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寻找高成长高估值的优质标的寻找高成长高估值的优质标的
计算机行业2013年中期投资策略计算机行业2013年中期投资策略
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目 录
一、为何选择高成长、高估值标的
二 紧跟政策力推领域（智慧城市 广电高清化 清分机等）二、紧跟政策力推领域（智慧城市、广电高清化、清分机等）
三、寻找穿越周期品种（CDN、网游平台、智能语音等）
四、重点公司推荐
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科技股的魅力在于成长性，而非防御性科技股的魅力在于成长性，而非防御性
图1：08年以来苹果营收规模及股价走势 图2：08年以来百度营收规模及股价走势
700800
160,000 180,000
16018025,000
0100200300400500600
0 20,000 40,000 60,000 80,000
100,000 120,000 140,000
020406080100120140
0
5,000
10,000
15,000
20,000
资料来源：wind，长江证券研究部 资料来源： wind，长江证券研究部
苹果营收规模（左轴/百万美元） 苹果股价（右轴/元） 百度营收规模（左轴/百万美元） 百度股价（右轴/美元）
资料来源 长 券研究部
图3：08年以来腾讯营收规模及股价走势 图4：09~12年聚龙营收规模及其上市以来股价走势
404550
500
600300350
40 00045,000 50,000
0510152025303540
0
100
200
300
400
050100150200250
0 5,000
10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000
资料来源： wind, 长江证券研究部资料来源：wind，长江证券研究部
聚龙股份营收规模（左轴/百万元） 聚龙股份股价（右轴/元）腾讯营收规模（左轴/百万港元） 腾讯股价（右轴/港元）
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高成长 高估值标的在经济疲弱时尤为稀缺高成长、高估值标的在经济疲弱时尤为稀缺
图6：A股中高成长性公司在经济疲弱时尤为稀缺图5：计算机板块中高成长性公司在经济疲弱时尤为稀缺
资料来源：wind，长江证券研究部 资料来源：wind，长江证券研究部
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无论牛熊市 高成长性公司收益率和估值弹性都相对更高
图7：牛市中业绩增速与绝对收益率成正相关关系 图8：牛市中业绩增速与估值变化率成正相关关系
无论牛熊市，高成长性公司收益率和估值弹性都相对更高
资料来源：Wind 长江证券研究部 资料来源：Wind 长江证券研究部资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部
图9：熊市中业绩增速与绝对收益率成正相关关系 图10：熊市中业绩增速与估值变化率成正相关关系
资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部
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寻找高成长标的的两条主线寻找高成长标的的两条主线：
高成长性公司
图11：寻找高成长公司的两条主线
紧跟政策力推领域 寻找穿越周期品种
智慧城市广电高清
化、清分机等
智能语音 …… 网游平台 CDN
等
资料来源：长江证券研究部
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二、紧跟政策力推领域
——智慧城市、广电高清化、清分机
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智慧城市 智能交通规划明确 二三线城市投资明显加大智慧城市：智能交通规划明确，二三线城市投资明显加大
表1 “十二五”期间各类公安交通平台建设目标 表2 2012年以来二三线城市智能交通投资力度明显加大
平台类型 建设内容 建成时间节点
公 安 交 通 管 理综整合机动车登记、驾驶证管理、交通违法处理、交通事故处理、交通队信 2012年建成市级
系统 2015年实
城市 智能交通计划或项目 计划投资额
河北 河北省道路动态科技防空工程、河北省交通运输综合协调指挥与服务工程 24亿
江门 智能交通控制中心 总投资1 5亿
表1： 十二五 期间各类公安交通平台建设目标 表2： 2012年以来二三线城市智能交通投资力度明显加大
公 安 交 通 管 理综合应用平台
违法处理、交通事故处理、交通队信息平台、危化品运输等6大系统，简称六合一
系统、2015年实现省级集中管理
全 国 交 通 管 理信息 系 统 运 行 维护
台
数据共享与安全保护，省级数据异地容灾备份中心等 2013年全面建成
江门 智能交通控制中心 总投资1.5亿
成都
新增600套固定道路交通违法行为前端自动检测与记录系统、交通信号控制系统升级、三环路智能交通管控系统建设
工程等项目
约2.7亿元
桐乡 新增92个交通信号控制路口电子警察和 4000万平台 容灾备份中心等
36个大城市建立交 通 管 理 基 础信息数据库
交通信息采集、处理、查询和发布，为用户提供城市交通基础信息服务，并在此基础上开展交通管理信息综合分析研判
2013年建立
桐乡 10个逆向行驶抓拍设备 4000万
呼和浩特 建设智能交通管理与视频监控系统 2.6亿郑州 智能交通计划两个平台十大系统 计划三至五年投资4-5亿扬州 建设智能公交系统 计划总投资5000万汕头 第二期智能交通监控系统建设 预计总投资6352万元
信息交换平台 跨部门、跨行业 2014年建成
城 市 公 安 交 通指挥中心
地级以上城市全部建立、90%县级城市建立 2015年建成
省 级 应 急 指 挥中心 50%以上交警总队 2015年建成
汕头 第二期智能交通监控系统建设 预计总投资6352万元
嘉兴 智能交通总体建设规划 到2014年，计划总投资约6.15亿元
遵义 城市报警与监控暨智能交通管理指挥平台
2013年6月前完成，投资额超过5.5亿元
哈尔滨 智能交通综合枢纽 1 3亿元基于PGIS交通管理地理信息系统 全国统一的 2013年建成
哈尔滨 智能交通综合枢纽 1.3亿元
石狮 城市交通质量提升三年实施计划共43项 今年投入11亿元，确保27个项目建设
资料来源：道路交通管理科技发展“十二五”规划，长江证券研究部 资料来源：根据公开资料整理，长江证券研究部
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智慧城市：智能交通集中趋势明显 龙头厂商异军突起智慧城市：智能交通集中趋势明显，龙头厂商异军突起
图12：城市智能交通市场集中度明显提升 图13：2012年千万级项目金额占市场总规模比例显著提高
资料来源：tranbbs，长江证券研究部 资料来源： tranbbs，长江证券研究部资料来源 长 券研究部
图14：2012年千万级大项目数量同比增长26% 图15：2012年千万级大项目金额同比增长46%
资料来源： tranbbs, 长江证券研究部资料来源：tranbbs，长江证券研究部
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银江股份：跑马圈地结束 进入业绩兑现期银江股份：跑马圈地结束，进入业绩兑现期
图17：全国扩张阵痛期已过（银江毛利率逐季回升）图16：银江股份全国市场扩张成效明显
资料来源：tranbbs，长江证券研究部 资料来源： tranbbs，长江证券研究部资料来源 长 券研究部
图18：银江股份2012年经营活动现金净流量大幅好转 图19：银江股份2012年净利润增速开始回升
资料来源：wind, 长江证券研究部资料来源：wind，长江证券研究部
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智慧城市：医疗信息化政策加码，基层/区域/临床一个都不少
表3 ：“十二五”期间中央重点直接投资医疗卫生信息化项目建设重点 建设内容 建设方式、规模
智慧城市：医疗信息化政策加码，基层/区域/临床 个都不少
健康中国2020 全面提高卫生财政支出 推出未来八年611亿元预算的全民电子健康系统工程，包括大型综合医院信息化系统的标准化建设、建立全民电子健康档案和区域性医疗信息化平台三项工作
基层医疗机构信基层医疗卫生机构信息系统建设 中西部地区42万多个村卫生室信息化建设，按照每个村卫生室4500元标准补助。（卫生
部已拨款24.5亿元）息化建设
支持县医院信息化建设 各县级医院根据信息化基础选择不同层次的信息子系统优先建设（每个县医院投资约200万元）
支持16个公立医院改革试点城市的信息化建设 中央补助每个城市2000万元，其中1800万元用于卫生信息化建设。（约合3亿元）
区域医疗卫生信息平台建设
开展省级卫生信息平台建设试点上海、浙江、安徽、重庆、新疆（第一批）、北京、内蒙古、江苏、河南、湖南、云南、宁夏（第二批），基于居民电子健康档案、电子病历、门诊统筹管理，建设省级综合管理卫生信息平台
远程医疗与医疗行为管理
支持远程会诊系统建设 中西部地区每个省份选择地处偏远的5个县开展试点，每个县的一家综合医院与省级定点综合医院建立远程会诊系统，每个系统补助50万元。（约合5000万元）
支持公立医院医疗行为管理系统 2011-2015年，在310所地（市）综合医院和2572所县级综合医院建立医院医疗行为管理
资料来源：卫生部，长江证券研究部
支持公立医院医疗行为管理系统建设
2011 2015年，在310所地（市）综合医院和2572所县级综合医院建立医院医疗行为管理系统，每个地/市综合医院补助650万元，每个县级综合医院补助280万元。（约合92亿元）
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智慧城市：对比美国 中国医疗信息化仍长路漫漫智慧城市：对比美国，中国医疗信息化仍长路漫漫
20 世 20 世 纪 70 2000 2002 2004 年 2009 年 奥
图22： 中美两国政策方向和支持力度已渐趋一致图20：中美人均财政医疗IT支出
87.78100.00 20 世纪 60年代初，美国开始 HIS系统研
20 世 纪 70年 -80 代 初 ，美 国 医 院HIS 系 统 开始在医院大面积渗透
2000-2002年，美国提出卫生保健全面信息化战略，电子病历作为重
2004 年 ，美国健康人口服务部根据布什呼吁，提出了电子病历概念和
2009 年 ， 奥巴马签署的经济复苏和在投资法案中，提出了200亿美元的刺激方案
87.78
20 00
40.00
60.00
80.00
系统研究
面积渗透，主要是收费系统
病历作为重要方向
病历概念和十年规划白皮书
元的刺激方案推动电子病历的渗透
资料来源：长江证券研究部
2.34 0.00
20.00
美国 中国
人均医疗IT支出
20世纪70年-80 代 初 ， 中国 开 始 出 现电 子 病 历 、电 子 处 方 、
20 世 纪90 年 代 ，众 多 医院 开 始成 立 信
2003 年 ，我 国 开始 研 究推 进 电子 健 康
2009年，新 医 改和 健 康档 案 基本 家 和
2010-2012年 ， 卫 生部 计 划 推611亿电子病 历 政 策 ，
图21：中美两国医疗信息化收入结构对比
16.90%11.90%
33.70%
60%
80%
100%
电 子 处 方远 程 医 疗 、数 据 仓 库 等应 用 ， 但 推广较慢。
成 信息 科 ，重 视 程度提升
健记 录EHR。
家 和标 准 正式出台
病 历 策 ，未来8年将推 4000 亿重 大 专 项 。
71.20%
26.50%
39.80%
0%
20%
40%
60%
中国 美国
资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部
硬件 软件 服务
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卫宁软件：“产品化”和“异地扩张”将进入贡献期卫宁软件： 产品化 和 异地扩张 将进入贡献期
图23：公司新签百万以上订单高增长
100 00%250 00
图24：产品化率提升带来实施人员占比逐步下降
46.33% 44 52%50 00% 46.33% 44 52%50 00%
48.67%
89.09%
20 00%
40.00%
60.00%
80.00%
100.00%
50 00
100.00
150.00
200.00
250.00
17.76%21.94% 22.08%
44.52%39.53%
15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%
17.76%21.94% 22.08%
44.52%39.53%
15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%
资料来源：公司公告，长江证券研究部
0.00%
20.00%
0.00
50.00
2011 2012新签订单（百万以上项目，百万元） 金额增长率
资料来源：公司公告，长江证券研究部
0.00%5.00%
10.00%
2010 2011 2012研发人员占比 实施、二次开发人员占比
0.00%5.00%
10.00%
2010 2011 2012研发人员占比 实施、二次开发人员占比
图25：公司上海以外地区收入占比稳步提升 图26：员工增速放缓，费用高峰已过
37.63%
49.20%53.41%
40 00%
50.00%
60.00%
638
88350.47%
38 40%0 4
0.5
0.6
700800900
1000
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
2008 2010 2012
356425 424
19.38%
-0.24%
38.40%
-0 1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0100200300400500600700
资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部
2008 2010 2012上海以外地区收入占比
-0.102008 2009 2010 2011 2012员工人数 增速
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智慧城市：数字城管进入加速推广阶段，空间仍然可观智慧城市 数字城管进入加速推广阶段，空间仍然可观
时间 省/市/住建部 数字城管相关动向
表4：各省市数字城管建设如火如荼 图27：2012年数字政通数字城管收入实现加速增长
时间 住建部 数字城管相关动向
2013.4.23 德州市 德州市城管局与德州移动签订数字城管合作协议
2013.4.27 福州市
发布《福州市数字化城市管理实施办法（试行）》，将 “数字城管”试点范围从的鼓楼、台江扩大到仓山区、晋安区、马尾区及上街大学城，争取明年全覆盖，建成统一的市级数字化城市管理信息系统市管理信息系统。
2013.4.29 住建部 发布《进一步加强城市窨井盖安全管理》的通知，到2014年年底前，完成设市城市建成区范围内井盖隐患整改工作。
2013.4.17 江苏省 江苏省《“十二五”城乡建设规划》，到2015年，全省所有市县将实现数字化城市管理全覆盖。
表5：数字城管市场空间测算
数量 项目金额 2015年建设比 总投资额（万
2013.3.19 湘潭市 将建数字城管系统，预计总投资5800万元2013.3.19 河北省 2013年河北省县级市、环首都县全部建成数字城管。
2013 3 13 住建部
《住房和城乡建设部城市建设司2013年工作要点》：指导各地建立省级专家队伍，开展省级平台建设，统筹省级平台与污水垃圾信息管理系统、数字园林、数字景区系统结合，实现高位
资料来源：Wind，长江证券研究部
（万元） 例 元）直辖市 4 5000 100% 20000省会 28 3000 100% 84000地市 255 2500 100% 637500市辖区 856 1000 30% 256800
2013.3.13 住建部 垃圾信息管理系统、数字园林、数字景区系统结合，实现高位监督、应急救助、服务百姓生活的综合管理服务功能。推动数字城管向城市应急调度、地下管线管理、社会民生服务、建设施工现场监管及交通停车引导系统等服务领域延伸。
2013.1.21 山西省 长治、忻州两市数字城管要全面投入运营，尚未实施的6个设区城市要全部建成投入试运行。
资料来源：《中国建设报》，长江证券研究部
市辖区 856 1000 30% 256800县及县级市 2007 800 10% 160560
合计 11588602012.10.24合肥市 合肥数字城管建设项目启动
2012.8.16 淮南市 加快推进数字城管二期工程建设资料来源：公司公告，长江证券研究部
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智慧城市：数字城管到数字社管，开启另一“蓝海”
2011年底全国共有7194个街道办事处，按每套系统200 万元测算，全国数字社管的市场规模约为144 亿元。
图28 ：创新社会管理范畴
资料来源：公司网站，长江证券研究部
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数字政通：“内外兼修”，数字城管龙头再造成长奇迹
图 29：数字政通上下游延伸转型整体解决方案供应商
用户类型2007 2008 2009
公司 市场 公司 市场 公司 市场
表6 ：数字政通在数字城管领域市占率超过50%
公司 市场总量 公司 市场
总量 公司 市场总量
直辖市/直辖市所辖区 0 0 3 5 6 6
省会城市 3 3 4 7 2 5
地级市 6 8 7 14 4 9
资料来源：长江证券研究部
地级市 6 8 7 14 4 9
区 2 5 2 6 6 12
县级市/县 2 4 2 4 13 22 合 计 13 20 18 36 31 54
资料来源 公司公告 长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部
时间 新增订单额（亿元）
表 7： 数字政通近年来新增订单额快速增长
资料来源：公司公告，长江证券研究部
年度 承诺净利润（万元人民币）
增长率( %)表8 ：数字政通外延收购汉王智通的业绩承诺
2009 0.90
2010 1.30
2013 年 2,000 -
2014 年 3,000 50%
2015 年 3,600 20%2011 1.79
2012 3.20
资料来源：公司公告，长江证券研究部
2016 年 4,320 20%
2017 年 5,184 20%资料来源：公司公告，长江证券研究部
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广电高清化 美国高清化历程造就AVID股价“神话”广电高清化：美国高清化历程造就AVID股价 神话
图30 ：03年美国迎来高清化投资高峰，05年开始高清频道数量大幅增长 图31 ：AVID股价在2003~2004年间上涨400%
500 500%
300350400450500
200%
300%
400%
50100150200250
0%
100%
200%
01998 2003 2005 2008 2011
美国全国性高清频道数量
-100%
纳斯达克100指数 AVID股价
资料来源：长江证券研究部 资料来源：wind，长江证券研究部
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广电高清化 国内高清化加速 数字化涉入“深水区”广电高清化：国内高清化加速，数字化涉入“深水区”
图 32：国内高清化进程开始加速 图 33：国内广电数字化改造进入“全台网”建设阶段
120 第 阶段 第 阶段 第 阶段
60
80
100
120
传统的磁带编辑与磁带播
数字单机设备编辑与
数字单机以不同业务单元连
数字编辑、存储、播控
第一阶段 第二阶段 第三阶段
20
40
60 磁带播放。（模拟信号）
编辑与播放。（数字信号）
务单元连接为局部网络，如非线性编辑网络等
储、播控等全台业务系统组成全台网
02009 2012 2015E
国内高清频道数量
等。
资料来源：wind，长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部
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捷成股份 充满狼性的后进者捷成股份：充满狼性的后进者
图34 ：2012年，捷成营收规模已超过行业龙头
8
图 35：立足广电，放眼智慧城市
广播 文化 信息 医护
4
5
6
7广播电视
文化服务
信息服务
医护服务
社区服务
养老服务
智能家居
0
1
2
3
捷成全媒体智慧城市平台
服务 服务 家居
02009 2010 2011 2012
中科大洋 捷成（亿元）捷成全民新闻爆料系统
捷成新媒体内容服务平台
捷成媒体资产管理系统
……
资料来源：wind，长江证券研究部 资料来源：wind，长江证券研究部
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清分机：小型清分机上柜台趋势日益明确 行业将加速增长清分机：小型清分机上柜台趋势日益明确，行业将加速增长
现金中心渗透率不到20% 银行网点渗透率更• 现金中心渗透率不到20%，银行网点渗透率更低；
现状
央行提出现钞“全额清分”制度 要求未来5到• 央行提出现钞“全额清分”制度，要求未来5到10年在银行网点ATM机及柜台流通的现钞必须全额实现清分；
政策
•在银行网点每个柜台窗口配备一台A类点钞机，在网点后台配备一 台清分速度较快的JL303系列；
•直接在银行网点每个柜台配备一台JL302小型清分机。模式
直接在银行网点每个柜台配备 台JL302小型清分机。
• “现钞全额清分”制度导致银行网点对小型清分机的需求开始释放，小型清分机上柜台的趋势日趋势益明确，行业将呈加速增长态势。
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小型清分机和A类点钞机未来仍有百亿市场空间小型清分机和A类点钞机未来仍有百亿市场空间
市场空间测算：市场空间测算1）按照市场均价，JI303单价4万元，JL302单价1.5万元，A类点钞机单价5000元。假设
每个银行网点平均有4个柜台窗口，则两种模式下，每个银行网点所需投入均为6万元；
2）如果仅考虑存量银行网点20万家，则对应的小型清分机和A类点钞机市场空间为20万
元*6万元/个=120亿元。
小型清分机和A类点钞机潜在市场空间达120亿！
36亿假设聚龙股份拿下30%的市场份额，聚龙仍将有36亿元的潜在收入规模！相对于公司2012年5亿元的营收规模，聚龙仍然有极为可观的增长空间。
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聚龙股份：产品和服务均具备极强竞争力的清分机龙头聚龙股份：产品和服务均具备极强竞争力的清分机龙头
表9：国产清分机在产品性能上的优势
对比项目 国产清分机 进口清分机
纸币质量要求 纸质较绵软、起皱较明显、脱色、变色票券等均能清分 无法清分质量较差的纸币
作 体积更小、操作简化、出钞口增加 可以临 体积相对较大、操作较复杂、清分机临柜操作便捷度 体积更小、操作简化、出钞口增加，可以临柜使用
体积相对较大、操作较复杂、清分机临柜难度大
操作界面 智能化、大屏幕、中文显示 数码管显示菜单、液晶英文显示菜单
资料来源：公司公告，长江证券研究部
对比项目 聚龙股份 日本光荣
表 10：聚龙和日本光荣的服务网络对比
销售模式 直销 代销
销售网络 遍布全国33个省和直辖市的营销服务站 原则上一省一家总经销商
售后模式 90个售后服务站；330个售后服务人员总部向其派驻经专业培训的售后服务人员 总经销商负责售后维修
资料来源：公司网站，长江证券研究部
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三、寻找穿越周期品种三、寻找穿越周期品种
网游平台 CDN 智能语音——网游平台、CDN、智能语音
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互联网应用是最典型穿越周期的领域互联网应用是最典型穿越周期的领域
图37：互联网板块整体收益率持续跑赢大盘图36：互联网应用领域收入增长可穿越周期
80%
100%
12%
14%
16%
120%
140%
160%
20%
40%
60%
8%
10%
12%
60%
80%
100%
120%
40%
-20%
0%2010-1-15 2011-1-15 2012-1-15 2013-1-15
2%
4%
6%
0%
20%
40%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
-60%
-40%
CS互联网 全部A股
0%-20%
CS煤炭营收增速 CS有色营收增速 百度营收增速
腾讯营收增速 科大讯飞营收增速 网宿科技营收增速
顺网科技营收增速 GDP增速
资料来源：wind，长江证券研究部 资料来源：wind，长江证券研究部
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网游广告平台 网游暴利 竞争加剧致平台受益网游广告平台：网游暴利，竞争加剧致平台受益
图38：2012年各网游游戏厂商净利率 图39： 2008-2012上游网游推广投入逐年攀升
51.66%
47.09%44 35%
50.00%
60.00%
净利率
714
938
800
900
1,000 上市网游企业销售/营销/广告开支（百万美元）
44.35% 42.90%
30.65% 29.01% 27.90%23 78%
30.00%
40.00%
469
714
500
600
700
23.78%
10.00%
20.00%
265
330
200
300
400
0.00%
净利率
0
100
2008 2009 2010 2011 2012销售/营销/广告开支（百万美元）
资料来源：公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部
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网页游戏联运 自有流量平台的绝佳变现工具网页游戏联运：自有流量平台的绝佳变现工具
表11： 活跃用户量是评价平台价值的重要标准
国内网站
图40：网页游戏市场仍维持较高增速
级别 页游用户平台 国内网站排名 日均PV 日均IP 估值
一线
4399 65 1218.3万 156.6万 坊间VC估值20亿美元
多玩（欢聚时代） 118 550.7万 82.2万 纳斯达克10亿美元
161.20%
211.10% 198.90%
100.00%
150.00%
200.00%
250.00%
30405060708090
元
51wan 1519 ≈21.1万 ≈7.8万 坊间VC估值5亿美元
蝌蚪网（顺网科技） 4171 ≈6.9万 ≈4.3万 应不低于15亿
图41 行业高景气拉动蝌蚪平台开服数迅速增长
资料来源：长江证券研究部
32.40% 46.40%
0.00%
50.00%
01020
2008 2009 2010 2011 2012网页游戏市场规模（亿元） 增长率
二线
Ucjoy（中青宝指定渠道） 5140 ≈8.3万 ≈6万 N/A
第七大道（搜狐畅游） 9555 ≈4.0万 ≈9600
按搜狐收购对价，公司一级市场市值接近1.5亿美元226
390
3 0
4.0
5.0
6.0
300
400
500
图41：行业高景气拉动蝌蚪平台开服数迅速增长
元
2133（浙报传媒边锋） 14665 ≈3.9万 ≈1.2万边锋的一级市场权益估价为29亿元人民币
三线 欢畅游戏（掌趣科技） 21026 ≈0.75万 ≈0.3万 A股给予约5-10亿元溢价
26 28
114153
190
0.0
1.0
2.0
3.0
0
100
200
2011年全年 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2
开服数 开服数/款/季
资料来源：Alexa，长江证券研究部
亿元溢价
资料来源：长江证券研究部
开服数 开服数/款/季
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顺网科技：从平台用户积累到价值兑现顺网科技：从平台用户积累到价值兑现
图42：顺网科技“先圈地，后种树”的平台发展时间表
资料来源：公司公开资料，长江证券研究部
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CDN：互联网内容膨胀拉动流量迅速增长CDN：互联网内容膨胀拉动流量迅速增长
图43：全球固网流量持续高增长 图44： 内容膨胀促移动互联网流量翻倍增长
10.8
200.00% 2
2.5
10
12
7755.00%
0.5
0.6
70
80
90
6.9
116 67%
1.5
6
8
44
5941.94%
34.09%30.51%0.3
0.4
50
60
0
2.4
4.2
116.67%
84.62%75.00%
64.29%56.52%
0.5
1
4
20
31
0 1
0.2
20
30
40
0.20.6
1.3
00
2
2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E) 2016(E)移动互联网总流量（EB/月） 增长率
0
0.1
0
10
2010 2011 2012 2013(E) 2014(E)固网流量（EB/月） 增长率
资料来源：思科，长江证券研究部 资料来源：思科，长江证券研究部
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CDN 需求拉动CDN高增长 未来空间依然巨大CDN：需求拉动CDN高增长 未来空间依然巨大
图45：我国CDN市场容量持续高速增长 图46： 我国CDN渗透率与发达国家存在显著差距
80%
90%
100%19
92.50%
0.8
0.9
1
16
18
20
50%
60%
70%
80%
10.5
14.2
47 70%0.5
0.6
0.7
10
12
14
20%
30%
40%
3.85
5.01
7.4
30.13%
47.70%
41.89%
35.24% 33.80%
0.2
0.3
0.4
4
6
8
0%
10%
美国 韩国 日本 中国
CDN渗透率
2
0
0.1
0
2
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013(E)中国CDN市场规模（亿元） 增长率
资料来源：艾瑞咨询，长江证券研究部 资料来源：工信部通信信息研究所，长江证券研究部
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网宿科技 迅速崛起的CDN行业领军者网宿科技：迅速崛起的CDN行业领军者
图47：网宿在第三方CDN市场中占有率迅速提升 图48： 网宿与蓝汛扣非后净利润比较
45 00%
38.68%
35.00%
40.00%
45.00%
0
1
2
8,000
10,000
12,000
23.80%25.67%
23.79%
28.39%
20.00%
25.00%
30.00%
-3
-2
-1
0
2,000
4,000
6,000
2007 2008 2009 2010 2011 2012
13.28%
10.00%
15.00%
-6
-5
-4
8 000
-6,000
-4,000
-2,000 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0.00%
5.00%
2007 2008 2009 2010 2011 2012
网宿科技第三方CDN市场占有率
-7-10,000
-8,000
蓝汛扣非后净利润（万元） 网宿扣非后净利润（万元）
蓝汛增速 网速增速
资料来源：CCID，公司公告，长江证券研究部 资料来源：公司公告，长江证券研究部
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智能语音：多领域渗透、应用延伸助语音行业高增长智能语音：多领域渗透、应用延伸助语音行业高增长
图49：智能语音对各行业的逐步渗透是未来传统语音业务的高增长动力
80
20%
70
30%
90
10%
46%
54% 80
20%
…80% % 90
%
%
80%电信开发商移动、电信、联通
70%银行智能客服 90%电子辞典 46%省级运营商
延伸
80%
80%国产乘用车
延伸
…
教育领域从普通话和英语考试
走向教材和训练教育部推进的教学平
台和智能课堂教学机
家电\家居领域从智能电视向空调、
冰箱等智能家电渗透；与长虹集团在智能家
居领域成立联合实验室与 有 略合作
医疗领域Nuance收入中39%
来自医疗领域；未来电子病历的渗透
将加速遗嘱录入智能化进
智能手机与华为、金立合作前装智能语音助手；中移动入股加速移动
定制机前装市场开拓；
资料来源：公司公开资料，长江证券研究部
与歌华有线战略合作 进程
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科大讯飞：讯飞语音云平台先发优势明显科大讯飞：讯飞语音云平台先发优势明显
图50：合作开发商超过6000家，平台化趋势明显 图51：预计语音云平台2012年底用户超1亿图50：合作开发商超过6000家，平台化趋势明显
语音输
微博
短信
搜索
虚拟形
娱乐
日程管
生活服
阅读
地图导
图51：预计语音云平台2012年底用户超1亿
1200012000
14000
输入
博 信 索 形象
乐 管理
服务
读 导航
6000
8000
10000
994
2819
6000
2000
4000
6000
资料来源：公司资料 长江证券研究部 资料来源：公司资料 长江证券研究部
8 73 365994
02011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q4
云语音平台用户数（万）
资料来源：公司资料，长江证券研究部 资料来源：公司资料，长江证券研究部
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四 重点公司推荐四、重点公司推荐
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重点公司推荐
盈利预测
表12：重点公司推荐
上市公司盈利预测
评级 行业属性2013E 2014E 2015E
银江股份 0.7 0.95 1.29 推荐 智能交通、智慧医疗、智能建筑、智慧城市（政策力推）
卫宁软件 0 7 1 08 1 71 推荐 医疗信息化（政策力推）卫宁软件 0.7 1.08 1.71 推荐 医疗信息化（政策力推）
数字政通 0.90 1.22 1.65 推荐 数字城管（政策力推）
捷成股份 0.87 1.14 1.49 推荐 广电高清化改造（政策力推）
清分机+A类点钞机（政策力推）聚龙股份 0.73 1.04 1.39 推荐 清分机+A类点钞机（政策力推）
顺网科技 0.95 1.46 2.01 推荐 网游平台（穿越周期标的）
网宿科技 0.88 1.31 1.72 推荐 CDN分发（穿越周期标的）
科大讯飞 0.81 1.08 1.48 推荐 智能语音（穿越周期标的）
资料来源：长江证券研究部
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计算机行业研究小组介绍计算机行业研究小组介绍
马先文，华中科技大学财务金融硕士，从事计算机行业研究，五年研究经验
Tel: （027）65799815 Email: [email protected] 执业证书编号:S0490511060001
黄 焜，华中科技大学管理科学与工程专业博士，从事计算机行业研究
Tel: （027）65799815 Email: [email protected] （ ） g @ j
郭雅丽，西南财经大学金融硕士，从事计算机行业研究
Tel: （027）65799815 Email: guoyl2@cjsc com cn
胡宜斌，英国南安普顿大学国际金融市场专业硕士，从事计算机行业研究
Tel: （027）65799815 Email: [email protected]
Tel: （027）65799815 Email: [email protected]
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重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格 经营证券业务许可证编号：Z24935000。长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。
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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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