Fundamentaalne ja tehniline analüüs

Erki Kert, Sten Pisang

Oktoober 2008

2 www.lhv.ee

Fundamentaalne analüüsTehniline analüüs

Investeerimisperiood

Osakaal

3 www.lhv.ee

Mis on fundamentaalne analüüs?

Fundamentaalseks analüüsiks nimetatakse ettevõtte ja tema hinnataseme analüüsimist keskendudes finantsaruannetele, juhtkonnale, konkurentsile ja turusituatsioonile.

Fundamentaalse analüütiku tööriistadeks on:

• Finantsaruanded (ettevõtte enda ja konkurentide omad)

• Turuandmed (statistika, analüüsid, hinnangud)

• Kontaktid juhtkonnaga

• Aktsia hind (minevikuliikumised ja turuhind)

4 www.lhv.ee

Fundamentaalse analüüsi eeldus

Eeldus:

Turg võib ettevõtet lühiajaliselt valesti hinnata, kuid pikaajaliselt turg märkab oma viga ning parandab selle.

Järeldus:

Seega on analüütiku eesmärgiks leida valesti hinnatud ettevõtteid, neid osta (või müüa) ning teenida selle pealt, et turg oma vea pikemas perspektiivis parandab.

5 www.lhv.ee

Analüüsi 5 sammu

1. Turu dünaamika tundmaõppimine

2. Esmane tutvus ettevõttega (tegevusala, ärimudel, tooted, konkurents, juhtkond, ...)

3. Ettevõtte mineviku finantsandmete analüüsimine ning tuleviku prognoosimine

4. Konkurentsi hindamine

5. Ettevõtte hinnataseme (valuatsiooni) hindamine

6 www.lhv.ee

Turg jaemüüjate jaoks(Baltika, Apranga, Tallinna Kaubamaja)

Allikas: kohalikud statistikaametid

Jaemüügi aastane kasv püsivhindades

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

I II III IV V VI

VII

VIII XI X XI

XII I II III IV V VI

VII

VIII XI X XI

XII I II III IV V VI

VII

VIII

2006 2007 2008

Eesti Läti Leedu

7 www.lhv.ee

Mineviku või tuleviku andmed?

Mineviku finantsandmed (müük, kasumlikkus, kasum)

Tehtud juhtimisotsused

Hinnangud turu edasise arengu kohta

Kas sama juhtkond jätkab?

Prognoosid tulude ja kulude kujunemisest tulevikus

8 www.lhv.ee

Prognoosimine - tulud

Prognoosimist alusta reeglina tuludest.

Võimalusel on kasulik tulud enda jaoks lahti võtta, näiteks:

Baltikapoe pind m2 x müük m2 kohta

poodide arv x müük poe kohta

Tallinkreisijate arv x tulu reisija kohta

Ära unusta sesoonsust!

9 www.lhv.ee

Saku müügitulu (EEKm)

0

50

100

150

200

250

300

Q1/04 Q2/04 Q3/04 Q4/04 Q1/05 Q2/05 Q3/05 Q4/05 Q1/06 Q2/06 Q3/06 Q4/06 Q1/07 Q2/07 Q3/07 Q4/07

Sesoonsus

10 www.lhv.ee

Prognoosimine - kulud

Kulude prognoosimisel tuleb selgelt eristada kululiike:

• Müügiga otseselt seotud kulud (toore, materjal & teenused, ...)

• Müügiga kaudselt seotud kulud (turundus, tööjõud, üldkulud, ...)

• Müügiga väheseotud kulud (teadus- ja arendustegevus, ...)

• Müügiga mitte seotud kulud (amortisatsioonikulu, finantskulud, ...)

Kõiki kululiike prognoositakse erinevalt

11 www.lhv.ee

Valuatsioon

Meetodid hinnataseme määramiseks (milline on ettevõtte “õiglane” väärtus, kas turg ala- või ülehindab ettevõtet)

• Diskonteeritud rahavoogude meetod (DCF – discounted cash flows)

• Individuaalne analüüs suhtarvude põhjal

• Võrdlevanalüüs suhtarvude põhjal

12 www.lhv.ee

Valuatsioon - DCF

Niinimetatud “garbage in, garbage out” meetod, ehk siis tulemuse usaldusväärsus sõltub väga palju sisendandmete kvaliteedist.

Probleem seisneb aga selles, et väga kvaliteetseid sisendandmeid on raske määratleda.

Seetõttu on meetodi töömahukuse ja tulemuse suhe väheatraktiivne.

Sobib eelkõige avalikult mitte kaubeldavate ettevõtete hindamiseks või teisel meetoditel saadud hinnangute kinnitamiseks.

13 www.lhv.ee

DCF - sensitiivsus

WACC (14.4% - 16.4%)

1.876

2.362

2.253

2.486

2.119

2.026

Jätkukasvumäär (2% - 4%)

EBITDA marginaal (+/- 2%)

Ettevõtte väärtus sõltub:

• Tulevaste rahavoogude suurusest (ja kasvukiirusest)

• Rahavoogude riskitasemest – omakapitali hinnast (ettevõttespetsiifilised riskid + riigi riskid + muud riskid)

• Laenukapitali hinnast

14 www.lhv.ee

Valuatsioon – suhtarvud (1)

Enimkasutatud• P/E (aktsia hinna ja kasumi suhe)• EV/EBITDA (ettevõtte väärtuse ja amortisatsioonieelse

ärikasumi suhe)• Dividenditootlus

Vähemkasutatud• P/B (aktsia hinna ja raamatupidamisväärtuse suhe)• P/CF (aktsia hinna ja vaba rahavoo suhe)• ...

15 www.lhv.ee

Suhtarvud: PE

Arvutuskäik:

Aktsia hind (P) / Kasum aktsia kohta (EPS)

Näiteks:

Kasum 100 mln EEK

Aktsiate arv 50 mln

Aktsia hind 30 EEK

PE = 30 / (100 / 50) = 15x

Kas madal P/E tähendab, et firma on tingimata alahinnatud? – EI

Kas kõrge P/E tähendab, et firma on tingimata ülehinnatud? – EI

Mis määrab ära niiöelda “õige” PE suhte? – Kasv ja risk

16 www.lhv.ee

Tegelik ja arvutuslik S&P 500

Allikas: Ned Davis Research

17 www.lhv.ee

S&P 500 ajalooline P/E suhe

18 www.lhv.ee

Suhtarvud: dividenditootlus

Arvutuskäik:Dividend aktsia kohta / aktsia turuhind

Näiteks:Dividend aktsia kohta 2 EEKAktsia hind 20 EEKDividenditootlus (yield) = 2 / 20 = 10%

Eelkõige stabiilsemate ettevõtete hindamiseks (Dow Jones’ipuhul varieerub umbes 3-8% vahel, S&P 500 puhul väiksem)Kui raha enam investeeringuteks vaja ei ole, tuleks see aktsionäridele jagada.

19 www.lhv.ee

Suhtarvud: EV/EBITDA

Ettevõtte väärtuse ja amortisatsiooniga korrigeeritud ärikasumi suhe (EV/EBITDA)

Käive

- Ärikulud

Amortisatsioonieelne ärikasum (EBITDA)

- Amortisatsioonikulu

Ärikasum (EBIT)

…

EV = turukapitalisatsioon + (intressi kandvad kohustused –intressi kandvad varad)

20 www.lhv.ee

Tulevik, tulevik, tulevik

Kõiki toodud näitajaid võib arvutada mineviku või tuleviku andmete põhjal

- mineviku põhjal arvutamine märksa lihtsam, kuid sisaldab endas vähem infot

- tuleviku osas prognooside tegemine keeruline, kuid näitajas sisalduv võimalik info hulk on suurem

Investoreid huvitab tulevik!

21 www.lhv.ee

Kokkuvõte

Enamus ettevõtteid ei ole eraldiseisvad saarekesed, vaid tegutsevad mingis konkreetses majanduskeskkonnas.

Mida lühem on investeerimishorisont, seda enam tuleb fundamentaalse analüüsi kõrval ka muid tegureid vaadata.

Vaatamata rohketele numbritele on fundamentaalne analüüs rohkem kunst kui täppisteadus.

22 www.lhv.ee

Tehniline analüüs

23 www.lhv.ee

Tehniline analüüs

• Millest alustada?

• Candlestick mustrid

• Indikaatorid

• Divergentsid

• Millal kasutada?

24 www.lhv.ee

Millest alustada?

• Ettevõte PEAB olema:- Piisavalt suur (market cap)

- Likviidne

- Korralik päevane käive (volume)

- Piisav hulk vabalt kaubeldavaid aktsiaid (free float)

• Lisaks kontrolli:- Kas on piisavalt aega majandustulemusteni?

- Kui suur on lühikeste positsioonide osakaal?

25 www.lhv.ee

Olulised näitajad (finance.yahoo.com)

26 www.lhv.ee

Candlestick graafik

• Arendas välja Jaapani riisikaupleja Homma Munehisa 18.sajandil

• Sisaldab palju informatsiooni

• Lihtsasti loetav

Avanemishind

Sulgemishind

Madalaim

Kõrgeim

Avanemishind

Sulgemishind

Madalaim

Kõrgeim

27 www.lhv.ee

Candlestick mustrid (1)

• Doji

• Hammer

• Hanging man

28 www.lhv.ee

Näited

29 www.lhv.ee

Näited

30 www.lhv.ee

Candlestick mustrid (2)

• Tagurpidi haamer (Inverted Hammer)

• Langev täht (Shooting Star)

31 www.lhv.ee

Indikaatorid (1)

• Indikaatoreid arvutatakse aktsia hinna ja käibe põhjal

• Indikaatoreid on väga palju, paljud kopeerivad üksteist

• Suur arv indikaatoreid ≠ parem tulemus

• Tuleks keskenduda paarile indikaatorile, mida põhjalikumalt tundma õppida

• Ei sobi otsuste tegemiseks, sest sisaldavad “vananenud informatsiooni”, sobib pigem taustinformatsiooniks

• DIVERGENTS

32 www.lhv.ee

Indikaatorid - RSI

• Võrdleb tõusupäevade sulgemishinda languspäevade omaga

• Liikumisvahemik 0-100

• Näitab, et..- Aktsia on üleostetud kui

üle 70 taset

- Aktsia on ülemüüdud kui alla 30 taset

• Soovitab:- Osta kui lõikab 30 taset

altpoolt

- Müüa kui lõikab 70 taset ülalt

33 www.lhv.ee

Indikaatorid - MACD• MACD (Moving Average Convergence/Divergence)

• Lahutab pikema kestusega MAst lühema kestusega MA

• Enim kasutatakse 26- ja 12 päeva EMAd

• Kasutatakse trendi pöördumise leidmiseks

34 www.lhv.ee

Indikaatorid - CMF• CMF (Chaikin Money Flow)

• Näitab, kas tegemist on olnud pigem ostu- või müügikäibega

• Aitab määrata trendi

35 www.lhv.ee

Indikaatorid – libisevad keskmised

Libisevad keskmised

36 www.lhv.ee

Divergents

• Hinna ja indikaatori vastassuunaline liikumine

• Viitab suunamuutusele

37 www.lhv.ee

AAPL gapi täitmine

GapOsta

Müü

38 www.lhv.ee

Fibonacci + Elliott

• 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34…

• 38,2%; 50%; 61,8%

39 www.lhv.ee

Ära kõike ka usu…

40 www.lhv.ee

Kuidas TA abil kaubeldakse?

• Momentum trader

- Sündmuste ja uudiste kauplemine

- Toetused, vastupanud, läbimurdmised

• Swing trader

- Turg on tsükliline

41 www.lhv.ee

Reeglid

• Ära uju vastuvoolu

• Ära otsi õigustusi oma kahjumis positsioonidele

• Otsi vastuargumente oma ideele

• Kui läheb hästi, suurenda koguseid, kui halvasti, siis vähenda

• Ära riski liiga suure osaga portfellist ühe tehinguga

• Täpne strateegia peab olema valmis ENNE tehingu tegemist

• Analüüsi tehinguid ning õpi vigadest

42 www.lhv.ee

Infoallikad

• Analüütikude kommentaarid

• Notable Calls (notablecalls.blogspot.com)

• Briefing (www.briefing.com) – uudised, ideed, kommentaarid

• Finane.yahoo.com – aruanded, uudised, kommentaarid

• Finance.google.com

• www.stockcharts.com – õpetused, graafikud

• www.prophet.net > analyze > JavaCharts - graafikud

• Stockfetcher.com > ehita ise filtreid

• www.incrediblecharts.com – õpetused, graafikud

• www.lhv.ee/kool

43 www.lhv.ee

Küsimused

Sten Pisang (sten.pisang@lhv.ee)

Erki Kert (erki.kert@lhv.ee)

Klienditugi (klienditugi@lhv.ee)

Seminaride kava (www.lhv.ee/kool)

Tänan!