Analiza Fundamental A Actiuni c1 2

8/6/2019 Analiza Fundamental A Actiuni c1 2

1/32

Evaluarea companiilorlistate la Bursa

Bazele analizei fundamentale


2/32

Ce este analiza fundamentala? AT vs AF.

Contextul general al analizei fundamentale

Cum citim raportarile financiare

Rate de crestere

Rate de rentabilitate

Profit net si valoare contabila pe actiune

PER, P/BV, P/Sales si EV/Sales

Randamentul dividendului

Indice de lichiditate si grad de indatorare


3/32

Ce este analiza fundamentala?

Analiza fundamentala incearca sa determine o valoare cat maiapropiata de realitate a actiunilor pe baza informatiilor privindsituatiile financiare ale companiei, domeniul in care activeaza,investitiile efectuate, bunurile detinute etc.

Scopul acestei analize este selectarea acelor actiuni pentrucare la momentul respectiv pretul de piata este mai redusdecat valoarea rezultata din analiza, creand astfel premisele cain viitor piata sa recunoasca valoarea aceasta si pretul sacreasca.

Altfel spus analiza fundamentala incearca sa previzionezedirectia de evolutie a pretului actiunii pe termen mediu si lungpornind de la realizarile trecute si prezente ale companieiprecum si de la estimarile privind viitorul acesteia.

In general analiza fundamentala presupune calculul unorindicatori economici pornind de la situatiile financiar contabileale companiei.

3


4/32

Analiza tehnica / fundamentala?(1)

Analiza tehnica studiaza evolutia pretului de tranzactionare. Teoreticputem aplica analiza tehnica pentru orice tip de instrumenttranzactionat pe o piata organizata.

Analiza tehnica presupune ca toata informatia relevanta pentru piataeste deja inclusa in pret, cu exceptia evenimentelor soc de tipuldezastrelor naturale, declaratiilor de razboi etc.

Psihologia investitorilor este surprinsa foarte bine de analiza tehnica

Tot ceea ce avem nevoie pentru a realiza o analiza tehnica este o seriecat mai indelungata de date cu privire la evolutia pretului detranzactionare si un program de analiza tehnica.

Analiza fundamentala mizeaza pe o relatie directa de tip cauza-efectintre valoarea economica a unui activ si evolutia pretului sau de piata.

Analiza fundamentala presupune accesul la raportarile financiare ale

emitentilor (contul de profit si pierdere, bilantul, raportul auditorilor,raportul administratorilor, bugetele de investitii si de venituri sicheltuieli etc).

Realizarea unei analize fundamenale implica efectuarea de calculecomplexe de evaluare patrimoniala si proiectie in viitor a profiturilorcompaniei analizate

4


5/32

Analiza tehnica / fundamentala?(2)

In functie de accesul la informatiile necesare, de timpul alocatanalizei si de strategia de investitie aleasa fiecare investitoralege tipul de analiza care i se potriveste mai bine.

Speculatorii merg mult pe analiza tehnica, investitorii petermen lung merg pe analiza fundamentala.

Ideal este ca cele doua sa fie utilizate impreuna pentru a

confirma semnalele de cumparare sau de vanzare pe careacestea le ofera.

Analiza fundamentala se realizeaza de regula o data petrimestru (atunci cand apar raportarile financiare periodice alecompaniilor) iar evolutia grafica a preturilor actiunilor privitaprin prisma analizei tehnice poate fi realizata saptamanal, zilnicsau chiar la nivel intra-day.

In ultima perioada au aparut numeroase unelte gratuite ce potfi utilizate pentru a usura efortul realizarii de analize tehnicesau fundamentale (site-uri web accesibile gratuit care oferagrafice si calcule de indicatori de analiza fundamentala

5


6/32


7/32


8/32

Elemente avute in vedere la AF (3)

Este important sa stim daca societatea la care dorim sa cumparam actiuni

are sau nu o politica stabila de plata a dividendelor, daca obisnuieste sacapitalizeze profiturile si sa recurga periodic la majorari de capital social,daca realizeaza venituri si profituri in crestere de la an la an si care suntratele de rentabilitate pentru ca apoi sa le comparam cu cele obtinute decompanii similare sau cu cele ale altor companii care ne-au starnit interesul.

Vrem sa stim nu numai ce isi propune compania sa realizeze in urmatoareleluni (cu cat estimeaza ca ii vor creste sau in cazuri nefavorabile ii vor scadeprofitul si cifra de afaceri) dar si cum s-au indeplinit aceste previziuni

oficiale in anii trecuti si care sunt investitiile pe care le va realiza in viitorulapropiat.

Este important de cunoscut care este cota de piata a companiei si cum aevoluat ea in ultimii ani, cine sunt cei mai importanti concurenti si cei maimari clienti, care este avantajul competitiv al companiei fata de celelaltesocietati din domeniu.

Ne intereseaza de asemenea sa stim care este statutul juridic al bunurilorcompaniei, daca el face cumva obiectul vreunui litigiu si daca da care estestadiul de solutionare a acestui litigiu in instantele abilitate, care esteexperienta si pregatirea profesionala a echipei de conducere a companiei sice performante a realizat aceasta echipa in trecut, cine sunt actionariimajoritari si ce alte interese economice au acestia pentru ca nu cumva elesa vina in conflict cu cele ale companiei la care ne pregatim sa devenimactionari minoritari.

8


9/32

Bazele analizei fundamentale

Orice analiza fundamentala se intemeiaza pe date financiareculese din raportarile oficiale ale companiei. Acestea suntanalizate atat sub aspectul valorii efective cat si a evolutiei intimp (perioada de analiza poate varia de la 2 la 5 sau chiar 10ani)

9

Bilantul contabil

Active fixe

Active circulante

Active totale

Datorii pe termen scurt

Datorii pe termen lung

Datorii totale

Capital social Rezerve

Capitaluri proprii

Contul de profit si pierdere

Cifra de afaceri

Venituri din exploatare

Cheltuieli din exploatare

Rezultatul financiar

Rezultatul exceptional

Total venituri

Total cheltuieli Profitul brut

Impozitul pe profit

Profitul net


10/32

Indicatori bilantieri (1)

Activele fixe reprezinta suma valorii contabile (ramase neamortizata) a tuturor

bunurilor mobile si imobile detinute de catre companie, atat a celor utilizate direct indesfasurarea activitatii de baza cat si a celor conexe si care de regula au o durataindelungata de utilizare. Se mai numesc si imobilizari si pot fi corporale si necorporale

Terenuri

Cladiri

Mijloace de transport

Echipamente de productie

Fondul de comert

Imobilizari financiare

Activele circulante reprezinta suma valorilor utlizate sau rezultate in cursul unui ciclude productie

Disponibilitatile banesti

Plasamentele financiare pe termen scurt

Stocurile de materii prime

Stocurile de produse finite

Creantele fata de furnizori

Creantele fata de clienti

Activele totale reprezinta suma activelor fixe si activelor circulante si simbolizeazabogatia totala a companiei (toate bunurile si drepturile banesti si patrimoniale pe carele detine in relatiile cu tertii)

10


11/32

Indicatori bilantieri (2)

Datoriile pe termen scurt reprezinta acele datorii care trebuie platite de companie intr-o

perioada mai scurta de un an

Datorii comerciale fata de furnizori

Datorii comerciale fata de clienti

Credite bancare pe termen scurt (linii de credit)

Datoriile la bugetul de stat si bugetele locale

Alte sume de plata pe termen scurt

Datoriile pe termen lung sunt reprezentante de acele datorii ale companiei care sunt

esalonate sau sunt scadente pe perioade mai lungi de un an Credite pe termen lung la banci

Obligatiuni emise si scadente peste mai mult de un an

Datori in cadrul grupului de peste un an

Datoriile totale reprezinta suma datoriilor pe termen scurt si pe termen lung sau alfel spusvaloarea totala pe care compania trebuie sa o plateasca tertilor

Capitalul social reprezinta valoarea totala a actiunilor emise de catre companie, la valoarea

nominala a acestora. Totodata capitalul social reprezinta valorea subscrisa de catre actionari laconstituirea companiei sau ulterior prin intermediul majorarilor de capital efectuate

Rezervele reprezinta suma rezervelor legale a celor repartizate din profitul net sau din altesurse (de exemplu din reevaluarile de active) ca sursa de autofinantare a activitatii companiei

Capitalurile proprii semnifica averea actionarilor si sunt egale cu valoarea activelor totale alecompaniei minus datoriile totale

11


12/32

Indicatori cont de profit (1)

Cifra de afaceri neta reprezinta valoarea totala a bunurilor si serviciilor vandute de catre

companie pe parcursul unei anumite perioade de timp, diminuata cu disconturile oferiteclientilor (acolo unde este cazul)

Veniturile din exploatare reprezinta valoarea totala a veniturilor obtinute de catre companiedin activitatea de exploatare (activitatile principale). Practic cumuleaza cifra de afaceri neta cuvariatia stocurilor (de materii prime si de produse finite) si alte venituri din exploatare (dinactivitati secundare)

Daca o companie are venituri din exploatare mai mare deca cifra de afaceri neta, cel maiprobabil acest fapt se datoarea cresterii stocurilor (a produs pe stoc, adica a vandut maiputin decat a produs)

Perioadele in care cifra de afaceri neta este mai mare decat valoarea veniturilor totale dinexploatare sunt perioade in care compania a vandut mai mult decat a produs, adica si-adiminuat stocurile de produse finite anterior constituite

Cheltuielile de exploatare reprezinta suma tuturor cheltuielor variabile si fixe ale companieilegate direct de procesul de productie sau de activitatea principala. Aici se include toatecheltuielie care concura la realizarea unui flux complet de productie

Cheltuieli variabile: materii prime, combustibili, salarii si impozite aferente, prestatii aletertilor

Cheltuieli fixe: chirii, amortizari

Rezultatul din exploatare este calculat ca diferenta dintre veniturile totale din exploatare sicheltuielile totale de exploatare

Profit

Pierdere

12


13/32

Indicatori cont de profit (2)

Cheltuieli financiare sunt cheltuiele legate de activitatea financiara a companiei si includ in

principal dobanzile platite pentru creditele contractate de la banci sau prin imprumuturiobligatare, pe orice termen. De asemenea mai pot include toate comisioanele si spezele platitein relatie cu diverse institutii financiare, diferente nefavorabile de curs valutar

Veniturile financiare sunt constituite din totalul beneficiilor de natura financiara obtinute pebaza plasamentelor financiare ale companiei (dobanzi incasate pentru depozitele constituite labanci, dividende incasata pe seama titlurilor de portofoliu detinute, profituri ca urmare atranzactiilor efectuate pe piata financiara). De asemenea mai pot include diferentele favorabilede curs valutar

Rezultatul financiar este calculat ca diferenta dintre veniturile financiare totale si cheltuielilefinanciare totale Profit Pierdere

Rezultatul curent reprezinta insumarea rezultatului din exploatare si a rezultatului financiar Profit Pierdere

Rezultatul extraordinar este calculat ca diferenta intre veniturile extraordinare si cheltuielileextraordinare (de exemplu in cazul vanzarii de active, a casarii activelor scoase din uz etc) Profit

Pierdere

Rezultatul brut este calculat fie ca diferenta intre veniturile totale ale companiei si cheltuieliletotale, fie ca insumare a celor doua marimi anterior definite: rezultatul curent si rezultatulextraordinar. In cazul in care profitul brut este pozitiv, atunci asupra sa se deduce impozitul peprofit si rezulta profitul net

13


14/32

EBT, EBIT, EBITDA

In terminologia internationala se utilizeaza adesea indicatori si alticativa indicatori usor diferiti ca semnificatie decat cei precizati anteriorsi al caror rol este sa asigure o comparabilitate intre companii cuspecific diferit de activitate, de structura si costuri de finantare, decosturi aferente capitalurilor fixe sau de impozitare

EBT = Earnings before tax = profitul inainte de deducerea impozituluipe profit sau profitul net

EBIT =

Earnings before interest and tax

=profitul companiei inaintede scaderea dobanzilor aferente imprumuturilor contractate si de

impozitul pe profit. Arata performanta companiei neviciata de costul definantare si de specificul fiscal al tarii in care este inregistrata

EBITDA = Earnings before interest, tax, depreciation and amortization= profitul inainte de deducerea cheltuielilor cu impozitul pe profit,dobanzile platite sau incasate si amortizarea mijloacelor fixe. Indicaperformanta economica a companiei la nivel de baza, de nucleu al

afacerii, dand la o parte influentele asupra profitului net determinatede regimul fiscal (impozitul pe profit), structura si costurile definantare (cheltuielile cu dobanzile) sau politicile contabile legate deamortizarea mijloacelor fixe

14


15/32

15


16/32

16


17/32

17


18/32


19/32

19


20/32

Indicatorii de analiza fundamentala

Ratele de crestere in timp a cifrei de afaceri, profitului sidividendului,

Ratele de eficienta economica (de rentabilitate),

Valoarea contabila,

Profitul net pe actiune,

Raportul dintre pret si valoarea contabila (P/B sau P/BV),

Raportul dintre pret si profitul net pe actiune (P/E sau PER),

Raportul dintre pret si cifra de afaceri pe actiune (P/Sales)

Randamentul dividendului,

Gradul de indatorare si indicele de lichiditate

20


21/32

Ratele de crestere

Situatia financiara a unei companii nu trebuie privitanumai prin prisma conjuncturii de moment ci trebuieanalizata evolutia sa in timp.

Pentru aceasta se calculeaza ratele de crestere ale cifrei

de afaceri si profitului de la o perioada de timp la alta (deexemplu in semestrul I 2006 fata de semestrul I 2005sau la final de an 2005 comparativ cu final de an 2004).

De asemenea se pot calcula rate de crestere pentruactive, capitaluri proprii, datorii si chiar pentru profitulnet pe actiune si pentru valoarea dividendelor brute sinete

21


22/32

Ratele de rentabilitate

Arata care este randamentul obtinut de companie in utilizarea resurselor aflate ladispozitia sa si sunt adesea folosite pentru a face comparatii intre companiisimilare din cadrul aceleiasi ramuri de activitate sau chiar pentru corelatii cuindicatori globali (de rata a inflatiei, dobanzilor la obligatiuni etc).

Exista mai multe modalitati de calcul a acestora, in functie de tipul de resursa lacare se face referire. In principiu este vorba de a imparti valoarea a doi indicatorieconomici desprinsi din bilant sau din contul de profit si pierdere, la numaratoraflandu-se de regula profitul net sau profitul total (brut).

Daca dorim sa stim cat de profitabila a fost activitatea economica in sine, vomimparti profitul net la cifra de afaceri si vom obtine astfel un indicator numitrentabilitatea economica.

Daca dorim sa vedem cu ce eficienta au fost utilizate activele companiei, atuncivom imparti profitul net la valoarea acestora si vom obtine un indicator numit

rentabilitatea activelor sau ROA (prescurtare de la termenul din limba englezareturn on assets).

Cel mai important pentru actionari este rentabilitatea cu care au fost utilizate

capitalurile proprii. Aceasta rata de rentabilitate se determina impartind profitulnet la valoarea capitalurilor proprii. Obtinem astfel formula ROE, denumita astfeldupa prescurtarea termenului de specialitate din limba engleza return onequity.

Termenul de calcul pentru ratele de rentabiliate este de regula de un an pentru case elimina astfel influentele factorilor sezonali. Se intalnesc insa in diverserapoarte si rate calculate pe perioade mai scurte de timp, trimestrial sausemestrial, pentru care ulterior se poate aplica o formula de anualizare.

22


23/32

Valoarea contabila

Valoarea contabila a unei actiuni se calculeaza prin impartireavalorii totale a capitalurilor proprii ale companiei la numarultotal de actiuni emise de aceasta si aflate in circulatie (detinutede actionari).

Valoarea capitalurilor proprii se determina la randul ei prinscaderea datoriilor totale ale companiei din activele totaledetinute si reprezinta averea actionarilor, adica ceea ce leramane acestora in ipoteza in care acele active ar fi valorificatesi toate datoriile ar fi platite.

In concluzie, daca valoarea capitalurilor proprii reprezintaaverea tuturor actionarilor, valorea contabila pe actiunireprezinta echivalentul acesteia pentru o singura actiune. In

unele situatii valoarea contabila mai este denumita si valoareaactivului net unitar, formulare rezultata tocmai din metoda decalcul a acesteia (adica activul net raportat la numarul total deactiuni).

23


24/32

Indicatorul P/B

Se calculeaza impartind pretul curent de tranzactionare lavaloarea contabila pe actiune determinata conform ultimelorraportari financiare. Avantajul P/B este ca poate fi folositpentru a compara intre ele, pe criterii obiective, diferitecompanii listate.

Atentie insa, utilizat in exclusivitate acest indicator nu estechiar atat de relevant. In unele sectoare economice un raportpret / valoare contabila de 2, 3 sau chiar mai ridicat esteconsiderat normal in timp ce in altele doar un nivel mai coboratde doi este acceptabil.

In general vorbind, companiile cu o rata ridicata deprofitabilitate raportata la capitalurile proprii si cu ritm

important de crestere a profitului si cifrei de afaceri de la operioada la alta au un raport P/B mai ridicat (poate chiar peste3) in timp ce companiile cu rate de rentabilitate mai scazute sicu stabilitate a cifrei de afaceri sunt caracterizate de indicatoriP/B mai redusi.

24


25/32

Profitul net pe actiune

Se calculeaza impartind profitul net total obtinut de companiepe parcursul perioadei de raportare (cel mai relevant este sa neraportam la ultimele 12 luni consecutive sau dupa caz laultimele 4 trimestre) la numarul total de actiuni emise si aflatein circulatie.

Reprezinta valoarea teoretica ce va reveni detinatorului uneiactiuni daca am presupune ca societatea emitenta ar distribuiintregul profit catre actionari fara sa opreasca nimic pentruinvestitii si rezerve de capital.

Practic aceasta este plus valoarea pe care compania ogenereaza in cadrul unui exercitiu financiar pentru fiecaredintre actiunile sale.

25


26/32


27/32


28/32

Indicatorul EV/Sales

Indicatorul Enterprise Value semnifica valoarea de piata aactivelor unei companii (sau valoarea totala a companieirespective).

Se stie ca pe piata pretul reflecta de fapt valoarea activului netpe actiune. Extrapoland putem spune ca prin capitalizareabursiera piata arata la cat evalueaza capitalurile proprii ale uneicompanii, sau asa cum mentionam anterior, care este valoareape care piata o da averii actionarilor companiei.

Enterprise Value se determina adunand la capitalizareabursiera valoarea totala a datoriilor companiei.

Ca atare indicatorul

EV/Sales nu este decat o alta forma maiceva complexa si mai relevanta uneori a indicatorului P/Sales

28


29/32

Randamentul dividendului

In cazul in care o companie listata la bursa plateste dividende este util devazut in ce masura un plasament in actiunile respective avand ca unic scopincasarea acestor dividende este eficient.

Pentru aceasta se calculeaza randamentul dividendului prin impartireavalorii dividendului net ce urmeaza sa fie incasat la pretul de piata alactiunilor respective. De regula dividendele se platesc in termen de maximsase luni de la data la care Adunarea Generala Ordinara a Actionarilor ahotarat repartizarea lor.

In unele situatii aceasta durata este mai scurta, de maxim 2-3 luni, cum seintampla de regula in cazul SIF-urilor. Raportand randamentul dividenduluila perioada de incasare a acestuia si inmultind cu 12 luni obtinemrandamentul anualizat al dividendului.

Rezultatul acestor calcule este comparat de catre investitori cu ratele dedobanda de pe piata monetara sau cu dobanzile platite de obligatiuni. Incazul in care acesta este mai mic decat oportunitatile comparabile de

plasament de pe piata monetara, se apreciaza ca exclusiv prin prismadividendelor ce urmeaza a fi incasate, plasamentul respectiv nu esteoportun.

Daca randamentul anualizat al dividendului este insa egal sau mai maredecat referintele de pe piata monetara sau a obligatiunilor corporative,plasamentul este considerat profitabil si de cele mai multe ori decizia decumparare este luata imediat.

29


30/32


31/32

Indicele de lichiditate

Indicele de lichiditate arata echilibrul pe termenscurt si foarte scurt intre lichiditati si datoriile cetrebuie platite imediat

Se calculeaza impartind valoarea cumulata adisponibilitatilor din casierie, din conturile bancare

si stocurilor la valoarea totala a datoriilor pe termenscurt si dobanzilor aferente acestora.

Daca indicele de lichiditate este mai mare ca 1 (sau100%) se considera ca societatea respectiva are obuna situatie a lichiditatilor iar daca valoarea

acestuia depaseste 1,5 atunci compania nu areabsolut nici o problema in a-si plati datoriilescadente si ca atare riscul de faliment este ca siinexistent.

31


32/32

Bibliografie

Ghidul Investitorului Bursa de Valori Bucuresti 2006

Finante Manageriale Paul Halpern Ed. Economica 1998

Finante Ion Stancu Ed. Economica 1997

Matematici financiare Ion Purcaru Ed. Economica 1996

32

Documents

Analiza Fundamental A Actiuni c1 2