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INVERSIONES DE LAS AFPEN INFRAESTRUCTURA
Desarrolla la regulación del mercado de valores,
incluyendo el tratamiento tributario
a las ganancias de capital Desarrolla la regulación del mercado de valores,
incluyendo el tratamiento tributario
a las ganancias de capital
Desarrolla la regulación del mercado de valores,
incluyendo el tratamiento tributario
a las ganancias de capital
Fondos de InversiónValorización de portafolios de fondos deinversión de private equityAutor: Alberto Pascó-Font
Análisis LegalUtilización de la factura comercialcomo título valorAutores: Carlos Arata y Giancarlo Botteri
Artículo CentralInversiones de las AFP en infraestructura Autor: José Antonio Roca
Mercado de Valores El Management Buy out de Condor TravelAutor: Héctor Martínez
Perspectivas de Mercado Autores: Alvaro Zalles y Carlos Arias
Zoom Empresarial
OpiniónBlindaje a los funcionarios de laSuperintendencia de Mercado de ValoresAutor: Sergio Salinas
Novedades NormativasAutor: Vanessa Zea
Durante el primer semestre de 2011, nuestro mercado de capitales
sufrió los efectos de la incertidumbre de la campaña electoral,
reduciéndose los montos negociados en la Bolsa de Valores de Lima,
así como disminuyendo la capitalización del mercado bursátil y los
índices respectivos en casi 20%. También hubo un incremento de los
índices de riesgo país y, por lo tanto, las emisiones de deuda se
hicieron más caras. Todo este escenario cambió en nuestro país a raíz
de la confirmación, por el nuevo gobierno, de los nombres de las
principales autoridades del sector económico, es decir el Banco
Central de Reserva, luego el Ministerio de Economía y Finanzas, la
Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras de Fondos de
Pensiones y finalmente la flamante Superintendencia del Mercado de
Valores.
Cuando la calma en los agentes de mercado había vuelto a nuestro país
y se empezaba a reactivar el mercado de capitales al reducirse la
incertidumbre que existía en las políticas económicas del nuevo
gobierno, con la consiguiente reversión aún limitada de las pérdidas
bursátiles del primer semestre, en un escenario en el que los precios de
los metales en el mercado internacional se mantenían al alza y con visos
de mantenerse en ese nivel, y la calificación de la deuda peruana era
mejorada por las calificadoras internacionales, aparecen nuevamente en
el contexto internacional las amenazas de una recesión económica en los
países desarrollados. Estas preocupaciones vienen siendo exacerbadas
por los problemas de crecimiento de la economía norteamericana, la
reducción de su calificación de AAA a la deuda soberana, los problemas de
deuda y déficit fiscal de varios países europeos, y las preocupaciones sobre
la inflación en China.
Este nuevo escenario internacional al que se enfrenta el recién estrenado
nuevo gobierno está causando alguna preocupación en los agentes de
mercado locales, que esperaban una recuperación más rápida del mercado
bursátil y confiaban en el buen manejo económico del nuevo gobierno.
Las autoridades económicas y monetarias de nuestro país son conscientes
del riesgo que este escenario conlleva y también de que buena parte de lo
que se quiere lograr dentro de la política de inclusión social depende del
crecimiento de la economía peruana, por lo que esperamos que se puedan
tomar las medidas que mitiguen cualquier efecto indeseado de la crisis
internacional en nuestro país.
LAS INCIERTASCONDICIONES DELOS MERCADOS
INTERNACIONALES
Año 4 Número 39 Octubre 2011Suscríbase llamando al: 440 1080
El contenido de los artículos firmados es de responsabilidad exclusiva de los autores y no necesariamente refleja la opinión institucional de Procapitales.
Comité Editorial: Escobar, Edgardo Suárez, Augusto UgarteDirector: Marco Antonio Zaldívar Subdirector: Gerardo M. Gonzales Editor: Antonio Cornejo Diseño: GHG Publicidad S.A.C. / 985-036-000 Publicidad: 440-1080 Impresión: Lettera Gráfica Distribución: SMP
Germán Alarco, Paulo Comitre, Roberto Cores, Freddy
Calle Las Camelias 820 Of. 601San Isidro - Lima 27
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Empresas Adquisiciones extranjeras para elcrecimiento de la empresa peruanaAutor: Paolo Sacchi
Rebaja en la calificación crediticia deEstados UnidosAutores: Rodi Zapatel e Ivan Alonso
Análisis Económico
Fondos de Inversión
La finalidad del presente artículo es analizar las
diferentes metodologías de valorización de los fondos de
inversión de private equity, a propósito de la expedición
de la Resolución N° 47-2011-EF/30, por la cual el Consejo
Normativo de Contabilidad del Perú oficializó la versión
del año 2010 de las Normas Internacionales de
Información Financiera (NIIF) o International Financial
Reporting Standards (IFRS, por sus siglas en inglés),
emitidas por el International Accounting Standards
Board (IASB), las cuales regirán en el Perú a partir del 1
de enero de 2012.
El objetivo de esta medida es actualizar las prácticas contables
nacionales para que la información contable peruana sea
consistente con el estándar mundial, tendencia que se ha venido
consolidando en un gran número de países, especialmente
después de la crisis financiera de 2008. Como parte de la
adopción progresiva de las NIIF, se está modificando la forma
en que se valorizan los portafolios de inversiones de los
fondos de inversión en activos no líquidos, como es el caso del private
equity. En este caso, es aplicable la Norma Internacional de
Contabilidad (NIC) 39 “Instrumentos Financieros: Reconocimiento y
Medición”.
Mientras los fondos que invierten en activos que se transan
frecuentemente en la bolsa de valores tienen un referente claro de
mercado para valorizar su portafolio, este no es el caso de portafolios
que invierten en acciones de empresas que no cotizan en bolsa.
Hasta el momento, las normas nacionales de contabilidad
permiten que estas inversiones se valoricen en función del
patrimonio de las empresas en la que se realizó la inversión. Así, por
ejemplo, el valor de una inversión de un fondo de private equity
en una empresa se modifica mensualmente en la misma proporción en
que variaba el patrimonio de la mencionada empresa. Sin embargo,
con la adopción de las NIIF, las metodologías que usan el patrimonio
de las empresas ya no son aplicables y se requiere utilizar
metodologías de valorización de las inversiones que usan criterios de
mercado.
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A propósito del nuevo marco contable:
VALORIZACIÓN DE PORTAFOLIOSDE FONDOS DE INVERSIÓNDE PRIVATE EQUITY
Valorización de portafolios de empresas no cotizadas
Afortunadamente, si bien este tema es relativamente nuevo en
nuestro país, no lo es en el resto del mundo donde la industria de
private equity tiene varios años de experiencia acumulada. En
particular, es importante conocer los “Principios de Private Equity”
emitidos en enero de 2011 por la Asociación de Partícipes de Fondos de
Inversión (Institutional Limited Partners Association-ILPA) y los
“Lineamientos para la Valorización de Private Equity en Estados
Unidos” (US Private Equity Valuation Guidelines) emitida en marzo de
2007 por el Grupo de Lineamientos de la Industria de Private Equity
(Private Equity Industry Guidelines Group).
De acuerdo con estos lineamientos, y si bien existen distintas
metodologías de valorización, estas deben aplicarse según las
características particulares de cada inversión, recomendándose que de
preferencia se utilice una metodología de mercado. Sin embargo, en
algunos casos, cuando resulte más apropiado, la sociedad gestora
deberá considerar otras metodologías distintas a las de mercado,
incluyendo el flujo de caja descontados o el valor de los activos netos.
Dentro de lo que son metodologías de mercado se identifican tres. La
primera es el costo de adquisición del activo que, en condiciones
normales, refleja el valor de mercado de la empresa. Sin embargo, si es
que la transacción no se lleva a cabo entre partes iguales o sucede entre
empresas relacionadas por ejemplo, este indicador de valor puede
llevar a error. Adicionalmente, esta medida solo funciona cuando la
transacción es relativamente reciente. Conforme pasa el tiempo o se
modifican las condiciones, ya sea de la empresa o del entorno, este
indicador de valor deja de ser relevante.
La segunda metodología de valorización de mercado involucra derivar
el valor de la empresa de transacciones recientes comparables. Este
indicador no siempre está disponible y si lo estuviera, y no se repite a lo
largo del tiempo, también corre el riesgo de volverse obsoleto.
En este caso se recomienda pasar a la tercera metodología de mercado:
la metodología de Valorización por Múltiplos Comparables (VMC) que
aplica un múltiplo relevante a los resultados acumulados de las
Alberto Pascó-Font Gerente General, Enfoca Inversiones
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
empresas de manera que se pueda obtener el valor de dicha empresa.
De acuerdo a esta metodología, el valor de una inversión en un
determinado momento es obtenido multiplicando el EBITDA (Earnings
before interest, taxes, depreciation and amortization) de los últimos 12
meses (LTM EBITDA) por un múltiplo relevante que usualmente es el
promedio o mediana del múltiplo Valor Empresa/LTM EBITDA de
compañías públicas obtenido a través de medios independientes
especializados en la provisión de información financiera, como
Bloomberg, Capital IQ o Thomson One.
El múltiplo a ser utilizado debe ser uno de los siguientes dependiendo
de cuál sea el más apropiado en un momento específico, a saber:
a) Múltiplo de compañía pública con condiciones similares en la
industria.
b) Múltiplo de transacción privada reciente de empresas similares en
la industria.
c) Múltiplo de la adquisición cuando no exista ningún otro referente
público o privado.
Para preparar la valorización, la sociedad gestora identifica una lista de
empresas comparables para cada uno de las empresas del portafolio.
Los múltiplos utilizados deberán ser aquellos que son usados
regularmente y rutinariamente para valorizar compañías en la
industria en la que se encuentra la empresa. Si los múltiplos utilizados
derivan de compañías públicas comparables, se debe considerar
aplicar descuentos, por ejemplo, derivado de las diferencias en
términos de crecimiento y riesgo (dependiendo del tamaño del caso
comparado, entre otros factores).
Se recomienda utilizar la metodología de flujo de caja selectivamente,
dado que requiere hacer muchos supuestos sobre los flujos futuros de
una empresa. Por otro lado, se recomienda utilizar la metodología de
valorización de los activos netos solo en aquellos negocios donde los
activos fijos constituyen la principal fuente de valor y no los resultados
del negocio per se.
Cada metodología tiene su sesgo. Por ejemplo, en un portafolio de
inversión que contiene empresas en proceso de expansión y
crecimiento, la metodología de múltiplos comparables tiende a
castigar el valor del portafolio pues utiliza la información de los últimos
12 meses. En este caso, el valor que arroja esta metodología tiende a
ser menor en comparación con el valor que arroja la metodología de
flujo de caja descontado que sí incorpora variables futuras en su
ejercicio de valorización. Las diferencias entre ambos valores pueden
ser sustanciales dependiendo de qué tan rápido se expanden las
empresas.
De otro lado, todas las metodologías requieren, en mayor o menor
grado, de tomar decisiones que pueden afectar el valor del portafolio.
Por ejemplo, en la metodología de VMC la elección de las empresas
comparables y el número de empresas a ser incorporadas en el
conjunto de empresas comparables pueden afectar el múltiplo. Uno
esperaría además que el conjunto de empresas comparables sea
estable en el tiempo y no se modifique constantemente. Los criterios
de transparencia y consistencia son importantes al tomar decisiones en
este campo. Hay otros criterios prácticos a ser tomados en cuenta
cuando se selecciona el conjunto de empresas comparables, por
ejemplo, que las acciones de las empresas en los mercados públicos
transen frecuentemente y con niveles adecuados de liquidez de
manera que los múltiplos que se empleen reflejen una situación actual
de mercado.
Muchas veces se sugiere hacer un descuento por iliquidez de una
empresa que no cotiza en mercados públicos. La magnitud de dicho
descuento también requiere de un grado de subjetividad. Asimismo, la
frecuencia en la que se actualiza el múltiplo es otra decisión que afecta
la evolución de la valorización del portafolio a lo largo del tiempo. No
es lo mismo revisar el múltiplo trimestralmente que anualmente. Es
decir, aunque se reporte mensualmente el valor del portafolio en base
a los resultados mensuales de cada empresa, el múltiplo no tiene por
qué variar mensualmente.
Supervisión de las metodologías de valorización
La ILPA requiere que los detalles de la metodología de valorización sean
revisados y aprobados por el comité de vigilancia del fondo u otro
órgano de gobierno en el que tomen decisiones los partícipes del
fondo. Cualquier cambio a la metodología o a su aplicación deberá ser
discutido y aprobado por el comité de vigilancia. Una buena práctica es
que el comité de vigilancia revise por lo menos anualmente la
aplicación de la metodología en coordinación con la sociedad gestora y
se deje constancia de la aprobación de los detalles metodológicos
antes mencionados. Por ejemplo, la lista de empresas comparables
debe ser aprobada por el comité de vigilancia así como cualquier
modificación a dicha lista. El descuento a las empresas por no cotizar en
mercados públicos, la frecuencia de variación del múltiplo, etc.,
también son elementos que solo podrán ser aplicados con aprobación
del comité de vigilancia.
Con respecto a la fuente de información, para frecuencias mensuales o
trimestrales se utilizan los estados financieros no auditados de las
empresas del portafolio. Sin embargo, para la valorización anual, se
debe utilizar los estados financieros auditados de las empresas.
En definitiva, el nuevo marco contable que se va a implementar en el
país es una oportunidad para que todos los gestores de fondos de
private equity comiencen a emplear criterios y metodologías de
valorización similares de manera que el valor de sus portafolios sean
comparables entre sí y sean comparables con lo que se observa en el
resto de los países que también están adoptando las NIIF.
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Con la adopción de las NIIF, las metodologías que usan el patrimonio de las empresas ya no
son aplicables y se requiere utilizar metodologías de valorización de las inversiones
que usan criterios de mercado
Análisis Legal
En marzo de 2011 se publicó el Decreto Supremo N° 047-
2011-EF, que aprueba el Reglamento de la Ley N° 29623,
que norma el uso de la factura comercial como título
valor. El objetivo de este artículo es analizar, desde una
perspectiva legal y una perspectiva operativa, los
alcances de esta nueva normativa así como su impacto
sobre la utilización de las facturas comerciales como
título valor, específicamente en lo referido a la
promoción del uso del factoring por parte de las SAFI y
para el financiamiento de las Pymes.
Carlos Arata Delgado
Asociado Senior, Estudio Grau Abogados
El 7 de diciembre de 2010 se publicó la Ley
N° 29623, Ley que Promueve el Financiamiento
a través de la Factura Comercial (la Ley).
Posteriormente, se publicó su reglamento
mediante el Decreto Supremo N° 047-2011-EF (en adelante, el
Reglamento). Ambas normas, buscan promover un nuevo mecanismo
de financiamiento a través de la comercialización de facturas
comerciales y recibos por honorarios que se originen por la venta de
bienes o prestación de servicios, los cuales tendrán calidad de título-
valores a la orden, transmisibles por endoso.
Alcances de la Ley 29623
La finalidad de la norma es facilitar a los agentes económicos la
transmisión de sus facturas en aquellos casos en los que el cliente
difiere el pago correspondiente, de manera que puedan adelantar su
cobro mediante su venta a un tercero. Para ello, se confiere a la factura
negociable (cuya copia debe incorporarse en la factura comercial o
recibo por honorarios) la calidad de título valor, facilitando la
transmisibilidad para el emisor mediante el endoso, y la cobranza para
el adquirente o endosatario. A diferencia de lo que ocurre con la cesión
de derechos, la factura negociable en su calidad de título valor es
exigible, ante el incumplimiento del deudor, por la vía del proceso
ejecutivo.
A pesar de sus buenas intenciones, la regulación de la factura
negociable presenta algunos inconvenientes que requieren ser
mejorados, los cuales se describen a continuación:
a. En relación con el vencimiento, se dispone que en caso no se
detalle una fecha de vencimiento en la factura, este será a los 30
Impacto de la nueva normativa:
UTILIZACIÓN DE LA FACTURA COMERCIALCOMO TÍTULO VALOR
días calendario contados a partir de la fecha de su emisión. Esto
carece de sentido puesto que la emisión de la factura no
necesariamente coincide (y generalmente no lo hace) con la fecha
en la que el deudor toma conocimiento y la acepta. En tal sentido,
el plazo para el vencimiento a falta de pacto expreso debería
considerarse que empieza a correr una vez vencido el plazo para
impugnar la factura y que dicho plazo se suspende en tanto la
factura hubiere sido impugnada; de lo contrario, los plazos de pago
para el deudor de la factura se podrían acortar sustancialmente
cuando ello no forma parte del acuerdo con su proveedor, máxime
si una vez endosado el título, las relaciones personales entre
deudor y emisor no son aplicables al endosatario del título.
b. La Ley menciona que el adquirente de la factura negociable tendrá
un plazo de ocho días hábiles para aceptar o impugnar cualquier
información consignada en la factura negociable, o respecto de los
bienes y/o servicios recibidos. Este plazo, por un lado, puede
resultar bastante corto para empresas de gran envergadura que
manejan una enorme cantidad de facturas diariamente, además
de que, en la medida que la impugnación debe realizarse por
escrito, genera también la obligación de designar representantes
autorizados para efectuar tal impugnación.
c. Deben implementarse mecanismos que permitan la inclusión de
acuerdos entre proveedor y cliente en la factura. En efecto, en las
relaciones comerciales existen diversos acuerdos referidos a
devoluciones o compensaciones que no podrían exigirse al
endosatario de la factura comercial. Una vez que el título es
endosado a un tercero, este no se sujeta a las relaciones personales
existentes entre emisor (proveedor) y deudor (cliente) del título;
por lo tanto, acuerdos referidos a la compensación o devolución de
bienes que surgen con posterioridad a la recepción de estos y
aceptación de la factura no le serían oponibles, debiendo el deudor
pagar el íntegro de la factura y exigir posteriormente al emisor el
pago o descuento correspondiente por otra vía.
d. Se dispone que será nula cualquier limitación o restricción que se
imponga a la libre transferencia de la factura negociable,
debiéndose entender por ello cualquier procedimiento o práctica
interpuesta por el adquirente de los bienes y/o servicios cuyo
efecto sea impedir o dilatar la recepción de la factura negociable.
Sin embargo, una redacción así de amplia puede generar una serie
de inconvenientes. Por ejemplo, podría ser considerada como una
práctica dilatoria el hecho de establecer que las facturas serán
recibidas en un único local y en un único día de la semana; sin
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embargo, ello debería permitirse a fin de tener una gestión más
eficiente de las facturas recibidas.
Sin perjuicio de todo lo señalado, y con cargo a superar estas
deficiencias, instrumentos como la factura negociable podrían permitir
la creación de un nuevo mercado para estos instrumentos en los que
participarán entidades financieras como otros agentes (tales como
fondos de inversión) con nuevos productos, agilizando la obtención de
créditos y el intercambio comercial.
Giancarlo Botteri Mc Farlane
Gerente de Compass - Fondo de Inversión para
Pymes, Compass Group SAFI S.A.
Cuando los funcionarios del Ministerio de la
Producción realizaban consultas a los sectores
potencialmente interesados en torno al entonces
proyecto de ley, la hoy promulgada Ley N° 29623, buscando
opiniones entendidas sobre el tema, y tratando de llegar a un
consenso para llevarla adelante, todavía se podía vislumbrar como
una “ley que promovería el financiamiento a través de la factura
comercial”.
Originalmente, se buscaba que esta norma contribuya a que todo
proveedor de bienes y servicios pudiera negociar sus facturas por cobrar
o recibos por honorarios, sin ninguna restricción ni oposición. En
especial, se quería que los medianos, pequeños y microempresarios,
y personas naturales pudieran obtener liquidez inmediata y,
con ello, financien su capital de trabajo y mantener operativos sus
negocios y actividades. Sin embargo, luego de más de tres meses
de vigencia de la norma, no se aprecia que se esté alcanzando la
finalidad de incentivar masivamente el acceso al financiamiento
a los proveedores de bienes o servicios (en su mayoría Pymes), a
través de la comercialización de sus facturas y recibos por honorarios,
gracias a la naturaleza de la factura negociable como título valor.
Factores que limitan la factura negociable
La poca o nula penetración de la factura negociable, así como su casi
inexistente negociación en los mercados, respondería a factores de
naturaleza diversa. Entre las razones de mayor relevancia, podemos
distinguir las de carácter jurídico y las de índole comercial y operativo.
En términos jurídicos, la Ley adolece de precisión y no establece una
obligatoriedad tajante para la emisión y eventual negociación de la
factura comercial. Lamentablemente, el proyecto de ley fue
modificado, y el texto final de la Ley terminó generando más dudas y
vacíos, que certezas y definiciones. Un ejemplo de ello es la falta de
claridad para el tratamiento de las retenciones y detracciones en el
caso de cesión de la factura negociable a terceros. Otro inconveniente
es la dificultad para validar, en la práctica, toda la información
contenida en una factura negociable o para confirmar la veracidad de
cada uno de estos título-valores, por parte de los agentes de mercado y
operadores financieros.
Lo paradójico del tema es que con la promulgación de esta Ley, se
estaba buscando “solucionar” la dificultad que enfrentaban los
proveedores para conseguir negociar sus facturas en bancos y otras
instituciones financieras.
Impacto sobre las Pymes
Cuando el Fondo Pymes se constituyó en 2004, el factoring era todavía
un producto con poquísima penetración en el mercado financiero
peruano; su desarrollo pudo beneficiar a muchísimos proveedores
que, por su poco acceso al sistema financiero, no encontraban
mecanismos para negociar sus cuentas por cobrar en condiciones
favorables. Incluso hoy, que el Fondo Pymes alcanza ya más de PEN 300
millones invertidos, el financiamiento con facturas es aún incipiente en
el Perú.
Las facturas comerciales no se consideran documentos negociables (no
son título-valores); por lo tanto, para que una factura comercial pueda
ser “descontada”, se necesita establecer contratos, acuerdos,
confirmaciones (cartas cruzadas) entre las partes involucradas, como
lo hacen el Fondo Pymes, los bancos, y otras instituciones. En algunos
casos, además de estos requisitos, los bancos exigen a los mismos
proveedores que respalden el riesgo de incobrabilidad de las facturas
cedidas.
A partir de la vigencia de la Ley, las facturas deberían volverse
negociables en forma irrestricta, ya que al convertirse en título-valores
deberían poder cederse libremente. No obstante, es muy difícil que los
operadores financieros adquieran una factura negociable, sin antes no
haber confirmado con el obligado al pago, tanto la validez del
documento como la información consignada en este. Por lo tanto, el
Fondo Pymes, los bancos y las demás instituciones financieras no
estarían en condiciones de adquirir masivamente estas facturas
negociables, sin mediar una confirmación expresa y válida del obligado
al pago. En tales circunstancias, los contratos y acuerdos de pago que se
suscriben con los pagadores de las facturas o recibos por honorarios,
generalmente corporaciones o grandes empresas de primer nivel
crediticio, seguirían siendo las herramientas más efectivas para mitigar
el riesgo de una compra de facturas.
Esta Ley no ha significado modificación alguna con respecto al poder de
negociación que ostentan las grandes empresas compradoras, en
comparación con los medianos y pequeños proveedores de bienes y
servicios. El peso específico de estos proveedores más débiles
financieramente hablando, no ha logrado aumentar, porque al ser una
ley de aplicación no obligatoria, las relaciones cliente-proveedor no
han sufrido mayor cambio y, son las grandes compañías las que
continúan imponiendo las condiciones comerciales, incluyendo los
plazos de pago de facturas.
Para un buen número de grandes empresas, especialmente las que poseen una gran cantidad de proveedores, les sería inmanejable o demasiado oneroso implementar sistemas de registro y control para hacer el seguimiento de cada factura negociable, teniendo en cuenta que solo cuenta con ocho días útiles para verificar la conformidad de cada documento, y que puede cederse a terceros, una o más veces, con lo que se expone a una situación de incumplimiento de pago y consiguiente reporte en las centrales de riesgo.
Si se realizan las correcciones pertinentes, la Ley sí podría promover efectivamente el financiamiento masivo a través de las facturas negociables. Y, por lo tanto, podrían abrirse posibilidades de nuevos negocios, tanto para los bancos como para otras instituciones financieras especializadas; y, por supuesto, para fondos de inversión, como el Fondo Pymes de Compass.
Mercado de Valores
transacción la oportunidad de hacerse de un paquete de control que les
permitiera consolidarla como una empresa líder a nivel regional bajo su
dirección, beneficiándose directamente del mayor valor económico
que se generará en los siguientes años de su gestión. Finalmente,
interviene un fondo de capital privado con amplia experiencia en MBO a
nivel global y con un interés manifiesto en llevar a cabo este tipo de
transacciones en el Perú.
Pese a la multitud de partes involucradas y sus asesores (vendedor,
equipo gerencial, fondo de capital privado, asesores legales, asesores
financieros, asesores contables, etc.) la transacción se pudo concretar
en un tiempo relativamente corto por tres razones fundamentales: (i) se
evitó un largo y desgastante proceso competitivo toda vez que fueron
accionistas/vendedores y gerentes quienes acordaron directamente las
condiciones de la venta; (ii) un due diligente completado en tiempo
récord, en la medida que la misma gerencia compradora garantizó al
fondo la transparencia de las cifras; y (iii) un alineamiento de intereses
entre el grupo gerencial y el fondo con respecto al futuro de la
compañía, lo cual permitió una negociación bastante amigable del
acuerdo de accionistas.
Razones del éxito de la operación
Tres elementos fundamentales para que un MBO sea exitoso y que
estuvieron presentes en la transacción de Condor Travel fueron: (i) el
compromiso de la gerencia; (ii) el plan de incentivos; y (iii) el plan de
salida del fondo.
Para un fondo de capital privado el compromiso del equipo gerencial es
quizás el elemento más importante que se busca en una transacción de
MBO. Este compromiso no solo se da a través de la presentación de un
buen plan de negocio con una promesa de retorno atractiva, sino que se
busca un aporte económico que demuestre su verdadero compromiso
con la transacción.
Evidentemente, estos aportes dependerán del monto total de la
transacción y de la capacidad de aporte del grupo gerencial. En
transacciones de mediana envergadura, como el caso de Condor Travel,
6
Héctor Martinez
Socio, Aureos Capital
A comienzos de 2011, el fondo de inversiones Aureos
Perú adquirió, a través de una operación de
Management Buy Out (MBO), el 40% de las acciones de
Condor Travel, operador turístico líder en la región con
presencia en Ecuador, Chile, Bolivia, Argentina, Brasil y
Perú, que se encontraba en la búsqueda de un socio
financiero que colabore además en el planeamiento
estratégico, incremento de valor agregado y generación
de nuevos negocios. El propósito de este artículo es dar
a conocer las principales características, la estrategia y
las razones de éxito de esta operación.
Tiempo atrás se escribió sobre la relevancia de los Management Buy
Outs (MBO) en mercados más desarrollados y las ventajas de este tipo
de transacciones tanto para vendedores como para compradores,
liderados estos últimos por los propios gerentes que ven en el MBO una
oportunidad única para hacerse de una participación accionaria en las
empresas a las que le han dedicado largos años de trabajo y esfuerzo.
Como era de esperarse con el desarrollo de la industria del private
equity en el Perú, hemos empezado a ser testigos de los primeros MBO
en el país. El más reciente fue el caso de Condor Travel, el operador de
turismo líder en la región cuyo control fue adquirido por la gerencia de
la empresa en conjunto con el fondo de capital privado Aureos Latin
America Fund.
Características de la operación
Esta operación combina todos los elementos de un típico MBO con las
evidentes ventajas para sus partícipes. En primer lugar, tenemos un
accionista con una participación de control, interesado en retirarse
pero con un interés “emotivo” en que la compañía que fundó hace más
de 30 años, continúe con su visión de negocio, asegurando así el
mantenimiento del mismo equipo de ejecutivos que con mucho éxito
logró consolidarla como una empresa líder en el país.
Por otro lado, había un grupo de ejecutivos liderados por su gerente
general, con más de 15 años en la compañía, que vieron en esta
Alcances del MBO de Condor Travel:
ADQUISICIÓN DE EMPRESASPOR SU GERENCIA Y FONDODE PRIVATE EQUITY
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
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se busca que entre un 10% y 20% del valor de la transacción sea
invertido por los gerentes participantes. Si bien este elemento no
asegura el éxito de la operación, por lo menos otorga a los fondos de
capital privado cierta confianza sobre el compromiso de parte de la
gerencia de sacar adelante el plan de negocio aun en escenarios
adversos.
Otro elemento importante que no debe dejarse de lado en todo MBO es
el plan de incentivos para el equipo gerencial. Este puede desarrollarse
de diversas formas, desde la posibilidad de adquirir una mayor cantidad
de acciones en condiciones atractivas, hasta compartir el upside del
negocio una vez obtenido un rendimiento mínimo para el fondo. Estos
incentivos permiten que el grupo gerencial no se conforme con cumplir
con el plan de negocio propuesto, sino que de ser posible lo supere a fin
de obtener rendimientos muy por encima de los estimados
inicialmente.
Lo último y no menos importante es el plan de salida del fondo. Debe
quedar claramente establecido en todo acuerdo de accionistas el
momento y la forma de salida del fondo, la cual se puede dar a través de
una recompra de acciones, una salida a bolsa (de ser esto factible) o la
venta a un socio estratégico o financiero que tenga interés en continuar
con el negocio de la mano de los gerentes. Para facilitar esto, el contrato
de accionistas debe contener cláusulas que permitan una salida
ordenada del fondo.
Conclusión
En vista de la exitosa experiencia de la adquisición de Condor Travel,
esperamos que en los próximos años sigan apareciendo oportunidades
para continuar llevando a cabo operaciones de MBO, en la
medida que este tipo de operaciones constituyen los mejores
ejemplos de la evolución que viene teniendo la industria de private
equity en el Perú.
Aureos Capital:Portafolio por tipo de transacción
MANAGEMENT BUY OUT (MBO)
Definición
Un MBO consiste en la adquisición de una empresa, o
de parte de ella o de sus activos, por parte de la
gerencia que trabaja en ella, generalmente apoyada
por una empresa de capital de riesgo. Los MBO varían
de tamaño, alcance y complejidad, pero la
característica dominante es que los gerentes
adquieren, a partir de una inversión personal,
acciones de la propia empresa para la que trabajan, a
veces hasta un nivel de participación significativa. Los
dueños existentes venden normalmente la mayoría o
todas sus acciones a los gerentes y coinversionistas.
Por lo general, los gerentes involucrados constituyen
una nueva empresa que es la que efectúa la
adquisición de la participación accionaria de la
empresa objetivo.
Ventajas de un MBO
- Velocidad. Debido a su naturaleza, un MBO suele
ser más rápido que un proceso de adquisición
tradicional.
- Consideraciones estratégicas. Con este tipo de
operación la parte vendedora puede evitar que
los competidores adquieran el control de la
empresa.
- Privacidad. La parte vendedora puede no desear
que sus competidores tengan acceso a
información sensible que podría ser revelada
durante un proceso de adquisición regular.
- Familiaridad. Con un MBO la parte vendedora
puede continuar tratando con un equipo
gerencial con el cual ya tiene una relación
establecida.
- Tasación. Este tipo de operación prácticamente
garantiza una total transparencia de las cifras
entre las partes involucradas y sus asesores.
65%: Capital de Crecimiento; 20% Management Buy Out/Management Buy-In; 8% Capital de Sustitución; y, 7% Otros.
Growth Capital65%
MBO/MBI20%
Other7%Replacement
Capital8%
Artículo Central
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Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) administran una importante cantidad de recursos y están siempre en la búsqueda de nuevas oportunidades de inversión para incrementar la rentabilidad de los fondos que administran. Una de estas oportunidades son los proyectos de infraestructura. El objetivo del presente artículo es analizar la importancia de la inversión de las AFP en infraestructura para el crecimiento de la economía, explicar su perfil riesgo/retorno y señalar que condiciones deben darse para incrementar la participación de las AFP en este tipo de proyectos.
De acuerdo con el estudio “Importancia del desarrollo del Sistema
Privado de Pensiones en el Perú”, elaborado por Apoyo Consultoría, las
AFP, mediante sus inversiones, aportan significativamente al
crecimiento económico, a través del incremento en el factor capital.
Además, aumentan el ahorro interno y, por ende, también la inversión.
En ese sentido, se estima que la variación acumulada del PBI (1993-
2009) atribuible al Sistema Privado de Pensiones (SPP) ascendería a
9,2% (USD 10,613 millones).
Las inversiones del SPP contribuyen también al desarrollo del mercado
de capitales en varios aspectos y, de manera indirecta, a mejorar la
calificación crediticia del país. Es indudable que las AFP han apoyado la
creación de un mercado de capitales que no existiría en su magnitud
actual si no fuera por la inversión previsional privada. Esto contribuye a
fortalecer a las empresas listadas, a mejorar sus prácticas de gobierno
corporativo, a incentivar la actividad de las empresas calificadoras e
inclusive le resulta útil al Gobierno cuando desea emitir bonos para el
financiamiento de distintos proyectos.
En suma, las AFP administran una importante cantidad de recursos y
están siempre en la búsqueda de nuevas oportunidades para invertir de
la mejor forma posible los fondos que administran, con el objetivo de
obtener una rentabilidad real que incremente las cuentas individuales
de los afiliados. Una de estas oportunidades es el desarrollo de
proyectos de infraestructura, los cuales ayudan a incrementar el
empleo, reducir la pobreza mediante la generación de puestos de
trabajo y a sostener las tasas de crecimiento del país, por lo cual es
importante para las AFP participar en proyectos que mejoren la
infraestructura siempre que se adecúen al perfil riesgo/retorno de los
fondos.
Importancia de las inversiones en infraestructura
La inversión en infraestructura es la base para el crecimiento de largo
plazo y el desarrollo de un país. El impacto de este tipo de inversión es
sumamente positivo independientemente del tipo de poblador o
empresa. En efecto, para un poblador de las zonas rurales, el acceso a
agua potable reduce el riesgo de enfermedades o la mortalidad,
mientras que una nueva carretera le podría permitir vender productos
a un número creciente de comunidades. Además, la inversión en
energía eléctrica es imprescindible para poder sostener el crecimiento
de la industria, mientras que la inversión en puertos y aeropuertos es
necesaria para poder exportar los productos peruanos al resto del
mundo. En términos macroeconómicos, la inversión en infraestructura
aumenta el PBI potencial, lo que implica que un país en crecimiento
pero con poca inversión en infraestructura posiblemente enfrente
cuellos de botella en su crecimiento y, por ende, una mayor dificultad
para su desarrollo.
Adicionalmente, desde la perspectiva de los rendimientos de las AFP, la
inversión en infraestructura no solo genera retornos en la misma
inversión, sino que tiene efectos positivos sobre el resto de inversiones
en el país. En efecto, una mejor infraestructura facilita el crecimiento y
reduce los costos de las empresas sobre las cuales invierten las AFP, lo
cual les agrega valor en el mediano y largo plazos.
Aporte de las AFP a la infraestructura en el Perú
El SPP tiene inversiones en infraestructura y cuenta con los recursos
suficientes para invertir en todos los proyectos de infraestructura que
se adecúen a su perfil riesgo/retorno. Actualmente existen cuatro
tipos de vehículos de inversión utilizados por las AFP para invertir en el
sector. En primer lugar, se encuentran las acciones de empresas del
Contribuyendo con el desarrollo económico:
LAS INVERSIONES ENINFRAESTRUCTURA DE LAS AFP
José Antonio Roca V. Gerente de Estrategia, Prima AFP
La inversión en infraestructura no solo genera retornos en la misma inversión, sino que tiene efectos positivos sobre el resto de
inversiones en el país
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sector que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima, principalmente
empresas del sector eléctrico. El segundo vehículo está constituido por
los bonos emitidos por empresas del sector, ya sea para proyectos
específicos o para financiar sus inversiones de manera genérica. Por
ejemplo, hay casi PEN 2,000 millones invertidos por las AFP entre la
carretera Interoceánica y el proyecto de irrigación de Olmos, proyectos
para los que se emitieron bonos específicos. El tercer tipo de vehículo se
refiere a los fondos de inversión gestionados por especialistas en el
sector. Finalmente, existe un fideicomiso de inversión en
infraestructura en el que participan las cuatro AFP y a través del cual han
financiado proyectos de saneamiento pero que está facultado a invertir
en otro tipo de proyectos.
En términos de la distribución de los recursos destinados a
infraestructura, el 55% de estos se concentra en energía, 21% en
transporte, 18% en telecomunicaciones y el 6% restante en
saneamiento.
Estas inversiones en infraestructura se evalúan bajo los mismos
principios de rentabilidad ajustada por riesgo del resto de alternativas
de inversión. Algunas de las bondades de las inversiones en
infraestructura, desde la perspectiva de un inversionista, son: (i) la baja
volatilidad por tratarse de activos con flujos de caja relativamente
predecibles; (ii) su horizonte de largo plazo; y (iii) por lo general, ajustes
por inflación que directa o indirectamente aseguran una rentabilidad
real de la inversión.
Sin embargo, durante la etapa de construcción sí existe un riesgo de
ejecución por parte del promotor del proyecto, por lo que usualmente
se busca mitigar dicho riesgo a través de desembolsos parciales,
garantías del promotor o del gobierno, establecimiento de titulización
de flujos, covenants financieros, entre otros. Por lo tanto, no existe un
criterio único para establecer la tasa de interés requerida en cada
proyecto y dependerá caso a caso del riesgo asumido y la solvencia
crediticia dada por sus respectivos mitigantes.
El riesgo de ejecución de proyectos de infraestructura puede ser
relativamente alto. Uno puede evidenciar casos recientes en el Perú en
que proyectos de infraestructura -desde carreteras hasta plantas de
generación eléctrica- han encontrado imprevistos que aumentan sus
costos o demoran las obras y, finalmente, pueden elevar
sustancialmente el perfil de riesgo del inversionista respecto a lo
originalmente pensado. En infraestructura, los proyectos suelen ser de
gran envergadura y además suelen financiarse a través de estructuras
societarias conformadas exclusivamente para el desarrollo de cada
proyecto. Por este motivo, el riesgo específico de la inversión se eleva al
no contar con elementos de diversificación.
Hacia un aumento de inversiones en infraestructura
En la actualidad, hay diversos aspectos sobre los que se puede trabajar
para que las AFP destinen más recursos para el financiamiento de
proyectos de infraestructura y sigan apoyando el crecimiento sostenido
del país. No obstante, es importante que se parta de un diagnóstico
sobre el rol de las AFP en dicho sector para después pensar en posibles
soluciones.
Desde la perspectiva de los promotores de los proyectos de
infraestructura, las AFP pueden asegurar un financiamiento por un
importe relativamente elevado y a un plazo más largo que el
proporcionado convencionalmente por los bancos. En ausencia de la
necesidad de estas dos características (escala y plazo largo), el
promotor de un proyecto podría depender exclusivamente de un
banco o consorcio de bancos para conseguir el financiamiento
deseado. En contraste, otros proyectos más grandes o de más larga
maduración efectivamente podrían tener cierta dependencia de la
participación de las AFP para que se lleve a cabo el proyecto. Cabe
resaltar que el favorable clima de inversión que se vive en el Perú ha
sido muy positivo para la atracción de capital extranjero y con ello se
presentan múltiples opciones de financiamiento para este tipo de
proyectos.
Dicho esto, se identifican cuatro aspectos que se podrían mejorar de
cara a una mayor participación de las AFP en el financiamiento del
sector:
1. Coordinación temprana entre las partes involucradas: Deben
mejorarse los canales de comunicación entre Proinversión, los
promotores de proyectos y financistas (AFP, bancos, compañías de
seguro, entre otros) desde la concepción de los proyectos, de
forma tal que el proyecto licitado cumpla con características y
condiciones que sean consideradas apropiadas por todos los
involucrados.
2. Necesidad de mayores vehículos de inversión: Actualmente, las
AFP pueden participar en el sector a través de la compra de bonos,
acciones y fondos especializados. Sin embargo, sería interesante
poder participar bajo la modalidad de créditos sindicados
(conjuntamente con bancos) ya que es un mecanismo de
financiamiento muy utilizado en el sector.
3. Mejora del tiempo de respuesta: Es necesario manejar procesos
más expeditivos de aprobación de algunos de estos instrumentos
de inversión, principalmente cuando se trata de fondos de
inversión especializados.
4. Mejora de la capacidad de evaluación: Las AFP no cuentan con
equipos especializados en inversiones en infraestructura con
geólogos, ingenieros y constructores que puedan dimensionar
apropiadamente el riesgo integral de ejecución de proyectos de
infraestructura desde su fase inicial. En este sentido, la creación
del fideicomiso de infraestructura, en la que participan las cuatro
AFP, sirvió para ganar economías de escala en la evaluación de
proyectos, facultando la contratación de especialistas en caso
fuera necesario.
Las AFP pueden asegurar un financiamiento por un importe relativamente elevado y a un
plazo más largo que el proporcionado convencionalmente por los bancos
Análisis Económico
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Por primera vez en los casi cien años de existencia de las calificaciones de riesgo soberano, el pasado 5 de agosto, la agencia calificadora de riesgo Standard & Poor's (S&P) anunció su decisión de rebajar el rating crediticio soberano de largo plazo de Estados Unidos de “AAA” a “AA+”, añadiendo inclusive una perspectiva negativa a su decisión. El objetivo de este artículo es analizar desde una doble perspectiva –la de una calificadora de riesgo y la de un analista económico- las razones que justificaron la rebaja en la calificación crediticia de Estados Unidos y los impactos de esta situación en el mercado financiero de la primera potencia económica global, así como sus implicancias sobre los mercados internacionales
Rodi Zapatel
Gerente General - PCR Perú
El gigante defenestrado
Según informó S&P en el comunicado de prensa donde dio a conocer su
decisión de rebajar el ráting crediticio soberano de largo plazo de
Estados Unidos de AAA a AA+, añadiendo inclusive una perspectiva
negativa a su decisión (la agencia señala que podría haber otro recorte
de calificación en el transcurso de los próximos 2 años), el fundamento
de la medida radica en la poca fe que la calificadora tiene en el plan de
consolidación fiscal pactado entre la Casa Blanca y el Congreso. Las
medidas a ser tomadas por estos dos poderes del Estado
norteamericano no serian suficientes para estabilizar la dinámica de la
deuda gubernamental en el mediano plazo, según la opinión de la
calificadora.
La reacción de los mercados al anuncio del downgrade era fácil de
predecir. El Índice S&P 500, indicador más representativo del
desempeño del mercado de valores norteamericano, sufrió una caída
de 79.92 puntos, equivalentes a una caída de 6.66%, siendo su mayor
desplome desde diciembre de 2008, fecha en que los mercados aún se
encontraban inestables por el recrudecimiento de la crisis subprime
(véase el gráfico 1). El índice de acciones industriales Dow Jones, por su
parte, presentó un descenso de 5.55%, mientras que el Nasdaq cerró el
día con un retroceso de 6.90%.
Con el anuncio, S&P prácticamente le dijo al mundo que el dios al que
había venerado por tantos años también podía sangrar. Y es que el
entorno financiero de Estados Unidos es desde hace mucho tiempo el
benchmark por excelencia para un sinnúmero de actividades
económicas (y lo sigue siendo a pesar del downgrade). Desde el precio
del petróleo (el WTI hace referencia al precio del crudo de Oklahoma),
hasta la muy conocida “tasa libre de riesgo” en finanzas (representada
como la tasa de los bonos del tesoro americano).
Es más, incluso algunas agencias de noticias señalan que el lunes 8 de
agosto, el pánico era tal que muchos inversionistas corrieron a comprar
bonos de tesoro norteamericano como por acto reflejo para tratar de
refugiarse de la turbulencia; es decir, compraron los mismos papeles
que acababan de ser rebajados de calificación. No es muy difícil
adivinar porqué hicieron eso, si se considera que siempre se ha dado
por cierto que existen sólo dos activos de refugio por excelencia en el
mundo: los bonos del tesoro de Estados Unidos y el oro.
Que de pronto una calificadora reconocida a nivel mundial por sus
opiniones en materia financiera y económica le diga al mercado que
Decisión con implicancias globales:
REBAJA EN LA CALIFICACIÓNCREDITICIA DE ESTADOS UNIDOS
El fundamento de la medida radica enla poca fe que la calificadora tiene enel plan de consolidación fiscal pactado
entre la Casa Blanca y el Congreso
GRÁFICO 1
Fuente: Bloomberg / Elaboración: PCR
Explosión de laCrisis Subprime
Downgrade aEEUU por S&P
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1,400
1,300
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S&P 500 Index
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sus dogmas no son ciertos, no sólo ha generado una caída estrepitosa
de los mercados de valores, sino que también ha provocado una
profunda incertidumbre sobre el futuro de la economía mundial en los
inversionistas. De hecho, una gran parte del mercado aún se encuentra
en proceso de asimilación de la noticia (de otro modo no seguiríamos
hablando de eso luego de más de un mes de haber sucedido). Si a esto
se le suma las constantes noticias de la crisis en Europa, no juzgaría a
nadie por pensar que el mundo podría entrar en una nueva crisis, aún
antes que pudieran verse los primeros efectos de la misma en el sector
real (PBI).
Breve Diagnóstico
¿Estuvo bien que se le rebaje el rating a EEUU? La respuesta depende
mucho del cristal con que se mire. Algunos pueden decir que, por
evitar el impacto en las bolsas y en las expectativas de los agentes
mundiales, S&P debió pensar mucho más detenidamente su decisión,
como parece que sí lo hicieron Moody's y Fitch, calificadoras que no
comparten exactamente las mismas opiniones de su competidor.
Otros, con los cuales me identifico, podrían señalar que S&P solo
cumplió con su trabajo, y que al ver un serio deterioro en indicadores
clave de la capacidad futura de pago de los instrumentos materia de
calificación, tomó la misma acción que hubiera tenido de tratarse de
una empresa cualquiera.
El hecho de que un país agregue a sus serios problemas de déficit fiscal
la intención de seguir incrementando su deuda pública (y lo que es
peor, que la continuidad del funcionamiento de su aparato estatal
dependa en gran medida de la emisión de nueva deuda), haría
merecedor de un downgrade a la deuda de ese país de parte de
cualquier calificadora.
Por tanto, es importante que cada uno se informe bien sobre el asunto
y se forme una opinión propia.
Iván Alonso
Economista
Por primera vez en los casi cien años de existencia de las calificaciones
de riesgo soberano, la deuda a largo plazo del gobierno federal
norteamericano perdió su preciado status AAA. S&P, una de las
principales agencias calificadoras de riesgo, la rebajó un escalón el 5 de
agosto de 2011, citando “riesgos políticos y creciente peso de la
deuda”.
Luego de la rebaja en la calificación de la deuda a largo plazo del
gobierno norteamericano, las bolsas del mundo sintieron el golpe
inmediatamente. El índice Dow Jones cayó 10% en una semana; el S&P
500, 11%; y los principales índices europeos tanto o más aún. Los
precios de los bonos del tesoro americano a corto plazo
paradójicamente subieron, al buscar refugio los inversionistas en los
activos más líquidos del mundo. El presidente Barack Obama expresó
su fastidio proclamando que los Estados Unidos “siempre han sido y
siempre serán un país triple A”.
La degradación ocurrió días después de que se anunciara un acuerdo
entre la Casa Blanca y el Congreso para subir el límite legal del
endeudamiento federal, evitando que el Gobierno se viese obligado a
suspender algunos pagos. No obstante, como afirmó la agencia, la
forma como se condujeron las negociaciones y el tipo de compromiso
adoptado –un acuerdo para acordar futuras reducciones en los gastos
federales de los próximos 10 años por un total de 2.1 a 2.4 billones de
dólares- dejaron tantas dudas como las que despejaron. La principal
de ellas es que los recortes en los gastos federales afectarían sobre
todo a lo que llaman “gasto discrecional” y que podría ser nuevamente
elevado más adelante por las autoridades.
S&P concluye de todo esto que la deuda federal puede seguir
creciendo a niveles comparativamente altos para un país AAA. Por su
parte, Moody's, otra de las principales agencias, ha puesto en
observación al gobierno norteamericano por la misma razón.
Las agencias calificadoras
Tras el estallido de la crisis internacional en el 2008, la credibilidad de
las agencias calificadores fue puesta en entredicho, por haber
calificado como AAA algunas obligaciones respaldadas por hipotecas
subprime que estuvieron en el centro de la misma. No solamente se las
ha acusado de ser falibles, sino también de tener irremediables
conflictos de interés.
Los supuestos conflictos de interés se deberían a que los emisores de
bonos son precisamente quienes pagan los honorarios de las agencias.
De no romperse la inercia del déficit fiscal,la deuda federal seguirá creciendo,
no sólo en términos absolutos,sino también relativos
En este punto puede citarse, por ejemplo, el caso de la calificadora de
riesgo china Dagong, que días antes de la rebaja de S&P, volvió a bajar
su rating para la deuda de Estados Unidos, pero desde “A+” hacia “A”,
otorgándole además una perspectiva negativa. Usted está leyendo
bien: esta desenfadada calificadora asiática no tenía desde un
principio a Estados Unidos como nación “AAA”, por lo que realizó su
propio downgrade pero desde un nivel incluso más bajo que el rating
que le tiene asignado a la deuda de su propio país, China (“AA+” para
su deuda en moneda nacional y “AAA” para la deuda en moneda 1extranjera” ).
Finalmente, las clasificaciones de riesgo son opiniones de
profesionales altamente especializados sobre el instrumento o
materia objeto de calificación. De más está decir que en un negocio de
opiniones, que se presenten diferencias en relación a los puntos de
vista de cada persona o cada empresa, es parte inherente del negocio.
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Esto les daría un incentivo para otorgar calificaciones que faciliten la
colocación de los bonos y mantengan funcionando la maquinaria de las
emisiones que asegura la demanda por los servicios de las
clasificadoras. Si hubiera que calificar la ligereza de esta acusación,
seguramente merecería un triple A. Los emisores son también quienes
pagan los honorarios de los asesores legales de los estructuradores, y
nadie se le ha ocurrido decir que los abogados de los estructuradores
tienen un conflicto de interés por el hecho de que sus honorarios sean
pagados por el emisor. La reputación, en este mundo capitalista, es un
capital intangible que la gente, por lo general, se esmera en preservar.
Que las agencias no son infalibles no hay ni que decirlo. Las agencias
pueden haberse equivocado en su evaluación de los bonos
respaldados por hipotecas subprime, así como también poco antes de
la crisis asiática de 1997 asignaban altas calificaciones a las deudas
soberanas de la región. Lo que nadie ha demostrado es que se
equivoquen con mayor frecuencia o por un margen mayor que los
reguladores bancarios o los organismos internacionales. Un estudio
reciente del Fondo Monetario Internacional concluía que los ratings
son un buen indicador del riesgo soberano: todos los países que han
caído en cesación de pagos desde mediados de los años '70 habían sido
degradados a la categoría de “basura” al menos un año antes.
El hecho es que, más allá de todo lo que se dice, a los inversionistas les
sigue interesando oír lo que las agencias tienen que decir.
La raíz del miedo
Antes de la rebaja en la calificación, los Estados Unidos no eran el más
endeudado de los países AAA. Su deuda neta, descontado el efectivo
disponible en sus cuentas, era igual al 74% del producto bruto interno
(PBI). La de Francia era mayor al 80% de su PBI. El factor crítico no ha
sido el nivel de la deuda, sino la trayectoria esperada de la misma, que
en algunos escenarios podría superar el 100% del PBI en los próximos
años. Eso colocaría a los Estados Unidos más cerca de países como
Italia, que dejaron de ser AAA hace ya algún tiempo.
La razón que hace pensar en un incremento sostenido en la carga de la
deuda federal no es ninguna debilidad intrínseca de la economía
norteamericana. Actualmente viene creciendo a una tasa anualizada
de 1.5%. Se espera que el próximo año sea algo mayor. Tarde o
temprano el desfase producido por la crisis inmobiliaria irá pasando y
los inversionistas y trabajadores que quedaron fuera de juego irán
encontrando su lugar. Si el gobierno puede mantener el déficit fiscal
bajo control, el crecimiento debería ir poco a poco reduciendo el peso
relativo de la deuda.
Pero ahí justamente está el problema. S&P ha enfatizado los riesgos
políticos como causal de su decisión. Las posiciones políticas tan
distanciadas y tan inflexibles –los republicanos opuestos a cualquier
aumento de impuestos, y los demócratas, a su vez, a cualquier recorte
del estado de bienestar– no dan mucha esperanza de que pueda
lograrse un acuerdo sustancial para reducir el déficit fiscal; o que, de
lograrse, no vaya a ser desactivado en el futuro.
La necesidad de un acuerdo entre los partidos demócrata y
republicano para reducir el déficit fiscal era una exigencia legal, no
económica. El mercado financiero seguramente habría seguido
comprando bonos del tesoro, con o sin acuerdo entre los partidos. La
capacidad de pago del gobierno federal no estaba en cuestión; sin
embargo, el gobierno se habría visto obligado a suspender ciertos
pagos –no necesariamente los pago del principal o los intereses de su
deuda– si no se llegaba a un acuerdo. Bajo la ley americana, el gobierno
federal no puede endeudarse más allá de un límite aprobado por el
Congreso. De haberse tocado ese límite el 2 de agosto pasado, el
gobierno no habría podido emitir papeles que le dieran la liquidez
necesaria para seguir operando.
Aunque el análisis de S&P sea certero, lo que está en juego no es nada
trivial. Obligar al gobierno a suspender algunas operaciones no es una
consecuencia del todo indeseable para quienes piensan que ha crecido
demasiado y asumido funciones que no le corresponden. Provocar una
cesación de pagos tampoco, para los que quieren preservar los
programas sociales financiándolos con más impuestos. Hay en
conflicto dos posiciones políticas profundamente arraigadas: el
gobierno limitado contra el estado del bienestar.
¿Es posible o probable que el conflicto se resuelva en un futuro
cercano? El juicio de S&P es que no. Han sido pocos los
presidentes norteamericanos que han cambiado el rumbo de
manera decisiva: Roosevelt fue uno; Reagan fue otro. Cincuenta
años los separan. El presidente Obama no lo ha logrado en su
primer periodo y quién sabe si podría hacerlo en el segundo. Aún es
imposible decir quién será el candidato republicano. No se ve
por ahora una figura que sea capaz de sacar a su país del
entrampamiento.
De no romperse la inercia del déficit fiscal, la deuda federal seguirá
creciendo, no sólo en términos absolutos, sino también relativos. Eso
por ahora no parece un problema serio porque los inversionistas
siguen viendo a los papeles del gobierno norteamericano como los
más líquidos, si no los más seguros.
El Congreso seguramente aprobará las sucesivas autorizaciones que
sean necesarias para levantar el tope de la deuda. Lo que no se podrá
evitar es que el tesoro tenga que pagar tasas de interés cada vez
mayores para colocarla. Pero al aproximarse a los niveles proyectados
por S&P, de 100% o más del PBI, las tasas a pagar pueden llegar a ser
una cosa de menor importancia comparado con la disponibilidad de
fondos para mantenerse al día en los pagos.
El hecho de que un país agregue asus serios problemas de déficit fiscal la intención de seguir incrementando su
deuda pública, haría merecedor deun downgrade a la deuda de ese país de
parte de cualquier calificadoraFuente: Wall Street Journal, 03 de agosto de 20111
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Empresas
adquisición más simple incluye entornos de negocios conocidos con
riesgos y características fáciles de identificar y mitigar. Las adquisiciones
más difíciles de evaluar son las que involucran la decisión de entrar en
una nueva línea de negocios o nuevos mercados.
Retos de la internacionalización
Uno de los retos del proceso de internacionalización es la fuerte
competencia de empresas locales y transnacionales del mercado
objetivo, junto con la curva de aprendizaje de las reglas de los países en
los que incursiona. Para ello, resulta fundamental contar con talento
que permita entender la realidad del nuevo mercado. Los estilos de
liderazgo y manejos de equipo son distintos en cada cultura. Integrar a
las empresas de los nuevos países en los procesos de gestión y de
información toma tiempo, por lo que es importante apoyar el liderazgo
de la gerencia y buscar un alineamiento a este nivel para acelerar la
integración cultural. Asimismo, es necesario generar espacios de
intercambio de prácticas con las operaciones internacionales. También
es prioritario identificar el talento local en las nuevas operaciones. Por
este motivo los principales programas y modelos de Gestión de
Personas son implementados en las etapas más tempranas de
integración de las empresas, ya sean adquiridas o desarrolladas desde
un inicio.
Evaluando al país objetivo
Antes de tomar decidir ingresar a un nuevo país, es fundamental
conocer las reglas de mercado tanto en regulación, los patrones de
demanda, competidores, estructura de costos (publicidad, marketing y
distribución) y canales de distribución. Es importante, además, evaluar
los riesgos que estas variables pueden presentar, la probabilidad de
ocurrencia, así como estrategias de mitigación. Para ello, es necesario
contar con procesos sólidos de due diligence que incluyan no solo
variables de negocio sino también factores económicos, legales,
políticos, riesgos medio ambientales y sociales. Análisis crítico para la
toma de decisiones y para incrementar la posibilidad de asegurar el
éxito de una adquisición en el mediano plazo.
En la experiencia de Alicorp, para efectos de contrarrestar los riesgos de
mercado se decidió tomar iniciativas que aseguren: (i) alcanzar
economías de escala para reducir costos; (ii) diseñar y establecer sólidos
modelos de distribución con cobertura a nivel nacional y de estructura
de costos adecuados; (iii) conocer con mayor profundidad el
consumidor local y las características de los mercados en los que
operamos; y (iv) constantes innovaciones de productos.
Recientemente Alicorp SA (Alicorp) adquirió la totalidad de acciones de dos empresas de consumo masivo con una larga trayectoria en el mercado argentino. Esta adquisición es la segunda incursión de Alicorp en el mercado del sector alimentos en Argentina. El propósito del artículo es discutir, sobre la base de la experiencia de Alicorp, la importancia del crecimiento y expansión de las empresas peruanas como herramienta fundamental para incrementar su competitividad en relación con sus pares de la región.
El objetivo de crecimiento de Alicorp al año 2015 es estar entre las 250
empresas más grandes en facturación de América Latina. Los
excelentes resultados de la empresa en el mercado peruano, su larga
trayectoria en sus líneas de negocio, y su posición estratégica en otros
países de la región (Argentina, Ecuador y Colombia), le dan la
confianza para expandir su negocio tanto en el Perú como en el resto de
la región.
Durante 2010, Alicorp facturó USD 1.300 millones, con un crecimiento
promedio anual de más de 20% durante los últimos 15 años, producto
de una sólida expansión orgánica y el resultado de 12 procesos de
adquisición (siete en el Perú y cinco en el exterior). La última
adquisición se realizó a mediados de 2011 en Argentina, con la
finalidad de expandir el portafolio de Alicorp en ese país e ingresar a la
categoría de pastas a través de la compra de Ítalo Manera SA y Pastas
Especiales SA. Como consecuencia de ello, hoy día 25% del total de la
facturación de la empresa se logra fuera del Perú.
Expansión a través de adquisiciones
Un elemento fundamental de la estrategia de crecimiento de Alicorp es
la expansión a través de adquisiciones. Una adquisición es exitosa
cuando se logra generar sinergias rápidamente a través principalmente
de: (i) lanzamiento de nuevos productos; (ii) reducción de costos
logrando desarrollar economías de escala; (iii) integración de la
plataforma de negocios, procesos y tecnología; y (iv) integración del
personal estratégico a la nueva cultura de la organización y estilo de
liderazgo. Lo que se busca es que la empresa adquirida agregue valor a
la empresa en su conjunto y mejore el retorno de los accionistas.
Como parte de su estrategia, Alicorp busca adquirir empresas que
cuentan con un portafolio de productos que se adecue al suyo, con
marcas reconocidas, y sólidas plataformas de distribución. Una
Rumbo a una sólida empresa multilatina:
ADQUISICIONES EXTRANJERASPARA EL CRECIMIENTO DELA EMPRESA PERUANA
Paolo Sacchi
Gerente General Adjunto
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Perspectivas de Mercado
Análisis
Carlos AriasJefe de Research,
Andes Securities SAB
El mes de septiembre no fue muy afortunado para los inversionistas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL). El IGBVL cayó 11.6% durante el mes, sumando 14 días de pérdida de un total de 22 días negociados.
Durante la primera quincena del mes no se reportaron variaciones importantes en el Índice General; sin embargo, esta situación cambió en la segunda quincena: entre el 16 y el 30 de septiembre el indicador acumuló una caída de 10.9%. Las pérdidas fueron lideradas por las acciones mineras, acumulando una caída de 13.3%, mientras que el sector servicios fue el que mejor soportó la caída con un retroceso de 5.8%.
Luego que el proceso electoral determinara la alta volatilidad de la plaza limeña en la primera mitad del año, el comportamiento de los últimos meses ha sido atribuible casi en su totalidad a eventos externos, resultando determinantes para los resultados de septiembre los eventos correspondientes a la crisis de deuda griega.
Es de esperar que en coyunturas de alta incertidumbre sobre las perspectivas de la economía mundial, las acciones más golpeadas sean las de empresas cuya demanda sea principalmente externa, como es el caso de las acciones mineras. Más aún, dentro del sector minero, son las empresas junior la que más han sufrido el embate de la incertidumbre sobre la economía mundial, ya que al darse el fenómeno flight to quality, por el cual los inversores abandonan los activos riesgosos para refugiarse en activos menos inciertos, las mineras que aún no se encuentran en etapa de producción son las que más sufren el embate.
Existe además una serie de acciones cuyos precios han bajado considerablemente a pesar de que sus fundamentos no han cambiado. Tal es el caso de empresas dependientes de la demanda interna y empresas cuyos servicios serán requeridos para concretar proyectos en infraestructura durante los próximos años.
En este contexto, es recomendable buscar acciones que cumplan con dos requisitos: (i) que tengan un precio atractivo con respecto a sus utilidades; y (ii) que cuenten con buenos prospectos de aumentar sus utilidades y que estos no hayan sido afectados adversamente por la crisis internacional.
Si bien lo ocurrido durante el mes de septiembre ocasionó que muchas acciones se encuentren a precios atractivos, nada impide que un evento externo pueda generar una caída aún mayor de los valores. Debido a esto, es recomendable acumular posiciones por partes, para contrarrestar y/o aprovechar los efectos de un posible decaimiento en el precio de las acciones o un rebote fuerte de los mismos.
Renta variableRenta fijaÁlvaro Zalles Ballivian
Gerente de Finanzas e Intermediación,BNB Valores Perú
Pese a la turbulencia observada en los mercados financieros internacionales, el segmento de renta fija local ha mostrado un mayor dinamismo respecto a lo acontecido en 2010 (durante los nueve primeros meses del año se realizaron colocaciones por USD 1,090 millones versus los USD 941.4 millones del mismo periodo del año anterior), debido al incremento en los niveles de las tasas en el sistema bancario, observadas sobre todo hacia mediados del presente año.
Analizando lo ocurrido en los últimos 30 días vemos que las colocaciones primarias de instrumentos de renta fija en el mes de setiembre alcanzaron USD 65.2 millones, observándose una disminución de 15.32% respecto a los USD 77 millones del mes de agosto. Esta variación se explica por una menor actividad en la emisión de instrumentos de corto plazo ya que casi la totalidad de papeles tuvo plazos mayores a tres años.
Vale mencionar que la mejor dinámica en las colocaciones durante el último mes es una clara señal de la confianza que va retornando al sector privado luego de la incertidumbre ocasionada por el periodo electoral.
Por otra parte, el 95.6% de las emisiones en el mes de setiembre se realizó en moneda nacional a diferencia de lo ocurrido durante el año, donde se aprecia una mayor participación de la moneda extranjera que alcanza el 54.3% del total emitido, cifra que está influida por la colocación en el mercado de USD 200 millones por una titulización de activos que tuvo como originador a la empresa Hunt Oil Company of Peru LLC, Sucursal del Perú.
Un hecho a tomar en cuenta es que pese a la solidez de los indicadores macroeconómicos del Perú y a las buenas señales del actual gobierno en mantener una línea de política económica conservadora, la percepción de riesgo por parte de los inversionistas extranjeros se ha visto incrementada, debido a un efecto contagio de la crisis de deuda de los países europeos y que ha afectado a varias economías emergentes, incluida entre ellas la nuestra. Muestra de lo dicho anteriormente es el incremento del costo de los Credit Defauld Swaps (CDS) que pasó de 147 puntos básicos a inicios de mes a 203 puntos básicos al cierre de setiembre, a pesar de la mejora de la calificación que otorgó Standard & Poor´s, al cierre del mes de agosto, a la deuda peruana que pasó de BBB- a BBB con panorama estable.
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
02010 2011
Agosto
Setiembre
14
Variación Mensual del Total de Colocaciones Renta Fija
2010-2011Evolución IGBVL
25,000
23,000
21,000
19,000
17,000
15,000
13,000
01/0
7/2
010
01/0
8/2
010
01/0
9/2
010
01/1
0/2
010
01/1
1/2
010
01/1
2/2
010
01/0
1/2
011
01/0
2/2
011
01/0
3/2
011
01/0
4/2
011
01/0
5/2
011
01/0
6/2
011
01/0
7/2
011
01/0
8/2
011
01/0
9/2
011
01/1
0/2
011
Ene. 3, 2011
Oct. 5, 2010
Se ratifica aVelarde en BCR
Se recupera nivelprevio a elecciones
1ra. Vuelta
2da. VueltaS&P degradadeuda EEUU
L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S
Zoom Empresarial
Equipo de Redacción
Vicepresidente de Procapitales recibe distinción
El CFA Institute anunció recientemente que Procapitales ha sido designado
como patrocinador oficial de los GIPS (Global Investment Performance
Standards) en el Perú. Procapitales es la trigesimocuarta entidad en unirse
a esta alianza mundial, convirtiendo al Perú en el primer país en
Latinoamérica en asumir la promoción de dichos estándares. El objetivo
central de los GIPS es proporcionar estándares de creciente aceptación en
el mundo para proveer al mercado indicadores transparentes y fidedignos
sobre el desempeño de las inversiones financieras. Los GIPS fueron
creados y son administrados por el CFA Institute. Los GIPS benefician
tanto a las firmas que administran inversiones como a sus actuales y
potenciales clientes.
Procapitales será patrocinador de GIPS en el Perú
El doctor Rafael Alcazar, socio del estudio Rebaza, Alcázar & De las Casas
Abogados Financieros ha sido distinguido por Who's Who Legal en su
publicación “The International Who's Who of Private Funds Lawyers 2012”
como uno de los abogados más reconocidos a nivel internacional en
materia de fondos privados para el año 2012. Cabe precisar que el doctor
Alcázar, quien también es el primer vicepresidente del Consejo Directivo
de Procapitales, es el único abogado peruano que ha sido reconocido por
esta publicación anual de Who's Who Legal, página web especializada en
la identificación de los principales abogados en las diferentes áreas del
derecho corporativo a nivel internacional.
BIF lanza nueva identidad corporativa: BanBif
El Banco Interamericano de Finanzas (BIF), entidad financiera asociada a
Procapitales, lanzó al mercado peruano su nueva identidad corporativa:
BanBif, que trae consigo el cambio en su modelo tras 20 años de
operaciones en el sistema bancario, a través del cual tiene previsto llegar a
un nuevo público objetivo, personas naturales de los sectores económicos
B y C, así como a las pequeñas y medianas empresas. Para captar más
clientes en banca personal, BanBif lanzará una intensa campaña de
comunicación y reforzará el desarrollo de productos enfocados en las
personas, así como la ampliación de sus canales de atención. De otro lado,
para la banca de empresas consolidará sus productos express como
leasing, comex, descuentos, y tarjeta de crédito negocio efectivo.
CEO de Deloitte es nuevo presidente del IPAI
Edmundo Beltrán Villamizar, CEO de Deloitte Perú, entidad asociada a
Procapitales, ha sido elegido presidente del Instituto Peruano de
Auditores Independientes (IPAI) para el periodo 2011–2013. IPAI es una
institución conformada por las diferentes firmas de auditoría que operan
en el Perú y que vela por la correcta aplicación de las normas contables en
entidades públicas y privadas del país. La experiencia de Edmundo Beltrán
incluye su participación en la planificación y supervisión de proyectos de
auditoría de gestión y financiera, asesorías empresariales y consultoría de
riesgos de tecnología, financieros y de procesos en diferentes empresas
multinacionales.
15
Rebaza, Alcázar & De Las CasasA b o g a d o s F i n a n c i e r o s
16
Opinión
¿Necesidad o sobreprotección?:
BLINDAJE A FUNCIONARIOSDE LA SUPERINTENDENCIADE MERCADO DE VALORES
Sergio SalinasSocio Gerente del Estudio Sergio Salinas Rivas Abogados SCRL
La Ley N° 29782, Ley de Fortalecimiento de la Supervisión del Mercado
de Valores (Ley SMV), establece la obligación para aquella autoridad
que conozca cualquier denuncia penal contra un funcionario de la
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) por actos realizados
en el ejercicio de sus funciones, de solicitar a la SMV un informe técnico
que determine el alcance de las funciones de la persona involucrada y su
participación en los hechos investigados.
La disposición comentada puede justificarse en la medida que los
administrados podrían intentar intimidar o neutralizar indebidamente a
los funcionarios de la SMV que conocen sus procedimientos
administrativos sancionadores, mediante la interposición de denuncias
penales maliciosas en su contra. En este contexto, el informe técnico
tendría por objeto “filtrar” las denuncias, evitando que este tipo de
acciones prosperen, en tanto constituye la posición oficial de la entidad,
que deberá ser debidamente merituada por el juzgador.
Sin embargo, esta regla podría originar también el efecto inverso,
convirtiéndose en una potencial arma de doble filo, en la medida que el
incremento del nivel de protección de los funcionarios de la SMV
reduce, simétricamente, la protección del administrado frente a la
eventual comisión de abusos de autoridad por parte de la SMV.
Esta inquietud no es gratuita, tal como lo ilustran dos casos recientes. En
un procedimiento administrativo sancionador, el Directorio de Conasev
desestimó una apelación sustentada en una falta de motivación,
estableciendo que no es necesario un análisis detallado de los
argumentos de fondo del administrado, sino que basta responder
todas las alegaciones del administrado en un solo párrafo general. En
otro caso, el Tribunal Administrativo de Conasev sancionó a un
administrado omitiendo de facto pronunciarse sobre los descargos
expuestos, limitándose a reproducir textualmente párrafos enteros del
Informe de Cargos.
Ya el Tribunal Constitucional ha consagrado en reiterada jurisprudencia
que la falta de motivación suficiente equivale a arbitrariedad (véase,
entre otras, las siguientes Sentencias del Tribunal Constitucional: STC
1744-2005-AA/TC; STC 3943-2006-PA/TC; STC 6093-2009-PHC/TC; STC
896-2009-HC/TC; STC 4061-2008-HC/TC; STC 79-2008-AA/TC; y STC H/C
728-2008). Es claro que una motivación displicente lesiona derechos
fundamentales de los administrados, como el derecho a la defensa y a la
tutela jurisdiccional efectiva y, puede configurar casos de abuso de
autoridad sancionados por ley. ¿Qué sucede, por ejemplo, cuando la
supuesta infracción implica consecuencias de carácter penal para el
sancionado, como en los casos de uso indebido de información
privilegiada o manipulación de precios?
Adicionalmente, en un sesgo claramente inconstitucional, la Ley SMV
considera como falta grave, sancionada con la remoción del cargo, que
el superintendente no aplique sanciones cuando se “demuestre” la
comisión de una infracción, lo que implica la revisión por un tercero del
criterio del juzgador, olvidando que una garantía de la recta
administración de justicia es, justamente, su libertad de criterio. El
efecto de esta espada de Damocles es evidente: en caso de duda, el
superintendente preferirá sancionar al administrado para evitar un
eventual riesgo de remoción.
Esta modificación se produce en un contexto en el cual se puede
apreciar una preocupante tendencia prosancionadora de Conasev: a
partir de 2010 el número de apelaciones declaradas infundadas por el
Directorio se ha incrementado ostensiblemente, pasando de 7/15 en
2009 (46%) a 36/47 en 2010 (76%) y a 12/15 en 2011 (80%).
No se tiene información sobre la cantidad de denuncias interpuestas
contra funcionarios de Conasev en los últimos años (la Ley SMV no la
proporciona), por lo que no es posible comparar con el promedio de
otras instituciones públicas y evaluar si hay circunstancias especiales
que justifiquen este tipo de mecanismos de protección en el mercado
de valores, que no existen en otros mercados. También es relevante
evaluar cuántas de ellas son realmente maliciosas, pues de lo contrario
se estaría obstaculizando indebidamente el ejercicio de derechos
legítimos de los particulares.
A mediano plazo, deberá evaluarse la utilidad y efectos reales de esta
exigencia, para decidir si se mantiene o se elimina. Mientras tanto, su
correcta aplicación requiere una actuación prudente de la propia SMV,
que frene eventuales denuncias maliciosas de los administrados, pero a
la vez garantice el debido procedimiento y el pleno y absoluto respeto
de los derechos constitucionales de los administrados, evitando que un
“espíritu de cuerpo” mal entendido afecte la necesaria imparcialidad
del informe técnico exigido por la nueva ley, e impida cualquier intento
de sanción a sus funcionarios. Recordemos que las atribuciones de la
administración terminan donde empiezan los derechos de los
administrados.
Novedades Normativas
Vanessa Zea Analista Legal de Procapitales
La SBS mediante resolución estableció al Sistema Reporte de
Operaciones Sospechas (ROSEL) como la herramienta tecnológica a
través de la cual las empresas bajo el ámbito de supervisión y control de
la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV), remitirán el
reporte de operaciones sospechosas (ROS) a la UIF – Perú, en el
marco de la prevención del lavado de activos y financiamiento del
terrorismo. La resolución de la SBS también señala que el Oficial de
Cumplimiento de las empresas bajo el
ámbito de la SMV es responsable del
correcto uso del Sistema ROSEL y de toda la
información contenida en la plantilla y anexos, debiendo adoptar las
medidas necesarias para asegurar la veracidad de la información, su
reserva y confidencialidad (Resolución SBS N° 9810-2011, 16 de
septiembre de 2011).
ESTABLECEN AL SISTEMA ROSELPARA REMITIR EL ROS A LA UIF – PERÚ
APRUEBAN NORMAS PARA LA DESIGNACIÓN DELDIRECTOR INDEPENDIENTE DE LA SMV
La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) aprobó las
disposiciones reglamentarias para el nombramiento del director
independiente que formará parte de su directorio. La disposición
señala que los gremios debidamente constituidos que agrupen a los
agentes económicos del mercado de valores y del sistema de fondos
colectivos, podrán proponer a la SMV una terna de candidatos para
director independiente, que deberá presentarse de manera conjunta y
dentro del primer semestre del último año del periodo de vigencia del
director independiente, a la SMV para su posterior remisión al
Ministerio de Economía y Finanzas (MEF), quien elevará una propuesta
a la Presidencia de la República para designar al director
independiente. En caso no se presente dicha terna, o ninguno de los
candidatos cumpla con los requisitos o estuviera incurso en alguno de
los impedimentos para ser director de la SMV, será el MEF quien
propondrá a la Presidencia de la República a la persona del sector
privado a ser designada como director independiente. Cabe precisar
que, conforme a la Única Disposición Transitoria de la norma bajo
comentario, el primer director independiente de la SMV será
designado según la propuesta que el MEF eleve a la Presidencia de la
República, sin que resulte necesaria la presentación de la terna de
candidatos antes referida. (Resolución SMV N° 002-2011-EF/94.01.1,
18 de septiembre de 2011).
MODIFICAN REGLAMENTO DE LA LEY DEL IMPUESTO A LA RENTA
El Ministerio de Economía y Finanzas modificó el segundo párrafo de la
Séptima Disposición Complementaria Final del Decreto Supremo N°
136-2011-EF, que introdujo cambios al Reglamento de la Ley del
Impuesto a la Renta, en lo correspondiente a la obligación de los
contribuyentes de comunicar a las instituciones de compensación y
liquidación de valores (ICLV), hasta el 30 de setiembre, el costo
computable de los valores mobiliarios adquiridos hasta el 9 de julio
2011. Al respecto, la modificación aprobada por el MEF señala que las
instituciones de compensación y liquidación de valores efectuarán la
retención de la ganancia gravable a efectos de la aplicación del
Impuesto a la Renta a las ganancias de capital, teniendo en cuenta lo
siguiente: (i) en el caso de valores mobiliarios adquiridos antes del 1 de
enero de 2010, cuyos titulares hayan cumplido con proporcionar la
información del costo hasta el 30 de setiembre de 2011, se considerará
como costo computable el mayor valor entre el costo de adquisición y
el valor al cierre del ejercicio gravable 2009 ; (ii) en caso de valores
mobiliarios, cuyos titulares no hubieran cumplido con la obligación de
informar el costo hasta el 30 de setiembre de 2011, se tomará como
costo el valor al cierre del ejercicio 2009, sin considerar cualquier
pérdida de capital que se origine como consecuencia de la
enajenación; y, (iii) en el caso de valores adquiridos entre el 1 de enero
de 2010 y el 9 de julio de 2011, se considerará como costo el que esté
registrado por los contribuyentes en las instituciones de compensación
y liquidación de valores, hasta el 30 de setiembre de 2011, siendo que
en caso no se efectúe el citado registro el costo computable será cero.
(Decreto Supremo N° 176-2011-EF, 29 de septiembre de 2011).
.
17
INFORMACIÓN GENERALFecha: Miércoles 26 y jueves 27 de octubre de 2011Horario: De 2 PM a 8 PMLugar: Swissôtel – Salón Paracas 1 (Vía Central 150, Centro Empresarial Real, San Isidro)
INFORMES E INSCRIPCIONES:ProcapitalesTeléfono: 440-1080 anexos 108 ó 109Correo: [email protected]ón: Calle Las Camelias 820, Oficina 601, Lima 27
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Swissôtel, 26 y 27 de octubre de 2011
VIICONVENCIÓN DE FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES
Organiza: 10años2001-2011
Foro de análisis sobre los desarrollos recientes,
la situación actual y las perspectivas del
mercado de capitales en el Perú
Contará con la participación de destacados
expositores nacionales y extranjeros
INVERSIÓN:• PRECIO REGULAR - Inscripción individual: S/. 800 • Inscripción corporativa (1): S/. 640• Inscripción preferencial (1): S/. 530
* Los precios incluyen IGV.(1) Asociados de Procapitales y suscriptores de la revista Capitales.Cierre de inscripciones: Lunes 24 de octubre de 2011.
Miércoles 26 de octubre de 2011• Desarrollos recientes y perspectivas de los mercados de valores latinoamericanos en el contexto global• Cambios normativos con impacto sobre el mercado de valores• Desarrollos y experiencias en la industria de fondos de inversión• Desarrollos recientes y tendencias del Project Finance en latinoamérica• Fortalecimiento institucional y estabilidad jurídica en los mercados de valores
Jueves 27 de octubre de 2011• Desarrollo del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA)• Productos y servicios en el mercado de valores• Fusiones y adquisiciones y su relación con ofertas públicas de adquisición de acciones• Gobierno corporativo y mercado de capitales
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