Estructura de Capital. Costo de Capital

Ariel Squeo

Presidente de ICB Argentina

Cr. Público (UBA) Master en Finanzas (UCEMA)

Analista y Asesor de inversiones

ICB Instituto de Capacitación Bursátil

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Estructura de Capital. Costo de Capital

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LA ESTRUCTURA DE CAPITAL



ESTRUCTURA DE CAPITAL


ACTIVOS = PASIVOS + PATRIMONIO NETO

Siendo V el Valor de la Empresa





ESTRUCTURA FINANCIERA.-RELACIONES Y PROPORCIONES QUE MANTIENEN ENTRE SÍ LAS DISTINTASFUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA: DE FONDOS AJENOS(PUEDEN SER DE CORTO Y LARGO PLAZO) Y DE FONDOS PROPIOS(PROVENIENTES DE APORTES O UTILIDADES RETENIDAS).

ESTRUCTURA DE CAPITALIZACIÓN.-RELACIONES Y PROPORCIONES QUE EXISTEN ENTRE LAS FUENTES DELARGO PLAZO DE LA EMPRESA, SEAN DE CAPITAL DE TERCEROS O DEUDASCOMO DE FONDOS PROPIOS.

ESTRUCTURA DE ACTIVOS.- (LADO IZQUIERDO DEL BALANCE)RELACIONES Y PROPORCIONES QUE MANTIENEN ENTRE SÍ LOS DISTINTOSACTIVOS DE LA EMPRESA (ESTOS REPRESENTAN LA INVERSIÓN TOTAL ENUN MOMENTO DETERMINADO).





EL PROBLEMA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL .

AL HABLAR DE ESTRUCTURA DE CAPITAL SE LO HACE REFIRIENDO A LA COMBINACIÓN“DEUDA(D)/ACCIONES(E)” (LADO DERECHO DEL BALANCE) A VALORES DE MERCADO.

EL VALOR DE MERCADO (V) DE UNA EMPRESA, O SEA, DE SUS ACTIVOS (A) DEBE IGUALAR ALA SUMA DEL VALOR DE MERCADO DE SUS DEUDAS (D) MÁS EL VALOR DE MERCADO DE SUSFONDOS PROPIOS (E).

PERO POR OTRO LADO SE PUEDE DEFINIR EL VALOR DE UNA EMPRESA COMO EL PRECIOACTUAL AL QUE SE PODRÍA VENDER LA CORRIENTE DE FLUJOS DE CAJA GENERADOS PORLOS ACTIVOS DE LA MISMA. ESTOS FLUJOS DE CAJA SON DESTINADOS A: a) ACREEDORES yb) ACCIONISTAS.ES DECIR QUE “V” DEPENDE DE LOS FLUJOS DE CAJA QUE SE GENEREN.

PARA DETERMINAR EL VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS ÉSTOS SE DESCUENTAN A LA TASA DEDESCUENTO DEFINIDA COMO COSTO DE CAPITAL MEDIO PONDERADO (WACC).EL PROBLEMA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL RADICA EN EL EFECTO QUE SE DARÍA SOBREEL VALOR DE LA EMPRESA AL VARIAR LA COMBINACIÓN DEUDA/FONDOS PROPIOS.





LAS INVESTIGACIONES RESPECTO A LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SECENTRAN BÁSICAMENTE ALREDEDOR DE DOS FACTORES.a) LA EXISTENCIA DE UNA ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA.b) LA FORMA EN QUE LAS EMPRESAS TOMAN SUS DECISIONES DE

FINANCIAMIENTO.

LA TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL:

• RELACIONA LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA CON ELPRECIO DE LAS ACCIONES Y CON EL COSTO DE CAPITAL.

• BRINDA CONOCIMIENTO DE LOS BENEFICIOS Y COSTOS QUE OTORGA ELENDEUDAMIENTO. ESTO AYUDA A LOS RESPONSABLES FINANCIEROS ADETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA PARA LA EMPRESA.





DIFERENCIA ENTRE FINANCIARSE CON DEUDA O CON ACCIONES:

1) LA PRIORIDAD DE PAGO. Primero se paga a los acreedores luego a los accionistas.

2) DIFERENCIA DE RIESGO. Dado que los acreedores cobran primero, ladeuda es menos riesgosa. Y además cobran independientemente delos resultados que obtenga la empresa. El riesgo es mayor para losaccionistas quienes no tienen asegurado el cobro de dividendos.Los accionistas reciben beneficios con el aumento del precio de lasacciones y con el cobro de dividendos. No hay en nuestro paísimposición legal que obligue a pagar dividendos.

3) EFECTOS IMPOSITIVOS. Los intereses van al cuadro de resultados por loque reducen el pago del impuesto a las Ganancias, los dividendos no.





BENEFICIO IMPOSITIVO O VENTAJA FISCAL:La ley impositiva permite la consideración de los intereses de la deudacomo un gasto del período por lo cual las deudas contraídas por lasempresas generan una ventaja fiscal.

EJEMPLO NUMÉRICO





EFECTO LEVERAGE (APALANCAMIENTO) – VISIÓN GLOBAL

SE ENTIENDE POR EFECTO LEVERAGE (APALANCAMIENTO), EN GENERAL , ALAS REPERCUSIONES QUE PRODUZCAN LOS DISTINTOS NIVELES DEENDEUDAMIENTO QUE ADOPTE UNA EMPRESA, SOBRE LA RENTABILIDADDE LOS FONDOS PROPIOS.



EFECTO LEVERAGE


EJEMPLO NUMÉRICO



EJEMPLO NUMÉRICO

EFECTO LEVERAGE



EJEMPLO NUMÉRICO

EFECTO LEVERAGE

DE LOS CUADROS PRECEDENTES PODEMOS VERIFICAR LO SIGUIENTE:

a) EN SITUACIÓN DE LA EMPRESA “SIN ENDEUDAMIENTO” LOS AUMENTOSDE LA RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS SE CORRESPONDEN CON IGUALESINCREMENTOS EN LA RENTABILIDAD SOBRE EL CAPITAL. (50% y 33,33%).

b) EN SITUACIÓN DE LA EMPRESA “CON ENDEUDAMIENTO” SE VERIFICA:

b1) CUANDO LA RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS ES MENOR QUE EL COSTODE LA DEUDA (20% vs. 30%) LA RENTABILIDAD SOBRE EL CAPITAL DIS-MINUYE (13% a 6,50%).

b2) CUANDO LA RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS ES IGUAL AL COSTO DE LADEUDA (30%) LA RENTABILIDAD SOBRE EL CAPITAL QUEDA IGUAL (19,50%).

b3) CUANDO LA RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS ES MAYOR AL COSTO DE LADEUDA (40% vs. 30%) LA RENTABILIDAD SOBRE EL CAPITAL AUMENTA(26% a 32,50%).



COSTO DE CAPITAL



COSTO DE CAPITAL


• ES EL PUNTO DE REFERENCIA O TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA POR LAEMPRESA.

• INDICA LA TASA MÍNIMA DE RENDIMIENTO QUE PERMITE A LA EMPRESAHACER FRENTE AL COSTO DE LOS FONDOS FINANCIEROS QUE SE NECESITANPARA EMPRENDER LA INVERSIÓN.

• ES UNO DE LOS FACTORES PRINCIPALES DE LA DETERMINACIÓN DEL VALOR DELA EMPRESA DADO QUE SE UTILIZA COMO TASA DE DESCUENTO PARAACTUALIZAR LOS FLUJOS DE FONDOS QUE ESPERA GENERAR LA EMPRESA.

• LA ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL RESULTA DEL CÁLCULO DEL PROMEDIOPONDERADO DE LOS COSTOS DE LAS DIVERSAS FUENTES O ELEMENTOSCOMPONENTES DEL CAPITAL TOTAL. (CAPITAL TOTAL = PASIVO O DEUDA +PATRIMONIO NETO O CAPITAL PROPIO)



COSTO DE CAPITAL


• ES UN COSTO MARGINAL, ES DECIR, EL COSTO DE OBTENER O ADICIONAR UNAUNIDAD DE CAPITAL.

• CONSTITUYE “EL COSTO DE OPORTUNIDAD” DE UNA ALTERNATIVA DE RIESGOCOMPARABLE.

• REPRESENTA EL COSTO DE LOS FONDOS PROVENIENTES DE ACREEDORES(CAPITAL DE TERCEROS) Y DE LOS ACCIONISTAS (CAPITAL PROPIO).

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS



COSTO DE CAPITAL


RAZONES POR LAS QUE ES IMPORTANTE LA DETERMINACIÓN Y CONOCIMIENTODEL COSTO DE CAPITAL.

• PORQUE TODO PRESUPUESTO DE CAPITAL ADECUADO NECESITA DE UNAESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL.

• PORQUE ES ESENCIAL PARA TOMAR DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL.

• PORQUE OTRAS DECISIONES TALES COMO LAS RELACIONADAS CON EL CAPITALDE TRABAJO, CON EL ARRENDAMIENTO, CON EL REEMBOLSO DE DEUDAREQUIEREN ESTIMACIONES DEL COSTO DE CAPITAL.

• ES UNO DE LOS PRINCIPALES FACTORES DE LA DETERMINACIÓN DEL VALOR DELA EMPRESA DADO QUE SE UTILIZA COMO TASA DE DESCUENTO PARAACTUALIZAR LOS FLUJOS DE CAJA QUE PROMETE Y ESPERA GENERAR UNAEMPRESA.



COSTO DE CAPITAL


RECURSOS FINANCIEROS O ELEMENTOS COMPONENTES DEL CAPITAL

ACTIVOS



CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL


LA DETERMINACIÓN DEL COSTO DEL CAPITAL MEDIO PONDERADO (WACC OWEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL) SE PUEDE EFECTUAR A TRAVÉS DE TRESPASOS:

1. EL CÁLCULO DEL COSTO DE CADA FUENTE FINANCIERA (O ELEMENTOCOMPONENTE DEL CAPITAL) CONSIDERADA EN FORMA INDIVIDUAL.

2. LA DETERMINACIÓN DE LA PROPORCIÓN O PORCENTAJE DE PARTICIPACIÓNDE CADA FUENTE FINANCIERA EN EL TOTAL DEL CAPITAL O FINANCIACIÓN DELAS INVERSIONES.

3. EL CÁLCULO DEL COSTO MEDIO PONDERADO.

SE DESTACA QUE LOS RECURSOS FINANCIEROS A CORTO PLAZO NO DEBEN SERINCLUÍDOS EN EL CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA.





COSTO DE LAS FUENTES FINANCIERAS O ELEMENTOS COMPONENTES DEL CAPITAL





C1) PROVENIENTES DE “RETENCIÓN DE UTILIDADES”

LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA POR LOS ACCIONISTAS, O SEA EL COSTO DE LASACCIONES ORDINARIAS PROVENIENTES DE RETENCIÓN DE UTILIDADES, DEBE SER IGUALAL RENDIMIENTO ESPERADO DE LA MEJOR INVERSIÓN QUE SE PRESENTE.

EXISTEN TRES FORMAS DE MEDIR EL COSTO DE ESTA FUENTE:1) EL MODELO DEL CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS2) EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS (CAPM O CAPITAL ASSET

PRICING MODEL.3) EL MODELO DE VALORACIÓN A TRAVÉS DEL ARBITRAJE (APM O ARBITRAGE PRICING

MODEL).





C2) PROVENIENTES DE “NUEVA EMISIÓN DE ACCIONES”

SIENDO “D1“ EL VALOR DE DIVIDENDOS DE ACCIONES ORDINARIAS,“P0 “ EL PRECIO DE LA ACCIÓN,“F” EL COSTO DE EMISIÓN Y“g“ EL CRECIMIENTO ESPERADO DE LOS DIVIVENDOS.





SIMBOLIZANDO:

• Wd A LA PROPORCIÓN DEL VALOR DE LA DEUDA SOBRE EL VALOR TOTAL DE LAEMPRESA O DEL CAPITAL TOTAL.

• Wps A LA PROPORCIÓN DEL VALOR DE LAS ACCIONES PREFERIDAS SOBRE EL VALORTOTAL DE LA EMPRESA O DEL CAPITAL TOTAL.

• Ws A LA PROPORCIÓN DEL VALOR DE LAS ACCIONES ORDINARIAS DE UTILIDADESRETENIDAS SOBRE EL VALOR TOTAL DE LA EMPRESA O DEL CAPITAL TOTAL.

• We A LA PROPORCIÓN DEL VALOR DE LAS ACCIONES ORDINARIAS DE NUEVA EMISIÓNSOBRE EL VALOR TOTAL DE LA EMPRESA O DEL CAPITAL TOTAL.

PROPORCIÓN O PORCENTAJE DE PARTICIPACIÓN DE CADA FUENTE FINANCIERA EN EL TOTAL DEL CAPITAL .

EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL O WACC “K0“ RESULTA SER:





EJEMPLO NUMÉRICO





EJEMPLO NUMÉRICO





EJEMPLO NUMÉRICO


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