22
1~PHUR $EULOGH 1~PHUR $EULOGH 1RWDV7pFQLFDV GR %DQFR&HQWUDOGR%UDVLO 1RWDV7pFQLFDV GR %DQFR&HQWUDOGR%UDVLO 'HULYDWLYRVGH&UpGLWR±XPD,QWURGXomR Fani Léa C. Bader

Derivativos de Crédito – uma Introdução

  • Upload
    vothien

  • View
    216

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Derivativos de Crédito – uma Introdução

��������

��� ������

��������

��� ������

����������������

������������ ���������

����������������

������������ ���������

�����������

���������������������������������������Fani Léa C. Bader

Page 2: Derivativos de Crédito – uma Introdução

�������������� ������� ����� ��� ���� ��������� ������������� �����

���������������� � ������� �� �

Page 3: Derivativos de Crédito – uma Introdução

��������������� ������������� �����

��������������� ������������� �����

��������������������������������������������������������������������������������������������� ������������� �������������� ���������������������������!"���#

����������

�������������� ���������������������� �����������

����������������� ������������������������������������������������������������������������������������ ����!

����������������� �����

�������������������"��� "��� #����#�#�$�%���&�$���������$�'��(���$#���$��)�#��������*�+�����,-.�.��./$0���$����(���1"23�������� 1-43�/4/$&4-52* 1-43�/4/$4&50

��������� �� ��� ���

������������ ���������6�����!������������ ���������������� ����������������������������*�������!�������� ������������������7�������8�������9��������������!������������ ��������������!

:�6(����1$3������������140.�$.53���������������������������;�����������������7�����!<�����1 3�������=������������140.� .53��������������������������������������;�����������������7��������������������������������*������$����������$���;>���!

';��������;��8>�������������������������;�� ?���������������������;����������������������!

���������������������������������8�@���������������*�����;����������������������!

������������������� ��������������������� ��

'���� �� #���� #���� "����'��(���$#�������������� ���������� 1-43�/4/�1!!!!3����/�4���/�����/�&���/�/���/�5���/�-#�#�$�%���&��A��������� ""B �,���00�&/5.��./$0���$����(���1"23 2<C 1-43�&�4�0/5&

D�������� 6���� EEE!���!8�;!��'$���� ��!�����F���!8�;!��

Page 4: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

����������

��������������� ������������������������������������������������������������������������������������� �����!�����!��� ���� ��"�#�������"� ����������$��� ���#�� ������������������ ��%���������"��������������������%�������&�������������������"�#�������� &�����'���� �� �������� �� ��� ���� �� ���� '���� ��� �� �(� )���������������&�������������������"�#��$������"�����������*��������������#�����"����������������������������������(

Page 5: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

�������������� ������������������

+��)�,-���(�����.

���������������������������������"���������������������������!������������ �/����� �� � ����� ��� �������� �� ����� � ����� �� �������0���� �� ����(���������� � ����� �!������ ��"����� �!�� ������������ &���������� ������� ����� ��#��������!��!��������������0������������������1��������(�2������!��!���� ������� �0�� ������%���� �*����� ��!��������� �� ���� 3��� � ���������� �������������������������!����������������������������!��������!������$�����������������������'��(�4��������&��������������������!�������&�������������������!���������������������������������������������#���!����������������!��!�������������$���&������������������(������&���$����������������������������!��!�����������������������������������������������(�2������������"�#��������"����!�&�������"��!��������"�������!��!���������������������� �(�5����������������������&�6�������*��� ���"���$�������������������������������7���8������������ ��"��6������������ ����������������������������� ���������!��!�����������8���������������������!�6��������! 3��������������� �(���$�����������������6���������������"'����������������������������������&����������������$90����"����������� ������������!��!���������������������(��������������6������������������

�������������%�����������������(���1���������������������� 3���&����(

Page 6: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

�������

�� �������������������������������������������������������������������������������������������������� �

� ���������������� �������������������������������������������������������������������������������� �

�� �������������������������������� ������������������������������������������������� ��

�� ������������������������������������������������ ��������������������� ��

�� �������������������������������� ������������������

���������� ����������������������������������������������������������������������������������������� ��

!� "������#$����� ������������������������������������������������������������������������������� ��

%� ������� ������������������������������������������������������������������������������������������� �%

&� �����������'��������������'���(���� ����������������������������������������� )

�� *������������������ ��'���(���� ����������������������������������������������� �

�)�+������������ ,����� ���������������������������������������������������������������������� �

�)���,��-������ #�#���'�$,���� �������������������������������������������������������������� �

Page 7: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

�������������� ������������������

+��)�,-���(�����.�

�����������

:�� ��� ������ �������� ����� "���� ��� ����� ����������� ���!������������� �/�������� ������������������ ������ ������� �������0���������(������������������!��������"������!��������������&��������������������� �� �#���� ����!��!�� ��� �������� �0�� ���� ��������� ��� 1������ ��(�2�����!��!�� ��� ������� �0�� ��� ���%���� �*����� ��!��������� �� ���� 3��� ������������������������������������!����������������������������!�������!����� �� $������� ��� ������� ������'��(� 4�� � ����� &���� ������������� ��!��������&�������������������!��������������������������������������������#����!����������������!��!�������������$���&������������������(�����&����$����������������������������!��!�����������������������������������������������(

2� ��������� ��"�#� ���� ��� "����!� &���� ��� "��!�� ����� �"������!��!����������������������� �(�5���������������������&�6�������*��� ��"��� � $��� �� � ����� ��� ������� �� ��� �����7���8� �� ������� �� �� "��6��� �������� �� ��� ����� ��� ������� ��� � ������ �� ��� ����!��!�� ��� ������8�������������������!�6��������! 3��������������� �(���$�����������������6���������������"'�����������������������������������&����������������$90���"����������� �������������!��!���������������������(��������������6�������������������������������%�����������������(���1��������������������� 3���&����(

����������������

2���������������������&���������������"�������!�������������/�������������(��*������!'�������������������������������������������������$��������""��������������&������������������������������#�������"��� 3��� &��������� ;� ���� ������� ��� ����� �� ������� �� ��������� ;������������������������(

�� �������������� ������������������������������������� ��������� �����������������������������������������������

���������������� �!���"�#����� $�����%�!�����&�����'��������� �������$������������(��������������� ���������������

��������������)� ���*�����������

Page 8: Derivativos de Crédito – uma Introdução

��������������� ������������� �����

��

:��������&��� ��������������������"���������*�����������0���"����������!��"�����������*������������0���������!�<��*�����������0����������������������(���������������� ���������&��� ����$�����*���������'������������������*�����������0����������(

2�����������������&�����&��0��������!����������/&�����������������������������������������=��������� 3�����������8���������������������/������*�����������������������*�����������0����"�*����$�������������������/�������������������������!���<�������� �������������������������&/�������������������������������������/������������(

������� ������������������&��� ���� ���������������������6������������������������$������!��������$�������!(����������������������������������������������������������������������������;����4������>5�?���4>5 ��@�A?������(�;���$�����������������������/���������������(�����������*��������������4>5�����������������������&���6����������������������������������������������""�����������������������������0���(

:��������$�������!�����������������������0��(�5���/������������&�*�����0����������������������������������������������&���� ��������*����������������������������������*���&���������������(�2���0����������� ��$������!��������*���������������������������$�������'&���������������(�B�����������������������������������������������'���0�����������������!����������=��"���(��*��������&������� ��������������������0���;�$�������������������������'����0����������������������*��������������(

2����������������&����������������������!�����(�2�����������&���������������������������������������������������������&������������������������������0���(������������������� ������������!���������������������0���������������������8�����*������!�������������������������'����0����������������������������������������'������������������������������!��������������������������������������������&�� ������������������ (

2�� ��!������������ �/����� ��(� �*(� &������������ �������*��������������������/����������&�� ����!�� �����/�������������(�:����"�*������������������������ ����������������'������0������������������������������������������'��!����������/�����'��$�����(����&����'����&�����$������������������� �/����������&�������� &���� 3���������������0������������������������&���������������������&���(

2��"����������*�����������������������&�������������0������ ����������� ��������(� 2� ����� ������� ����� "����� ������ !������ ������!���������!����!���<�����0�������"������������������������������

Page 9: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

��

������#�����������;����������������'&�����=��������������������(��������������0����������������������������������&�*������/�������� �(�����&��������������������� ����$��������������������0����*��������������"�������������������&�����������������$����������������;��������������������������������������������0�����(

��������������������������������

�*����� ���!������� ��������� ��� ���������� � ����� ��� ������(�2������� ����������"����6�������!����&�� �(�����!����&�� �� ������������������!�!���������C��A�@�DE���������������������������������/������������ FG�� ������ ��!��� �� ��� ������������ ��� ������� ���� ������������ �����������������!����������������6�������$����������������������������������������������������$�������#���������������������������������#�����������������0���������������������!��������������� (���������������"��������� ���� ���� ���������������������������"������ ���������!���<���������������������������!����&�� �������������������"���������$������������������$90���������������������������'������������������������������=�����������������'&��(��������"������"���&�����&���������$�����������������������������!����&�� ��������������������������������������������!������������&�������������������!���������������$���&�����������������!�����(

���1�����������������������������!����������������������������� ���������!���������!�������������������(�2��"���������!���������������� ����!������ ����������� ��������6��� �� ������ ������'��� ������������(�2�������&������������� ���������"/!������������������������������/����� ��� ����� ��� ��� ������� ��� ������� �� �/����(������� �� ���������!� ���!�������$����$�����$������������ ���������������������!���<���!����&�� ��*�������� �� ����� ��� ��!����� ������������ �����6��� � ����� ��� ������� ���(��������������!���������������������"���������� ����������������������� ������� ��������� ������� $��� ���� ��� ���� ���������� &��������� ��� ������������ ������� (� �� ������� � ��������� �� �� ���� ������� �������������$����0����$���������������������������������/�������������������������������(�����"��������������/!����������6���������������������$����*��� ����������������&�����������(

�����������������������������������������������

����!��!����������������������&���������$���&�������������������� ������ �����!�� <�� ��� 3��� ��� ������(� ������ ������� ����"������ ���!����������"���������������!�����������������������������������������$������� ����&��0�������*��� ���� �������!�����!������������ �������������������������������������� �(

Page 10: Derivativos de Crédito – uma Introdução

��������������� ������������� �����

��

2�� ����!��!�� ��� ������� ����� &������� �� ������������� �������������� ����������������������0���������������"�*�������������������(�.��������������0���������������������������������������������������� �*���� � ������ � ��� ����� ��� ����� �� �� ���� �� ��������� ����������(�.���������"�*��������������������0����������������������������������!����"���������!�� �������������������������(�4����!��������"�*����!�������������������6�����*�������������������/���� ��� � ��������� �� ��"��(�.���� ��� ������ ��� ������� �� � ����� $���� ��� ������������������!�������0�����������������!�<��*���/������&�����������'� �����6��(������ &���� �� ����!��!�� ��� ������� ����� ���� ��"�������������$��$������������*��� �������������������H�!�����*�����������"�*����(

:������!��!����������������������&��������"�������$�������!����!���������/��������"����������!����$�����������/!����������(���&������ ����� ��� ����!��!�� ��� ������� �� ��� ���� ������ ���� ������� ���� $��������� ��� ����� &��*�� ��� ��*� �������������� �� ����������� ��� ��&%������ ��� !��#� � ������ ��� �!���� ��� ������� �� ����� ��� ��� ���/�� ������������&����� &����(�2��!������!������"���!'!������������������������������������������������!�!�������!������������������0�������������&�0�������"�*���������������������$���������&����!������� ���������(������� ��������!��!���&����������� ���������������0�����!�������������� �� ������ �� � ������� ��� ������ ��� ������ � ����(� 5�� �*������ "�������������*��� �����IG����#3�������%������������������J�#'����������$����������6������!���06������������������������������������������ �(�����������*��� ��$������������������������������������������������������������$������������������*�&�*�����%�������FG�����6"�� ���������������� �� ������� "���� ���� �� ��� ��� � ��� �*��� ��� ���������(�4����������J���������������������"��� �������������'�������������������������������$�����������&�������!�������������(2���������������!'������3��������������������� �(�5���$��������#��*��� ������������#������������"���������������(�5���$��������!����&������ ������(� 5��� �������#���� ��&�� 3��� $��� � ������ �"��� � �������������/������������J��������������!��������������������������(���"��� ������������������������������&��������&������&�����������H���$��� ���� ���#���� �� ����� ��� !��� �� ����������� ��� $����� &�*� �� � !��� ��������������&�������(

�������������!��!������������������������������������������������ �������� $���� �� �������� �� ������ ��� ����� ������/������ �� ����������&�������(� -� � ������!� ��� ����!��� � ���*� ��� ��!����� �� "���&/���� �������� �������!����������&/������������������� ������������������ �������"���������������������� ���������������������$�������������������������������������*����$����$������%����"�������������!���������� �(

Page 11: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

��

2������!��!�����������������������������"���������������� "���(��� ������� �� ��� �� ����!��!�� ��� ������� ���������� ������ ����3��� �� ���������� �����!�!��� ���� �������������� ���� ���������������������)4�� (�2����������������!��������������������!��!�������������������������������������������������� �����!�������������������������������������!�������������� ��������!���������(

��������������������������������������������������������������

�������� �������������������

2������!��!�������������������!����&�������������������������� �� ������ ������� ;� ��������� ������(�2� ������ ������� ��������'� ��������/$��������������������������������������(������������������������������"������������ ��������!��!����������(����������������������!0����������0���������!��$���������������������*��������������� ������������ ����������������������������������!�������1������������!����������������(

2���� ������ ������������ ��� � ������� ��� ���� �� �� ��&��������������"��� ��������� ������������������ �������0����������#������������!���(�����������!�������������� ��������������#������������������!���(�)����%���������$��������������������������&��0�������������������������������*(����%������/!����*�������������������/����������������������������������� (

5��6��� ����#��� ��� ������ !������� ��� �"�������� ���������� �����7����������������� (�:������!��!�������������������&�����"�����������"��������������!�����&������������&� �������/������*��� ��������*����������� ��!��������G��IGGK����!�������������0���(

:������!��!������������������������$������"������#�!�������"�����������������"�������������������7�������������&�� ��������������������!���������������'&������������������!��������(

�� ������� ��� ������� ������� ��� �(� �ILLL�� �(� MFI �� ������ � ��������������������������$���$�������������*�����������"������������������� ��� ��� �*��� �(�@��� �������� ������ &���� � �����!� ��� $��������� ���������������������������"(

�����������������������������

2��!���������������� ������������������������������������������������������������������$��������!�!���$��$���������������������������������$��!��������������������������&����������� � (

Page 12: Derivativos de Crédito – uma Introdução

��������������� ������������� �����

��

����������������������������6������!��������&���������������������������������������/����&�����1������������� ������������������������������/�����$��������������������������(

��!������"#�����

4���������������������0��&����"'������������!��!�����������H�������������������������������������������������(��*�������������������������������������������/!���������������!��!������������"���������������������������������������������������������������������(

����������������������������������������������

2�����!��!�����������"'�������������������(�-����������&�������"�������������������������������� ���������*�����%���������������*����������������������6"������������� �&�*��������"����$���������������������������������������������!�������������(�4����!�����������!�������������� �������������������� ���$��������"����������"����������������������!��(�5���#!���������������'���$�������������������(2���������������������� ��&'�������������������$����������������������&��� �����!�������������(

����������������������&��������������&���$���� 3������ 3������������������������ �������������������� ���!�������$��������������(�5���*�����������!�����������/������������$���������� ���������������������6��������/!����������0�������/���(�4����/����&��������������������������!����������� ������������������&�������/���(�4�������������������0��������!���������������������"��������������&������������/������ ��� ����"���� ��� �� � �� �������� &��� $��� ��� ������ ��� ���%!�� (�������������/�����������������6������� 3�����������������������6���������������0������������������������(����������������������������������/�������������������0�����������������������*������������������ �������*�����(�2���������������������������&�����������������������������������������#����� �(��������'����������������"�*�����0�����������������������"���&����������������������������(

��� ������������ ��"���������������������� ��!�����������������!���� ���������/�����$�������������������� ��"�*���������������������������*������������������!�����������!��������!�������$���������������������������/���(

�����������������!�������������������������������������!�������� � ���� ���� �� ��� ��� ���������� ����������� ��� "���� ����������� �������!���������#������� �*�����!���������� ����

Page 13: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

��

����"������������!����&���������������&�������������������������������&�����������3��(

������������������������������������'�������������������$��������$�����������0������������������������������!����������������������� �� �����(� 2� ��� ��� �������� ��� ���� �����#���� � ��� ������ ����������������6����������������������������&�� �������(

������������������� ����

Comprador de Proteção

(Vendedor de Risco)

Vendedor de Proteção

(Comprador de Risco)

Taxa (pb a.a.)

Ocorre

Pagamento de $ X

Não ocorre

Não há Pagamento

Evento deCrédito

" ��������*�������������������������������������������������������

2� ��� ��� �*� ���� ��� ������ ��.2.� �� ��� �. � �� ��� �����&��������"�����������$����������������������!������������/�����������������������&��*������*(�4����&���� ������� �������������������������&�����$������������������������/&��������� ����!������������������$�����.2.�����&��*�������*�#!�������������!�������������������*������������0��� (��������"����!����!������������������������������������!������!����������������!(

�����&������������������� ���������!�������������� ����� �� &��*�� ��� ��*� �����!�� � ��!� ����/�(� 4�� � ��� � �� ��!� ��"���� �������������� ������������������ ��!������8� ������� �����!���������!�������������� ��������&���� ������� ���������������� �(2�!�������������� ��&��������������%�������������������� ���"���������&������������������(��*(���"��N�OG�����6"��(

2����/���� ���������� ����������� ����� �!��������� &���� ���(���&�������� �����!�����&��������������������������������!��������������������������� ����������(

������ ��<�!������������������������������������*������������� &������ ���� ���������� !������H� ��������� ����"����� �� "���� ��!����&�� �����������������������������&������������������������&������������������������������������������������������!��������"��������������������������������������������$������������ �����������������������������

Page 14: Derivativos de Crédito – uma Introdução

��������������� ������������� �����

����"������� $��� �������� $��� ��� ������ ��������=����3��� ��� ��������#�����������������������������������(��*�����&��������������������������������������������������!����&�� �������������������������'&�������� ��������� ���( �� ��!!�������� ��� ������ ������� � ���� ��� ���������������!�������������������������������������������������(

��������������������������������������

Comprador de Proteçãovia TR

(Vendedor de Risco)

Vendedor de Proteçãovia TR

(Comprador de Risco)

Dividendos/juros periódicos+ valorização

Pagamentos periódicos (ex.Libor + Y pb a.a.) +desvalorização

2��������!����������������������������� � ������������� ����� �!������� ��� ���� � � ��� � &��*� ��� ��*� ����"��� ��&������� � ��!����/�(�)������!������������������!����������������!��!���� � �����&�����!������������������������8��������������!���� �����!����������������� ������"����!����������������������(

� �����������������������������������

��� ����� � ������� �� ��� ��"�� �� ������ ��� �/���� ����� �� ������!��!����������(���������&���$�������/�������������������������������������������� ��������/����������� � �����������������������!��������(����������� ���������!��!����������������������������������������������������!���������������������!�!����������!�������������������(�*����������!���������������������������"�*����������������������������������������������������/�������� �����/������������(

:������ ����'�������������������������������������$��������������������������������������������������������������������������������(����*����� �������������������������!���������������������������������!������������I��(�����������!������&������P�I�GGG����������������������%��� ����QK�(�(�2�����������P�I�GGG���!�����������%�������������*����������0����&���������$���FK���������'������!�����������"����P�QGG��!������������������ �����������������%����(������&���������������������������������������� ������������;�������������������������������������������������$����������������������������������������(���������������&������������������������������&�������������������$������������*��� �����������������(�4����������0����&����$���������������������������������������'��������#��������������������������������0����

+����)��� ������������ �*������'�������,��!�� ��!���� ����������������� ����� ��� ������������� �����---������.�

Page 15: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

��

����������������/����!���������������������������������������(2����!�����������������$����������������$����������!���&�����������*����������������!��$������/���������������������������(�B�������������������������������� ����!��������������$���������/�����������������������������������!�����������������"����������������������������������/����!�������������&����������������������0����������������/���(

+��$9��������������6��������������������%���������/&�����������������(����������������� ����*�����������������������!�!��(�2����!����"����� �� !���� ��� ���� ��� ��!������� ��� �$������ �������� �/����� ����$�/�������""�����������������0�������� (�5��������������������������� ���� �� � ���� !������� ��� ��� ��� ��� �������� ����"����� ��� ����� ������������*�����%����$���������������������������������������������!���������������������������(�C!��������������������������������������� �������������������������0��� �������������$�������#���������������������!�����������������������"�/�������!��������(�2��!��������������������������������������&����������������������������������/������������(

�������������������������� �����������������������������������������������������

Compradorde Proteção

(Vendedor de Risco)

Pagamento

da proteção

Pagamento

Confidencial

Empresa compropósito

específico deemissão das notas

Pagamento

do título

Cupons

Valor do título

menos perdas

líquidas

Investidor

Garantia (AAA)

���� de Crédito

���������

��������*���������"�������������������!��!������������������!��*������� � ������������ �"� &������!������ �������*����� �������������������������������������������������������(�4������)����ILLR���(�OO ������������������!��!������������&�����"�����������������������ILLO����������������)4������5���(

/���'����������������� �01�%��,��&������������������� ��������� ����� ��� ������ ������� ��� ������---�����+/�

Page 16: Derivativos de Crédito – uma Introdução

��������������� ������������� �����

2�������������%�����������������2���� ����������!��"�#�������������!�"������$ � ��$�������#�����������������������!��!�������������������&������ILLR������������������"���I(������$����������������������MQL�"�������������$������������/!���&�������$���������������!��!�(�5��6���"���!�$����!������������!��!���������������������������������!�������������������$�����(��������������������������������������OGGI����������������!���������������������!������ $���IK��������� ���� ��� ����!��!�� �����������:����(���"���O������� ������� �����������������!��!���������������"���� �"������� ����2��H������$����"�������������'!�������:4P�MSM(MIM����#3����$�����$��!�������LFK���!����������������!��!�������������:4P�MFL(FSQ����#3�� (

��������� ������� !�����"��� !����"����������������������"���"������

�����������"���"����

��������� #���������������� $������"�����������������"���"������� ����������

���%���������&'&�((�� �

2� ��3�������4������������5������������������6�����7������������������ �8�9����������*������������������$����

:� ;� �����*� ��������������8���������� ������9(���

.� ;8����9(�������������!�"������� ��� ������ ����<��� ���#�������+==��

>� �;8����9(�������������!�"������� ��� ������ ����$��� ���#�������+==��

������������� �

������� �������� �� ������� ���� �� ��������

Out-Dez 1997 55 25.064

Jan-Mar 1998 91 26.049

Abr-Jun 1998 129 28.176

Jul-Set 1998 162 32.641

Out-Dez 1998 144 32.999

Jan-Mar 1999 191 32.662

Abr-Jun 1999 210 33.003

Jul-Set 1999 234 35.658

Out-Dez 1999 287 34.817

Jan-Mar 2000 302 37.632

Abr-Jun 2000 362 39.325

Jul-Set 2000 379 38.314

Out-Dez 2000 426 40.543

Jan-Mar 2001 352 43.922

Abr-Jun 2001 351 47.821

Jul-Set 2001 360 51.284

���������������

����� ����� �� ���������

Morgan Guaranty (JPM) 218.459 61%

Citibank NA 61.145 17%

Bank of America 40.235 11%

Chase Manhattan 23.474 7%

Total do mercado (EUA) 359.548

Page 17: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

��

2��)4�;�%����������������������������#������������������1��������$�������������6������������MQ�"���������������������������'����������������!��������"�����!�� �����������������!��!�����������(�2���1������!��������)4� �������������������������!��!��������������"�����IGQ"��#3�������%������&����������#����ILLQ����TLS�"��#3�������%�����������#���OGGI�����������������������$��������!����������0����(���������������������������/����$���������������������������������!��!������������������������� �H��RO(ISM�"��#3�������%�����������#����ILLQ���LL(RFF"��#3�������%�����������#����OGGI(������&�������������"���������!��!�����������������������������IK���������"���������!��!����������������������"���(

2�+@)� �����$������������"���������!��!���������������'���!�������������������������������������������������������SOK ������������������IIK � �� ���� ������ � ������� �IOK (�2�� "���� ��� �������� ��������� �!���������������� ��������������������������������� �����FIK��� �����������MQK������!����������$����������#����������������������IIK���������������OTK������!������(

4�������&'('�)������*��������"������������������ILLL���(�IT H�U�������������������&������������!��!�������������������� 3�������������������������&��������������&�����������!��� 8��0����������POF��PFG����#3������%������������ �����"�������!�������&�*����������������#3����"��#3������%����V�� (�2��������������������������������������������&�� �������$����������������������(�2�!������������������ ��������������������������I�IG� ��8� ��$���� $��� �� �������� ��&��������� ��� ����!��!�� ��� ������� �������������� �/!���� �*������� ����6�!����������� �������� 3��� &��������� �� ����������������(

������;�%����!�%����������������� � ��������������$������"����������������!��!���ILLT��ILLR=ILLQ���ILLL=OGGG (���1��������$�������!��������� � ��� OGGG�� ���!� ��� ������ ��� !��������� ��� ������� ���������"���������!��!�����������H

I��M������ (((((((((((((( SKM��IO������ (((((((((( IMKI��F��� (((((((((((((( TTKF��IG��� (((((((((((( IFK@������IG��� (((((( OK

?� ;������������ ���7��������������*� �������� ���;���� �����������@�������������3��������� �������A�������������*���

��� ���������

-� ��������% ���� ���&��� � �'��� ��������9��+==+�����@� ��/����+/B2>�

�=� 5����9������������

��� "� � ���"������(�)���� �� ������� ����� ��� ����&����'��---�+===�

Page 18: Derivativos de Crédito – uma Introdução

��������������� ������������� �����

��

����������$���������!����OGGO��$��������������������"��������������!��!���������������H

���6��(((((((((((((((( IQK�6��� ((((((((((((((((((( FRK��6� (((((((((((((((((((((( OFK

��$������������!������!����"����������&��������������H

���� 3�� ((((((((((( FRK"��� (((((((((((((((((((( OOK�/!�����"���� (( OGK���� ((((((((((((((((((((((( IK

���������� �� ����!��!�� ��� ������� �������3��� � �*���0���� ����������� �� !���������� �� ��� ��� �� ��������� ;� ������ ���+��� � $��� ������� 3��� ����� ���� �������(�2������� ���������� ���������+�����������������������!���������������������������������#�����������(������������(��ILLL���(�MFO

$�������������%��������������%���&����

��$����������!��!������������&���������������������!��������������������������������������*�������'�����!��������&����������������������� �(����$��$������������!��!���������"������*�3�������'������������������������������������$�������������(

5�!!�������������������������� ���������!��!��������������������������(�-�������$��������������������������������������$��$������������������!��!����������� �����!���������� �������������"�������0�����������&�0������2���������A�;����&%��� (�2�����������������������������������������������!����������������� ��������������������!�������(

2����������������������������������0������������������� ���� ����!��!�� ��� ������(� �� ��� ��� &�0���� �� ���������� � ��� �� ������!��!� ��� ������� ����'�� ����������� ������ �� �/!���� ��� ��������� ������!������(���!��������;��������0���������������;�����������������!��!����������������������������������������������������(�5�������������6������������$�������������������������������!��������$���������������������""����������������������!�������������;���������0��������!���������������������������*���������������������(

2� ����� ��� ��$������ �� � ��������� �"��� � �������� ��� !������ �����"�� �������� �����!����������"������(�5����������$����������

Page 19: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

��

����!��!������������������������ ��������������$����������������&����!���'$��� �� ��� 3��� ��!��� ���� ���� ����������� ��� � ������� ��� ����(� ������������������������$���������������'!����������!����������������!��!���������������������'�����������!��!������������$���������0��������� 3������(������������������������$������#'����������������'�����!�������������������������������*��� �������������������"��������� 3�����!��������������(

2����������������&����<�����"�������������������!��!�������������������������$��(�2�������������!�����"������"��9���������&��� �����������0���(��������������������������0��������������!�������������������!��!������������������!����������������!���������������&/���������&��� �������(����&�����*�����&�������������.��#��ILLL �����������������������!��!��������������������������������������������������������(��������� ��� ��������� ��������� � ����� �������� ��� ����������� � ���!����������������#!�����������������&�����������������0����������(�2!������� �� ���� �� ��� ������� ��!��'� &���� � �������� ��� ����� ���'��� �����������!������������������!��!(������������������&�������������������������� ���������!��!�������������������������!����������������������� ��� ������ �� ������ ��� ���� �� �� ������ � ��$������ �� �����(� 2��������������������������������������������)4�� �������"�#���������������������������������*�����������������������!��!�����������(

�*����� ��� ����!����� ��� ��� �� ����!��!�� ��� ������� ��!��� ���������;�����/��������##������������������(��������� ���������������$��������������������������������0�������&�����������"���&�������������(

:������������������%�������������*��������������!��!���������������������"���$���������������������������������������������������(��������!���������������*��� ��������������������"����������������������������'��*��0������������(����������:�������������������������� ��������!��!&����"������"��������� �����*��0����������������������������������QK���������������I�TK (�5��������������������������&�����"���������������������� �����*��0������������(�������������������������!����"��������&���������"�������������"�*���������������������0��� �����������������"��'����� ��� �����&�� �� ������ ����� ��� �������0��� (� ��� ����������� � "��&������������������!�����'6��������"���������������������������������6��"�� �������������������������������������������(

'��(��������������������%���&����

�������������������������"��'������������������������������������������%������ ����3�������'&����;���� ��������� ����������������� �������"���������������������&�� �H��������� ���������

Page 20: Derivativos de Crédito – uma Introdução

��������������� ������������� �����

��

$�����"������#� �������"�������������������$���������(������&���"������������������������$����������������!�����!�������������������������������������������������������������������������������������� ����������� ��� "�*� $������� ���� ����� ��� �������0��� � �� ����������&��'6�������������(���������������������������������4��AD��ILLF $���"�����!������������������������������"�������$�����������������&�� �����!������(�������"���!�������������������W������5�����#��ILLF ��������� ����#���"��� ������������� � ������������!���06��&����������"������� �������/������#�����!�,��� (�4�����"����������� ����������� ���'� ������� �������!�� ��� �����'6�� ��� ��� �����������������'����""�������������������$�������������'���������!��������������(

��&&�����X#���ILLL ���"���������"�#��������������$90������������ �����������������!��!���������������$���/"������������&�������(4����������������������"�#�������������������������0����$������������������ 3����������!��!�����������������!�����������"��'��(����!���������� ������������'���H�!�����������������������"����������� ���!����������"������� �������/����� #�����!�,���-�;����$�����������0���������!���"���<���%����&�0��������������������������$90�����������������������������!�����������������(���������������������������������$��������� �����������������!��!�����������������������������"���&�����"����� ���������� �� ��������� ��� ��&�� �� ��� ����������� "��'���� ���������������"����������� ���!������������"������� �������/�����#�����!�,��� (�4���������������<������� ���������!��!����������������"��������������������&�� ����������&���������������!������������������� ������������!����������������������������"��'���������&�������������� ��������������"���������"��������������� ������������������(�2��!���������������������*������!����� ��!����������"����$��������������������!������������"������������������������$�����������#�������!���������������!����������!��!�������������������������!�����������������$���/"�������������!�����������������(�2��&�����/$����������������������������������������������!0����"��'��(����������������*���������������������� ������ ��� �������� ��&���� �����/�� ���C��� �ILLF 8� $���� ��� ���� �������������������������"�������������!����������������������������������������(

��&&�����X#���ILLL���(�MF ���������$���U(((����������&��*�"����������!�������������������������!��!�������������������&�����������������$������� ���������������"���&���(�����$����%���������������#������������������ $��� �� "���� �!����� ������� ����!��!�� ��� ������(� .������������������$���������!��!��������������������#������ ������������!��������� ������!����������������������"�*�$������(�.����������������� $��� ��!�� ���� ����� ��� ����� ��������� �� $��� � ����� ��� ������������� ��� ��������� ��� ����!��!�� ��� ������� ����'� �*����� �� "����

Page 21: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

��

�������������#��������������������������������������(�2������������&���������������/���V�� (�2�!������������������������������������������������������ �������������!�����������������������!�����������������������!��!�����������������������������������������������������������!�������������������������$90������"/���������������"��'��(

�)��*������������+�����

2�������������������������������������������"�����������������/���������!��������(��*������!'������������!������������������� ����������� ������� �� �!�� ������������ &��������� �0�� �������� ����� $��� ��� ������� �����!��!�������������������/���������� �����1������������!���<��*�������������������������������$���(

�����*���� 3������/!�����������������������������!��!�������������H����"���������������������&�� ���&���������������!��!�����������$������#������������������!����������������$���������������������������������������������������������"����������*������������!���!�����������!��!������������$������"��������/�����������!�������!����������/&��������������� 8������"�����������������!��������%������������ �������!�����/���(�2������������������������!�!���������������������!��!��������������������������������������������� ��������������0��������������������������������������������������������������������!���(

2������!��!����������������������������!�!��������&�� ������������&����������!�����������&����������"���&/����$��������������������!���!������������#�������������������������������0���������������������(��������������$����!�����������&�� ���������������������!���������������������"�����������������������!��!��������������������������������&�����������������������������������#�������!�����������������������������������������������������������/!�������!0����"��'��(

������� � �%���� ������� $��� � ��� ��� ����!��!�� ��� ������� ��� ��������������������������������������������&�� �����"���&�������"������������������������������(����������������� ����������������������������� $��"�� ��� ����� ��������� ��� ����&��0���� ��� ������ ��� !���� �������������� (�������������"����������������������$���/"����������������*����!�� ��������������������&��*���"�������(

�+� �5����9������������

�/� 0���� �B���7����)������������� ����������������9��������������7������� �����*��������������������������*��*��

����������

Page 22: Derivativos de Crédito – uma Introdução

$����������������������%�����&�����'��

��

��+��,������"�"���%�#+����

�4�.�2Y�������(�ILLQ(�.��������������!�%�$�!��)������&'�('�@���(V(��#��Z����

&�,�������>��������.��D�@�������(�4�����"��(���(�Q�;�IQ(

��2:������Z#���(8��,�@������E���)(8���.�[������5��(�ILLL'�*��/�����0���

���"�1����(�B����A��D������(����� �������C������(

��.,4�.2@���(��(8�4�@2,[\��\(��(�ILLF(�.2������������������� ���#������

����������������������3(�Z�����&���D�������+������IL����(�TOR�;�TST(

�:++����W����A�.(8�XC2:���#���#���(�ILLL'�."��������������������%������4�5����

6��������)��������0��73�Y�D��������(

W2.�2���W(��(8� 5������C)��W(�W(� ILLF'� .%������� ���� ����� ���4�)��������

���#�������������3(�Z�����&�@����A���������MF����(MQL�;�SII(

C�.���2(��(� ILLF(�. �� �!�� ����#����$� ��� �8��������#�!��� �!��#������ ��������� �

����#�����3(�Z�����&���������#��A�II����(�SIQ�;�SSM(

C).��)��4�����W(8�@��]2[��Z#��5(��OGGG(�."!������������������������������!��������

�����������#�����3(��#��Z�����&�,�������>��������.��D�@�������(������"��=Z���A�

��(�QO�;�QQ(

)��2�2��+��D(�ILLR'�."����������������3����4�#E�����."����Z�������&&���Y(�4���#�

Z�(������������������9�������(�Z#��Y���A�>�4������E�[�D����(�OO�;�MQ(

)���.���)2��,�@2����.[�+:��(�OGGO(�.*������:�����������������$�0������;��

<�������$�0���������)�������������#�����������3'�Y�#���������(�OM�;�SR(

@2.W����Z(�5(�ILLL(�6!���&'�('�)������*��������"����������������(�.��D�5�"�������(

���,��.(�4(8�.2,5C���(�4(�ILLL(�.������������������������������������3���H�+������

Z�D����D��ZA��(�(�+������Z(W�����Y#���D�������(��9�����������"����������������(

@�W�E6C�������E�[�D(���(�M�;�OS(

2++)���2+��C���2@5�.2,,�.�2+��C���:..���[(�OGGI(�5�����.������&�2��

��D�����!��!���.�����;��#����B������OGGI(�Y�#�����(����(�I�;�Q(