AMBROSETTI ASSET MANAGEMENT s o luz io ni per l ’ i n ves ... · * Fees di intermediazione per rotazioni 0.26% 1.74% 2.12% 1.49% 2.31% 2.36% 1.16% 2.57% 0.94% 5.84% ... probabilità

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AMBROSETTI ASSET MANAGEMENTs o l u z i o n i p e r l ’ i n v e s t i m e n t o

FINOR

Advisory Evidence-Based: una nuova via alla gestione attiva di

portafoglio

� Fabio Gnecco� Alessandro Allegri� Riccardo Ambrosetti

20 Maggio 2008

Lo scorso 20 Maggio abbiamo avuto il piacere di ospitare presso la sala Colonne A del Westin Palace di Milano più di 30 rappresentanti qualificati di investitori istituzionali interessati all’attività Advisory Evidenced Based proposta da Ambrosetti Asset Management SpA (Sim di consulenza indipendente in attesa di autorizzazione).

L’incontro, previsto in 3 parti, è stato condotto dal nostro Amministratore Delegato, Dr Fabio Gnecco supportato per la parte previsionale dal Dr. Alessandro Allegri, Resp. Decisioni di Investimento e prossimo Consigliere di Amministrazione, supportati per le presentazioni di rito dal Presidente.

Molto interesse è stato suscitato dalle performance certificate della nostra attività di Advisory, primo caso noto sul mercato domestico e, presumibilmente, sul mercato dell’Europa continentale.

2

Agenda incontro

1. AAM News: � risultati certificati

� Ripetibilità delle performance: modello Evidence-Based

Performance Analysis®

2. Aspettative 2008

3. Approfondimenti e domande

2

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3

Risultati certificati

1.3801.450 2.830Sharpe Ratio

2.20%10.07%12.27%Volatilità annualizzata

20.14%17.60%37.74%Performance annualizzata

61.29%86.51%147.8%Performance

DeltaBenchmarkLinea

Nb: i dati sopra riportati sono relativi a portafogli al netto delle commissioni di gestione e di performance. I risultati sono

certificati da revisore contabile.

7.75%6.90%14.65%2004

8.07%6.79%14.87%2007

5.75%15.12%20.86%2006

4.80%21.27%26.07%2005

9.39%14.10%23.49%2003

+/-BenchmarkLinea YTD

Indice Eurostoxx 50Benchmark:

30/05/2007Data finale:

30/06/2003Data di partenza:


LINEA AZ. IN TITOLI EUROSTOXX 50

98.00

118.00

138.00

158.00

178.00

198.00

218.00

238.00

258.00

Linea NAV

Benchmark

In primis si sono mostrati i requisiti di una soluzione Proprietà Istituzionale “powered by AAM” durante circa 4 anni di mandato.

4


1.040.667 1.704Sharpe Ratio



34.72%17.76%52.48%Performance

DeltaBenchmarkLinea

LINEA FLESSIBILE IN FONDI 0 – 100%

Nb: i dati sopra riportati sono relativi a portafogli al netto dei costi d'intermediazione e delle commissioni. I risultati sono


4.52%1.07%5.59%2007

8.92%4.29%13.20%2006

12.26%8.27%20.53%2005

2.64%3.20%5.84%2004


96.00

106.00

116.00

126.00

136.00

146.00

156.00

166.00

Linea NAV

Benchmark

Indice Fideuram

Flessibile

Benchmark:




A seguire i risultati di una soluzione GPF durante i primi 3 anni e mezzo di mandato.

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Risultati “certificati”

1.1801.188 2.368Sharpe Ratio



75.05%26.25%101.3%Performance

DeltaBenchmarkLinea

Nb: i dati sopra riportati sono relativi a portafogli al netto delle commissioni di gestione e di performance. I risultati sono


10.39%3.93%14.32%2004

8.04%3.44%11.48%2007

12.70%4.29%16.99%2006

7.71%8.27%15.98%2005

10.40%4.01%16.41%2003


Indice Fideuram

Flessibile

Benchmark:



“Risultati certificati”

LINEA FLESSIBILE 0-100 IN TITOLI EUROSTOXX 50

96.00

116.00

136.00

156.00

176.00

196.00

216.00

Linea NAV

Benchmark

Infine, la “derivata” delle due soluzioni certificate, prodotto del sistema di selezione titoli del primo Portafoglio Modello combinato con il protocollo di gestione esposizione azionaria utilizzato nella seconda: risultati quindi virtuali, in quanto non realmente conseguiti, ma praticamente realizzabili.

Di seguito si è introdotto il tema conduttore del nostro approccio alle decisioni di investimento, sistematico nel senso di garantire la ripetitibilità dei risultati (protocolli informatizzati assicurano la reiterazione all’infinito del processo di scelta) ma anche “basato sulle evidenze”, a sostegno della tesi che ogni scelta non rappresenta processi intuitivi ma esatti calcoli probabilistici. Il tutto si fonde nella ragionevole certezza di ottenere analoghi risultati in simili condizioni future di mercato.

6

Prevedibilità Performance future

� Il nostro è un approccio sistematico, quindi ripetibile.

� Definiamo prima le regole e poi le

rispettiamo in maniera disciplinata.

� Il nostro è un approccio EvidenceBased (supposizioni NO, fatti dimostrabili SI).

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Un approccio all’AM rigorosoEsempio

Approccio SISTEMATICO:compro SP500 tutti i lunedi’ in apertura e lo rivendo giovedi’

sera in chiusura perché ritengo che il mercato salga sempre i primi giorni della settimana.

Approccio SISTEMATICO EVIDENCE BASED:compro SP500 tutti i lunedi’ in apertura e lo rivendo giovedi’

sera in chiusura perché ho EVIDENZA che questa strategia ha il 70% di probabilità di successo; inoltre nei casi favorevoli guadagno 1,3 volte rispetto ai casi sfavorevoli.

9

La filosofia AAM

� Entra solo se hai almeno 2 possibilità su

3 di successo.

� Decidi per Termine Definito, R/R atteso, Confidenza elevata.

La slide utilizzata permette con semplicità di puntualizzare non più la differenza tra approccio intuitivo e sistematico ma tra quest’ultimo e sistematico Evidence Based: sarà di questa ultima categoria solo un modello che ha valutato le probabilità che un determinato evento possa accadere in futuro e che ne preconfiguri l’impatto atteso!

Dopo avere riassunto sinteticamente i principali vantaggi, si è passati al cuore della nostra filosofia.

Si evidenzia come lavoriamo il mercato finanziario per periodi discontinui, in termini programmatici (associando sempre condizioni di spazio a finestre temporali), e “giocando” solo probabilità favorevoli. L’oggettività del nostro approccio in termini calcistici si allinea al detto “concentrati sulla palla, non sull’uomo” dove la palla per noi sono le performance attese e l’uomo sono valutazioni, studi, analisi che incidono su giudizi intuitivi.

8

I vantaggi dell’approccio Evidence Based

Performance Analysis®

� Scegliere posizioni sempre con probabilità di successo favorevoli.

� Ridurre gli errori decisionali dovuti all’emotività.

� Assicurare probabilisticamente i risultati attesi a termine.

� Permettere una “guida sicura” anche nelle situazioni critiche.

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Pianificazione dei risultati

� Il processo sistematico EBPA consente di migliorare la pianificazione dei progetti d’investimento:

� A) il ns. partner realizzerà risultati a termine in linea con le attese

� B) il ns. partner potrà pianificare gli economics futuri

11

Risultati a termine in linea con le attese

Tempo

Bcmk

Progetto

Realizzazione

1- individuazione degli obiettivi da battere (bcmk interno)2- definizione dei protocolli decisionali adeguati3- implementazione operativa delle decisioni di investimento

Ci siamo poi calati nell’esperienza vista dalla parte dei clienti che ci hanno accompagnati in questi primi 5 anni di attività.

Un valore molto forte che ci viene riconosciuto è la capacità di definire adeguatamente quale sarà il corretto benchmark da battere (sfidante che sempre sarà previsto, anche in caso di linee di investimento flessibili) e poi, soprattutto, di mantenere fede all’impegno di batterlo a termine percorrendo un sentiero contraddistinto da abituali vittorie di tappa (sottoperiodi) e da rare sconfitte periodali.

Il processo AAM produce quindi un budget di ricavi piuttosto preciso: è infatti tipico fornire a conclusione della fase progettuale il consuntivo economico di quanto sarebbe accaduto alle condizioni determinate dal cliente nei periodi di back test, così da consentire la budgettizzazione nel futuro di ritorni attesi e costi sostenibili. Soddisfacendo almeno parzialmente le richieste da più parti pervenuteci dopo il meeting

sello scorso 23 Gennaio, abbiamo illustrato alcuni dettagli dei modelli proprietari principali sottostanti la realizzazione di quelle performance certificate e. più in generale, alla produzione dei Portafogli Modello Dedicati di ciascun nostro cliente.

12

Pianificare gli economics futuri

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

a) Guadagno atteso dal playerb) Valutazione tecnico-commerciale del prodottoc) Pubblicazione del Conto Economico previsionale

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

1.50%

Management

fees

1.22%

1.15%

1.14%

1.11%

1.08%

1.14%

0.98%

1.10%

1.11%

0.92%

1.28%

1.09%

1.06%

Brokerage

fees*

* Fees di intermediazione per rotazioni

0.26%

1.74%

2.12%

1.49%

2.31%

2.36%

1.16%

2.57%

0.94%

5.84%

4.08%

3.18%

3.34%

Performance

fees HWM**

2.98%

4.39%

4.76%

4.10%

4.89%

5.00%

3.65%

5.17%

3.55%

8.27%

6.86%

5.77%

5.91%

Allfees

** 20% incremento trimestrale High Water Mark

1.1%

5.8%

7.8%

5.8%

8.5%

7.3%

3.5%

9.1%

5.1%

19.7%

15.7%

11.0%

10.5%

PMO

netto

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Investimenti Evidence-Based

Morgana Predictor®

Trend Rating

indica dove andrà il sottostante e con cheprobabilità e rischi

indica il sentiment corrente e misurale possibilità di mutamento

MP + TR=

Decisione di investimento

oggettiva, consapevole, ad elevato tasso di successo

15

Chi è Morgana Predictor®

tempo

spa

zio

Obiettivo raggiungibile in

un tempo t (Time Frame)

t1-

t0t0 t1

�� TimeFrameTimeFrame EstimatedEstimated Direction Direction (avviamento al rialzo, al ribasso, neutro)

�� LevelsLevels (alto/basso normali, estesi)

rialzo

ribasso

neutro

Livello esteso

Livello normale

Ci siamo limitati a menzionare il modello previsivo Morgana Predictor® che compie in questi anni 10 anni dal deposito ed il nuovo nato, Trend Rating, in fase di deposito.

Di Morgana è stato accennato alla peculiarità di stabilire all’inizio di una finestra temporale (qualsiasi essa sia, da pochi minuti a molti trimestri) la TENDENZA INIZIALE ATTESA (TED) di uno strumento finanziario e di associare a questa risposta previsionale (chi ha il pallino in mano all’inizio, i compratori, i venditori o nessuno?) l’identificazione di livelli operativi di PREZZO OBIETTIVO (Livello normale, livello esteso, livello di controllo) dello strumento finanziario che quantificano la potenziale estensione della tendenza individuata.

13

Apriamo il motore AAM

Esaminiamo 2 modelli proprietari:

� 1) Morgana Predictor® (il primo

componente)

� 2)Trend Rating l’ultimo nato (in fase di

deposito)

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Nuova sede « partnership oriented »

Il Trend Rating nasce come completamento di Morgana: stabilisce oggettivamente nel momento del calcolo se c’è predominanza di sentiment rialzista (A) o ribassista (B) permettendo di innestare le previsioni di Morgana in contesti più o meno condivisi a livello di sentiment dei diversi players (Long, Medium, Short Term).

Allo stato attuale è stato adottato un linguaggio standard che permette, tra le altre opzioni, di associare la dinamica mutevole domanda-offerta a rating di natura fondamentale. Da cinque anni il nostro cliente ideale (rilassato, fiducioso, soddisfatto) cercava il luogo fisico dove associare questa tensione intellettuale alla fisicità del luogo. Oggi lo abbiamo trovato.

16

Cos’è il Trend Rating

RIALZORIBASSO

Condivisione del sentiment

AAA

AAB

BBB

BBA

ABB

ABA

BAA

BAB

Un rating per tipo di player: Long Term, Medium Term, Short Term*

* Long Term 2-4 Q, Medium Term 1-3 M, Short Term 4-8 W

0

100

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Nuova sede « partnership oriented »

Villa Sforni

Via Conciliazione 1 Como

Centro di eccellenza nellesoluzioni di investimento

Con questo ulteriore grande impegno vogliamo offrire la piena possibilità di essere sfruttati dai clienti per sviluppare partnership ad alto valore aggiunto. Clienti istituzionali che gestiscano danaro guadagnando molto coltivando risparmiatori contenti ed advisor remunerato in funzione dei vantaggi creati sono il nostro obiettivo dichiarato. Per fare questo riteniamo che ci voglia un luogo dedicato con professionalità significative sia per quanto concerne i processi decisionali che con riguardo all’attività di progettazione, lancio, mantenimento e rinnovo prodotto. Questi ambiziosi obiettivi saranno raggiunti solo sviluppando partnership di elevato appeal. Per questo ci sposteremo dal prossimo mese di Settembre nella nuova sede posta alle porte di Cernobbio, fronte lago, con più di 500 metri quadri dedicati allo sviluppo di partnership altamente qualificate. La parte successiva è stata dedicata allo sviluppo delle attese per il prosieguo dell’anno.

19

Aspettative 2008

151.7

1.601

430

12.13

3.66

3.28

1041

1139

3417

1256

359

Extreme

161.7

1.547

421

13.9

4.20

3.83

1207

1404

3854

1423

406

Last

152

1.41

335

15.5

3.90

4.35

1140

1570

4050

1360

390

Warning

1585149070UPEmerging Mkts

90

79

74

81

78

72

69

81

79

88

Confidenza

172

1.54

398

12.0

4.75

3.25

1320

4700

1570

460

Target Min

1.60

420

Target Max

FLAT

UP

UP

DOWN

FLAT

DOWN

DOWN

FLAT

FLAT

FLAT

TED

Eur/Usd

Eur/Jpy

Crb

Reits World pr.

Euro 10 yr

Usa 10 yr

Topix

Eurostoxx50

S&P500

Msci World Lc

Mercato

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L’osservazione fatta in premessa è stata che i mercati non azionari hanno in generale “funzionato come un orologio”: hanno pienamente rispettato il Ted e raggiungo senza superare i target indicati (numeri su fondo verde vs. numeri in rettangolo verde). Le azioni hanno “esagerato” scendendo ampiamente sotto i target ritenuti limite: perché? Come ipotizzato il 23 Gennaio, si pensa che la difficoltà di smontare e liquidare strutture complesse di origine non azionaria abbiamo fomentato vendite in parte “condizionate” di attività facilmente liquidabili (proprio le azioni!). Infatti, oggi i prezzi azionari navigano sopra i livelli che non avevano tenuto a Gennaio, quasi a confermare la sensazione di ritorno a valutazioni congrue, fatto che manterrebbe lo scenario positivo da noi prospettato per il 2008! Di seguito la carrellata di previsioni rilasciate.

22

Attese 2008

S&P 500

Open 1467 Low 1256High stimato verso 1700 circa Close stimata > 1600

Range atteso 30%Performance annua attesa > + 10%

1 2 3 4

23

Attese 2008

Sovrarendimento atteso: +10%

Eurostoxx vs S&P500

24

Attese 2008

Sottorendimento atteso: -14%

Topix vs S&P500

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25

Attese 2008

Sovrarendimento atteso: +17%

Emerging World vs S&P500

26

Attese 2008

USA 10Y

Bottom 2008 atteso a 3.25.Ripresa dinamica rialzista < 4.50

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Attese 2008

Reits World

Bottom 2008 atteso a 12.0

Stabilizzazione < 16

28

Attese 2008

CRB

Stabilizzazione tra 420 e 350

Top 2008 atteso a 420

Eccoci arrivati in fondo! Dopo un fitto contradditorio con la platea che ha toccato aspetti come la capacità di programmare il budget futuro ad alea controllata, la necessità sempre più dirompente dell’industria del risparmio gestito di colmare alcuni gap rispetto all’offerta di

29

Attese 2008

EurUsd

Top 2008 atteso a 1.60

Stabilità 1.60-1.40

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player leader a livello globale, molte domande sono state poste su come può essere possibile sfruttare AAM nel contesto della nuove normative e della contrazione dei margini di redditività.

30

vi attende!

Le risposte fornite naturalmente non hanno potuto essere esaustive. Molti clienti attuali e, ci auguriamo, futuri ci hanno già chiesto di approfondire alcune tematiche complesse. Vi preghiamo di comunicarci le vostre eventuali richieste, ci aiuterete ad organizzare eventi adeguati a rispondere nel modo più appropriato sulle tematiche più sentite. Allo scopo se gradite potrete inviarci per mail suggerimenti alla casella [email protected] indicando nel soggetto “suggerimenti meeting”. Ci fareste cosa gradita. A presto!

DISCLAIMER: � Il presente materiale serve come supporto di informazione all’unico indirizzo personale del

destinatario e per sua sola informazione personale. I dati, le opinioni, e, in generale, i contenuti dei documenti messi a disposizione non rappresentano dunque una "sollecitazione all'investimento" ai sensi dell'art. 1, comma 1, lett. t) del D.Lgs. 58/1998.

� Le statistiche illustrate sono frutto di rigorosi test condotti da AAM con strumenti proprietari � Le performance passate non sono garanzia delle performance future.

Ambrosetti Asset Management SIM S.p.A. ___________________________________________________________________________________________

Sede legale ed amministrativa: Via Conciliazione 1, 22100 Como - Tel. 031 338391 - Fax 031 3383999 Capitale Sociale €200.000,00 i.v. Capitale Sociale al 31/12/09 €200.000,00 Delibera Consob N. 16591 del 05/08/2008 Iscrizione all’albo 250 Aderente al Fondo Nazionale di Garanzia Registro Imprese di Como 03760520969 Rea Como 298314 C.F. e P.I. 03760520969

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