninger 8.518 9.304

Resultat før skat 35.476 -22.267

Skat 2.753 2.811

Halvårets nettoresultat 32.723 -25.078

30.06.12 31.12.11(t.kr.) (t.kr.)

Aktiver1 Likvide midler 3.541 11.5121 Kapitalandele 787.056 812.414

Andre aktiver 6.891 1.432

Aktiver i alt 797.488 825.358

Passiver2 Medlemmernes formue 795.238 823.055

Anden gæld 2.250 2.303

Passiver i alt 797.488 825.358

3 Femårsoversigt


Øvrige formuefordelinger er anført i afdelingsberetningen, hvortil der henvises.

Specifikation af børsnoterede værdipapirer kan rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S.

1 Finansielle instrumenter 30.06.12 31.12.11 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,55% 98,60% Øvrige finansielle instrumenter 0,45% 1,40%

Formuefordelingerne fremgår af afdelingsberetningen på side 10 og 11.

3 Femårsoversigt 30.06.2012 30.06.2011 30.06.2010 30.06.2009 30.06.2008 Halvårets nettoresultat (t.kr.) 32.723 -25.078 67.928 3.610 -163.917 Medlemmernes formue (t.kr.) 795.238 847.739 899.883 706.207 849.477 Cirkulerende andele (t.kr.) 508.661 567.237 608.435 634.613 702.152 Indre værdi 156,34 149,45 147,90 111,28 120,92 Omkostninger (%) 1,04 1,05 1,07 1,11 1,00 Halvårets afkast (%) 3,90 -2,80 7,80 0,79 -14,87 Sharpe ratio -0,16 - - - -

noter

30.06.12 31.12.112 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formue Cirk. Beviser Formue Formue primo 537.537 823.055 596.317 923.070 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 16.127 5.963 Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 378 -12 Emissioner i året 1.224 1.895 5.720 8.873 Indløsninger i året 30.100 46.716 64.500 96.155 Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 30 146 Overført fra resultatopgørelsen 32.723 -6.904 Formue ultimo 508.661 795.238 537.537 823.055


ValueInvest Global



udsving i markedsstemningenForeningen udtrykte i årsberetningen for 2011 forventninger om et 2012, hvor den generelle økonomiske usikkerhed relateret til statsgældskrisen i de udviklede lande ville påvirke stemningen på finansmarkederne og derved også afkastudviklingen for Afdeling Global. I første kvartal var aktiemarkederne drevet af optimisme, men i andet kvartal vendte stemningen ved en pludselig erken-delse af de store politiske udfordringer, der ligger foran markedet, specielt relateret til Eurozonen. Med den mængde af fortsat ulø-ste strukturelle problemer verden står over-for, kan det undre at det amerikanske VIX indeks – i daglig tale kaldet frygt-indekset – ved årets begyndelse viste en nedadgående trend og var i marts måned på sit laveste niveau siden 2007. En lav måling indikerer, at aktieinvestorerne ikke ser nogen farer i umiddelbar fremtid. I andet kvartal steg in-dekset dog i takt med, at Eurozone krisen igen blussede op samtidig med at væsent-lige begivenheder fandt sted som valgene i Grækenland og Frankrig.

afkastforklaringValueInvest Global leverede et positivt af-kast i 1. halvår 2012 på 4,4% mod et ligele-des positivt afkast fra MSCI Verden på 8,4%. De store stemningsskift på aktiemarkederne i løbet af første halvår af 2012 resulterede

i, at afdeling Global klarede sig dårligere end det generelle aktiemarked i den første del af perioden, for derefter at klare sig bedre end markedet i den sidste del af perioden. Afdeling Global viste positive afkast i beg-ge kvartaler, medens markedsafkastet var


ValueInvest Global (10 år) (7 år) (5 år)

3.630.722.83

12.58-0.220.696.410.44

44.075.352.43

11.430.160.695.850.42

60.844.875.14

11.400.120.656.030.85

-10.12-2.11

15.69-0.36

22.342.92

14.28-0.04

-2.69-0.27

14.98-0.25

Sharpe Ratio Beta Tracking Error (p.a.%) Information Ratio

1

31.12.2001-31.12.2011 31.12.2004-31.12.2011 31.12.2006-31.12.2011


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal


1.7%

3.4%

38.3%

18.4%

10.0%

9.0%

6.4%

3.6%

3.0%

2.5%

2.3%

1.4%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andel

Andre lande

USA

Japan

Storbritannien

Schweiz

Frankrig

Holland

Belgien

Irland

Østrig

Sverige


1.7%

3.5%

34.7%

19.2%

10.0%

8.7%

7.1%

4.6%

4.2%

2.6%

2.3%

1.4%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andel

Andre lande

USA

Japan

Storbritannien

Schweiz

Frankrig

Holland

Belgien

Irland

Østrig

Canada




GlaxoSmithKline Storbritanien Medicinal Medicinalindustri A 5.9%

Kimberly-Clark USA Stabilt Forbrug Husholdningsartikler A 5.4%

Nestle Schweiz Stabilt forbrug Fødevarer A 5.3%

General Mills USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 4.6%

Pfizer USA Medicinal Medicinalindustri A 4.4%

ConAgra Foods USA Stabilt Forbrug Fødevarer B 4.1%

Merck & Co USA Medicinal Medicinalindustri B 3.8%

Kraft Foods USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 3.8%


Ahold Holland Stabilt Forbrug Fødevarerbutikker B 3.6%

positivt i første kvartal og svagt negativt i andet kvartal. Én af årsagerne til denne sta-bilitet er, at afdelingen ikke har investerin-ger i sektoren Finans, der i MSCI Verden var næstbedste sektor i første kvartal og én af de dårligste i andet kvartal. Afdelingen har heller ingen investeringer i sektoren Råvarer, der også anses for at være konjunkturføl-som. På trods af den stigende volatilitet og risikoaversion i andet kvartal 2012 er det fortsat de mere konjunkturfølsomme sekto-rer som IT, Cyklisk Forbrug samt Finans, der for halvåret er steget mest i værdi. Med af-deling Globals relativt lave eksponering imod disse tre sektorer kunne afkastet for afde-lingen ikke modsvare markedsafkastet. Med baggrund i den noget mere stabile kursud-vikling (mindre udsving) i afdeling Global end markedsudviklingen generelt, anser vi det positive afkast for at være tilfredsstillende.

Historiske afkastAf Figur 1 fremgår de historiske resultater fordelt på 5 år, 7 år og 10 år. I alle perioder har afdelingen leveret et merafkast i forhold til MSCI Verden i kombination med en lavere risiko, målt ved den årlige standardafvigelse. Porteføljen er karakteriseret ved en lav Beta i alle perioder samt en høj Tracking Error, som indikerer store afvigelser i porteføljes-ammensætningen i forhold til MSCI Verden. Trods den høje Tracking Error er der leveret stærke resultater målt ved Information Ra-tio. (jf. Ordforklaringer).

landeeksponeringAf Figur 2 fremgår landeeksponeringen. Ud-vælgelsen af selskaber og sammensætnin-gen af porteføljerne sker med udgangspunkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Global rum-mer derfor udelukkende selskaber og sek-torer, der er identificeret positivt ud fra in-vesteringsprocessen. Selskabsudvælgelsen har medført, at den største eksponering er til selskaber baseret i USA, Europa og Japan.

selskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabsekspo-neringer fremgår af Figur 3. De 10 største selskabseksponeringer udgør 44,5% af den

samlede portefølje med eksponering gåen-de fra 5,9% til 3,6%. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samtidig er de 10 største selskabseksponeringer inve-steret i kategorierne A og B med den højeste indtjeningsstabilitet.

forventninger til resten af åretDagsordenen for andet halvårs finansielle markeder vil tage udgangspunkt i Eurozone krisen, den finansielle sektors udfordringer med re-kapitalisering samt den økonomiske vækst i emerging markets herunder specielt Kina. Dertil kommer, at USA har præsident-valg i november. Dette vil givetvis før eller siden medføre fornyede diskussioner om det amerikanske gældsloft, der senest blev forhøjet i august 2011. I Europa arbejdes der på at inddæmme Eurokrisen til de nuvæ-rende kendte ofre. Det tager dog tid at gen-vinde tilliden til Euro projektet og i særde-leshed, hvis det viser sig, at Grækenland må forlade samarbejdet. De økonomiske forhold,

der omgiver virksomhederne forventes der-for fortsat at være udfordrende. Forudsat at situationen omkring de meget høje stats-gældsniveauer ikke eskalerer yderligere, for-venter vi meget beherskede positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. I lighed med første halvår forventer vi også, at andet halvår byder på relativt store kurs-udsving for aktiemarkedet generelt.

Generelt set er sammensætningen af Va-lueInvest afdelingerne væsentligt forskel-lige fra referenceindekset MSCI Verden Net Dividends, hvorved afkastet for også denne afdeling kan påregnes at afvige væsentligt fra indekset, både i positiv og negativ ret-ning.





General Mills USA Stabilt forbrug Fødevarer B 4.8%

Roche Schweiz B 3.6%Medicinal Medicinalindustri

Delhaize Belgien Stabilt forbrug Fødevarebutikker C 4.2%

ConAgra Foods USA Stabilt forbrug Fødevarer D 4.2%

Ahold Holland Stabilt forbrug Fødevarebutikker C 3.7%

Pfizer USA Medicinal Medicinalindustri

Microsoft USA IT Systemsoftware A 4.4%

Kimberly-Clark USA Stabilt forbrug Husholdningsartikler C 4.8%

C 4.2%

A

A

A

A

C

B

B

B

B

A



(t.kr.) (t.kr.)





Skat 5.909 7.428


30.06.12 31.12.11(t.kr.) (t.kr.)

Aktiver1 Likvide midler 29.340 33.6771 Kapitalandele 2.378.215 2.403.286


Aktiver i alt 2.421.892 2.446.770

Passiver2 Medlemmernes formue 2.415.085 2.439.888


Passiver i alt 2.421.892 2.446.770

3 Femårsoversigt

Halvårsrapport > ValueInvest Global


3 Femårsoversigt 30.06.2012 30.06.2011 30.06.2010 30.06.2009 30.06.2008 Halvårets nettoresultat (t.kr.) 109.688 -120.966 148.845 23.346 -289.869 Medlemmernes formue (t.kr.) 2.415.085 2.510.075 1.974.326 1.253.943 1.364.271 Cirkulerende andele (t.kr.) 1.412.780 1.514.820 1.174.836 993.872 1.011.041 Indre værdi 170,95 165,70 168,05 126,17 134,94 Omkostninger (%) 1,03 1,03 1,08 1,11 1,00 Halvårets afkast (%) 4,44 -4,36 9,44 2,10 -15,74 Sharpe ratio -0,17 - - - -





noter

30.06.12 31.12.112 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formue Cirk. Beviser Formue Formue primo 1.471.425 2.439.888 1.396.478 2.458.583 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 36.785 31.421 Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 1.429 -2.892 Emissioner i året 15.975 26.812 195.323 336.094 Indløsninger i året 74.620 126.157 120.376 196.026 Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 210 1.369 Overført fra resultatopgørelsen 109.688 -125.819 Formue ultimo 1.412.780 2.415.085 1.471.425 2.439.888


ValueInvest Global Akkumulerende



udsving i markedsstemningenI beretningen for 2011 udtrykte Forenin-gen forventninger om at aktiemarkedet vil svinge mellem optimisme og pessimisme. Optimismen kendetegnede første kvartal og pessimismen andet kvartal, hvilket også påvirkede afkastudviklingen for afdelingen. Det første halvår for 2012 forløbet som for-ventet med beherskede positive afkast. Det amerikanske VIX indeks – i daglig tale kaldet frygt-indekset – viste fra årets begyndelse en nedadgående trend og var i marts måned på sit laveste niveau siden 2007. En lav må-ling indikerer, at aktieinvestorerne ikke ser nogen farer i umiddelbar fremtid. Indekset steg derefter i andet kvartal i takt med, at Eurozone krisen igen blussede op blandt an-det i forbindelse med valgene i Grækenland og Frankrig. Med den mængde af fortsat uløste problemer verden står overfor i dag, kan det undre at dette frygt-indeks i første kvartal kunne falde til samme lave niveau som i 2007 – året før aktiemarkedet tog et dyk på 38%. Godt nok så vi svagt forbed-rede nøgletal fra USA og ECBs tiltag for at stabilisere de europæiske banker (LTRO) gav grobund for optimisme blandt aktieinvesto-

rer om den finansielle sektor. Men nogen afgørende forbedring af de fundamentale økonomiske forhold var der ikke tale om.

afkastforklaringValueInvest Global Akkumulerende leverede et positivt afkast i første halvår 2012 på

4,3% mod et ligeledes positivt afkast fra MSCI Verden på 8,4%. De store stemnings-skift på aktiemarkederne i løbet af første halvår af 2012 resulterede i, at afdeling Glo-bal Akkumulerende klarede sig dårligere end det generelle aktiemarked i den første del af perioden, for derefter at klare sig bedre end


ValueInvest Global (10 år) (7 år) (5 år)


1

31.12.2001-31.12.2011 31.12.2004-31.12.2011 31.12.2006-31.12.2011

3.630.722.83

12.58-0.220.696.410.44

44.075.362.43

11.430.160.695.850.42

60.844.875.14

11.400.120.656.030.85

-10.12-2.11

15.69-0.36

22.342.92

14.28-0.04

-2.69-0.27

14.98-0.25


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal


ValueInvestGlobal


1.8%

3.6%

38.1%

18.9%

10.0%

9.0%

6.4%

3.8%

3.0%

2.4%

2.3%

1.7%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andel

Andre lande

USA

Japan

Storbritannien

Schweiz

Frankrig

Holland

Belgien

Irland

Østrig

Sverige


1.6%

3.5%

34.8%

19.4%

9.9%

8.6%

7.0%

4.7%

4.2%

2.6%

2.3%

1.4%

0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%

Kontant andel

Andre lande

USA

Japan

Storbritannien

Schweiz

Frankrig

Holland

Belgien

Irland

Østrig

Canada


markedet i den sidste del af perioden. Afde-ling Global Akkumulerende viste positive af-kast i begge kvartaler, medens markedsaf-kastet var positivt i første kvartal og svagt negativt i andet kvartal. Én af årsagerne til denne stabilitet er, at afdelingen ikke har in-vesteringer i sektoren Finans, der i MSCI Ver-den var næstbedste sektor i første kvartal og én af de dårligste i andet kvartal. Afdelin-gen har heller ingen investeringer i sektoren Råvarer, der også anses for at være konjunk-turfølsom. På trods af den stigende volati-litet og risikoaversion i andet kvartal 2012 er det fortsat de mere konjunkturfølsomme sektorer som IT, Cyklisk Forbrug samt Finans, der for halvåret er steget mest i værdi. Med afdeling Global Akkumulerende’s relativt lave eksponering imod disse tre sektorer kunne afkastet for afdelingen ikke mod-svare markedsafkastet. Med baggrund i den noget mere stabile kursudvikling (mindre ud-sving) i afdeling Global Akkumulerende end markedsudviklingen generelt, anser vi det positive afkast for værende tilfredsstillende.

Historiske afkastPå grund af ValueInvest Global Akkumule-rendes relativt korte levetid refereres til Fi-gur 1 som er ValueInvest Global afdelingens historiske resultater fordelt på 5 år, 7 år og 10 år. I alle perioder er der leveret et meraf-kast i forhold til MSCI Verden i kombination med en lavere risiko, målt ved den årlige standardafvigelse. Porteføljen er karakteri-seret ved en lav Beta i alle perioder samt en høj Tracking Error, som indikerer store afvi-gelser i porteføljesammensætningen i for-hold til MSCI Verden. Trods den høje Tracking Error er der leveret stærke resultater målt ved Information Ratio (jf. Ordforklaringer).

landeeksponeringAf Figur 2 fremgår landeeksponeringen. Udvælgelsen af selskaber og sammensæt-ningen af porteføljerne sker med udgangs-punkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Glo-bal Akkumulerende rummer derfor udeluk-kende selskaber og sektorer, der er identifi-ceret positivt ud fra investeringsprocessen. Selskabsudvælgelsen har medført, at den

største eksponering er til selskaber baseret i USA, Europa og Japan.

selskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabsekspo-neringer fremgår af Figur 3. De 10 største selskabseksponeringer udgør 44,6% af den samlede portefølje med eksponering gående fra 5,9% til 3,6%. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samti-dig er de 10 største selskabseksponeringer primært investeret i kategorierne for indtje-ningsstabilitet A og B.

forventninger til resten af åretDagsordenen for andet halvårs finansielle markeder vil tage udgangspunkt i Eurozone krisen, den finansielle sektors udfordringer med re-kapitalisering samt den økonomiske vækst i emerging markets herunder specielt Kina. Dertil kommer, at USA har præsident-valg i november. Dette vil givetvis før eller siden medføre fornyede diskussioner om

det amerikanske gældsloft, der senest blev forhøjet i august 2011. I Europa arbejdes der på at inddæmme Eurokrisen til de nuvæ-rende kendte ofre. Det tager dog tid at gen-vinde tilliden til Euro projektet og i særde-leshed, hvis det viser sig, at Grækenland må forlade samarbejdet. De økonomiske forhold, der omgiver virksomhederne forventes der-for fortsat at være udfordrende. Forudsat at situationen omkring de meget høje stats-gældsniveauer ikke eskalerer yderligere, for-venter vi meget beherskede positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. I lighed med første halvår forventer vi også, at andet halvår byder på relativt store kurs-udsving for aktiemarkedet generelt.

Generelt set er sammensætningen af Value-Invest afdelingerne væsentligt forskellige fra referenceindekset MSCI Verden Net Divi-dends, hvorved afkastet for også denne af-deling kan påregnes at afvige væsentligt fra indekset, både i positiv og negativ retning.



GlaxoSmithKline Storbritanien Medicinal Medicinalindustri A 5.9%

Kimberly-Clark USA Stabilt Forbrug Husholdningsartikler A 5.3%

Nestle Schweiz Stabilt forbrug Fødevarer A 5.3%

General Mills USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 4.6%

Pfizer USA Medicinal Medicinalindustri A 4.4%

ConAgra Foods USA Stabilt Forbrug Fødevarer B 4.0%

Merck & Co USA Medicinal Medicinalindustri B 3.9%


Kraft Foods USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 3.7%

Ahold Holland Stabilt Forbrug Fødevarerbutikker B 3.6%





General Mills USA Stabilt forbrug Fødevarer B 4.8%

Roche Schweiz B 3.6%Medicinal Medicinalindustri

Delhaize Belgien Stabilt forbrug Fødevarebutikker C 4.2%

ConAgra Foods USA Stabilt forbrug Fødevarer D 4.2%

Ahold Holland Stabilt forbrug Fødevarebutikker C 3.7%

Pfizer USA Medicinal Medicinalindustri

Microsoft USA IT Systemsoftware A 4.4%

Kimberly-Clark USA Stabilt forbrug Husholdningsartikler C 4.7%

C 4.2%

A

A

A

A

C

B

B

B

B

A


Halvårsrapport > ValueInvest Global Akkumulerende


(t.kr.) (t.kr.)





Skat 1.883 1.217


30.06.12 31.12.11(t.kr.) (t.kr.)

Aktiver1 Likvide midler 7.204 7.1771 Kapitalandele 532.807 520.774


Aktiver i alt 543.204 530.221




3 Femårsoversigt


3 Femårsoversigt 30.06.2012 30.06.2011 30.06.2010 30.06.2009 30.06.2008 Halvårets nettoresultat (t.kr.) 23.640 -26.486 25.112 12.082 -31.503 Medlemmernes formue (t.kr.) 541.583 594.575 381.389 230.767 178.791 Cirkulerende andele (t.kr.) 476.391 547.791 350.651 290.901 218.730 Indre værdi 113,68 108,54 108,77 79,33 81,71 Omkostninger (%) 1,08 1,04 1,11 1,13 0,99 Halvårets afkast (%) 4,27 -4,52 8,92 5,42 -14,94 Sharpe ratio -0,10 - - - -





noter

30.06.12 31.12.112 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formue Cirk. Beviser Formue Formue primo 485.591 528.546 425.851 484.400 Emissioner i året 9.300 10.369 131.740 146.374 Indløsninger i året 18.500 21.040 72.000 75.234 Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 68 736 Overført fra resultatopgørelsen 23.640 -27.730 Formue ultimo 476.391 541.583 485.591 528.546


ValueInvest Japan


Investeringsområde og profilAfdelingen har som langsigtet mål at le-vere høje stabile afkast kombineret med lav risiko for permanente tab på baggrund af en disciplineret aktieudvælgelsesproces, som specialiserer sig i principperne om valuein-vestering. Ved at investere i primært større likvide japanske kvalitetsselskaber prisfast-sat væsentlig under den reelle beregnede værdi kan afdelingen fremvise attraktive stabile afkast kombineret med en moderat risiko. Afdelingen er placeret i kategori 6 på EU’s risikoskala. Risikoskalaen fremgår af Central Investorinformation og kan down-loades på foreningens hjemmeside www.valueinvest.dk.

udsving i markedsstemningenDet japanske aktiemarked har naturligvis en stor samhørighed med den globale økono-miske udvikling og de aktuelle udfordringer relateret til det generelt for høje gælds-niveau i de udviklede lande. Japan er dog stadig påvirket af genopbygningen i Japan efter den gigantiske naturkatastrofe i 2011. Økonomisk set, var afdelingens selskaber relativt lidt påvirket af tsunamien i 2011, mens den aktuelle statsgældskrise naturlig-vis påvirker de selskaber, som sælger på de internationale markeder. De japanske eks-portvirksomheder slås ligeledes med en Yen, som er styrket væsentligt over de seneste tre år overfor betydende eksportvalutaer. Det japanske aktiemarked, målt ved Morgan Stanleys Japan indeks i danske kroner, steg mere end 8% i første kvartal 2012 for der-efter i andet kvartal at følge trenden for de øvrige toneangivne aktiemarkeder med fal-dende aktiekurser.

afkastforklaringValueInvest Japan leverede et positivt af-kast i første halvår 2012 på 4,9% mod et ligeledes positivt afkast fra MSCI Japan på

5,6%. De store stemningsskift på aktie-markederne i løbet af første halvår af 2012 påvirkede også det japanske aktiemarked og resulterede i, at afdeling Japan klarede sig dårligere end det generelle aktiemarked i den første del af perioden, for derefter at klare sig bedre end markedet i den sidste del af perioden. Afdelingen viste positive afkast jævnt fordelt over de to kvartaler, medens markedsafkastet var positivt i første kvartal og negativt i andet kvartal. Afdelingen har ingen investeringer i sektorerne Råvarer og Finans, der begge anses for at være kon-junkturfølsomme. På trods af den stigende volatilitet og risikoaversion i andet kvartal 2012 er det fortsat de mere konjunkturføl-somme sektorer som Cyklisk Forbrug og Fi-nans, der for halvåret viste nogle af de stør-ste stigninger. Med afdeling Japans relativt store eksponering imod sektorerne Stabilt Forbrug samt Medicinal, der også gjorde det godt, var det dog muligt for afdelingen at levere et afkast stort set på niveau med markedsafkastet. Med baggrund i den noget

mere stabile kursudvikling (mindre udsving) i afdelingen end markedsudviklingen gene-relt, anser vi det positive afkast for at være tilfredsstillende.

Historiske afkastAf Figur 1 fremgår de historiske resultater fordelt på 5 år, 7 år og 10 år. I alle perioder har afdelingen leveret et merafkast i forhold til MSCI Japan i kombination med en lavere risiko, målt ved den årlige standardafvigelse. Porteføljen er karakteriseret ved en lav Beta i alle perioder samt en høj Tracking Error, som indikerer store afvigelser i portefølje-sammensætningen i forhold til MSCI Japan. Trods den høje Tracking Error er der leveret stærke resultater målt ved Information Ra-tio (jf. Ordforklaringer).

selskabseksponeringPorteføljens 10 største selskabsekspo-neringer fremgår af Figur 2. De 10 største selskabseksponeringer udgør 49,4% af den samlede portefølje med eksponering gåen-


Sektor Industri Risikokategori VægtLande

FamilyMart Japan Stabilt Forbrug Fødevarerbutikker B 5.2%

Asahi Group Japan Stabilt Forbrug Bryggerier B 5.1%

Astellas Pharma Japan Medicinal Medicinalindustri B 5.1%

Konica Minolta Japan IT Kontormaskiner C 5.1%

KDDI Corp Japan Telekomm. Trådløs Kommunikationsservic D 5.1%

Nippon Flour Mills Japan Stabilt Forbrug Fødevarer B 4.8%

Lawson Japan Stabilt Forbrug Fødevarerbutikker B 4.8%

Mitsubishi Tanabe Japan Medicinal Medicinalindustri B 4.7%

Secom Japan Industri Diverse Kommercielle & Profes B 4.7%

Seven & I Holdings Japan Stabilt Forbrug Fødevarerbutikker B 4.7%


ValueInvest Japan (10 år) (7 år) (5 år)


1

MSCI JapanNet Dividens

ValueInvestJapan


ValueInvestJapan


ValueInvestJapan

31.12.2001-31.12.2011 31.12.2004-31.12.2011 31.12.2006-31.12.2011

56.904.615.49

12.830.240.588.030.68

-8.46-0.88

17.29-0.14

37.334.644.68

12.520.250.608.320.56

-0.34-0.05

15.69-0.10

10.802.078.39

13.640.040.639.270.90

-27.83-6.31

16.06-0.49


de fra 5,2% til 4,7%. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samtidig er 8 af de 10 største selskabseksponeringer investeret i kategorien B, der har den næst-bedste indtjeningsstabilitet.

forventninger til resten af åretDen japanske økonomi vil i den resterende del af 2012 og ind i 2013 stadig være po-sitivt påvirket af genopbygningen efter den tsunami, som forårsagede voldsomme ødelæggelser i 2011. I de næstkommende år må det dog forventes, at væksten vil be-væge sig ned mod IMF’s forventninger om en bæredygtig vækstrate for Japan på lige over 1%. Der er dog aktuelt usikkerhed for eksporten begrundet i specielt Eurozone krisen samt en Yen, som de seneste tre år er revalueret væsentligt over for betydende eksportvalutaer.

Vi forventer beherskede positive afkast på det japanske aktiemarked i andet halvår 2012, men halvåret kan byde på relativt store kursudsving. De seneste initiativer fra centralbanker, IMF og EFSF/ESM vedrø-rende de syd-europæiske lande har vist, at det japanske aktiemarked, i lighed med øv-rige globale aktiemarkeder, kun kan beroli-ges midlertidigt. Disse initiativer skal give tid til de politiske tiltag for varige løsninger af Eurozone gældskrisen. De nødvendige strukturelle tiltag vil tage tid før de bærer frugt, men er nødvendige for at adressere de aktuelle økonomiske ubalancer og sikre ro på finansmarkederne. Sammensætningen af ValueInvest Japan er væsentligt forskellig fra reference indekset MSCI Japan Net Dividends, hvorved afkastet for afdelingen ligeledes kan påregnes at afvige væsentligt fra dette indeks afkast, både i positiv og negativ retning.



(t.kr.) (t.kr.)





Skat 170 190


30.06.12 31.12.11(t.kr.) (t.kr.)

Aktiver1 Likvide midler 969 2.2751 Kapitalandele 163.964 171.345

Andre aktiver 527 132

Aktiver i alt 165.460 173.752


Anden gæld 486 1.733


3 Femårsoversigt

Halvårsrapport > ValueInvest Japan


3 Femårsoversigt 30.06.2012 30.06.2011 30.06.2010 30.06.2009 30.06.2008 Halvårets nettoresultat (t.kr.) 8.071 -15.129 49.139 -26.392 -30.884 Medlemmernes formue (t.kr.) 164.974 168.692 245.058 295.991 521.969 Cirkulerende andele (t.kr.) 98.662 121.362 164.455 250.665 439.016 Indre værdi 167,21 139,00 149,01 118,08 118,90 Omkostninger (%) 1,13 1,12 1,09 1,19 1,14 Halvårets afkast (%) 4,87 -7,91 20,51 -6,42 -3,57 Sharpe ratio 0,16 - - - -

Øvrige formuefordelingen er anført i afdelingsberetningen, hvortil der henvises.



30.06.12 31.12.112 Medlemmernes formue Cirk. Beviser Formue Cirk. Beviser Formue Formue primo 108.062 172.019 129.295 197.721 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 0 2.263 Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning 0 109 Emissioner i året 0 0 2.167 2.905 Indløsninger i året 9.400 15.179 23.400 34.780 Nettoemissionstillæg og netto indløsningsfradrag 63 110 Overført fra resultatopgørelsen 8.071 8.217 Formue ultimo 98.662 164.974 108.062 172.019

noter

Sektorfordeling 30.06.12 31.12.11 10 største 30.06.12 31.12.11Faste forbrugsgoder 39,45% 38,51% Family Mart 5,18%Health Care 21,94% 21,58% Asahi Group Holdings Ltd 5,16% 4,85%IT 11,95% 13,41% Astellas Pharma Inc 5,15% 4,51%Industri 8,84% 7,45% Konica Minolta Holdings Inc. 5,12% 5,42%Energi 7,54% 8,38% KDDI Corp 5,09%Telekommunikation 5,09% 3,93% Nippon Flour Mills 4,83% 4,27%Cykliske forbrugsgoder 4,56% 6,18% Lawson Inc, japan 4,79%Kontant andel 0,61% 0,56% Mitsubishi Tanabe Pharma Corp 4,73% 4,24%

Secom Co 4,70% 4,26%Seven & I Holdings Co Ltd 4,69% 4,34%Eisai Co 4,44%Circle K Sunkus Co Ltd 4,32%Ono Pharmaceutical Co Ltd 4,24%Itochu Enex Co Ltd 4,46%


Ordforklaringer for ValueInvest Danmarks fire afdelingerBetaBeta er et nøgletal, der viser hvorledes af-kastet på porteføljen har svinget i forhold til benchmarkafkastet. En beta på 1 bety-der, at porteføljen vil bevæge sig identisk med benchmark. Er beta derimod større end 1, vil kursudsvingene være større for por-teføljen end for benchmark – det vil sige porteføljen vil henholdsvis stige eller falde mere end benchmark. Er beta’en omvendt mindre end 1, da vil porteføljen henholdsvis stige eller falde mindre end benchmark.

Information ratioInformation Ratio er et mål for, hvordan en aktivt forvaltet portefølje har klaret sig i forhold til benchmark. Det aktive afkast (afkast ud over benchmarkafkast), der er opnået ved at afvige fra benchmark, sættes i forhold til benchmark-risiko, der beregnes som standardafvigelsen på merafkastet (Tracking Error). Information Ratio viser, om man er blevet belønnet for at afvige fra benchmark, og en positiv Information Ratio fortæller, at porteføljen har outperformet benchmark.

sharpe ratioSharpe Ratio er et mål for porteføljens af-kast sat i forhold til risikoen, og beregnes ved porteføljens merafkast - afkast udover det risikofrie afkast (fastsat til 3,5 procent) divideret med standardafgivelsen for porte-føljeafkastet. Investorer vil søge det højeste merafkast per risikoenhed, og såfremt por-teføljen har et positivt merafkast, så gælder det, at jo højere Sharpe Ratio desto bedre.

tracking errorTracking Error er et relativt risikomål og måler standardafvigelsen på det aktive af-kast (afkast ud over benchmarkafkast), der er opnået ved at afvige fra det underliggen- de benchmark. Aktieporteføljer, der skygger aktiemarkedet tæt, vil have en lav Tracking Error. En Tracking Error på for eksempel 8 procent p.a. angiver, at det årlige afkast med stor sandsynlighed vil ligge inden for +/- 8 procent i forhold til benchmark af-kastet. Se desuden forklaring på Informa-tion Ratio.

msCI verden net Dividens (nD)Referenceindeks for afdeling ValueInvest Blue Chip, ValueInvest Global og ValueIn-vest Global Akkumulerende.

msCI Japan net Dividens (nD) Referenceindeks for afdeling ValueInvest Japan.


Hvad er valueinvestering?valueinvestering med

valueInvest DanmarkBenjamin Graham er kendt som fader til tankegangen om valueinvestering. Det var hans overbevisning, at de enkelte aktiers prissætning på børserne, målt over kortere perioder, afspejler den aktuelle popularitet, mens prissætningen over længere perioder bestemmes af selskabets reelle værdi - ”Fair Value”. Valueinvestering er et bredt defi-neret koncept, hvor value-investorer har en forskelligartet indgangsvinkel til at beregne den reelle værdi af en virksomhed.

ValueInvest Danmark udnytter, at aktie-markedet af natur er irrationelt på kort sigt. Med overvældende optimisme eller mas-siv depression fluktuerer aktiernes priser meget mere, end den reelle værdi for sel-skaberne tilsiger. Denne irrationelle adfærd kan udmønte sig i urealistiske høje prissæt-ninger eller trække priserne ned til noget, der ligner en foræring.

ValueInvest Danmarks tilgang til marke-det er køb af kvalitetsvirksomheder ”out of favour” prisfastsat væsentligt under den reelle værdi og sidenhen sælge dem, når de igen prissættes til den reelle værdi.

Opnåelse af høje stabile afkast over tid, kombineret med lav risiko for permanente tab, kræver disciplin og respekt for følgende overordnede leveregler:

• Invester alene ud fra en vurdering af en virksomheds reelle værdi.

• Invester kun i virksomheder, hvor værdisk-abelsen i virksomheden er til at forstå.

• Opnå lav risiko for permanente tab gen-nem køb af kvalitetsvirksomheder prissat væsentlig under den reelle værdi.

De opnåede resultater har baggrund i mange års erfaring med de finansielle markeder og en erkendelse af, at man bør bruge sin tid på det, man er bedst til. Investering handler om at undgå fejltagelser.

InvesteringsprocesUdvælgelsen af virksomheder og sammen-sætningen af porteføljerne sker med ud-gangspunkt i en investeringsproces, der går på tværs af sektorer og lande (for de globale porteføljer). Porteføljerne styres ikke relativt til et benchmark (konstrueret indeks) og rum-mer derfor udelukkende virksomheder og sektorer, der er identificeret positivt ud fra investeringsprocessen. I udvælgelsesprocessen analyseres hver enkelt virksomhed med udgangspunkt i en beregning af den reelle værdi (”Fair Value”). Beslutningsgrundlaget er en nøje vurdering af virksomhedens værdier med stor vægt lagt på balancen, nuværende indtjening, ledelsens egne forventninger til fremtiden og ikke mindst stabiliteten i de historiske resultater.

Investering i virksomheder, hvor den frem-tidige indtjening udgør en væsentlig del af den beregnede nutidsværdi af virksom-heden, er spekulativ og dermed forbundet med stor risiko. Det er på ingen måde ens-betydende med, at ValueInvest Danmark ikke ønsker at investere i virksomheder med vækst, tværtimod. Forskellen er blot, at ValueInvest Danmark ikke vil betale ret meget for væksten, men derimod koncen-trerer sig om at beregne værdien af det, der kan ses nu og i den allernærmeste fremtid, maksimalt et par år frem.

Alle væsentlige regnskabsdata for hver enkelt virksomhed registreres i en regn-skabsdatabase hos ValueInvest Asset Management S.A. (ValueInvest Danmarks investeringsrådgiver). I denne database over-våges alle analyserede virksomheder dagligt med online-beregninger af den aktu-elle ”Fair Value” af den enkelte virksom-hed sat i forhold til den aktuelle børskurs.

Forskellen på den aktuelle børskurs og den beregnede ”Fair Value” kaldes ”margin of safety” (udtryk for rabat på børskurs i forhold til ”Fair Value”). Ved tilkøb til porteføljerne tilstræbes en ”margin of safety” på mellem 35% og 70%, hvor der forlanges en større rabat for mindre likvide virksomheder.

Baggrunden herfor er at kompensere for likviditetsrisikoen ved køb af virksomheder i det såkaldte ”small og mid cap segment”.

ValueInvest Danmarks tilgang til aktiemarke-det er således at købe gennemanalyserede virksomheder ”out of favour” prisfastsat væsentligt under ”Fair Value” og sidenhen sælge dem, når de igen prisfastsættes til ”Fair Value”.


Hvem er ValueInvest Danmark?

Investeringsforeningen ValueInvest Danmark blev stiftet den 16. april 1998 som en dansk, medlemsejet investeringsforening under til-syn af Finanstilsynet.

Gennem fire afdelinger - ValueInvest Blue Chip Value, ValueInvest Global, ValueInvest Global Akkumulerende og ValueInvest Japan, der alle er noterede på Nasdaq OMX Copen-hagen A/S, investerer ValueInvest Danmark udelukkende i selskaber, der er noteret på internationalt anerkendte børser. ValueInvest Danmark indgår i InvesteringsForeningsRå-dets (IFR) afkaststatistik, se www.ifr.dk.

Handel og informationInvesteringsbeviserne kan erhverves hos alle danske pengeinstitutter, og indre værdi mv. kan følges dagligt på www.valueinvest.dk. Ved navnenotering af beviserne via eget pengeinstitut tilsendes automatisk løbende information fra foreningen samt indkaldelse til generalforsamlinger.

Investeringsforeningen ValueInvest Danmark samarbejder med Spar Nord Bank A/S som depotbank, og med BI Management A/S som investeringsforvaltningsselskab og direktion.

porteføljerådgivningValueInvest Danmark har en porteføljeråd-givningsaftale med ValueInvest Asset Man-agement S.A., der er hjemmehørende i Luxem-bourg og under tilsyn af det luxembourgske finanstilsyn CSSF.

Documents

Halvårsrapport 2012