Upload
vothien
View
216
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
��������
��� ������
��������
��� ������
����������������
������������ ���������
����������������
������������ ���������
�����������
���������������������������������������Fani Léa C. Bader
�������������� ������� ����� ��� ���� ��������� ������������� �����
���������������� � ������� �� �
��������������� ������������� �����
�
��������������� ������������� �����
��������������������������������������������������������������������������������������������� ������������� �������������� ���������������������������!"���#
����������
�������������� ���������������������� �����������
����������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ����!
����������������� �����
�������������������"��� "��� #����#�#�$�%���&�$���������$�'��(���$#���$��)�#��������*�+�����,-.�.��./$0���$����(���1"23�������� 1-43�/4/$&4-52* 1-43�/4/$4&50
��������� �� ��� ���
������������ ���������6�����!������������ ���������������� ����������������������������*�������!�������� ������������������7�������8�������9��������������!������������ ��������������!
:�6(����1$3������������140.�$.53���������������������������;�����������������7�����!<�����1 3�������=������������140.� .53��������������������������������������;�����������������7��������������������������������*������$����������$���;>���!
';��������;��8>�������������������������;�� ?���������������������;����������������������!
���������������������������������8�@���������������*�����;����������������������!
������������������� ��������������������� ��
'���� �� #���� #���� "����'��(���$#�������������� ���������� 1-43�/4/�1!!!!3����/�4���/�����/�&���/�/���/�5���/�-#�#�$�%���&��A��������� ""B �,���00�&/5.��./$0���$����(���1"23 2<C 1-43�&�4�0/5&
D�������� 6���� EEE!���!8�;!��'$���� ��!�����F���!8�;!��
$����������������������%�����&�����'��
�
����������
��������������� ������������������������������������������������������������������������������������� �����!�����!��� ���� ��"�#�������"� ����������$��� ���#�� ������������������ ��%���������"��������������������%�������&�������������������"�#�������� &�����'���� �� �������� �� ��� ���� �� ���� '���� ��� �� �(� )���������������&�������������������"�#��$������"�����������*��������������#�����"����������������������������������(
$����������������������%�����&�����'��
�
�������������� ������������������
+��)�,-���(�����.
���������������������������������"���������������������������!������������ �/����� �� � ����� ��� �������� �� ����� � ����� �� �������0���� �� ����(���������� � ����� �!������ ��"����� �!�� ������������ &���������� ������� ����� ��#��������!��!��������������0������������������1��������(�2������!��!���� ������� �0�� ������%���� �*����� ��!��������� �� ���� 3��� � ���������� �������������������������!����������������������������!��������!������$�����������������������'��(�4��������&��������������������!�������&�������������������!���������������������������������������������#���!����������������!��!�������������$���&������������������(������&���$����������������������������!��!�����������������������������������������������(�2������������"�#��������"����!�&�������"��!��������"�������!��!���������������������� �(�5����������������������&�6�������*��� ���"���$�������������������������������7���8������������ ��"��6������������ ����������������������������� ���������!��!�����������8���������������������!�6��������! 3��������������� �(���$�����������������6���������������"'����������������������������������&����������������$90����"����������� ������������!��!���������������������(��������������6������������������
�������������%�����������������(���1���������������������� 3���&����(
$����������������������%�����&�����'��
�
�������
�� �������������������������������������������������������������������������������������������������� �
� ���������������� �������������������������������������������������������������������������������� �
�� �������������������������������� ������������������������������������������������� ��
�� ������������������������������������������������ ��������������������� ��
�� �������������������������������� ������������������
���������� ����������������������������������������������������������������������������������������� ��
!� "������#$����� ������������������������������������������������������������������������������� ��
%� ������� ������������������������������������������������������������������������������������������� �%
&� �����������'��������������'���(���� ����������������������������������������� )
�� *������������������ ��'���(���� ����������������������������������������������� �
�)�+������������ ,����� ���������������������������������������������������������������������� �
�)���,��-������ #�#���'�$,���� �������������������������������������������������������������� �
$����������������������%�����&�����'��
�
�������������� ������������������
+��)�,-���(�����.�
�����������
:�� ��� ������ �������� ����� "���� ��� ����� ����������� ���!������������� �/�������� ������������������ ������ ������� �������0���������(������������������!��������"������!��������������&��������������������� �� �#���� ����!��!�� ��� �������� �0�� ���� ��������� ��� 1������ ��(�2�����!��!�� ��� ������� �0�� ��� ���%���� �*����� ��!��������� �� ���� 3��� ������������������������������������!����������������������������!�������!����� �� $������� ��� ������� ������'��(� 4�� � ����� &���� ������������� ��!��������&�������������������!��������������������������������������������#����!����������������!��!�������������$���&������������������(�����&����$����������������������������!��!�����������������������������������������������(
2� ��������� ��"�#� ���� ��� "����!� &���� ��� "��!�� ����� �"������!��!����������������������� �(�5���������������������&�6�������*��� ��"��� � $��� �� � ����� ��� ������� �� ��� �����7���8� �� ������� �� �� "��6��� �������� �� ��� ����� ��� ������� ��� � ������ �� ��� ����!��!�� ��� ������8�������������������!�6��������! 3��������������� �(���$�����������������6���������������"'�����������������������������������&����������������$90���"����������� �������������!��!���������������������(��������������6�������������������������������%�����������������(���1��������������������� 3���&����(
����������������
2���������������������&���������������"�������!�������������/�������������(��*������!'�������������������������������������������������$��������""��������������&������������������������������#�������"��� 3��� &��������� ;� ���� ������� ��� ����� �� ������� �� ��������� ;������������������������(
�� �������������� ������������������������������������� ��������� �����������������������������������������������
���������������� �!���"�#����� $�����%�!�����&�����'��������� �������$������������(��������������� ���������������
��������������)� ���*�����������
��������������� ������������� �����
��
:��������&��� ��������������������"���������*�����������0���"����������!��"�����������*������������0���������!�<��*�����������0����������������������(���������������� ���������&��� ����$�����*���������'������������������*�����������0����������(
2�����������������&�����&��0��������!����������/&�����������������������������������������=��������� 3�����������8���������������������/������*�����������������������*�����������0����"�*����$�������������������/�������������������������!���<�������� �������������������������&/�������������������������������������/������������(
������� ������������������&��� ���� ���������������������6������������������������$������!��������$�������!(����������������������������������������������������������������������������;����4������>5�?���4>5 ��@�A?������(�;���$�����������������������/���������������(�����������*��������������4>5�����������������������&���6����������������������������������������������""�����������������������������0���(
:��������$�������!�����������������������0��(�5���/������������&�*�����0����������������������������������������������&���� ��������*����������������������������������*���&���������������(�2���0����������� ��$������!��������*���������������������������$�������'&���������������(�B�����������������������������������������������'���0�����������������!����������=��"���(��*��������&������� ��������������������0���;�$�������������������������'����0����������������������*��������������(
2����������������&����������������������!�����(�2�����������&���������������������������������������������������������&������������������������������0���(������������������� ������������!���������������������0���������������������8�����*������!�������������������������'����0����������������������������������������'������������������������������!��������������������������������������������&�� ������������������ (
2�� ��!������������ �/����� ��(� �*(� &������������ �������*��������������������/����������&�� ����!�� �����/�������������(�:����"�*������������������������ ����������������'������0������������������������������������������'��!����������/�����'��$�����(����&����'����&�����$������������������� �/����������&�������� &���� 3���������������0������������������������&���������������������&���(
2��"����������*�����������������������&�������������0������ ����������� ��������(� 2� ����� ������� ����� "����� ������ !������ ������!���������!����!���<�����0�������"������������������������������
$����������������������%�����&�����'��
��
������#�����������;����������������'&�����=��������������������(��������������0����������������������������������&�*������/�������� �(�����&��������������������� ����$��������������������0����*��������������"�������������������&�����������������$����������������;��������������������������������������������0�����(
��������������������������������
�*����� ���!������� ��������� ��� ���������� � ����� ��� ������(�2������� ����������"����6�������!����&�� �(�����!����&�� �� ������������������!�!���������C��A�@�DE���������������������������������/������������ FG�� ������ ��!��� �� ��� ������������ ��� ������� ���� ������������ �����������������!����������������6�������$����������������������������������������������������$�������#���������������������������������#�����������������0���������������������!��������������� (���������������"��������� ���� ���� ���������������������������"������ ���������!���<���������������������������!����&�� �������������������"���������$������������������$90���������������������������'������������������������������=�����������������'&��(��������"������"���&�����&���������$�����������������������������!����&�� ��������������������������������������������!������������&�������������������!���������������$���&�����������������!�����(
���1�����������������������������!����������������������������� ���������!���������!�������������������(�2��"���������!���������������� ����!������ ����������� ��������6��� �� ������ ������'��� ������������(�2�������&������������� ���������"/!������������������������������/����� ��� ����� ��� ��� ������� ��� ������� �� �/����(������� �� ���������!� ���!�������$����$�����$������������ ���������������������!���<���!����&�� ��*�������� �� ����� ��� ��!����� ������������ �����6��� � ����� ��� ������� ���(��������������!���������������������"���������� ����������������������� ������� ��������� ������� $��� ���� ��� ���� ���������� &��������� ��� ������������ ������� (� �� ������� � ��������� �� �� ���� ������� �������������$����0����$���������������������������������/�������������������������������(�����"��������������/!����������6���������������������$����*��� ����������������&�����������(
�����������������������������������������������
����!��!����������������������&���������$���&�������������������� ������ �����!�� <�� ��� 3��� ��� ������(� ������ ������� ����"������ ���!����������"���������������!�����������������������������������������$������� ����&��0�������*��� ���� �������!�����!������������ �������������������������������������� �(
��������������� ������������� �����
��
2�� ����!��!�� ��� ������� ����� &������� �� ������������� �������������� ����������������������0���������������"�*�������������������(�.��������������0���������������������������������������������������� �*���� � ������ � ��� ����� ��� ����� �� �� ���� �� ��������� ����������(�.���������"�*��������������������0����������������������������������!����"���������!�� �������������������������(�4����!��������"�*����!�������������������6�����*�������������������/���� ��� � ��������� �� ��"��(�.���� ��� ������ ��� ������� �� � ����� $���� ��� ������������������!�������0�����������������!�<��*���/������&�����������'� �����6��(������ &���� �� ����!��!�� ��� ������� ����� ���� ��"�������������$��$������������*��� �������������������H�!�����*�����������"�*����(
:������!��!����������������������&��������"�������$�������!����!���������/��������"����������!����$�����������/!����������(���&������ ����� ��� ����!��!�� ��� ������� �� ��� ���� ������ ���� ������� ���� $��������� ��� ����� &��*�� ��� ��*� �������������� �� ����������� ��� ��&%������ ��� !��#� � ������ ��� �!���� ��� ������� �� ����� ��� ��� ���/�� ������������&����� &����(�2��!������!������"���!'!������������������������������������������������!�!�������!������������������0�������������&�0�������"�*���������������������$���������&����!������� ���������(������� ��������!��!���&����������� ���������������0�����!�������������� �� ������ �� � ������� ��� ������ ��� ������ � ����(� 5�� �*������ "�������������*��� �����IG����#3�������%������������������J�#'����������$����������6������!���06������������������������������������������ �(�����������*��� ��$������������������������������������������������������������$������������������*�&�*�����%�������FG�����6"�� ���������������� �� ������� "���� ���� �� ��� ��� � ��� �*��� ��� ���������(�4����������J���������������������"��� �������������'�������������������������������$�����������&�������!�������������(2���������������!'������3��������������������� �(�5���$��������#��*��� ������������#������������"���������������(�5���$��������!����&������ ������(� 5��� �������#���� ��&�� 3��� $��� � ������ �"��� � �������������/������������J��������������!��������������������������(���"��� ������������������������������&��������&������&�����������H���$��� ���� ���#���� �� ����� ��� !��� �� ����������� ��� $����� &�*� �� � !��� ��������������&�������(
�������������!��!������������������������������������������������ �������� $���� �� �������� �� ������ ��� ����� ������/������ �� ����������&�������(� -� � ������!� ��� ����!��� � ���*� ��� ��!����� �� "���&/���� �������� �������!����������&/������������������� ������������������ �������"���������������������� ���������������������$�������������������������������������*����$����$������%����"�������������!���������� �(
$����������������������%�����&�����'��
��
2������!��!�����������������������������"���������������� "���(��� ������� �� ��� �� ����!��!�� ��� ������� ���������� ������ ����3��� �� ���������� �����!�!��� ���� �������������� ���� ���������������������)4�� (�2����������������!��������������������!��!�������������������������������������������������� �����!�������������������������������������!�������������� ��������!���������(
��������������������������������������������������������������
�������� �������������������
2������!��!�������������������!����&�������������������������� �� ������ ������� ;� ��������� ������(�2� ������ ������� ��������'� ��������/$��������������������������������������(������������������������������"������������ ��������!��!����������(����������������������!0����������0���������!��$���������������������*��������������� ������������ ����������������������������������!�������1������������!����������������(
2���� ������ ������������ ��� � ������� ��� ���� �� �� ��&��������������"��� ��������� ������������������ �������0����������#������������!���(�����������!�������������� ��������������#������������������!���(�)����%���������$��������������������������&��0�������������������������������*(����%������/!����*�������������������/����������������������������������� (
5��6��� ����#��� ��� ������ !������� ��� �"�������� ���������� �����7����������������� (�:������!��!�������������������&�����"�����������"��������������!�����&������������&� �������/������*��� ��������*����������� ��!��������G��IGGK����!�������������0���(
:������!��!������������������������$������"������#�!�������"�����������������"�������������������7�������������&�� ��������������������!���������������'&������������������!��������(
�� ������� ��� ������� ������� ��� �(� �ILLL�� �(� MFI �� ������ � ��������������������������$���$�������������*�����������"������������������� ��� ��� �*��� �(�@��� �������� ������ &���� � �����!� ��� $��������� ���������������������������"(
�����������������������������
2��!���������������� ������������������������������������������������������������������$��������!�!���$��$���������������������������������$��!��������������������������&����������� � (
��������������� ������������� �����
��
����������������������������6������!��������&���������������������������������������/����&�����1������������� ������������������������������/�����$��������������������������(
��!������"#�����
4���������������������0��&����"'������������!��!�����������H�������������������������������������������������(��*�������������������������������������������/!���������������!��!������������"���������������������������������������������������������������������(
����������������������������������������������
2�����!��!�����������"'�������������������(�-����������&�������"�������������������������������� ���������*�����%���������������*����������������������6"������������� �&�*��������"����$���������������������������������������������!�������������(�4����!�����������!�������������� �������������������� ���$��������"����������"����������������������!��(�5���#!���������������'���$�������������������(2���������������������� ��&'�������������������$����������������������&��� �����!�������������(
����������������������&��������������&���$���� 3������ 3������������������������ �������������������� ���!�������$��������������(�5���*�����������!�����������/������������$���������� ���������������������6��������/!����������0�������/���(�4����/����&��������������������������!����������� ������������������&�������/���(�4�������������������0��������!���������������������"��������������&������������/������ ��� ����"���� ��� �� � �� �������� &��� $��� ��� ������ ��� ���%!�� (�������������/�����������������6������� 3�����������������������6���������������0������������������������(����������������������������������/�������������������0�����������������������*������������������ �������*�����(�2���������������������������&�����������������������������������������#����� �(��������'����������������"�*�����0�����������������������"���&����������������������������(
��� ������������ ��"���������������������� ��!�����������������!���� ���������/�����$�������������������� ��"�*���������������������������*������������������!�����������!��������!�������$���������������������������/���(
�����������������!�������������������������������������!�������� � ���� ���� �� ��� ��� ���������� ����������� ��� "���� ����������� �������!���������#������� �*�����!���������� ����
$����������������������%�����&�����'��
��
����"������������!����&���������������&�������������������������������&�����������3��(
������������������������������������'�������������������$��������$�����������0������������������������������!����������������������� �� �����(� 2� ��� ��� �������� ��� ���� �����#���� � ��� ������ ����������������6����������������������������&�� �������(
������������������� ����
Comprador de Proteção
(Vendedor de Risco)
Vendedor de Proteção
(Comprador de Risco)
Taxa (pb a.a.)
Ocorre
Pagamento de $ X
Não ocorre
Não há Pagamento
Evento deCrédito
" ��������*�������������������������������������������������������
2� ��� ��� �*� ���� ��� ������ ��.2.� �� ��� �. � �� ��� �����&��������"�����������$����������������������!������������/�����������������������&��*������*(�4����&���� ������� �������������������������&�����$������������������������/&��������� ����!������������������$�����.2.�����&��*�������*�#!�������������!�������������������*������������0��� (��������"����!����!������������������������������������!������!����������������!(
�����&������������������� ���������!�������������� ����� �� &��*�� ��� ��*� �����!�� � ��!� ����/�(� 4�� � ��� � �� ��!� ��"���� �������������� ������������������ ��!������8� ������� �����!���������!�������������� ��������&���� ������� ���������������� �(2�!�������������� ��&��������������%�������������������� ���"���������&������������������(��*(���"��N�OG�����6"��(
2����/���� ���������� ����������� ����� �!��������� &���� ���(���&�������� �����!�����&��������������������������������!��������������������������� ����������(
������ ��<�!������������������������������������*������������� &������ ���� ���������� !������H� ��������� ����"����� �� "���� ��!����&�� �����������������������������&������������������������&������������������������������������������������������!��������"��������������������������������������������$������������ �����������������������������
��������������� ������������� �����
�
����"������� $��� �������� $��� ��� ������ ��������=����3��� ��� ��������#�����������������������������������(��*�����&��������������������������������������������������!����&�� �������������������������'&�������� ��������� ���( �� ��!!�������� ��� ������ ������� � ���� ��� ���������������!�������������������������������������������������(
��������������������������������������
Comprador de Proteçãovia TR
(Vendedor de Risco)
Vendedor de Proteçãovia TR
(Comprador de Risco)
Dividendos/juros periódicos+ valorização
Pagamentos periódicos (ex.Libor + Y pb a.a.) +desvalorização
2��������!����������������������������� � ������������� ����� �!������� ��� ���� � � ��� � &��*� ��� ��*� ����"��� ��&������� � ��!����/�(�)������!������������������!����������������!��!���� � �����&�����!������������������������8��������������!���� �����!����������������� ������"����!����������������������(
� �����������������������������������
��� ����� � ������� �� ��� ��"�� �� ������ ��� �/���� ����� �� ������!��!����������(���������&���$�������/�������������������������������������������� ��������/����������� � �����������������������!��������(����������� ���������!��!����������������������������������������������������!���������������������!�!����������!�������������������(�*����������!���������������������������"�*����������������������������������������������������/�������� �����/������������(
:������ ����'�������������������������������������$��������������������������������������������������������������������������������(����*����� �������������������������!���������������������������������!������������I��(�����������!������&������P�I�GGG����������������������%��� ����QK�(�(�2�����������P�I�GGG���!�����������%�������������*����������0����&���������$���FK���������'������!�����������"����P�QGG��!������������������ �����������������%����(������&���������������������������������������� ������������;�������������������������������������������������$����������������������������������������(���������������&������������������������������&�������������������$������������*��� �����������������(�4����������0����&����$���������������������������������������'��������#��������������������������������0����
+����)��� ������������ �*������'�������,��!�� ��!���� ����������������� ����� ��� ������������� �����---������.�
$����������������������%�����&�����'��
��
����������������/����!���������������������������������������(2����!�����������������$����������������$����������!���&�����������*����������������!��$������/���������������������������(�B�������������������������������� ����!��������������$���������/�����������������������������������!�����������������"����������������������������������/����!�������������&����������������������0����������������/���(
+��$9��������������6��������������������%���������/&�����������������(����������������� ����*�����������������������!�!��(�2����!����"����� �� !���� ��� ���� ��� ��!������� ��� �$������ �������� �/����� ����$�/�������""�����������������0�������� (�5��������������������������� ���� �� � ���� !������� ��� ��� ��� ��� �������� ����"����� ��� ����� ������������*�����%����$���������������������������������������������!���������������������������(�C!��������������������������������������� �������������������������0��� �������������$�������#���������������������!�����������������������"�/�������!��������(�2��!��������������������������������������&����������������������������������/������������(
�������������������������� �����������������������������������������������������
Compradorde Proteção
(Vendedor de Risco)
Pagamento
da proteção
Pagamento
Confidencial
Empresa compropósito
específico deemissão das notas
Pagamento
do título
Cupons
Valor do título
menos perdas
líquidas
Investidor
Garantia (AAA)
���� de Crédito
���������
��������*���������"�������������������!��!������������������!��*������� � ������������ �"� &������!������ �������*����� �������������������������������������������������������(�4������)����ILLR���(�OO ������������������!��!������������&�����"�����������������������ILLO����������������)4������5���(
/���'����������������� �01�%��,��&������������������� ��������� ����� ��� ������ ������� ��� ������---�����+/�
��������������� ������������� �����
�
2�������������%�����������������2���� ����������!��"�#�������������!�"������$ � ��$�������#�����������������������!��!�������������������&������ILLR������������������"���I(������$����������������������MQL�"�������������$������������/!���&�������$���������������!��!�(�5��6���"���!�$����!������������!��!���������������������������������!�������������������$�����(��������������������������������������OGGI����������������!���������������������!������ $���IK��������� ���� ��� ����!��!�� �����������:����(���"���O������� ������� �����������������!��!���������������"���� �"������� ����2��H������$����"�������������'!�������:4P�MSM(MIM����#3����$�����$��!�������LFK���!����������������!��!�������������:4P�MFL(FSQ����#3�� (
��������� ������� !�����"��� !����"����������������������"���"������
�����������"���"����
��������� #���������������� $������"�����������������"���"������� ����������
���%���������&'&�((�� �
2� ��3�������4������������5������������������6�����7������������������ �8�9����������*������������������$����
:� ;� �����*� ��������������8���������� ������9(���
.� ;8����9(�������������!�"������� ��� ������ ����<��� ���#�������+==��
>� �;8����9(�������������!�"������� ��� ������ ����$��� ���#�������+==��
������������� �
������� �������� �� ������� ���� �� ��������
Out-Dez 1997 55 25.064
Jan-Mar 1998 91 26.049
Abr-Jun 1998 129 28.176
Jul-Set 1998 162 32.641
Out-Dez 1998 144 32.999
Jan-Mar 1999 191 32.662
Abr-Jun 1999 210 33.003
Jul-Set 1999 234 35.658
Out-Dez 1999 287 34.817
Jan-Mar 2000 302 37.632
Abr-Jun 2000 362 39.325
Jul-Set 2000 379 38.314
Out-Dez 2000 426 40.543
Jan-Mar 2001 352 43.922
Abr-Jun 2001 351 47.821
Jul-Set 2001 360 51.284
���������������
����� ����� �� ���������
Morgan Guaranty (JPM) 218.459 61%
Citibank NA 61.145 17%
Bank of America 40.235 11%
Chase Manhattan 23.474 7%
Total do mercado (EUA) 359.548
$����������������������%�����&�����'��
��
2��)4�;�%����������������������������#������������������1��������$�������������6������������MQ�"���������������������������'����������������!��������"�����!�� �����������������!��!�����������(�2���1������!��������)4� �������������������������!��!��������������"�����IGQ"��#3�������%������&����������#����ILLQ����TLS�"��#3�������%�����������#���OGGI�����������������������$��������!����������0����(���������������������������/����$���������������������������������!��!������������������������� �H��RO(ISM�"��#3�������%�����������#����ILLQ���LL(RFF"��#3�������%�����������#����OGGI(������&�������������"���������!��!�����������������������������IK���������"���������!��!����������������������"���(
2�+@)� �����$������������"���������!��!���������������'���!�������������������������������������������������������SOK ������������������IIK � �� ���� ������ � ������� �IOK (�2�� "���� ��� �������� ��������� �!���������������� ��������������������������������� �����FIK��� �����������MQK������!����������$����������#����������������������IIK���������������OTK������!������(
4�������&'('�)������*��������"������������������ILLL���(�IT H�U�������������������&������������!��!�������������������� 3�������������������������&��������������&�����������!��� 8��0����������POF��PFG����#3������%������������ �����"�������!�������&�*����������������#3����"��#3������%����V�� (�2��������������������������������������������&�� �������$����������������������(�2�!������������������ ��������������������������I�IG� ��8� ��$���� $��� �� �������� ��&��������� ��� ����!��!�� ��� ������� �������������� �/!���� �*������� ����6�!����������� �������� 3��� &��������� �� ����������������(
������;�%����!�%����������������� � ��������������$������"����������������!��!���ILLT��ILLR=ILLQ���ILLL=OGGG (���1��������$�������!��������� � ��� OGGG�� ���!� ��� ������ ��� !��������� ��� ������� ���������"���������!��!�����������H
I��M������ (((((((((((((( SKM��IO������ (((((((((( IMKI��F��� (((((((((((((( TTKF��IG��� (((((((((((( IFK@������IG��� (((((( OK
?� ;������������ ���7��������������*� �������� ���;���� �����������@�������������3��������� �������A�������������*���
��� ���������
-� ��������% ���� ���&��� � �'��� ��������9��+==+�����@� ��/����+/B2>�
�=� 5����9������������
��� "� � ���"������(�)���� �� ������� ����� ��� ����&����'��---�+===�
��������������� ������������� �����
��
����������$���������!����OGGO��$��������������������"��������������!��!���������������H
���6��(((((((((((((((( IQK�6��� ((((((((((((((((((( FRK��6� (((((((((((((((((((((( OFK
��$������������!������!����"����������&��������������H
���� 3�� ((((((((((( FRK"��� (((((((((((((((((((( OOK�/!�����"���� (( OGK���� ((((((((((((((((((((((( IK
���������� �� ����!��!�� ��� ������� �������3��� � �*���0���� ����������� �� !���������� �� ��� ��� �� ��������� ;� ������ ���+��� � $��� ������� 3��� ����� ���� �������(�2������� ���������� ���������+�����������������������!���������������������������������#�����������(������������(��ILLL���(�MFO
$�������������%��������������%���&����
��$����������!��!������������&���������������������!��������������������������������������*�������'�����!��������&����������������������� �(����$��$������������!��!���������"������*�3�������'������������������������������������$�������������(
5�!!�������������������������� ���������!��!��������������������������(�-�������$��������������������������������������$��$������������������!��!����������� �����!���������� �������������"�������0�����������&�0������2���������A�;����&%��� (�2�����������������������������������������������!����������������� ��������������������!�������(
2����������������������������������0������������������� ���� ����!��!�� ��� ������(� �� ��� ��� &�0���� �� ���������� � ��� �� ������!��!� ��� ������� ����'�� ����������� ������ �� �/!���� ��� ��������� ������!������(���!��������;��������0���������������;�����������������!��!����������������������������������������������������(�5�������������6������������$�������������������������������!��������$���������������������""����������������������!�������������;���������0��������!���������������������������*���������������������(
2� ����� ��� ��$������ �� � ��������� �"��� � �������� ��� !������ �����"�� �������� �����!����������"������(�5����������$����������
$����������������������%�����&�����'��
��
����!��!������������������������ ��������������$����������������&����!���'$��� �� ��� 3��� ��!��� ���� ���� ����������� ��� � ������� ��� ����(� ������������������������$���������������'!����������!����������������!��!���������������������'�����������!��!������������$���������0��������� 3������(������������������������$������#'����������������'�����!�������������������������������*��� �������������������"��������� 3�����!��������������(
2����������������&����<�����"�������������������!��!�������������������������$��(�2�������������!�����"������"��9���������&��� �����������0���(��������������������������0��������������!�������������������!��!������������������!����������������!���������������&/���������&��� �������(����&�����*�����&�������������.��#��ILLL �����������������������!��!��������������������������������������������������������(��������� ��� ��������� ��������� � ����� �������� ��� ����������� � ���!����������������#!�����������������&�����������������0����������(�2!������� �� ���� �� ��� ������� ��!��'� &���� � �������� ��� ����� ���'��� �����������!������������������!��!(������������������&�������������������������� ���������!��!�������������������������!����������������������� ��� ������ �� ������ ��� ���� �� �� ������ � ��$������ �� �����(� 2��������������������������������������������)4�� �������"�#���������������������������������*�����������������������!��!�����������(
�*����� ��� ����!����� ��� ��� �� ����!��!�� ��� ������� ��!��� ���������;�����/��������##������������������(��������� ���������������$��������������������������������0�������&�����������"���&�������������(
:������������������%�������������*��������������!��!���������������������"���$���������������������������������������������������(��������!���������������*��� ��������������������"����������������������������'��*��0������������(����������:�������������������������� ��������!��!&����"������"��������� �����*��0����������������������������������QK���������������I�TK (�5��������������������������&�����"���������������������� �����*��0������������(�������������������������!����"��������&���������"�������������"�*���������������������0��� �����������������"��'����� ��� �����&�� �� ������ ����� ��� �������0��� (� ��� ����������� � "��&������������������!�����'6��������"���������������������������������6��"�� �������������������������������������������(
'��(��������������������%���&����
�������������������������"��'������������������������������������������%������ ����3�������'&����;���� ��������� ����������������� �������"���������������������&�� �H��������� ���������
��������������� ������������� �����
��
$�����"������#� �������"�������������������$���������(������&���"������������������������$����������������!�����!�������������������������������������������������������������������������������������� ����������� ��� "�*� $������� ���� ����� ��� �������0��� � �� ����������&��'6�������������(���������������������������������4��AD��ILLF $���"�����!������������������������������"�������$�����������������&�� �����!������(�������"���!�������������������W������5�����#��ILLF ��������� ����#���"��� ������������� � ������������!���06��&����������"������� �������/������#�����!�,��� (�4�����"����������� ����������� ���'� ������� �������!�� ��� �����'6�� ��� ��� �����������������'����""�������������������$�������������'���������!��������������(
��&&�����X#���ILLL ���"���������"�#��������������$90������������ �����������������!��!���������������$���/"������������&�������(4����������������������"�#�������������������������0����$������������������ 3����������!��!�����������������!�����������"��'��(����!���������� ������������'���H�!�����������������������"����������� ���!����������"������� �������/����� #�����!�,���-�;����$�����������0���������!���"���<���%����&�0��������������������������$90�����������������������������!�����������������(���������������������������������$��������� �����������������!��!�����������������������������"���&�����"����� ���������� �� ��������� ��� ��&�� �� ��� ����������� "��'���� ���������������"����������� ���!������������"������� �������/�����#�����!�,��� (�4���������������<������� ���������!��!����������������"��������������������&�� ����������&���������������!������������������� ������������!����������������������������"��'���������&�������������� ��������������"���������"��������������� ������������������(�2��!���������������������*������!����� ��!����������"����$��������������������!������������"������������������������$�����������#�������!���������������!����������!��!�������������������������!�����������������$���/"�������������!�����������������(�2��&�����/$����������������������������������������������!0����"��'��(����������������*���������������������� ������ ��� �������� ��&���� �����/�� ���C��� �ILLF 8� $���� ��� ���� �������������������������"�������������!����������������������������������������(
��&&�����X#���ILLL���(�MF ���������$���U(((����������&��*�"����������!�������������������������!��!�������������������&�����������������$������� ���������������"���&���(�����$����%���������������#������������������ $��� �� "���� �!����� ������� ����!��!�� ��� ������(� .������������������$���������!��!��������������������#������ ������������!��������� ������!����������������������"�*�$������(�.����������������� $��� ��!�� ���� ����� ��� ����� ��������� �� $��� � ����� ��� ������������� ��� ��������� ��� ����!��!�� ��� ������� ����'� �*����� �� "����
$����������������������%�����&�����'��
��
�������������#��������������������������������������(�2������������&���������������/���V�� (�2�!������������������������������������������������������ �������������!�����������������������!�����������������������!��!�����������������������������������������������������������!�������������������������$90������"/���������������"��'��(
�)��*������������+�����
2�������������������������������������������"�����������������/���������!��������(��*������!'������������!������������������� ����������� ������� �� �!�� ������������ &��������� �0�� �������� ����� $��� ��� ������� �����!��!�������������������/���������� �����1������������!���<��*�������������������������������$���(
�����*���� 3������/!�����������������������������!��!�������������H����"���������������������&�� ���&���������������!��!�����������$������#������������������!����������������$���������������������������������������������������������"����������*������������!���!�����������!��!������������$������"��������/�����������!�������!����������/&��������������� 8������"�����������������!��������%������������ �������!�����/���(�2������������������������!�!���������������������!��!��������������������������������������������� ��������������0��������������������������������������������������������������������!���(
2������!��!����������������������������!�!��������&�� ������������&����������!�����������&����������"���&/����$��������������������!���!������������#�������������������������������0���������������������(��������������$����!�����������&�� ���������������������!���������������������"�����������������������!��!��������������������������������&�����������������������������������#�������!�����������������������������������������������������������/!�������!0����"��'��(
������� � �%���� ������� $��� � ��� ��� ����!��!�� ��� ������� ��� ��������������������������������������������&�� �����"���&�������"������������������������������(����������������� ����������������������������� $��"�� ��� ����� ��������� ��� ����&��0���� ��� ������ ��� !���� �������������� (�������������"����������������������$���/"����������������*����!�� ��������������������&��*���"�������(
�+� �5����9������������
�/� 0���� �B���7����)������������� ����������������9��������������7������� �����*��������������������������*��*��
����������
$����������������������%�����&�����'��
��
��+��,������"�"���%�#+����
�4�.�2Y�������(�ILLQ(�.��������������!�%�$�!��)������&'�('�@���(V(��#��Z����
&�,�������>��������.��D�@�������(�4�����"��(���(�Q�;�IQ(
��2:������Z#���(8��,�@������E���)(8���.�[������5��(�ILLL'�*��/�����0���
���"�1����(�B����A��D������(����� �������C������(
��.,4�.2@���(��(8�4�@2,[\��\(��(�ILLF(�.2������������������� ���#������
����������������������3(�Z�����&���D�������+������IL����(�TOR�;�TST(
�:++����W����A�.(8�XC2:���#���#���(�ILLL'�."��������������������%������4�5����
6��������)��������0��73�Y�D��������(
W2.�2���W(��(8� 5������C)��W(�W(� ILLF'� .%������� ���� ����� ���4�)��������
���#�������������3(�Z�����&�@����A���������MF����(MQL�;�SII(
C�.���2(��(� ILLF(�. �� �!�� ����#����$� ��� �8��������#�!��� �!��#������ ��������� �
����#�����3(�Z�����&���������#��A�II����(�SIQ�;�SSM(
C).��)��4�����W(8�@��]2[��Z#��5(��OGGG(�."!������������������������������!��������
�����������#�����3(��#��Z�����&�,�������>��������.��D�@�������(������"��=Z���A�
��(�QO�;�QQ(
)��2�2��+��D(�ILLR'�."����������������3����4�#E�����."����Z�������&&���Y(�4���#�
Z�(������������������9�������(�Z#��Y���A�>�4������E�[�D����(�OO�;�MQ(
)���.���)2��,�@2����.[�+:��(�OGGO(�.*������:�����������������$�0������;��
<�������$�0���������)�������������#�����������3'�Y�#���������(�OM�;�SR(
@2.W����Z(�5(�ILLL(�6!���&'�('�)������*��������"����������������(�.��D�5�"�������(
���,��.(�4(8�.2,5C���(�4(�ILLL(�.������������������������������������3���H�+������
Z�D����D��ZA��(�(�+������Z(W�����Y#���D�������(��9�����������"����������������(
@�W�E6C�������E�[�D(���(�M�;�OS(
2++)���2+��C���2@5�.2,,�.�2+��C���:..���[(�OGGI(�5�����.������&�2��
��D�����!��!���.�����;��#����B������OGGI(�Y�#�����(����(�I�;�Q(