Braun, Llach: Macroeconomía argentina 1 Capítulo XIII: La restricción externa

Braun, Llach: Macroeconomía argentina

1

Capítulo XIII:

La restricción externa


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1. La restricción intertemporal de presupuesto

2. Las restricciones de presupuesto:a) Gobierno

b) Sector privado

3. El balance de pagos: a) Cuenta corriente

b) Cuenta de capital

4. La cuenta corriente, la tasa de interés y el tipo de cambio real mínimo

5. Shocks al balance de pagos y las frenadas súbitas

En este capítulo se tratarán los siguientes temas:

Capítulo XIII: La restricción externa


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La restricción intertemporal de presupuesto muestra las combinaciones de consumo de bienes a lo largo del tiempo a las que puede acceder un

agente con los ingresos que tiene.


La restricción intertemporal de presupuesto


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Supongamos que una persona tiene un ingreso de $6000 hoy y $6000 mañana.

¿Cómo distribuye ese ingreso en el tiempo? c2

y2= $6000

$12.600

c1 $11.454 y1= $6000

c1=3000 c2=9300

c1=9000 c2=2700

c1=6000 c2=6000



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La línea negra es la restricción presupuestaria o recta de presupuesto, dados un ingreso hoy y1 = $6000, un ingreso mañana de $6000 y una tasa de interés de 10%.

El consumidor podría llegar a consumir hasta un máximo de 11.454 hoy ($6.000 de hoy más $5.454 de un préstamo que tendrá que devolver mañana con $6.000 de mañana y cero mañana.

En el extremo opuesto, podría no consumir hoy, ahorrar los $6.000 pesos y consumir un total de 12.600 mañana (6000 + 6600).

Entre esos dos extremos hay infinitas combinaciones posibles.

Cada persona elegirá, entre esas alternativas, la más deseable.Capítulo XIII: La restricción externa


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Tres aclaraciones:

1. Se supone que las personas pueden endeudarse para consumir siempre que cuenten con ingresos (presentes o futuros) para hacerlo.

2. La tasa de interés a la que se presta es la misma a la que se toma prestado.

3. No hay inflación, por lo que la tasa de interés real es igual a la nominal.



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a) Consumidor ahorrativo:

Si un consumidor tiene un ingreso y1 consume c1, ahorra d2.

Sus activos al final del período 1 son d2= c1– y1.

En el período 2 podrá consumir su ingreso y2 más sus activos que le rendirán un interés: c2 = y2 + (1 + r)d2


Se observan tres tipos de consumidores


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b) Consumidor “derrochón”:

Su consumo en 1 será más elevado que su ingreso, por lo que tendrá deudas: c1 = y1 + d1

En el período 2 deberá, con su ingreso, consumir y pagar sus deudas: c2 + (1 + r)d2 = y2

c) El consumidor balanceado:

Consume exactamente lo que gana en cada período.



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En todos los casos debe cumplirse que:

c1 + c2/(1 + r) = y1 + y2/(1 + r),

El valor presente de los ingresos debe ser igual al valor presente del consumo.

Para cada individuo, su posibilidad de consumo está en última instancia restringida por sus

ingresos.Capítulo XIII: La restricción externa


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1. Tasa de interés Un aumento en la tasa de interés estimula el ahorro

c1

c2

y2= $6000

$11.454

$12.600

y1= $6000

y1=6000 y2=6000

$11.000

$13.200 i=20%

i=10%


Determinantes del consumo,una vez más


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La restricción de presupuesto original (i = 10%) es la recta oscura.

La nueva restricción (i = 20%) tiene dos partes, una clara y una punteada.

Si el consumidor elegía, con la tasa de interés de 10%, la combinación (6000, 6000), quiere decir que la consideraba mejor que cualquiera sobre la línea punteada, disponibles y no elegidas.

Lo más probable es que el consumidor se mueve hacia algún punto de la línea clara: conviene consumir menos hoy y más mañana.



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2. Ingresos hoy y mañana Un aumento de los ingresos de hoy y de mañana

estimula tanto el consumo presente como el futuro.

c1

c2

$11.454

$12.600

y1=7000 y2=6000

$12.454

$13.600

y1=6000 y2=7100

y1=1000 y2=12600

c1=6523 c2=6523



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Ingreso permanente

Ingreso permanente es un ingreso hipotético que, de ser percibido en cada período, daría lugar a un valor presente de los ingresos igual al valor presente de los ingresos que efectivamente serán

percibidos.



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El ingreso permanente permite “suavizar” consumo. Si el ingreso de hoy es menor que el permanente, el

consumo es mayor y viceversa.

Ahorro

Desahorro

Desahorro

20 30 50 40 60 70 80 Edad

Ingreso

Ingreso permanente

Consumo



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1. Sector privado (SP)

El SP destina su Y disponible a consumir, invertir, o ahorrar: Yd =C + I + BSP

Dado que Yd = C + S, se tiene que: S =I + BSP

Al igual que en la sección anterior, si hay sólo dos períodos: BSP2 = –(1 + r).BSP1

Si el sector privado tiene un balance positivo hoy (BSP1 > 0), mañana le devolverán uno negativo

ajustado por la tasa de interés.Capítulo XIII: La restricción externa

Restricciones de presupuesto


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2. El gobierno

El sector público tiene ingresos principalmente por cobrar impuestos, y con ellos financia su gasto.

Su resultado fiscal es: RF = T – G

También debe ser cierto que:RF2 = –RF1(1 + r)



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Si ambos resultados son negativos, ¿de dónde se obtiene financiamiento? Del exterior

BSP + RF = BC = X – M

Si el resultado del sector privado y del gobierno es positivo habrá superávit comercial.

Si el resultado es negativo, habrá déficit comercial.

La balanza comercial equivale entonces a los resultados del SP y del gobierno.



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3. La restricción intertemporal de la BC

Dado que debe cumplirse que:

BSP2 = –(1 + r).BSP1

RF2 = –(1 + r).RF1

Sumando ambas ecuaciones se obtiene que:

BSP2 + RF2 = –(1 + r).(BSP1 + RF1) o

BC2 = –BC1(1 + r)

Si hay sólo dos períodos, una balanza comercial negativa hoy debe compensarse con una balanza comercial positiva en el futuro, ¡¡¡y viceversa!!!



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Dos respuestas:

a) La relación ingreso consumo (ya vista).

b) Una tasa de inversión elevada, dada por una baja tasa de interés.

El caso del gobierno es distinto, una política de déficit no tiene por qué ser óptima.


¿Por qué puede ser que el SP gaste más que sus ingresos y genere una BC negativa?


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En la sección anterior se vio que si el SP y el gobierno tienen balances negativos, es porque se endeudan con el exterior.

El déficit comercial es deuda con el exterior.

La predisposición a prestar no es infinita.

Existe un límite al endeudamiento: la restricción externa.


La balanza de pagos, las cuentas corriente y de capital


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Es el registro de todas las transacciones de residentes de un país (incluyendo a las empresas y al propio Estado) con residentes en el exterior.

Cuando una transacción representa una entrada de divisas al país, figura en la balanza de pagos con signo positivo; cuando las divisas salen, aparece con signo negativo.

La balanza de pagos es también el resultado neto de las entradas y las salidas de divisas al país.


La balanza de pagos (BP)


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Registra todos los pagos entre residentes del país y del exterior no destinados a la compra de activos.

Incluye: a) Exportaciones e importaciones (BC)b) Pagos netos de factores (PNF): intereses y

dividendosc) Transferencias netas corrientes (TNC)

La cuenta corriente será: CC = BC + PNF + TCN


La cuenta corriente (CC)


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Si

La cuenta corriente nos dice cuánto está gastando el país por encima de su ingreso nacional

- ( )Yn

CC Y PNF TCN C I G


¿Qué significa que la CC sea positiva o negativa?


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Registra todos los pagos entre residentes del país y del exterior destinados a comprar activos.

Una entrada de capital es un pago de un extranjero a un residente nacional a cambio de un activo (nacional o extranjero).

Una salida de capital es un pago de un residente nacional a uno extranjero a cambio de un activo (nacional o extranjero).


La cuenta de capital (CK)


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El resultado neto de la balanza de pagos estará dado por la suma neta de pagos por la cuenta corriente y la

cuenta capital:

BP = CC + CK

¿Hay alguna condición que debe cumplir BP?

Sólo puede haber un superávit (déficit) en la balanza de pagos en la medida en que el Banco Central esté

acumulando (perdiendo) reservas.

Formalmente: dR = BP = CC + CKCapítulo XIII: La restricción externa


26

Si un país se endeuda, en el futuro deberá generar superávits comerciales para pagar su deuda.

Puede ocurrir que una alta tasa de endeudamiento (BC negativo) genere expectativas de que la deuda no será pagada.


La cuenta corriente, la tasa de interés y el tipo de cambio real mínimo


27

Si el desequilibrio externo es muy alto, la tasa de interés a la que le prestarán a ese país será mayor.

Habrá niveles de desequilibrio externo que nunca podrán financiarse.

Hay un desequilibrio externo máximo a partir del cual no habrá fondos dispuestos a financiarlo.



28

Tasa de interés y DCC

CC

i

superávit déficit CC*

i* i

El gráfico muestra que existe un límite máximo a partir del

cual no hay prestamistas

dispuestos a prestar a ninguna tasa.

Se impone un máximo al DCC al que se puede recurrir.



29

Sabemos que el BC depende positivamente del tipo de cambio real (e)

CC

e

Superávit déficit CCmax

emin

i > i* i = i*

CC



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Cuanto más alto el tipo de cambio real, más favorable el resultado de la cuenta corriente.

Con tipos de cambio reales muy bajos, la cuenta corriente mostrará un déficit difícil de financiar.

El límite máximo al déficit de cuenta corriente implica un límite mínimo al tipo de cambio real.

Hay un límite mínimo al TC real: nunca puede ser tal que genere un déficit externo que no puede ser financiado.



31

Shocks a la CC y a su financiamiento

e

Y, DA Y*

e*

emin

NA

CC

e

superávit déficit CCmax

emin

i > i* i = i*

CC



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En el gráfico de la izquierda se observa el equilibrio macroeconómico y el tipo de cambio real de equilibrio.

La restricción externa (derecha) impone un límite mínimo al tipo de cambio real que se puede financiar.

El equilibrio macroeconómico es compatible con el equilibrio del sector externo porque está por encima del mínimo.



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Supongamos que un aumento del gasto genera una apreciación tal de e que no la hace compatible con el equilibrio externo.

La tasa de interés se incrementará: se contraerán el consumo y la inversión.

El gasto público desplazará al gasto privado: efecto desplazamiento.


Shocks de gasto


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Un aumento de la demanda agregada chocando con la restricción externa

e

Y, DA Y*

e*0

emin

NA1 ( G)

NA2 (G, I, C)

NA0

e*1

CC

e

superávit déicit CCmax

emin

i > i* i = i*

CC



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El aumento del gasto público mueve la curva NA de NA0 a

NA1(G) y coloca al tipo de cambio real y la cuenta

corriente en la zona gris de tasa de interés creciente.

El aumento en la tasa de interés desalienta el gasto privado en consumo e inversión.

La curva de nivel de actividad, con la nueva tasa de interés, es NA2 (G, I, C).

Si el tipo de cambio es flexible, el efecto real de un shock de gasto es el mismo.

En ese caso los movimientos de e ocurren automáticamente por variaciones en E.



36

Se supone que hay un nivel de gasto interno constante.

Sin embargo, el crédito externo del país cambia si hay una súbita ola de desconfianza internacional.

La desconfianza puede deberse a miedo por efectos contagio.


Frenadas súbitas (“sudden stops”)


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Una frenada súbita

e

Y, DA Ypot

e*0

emin0

NA0

NA1 ( I, C)

e*1

emin1

CC

e

superavit deficit CCmax0

emin0

i > i*

i = i*

CC

emin1

(i > i*)0 (i > i*)1

CCmax1



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La frenada súbita corre la zona gris hacia la derecha: el máximo déficit de cuenta corriente que puede financiarse es menor que antes (CCmáx1 en lugar de CCmáx0).

Niveles de desequilibrio previamente financiables a la tasa de interés internacional necesitan ahora una tasa superior.

Con el tipo de cambio real original (e*0) se genera un DCC que, tras el sudden stop, genera una tasa de interés superior a la tasa internacional.

Esa mayor tasa de interés desalienta el consumo y la inversión: la curva de NA se corre hacia la izquierda.



39

Hay una recesión. Se necesita de tipo de cambio real más alto.

Con tipo de cambio fijo, el camino es la deflación de los precios internos.

Con tipo de cambio flexible, la moneda se deprecia instantáneamente tras el sudden stop.

En ambos casos, en el nuevo equilibrio (e*1) la

composición de la producción será distinta: aumenta la producción de transables (para cubrir el DCC) y cae la de no transables.


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