“PROCEDIMIENTO PARA EL DISEÑO DE ESTRATEGIAS …scielo.sld.cu/pdf/cofin/v12n1/cofin05118.pdf · 2018-07-11 · Cofín Habana.2018.12.(Número 1).57-75 60 manera específica, permiten

Cofín Habana. 2018. 12. (Número 1). 57-75

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ARTÍCULO ORIGINAL

Indicadores de desempeño empresarial para medir la calidad de las estrategias

financieras

Business Performance Indicators for Assessing Financial Strategies Quality

Grisell Leyva Ferreiro

Universidad de La Habana, Cuba.

Resumen

El artículo aborda diversos temas estratégicos desde el punto de vista empresarial,

específicamente desde la arista financiera. Se inicia con una breve introducción en la

que se enfatiza en la relación que debe existir entre la estrategia general, las

estrategias y decisiones financieras y la manera en que esa interdependencia

contribuye al incremento de la eficiencia y el valor. Se pone a disposición de los

lectores un nuevo concepto de estrategias financieras que incorpora la creación de

valor a partir de su consideración como objetivo fundamental del administrador

financiero. Además, se expone el método de selección de los indicadores antes

mencionados (eficiencia y valor) como medidores del desempeño empresarial,

aspecto que se justifica mediante el método de experto y la aplicación de técnicas

estadísticas.

Palabras clave: eficiencia, estrategias financieras, valor.

Abstract

The paper deals with different strategic subjects from the business point of view,

specifically from the financial aspect. It begins with a brief introduction, where the

author stressed relations that must exist between general strategy, financial

strategies and decisions and the way this interdependence helps to increase

efficiency and value. A new concept of financial strategies is made available to

readers; a concept that includes creation of value by considering this a financial

manager′s basic objective. The method that chooses the above mentioned indicators

(efficiency and value) as indicators of business performance is presented. This last

aspect is justified by the expert method and the use of statistical techniques.


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Keywords: Efficiency, financial strategies, value.

Introducción

Los temas estratégicos se han desarrollado desde tiempos remotos. Asimismo, las

finanzas han adoptado cada vez más el enfoque estratégico debido a que los

administradores se enfrentan a la situación de cómo crear valor dentro de un

ambiente empresarial incierto. En este marco, cobra una especial relevancia el nivel

de estrategia funcional como guía de utilización y aplicación de recursos y

capacidades dentro de cada área funcional, con el fin de maximizar su productividad

(Menguzzato y Renau, 1991). Las estrategias funcionales deberán ser enmarcadas y

coordinadas dentro de la estrategia general pretendida a partir de la determinación

de la manera en que cada una de las funciones básicas de la actividad empresarial

(aprovisionamiento, producción, finanzas, entre otras) garantiza el desarrollo de la

organización y, a su vez, el incremento de la eficiencia y el valor.

Desde el punto de vista financiero, el presente estudio se centra en

problemáticas relacionadas con la inversión y el financiamiento y precisa la

formulación explícita de un objetivo que garantice su correcto funcionamiento y, con

ello, el cumplimiento de la misión de la empresa. No obstante, tal y como se ha

expuesto, este propósito debe plantearse como parte integrante de la estrategia

global, de forma tal que cualquier empresa que aspire a crecer económica y

financieramente deberá adoptar una determinada estrategia financiera que le

permita la toma de decisiones más eficientes y encaminadas al incremento de su

valor como entidad.

A partir de los aspectos referidos, se expone como objetivo de la investigación

la sistematización de fundamentos teóricos para la formulación de estrategias

financieras que conduzcan a decisiones que consideren la elevación de la eficiencia

y el valor de las empresas. Además, se proponen indicadores que sean capaces de

medir su impacto en el incremento de la eficiencia financiera y el valor.

1. Estrategia empresarial, estrategia financiera y decisiones financieras

El concepto de estrategia ha atravesado distintas fases a lo largo de la historia. Ha

sido relacionado con el cumplimiento de los objetivos, el entorno y el logro de

ventajas competitivas. Ello obedece a la evolución de la estrategia empresarial, la


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cual surge alrededor los años 60 con la planificación estratégica, donde se

perseguía el establecimiento del propósito de la organización. Para mediados de los

60 e inicios de los 70, los cambios en el contexto ejercen su influencia al concebir

una estrategia y, en los años 80, se comienza a hablar de gestión estratégica como

respuesta a las transformaciones del entorno y con el objetivo de obtener ventajas

competitivas.

Independientemente de lo anterior, la concepción de una estrategia

empresarial no obedece a un formato estático, ya que el proceso estratégico debe

ser diseñado o adaptado a las necesidades de cada entidad en particular. Por otra

parte, la complejidad que caracteriza los entornos empresariales actuales ha llevado

a la reconsideración de la importancia de los factores internos de las entidades

(recursos y capacidades), más allá de las condiciones del entorno competitivo en

que se desenvuelvan, como fundamento de su estrategia.

La importancia del desarrollo de estrategias fue reconocida por diversos

estudiosos (Anthony, 1990; Lorino, 1993; Álvarez y Blanco, 1993; Simons, 1990,

1994; Páez, 1994; Abell, 1995; Bueno, 1996; Hernández, 1997; Forcadell, 2004;

Victore, 2005; Vera, 2009; Ochoa, 2014). Cada uno de ellos afirma que la gestión

solo conducirá a resultados exitosos si previamente se ha marcado la meta y la

estrategia para alcanzarla.

Por otra parte, según Thompson y Strickland (1994), el principal papel de una

estrategia funcional consiste en apoyar la estrategia general de la compañía. Esta

corriente de pensamiento fue también compartida por Pérez-Carballo (1997),

Perdomo (2000), Besley y Brigham (2000), Anzola (2002), Gitman (2003), Koontz y

Weihrich (2003), Francés (2006), Reyes (2008), Vera (2009), Córdova y Parra

(2009), Sánchez y Rangel (2010) y Sánchez, García y Estrada (2014). Del mismo

modo, Harrison (2002) considera que la manera de implementar la estrategia

general de una organización es a través de las estrategias funcionales.

Partiendo, entonces, de las opiniones de los autores mencionados, es posible

afirmar que las estrategias financieras constituyen la piedra angular de la

planificación financiera. Pueden definirse como el conjunto de metas, objetivos y

políticas que, desde una perspectiva financiera, ordenadas y conciliadas de una


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manera específica, permiten maximizar la eficiencia, el valor y el cumplimiento de la

estrategia general de la empresa.

Como se puede apreciar, el objetivo de las estrategias financieras (la creación

de valor) se corresponde con el del administrador financiero de la empresa, según

reconoce la teoría financiera moderna. Esta posición ha sido asumida por diversos

especialistas en temas financieros, entre los que se hallan Pérez-Carballo (1997),

Besley y Brigham (2000), Mascareña (2008), Brealey y Myers (2006), Vera (2009),

Córdova y Parra (2009) y Pastor (2012).

Por su parte, las decisiones financieras poseen una importancia indudable

dentro de la actividad empresarial. Muchos de los factores que contribuyen al

fracaso pueden ser dirigidos de manera adecuada cuando se formulan e

implementan estrategias y decisiones que impulsan el crecimiento y los objetivos

estratégicos de la organización.

A partir del análisis que realizan Hax y Majluf (1984), la estrategia constituye

un conjunto de decisiones coherentes, unificado e integrado. Mientras, Sánchez,

García y Estrada (2014) afirman que las estrategias empresariales se consideran

una regla para la toma de decisiones, lo cual se basa en factores complementarios

para llegar a las mejores respuestas a las interrogantes, y señalan que el proceso de

toma de decisiones puede ser más factible cuando son sustentadas por las

estrategias empresariales. Con este objetivo en mente, el gerente financiero tiene la

responsabilidad de evaluar cada una de esas decisiones en función de cómo se verá

afectado el objetivo estratégico de la empresa. En el área financiera, la contribución

del administrador para la creación de valor involucra la toma de decisiones

relacionada, tanto con la planificación de actividades, como con el control de la

ejecución, la realización de nuevas inversiones y la selección de las fuentes de

financiamiento requeridas. «Es, por tanto, una obligación de la gerencia tomar

decisiones adecuadas que contribuyan a la creación de valor» (Vélez y Dávila, 2000,

p. 6).

2. Indicadores de desempeño empresarial: eficiencia y valor

Para determinar los indicadores medidores del desempeño empresarial, se utilizó el

método de expertos a través del instrumento «encuesta sobre estrategias

financieras», específicamente la pregunta n.o 5 (g). Fueron objeto de la encuesta 16


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expertos, de los cuales se seleccionaron 13.1 Para el proceso de selección se

consideraron los coeficientes de conocimiento (Kc), la argumentación (Ka) y la

competencia (K) demostrada por cada uno de los expertos, indicador desestimado

cuando K ≤ 0,5 pues demuestra un nivel de competencia bajo. Se escogieron los

niveles de competencia alto y medio, ya que el promedio que se obtuvo de todos los

seleccionados se encontró dentro del rango clasificado como alto (1,00 ≤ K ≥ 0,8),

según plantea la metodología de Hurtado de Mendoza (2012). De los expertos

seleccionados, el 54 % son doctores, el 23 % máster y el resto licenciados. Los

resultados se exponen en el anexo 1.

Teniendo en cuenta que una de las limitaciones del método descrito consiste

en que la elección de los sujetos no depende de que todos tengan la misma

probabilidad de ser elegidos sino de la decisión del investigador, se combina la

selección de los expertos con la aplicación del Método DELPHI, considerado como

uno de los métodos subjetivos de pronósticos más confiables, que facilita el

establecimiento de un cuadro de la evolución estadística de las opiniones de

expertos en un tema, basada en la aplicación de criterios analíticos, lógicos,

intuitivos y estadísticamente fundamentados.

Inicialmente, se comprobó la fiabilidad de la pregunta del cuestionario

mencionada mediante el empleo del programa SPSS v. 20 y el coeficiente Alpha de

Cronbach, que proporciona un intervalo entre cero y uno. Si se encuentra cercano a

uno, la fiabilidad del cuestionario es buena, generalmente se plantea que el valor es

bueno si está por encima de 0,7. En el caso estudiado, el coeficiente obtenido fue

alto: 0,922, lo que demuestra que los errores de medición son mínimos, según

afirma Mera (2012).

A partir de resultados recopilados, para lo cual se utilizó la escala de Likert

(del 1al 5), se pudo medir la intensidad de los planteamientos realizados, donde 5:

Muy importante, 4: Importante, 3: Sin importancia, 2: Poco importante y 1: Nada

importante. Asimismo, mediante las tablas de frecuencias se identificó que se

debería trabajar con indicadores de eficiencia y valor. La selección se realizó

considerando la cantidad de expertos que emitieron criterios en el rango «Muy

importante», tal como se refleja en el anexo 2.


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Ahora bien, en aras de tomar las decisiones correctas, el análisis financiero ha

jugado, desde tiempos remotos, un rol protagónico. Ha sido utilizado por los decisores

para diagnosticar el comportamiento de la empresa y es lo que les ha permitido

evaluar si las estrategias y decisiones tomadas, luego de pasado un tiempo, son tan

efectivas como pensaron o es preciso adoptar nuevas.

Según Urías (1995), Amat (2000) y Weston (2006), el análisis de los estados

financieros responde a un conjunto de técnicas para diagnosticar la situación y

perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas. El

cálculo de razones financieras es la forma más usual de análisis económico-

financiero, ya que permite evaluar y controlar con relativa facilidad el estado de la

entidad en ese sentido. A partir de la información que reflejan se forman los ratios,

que constituyen herramientas del análisis para caracterizar la liquidez, actividad y los

niveles de endeudamiento y rentabilidad de la empresa.

Según Weston (2006), «el análisis de las razones financieras de la empresa

es, por lo general, el primer paso de un análisis financiero» (p. 66). Sin embargo, el

análisis financiero presenta limitaciones que van desde ser considerado un registro

del pasado, lo que conlleva la necesidad de esperar un periodo para analizar los

datos y tomar las decisiones (comportamiento desfavorable para la empresa), hasta

reconocer que los hechos económicos ocurridos en cada periodo contable pueden

no quedar bien registrados y, en ocasiones, no se genera la información correcta

para la toma de decisiones financieras, siendo totalmente contable y con fines

fiscales.

Por otro lado, la toma de decisiones es una actividad que generalmente se

lleva a cabo en función de las necesidades inmediatas y de las oportunidades que

se presentan. Difícilmente se analiza la composición y el tipo de activos, se

establece la combinación ideal de financiamiento a corto y largo plazo y se analizan

las opciones de financiamiento disponibles, sus costos y sus implicaciones a largo

plazo. Esta situación representa una restricción para la empresa, pues la sitúa en

una posición vulnerable donde las decisiones no se toman de manera analítica sino

circunstancial, lo cual impide el alcance del objetivo de crear valor.

En la actualidad, se reconoce que la administración solo a través de

indicadores financieros tradicionales es un suicidio. Al respecto, Vogel (2000) señala


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que no son suficientes para medir la creación de valor. Asimismo, según Lorino

(1993) y Hernández (2001) se deben identificar y comprender las causas del

problema y penetrar en los resortes reales de la eficiencia en la búsqueda de

alcanzar metas de desempeño cada vez más altas. Mientras, Nogueira (2002)

asevera que las técnicas de análisis financiero no deben aplicarse de forma aislada,

sino que deben integrarse para su implementación y adecuarse a cada situación

concreta para lograr el funcionamiento y la evolución de la organización.

Del mismo modo, la investigación científica se proyecta hacia el cambio del

paradigma del análisis financiero empresarial en favor de criterios que incluyan o

consideren la creación de valor para la empresa.2 Como ha sido expuesto, el objetivo

que persigue el administrador financiero se centra en el aumento de la eficiencia y el

valor de la organización; por tanto, cada una de las decisiones y estrategias que

desarrolle debe ir encaminada al logro de este pilar básico. Sin embargo, un

indicador esencial o tradicional,3 por sí solo, no es capaz de informar sobre el nivel

de eficiencia con que trabaja una entidad, ni medir su creación/destrucción de valor.

En este sentido, entre la bibliografía consultada, resultó muy interesante la opinión

de Ricardo (2012), quien realiza una recopilación de los índices integrales

propuestos en diversas investigaciones en Cuba para apoyar la gestión empresarial.

Según el autor, la producción científica con respecto a indicadores de eficiencia ha

sido abundante entre los años 1995 y 2012. No obstante, se consideró conveniente

profundizar en aquellos que midieran el nivel de eficiencia y efectividad en el

desempeño empresarial, por lo que se compararon tres:

1. Índice integral de eficiencia financiera (IIEF):4

Nogueira (2001) afirma que este indicador contiene «elementos significativos para

elaborar, adecuar y reorientar, en caso necesario, estrategias y acciones en


64

cualquier orden del sistema de control, que necesariamente se apoyan en una

buena efectividad financiera y económica» (p. 86).

2. Índice de efectividad.

3. Índice de eficiencia.5

De ellos, finalmente se decidió trabajar con el IIEF, ya que es más sencillo, resume

los aspectos fundamentales de las empresas y, a diferencia de los otros, su

ecuación matemática refleja la comparación entre el máximo nivel que puede ser

alcanzado (en el caso de que todos los indicadores obtengan la más alta

puntuación) y el que posee la organización en la actualidad. Además, se forma a

través de la selección de indicadores tradicionales.

Para este proceso, se consideró nuevamente el criterio de los expertos en

función de las frecuencias observadas y los niveles de correlación de las razones

calculadas con el IIEF. Los expertos seleccionaron como razones «Muy

importantes» las siguientes: el ciclo de pago, de maduración y de efectivo, la

rentabilidad económica y financiera y la utilidad distribuida/patrimonio. Por su parte,

el coeficiente de correlación de Pearson permitió incorporar la calidad de la deuda, la

rotación del activo circulante, la liquidez inmediata y la prueba ácida, por tener

mayores correlaciones con el IIEF. Al mismo tiempo, se eliminan el ciclo de

maduración y de efectivo por presentar correlaciones más bajas y se sustituye la

rentabilidad financiera por el nivel de endeudamiento total y la utilidad

distribuida/patrimonio por la utilidad distribuida/ventas netas. Ello se puede apreciar

en el anexo 3. Como segundo paso, se recurrió a la técnica del triángulo de Füller

(anexo 4) para determinar el peso específico o valor esperado (Vj) de cada

indicador.

Con respecto a la creación de valor, se analizaron los sistemas de medición

de desempeño que gozan de mayor aceptación en el mundo empresarial según el

criterio de Vera (2009), el Valor económico agregado (EVA en inglés) y el Valor del

flujo de efectivo agregado (CVA en inglés). La diferencia fundamental entre ambos

indicadores radica en que el primero trabaja con los beneficios contables obtenidos,6

mientras que el segundo se inclina por la utilización de flujos de efectivo.


65

Por otro lado, la limitación para su aplicación a la economía cubana responde,

principalmente, a que son empleados para explicar el comportamiento del valor de

las empresas en el mercado, lo que determinó la necesidad de realizar ajustes. Para

ello, se tomó como punto de partida la ecuación propuesta por Fernández (1999)

debido a su adecuada fundamentación desde el punto de vista teórico. El autor

utiliza tres elementos principales en el cálculo del EVA, la rentabilidad económica

ajustada después de impuestos (READI), el costo promedio ponderado de

financiamiento (CPPF) y los activos totales (AT), de manera que resulta la siguiente

expresión matemática:

No obstante, a los efectos de la investigación se trabaja en base al principio de

cuantificar la creación de valor, pero ajustando este indicador en virtud de los

criterios siguientes:

1. Se sustituye la READI por la REFO (rentabilidad económica en base al flujo

operacional), ya que esta última permite incorporar el elemento flujo de caja

en el análisis.

2. Se sustituye el CPPF por el costo de la deuda ajustado después de impuestos

(KD) para reconocer exclusivamente la salida que significa el cumplimiento de

los compromisos financieros con los acreedores y con el fisco.

3. Se mantiene en la formulación los activos totales.

De este modo, la expresión permite identificar el valor que aporta a los dueños la

explotación de los activos después de haber cumplido con las exigencias financieras

y se reconoce como margen de valor incorporado (MVI). Matemáticamente, se

representa de la siguiente manera:

Conclusiones

Desde el punto de vista teórico, la investigación realizada y que dio origen al

presente artículo, demostró lo siguiente:


66

El concepto de estrategia se vincula fundamentalmente a tres aristas: el

entorno, la competencia y el cumplimiento de los objetivos, por lo que se

relaciona directamente con la misión, visión y el plan estratégico elaborado.

Las estrategias funcionales deben contribuir al desarrollo de la estrategia

general y demás componentes del plan estratégico. Por su parte, las

estrategias financieras juegan un rol determinante dentro de la planificación

financiera empresarial: conducir el proceso de decisiones financieras en virtud

de alcanzar mayor eficiencia y valor.

Las definiciones de estrategias financieras que recoge la bibliografía

consultada no consideran el vínculo que debe existir entre ellas y el

incremento de la eficiencia y el valor de las empresas.

El análisis financiero tradicional no considera indicadores que midan

integralmente los resultados, por lo que no logra interrelacionar aspectos

cruciales de la liquidez, la rentabilidad y el valor.


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Recibido: 10/6/2016

Aceptado: 26/9/2017

Grisell Leyva Ferreiro, Universidad de La Habana, Cuba, Correo electrónico:

[email protected]

Notas aclaratorias

1. La conformación de un grupo con esta cantidad se considera una muestra aceptable a partir de la opinión de varios investigadores de la Rand Corporation (Astigarraga, 2005) que señalan que, si bien parece necesario un mínimo de 7 expertos, no es aconsejable recurrir a más de 30, pues la mejora en la previsión es muy pequeña y normalmente el incremento en costo y trabajo de investigación no compensa.

2. Véase Vera (2006). 3. Se considera tradicional cualquier ratio financiero reconocido por la literatura. 4. Para más información, véase Nogueira (2002). 5. Ídem.


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6. Aunque es necesario realizar ajustes a los beneficios contables, al no existir una metodología única es difícil utilizar estas mediciones para comparar el desempeño de empresas que consideran diferentes tipos de ajustes en sus variables.

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