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投資環境 2019年 1月 25日

日経平均株価の居所

▣ 国内株まだ割安な状態

株価の割高、割安を判断する指標の一つである PBR（株価純資産倍率）※は、日経平均株価については昨年 12 月 25 日には 0.99 倍と 1 倍割れ、また予想 PER（株価収益率）は 10.71 倍と 2012 年以来の 10 倍台まで低下しました（図表 1、2）。直近の 1 月 24 日時点では予想 PER は 11.95 倍、PBR は1.09倍まで戻っていますが、過去の水準からみると割安な状態です。

アベノミクス前には 1倍を下回る場面が多かった日経平均株価の PBRは、アベノミクス以降 2015年までは 1.2倍前後まで低下すると株価は反発、2016年以降は 1.0倍前後で株価は反発してきました。

予想 PER は、アベノミクス以降 2015 年までは 14 倍前後まで低下すると株価は反発、2016 年以降は 12倍前後で反発してきましたが、昨年 12月に 12倍を割り込み、25日には 11倍を下回りました。

▣ 株価は大幅減益を織り込んだ水準

PERは｢PER=株価÷1 株当たり利益(EPS)｣で求められ､株価が 1 株当たり利益の何倍になっているかを示す指標です（予想 PERは今期の予想 EPSから算出）｡過去の水準と比較して､割高･割安の判断(PERが低ければ株価は割安､高ければ割高)などに使われます｡式を変形すると､｢株価=PER×EPS｣ですから､PERが上昇（低下）する､あるいは EPSが増加（減少）すれば株価が上昇（下落）することになります。

5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,000

0.80.91.01.11.21.31.41.51.61.71.8

11/1

11/7

12/1

12/7

13/1

13/7

14/1

14/7

15/1

15/7

16/1

16/7

17/1

17/7

18/1

18/7

19/1

図表1. 日経平均株価のPBR（株価純資産倍率）

PBR（左目盛）

日経平均株価（右目盛）

（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成(年/月、日次)

（倍） （円）

※PBR＝株価÷1株当たり純資産（BPS）

5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,000

10.012.014.016.018.020.022.024.026.028.030.0

11/1

11/7

12/1

12/7

13/1

13/7

14/1

14/7

15/1

15/7

16/1

16/7

17/1

17/7

18/1

18/7

19/1

図表2. 日経平均株価と予想PER（株価収益率）

予想PER（左目盛）

日経平均株価（右目盛）

（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成(年/月、日次)

（倍） （円）

※PER＝株価÷1株当たり利益（EPS）

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投資環境 2019 年 1 月 25 日

今回は今期の予想 EPSはさほど変化していませんから、今期、来期の EPSの大幅な下振れを織り込む形で、株価が PER の低下とともに下落したことになります。予想 EPS は今期の予想ですが、株価についてはもう少し先の業績を織り込みにいきます。日経平均株価の予想 PERの 2014年からの平均は 14.7倍。やや控えめに 14倍を基準にすると、2万 1,000円を下回る足元の日経平均株価は、来期までの EPSについて 10％台半ばの減益を織り込んだ格好です（EPSが 14％強下振れると、PER14倍で足元の株価水準に）（図表 3）。

▣ 過度な業績下振れ懸念が後退すれば

国内では、日本電産が、米中貿易摩擦の影響などを背景に 2019年 3月期の業績を下方修正するなど、企業業績の先行き不透明感が広がっています。ただ、今期、来期については大幅な減益は見込まれていません。国際通貨基金(IMF)は 1 月 21 日に発表した世界経済見通し(WEO)で､2019 年の世界経済の成長率を 3.5％、2020年を 3.6％と、それぞれ 0.2ポイント、0.1ポイント下方修正しましたが、日本については政府の消費増税対策を考慮し 2019年を 1.1％、2020年を 0.5％とそれぞれ 0.2ポイントずつ予想を上方修正しました。

とはいえ、米中貿易問題については、中国製品に対する追加関税の猶予期限が 3 月 1 日に控える中、日米通商交渉も早晩本格化するとみられます。また、10 月には消費税率が引き上げられる見込みです。しばらく不安定な相場が続きそうですが、過度な業績下振れ懸念が後退すれば、徐々に戻りを探る動きになることも期待されます。

※PBR（株価純資産倍率）は、株価が企業の解散価値である純資産（資産総額－負債総額）を 1 株当たりに直したBPS（1株当たり純資産）の何倍あるかを表す指標で、1倍割れは株価が解散価値を下回る水準まで下落し、割安であることを意味します。

（シニアストラテジスト 鈴木和仁）

図表3. 日経平均株価の居所（1月24日時点） （円）

11倍 11.5倍 11.95倍 12倍 12.5倍 13倍 13.5倍 14倍 14.5倍 15倍 15.5倍 16倍

-20% 15,151 15,840 16,460 16,529 17,217 17,906 18,595 19,283 19,972 20,661 21,349 22,038

-19% 15,341 16,038 16,665 16,735 17,432 18,130 18,827 19,524 20,222 20,919 21,616 22,314

-18% 15,530 16,236 16,871 16,942 17,648 18,354 19,060 19,765 20,471 21,177 21,883 22,589

-17% 15,719 16,434 17,077 17,148 17,863 18,577 19,292 20,006 20,721 21,435 22,150 22,865

-16% 15,909 16,632 17,283 17,355 18,078 18,801 19,524 20,248 20,971 21,694 22,417 23,140

-15% 16,098 16,830 17,488 17,562 18,293 19,025 19,757 20,489 21,220 21,952 22,684 23,415

-14% 16,288 17,028 17,694 17,768 18,509 19,249 19,989 20,730 21,470 22,210 22,951 23,691

-13% 16,477 17,226 17,900 17,975 18,724 19,473 20,222 20,971 21,720 22,469 23,217 23,966

-12% 16,666 17,424 18,106 18,181 18,939 19,697 20,454 21,212 21,969 22,727 23,484 24,242

-11% 16,856 17,622 18,311 18,388 19,154 19,920 20,687 21,453 22,219 22,985 23,751 24,517

-10% 17,045 17,820 18,517 18,595 19,369 20,144 20,919 21,694 22,469 23,243 24,018 24,793

-9% 17,234 18,018 18,723 18,801 19,585 20,368 21,151 21,935 22,718 23,502 24,285 25,068

-8% 17,424 18,216 18,929 19,008 19,800 20,592 21,384 22,176 22,968 23,760 24,552 25,344

-7% 17,613 18,414 19,134 19,214 20,015 20,816 21,616 22,417 23,217 24,018 24,819 25,619

-6% 17,803 18,612 19,340 19,421 20,230 21,039 21,849 22,658 23,467 24,276 25,086 25,895

-5% 17,992 18,810 19,546 19,628 20,446 21,263 22,081 22,899 23,717 24,535 25,352 26,170

-4% 18,181 19,008 19,752 19,834 20,661 21,487 22,314 23,140 23,966 24,793 25,619 26,446

-3% 18,371 19,206 19,957 20,041 20,876 21,711 22,546 23,381 24,216 25,051 25,886 26,721

-2% 18,560 19,404 20,163 20,248 21,091 21,935 22,778 23,622 24,466 25,309 26,153 26,997

-1% 18,750 19,602 20,369 20,454 21,306 22,159 23,011 23,863 24,715 25,568 26,420 27,272

0% 18,939 19,800 20,575 20,661 21,522 22,382 23,243 24,104 24,965 25,826 26,687 27,548

1% 19,128 19,998 20,780 20,867 21,737 22,606 23,476 24,345 25,215 26,084 26,954 27,823

2% 19,318 20,196 20,986 21,074 21,952 22,830 23,708 24,586 25,464 26,342 27,220 28,099

3% 19,507 20,394 21,192 21,281 22,167 23,054 23,941 24,827 25,714 26,601 27,487 28,374

4% 19,697 20,592 21,398 21,487 22,382 23,278 24,173 25,068 25,964 26,859 27,754 28,650

5% 19,886 20,790 21,603 21,694 22,598 23,502 24,405 25,309 26,213 27,117 28,021 28,925（出所）しんきん投信概算

予想ＰＥＲ（株価収益率）

予想

ＥＰ

Ｓ（

1株当

たり利

益）

の伸

び

過去の標準的な水準1月24日時点

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