자산별 투자수익전망 - schroders.com · 결과, 7 년 이후의 pe 는 15.6 으로 과거의 19 ?다는 낮아졌으며, 이는 자본이득 기여도를 낮추게 되었습니다

슈로더 준법감시인 승인 (2017-220 호)

향후 7 년

자산별

투자수익전망

2017-2024

향후 7 년 자산별 투자수익 전망 2017 년 업데이트 2

향후 7 년 자산별 투자수익 전망 2017 년 업데이트

도입

올해의 7 년 전망 자료는 과거 당사에서 사용했던 방법론을 대부분 그대로 적용하고

있습니다. 방법론에 대한 설명은 이 문서 부록 부분에서 다루고 있습니다. 현재 시장

상황 및 슈로더 글로벌 경제팀의 분석 내용을 바탕으로 본 전망은 업데이트 되었습니다.

이 문서는 현 시점의 전망을 2016 년 7 월 당시의 전망과 비교하고 있습니다. 올해 전망

자료의 주된 변화는, 양적완화의 영향을 반영하기 위해 회사채 수익 전망에 대한

방법론의 변화입니다. 이와 관련된 내용은 문서 부록 부분에 자세하게 설명하였습니다.

강세 이후

수익률이

약화될 전망

요약 아래 표 1 은 앞으로 7 년간의 자산별 수익률 전망을 요약하고 있습니다. 현금과 채권은

전세계적으로 마이너스 실질 수익률이 전망되며 , 이는 지속되는 저금리

환경에서는 놀라운 일은 아닙니다 . 양(+)의 성과를 기대하는 투자자들은

위험자산 , 회사채 , 주식 , 대안자산에 관심을 가져야할 것입니다 . 하지만 , 이들

자산군에 대한 투자로도 양(+)의 성과가 보장되지는 않습니다 . 예를 들어 , 유럽

회사채와 주식은 전망기간 동안 실질수익률 기준 마이너스 수익률이 전망됩니다 .

표 1: 7 년 자산별 전망 (2017–2024), 연환산 %

명목수익률 인플레이션 실질수익률

현금

미국 USD 1.7 2.1 -0.4

영국 GBP 1.3 2.4 -1.0

유로 EUR 1.2 1.6 -0.4

일본 JPY 0.1 1.0 -0.9

국채

미국 USD 2.4 2.1 0.3

영국 GBP 0.5 2.4 -1.8

유로 EUR -0.2 1.6 -1.8

주식

미국 (S&P 500) USD 3.7 2.1 1.6

영국 (FTSE All Share) GBP 5.4 2.4 3.0

유럽, 영국 제외* USD 1.5 1.6 -0.1

일본* JPY 5.9 1.0 4.9

아시아태평양, 일본제외* USD 8.2 2.3 5.8

신흥국* USD 7.9 3.6 4.2

전세계 주식(MSCI World) USD 4.2 2.0 2.1

회사채

미국 하이일드 USD 4.6 2.1 2.4

미국 투자적격등급 USD 3.5 2.1 1.4

영국 투자적격등급 GBP 1.7 2.4 -0.7

EU 투자적격등급 EUR 0.9 1.6 -0.7


명목수익률 인플레이션 실질수익률

대안자산

신흥국 달러표시 채권 (EMD USD)

USD

5.8

2.1

3.6

원자재 USD 3.3 2.1 1.2

사모 GBP 7.7 2.1 5.4

헤지펀드 USD 4.2 2.1 2.0

참조: *Thomson Datastream 지수. 출처: Schroders Economics Group, Property Group, 2017 년 7 월

미국 단기 성장률 개선

거시경제 전망 향후 7 년간 전세계 경제는 전반적으로 회복세가 기대됩니다. 다만 그 회복의 정도는 과거

평균 수준에는 미치지 못할 것입니다. 그 동안 여러 차례 하향 조정되었던 미국 단기 성장률

전망 (차트 1)을 상향 조정하였습니다. 다만, 인구통계학적 특징과 생산성이 추세적

성장에는 부담으로 작용할 것으로 판단되어, 장기 성장률 전망은 하향 조정했습니다.

차트 1: 연도별 미국의 경제 성장률 전망 (2017–2024 vs. 2016–2023) y/y 2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

이전 현재

디플레이션

해소되면서

선진국

인플레이션

상승, 유가와

구조개혁으로

신흥국

인플레이션은

낮게 유지

출처: Schroders Economics Group,2017 년 7 월.

인플레이션 전망은 혼조된 모습이었습니다. 선진국 시장은 2016 년의 낮은

인플레이션을 뒤로 하고, 추후 7 년간은 다소 높아질 것으로 예상됩니다 . 가장 큰

폭의 상향조정은 영국으로, 2016 년 6 월 브렉시트관련 국민투표에 대한 반응으로

파운드화가 약세를 나타낸 영향입니다. 한편, 아시아태평양(일본제외) 지역과 신흥국

시장의 인플레이션 전망은 하향 조정되었습니다. 유가 하락과 브라질, 인도, 러시아와 같이

인플레이션이 높은 주요 지역의 구조적 변화가 이러한 조정에 주된 영향을 미쳤습니다.

차트 2: 인플레이션 전망 (2017–2024 vs. 2016–2023)

%, y/y 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

미국 영국 유로존 일본 태평양(일본제외) 신흥국

2016 2017 출처: Schroders Economics Group, 2017 년 7 월.


명목수익률 인플레이션 실질수익률 명목수익률 인플레이션 실질수익률

채권

미국 2.4 2.1 0.3 0.8 0.1 0.7

영국 0.5 2.4 -1.8 1.7 0.5 1.2

유로 -0.2 1.6 -1.8 2.2 0.1 2.1

현금

명목수익률 인플레이션 실질수익률 명목수익률 인플레이션 실질수익률

미국 1.7 2.1 -0.4 0.2 0.1 0.0

영국 1.3 2.4 -1.0 0.2 0.5 -0.2

유로 1.2 1.6 -0.4 -0.1 0.1 -0.2

일본 0.1 1.0 -0.9 0.1 0.1 0.1

현금

현금과 채권에 대한 전망은 추후 7 년간 금리 및 채권수익률 움직임의 예상 방향을

근거로 산정되었습니다. 정책금리가 낮은 수준으로 유지되면서, 모든 시장에서 해당

자산은 추후 7 년의 기간 중 마이너스 실질 수익률을 나타낼 것으로 전망합니다. 높은

인플레이션 환경 및 경제 성장전망 약화로 인한 중앙은행의 제한적 대응으로 영국 시장이

가장 부진한 성과가 예상됩니다. 현금 수익률은 여전히 전반적으로 부진..

표 2: 현금 수익률 전망

2017–2024 (% 연환산)

\

2016 년 전망과의 차이 (ppts)

출처: Schroders Economics Group, 2017 년 7 월.

국채

최근의 정상화 움직임으로 국채 수익률의 전반적인 상승을 전망합니다. 2016 년부터

나타난 유럽과 미국 국채수익률의 회복세는 자본이익을 개선하며 성과를 높이고

있습니다. 영국과 유럽에서, 만기 채권수익률이 2016 년보다 낮아질 것으로 전망되지만,

자본이익의 상승을 통해 총수익 개선을 기대합니다. 그래도, 영국과 유로존의

실질수익률은 여전히 마이너스 수준이 불가피하며, 단지 미국만 약간의 플러스

실질수익률이 예상됩니다. 미국 채권 다시 양(+)의 성과 범주에..

표 3: 채권 수익률 전망

2017–2024 (% 연환산)



주식

현금이나 채권과는 다르게, 대부분의 주식시장, 특히 아시아태평양(일본제외) 지역,

신흥국, 그리고 일본(표 4 참조)에서 긍정적인 실질수익률이 예상됩니다. 전망기간 동안

유럽만 예외적으로 마이너스 수익률이 예상됩니다. 평균적인 추세선을 상회하는

주가수익비율이 시간이 지나면서 추세선을 하회하게 될 것으로 전망되며, 기업이익 성장

전망도 약화되었기 때문입니다.


주식 명목수익률 인플레이션 실질수익률 명목수익률 인플레이션 실질수익률

미국 (S&P 500) 3.7 2.1 1.6 -2.3 0.1 -2.3

영국 (FTSE All Share) 5.4 2.4 3.0 5.6 0.5 5.1

유럽, 영국 제외* 1.5 1.6 -0.1 -2.4 0.1 -2.5

일본* 5.9 1.0 4.9 -3.0 0.1 -3.0

태평양, 일본제외* 8.2 2.3 5.8 -3.7 -0.8 -2.7

신흥국* 7.9 3.6 4.2 -3.3 -0.2 -3.0

전세계 주식(MSCI World)

4.2 2.0 2.1 -1.9 0.0 -1.9

밸류에이션이

확대되어 주식

수익률의 역풍으로

작용

표 4: 주식 수익률 전망

2017–2024 (% 연환산)


참조: *Thomson Datastream’s indices. Source: Schroders Economics Group, 2017 년 7 월.

주식 전망은 실질 주당 순이익성장률이 전망기간인 7 년이 지나기 전에 장기 추세 수준으로

회복될 것을 가정하고 있습니다. 반면, 밸류에이션(P/E)은 역사적 통계의 평균치를 기반으로

측정된 장기적 적정 가치 수준으로 회복될 것으로 가정하고 있습니다. 추세적 성장률과

최종적 PER 가치는 표 5 에 나타나있습니다.

작년에 브렉시트관련 국민투표 이후 영국 주식 밸류에이션은 비정상적인 움직임을 보여,

전망 측정에 어려움이 있었습니다. 이에, 실질 주당순이익(EPS) 성장률의 추세적 가치를

측정하는 방법이 변경되었었습니다. 전망 기간의 첫 일년에 대한 전망은, 역사적인

편향에 대한 조정이 이뤄진 컨센서스를 기반으로 전망을 측정하였습니다. 이후 기간의

전망에 대해서는, 크리스티아노-피츠제랄드 필터링(Christiano Fitzgerald filter)를

활용하여 주당순이익(EPS) 성장률을 측정하였습니다. 올해, 원래의 방법론으로 돌아가서

실적 전망에 컨센서스를 더 이상 활용하지 않게 되었습니다. 이는 방법론을 복잡하게 할

뿐만 아니라, 예측의 정확도를 높이는데 큰 도움이되지 않았기 때문입니다.

영국 주식 밸류에이션 측정의 어려움에 대처하기 위해 대안적 방법을 찾았습니다. 기업실적

전망을 유가와 연관지어 살펴보기로 했습니다. 이런 방법론적 변화로 올해의 주식수익률

전망은 이전 연도의 전망치와 상당한 차이를 나타내었지만, 이 차이를 확대 해석할 필요는

없을 것입니다.

표 5: 주식 가정

지역 추세적 EPS 성장률

(연환산)

PE (t)

PE (t+7)

미국 1.7% 22.6 18.7

영국 2.4% 28.6 16.7

유럽 -2.6% 17.2 15.3

일본 3.5% 16.0 15.6

태평양, 일본제외 0.1% 14.8 15.7

신흥국 2.4% 13.8 13.5

전세계 -3.5% 19.1 19.0


유럽 주식이 유일하게 마이너스 실질수익률이 예상되는 것은 기업이익 추세선의 하락

(차트 3) 때문이며, 이는 이익 성장의 부진과 밸류에이션 고평가로 이어집니다. 이 전망은

논란의 여지가 있지만, 주당순이익(EPS) 통계에 대한 통계적 필터를 무시할만한

펀더멘탈상 이유가 현재 없습니다. 프랑스의 마크롱 대통령 당선 이후 상당한 구조 개혁의


유럽 이익전망 추세는 주식 수익률에 부담

가능성이 희망을 주고 있지만, 추상적 희망을 전망 모델에 반영하기는 어렵습니다.

차트 3: 유럽(영국 제외) 주당순이익(EPS) 추이 및 전망

900 800 700 600 500 400 300 200 100

0 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21

EPS (지수 연동) 추세 전망

미국과 일본

이익전망은 강한

성장 추세


미국 주식은 지난 12 개월간 더 비싸졌습니다. 현재 주가수익비율(P/E)은 22 배로

최종적 PER 가치인 18.7 배를 상회하여, 수익에 부담으로 작용합니다. 하지만, 현재 기업

실적이 추세를 따르고 있어 약간의 상승 여력은 기대할 수 있습니다. 이를 바탕으로,

주식시장에 대해 연환산 3.7% 명목 기대수익률을 전망합니다.

차트 4: 미국 주당순이익(EPS) 추이 및 전망

350

300

250

200

150

100

50

0 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21



작년에, 일본 전망에 근거가되는 최종적 주가수익비율(PER) 값을 변경하였습니다.

과거에는 역사적 통계 중 버블 기간을 제외한 나머지 기간 중 통계의 절사평균을 구해서

활용했습니다. 하지만, 일본의 주가수익비율은 2000 년대 초반까지의 지속적인 하락세와

뚜렷한 차이를 나타내며, 금융위기 이후로는 현저하게 낮아진 P/E 수준이 꾸준히 유지되고

있습니다. 금융위기와 이에 대한 대응으로 나타난 “아베노믹스”가 일본

주가수익비율의 기본적인 성질을 바꾼 것으로 보입니다. 그렇기 때문에, 이 보고서의

전망에 사용된 7 년 후 주가수익비율은 2010 년 10 월 일본중앙은행에서 더욱 적극적인

정책기조를 논의하기 시작한 시점부터 통계지표의 평균을 바탕으로 측정되었습니다. 그

결과, 7 년 이후의 PE 는 15.6 으로 과거의 19 보다는 낮아졌으며, 이는 자본이득

기여도를 낮추게 되었습니다.


실적 측면에서, 양적완화 혹은 아베노믹스는 주당순이익의 일반적인 성향을 바꿔,

2000 년대 중반 이후 훨씬 더 긍정적인 시장 추세가 나타나고 있습니다. 현재의 EPS 가

추세선을 상회하고 있는 가운데, 상승 추세선이 이어질 것이라는 전망은 추가적인 EPS

개선 전망으로 이어집니다. (차트 5) 이를 바탕으로 향후 7 년간 일본 주식은 연환산

5.9%의 높은 성과를 달성할 수 있을 것으로 전망합니다.

차트 5: 일본 주당순이익(EPS) 추이 및 전망

400

350

300

250

200

150

100

50

0

85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21


영국 주식

전망의 어려움

Source: Schroders Economics Group, July 2017.

최근 수 년간 영국의 주당순이익 하락세는 주가수익비율(P/E)을 높였습니다. 결국 P/E 가

추세선 근처로 움직인다면, 상당 규모의 자본손실을 예상할 수 있습니다. 기업의 이익

감소는 자본손실로 이어지지만, 반면 이에 대한 대응으로 강한 인컴수익이 기대

가능해집니다. 하지만, 최근의 기업이익 하락세는 추세적 성장률 자체를 하락시킬만큼 큰

폭으로 나타났습니다. 영국을 제외한 유럽지역 주식과 상반되게, 이 경우에는 주당순이익

(EPS)의 추세선을 무시하고 다른 방식으로 전망해야 할 펀더멘탈적인 근거들이 있습니다.

특히, 영국 FTSE All Share 지수에 원자재가 큰 비중을 차지합니다. 원유는 이 중 특징적인

원자재로, 브렌트유 가격(파운드화 기준)이 영국 주당순이익(EPS)과 강한 상관관계를

나타냅니다. 매우 단순한 통계적 필터를 적용해서 전망해보면, 향후 7 년간 유가는 배럴당

20 달러 (약 15 파운드) 까지 하락할 것으로 추정됩니다. 하지만 이는 비현실적입니다. 대신,

유가와 기업이익의 관계를 활용하여, 유가를 선도거래(forward) 곡선 기준으로 전망해보면,

EPS 추세선의 방향이 달라지며, 영국 주식 EPS 의 완만한 상승으로 긍정적인 실질

수익률을 기대할 수 있습니다.

차트 6: 영국 기업순이익 및 원유 Index £ 350 90

300 80 70

250 60

200 50

150 40 30

100 20

50 10 0 0

85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21 23

EPS EPS 전망 브렌트유 (우측) 유가, (우측)



회사채

회사채 수익

전망 모델에

양적완화 반영

회사채 수익률 전망은 국채 대비 스프레드로 계산됩니다. 그렇기 때문에 올해 국채

전망의 변화가 회사채 전망에도 영향을 미쳤습니다. 유럽과 영국 국채의 마이너스

실질수익률은 이 지역 회사채 수익의 부진으로 이어졌습니다. 단지 미국에서만 채권의

실질수익률이 플러스 성과로 전망됩니다.

올해부터는 채권 수익률 전망 방법을 변경하였습니다. 과거에는 미국 GDP 성장률과

하이일드 채권 스프레드간의 관계를 토대로 회사채 스프레드를 예측하였습니다. 하지만,

금융위기 이후 이 관계가 이전 같지가 않습니다. GDP 성장률과 함께 미국 연준의

자산규모 성장(양적완화 반영)도 함께 고려하여야, 그 관계에 어느 정도의 통계적 의미를

줄 수 있습니다.

표 6: 회사채 시장 전망

2017–2024 (% 연환산)


채권

명목 인플레이션 실질 명목 인플레이션 실질

미국 하이일드 4.6 2.1 2.4 0.1 0.1 -0.1

미국 투자적격등급 3.5 2.1 1.4 0.3 0.1 0.2

영국 투자적격등급 1.7 2.4 -0.7 -1.9 0.1 -2.1

유럽 투자적격등급 0.9 1.6 -0.7 -1.9 0.1 -2.0


대안자산

미국 국채 수익률 전망이 상승했음에도 불구하고, 신흥국 미달러화 표시 채권 수익률이

지난 7 월 이후, 스프레드 축소의 영향으로 하락했습니다. 원자재 수익률 전망은 미국

현금 수익률이 높아지면서 함께 상승하였습니다. 당사 전망 방법론상 헤지펀드와

사모펀드는 주식과 비슷한 수준의 성과를 기록할 것으로 예상합니다. (여기서 주식은

MSCI 전세계 지수) 사모펀드는 여기에 리스크 프리미엄이 조금 더 추가됩니다. 그렇기

때문에, 글로벌 주식 수익률이 낮아지면서, 사모펀드와 헤지펀드의 명목 수익률도

하락할 것으로 전망합니다.

표 7: 대안자산군별 전망

2017–2024 (% 연환산)

2016 년 전망과의차이(ppts)

대안자산

명목 인플레이션 실질 명목 인플레이션 실질

신흥국 미달러화

표시 채권 5.8 2.1 3.6 0.1 0.1 -0.1

원자재 3.3 2.1 1.2 0.3 0.1 0.2

사모펀드 7.7 2.1 5.4 -1.9 0.1 -2.1

헤지펀드 4.2 2.1 2.0 -1.9 0.1 -2.0



대안자산과 회사채 수익률이 주식 수익률과 경쟁이 되는 수준

결론

아시아 태평양(일본제외) 주식이 가장 높은 성과가 기대되며, 일본과 신흥국 주식도

뒤이어 성과가 기대됩니다. 이전과 같이 , 주식시장에서 가장 높은 수익률이

기대되지만 , 주식과 다른 자산군 사이의 성과 차이가 상당히 축소되었습니다 .

특히 , 신흥국 달러화표시 채권은 많은 주식시장과 경쟁이 되는 기대수익률을

나타내고 있습니다 . 3%대 수익률은 영국 주식과 경쟁이 되는 수준으로 , 미국과

전세계 MSCI 지수의 기대 실질수익률보다 높습니다 . 미국 하이일드 채권 또한

미국 주식보다 높은 기대수익률을 보이고 있습니다 . 물론 , 투자자들은 상대적

변동성을 고려해야합니다 . 변동성은 주식시장 , 특히 더 높은 수익을 기대할 수

있는 신흥국 시장에서 더 크게 나타납니다 .

다른 측면에서, 현금과 채권(미국 국채 제외)은 여전히 추후 7 년의 전망 기간 내에는 실질

수익률 기준에서 마이너스 성과가 예상됩니다. 하지만 작년도 전망에 비해 그 손실폭은

감소되었습니다. 정책적 정상화가 지속적으로 진행된다면 이들 자산군에 대해서도 실질

수익률을 기대할 수 있는 시점이 올 것입니다.


10

US

UK

Euro

Japa

n US

UK

Euro

US

UK

Euro

pe e

x U

K

Japa

n

Pac

ex Ja

pan

EM

Wor

ld

US

HY

US

IG

UK

IG

EU IG

EMD

$

Com

mod

ities

Priv

ate

Equi

ty

Hed

ge F

unds

부록 1 – 전망 개요

양적완화로 인한

밸류에이션

확대로 추후

자본손실의

가능성 존재

차트 7: 향후 7 년(2017-2024 년) 자산별 투자수익 전망(연환산%, 명목 vs. 실질)

연 % 10

8 6 4 2 0

-2 -4

현금 국채 주식 회사채 대안자산

명목 실질


표 8: 투자수익률 전망치 변동률 (2017 년 수익률 전망치 – 2016 년 수익률 전망치)

명목 인플레이션 실질 연환산 %

현금 미국 0.2 0.1 0.0

영국 0.2 0.5 -0.2

유로 -0.1 0.1 -0.2

일본 0.1 0.1 0.1

국채 미국 0.8 0.1 0.7

영국 1.7 0.5 1.2

유로 2.2 0.1 2.1

주식 미국 (S&P 500) -2.3 0.1 -2.3

영국 (FTSE All Share) 5.6 0.5 5.1

유럽, 영국 제외* -2.4 0.1 -2.5

일본* -3.0 0.1 -3.0

태평양, 일본제외* -3.7 -0.8 -2.7

신흥국* -3.3 -0.2 -3.0

전세계 주식(MSCI World) -1.9 0.0 -1.9

회사채 미국 하이일드 0.2 0.1 0.0

미국 투자적격등급 0.0 0.1 -0.1

영국 투자적격등급 0.7 0.5 0.2

EU 투자적격등급 1.8 0.1 1.7

대안자산 신흥국 달러표시 채권 (EMD USD)

0.1 0.1 -0.1

원자재 0.3 0.1 0.2

사모 -1.9 0.1 -2.1

헤지펀드 -1.9 0.1 -2.0 참조: *Thomson Datastream’s indices. 출처: Schroders Economics Group, 2017 년 7 월.


11

부록 2 – 전망치 산정 방법

현금: 추후 7 년간의 예상 연환산 현금 수익률로 표시금리를 바탕으로 전망하였습니다.

국채: 추후 7 년간의 예상 연말 국채수익률을 바탕으로 연환산 수익률을 전망하였습니다.

회사채

하이일드: 올해 회사채 수익률 전망 방법론을 변경하였습니다. 과거에는 미국

GDP 성장률과 하이일드 채권 스프레드간의 관계를 바탕으로 회사채 스프레드를

예측하였습니다. 하지만, 금융위기 이후 이 둘 사이의 관계만으로는 더 이상 예측이

유효하지 않게 되었습니다. 전년대비 GDP 성장률과 함께 미국 연준의 분기간 자산규모

증가율(양적완화)을 함께 고려해야, 앞서 말한 둘의 관계로부터 의미있는 예측치를 구할

수 있었습니다. 양적완화는 스프레드를 축소시켰습니다. 우리는 이 관계를 바탕으로,

명목 GDP 와 양적완화 전망치를 활용하여, 추후 7 년간의 스프레드 변화를

예측하였습니다.

투자적격등급: 투자적격등급 채권 스프레드는 하이일드 채권 스프레드를 가깝게

추종합니다. 이 관계를 바탕으로 투자적격등급 채권 수익률을 전망하였습니다.

신흥국 달러표시 채권 (EMD) 미달러화$ 표시

신흥국 채권은 하이일드 채권 수익률과 밀접한 관계를 나타냅니다. 하지만, 이 둘의

관계는 다음 3 가지의 다른 특징적 구간을 지나왔습니다:

– 1997–2000 여러 이머징 국가들의 구조조정 혹은 부도로 EMD 시장 내 어려움 존재 – 2000–2007 하이일드 시장과 EMD 시장 모두 정상화 – 2007–2017 하이일드 채권 스프레드가 역사적 수준대비 매우 크게 축소. 반면,

신흥국 채권 스프레드는 비교적 적절한 수준 유지

신흥국 채권의 펀더멘탈이 점차 개선되면서 (많은 신흥국들이 투자적격등급으로

상향조정), 신흥국 채권 스프레드와 하이일드 채권 스프레드 간의 관계가 위에 나열된

두번째와 세번째 기간 사이의 특징을 나타낼 것으로 예상합니다.

원자재

원자재 전망은 다음의 4 가지 요인으로 구성되어 있습니다.

원자재 성과 = 미국 인플레이션 + 지수 리밸런싱 – 롤링 수익률(Roll yield) + 미달러 현금.

이는 다음과 같은 가정을 전제로 합니다.

– 전반적으로 원자재 가격은 미국 인플레이션을 추종합니다. – 원자재 가격은 시간이 지나면 평균 수준으로 되돌아가는 성향이 있습니다. 생산

부족이 발생한다면, 생산 능력이 확대될 것입니다. 지수 리밸런싱은 일시적인 가격 상승을 포함하고 있기 때문에 초과성과를 가져옵니다.

– 현물매도와 선물매입 시간차에 따른 합성 보관비용 발생으로 인한 네거티브

롤링수익률(roll yield) – 합성 원자재 투자시의 담보물에서 투자수익 발생


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주식

주식의 기대수익 전망은 인컴수익과 자본이득 두가지 요소로 이루어집니다.

인컴수익: 인컴수익 전망은 최초 배당수익과 배당 증가율을 바탕으로 이뤄집니다. 배당

증가율은 미래 이익 성장률 및 배당성향과 연관됩니다.

크리스티아노-피츠제랄드 필터링 방식(Christiano-Fitzgerald filter) 을 5~20 년

경기주기를 감안하여 사용하였습니다. 이른 바탕으로 추세적 EPS 수준과 성장률을

측정했습니다. 주당순이익은 7 년 전망기간 동안 추세적 수준으로 회귀할 것으로

전망하였습니다. 이익 성장률은 배당 증가율을 나타내기 위해 조정하였습니다. 이와

마찬가지로, 배당성향도 추세적 수준으로 회귀할 것으로 가정하였습니다. 자본이득: 자본이득을 계산하기 위해서는 다음 두 가지 가정이 필요합니다: 기업이익

성장률과 종료시점 주가수익비율(P/E)

종료시점 주가수익비율(PER)은 30 년 절사평균과 같다고 가정하였습니다. 일본은 이

가정에서 예외적인 시장으로, 자세한 이야기는 본문에서 다루었습니다. 일본의 경우,

2010 년 10 월 이후의 평균치를 활용하였습니다. 이 시기가 일본중앙은행에서,

아베노믹스 정책에 따라 적극적으로 국채매입 프로그램을 확대하고자 하는 의지를

공식적으로 논의하기 시작한 시점입니다. 주가수익비율은 그 때 이후 꾸준히 낮은

수준으로 유지되고 있으며, 금융위기 이전의 PER 수준으로 회귀할 것이란 전망은

합리적으로 정당화하기 어려웠습니다.

기업이익 성장률 전망에 대한 방법론은 위에서 이미 설명하였습니다.


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자산별 투자수익전망 - schroders.com · 결과, 7 년 이후의 pe 는 15.6 으로 과거의 19 ?다는 낮아졌으며, 이는 자본이득 기여도를 낮추게 되었습니다