Upload
annemarie-schuster
View
49
Download
0
Embed Size (px)
DESCRIPTION
curs5
Citation preview
Evaluarea actiunilorEvaluarea actiunilorCurs: martie 2015CIG – ASE Bucuresti
Prof.dr. Laura OBREJA BRASOVEANU
Bibliografie:1. Stancu, Ion “Finante”, capitolul 14, pag. 393-
3962. Dragota, V “Evaluarea actiunilor societatilor
comerciale”, capitolul 2, pag.61-94
Cursul actiunilor - Romgaz
Media mobila
Media mobila simpla:Media unei serii de preturi de inchidere pentru o anumita perioada.Pentru fiecare zi succesiva, pretul cel mai vechi iese din medie si este inlocuit cu pretul curent.De aici tendinta de ‘miscare‘ (de mobilitate) a mediei.
Exchange Date Close
MA(5 days)
MA(10 days)
MA(20 days)
20-Mar-2015 33.10 33.08 33.28 33.52
19-Mar-2015 32.93 33.09 33.35 33.56
18-Mar-2015 33.07 33.16 33.42 33.60
17-Mar-2015 33.10 33.27 33.47 33.65
16-Mar-2015 33.20 33.37 33.51 33.68
13-Mar-2015 33.15 33.47 33.52 33.71
12-Mar-2015 33.28 33.60 33.58 33.75
11-Mar-2015 33.63 33.68 33.64 33.79
10-Mar-2015 33.60 33.67 33.70 33.80
09-Mar-2015 33.71 33.66 33.74 33.82
06-Mar-2015 33.80 33.56 33.77 33.82
05-Mar-2015 33.65 33.55 33.78 33.83
04-Mar-2015 33.60 33.60 33.79 33.85
03-Mar-2015 33.52 33.72 33.83 33.88
02-Mar-2015 33.25 33.83 33.85 33.92
27-Feb-2015 33.75 33.98 33.90 33.97
26-Feb-2015 33.88 34.01 33.93 34.01
25-Feb-2015 34.20 33.97 33.94 34.04
24-Feb-2015 34.05 33.93 33.91 34.04
Interpretare
Pret – medie mobila
32.90
33.10
33.30
33.50
33.70
33.90
34.10
34.30
24-F
eb-2
015
26-F
eb-2
015
28-F
eb-2
015
02-M
ar-2
015
04-M
ar-2
015
06-M
ar-2
015
08-M
ar-2
015
10-M
ar-2
015
12-M
ar-2
015
14-M
ar-2
015
16-M
ar-2
015
18-M
ar-2
015
20-M
ar-2
015
MA(5 days)
MA(10 days)
MA(20 days)
Close
Interpretare – medii mobile
Perioada: Scurta – MA mai sensibila, va genera mai multe
semnale, din care unele falseLunga – MA mai lenta, genereaza mai putine
semnale, de incredere dai intarziateOptima – se identifica prin “incercari” succesive
Media mobila netezeste seria de date, nu anticipeaza schimbarea de trend, dar urmarestetrendul pretului
Curs – medie mobila MA
Rentabilitatea / modificarea relativa
Cursul actiunilor –factori determinanti?
- Contextul macroeconomic- Dinamica pietei de capital- Evolutia sectorului de
activitate- Situatia companiei emitente
Evaluarea actiunilor:
1.Indicatori privind valoarea2.Rate per actiune3.Estimarea pretului teoretic al actiunilor4. Indicatori de risc
Interpretareaindicatorilor:
• Analiza trendului – analiza pe orizontala• Analiza structurii – analiza pe verticala• Analiza prin rate• Analiza prin comparatie cu un benchmark:
concurent, toti concurentii (media pesector, mediana pe sector, cuartile, ranking)
Evaluarea actiunilor:
1. Indicatori privind valoarea:Valoarea de piata a capitalului propriu =
Capitalizare bursiera (market capitalisation) = nr actiuni·curs
D%cap bursieraMVA (market value added) = capitalizare
bursiera – CPR bilantMBR = PBR = market to book ratio = curs/BVPS= capitalizare bursiera/capital propriu in valoare
contabilaValoarea intreprinderii (enterprise value EV) =
valoarea de piata (CPR+DAT)EV/sales; EV/EBITDA; EV/FCF; EV/OCF
Evaluarea actiunilor:
2. Rate per actiune
EPS = earnings per share = PN/nr.actiuniDPS = dividends per share =dividende/nr.actiuniBVPS = book value per share =CPR/nr.actiuniCFPS = cash flow per share = (PN+Amortizare)/nr.actiuni
PER = P/E = price earnings ratio = curs/EPSROE = return on equity = PN/CPR
price/sales per share; price/EBITDA per share; price/CF per share; price/FCF per share; price/OCF per share; price/bk; div yield
INTERPRETARE?
Modele de evaluare a actiunilor (P0teoretic)
Modelul dividendelor actualizate - DCFCaz general
Cazuri particulare:
dividende constante
dividende constante pe orizont infinit
dividende crescatoare cu o rata constanta g
dividende crescatoare cu o rata constanta g peorizont infinit
Modele de evaluare a actiunilor –
modelul dividendelor actualizate
k ?
Dividende?
Pn?
k=rata medie nominala de rentabilitate pentru clasa de risc a actiunii
Div=dividende estimate pentru anii urmatori
Pn=pret de vanzare a actiunii la momentul n
nnn
221
0 )k1(PDiv...
)k1(Div
k1DivP
Modele de evaluare a actiunilor –
modelul dividendelor actualizateExemplu: o actiune ale carei dividende in urmatorii 5 ani se
estimeaza a fi 100, 0, 50, 120, 70 si al carei pret de vanzare din anul 5 este de 500 va avea, pentru un factor de actualizare de 10%, o valoare prezenta de 564
t dividende pret factor actualizarevaloare actuala1 100 0,91 90,912 0 0,83 0,003 50 0,75 37,574 120 0,68 81,965 70 500 0,62 43,46 310,46
pret actual 564,36
Modele de evaluare a actiunilor –
modelul dividendelor actualizateExemplu:
Aceeasi actiune, pentru factori de actualizare diferiti, are valori actualizate diferite:
k 10% 11% 12% 13% 14% 15%pret actual 564,46 543,96 524,57 506,12 488,56 471,83
k 16% 17% 18% 19% 20%pret actual 455,9 440,71 426,22 412,4 399,21
Modele de evaluare a actiunilor –modelul dividendelor actualizate
a) Caz particular:
dividende constante, relatia devine:
nn
n
0 )k1(P
k)k1(1DivP
Modele de evaluare a actiunilor –modelul dividendelor actualizate
Observatie:Cu cat t este mai mare, cu atat suma
valorilor actuale ale dividendelor devinemai mare, iar valoarea actuala a pretuluide vanzare devine mai scazuta
Modele de evaluare a actiunilor –modelul dividendelor actualizate
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 6 1 7 1 8 1 9 2 0 2 1 2 2 2 3 2 4
pretdividende
dividende 100pret final 500k 10%
Modele de evaluare a actiunilor –modelul dividendelor actualizate
b) Caz particularDividende constanteDividend=EPS (d=100%)n
actiuni de venit (income stocks)similare cu actiunile privilegiate
o buna aproximare pentru evaluareaactiunilor firmelor din serviciile publice
000 P
EPSP
Divkk
EPSk
DivP
Exemplu:Firma estimeaza obtinerea unui EPS pentru
urmatorii n ani de 150, care va fi integral distribuit sub forma de dividende.
Determinati pretul actual al actiunilor acestei firme, daca factorul de actualizare este de 15% iar orizontul de evaluare este infinit.
Dividend=EPS=150n
1000%15
150k
EPSP0
Modele de evaluare a actiunilor –modelul dividendelor actualizate
c) Caz particularDividende in crestere cu rata g (g<k)Dividend=d·EPS (d<100%)
actiuni de crestere (growth stocks)
nn
n
10 )k1(P
gkk1g11
DivP
Modele de evaluare a actiunilor –modelul dividendelor actualizate
d) Caz particularDividende in crestere cu rata g (g<k)Dividend=d·EPS (d<100%)n Model Gordon-Shapiro
actiuni de crestere (growth stocks)
gP
Divk
gk)g1(Div
gkDivP
0
1
010
? gEste rate de crestere constanta a dividendelorEste rata de crestere sustenabila a CAPresupune urmatoarele ipoteze:
- firma nu atrage resurse prin emisiune de actiuni - firma doreste mentinerea aceluiasi levier- firma doreste mentinerea actualei politici de
dividend
ROE)d1(CPRPN)d1(
CPRdividendePN
CPRCPRg
D
Modele de evaluare a actiunilor –Modelul dividendelor actualizate- cazparticular modelul Gordon-Shapiro
ipotezeDividende in crestere cu rata gg=(1-d)PN/CPR=(1-d)ROE=rata de crestere
sustenabilaDividend=d·EPS (d<100%)n
gkDivP 1
0
Modele de evaluare a actiunilor –modelul Gordon-Shapiro
exempluLa momentul actual:Dividend=150PN=300
d=50%ROE=30%
g=(1-d)ROE=15%
Po=150(1+15%)/(30%-15%)=1150
DCF a) b) c) d)an Div diferite Div=ct
Div=ct, n infinit
Div=cresc cu 2%
Div=cresc cu 2%, n infinit
1 5 10 10 10 102 8 10 10 10.2 10.23 0 10 … 10.40 …4 10 10 … 10.61 …5 12 10 … 10.82 …6 20 10 … 11.04 …7 8 10 … 11.26 …8 3 10 … 11.49 …9 1 10 … 11.72 …
10 9 10 … 11.95 …Pret final 90 g 2%
k 10%P0 estimat 80.83 96.14 100 100.95 125
4. Indicatori de risc
• Beta• Beta up• Beta down • Sharpe ratio
Recomandari & teme…• Tema: bvb – o actiune pentru care sa
analizati evolutia indicatorilor• Site - http://www.wall-street.ro/• Carte -- Malcolm Gladwell “Blink. The Power
of Thinking Without Thinking (2005)
• sfat/citat “Atitudinea hotărăşte cât de departe vei ajunge în călătoria ta către succes.” J.Maxwell
Saptamana frumoasain continuare!