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Diseño e Implementación de la Política Monetaria en el Perú
Banco Central de Nicaragua
Seminario de Política Monetaria y Estabilidad Financiera Setiembre 25-26, 2014
Zenón Quispe Misaico BCRP
01
Contenido Antecedentes
1. Dolarización: principal vulnerabilidad de la economía peruana
2. ¿Porqué estamos dolarizados?
Restableciendo la credibilidad en la moneda peruana para des-dolarizarla
3. Política monetaria
4. Políticas para la estabilidad macro-financiera
5. Política fiscal
Conclusiones
2 Zenón Quispe Misaico, BCRP
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*
Credit dollarization(As a % total credit)
* January.
39.6
* April
Si bien la dolarización se viene reduciendo, esta es aun una fuente importante de vulnerabilidad financiera a los riesgos crediticios asociados a movimientos repentinos del tipo de cambio y a riesgos relacionados a la disponibilidad de un nivel adecuado de liquidez internacional
• La devaluación puede elevar el tamaño de deuda morosa y potencialmente inducir una crisis financiera
• La dependencia de bancos en deuda en dólares puede crear presiones en las reservas internacionales cuando sea necesario el apoyo de liquidez del banco central
Antecedentes
1. Dolarización: principal vulnerabilidad de la economía peruana
Ratio de dolarización del crédito bancario al sector privado En porcentajes del total de créditos bancarios
3 Zenón Quispe Misaico, BCRP
3.9
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Inflation rate 1936-2013(Annual averages in percentages )
Infl
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Inflation target 1%-3%
7,649.5%
Inflation Rate 1970 – 2013
(End of period)
Antecedentes
2. ¿Porqué estamos dolarizados?
4 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
3. Política monetaria: Principales características
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Interbank interest rate Core inflation
IT lower bound IT upper bound
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2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Inflation rate: 1960-2013(End of period)
Inflation targeting
7,650%
Independent Central Bank Single objective: Monetary stability Floating exchange rate Active policies to mitigate financial vulnerabilities Financing to the public sector is forbidden Inflation targeting since 2002: 2% (+/-) 1%
04
• Banco central autónomo
• Tipo de cambio flexible
• Políticas activas para mitigar vulnerabilidad financiera
• Objetivo único: Estabilidad monetaria
• Está prohibido financiar al sector publico
• Esquema de metas de inflación desde 2002: 2% (+/-) 1%
• Tasa de referencia para el mercado interbancario como instrumento operativo
5 Zenón Quispe Misaico, BCRP
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1.75 2.25 2.75 3.25 3.75 4.25
Tasa de referencia y expectativas de inflación(Porcentaje)
Tasa
de r
efe
rencia
Expectativas de inf lación (próximos12 meses)
05
El banco central ha diseñado un plan de acción para prevenir contracciones crediticias durante eventos de crisis. Por consiguiente, el esquema de política monetaria agrega a los elementos comunes del esquema de metas de inflación, un set de instrumentos para enfrentar los riesgos de la dolarización.
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
3. Política monetaria: Objetivos y estrategias
Estabilidad de precios
+
Estabilidad macro-
financiera
• Meta de inflación: 2% +/- 1%
• Tasa de interés interbancaria de corto plazo:
instrumento operativo de política monetaria
• Acciones para moderar los ciclos crediticios, y
controlar los riesgos de la dolarización
• Encajes altos para obligaciones bancarias en
moneda extranjera
• Intervenciones cambiarias para reducir la volatilidad
del tipo de cambio, sin fijar nivel ni tendencia
• Acumulación preventiva de reservas internacionales
Objetivos Estrategias
6 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Monetary policy: the pace of the policy interest rate
06
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
3. Política monetaria: Tasa de referencia
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Perú: El ritmo de la tasa de interés de política monetaria
Output gap
Tasa de referencia
Inflación sin alimentos y energía
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7 Zenón Quispe Misaico, BCRP
07
Additionally, if the average daily FX bank lending balances exceeds 1.05 (1.1, or1.15) times the balances of September 2013, the FX RRR will increase by 1.5 (3,0 or 5,0) percentage points.
8 Zenón Quispe Misaico, BCRP
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Reserve requirements in domestic and foreign currencies(Percentage of total liabilities subject to reserve requirements)
Reserve requirement in foreign currency
Reserve requirement in domestic currency
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Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
4. Políticas para estabilidad financiera: Manejo macro-prudencial de encajes en MN y en ME
Para reducir riesgos de liquidez, el BCRP mantiene altas tasas de encaje en ME. El diseño de este instrumento toma en cuenta las distintas fuentes de riesgos macro-financieros asociados a la estructura de obligaciones de las instituciones financieras.
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Annual growth of credit in foreign currency
Average reserve requirement in foreign currency
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9 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
4. Políticas de estabilidad financiera: Encajes, crecimiento de crédito bancario y desdolarización
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Nominal exchange rate and net FX market intervention
Net purchases of FX Exchange Rate
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10 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
4. Políticas de estabilidad financiera: Intervenciones en el mercado cambiario para reducir la volatilidad cambiaria
10
11 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
4. Políticas de estabilidad financiera: Prevención de efectos de hoja de balance mediante Intervenciones cambiarias para reducir la volatilidad cambiaria, sin ningún compromiso a algún nivel o alguna tendencia del tipo de cambio.
International reserves 31.8 Treasury deposits 11.9
In domestic currency 6.7
In foreign currency 5.3
Reserve requirements 11.0
In domestic currency 4.1
In foreign currency 6.9
Central Bank's instruments 3.7
Currency in circulation 5.1
Balance sheet of the Central Bank as of December 2013
(As percentage of GDP)
Assets Liabilities
11
12 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
4. Políticas de estabilidad financiera: Para esterilizar la liquidez creada por las intervenciones cambiarias, el Banco Central emite sus propios certificados con plazos de hasta 18 meses que son subastados cuando son necesarios, el que es complementado por los encajes y los depósitos del Tesoro
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Net International reserves: 1960-2013(% of GDP)
32.0
18.2 16.1 14.210.6
Peru Chile Brazil Mexico Colombia
International Reserves(% GDP, 2013)
Source: BCRP, JP Morgan and FMI (WEO).
12
13 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
4. Políticas de estabilidad financiera: Desde un nivel bajo de reservas internacionales hacia una mayor protección contra los choques externos
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-3.2-2.2
2.92.1
0.1
1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014*
Fiscal balance(% GDP)
* Forecast.
0.8
-0.7 -1.0
-3.0
-3.8Peru Chile Colombia Brazil Mexico
Fiscal balance: 2013*(%GDP)
* Forecast. Source: IMF and BCRP.
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14 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
5. Política fiscal: De indisciplina fiscal hacia una política fiscal contra-cíclica
Deficit Rule: Fiscal deficit shall not be higher than 1,0% of GDP
Expenditures Limit Rule: The annual increase in consumption spending of Central Government shall not exceed 4% in real terms
Fiscal Stabilization Fund: Based on surplus of the public budget. The fund balance at December 31, 2013 is US$ 8,6 billion
Fiscal Responsibility Law
14
15 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
5. Política fiscal: Ley de Responsabilidad Fiscal
1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013
Public debt(% GDP)
* Forecast.
72%
19%
2013
Net debt 3.5%
Gross debt 19.3%
68.3
44.032.3
19.312.9
Brazil Mexico Colombia Peru Chile
Public Debt: 2013*
(% GDP)
* ForecastSource: IMF and BCRP.
15
16 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
5. Política fiscal: De una deuda pública de 72% del PBI (en default) a unas finanzas públicas sostenibles
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rity
(%
)
Years to maturity
Peru: Treasury bonds yield curve
1/ Yields traded at the end of each month.
Dec 2008
May 9, 2014
Jun 2001
Dec 2005
16
17 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
5. Política fiscal: El desarrollo de una curva de rendimiento en moneda domestica ha sido una base de referencia muy importante para el sector privado
Dec-12 Apr-13 Dec-13 7-May-14
Brasil 2023 9.57 9.70 13.21 12.33 11.00
Colombia 2024 5.73 4.91 6.79 6.43 3.50
Mexico 2023 5.55 4.56 6.53 6.20 3.50
Perú 2023 4.10 4.11 5.60 5.87 4.00
CountryYield (%) Policy rates
(%)
10-year Treasury bond yield
Long term interest rates are consistent with recent developments in the world economy and macroeconomic fundamentals
17
18 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
5. Política fiscal: El desarrollo de una curva de rendimiento en moneda doméstica ha sido una base de referencia muy importante para el sector privado. Las tasas de interés de largo plazo son consistentes con la evolución de la economía mundial y con los fundamentos macroeconómicos domésticos
Chile
México,Perú Colombia,
Panamá
Brasil
Bolivia,Costa Rica,Guatemala,Paraguay
El Salvador
Ecuador,Republica
Dominicana
Honduras Argentina,Venezuela
AA- BBB+ BBB BBB- BB BB- B+ B CCC+
Investment grade
AA- BBB+ BBB BBB- BB- BB B+ B CCC+
S&P: Long-term sovereign debt in foreign currency
ChilePeru
Mexico
BrazilColombiaPanama
Uruguay
Costa RicaGuatemala
BoliviaParaguay
El Salvador Rep. Dominican
Hondurasvenezuela
Ecuador
Argentina
Investment grade: BBB-
18
19 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Restableciendo credibilidad en la moneda peruana
5. Política fiscal: El reciente up-grade en el riesgo de la deuda peruana es explicado por el alto crecimiento económico, altos niveles de reservas internacionales y la solvencia fiscal
Conclusiones
19
1. Dolarización financiera es la principal vulnerabilidad de la economía peruana. Altos niveles de inflación durante los 1970’s, 80’s y 90’s indujo a la dolarización financiera de los agentes económicos. El primer óptimo para la política monetaria orientada a la desdolarización es una lucha creíble contra la inflación mediante el esquema de metas de inflación.
1. El Banco Central de Reserva del Perú ha desarrollado un esquema de política basado en el manejo de riesgos, combinando el esquema de metas de inflación con el control de los riesgos de la dolarización, con el apoyo de una política fiscal disciplinada.
2. Las vulnerabilidades asociadas a la dolarización parcial del sistema financiero han sido considerados con la finalidad de incluir instrumentos de política no convencionales como la intervención cambiaria, la acumulación de reservas internacionales, la aplicación de políticas de encaje y varios tipos de esterilización de los excesos de liquidez.
3. Con este esquema, la economía peruana estuvo relativamente más protegido de los efectos de la crisis financiera global y pudo retornar a la senda de crecimiento con baja inflación y evitar perturbaciones debido a repentinos aumentos de las entradas de capitales, y continuó en la senda larga de desdolarización.
20 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Muchas gracias
Zenón Quispe Misaico, BCRP 21
Appendix
Indicator Peru Ranking-Latam Ranking-World
Area (Km2) 1,285,215.60 4th 20th
Population 30.5 million 5th 40th
GDP (Billion US$ |PPP) 325 5th 39th
Per-capita GDP (US$ |PPP) 10,656 6th 81st
Net international reserves (Billion US$) 66 3rd 24th
Exports (Billion US$) 42 7th 58th
22 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Peru and Latin America in the last 10 years
Source: BCRP, WEO IMF, and ECLAC.
Average GDP Growth (2004-2013)
Poverty rate (2001-2012)
Average inflation (2004-2013)
6.6 3.5
2.9 6.1
55 43
PERU LATAM
2926
2001
2012
-29 -14
23 Zenón Quispe Misaico, BCRP
From a declining and volatile economic activity to a sustained growth
80
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140
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300
1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013
Per Capita GDP: 1950-2013(Index 1950 = 100)
289
128
120
Source: BCRP, WEO IMF, and ECLAC.
Average GDP Growth (2004-2013)
Poverty rate (2001-2012)
Average inflation (2004-2013)
6.6 3.5
2.9 6.1
55 43
PERU LATAM
2926
2001
2012
-29 -14
Per-capita GDP: 1950-2013 (Index 1950=100)
24 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Diversified trade partners: 2012
Others52%
United States18%
China20%
Japan5%
Canada5%
Rest
20%
Brazil5%
Bolivia2%
Chile2%
South Korea
4%
Germany4%
Ecuador
4%
Colombia3%
Spain3%
Argentina2%
Mexico
3%
25 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Peruvian exports and mining production
Ranking of
Production
Latin
America
World
Zinc 1 3
Tin 1 3
Lead 1 4
Gold 1 6
Silver 2 3
Copper 2 3
Molibdenum 2 4
Mercury 2 4
Selenium 2 9
Cadmium 2 10
Million US$ %
Mining, Oil, Gas, and Refinering 32 133 71
Agriculture, Fishing, and Timber 7 857 17
Chemicals and Cement 2 340 5
Textiles 2 157 5
Capital goods 532 1
Other 275 1
Total 45 294 100
Peru: Exports
26 Zenón Quispe Misaico, BCRP
Social indicators
1982 1992 2002 2012
Life expectancy (years) 61 67 71 74
Infant mortality ( x 1000) 83 56 29 19
Fertility (children per woman) 4.7 3.6 2.8 2.4
Dependency ratio 1/ (%) 81 71 62 54
Average age of Peruvians 23 25 27 29
Years of schooling 6.7 7.8 9.3 10.2
Poverty rate (%) 41.6 55.3 53.8 25.8
Rural poverty rate (%) n.a. n.a. 78.4 56.1
Urbanization (%) 69.3 70.1 69.3 75.1
Source: INEI.
1/ Population younger than 14 years old and older than 65 years old divided by working-age.
27 Zenón Quispe Misaico, BCRP
58.755.6
49.1
42.4
37.3
33.530.8
27.825.8
16.4 15.813.8
11.2 10.99.5
7.6 6.3 6.0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
(%)
Poverty rate
Extreme poverty rate
Evolution of poverty and extreme poverty Extreme Poverty Rate: % of population unable to meet their basic food needs. (Equivalent = US$ 54 monthly)
Poverty Rate: % of population unable to meet a basic basket of goods and services. (Equivalent = US$ 101 monthly)
28 Zenón Quispe Misaico, BCRP