D E } · 2021. 1. 17. · D È Þ > Ñ & 8 ³ : ç ² = á j 2 Ï ý a ü & à ´ 7 ï D , 2 ¿ ò : & Ý " W > z I Ý Â × Y È d a 8 E á x E 0 q % Þ × > I Þ à I 0 Q D Ð >

국내시장 동향 종가(pt) D-1(%) D-20(%)

KOSPI 3,086 -2.03 +11.32

대형주 3,095 -2.20 +13.29

중형주 3,071 -1.13 +3.23

소형주 2,297 -0.93 +3.08

KOSDAQ 964 -1.62 +1.82

투자자별 매매동향 개인 외국인 기관KOSPI (억원) (억원) (억원)

순매수 21,139 -7,553 -14,147

누적순매수(D-20) 124,828 -6,947 -121,644

거래대금(코스피+코스닥) 금액 D-1 D-20(평균,단위 :억 원) 375,806 377,674 311,117

업종별 지수 종가(pt) D-1(%) D-20(%)건설 115 -2.12 +7.36

금융 422 -1.86 +5.86

운수장비 2,278 -3.04 +20.19

유통 423 -0.85 +9.84

음식료 4,164 -1.47 +5.73

의약품 20,142 -3.16 -3.67

Rating, Target Price Changes 전기전자 32,438 -2.01 +19.46

현대백화점 BUY 80,000 원 ▷ BUY 100,000 원 (2021-01-18) 철강금속 4,229 -1.97 +3.37

LG화학 BUY 1,030,000 원 ▷ BUY 1,400,000 원 (2021-01-15) 화학 7,258 -1.46 +12.67

삼성SDI BUY 530,000 원 ▷ BUY 1,000,000 원 (2021-01-15) 유틸리티 806 -2.13 -7.33

SK이노베이션 BUY 145,000 원 ▷ BUY 270,000 원 (2021-01-15) 통신 339 -1.10 +0.80

포스코케미칼 BUY 100,000 원 ▷ BUY 152,000 원 (2021-01-15) 해외시장 동향 종가(pt) D-1(%) D-20(%)SK텔레콤 BUY 300,000 원 ▷ BUY 350,000 원 (2021-01-14) S&P500 3,768 -0.72 +1.59

DGB금융지주 BUY 8,300 원 ▷ BUY 9,300 원 (2021-01-14) NASDAQ 12,999 -0.87 +1.90

LG상사 BUY 19,000 원 ▷ BUY 32,000 원 (2021-01-14) 일본 28,519 -0.62 +6.56

카카오 BUY 425,000 원 ▷ BUY 530,000 원 (2021-01-13) 중국 3,566 +0.01 +5.05

LG이노텍 BUY 200,000 원 ▷ BUY 230,000 원 (2021-01-13) 독일 13,788 -1.44 +1.15

삼성전자 BUY 91,000 원 ▷ BUY 110,000 원 (2021-01-12) 주요 금리 동향 종가(%) D-1(bp) D-20(bp)SBS BUY 24,000 원 ▷ BUY 31,000 원 (2021-01-12) 국고채 (3년) 0.97 -1.70 -1.20

현대차 BUY 250,000 원 ▷ BUY 300,000 원 (2021-01-11) 국고채 (10년) 1.73 -0.20 +5.80

은행채AAA (3년) 1.15 -1.70 -1.60

순매수 금액(백만) 순매수 금액(백만) 미국국채 (2년) 0.13 -0.60 +2.00

카카오 35,407 KODEX 200선물인버스2X 20,931 미국국채 (10년) 1.08 -4.57 +17.55

현대차 27,124 한화에어로스페이스 16,410 환율 동향 종가 D-1(%) D-20(%)아모레퍼시픽 24,148 SK 16,162 원/달러 1099.45 +0.13 +0.57

SK이노베이션 17,358 아모레퍼시픽 10,666 원/백 엔 1062.28 -0.05 -0.17

LG 15,073 두산 9,030 원/위안 170.00 +0.21 +1.69

달러/유로 1.21 -0.02 -1.44

순매도 금액(백만) 순매도 금액(백만) 위안/달러 6.48 -0.10 +0.90

삼성전자 -247,945 삼성전자 -440,769 엔/달러 103.85 +0.00 +0.53

삼성전자우 -68,607 현대차 -92,279 Dollar Index 90.77 +0.59 +0.33

LG화학 -60,174 KODEX 레버리지 -90,808 상품시장 동향 종가 D-1(%) D-20(%)기아차 -45,973 카카오 -70,032 WTI (usd/barrel) 52.36 -2.26 +9.08

LG전자 -40,317 SK하이닉스 -60,033 금 (usd/oz) 1,829.9 -1.16 -1.57

KOSPI, S&P 추이 BDI 1,754.0 -2.12 +32.38

천연가스(NYMEX) 2.7 +2.66 +2.09

Conviction Call List종목명 추천일 절대 수익률(%)

롯데케미칼 2020-11-24 4.15LG화학 2020-11-24 30.88

2021-01-18

외국인 순매도 국내기관 순매도

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외국인 순매수 국내기관 순매수

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600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

3,600

4,100

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 20.01 21.01

S&P500

KOSPI

(PT)

1

현대백화점 (069960)

BUY

TP 100,000원

Analyst 박종렬

02-3787-2099 [email protected]

현재주가 (1/15)

상승여력

79,000원

26.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

1,849십억원

23,402천주

117십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 89,800원/53,000원

일평균 거래대금 (60일) 18십억원

외국인지분율

주요주주

14.52%

정지선 외 3 인 36.08%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

11.3 33.7 32.1

-0.6 2.3 -5.7

* K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before 4,384 6,560 80,000

After 4,593 6,874 100,000

Consensus 4,682 8,573 98,000

Cons. 차이 -1.9% -19.8% 2.0%

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

올해 주가는 순풍

투자포인트 및 결론

- 코로나19 장기화에 따른 부정적인 영업환경으로 인해 지난해 4분기까지 부진한 영업실적이

불가피하지만, 올해는 구조적인 회복세로 반전될 전망임.

- 올해는 백화점과 면세점의 신규 출점에 따른 매출 가세로 외형의 큰 폭 성장이 가능할 것임.

지난해의 낮은 기저효과와 함께 백화점의 증익과 면세점의 적자 축소로 영업이익 증가는

외형성장세를 크게 상회할 전망

- 기존 BUY 의견을 유지하며, 목표주가를 100,000원으로 상향 조정함. 영업가치 산출시

EV/EBITDA 멀티플은 최근 5년간 low 평균치인 6.9배(실적 모멘텀 회복을 감안해 상향

조정)를 적용함. <표 3 참조>

주요이슈 및 실적전망

- 4분기 연결기준 총매출액 2조 932억원 (YoY 15.1%), 매출액 7,666억원 (YoY 25.2%),

영업이익 896억원 (YoY -15.2%)으로 전분기에 이어 부진한 실적이 지속될 전망. 백화점의

매출 감소에도 불구하고 면세점(매장 추가 영향)의 매출액이 큰 폭으로 증가하면서 전체 외형

은 두 자릿수 성장세를 기록할 것. 전체 영업이익은 부진할 것인데, 면세점의 영업손실은 소폭

축소됐지만 백화점의 영업이익이 큰 폭 감소할 것이기 때문임.

- 백화점은 사회적 거리두기 강화로 인한 소비 부진에도 6월 현대프리미엄아울렛 대전점 오픈

영향으로 총매출액은 1조 5,473억원(YoY -2.5%)으로 감소 폭 크게 축소될 전망. 반면,

매출총이익률의 둔화 속에 외형 부진에 따른 고정비 부담 확대로 영업이익은 1,006억원(YoY -

16.3%)으로 감익 추세는 불가피하나 감익 폭은 축소될 것임.

- 면세점은 신규점인 동대문점과 인천공항점 등의 매출 가세로 인해 총매출액 5,790억원(YoY

150.2%), 영업손실 110억원(YoY 적축)을 기록할 전망임.

- 코로나19 장기화로 지난해까지 부진했던 실적 모멘텀은 올해부터 개선될 전망임. 향후

코로나19의 진정세에 따라 실적 변동성은 있을 수 있지만, 최악의 상황에서 벗어나고 있다는

점은 긍정적임. 올해 연간 연결기준 총매출액 7조 9,503억원 (YoY 16.3%), 영업이익

2,445억원 (YoY 55.4%)으로 수정 전망함.

주가전망 및 Valuation

- 최근 주가 상승에도 벨류에이션(12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 11.4배, 0.4배)은

여전히 매력적임. 향후 코로나19 진정세(확진자 수, 백신 공급)에 따라 주가 재평가 가능할 것

요약 실적 및 Valuation

구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2018 1,862 357 239 512 10,211 -5.8 8.9 0.5 5.6 5.9 1.0

2019 2,199 292 194 504 8,296 -18.8 10.0 0.5 6.1 4.6 1.2

2020F 2,395 157 107 392 4,593 -44.6 15.5 0.4 8.5 2.5 1.4

2021F 2,907 245 161 481 6,874 49.7 11.5 0.4 6.8 3.7 1.3

2022F 2,968 266 175 506 7,461 8.5 10.6 0.4 6.2 3.9 1.3


0

20

40

60

80

100

120

140

160

20.01 20.03 20.05 20.07 20.09 20.11 21.01

현대백화점

KOSPI

Company Note

2021. 01. 18

2

COMPANY NOTE

<표1> 현대백화점 2020년 4분기 실적 전망 (연결 기준) (단위: 십억원, %)

구분 분기실적 증감 Consensus

4Q19 3Q20 4Q20F (YoY) (QoQ) 4Q20F 대비

매출액 612 662 767 25.3% 15.9% 778 -1.4%

영업이익 106 45 90 -15.1% 100.0% 82 9.1%

세전이익 104 55 96 -7.7% 74.5% 95 1.3%

순이익 76 38 72 -5.3% 89.5% 75 -3.5%

자료 : 현대백화점, 현대차증권

<표2> 현대백화점 연간 실적 추정 변경 내역 (연결기준) (단위: 십억원, %)

구분 변경 후 변경 전 변동률

2020F 2021F 2020F 2021F 2020F 2021F

매출액 2,395 2,907 2,395 2,907 0.0% 0.0%

영업이익 157 245 157 245 0.2% -0.2%

세전이익 204 283 196 275 4.2% 3.1%

지배주주순이익 148 213 142 203 4.3% 4.7%


<표3> 적정주주가치 산출 근거

(십억원, 천주, 원, %) 20F 21F 12M Forward 비고

1. 사업가치 2,706 3,316 3,316

EBITDA 392 481

EV/EBITDA 6.9 6.9 최근 5년간 low 평균치(6.9배) 적용

2. 투자자산가치 497 497 497 순자산가액 대비 25% 할인율 적용

1) 관계기업 지분투자 412 412

2) 장기매도가능금융자산 0 0

3) 기타 금융자산 85 85

3. 기업가치 (=1+2) 3,203 3,813 3,813

4. 순차입금 879 614 614

5. 비지배주주지분 772 823 823

6. 적정주주가치 (=3-4-5) 1,552 2,376 2,376

발행주식수 23,402 23,402 23,402

적정주가 (원) 66,333 101,522 101,522

현재주가 79,000 79,000 79,000

상승여력 (%) -16.0 28.5 28.5


3

<표4> 현대백화점 분기별 실적 전망 (연결기준)

(십억원, %) 2020F 2021F

2019 2020F 2021F 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF

총매출액 1,384 1,555 1,802 2,093 1,843 1,983 1,884 2,240 6,541 6,835 7,950

백화점 1,201 1,308 1,299 1,547 1,274 1,405 1,396 1,673 5,780 5,355 5,748

면세점 183 247 504 579 596 608 519 602 793 1,513 2,326

매출액 450 517 662 767 677 722 689 819 2,199 2,395 2,907

매출총이익 319 354 393 510 436 467 423 553 1,627 1,576 1,879

영업이익 15 8 45 90 54 44 53 94 292 157 245

백화점 34 26 57 101 64 54 63 112 367 217 293

면세점 -19 -18 -12 -11 -10 -10 -10 -18 -74 -60 -48

세전이익 34 20 55 96 65 55 62 102 339 204 283

지배주주순이익 16 8 28 54 37 31 35 58 194 107 161

수익성 (%)

GPM 23.1 22.7 21.8 24.3 23.7 23.5 22.5 24.7 24.9 23.1 23.6

OPM 1.1 0.5 2.5 4.3 2.9 2.2 2.8 4.2 4.5 2.3 3.1

백화점 2.8 2.0 4.3 6.5 5.0 3.9 4.5 6.7 6.3 4.1 5.1

면세점 -10.5 -7.3 -2.3 -1.9 -1.7 -1.6 -1.9 -3.0 -9.4 -4.0 -2.1

RPM 2.4 1.3 3.0 4.6 3.5 2.8 3.3 4.5 5.2 3.0 3.6

NPM 1.2 0.5 1.6 2.6 2.0 1.6 1.9 2.6 3.0 1.6 2.0

성장성 (%, YoY)

총매출액 -12.6 -1.9 16.0 15.1 33.2 27.5 4.5 7.0 10.8 4.5 16.3

영업이익 -80.2 -84.0 -26.5 -15.2 261.1 443.6 18.4 4.5 -18.1 -46.2 55.4

세전이익 -63.4 -70.9 -25.8 -7.8 91.6 174.4 14.0 6.0 -15.0 -39.7 38.8

순이익 -70.2 -77.6 -30.2 -11.0 127.4 265.7 24.5 6.0 -18.8 -44.6 49.7

주요가정 (%, YoY)

GDP성장률(실질) 1.4 -2.7 -1.5 -1.5 0.7 4.7 3.8 3.2 2.0 -1.1 3.1

민간소비 -4.8 -4.1 -4.0 -3.0 5.0 3.0 3.0 4.0 2.5 -4.0 3.8

소비자물가상승률 1.2 -0.1 0.3 0.2 0.3 1.2 1.2 1.4 0.7 0.4 1.0


4

COMPANY NOTE

(단위:십억원)

(단위:십억원)

포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

매출액 1,862 2,199 2,395 2,907 2,968 유동자산 1,259 1,365 2,055 2,144 2,281

증가율 (%) 0.8 18.1 8.9 21.4 2.1 현금성자산 241 54 254 420 539

매출원가 350 572 819 1,028 1,041 단기투자자산 154 139 20 20 20

매출원가율 (%) 18.8 26.0 34.2 35.4 35.1 매출채권 617 584 771 780 793

매출총이익 1,512 1,627 1,576 1,879 1,926 재고자산 115 184 383 298 303

매출이익률 (%) 81.2 74.0 65.8 64.6 64.9 기타유동자산 57 71 119 119 119

증가율 (%) -1.6 7.6 -3.1 19.2 2.5 비유동자산 5,730 6,258 6,623 6,628 6,629

판매관리비 1,155 1,335 1,419 1,634 1,661 유형자산 4,894 5,059 5,277 5,283 5,284

판관비율(%) 62.0 60.7 59.2 56.2 56.0 무형자산 42 41 43 43 43

EBITDA 512 504 392 481 506 투자자산 719 682 725 725 725

EBITDA 이익률 (%) 27.5 22.9 16.4 16.5 17.0 기타비유동자산 75 476 578 577 577

증가율 (%) -4.5 -1.6 -22.2 22.7 5.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 357 292 157 245 266 자산총계 6,989 7,623 8,677 8,772 8,911

영업이익률 (%) 19.2 13.3 6.6 8.4 9.0 유동부채 1,293 1,443 2,397 2,347 2,326

증가율 (%) -9.4 -18.2 -46.2 56.1 8.6 단기차입금 0 22 425 375 325

영업외손익 22 19 10 12 16 매입채무 483 413 573 573 602

금융수익 20 19 20 17 19 유동성장기부채 0 0 350 350 350

금융비용 15 19 32 31 29 기타유동부채 810 1,008 1,049 1,049 1,049

기타영업외손익 17 19 22 26 26 비유동부채 866 1,200 1,203 1,157 1,108

종속/관계기업관련손익 19 27 37 27 27 사채 399 399 204 155 105

세전계속사업이익 398 339 204 283 308 장기차입금 100 100 200 200 200

세전계속사업이익률

(%)

21.4 15.4 8.5 9.7 10.4 장기금융부채

(리스포함)

0 372 431 431 431

증가율 (%) -10.8 -14.8 -39.8 38.7 8.8 기타비유동부채 367 329 368 371 372

법인세비용 111 96 56 71 77 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 287 243 148 213 231 부채총계 2,159 2,644 3,600 3,504 3,434

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 4,132 4,242 4,305 4,445 4,597

당기순이익 287 243 148 213 231 자본금 117 117 117 117 117

당기순이익률 (%) 15.4 11.1 6.2 7.3 7.8 자본잉여금 612 612 612 612 612

증가율 (%) -5.0 -15.3 -39.1 43.9 8.5 자본조정 등 -127 -144 -160 -160 -160

지배주주지분 순이익 239 194 107 161 175 기타포괄이익누계액 30 9 3 3 3

비지배주주지분 순이익 48 49 41 52 56 이익잉여금 3,501 3,648 3,733 3,872 4,025

기타포괄이익 -12 -33 -5 0 0 비지배주주지분 697 737 772 823 880

총포괄이익 276 210 143 213 231 자본총계 4,829 4,979 5,077 5,268 5,477

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)

현금흐름표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F

영업활동으로인한현금흐름 435 377 140 528 483 EPS(당기순이익 기준) 12,282 10,384 6,328 9,085 9,861

당기순이익 287 243 148 213 231 EPS(지배순이익 기준) 10,211 8,296 4,593 6,874 7,461

유형자산 상각비 153 211 233 235 239 BPS(자본총계 기준) 206,350 212,768 216,956 225,098 234,015

무형자산 상각비 2 2 2 2 2 BPS(지배지분 기준) 176,584 181,263 183,981 189,911 196,428

외환손익 -0 -0 -1 0 0 DPS 900 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본의 감소(증가) -25 -45 -211 80 11 P/E(당기순이익 기준) 7.4 8.0 11.3 8.7 8.0

기타 18 -34 -31 -2 0 P/E(지배순이익 기준) 8.9 10.0 15.5 11.5 10.6

투자활동으로인한현금흐름 -134 -502 -525 -242 -242 P/B(자본총계 기준) 0.4 0.4 0.3 0.4 0.3

투자자산의 감소(증가) 36 15 -48 0 0 P/B(지배지분 기준) 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4

유형자산의 감소 0 1 2 0 0 EV/EBITDA(Reported) 5.6 6.1 8.5 6.8 6.2

유형자산의 증가(CAPEX) -221 -273 -440 -240 -240 배당수익률 1.0 1.2 1.4 1.3 1.3

기타 51 -245 -39 -2 -2 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -147 -63 585 -122 -122 EPS(당기순이익 기준)

증가율

-4.9 -15.5 -39.1 43.6 8.5

차입금의 증가(감소) 100 372 159 0 0 EPS(지배순이익 기준)

증가율

-5.8 -18.8 -44.6 49.7 8.5

사채의증가(감소) 399 0 -195 -50 -50 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 6.1 5.0 2.9 4.1 4.3

배당금 -18 -20 -29 -22 -22 ROE(지배순이익 기준) 5.9 4.6 2.5 3.7 3.9

기타 -628 -415 650 -50 -50 ROA 4.2 3.3 1.8 2.4 2.6

기타현금흐름 -0 0 0 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 155 -187 201 165 119 부채비율 44.7 53.1 70.9 66.5 62.7

기초현금 86 241 54 254 420 순차입금비율 0.6 8.2 17.3 11.7 7.2

기말현금 241 54 254 420 539 이자보상배율 24.3 16.3 5.3 7.9 9.1


1

한신공영 (004960)

NOT RATED

Analyst 성정환


현재주가 (1/15)

상승여력

18,450원

NA

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

213십억원

11,571천주

58십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 19,250원/9,600원

일평균 거래대금 (60일) 1십억원

외국인지분율

주요주주

15.66%

코암시앤시개발 36.76%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

13.9 36.2 50.0

1.7 4.2 7.0


(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P

Before - - -

After - - -

Consensus - - -

Cons. 차이 - - -

최근 12개월 주가수익률

자료: FnGuide, 현대차증권

땅값>시총, 수주와 분양이 반등

투자포인트 및 결론

- 한신공영은 중견 건설사로 토목, 건축 사업을 영위.

- 17~18년 부산, 인천, 세종 2 곳 등 자체사업 4 곳 현장을 성공적으로 분양하였지만 그 후 자체

사업 분양 규모가 축소. 하지만 본사 토지/건물 가치만 2,500억 수준으로 현재 시총을 초과하며

입지가 매우 우수한 우량자산으로 판단되고, 21년 자체사업/PFV 사업에서만 약 4천세대 중반의

분양 계획을 세우고 있어 이에 후행한 매출/이익 증가 사이클로 다시 진입할 것으로 전망

주요이슈 및 실적전망

- 3분기 실적은 연결 매출액 3,393억원(YoY -9%), 영업이익 268억원(YoY +33%)을 기록하여 영

업이익 개선세.

- 20년 연간 신규수주는 2조원 중반 전망, 이는 17~19년 평균 신규수주 1.15조 및 16년 수주 피

크 당시 2.1조를 큰 폭으로 상회하는 수준

- 20년은 과거 수주 감소에 후행한 분양 감소로 매출액 감소세 지속. 20년 신규 분양 현장은 2 곳,

약 천세대, 2천억원 수준. 마진율이 좋은 PFV사업 시작하여 양주 옥정 767세대 분양 완료

- 21년 마진율이 양호한 자체사업/PFV사업을 포항, 울산, 대구, 대전 등 4개 현장에서 약 4,500세

대 진행 전망. 20~21년 주요 자체/PFV사업 분양 현장의 매출 규모는 17~18년 자체사업 규모와

유사한 사업규모 예상.

- 본격적인 실적 반등은 22년부터 예상되지만, 21년 자체사업 현장들의 분양 정상 진행을 확인할

시 주가 선반영 가능 예상

- 21년 이후에도 오산세교, 파주운정, 평택 등 마진율이 높은 자체/PFV 사업 지속 분양 예정. 시장

상황에 따라 개발사업 추가될 가능성 충분할 것으로 예상

- 시총보다도 큰 본사 토지/건물은 입지가 매우 우수한 우량자산으로 향후에도 지속적인 가치 상

승 예상. 동사 재무구조가 빠르게 개선되고 있기 때문에 장기적인 관점에서 본사 토지를 활용한

개발사업에 대한 기대감이 점진적으로 증가할 것으로 전망

주가전망 및 Valuation

- 최근 주가는 상승추세를 보였으나 여전히 동종업계 대비 밸류에이션 할인 폭이 커 저평가 매력

부각 가능. 21년 포항 등 주요 현장들의 분양 여부를 확인하며 주가의 추가 상승 전망.

요약 실적 및 Valuation

구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2015 1,358 41 21 42 2,077 흑전 9.1 0.8 0.8 9.9 0.0

2016 1,772 70 27 70 2,652 27.7 6.0 0.6 0.2 10.9 1.6

2017 1,984 133 72 134 6,842 158.0 3.3 0.7 2.3 23.8 1.7

2018 2,142 214 162 215 14,143 106.7 1.2 0.4 1.1 41.3 2.2

2019 1,623 125 72 141 6,212 -56.1 2.4 0.3 3.1 15.3 2.4


0

20

40

60

80

100

120

140

160

20.01 20.03 20.05 20.07 20.09 20.11 21.01

한신공영 KOSPI

Company Note

2021. 01. 18

2

COMPANY NOTE

<그림1> 한신공영 수주잔고 추이 <그림2> 한신공영 신규수주 추이

자료: 한신공영, 현대차증권 자료: 한신공영, 현대차증권

<표1> 한신공영 자체/PFV사업 분양 추이 전망

구분 사업명 당사 세대 수 금액(억원) 비고

2017

세종 1,199 5,161 자체

부산 1,298 4,657 자체

청라 898 3,431 자체

합계 3,395 13,249

2018 세종 745 3,328 자체

합계 745 3,328

2020 양주 767 1,470 PFV

합계 767 1,470

2021F

포항 2,156 자체

울산 1,082 PFV

대구 800 PFV

대전 418 자체

합계 4,456

자료: 한신공영, 현대차증권

-40%

-20%

0%

20%

0

2000

4000

6000

15 16 17 18 19 3Q20

(십억원) 수주잔고 YoY(우)

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

15 16 17 18 19 20F

(십억원) 신규수주 YoY(우)

3

(단위:십억원)

(단위:십억원)

포괄손익계산서 2015 2016 2017 2018 2019 재무상태표 2015 2016 2017 2018 2019

매출액 1,358 1,772 1,984 2,142 1,623 유동자산 1,015 952 1,301 1,168 917

증가율 (%) 24.5 30.5 12.0 8.0 -24.2 현금성자산 150 198 229 156 243

매출원가 1,249 1,641 1,761 1,866 1,431 단기투자자산 201 181 184 241 71

매출원가율 (%) 92.0 92.6 88.7 87.1 88.2 매출채권 1 1 1 1 1

매출총이익 109 131 224 276 192 재고자산 233 133 404 369 253

매출이익률 (%) 8.0 7.4 11.3 12.9 11.8 기타유동자산 430 439 483 401 350

증가율 (%) 1,451.6 20.2 70.3 23.5 -30.4 비유동자산 515 602 604 596 709

판매관리비 68 62 90 62 68 유형자산 74 86 82 84 93

판관비율(%) 5.0 3.5 4.5 2.9 4.2 무형자산 2 2 3 4 4

EBITDA 42 70 134 215 141 투자자산 90 124 126 124 195

EBITDA 이익률 (%) 3.1 4.0 6.8 10.1 8.7 기타비유동자산 350 389 393 384 417

증가율 (%) 흑전 68.8 90.5 60.5 -34.6 기타금융업자산 0 0 0 15 25

영업이익 41 70 133 214 125 자산총계 1,529 1,553 1,905 1,778 1,651

영업이익률 (%) 3.0 3.9 6.7 10.0 7.7 유동부채 1,083 1,114 1,036 935 732

증가율 (%) 흑전 70.6 91.3 60.9 -41.9 단기차입금 78 76 31 59 114

영업외손익 -9 -24 -35 13 -40 매입채무 465 506 476 374 148

금융수익 30 31 21 54 26 유동성장기부채 10 69 103 124 195

금융비용 98 79 52 49 52 기타유동부채 531 463 426 378 276

기타영업외손익 59 25 -4 7 -14 비유동부채 213 172 518 397 405

종속/관계기업관련손익 0 -1 0 0 0 사채 34 20 10 0 147

세전계속사업이익 32 45 98 227 85 장기차입금 43 39 331 254 120

세전계속사업이익률

(%)

2.3 2.5 4.9 10.6 5.2 장기금융부채

(리스포함)

0 0 0 0 0

증가율 (%) 흑전 40.5 118.3 132.4 -62.7 기타비유동부채 136 113 178 144 138

법인세비용 10 18 25 65 13 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 22 27 72 162 72 부채총계 1,296 1,285 1,554 1,332 1,137

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 228 263 346 439 506

당기순이익 22 27 72 162 72 자본금 50 51 54 58 58

당기순이익률 (%) 1.6 1.5 3.7 7.6 4.4 자본잉여금 9 11 20 28 28

증가율 (%) 흑전 20.3 171.7 123.6 -55.5 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 21 27 72 162 72 기타포괄이익누계액 34 44 44 34 37

비지배주주지분 순이익 2 0 1 0 0 이익잉여금 137 157 228 319 383

기타포괄이익 23 4 2 0 -1 비지배주주지분 5 5 5 7 8

총포괄이익 45 31 74 162 71 자본총계 233 268 351 446 514

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)

현금흐름표 2015 2016 2017 2018 2019 주요투자지표 2015 2016 2017 2018 2019

영업활동으로인한현금흐름 264 74 -203 14 -93 EPS(당기순이익 기준) 2,238 2,668 6,890 14,133 6,228

당기순이익 22 27 72 162 72 EPS(지배순이익 기준) 2,077 2,652 6,842 14,143 6,212

유형자산 상각비 1 1 1 1 16 BPS(자본총계 기준) 23,556 26,363 32,229 38,537 44,391

무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 23,041 25,846 31,749 37,954 43,693

외환손익 0 -1 2 -1 0 DPS 0 250 375 375 350

운전자본의 감소(증가) 189 -47 -358 -192 -231 P/E(당기순이익 기준) 8.4 6.0 3.3 1.2 2.4

기타 51 94 80 44 51 P/E(지배순이익 기준) 9.1 6.0 3.3 1.2 2.4

투자활동으로인한현금흐름 4 -43 4 -36 86 P/B(자본총계 기준) 0.8 0.6 0.7 0.4 0.3

투자자산의 감소(증가) 59 -2 -9 5 -82 P/B(지배지분 기준) 0.8 0.6 0.7 0.4 0.3

유형자산의 감소 0 0 6 0 0 EV/EBITDA(Reported) 0.8 0.2 2.3 1.1 3.2

유형자산의 증가(CAPEX) -1 -1 -1 -1 -6 배당수익률 0.0 1.6 1.7 2.2 2.4

기타 -55 -40 8 -41 174 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -222 16 233 -53 92 EPS(당기순이익 기준)

증가율

흑전 19.2 158.2 105.1 -55.9

차입금의 증가(감소) -65 -4 246 -49 -74 EPS(지배순이익 기준)

증가율

흑전 27.7 158.0 106.7 -56.1

사채의증가(감소) 39 -17 -32 -10 147 수익성 (%)

자본의 증가 -1 4 12 12 0 ROE(당기순이익 기준) 10.5 10.6 23.4 40.6 15.0

배당금 0 0 -3 -4 -4 ROE(지배순이익 기준) 9.9 10.8 23.6 41.3 15.2

기타 -196 34 9 -1 23 ROA 1.5 1.7 4.2 8.8 4.2

기타현금흐름 -2 1 -2 2 1 안정성 (%)

현금의증가(감소) 44 48 31 -73 87 부채비율 555.0 479.4 442.4 298.7 221.3

기초현금 107 150 198 229 156 순차입금비율 순현금 순현금 18.0 9.4 52.3

기말현금 150 198 229 156 243 이자보상배율 1.2 3.5 5.9 8.0 5.1


1

–

1월 금융통화위원회에서는 기준금리를 0.50% 수준에서 만장일치로 동결했다. 이주열 총재

는 코로나 확산 심화에 따른 소비 위축에도 불구하고, IT를 중심으로 하는 수출 및 투자 개선

이 경기둔화를 방어하고 있다고 밝혔다. 그러나 이번 1월 통화정책 결정문에서는 지난 11월

가계부채 증가 우려에 이어 자산시장 자금흐름 경계를 추가하며 금융안정 필요성을 더욱 강

조했다. 이는 한국은행이 최근 풍부한 유동성에 따른 국내 주식시장의 과열 논란을 의식하고

있다는 것을 시사한다.

1월 금통위에 대한 국내 IB(투자은행) 평가는 향후 금리동결 기조가 이어질 것으로 기대하고

있다. 전반적으로 국내 IB 들은 금융불균형 우려에도 불구하고, 최소 올해까지는 한국은행이

경기회복 지원을 위해 완화적인 정책을 지속할 것으로 예상하고 있다. 또한 향후 통화정책

변경 시점은 빨라야 2022년 중반에나 금리인상이 가능할 것으로 기대하는 상황이다. 당사에

서도 미국의 장기간 연방금리 동결 예상 등을 감안할 때 국내 금리인상은 빨라야 2022년 하

반기에나 가능할 것으로 전망한다<표 1>.

–

국내 IB 컨센서스는 2021년 국내 기준금리 동결을 전망하고 있다. 지난 12월 20일 기준 국

내 주요 증권사 13개의 설문조사 결과 13개 기관이 연내 기준금리 동결을 예상한 가운데 1

개 기관이 올해 4/4분기 금리인상 가능성을 언급했다. 이는 사실상 올해 연간 기준금리 동결

을 예측하는 결과이며, 국내 기준금리 인상은 빨라야 2022년에나 가능할 것이라는 기대를

나타낸다. 이렇게 기준금리가 동결되는 상황이면, 단기금리 뿐만 아니라 중장기 채권금리도

일정부분 상승을 억제할 수 있다.

국내 IB의 채권금리 컨센서스는 매우 완만한 상승을 예상하고 있다. 지난 12월 20일 기준

국내 주요 증권사 컨센서스는 2021년 국고채 3년 평균금리 1.00% 및 국고채 10년 평균금

리 1.66%를 전망했다. 이는 현재 채권금리 수준과 비슷하거나 오히려 낮은 상황이며, 올해

채권금리 상승압력이 크지 않을 것이란 기대를 반영한다. 반면 지난 채권금리 컨센서스는

2021년 연초 미국 블루웨이브(민주당이 정권과 함께 상원 및 하원 의회를 모두 장악) 상황

을 반영하지 않아, 향후 채권금리 컨센서스는 상향 조정될 가능성이 높다.

당사에서는 경제여건을 감안할 때 향후 채권금리의 상승요인이 우세한 것으로 판단한다. 특

히, 올해 상반기는 미국 바이든 정권 출범과 함께 블루웨이브 상황이 미국 장기금리 상승압

력을 크게 높일 수 있어 단기채권을 중심으로 하는 방어적인 투자전략을 제안한다.

–

민형

<그림 1> 한국은행 2021년 국내 경제전망 현황

자료: 한국은행, 현대차증권

<그림 2> 한국은행 2022년 국내 경제전망 현황

자료: 한국은행, 현대차증권

<그림 3> 컨센서스 현황 - 국내 기준금리 vs 국고채 3년 금리 vs. 국고채 10년 금리

주: 네모상자는 국내 주요 14개 투자은행(IB) 올해 국내 채권금리 컨센서스 표시(2020년 12월 20일 기준)

자료: 연합인포맥스, 현대차증권

2.8

3.8

6.2

3.5

(0.4)

4.8

5.9

3.0 3.1

4.3 3.9

0.5

5.3

5.9

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

GDP (민간소비) (설비투자) (지식생산) (건설투자) (상품수출) (상품수입)

20년 8월 20년 11월(%)

2.5 2.5

3.2

3.7

2.1 2.3

3.2

0

1

2

3

4

GDP (민간소비) (설비투자) (지식생산) (건설투자) (상품수출) (상품수입)

20년 8월 20년 11월(%)

0

1

2

3

4

5

6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

기준금리 국고채 3년 국고채 10년(%)

Q1. 3차 코로나-19 확산세가 미칠 경제적 타격?

A. 겨울철 코로나 확산세 심화에 따른 사회적 거리두기 강화로 소비에 미칠 타격이 이전

대비 훨씬 클 전망. 그러나 IT 부문을 중심으로 수출 및 설비투자 경기가 양호해 2020년

국내경제 성장률은 지난 11월 한국은행 전망치에 부합할 것

Q2. 정부의 코로나-19 백신 접종 계획이 미칠 경제적 영향?

A. 최근 국내외 백신 진행 상황은 지난 11월 한국은행 경제전망 당시 예상보다 접종이

앞당겨진 상황. 정부가 곧 구체적인 백신 접종 계획을 발표할 것으로 보여 한국은행도

이를 다시 경제전망에 반영할 예정

Q3. 최근 KOSPI 급등에 따른 가격거품(Bubble) 논란에 대해?

A. KOSPI는 작년 11월 이후 상승세가 심화하며 사상 처음으로 3,000 Point 돌파. 주가가

상승세를 지속하는 데는 여러가지 이유가 있으나, 자산가격 거품을 사전에 판단하기는

어려움. 그러나 최근 주가의 상승 속도가 과거 대비 크게 높다는 것은 사실

Q4. 한국 금융시장 안정성은?

A. 현재 금융시장은 조그만 충격에도 흔들릴 수 있는 상황. 향후 코로나 백신 개발 차질

등으로 주가가 조정 받을 가능성으로 인해 금융시장 불안을 면밀히 지켜보는 중. 그러나

향후 자산가격 조정 상황에서도 국내 금융시장 복원력이 충격을 지지할 것으로 판단

Q5. 코로나-19 이후 가파른 가계부채 증가에 대한 대책?

A. 지난해 주택가격 상승과 함께 부채 증가 속도가 높아지며 가계부채 부실 우려 부각.

그러나 가계부채 급증에도 대출이자율 하락, 평균 부채만기 장기화, DSR(부채원리금

상환비율) 하락 등 재정건전성 양호. 가계부채의 장기적 관리 및 관계부처 협의 노력 중

Q6. 개인투자자들의 신용을 이용한 주식투자에 대해?

A. 코로나-19 이후 이례적인 통화완화 정책으로 인한 금융불균형 가능성을 유의하는

상황. 증시에서는 과도한 부채를 기반으로 하는 소위 ‘빚투’를 주의 깊게 보고 있는데,

예상치 못한 충격으로 인한 가격조정이 있을 때 감당하기 어려운 손실 가능성 우려

Q7. 한국의 연내 출구전략 가능성?

A. 현재 소상공인 등 경제 취약계층 어려움을 감안할 때 출구전략을 고려할 시점이 아님.

실물경제 여건을 고려할 때 코로나 당시 사용한 비상 조치나 금리정책을 정상화 하거나,

기조 전환 언급을 하는 것은 아직 이르다고 생각

Q8. 코로나 위기 상황에서 한계기업에 대한 유동성 지원 부작용은?

A. 코로나 당시 한국은행 대출금리 인하, 회사채 및 CP 매입 등을 통해 일시적 유동성

부족에 처한 기업에 자금조달 지원. 이러한 조치는 한계기업을 지원하는 것이 아니라,

경기의 과도한 위축을 막기 위해 건실한 기업들의 자금경색 완화에 주안점

Q9. 한국은행의 국채매입 규모 사전 공표 계획은?

A. 한국은행은 향후 국내 국채발행 규모가 국채금리 상승 압력을 높일 가능성 인지 상황.

이에 따라 채권금리 변동성이 커질 경우 채권시장 안정화를 위해 국고채 단순매입 및 그

이상의 여러가지 계획을 준비해서 대응할 것

Q10. 코로나 당시 한국은행의 유동성 관련 비상조치 종료 시기?

A. 자산가격이 경기 및 소득 여건 등을 감안할 때 빠르게 상승하는 가운데 이러한 과정이

차입의 증가와 함께 진행된다는 점이 우려. 그러나 한국은행은 현재 유동성을 섣불리

회수하는 것은 부작용이 크다고 판단해 비상조치 종료는 향후 신중히 결정할 것

Q11. 한국은행의 CBDC(중앙은행 디지털통화) 준비 상황과 계획?

A. 현재 한국은 현금결제 비중이 크기 때문에 CBDC(Central Bank Digital Currency)

필요성은 크지 않은 상황. 현재 한국은행의 CBDC 연구는 주요국들과 공동으로 진행하고

있으며, 올해에는 가상환경에서 파일럿 시스템을 구축해 CBDC 안정성 등을 시험할 예정

–

요한 부분 표시

1

연도별 ESG 채권 발행 현황 (단위: 억원)

인포맥스,

6,000 14,700 9,600 3,000

261,454

579,318

19,500 32,900

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

2018년 2019년 2020년 2018년 2019년 2020년 2019년 2020년

녹색채권 사회적채권 지속가능채권

(억원)

CREDIT REPORT

<표1> ESG 채권 개념

자료: KRX, 현대차증권

자료 : KRX, 현대차증권리서치

<표2> 주간 금리 및 스프레드 변동(1월 14일 기준)

구분 금리(%) 크레딧 스프레드(bp) 전대비스프레드변동(bp) 1년전 대비 스프레드 변동(bp)

1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y

국고채 0.64 0.99 1.33 1.53 - - - - 0.6 1 0.4 0.5 -67.7 -40.4 -18.0 -10.1

특수채 AAA 0.83 1.14 1.47 1.66 19.0 15.5 14.8 13.6 -0.2 -0.4 -0.3 0.0 5.2 -3.6 -0.9 4.3

은행채 AAA 0.86 1.17 1.53 1.72 22.1 17.8 20.7 19.3 -0.5 0.1 -0.2 0.0 8.7 -3.2 1.8 1.5

여전채 AA+ 0.95 1.26 1.64 1.92 31.5 27.4 31.0 39.1 -1.5 -1.2 -2.3 0.0 2.4 -5.5 -0.5 2.3

여전채 AA- 1.06 1.49 1.93 2.29 42.1 49.9 60.9 76.6 -3.2 -1.9 -1.8 -0.1 6.3 4.3 1.9 2.3

여전채 A+ 1.80 2.09 2.41 2.73 115.8 110.5 108.4 119.9 -2.4 -1.4 -0.6 0.0 64.4 35.2 12.3 -0.8

회사채 AAA 0.89 1.21 1.54 1.72 25.5 22.1 21.0 19.4 -0.7 -0.5 -1.0 -0.7 -3.0 -10.2 -9.1 -5.1

회사채 AA+ 0.94 1.25 1.61 1.87 30.3 26.7 28.3 33.9 -1.6 -1.9 -1.9 -1.0 -0.3 -7.6 -5.8 -3.2

회사채 AA0 0.98 1.30 1.67 2.02 34.5 31.2 34.6 49.1 -1.5 -2.0 -1.9 -1.0 0.5 -6.6 -5.5 -3.2

회사채 AA- 1.06 1.37 1.79 2.23 42.0 37.8 46.6 70.3 -1.8 -2.2 -2.1 -1.1 4.7 -2.7 -4.3 -2.4

회사채 A+ 1.42 1.69 2.26 2.68 78.1 70.2 93.7 115.3 -1.6 -1.7 -1.7 -0.9 33.9 10.3 2.8 1.9

회사채 A0 1.59 1.97 2.68 3.12 95.0 98.3 135.6 159.3 -1.7 -1.7 -1.8 -0.9 34.3 11.4 3.1 2.6

회사채 A- 1.85 2.42 3.27 3.66 121.4 142.8 194.3 212.8 -1.6 -1.6 -1.7 -0.8 34.7 11.7 3.2 2.7

회사채 BBB+ 3.36 5.04 5.43 5.63 271.9 405.5 410.1 409.9 -1.2 -1.4 -1.3 -0.6 36.1 12.6 3.9 2.6

자료:인포맥스 주: 민평4사 기준, 전주말 대비 스프레드 변동 중 국고채는 금리 변동.

자료: Infomax, 현대차증권

CREDIT REPORT

수요 신용 예측 발행 만기 낙찰 유효 유효

예측일 등급 금액 금액 (년) (bp,%) 수요 경쟁률

(억원) (억원) 기준 하단 상단 (억원) (배)

SK텔레콤 2021-01-07 AAA 600 800 3 개별민평 -20 20 3 5,100 8.50

SK텔레콤 2021-01-07 800 800 5 개별민평 -20 20 -8 3,700 4.60

SK텔레콤 2021-01-07 300 500 10 개별민평 -20 20 0 1,300 4.30

SK텔레콤 2021-01-07 300 1,000 20 개별민평 -20 20 -2 1,600 5.30

GS 2021-01-07 AA0 700 1,300 3 개별민평 -30 30 -13 7,200 10.30

GS 2021-01-07 500 700 5 개별민평 -30 30 -30 9,800 19.60

롯데칠성음료 2021-01-08 AA0 800 900 3 개별민평 -20 20 -25 9,100 11.40

롯데칠성음료 2021-01-08 500 1,100 5 개별민평 -20 20 -25 6,500 13.00

롯데칠성음료 2021-01-08 300 500 10 개별민평 -20 20 -41 1,850 6.20

미래에셋자산운용 2021-01-12 AA0 500 500 3 개별민평 -20 15 -7 1,700 3.40

미래에셋자산운용 2021-01-12 500 500 5 개별민평 -20 15 -8 2,100 4.20

SK이노베이션 2021-01-13 AA0 1,500 2,500 3 개별민평 -30 30 -3 10,600 7.07

SK이노베이션 2021-01-13 900 1,600 5 개별민평 -30 30 -6 8,900 9.89

SK이노베이션 2021-01-13 600 900 10 개별민평 -30 30 -16 2,200 3.67

신세계 2021-01-14 AA0 1,500 3 개별민평 -30 30

신세계 2021-01-14 500 5 개별민평 -30 30

롯데지주 2021-01-15 AA0 1,100 3 개별민평 -20 20

롯데지주 2021-01-15 1,100 5 개별민평 -20 20

롯데지주 2021-01-15 300 10 개별민평 -30 30

현대제철 2021-01-18 AA0 700 3 개별민평 -20 20

현대제철 2021-01-18 1,400 5 개별민평 -20 20

현대제철 2021-01-18 400 7 개별민평 -20 20

엘지헬로비전 2021-01-18 AA- 800 3 개별민평 -30 30

엘지헬로비전 2021-01-18 500 5 개별민평 -30 30

발행종목금리밴드(bp,%)

<표3> 수요예측

자료: dart 공시, 현대차증권

그림1> 공사채 발행, 만기, 순발행 <그림2> 은행채 발행, 만기, 순발행

<그림3> 여전채 발행, 만기, 순발행 <그림4> 회사채 발행, 만기, 순발행

-4

-2

0

2

4

6

21.0220.1220.1120.0920.0820.07

(조원) 발행 만기 순발행

-4

-2

0

2

4

6

8

21.0220.1220.1120.0920.0820.07


-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

21.0120.1220.1020.0920.07


-1

0

1

2

3

4

5

21.0120.1220.1020.0920.07


<그림5> 카드 발행, 만기, 순발행 <그림6> 캐피탈 발행, 만기, 순발행

<그림7> 전주대비스프레드 변동(3년물) <그림8> 여전채, 회사채 만기별 스프레드 변화

주: 민평4사 기준




<그림9> 국고채3, 통안채 1,2년, CP 3개월 금리 <그림10> 국고채, 공사채, 은행채, 회사채 AAA 3년





-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

21.0120.1220.1020.0920.07


-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

21.0120.1220.1020.0920.07


1.0

-0.4

0.1

-1.2 -1.9

-1.4

-0.5

-2.2 -1.7 -1.4

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

국고

채

특수

채

은행

채

여전

채A

A+

여전

채A

A-

여전

채A

+

회사

채A

AA

회사

채A

A-

회사

채A

+

회사

채B

BB

+

(bp)

-3.2

-1.9 -1.8

-0.1

-1.8 -2.2 -2.1

-1.1

-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0

1년 3년 5년 7년 1년 3년 5년 7년

여전채 AA- 회사채 AA-

(bp)

0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

1.9

19.12 20.03 20.06 20.09 20.12

국고채 3년 통안채 1년

통안채 2년 CP 3개월

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

국고채 3-10년 스프레드(우)

국고채 3년(좌)

공사채 3년(좌)

은행채 3년(좌)

회사채 AAA 3년(좌)

(%) (bp)

CREDIT REPORT

<그림11> 여전채 AA- vs. 회사채 AA- <그림12> 여전채 vs. 회사채

<그림13> 회사채 AAA, AA-, A+ 금리 <그림14> 은행채 AAA, 여전채 AA+, AA- , A+금리

<그림15> 회사채 AA- , 국고채 <그림16> 장단기 스프레드 국고채 10년-3년

0

5

10

15

20

25

20

40

60

80

100

여전채 AA- vs. 회사채 AA-(우)여전채 AA- 3Y 스프레드(좌)회사채 AA- 3Y 스프레드(좌)

(bp) (bp)

-10

0

10

20

30

40

50

여전채 AA+ - 회사채 AA+ 3Y

여전채 AA- - 회사채 AA- 3Y

여전채 A+ - 회사채 A+ 3Y

(bp)

15

20

25

30

35

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

회사채 AA-,A+ 스프레드(우)

회사채AAA(좌)

회사채AA-(좌)

회사채A+(좌)

(%) (bp)

20

30

40

50

60

70

80

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

여전채 AA-,A+ 스프레드(우)

은행채 AAA(좌)

여전채 AA+(좌)

여전채 AA-(좌)

여전채 A+(좌)

(%) (bp)

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

0102030405060708090

18

.09

18

.11

19

.01

19

.03

19

.05

19

.07

19

.09

19

.11

20

.01

20

.03

20

.05

20

.07

20

.09

20

.11

회사채 AA- 3Y 스프레드(좌)국고채 3Y(우)회사채 AA- 3Y(우)

(bp) (%)

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

국고채 10Y - 회사채 AA- 3Y(좌)

국고채 10Y(우)

회사채 AA- 3Y(우)

(bp) (%)

1

주가 추이

자료: Bloomberg, 현대차증권

50

75

100

125

20.01 20.05 20.09 21.01

제이피모간체이스

S&P 500 지수

JP Morgan Chase & Co (JPM.US)

N/R

위기를 기회로, 2Q 연속 호실적

Analyst 정나영


실적 리뷰 (4Q20)

- 대손충당금 축소와 사업다각화 수혜에 힘입어 2분기 연속 어닝 서프라이즈 기록

- EPS $3.79(YoY +47%, QoQ +30%)로 컨센서스($2.62)를 45% 상회

순영업수익 $292억(YoY +3%, QoQ +0.3%)로 컨센서스($287억)를 2% 상회

- COVID19 백신과 미국 경기부양책 기대감에 힘입어 지난 상반기 선제적으로 적립했던

대손충당금 중 $29억 환입. 이로 인한 EPS 상승 분 약 $0.72를 제외하더라도, EPS는

$3.07로, 컨센서스를 17% 상회

- 순이자이익 감소($133억, YoY -6%)를 비이자수익 증가($160억, YoY+13%)가 상쇄

지난 3Q20에 이어 이자 마진 축소 피해와 IB 실적 강세 및 트레이딩 수익 증가에 따른

수혜가 엇갈림. 특히, 풍부한 시장 유동성에 힘입어 채권과 주식시장 수익 각각 YoY 15%,

32%로 크게 증가. 글로벌 IB 리그테이블 1위 기업으로, IPO 시장 활성화와 채권 발생 수요

증가에 따라 IB 수수료 수익 YoY 34% 성장

전망 및 시사점

- 적어도 내년 상반기까지는 사업 다각화에 따른 동사 수혜가 지속 유효하다고 판단됨.

2020년 하반기와 마찬가지로 저금리 환경 하에서 이자이익 감소 피해를 풍부한 유동성

시장이 주는 수혜가 상쇄하는 양상이 이어질 것으로 예상되기 때문

- 지난 4Q20말 기준 $300억 이상의 대손충당금을 보유. 최근 COVID19 재확산에 따른

경기회복 지연 우려도 상존하나, 경영진은 시장 전망보다 실제 경기 상황이 악화되더라도

충분히 대응 가능한 대손충당금을 보유했다고 언급. 향후 경기 회복 시, 여러 분기에 걸쳐

대손충당금 축소와 그에 따른 순이익 증가가 예상됨

- 1Q21 내에 자사주 매입 재개할 계획이라고 밝힌 점도 주가 흐름에 긍정적. 다만, 연준

규제로 총 자사주매입 규모는 45억 달러 이하로 제한

- 2021년 가이던스로 순이자이익 $555억(YoY +1%), 비이자비용 $680억(YoY +4%) 제시.

비이자비용 증가($25억) 중 $24억은 사업다각화와 기술(디지털화, 데이터분석, 사이버보안,

AI) 투자 확대에 사용될 예정이라는 점에서 동사 중장기 성장 기대를 높여주는 요인

블룸버그 목표주가 USD 141.32

현재주가(1/15) USD 138.64

산업분류 금융

S&P 500(1/15) 3,768.3

시가총액(백만USD) 422,602.9

유통주식수(백만) 3,048

52주 최고가/최저가 142.75/76.91

일평균 거래량(3M) 14,927,513

주가상승률 1M 3M 6M

절대주가(%) 15.9 36.6 41.2

상대주가(%p) 14 26.3 20.9

컨센서스 및 Valuation 구분 순영업수익 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(백만USD) (백만USD) (백만USD) (백만USD) (USD) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

FY 2019

(19.12.31) 142,422 44,545 36,431 N/A 10.75 18.92 13.67 1.83 N/A 14.91 2.37

FY 2020

(20.12.31) 129,503 35,407 29,131 N/A 8.89 -17.30 13.87 1.55 N/A 11.34 2.83

FY 2021F

(21.12.31) 114,124 40,523 29,076 N/A 9.72 9.46 14.26 1.63 N/A 11.94 2.66

FY 2022F

(22.12.31) 117,603 46,612 31,635 N/A 11.15 14.69 12.44 1.55 N/A 12.89 2.80

자료: Bloomberg, 현대차증권 주) 2021년 1월 17일 블룸버그 컨센서스 기준

Company Note Overseas 2021. 01. 18

2

COMPANY NOTE OVERSEAS

<표1> 4Q20 실적 Review

(백만 USD) 분기실적 증감률 컨센서스

4Q19 3Q20 4Q20P (YoY) (QoQ) 4Q20F 대비

순영업수익 28,285 29,147 29,224 3.32% 0.26% 28,670 1.93%

영업이익 10,565 11,661 15,065 42.59% 29.19% - -

EPS (USD) 2.57 2.92 3.79 47.47% 29.79% 2.62 44.66%

자료: JP Morgan Chase & Co, FactSet, 현대차증권

<표2> 부문별 분기 실적 추이

실적 (백만달러) 4Q20 성장률 (%)

4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 YoY QoQ

순영업수익 28,285 28,192 32,980 29,147 29,224 3.3 0.3

순이자이익 14,166 14,439 13,853 13,013 13,258 -6.4 1.9

비이자수익 14,119 13,753 19,127 16,134 15,966 13.1 -1.0

비이자비용 16,293 16,791 16,942 16,875 16,048 -1.5 -4.9

대손상각비 1,427 8,285 10,473 611 -1,889 -232.4 -409.2

영업이익 10,565 3,116 5,565 11,661 15,065 42.6 29.2

당기순이익 8,520 2,865 4,687 9,443 12,136 42.4 28.5

희석 EPS (달러) 2.57 0.78 1.38 2.92 3.79 47.5 29.8

매출액 29,165 29,010 33,817 29,941 30,161 3.4 0.7

Consumer & Community Banking 13,880 13,287 12,358 12,895 12,728 -8.3 -1.3

Corporate & Investment Bank 9,703 10,003 16,383 11,546 11,352 17.0 -1.7

Asset & Wealth Management 3,514 3,389 3,430 3,554 3,867 10.0 8.8

Commercial Banking 2,296 2,165 2,400 2,285 2,463 7.3 7.8

Corporate / Private Equity -228 166 -754 -339 -249 적자전환 적자축소

당기순이익 8,520 2,865 4,687 9,444 12,136 42.4 28.5

Consumer & Community Banking 4,200 191 -176 3,871 4,325 3.0 11.7

Corporate & Investment Bank 2,935 1,988 5,464 4,309 5,349 82.2 24.1

Asset & Wealth Management 801 664 658 877 786 -1.9 -10.4

Commercial Banking 945 147 -691 1,086 2,034 115.2 87.3

Corporate / Private Equity -361 -125 -568 -699 -358 적자확대 적자축소

자료: JP Morgan Chase & Co, Bloomberg, 현대차증권

<그림1> 분기별 대손충당금 <그림2> 분기별 대손상각비 추이

자료: JP Morgan Chase & Co, 현대차증권 자료: JP Morgan Chase & Co, 현대차증권

25.4

34.3 33.7 30.8

0

10

20

30

40

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

(십억달러) 가계(카드 가계(주담보) 가계(기타) 기업대출 증권

-4,000

0

4,000

8,000

12,000

2Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q

18 19 20

(백만달러)

3

해외 기관 투자의견

투자의견 비중

자료 : Bloomberg, 현대차증권 주) 2021년 1월 17일 블룸버그 컨센서스 기준

최근 30개 기관별 투자의견 및 목표주가

기관명 투자의견 5점 척도 점수 주2) 목표주가 (USD) 발표일

Societe Generale in-line 3 140 2021-01-11

Cowen outperform 5 - 2021-01-06

J.P. Morgan neutral 3 100 2020-11-23

Baird outperform 5 125 2020-11-23

SVB Leerink market perform 3 100 2020-11-23

ISS-EVA sell 1 - 2018-11-29

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

- - - - -

자료 : Bloomberg, 현대차증권 주1) 2021년 1월 17일 기준, 주2) 5점 척도(1~5)는 점수가 높을수록 긍정적

66% 24% 10%

매수 보유 매도

4


손익계산서

이익 추이

(백만USD) FY16 FY17 FY18 FY19 FY20

순영업수익 95,668 100,705 109,029 115,627 119,543

순이자이익 46,083 50,097 55,059 57,245 54,563

비이자수익 49,585 50,608 53,970 58,382 64,980

대손상각비 5,361 5,290 4,871 5,585 17,480

비이자비용 55,771 59,515 63,394 65,497 66,656

영업이익 34,536 35,900 40,764 44,545 35,407

세전이익 34,536 35,900 40,764 44,545 35,407

법인세비용 9,803 11,459 8,290 8,114 6,276

당기순이익 24,733 26,318 32,531 34,752 30,000

보통주 순이익 22,834 22,567 30,709 34,642 27,410

EPS (달러) 6.24 6.35 9.04 10.75 8.89

재무상태표

재무건전성 추이


자산총계 2,490,972 2,533,600 2,622,532 2,687,379 3,386,071

현금 및 현금등가물 23,873 25,827 22,324 21,704 24,874

총대출채권 894,765 930,697 984,554 959,769 1,012,853

은행간 자산 692,138 707,828 690,052 630,842 959,654

장단기투자자산 597,111 575,279 621,329 759,576 1,013,495

유형자산 14,131 14,159 14,934 34,003 27,109

무형자산 48,150 48,362 48,219 48,642 50,152

부채총계 1,139,442 1,187,972 1,247,998 1,214,316 1,335,661

예수금총계 2,236,782 2,277,907 2,366,017 2,426,049 3,106,717

단기차입금 & Repo 1,375,179 1,443,982 1,470,666 1,562,431 2,144,257

장기 차입금 287,537 296,604 339,846 311,719 359,975

파생 부채 334,292 310,161 302,272 316,240 299,263

자본총계 49,231 37,777 56,523 33,757 70,623

현금흐름표

현금흐름 추이


영업활동으로 인한 현금흐름 20,196 -10,827 14,187 6,046 —

감가상각비, 무형자산상각비 5,478 6,179 7,791 8,368 —

운전자본 변동 -21,826 -51185 -35387 -47283 —

투자활동으로 인한 현금흐름 -114,949 28,249 -197,993 -54,013 —

투자 순변동 -3,342 43,223 -18,046 -129,772 —

대출금 증감 -108,782 -14411 -174961 80794 —

재무활동으로 인한 현금흐름 98,271 14,642 34,158 32,987 —

지급배당금 -8,476 -8,993 -10,109 -12,343 —

차입금의 증가(감소) 24,667 -17,007 37240 -35,739 —

자사주매입 -9,082 -15410 -19983 -23076 —

현금증가 3,383 40,150 -152511 -15,162 —

FCF 20,196 -10,827 14,187 6,046 —

수익성, 안정성, 밸류에이션 지표

기타 지표 추이

(%, 배) FY16 FY17 FY18 FY19 FY20

영업이익률 36.10 35.65 37.39 38.52 29.62

연간 순이자마진 2.25 2.36 2.50 2.46 1.98

ROE 10.16 9.86 13.35 14.91 11.34

ROA 1.02 0.97 1.26 1.37 0.96

ROIC 3.62 3.44 4.22 4.69 4.96

부채비율 272.59 264.24 278.64 267.97 264.45

순차입금비율 -37.05 -49.63 -27.39 -9.41 -116.44

Tier 1 자본비율 14.10 13.90 13.70 14.10 15.00

총 위험기준 자본비율 15.50 15.90 15.50 16.00 17.30

총 대출/총 예금 65.07 64.45 66.95 61.43 47.24

PER 14.15 15.65 10.83 13.67 13.87

PBR 1.35 1.60 1.39 1.83 1.55

배당수익률(T12M) 2.13 1.91 2.54 2.37 2.83


4

6

8

10

12

0

20,000

40,000

60,000

80,000

FY16 FY17 FY18 FY19 FY20

(달러)(백만달러) 순이자이익비이자수익보통주 순이익EPS(우)

12

14

16

18

40

50

60

70


(%) (%)총 대출/총 예금총 위험기준 자본비율 (우)Tier 1 자본비율 (우)

-200

-100

0

100


(십억달러) 영업활동으로인한 현금흐름투자활동으로인한 현금흐름재무활동으로인한 현금흐름FCF

9

12

15

18

0

1

2

3


(%)(%) 연간 순이자마진배당수익률(T12M)ROAROE 우)

1

<표1> 실적발표 일정 (2021.01.18 ~ 01.22)

발표 예정 기업 4Q19 4Q20E 시가총액

날짜 시간 티커 기업명 EPS

(달러)

EPS

(달러)

EPS 성장률

(YoY, %) (십억달러)

2021-01-19 장전 BAC Bank of America 0.74 0.55 -26.35 285.6

GS Goldman Sachs Group 4.69 7.31 55.86 108.0

STT State Street 1.98 1.56 -21.06 27.2

HAL Halliburton 0.32 0.15 -54.06 18.3

장후 NFLX Netflix 1.30 1.48 0.03 220.0

n/a SCHW Charles Schwab 0.62 0.70 13.16 110.2

2021-01-20 장전 PG Procter & Gamble 1.42 1.50 5.92 334.2

UNH UnitedHealth Group 3.90 2.41 -38.31 333.3

ASML ASML 3.04 2.98 -2.11 221.1

MS Morgan Stanley 1.20 1.29 7.75 136.1

USB US Bancorp 1.08 0.95 -12.13 72.9

BK Bank of New York Mellon 1.02 0.90 -11.96 40.4

장후 DFS Discover Financial Services 2.25 2.34 4.13 30.0

UAL United Airlines 2.67 -6.57 -346.14 13.0

n/a KMI Kinder Morgan 0.26 0.24 -8.46 35.1

2021-01-21 장전 UNP Union Pacific 2.02 2.22 10.00 146.0

TFC Truist Financial 1.12 0.95 -15.09 70.1

TRV Travelers Cos 3.32 3.18 -4.13 36.3

BKR Baker Hughes 0.27 0.17 -39.08 23.7

FITB US Fifth Third Bancorp 0.68 0.69 1.18 22.7

NTRS US Northern Trust 1.70 1.49 -12.47 20.1

장후 INTC Intel 1.52 1.11 -26.97 236.0

IBM International Business Machines 4.71 1.79 -62.04 114.4

ISRG Intuitive Surgical 2.60 2.94 9.37 91.5

CSX CSX 0.99 1.01 1.52 71.4

PPG PPG Industries 1.31 1.57 19.69 35.0

SIVB SVB Financial Group 5.06 3.87 -23.46 23.9

n/a GILD Gilead Sciences 0.91 1.88 44.69 79.4

TDY Teledyne Technologies 2.89 3.04 5.47 14.1

2021-01-22 장전 SLB Schlumberger 0.39 0.18 -55.13 34.7

KSU US Kansas City Southern 1.82 1.93 5.88 19.9

자료 : Bloomberg, 현대차증권 주1) 발표 예정일은 현지시간 기준, 주2) 2021년 1월 17일 블룸버그 컨센서스 기준, 주3) 파란색은 현대차증권 관심기업

미국 4Q20 실적 주간 점검

21.01.18 ~ 01.22 일정

Analyst 정나영


금주 실적발표 일정

- 지난 주 JP Morgan(JPM.US), Citigroup(C.US) 등을 시작으로 미국 주식시장은 본격적인

4Q20 시즌에 돌입했다. 금주 실적 발표가 예정된 주요 기업들로는 Netflix(NFLX.US),

ASML(ASML.US), P&G(PG.US), Intel(INTC.US) 등이 있다. 이들을 포함, 미국 주식 시장의

주간 실적 발표 일정은 아래 표와 같다.

Company Note Overseas 2021. 01. 18

2


S&P 500 지수 4Q20 실적 전망

EPS 성장률(YoY) 컨센서스 -6.8%, 상향조정 중

4Q20 EPS

YoY -6.8% 성장 전망

분기 내 및 이후

컨센서스 상향조정 지속

향후에도 컨센서스

상향조정 지속 기대

시장조사업체 FactSet에 따르면, 지난 1월 15일(현지시간) 기준 S&P 500 지수의 4Q20

EPS는 YoY -6.8% 성장률을 기록할 것으로 전망된다. 분기 내에 지수 EPS 성장률(YoY)

컨센서스는 3.5%p(-12.7%에서 -9.2%로) 상향조정 됐다. 이는 예상보다 양호했던 3Q20

실적 발표 및 기업들의 향후 가이던스 등을 반영, 금융, 소재, 통신 업종을 중심으로

시장 기대치가 높아졌기 때문이다.

분기 말 이후에도 최근(1월 15일)까지 지수 EPS 성장률(YoY) 컨센서스는 2.4%p

상승했는데, 그 중에서도 최근 한주간 상향조정 폭이 1.7%p로 크게 나타났다. 여기에는

지난 1월 15일 JP Morgan Chase(JPM.US)와 Citigroup(C.US)이 컨센서스를 상회하는 실적을

발표한 영향이 크게 작용한 것으로 분석된다.

과거 S&P 500 지수 어닝 서프라이즈 추이를 고려하면, 실제 4Q20 EPS 성장률(YoY)은

현재 컨센서스(-6.8%)보다 높은 수준을 기록할 가능성이 높아 보인다. 지난 5년간 S&P

500 지수는 평균적으로 6%의 어닝 서프라이즈(실제-분기 말 컨센서스)를 기록했다.

더욱이, COVID19로 지난 1Q20~2Q20 기간 동안 기업 실적에 대한 시장 기대치가 크게

하향조정 된 결과, 최근 2분기(2Q20, 3Q20) 어닝 서프라이즈 비율은 21%까지 높아졌다.

이에 따라, 최근 5년과 최근 2분기 실제 EPS 성장률(YoY)은 평균적으로 분기 말

컨센서스 대비 각각 4%p, 14%p 높은 수준을 기록했다. 이를 반영하면, S&P 500 지수의

실제 4Q20 EPS 성장률(YoY)은 약 +/- 5% 범위 내로 기대해볼 수 있는 셈이다.

업종별로는 소재(YoY +8.6%), 헬스케어(+7.3%), 금융(+3.5%), 필수소비재(+2.5%),

IT(+1.8%) 업종이 전년 동기 대비 높은 EPS를 기록할 것으로 기대된다. 그 외에 에너지(-

101.6%), 산업재(-35.6%)를 중심으로 6개 업종은 EPS 역(-)성장이 전망된다.

<그림1> S&P 500 지수의 4Q20 EPS 성장률(YoY)

컨센서스 추이 - 분기 초 이후 상향조정 지속

<그림2> S&P 500 지수 EPS 성장률(YoY)과 컨센서스

추이 - 실제 실적이 컨센서스를 상회

자료 : FactSet, 현대차증권 자료 : FactSet, 현대차증권

-12.7%

-9.2%-8.5%

-6.8%

-15%

-10%

-5%

0%

9월 말 12월 말 1월 8일 1월 15일

-9.2%

-60%

-30%

0%

30%

1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q

18 19 20

분기 말 기준 컨센서스 실제 EPS 성장률(YoY)

3

<그림3> S&P 500 기간별 평균 어닝 서프라이즈 및

EPS 성장률 조정 폭

<그림4> S&P 500 평균 EPS 성장률 조정을 고려한

4Q20 EPS 성장률 전망

자료 : FactSet, 현대차증권 자료 : FactSet, 현대차증권

<그림5> S&P 500 지수 업종별 4Q20 EPS 성장률(YoY) 컨센서스

자료 : FactSet, 현대차증권 주) 2021년 1월 15일 기준

6% 21%4%p 14%p

74%

84%

70%

75%

80%

85%

0%

8%

16%

24%

최근 5년 최근 2분기

EPS 실제-컨센서스차이EPS 성장률 조정 폭(실제-분기말 컨센서스)어닝 서프라이즈발표 기업 비율 (우)

-9.2% -5.2%

4.8%

-10%

-5%

0%

5%

4Q20 분기말 최근 5년

평균 적용

최근 2분기

평균 적용

+4%p

+14%p

8.6% 7.3%3.5% 2.5% 1.8%

-4.7% -6.1% -6.8%-12.7%

-17.6%

-35.6%

-101.6%-105%

-75%

-45%

-15%

15%

소재 헬스케어 금융 필수소비재 IT 유틸리티 부동산 S&P500 통신 자유소비재 산업재 에너지

20/12/31 21/01/15

4


S&P 500 지수 향후 실적 전망

2021, EPS 플러스(+) 성장 기대

S&P 500 지수 EPS는 지난 해 역(-)성장 이후, 올해부터는 플러스(+) 성장이 기대된다.

FactSet 컨센서스 상, S&P 500 지수 EPS는 올해와 내년에 각각 22.5%, 16.5% 성장할

것으로 전망된다. 분기별로도 EPS 성장률은 4Q20까지는 역성장이 전망되나, 1Q21 부터

플러스 성장세를 이어갈 것으로 예상된다. 특히, COVID19 피해가 컸던 지난 2Q20의

기저효과를 반영, 2Q21에는 EPS 성장률이 YoY + 46.3%의 높은 수준을 기록할 것으로

전망되고 있다.

<그림6> S&P 500 연간 EPS 추이 및 컨센서스 <그림7> S&P 500 분기 EPS 추이 및 컨센서스

자료 : FactSet, 현대차증권 주) 2021년 1월 15일 기준 자료 : FactSet, 현대차증권 주) 2021년 1월 15일 기준

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-15%

0%

15%

30%

80

120

160

200

11 14 17 20

($) EPS YoY 성장률(우)

-50%

-25%

0%

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20

30

40

50

1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q

19 20 21 22

($) EPS YoY 성장률(우)

플러스(+) 성장 기대

1

China Equity Analyst 정진수

02-3787-2572 / [email protected]

Weekly Snapshot

구분 종가 (pt,%)

주간변동 (bp, %)

날짜 이벤트 컨센서스 (%YoY)

전월 (%YoY)

내용

상해종합 3565.9 (0.3) 01/18 산업생산 7.0 7.0 수출 호조가 산업생산에 긍정적

심천성분 15070.1 (1.9) 01/18 고정자산투자 3.0 2.6 제조업/건설 중심 회복 기대

CSI300 5470.5 (0.8) 01/18 소매판매 5.4 5.0 자동차판매 회복세로 낙관적

창업판 3089.2 (2.3) 01/18 4분기 GDP 6.2 4.9 코로나 전 수준 성장률 회복 기대

홍콩항생 28496.9 3.4 01/27 제조업 이익 - 2.4 상품가격 상승으로 이익 반등세

항생테크 8895.2 5.9 01/31 PMI - 51.9 연휴전 계절적 하락 가능성

국채 10Y 3.175 (0.4) 02/01 차이신 PMI - 53.0 대형기업 대비 중소기업 경기 양호

상품종합 26.34 (1.3) 02/09 통화지표(M2) 10.4 10.1 연휴전 통화량 공급 가능성

한 눈에 정리하는 중국 전략

경제가 본격적으로 회복궤도에 오르면서 경제정책 정상화에 대한 관심이 높다. 이와 관련하여 중국에서는 정부의 세 가지 변화에

주목하고 있다. ①중국의 통화총량 지표로 사용되는 사회융자총액의 증가율이 10 월을 기점으로 둔화세다(그림 1). 2020 년 연말

칭화유니(紫光集团), 용성에너지(永煤集团) 등 대형기업의 디폴트 이슈가 발생하면서 회사채 발행 속도에 영향을 끼쳤고, 가계와

비금융권 레버리지에 대한 경계도 지속되고 있다. ②연초 이후 인민은행이 시중 유동성 공급에 소극적이다. 통상 중국은 현금수요가

많은 연휴를 앞두고 유동성 공급에 신경을 쓰는 편이다. 하지만 지난주에만 공개시장운영을 통해 유동성을 390억위안(6.5조원)을

순회수했다. ③특수채 조기발행에 대한 언급이 없다. 중국 정부는 최근 2년간 경기침체 극복 차원에서 한 해 특수채 발행 계획 물량

중 일부를 미리 편성해왔다(그림 4). 2019 년에는 연간 발행량의 37%, 2020 년에는 64%를 앞당겨 발행한 특수채는 강력한

경기부양책의 근본이 되었다.

한편, 15 일 인민은행은 인터뷰에서 유동성 환경이 아직 양호하다는 입장을 확인시켜줬다. 실제로 중국의 유동성 환경은

2020 년부터 확장을 지속하며 가장 가까운 경기호황이었던 2017 년과 유사한 수준이고(그림 3), 제조업 체감금리 하락세도

유지되고 있다(그림 2). 따라서 최근 정부의 행보를 근거로 당장 경제정책의 변곡점을 논하기는 이르다고 판단한다. 다만,

인민은행은 인플레이션에 예의주시하며 금리는 적정 수준으로 평가하고 있어 추가 부양에 대해서는 신중한 입장으로 해석된다.

차주 중국증시는 코로나 확산에 예의주시하며 12월 경제지표&4분기실적 이벤트에 민감하게 반응하는 변동성 장세가 예상된다.

연초 이후 투자스타일의 변화와 빠른 템포의 순환매 장세가 연출되고 있다. 특히 지난주는 주도주에 대한 과열 우려로 수급

분산이 분산되며 소외주로 관심이 향했다. 한 주 사이 종전 주도주였던 고PER에 대한 차익실현 매물이 출회함과 동시에 소외받던

저 PER 및 국영기업 정책주(‘중’자로 시작하는 종목)에 매수세가 집중됐다(그림 6). 과열 우려 속에서 새로운 모멘텀 탐색 시도가

이어지고 있는 것으로 판단되며, 결국 기업 펀더멘털과 매크로가 모멘텀의 실마리가 될 전망이다.

18 일 경제지표(GDP/산업생산/고정투자/소매판매) 및 각종 산업재 수입데이터 발표가 예정되어 있다. 4 분기 GDP 컨센서스는

6.2%(3Q YoY +4.9%)로 코로나 이전인 6%대의 성장률 회복 수준으로 형성되어 있다. 산업생산은 전월수준을 유지, 고정투자와

소매판매는 개선이 예상된다. 지난해 연중 부진하던 소비의 회복강도가 중요하다.

한편, 춘절 연휴를 앞두고 코로나 방역에 비상이다. 전주 중국 일간 신규확진자는 100명대를 넘어서며 7월 이후 최다 수준이다.

소비대목을 앞두고 선포된 코로나 경계령은 소비주에 대한 조정의 빌미를 제공하고 있다. 재확산 기간이 통상 1 개월 지속된 점을

감안하면 1월말이 고비, 장기화시 명절(2월 11일~17일)특수가 타격 받을 가능성도 염두에 둘 필요가 있다.

China Market Weekly 2021. 01. 18

2


Key Chart

<그림1> 사회융자총액 증가율 2개월 연속 둔화 <그림2> 제조업 체감금리 하락이 주가에 긍정적

자료 : Bloomberg, CEIC, 현대차증권 자료 : Bloomberg, CEIC, 현대차증권

<그림3> 양호한 기업 유동성 환경 지속 <그림4> 20년 연간 특수채 발행의 64%를 조기편성

자료 : Bloomberg, CEIC, 현대차증권 자료 : 언론취합, Bloomberg, CEIC, 현대차증권

<그림5> 대형주 멀티플은 2015년 과열 수준 근접 <그림6> 과열부담 속 순환매 돌며 극명한 스타일 변화

자료 : Bloomberg, CEIC, 현대차증권 자료 : Bloomberg, CEIC, 현대차증권

고점대비

0.4%p↓

10

11

12

13

14

15

16

17

17.01 17.07 18.01 18.07 19.01 19.07 20.01 20.07

(%YoY)사회융자총액

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

-10

-5

0

5

10

15

2016 2017 2018 2019 2020 2021

(pt)(%p)제조업실질금리 (좌) CSI300 (우)

-10

0

10

20

30

40

50

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

(%p)(pt) CSI300 (좌)

제조업유동성환경(M1-PPI) (우)

8,100

10,000

2,900

10,000

0510152025303540

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

19년 19년 11월

(1차)

20년 2월

(2차)

20년 5월

(3차)

2019년 계획 2020년 계획

(%)(억위안) 특수채조기발행 규모 (좌)

연간총발행액대비비중 (우)

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(pt)PER밴드차트

CSI300 X20

X17

X15

X12

X9

-0.7

-1.7-2.1 -2.2 -2.4

-1.3 -1.3

2.7

1.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

10배

이하

20배 30배 40배 50배 60배 70배 80배 90배

이상

(%) PER 구간별 평균주가변동률

1월4일~8일

1월11일~15일

3

주간 증시 동향

- 중국 본토는 과창반을 제외한 주요 지수 일제히 -1%대 하락하며 주요국 대비 수익률 하회

- 상해종합지수는 3,600pt 마디지수 돌파 이후 숨고르기, 베이징 인근 코로나 재확산 우려로 투자심리 약화

- 테크/반도체를 필두로 관련 산업비중 높은 대만/한국/항생테크/과창판 지수가 상승 우세

- 최근 소외되었던 통신서비스/에너지/경기소비재 등 저 PER업종으로 순환매 유입

<증시-1> 주간 중국 및 주요국 증시 동향

테크/반도체 비중 높은

지수 강세

항생테크 +5.9%

한국 KOSPI +3,9%

대만 가권지수 +2.0%

주: 목요일 기준일

자료 : Bloomberg, 현대차증권

<증시-2> 주간 CSI300 하위업종 변동률

통신서비스/에너지/경기

소비재 등 저PER업종으

로 순환매 유입



-0.3-1.9

-0.8

4.7

-2.3

3.4

5.9

2.03.9

-0.2

-5

0

5

10

15

(%) 중국및주요국지수변동률

1Week 1Month

1.0

7.45.3

3.3 2.6 2.5 2.2 1.7 0.8

-2.4-5.0-10

-5

0

5

10

15

20

25

(%) CSI300 업종별변동률

1Week 1Month

4


수급 및 유동성

- 최근 IT기반 신흥국 증시 강세로 밸류에이션 매력도 선진국 대비 소폭 하락하며 외국인 수급 환경 약화

- 다만, 후선구통을 통해 중국 본토로 외국인 자금 378억위안 순유입되며 여타 신흥국 대비 양호한 외국인 수급 확인

- 시중금리는 단기물 주도로 약세, 1년물 국채금리는 주간 -1.6bp 하락

- 신용(개인수급 proxy) 매수세 연초들어 빠른 상승률 시현하며 4개월래 최고치

<유동성-1> 신흥국/선진국 수급 상대강도 <유동성-2> 주간 외국인 수급동향

주1: 상방은 신흥국 우위, 하방은 선진국 우위를 의미

주:2 PER은 12m Fwd 기준

자료 : EPFR, Bloomberg, 현대차증권


자료 : CEIC, 현대차증권

<유동성-3> 중국 시중 및 정책 금리 <유동성-4> 신용거래 수급강도

자료 : CEIC, 현대차증권 자료 : CEIC, 현대차증권

-29

-27

-25

-23

-21

-19

-17

-15

-1000

-500

0

500

1000

1500

16.01 17.01 18.01 19.01 20.01 21.01

(%)(백만달러)신흥국수급상대강도

신흥국-선진국 수급밸런스 (좌)

신흥국/선진국 PER 상대강도 (우)

-19

168

233

147

59 73

136

-15

378

-100

0

100

200

300

400

11.13 11.20 11.27 12.04 12.11 12.18 12.25 01.01 01.08

(억위안) 중국본토증시외국인 매매동향

상해 심천

3.6

3.8

4.0

4.2

4.4

4.6

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

18.01 18.07 19.01 19.07 20.01 20.07 21.01

(%)(%) 1년물국채금리 (좌)

10년물 국채금리 (좌)

1년물대출우대금리(LPR) (우) 12.2%

8.4%

10.6%

6

7

8

9

10

11

12

13

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

19.01 19.07 20.01 20.07 21.01

(%)(PT)CSI300 (좌)

거래대금대비신용거래 비중 (우)

5

경제 및 이익

- 주간 중국 상품가격지수 -1.3% 소폭 하락. 12월말 이후 보합 흐름 지속

- 해운운임지수 급등세 지속. 관련 부처에서 해상운임 안정화 방안 논의 중

- 승용차 판매량은 코로나 재확산 우려감 반영 1월들어 소폭 둔화

- 부동산 거래량도 연초 들어 소폭 둔화. 금융권의 부동산 담보 대출 관리감독 강화가 경계 요인

<경제-1> 중국 제조업 이익 및 상품가격지수 <경제-2> 중국 해상운임 및 수출전망 지수

주: 상품가격지수는 산업재/소비재 등을 가중평균화한 지수

자료 : CEIC, 현대차증권


<경제-3> 중국 주간 승용차 판매량 <경제-4> 중국 주요도시 부동산 분양면적

자료 : CEIC, CPCA, 현대차증권 자료 : CEIC, 현대차증권

-40

-20

0

20

40

60

16 17 18 19 20 21

(%YoY)제조업이익 중국상품가격지수

45

47

49

51

53

-100

-50

0

50

100

150

200

2016 2017 2018 2019 2020 2021

(pt)(%YoY)상하이컨테이너 운임지수 (좌)

PMI 신규수출주문 (우)

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

20.01 20.03 20.05 20.07 20.09 20.11

(%YoY) 주간승용차일평균판매량(1MA)

0

100

200

300

400

500

19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10 21.01

(m2)30대도시 부동산 분양면적(1MA)

6


Appendix

<표 1> 글로벌 주요 지수 동향

지수명 종가(pt) 주가 변동률 (%) PER (배) PBR (배) EPS (12m Fwd, %) 시가총액

(10억달러)

비중

(%) 1W 1M 3M TTM 12m Fwd TTM 12m Fwd 1W 1M 3M

글로벌 주요 지수

MSCI AWCL 661.6 0.6 4.4 13.7 32.9 20.1 2.9 2.6 (0.5) 2.1 9.6 82797.2 -

MSCI EM 1370.8 3.7 9.6 22.3 27.5 16.0 2.2 1.9 (4.5) 1.9 10.7 23590.4 -

미국 S&P500 3795.5 (0.2) 4.1 8.8 30.2 22.5 4.2 3.8 0.5 0.4 6.3 33644.0 -

한국 KOSPI 3152.4 4.0 14.3 33.5 36.2 15.2 1.2 1.2 0.6 2.2 11.3 1902.5 -

중화권 지수

상해종합 3565.9 (0.3) 5.9 7.0 18.7 13.8 1.7 1.5 (0.2) (0.8) 0.3 6728.8 55.7

심천성분 15070.1 (1.9) 9.5 10.6 33.5 23.9 3.9 3.7 1.0 0.2 0.9 3935.5 32.6

CSI300 5470.5 (0.8) 10.6 14.0 21.0 16.3 2.5 2.2 0.3 0.6 0.7 7040.5 58.3

과창판 50 1447.3 4.7 6.2 (0.4) 94.2 65.6 7.6 8.4 0.5 3.0 (9.7) 253.9 2.1

창업판 3089.2 (2.3) 12.0 12.8 66.6 44.2 8.8 7.7 3.4 1.0 4.2 1031.8 8.5

홍콩항생 28496.9 3.4 8.7 18.0 16.2 12.6 1.2 1.2 0.7 2.6 1.8 3557.3 29.5

항생테크 8895.2 5.9 9.9 18.0 31.9 38.6 2.9 4.5 0.9 (6.1) - 2209.2 18.3

CSI300 업종지수

CSI300 5470.5 (0.8) 10.6 14.0 21.0 16.3 2.5 2.2 0.3 0.6 0.7 7040.5 100

금융 7089.3 2.2 3.2 4.0 10.3 8.5 1.2 1.0 (0.1) (0.2) 0.7 2147.8 30.5

에너지 1349.1 3.3 5.5 8.6 12.4 11.5 0.9 0.8 0.2 1.7 13.3 244.9 3.5

산업재 3289.1 1.7 17.4 21.8 24.6 16.4 2.4 2.0 0.2 2.3 9.1 810.1 11.5

소재 3368.9 2.5 21.5 33.3 27.2 19.8 3.4 2.9 0.8 2.8 7.1 444.2 6.3

유틸리티 1821.1 0.8 1.1 1.3 17.0 13.3 1.7 1.5 0.2 0.0 2.1 139.4 2.0

통신서비스 2971.5 7.4 8.4 1.4 33.1 22.0 2.8 2.5 0.3 1.4 (4.3) 178.9 2.5

경기소비재 9376.1 2.6 15.1 27.7 41.0 24.1 4.1 3.6 1.9 3.1 10.1 693.7 9.9

필수소비재 37995.1 (5.0) 12.8 21.4 39.1 31.1 10.9 8.5 0.0 0.4 1.2 1129.3 16.0

헬스케어 17232.4 (2.4) 9.5 7.4 65.3 47.0 8.9 8.0 0.4 1.4 (1.0) 547.1 7.8

IT 3391.5 5.3 13.9 10.7 58.3 36.5 6.7 5.6 1.1 4.5 1.2 705.0 10.0

주: 중국지수의 비중은 중국 전체 증시 시가총액 대비


<표 2> CSI300 주요 종목 동향

종목코드 종목명 업종 종가

(위안)

시가총액

(10억달러)

PER

(배)

PBR

(배)

ROE

(%)

주가 변동률 (%) EPS (12m Fwd, %)

1W 1M 3M 1W 1M 3M

주간수익률 Top 10 종목

CSI300 시장평균 - 7040.5 14.4 1.9 10.5 -0.8 10.6 14.0 0.3 0.6 0.7

601766 중국중차 기계 7.6 200.0 18.3 1.5 8.8 24.3 41.3 37.5 0.3 (0.5) (6.5)

000100 TCL그룹 전자 9.1 127.7 18.0 3.1 15.4 23.8 27.8 44.9 26.5 27.1 37.6

300413 망고미디어 미디어 83.8 149.2 66.5 11.5 17.5 22.1 27.2 6.9 1.6 4.2 12.2

688012 AMEC 기계 181.1 96.8 251.1 21.6 8.2 21.3 14.0 6.2 (1.1) (7.8) (12.3)

000938 자광홀딩스 IT 24.0 68.7 25.5 2.1 8.1 18.8 14.3 (6.9) 0.0 0.0 (10.1)

000977 INSPUR IT 31.4 45.7 26.6 3.4 13.0 18.3 10.9 (2.7) 1.9 1.5 (6.7)

688008 용백테크 전자 98.5 111.3 78.3 11.9 16.3 17.3 7.2 22.9 0.0 0.0 (14.2)

300136 신유통신 전자 40.5 39.2 20.2 4.8 24.8 16.7 (1.8) (18.7) 0.0 0.0 (0.3)

002371 나우라테크 전자 218.6 108.5 157.5 15.2 9.8 14.7 32.6 27.4 0.0 (3.0) (4.2)

601138 폭스콘 전자 15.7 311.4 14.5 2.5 18.6 14.1 15.6 14.0 0.0 (2.1) (3.9)

주: PER, PBR, ROE는 2021년 블룸버그 컨센서스 기준


1

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 현대백화점 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

2018.10.05 BUY 130,000 -29.94 -26.23

2019.02.11 BUY 110,000 -9.87 -3.64

2019.04.11 BUY 120,000 -25.88 -14.58

2019.07.10 BUY 105,000 -27.51 -22.57

2019.08.09 BUY 96,000 -23.47 -17.40

2019.09.17 BUY 100,000 -21.18 -10.00

2020.03.17 AFTER 6M 100,000 -36.22 -24.80

2020.05.11 BUY 90,000 -31.31 -22.78

2020.08.14 BUY 80,000 -18.78 0.63

2021.01.18 BUY 100,000

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한신공영 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

평균 최고/최저

2021.01.18 NOT RATED -

▶ Compliance Note • 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

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19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10 21.01

단위(천원)

현대백화점 목표주가 담당자변경

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19.01 19.04 19.07 19.10 20.01 20.04 20.07 20.10 21.01

단위(천원)

한신공영 목표주가 담당자변경

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COMPANY NOTE

▶ 투자등급 통계 (2020.01.01~2020.12.31) 투자등급 건수 비율(%)

매수 145건 89%

보유 18건 11%

매도 0건 0%

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• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

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