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锦艺集团 (565 HK)
得中原者得天下
我们近期前往河南郑州会见了锦艺集团（565 HK）管理层，并参
观了集团及其策略联盟于当地发展的多项优质商业地产项目。我们
认为集团及其策略联盟目前参与开发、管理、运营以及战略规划的
多项商业项目运营状态良好，未来发展前景光明，预期未来现金流
状态正面。集团将在未来通过并购方式将部分策略联盟持有的郑州
项目逐步纳入上市公司资产内。
高速发展中的古城。郑州地处中原，也是国家“两横三纵”城市化
战略格局中陆桥信道和京广信道的交会处，是全国重要的综合交
通枢纽，对贯通南北中发挥着重要作用。除此之外，“米”字形高
铁的建设、航空港的发展，都为郑州的发展奠定了坚实的基础。
现在郑州以航空经济为核心，全力打造“航空+高铁+城际铁路+
地铁+公路”多式联运综合交通枢纽，将快速融入世界经济格局。
实地考察项目质地优秀。锦艺国际轻纺城项目是河南省重点项
目，也是郑州市中原宜居商贸城区域规划的核心项目之一。其位
于郑州西四环郑上路交叉口，包含大型主题商业综合体、高尚住
宅、五星级酒店；锦艺城位于城市中心区域，人流量较大，为极
具潜力的购物、休闲、餐饮、娱乐为一体的区域型商业中心。
盈利水平大幅增长。公司维持了相应较为稳定的盈利水平水平：
2016 年毛利率为 65.1%，同比下滑 16.7 个百分点；净利润率则
录得大幅增长，2016 年飙升至 315.1%。
估值相对较低。以 2016 年每股盈利 0.17 港元计，相应的市盈率
为 4.9 倍。目前中资小型地产开发商（市值低于 100 亿人民币）
的 2016 年平均预期市盈率为 5.5 倍，因此我们认为公司与同业
相比，估值较低。
主要风险。1）公司所处的河南省郑州市属于相对较弱的二线城
市，若未来城市发展未能如预期般迅速，将会对公司的商业地产
项目盈利能力造成较大损失；2）中国宏观经济持续下行压力不
减，未来房地产开发行业未必能保持现有利润率，相应的投资物
业收入亦会有所降低，公司未来收入水平有可能随之下降；3）
公司及其策略联盟所参与策划、运营以及战略发展协调的各项商
业地产项目未必能在短期内创造稳定现金流。
2017 年 1 月 11 日
香港及内地／房地产
未评级
詹帝
(852) 2106 8172
香港及内地／房地产
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关于郑州
区位优势明显
郑州地处中原，也是国家“两横三纵”城市化战略格局中陆桥信道和京广信道的交会
处，是全国重要的综合交通枢纽，对贯通南北中发挥着重要作用。除此之外，“米”
字形高铁的建设、航空港的发展，都为郑州的发展奠定了坚实的基础。现在郑州以
航空经济为核心，全力打造“航空+高铁+城际铁路+地铁+公路”多式联运综合交通枢
纽，将快速融入世界经济大格局。郑州—卢森堡航空、铁路“双枢纽”战略稳步推进，
以郑州为亚太枢纽中心、以卢森堡为欧美枢纽中心，覆盖全球的航空货运网络骨架
已然形成，郑州航空港区内陆国际航空物流枢纽地位初步确立。
未来十大中心城市
中部是中国的枢纽区域，文化氛围浓厚。如今中原经济区、航空港经济综合实验区
都在飞速发展中，再加上“米”字形高铁的建设，高速铁路等都要贯穿郑州，如此一
来，郑州发展成为十大中心城市将指日可待。郑州具有优越的区域地理位置，目前
发展状况和人口比例都符合中心城市标准。因而我们认为公司所累积下来的区位优
势，将在未来 5-10 年内获得释放。郑州升格为省会的同时也成为中国十五个重点
建设城市之一，工业建设迅速崛起，纺织、煤炭和机械等 65 个骨干企业动工兴建。
数十所大中专院校及一批科研院所从开封迁至郑州，同时郑州开始大规模的城市建
设。1997 年中国国务院五部委正式批准郑州为全国商贸中心改革试点的三个城市
之一。
根据中国政府 10 年提出的全国城镇体系规划概念，国家中心城市是在全球职能城
市的基础上，处于中国城镇体系中最高位置的城市，在对外经济扩展发散以及推动
国际文化交流等领域具备重要战略意义。同时，中心城市对周边城市亦具备多元化
以及多维度的引领，辐射，以及集散的职能。根据 2012 年 12 月 26 日国家发改委
印发《促进中部地区崛起“十三五”规划》，郑州携手武汉，入选成为国家第十一个
以及中国中部第一中心城市。
图片来源：比目网、郑州晚报、光大证券研究所
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人口红利将推动楼市发展
从 2009年至 2014年，河南人口出生率呈逐年回升的趋势，2010年出生率 11.52‰，
2014 年达到近年新高 12.8‰，2015 年略有下降，人口出生率为 12.70‰。估计出
生率的变动，主要是受第四次生育高峰和生育政策调整的影响。作为河南省省会以
及未来中心城市，预期郑州的人口基数还将继续扩大并维持一定增长率。根据中原
经济区规划，到 2020 年，郑州市总人口将突破 1500 万。以人口迁移为基础的城
镇化所带来的“人口红利”，未来将持续推动郑州房地产行业发展。
图片来源：比目网、郑州晚报、光大证券研究所
大力改善空气污染状况以配合资本入驻
2004 年郑州成为“中国八大古都”之一，但近年来，郑州市包括空气污染在内的环
境问题很突出，在 2015 年多个月份的空气质量排行榜上一直位列全国倒数五名以
内并受到环保部的约谈批评，环境问题已成为制约郑州未来可持续性发展的重大因
素。为此郑州市政府自 7 月起开始主要针对扬尘、燃煤、尾气排放三大污染源全力
进行大气污染防治工作，力图改善城市空气质量，以吸引更多资本入驻。
图 1: 郑州郑东新区风貌，郑州高铁网
图片来源：昵图网、郑州晚报、光大证券研究
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运营项目
我们参观了公司及其策略联盟位于郑州并参与品牌授权、运营管理以及战略发展规
划的多项高质量项目，包括商业综合体以及住宅项目等。
锦艺国际轻纺城
锦艺国际轻纺城项目是河南省重点项目，也是郑州市中原宜居商贸城区域规划的核
心项目之一。其位于郑州西四环郑上路交叉口，包含大型主题商业综合体、高尚住
宅、五星级酒店、风情商业街、5A 写字楼、SOHO 公寓、主题泛会所等业态。建
成后，将成为中原地区最具影响力的地标性时尚商圈、纺织服装行业中心。项目总
投资人民币 50 亿元，一期投资 30 亿元，总建筑面积 90 万平方米，其中专业纺织
品批发市场 40 万平方米、综合商业 20 万平方米、配套生活用房 30 万平方米，建
成后可容纳商户 6000 多个，安置就业 8 万人，项目二期占地 200 亩，投资 20 亿
元，同时配套建设现代仓储物流中心。目前，该项目的纺织品贸易市场已建成并投
入运营。以年成交额计，为中国第三大纺织品交易市场。目前该项目运营状态良好，
已拥有超过 80%商家入驻率，并且一期以及二期商业住宅去化率已达 100%。锦艺
国际（565 HK）参与该项目的运营管理以及战略发展规划，公司目前持有项目其
中 164 间商铺。
图 2: 锦艺国际轻纺城售楼处沙盘以及轻纺城实貌
图片来源：光证国际研究所
锦艺金水湾
锦艺金水湾为集住宅、湾区商业、写字楼、商业综合体等一体的城市综合体。其地
理位置优越，位于郑州金水区文化核心贾鲁河与东风渠交汇处，总占地面积 672
亩，总建筑面积 230 万平方米。一期总占地面积 161 亩，总建筑面积约 50 万平方
米，其中住宅面积约 32 万平方米，商业配套约 4 万平方米。项目附近配套多所市
重点中学以及省知名医院。目前一期项目已全部完工，去化率达 70%左右。
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图 3: 锦艺金水湾售楼处实拍，以及地理位置介绍图金水湾项目沙盘
图片来源：光证国际研究所
锦艺城
锦艺城是集购物、休闲、餐饮、娱乐为一体的区域型商业中心，为郑州西区首个
100%自持产权全业态 Lifestyle Mall，规模达到 30 万平方米。其地理位置优越，
位于郑州桐柏路与棉纺路交叉口，是西区传统商业中心锦艺城效果图锦艺城周边人
口密集，交通便利，BRT、地铁站近在咫尺，十多条公交线路四通八达。负一层为
时尚精品店、餐饮店；地上一层为时尚精品店（成熟女装、珠宝钻石、女鞋、箱包
皮具）、手机数码港、化妆品国际连锁品牌店、家电卖场、餐饮店；二层为时尚精
品店、餐饮店；三层为大型餐饮、中西美食特色餐厅、运动城、休闲大本营、儿童
乐园、电玩城、婚纱摄影、书店；四层为成龙国际院线——国际巨星成龙全资打造
的中国最先进的院线、KTV、健身俱乐部、大型餐饮店。 公司日前经营商场 A 区
B 区以及 C 区的部分铺层，该区域的预期 2016 年 6 月 30 日年结租金收入为人民
币 9600 万元，C 区的收入为 2100 万元。预期公司将于明年扩大其位于该商场的
自营区域的规模。公司目前持有锦艺城 A 区以及 B 区共 75%的权益。
图 4: 锦艺城效果图以及锦艺城实拍
图片来源：光证国际研究所
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龙湖锦艺城
龙湖锦艺城项目位于郑州南龙湖核心区域，郑新快速路与双湖大道交汇处，项目总
建面约 135 万平方米，涵盖别墅、高层住宅、购物中心、投资物业等多种定位产
品。项目包含 35 万平方米商业中心，涵盖购物中心、酒店会所、地中海风情商业
街等多种业态。
图 5：龙湖锦艺城售楼处实拍
图片来源：房天下网
锦艺四季城
锦艺四季城项目占地 2.8 平方公里，其中规划用地约 2300 亩，总建面约 290 万平
方米，项目包含国际商业体验街区、创意文化区、国际居住区，和精英社交系统、
主题公园系统、全龄运动系统、全能教育系统、无忧健康养生系统、长者服务中心
和金牌物业保障系统。项目周边配套 9 所幼儿园、4 所小学、和 1 所中学。
图 6：锦艺四季城楼盘效果图
图片来源：房天下网
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锦艺海洋馆
锦艺海洋馆占地面积约为 5000 平方米，园内设有魔幻水母区、鲨鱼博士区、炫彩
珊瑚礁区、美人鱼表演区、大洋隧道区，欢乐剧场、沙滩区、爬行隧道区、热带雨
林等九大主题区域，以丰富的展览手段、生动的景观设计，再现了海底的魅力和神
奇，创造出迷幻的视觉效果。
图 7: 锦艺城海洋馆实拍
图片来源：光证国际研究所
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财务分析以及估值
公司 2016 财年总收入为 1.40 亿港元，同比大增 551.4%，2012-2016 财年复合年
均增长率为-41.9%；毛利润同比大增 418.7%至 0.91 亿港元，12 至 16 年相应复
合年均增长率约为-14.4%；2016 年公司录得净利润大幅增长，同比上升 36.5 倍，
达 4.41 亿港元，主要原于其母公司向其注入项目资产所致，12 年至 16 年复合年
均增长率为 147.4%；相应每股盈利亦大幅增长，达 0.17 港元，12 年至 16 年复合
年均增长率为 135.5%。
图 8: 基本每股收益
（港元）
0.17
-0.01
0.01
0.06
0.00
-0.02
0.00
0.02
0.04
0.06
0.08
0.10
0.12
0.14
0.16
0.18
FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016
资料来源：公司，光证国际研究所
图 9: EBIT 走势
（百万 港元）
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016
资料来源：公司，光证国际研究所
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期内，公司维持了相应较为稳定的盈利水平水平：2016 年毛利率为 65.1%，同比
下滑 16.7 个百分点；净利润率则录得大幅增长，2016 年飙升至 315.1%。公司 2016
年的股本回报率为 36.44%，总资产回报率为 13.90%，资本回报率为 20.1%。
图 10: 净利润以及毛利润走势
净利润走势
-500
50100150200250300350400450500
FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%净利润 (百万港元，左轴）
净利率(%，右轴)
毛利率走势
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%毛利 (百万港元，左轴）
毛利率（%，右轴）
资料来源：公司，光证国际研究所
估值以及同业比较
以 2016 年每股盈利 0.17 港元计，相应的市盈率为 4.9 倍。目前中资小型地产开发
商（市值低于 100 亿人民币）的 2016 年平均预期市盈率为 5.5 倍，因此我们认为
公司与同业相比，估值略低。
图 11: 同业比较
市盈率 (倍) 每股资产
净值 资产净值 贴现率(%) 公司名称 股票代码
货币
单位 股价 港元
市值 (百万港元)
15E 16E 17E 15E 16E 15E 16E
市盈率 变动 (%)
市净率 (倍) 16E
收益率 (%) 16E
资产回报率
(%)15E
资产负债率净额
(%)15E
雅居乐地产 3383 HK HKD 4.08 15,982 5.5 4.7 4.3 12.3 12.4 -67 -67 0.1 0.4 6.9 7.8 77.7
中国海外宏洋 81 HK HKD 2.58 5,888 5.1 4.1 3.6 10.6 12.5 -76 -79 0.2 0.4 1.1 12.5 76.1
中国海外发展 688 HK HKD 21.15 231,724 6.6 5.8 5.1 32.3 24.9 -35 -15 0.1 0.9 4.2 15.8 6.6
华润置地 1109 HK HKD 17.78 123,232 7.3 6.2 5.5 36.8 23.2 -52 -23 0.2 0.8 4.3 14.2 24.1
旭辉控股集团 884 HK HKD 2.16 14,561 4.5 3.7 3.3 4.9 4.9 -55 -56 0.2 0.7 9.2 20.9 59.4
碧桂园 2007 HK HKD 4.31 94,002 8.4 6.8 5.9 4.5 4.3 -5 1 0.2 1.0 4.5 16.1 58.6
恒盛地产 845 HK HKD 0.77 6,000 8.1 15.4 - 3.7 3.7 -79 -79 0.4 0.1 - 5.2 190.1
富力地产 2777 HK HKD 9.52 30,677 4.2 3.8 3.4 17.2 53.4 -45 -82 0.1 0.6 10.4 15.4 138.1
佳兆业集团 1638 HK HKD 1.56 8,011 2.0 2.3 - 7.6 4.4 -79 -64 0.1 0.7 - - -
合景泰富 1813 HK HKD 4.35 13,284 3.7 3.4 3.2 14.9 10.1 -71 -57 0.1 0.4 9.1 13.3 76.3
龙湖地产 960 HK HKD 9.7 56,660 6.2 5.5 4.9 17.5 13.7 -45 -29 0.1 0.7 5.3 14.3 55.0
保利置业 119 HK HKD 2.51 9,190 12.9 41.8 20.2 9.1 7.1 -72 -65 2.4 0.4 0.8 0.9 120.8
融创中国 1918 HK HKD 6.66 25,689 11.6 7.7 4.8 14.2 9.4 -53 -29 0.6 0.9 2.7 11.9 98.4
深圳控股 604 HK HKD 3.13 23,941 7.1 5.7 5.0 8.5 10.7 -63 -71 0.2 0.5 8.4 10.3 45.8
世茂房地产 813 HK HKD 10.12 34,402 4.8 4.4 4.2 28.1 19.2 -64 -47 0.1 0.5 7.2 12.2 63.9
远洋地产 3377 HK HKD 3.38 25,397 6.9 5.8 5.1 9.7 7.4 -65 -54 0.2 0.5 5.9 8.3 65.3
SOHO 中国 410 HK HKD 3.87 20,122 48.7 38.8 31.7 8.6 7.6 -55 -49 0.2 0.5 4.9 1.4 25.1
越秀地产 123 HK HKD 1.11 13,765 8.9 7.3 6.8 4.3 3.1 -74 -64 0.1 0.4 4.8 5.4 -
加权平均数 （行业） 8.0 7.2 5.8 22.2 18.0 -43.4 -29.8 0.2 0.8 5.0 13.6 41.4
加权平均数（市值低于 200 亿港元） 6.2 9.2 5.3 8.7 7.4 -69.9 -64.3 0.4 0.5 5.1 9.2 67.1
加权平均数（市值低于 100 亿港元） 5.5 6.5 2.6 5.9 6.3 -65.3 -66.4 0.2 0.5 5.3 15.5 92.8
资料来源：彭博，光证国际研究所
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主要风险
公司所处的河南省郑州市属于相对较弱的二线城市，若未来城市发展未能如
预期般迅速，将会对公司的商业地产项目盈利能力造成较大损失。
中国宏观经济持续下行压力不减，未来房地产开发行业未必能保持现有利润
率，相应的投资物业收入亦会有所降低，公司未来收入水平有可能随之下降。
公司所参与策划、运营、以及战略发展协调的各项商业地产项目未必能在短
期内创造稳定现金流。
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附录 财表
主要财务比率 以百万港元计除每股 (年結于 6 月 30 日) FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016
回报 (%)
普通股本回报率 0.53 12.43 1.45 -1.12 36.44
总资产回报率 0.18 6.01 1.19 -0.56 13.90
资本回报率 0.46 8.10 1.54 0.44 20.10
利润率 (%)
毛利率 9.42 11.79 18.01 81.75 65.09
EBITDA 利润率 8.97 10.42 11.69 -32.02 67.15
营业利润率 5.65 7.18 6.88 -118.99 60.68
增量营业利润 4.65 -2.41 -7.34 -12.62 93.27
税前毛利率 2.63 11.02 6.37 198.40 210.54
非常项前净利润率 0.23 8.52 3.12 80.63 154.05
净利润率 0.23 8.52 3.12 -57.88 315.12
增发 (%)
有效税率 91.41 22.68 50.94 59.36 26.83
股利支付率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
可持续增长率 0.53 12.43 1.45 -1.12 36.44
资料来源：彭博、公司
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综合损益表 以百万港元计除每股 (年結于 6 月 30 日) FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016
收入 2,106.1 1,430.0 492.9 21.5 140.0
- 营收成本 1,907.8 1,261.5 404.2 3.9 48.9
毛利 198.3 168.5 88.8 17.6 91.2
- 其他营业收入 0.3 1.0 0.5 1.0 14.1
- 营业开支 79.6 66.8 55.4 44.1 20.3
营业利润或损失 119.0 102.7 33.9 (25.6) 85.0
- 利息支出 75.9 45.5 7.5 33.1 57.9
- 外汇损失 1.3 0.6 0.0 0.0 0.5
- 营业外亏损净额 (13.7) (101.0) (5.0) (101.4) (268.2)
税前利润 55.4 157.6 31.4 42.6 294.8
- 所得税支出 (收益) 50.7 35.7 16.0 25.3 79.1
非常项目前收入 4.8 121.9 15.4 17.3 215.7
- 非常项目税后亏损 0.0 0.0 0.0 22.0 (284.8)
- 少数/非控股权益 (贷记) 0.0 0.0 0.0 7.8 59.2
净利润 (亏损) 4.8 121.9 15.4 (12.4) 441.3
- 总计优先股现金股利 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
- 其他调整 — — — 0.0 0.0
普通股东所得净利润 4.8 121.9 15.4 (12.4) 441.3
- 异常损益 0.1 (92.5) 0.1 (101.3) (268.1)
- 异常项目纳税影响 0.0 21.0 0.0 25.3 67.0
标准化利润 4.9 8.4 15.5 (66.4) (44.6)
异常项目前基本每股收益 0.00 0.02 0.01 (0.03) (0.02)
非常项前基本股益 0.00 0.06 0.01 0.00 0.06
基本每股收益 0.00 0.06 0.01 (0.01) 0.17
- 基本加权平均股数 2,081.2 2,081.2 2,081.2 2,350.6 2,630.4
异常项目前摊薄每股收益 0.00 0.02 0.01 (0.03) (0.02)
非常项前摊薄每股收益 0.00 0.06 0.01 0.00 0.06
摊薄每股收益 0.00 0.06 0.01 (0.01) 0.17
- 摊薄加权平均股数 2,081.2 2,081.2 2,087.5 2,402.6 2,650.7
资料来源：彭博、公司
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综合资产负债表 以百万港元计除每股 (年結于 6 月 30 日) FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016
资产
- 现金与现金等同 990.4 1,091.5 740.7 301.0 62.3
- 短期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
- 应收账款与票据 164.0 72.9 84.7 7.0 10.3
- 库存 151.7 16.6 12.3 1.2 0.0
- 其他流动资产 714.6 51.7 292.1 69.0 16.9
总计流动资产 2,020.7 1,232.6 1,129.8 378.2 89.5
- 长期投资与应收 0.0 0.0 0.0 2,645.6 3,016.7
- 净固定资产 686.3 114.6 109.9 113.9 7.3
- 总固定资产 1,027.8 361.8 373.6 389.2 9.3
- 累计折旧 341.4 247.2 263.8 275.4 1.9
- 其他长期资产 4.0 0.0 0.0 34.8 63.5
总计长期资产 690.3 114.6 109.9 2,794.2 3,087.6
总资产 2,711.0 1,347.3 1,239.6 3,172.4 3,177.1
负债与股东权益
- 应付账款 46.6 36.0 23.3 3.5 0.0
- 短期借款 1,681.5 233.6 107.6 365.2 367.3
- 其他短期负债 52.5 22.8 11.2 36.8 114.6
总计流动负债 1,780.6 292.4 142.1 405.5 481.9
- 长期借款 3.5 0.0 9.8 1,009.3 701.3
- 其他长期负债 12.5 8.8 10.8 362.2 431.3
总长期负债 16.0 8.8 20.6 1,371.5 1,132.6
总负债 1,796.6 301.2 162.7 1,777.0 1,614.5
- 总优先股 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
- 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 245.8 290.4
- 股本与资本公积 176.2 176.2 176.2 268.7 284.8
- 留存收益及其他股东权益 738.2 869.8 900.7 880.8 987.4
总股东权益 914.4 1,046.1 1,076.9 1,395.4 1,562.6
总负债与股东权益 2,711.0 1,347.3 1,239.6 3,172.4 3,177.1
资料来源：彭博、公司
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综合现金流量表 以百万港元计除每股 (年結于 6 月 30 日) FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016
经营活动现金
- 净利润 4.8 121.9 15.4 -12.4 441.3
- 折旧、摊销 70.0 46.4 23.7 18.7 9.1
- 其他非现金调整 2.4 -95.6 15.5 -71.1 -434.2
- 非现金资本变动 328.4 80.8 -345.4 291.7 122.5
- 经营活动现金流量 405.6 153.4 -290.8 226.8 138.6
投资活动现金
- 固定资产清理 0.4 0.0 0.2 0.6 0.0
- 资本支出 -20.0 -27.8 -19.2 -22.6 -11.7
- 投资增加 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
- 投资减少 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
- 其他投资活动 -169.3 66.4 22.8 -704.4 -173.0
- 投资活动现金 -189.0 38.6 3.8 -726.4 -184.6
融资所得现金
- 已付股利 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
- 短期拆借变动 -74.0 -106.7 -73.7 0.0 0.0
- 长期借款增加 0.0 0.0 9.9 78.6 303.6
- 长期借款减少 -21.2 -11.2 0.0 -103.8 -487.5
- 股本增加 0.0 0.0 0.0 85.1 7.5
- 股本减少 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
- 其他融资活动 21.8 26.9 0.0 0.0 -16.2
- 融资所得现金 -73.3 -91.0 -63.9 59.9 -192.6
- 现金净增减 143.3 101.0 -350.8 -439.7 -238.7
资料来源：彭博、公司
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中国光大资料研究有限公司证券评级
买入 未来六个月的投资收益率领先相关行业指数 15%以上 增持 未来六个月的投资收益率领先相关行业指数 5%至 15% 持有 未来六个月的投资收益率与相关行业指数变动幅度相差-5%至 5% 减持 未来六个月的投资收益率落后相关行业指数 5%至 15% 沽出 未来六个月的投资收益率落后相关行业指数 15%以上
披露事项
在评论中，本公司并无拥有相当于所分析上市公司 1%或以上市值的财务权益（包括持股），与有关上市公司无投资银行关系，并无进行有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。上述分析员并无于本报告所载的上市公司中拥有财务权益。 分析员保证
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