Criterii utilizate n alegerea structurii financiare a firmei

Alegerea structurii financiare a ntreprinderii constituie o decizie important de politic financiar, care are la baz urmtoarele criterii de optimizare:

-criteriul rentabilitii-criteriul destinaiei resurselor-criteriul capacitii de ndatorare-criteriul costului finanrii.

Criteriul rentabilitii ntreprinderii are ca punct de pornire costurile pe care le implic utilizarea capitalului propriu i a celui mprumutat n finanarea activitii i are n vedere efectul produs de ndatorare asupra rentabilitii capitalurilor proprii.

Dac remunerarea capitalurilor proprii se realizeaz numai n condiiile obinerii de beneficii, n schimb, capitalurile mprumutate se remunereaz indiferent de rentabilitatea ntreprinderii.

Pentru ntreprinderile rentabile (a cror rentabilitate economic este mai mare dect rata dobnzii) este de preferat ca finanarea unui proiect s se realizeze prin contractarea de noi credite n detrimentul ateptrii constituirii treptate a fondurilor proprii.

Pentru ntreprinderile nendatorate (datorii D = 0):

Rentabilitatea financiar (Rf) = Rentabilitatea economic (Re)

Re =Profit

Total activ

Pn = Re x TA D x Rd = Re (Cp+D) D x Rd

Pn= Re x Cp +D (Re-Rd)

Rf= Pn

Cp =

Re x Cp +D (ReRd )

Cp

Rf= Re + D

Cp Re Rd

Efect de levier

n condiii de fiscalitate

Re =Profit

Total activ

Pn= (Re x TA D x Rd) (1- i)

i= cota de impozit pe profit

Pn= Re x Cp + D (Re Rd) (1-i)

Rf = Re x Cp (1i)+D ReRd (1i)

Cp

Rf= Re + D

Cp(Re Rd) (1 i)

n condiii de fiscalitate efectul de levier este mai evident, deoarece se adaug i economiile de impozit.

Rentabilitatea financiar a ntreprinderii este cu att mai ridicat cu ct structura financiar este mai ndatorat i cu ct rentabilitatea economic este mai mare dect rata dobnzii.

Pentru ntreprindere este mai avantajos s i finaneze activitatea concomitent din surse proprii i mprumutate deoarece eficiena utilizrii capitalului propriu (Rf) va fi mai mare.

Criteriul destinaiei resurselor presupune alegerea surselor de finanare n funcie de caracterul permanent sau temporar al nevoilor de finanat, ca necesitate de meninere a solvabilitii ntreprinderii.

Exist dou principii care stau la baza acestui criteriu, i anume:1) finanarea nevoilor permanente (a activelor imobilizate) se va realiza pe baza resurselor permanente ( a capitalului permanent);2) finanarea nevoilor temporare (a activelor circulante) va fi efectuat pe baza resurselor temporare (a datoriilor pe termen scurt) i a fondului de rulment

Active circulante = Fond de rulment Resurse atrase pe termen scurt

Fond de rulment = Capital permanent Active imobilizateCapital permanent = Capitaluri proprii + Datorii term. mediu

i lung

Fond de rulment = Active circulante Datorii pe termen scurt

Criteriul capacitii de ndatorare

Capacitatea de ndatorare a unei ntreprinderi reflect posibilitatea acesteia de a contracta credite a cror rambursare (inclusiv plat a dobnzilor) s nu genereze dificulti financiare de nesuportat.

Gradul de utilizare a capitalurilor proprii comparativ cu datoriile pe termen mediu i lung sau cu datoriile totale este stabilit prin intermediul indicatorilor capacitii de ndatorare.

capacitate de ndatorare global (CIG)

CIG Datorii totale

Total resurse de finan are

2

3

Datorii totale

Capital propriu 2

capacitate de ndatorare la termen (CIT)

CIT Datorii pe termen mediu i lung

Capital propriu 1

Datorii pe termen mediu i lung

Capital permanent

1

2

Criteriul costului finanrii

Costul capitalurilor proprii

Costul explicit al capitalurilor propriiCostul explicit al capitalurilor proprii reprezint

pentru ntreprindere un flux de numerar de ieire (cash out flow), dat fiind interesul investitorilor de a-i plasa fondurile financiare disponibile doar n schimbul unei remuneraii.

costul capitalurilor proprii se calculeaz ca raport ntre profitul net i capitalurile proprii.

Rfin= proprii Capitaluri

netProfit

Costul capitalurilor proprii, suportat de ntreprindere se poate exprima sub forma

urmtorilor indicatori:

Dividendul pe aciune =emise actiunilor Nr.

plata deor dividendel Suma

Rata distribuirii dividendelor=net Profitul

platiteor dividendel Volumul

Randamentul pe aciune=actiuni unei Cursul

actiuni uneicuvenit Dividendul

Costul implicit sau de oportunitate se caracterizeaz prin faptul c nu provoac fluxuri financiare sau de ieire, costul de oportunitate fiind legat de existena unor resurse de finanare care se constituie n ntreprindere i care se utilizeaz pe loc (profit nedistribuit, amortizare, rezerve etc.).

Aparent aceste categorii de resurse sunt gratuite, ns ele au un cost, deoarece dac ar fi repartizate proprietarilor crora le aparin, acetia le-ar putea plasa n schimbul unei remuneraii.

Autofinanarea, ca surs de finanare proprie, intern, este adesea considerat surs de finanare gratuit. Aa cum am precizat anterior, autofinanarea se constituie n principal din profitul net reinvestit i att timp ct profitul net reinvestit rmne la nivelul rezervelor, o putem considera surs de finanare gratuit, deoarece acionarii nu pretind n mod direct o remunerare a rezervelor (ci doar a aciunilor vechi).

Dac ns rezervele devin semnificative i Adunarea General a Acionarilor hotrte ncorporarea lor n capitalul social, acionarii primesc aciuni gratuite, situaie n care profiturile reinvestite devin direct remuneratorii pentru acionari i costul autofinanrii este egal cu costul capitalurilor proprii.

Costul capitalurilor mprumutate

Costul capitalului mprumutat se determin ca diferen ntre sumele mprumutate i vrsmintele efectuate pentru rambursrile periodice, plata dobnzii i a altor cheltuieli financiare aferente capitalului mprumutat.

Dat fiind faptul c dobnzile bancare sunt cheltuieli deductibile fiscal, acestea produc economii de impozit pe profit care diminueaz costul datoriei, astfel costul datoriei dup impozitare este mai mic dect costul datoriei nainte de impozitare:

Costul datoriei dup impozitare = rata dobnzii economiile de impozit = rd rd = rd (1 )

Costul mediu ponderat al capitaluluiPentru desfurarea unor activiti economice eficiente,

ntreprinderile utilizeaz att surse proprii de finanare, ct i surse mprumutate, ceea ce nseamn c au o anumit structur a capitalului, format din capitaluri proprii (capital social, rezerve, prime de capital), credite bancare pe termen mediu i lung, mprumuturi din emisiuni de obligaiuni.

Finanarea activitii de exploatare i/sau de investiii din surse variate presupune i costuri diferite, ceea ce determin exprimarea costului capitalului sub forma costului mediu ponderat al diferitelor surse de finanare. Costul mediu ponderat al capitalului depinde de ponderea deinut de fiecare surs de capital n total i de costul fiecrei surse de capital.

Calculul costului mediu ponderat al capitalului se efectueaz conform relaiei:

Cmpk%=100

ss CP

Cmpk %=costul mediu ponderat n procente;

Ps = ponderea fiecrei surse de capital resursele totale;

Cs = costul procentual al fiecrei surse de capital.

Costul mediu ponderat al capitalului dup sursele de date utilizate n calcul se poate determina :-dup metoda ponderrii contabile;-dup metoda ponderrii bursiere.

Metoda ponderrii contabile se bazeaz pe datele din evidena contabil i este preferat datorit caracterului stabil al datelor contabile luate n calcul. Metoda ponderrii bursiere implic utilizarea cursului bursier al aciunilor sau obligaiunilor n determinarea ponderii capitalurilor n ansamblul surselor de finanare.

Metoda ponderrii bursiere presupune evaluarea la burs a capitalului social, adic

transformarea n capitalizare bursier, calculndu-se un nou cost al capitalului n procente, dup

relaia:

K% = g0

0

P

D

n care:

K% = noul cost n procente al capitalului evaluat la burs;

Do = ultimul dividend

Po = ultimul curs al unei aciuni la burs;

g = rata constant de cretere anual a dividendului.