BY ERIK NORLAND, 資深經濟學家兼執行董事芝商所

妙用鋅期貨： 防止投資組合貶值

憑藉抗腐蝕性質，鋅受到廣泛青睞，用於製造黃銅之類的合金、生產汽車、電氣元件和橡膠產品，並且由於和鋼鐵之類的工業金屬的相關性超低，因而對投資組合經理極具吸引力。

全球近半數鋅產量用於對鋼進行鍍鋅，這種金屬高度依賴中國經濟，而中國經濟在幾十年兩位數增長之後已開始減速。但在美國、歐元區、日本和印度，鋅仍有增長潛力。

大約六分之一的工業用鋅與黃銅有關，這是一種鋅銅合金，有時會鍍上一層透明的氧化鋁，以防鹽水侵蝕。黃銅的強度高於銅和鋅，並且熔點更低，易於鑄造。由於擁有類似黃金的明亮色澤，黃銅經常用作貴金屬的廉價替代品。此外，低摩擦特性使其適合製造鎖具、門把和拉鏈。黃銅還用於需要避免產生火花的工業流程中，例如可能產生爆炸性氣體的工作環境。最後，黃銅廣泛用於生產樂器。鋅也用於生產青銅，這主要是一種銅錫合金。

鋅十分脆弱，也可用於生產多種其他合金，包括：

• 鎳銀 — 通常是60%的銅、20%的鎳和20%的鋅，有時塗 有 一層真銀。

• 焊錫 — 這是一種鋁鋅合金，用於焊接電子器件和水管。

• 壓鑄件 — 主要由鋅以及少量其他金屬組成，例如鋁、銅 和 鎂。有些壓鑄件也用鋅、鈦和銅生產。

• Prestal — 這是一種鋁鋅合金，其強度與鋼類似，但具有 塑 膠的可塑性。

• 鎘鋅合金 — 具有半導體特性，可用於積體電路。

鋅還用於建築材料（屋頂和排水槽）以及交通、消費品和電氣產品（圖1）。

由於用途多樣，並且與其他金屬相容，或許會讓人以為鋅對各種經濟事件反應靈敏，並且與其他金屬具有高度的相關性，特別是鋼、鐵和銅。但事實上，鋅與鋼和鐵的相關性極低：與鋼的相關性通常接近零，與鐵礦石的相關性很少超過+0.2（圖2和圖3）。

图 1

本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义，并仅用于解释目的。本文观点仅代表作者看法，而非芝商所或其隶属机构。本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。

Source: International Zinc Association

Zinc Uses

50% Galvanizing Steel

17% Zinc Alloys

17% Brass and Bronze

6% Semi Manufactures(Roofing, Gutters, Etc.)

10% Other (Construction,Transport, Consumer Goods, Electrical

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图 2

图 3

鋅和鋼及鐵礦石之間缺少相關性，並且價格在整個體上也互無關聯，主要原因在於供應。美國地質調查局跟蹤鋅和鐵的全球開採量，這兩種金屬是鋼的主要成分，其數據顯示1994年至2014年鋅和鐵礦石開採量增長率的相關性很低，僅為+0.3。此外，在鋅開採量增長緩慢的時候，鐵礦石開採量曾出現激增情況。在2004年至2014年的十年間，全球鋅產量平均每年增長3.3%。相比之下，鐵礦石產量每年增長8.8%。從2004年到2014年，全球鐵礦石開採量增長速度在十年期間有八年高於鋅開採量（圖4）。

在過去十年，全球鐵礦石產量增長率是全球鋅產量的2.6倍，導致鐵礦石供應普遍過剩，隨後價格暴跌，鋅則沒有出現這種情況。鐵礦石還對中國經濟表現的變動十分敏感，原因請參閱我們近期的文章「鐵礦石：對中國、巴西和澳洲的影響」。 http://www.cmegroup.com/education/featured-reports/iron- ore-how-it-impacts-china-brazil-and-australia.html

图 4

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Zinc and Hot Rolled Steel

Hot Rolled Steel

Source: Bloomberg Professional (LX1 and HRC1)

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Source: Bloomberg Professional (LX1 and TIO1)

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Zinc & Iron Annual Growth in Mining Output

Zinc Iron

Source: US Geological Survey with calculations from CME Group Economics Research

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鋅與鋁和銅等其他工業金屬的相關性遠高於鐵礦石或鋼。自2003年以來，按一年滾動基準計，鋅與銅和鋁的相關性介於+0.6和+0.8之間。在2003年之前，其相關性較弱，主要介於+0.2至+0.6之間（圖5）。隨著中國及其他新興市場國家在1997-1998年亞洲金融危機之後加速增長，這些國家亟需工業金屬，導致大多數金屬價格在2002年至2008年期間上漲。此後，中國及其他新興市場國家的需求波動使鋁、銅和鋅的價格多少呈現一致性（圖6和圖7）。

從日常表現來看，鋅與銅和鋁相關性很高，但價格走勢有時相背。例如，鋅的價格於2006年登頂，然後於2007年走跌，預示鋁和銅的價格在2008年暴跌。在金融危機過後，鋅價回升，但幅度不如鋁和銅。鋅對全球復甦的反應平淡，似乎也已預示2012年開始的銅價和鋁價的最終調整。因此，對於鋅能否作為領先指標，用於衡量其他工業金屬走勢是否正常，投資者或許感到困惑。

图 5

图 6

图 7

Source: Bloomberg Professional (LA1, ALE1, HG1 and LX1) with CME Group Economics Research Calculations

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Zinc's Correlation with Other Industrial Metals

Zinc and Aluminum

Source: Bloomberg Professional (LX1, LA1 and ALE1)

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Zinc and Copper

Source: Bloomberg Professional (LX1 and HG1)

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Zinc

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鋅與貴金屬的相關性低於鋁或銅。在過去15年，鋅與白銀、黃金、鉑金和鈀金之間的相關性平均為大約0.3。因此，對於持有貴金屬投資組合的投資者而言，鋅或許是分散投資的理想選擇。

鋅的經濟前景

由於鐵礦石供應激增，近期鋅與鋼的相關性不高，但鋼對鋅的前景仍然至關重要。畢竟，近半數的鋅用於對鋼進行電鍍。鋼本身十分依賴中國，據世界鋼鐵協會統計，中國2013年的鋼消耗量佔全球47.3%。中國經濟因多種原因開始減速，包括：

1) 除了美元以外，人民幣去年幾乎對全球所有其他貨幣升值。

2) 中國私營部門債務相對較高，去槓桿化可能損害國內消費。

3) 習近平主席已採取遏制貪腐的重大措施。無論該措施從長遠來看有多大益處，但從短期來看，會帶來新建設項目審批放緩的風險，可能抑制鋼和鋅的需求。

除中國之外，我們認為美國、歐元區、日本和印度的增長潛力較大，但中東和拉丁美洲的增長普遍疲軟。特別是，美國住宅需求可能強勁增長。詳情請參閱「住宅市場迎來繁榮」以及關於中國、日本、歐元區、美國和拉丁美洲前景的文章： http://www.cmegroup.com/trading/cme-research/

油價暴跌對鋅影響不大。鑽井設備的鋅使用量並不多，但煉油廠用得較多。由於裂解差價（即原油和石油產品之間的價差）特別寬，目前煉油業務的利潤極高。煉油廠業務擴張可能導致黃銅的需求小幅上升，從而惠及鋅和銅。

總體而言，我們認為鋅面臨的經濟環境喜憂參半，由於鋼的需求疲軟，鋅價面臨一定的下行風險。顯然，由於與鐵礦石和鋼的相關性不高，並且是衡量鋁價和銅價的領先指標，如果投資組合中包括其他金屬，不妨考慮將鋅也納入投資組合。

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