Fundamentaalne analüüs ehk

kuidas sünnivad ideed

Erki Kert, Oliver Ait

November 2006, Tallinn

2

Täna tuleb juttu:

• Fundamentaalse analüüsi olemus

• Olulisemad suhtarvud ja nende kasutamine

• Fundamentaalse analüüsi mitu palet

- näide Balti aktsiatest

- näide USA aktsiatest

- Küsimused, vastused

3

Fundamentaalse analüüsi olemus

• Fundamentaalse analüüsi all peetakse peamiselt silmas ettevõtete analüüsimist ja hindamist finantsnäitajatest lähtuvalt

• Idee seisneb selles, et turg võib lühiajaliselt ettevõtteid üle- või alahinnata, kuid pikemas perspektiivis saavutatakse õiglane hind.

• Erinevad lähenemised:

- Top down

- Bottom up

4

(tegelik ja arvutuslik S&P 500)

Allikas: Ned Davis Research

5

Fundamentaalse analüüsi olemus (2)

Fundamentaalne analüüsTehniline analüüs

Investeerimisperiood

Osak

aal

6

Fundamentaalse analüüsi olemus (3)

• Ettevõtete ja aktsiate väärtuse hindamine ei ole täppisteadus

• Ei eksisteeri üht, kõige paremat meetodit

7

Peamised meetodid

• Hinna ja kasumi suhe (P/E)

- kasvuga korrigeeritud P/E (ehk PEG suhe)

• Dividenditootlus (dividend yield)

• Kui eelmisi on võimatu arvutada või nende informatiivsus jätab soovida, tulevad appi näiteks:

- EV/EBITDA (ettevõtte väärtus / amortisatsioonieelne ärikasum)

- P/S (hinna ja käibe suhe)

8

P/E suhe

• Aktsia turuhinna (P) ja aktsia kohta teenitava kasumi (EPS) jagatis

- st. kui turuväärtus jagatud kasumiga

• P/E arvutuskäik on lihtne

• Lõppkokkuvõttes huvitab investoreid siiski puhaskasum, mitte aga käive, ärikasum vms.

9

S&P 500 ajalooline P/E suhe

10

Muud näitajad

• Dividenditootlus (dividend yield)

- aktsia kohta makstavad dividendid (DPS) jagatud aktsiahinnaga (P)

• Reeglina maksavad dividende stabiilsete rahavoogudega vanemad ettevõtted, mitte aga kiirestikasvavad noored tegijad

• Dow Jones’i puhul on dividenditootlus reeglina varieerunud 3,2% ja 8,0% vahel

• S&P ettevõtete puhul on see väiksem

11

Muud näitajad (2)

• Ettevõtte väärtuse ja amortisatsiooniga korrigeeritud ärikasumi suhe (EV/EBITDA)

Käive

- Ärikulud

Amortisatsioonieelne ärikasum (EBITDA)

- Amortisatsioonikulu

Ärikasum (EBIT)

…

EV = turukapitalisatsioon + (intressi kandvad kohustused – intressi kandvad varad)

12

Muud näitajad (3)

• Hinna ja käibe suhe (P/S)

- aktsiahind jagatud käibega aktsia kohta

- turukapitalisatsioon jagatud kogukäibega

• Hinna ja rahavoogude suhe (P/CF)

• Hinna ja vabade rahavoogude suhe (P/FCF)

• Hinna ja omakapitali suhe (P/B)

…

13

Tulevik, tulevik, tulevik

• Kõiki toodud näitajaid võib arvutada mineviku ja tuleviku andmete põhjal

- mineviku põhjal arvutamine märksa lihtsam, kuid sisaldab endas vähem infot

- tuleviku osas prognooside tegemine keeruline, kuid näitajas sisalduv võimalik info hulk on suurem

Investoreid huvitab tulevik!

14

Eesti Telekom

• Eesti suurim telekomiettevõte (Elion + EMT)

• Peamised tegevusalad:

- Mobiilside teenused

- Fikseeriutud side teenused

- Internetiühendused

- DigiTV

15

0

10

20

30

40

50

60

70

Q1/05 Q2/05 Q3/05 Q4/05 Q1/06 Q2/06 Q3/06 Q4/06E

EU

R m

ln

Elion EMT

Käibe trendid

0

10

20

30

40

50

60

70

Q1/05 Q2/05 Q3/05 Q4/05 Q1/06 Q2/06 Q3/06 Q4/06E

EU

R m

ln

Elion EMT

16

Puhaskasumi trendid

0

5

10

15

20

25

30

35

Q1/05 Q2/05 Q3/05 Q4/05 Q1/06 Q2/06 Q3/06 Q4/06E

EU

R m

ln

0

5

10

15

20

25

30

35

Q1/05 Q2/05 Q3/05 Q4/05 Q1/06 Q2/06 Q3/06 Q4/06E

EU

R m

ln

0

5

10

15

20

25

30

35

Q1/05 Q2/05 Q3/05 Q4/05 Q1/06 Q2/06 Q3/06 Q4/06E

EU

R m

ln

17

Dividendid

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E

EU

R a

ktsi

a ko

hta

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E

EU

R a

ktsi

a k

ohta

18

Ettevõte kui investeerimisidee

• Üldpilt korralik- käive kasvab- kasum kasvab- dividendid kasvavad

• PE suhe- 2006. aasta ennustatav kasum aktsia kohta 0,60 EUR- aktsiahind hetkel 7,81- PE suhe on järelikult 12,9x (= 7,81 / 0,60)

- Dividenditootlus- 2006. Aasta ennustatav dividend 0,58 EUR- dividenditootlus on järelikult 7,4%

19

Eesti Telekomi aktsia hind Tallinna börsil

Hind sisuliselt muutumatu, kuid vahepeal maksti dividende

20

Baltika

• Rõivakaubaldus

• Tuntumad brändid:

- Monton

- Mosaic (endine CHR/Evermen)

- Baltman

- Ivo Nikkolo (lisandus äsja)

• Kiire laienemine, uued turud (üle 100 poe 6 riigis):

- Eesti, Läti, Leedu, Ukraina, Venemaa, Poola

- plaan käive 2008. aastaks kahekordistada

- Venemaa ja Ukraina osakaalu suurendamine

21

Käibe kasvu trendid

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

Q1/04 Q2/04 Q3/04 Q4/04 Q1/05 Q2/05 Q3/05 Q4/05 Q1/06 Q2/06 Q3/06 Q4/06E

EU

R m

ln

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

Q1/04 Q2/04 Q3/04 Q4/04 Q1/05 Q2/05 Q3/05 Q4/05 Q1/06 Q2/06 Q3/06 Q4/06E

EU

R m

ln

22

Kasumi kasvu trendid

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

2004 2005 2006E 2007E 2008E

EU

R m

ln

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

2004 2005 2006E 2007E 2008E

EU

R m

ln

23

Ettevõte kui investeerimisidee• Üldpilt korralik

- kiire käibe kasv- kiire kasumi kasv- ambitsioonikad plaanid tulevikuks

• PE suhe- aktsiahind 20.80 EUR- 2006. aasta ennustatav kasum aktsia kohta 0,82 EUR- PE suhe on järelikult 25,4x (= 20,80 / 0,82)

• PEG suhe (PE jagatud prognoositava kasvuga)- Järgmise kolme aasta keskmine kasumi kasv 22,3%- PEG suhe järelikult umbes 1,14x

24

Baltika aktsia hind Tallinna börsil

Kasv üle 90%!

25

Igale ettevõttele väike mudel

Aktsia hind (EUR) 7.80Aktsiate arv (mln) 138

1kv/06 2kv/06 3kv/06 4kv/06 2005 2006 2007Käive 84.5 90.8 93.4 90.6 329.1 359.3 360.0Ärikulud -62.4 -62.4 -63.7 -66.7 -240.4 -255.2 -257.0Ärikasum 22.1 28.3 29.7 23.9 88.7 104.1 103.0Finantstulud/-kulud 1.0 1.2 0.4 0.6 3.0 3.2 3.2Maksueelne kasum 23.1 29.5 30.2 24.5 91.8 107.3 106.2Tulumaks 0.0 -23.9 -0.1 0.0 -22.3 -24.0 -23.9Puhaskasum 23.1 5.7 30.0 24.5 69.5 83.3 82.3

Dividendid aktsia kohta 0.575 0.580 0.580

Käibe kasv - 9% 0%Kasumi kasv - 20% -1%

P/E suhe 15.5 12.9 13.1Dividendimäär 7.4% 7.4% 7.4%

26

Mazeikiu Nafta

• Baltimaade ainus nafta rafineerimise tehas

• Väga suur osa Eestis müüdavast bensiinist ja diiselkütusest on pärit Leedu Mazeikiu tehasest

• Põhitegevuse seisukohalt on kõige olulisemaks stabiilsete toornafta tarnete olemasolu

• Torujuhtme ühendus Venemaaga

• Lisaks kuulub Mazeikiu Naftale Butinge mereterminal

27

Mazeikiu Nafa ajaloost

• 2000. aastate alguses omandas firmas osaluse ameeriklaste Williams International

• LUKOIL keeras kraanid kinni ning tehas müüdi Vene kompaniile Jukos.

• Pankroti tõttu Jukose osalus taas müügis ning oksjonil 4 tõsiseltvõetavat pakkumist

- 2 Vene sidemetega firmat, 2 muud

• Võitjaks Poola PKN Orlen

- kohustuslik ülevõtupakkumine kõikidele aktsionäridele hetke turuhinnast üle 12% kõrgemalt

28

Pilt kisub keeruliseks

• Juuli lõpus purunes toornaftat transportiv torujuhe

- leiti alternatiivne tarnekanal tankerite näol

• Umbes kahe kuu eest

läks tehas põlema

- toodetakse

vähendatud

võimsusel

29

Millest sõltub aktsia hind?

• Aktsia hinda mõjutab sisuliselt ainult 1 tegur – kui suur on tõenäosus, et PKN Orlen ostutehingu lõpule viib?

30

Ettevõtete valik

• Horisont 2-5 aastat

• Väikesed või suured ettevõtted?

• “Isa Buffett”

• Kvalitatiivsed vs kvantitatiivsed

• Näitajad?

• Subjektiivus

31

Millist ettevõtet osta?

• Tegevusajalugu

• Juhtkond

• Omakapitali tootlus

• Bränd

• Firmaostud

• Aktsiate arv

• (Turu)trend

• HIND

32

Näide: Thor Industries (THO)

33

Ajalugu, ärimudel, juhtkond

• Kogenud juhid aastast 1980

• Turuosa võitmine ülevõtmiste ja sisemise

kasvu abil

• Ebaefektiivsete ettevõtete ümberpööramine

• Konkureerimine stabiilsel turul

34

USA RV turg 1980-2005 (baby-boomers)(55-64 vanuste grupp kasvab 48% aastani 2010. See on 5x

rohkem kui üldine populatsioonikasv USA-s)

RV müük (1000 tk)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

Aasta

RV units

35

Käive ja kasum

Kasum ja käive

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Kasu

m&

käiv

e (

$m

il )

-20-100

10203040

5060

Käib

ekasv (

%)

Käive Kasum enne makse Käibekasv

36

Marginaalid

Marginaalid %

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E

Brutokasumimarginaal Puhaskasumimarginaal

37

Käibekasv

-40

-20

0

20

40

60

2000 2001 2002 2003 2004 2005

Kas

v %

RV jaemüügimahtude kasv WGO FLE COA THO

38

Kapitali kasv!

• Mida on juhtkond kokkuvõttes teinud?

• Ettevõttesse jäetud kasum viimase kümne

aasta jooksul (ca 400 M) on kasvatanud

kasumit 100 M ehk 25%.

39

Kokkuvõtteks

• Tegevusajalugu

• Juhtkond

• Omakapitali toolikkus

• Bränd

• Aktsiate arv

• Toetavad trendid

Üle 50% tõusu 2-3 aasta jooksul

40

Näide: Six Flags (SIX) – jalgpall ja Miki-Hiir

41

Raskekahurivägi

• Pikaajaline võlg $2,13B. Varasid $3,4B,

millest $2B kinnisvara (soetusmaksumuses)

ja seadmed! EBITDA $240M.

• Turg on negatiivselt meelestatud.

• Millesse me usume?

• Trump:Dan Snyder ja Mark Shapiro

42

Phase Forward (PFWD) - Kolumbus

43

Investeerimistees

• Kasvav turg – täna kasutavad tarkvara vaid 20-30%

kliinilisi teste läbiviivatest firmadest. Turumahu kasv paari

aastaga 2-5x.

• Turuosa 30%, tugevaim kliendibaas.

• Väike pioneer-firma kõrgete sisenemisbarjääridega turul.

• Lendab radarite all!

• Kasvavad ravimiarenduskulud.

• Firma kasum kasvab 20-30%

aastas.

44

Kokkuvõte!

• Eelis?

Turg, toode, juhtkond, sündmus, trendid,

turupositsioon, innovaatilisus

• Vaadake seda, mida teised ei näe!

• Reaalsuse hindamine!

• Visioon!

• Info!

45

Lisaküsimused teretulnud

• Veel seminare www.lhv.ee/seminar

• Investeerimisõpik www.lhv.ee/help/school

• Foorumid www.lhv.ee/forums

• Kontaktid

- Erki Kert – erki.kert@lhv.ee

- Oliver Ait – oliver.ait@lhv.ee