Caso Conrail

8/12/2019 Caso Conrail

1/16

BNSF CONRAIL CSX

Resultados de Operaciones Ferroviarias ($ Millones)

Entradas en Operacion 8,150 3,686 4,819

Gastos de Operacion 6,617 3,230 3,951

Ingresos de Operacion 1,533 456 868Razon de Operacion 81.2% 79.9% 76.7%

Datos de Operacion Ferroviaria

Empleados Ferroviarios 45,656 23,510 29,537

Millas de Vias Ferreas Operadas 31,326 10,701 18,645

Vagonadas Totales Originales (Miles) 5,967 2,531 4,402

Toneladas Originales (Miles) 388423.00 134651.00 320419.00

Datos de Productividad Ferroviaria ($)

Entradas por Empleado 178,509.00 156,784.00 163,151.00Entradas por milla de via ferrea operada 260,167.00 344,454.00 258,461.00

Entradas por Vagonada Originada 1,366.00 1,456.00 1,095.00

Entradas por Tonelada Originada 20.98 27.37 15.04

Razones Financieras (%)

Rendimiento de las Ventas 9% 11.40% 6.90%

Rendimiento del Capital Promedio 14.6 9 15.5

Apalancamiento (Deuda/Capital a valor contable) 84 59.5 40.1

Razon Corriente 53.3 108.9 64.7

Razon P/G 11.7 12.9 11.6

Precio de la Accion ($ por Accion)

Maximo 83.88 73.88 45.63

Minimo 47.5 51 35.13

Finde Ao 78 70 45.63

Estadisticas Ferroviarias Seleccionadas (1995)


2/16

Norfolk

Southern Union Pacific

4,012 6,602

2,960 5,207

1,062 1,39573.5% 78.9%

24,488 35,001

14,415 22,785

3,435 4,010

223000.00 257483.00

193,690.00 188,623.00278,321.00 289,752.00

1,168.00 1,646.00

17.99 25.64

15.30% 12.60%

15 16.5

33.6 110.7

111.4 88.4

12.8 19.5

81.25 47.09

60.63 31.59

79.38 44.48


3/16

1992 1993 1994 1995

ACTIVO

Efectivo 40 38 43 73

Cuentas por Cobrar 592 644 646 614

Impuestos sobre renta Diferidos 0 227 249 333

Materiales y Suministros 121 132 164 158 Otros Activos Circulantes 37 21 23 28

Total Activo Circulante 790 1,062 1,125 1,206

Propiedad Planta y Equipo 6,013 6,313 6,498 6,408

Otros Activos 512 573 699 810

Activo Total 7,315 7,948 8,322 8,424

PASIVO Y CAPITAL

Cuentas por Pagar 63 62 119 113

Porcion Corriente de Deuda a Largo Plazo 207 146 130 181

Deuda a Corto Plazo 127 79 112 89

Otros Pasivos Circulantes 882 788 840 787

Total Pasivo Circulante 1,279 1,075 1,201 1,170

Deuda a Largo Plazo 1,577 1,959 1,940 1,911

Impuestos sobre la Renta Diferidos 644 1,081 1,203 1,393

Otros Pasivos de largo plazo 1,067 1,049 1,053 973

Pasivo Total 4,567 5,164 5,397 5,447

Capital Total de Accionistas 2,748 2,784 2,925 2,977

Pasivo y Capital Total 7,315 7,948 8,322 8,424

Balance General Consolidado de Conrail ($ Millones)


4/16

3T 1996

33

655

337

14430

1,199

6,495

693

8,387

158

138

65

889

1,250

1,891

1,420

888

5,449

2,938

8,387


5/16

1992

Entradas en Operacion 3345

Gastos de Operacion

Via Ferrea y Estructuras 465 Equipo 692

Generales y Administrativos 348

Transporte 1,306

Cargos Especiales 0

Gastos Totales 2,811

Ingreso de Operaciones 534

Gastos de Interes -172

Otro Ingreso 98

Perdida al Disponer de Filial 0

Ingreso antes de Impuestos 460

Impuesto Sobre la Renta 178

Cambios en los Proncipios de Contabilidad 0

Ingreso Neto 282

Cantidad Promedio de Acciones Primarias en Circulacion (miles) 79,742

Cantidad total de acciones (de adquisicion) plenamente diluidas en circilacion (miles)

Ganancias plenamente diluidas por accion antes de efecto de cargos 2.97

Estado de Resultado Consolidado de Conrail ($ millones, excepto Ga


6/16

1993 1994 1995 3T 1996

3453 3733 3686 2771

492 499 485 364703 815 766 614

384 350 370 252

1,283 1,379 1,324 1,048

84 285 135

2,862 3,127 3,230 2,413

591 606 456 358

-185 -192 -194 -137

114 118 130 83

-80

440 532 392 304

206 208 128 109

-74 0 0 0

160 324 264 195

79,575 78,620 78,837 77,443

90,500

3 4.08 4.69 3.01

nancias por Accion)


7/16

1995 3T 1996 1995

ACTIVO

Efectivo 660 515 68

Cuentas por Cobrar 832 928 704 Impuestos sobre renta Diferidos 148 151 145

Materiales y Suministros 220 217 61

Otros Activos Circulantes 75 108 365

Total Activo Circulante 1,935 1,919 1,343

Propiedad Planta y Equipo 11,297 11,720 9,259

Otros Activos 1,050 1,002 303

Activo Total 14,282 14,641 10,905

PASIVO Y CAPITAL

Cuentas por Pagar 1121 1073 733

Porcion Corriente de Deuda a Largo Plazo 486 201 86

Deuda a Corto Plazo 148 276 45

Otros Pasivos Circulantes 1,236 1,149 342

Total Pasivo Circulante 2,991 2,699 1,206

Deuda a Largo Plazo 2,222 2,288 1,553

Impuestos sobre la Renta Diferidos 2,560 2,657 2,299

Otros Pasivos de largo plazo 2,267 2,182 1,018

Pasivo Total 10,040 9,826 6,076

Capital Total de Accionistas 4,242 4,815 4,829

Pasivo y Capital Total 14,282 14,641 10,905

Balances Consolidados de CSX y Norfolk Southern ($ millones)

CSX Norfolk


8/16

3T 1996

188

776152

58

284

1,458

9,460

345

11,263

747

79

45

338

1,209

1,811

2,351

1,037

6,408

4,855

11,263

Southern


9/16

1992 1993 1994 1995 3T 1996

Entradas en Operacion

Ferrocarril 4,434 4,380 4,625 4,819 3,611

Transporte en Camiones 0 0 0 0 0 Embarque en contenedores 3,148 3,246 3,492 4,008 2,977

Otras 1,152 1,314 1,491 1,677 1,245

Entradas totales 8,734 8,940 9,608 10,504 7,833

Gastos de Operacion

Ferrocarril 4,313 3,643 3,696 3,951 2,836

Otros 3,456 4,291 4,680 5,124 3,901

Cargos Especiales 699 93 0 257 0

Gastos Totales 8,468 8,027 8,376 9,332 6,737

Ingreso de Operaciones 266 913 1,232 1,172 1,096

Gasto de Interes -276 -298 -281 -270 -188

Otros Ingresos 3 18 55 72 19

Ingreso Antes de Impuestos -7 633 1,006 974 927

Impuesto Sobre la Renta 27 -274 -354 -356 -325

Ajustes de Contabilidad 0 0 0 0 0

Ingreso Neto 20 359 652 618 602

Acciones promedio en circulacion (miles) 205,814 207,830 209,303 210,270 212,567

Ganancias por accion antes de efectos de cambios 2.31 2.02 3.12 3.73 2.83

Ganancias por accion 0.08 1.73 3.12 2.94 2.83

Estado de Resultado Consolidado de CSX y Norfolk Southern ($ millo

CSX


10/16

1992 1993 1994 1995 3T 1996

3,777 3,746 3,918 4,012 3,075

830 714 663 656 5150 0 0 0 0

0 0 0 0 0

4,607 4,460 4,581 4,668 3,590

2,851 2,831 2,875 2,950 2,213

869 769 641 632 490

0 0 0 0 0

3,720 3,600 3,516 3,582 2,703

887 860 1,065 1,086 887

-109 -98 -102 -113 -68

98 137 85 142 68

876 899 1,048 1,115 887

-318 -350 -381 -402 -317

0 223 0 0 0

558 772 667 713 570

141,624 139,350 136,367 131,087 126,912

3.94 3.94 4.9 5.44 4.49

3.94 5.54 4.9 5.44 4.49

es, excepto Ganancias por Accion)

Norfolk Southern


11/16

Adquirida Adquiriente Fecha de anuncioActitud de

transaccin

Santa Fe Pacific Burlington Northerm 29-Jun-94 AmistosaKansas City Southern Illinois Central 19-Jul-94 Amistosa

Santa Fe Pacific Union Pacific 5-Oct-94 Hostil

Chicago and North Western Union Pacific 10-Mar-95 Amistosa

Southern Pacific Union Pacific 2-Aug-95 Amistosa

Adquirida Adquiriente GPA Valor contable

Santa Fe Pacific Burlington Northern 21.4 4.5Kansas City Southern Illinois Central 14.6 1.7

Santa Fe Pacific Union Pacific 13.4 2.8

Chicago and North Western Union Pacific 18.3 5.5

Southern Pacific Union Pacific 18.4 3.7

en $ millones

$ por accin

plenamente

diluida

Activos (3T 1996) 8.387 GPA (ltimos 4T) 4.84Deuda (3T 1996) 2.094 GPA est. 1996 4.91

Ventas (ltimos 4T) 3.722 GPA est. 1997 5.69

GAIIDA (ltios 4T) 1.017 Valor contable 32.46

Datos financieros de Con

Adquisiciones ferroviarias recientes y dato

Precio de oferta por accin como mltiplo de


12/16

Situacin de oferta Activos ($

millones)

Entradas ($

millones)

Deuda/capital

(valor

contable)

Completada $5.941 $2.795 0.96Retirada 1.399 $495 1.42

Retirada 5.941 2.795 0.96

Completada 2.203 1.116 3.86

Completada 4.359 3.159 1.38

Ventas GAIIDA

2.6 13.1 73% $560 22.30%3.6 9.9 n/d n/d n/d

1.8 9.2 52% n/d n/d

2.4 8.5 34% $250 27.70%

1.7 12.2 54% $660 24.50%

Deuda/capital 0.71

Cantidad de acciones

de aquisicin (millones) 90.5

Sinergias

proyectadas

como % de

gastos de

rail

Datos Financieros de empresa adquirida

s financieros de Conrail

Valor total de empresa como mltiplo dePrima de

adquisicin de

cuatro semanas

(%)

Sinergias

proyectadas de

la fusin ($

millones)


13/16

Si se justifica en lo economico: ya que con la combinacion de estas 2 empresas

de competencia, reducirian los costos y aumentarian los ingresos.En lo estrategico: su estrategia era que con la combinacion de empresas se mej

7704.265 Millones

asimismo el restante 60% de las acciones de adquisicin se har por un interca

Precio 40% 60%

89.07 92.50 86.78

Fue debido a una de las estipulaciones de La Ley de Empresas Comerciales de P

que ofrecieran a todos los accionistas de esa compaa el mismo precio, a men

Como CSX haba propuesto una oferta en dos niveles con precios diferentes, lo

de la Ley de Pensilvania antes que CSX pudiera comprar ms del 19,9% de las ac

La clusula de no hablar (Non- talk clause) evitara que Norfolk u otros interesacon CSX y amenazar asi la negociacin, el cargo de ruptura(break-up fee) prote

poder recuperar lo invertido en el proceso de negociacin, la clasula de inmov

de acciones tuviera cierto nivel de participacin, anulacin de la pldora de ven

evitando desigualdad en las condiciones de compra y bloqueo para adquirir ma

PREGUNTAS CASO CONRAIL

4. Cul ser la razn econmica para haber introducido una clusula de no ha

5. Como un accionista de Conrail, aceptara usted la oferta inicial de $9

inmovilizacin (Lock-up options) y haber suspendido la aplicacin de la pldor

El precio adecuado por Conrail en el momento que relata el caso seran $7,704.

(90.5 millones) * ($85.13) =

Porque el precio de la accin que CSX va a tener que pagar por el primer 40% de

multiplicar la cantidad de acciones de adquisicin 90.5millones por el precio fin

Estructura de la Oferta

3. Por qu fue que CSX hizo una oferta dividida en dos partes?

1. Por qu es que CSX quiere adquirir a Conrail? Se justifica la adquisici

CSX quizo adquirir a Conrail para crear el segundo sistema ferroviario ma

2. Cunto cree usted que sera un precio adecuado por Conrail en el mo


14/16

Si aceptaria su precio Inicial de $92.5porque su valor segun el promedio de la i


15/16

ver anexo 7) serian una empresa mas grande con mayor capacidad

orara el servicio de transporte de larga distancia a un menor costo.

bio de acciones en la proporcin 1,85619:1,0 (CSX:Conrail).

ensilvania la cual exiga el 20% o ms de las acciones de una compaa

s que por votacion fuera eliminada.

accionistas de Conrail tendran que excluirse voluntariamente

ciones.

os pudieran conocer las interioridades de la negociacin de Conraildera a CSX en el caso de que Conrail rompiera las negociaciones y as

ilizacin (Lock-up options) lograra que Conraild a travs de la compra

no se aislara la emisin acciones en descuento para ciertos accionistas,

or participacin.

lar (No-talk clause), el cargo de ruptura (break-up fee), las opciones

.5 por sus acciones?Por qu?

de veneno (poisson-pill)?

65millones obtenidos de multiplicar la cantidad de

las acciones de adquisicin de Conrail es superior a $85.13, siendo $92.5, y

al de la accin de Conrail el da que se anunci la fusin $85.13.

n desde el punto de vista econmico y estratgico?

s grande de los Estados Unidos.

mento que relata el caso? Por qu?


16/16

dustria ferroviaria es de $67.28

Documents

Caso Conrail