Analiza i założenia makroekonomiczne – IV kwartał 2016

Dom Maklerski TMS Brokers S.A.. ul. Złota 59. 00 – 120 Warszawa.

Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Departament Zarządzania Aktywami

Analiza i założenia makroekonomiczne – IV kwartał 2016


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Agenda

I. Analiza i założenia makroekonomiczne. 3-90

1. Gospodarki rozwinięte 3-63

a. USA 17-40

b. Strefa euro 41-63

2. Gospodarki rozwijające się. 64-85

3. Wskaźniki dla akcji. 86-90

2


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl



Gospodarki rozwinięte - USA


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prognozy PKB

4

Kraj I kwartał 2016 II kwartał 2016 III kwartał 2016 IV kwartał 2016 2016 2017 2018

USA 1.60% 1.20% 1.50% 1.80% 1.50% 2.20% 2.10%

Kanada 2.50% -1.60% 3.30% 2.00% 1.20% 1.90% 2.00%

Japonia 2.10% 0.70% 0.90% 1.00% 0.60% 0.80% 0.70%

Australia 3.00% 3.30% 2.80% 2.70% 2.90% 2.80% 2.90%

Wielka Brytania 0.40% 0.60% 0.00% 0.00% 1.70% 0.70% 1.50%

Niemcy 1.80% 1.70% 1.80% 1.70% 1.70% 1.30% 1.50%

Francja 0.70% 0.00% 0.30% 0.30% 1.30% 1.20% 1.30%

Włochy 1.00% 0.80% 0.70% 0.70% 0.80% 0.80% 1.00%

Hiszpania 3.40% 3.20% 2.90% 2.70% 2.90% 2.10% 2.10%

EU 1.90% 2.00% 1.80% 1.50% 1.70% 1.40% 1.60%

RPA -0.10% 0.60% 0.50% 0.50% 0.30% 1.10% 1.80%

Chiny 6.70% 6.70% 6.60% 6.50% 6.50% 6.30% 6.20%

Indie 7.90% 7.10% 7.70% 7.90% 7.20% 7.70% 7.80%

Rosja -1.20% -0.60% -0.50% 0.00% -0.70% 1.30% 1.50%

Brazylia -5.40% -3.80% -2.60% -1.30% -3.30% 1.00% 2.00%

Turcja 4.70% 3.10% 3.00% 3.50% 3.30% 3.00% 3.50%

Polska 3.00% 3.10% 3.60% 3.50% 3.30% 3.30% 3.40%

Źródło: Bloomberg.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prognozy dynamiki inflacji CPI r/r

5


USA 1.10% 1.00% 1.20% 1.60% 1.20% 2.20% 2.20%

Kanada 1.60% 1.60% 1.40% 1.90% 1.60% 2.00% 2.00%

Japonia 0.00% -0.40% -0.40% -0.10% -0.20% 0.60% 1.10%

Australia 1.30% 1.00% 1.20% 1.40% 1.20% 2.00% 2.20%

Wielka Brytania 0.40% 0.40% 0.70% 1.20% 0.70% 2.20% 2.20%

Niemcy 0.10% 0.00% 0.50% 1.00% 0.40% 1.50% 1.80%

Francja 0.00% 0.10% 0.40% 0.90% 0.30% 1.30% 1.50%

Włochy 0.00% -0.30% -0.10% 0.20% 0.00% 1.10% 1.30%

Hiszpania -0.80% -1.10% -0.30% 0.30% -0.40% 1.20% 1.30%

EU 0.10% 0.00% 0.40% 0.90% 0.30% 1.50% 1.70%

RPA 6.50% 6.20% 6.50% 6.80% 6.50% 5.80% 5.60%

Chiny 2.10% 2.10% 1.80% 2.00% 2.00% 2.00% 2.20%

Indie 5.70% 6.20% 5.60% 5.20% 5.90% 5.30% 5.20%

Rosja 8.40% 7.40% 6.80% 6.30% 7.20% 5.50% 5.20%

Brazylia 10.10% 9.10% 8.70% 7.40% 8.60% 5.60% 4.50%

Turcja 8.60% 6.90% 7.70% 8.20% 8.00% 7.80% 7.50%

Polska -0.90% -0.90% -0.80% 0.20% -0.60% 1.50% 1.80%



Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prognozy dynamiki produkcji przemysłowej r/r

6


USA 1.10% 1.00% 1.20% 1.60% 1.20% 2.20% 2.20%

Kanada 1.60% 1.60% 1.40% 1.90% 1.60% 2.00% 2.00%

Japonia 0.00% -0.40% -0.40% -0.10% -0.20% 0.60% 1.10%

Australia 1.30% 1.00% 1.20% 1.40% 1.20% 2.00% 2.20%

Wielka Brytania 0.40% 0.40% 0.70% 1.20% 0.70% 2.20% 2.20%

Niemcy 0.10% 0.00% 0.50% 1.00% 0.40% 1.50% 1.80%

Francja 0.00% 0.10% 0.40% 0.90% 0.30% 1.30% 1.50%

Włochy 0.00% -0.30% -0.10% 0.20% 0.00% 1.10% 1.30%

Hiszpania -0.80% -1.10% -0.30% 0.30% -0.40% 1.20% 1.30%

EU 0.10% 0.00% 0.40% 0.90% 0.30% 1.50% 1.70%

RPA 6.50% 6.20% 6.50% 6.80% 6.50% 5.80% 5.60%

Chiny 2.10% 2.10% 1.80% 2.00% 2.00% 2.00% 2.20%

Indie 5.70% 6.20% 5.60% 5.20% 5.90% 5.30% 5.20%

Rosja 8.40% 7.40% 6.80% 6.30% 7.20% 5.50% 5.20%

Brazylia 10.10% 9.10% 8.70% 7.40% 8.60% 5.60% 4.50%

Turcja 8.60% 6.90% 7.70% 8.20% 8.00% 7.80% 7.50%

Polska -0.90% -0.90% -0.80% 0.20% -0.60% 1.50% 1.80%



Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Mapa indeksów PMI w przemyśle

7

sie-15 wrz-15 paź-15 lis-15 gru-15 sty-16 lut-16 mar-16 kwi-16 maj-16 cze-16 lip-16 sie-16 wrz-16

USA 51 50 49.4 48.4 48 48.2 49.5 51.8 50.8 51.3 53.2 52.6 49.4 51.5

Kanada 49.4 48.6 48 48.6 47.5 49.3 49.4 51.5 52.2 52.1 51.8 51.9 51.1 50.3

Japonia 51.6 51.5 55.1 52.4 51.7 53 50.7 51 49.5 50.3 52.2 48.3 53.3 50.4

Australia 51.7 52.1 50.2 52.5 51.9 51.5 53.5 58.1 53.4 51 51.8 56.4 46.9 49.8

Wielka Brytania

51.6 51.5 55.1 52.4 51.7 53 50.7 51 49.5 50.3 52.2 48.3 53.3 55.4

Niemcy 53.3 52.3 52.1 52.9 53.2 52.3 50.5 50.7 51.8 52.1 54.5 53.8 53.6 54.3

Francja 48.3 50.6 50.6 50.6 51.4 50 50.2 49.6 48 48.4 48.3 48.6 48.3 49.5

Włochy 53.8 52.7 54.1 54.9 55.6 53.2 52.2 53.5 53.9 52.4 53.5 51.2 49.8 51

Hiszpania 53.2 51.7 51.3 53.1 53 55.4 54.1 53.4 53.5 51.8 52.2 51 51 52.3

EU 52.3 52 52.3 52.8 53.2 52.3 51.2 51.6 51.7 51.5 52.8 52 51.7 52.6

RPA 49.2 49.9 48.1 43.3 45.5 43.5 47.1 50.5 54.9 51.9 53.7 52.5 46.3 49.5

Chiny 47.3 47.2 48.3 48.6 48.2 48.4 48 49.7 49.4 49.2 48.6 50.6 50 50.1

Indie 52.3 51.2 50.7 50.3 49.1 51.1 51.1 52.4 50.5 50.7 51.7 51.8 52.6 52.1

Rosja 47.9 49.1 50.2 50.1 48.7 49.8 49.3 48.3 48 49.6 51.5 49.5 50.8 51.1

Brazylia 45.8 47 44.1 43.8 45.6 47.4 44.5 46 42.6 41.6 43.2 46 45.7 46

Turcja 49.3 48.8 49.5 50.9 52.2 50.9 50.3 49.2 48.9 49.4 47.4 47.6 47 48.3

Polska 51.1 50.9 52.2 52.1 52.1 50.9 52.8 53.8 51 52.1 51.8 50.3 51.5 52.2



Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wartości aktywów banków centralnych (w mld USD)

8

$0

$500

$1 000

$1 500

$2 000

$2 500

$3 000

$3 500

$4 000

$4 500

$5 000

7-28-2006 7-28-2007 7-28-2008 7-28-2009 7-28-2010 7-28-2011 7-28-2012 7-28-2013 7-28-2014 7-28-2015 7-28-2016

Bilans EBC Bilans Fed Bilans BoJ


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Gospodarka i rynki amerykańskie – główne założenia

1. Zakładamy nieznaczne zwiększenie tempa wzrostu gospodarczego w USA w III kw. i IV kw., głównie z uwagi na proces odbudowy zapasów po silnym tąpnięciu w II kw. oraz możliwości ponownego pozytywnego zaskoczenia po stronie konsumpcji prywatnej.

2. W polityce monetarnej podtrzymujemy nasze założenie o 1 podwyżce. Naszym zdaniem nawet nieco gorsze odczyty makro nie powstrzymają FOMC przed podniesieniem stóp w grudniu. W grę wchodzą kwestie wizerunkowe oraz fakt, iż tegoroczna podwyżka została rynkom praktycznie „obiecana”. Brak podwyżki mógłby oznaczać, że członkowie FOMC dostrzegli istotne zagrożenia dla kondycji wzrostu gospodarczego. Z pewnością zostałoby to źle odebrane przez rynki, gdyż w przekroju II kw. obserwowaliśmy pozytywne reakcje na pozytywne odczyty danych makro, co postrzegamy jako przejaw normalizacji sytuacji na rynkach.

3. Jako główne zagrożenie postrzegamy spadek inwestycji w amerykańskiej gospodarce, co szczególnie niepokojąco wygląda w zestawieniu z ostatnimi odczytami indeksu ISM, również cząstkowymi, które wskazały na silny spadek nowych zamówień i produkcji. Trudno jednak wyciągać twarde wnioski po jednym odczycie, szczególnie z okresu wakacyjnego, który mógł być zaburzony czynnikami sezonowymi. W związku z tym, ze wzmożoną uwagą należy obserwować dane z amerykańskiego przemysłu, jak również reakcje rynków na te odczyty.

4. Nie widzimy z kolei zagrożeń dla amerykańskiego wzrostu gospodarczego z tytułu silniejszego USD. Podtrzymujemy zdanie, że spekulacje o zejściu EUR/USD do parytetu jest raczej medialnym tematem, gdyż podstaw makroekonomicznych do tego nie ma.

5. W przekroju IV kw. trudno kwantyfikowalnym ryzykiem jest wynik wyborów prezydenckich. Zwycięstwo Donalda Trumpa postrzegamy jako grey swan, czyli coś co może wygenerować krótkoterminowe turbulencje na rynkach, ale nie spowoduje zmiany trendu. W szerszym kontekście zwycięstwo Trumpa uznajemy za negatywne wydarzenie, gdyż wpisałoby się w rosnącą falę populizmu na świecie (Polska, Wielka Brytania, Filipiny).

9


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika i kontrybucje do amerykańskiego PKB

10


1,8%

3,9%

2,7% 2,5%

-1,5%

2,9%

0,8%

4,6%

2,7%

1,9%

0,5% 0,1%

2,8%

0,8%

3,1%

4,0%

-1,2%

4,0%

5,0%

2,3%

2,1%

2,6%

2,0%

0,9% 0,8% 1,2%

-4,00%

-3,00%

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Eksport netto Dynamika PKB r/r


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Kontrybucja konsumpcji prywatnej oraz inwestycji do dynamiki

amerykańskiego PKB

11

-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

I kw

arta

ł 20

05

II k

war

tał 2

00

5

III k

war

tał 2

00

5

IV k

war

tał 2

00

5

I kw

arta

ł 20

06

II k

war

tał 2

00

6

III k

war

tał 2

00

6

IV k

war

tał 2

00

6

I kw

arta

ł 20

07

II k

war

tał 2

00

7

III k

war

tał 2

00

7

IV k

war

tał 2

00

7

I kw

arta

ł 20

08

II k

war

tał 2

00

8

III k

war

tał 2

00

8

IV k

war

tał 2

00

8

I kw

arta

ł 20

09

II k

war

tał 2

00

9

III k

war

tał 2

00

9

IV k

war

tał 2

00

9

I kw

arta

ł 20

10

II k

war

tał 2

01

0

III k

war

tał 2

01

0

IV k

war

tał 2

01

0

I kw

arta

ł 20

11

II k

war

tał 2

01

1

III k

war

tał 2

01

1

IV k

war

tał 2

01

1

I kw

arta

ł 20

12

II k

war

tał 2

01

2

III k

war

tał 2

01

2

IV k

war

tał 2

01

2

I kw

arta

ł 20

13

II k

war

tał 2

01

3

III k

war

tał 2

01

3

IV k

war

tał 2

01

3

I kw

arta

ł 20

14

II k

war

tał 2

01

4

III k

war

tał 2

01

4

IV k

war

tał 2

01

4

I kw

arta

ł 20

15

II k

war

tał 2

01

5

III k

war

tał 2

01

5

IV k

war

tał 2

01

5

I kw

arta

ł 20

16

Kontrybucja inwestycji do dynamiki PKB Kontrybucja konsumpcji prywatnej do dynamiki PKB


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika PKB w USA - komentarz

12


Odczyt dynamiki PKB w USA za II kwartał 2016 r. zaskoczył na dwóch obszarach:

1. Znaczny wzrost konsumpcji prywatnej.

2. Istotny spadek inwestycji sektora prywatnego.

W sektorze konsumpcji pozytywnie zaskoczyła przede wszystkim kontrybucja ‚nondurable goods’ tj. artykułów spożywczych, odzieży itp. Jednakże, wzrost zanotowano także we wszystkich segmentach dóbr trwałego użytku, z sektorem motoryzacyjnym na czele.

Po danych za jeden kwartał trudno wyrokować czy w końcu mamy do czynienia z przebudzeniem amerykańskiego konsumenta, lecz można założyć tezę, iż wysokie wskaźniki nastrojów konsumenckich, niskie ceny paliw oraz oddalenie perspektyw podwyżek stóp procentowych w USA mogły spowodować poluzowanie dyscypliny wydatkowej przeciętnego Amerykanina. Nie bez znaczenia jest również bardzo stabilna sytuacja na rynku pracy, co w ankiecie Conference Board za sierpień było mocno podkreślane przez ankietowanych konsumentów.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeksy zaufania konsumentów vs dynamika płac

13


0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

0

20

40

60

80

100

120

Indeks zaufania konsumentów Conference Board Indeks sentymentu konsumentów Uniwersytetu Michigan Roczna dynamika płacy godzinowej (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Inwestycje prywatne w USA – kontrybucje do dynamiki PKB

14

-2,50%

-2,00%

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

III kwartał

2012

IV kwartał

2012

I kwartał 2013

II kwartał

2013

III kwartał

2013

IV kwartał

2013

I kwartał 2014

II kwartał

2014

III kwartał

2014

IV kwartał

2014

I kwartał 2015

II kwartał

2015

III kwartał

2015

IV kwartał

2015

I kwartał 2016

II kwartał

2016

Inwestycje w majątek trwały - kontrybucja do PKB Zapasy - kontrybucja do PKB Inwestycje prywatne - kontrybucja do PKB


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Inwestycje prywatne w USA – komentarz

15

Ujemna kontrybucja inwestycji nas nie zaskoczyła, gdyż od dłuższego czasu akcentujemy płaskie perspektywy makroekonomiczne i brak bodźców do zwiększania wydatków inwestycyjnych przez spółki w USA.

Jednakże, zaskoczyła skala spadku i, jak zwykle, diabeł tkwi w szczegółach. Mocno in minus zaskoczyła dynamika zapasów, która odjęła 1.26 pp z dynamiki wzrostu i jest prawdopodobnie efektem kilku kwartałów przeciętnej dynamiki konsumpcji prywatnej i, co za tym idzie, agresywniejszej likwidacji zapasów przez spółki. Uważamy, że jest to raczej jednorazowy odczyt, gdyż wzrost konsumpcji powinien być widoczny na poziomie badania popytu przez spółki i spowodować odbudowę zapasów w kolejnych kwartałach.

Z drugiej strony, bardzo niepokojący jest 3 kwartał z rzędu przyspieszającej ujemnej kontrybucji inwestycji w majątek trwały. Nasze wnioski o braku silnych bodźców do inwestycji przez spółki są tym samym wciąż aktualne. Z drugiej strony, taka struktura PKB powinna nieco osłabiać zapędy do podwyżek stóp procentowych w ramach FOMC.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Produkcja przemysłowa oraz wybrane subindeksy sektorowe

16


-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

1-1

-20

00

5-1

-20

00

9-1

-20

00

1-1

-20

01

5-1

-20

01

9-1

-20

01

1-1

-20

02

5-1

-20

02

9-1

-20

02

1-1

-20

03

5-1

-20

03

9-1

-20

03

1-1

-20

04

5-1

-20

04

9-1

-20

04

1-1

-20

05

5-1

-20

05

9-1

-20

05

1-1

-20

06

5-1

-20

06

9-1

-20

06

1-1

-20

07

5-1

-20

07

9-1

-20

07

1-1

-20

08

5-1

-20

08

9-1

-20

08

1-1

-20

09

5-1

-20

09

9-1

-20

09

1-1

-20

10

5-1

-20

10

9-1

-20

10

1-1

-20

11

5-1

-20

11

9-1

-20

11

1-1

-20

12

5-1

-20

12

9-1

-20

12

1-1

-20

13

5-1

-20

13

9-1

-20

13

1-1

-20

14

5-1

-20

14

9-1

-20

14

1-1

-20

15

5-1

-20

15

9-1

-20

15

1-1

-20

16

5-1

-20

16

Produkcja przemysłowa r/r Produkcja przemysłowa: gaz i energetyka r/r

Produkcja przemysłowa: dobra przemysłowe r/r Produkcja przemysłowa: dobra trwałego użytku r/r

Produkcja przemysłowa: surowce r/r Produkcja przemysłowa: wytwarzanie, przesył i dystrybucja energii r/r


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

ISM Manufacturing i indeksy regionalne

17


35

40

45

50

55

60

65

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

Jan

-10

Mar

-10

May

-10

Jul-

10

Sep

-10

No

v-1

0

Jan

-11

Mar

-11

May

-11

Jul-

11

Sep

-11

No

v-1

1

Jan

-12

Mar

-12

May

-12

Jul-

12

Sep

-12

No

v-1

2

Jan

-13

Mar

-13

May

-13

Jul-

13

Sep

-13

No

v-1

3

Jan

-14

Mar

-14

May

-14

Jul-

14

Sep

-14

No

v-1

4

Jan

-15

Mar

-15

May

-15

Jul-

15

Sep

-15

No

v-1

5

Jan

-16

Mar

-16

May

-16

Jul-

16

Philadelphia Fed Manufacturing Index Empire State Manufacturing Index

Richmond Fed Manufacturing Index ISM Manufacturing


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks ISM Manufacturing i jego dekompozycja

18


40

45

50

55

60

65

70

01

-01

-20

10

03

-01

-20

10

05

-01

-20

10

07

-01

-20

10

09

-01

-20

10

11

-01

-20

10

01

-01

-20

11

03

-01

-20

11

05

-01

-20

11

07

-01

-20

11

09

-01

-20

11

11

-01

-20

11

01

-01

-20

12

03

-01

-20

12

05

-01

-20

12

07

-01

-20

12

09

-01

-20

12

11

-01

-20

12

01

-01

-20

13

03

-01

-20

13

05

-01

-20

13

07

-01

-20

13

09

-01

-20

13

11

-01

-20

13

01

-01

-20

14

03

-01

-20

14

05

-01

-20

14

07

-01

-20

14

09

-01

-20

14

11

-01

-20

14

01

-01

-20

15

03

-01

-20

15

05

-01

-20

15

07

-01

-20

15

09

-01

-20

15

11

-01

-20

15

01

-01

-20

16

03

-01

-20

16

05

-01

-20

16

07

-01

-20

16

Indeks ISM Manufacturing Subindeks ISM Manufacturing: nowe zamówienia Subindeks ISM Manufacturing: zatrudnienie

Subindeks ISM Manufacturing: dostawy Subindeks ISM Manufacturing: zapasy Subindeks ISM Manufacturing: produkcja


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks ISM Manufacturing w latach 2010-2016

19

45

47

49

51

53

55

57

59

61

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Źródło: Bloomberg.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Produkcja przemysłowa vs ISM Manufacturing

20


0,44%

45

47

49

51

53

55

57

59

61

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

Dynamika produkcji przemysłowej r/r ISM Manufacturing (T-3)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Regresja dynamiki produkcji przemysłowej względem indeksu ISM

Manufacturing (T-3)

21

y = 97,071x + 51,263 R² = 0,6425

0

10

20

30

40

50

60

70

-20,00% -15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00%

Ind

eks

ISM

Man

ufa

ctu

rin

g

Dynamika produkcji przemysłowej r/r Źródło: Bloomberg.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek pracy w USA

22


-4 000

-3 000

-2 000

-1 000

0

1 000

2 000

3 000

4 000

0

100 000

200 000

300 000

400 000

500 000

600 000

01-02-2010 01-02-2011 01-02-2012 01-02-2013 01-02-2014 01-02-2015 01-02-2016

Wnioski o zasiłki dla bezrobotnych (4-tygodniowa średnia, lewa oś) Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (ostatnie 12-miesięcy skumulowane, prawa oś, mln)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki inflacji vs oczekiwania inflacyjne w USA

23


0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

01

-01

-20

10

03

-01

-20

10

05

-01

-20

10

07

-01

-20

10

09

-01

-20

10

11

-01

-20

10

01

-01

-20

11

03

-01

-20

11

05

-01

-20

11

07

-01

-20

11

09

-01

-20

11

11

-01

-20

11

01

-01

-20

12

03

-01

-20

12

05

-01

-20

12

07

-01

-20

12

09

-01

-20

12

11

-01

-20

12

01

-01

-20

13

03

-01

-20

13

05

-01

-20

13

07

-01

-20

13

09

-01

-20

13

11

-01

-20

13

01

-01

-20

14

03

-01

-20

14

05

-01

-20

14

07

-01

-20

14

09

-01

-20

14

11

-01

-20

14

01

-01

-20

15

03

-01

-20

15

05

-01

-20

15

07

-01

-20

15

09

-01

-20

15

11

-01

-20

15

01

-01

-20

16

03

-01

-20

16

05

-01

-20

16

07

-01

-20

16

Bazowe PCE r/r Oczekiwania inflacyjne (wg. swapa inflacyjnego na 5 lat za 5 lat) Bazowa CPI r/r


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Citi Economic Surprise dla USA

24

Źródło: Bloomberg

-130

-80

-30

20

70


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Spread rentowności 10-latek do bonów 3-miesięcznych

25

Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

01

-04

-19

82

01

-04

-19

83

01

-04

-19

84

01

-04

-19

85

01

-04

-19

86

01

-04

-19

87

01

-04

-19

88

01

-04

-19

89

01

-04

-19

90

01

-04

-19

91

01

-04

-19

92

01

-04

-19

93

01

-04

-19

94

01

-04

-19

95

01

-04

-19

96

01

-04

-19

97

01

-04

-19

98

01

-04

-19

99

01

-04

-20

00

01

-04

-20

01

01

-04

-20

02

01

-04

-20

03

01

-04

-20

04

01

-04

-20

05

01

-04

-20

06

01

-04

-20

07

01

-04

-20

08

01

-04

-20

09

01

-04

-20

10

01

-04

-20

11

01

-04

-20

12

01

-04

-20

13

01

-04

-20

14

01

-04

-20

15

01

-04

-20

16


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Premia terminowa dla amerykańskich 10-latek (model ACM*)

26

Źródło: Federal Reserve Bank of New York, dane na 30/06/2016. *Model Adriana, Crumpa i Moencha.

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

03

-Jan

-20

00

1

2-A

pr-

20

00

2

4-J

ul-

20

00

0

1-N

ov-

20

00

1

3-F

eb-2

00

1

24

-May

-20

01

0

4-S

ep-2

00

1

18

-Dec

-20

01

0

2-A

pr-

20

02

1

1-J

ul-

20

02

2

1-O

ct-2

00

2

03

-Feb

-20

03

1

4-M

ay-2

00

3

22

-Au

g-2

00

3

04

-Dec

-20

03

1

7-M

ar-2

00

4

28

-Ju

n-2

00

4

06

-Oct

-20

04

1

9-J

an-2

00

5

29

-Ap

r-2

00

5

09

-Au

g-2

00

5

18

-No

v-2

00

5

03

-Mar

-20

06

1

3-J

un

-20

06

2

1-S

ep-2

00

6

03

-Jan

-20

07

1

3-A

pr-

20

07

2

4-J

ul-

20

07

0

1-N

ov-

20

07

1

4-F

eb-2

00

8

23

-May

-20

08

0

3-S

ep-2

00

8

15

-Dec

-20

08

2

7-M

ar-2

00

9

08

-Ju

l-2

00

9

16

-Oct

-20

09

2

9-J

an-2

01

0

10

-May

-20

10

1

8-A

ug-

20

10

3

0-N

ov-

20

10

1

1-M

ar-2

01

1

21

-Ju

n-2

01

1

29

-Sep

-20

11

1

2-J

an-2

01

2

23

-Ap

r-2

01

2

01

-Au

g-2

01

2

13

-No

v-2

01

2

26

-Feb

-20

13

0

6-J

un

-20

13

1

6-S

ep-2

01

3

27

-Dec

-20

13

0

9-A

pr-

20

14

2

1-J

ul-

20

14

2

9-O

ct-2

01

4

11

-Feb

-20

15

2

1-M

ay-2

01

5

31

-Au

g-2

01

5

11

-Dec

-20

15

2

4-M

ar-2

01

6

05

-Ju

l-2

01

6


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Premia terminowa dla amerykańskich 10-latek (model ACM)

Model ACM estymuje premię terminową dla amerykańskich rządowych 10-latek. Premia terminowa jest dla inwestorów rekompensatą za ponoszone ryzyko innego kształtowania się przyszłych krótkoterminowych stóp procentowych, aniżeli wynika to z obecnych stóp długoterminowych. Ujemna wartość oznacza, że inwestorzy „płacą” za ponoszone ryzyko zamiast być kompensowanym. Historycznie jest to anomalia, która w ostatnich miesiącach może być spowodowana kilkoma czynnikami:

1. Reinwestowanie przez Fed kuponów od utrzymywanych obligacji. 2. Perspektywa wzrostu rentowności w USA i dywergencja polityk

monetarnych z ECB i BoJ zwiększa napływy z zagranicy na rynek obligacji. 3. Częste w ostatnich kwartałach szoki na rynku akcji systematycznie

„wypychają” część inwestorów na rynek amerykańskiego długu rządowego.

4. Powyższe napływy wcale nie muszą być historycznie wysokie, gdyż ponad 60% podaży obligacji powyżej 10 lat do zapadalności jest „na bilansie” Fed.

27


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Fed Model

28

Im wyższa różnica między dochodowością akcji i rentownością 10-latek, tym wyższa jest relatywna atrakcyjność inwestycji w akcje.

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

9,00%

10,00%

6-2

9-2

01

1

8-2

9-2

01

1

10

-29

-20

11

12

-29

-20

11

2-2

9-2

01

2

4-3

0-2

01

2

6-3

0-2

01

2

8-3

1-2

01

2

10

-31

-20

12

12

-31

-20

12

2-2

8-2

01

3

4-3

0-2

01

3

6-3

0-2

01

3

8-3

1-2

01

3

10

-31

-20

13

12

-31

-20

13

2-2

8-2

01

4

4-3

0-2

01

4

6-3

0-2

01

4

8-3

1-2

01

4

10

-31

-20

14

12

-31

-20

14

2-2

8-2

01

5

4-3

0-2

01

5

6-3

0-2

01

5

8-3

1-2

01

5

10

-31

-20

15

12

-31

-20

15

2-2

9-2

01

6

4-3

0-2

01

6

6-3

0-2

01

6

8-3

1-2

01

6

Różnica prognozowanej dochodowości akcji (earnings yield, odwrotność C/Z) i rentowności 10-latek amerykańskich

Źródło: Bloomberg, dane dla S&P 500, obliczenia własne.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Model Yardeniego

29

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

Źródło: Bloomberg, dane dla S&P 500 oraz BofA Merrill Lynch US Corporate 7-10 Year Effective Yield, obliczenia własne.

Model Yardeniego opisuje zależność prognozowanej dochodowości z akcji względem syntetycznej dochodowości z akcji (różnica między rentownością 10-letnich obligacji korporacyjnych oraz 5-letniej stopy wzrostu zysków netto). Wartości większe od zera implikują niedowartościowanie rynku akcji.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Spread indeksu BofA Merrill Lynch US High Yield Effective Yield do rentowności amerykańskich

10-latek

30


0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Prawdopodobieństwa podwyżek stóp w USA

31

Źródło: Bloomberg, dane na 21/06/2016 na podstawie notowań futuresów na stopę funduszy federalnych.

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

45,00%

50,00%

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

Indeks zaskoczeń ekonomicznych Citi dla USA (lewa oś) Prawdopodbieństwo podwyżki stóp na posiedzeniu 21 września 2016 r. (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamiki roczne przychodów i zysku netto wg. sektorów w indeksie S&P 500

32


-24,24%

-10,16%

1,26%

-0,26%

-5,16%

5,83%

9,61%

0,47%

9,16%

1,47%

-2,28%

-81,56%

-11,36%

-5,42% -3,88% -3,23%

0,67% 3,51% 3,77% 4,44%

5,85% 8,99%

-100,00%

-80,00%

-60,00%

-40,00%

-20,00%

0,00%

20,00%

Przychody r/r Zysk netto r/r


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zaskoczenia wynikowe za II kw. wg. sektorów w indeksie S&P 500

33


2,05%

-0,55%

0,21%

1,64% 1,05%

0,56%

-0,01%

0,06%

-4,95%

0,87% 1,48%

-8,10%

-0,17%

2,12%

3,11%

3,81% 4,22%

4,66% 4,80%

6,05% 6,64%

7,67%

-10,00%

-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

Odchylenie od konsensusu - przychody Odchylenie od konsensusu - zysk netto na akcję


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zyski netto amerykańskich przedsiębiorstw vs PKB

34

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

01

-01

-20

00

06

-01

-20

00

11

-01

-20

00

04

-01

-20

01

09

-01

-20

01

02

-01

-20

02

07

-01

-20

02

12

-01

-20

02

05

-01

-20

03

10

-01

-20

03

03

-01

-20

04

08

-01

-20

04

01

-01

-20

05

06

-01

-20

05

11

-01

-20

05

04

-01

-20

06

09

-01

-20

06

02

-01

-20

07

07

-01

-20

07

12

-01

-20

07

05

-01

-20

08

10

-01

-20

08

03

-01

-20

09

08

-01

-20

09

01

-01

-20

10

06

-01

-20

10

11

-01

-20

10

04

-01

-20

11

09

-01

-20

11

02

-01

-20

12

07

-01

-20

12

12

-01

-20

12

05

-01

-20

13

10

-01

-20

13

03

-01

-20

14

08

-01

-20

14

01

-01

-20

15

06

-01

-20

15

11

-01

-20

15

04

-01

-20

16

Zyski netto amerykańskich przedsiębiorstw w relacji do realnego PKB


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sprzedaż samochodów osobowych w USA

35

-50,00%

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

01

-01

-20

00

05

-01

-20

00

09

-01

-20

00

01

-01

-20

01

05

-01

-20

01

09

-01

-20

01

01

-01

-20

02

05

-01

-20

02

09

-01

-20

02

01

-01

-20

03

05

-01

-20

03

09

-01

-20

03

01

-01

-20

04

05

-01

-20

04

09

-01

-20

04

01

-01

-20

05

05

-01

-20

05

09

-01

-20

05

01

-01

-20

06

05

-01

-20

06

09

-01

-20

06

01

-01

-20

07

05

-01

-20

07

09

-01

-20

07

01

-01

-20

08

05

-01

-20

08

09

-01

-20

08

01

-01

-20

09

05

-01

-20

09

09

-01

-20

09

01

-01

-20

10

05

-01

-20

10

09

-01

-20

10

01

-01

-20

11

05

-01

-20

11

09

-01

-20

11

01

-01

-20

12

05

-01

-20

12

09

-01

-20

12

01

-01

-20

13

05

-01

-20

13

09

-01

-20

13

01

-01

-20

14

05

-01

-20

14

09

-01

-20

14

01

-01

-20

15

05

-01

-20

15

09

-01

-20

15

01

-01

-20

16

05

-01

-20

16

Dynamika roczna sprzedaży samochodów osobowych w USA 12-miesięczna średnia historyczna


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek nieruchomości w USA

36

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

0

500

1000

1500

2000

2500

1-1

-20

05

4-1

-20

05

7-1

-20

05

10

-1-2

00

5

1-1

-20

06

4-1

-20

06

7-1

-20

06

10

-1-2

00

6

1-1

-20

07

4-1

-20

07

7-1

-20

07

10

-1-2

00

7

1-1

-20

08

4-1

-20

08

7-1

-20

08

10

-1-2

00

8

1-1

-20

09

4-1

-20

09

7-1

-20

09

10

-1-2

00

9

1-1

-20

10

4-1

-20

10

7-1

-20

10

10

-1-2

01

0

1-1

-20

11

4-1

-20

11

7-1

-20

11

10

-1-2

01

1

1-1

-20

12

4-1

-20

12

7-1

-20

12

10

-1-2

01

2

1-1

-20

13

4-1

-20

13

7-1

-20

13

10

-1-2

01

3

1-1

-20

14

4-1

-20

14

7-1

-20

14

10

-1-2

01

4

1-1

-20

15

4-1

-20

15

7-1

-20

15

10

-1-2

01

5

1-1

-20

16

4-1

-20

16

S&P Case-Shiller r/r (prawa oś) Rozpoczęte budowy domów (lewa oś) Pozwolenia na budowy domów (lewa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek nieruchomości w USA

37

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

9,00%

10,00%

100

120

140

160

180

200

220

Indeks dostępności domów (lewa oś) Stopa oprocentowania 30-letniego kredytu hipotecznego w USA (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

S&P 500 vs oczekiwany w 12M zysk na akcję

38


7

9

11

13

15

17

19

21

23

Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (5Y) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (5Y Prospektywny C/Z dla S&P 500 5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla S&P 500 Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (5Y) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (5Y)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

S&P 500 vs oczekiwany w 12M zysk na akcję

39


80

85

90

95

100

105

110

115

120

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

2400

Indeks S&P 500 (lewa oś) Oczekiwany w 12M zysk na akcję dla spółek z indeksu S&P 500 (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

S&P 500 Cykl prezydencki

40

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

1 2 3 4

7,28%

5,70%

7,79% 6,90%

23,45%

12,78%

0,00%

13,41%

29,60%

11,39%

-0,73%

2,20%

Średnia Obama 1 Obama 2



Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl



Gospodarki rozwinięte – strefa euro


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

QE w Europie – czy to działa?

42


22 stycznia 2015 r. Mario Draghi ogłosił przełomową decyzję o rozpoczęciu luzowania ilościowego w strefie euro. Od tamtego momentu minęło 20 miesięcy, więc można się pokusić o ocenę makroekonomicznych skutków tej decyzji.

Głównym celem programu jest pobudzenie inflacji w strefie euro poprzez stymulację inwestycji i konsumpcji za pomocą rozkręcenia akcji kredytowej w strefie euro, która to od wielu miesięcy notowała ujemne dynamiki wzrostu. Tym samym, program QE należy oceniać przez pryzmat:

1. Wskaźników inflacji.

2. Wskaźników sytuacji na rynku kredytowy.

3. Dynamiki i struktury wzrostu gospodarczego.

4. Potencjalnych efektów drugiej rundy.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Inflacja HICP vs oczekiwania inflacyjne w strefie euro

43


sty-

10

mar

-10

maj

-10

lip-1

0

wrz

-10

lis-1

0

sty-

11

mar

-11

maj

-11

lip-1

1

wrz

-11

lis-1

1

sty-

12

mar

-12

maj

-12

lip-1

2

wrz

-12

lis-1

2

sty-

13

mar

-13

maj

-13

lip-1

3

wrz

-13

lis-1

3

sty-

14

mar

-14

maj

-14

lip-1

4

wrz

-14

lis-1

4

sty-

15

mar

-15

maj

-15

lip-1

5

wrz

-15

lis-1

5

sty-

16

mar

-16

maj

-16

lip-1

6

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

1,00%

1,20%

1,40%

1,60%

1,80%

2,00%

2,20%

2,40%

2,60%

2,80%

3,00%

Poziom oczekiwań inflacyjnych (wynikający z 5-letniego swapa inflacyjnego, lewa oś) Stopa inflacji HICP (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Citi Inflation Surprise Index – strefa euro

44

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

12

-1-2

00

9

2-1

-20

10

4-1

-20

10

6-1

-20

10

8-1

-20

10

10

-1-2

01

0

12

-1-2

01

0

2-1

-20

11

4-1

-20

11

6-1

-20

11

8-1

-20

11

10

-1-2

01

1

12

-1-2

01

1

2-1

-20

12

4-1

-20

12

6-1

-20

12

8-1

-20

12

10

-1-2

01

2

12

-1-2

01

2

2-1

-20

13

4-1

-20

13

6-1

-20

13

8-1

-20

13

10

-1-2

01

3

12

-1-2

01

3

2-1

-20

14

4-1

-20

14

6-1

-20

14

8-1

-20

14

10

-1-2

01

4

12

-1-2

01

4

2-1

-20

15

4-1

-20

15

6-1

-20

15

8-1

-20

15

10

-1-2

01

5

12

-1-2

01

5

2-1

-20

16

4-1

-20

16

6-1

-20

16

8-1

-20

16


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek kredytów w strefie euro

45

Źródło: EBC, obliczenia własne.

-40,00%

-20,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

-4,00%

-3,00%

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

Dynamika roczna kredytów dla gospodarstw domowych Dynamika roczna kredytów dla przedsiębiorstw (bez sektora finansowego)

Dynamika roczna agregatu M3 Dynamika roczna bazy monetarnej (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rentowności 10-latek rządowych w strefie euro

46


-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

Rentowność 10-latek niemieckich Rentowność 10-latek włoskich Rentowność 10-latek hiszpańskich

Rentowność 10-latek portugalskich Rentowność 10-latek francuskich


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Spadek rentowności 10-latek rządowych od ogłoszenia QE (22.01.2015)

47


-91,35%

-21,89% -23,71%

36,21%

-59,13%

-100,00%

-80,00%

-60,00%

-40,00%

-20,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

10-latki niemieckie 10-latki włoskie 10-latki hiszpańskie 10-latki portugalskie 10-latki portugalskie


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Koszty kredytów w strefie euro

48


1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

1-1

-20

10

3-1

-20

10

5-1

-20

10

7-1

-20

10

9-1

-20

10

11

-1-2

01

0

1-1

-20

11

3-1

-20

11

5-1

-20

11

7-1

-20

11

9-1

-20

11

11

-1-2

01

1

1-1

-20

12

3-1

-20

12

5-1

-20

12

7-1

-20

12

9-1

-20

12

11

-1-2

01

2

1-1

-20

13

3-1

-20

13

5-1

-20

13

7-1

-20

13

9-1

-20

13

11

-1-2

01

3

1-1

-20

14

3-1

-20

14

5-1

-20

14

7-1

-20

14

9-1

-20

14

11

-1-2

01

4

1-1

-20

15

3-1

-20

15

5-1

-20

15

7-1

-20

15

9-1

-20

15

11

-1-2

01

5

1-1

-20

16

3-1

-20

16

5-1

-20

16

7-1

-20

16

Średnie oprocentowanie kredytu hipotecznego Średnie oprocentowanie kredytu dla przedsiębiorstw


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

QE w Europie - wnioski

1. Niezaprzeczalnym osiągnieciem jest sprowadzenie rentowności obligacji rządowych do historycznie niskich poziomów.

2. Z drugiej strony, znaczny wzrost bazy monetarnej w strefie euro nie pociągnął za sobą istotnego wzrostu akcji kredytowej. Oczywiście, dynamiki w całej strefie są dodatnie zarówno dla gospodarstw domowych jak i korporacji, lecz są to niskie jednocyfrowe wartości, a w tle dodatkowo jest też niska baza, co bieżące odczyty czyni jeszcze mniej imponującymi. Ponadto, rozłożenie jest nierównomierne, gdyż np. w Hiszpanii dla gospodarstw domowych dynamika akcji kredytowej jest ujemna.

3. Głównym celem QE jest rozruszanie inflacji, obecnie można mówić o pewnej stabilizacji dynamiki inflacji, lecz problemem pozostają niskie oczekiwania inflacyjne. Tym samym, trudno oczekiwać istotnego wzrostu dynamiki inflacji w sytuacji, gdy oczekiwania inflacyjne są silnie zakotwiczone na niskich poziomach.

4. Sukcesem QE jest też z pewnością znaczne obniżenie kosztów kredytowania. Niestety, jak zostało wspomniane wyżej, nie przekłada się to istotny wzrost popytu na kredyt. Wydaje się, że konsumenci w strefie euro wciąż są w końcowej fazie cyklu delewarowania. Z drugiej strony, nie pomagają czynniki lokalne takie jak wysokie bezrobocie wśród młodych na południu Europy oraz niewydolność włoskiego systemu bankowego.

5. Podsumowując, naszym zdaniem po 1,5 roku od uruchomienia QE główne cele programu nie zostały osiągnięte. Dynamika inflacji pozostaje anemiczna, podobnie jak akcja kredytowa. Bez impulsu fiskalnego („zły bank” we Włoszech, reformy rynku pracy itp.) cele monetarne mogą być trudne do osiągnięcia i Europie grozi syndrom japoński tj. znaczne rozdęcie bilansu banku centralnego, które znajduje niewielkie przełożenie na realną gospodarkę.

49


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika i kontrybucje do PKB strefy euro

50

1,00%

2,20% 2,40%

2,30%

3,00%

1,90%

1,40%

0,70%

-0,50% -0,70%

-0,90% -1,00%

-1,20%

-0,60%

-0,20%

0,40%

1,00% 0,80% 0,80%

0,90%

1,30%

1,60% 1,60%

1,70% 1,70%

-3,00%

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

Q1 2010

Q2 2010

Q3 2010

Q4 2010

Q1 2011

Q2 2011

Q3 2011

Q4 2011

Q1 2012

Q2 2012

Q3 2012

Q4 2012

Q1 2013

Q2 2013

Q3 2013

Q4 2013

Q1 2014

Q2 2014

Q3 2014

Q4 2014

Q1 2015

Q2 2015

Q3 2015

Q4 2015

Q1 2016

Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Zapasy Eksport netto Dynamika PKB r/r



Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

PMI w przemyśle w krajach strefy euro

51


40,00

45,00

50,00

55,00

60,00

65,00

kwi-

11

cze-

11

sie-

11

paź

-11

gru

-11

lut-

12

kwi-

12

cze-

12

sie-

12

paź

-12

gru

-12

lut-

13

kwi-

13

cze-

13

sie-

13

paź

-13

gru

-13

lut-

14

kwi-

14

cze-

14

sie-

14

paź

-14

gru

-14

lut-

15

kwi-

15

cze-

15

sie-

15

paź

-15

gru

-15

lut-

16

kwi-

16

cze-

16

sie-

16

PMI w przemyśle - strefa euro PMI w przemyśle - Niemcy PMI w przemyśle - Francja PMI w przemyśle - Włochy PMI w przemyśle - Hiszpania


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika produkcji przemysłowej

52


-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

1-1

-20

10

3-1

-20

10

5-1

-20

10

7-1

-20

10

9-1

-20

10

11

-1-2

01

0

1-1

-20

11

3-1

-20

11

5-1

-20

11

7-1

-20

11

9-1

-20

11

11

-1-2

01

1

1-1

-20

12

3-1

-20

12

5-1

-20

12

7-1

-20

12

9-1

-20

12

11

-1-2

01

2

1-1

-20

13

3-1

-20

13

5-1

-20

13

7-1

-20

13

9-1

-20

13

11

-1-2

01

3

1-1

-20

14

3-1

-20

14

5-1

-20

14

7-1

-20

14

9-1

-20

14

11

-1-2

01

4

1-1

-20

15

3-1

-20

15

5-1

-20

15

7-1

-20

15

9-1

-20

15

11

-1-2

01

5

1-1

-20

16

3-1

-20

16

5-1

-20

16

7-1

-20

16

Niemcy - roczna dynamika produkcji przemysłowej Włochy - roczna dynamika produkcji przemysłowej

Francja - roczna dynamika produkcji przemysłowej Hiszpania - roczna dynamika produkcji przemysłowej


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

PMI w usługach – strefa euro

53


30

35

40

45

50

55

60

65

kwi-

11

cze-

11

sie-

11

paź

-11

gru

-11

lut-

12

kwi-

12

cze-

12

sie-

12

paź

-12

gru

-12

lut-

13

kwi-

13

cze-

13

sie-

13

paź

-13

gru

-13

lut-

14

kwi-

14

cze-

14

sie-

14

paź

-14

gru

-14

lut-

15

kwi-

15

cze-

15

sie-

15

paź

-15

gru

-15

lut-

16

kwi-

16

cze-

16

sie-

16

PMI w usługach - strefa euro PMI w usługach - Niemcy PMI w usługach - Francja

PMI w usługach - Włochy PMI w usługach - Hiszpania


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Citi Economic Surprise dla strefy euro

54


-150

-100

-50

0

50

100

150

1-6-2010 1-6-2011 1-6-2012 1-6-2013 1-6-2014 1-6-2015 1-6-2016


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek aut osobowych w UE

55

Źródło: ACEA, obliczenia własne.

10 000 000

10 500 000

11 000 000

11 500 000

12 000 000

12 500 000

13 000 000

13 500 000

14 000 000

14 500 000

15 000 000

-25,00%

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

sty-

10

kwi-

10

lip-1

0

paź

-10

sty-

11

kwi-

11

lip-1

1

paź

-11

sty-

12

kwi-

12

lip-1

2

paź

-12

sty-

13

kwi-

13

lip-1

3

paź

-13

sty-

14

kwi-

14

lip-1

4

paź

-14

sty-

15

kwi-

15

lip-1

5

paź

-15

sty-

16

kwi-

16

lip-1

6

Dynamika roczna rejestracji samochodów osobowych (lewa oś) Rejestracje samochodów osobowych w UE (skumulowane ostatnie 12M, prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki aktywności w niemieckim przemyśle

56


-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40

45

50

55

60

65

styc

zeń

10

mar

zec

10

maj

10

lipie

c 1

0

wrz

esie

ń 1

0

listo

pad

10

styc

zeń

11

mar

zec

11

maj

11

lipie

c 1

1

wrz

esie

ń 1

1

listo

pad

11

styc

zeń

12

mar

zec

12

maj

12

lipie

c 1

2

wrz

esie

ń 1

2

listo

pad

12

styc

zeń

13

mar

zec

13

maj

13

lipie

c 1

3

wrz

esie

ń 1

3

listo

pad

13

styc

zeń

14

mar

zec

14

maj

14

lipie

c 1

4

wrz

esie

ń 1

4

listo

pad

14

styc

zeń

15

mar

zec

15

maj

15

lipie

c 1

5

wrz

esie

ń 1

5

listo

pad

15

styc

zeń

16

mar

zec

16

maj

16

lipie

c 1

6

wrz

esie

ń 1

6

Indeks PMI w przemyśle (lewa oś) Dynamika roczna produkcji przemysłowej (prawa oś)

Roczna dynamika zamówień w niemieckim przemyśle (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Sentyment biznesowy – wskaźniki Instytutu Ifo

57


90

95

100

105

110

115

120

125

sty-

10

mar

-10

maj

-10

lip-1

0

wrz

-10

lis-1

0

sty-

11

mar

-11

maj

-11

lip-1

1

wrz

-11

lis-1

1

sty-

12

mar

-12

maj

-12

lip-1

2

wrz

-12

lis-1

2

sty-

13

mar

-13

maj

-13

lip-1

3

wrz

-13

lis-1

3

sty-

14

mar

-14

maj

-14

lip-1

4

wrz

-14

lis-1

4

sty-

15

mar

-15

maj

-15

lip-1

5

wrz

-15

lis-1

5

sty-

16

mar

-16

maj

-16

lip-1

6

wrz

-16

IFO Klimat w biznesie IFO Ocena bieżąca IFO Oczekiwania w biznesie


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

DAX – prospektywne C/Z historycznie

58


6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (roczne) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (roczne)

Prospektywny C/Z dla DAX 5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla DAX

Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (roczne) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (roczne)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

DAX vs oczekiwany w 12M zysk na akcję

59


300

350

400

450

500

550

600

650

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

13000

DAX (lewa oś) Zysk na akcję dla indeksu DAX (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

STOXX Europe 600 – prospektywne C/Z historycznie

60


9

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (5Y) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (5Y)

Prospektywny C/Z dla STOXX Europe 600 5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla STOXX Europe 600

Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (5Y) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (5Y)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

STOXX Europe 600 vs oczekiwany w 12M zysk na akcję

61


10

12

14

16

18

20

22

24

200

250

300

350

400

450

STOXX Europe 600 Zysk na akcję dla indeksu STOXX Europe 600


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

IBEX – prospektywne C/Z historycznie

62


9

11

13

15

17

19

Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (5Y) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (5Y) Prospektywny C/Z dla IBEX 5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla IBEX Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (5Y) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (5Y)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

IBEX vs oczekiwany w 12M zysk na akcję

63


0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

IBEX Zysk na akcję dla indeksu IBEX


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl



Chiny, Polska, Indie, Brazylia, Rosja


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Zachowanie wybranych rynków akcji w grupie emerging markets

65


-55,00%

-35,00%

-15,00%

5,00%

25,00%

45,00%

MSCI Emerging Markets MSCI China MSCI India MSCI Brazil MSCI Poland MSCI Turkey MSCI Russia


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynki surowcowe vs waluty rynków wschodzących

66


0,50

0,60

0,70

0,80

0,90

1,00

1,10

1,20

1,30

1,40

Indeks JP Morgan Emerging Market Currency (USD) Indeks CRB


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

MSCI EM vs waluty krajów rozwijających się

67


-30,00%

-25,00%

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

Indeks JP Morgan Emerging Market Currency (EUR) MSCI Emerging Markets


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Citi Economic Surprise dla rynków wschodzących

68


-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Citi Economic Surprise Index - rynki wschodzące


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamiki roczne PKB w krajach rozwijających się

69

-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2014 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017

Chiny Polska Brazylia Indie Rosja Turcja


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeksy PMI w przemyśle dla gospodarek rozwijających się

70


40

42

44

46

48

50

52

54

56

58

PMI w przemyśle (Caixin) - Chiny PMI w przemyśle - Rosja PMI w przemyśle - Indie

PMI w przemyśle - Brazylia PMI w przemyśle - Polska


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika PKB Polski + kontrybucje do wzrostu gospodarczego

71


7,50%

6,60% 6,60% 6,60% 6,30%

6,10%

5,20%

3,20%

0,40%

1,00%

1,60%

3,20% 3,00%

3,40%

4,20% 4,50%

4,90% 4,80% 5,00%

5,30%

3,30%

2,30%

0,90%

0,10% 0,00%

0,50%

1,80%

2,60%

3,30% 3,30% 3,30% 3,30% 3,60%

3,10% 3,40%

4,30%

3,00% 3,10%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

Konsumpcja prywatna Konsumpcja publiczna Inwestycje Zapasy Eksport netto Dynamika PKB


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika PKB w Polsce vs PMI w przemyśle

72


0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

42

44

46

48

50

52

54

56

58

1-1

-20

11

3-1

-20

11

5-1

-20

11

7-1

-20

11

9-1

-20

11

11

-1-2

01

1

1-1

-20

12

3-1

-20

12

5-1

-20

12

7-1

-20

12

9-1

-20

12

11

-1-2

01

2

1-1

-20

13

3-1

-20

13

5-1

-20

13

7-1

-20

13

9-1

-20

13

11

-1-2

01

3

1-1

-20

14

3-1

-20

14

5-1

-20

14

7-1

-20

14

9-1

-20

14

11

-1-2

01

4

1-1

-20

15

3-1

-20

15

5-1

-20

15

7-1

-20

15

9-1

-20

15

11

-1-2

01

5

1-1

-20

16

3-1

-20

16

5-1

-20

16

7-1

-20

16

PMI w przemyśle (lewa oś) Dynamika roczna PKB (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Produkcja przemysłowa vs PMI w przemyśle polskim i niemieckim

73


40

45

50

55

60

65

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

Dynamika roczna produkcji przemysłowej (średnia 3M, lewa oś) PMI w polskim przemyśle (prawa oś) PMI w niemieckim przemyśle (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika roczna produkcji budowlano-montażowej w Polsce

74

Źródło: GUS, obliczenia własne.

-40,00%

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

sty-

10

mar

-10

maj

-10

lip-1

0

wrz

-10

lis-1

0

sty-

11

mar

-11

maj

-11

lip-1

1

wrz

-11

lis-1

1

sty-

12

mar

-12

maj

-12

lip-1

2

wrz

-12

lis-1

2

sty-

13

mar

-13

maj

-13

lip-1

3

wrz

-13

lis-1

3

sty-

14

mar

-14

maj

-14

lip-1

4

wrz

-14

lis-1

4

sty-

15

mar

-15

maj

-15

lip-1

5

wrz

-15

lis-1

5

sty-

16

mar

-16

maj

-16

lip-1

6


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Polska – sprzedaż detaliczna vs inflacja CPI

75


-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

Dynamika roczna sprzedaży detalicznej w Polsce (lewa oś) Dynamika inflacji CPI r/r


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Rynek obligacji

76


-1,60%

-1,40%

-1,20%

-1,00%

-0,80%

-0,60%

-0,40%

-0,20%

0,00%

0,20%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

Spread do niemieckich 10-latek (lewa oś) Spread do węgierskich 10-latek (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Kształt i położenie krzywych rentowności państw w regionie

77

Niemcy

Źródło: Bloomberg, dane na 28/09/2016

Niemcy

Czechy

Polska

Węgry


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

C/Z dla WIG20 historycznie

78


10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

Średnia (5Y) - 2 odchylenia standardowe (roczne) Średnia (5Y) - 1 odchylenie standardowe (roczne) Prospektywny C/Z dla WIG20

5-letnia średnia z prospektywnego C/Z dla WIG20 Średnia (5Y) + 1 odchylenie standardowe (roczne) Średnia (5Y) + 2 odchylenia standardowe (roczne)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

WIG20 vs zysk na akcję dla WIG20

79

0

50

100

150

200

250

300

350

1500

1700

1900

2100

2300

2500

2700

2900

3100

WIG20 Zysk na akcję dla WIG20


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika chińskiego wzrostu gospodarczego i inflacji producenckiej

80


-8,00%

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

6,00%

6,50%

7,00%

7,50%

8,00%

8,50%

9,00%

10

-1-2

01

1

12

-1-2

01

1

2-1

-20

12

4-1

-20

12

6-1

-20

12

8-1

-20

12

10

-1-2

01

2

12

-1-2

01

2

2-1

-20

13

4-1

-20

13

6-1

-20

13

8-1

-20

13

10

-1-2

01

3

12

-1-2

01

3

2-1

-20

14

4-1

-20

14

6-1

-20

14

8-1

-20

14

10

-1-2

01

4

12

-1-2

01

4

2-1

-20

15

4-1

-20

15

6-1

-20

15

8-1

-20

15

10

-1-2

01

5

12

-1-2

01

5

2-1

-20

16

4-1

-20

16

6-1

-20

16

8-1

-20

16

10

-1-2

01

6

12

-1-2

01

6

2-1

-20

17

4-1

-20

17

6-1

-20

17

8-1

-20

17

10

-1-2

01

7

12

-1-2

01

7

Dynamika PKB r/r (lewa oś) Dynamika inflacji producenckiej r/r (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeksy PMI w Chinach

81


-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

46

47

48

49

50

51

52

53

54

55

PMI w usługach - PMI w przemyśle PMI (Caixin) w chińskim przemyśle PMI w chińskim sektorze usług


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Dynamika sprzedaży detalicznej i inflacji bazowej w Chinach

82


1,30%

1,50%

1,70%

1,90%

2,10%

2,30%

2,50%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

16,00%

18,00%

20,00%

Dynamika roczna sprzedaży detalicznej w Chinach (lewa oś) Dynamika roczn inflacji bazowej w Chinach (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Inwestycje w majątek trwały vs rentowność w chińskim przemyśle

83


-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

Dynamika roczna inwestycji w majątek trwały w Chinach (lewa oś) Dynamika roczna zysków chińskiego sektora przemysłowego (prawa oś)


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Indeks Citi Economic Surprise dla Chin

84


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

6-3

0-2

01

1

8-3

1-2

01

1

10

-31

-20

11

12

-31

-20

11

2-2

9-2

01

2

4-3

0-2

01

2

6-3

0-2

01

2

8-3

1-2

01

2

10

-31

-20

12

12

-31

-20

12

2-2

8-2

01

3

4-3

0-2

01

3

6-3

0-2

01

3

8-3

1-2

01

3

10

-31

-20

13

12

-31

-20

13

2-2

8-2

01

4

4-3

0-2

01

4

6-3

0-2

01

4

8-3

1-2

01

4

10

-31

-20

14

12

-31

-20

14

2-2

8-2

01

5

4-3

0-2

01

5

6-3

0-2

01

5

8-3

1-2

01

5

10

-31

-20

15

12

-31

-20

15

2-2

9-2

01

6

4-3

0-2

01

6

6-3

0-2

01

6

8-3

1-2

01

6


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Import miedzi do Chin vs cena miedzi

85

0

50 000

100 000

150 000

200 000

250 000

300 000

350 000

400 000

450 000

500 000

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

Cena miedzi na LME (spot) Import miedzi do Chin (w tonach) Źródło: Bloomberg, obliczenia własne.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Ranking indeksów wg. wskaźników rynkowych C/Z i C/WK

86

Źródło:Bloomberg, obliczenia własne, dane na 28/09/2016.

Indeks C/Z 2016 C/Z 2017 Russell 2000 28 22.14

tecDAX 26.99 21.77

MSCI India 18.7 15.55

sDAX 18.47 15.93

S&P 500 18.44 16.28

mDAX 17.68 15.84

MSCI World 17.45 15.47

FTSE100 17.37 14.92

MSCI All Country World Index

16.94 14.99

STOXX Europe 600 16.26 14.43

FTSE/MIB 15.53 11.18

IBEX 15.36 12.71

MSCI Brazil 14.77 12.72

CAC40 14.68 13.37

MSCI Emerging Markets 13.72 12.01

DAX 13.52 12.17

WIG 12.4 11.44

MSCI Russia 7.03 6.07

Indeks C/WK 2016 C/WK 2017 MSCI India 2.94 2.57

tecDAX 2.89 2.71

S&P 500 2.73 2.55



1.98 1.87

mDAX 1.98 1.82

Russell 2000 1.88 1.77

FTSE100 1.78 1.74

sDAX 1.72 1.59

STOXX Europe 600 1.71 1.61

DAX 1.56 1.48



CAC40 1.34 1.28

IBEX 1.23 1.18

WIG 1.09 1.04

FTSE/MIB 0.85 0.82



Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Ranking indeksów wg. wskaźników rynkowych EV/EBITDA i EV/Sales

87

Indeks EV/EBITDA 2016 EV/EBITDA 2017


tecDAX 12.49 11.13


12.19 11.03

Russell 2000 12.04 10.67

sDAX 11.62 10.59

S&P 500 10.95 9.99


FTSE100 9.62 8.54


mDAX 9.29 8.32


IBEX 8.74 8.27

CAC40 8.48 7.72


DAX 7.12 6.7

WIG 6.72 6.43

FTSE/MIB 6.2 5.65


Indeks EV/Sales 2016 EV/Sales 2017


S&P 500 2.19 2.06

tecDAX 1.94 1.8



IBEX 1.82 1.75


1.81 1.71

Russell 2000 1.7 1.61


FTSE100 1.59 1.47


mDAX 1.3 1.25

sDAX 1.27 1.21

CAC40 1.24 1.18

WIG 1.21 1.11


DAX 1.02 1

FTSE/MIB 0.93 0.91

Źródło:Bloomberg, obliczenia własne, dane na 28/09/2016.


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki – ranking indeksów

TOP3 NAJTAŃSZE

C/Z 2016E C/Z 2017E

MSCI Russia MSCI Russia

WIG FTSE/MIB

DAX WIG

88

*Najtańszy wskaźnikowo indeks otrzymuje 18 pkt, natomiast najdroższy 1 punkt. Ranking zbiorczy jest sumą punktów z subrankingów na bazie 8 wskaźników.

TOP3 NAJTAŃSZE

C/WK 2016E C/WK 2017E

MSCI Russia MSCI Russia

FTSE/MIB FTSE/MIB

WIG WIG

TOP3 NAJTAŃSZE

EV/Sales 2016E EV/Sales 2017E

FTSE/MIB FTSE/MIB

DAX MSCI Russia

MSCI Russia DAX

TOP3 NAJTAŃSZE

EV/EBITDA

2016E

EV/EBITDA

2017E MSCI Russia MSCI Russia

FTSE/MIB FTSE/MIB

WIG WIG

Zgodnie z rankingiem, najtańszym indeksem jest MSCI Russia, lecz jest to rynek, który zawsze jest nisko wyceniany (duże przeważenie spółek wydobywczych i finansowych). Zwraca uwagę przede wszystkim niska wycena niemieckich blue-chipów. FTSE/MIB swoją wysoką pozycję zawdzięcza z kolei dużemu udziałowi banków, które wyceniane są na skrajnie niskich wskaźnikach. W stosunku do poprzedniego relatywnie podrożały amerykańskie aktywa względem europejskich i, zwłaszcza, niemieckich małych, średnich i technologicznych spółek.

INDEKS PUNKTY MSCI Russia 70.5

FTSE/MIB 66

WIG 63.5

DAX 57.5

CAC40 53.5

MSCI Emerging Markets 48.5

IBEX 44.5

MSCI Brazil 42.5

STOXX Europe 600 39

FTSE100 35

mDAX 33

sDAX 31


23.5

MSCI World 23.5

Russell 2000 19.5

S&P 500 15

MSCI India 10

tecDAX 8


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki C/Z 2016 oraz C/WK 2016

89


Russell 2000

tecDAX MSCI India

sDAX

S&P 500

MSCI World

FTSE100

MSCI All Country World Index mDAX

STOXX Europe 600

CAC40 IBEX

MSCI Brazil

FTSE/MIB

MSCI Emerging Markets

DAX

WIG

MSCI Russia

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

0 5 10 15 20 25

C/W

K 2

01

7

C/Z 2017


Tel.: +48 22 27 66 200 / +48 22 27 66 201. Fax: +48 22 27 66 202 www.tms.pl

Wskaźniki EV/EBITDA 2016 i EV/Sales 2016

90


Russell 2000 tecDAX

MSCI India sDAX

S&P 500 MSCI World

FTSE100


mDAX

STOXX Europe 600

CAC40

IBEX

MSCI Brazil

FTSE/MIB

MSCI Emerging Markets

DAX WIG

MSCI Russia

0

2

4

6

8

10

12

14

0 0,5 1 1,5 2 2,5

EV/E

BIT

DA

20

17

EV/SALES 2017

Documents

Analiza i założenia makroekonomiczne – IV kwartał 2016